relaciones entre la performance social, financiera y burstil de la empresaM.R. Universitat Jaume I. Castelln Fernndez Izquierdo, M.A. *; Muoz, M.J.; Balaguer,

La Responsabilidad Social Corporativa:

Documento de trabajo n23

Barcelona, Abril 2005

* Agradecemos el apoyo del Observatorio Novartis de RSC de la Universidad Pompeu Fabra y la ayuda financiera del Ministerio de Ciencia afernand@cofin.uji.es y Tecnologa SEC2003-07899. e-mail de contacto:

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NDICEIntroduccin. ................................................................................5 1. Performance Social y Financiera de la Empresa. ........................6 1.1. Marco Terico: ...............................................................7 1.1.1. Teora socioeconmica o de los partcipes (stakeholders)............................................................7

1.1.2. El modelo de Performance Social de Carroll (1979, 1991). ..........................................................10 1.1.3. El modelo Bidimensional de Quazi y OBrien (2000). ....................................................................14 1.2. Enfoques de los diferentes organismos sobre la RSC. ..............................................................................17 1.2.1. Libro Verde de la Comisin de las Comunidades Europeas. ..........................................18 1.2.2. Organizacin de las Naciones Unidas: Global Compact..................................................................18 1.2.3. Global Reporting Initiative: Sustainability Reporting Guidelines. ..............................................18 1.2.4. OECD Guidelines for Multinational Enterprises (2000). ....................................................................19 1.2.5. World Business Council on Sustainable Development. ..........................................................19 1.2.6. Corporate Social Responsibility Europe.....................20 1.2.7. Organizacin Internacional de Estandarizacin (ISO). ..............................................22 1.3. Marco emprico..............................................................22 1.3.1. La investigacin sobre la evaluacin de la RSC. ........................................................................22 1.3.2. Medidas de performance social. ...............................23 1.3.3. Medidas de performance financiera de la3

empresa. .................................................................27

1.3.4. Resultados empricos...............................................28 2. Responsabilidad social y la rentabilidad de los mercados financieros. ............................................................34 2.1. Marco Terico: ..............................................................34 2.1.1. Anomalas de los modelos clsicos de valoracin de activos. ..............................................34 2.1.2. Modelo socioeconmico de teoras de carteras: incorporacin de la rentabilidad social a las teoras clsicas.......................................35 2.1.3. Teora del Behavioral Finance y del

Sustainable Finance. ................................................40

2.2. Instituciones de RSC ......................................................41 2.2.1. Fondos de inversin y de pensiones con filosofa RSC. ...........................................................41

2.2.2. Screening de fondos de inversin socialmente

responsables. ..........................................................44

2.2.3. Rating social e ndices ticos. ..................................45 2.3. Resultados empricos.....................................................48 2.3.1. Percepcin de la RSC por parte del mercado financiero. ...............................................................48 2.3.2. Impacto de las noticias de RSC en el mercado financiero. ...............................................................54 2.3.3. Instituciones de inversin colectiva e ndices burstiles. ...............................................................56 3. Situacin actual en Espaa y necesidades de futuro. ...............62 3.1. Desarrollos institucionales.............................................62 3.2. Fondos de inversin RSC e ndices ticos. ......................65 3.3. Trabajos empricos. .......................................................67 3.4. Perspectivas futuras.......................................................73 4. Conclusiones..........................................................................745. Bibliografa.............................................................................75

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INTRODUCCIN

econmica, podra traducirse como anlisis y evaluacin de

La palabra performance, utilizada ampliamente en la literatura

resultados de las actuaciones empresariales, durante un periodo de tiempo determinado. En un contexto socio-econmico, hablar de evaluacin de resultados o performance no slo significa ofrecer resultados, sino que dicho concepto incluye el anlisis y medida de la eficiencia de la actuacin objeto de evaluacin. La evaluacin de los resultados de las actuaciones incluidas bajo el

performance social, puede ser medida a partir de la respuesta que la compaa da a las necesidades de sus diferentes stakeholders,resultados.

paraguas de la responsabilidad social de las corporaciones o

siendo sta la corriente metodolgica que est generando mayores As pues, el objetivo de este trabajo es establecer, mediante una revisin crtica de la literatura, las relaciones existentes entre la

performance financiera de una empresa y su comportamiento en

trminos de responsabilidad social, con la finalidad de poder

y el signo de dichas relaciones.

analizar las posibles relaciones existentes entre ambas performance

Para ello, hemos credo conveniente diferenciar entre la relaciones entre la performance financiera y social de la empresa; y la

performance social y la burstil. El segundo de ellos mide la relacinentre la Responsabilidad Social Corporativa (RSC) y rentabilidad noticias en la rentabilidad burstil, como las medidas de financiera a corto plazo utilizando para ello tanto el impacto de las

performance financiera relacionada con la rentabilidad en losmercados burstiles. El primer tipo examina la relacin con medidas a largo plazo de performance financiera, basndose stas es medidas contables.

Creemos necesario, en primer lugar, recoger el marco conceptual de importantes, que incorporan en su estructura la responsabilidad las empresas introducir las diferentes actuaciones de la RSC. poder resaltar los diferentes enfoques la de los

los modelos empresariales, que a nuestra consideracin son ms social, y que defienden las ventajas a largo plazo que supone para Posteriormente, realizamos una sntesis del marco institucional para organismos internacionales sobre responsabilidad principales social

corporativa. Despus, realizaremos un estudio de los ratios

financieros y sociales que ms han sido utilizados y un anlisis de la performance financiera y social de las empresas.

los trabajos empricos que analizan la posible relacin positiva entre Aunque la mayora de estos trabajos ponen de manifiesto la financiera, la fiabilidad de las medidas utilizadas y el dinamismo

existencia de una relacin positiva entre performance social y

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existente en la metodologa estadstica-economtrica pone en tela

de juicio la veracidad de dichas relaciones. No obstante, los resultados apoyan la idea de que como mnimo una buena

performance social no conduce a una baja performance financiera.

Ahora bien, donde verdaderamente la filosofa de la RSC est ganando importancia en el mbito empresarial a corto plazo, es en los mercados financieros, con el desarrollo de las inversiones y los fondos socialmente responsables, la creacin de instituciones de sensibilizacin coste. en todos los mbitos empresariales, etc.,

control, la elaboracin de diferentes ratings de RSC, el contagio de conlleva un elevado

constatando que la irresponsabilidad social

Para analizar esta sensibilizacin de los mercados financieros, social y la financiero- burstil de la empresa, incluyendo en el financieras clsicas han experimentado para incorporar la

planteamos en el apartado dos las relaciones entre la performance primer epgrafe del marco terico la evolucin que las teoras evaluacin de RSC en sus resultados.

Posteriormente, hemos incluido, por su gran peso relativo dentro de los mercados burstiles, un apartado especfico para el anlisis de filosofa de gestin, los Fondos de Inversin las instituciones de inversin colectiva que incorporan la RSC en su Responsables (FISR) donde se recoge las diferencias de stas fondos de inversin y los ndices ticos y socialmente responsables. Los resultados empricos han sido analizados mediante

Socialmente

instituciones frente a las tradicionales, los screenings y ratings de su

clasificacin en tres grandes bloques. La percepcin de la RSC por parte de los diferentes actuantes de los mercados; el impacto que tanto en el valor burstil y los trabajos que intentan analizar empricamente si las inversiones de los FISR suponen un sacrificio o un premio para el inversor. En el tercer apartado incluimos la situacin actual en Espaa, donde las noticias sobre RSC tiene en las cotizaciones burstiles, y por lo

se recogen los desarrollos de instituciones, los foros, asociaciones y grupos de investigacin existentes. Dedicamos un apartado tambin para los fondos de inversin ticos, para el anlisis de los con la performance financiera o burstil de las empresas, para finalizar con el apartado de perspectivas futuras. escasos trabajos empricos que relacionan algn aspecto de la RSC

1. PERFORMANCE SOCIAL Y FINANCIERA DE LA EMPRESA

Los constantes cambios en el entorno econmico mundial de las empresas esta planteando nuevos retos para las mismas. La gestin de los bienes intangibles a la valoracin de la empresa, etc. est del conocimiento, la economa de la informacin, la incorporacin produciendo un cambio importante en el modelo de gestin

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empresarial, la cual ha ampliado la visin reducida y de la de la conducente a construir relaciones sostenibles con la sociedad.

empresa y la est encaminando hacia un enfoque integrador Por ello, creemos conveniente en primer lugar analizar los modelos empresariales, que a nuestra consideracin son ms importantes, que incorporan en su estructura la responsabilidad social, y que introducir las diferentes actuaciones de la RSC. 1.1. Marco Terico 1.1.1. Teora Freeman (1984) en su libro, Srategic Management: A Stakeholder defienden las ventajas a largo plazo, que supone para las empresas

socioeconpartcipes (stake-

mica o de los aos treinta, y estableci la idea de que si las empresas operan cada vez ms en ambientes complejos, han de cubrir objetivos que afectan a ms grupos de inters o stakeholders. Por tanto, las

Approach, estructur conceptos desarrollados por autores desde los

holders)

relaciones sostenibles con la sociedad suponen atender las exigencias de (...) cualquier grupo o individuo que puede afectar o verse afectado por el logro de los objetivos empresariales. Nace as el modelo explicativo de la filosofa corporativa hacia la RSC, que porque tienen responsabilidades que van ms all de plantea que las empresas contribuyen al bienestar de la sociedad,

maximizacin de los beneficios a corto plazo. Esta teora considera

la

que la empresa es responsable si cumple algunos parmetros que la aproximan a un modelo de sociedad de justicia, libertad y derechos o coste neto que supone a la compaa el ejercicio de la RSC. humanos. Desde esta nueva visin los directivos valoran el beneficio Este enfoque considera, utilizando como argumento el business

case (razn de ser empresarial) de la RSC, una concepcin de lapara el accionista a travs del adecuado gobierno de las relaciones

actividad empresarial mediante la cual, las empresas crean valor con el conjunto de stakeholders, lo cual no discute la primaca del

capital como input fundamental de la empresa, pero pone en empresarial.

evidencia el carcter abierto a la sociedad de la institucin Esta forma de entender la empresa se refiere esencialmente a la evidencia de que en el largo plazo los resultados empresariales grupos de inters que concurren en la actividad empresarial: opera (Lafuente et al., 2003). mejoran, si mantienen relaciones no oportunistas con los diferentes Empleados, clientes, proveedores y comunidades sociales donde se Las dos ltimas dcadas se han caracterizado por un incremento en representan medio a todos los sectores sociales,

la especializacin por parte de los grupos de inters que empleados, proveedores, gobiernos, competidores, defensores del ambiente, organizaciones no lucrativas, consumidores,

instituciones

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financieras, etc. Por tanto, se constata que la sociedad actual ha adquirido un carcter pluralista compuesta por cientos de grupos con intereses particulares.

