renta variable latam: encontrando valor tras la corrección...la bolsa se moverá en base a...
TRANSCRIPT
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Félix Lorenzo Gerente Región Andina, Portfolio Manager LarrainVial Asset Management
Renta Variable Latam: Encontrando valor tras la corrección
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1
Agenda
1. Latinoamérica en el contexto global
2. Navegando distintas realidades: visión por país
3. Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta?
4. RV Latam: Nuestras principales estrategias
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2
Latinoamérica en el contexto global
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3
Las bolsas de los mercados emergentes han caído fuertemente en lo que va del año…
Latam no ha escapado a la corrección (USD)
Fuente: LarrainVial y Bloomberg
Desacople en mercados accionarios (MSCI)
Fuente: LarrainVial y Bloomberg
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Emergentes
Desarrollados
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90
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Ene-1
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Mar-
13
May-1
3
Jul-
13
Sep-1
3
Brasil
Chile
Colombia
Perú
México
-
4
¿Por qué?
Temores a
Desaceleración
de China
Término del
estímulo
monetario en
EEUU
Impacto en commodities
Desaceleración economías Latam
Salida de Flujos
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5
El ritmo de crecimiento de China influencia a las economías emergentes
Crecimiento PIB China (a/a %)
Fuente: FMI , OMC , CEIC y WSJ
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1990
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1992
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1996
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2000
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2004
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2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013e
Exportaciones a China (% exp. totales)
Fuente: LarrainVial y JP Morgan
0,5 1,1
7,9
2,2
10,9
5,8
11,4
1,6
5,5
7,7
12,7
16,8 17,8
22,7
Méxic
o
Colo
mbia
Arg
enti
na
Venezuela
Perú
Bra
sil
Chile
2005
2012
-
6
Principalmente por el impacto en la demanda de materias primas
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Bolsas LatAm: Presión sobre commodities
(Retornos 2013 en USD. A 30 de septiembre)
3,0
-14,3
-4,7 -3,7
-13,1
-26,5
-18,8
-38,2
3,9
-19,3
México Chile Perú Colombia Brasil
Doméstico Commodities
-
7
Petróleo (USD/barril)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Hierro (USD/Tonelada)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Celulosa (USD/Tonelada)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Cobre (USD/Libra)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Pero la incertidumbre y la presión sobre los precios han disminuido
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Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13
680
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830
880
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980
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Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13
3
3,2
3,4
3,6
3,8
4
4,2
4,4
Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13
75
80
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Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13
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8
Pero no todo son factores externos: Las expectativas de crecimiento en Latam también se han reducido
Cambios en estimaciones 2013
(PIB anual, a/a %) Fuente: LarrainVial y Bloomberg Crecimiento a la baja, con leve repunte 2T13
(PIB Trimestral, a/a %) Fuente: LarrainVial y Bloomberg
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Brasil Colombia Mexico Peru Chile
2T12 3T12 4T12 1T13 2T13
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Brasil Colombia Mexico Peru Chile
Mayo Última
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9
Cambio en la dirección de los flujos Por el efecto del fin del estímulo monetario de EE.UU…
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Evolución MSCI LatAm en periodos de estímulo Monetario de la FED
QE1 QE2 QE3 Final QE3?
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Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13
-
10
Volatilidad en la dirección de los flujos … y el deterioro de las expectativas
Flujos Latam
(% AuM) Fuente: Santander, LarrainVial Flujos: Emergentes vs. Desarrollados
(% AuM) Fuente: Santander, LarrainVial
Desarrollados Emergentes Última semana Últimas 4 semanas
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11
Pregunta al público:
¿En qué País o Región le gustaría invertir en los
próximos meses?
