reporte sectorial de tv abierta - signum research · américa - guadalajara 5.0 box: canelo vs khan...
TRANSCRIPT
Marzo 16, 2017
_____________________________________________________
REPORTE SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Resumen Ejecutivo
La TV abierta se mantiene como el medio más eficaz y económico en México. En este reporte especial
acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor
audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la
televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un
amplio margen con base en el Costo por Millar.
Los programas de TV abierta siguen siendo los más vistos en el país. Los programas transmitidos por
TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol,
películas y eventos especiales como las finales de los “reality shows” fueron los de mayor audiencia. En
ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas y los noticiarios,
principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.
Menor Costo por Millar de la TV abierta. La característica más importante de la TV abierta es que su Costo
por Millar es mucho menor que el de la TV de paga por un amplio margen, de acuerdo con nuestros cálculos.
Mayores tarifas y programación actualizada en TV abierta. TV AZTECA y TELEVISA incrementaron sus tarifas
y actualizaron su contenido desde finales del 2015. TV AZTECA es la empresa que se benefició más con esta
estrategia, ya que su atractiva programación le permitió ganar participación de mercado a TELEVISA durante
2016. Por su parte, Imagen TV finalmente lanzó operaciones el 17 de octubre pasado, convirtiéndose
efectivamente en la tercera cadena a nivel nacional.
Netflix definitivamente no es una amenaza debido a su baja penetración. Netflix registró 4.4 millones de
suscriptores en México al cierre del 2016-III de acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Por esta
razón, creemos que Netflix dista mucho de ser una amenaza para las empresas de TV abierta o de TV de paga
existentes en el país.
Marzo 16, 2017
SECTORIAL DE TV ABIERTA
ÍNDICE
Introducción…………………………………………………………………………………………………………………………………………………….………4
El Mercado Mexicano de la TV abierta ………………………………………………………………………………………………………………......5
Penetración de hogares..………………………………………….……………………………………………………………………………......5
Audiencia………………………………………….………………………………..…………………………………………………………………......5
Competencia .……………….………………………………………….…………………………………………………………………………......11
Programación y Tarifas ………………………………………………………………………….………..………………………………………11
Inversión Publicitaria .………………………………………………………………….……………………………..………………………………………..14
Baja Penetración de TV de Paga y de Otros Medios .…………………………………………………..………………………………………..15
La TV Abierta es el Medio Más Efectivo y Económico en México ………………………………………………..………………………..17
Inversión Publicitaria en los Estados Unidos ..……………………..……………………………………..………………………………………..18
Medio Óptimo Para Marcas con Alcance Masivo….………………..……………………………………..……………………………………..20
Perspectivas de TELEVISA …………………………………..….………………..….…………………………………..………………………….………22
Perspectivas de TV AZTECA…………………………………..….………………..…………………………………..…………………………………...26
Marzo 16, 2017
SECTORIAL DE TV ABIERTA
INTRODUCCIÓN
En este reporte especial acerca de la TV abierta, confirmamos de nueva cuenta que este medio se mantiene como el de mayor audiencia y penetración en México, superando ampliamente a la TV de paga y a los nuevos medios como la televisión por internet. También comprobamos que la TV abierta es el medio más económico del país por un amplio margen con base en el Costo por Millar (CPM).
Para llegar a esta conclusión, analizamos el entorno competitivo de la TV abierta, la programación, la audiencia, las tarifas, el impacto que las marcas masivas experimentan al no anunciarse en TV abierta, y las perspectivas de la industria tanto en México como en EE.UU.
Durante varios años, TELEVISA y TV AZTECA se mantuvieron como las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional. Sin embargo, Imagen TV, empresa que forma parte de Grupo Empresarial Ángeles, lanzó operaciones el pasado 17 de octubre de 2016, convirtiéndose así en la tercera cadena de TV abierta. Esta empresa cuenta con los derechos de cuatro equipos de futbol y sus programas no se encuentran dentro de los de mayor audiencia en el país.
Los programas transmitidos por TELEVISA y TV AZTECA fueron los más vistos por los televidentes mexicanos en 2016. Los partidos de futbol, películas y eventos especiales, como las finales de los “reality shows”, fueron los de mayor audiencia. En ausencia de los partidos de futbol o de eventos especiales, las series, telenovelas, y los noticiarios, principalmente los de TV AZTECA, fueron los de mayor aceptación.
Analizamos el Costo por Millar de TELEVISA, TV AZTECA y de la industria de TV de paga. Encontramos que el CPM de las empresas de TV abierta es mucho menor que el de la TV de paga. En otras palabras, la TV abierta no sólo sigue siendo el medio más visto en México, sino que es el más económico.
Un claro ejemplo del impacto que una marca masiva experimentó al no anunciarse en TV abierta fue el de Telcel. El valor de esta marca disminuyó cerca de US$5.4 mil millones entre 2011 y 2015.
Finalmente evaluamos las perspectivas del mercado publicitario mexicano, de TELEVISA y de TV AZTECA. Esperamos que la inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6%, lo cual apoyará los ingresos de estas dos empresas.
Consideramos que las empresas de TV por internet que operan en México no son una amenaza significativa para las
de TV abierta ni para las de TV de paga en estos momentos ya que su base de suscriptores aún es baja. En los Estados
Unidos, Netflix ha impactado principalmente a la TV de paga debido a la alta penetración y a las mayores tarifas de
esta última industria. Esta situación ha generado un proceso de desconexiones (“cord cutting” en inglés) en la
industria de TV de paga de ese país, lo cual ha impulsado a la TV abierta.
Marzo 16, 2017
SECTORIAL DE TV ABIERTA
EL MERCADO MEXICANO DE TV ABIERTA
Penetración de hogares
Existen televisores en la mayoría de los hogares. La TV abierta se encontraba en el 94% de los hogares al cierre del
2015, con un promedio de dos aparatos televisores por hogar, de acuerdo con la Primera Encuesta de Consumo de
Contenidos Audiovisuales del IFT. Adicionalmente, la encuesta reveló que un 44% de los hogares tenía señal de
televisión de paga (62% al 2016-III). El 81% de las personas que tenían televisor acostumbraban ver los canales de
televisión abierta.
Gráfica 1. Penetración de Medios de Comunicación en México (% de hogares)
Fuente: INEGI
Audiencia
La TV abierta es el medio de mayor audiencia en México. La TV abierta captó un 56.7% de la audiencia total en el
2015, de acuerdo con el IFT. Esta cifra fue mucho mayor que el 29.7% de la TV de paga y que el 13.6% de los “Otros
Dispositivos”.