En este sentido, frente a los que consideran que la empresa en s misma es social, dado que promueve la economa y la ocupacin, dentro de la sociedad y es imposible contemplarla slo como un 1997). este enfoque considera que la empresa es un factor fundamental factor econmico en las perspectivas de futuro (Menon y Menon, El rechazo del modelo friedmanita (Friedman, 1970) empresa por y para los beneficios; empresa por y para los accionistas, est implcito en este nuevo paradigma, en el que se atiende las demandas de todos los stakeholders, y no se busca maximizar el beneficio a corto plazo, sino la construccin de relaciones sociales duraderas y slidas. No obstante, conviene subrayar que el modelo socioeconmico coincide con el modelo clsico en que la obtencin de beneficios es la primera responsabilidad de la empresa: la empresa necesita por generar beneficio para sobrevivir en el y la

supervivencia es el primer objetivo econmico y social de la empresa, socioeconmico, responsabilidad y rentabilidad son inseparables, as este modelo supone que la empresa debe fijarse objetivos de ms importantes que los segundos, como tampoco debe procurar tipo econmico y por supuesto, de tipo social. No son los primeros objetivos sociales a costa de tener prdidas continuadas. Termes los participantes en la empresa y prestar un verdadero servicio a la sociedad donde se halla ubicada. Este modelo resuelve satisfactoriamente la dicotoma que algunos conseguir su primera responsabilidad (eficiencia tanto, podemos afirmar que modelo

(1995) lo define como objetivo bifronte, crear riqueza para todos

autores mantienen: la RSC implica un coste, la empresa puede atendiendo y respondiendo a las demandas de la sociedad, porque creencias de los stakeholders; as, la empresa arbitra medios para obtener informacin sobre estos pblicos, la distribuye, e

econmica)

el fundamento de la relacin ser la identificacin con los valores y

implementa acciones en respuesta a esa informacin. A esta triple misma) se le denomina orientacin al mercado (Kohli y Jaworski, 1993).

tarea (obtener, diseminar informacin del mercado y responder a la

De la misma forma, las empresas pueden establecer una imagen corporativa nica, contribuyendo a solucionar problemas sociales. Esta RSC ser considerada como un recurso no-sustituible e inimitable, que constituir la base de la ventaja competitiva en el mercado en trminos de ahorros de costes y diferenciacin (Deniz y

De Saa, 2003; Morris, 1997; Russo y Fauts, 1997). Adems, en un

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intento de establecer una relacin sostenible con los grupos de

inters (stakeholders), las empresas forman alianzas con los aspectos como diseo de productos, servicios postventa, atencin al empleado, etc. (Hartman y Stafford, 1997). En el cuadro 1 se muestran de forma resumida las principales visin de la empresa desde el punto de vista del modelo socioeconmico. Cuadro 1: Caractersticas diferenciadoras entre el modelo Clsico y el modelo Socio-Econmico.

mismos y tienen en cuenta la informacin que stos poseen sobre

caractersticas diferenciadoras entre el modelo clsico y la nueva

Modelo Clsico Produccin. Decisiones de mercado. Remuneracin econmica de los factores. Intereses individuales.

Modelo Socio-Econmico Calidad de vida. Conservacin de recursos y armona de la naturaleza. Control de calidad en las decisiones de mercado. Remuneracin equilibrada en lo econmico y en lo social de los factores. Intereses de la comunidad: las personas que trabajan en el sistema son interdependientes y requieren cooperacin.

Empresa es

primariamente un sistema cerrado. Menor intervencin del estado

Empresa es primariamente un sistema abierto.

Intervencin activa del estado.

Fuente: Davis, K.; Frederick, W.; Blomstrom, R. (1988)

En el cuadro 2 se observa grficamente los posibles elementos de estn interesados en analizarlos (Lara, 2003).

incorporacin de valor para una empresa y los stakeholders que Cuadro 2. Elementos de valor de una empresaMedioambienteV

Social y humano Capital Intelectual

A LA T S H E K D L O

Fuente: Lara (2003).

9

S

R

E

O R

Marca y Reputacin Gestin financiera ActivosValor actualmente medido

Valor de la empresa Sostenible

In versores Clientes Empleados Comunidad Proveedores

Este cambio en la visin y misin de las corporaciones est

externas al mundo empresarial. Muoz (2004) cita como posibles desencadenantes de esta situacin aspectos como la privatizacin de las economas, la globalizacin de los mercados, las nuevas tecnologas de la informacin, el desarrollo de las estructuras empresariales o los cambios en las regulaciones. 1.1.2. El modelo de Performance Social de Carroll

propiciado y potenciado por un conjunto de variables internas y

Uno de los principales exponentes de la corriente de pensamiento socioeconmico es Carroll (1979), quien dise una herramienta del concepto de RSC en la gestin de una empresa. El modelo que permite integrar todas las dimensiones comprendidas dentro denominado Organizational Social Performance Model presenta tres dimensiones: la actitud de la empresa ante la RSC, los niveles de responsabilidad asumidos por la empresa y las actividades sociales afectadas, tal y como detallamos en la cuadro 3.

(1979, 1991)

Cuadro 3: Dimensiones del modelo organizacional de performance social III Dimensin afectados

Actitud ante la RSC Reactiva Defensiva Acomodaticia PreactivaFuente: Joyner y Payne (2002)

I Dimensin

Categoras de RSC Econmica Legal tica Discrecional

II Dimensin

Fines sociales Consumo Medioambiental Seguridad Producto Seguridad Laboral Accionistas

Este modelo define tres dimensiones para analizar el acercamiento de las empresas al concepto de RSC, cules son sus motivaciones, actuar para conseguir una buena performance social. cules son sus obligaciones y sobre qu aspectos sociales pueden La primera dimensin, la actitud de la empresa ante la RSC, recoge las distintas filosofas que puede adoptar la organizacin cuando se enfrenta a la RSC y como responder a las cuestiones sociales. Una (por ejemplo, nuevas regulaciones o leyes) que obliga a la

filosofa reactiva implica la reaccin ante alguna fuerza externa empresa a realizar alguna poltica o actuacin encaminada a acercamiento de la empresa al concepto de RSC y a las actuaciones sociales como medida de escape, debido a las presiones que recibe de fuerzas que la empresa considera externas a la organizacin.

mejorar sus resultados sociales. La filosofa defensiva implica el

La filosofa acomodaticia es la que adoptan las empresas que deciden actuar en el campo de la RSC porque sabe que existe,

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realizan acciones correctas porque son correctas y no analizan los resultados de esas actuaciones, lo hacen de forma voluntaria antes de verse forzadas a ello, pero no hay un proceso de deliberacin

previo. Por ltimo, una filosofa productiva intenta anticipar sus estrategias en el campo de la RSC, de manera que acomete polticas sociales, de gobiernos corporativos o ecolgicos que vayan por RSC en la sociedad. Una segunda delante de los planteamientos generalmente aceptados como de dimensin del modelo se refiere a las

responsabilidades a las que ha de enfrentarse la empresa en orden

de importancia desde el punto de vista de operatividad como

organizacin. La primera responsabilidad de una empresa es ser

sostenible en trminos econmicos, es decir remunerar a sus

propietarios en unos trminos que impliquen el mantenimiento de la inversin. En segundo lugar, la empresa debe cumplir con todas las regulaciones legales que le afectan, es decir debe cumplir con cumpliendo la legislacin vigente. En tercer lugar, las

sus responsabilidades econmicas dentro de un marco legal, responsabilidades ticas implican cumplir con las expectativas de la

sociedad y con un comportamiento correcto, ms all de cumplir estrictamente con la ley, debe cumplir el espritu de la ley. En un para una organizacin ir ms all de lo legalmente establecido en cada pas en el que opere, implica actuar en todos ellos de acuerdo con la legislacin ms restrictiva a la que se enfrente, incluso plantearse estndares ticos por encima de sta. Finalmente, existe de forma voluntaria, cuyas actuaciones implican la mejora de la sociedad en la que opera, como es el caso de la filantropa o una responsabilidad ante la sociedad que la empresa ha de tomar mundo cada vez ms globalizado, actuar de forma tica implica

beneficios extraordinarios para sus trabajadores. Las empresas que

toman esa responsabilidad ante la sociedad lo hacen porque consideran que son parte de la sociedad y de esa manera contribuyen a mejorarla.

La tercera dimensin del modelo se refiere a las actividades sobre las que la organizacin puede actuar de forma socialmente responsable. provienen del anlisis de las actividades empresariales y de los grupos de individuos que se ven afectados por ella: cmo se puede productivo en el que se encuentre, o donde opere. Esta lista es variar de un tipo de organizacin a otra, en funcin del sector dinmica, aunque algunas de las actividades afectadas es comn para todas las empresas y se mantiene a lo largo del tiempo, otras pueden ser superadas por la sociedad y otras no tenidas en cuenta en un momento dado, pueden surgir para incorporarse a la lista. Las actividades detectadas por Carroll (1979)

Del anlisis del modelo, se observa que por lo menos en su tercera

dimensin est ntimamente ligado al modelo de stakeholders, y

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permite a una organizacin acercase al concepto de RSC desde la empresa y cmo puede plantear polticas de mejora.

distintos enfoques y evaluar cmo se ha incorporado a la cultura de A partir de la definicin de estas dimensiones y las consideraciones que implican, Carroll (1991) establece una definicin cuatripartita de la RSC, que intenta situar las expectativas legales y econmicas de las empresas, relacionndolas con un mayor nmero de preocupaciones sociales. La definicin propuesta por este autor

incluye de forma piramidal los cuatro tipos de responsabilidad, tal y como se muestra en el cuadro 4, y distingue los siguientes aspectos del concepto, por orden de primaca:

-

de la empresa. Antes que todo, la institucin empresarial es la unidad econmica bsica de nuestra sociedad, y como tal, es responsable de la produccin de los bienes y servicios requeridos por esa misma sociedad. Las empresas deben estar orientadas a producir bienes y servicios que la sociedad desee, y sociedad considere que representa el valor de los bienes y

Responsabilidad econmica: es la responsabilidad fundamental

venderlos a la misma a un precio justo (un precio que la servicios distribuidos y que proporciona a las empresas los inversores). Se trata, por tanto, de una responsabilidad

beneficios adecuados, y un crecimiento y retribucin de sus requerida por la sociedad.