A. Chile
B. Perú – Colombia – Chile – México (Andes)
C. Brasil
D. EE.UU
E. Europa
F. Asia
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12
Navegando distintas realidades: visión por país
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13
Chile: Presiones en el corto-medio plazo Incertidumbre acerca de China y ruido político
Confianza de los Consumidores
Fuente: Adimark, LarrainVial
Confianza Empresarial
Fuente: ICARE, LarrainVial
Precio del Cobre y Caída de la Inversión
Perdida de Competitividad
Mano de Obra
Costos Energéticos
Aumentos de Capital
Ruidos de Reformas
30
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60
70
Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13
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Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13
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14
Riesgo accionario al alza
(Volatilidad anualizada, %) Fuente: LarrainVial, Bloomberg
¿Ha perdido Chile su condición de “Refugio Accionario”?
Incertidumbre local podría explicar la mayor volatilidad.
¿Seguirá Chile transándose con un premio en la región?
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Chile EEUU Emergentes Desarrollados Latam
5 años 3 años 1 año 3 meses
-
15
Crecimiento utilidades en Chile
(a/a, %) Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Expectativas futuras de utilidades por acción
(MSCI Chile) Fuente: HSBC, I/B/E/S, MSCI
Las utilidades deberían mostrar signos de recuperación
Luego de dos años de caídas, tenemos crecimiento en utilidades.
Mercado espera una normalización de las utilidades en los próximos dos años.
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
1T09
2T09
3T09
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2T10
3T10
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2T11
3T11
4T11
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13E
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16
En términos de valorización, Chile se ve interesante
P/U Forward Chile
Fuente: JP Morgan, LarrainVial
P/U Forward Chile vs. Latam
Fuente: JP Morgan, LarrainVial
-
17
¿Qué sucedió tras correcciones anteriores?
100
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1.600
2.100
2.600
3.100
3.600
4.100
En
e-9
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En
e-9
1
En
e-9
2
En
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En
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En
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En
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En
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En
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En
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En
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En
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e-0
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En
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En
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En
e-1
3
MXLA Index
IPSA Index
Tequilazo Asiática Tecnológica Financiera
Double
Dip
2013
Fuente: LarrainVial y Bloomberg
MSCI Latam IPSA
Duración (M) Var. (%) Ret. (12M) Ret. (24M) Var. (%) Ret. (12M) Ret. (24M)
Tequilazo 09/94 - 03/95 6 -55% 47% 106% -22% 33% 41%
Asiática 10/97 - 10/98 12 -61% 64% 56% -57% 72% 55%
Tecnológica 03/00 - 09/02 30 -54% 70% 120% -47% 104% 136%
Financiero 05/08 - 10/08 5 -68% 130% 166% -46% 82% 183%
Double dip 04/11 - 11/11 7 -29% 6% -5% -25% 14% -2%
2013 02/13 - 07-13 5 -24% ? ? -29% ? ?
-
18
Temas pendientes 2013 Gran cantidad de aumentos de capital
Emisor Monto (US MM) Objetivo recaudación
AquaChile 120 Capital de trabajo y M&A
Australis 60 Refinanciamiento de pasivos y capital de trabajo
BCI 400 Plan de Expansión y M&A
CCU 690 Plan de Expansión y M&A
CFR 750 Plan de Expansión y M&A
LATAM 1.000 Plan de Expansión
Quiñenco 690 Plan de Expansión
Salfacorp 41 Plan de Expansión
Vapores 500 Plan de Expansión, remanente a colocar
AES Gener 450 Plan de Expansión
Parauco 228 Plan de Expansión
Total 4.929
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19
Temas pendientes 2013 Elecciones presidenciales
Evitar sobrerreacción
Elecciones Perú 2011: inversionistas esperaban lo peor y se dio un escenario mejor al esperado.
La Bolsa se moverá en base a expectativas y al tono de los programas políticos.