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
TV Abierta TV de Paga Internet Radio
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Gráfica 2. Porcentaje de la Audiencia por Tipo de Medio
Fuente: IFT
Los programas de TV abierta son más populares que los de TV de paga. Los canales de TV abierta más vistos en
México en 2015 fueron el Canal 2 (“Las Estrellas”) de TELEVISA, Azteca 13, Azteca 7, Canal 5 de TELEVISA y Gala TV de
TELEVISA, de acuerdo con el Segundo Informe Trimestral Estadístico de 2016 del IFT. Sin embargo, lo que es más
interesante es que dentro de los cinco canales más vistos de TV de paga se encuentran cuatro de TV abierta: Las
Estrellas de TELEVISA, Azteca 13, Azteca 7 y el Canal 5 de TELEVISA, seguidos por Fox.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2014 2015
TV Abierta TV de Paga Otros Dispositivos
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Gráfica 3. Canales más Populares de TV abierta y TV de paga en 2015
Fuente: Encuesta Nacional de Contenidos Audiovisuales 2015 del IFT
Todos los partidos de futbol son muy vistos, especialmente los clásicos. Durante la temporada regular del torneo de
apertura 2016, 15.8 millones de personas (de un total de 19.9 millones de habitantes en la ZMVM) sintonizaron en al
menos una ocasión los partidos a través de la TV abierta, de acuerdo con el HR Media Weekly 47. De éstos, 1.3
millones vieron por lo menos 10 de los 88 partidos que fueron transmitidos. Los equipos con más televidentes por
partido son el América, Cruz Azul, Atlas, Necaxa, Morelia, Veracruz, Tijuana, Monterrey, UNAM y Tigres.
El partido América- Guadalajara del pasado 26 de octubre de 2016 fue transmitido por seis canales de TV abierta y de
TV de paga. Fue visto por 5.3 millones de personas solamente en la ZMVM, de acuerdo con el HR Media Weekly de la
semana 42. La participación de audiencia fue de un 50% en el caso de Las Estrellas, del 43% en Azteca 7, del 5% en
ESPN 2, del 2% en UNIVISION, del 0.2% en TDN y prácticamente del 0% en TVC Deportes.
La final de futbol fue uno de los programas más visto en México. Durante la semana del 19 al 25 de diciembre de
2016, el partido de vuelta de la final de futbol entre América y Tigres generó un rating (definido como el porcentaje
de hogares que vieron el equivalente a la duración total del programa; cada punto de rating representa 57,480
hogares) de 24.4%, seguido del partido de ida con 15.6%, de la telenovela “Rosario Tijeras” de Azteca 13 con 13.9%,
de “Vino el Amor” del Canal de las Estrellas con 13.0% y de “Hechos Noche” del Azteca 13, de acuerdo con HR Media.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Estrellas Azteca 13 Azteca 7 Canal 5 Gala TV
TV Abierta
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Estrellas Azteca 13 Azteca 7 Canal 5 Fox
TV de Paga
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Gráfica 4. Rating de los Programas Más Populares en México (Semana del 19 al 25 de diciembre de 2016)
Fuente: HR Media
Gráfica 5. Rating de los programas más populares en México (semana del 26 al 31 de diciembre de 2016)
Fuente: HR Media
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Final TigresAmérica (V)
Final TigresAmérica (I)
Rosario Tijeras Vino el Amor Hechos Noche
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
Vino el Amor Tres Veces Ana Rosario Tijeras DespetarContigo
Hechos Noche
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
La TV abierta dominó durante los “Reality Shows”. Casi once millones de personas de la ZMVM vieron al menos uno
de los 16 capítulos de Master Chef México en el canal 13, de acuerdo con el HR Media Weekly de la semana 50. De
éstos, 3.1 millones de personas vieron la final el domingo 18 de diciembre. Adicionalmente, más de 12 millones de
personas de esa zona vieron algún capítulo de “La Isla: La Revancha”, de los cuales 1.8 millones vieron la final.
Las series y telenovelas siguen captando una alta audiencia cuando no hay eventos especiales. En ausencia de
partidos de futbol o de algún otro evento especial, la telenovela “Vino El Amor” de Las Estrellas fue el programa más
popular de la semana del 26 al 31 de diciembre de 2016 con un rating de 13.6%, de acuerdo con HR Media. Superó a
“Tres Veces Ana” de Las Estrellas con 11.8%, “Rosario Tijeras” de Azteca 13 con 10.4%, “Despertar Contigo” de las
Estrellas con 9.8% y “Hechos Noche” de Azteca Trece con 9.2%.
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Tabla 1. Programas más Vistos en la Zona Metropolitana del Valle de México en 2016
Fuente: HR Media
Futbol soccer Millones Otros Millones
de personas de personas
Argentina - Chile 5.6 Super Bowl 50 5.6
Las Estrellas + Azteca 13, 26 de junio Canal 5 + Azteca 7 + ESPN + Fox Sports, 7 de febrero
América - Guadalajara 5.0 Box: Canelo vs Khan 3.4
Canal 5 + Azteca 7, 26 de octibre Azteca 7, 7 de mayo
México - Chile 4.8 Box: Canelo vs Smith 3.3
Las Estrellas + Azteca 13, 18 de junio Azteca 7, 17 de septiembre
Extranjeras Millones Mexicanas Millones
de personas de personas
Titanic 3.8 No se Aceptan Devoluciones 3.3
Canal 5, 13 de noviembre Las Estrellas, 6 de marzo
Día de la Independencia 3.6 Amores Perros 2.9
Canal 5, 24 de enero Canal 5, 6 de marzo
Titanic 3.5 El Señor Doctor 2.7
Azteca 7, 6 de marzo Las Estrellas, 23 de enero
Millones
Final Millones Temporada de personas
de personas x capítulo
Masterchef Junior México 3.5 La Voz México 2.7
Azteca 13, 3 de julio Las Estrellas
Masterchef México 2.7 Masterchef Junior México 2.6
Azteca 13, 18 de diciembre Azteca 13
La Voz México 2.3 Masterchef México 2.4
Las Estrellas, 31 de julio Azteca 13
Millones Millones
Telenovelas de personas Series de personas
x capítulo x capítulo
Antes Muerta que Lichita 3.3 No se Aceptan Devoluciones 2.3
Las Estrellas Azteca 13
La Vecina 2.9 Por Siempre Joan Sebastian 1.9
Las Estrellas Las Estrellas
A Que No Me Dejas 2.7 Celia 1.4
Las Estrellas Azteca 13
DEPORTES
PELÍCULAS
REALITY SHOWS
TELENOVELAS Y SERIES
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Competencia
TELEVISA y TV AZTECA fueron las únicas empresas de TV abierta con cobertura nacional durante los últimos años.