-

leyes y regulaciones. As, de la misma manera que la sociedad leyes y reglamentos, bajo los cuales las empresas como actividades correctamente dentro del marco de

Responsabilidad legal: conlleva el cumplimiento de todas las

permite a las empresas asumir su rol productivo, se han creado integrantes de esa sociedad se espera que desarrollen sus requerimientos legales pertinentes. los y

-

actividades que a pesar de no estar codificados en forma de

Responsabilidad

tica:

incluye

los

comportamientos

leyes, la sociedad espera que las empresas cumplan con rigor.

Este rea es una de las ms difciles con las que se enfrentan las empresas, dado que, en definitiva, las responsabilidades ticas constituyen ese rea en la que la sociedad espera ciertos resultados, pero que no han sido an articulados en forma de leyes, ni existe voluntad de hacerlo.

-

Responsabilidad

decisin de asumir responsabilidades de este tipo es impulsada solucin de algunos problemas sociales, sin atender

discrecional,

voluntaria

o

filantrpica:

la

exclusivamente por el deseo de contribuir voluntariamente a la reglamentaciones de ningn tipo, ni a ningn mandato formal de carcter tico. Se trata de una responsabilidad deseable por parte de la sociedad. a

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En definitiva, la RSC de las empresas abarca (...) las expectativas

econmicas, legales, ticas y discrecionales de la sociedad con

respecto a las organizaciones en un momento dado del tiempo (Carroll, 1991). Dichos componentes no son autnomos sino que cuando intentan lograrlos todos simultneamente. Por consiguiente, la separacin tiene slo un propsito conceptual, ya que en la realidad los directivos estn constantemente desafiados a tomar a la ley y ticas. Esta estn interrelacionados y crean cierta tensin a los directivos

decisiones e implicarse en acciones que sean rentables, conformes definicin de la RSC a partir de cuatro niveles de

responsabilidad es compartida tambin por otros autores, entre distinguen entre responsabilidades econmicas, legales, ticas y

ellos, Sulbarn (1992) y Fraedrich y Ferrell (2000) quienes filantrpicas. Segn estos autores, estas cuatro categoras de responsabilidades resumen a grandes rasgos las expectativas de la que cada categora de responsabilidad representa slo una parte de sociedad para con la empresa. No obstante, es necesario sealar la RSC. Por tanto, podemos catalogar la RSC no como un proceso aquellas consideraciones y expectativas de tipo econmico, legal, tico y discrecional. Cuadro 4: Pirmide de la RSCRESPONSABILIDAD

esttico, sino como un concepto dinmico, que incluye todas

Ser una buena empresa ciudadana.Aportar recursos a la comunidad. Mejorar del nivel de vida. RESPONSABILIDAD

FILANTRPICA

Hacer lo correcto, justo. Evitar el dao.

Ser tico.

TICA

RESPONSABILIDAD Obedecer la ley.LEGAL

correcto e incorrecto. Jugar segn las reglas.

La ley es el cdigo de la sociedad sobre lo

La base sobre la que descansan el resto de responsabilidades.Fuente: Carroll (1991)

RESPONSABILIDAD ECONMICA Ser rentable

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1.1.3. El modelo

Bidimensioy OBrien (2000)

Segn Quazi y OBrien (2000), la visin corporativa acerca de la RSC mbito de la responsabilidad social (reducido o amplio) y los

nal de Quazi

responde a un marco bidimensional. Esas dos dimensiones son: el resultados derivados del compromiso social de los negocios (Costes

o Beneficios). Sobre la base de estas dimensiones, y siguiendo el anlisis realizado por Cabrera y Deniz (2003), surge un modelo de cartesianos, segn recogemos en el cuadro 5. RSC que puede ser representado grficamente a travs de dos ejes Cuadro 5: Enfoques de la RSC

Beneficios de la Responsabilidad Social Corporativa Enfoque moderno Concepcin amplia Enfoque filantrpico Costes de la Responsabilidad Social Corporativa Enfoque socioeconmico Concepcin reducida Enfoque clsico

Fuente: Quazi y OBrian (2000).

El eje horizontal va desde una visin reducida a una visin amplia aquellas empresas que adoptan una visin reducida de la responsabilidad social, dado que la perciben un sentido clsico.

de la responsabilidad social. El extremo de la derecha representa a

Esto es, consideran que su funcin es la de proporcionar bienes y servicios que conduzcan a al maximizacin del beneficio dentro de las reglas de juego (regulacin). El nfasis esta en la maximizacin del beneficio a corto plazo. Por el contrario, el extremo izquierdo representa a aquellas empresas que consideran la responsabilidad social en un sentido ms amplio, que va mas all de la regulacin y de proteccin medioambiental, desarrollo de la

que trata de servir a unas expectativas de la sociedad en trminos conservacin de los recursos y filantropa. comunidad,

El eje vertical representa dos extremos en cuanto a la percepcin de las consecuencias de la accin social por parte de las empresas, esto es, costes de la implicacin social y beneficios del compromiso social. El lado negativo de dicho eje representa a las empresas preocupadas por los costes de la actuacin social, esto es, la gastos a corto plazo que se derivan del ejercicio de la

principal consideracin que se tiene en cuenta en este caso son los responsabilidad social. El lado positivo del eje vertical representa a

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aquellas empresas que evalan los beneficios a largo plazo resultantes de la actuacin social y perciben que las plusvalas los costes que se puedan derivar de la misma. potenciales derivadas de dicha actuacin superan en el largo plazo As, el modelo propuesto por Quazi y OBrien (2000) define cuatro cuadrantes, cada uno de los cuales puede ser denominado como sigue:

- Enfoque clsico: se corresponde con la visin primaria de la

responsabilidad social. Las empresas no pretenden otro objetivo implicacin social genera un coste neto y ningn beneficio real.

que no sea la maximizacin del beneficio y consideran que la

- Enfoque socio-econmico: representa una visin reducida de laresponsabilidad social, pero acepta que adoptar algn grado de responsabilidad social proporcionar unos beneficios netos a la costosa, construir buenas relaciones con los clientes

empresa en trminos, por ejemplo, de evitar una legislacin proveedores, o bien establecer redes de colaboracin. En este contexto, la responsabilidad social puede estar justificada, y

incluso cuando el directivo mantiene una visin reducida acerca de la misma. Se trata, por tanto, de una visin socioeconmica, una doble funcin de maximizacin del beneficio y servicio a las demandas sociales. segn la cual, las empresas pueden desarrollar simultneamente

- Enfoque

responsabilidad

filantrpico:

social,

dibuja

segn

la

una

cual

visin

las

empresas

amplia

de

estn

la

dispuestas a realizar donaciones, incluso aunque estas se perciban como un coste neto para la empresa. Esta actitud puede hacer algo por la sociedad. proceder de una conducta altruista o tica, que les impulsa a

- Enfoque moderno: se trata de una perspectiva segn la cualempresa mantiene una relacin amplia con la sociedad y obtiene beneficios netos a lo largo y corto plazo derivados de la de la responsabilidad social que incluye una perspectiva de grupos de inters. Segn Olabe (2002) situar adecuadamente la relacin de la empresa con la sociedad en la que est inserta, as como con el medio de manera adecuada. La empresa es concebida, como un

implicacin social corporativa. Estamos ante una visin moderna

natural en la que opera requiere formular una serie de interacciones microcosmos en el que los tres parmetros crecimiento econmico, cohesin social y preservacin ambiental son adecuadamente complementarios. integrados. En ella los tres vectores se conciben como mutuamente La empresa debe ser capaz, en primer lugar de generar valor para

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sus clientes y accionistas y generarlo con una perspectiva a largo

plazo. En este sentido, se dice que las organizaciones ejercen su RSC cuando prestan atencin a las expectativas que sobre su comportamiento tienen los diferentes grupos de inters

medioambiente, accionistas, proveedores,...), con el propsito sostenible y econmicamente viable (Pueyo, 2002).

(stakeholders: empleados, socios, clientes, comunidades locales,

ltimo de contribuir a un desarrollo, social y ambientalmente As pues, la empresa debe reconocerse inmersa en la sociedad y participar de sus preocupaciones y valores. Se destaca, pues,

necesidad de integrar la RSC en la gestin econmica de la

la

organizacin: Las empresas deben integrar en sus operaciones las 2002).

consecuencias econmicas, sociales y medioambientales (COM, Integrar lo social y lo econmico en la gestin se erige pues como principio orientador de la RSC en el mbito empresarial. No obstante, en lo que se refiere a la RSC, el concepto de integracin

puede tener al menos dos sentidos claramente diferenciados, tal y puede significar incorporar, unir, completar un todo, y en segundo

como sealan Araque y Montero (2003): en primer lugar, integrar lugar fusionar, aunar, hacer uno. Por tanto, afirmar, que la RSC debe menos alguna de estas dos cosas:

integrarse en la gestin de la empresa, puede implicar, cuando - La RSC debe ser gestionada conjuntamente con la actividad econmica de la empresa, a modo de poltica complementaria. - La RSC debe fusionarse con la gestin econmica, social y este caso, la gestin queda adjetivada responsable.

medioambiental, informando las decisiones empresariales. En

por lo socialmente

En el primero de los casos, la RSC se concibe como un conjunto de actuaciones perfectamente identificables y, en ltimo trmino separables de otras decisiones econmicas, de tal manera que la RSC deviene una poltica aadida a la planificacin. Pero esto planteara ciertos problemas, por ejemplo, la empresa podra estar actuando responsablemente? respecto a determinadas cuestiones

sociales e irresponsablemente con relacin a otras; y si una como menos socialmente responsable?

empresa integra unas obligaciones y otras no debe considerarse En cambio, en el segundo de los casos, la RSC se convierte en el faro gua del tipo de gestin, y del tipo de decisiones que tome la en un escrutinio de las consecuencias previsibles para la sociedad, considerada sta en sentido amplio. Este nuevo concepto de empresa, que est apoyado e impulsado empresa. En este caso, cualquier decisin estratgica estara basada