Bolsa Peruana: Elecciones 2011
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
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Mar-
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Jul-
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Ago-1
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Dic
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Dic
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Ene-1
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Feb-1
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Feb-1
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Mar-
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Mar-
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Último debate presidencial
1° Vuelta - Triunfo de O.Humala y K.Fujimori
2° Vuelta - Triunfo de O.Humala
Nombramiento de los principales ministros del gabinete
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Conviene poner todo en perspectiva Oportunidades
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Rentabilidades YTD (moneda local)
65
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Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13
IPSA
Habitat
ILC
Banmédica
Endesa
-
21
Perú: Invirtiendo en crecimiento País con las mejores expectativas de crecimiento de la región
Tasa de Inversión más alta de la región
Fuente: INEGI, LarrainVial
Impulsado por la demanda interna
Fuente: BCP, LarrainVial
-20%
-15%
-10%
-5%
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2010 2011 2012 I Sem. 2013
Consumo Privado Inversión Privada
Consumo Público Inversión Pública
PIB Demanda Interna
18
23
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22 22
25
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25 25
17
19 19
2001 - 2005 2006 - 2010 2011 - 2015e
Peru Chile Colombia Mexico Brazil
-
22
Pero todavía con déficits importantes Infraestructura: un largo camino por recorrer, oportunidades para el sector
Proinversión: Cartera de Proyectos
Fuente: Proinversión, LarrainVial
Calidad de la Infraestructura
Fuente: WEF, LarrainVial
2.491
65
89
185
1.342
739
282
825
1.359
1.523
3.660
701
10,075
2000
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2002
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5
Transporte Total Trenes Puertos Aeropuertos
Peru LatAm & Caribe
-
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Colombia: Gran potencial
Repunte del PIB en 2T (Crecimiento a/a, %)
Fuente: Banrep, LarrainVial
Mejores datos de actividad en la primera mitad del año.
Inflación controlada.
Menor dependencia de China: 5,5% de las exportaciones tradicionales vs. 33% a EE.UU.
Sin presiones inflacionarias (a/a, %)
Fuente: Banrep, LarrainVial
2,8
4,2
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
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I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2009 2010 2011 2012 2013
2,2
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Feb-0
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Con interesantes oportunidades
Dinamismo de la construcción (a/a 2013–II/2012-II, %)
Fuente: Banrep, LarrainVial
Buenas perspectivas por la inversión en energía e infraestructuras.
7,6
6,4
4,7 4,7 4,3
4,1 3,9
2,8
1,2
4,2
Agropecuario Construcción Serviciossociales
Electricidad,gas y agua
Minería Comercio Financiero Transporte ycomunicaciones
Manufacturas PIB
-
25
México no ha cumplido con las expectativas en 2013
Producción Industrial (YoY, 3-mm)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Crecimiento del PIB (YoY)
Fuente: Bloomberg, LarrainVial
Indicadores de Confianza (3-mm)
Fuente: INEGI, LarrainVial
Ventas Retail (3-ma)
Fuente: Antad, LarrainVial
1,5%
-10%
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03-09
07-09
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-12%
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sep-08
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70
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Business Confidence Consumer Confidence
-
26
Principalmente por una fuerte contracción del gasto público y una demanda global débil
Caída de las Exportaciones (YoY, 3-mm)
Fuente: INEGI, LarrainVial
Contracción del Gasto tras las elecciones
Fuente: INEGI, LarrainVial
-8%
-3%
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12%
17%
jun-00
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Elecciones
-80%
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13
Petróleo Resto
-
27
Pero el país debería estar cerca de punto de inflexión
Actividad Manufacturera: México y USA
Fuente: INEGI, LarrainVial
México: Competitividad Manufacturera
(% del costo en EEUU)
Fuente: AlixxPartners, LarrainVial
-35%
-15%
5%
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45%
65%
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-10%
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Jul-
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Ene-13
Jul-
13
MX - Producción Manufacturera
EE.UU - ISM Manufacturero (Eje derecho)
Corto plazo: aceleración por los mejores pronósticos de la actividad manufacturera en EE.UU.
Motor del crecimiento actual: competitividad manufacturera.
Catalizador medio-largo plazo: Programa de Reformas △ del PIB Potencial en 1.5pp
65%
75%
85%
95%
105%
200
5
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3e
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US China India Mexico
-
28
Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta?