Estimamos que sus principales señales llegan a la mayor parte del territorio mexicano y, por lo tanto, reciben en
conjunto la mayoría del gasto publicitario en TV abierta.
Lanzamiento de Imagen TV. Grupo Empresarial Ángeles, que es dueño del canal de TV abierta Imagen TV, del
periódico Excelsior y de Grupo Imagen, ganó la licitación de una nueva cadena de TV abierta de 123 canales en 2015.
Imagen TV lanzó operaciones a nivel nacional el pasado 17 de octubre de 2016.
Mayor competencia por los derechos de futbol. En el pasado, TELEVISA y TV AZTECA eran dueñas de la mayoría de
los derechos de transmisión de los equipos mexicanos de futbol. Durante los últimos dos o tres años, se ha dado una
mayor competencia por los derechos de transmisión de los diferentes equipos. Esto ha dado como resultado que en
la actualidad TELEVISA sea dueña de los derechos de 7 equipos (América, Cruz Azul, Monterrey, Necaxa, Tigres,
Toluca y UNAM), TV AZTECA de 6 (Tijuana, Veracruz, Atlas, Morelia, Santos y Puebla), e Imagen TV de 4 (Querétaro y
Chiapas, Pachuca y León). El equipo de las Chivas de Guadalajara decidió no firmar con TELEVISA ya que lanzó su
propio canal, Chivas TV. Recientemente se asoció con Claro Video para ampliar su cobertura.
Nueva subasta de TV abierta. Por otro lado, el gobierno lanzó otra subasta de 148 canales de TV abierta a finales del
año pasado. Sin embargo, estos canales no se venderán en paquete, por lo cual será difícil crear otra nueva cadena
con cobertura nacional. TELEVISA y TV AZTECA podrán participar en este proceso, pero observando los límites de
concentración de espectro de 12 Mhz.
Programación y Tarifas
TV AZTECA
Cambio de administración y de programación. En 2015, TV AZTECA llevó a cabo cambios importantes que incluyeron
el nombramiento de Benjamín Salinas Sada como Director General, Esteban Galíndez como Director General de
Finanzas y Joshua David Mintz. Además, la empresa cambió su programación para enfocarse menos en telenovelas y
más en producciones propias y co-producciones, sin descuidar sus transmisiones de futbol, sus noticieros, y sus
programas de entretenimiento.
TV AZTECA a la vanguardia en programación. El nuevo contenido de Azteca 13 incluyó series (“Lo Que Callamos las
Mujeres”, “Celia Cruz”, “Rosario Tijeras”, “Secretos”, “A Cada Quién Su Santo”, “Boogie Oggie”, “Están Entre
Nosotros”), noticiarios (“Hechos AM”, “Hechos Meridiano”, “Hechos Noche”, “Hechos Sábado”), reality shows
(“Master Chef” y “Master Chef Junior”), talk shows (“Ventaneando”), entretenimiento (“Venga la Alegría”, “¿Qué
Hay de Comer?”, “Boom”, “Al Extremo”, “Escape Perfecto”, “Las Tardes con la Bigorra”, “Todo o Nada”), programas
de variedades musicales (“Momentos del Espectáculo”) y deportes (“Los Protagonistas”), principalmente fútbol
soccer.
Programación de Azteca 7. El Canal Azteca Siete transmite programas de entretenimiento (“Ay Caramba”, “Difícil de
Creer”, “Enamorándonos”, “Cocineros Mexicanos”), reality shows (“La Isla La Revancha”), noticias (“Los Peluches”,
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
“Después de Todo”), transmisiones de deportes, películas (“Sábado Apantallante”), series internacionales (“American
Ninja Warrior”, “Bones”, “Elementary”, “Hawai 5-0”, “Los Simpsons”) y opinión (“A Quién Corresponda”).
TV AZTECA gana participación de mercado. Creemos que TV AZTECA se ha beneficiado ampliamente de su nueva
programación ya que sus ingresos domésticos se incrementaron 5% en 2016. Las ventas de publicidad doméstica de
TELEVISA aumentaron solamente 1% en el mismo lapso, lo cual significa que TV AZTECA ha estado ganando
participación de ingresos.
El exitoso contenido de TV AZTECA se tradujo en un crecimiento de un punto porcentual en la participación de
audiencia de esta empresa en el día completo, a 31% en 2016, a partir de 30% del año anterior. El incremento fue
impulsado por un aumento de tres puntos porcentuales en la participación de audiencia en tiempo estelar, a 34% en
2016, en comparación con 31% del año anterior.
Gráfica 6. Participación de Audiencia en TV abierta
Fuente: TV AZTECA, Signum Research
Nuevos canales. El pasado 13 de marzo, TV AZTECA anunció el lanzamiento de dos nuevos canales de TV abierta,
adn40 y a+, como parte de la reinvención que la empresa ha estado llevando a cabo, liderada por su Director
General, Benjamín Salinas.
La señal de adn40, que es la evolución de Proyecto 40, incluye información, análisis, opinión y deportes las 24 horas.
Cuenta con tres noticiarios, Primer Café de 6:00 a 9:00 AM de lunes a viernes (conducido por Manuel López San
Martin, Mónica Garza y Raymundo Riva Palacio), Es Tendencia a las 14:00 horas de lunes a viernes (Leonardo Curzio y
María Alejandra Molina) y Es Noticia todos los días a las 20:00 horas (Hannia Novell de lunes a viernes, Jorge
Armando Rocha los sábados y Juan Pablo de Leo los domingos). La señal de adn40 se transmitirá por el canal 40.1 del
Valle de México y por el 1.2 en el interior del país con una cobertura de 85 millones de televidentes de TV abierta.
68%
31%
1%
69%
30%
1%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Televisa
TV Azteca
Otros
2015 2016
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Además, estará disponible en los sistemas de TV de paga más importantes y en su página de internet
www.adn40.com.mx.
El canal a+ iniciará operaciones el próximo lunes 20 de marzo a través del canal 7.2 de TV abierta y comenzará con
señales locales en la Ciudad de México, Monterrey, Guadalajara, León y Toluca. En la segunda etapa, su cobertura se
ampliará a 21 ciudades para alcanzar 79 millones de personas. Se sumarán ciudades adicionales en la tercera etapa,
que se llevará a cabo durante el segundo semestre de 2017. Su programación incluirá noticiarios y deportes locales,
además de los contenidos de TV AZTECA y de otras productoras.