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por iniciativas institucionales y cdigos privados entre otros, debe definir sus objetivos, incorporando actuaciones que les permitan alcanzar el denominado triple botton line Alcanzar este objetivo implica, en primer lugar, formular estrategias

que permitan conseguir unos resultados econmicos acordes con la viabilidad financiera, pero hacerlo mediante actuaciones que sean sostenibles desde un punto de vista social y medioambiental, y para ello se debe informar a todos los agentes sociales implicados. As sociocultural y la medioambiental. En cada una de ellas se pueden

pues, las reas de RSC son bsicamente tres, la econmica, la encontrar diversas formas de entender el comportamiento social de social, pero de distinto origen, intensidad y consistencia. No se que lo econmico adquiera una dimensin social (cuadro 6). Cuadro 6: Mapa de la RSC, Activos y Stakeholders

la empresa; todas ellas son consecuencias positivas para el entorno trata de buscar la complementariedad de las polticas, sino hacer

1.2. Enfoques de organismos

los diferentes sobre la RSC

Desde una perspectiva eminentemente prctica, a continuacin

analizaremos los diferentes enfoques sobre RSC adoptados por los

distintos organismos que impulsan el tema de la RSC. En este sentido, muchas son las instituciones que han empezado a desarrollar definiciones operativas que se van consolidando con la prctica y con el desglose de los aspectos incluidos en el trmino de desarrolladas por organismos de carcter internacional, tanto presentar un breve perfil de la iniciativa en la que se enmarcan:

la RSC. As distinguiremos entre las definiciones (o aproximaciones) pblico (UE, ONU y OCDE) como privado (WBSC y CSR Europe), tras

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1.2.1. Libro Verde de la las Comisin de

El Consejo Europeo de Feira de Junio de 2000 acord iniciar un proceso de dilogo europeo para la promocin de la RSC. Con la publicacin del Libro Verde: Fomentar un Marco Europeo para la

Comunidades Europea ha abierto el debate a escala comunitaria, susceptible de Europeas dar lugar a una iniciativa legislativa sobre el tema. En el Libro Verde, la Responsabilidad Social de las Empresas se de las preocupaciones sociales y medioambientales en

Responsabilidad Social de las Empresas, en Julio de 2001, la Unin

define como la integracin voluntaria, por parte de las empresas,

operaciones comerciales y sus relaciones con sus interlocutores (Comisin de las Comunidades Europeas 2001). Tambin es definida, en un sentido ms amplio, como un concepto con arreglo una sociedad mejor y un medio ambiente ms limpio.

sus

al cual las empresas deciden voluntariamente contribuir al logro de

1.2.2. Organizacin de las Naciones Unidas: Global

En enero de 1999 Kofi Annan, Secretario General de Naciones

Unidas propuso por primera vez la idea del Global Compact (GC) o objetivo de impulsar la adopcin de principios y valores

Pacto Mundial ante el Foro Econmico Mundial de Davos, con el compartidos que den un rostro humano al mercado mundial, necesarios para mantener la nueva economa global. Aunque el GC no menciona ni define expresamente el concepto de RSC en su texto, integrado por una breve declaracin de principios de los documentos de presentacin elaborados por Naciones Unidas se deduce que esos principios integran la responsabilidad de la menciona por ejemplo que el GC es un instrumento posicionado de forma nica para promover los objetivos de la ciudadana corporativa global y la responsabilidad social.

Compact

promoviendo la construccin de los pilares social y ambiental

empresa o ciudadana corporativa responsable. En este sentido se

1.2.3. Global

Reporting Initiative:

Global Reporting Initiative (GRI) es un estndar abierto, en cuya como la Universidad de Harvard, organizaciones sociales de

elaboracin colaboran instituciones acadmicas internacionales

Sustainability referencia en el mbito de la RSC, compaas avanzadas en el Reporting Guidelines Promovida desde 1997 por la Coalition for Environmentally

mbito de la RSC y organizaciones empresariales de todo el mundo.

Unidas para el Medio Ambiente (PNUMA), la Global Reporting internacional independiente, dotada de una estructura de gobierno en la que participan diversos grupos interesados (empresas, asociaciones empresariales, consultores etc.).

Responsible Economies (CERES) y por el Programa de Naciones

Initiave (GRI) es desde el 4 de abril del 2002 una institucin

instituciones internacionales, organizaciones de la sociedad civil, Su principal objetivo es el desarrollo de informes corporativos de

sostenibilidad (incluyendo aspectos de mbito ambiental, social y

18

econmico) financiera.

cuestiones sociales y ambientales al mismo nivel que la informacin

armonizados,

impulsando

la

informacin

sobre

Para el cumplimiento de su misin la GRI elabora y difunde las

Directrices para la Elaboracin de Memorias de Sostenibilidad

aplicables de forma voluntaria por organizaciones que deseen sociales de sus actividades, productos y servicios. El objetivo de

informar sobre los aspectos econmicos, medioambientales y estas directrices es ayudar a las empresas y a sus stakeholders a

describir y articular mejor su contribucin global al desarrollo sostenible. En cuanto a definiciones y conceptuales, la GRI adopta no

planteamiento

expresamente los conceptos de RSC est desempeando un rol fundamental en el desarrollo de su expresin, a travs de la concrecin de indicadores precisos sobre sus distintas facetas. En

operativo

pragmtico,

y

aunque

define

un

las directrices se menciona que se utilizan los trminos elaboracin memorias de ciudadana, elaboracin de memorias sociales,

de memorias de sostenibilidad como sinnimos de elaboracin de elaboracin de memorias de triple cuenta de resultados y otros trminos que abarcan las dimensiones econmica, ambiental y social de la actuacin de una empresa. 1.2.4. OECD for

Guidelines Multinational Enterprises (2000)

Las lneas directrices de la OCDE para Empresas Multinacionales, elaboradas en 1976 y revisadas en el ao 2000, contienen por 33 gobiernos (los miembros de la OCDE ms Argentina, Chile y como tal son en la actualidad el nico cdigo de conducta recomendaciones sobre aspectos sociales y ambientales realizadas Brasil) a las empresas multinacionales procedentes de estos pases y multilateralmente adoptado. La comunidad empresarial particip activamente en su actualizacin para su adaptacin a un mundo global. Las lneas directrices promueven la responsabilidad y normas voluntarias para una conducta empresarial responsable compatible con las legislaciones aplicables. transparencia corporativas a travs del enunciado de principios y

Aunque las lneas directrices no definen expresamente el concepto de RSC, entre sus objetivos se menciona el de potenciar la contribucin de las empresas multinacionales al desarrollo

sostenible para garantizar una coherencia entre los objetivos sociales, econmicos y ambientales. 1.2.5. World

Business

El World Business Council on Sustainable Development (WBCSD) o Consejo Mundial para el Desarrollo Sostenible es una red de 160 empresas internacionales de ms de 30 pases, unidas por el travs de sus tres pilares: crecimiento econmico, equilibrio

Council on

Sustainable

Development

propsito compartido de avanzar hacia el desarrollo sostenible a

19

ecolgico y progreso social. Sus miembros pertenecen a 20 grandes todo el mundo.

sectores industriales, agrupando a 1000 lderes empresariales de El WBCSD considera que la RSC es un elemento clave para un futuro sostenible y desde 1997 ha querido contribuir en torno al debate de la RSC, ofreciendo una perspectiva empresarial sobre el tema. Para

ello ha impulsado una serie de dilogos de stakeholders o partes interesadas en todos los continentes. Uno de los objetivos del grupo de trabajo ha sido el desarrollar un concepto de RSC e identificar sus elementos constitutivos. En este sentido, el WBCSD, reconociendo que no pretende elaborar una definicin oficial de la al desarrollo econmico sostenible, trabajando con los empleados, sus familias, la comunidad local y la sociedad en general para mejorar su calidad de vida. 1.2.6. Corporate Social Responsibilit y Europe

RSC, la define como el compromiso de las empresas de contribuir

mbito europeo creada en 1995 por 48 empresas europeas con el nombre de European Business Network for Social Cohesion.

Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red de

En los documentos presentados en su pgina web no ofrece una desarrollados por cada uno de sus socios nacionales en los distintos pases de la Unin Europea. A ttulo de ejemplo, para Business in

definicin nica de RSC, sino que incluye los diferentes enfoques

generalmente como la expresin del compromiso de una empresa con la sociedad y la aceptacin de su rol en ella. Esto incluye el que la empresa no opera a sabiendas en detrimento de la sociedad. por recursos, liderazgo y ser medible y medido. pleno cumplimiento de la ley y acciones adicionales para asegurar Para ser efectivo y visible, este compromiso debe estar respaldado

the Community, en el Reino Unido, la RSC es entendida

Por otra parte, la Fundacin Empresa y Sociedad, el socio espaol forma que excede las expectativas generales que la sociedad tiene prcticas especficas o iniciativas ocasionales motivadas

de CSR Europe, define la RSC como el operar una empresa de una

con relacin a las empresas. La RSC es ms que una coleccin de razones de marketing, relaciones pblicas u otros beneficios para la prcticas y programas que estn integrados en todas por

empresa. Debe ser vista como una serie completa de polticas, operaciones y polticas de la empresa.

las

En el cuadro 7 mostramos una comparacin de los aspectos de RSC recogidos en los distintos enfoques analizados por los principales organismos internacionales, pblicos y privados. En este sentido, se

observa un relativo consenso en torno a las principales reas descender al nivel de detalle se observan diferencias entre los

temticas con nombres ms o menos equivalentes, aunque al

20

aspectos considerados dentro de cada una de ellas por las distintas instituciones. Cuadro 7: Comparacin de los aspectos de RSC recogidos en los distintos enfoques analizados por los principales organismos

Fuente: Rivera, J. (2004)

21

1.2.7. Organizacin Internacional de Estanda-

La

septiembre de 2002, ante el creciente inters acerca de las

Organizacin

Internacional

de

Estandarizacin

(ISO),

en

rizacin (ISO)

cuestiones de RSC, y respondiendo al debate sobre la verificacin y la regulacin, el Comit de Gestin Tcnica (TMB) de ISO aprob la creacin de un Grupo Consultivo sobre Responsabilidad Social, para determinar si la organizacin deba o no proceder a la elaboracin de un estndar internacional.

