9Evolucin dE la situacin inflacionaria y dEcisionEs dE poltica monEtaria

Los diferentes indicadores de actividad econmica del cuarto trimestre de 2014 muestran una demanda interna dinmica. El comportamiento de las ventas al por menor, del crdito de consumo y de la confianza de los consumidores sugieren que en ese perodo el gasto de los hogares se aceler. Asimismo, la expansin de la inversin habra sido importante, tanto en obras civiles como en maquinaria y equipo, y equipo de transporte. Se calcula que las exportaciones netas tuvieron un aporte negativo debido a una desaceleracin de las ventas al exterior. Con esta informacin, para el cuarto trimestre de 2014 el equipo tcnico proyecta un cre-cimiento alrededor de 4%, y cercano a 4,1% para el segundo semestre del mismo ao. Si bien esta dinmica sera menor que la registrada en el primer semestre, su desempeo sigue siendo sobresaliente respecto a la regin. Con lo anterior, en 2014 el crecimiento del PIB habra estado entre 4,5% y 5%, con 4,8% como cifra ms probable.

A partir del tercer trimestre de 2014 se observ una reduccin de la cotizacin internacional del petrleo, la cual se profundiz en el cuarto. A diciembre el precio se encontraba un 50% por debajo de los niveles observados a mediados de ao. Es muy probable que el efecto neto sobre el crecimiento de la economa mundial de esta cada sea positivo, aunque con impactos heterogneos. Los pases importado-res se beneficiarn gracias al alivio en el presupuesto de los hogares, por el menor costo de los insumos y la mejora de su posicin externa. Por su parte, los pases exportadores se vern afectados por la cada de sus ingresos, y por la presin sobre sus finanzas pblicas y balances externos.

En el caso colombiano los menores precios del crudo tienen un efecto negativo, ya que el 55% del valor de las exportaciones en dlares del pas corresponden a petrleo. Los efectos de este choque se transmiten a la economa a travs de di-versos canales. El ms importante es el deterioro de sus trminos de intercambio. Ello se refleja en una cada del ingreso nacional y la inversin, al igual que en una desmejora del balance comercial. Los menores precios tambin reducen las entra-das de capital, sobre todo las relacionadas con la inversin extranjera directa, de la cual una tercera parte se dirigi al sector petrolero en los primeros tres trimestres

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de 2014. Adicionalmente, los bajos precios del crudo deterioran el balance fiscal, ya que cerca del 20% de los ingresos totales del gobierno nacional central provie-nen de la actividad petrolera, e igualmente son la principal fuente de ingreso por regalas de las regiones.

Cabe esperar, sin embargo, que el comportamiento de otras variables econmicas contribuya a amortiguar los efectos del choque petrolero. En particular, el mayor crecimiento de la inversin en obras civiles y del consumo pblico que se prev a futuro, debera atenuar la desaceleracin de la actividad econmica. De igual for-ma, la depreciacin del peso colombiano frente al dlar hace ms competitivas las exportaciones y la produccin de algunos sectores que compiten con bienes im-portados. Lo anterior, a su vez, inducir una mayor demanda de bienes producidos en el pas, ya que los precios de similares bienes importados tienden a encarecerse ms que los producidos nacionalmente.

La cada en el precio del petrleo ha ocurrido en un contexto de crecimiento mun-dial dbil y desigual. Mientras la recuperacin econmica de los Estados Unidos contina y se consolida, la expansin de la zona del euro y Japn sigue dbil. Los pases emergentes crecen a un menor ritmo o lo hacen a tasas histricamente ba-jas. Con ello, es factible que en 2015 el crecimiento promedio de nuestros socios comerciales sea un poco mayor que el de 2014, pero menor que lo estimado en meses anteriores.

Con todo lo anterior, el equipo tcnico del Banco de la Repblica redujo sus pro-nsticos de crecimiento de la economa colombiana para 2015 a un rango entre 2,0% y 4,0%, con 3,6% como cifra ms probable, frente a un pronstico de 4,3% anteriormente contemplado. El impacto negativo de la cada de los precios del pe-trleo sobre el ingreso nacional comienza a reflejarse en recortes de los programas de inversin de las empresas petroleras del pas.

En materia de precios, en el cuarto trimestre la in-flacin continu amentando y se situ en 3,66% en diciembre, dentro del rango meta establecido por la Junta directiva del Banco de la Repblica para 2014 (Grfico A). La desviacin con respecto al punto cen-tral se explic, fundamentalmente, por la reversin de cadas transitorias en precios de alimentos y regulados, y por aumentos temporales en otros, como diversin, cultura y esparcimiento. La depreciacin del peso aso-ciada con la fuerte cada del precio del petrleo, que se present en la segunda mitad del ao, no se ha visto an reflejada en los precios al consumidor.

Con el aumento de la inflacin al consumidor se pre-sent un incremento de la inflacin bsica y de las ex-pectativas de inflacin, pero en una menor magnitud.

(porcentaje)

Inflacin observada

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Meta de inflacin Rango meta

dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

Grfico AInflacin total al consumidor

Fuentes: DANE y Banco de la Repblica.

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Grfico BTasa de inters de intervencin del Banco de la Repblica y tasa de inters interbancaria (TIB)(2007-2014)a/

a/ Las cifras corresponden a datos de das hbiles; el ltimo dato corresponde al 10 de octubre de 2014.Fuentes: Superintendencia Financiera de Colombia y Banco de la Repblica.

A comienzos de enero las expectativas se encontraban en la mitad superior del rango meta.

Segn las estimaciones del equipo tcnico, durante el primer semestre de 2015 la inflacin deber permanecer en niveles similares a los observados a finales del ao pasado. Los efectos de la depreciacin se sienten principalmente sobre los precios de los bienes transables. Sin embargo, dado que la cada de los precios del petr-leo y de otras materias primas debe inducir recortes en los costos de produccin y transporte, y que la demanda agregada no deber exceder la capacidad productiva

de la economa, las alzas en los precios transables no comprometern el cumplimiento del rango meta defi-nido para este ao. La inflacin muy probablemente empezar a converger al 3,0% durante el segundo se-mestre de 2015.

En conclusin, la demanda interna contina mos-trando dinamismo en un contexto cercano a la plena utilizacin de la capacidad productiva. Al tiempo, la inflacin y sus expectativas se han incrementado y se sitan dentro de la mitad superior del rango meta. Lo anterior se presenta en un entorno de deterioro de los trminos de intercambio y de incertidumbre sobre su evolucin futura y su impacto sobre la demanda agre-gada. As, luego de hacer la evaluacin del balance de riesgos, en las sesiones de noviembre y diciembre de 2014, y en la de enero de 2015, la Junta Directiva del Banco de la Repblica consider apropiado mantener la tasa de inters de referencia en 4,5% (Grfico B).

Jos Daro UribeGerente General

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

11,0

10,0

TIB Tasa de intervencin

(porcentaje)

ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15