Creemos que el lanzamiento de estos nuevos canales es una noticia positiva para TV AZTECA ya que muy
seguramente le ayudará a ganar participación en el mercado publicitario. Además, creemos que a+ apoyará los
ingresos de publicidad local de la empresa, los cuales representan 8% de sus ventas domésticas. El crecimiento
potencial de este negocio es significativo ya que llega a representar hasta un 35% de los ingresos de las empresas de
TV abierta en los Estados Unidos. Consideramos que el costo incremental será muy bajo.
TELEVISA
Durante el año pasado, la empresa televisora incrementó sus tarifas en TV abierta, renovó su programación e
introdujo BLIM, que es una nueva plataforma de TV por internet (“OTT”).
Mayores tarifas en TV abierta. Estimamos que TELEVISA subió precios por lo menos en alrededor del 15% en su
última temporada de pre-ventas de 2016 y que los seguirá ajustando por lo menos en línea con la inflación en el
futuro.
TELEVISA también renovó su barra de programación. Aunque nombró a nuevos consejeros y reemplazó a los
antiguos conductores y estrellas, mantuvo el mismo formato de programación que en el pasado, enfocándose en las
telenovelas, noticiarios y partidos de futbol importantes. Sin embargo, parece que la nueva fórmula no le ha dado el
resultado esperado, ya que sus ventas de publicidad cayeron en cinco de los últimos seis trimestres.
Nombramiento de nuevos consejeros. En abril del año pasado, TELEVISA nombró a John Feltheimer (CEO de Lions
Gate Entertainment), a Michael Thomas (Presidente y CEO de Liberty Global) y David M. Zaslav (Presidente y CEO de
Discovery Communications) como miembros de su Consejo de Administración.
Lanzamiento de BLIM. TELEVISA introdujo su nueva plataforma de TV por internet llamada BLIM a principios del
2016. Este servicio enfrentará la competencia de Netflix, Clarovideo, Dish OTT, Fox Play, HBO GO, Klick (Cinépolis),
Crackle, Megacable Play, iTunes, y de las aplicaciones y páginas de internet de TV AZTECA.
Nuevo acuerdo con UNIVISION. TELEVISA y UNIVISION anunciaron el pasado 17 de enero de 2017 el nombramiento
de Isaac Lee como nuevo de Director General de Contenidos (Chief Content Officer) tanto de TELEVISA como de
UNIVISION. Le seguirá reportando a Randy Falco, el Presidente y Director General en UNIVISION y desde ahora
también le reportará a Emilio Azcárraga en TELEVISA. El Sr, Lee se desempeñaba anteriormente como Director
General de Noticieros, Entretenimiento y Digital de UNIVISION y como Director General de Fusión. Ha estado al
frente de equipos periodísticos por más de 20 años en varias publicaciones enfocadas al mercado hispanoparlante de
Estados Unidos y América Latina.
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Noticia favorable para las dos empresas. Creemos que el nombramiento del Sr. Lee es una noticia favorable para
TELEVISA y UNIVISION ya que indica que estas dos empresas han llegado a un acuerdo con respecto a su
programación y no modificarán el contrato existente (las regalías que UNIVISION le paga a TELEVISA representan
alrededor del 6% de los ingresos de esta última). También creemos que representa un paso inicial para una mayor
integración en el futuro entre las dos empresas, después de la reciente aprobación de la FCC para que TELEVISA
pueda ser propietaria hasta de un 40% de las acciones de voto y de un 49% de las acciones totales de UNIVISION.
Imagen TV
Imagen TV lanzó transmisiones a nivel nacional el pasado 17 de octubre de 2016. La barra estelar de series de lunes
a viernes está compuesta por “Vuelve Temprano” a las 20:00 (Gabriela de la Garza, Mario Cimarro y Rubén Zamora) y
“El Capo” a las 21:00. La barra informativa incluye a Imagen Noticias a las 6:00 (Francisco Zea), a las 14:00 (Yuriria
Sierra) y a las 22:00 (Ciro Gómez Leyva). A las 23:00 se transmite el programa deportivo “Adrenalina”. El sábado a las
17:00 se transmite futbol, entre otros programas.
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
INVERSIÓN PUBLICITARIA
La TV abierta capta la mayor parte de la inversión publicitaria en México. La TV abierta se mantuvo como el
principal medio en México con una contribución del 50% de la inversión publicitaria total en 2015. Esta cifra fue
mucho mayor que la del internet con 16% y la TV de paga y el radio con 8% cada uno.
En nuestra opinión, la TV abierta se mantendrá como el principal medio en el futuro previsible. Esperamos que la
inversión publicitaria crezca a una tasa anual promedio del 6% durante el periodo 2017-2022. En TV abierta,
proyectamos una tasa anual promedio del 6%, en TV de paga del 9% y en internet del 10%. Esto significa que la TV
abierta captará un 49% del gasto publicitario total en 2022, muy por arriba del internet con 21%, de la TV de paga
con 10% y del radio con 7%.
Gráfica 7. Inversión Publicitaria en México
Fuente: AAM, TV AZTECA, Signum Research
BAJA PENETRACIÓN DE TV DE PAGA Y DE OTT
La penetración de TV de paga es mucho menor que en los EE.UU. Al cierre del 2016-III, existían 20.5 millones de
suscriptores de TV de paga en México, con una penetración del 62% de los hogares totales, de acuerdo con el Tercer
Informe Trimestral Estadístico del IFT de 2016. Esta cifra incluyó 11.9 millones de usuarios de TV satelital y 8.6
millones de TV por cable.
Mínima penetración de servicios OTT. Las empresas proveedoras de servicios de televisión por internet (“Over the
Top” u “OTT” por sus siglas en inglés) en conjunto contaban con 6.3 millones de usuarios al cierre del 2106-III, de
acuerdo con The Competitive Intelligence Unit. Estimamos que la penetración fue de solamente 5.3% de la población
-
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
Mercado Publicitario Mexicano (Mill. de P$)
-
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
TV Abierta TV de Paga Radio Periódicos Revistas
Películas A. Exteriores Internet Otros
Participación del Mercado Publicitario
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
total y del 7.2% con respecto a las 87.3 millones de conexiones totales de banda ancha (15.7 millones en banda
ancha fija y 71.6 millones en banda ancha móvil) que había en el país.
El potencial de crecimiento de los servicios de TV de paga y OTT es importante. Esperamos la TV de paga alcance 31
millones de usuarios a finales del 2022, con una tasa anual promedio de crecimiento del 6% en el periodo 2017-2022.