Este grupo de trabajo deba recomendar el lanzamiento o no por parte de la ISO del proceso de normalizacin de la RSC y, en caso afirmativo, determinar el tipo de documento ISO que mejor se adaptara. Finalmente la opcin elegida no ha sido la de la norma, una "terminologa comn". sino la elaboracin de una "una gua" de RSC que permita adoptar A finales del pasado abril de 2004, tras un ao y medio de trabajo, certificable sobre responsabilidad social corporativa, similar a la ISO 14001 medioambiental. 1.3. Marco

decidi descartar por el momento la elaboracin de una norma

emprico

Cualquier modelo de gestin presenta como ltimo paso la evaluacin de los resultados de las polticas y actuaciones realizadas, para que, a partir de ella se pueda retroalimentar el

sistema, tanto en trminos de deteccin de posibles situaciones a corregir como para poner de manifiesto los xitos obtenidos y abrir caminos de actuacin futura. El presente epgrafe quiere ofrecer una serie de herramientas de evaluacin de la gestin tanto en el campo de los resultados los resultados obtenidos en los estudios realizados hasta la financiera. 1.3.1. La

econmicos como sociales y medioambientales y ofrecer algunos de actualidad relacionados con la relacin entre performance social y

investigacin sobre la la RSC

Al igual que en el campo de las finanzas se ha desarrollado una amplia literatura cuyo objetivo ha sido tanto metodolgico como trabajos que intentan elaborar metodologas emprico, en el campo de la responsabilidad social, estn surgiendo de cuantificacin de los resultados de las actuaciones empresariales en

evaluacin de muchos

este campo. Tambin en los ltimos aos estn surgiendo un buen resultados de las actuaciones sociales y medioambientales de las empresas y de su relacin con los resultados financieros. acadmico se centra en las razones que

nmero de trabajos empricos en la lnea de la evaluacin de los

Una cuestin que ha sido analizada desde un punto de vista organizaciones a ofrecer informacin voluntaria ms all de la mueven a

las

legalmente establecida en la lnea de lo propuesto por las

instituciones internacionales que trabajan en este campo. La

22

diferenciacin empresarial es una de las razones aducidas para que

niveles de informacin sobre sus actividades y resultados. Esta mercados de capitales en mejores condiciones que sus

las empresas con mejor performance econmica ofrezcan mayores

necesidad de diferenciacin se relaciona con un acceso a los competidores, ya sea debido a un incremento en la demanda de sus

ttulos por parte de los inversores, ya sea mediante un acceso a

deuda con unos costes menores. Aunque existen trabajos empricos que avalan estos resultados no son absolutamente concluyentes (Gelb y Strawser, 2001). Aunque el coste de los recursos sea una buena razn para aumentar los esfuerzos de la empresa en incrementar su transparencia, un gran nmero de trabajos sugieren que existen indicios sobre la

relacin entre una buena performance social y financiera. En este buenas prcticas de RSC las que incorporan ms informacin plenamente aceptable, y no excluye los beneficios, en trminos de coste de capital, detectados por otros trabajos. 1.3.2. Medidas de social

sentido creemos que la hiptesis de que son las empresas con unas voluntaria, contrastada en el trabajo de Gelb y Strawser (2001) es

performance

La RSC medida a travs de diferentes indicadores debe recoger tanto aspectos relacionados con la dimensin interna y externa de la empresa. Sien embargo, la RSC es un concepto que incluye similar en todas los sectores e industrias. Por ello, las medidas de muchas dimensiones y que adems no se comporta de forma performance social en el sentido de la medicin de la RSC carecen de un consenso y su evaluacin cuantitativa es extremadamente una relacin concluyente entre performance financiera y social. difcil. Este es uno de los factores ms importantes para establecer Griffin y Mahon (1997) al realizar la revisin de la literatura desarrollada hasta ese momento en cuanto a la relacin entre performance social y financiera ponen de manifiesto las diferentes medidas utilizadas en los trabajos de investigacin. Destacan la encuesta de reputacin de Fortune como una medida puramente perceptiva de mltiples dimensiones de performance social; el ndice burstil generado por Zinder, Lydenberg, Domini and Co. Inc KLD, el Inventario sobre emisin de txicos (TRI) y un ndice de Corporate Philantropy. Todos ellos son parciales ya que no tienen en cuenta todos los aspectos relativos a la RSC en su conjunto. Las medidas ms utilizadas en los trabajos de investigacin empricos que establecen la existencia de una relacin positiva, negativa o neutra entre la performance financiera y social de las

filantropa generado a partir del Corporate 500 Directory of

empresas, son las que se recogen de forma resumida en el cuadro 8.

23

Tanto la encuesta de reputacin de Fortune, como el ndice KLD se elabora mediante informacin externa a la empresa, los que le confiere el mismo tipo de ventajas que de inconvenientes. Cuadro 8: Medidas de RSC ms utilizadas por los trabajos empricosMedidasEncuesta de reputacin

Dimensiones8 atributos de reputacin

JuecesAnalistas financieros, ejecutivos, y gestores externos

FortuneKLD 5 atributos de RSC y 3 tpicos con presin externa Inventario sobre emisin de txicos: TRI Medidas cuantitativas

Audiencias externas

Informacin dada por la empresa

Directorio de las 500 empresas Filantrpicas 100 mejores empresas ciudadanas

Medidas cuantitativas

Informacin dada por la empresa

Medida de los tres aos de la rentabilidad de los accionistas y seis medidas sociales

Empresa de investigacin sobre inversiones sociales

La encuesta de reputacin Fortune se basa en la opinin de los la empresa. Elabora un rating de las 10 compaas ms grandes

analistas financieros, los ejecutivos seniors y de gestores externos a segn tipo de industrias mediante ocho atributos de reputacin, usando una escala de cero a 10 (excelente). Posteriormente los generar un ndice de reputacin

corporativa. El problema fundamental de este ndice elaborado por una percepcin general de la imagen de la compaa y no de su atributos pueden estar estadsticamente correlacionadas.

rating se combinan para

Fortune es que los atributos generados en la evaluacin pueden ser comportamiento. Adems las variables que miden los diferentes El servicio de rating independiente Linder, Lydenberg, Domini & Co.

(KLD) realiza una evaluacin multidimensional mediante un abanico Cada compaa es valorada anualmente mediante 8 atributos, 5 comunidad y relaciones con los empleados y otros tres atributos que incluyen tpicos en los que las compaas

de variables relacionadas con los intereses de los stakeholders. ellos basados en conceptos de RSC como relaciones con la estn

experimentando recientemente una presin externa, como por recibido se basan generalmente en que el peso que se le otorga a

ejemplo contratos militares. Las crticas que este ndice ha los diferentes atributos es el mismo (Itkonen 2003), por lo que un componente puede ser una fortaleza y una debilidad al mismo tiempo.

En cuanto a medidas cuantitativas, destacan el inventario sobre

24

emisin de txicos y el directorio de empresas filantrpicas. Ambos

se realizan mediante la comunicacin de la empresa con respecto a sus vertidos txicos, para el primero, y sobre las actividades de caridad del segundo.

Por su parte, la revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano mediante la equiponderacin de 7 criterios: la media de la rentabilidad de los tres ltimos aos

ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales, como la influencia que la compaa tiene con sus consumidores, empleados, al Estados Unidos. comunidad, medioambiente, minoras, y stakeholders fuera de

mayor reconocimiento mundial, que marca el estndar en los en Gran Bretaa, que provee de informacin de carcter social a los ndices ticos del Financial Times.

(SAM), asociada de Dow Jones, la australiana Corporate Monitor, la estadounidense Natural Investing (NIS), la francesa Finansol, el Triodos Bank holands, Micropal Rating, agencia de rating de Standard & Poors (la organizacin de ratings financieros con

cuales podemos citar la suiza Sustainability Asset Management

tambin ofrecen informacin sobre performance social, de entre las

Adems, existen otras agencias de rating internacional que

mercados financieros o Ethical Investment Research Service (EIRIS)

utilizados ponen de manifiesto las diferentes vertientes analizadas dentro de la responsabilidad social de las empresas monitorizadas (cuadro 9): Cuadro 9: Criterios de Evaluacin de SAMCRITERIOS OPORTUNIDADES Planificacin Estratgica RIESGOS

Para el caso en concreto de la agencia de rating SAM, los criterios

Dimensiones Econmicas

Instrumentos:

Gobierno Corporativo

Instrumentos: y crisis

Solidez financiera Valoracin de riesgo

Cdigo de Conducta

Dimensiones Medioambientales

Informes Medioambientales

Emisin de gases efecto

Instrumentos: productos

Ecodiseos de

Instrumentos:

invernadero

Sistemas de Gestin Medioambiental

Actuaciones Medioambientales

Dimensin Social

Remuneracin

Instrumentos:

Desarrollo Profesional

Instrumentos:

Derechos Humanos Antidiscriminacin

Relaciones con partes interesadas

Rotacin de empleados

Fuente: pgina web http://www.samgroup.com/e/anlagephilosophie/assessment.cfm

A partir de la ponderacin de los diferentes criterios el SAM procede

a valorar la performance social de las empresas evaluadas segn se

25

recogen el cuadro 10. Cuadro 10: Etapas de la evaluacin de la performance social segn SAMPeso (importancia) de las respuestas si son firmadas por el Consejero Delegado de la empresa Etapa 1: Valoracin del Cuestionario Etapa 2: Calidad y disponibilidad Pblica de la informacin Etapa 3: Verificacin Veracidad del cuestionario Revisin de las inversiones de la compaa en cuestiones crticas 10% 16,6% 20% 33,3% 70% 50% Peso (importancia) de las respuestas si no son firmadas

Si es necesario, algunos puntos del cuestionario pueden ser suprimidos. La eleccin de cada compaa se realiza en esta etapa. 100% 100%

Puntuacin Final

Fuente: pgina web http://www.samgroup.com/e/anlagephilosophie/assessment.cfm

Tambin cabe destacar la serie de indicadores del estndar de un marco comparable, homogneo y creble de informacin corporativa indicadores del GRI. en asuntos RSC. El cuadro 11 recoge algunos

reporting elaborado por Global Reporting Initiative, dado que ofrece

Cuadro 11: Jerarqua de indicadores de RSC del GRICATEGORA Econmico ASPECTO Clientes Proveedores Empleados Proveedores de capital Sector Pblico Medioambiental