-
29
2013 es el año de la selectividad en Latam
PERÚ - Sobreponderar
Incrementando beta con compañías ligadas al plan de infraestructuras.
MÉXICO - Sobreponderar
Posicionamiento ante el Plan de Infraestructuras + Creciente Clase Media.
COLOMBIA - Subponderar
Datos Macro débiles y bolsa transándose a múltiplos elevados. Buenas perspectivas post elecciones 2014.
CHILE - Sobreponderar
Atractivo por valorizaciones + Expansión en Región Andina.
BRASIL - Subponderar
Depreciación del real y Protección frente a la Inflación + Incrementando Beta con Stock Picking.
Subponderar Sobreponderar
-20 -10 0 10 20
Brasil
Chile
Colombia
Mexico
Peru
-
30
Pregunta al público:
¿Cuál será el sector ganador del IPSA en los próximos 12
meses?
1. Retail
2. Eléctrico
3. Materias primas (Forestal, Fertilizantes o Hierro)
4. Cervezas o Bebidas
5. Telecomunicaciones y Tecnología
6. Otro
-
31
En Chile, aún recomendamos cautela…
Posicionamiento de portfolios:
Evitar acciones con exposición a
Países con riesgos Macroeconómicos
Priorizar firmas de mayor
Capitalización bursátil
Compañías con buenos dividendos
Selectividad sobre todo
Ponderación respecto al IPSA
(ponderación respecto al IPSA %) Fuente: LarrainVial
Sobre-ponderar Sub-ponderar
-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%
Transporte y Logística
Commodities
Retail
Bancos
Electricas
Telecomunicación
Bebidas
Entretenimiento
Tecnología
Salud
-
32
SIC Mix de generación
(GWh) Fuente: LarrainVial , CDEC-SIC
Volumen y Costos Marginales SIC
(MM m3 y USD/MWh) Fuente: LarrainVial y DGA
Chile: Eléctricas y Sanitarias neutral, selectividad
Sector defensivo con generación de flujos de caja estable y con interesantes proyectos de expansión de capacidad.
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
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7.000
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0
50
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150
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250
300
350
Ene-04
Jul-
04
Ene-05
Jul-
05
Ene-06
Jul-
06
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Jul-
07
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Ene-11
Jul-
11
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Jul-
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Jul-
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Millo
nes m
³
US$
/M
Wh
Volúmen Embalsado CMg
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
GW
h
Embalse Pasada Carbón Gas GNL Diesel Otro
-
33
Crecimiento en Morosidad
(a/a %) Fuente: LarrainVial y Bolsa de Comercio Crecimiento en Créditos
(a/a%) Fuente: LarrainVial y las compañías
Chile: Sector Bancario neutral, mejora rentabilidad
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
Créditos Totales Comerciales
Consumo Vivienda
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
Comercial Consumo Personas Vivienda
-
34
Venta por metro cuadrado equivalente Chile
(a/a %) Fuente: LarrainVial y Bolsa de Comercio Margen EBITDA consolidado retail Chile
(%) Fuente: LarrainVial y las compañías
Chile: Retail subponderar, énfasis en selectividad
12,8%
13,6%
5,4%
8,0%
29,9%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Cencosud Falabella Ripley
Hites Forus
-30%
-15%
0%
15%
30%
45%
Falabella Cencosud Ripley
Hites Forus
-
35
Fuente: HSBC
Celulosa es el commodity con menor volatilidad
Chile: Materias primas subponderar, preferimos Celulosa
42%
32%
27% 27%
8%
Petroleo Hierro Cobre Azucar Celulosa
(BHKP)
Fuente: PPPC e Itaú BBA
Inventarios Globales en niveles normales
-
36
RV Latam: Nuestras principales estrategias
-
37
Nuestras principales estrategias de RV Latam
Invirtiendo en Chile
LV Beagle LV Acciones Nacionales
LV Enfoque o LV Precisión
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Félix Lorenzo Gerente Región Andina, Portfolio Manager LarrainVial Asset Management
Renta Variable Latam: Encontrando valor tras la corrección