Por otro lado, estimamos que el número de usuarios de servicios OTT podría alcanzar 19 millones en 2022, lo cual
representará 15% de los 129 millones de conexiones de banda ancha (24 millones fijas y 105 millones móviles) que
prevemos para finales de ese año. Esto es asumiendo que el número de suscriptores móviles crece a una tasa anual
promedio del 2.5%, ligeramente por arriba del crecimiento poblacional, y que la penetración de los Smartphones
alcanza 81% de los teléfonos móviles totales.
Gráfica 8. Usuarios de TV de paga en México (Cifras en Miles)
Fuente: IFT, Signum Research
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
Cable Satélite MMDS
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Gráfica 9. Conexiones de Banda Ancha en México (Cifras en Millones)
Fuente: IFT, Signum Research
Por lo tanto, la industria de TV abierta no se verá amenazada por los servicios OTT. Creemos que los servicios OTT
limitarán el crecimiento de la TV de paga en el mediano plazo ya que su precio es más barato, tal como está
sucediendo en estos momentos en los Estados Unidos. La TV abierta se beneficiará de esta situación ya que es un
medio gratuito para los televidentes.
LA TV ABIERTA ES EL MEDIO MÁS EFECTIVO Y ECONÓMICO EN MÉXICO
Cálculo del Costo por Millar (CPM). Esta medición es muy eficaz ya que compara el precio del spot de los diferentes
medios, pero ajustado por la audiencia (millones de personas) que vieron el programa.
Costo por Millar de TELEVISA en horario estelar. Usamos las tarifas publicadas por TELEVISA para un spot de veinte
segundos durante el cuarto trimestre del 2016. En el caso del horario de 21:00 a 22:30 de lunes a viernes la tarifa es
de P$2,064,354 en el Canal de las Estrellas, que es la más cara. Los programas correspondientes a ese horario fueron
“La Candidata” y “El Noticiero Diez en Punto con Denise Maerker” los cuales estimamos que fueron vistos por 6.8
millones y 5.9 millones de personas en promedio, respectivamente, durante la semana comprendida entre el 19 y el
25 de diciembre de 2016. Si dividimos la tarifa publicada por TELEVISA entre el número de personas y multiplicamos
el resultado por 1,000, encontramos que el costo por millar fue de P$303.6 en el caso de “La Candidata” y de
P$351.1 en el caso de “El Noticiero Diez En Punto” durante esa semana.
-
20
40
60
80
100
120
2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Banda Ancha Fija Banda Ancha Móvil
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Las tarifas de TV AZTECA fueron menores que las de TELEVISA en horario estelar. Si utilizamos la misma
metodología y las mismas tarifas para TV AZTECA (suponiendo que cobra lo mismo que TELEVISA), encontramos que
el Costo por Millar de “Rosario Tijeras” fue de P$315.7 y del noticiero “Hechos Noche” fue de P$285.1. Estimamos
que fueron vistos en promedio por 6.5 millones y 7.2 millones de personas, respectivamente, durante la semana del
19 al 25 de diciembre del año pasado.
TV de paga con mayor costo por punto de rating en horario estelar. Estimamos que el costo por millar de la TV de
paga fue de P$709 en horario estelar de 9:00 PM a 11:00 PM en el programa de mayor audiencia. Utilizamos la
información del último reporte especial de Signum Research de TV abierta y asumimos que esta industria incrementó
sus precios en línea con la inflación durante 2015 y 2016, lo cual es consistente con los índices publicados por el IFT.
Esto confirma que la TV de paga sigue siendo significativamente más cara que la TV abierta.
Tabla 2. Costo por Millar de TV Abierta y TV de Paga
Fuente: IFT, Signum Research
Alcance Costo
% de Hogares Por Millar
Canal 2 98.2 351
Canal 13 97.0 285
TV de Paga 45.1 709
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
INVERSIÓN PUBLICITARIA EN LOS ESTADOS UNIDOS
La inversión publicitaria en TV abierta sigue creciendo. El crecimiento de la inversión publicitaria en TV abierta se
desaceleró a 3% en 2013 y 2014 y 2% en 2015 (desde 6% en 2012), de acuerdo con e-marketer.com. Para 2016 y
2017, espera una expansión de 4% y del 3%, respectivamente. Por su parte, el gasto publicitario en medios digitales
ha estado creciendo a tasas de doble dígito durante los últimos años, las cuales se espera que se reduzcan
marginalmente a +9% y a +7% en 2016 y 2017, respectivamente.
Gráfica 10. Inversión publicitaria en Estados Unidos
Fuente: e-marketer
Leve resurgimiento de la TV abierta debido principalmente al declive de la TV de paga. La penetración de TV de
paga como porcentaje de los hogares alcanzó un máximo de 89% en 2010 con más de 100 millones de usuarios.
Desde entonces, este negocio ha estado experimentando desconexiones debido al crecimiento de los servicios OTT,
en particular Netflix.
Menor penetración de TV de paga. Deloitte Global espera que la penetración de TV de paga de los EU baje a 81%
este año y a 70% en 2020. Esto significa que el número de usuarios de TV de paga pasará de más de 100 millones en
2015 a cerca de 90 millones en 2020. Mientras tanto, el número de clientes de los servicios OTT crecerá de 181
millones en 2015 a 200 millones en 2020.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
TV Digital Impreso Radio Fuera de casa Directorios
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Gráfica 11. Penetración de TV de Paga en Estados Unidos
Fuente: Deloitte Global
MEDIO ÓPTIMO PARA MARCAS CON ALCANCE MASIVO
Consideramos que la TV abierta es la mejor alternativa para los anunciantes masivos, en términos de alcance, menor
costo y mayor contundencia.
No anunciarse en TV abierta es un riesgo. Llevamos a cabo un análisis sobre el valor de las marcas mexicanas una
vez que su publicidad sale de la TV abierta. Un claro ejemplo del impacto que una marca puede experimentar al no
anunciarse en la TV abierta es el de Telcel. La siguiente gráfica muestra el valor de la marca Telcel medida por la
agencia Millward Brown en su estudio BrandZ Top 50 Latin American Brands. Se puede apreciar que el valor de esta
marca disminuyó alrededor de US$5.4 mil millones entre 2011 (año en el que dejó de anunciarse) y 2015.
76%
78%
80%
82%
84%
86%
88%
90%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Gráfica 12. Valor de la Marca “Telcel” (Cifras en Millones de Dólares)
Fuente: Brandz Top 50 Latin American brands, Millward Brown
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
PERSPECTIVAS DE TELEVISA
Esperamos que los Ingresos, el EBITDA y la Utilidad Neta de TELEVISA crezcan a una tasa anual promedio del 5%,
7%, y 8%, respectivamente, en el periodo 2017-2022.
