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Situación Madrid
Rafael DoménechEconomista Jefe para Economías Desarrolladas.
Madrid, 1 de diciembre de 2011
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Mensajes principales: internacional y España
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El crecimiento mundial se desacelera y los riesgos empeoran las expectativas
La crisis de deuda soberana en Europa contagia al sector financiero y se vuelve cada vez más sistémica
Las cumbres europeas han hecho un buen diagnóstico de los problemas pero el alcance de las medidas anunciadas ha sido insuficiente
España: Estancamiento en el tercer trimestre, con una tendencia que de consolidarse llevaría a crecimiento negativo durante el cuarto
Se mantendrá la heterogeneidad del crecimiento a nivel regional
La recuperación depende tanto de que Europa profundice y aplique eficazmente los recientes acuerdos alcanzados como de que España cumpla sus compromisos e implemente las reformas necesarias
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Mensajes principales: Madrid
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Los menores desequilibrios generados durante la expansión permiten un mejor comportamiento de la economía madrileña durante la recuperación
Una demanda interna algo más resistente facilita un diferencial de crecimiento a favor de Madrid en el corto plazo
La mayor capacidad de ahorro de los madrileños permite una corrección más rápida de los problemas de apalancamiento de los hogares
Una posición financiera del sector público autonómico ligeramente mejor que se ve favorecida con el nuevo sistema de financiación
Los retos a nivel educativo e investigador siguen siendo claves para competir con las principales regiones europeas
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Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
Entorno internacional: la política en el centro del debate económicoSección 2
España: situación actual y retos económicosSección 3
Madrid, pese a las dificultades, liderando el crecimiento en 2011
Índice
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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EE.UU China UEM Brasil Global
Sección 1
Empeora el escenario global: 1. Datos macroeconómicos decepcionantes
Expectativas empresariales (PMI)*Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
* Valores por encima de 50 indican expansión
Débil crecimiento en 3T particularmente en la zona euro
Débil crecimiento en 3T particularmente en la zona euro
Caída de los indicadores de confianza y de las expectativas en 4T
Caída de los indicadores de confianza y de las expectativas en 4T
Las economías emergentes se empiezan a ver afectadas
Las economías emergentes se empiezan a ver afectadas
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
2. La crisis de deuda se extiende globalmente
Tipo de interés del bono a 10 añosFuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
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Irlanda España Alemania
Francia Italia Portugal
Bélgica Grecia (eje dcho.)
Rescate de Grecia
Rescate de Irlanda
Rescate de Portugal y acuerdo de reestructuración de la deuda griega
Cumbre europea
BCE compra deuda
española e italiana
La crisis de deuda se extiende a Italia y a otros países …
La crisis de deuda se extiende a Italia y a otros países …
… convirtiéndose en un factor de riesgo global …… convirtiéndose en un factor de riesgo global …
… que explica casi las ¾ partes de la dispersión en las primas de riesgo
… que explica casi las ¾ partes de la dispersión en las primas de riesgo
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
3. Retroalimentación con el riesgo bancario
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Senior iTraxx CDS Subordinated iTraxx CDS Lehman Bros
Mercado de crédito: Itraxx CDS (pb)Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg
La crisis de deuda aumenta las dudas sobre la solvencia bancaria
La crisis de deuda aumenta las dudas sobre la solvencia bancaria
El aumento del coste de financiación afecta a la actividad
El aumento del coste de financiación afecta a la actividad
Recapitalización de la banca europea para evitar un círculo vicioso
Recapitalización de la banca europea para evitar un círculo vicioso
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
Escenario de crecimiento mundial: continúa el dinamismo de los emergentes
Crecimiento del PIB (%a/a)Fuente: BBVA Research
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EE.UU UEM China AsiaEmergente
sin China
LatAm7 Eagles
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Aumenta la probabilidad de los escenarios de riesgo en Europa
Aumenta la probabilidad de los escenarios de riesgo en Europa
Revisión a la baja de las proyecciones en economías desarrolladas
Revisión a la baja de las proyecciones en economías desarrolladas
Los emergentes siguen mostrando dinamismo, a pesar del riesgo global
Los emergentes siguen mostrando dinamismo, a pesar del riesgo global
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
Cumbre del 26/10: soluciones parciales y aplazadas al 9/12
¿Qué se necesitaba?