Impacto econmico directo

Medioambiental

Materiales Energa Biodiversidad Emisiones, efluentes, residuos Proveedores Productos y servicios Cumplimiento Transporte

Social

Prcticas Laborales

Empleo Relaciones Laborales Salud y Seguridad Formacin Diversidad e Igualdad Estrategia y Gestin Libertad de asociacin No discriminacin

Derechos Humanos

26

Cuadro 11: Jerarqua de indicadores de RSC del GRI (continuacin)SociedadComunidad Soborno y corrupcin Contribuciones polticas Competicin y poltica precios Salud y Seguridad del cliente Productos y Servicios Marketing Privacidad Fuente: Global Reporting Initiative (2002)

Responsabilidad de productos

1.3.3. Medidas de

performancela empresa

La evaluacin de los resultados financieros se realiza utilizando, indicadores de carcter econmico, a partir de la informacin ofrecida por la contabilidad. Dependiendo del sector que estemos podemos utilizar indicadores distintos, que incorporen, por ejemplo no slo una medida de la rentabilidad sino tambin del riesgo asumido en la gestin. analizando o de la utilizacin final de los resultados del anlisis

financiera de

El trabajo de Griffin y Mahon (1997) pone de manifiesto la

diversidad de indicadores financieros que pueden utilizarse (de la 80 indicadores diferentes). Dependiendo de la informacin financiera utilizada podemos hablar de medidas que evalan beneficios, utilizacin de

revisin de 51 trabajos de investigacin obtienen la utilizacin de

crecimiento, liquidez, rentabilidad-riesgo o niveles de inversinactividad. Los indicadores financieros que mayor aceptacin tienen en el Dupont, y que recogemos en el cuadro 12.

activos,

mundo empresarial son los recogidos en la pirmide de ratios de Del trabajo de revisin de la literatura realizado por Griffin y Mahon (1997) podemos destacar las mltiples dimensiones utilizadas para medir la performance financiera de las empresas. En cuadro 13 recoge las variables mas utilizadas para la medicin de la

performance financiera, as como su peso especfico en el total. Se

han agrupado en seis categoras: beneficio, utilizacin de bienes, total encuentra 80 medidas financieras utilizadas, de las cuales el 70% de las medidas, solo ha sido utilizada una vez, por lo que no de nmero de ocurrencias es el 208. Las medidas ms utilizadas son el tamao, va logaritmo del total de activos, la rentabilidad de rentabilidad media de 5 aos de las ventas.

crecimiento, liquidez, medidas de riesgo de mercado y otras. En

puede realizarse una validacin de la misma, mientras que el total

los mismos, el beneficio accionarial, la edad de los bienes y la

27

Cuadro 12: Pirmide de ratios de Dupont

Cuadro 13: Variables utilizadas para medir la performance financieraNmero ratios 11 8 13 7 12 22 Nmero ocurrencia 35 18 55 8 61 32

Variables Beneficio Media, mediana Rentabilidad por ventas Utilizacin de los activos Crecimiento Liquidez Medidas riesgo Otros

Ms utilizado ROE Riesgo ajustado Beneficio/ventas ROA Tamao Test cido Rentabilidades anormales Otros

1.3.4. Resultados empricos

Hasta el ao 2001, segn sealan Margolis y Walsh (2001), eran ciento empricamente la relacin existente entre la responsabilidad social corporativa y la performance financiera. veinte dos los estudios que haban

examinado

La mayora de las investigaciones dejan entrever la existencia de una relacin positiva o neutra entre la performance social y la financiera (cuadro 14), aunque algunas de las investigaciones que

muestran la existencia de una relacin negativa entre ambas. Sin embargo, en alguno de los estudios es necesario puntualizar que la financiera se debe al impacto que determinadas droga,

se basan en el anlisis de la performance social y financiera

causa de esta relacin negativa entre performance social y negativas (prcticas corporativas ilegales, tabaco,...) acciones

28

ejercen sobre el mercado.

Cuadro 14: Tipo de relacin y nmero de trabajos que analizan las relaciones entre la performance social y financieraRELACIN POSITIVA 12 Moskowitz (1972);Bragdon y Marlin (1972);Bowman y Haire (1975),Parket y Eilbert (1975) 70 Moskowitz 3 RELACIN NEUTRAL Fogler y Nutt (1975) 1 Dcada RELACIN NEGATIVA Vance (1975)

Alexander y Buchholz (1978);Abbot y Monsen (1979)

(1975) ;Belkaoui (1976) Fry y Hock (1976);Heinze (1976) Sturdivant y Ginter (1977); Ingram (1978);Bowman (1978), Spicer (1978) 18 Anderson y Frankle (1980), Burke (1.980), Chen y Metcalf (1980), Kedia y 3 Ingram y Frazier (1983); Aupperle, Carroll, Hatfield(1985) Freedman y Jaggi (1986) 13 Chen y Metcalf (1980); Kedia y Kuntz (1981) Eckbo (1983), Strachan, Smith, Beedles (1983) Shane y Spincer (1983), Wier (1983), Cochran y Wood (1984), Jarrell y y Goodman (1986), Pruitt y Peterson (1986),Davidson, Peltzman (1985),Marcus

Kuntz (1981), Fry, Keim, y y Jaggi (1982), Cochran y al. (1985), Marcus y Goodman (1986),

Meiners (1982), Freedman Wood (1984), Newgren et 80

Rockeness, Schalancheter y Rockness (1986), Cowen, Ferreri, Parker (1987), Spencer y Taylor (1987), Wokutch y Spencer (1987), Clarkson (1.988), Lerner y Fryxell (1988), McGuire, (1988) 19 Sundgren y Schneeweis 4

Chandy Cross (1987), Davidson y Worrell (1988), Bromiley y Marcus (1989)

Holman, New, y Singer (1.990) Morris et al. (1990),Coffey y Fryxell (1991),Worrell, Davidson, Sharma (1991),Riahi-Belkaoui (1992),Hart y Ahuja 90 y 00 (1994),Johnson y Greening (1994),Waddock y Graves (1994,1997), Brooks (1.997),Forman

Griffin y Mahon (1997),McWilliams y Siegel (2000, 2001) Moore (2001)

2

Hill, Kelley, y Agle (1991),Wright y Ferris (1997)

(1997),Preston y OBannon (1997), Roman, Hayibor, y Agle (1999), Vergin y Qoronfleh (1999) (2001),Murphy

Orlitzky (2001),Ruf et al. (2002),Mahoney y Roberts (2002),Simpson y Kohers (2002)

Fuente: Griffin y Mahon (1997), Itkonen (2003) y elaboracin propia.

Dentro de las investigaciones que confirman la existencia de una

relacin positiva entre la performance social y financiera, cabe

29

sealar las aportaciones realizadas por Roman, Hayibor, y Agle

(1.999), quienes a partir del trabajo de Griffin y Mahon (1.997),

Social Performance, CSP) y la performance financiera (Corporate Financial Performance, CPF), basndose en estandards yconsideraciones actuales. Concluyen que del total de 52 estudios analizados, 33 confirman la existencia de una relacin positiva entre CSP y CFP, 14 estudios confirman una relacin neutral y

profundizan en la relacin entre la performance social (Corporate

nicamente 5 observan una relacin negativa entre ambas medidas de evaluacin. Por tanto, la mayora de los resultados apoyan la idea una baja performance financiera. de que como mnimo una buena performance social no conduce a Destaca tambin la investigacin de Waddock y Graves (1.997), quienes examinan la relacin entre el comportamiento social de las empresas y sus resultados financieros, tomando como muestra las empresas incluidas en el S&P 500, y obtienen que hay conexiones responsabilidad social repercuten de forma positiva en las

entre ambas, sugiriendo que las inversiones en mejorar la relaciones con los distintos grupos de inters, mejorando, en ltimo trmino sus resultados financieros y su rentabilidad. Entre las aportaciones ms recientes, podemos destacar las

investigaciones de Mahoney y Roberts (2.002), quienes analizan la

performance social y medioambiental de las empresas del mercado canadiense. Para ello, utilizan la base de datos CSID (Canadian Social Investment Database) elaborada por Michael Jantzi Research Associates, Inc., empresa especializada en asesoramiento social ymedioambiental. A partir de la valoracin de una serie de tems como son: relaciones con los empleados, prcticas de negocio, actitudes de mejora medioambiental,....., se valora el perfil social de la empresa. Para cada uno de esos tems se analiza si las empresas y el perodo de anlisis incluye desde 1.997-2.000. Realizan un

poseen fortalezas o debilidades, en total analizan 352 empresas anlisis de regresin, utilizando como variable dependiente la

performance financiera (obtenida por los rendimientos de los activos, ROA y ROE) y como variable independiente la performancesocial y medioambiental (obtenida a partir de los datos del CSID), obteniendo una relacin positiva entre ambas.

Tambin es destacable la investigacin llevada a cabo por Simpson

y Kohers (2.002) quienes analizan la relacin entre la performance social y la performance financiera, en un intento por decidir si hay una relacin de causalidad entre ambas. Usando datos del sector bancario, los autores confirman que hay una relacin positiva entre la performance social y la financiera, pero no son capaces de

performance financiera o viceversa.

determinar si una buena performance social conduce a una buena

30

financiera no todo han sido consideraciones favorables. Durante la

En el anlisis comparativo de la performance social y la performance

dcada de los setenta, autores como Vance (1.975) observaba una financiera. Este comportamiento apareca como indicador de la

correlacin negativa entre el comportamiento tico y la performance reaccin negativa de los accionistas a asumir el coste de lo que

ellos consideraban como no productivo en el sentido puramente utilitario de la palabra. Estos autores justificaban su argumentacin alto que el coste de la inversin convencional, debido a que los sealando que el coste de dirigir la inversin tica era mucho ms datos de la informacin social no eran de tan fcil acceso como lo poda ser la informacin financiera (obtencin de cash-flow, rendimientos, etc.).