Gráfica 13. Desempeño de Ingresos y Ventas de TELEVISA
Fuente: TELEVISA, Signum Research
Bajo crecimiento en el negocio de TV abierta de TELEVISA. Esperamos que los ingresos de publicidad de la empresa
crezcan a una tasa anual promedio del 5% en el periodo 2017-2022 apoyados en un incremento del 9% en los
depósitos de clientes al cierre del 2016, en la nueva programación, en el incremento de tarifas que la empresa llevó a
cabo desde finales de 2015 y en un crecimiento del PIB del 1.4% en 2017 y del 2.5% para los siguientes años.
Compensado por un sólido desempeño en venta de canales y programas y licencias. En venta de canales,
anticipamos un crecimiento a una tasa anual compuesta del 10% en el periodo 2017-2022 debido principalmente a la
mayor demanda por parte de la industria de TV de paga latinoamericana. En venta de programas y licencias, que
depende en gran parte de las regalías de UNIVISION, también proyectamos un crecimiento anual promedio del 10%
durante el mismo periodo.
El negocio de TV de paga será uno de los principales factores que impulsarán el crecimiento de TELEVISA.
Proyectamos que el número de suscriptores en la industria de TV de paga se expandirá a una tasa anual promedio
del 6% durante el periodo 2017-2022, impulsado por una mayor penetración, un mayor poder adquisitivo de la clase
media y tarifas ligeramente a la baja.
SKY seguirá expandiéndose de manera importante. En SKY, proyectamos una tasa anual compuesta del 6% en
suscriptores en el periodo 2017-2022 para así alcanzar 11 millones. Esperamos que esta importante expansión en la
base de suscriptores de SKY se vea compensada por menores tarifas, dando como resultado un crecimiento anual
compuesto en ventas del 5% en esta unidad de negocio. Esperamos que el margen de SKY se mantenga alrededor de
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
Ventas Cambio
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
EBITDA Cambio
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
45.5% durante los próximos años. Esto se traducirá en un incremento en el EBITDA a una tasa anual promedio del
5%.
Crecimiento de un dígito en TV por cable. En la división de cable de TELEVISA, anticipamos que las unidades
generadoras de ingreso crecerán a una tasa anual promedio del 6% en el periodo 2017-2022. Como en el caso de
SKY, creemos que el ingreso promedio por suscriptor de la división de cable caerá marginalmente cada año a raíz de
la competencia y de la estrategia de empaquetamiento. Esto se traducirá en un aumento en ingresos a una tasa
anual promedio del 5%. Además, proyectamos que el margen de esta división se mantendrá alrededor de 42%
durante los próximos años, generando así un aumento en el EBITDA a una tasa anual promedio del 5%.
En los otros negocios, estimamos que los ingresos aumentarán a una tasa anual promedio del 6% y que el margen se
mantendrá alrededor del 5%.
Rentabilidad ligeramente al alza durante los próximos años. Estimamos que el margen de la división de contenido
de TELEVISA sea de 40.3% en 2017 y que mejore gradualmente a 42.1% en 2022 gracias a economías de escala. A
nivel consolidado, proyectamos un margen de 37.8% en 2017 el cual deberá expandirse ligeramente a 38.5% en 2022
derivado principalmente de la mejoría que anticipamos en contenido y márgenes estables en las demás divisiones.
Flujo libre ligeramente positivo en 2017. TELEVISA terminó la fase intensiva en capital en la división de cable. Por
esa razón, la empresa decidió reducir sus inversiones totales de US$1,491 millones en 2016 a US$1,000 millones en
2017. Esta cifra incluirá US$550 millones en cable, US$300 millones en SKY y US$150 millones en contenido y otros.
Esto significa que la empresa podría generar flujo de efectivo neto (después de dividendos e intereses) ligeramente
positivo en 2017, el cual aumentará durante los próximos años.
El apalancamiento bajará continuamente. Esperamos que la razón de deuda neta a EBITDA de TELEVISA baje del
nivel de 2.3 veces al cierre del 2016 a 1.3 veces en 2022, apoyada en la creciente generación de flujo libre de
efectivo.
Nuestras proyecciones no incluyen una posible inversión adicional en UNIVISION. El pasado 3 de enero, TELEVISA
anunció que la FCC le permitió adquirir hasta un 40% de las acciones de voto y un 49% de las acciones totales de
UNIVISION. Anteriormente las leyes de los EE.UU. limitaban la participación extranjera a un 25%. TELEVISA cuenta
con una participación accionaria del 10% en directo y del 26% adicional en warrants. Si decidiera ejercer estos
últimos instrumentos, con lo cual su participación accionaria llegaría a 36%, no tendría que realizar ningún
desembolso. Sin embargo, si decidiera incrementar su participación accionaria en un 13% adicional hasta el máximo
permitido de 49%, estimamos que tendría que invertir alrededor de US$1.4 mil millones.
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Valuación
Múltiplos internacionales. En nuestra opinión, las acciones de TELEVISA están bien valuadas ya que operan a un
VE/EBITDA de 10.7 veces y a un P/U de 63.6 veces. Estos múltiplos están a un premio contra los promedios de 10.2x
veces y 20.6x veces, respectivamente, del sector internacional de medios de comunicación, como se puede apreciar
en la tabla de valuación adjunta.
Tabla 3. Tabla de Valuación del Sector Internacional de Medios
Fuente: Signum Research
Precio objetivo. Fijamos un precio objetivo de P$109.0 para los CPO’s de TELEVISA para finales de 2017. Nuestro
modelo de flujos descontados utiliza una tasa de crecimiento a perpetuidad del 6.7% y una tasa de descuento
(WACC* por sus siglas en inglés) del 14.2%. Los múltiplos forward objetivo serían de 10.0 veces y de 58.5 veces,
respectivamente.
*El cálculo de la WACC fue realizado con base en las valuaciones a mercado de la empresa en 2016, integrando el
capital accionario (clave de cotización: TLEVISA) y la deuda corporativa (clave de cotización: TELVIS). De igual forma,
se integró en esta aproximación la Beta Fundamental, basada en las razones económicas reportadas por la emisora.
Precio Valor mdo. D. Neta / Margen Rend.
Empresa (USD) (US$ Mn) 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 2017E 2018E EBITDA ROE EBITDA 4T16 Div.
Grupo Televisa 26.14$ 15,291 11.3x 10.7x 10.2x 83.7x 63.6x 53.8x 5% 5% 2.3x 4.8 37.8 0.4
TV Azteca 0.17$ 503 6.4x 6.0x 5.5x n.a. 19.8x 7.0x 0% 2% 3.2x n.a. 34.1 0.0
Megacable 3.86$ 3,280 9.3x 8.8x 8.0x 17.0x 17.4x 16.9x 3% 8% 0.4x 17.5 40.9 1.8
Disney 111.87$ 176,894 11.9x 11.5x 10.4x 19.7x 18.9x 17.3x 6% 8% 1.0x 20.6 30.1 1.4
News Corp. 12.90$ 7,387 23.7x 6.8x 6.1x (20.3x) 36.2x 26.5x 49% 6% (4.8x) (3.2) 3.3 1.6
Time - Warner 98.74$ 76,458 12.1x 10.8x 9.8x 19.5x 16.4x 14.9x 7% 7% 2.8x 16.4 28.0 1.6
Viacom 45.75$ 17,536 11.3x 9.3x 8.3x 12.7x 11.4x 10.5x 11% 7% 4.5x 34.0 20.7 1.7
Vivendi 18.28$ 23,300 11.6x 15.2x 12.9x 16.8x 26.2x 21.7x (25%) 16% (0.7x) 6.2 16.0 2.3
Liberty Media 36.78$ 32,575 8.8x 10.9x 10.1x 19.1x 289.7x 76.8x (23%) 8% 4.9x 14.0 43.0 n.a.
CBS 68.18$ 27,955 12.9x 11.7x 10.8x 22.2x 16.4x 15.0x 11% 9% 3.1x 27.3 21.6 1.1
Mediaset 4.23$ 4,943 4.2x 7.8x 6.6x n.a. n.a. 41.5x (43%) 15% 0.7x (3.5) 39.4 0.5
Antena 3 11.69$ 2,612 12.4x 11.4x 10.1x 18.3x 15.5x 13.8x 8% 11% 0.8x 25.7 21.4 4.3
Comcast 37.75$ 179,017 9.1x 8.7x 8.1x 20.6x 20.0x 17.8x 5% 7% 2.2x 16.4 32.9 1.7
Dish Networks 63.14$ 29,382 12.8x 12.9x 12.5x 20.3x 21.5x 21.4x (3%) (2%) 3.4x 39.3 21.0 n.a.
Shaw Communications 20.67$ 10,077 8.8x 9.1x 8.4x 12.0x 22.5x 19.4x 1% 4% 2.5x 20.6 41.8 4.3
Sirius XM Radio 5.30$ 24,990 18.0x 15.3x 14.6x 33.6x 30.8x 27.0x 20% 7% 3.3x n.a. 33.9 n.a.
The New York Times 14.75$ 2,382 11.6x 10.3x 9.8x 82.0x 27.7x 26.4x 40% 3% (3.0x) 3.5 10.5 1.1
Gannet Co. 8.09$ 919 5.7x 3.6x n.a. 20.9x 8.6x 8.4x 57% 0% 1.3x 4.6 7.0 7.9
Total / Promedio 635,501 10.4x 10.2x 9.4x 20.9x 20.6x 18.4x 2% 7% 1.8x 11.7 25.5 2.1
EBITDA Δ%VE/EBITDA P/U
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Tabla 4. Modelo de Flujos Descontados de TELEVISA
Fuente: Signum Research
Millones de Pesos 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Perp.
UT. OPERACIÓN 18,602 19,608 20,725 21,868 22,990 24,530
Tasa de Impuestos 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% 33.0% (30.0%)
Efecto Fiscal en la Ut. Oper. (6,139) (6,471) (6,839) (7,216) (7,587) (7,359)
NOPLAT 12,464 13,137 13,886 14,651 15,403 17,171
Depreciación 19,894 21,698 23,420 25,116 27,393 29,227
Cambios Cap. Trabajo (3,503) (3,898) (4,050) (4,406) (4,793) (5,114)
CAPEX (22,400) (22,800) (23,200) (23,600) (24,000) (22,560)
FCFE 6,455 8,137 10,056 11,761 14,003 18,724
Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 4.5%
VP del Periodo Explícito (2018 - 2022E) 36,892
Valor de la Perpetuidad 569,513
VP de la Perpetuidad 321,734
Valor de la Empresa 358,626
Deuda Neta 90,696
Interés Minoritario 12,589
Valor de Mercado Estimado 255,340
36% de Univisión 82,318
Valor de Mercado Ajustado 337,658
CPO's en Circ. 3,098
Precio Objetivo P$ 109.00
Precio de Mercado Actual P$ 100.53
Rendimiento Potencial c/ Dividendos 8.8%
VE/EBITDA Objetivo 10.9x
P/U Objetivo 58.3x
Costo Promedio de la Deuda 6.7%
Tasa de Impuestos de LP 30.0%
Costo de Deuda Después de Impuestos 4.7%
Costo de Capital 18.2%
Premio por Riesgo de Mdo. 9.7%
Tasa Libre de Riesgo 7.6%
Beta Fundamental 1.1
% Deuda Total 30%
% Capital 70%
WACC 14.2%
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Modelo de suma de las partes. De acuerdo con nuestro modelo de suma de las partes, las acciones de TELEVISA
operan a un descuento del 8% contra el valor neto ajustado (incluyendo la participación del 36% en UNIVISION) de
sus activos. Valuamos a cada una de las subsidiarias de TELEVISA con base en referencias internacionales.
Tabla 5. Modelo de Suma de las Partes de TELEVISA
Fuente: Signum Research
PERPECTIVAS DE TV AZTECA
El futuro de TVAzteca se ve muy favorable. Esperamos que los ingresos domésticos de TV AZTECA crezcan a una tasa
anual promedio del 5% en el periodo 2017-2022 impulsados principalmente por un importante crecimiento del 13%
en los depósitos de clientes al cierre de 2016, la nueva programación, el reciente lanzamiento de dos canales nuevos,
ganancias de participación de mercado adicionales, y el crecimiento macroeconómico que mencionamos
anteriormente. También proyectamos que los ingresos de Azteca América se incrementarán a una tasa anual
promedio del 6%, apoyados en una mayor demanda y en la depreciación del peso mexicano contra el dólar.