El trabajo ms actual de todos los analizados es el de Tsoutsoura, compaas incluidas en el S&P 500 y en el rating de KLD con la

M. (2004) que realiza un anlisis de la performance financiera de las variable que mide el comportamiento de RSC es la inclusin o no en el tipo de industria como variables de control. Sus resultados financiera.

el ndice Domini 400 de dichas empresas. Usa el riesgo, el tamao y indican que existe una asociacin positiva entre RSC y performance En el cuadro 15 recogemos de forma resumida el anlisis de los trabajos ms recientes sobre la relacin existente entre la

performance social y financiera, donde se toman en cuenta otrasque pueden afectar a dicha relacin, como son el tamao de la realizada en I+D.

variables de control que nos indican la existencia de otros factores empresa, el tipo de industria o de sector, riesgo o inversin En cuanto al tamao, y de acuerdo con Waddock y Graves (1997) y Ortitzky (2001) hay evidencia al respecto de que las grandes empresas tienen un comportamiento socialmente mayor que las

pequeas empresas. Desde nuestro punto de vista, las motivaciones por las que las grandes empresas, sobre todo aquellas que cotizan de gestin y de comunicacin se podran agrupar en: Por su mayor perfil pblico que las hace ms visibles socialmente Por su mayor accesibilidad. Informacin a inversores potenciales Mientras que las PYMEs no tienen el mismo nivel de implantacin de la RSC, debido a las dificultades existentes en: La identificacin entre propiedad y gestor. La carencia de recursos, no slo financieros, sino tambin humanos. en los mercados de valores ya incorporan la RSC a sus estrategias

31

Las relaciones con la comunidad donde se encuentran inmersas. La falta de tiempo y de motivacin. La dificultad para identificar oportunidades. En cuanto a la variable tipo de industria, tambin se constata que Las industrias manufactureras pesadas tienen un menor resultado, mientras que empresas de servicios como las entidades bancarias y financieras presentan mejores resultados. La variable inversiones en I+D esta correlacionada, el tipo de industria afecta a los resultados de la performance social.

McWilliams y Siegel (2000) de forma positiva con performance social y financiera, dado que estas inversiones en I+D a menudo son la causa de mayores resultados financieros. No obstante, tambin se incluyen dentro del apartado de inversiones en I+D aspectos correlacin negativa con la RSC. relativos a tecnologas en armamento, que tienen claramente una Muchos estudios han investigado la relacin existente entre la RSC y consideradas bien gestionadas y poco arriesgadas. Naturalmente las riesgos financieros.

segn

el riesgo. Moore (2001) argumenta que las firmas RSC son consecuencias de un menor RSC son opuestas y causan mayores Cuadro 15: Relacin entre performance financiera y social. Anlisis de los trabajos ms relevantesMuestra 67 empresas U.S. 469 compaas KLD Tamao, riesgo, Meta anlisis de 27 estudios sobre eventos Positiva Roman, Haybor y Agle (1999) Reconstruye el estudio de Griffin y Mahon (1997) mas 4 estudios Ortizky (2001) Ortizky y Benjamn (2001) Ruf et al. (2001) 496 compaas KLD Tamao, industria Meta anlisis de 20 estudios Meta anlisis de 18 estudios Riesgo Tamao industria RSC Fortune Medidas de Variables de control

Relacin

Autores Preston y OBannon (1997) Waddock y Graves (1997) Forman (1997)

32

Cuadro 15: Relacin entre performance financiera y social. Anlisis de los trabajos ms relevantes (continuacin)S&P 500 Mejores corporaciones ciudadanas Positiva Simpson y Kohers (2002) I385 bancos Murphy (2002)

Rating

Community reinvestment act

Tsoutsoura, M. (2004)

S&P 500

KLD rating del

Domini 400

social index Fortune, KLD, TRI, Filantrpico KLD

Tamao, riesgo, industria

Griffin y Mahon (1997)

7 industrias qumicas y estudio de la literatura

Industria

McWilliams y Neutral Siegel (2000) McWilliams y Siegel (2001)

524eindustrias Estudio terico sobre modelo de oferta y demanda de RSC

Inversin en I+D

Moore (2001)

8 empresas de supermercados de U.K.

performancesocial

16 medidas de

Industria

Negativa

Wright y Ferris (1997)

116 empresas

en Sud-frica

Desinversiones

Eventos

Fuente: Itkonen (2003)

Las limitaciones de esta revisin de trabajos empricos son obvias. social y de performance financiera dificulta su homogeneizacin, y

En primer lugar la existencia de mltiples medidas de performance no existe un consenso generalizado sobre cuales son mas valoradas, por lo que no es posible su estandarizacin. Este aspecto dificulta la posible comparacin de los trabajos y el poder llegar a una conclusin unnime.

Por otra parte, se debe tener en cuenta que el tamao de la

compaa, el tipo de industria, el riesgo o las inversiones en I+D

relacin deberan intentar homogeneizar en la medida de lo posible estas variables.

performances, por lo que los estudios de evaluacin de dicha

tienen una influencia directa en la relacin existente entre dichas

Adems, la mayora de los estudios se basan en empresas

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americanas o inglesas, por lo que el comportamiento podra ser idiosincrasia de estas.

diferente si se analizara otro tipo de empresas que difirieran de la

2.RESPONSABILIDAD Desde que Moskowitz plante la cuestin de la responsabilidad SOCIAL Y LA RENTABILIDAD DE los LOS MERCADOS FINANCIEROS estudios referentes a la relacin causa-efecto

social y la rentabilidad de los mercados financieros, han proliferado responsabilidad social y rendimiento de las acciones.

entre

Estos planteamientos han ido acordes a las evoluciones realizadas por las teoras financieras clsicas para adaptar e incorporar la de racionalidad de los inversores y la eficiencia de los mercados. La economa neoclsica asume que la eleccin de las inversiones se realiza en funcin exclusivamente de dos caractersticas: las expectativas de rentabilidad y las expectativas del riesgo. Sin embargo, de acuerdo con los trabajos pioneros de Amartya Sen, rentabilidad social y la rentabilidad econmica dentro de las teoras

existe una pluralidad de motivaciones sociales, morales y ecolgicas economas mixtas, cobrando un peso adicional la toma de decisiones ticas en los negocios. 2.1. Marco Terico 2.1.1. Anomalas de los modelos Segn la premisa principal de la Teora de los Mercados Eficientes de Fama (1970), los precios de los activos financieros reflejan toda la informacin disponible en el mercado y por lo tanto, los inversores caracterizados por su racionalidad no pueden llevar a

que modifican las economas de mercado en sentido clsico en

clsicos de activos

valoracin de cabo estrategias de inversin que proporcionen rentabilidades superiores a las que deberan obtener una vez ajustadas por el riesgo. Atendiendo al planteamiento de esta teora, se presupone

que el comportamiento de los individuos es racional, lo cual segn sentidos: - Que el bienestar individual depende slo de la rentabilidad empresas.

Bandrs (2002) supone simplificar la motivacin personal en tres

econmica y que sta es lo nico que persiguen las

- Que el objetivo de las personas es maximizar su bienestar. - Que las elecciones de las personas se orientan slo a conseguir sus propios beneficios. Sin embargo, repetidamente se observan situaciones en las que determinados ttulos presentan rentabilidades no acordes con las que se deducen al aplicar los modelos de valoracin de activos financieros basados en la eficiencia del mercado. Inicialmente, estas anomalas funcionamiento de los modelos de valoracin con los que se se achacaron a problemas derivados del mal

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evaluaban las rentabilidades esperadas de los activos y que servan

de punto de referencia, o tambin a incidentes relacionados con la

muestra concreta en la que surgan. En definitiva, se planteaba que aquellos contrastes que rechazan la validez de la hiptesis de eficiencia de los mercados estaban mal diseados, por lo que sus conclusiones no invalidaban el paradigma de los mercados de capitales eficientes. En este sentido, se han dedicado numerosos esfuerzos a la tarea de de decisin que no maximiza la riqueza final desde un punto de

buscar cules son los factores que incitan a un inversor a una toma vista racional. En las teoras financieras clsicas, donde la economa se define como un problema de asignacin de recursos (Soppe, econmico de investigacin, y se ha dejado en manos de otras disciplinas adyacentes como la psicologa o la sociologa. 2.1.2. Modelo 2003), el comportamiento humano no se considera un elemento

socioeconmico de teoras de carteras: de la incorporacin rentabilidad social a las teoras clsicas

En la teora financiera clsica, la eleccin de una cartera de valores

eficiente, en sentido de Markowitz, o del Capital Asset Pricing Model inversor en trminos de riqueza, donde cada inversor maximizar su funcin de utilidad. Una funcin de utilidad describe las preferencias de una persona o individuo. La funcin de utilidad de un inversor clsico depende dispersin o riesgo. nicamente de dos parmetros, el rendimiento medio esperado y la Los principios o supuestos bsicos del anlisis de carteras clsico, o exclusivamente econmico se basa en los siguientes supuestos: Todos los inversores maximizan la utilidad esperada en un de la riqueza.

(CAPM), se basa en la maximizacin de la funcin de utilidad del

periodo y se caracterizan por una utilidad marginal decreciente Los riesgos estimados de cada inversor son proporcionales a la variabilidad de la rentabilidad esperada. Los inversores estn dispuestos a basar sus decisiones

nicamente en funcin de la rentabilidad y del riesgo esperado. una rentabilidad ms elevada que una ms baja.

Para un determinado nivel de riesgo, los inversores prefieren

As, la esencia del anlisis de carteras se basa en la premisa de que

los activos ms deseables para el inversor son aquellos que tienen por un lado, el mnimo riesgo esperado para una rentabilidad dada, dado. As, el primer paso en la seleccin de carteras, consistira en la eleccin de la cartera que mejor se ajuste a las caractersticas y o por otro lado, la mxima rentabilidad para un nivel de riesgo

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preferencias en cuanto a la aversin al riesgo del inversor de acuerdo con el binomio rentabilidad-riesgo. Una vez seleccionada la cartera, el proceso contina mediante la gestin de carteras, que es la funcin dinmica de evaluacin y del inversor. Esta etapa de evaluacin se realiza mediante la revisin de la cartera en funcin de las caractersticas y objetivos

performance financiera de la cartera.

La inversin socialmente responsable o financiacin alternativa basa rentabilidad en la inversin se le une una rentabilidad social, mientras que la eleccin de una cartera de valores eficiente, para utilidad individual del inversor en trminos de riqueza.

sus objetivos en una inversin solidaria, tica y social, en la que a la

Markowitz, o el CAPM, se basa en la maximizacin de la funcin de El problema surge en la incorporacin en los modelos financieros de esta rentabilidad social, dado que los parmetros de restricciones para aplicar la inversin ptima son exclusivamente individuales.