Gráfica 14. Desempeño de Ingresos y Ventas de TV AZTECA
Fuente: Signum Research
2017E EV
EBITDA Múltiplo EV Part. AjustadoContenido 15,884 11.1x 176,316 100.0% 176,316
SKY 10,220 8.5x 86,668 58.7% 50,874
Cable 14,107 8.5x 119,624 100.0% 119,624
Otros negocios 807 5.5x 4,439 100.0% 4,439
EV Teórico 351,253
Deuda Neta 90,255
Suma de las Partes 260,998
+ 36% de Univision 76,923
Suma de las Partes Ajustada 337,921
CPO's (mill.) 3,098
Precio Implícito por CPO 109.09$
Precio Actual 100.53$
Premio (Descuento) vs. Suma de Partes (7.8%)
(2%)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
Ventas Cambio
(40%)
(30%)
(20%)
(10%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E
EBITDA Cambio
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
TV AZTECA ya no consolidará el proyecto de Colombia. En su reporte del 2016-III, TV AZTECA informó que el
proyecto de Colombia requiere de una inversión adicional de US$100 millones en infraestructura de última milla. TV
AZTECA aportó US$40 millones y le dio la opción a sus accionistas de contribuir los restantes US$60 millones. La
porción no suscrita por los accionistas estuvo garantizada por Servicios TPlay, una empresa de Grupo Salinas. TV
AZTECA dejará de consolidar el proyecto de Colombia a partir del 2017-I.
Margen al alza durante los próximos años. Estimamos que el margen de EBITDA de TV AZTECA se mantendrá en
26.0% en 2017. La desconsolidación del proyecto de Colombia se verá compensada por la ausencia de pagos por
parte del gobierno peruano relacionados con el proyecto de fibra óptica en ese país. Sin embargo, anticipamos que
la rentabilidad de TV AZTECA mejorará gradualmente a 27.9% en 2022 gracias a economías de escala.
Importante generación de flujo de efectivo libre. Esperamos que TV AZTECA genere flujo libre de efectivo de por lo
menos US$80 millones por año durante el periodo 2017-2022.
Estrategia de desapalancamiento. Creemos que TV AZTECA utilizará el flujo de efectivo libre para mejorar su
apalancamiento. La empresa anunció en que prepagó US$42.5 millones de sus bonos con vencimiento en 2018.
Esperamos que siga prepagando la mayor parte de estos bonos antes de su vencimiento y refinancie la porción
remanente con préstamos en pesos. Esto ayudará a que el apalancamiento de la empresa se reduzca del nivel actual
de 3.2 veces (sin incluir el préstamo de American Tower) a 2.2 veces a finales del 2022.
Valuación
Múltiplos internacionales. Los CPO’s de TV AZTECA operan a un VE/EBITDA estimado para 2017 de 6.0 veces y a un
P/U proyectado de 19.8 veces. Estos múltiplos se comparan favorablemente con los promedios de 10.2 veces y 20.6
veces, respectivamente, del sector global de medios de comunicación.
Precio objetivo. Le estamos asignando un precio objetivo de P$4.90 a los CPO’s de TV AZTECA para finales de 2017.
Cabe mencionar que la WACC histórica fue de 8.4%; sin embargo, para fines conservadores en nuestra valuación
fijamos este precio objetivo por medio de un modelo de flujos descontados el cual utiliza una tasa de crecimiento a
perpetuidad del 4.5% y una tasa de descuento (WACC* por sus siglas en inglés) del 16.5%. Los múltiplos objetivo
serían de 7.0 veces y 10.5 veces, respectivamente.
*El cálculo de la WACC fue realizado con base en las valuaciones a mercado de la empresa en 2016, integrando el
capital accionario (clave de cotización: AZTECA) y la deuda corporativa (clave de cotización: TZA), las cuales
mostraron un descuento significativo respecto a la valuación contable en el periodo de referencia. De igual forma, se
integró en esta aproximación la Beta Fundamental, basada en las razones económicas reportadas por la emisora.
SECTORIAL DE TV ABIERTA
Marzo 16, 2017
Tabla 6. Modelo de Flujos Descontados de TV AZTECA
Fuente: Signum Research
Millones de Pesos 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Perp.
UT. OPERACIÓN 2,419 2,538 2,777 3,039 3,307 3,456
Tasa de Impuestos (34.0%) (30.0%) (30.0%) (30.0%) (30.0%) (30.0%)
Efecto Fiscal en la Ut. Oper. 823 761 833 912 992 1,037
NOPLAT 3,242 3,299 3,610 3,951 4,299 4,493
Depreciación 854 862 902 947 1,019 1,064
Cambios Cap. Trabajo 100 (22) (63) (88) (87) (91)
CAPEX (760) (800) (840) (880) (920) (961)
FCFE 3,436 3,339 3,610 3,930 4,311 4,505
Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 4.5%
VP del Periodo Explícito (2018 - 2022E) 11,840
Valor de la Perpetuidad 37,603
VP de la Perpetuidad 15,056
Valor de la Empresa 26,896
Deuda Neta 12,173
Participación Minoritaria 652
Valor de Mercado 14,723
CPO's en Circ. 2,987
Precio Objetivo P$ 4.93
Precio de Mercado Actual P$ 3.28
Rendimiento Potencial c/ Dividendos 50.5%
VE/EBITDA Objetivo 7.0x
P/U Objetivo 10.5x
Costo Promedio de la Deuda 16.5%
Tasa de Impuestos de LP 30.0%
Costo de Deuda Después de Impuestos 11.6%
Costo de Capital 24.0%
Premio por Riesgo de Mdo. 9.7%
Tasa Libre de Riesgo 7.6%
Beta Fundamental 1.70
% Deuda Total 60%
% Capital 40%
WACC 16.5%
Directorio
Héctor Romero Director General [email protected] Ismael Capistrán Chief Economist [email protected] Martín Lara Analista Bursátil Sr. / Medios y Telecomunicaciones [email protected] Armando Rodríguez Gerente de Análisis / FIBRAS, Energía y Minería [email protected] Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios [email protected] Ana Tellería
Analista Bursátil Sr. / Renta Fija ana.tellerí[email protected] Armelia Reyes
Analista Bursátil Sr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz [email protected]
Lucía Tamez Analista Bursátil Jr. / Aeropuertos y Aerolíneas [email protected] Cecilia Capetillo Analista Bursátil Jr. / Minería [email protected] Martín Hernández
[email protected] Manuel González [email protected] Ricardo Pérez [email protected] Karla Mendoza
Diseño Editorial Iván Vidal Sistemas de Información
Directorio
Em M P * 16/03/17
1 2 3 4 5
CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa Fb= Fibras (2) Geografía M = México
E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación 16/03/17
Tel. 62370861/ 62370862 [email protected]
Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fueron preparados por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de www.signumresearch.com no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.