Arnsperger (1998) propone una solucin a aplicar en dos pasos: El primero es que el inversor maximiza su funcin de utilidad personal, o satisfaccin personal, mientras que el segundo es la exclusivamente de riqueza y consumo personal. De esta forma, los satisfaccin personal del individuo que elige este tipo de carteras.

maximizacin de las satisfacciones personales con argumentos no argumentos altruistas pueden ser considerados para mejorar la La modelizacin se puede realizar de la siguiente forma: El inversor tiene una funcin de utilidad que se encuentra argumentada en funcin de la maximizacin de su riqueza, mientras que la inversin es la riqueza del individuo y gi(Z) es la contribucin individual a la de la cartera contribuye a la riqueza colectiva: U(Wi, gi(Z)), donde Wi

riqueza colectiva Z.

El inversor que elige una cartera de inversin con criterios ticos har efectivo, en primer lugar si lo desea, una restriccin del conjunto compaas que no sean afines a sus principios morales. En segundo utilidad con argumentos sociales y financieros. De esta forma, de las inversiones posibles, eliminando todas las

lugar, l optimizar su eleccin a travs de maximizar su funcin de siguiendo a Kahneman y Tversky (1979), podremos trasformar la eleccin a travs de argumentos financieros de rentabilidad y no de riqueza final. El programa de optimizacin ser Max U(RF,RS), donde RF es la la cartera.

rentabilidad financiera de la cartera y RS es la rentabilidad social de La forma de incorporar la rentabilidad social dentro de la funcin de programa. Bsicamente, de forma similar a como establece

objetivo a maximizar condiciona la solucin de la optimizacin del

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Graafland (2002) podemos establecer cuatro escenarios posibles: (i) Inversor totalmente concienciado socialmente: En esta primera perspectiva no existira ningn tipo de tensin entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad social de las inversiones, sino todo lo contrario, dado que para el inversor totalmente responsable la rentabilidad social tiene un impacto positivo en la rentabilidad financiera, por lo que la maximizacin social y viceversa.

de los beneficios financieros implica maximizar la rentabilidad Matemticamente, la maximizacin de su funcin de utilidad estar sujeto a que RF dependa positivamente de RS

Max U [( RF ); ( RS )]

con U / RF > 0, ( y / o)U / RS > 0

s.a. RF = ( RS ), con RF / RS > 0Segn la especificacin de la funcin de utilidad, existen tres tipos de posibilidades: tanto RF como RS aaden un valor positivo a la funcin de utilidad, o solo son considerados como positivos el valor podr maximizar la funcin objetivo debido a la restriccin que implica una relacin positiva entre RF y RS. (ii): Inversor que exige un nivel mnimo de rentabilidad social Desde esta perspectiva, la rentabilidad social tiene un impacto negativo en la rentabilidad financiera, pero el inversor, desea maximizar su rentabilidad financiera bajo la condicin de que el nivel individualmente. de rentabilidad social alcance un mnimo establecido de RF o el RS. Sin embargo de cualquiera de las tres formas se

Matemticamente, esta perspectiva puede ser modelizada a travs sujeta a dos restricciones: La existencia de una relacin negativa mnimo:

de la maximizacin de la funcin de utilidad que depende de RF, entre Rf y RS y que el nivel de RS sea mayor o igual que dicho

Max U [( RF )] con(2) RS RS

U / RF > 0

s.a. (1) RF = g(RS) con RF / RS < 0

(iii): Inversor tico que exige un nivel mnimo de rentabilidad financiera Una variante de la perspectiva (ii) seria aquella en que el inversor estara dispuesto a maximizar su rentabilidad social siempre y rentabilidad financiera. cuando en primer trmino la inversin le ofreciera un mnimo de

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Matemticamente,

maximizacin de la funcin de utilidad que depende de RS, sujeta a RS y que el nivel de RF sea mayor o igual que dicho mnimo

la

modelizacin

se

realizara

mediante

la

dos restricciones: La existencia de una relacin negativa entre Rf y

Max U [( RS )] con(2) RF RF

U / RS > 0

s.a. (1) RF = g(RS) con RF / RS < 0

(iv): Inversor socialmente concienciado Perspectiva en la que el inversor intenta encontrar una combinacin ptima entre rentabilidad social y rentabilidad financiera teniendo en cuenta que existe una relacin negativa entre RF y RS. Matemticamente, la modelizacin se realizara mediante

maximizacin de la funcin de utilidad que depende de RF y de RS, RF y RS.

la

sujeta a la restriccin de la existencia de una relacin negativa entre

Max U [( RF , RS )] con

U / RF > 0 y U / RS > 0

s.a.

RF = g(RS) con RF / RS < 0

De esta forma, la relacin ptima entre RF y RS depender de los pesos especficos que cada una de estas rentabilidades tenga en la funcin objetivo del inversor.

La clave de las soluciones de estas 4 perspectivas estriba en la

hiptesis de partida, entre suponer que la relacin entre RF y RS sea sacrificio o premio de las inversiones ticas dependen de la correlacin (positiva o negativa) entre la RF y la RS. Una vez elegida la cartera ptima, los gestores de carteras deben enfrentarse a la evaluacin de su gestin. La tcnica ms habitual es mediante medidas de performance que evalen la rentabilidad obtenida corregida por el riesgo soportado. claramente diferenciadas, que son: La evaluacin de la performance de una cartera incluye dos fases 1) Medicin de la performance de la cartera en un intervalo de acuerdo a una cartera de referencia o benchmark.

positiva o negativa. De hecho, Tippet (2001) demuestra que el

tiempo, consiste en valorar la gestin de la cartera, de

2) Evaluacin de dicha performance en trminos relativos,

consiste en analizar y evaluar los resultados, utilizando para ello los ndices especficos, que permiten valorar la gestin de la cartera en trminos de rentabilidad-riesgo, respecto a su benchmark.

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La evaluacin de la performance de la cartera se realizar llevada por el gestor.

dependiendo de la estrategia de seleccin y gestin de carteras La Gestin Activa, se caracteriza por ser proactiva, es decir, por mercado, por encima del consenso general para aprovecharse de

basarse en predicciones que tratan de anticipar los movimientos del ellos. Tambin se caracteriza por ser un proceso continuado de reajuste de la cartera, tratando de aprovechar en todo momento las posibles oportunidades del mercado. La Gestin Pasiva, se caracteriza por ser reactiva, es decir, por acomodar las decisiones de gestin a las previsiones generalmente aceptadas por el mercado, ms que a la bsqueda de oportunidades nfasis en el mantenimiento de la cartera, sobre la base de la no instantneamente en un mercado eficiente. En el caso de que se adopte una gestin activa se puede distinguir entre las siguientes alternativas: Market Timing o sincronizacin con el mercado, consiste en de inversin han sabido anticiparse a los movimientos del mercado, recomponiendo y adaptando el peso de los

por explotar. La gestin pasiva se caracteriza por un proceso de existencia de dichas oportunidades, las cuales se descontaran

intentar determinar en qu medida las gestoras de los fondos

distintos activos en sus carteras en cada momento para intentar obtener una rentabilidad superior a la del mercado (Tactical Asset Allocation). -

Security selection, consiste en la seleccin de valores a

incluir en la cartera del fondo, variando la composicin de coyuntura del mercado (Dynamic Asset Allocation).

activos en funcin de su componente no sistemtico y de la En lo que respecta a la gestin pasiva, tambin denominada indexacin, esta se puede implementar mediante dos estrategias: Estrategia comprar y vender, se basa en que una vez hasta el momento de la venta de la cartera. Estrategia mantener fijo un

formada la cartera, la inversin se mantiene en el tiempo determinado objetivo de

inversin, se basa en que los gestores de la cartera revisan nivel de riesgo.

la cartera al objeto de mantener, por ejemplo un determinado Para evaluar correctamente la performance de una cartera, es

ajuste a la composicin de la cartera. Para la evaluacin de un fondo un ndice tico.

fundamental elegir correctamente el benchmark adecuado que se

tico ser necesario tener como benchmark o ndice de referencia

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2.1.3. Teoras del

Behavioral Finance y del Sustainable Finance

Sin embargo, desde hace algn tiempo los economistas se han

percatado de las limitaciones de la teora financiera y de que estas humana.

limitaciones tienen su origen en buena medida en la complejidad Esto ha motivando el desarrollo de una nueva teora, la llamada mercados eficientes, y considera el carcter psicolgico de los los modelos financieros. psicologa y las

Behavioral Finance, la cual ha desafiado la hiptesis de los

agentes econmicos como una variable esencial para el anlisis de La teora del Behavioral Finance estudia la interseccin entre la comportamientos que pueden afectar las decisiones de inversin y finanzas, concentrndose en aquellos

en consecuencia la valoracin de los activos financieros. Esta nueva teora parte de la premisa de que los inversores a menudo incurren en errores sistemticos y predecibles al procesar informacin sobre el mercado accionario. As, uno de los principales objetivos de la los agentes en las implicaciones sistemticas del mercado. teora del Behavioral Finance es entender los rasgos psicolgicos de

Se han encontrado muchos ejemplos que muestran que los factores cognitivos no pueden explicar por ellos mismos el comportamiento de los agentes en el contexto econmico, pero stos pueden ser particularmente et al. 2001). importantes en situaciones de riesgo

incertidumbre (Saunders, 1993; Kamstra et al., 2000; Loewenstein

e

Adems, en los ltimos aos se ha dado un paso ms dentro de las teoras financieras, y la necesidad de introducir un marco tico y socialmente responsable en las finanzas, ha dado lugar a las llamadas Finanzas Sostenibles o Socialmente Responsables

(Sustainable Finance), una nueva corriente, la cual enlaza con los

anlisis del comportamiento econmico y psicolgico de los agentes, incluyendo el comportamiento moral y social de los mismos. En este sentido, conviene sealar que, desde un

desarrollos de la teora del Behavioral Finance, pero expande el

enfoque

individualista, la responsabilidad social puede aparecer como un

factor negativo y con un cierto coste de implantacin (necesidad de

no daar el medio ambiente, formacin especfica de empleados, colaboracin con organizaciones no gubernamentales de ayuda al y se adopta que decididamente el un enfoque comunitario, las la tercer mundo... ); en cambio, si se abandona la visin individualista responsabilidad social aparece como una realidad netamente positiva potencia cumplimiento de

institucionales, econmica