Fortalecer los cortafuegos para la deuda soberana en la UEM
Fortalecer los cortafuegos para la deuda soberana en la UEM
Respuesta clara a la sostenibilidad de la deuda griega
Respuesta clara a la sostenibilidad de la deuda griega
Fortalecer al sistema bancario: capital y liquidez
Fortalecer al sistema bancario: capital y liquidez
Resultado
Avance en la gobernanzade la zona del euro
Avance en la gobernanzade la zona del euro
Empuje para más reformasEmpuje para más reformas
Quita del 50% con dudas sobre la participación voluntaria y la solvencia
Quita del 50% con dudas sobre la participación voluntaria y la solvencia
EFSF apalancado como un seguro más un SPV, pero incertidumbres sobre su suficiencia
EFSF apalancado como un seguro más un SPV, pero incertidumbres sobre su suficiencia
Recapitalización poco eficiente con dudas sobre la reapertura de mercados
Recapitalización poco eficiente con dudas sobre la reapertura de mercados
Sin una hoja de ruta clara hacia la unión fiscal o los eurobonos.
Sin una hoja de ruta clara hacia la unión fiscal o los eurobonos.
Más reformas, especialmente en ItaliaMás reformas, especialmente en Italia
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
Una recuperación lenta y débil, con riesgos que ya se están materializando
Recuperación lenta y débil en la que las tensiones financieras seguirán elevadas por un tiempo
Recuperación lenta y débil en la que las tensiones financieras seguirán elevadas por un tiempo
Escenario centralEscenario central
Recesión en las economías desarrolladas y desaceleración más intensa en emergentes
Recesión en las economías desarrolladas y desaceleración más intensa en emergentes
Escenarios de riesgoEscenarios de riesgo
Reestructuración ordenada de la deuda griega y el EFSF evita el contagio.
Reestructuración ordenada de la deuda griega y el EFSF evita el contagio.
Se reabren los mercados mayoristas para las entidades bancarias europeas
Se reabren los mercados mayoristas para las entidades bancarias europeas
Continúa el crecimiento mundial y los países europeos cumplen con sus compromisos
Continúa el crecimiento mundial y los países europeos cumplen con sus compromisos
Default desordenado de la deuda griega y el EFSF no evita el contagio al centro
Default desordenado de la deuda griega y el EFSF no evita el contagio al centro
Mercados cerrados, crisis de liquidez, corridas bancarias y/o credit crunch
Mercados cerrados, crisis de liquidez, corridas bancarias y/o credit crunch
Mayor debilidad económica mundial y fatiga reformadora
Mayor debilidad económica mundial y fatiga reformadora
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
Entorno internacional: la política en el centro del debate económico
Sección 2
España: situación actual y retos económicosSección 3
Madrid, pese a las dificultades, liderando el crecimiento en 2011
Índice
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 2
El crecimiento se debilitaEspaña: crecimiento observado del PIB y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)Fuente: BBVA ResearchPrevisión actual: 16 de noviembre
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IC al 20% IC al 40% IC al 60%Última estimación Observado
Aumenta el riesgo de entrar en recesiónAumenta el riesgo de entrar en recesión
Crecimiento de la demanda externa y debilidad de la demanda interna
Crecimiento de la demanda externa y debilidad de la demanda interna
Continúa la destrucción del empleoContinúa la destrucción del empleo
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 2
Escenario de crecimiento débilPrevisiones macroeconómicasFuente: INE, Banco de España, Eurostat y BBVA Research
España UEM España UEM España UEMConsumo hogares 1,3 0,8 0,4 0,5 0,5 0,7Consumo AA.PP. -0,7 0,5 -0,3 0,3 -2,7 0,1FBCF -7,5 -1,0 -5,1 2,4 -0,6 1,7
Equipo y otros productos -2,1 3,1 -0,5 5,0 2,8 3,0Equipo 1,9 2,8 0,1 6,2 3,8 3,2Otros Productos -7,8 4,5 -1,5 0,2 1,4 2,2
Construcción -11,1 -4,1 -8,7 -0,4 -3,2 -0,4Vivienda -16,5 -3,6 -7,4 1,5 0,9 -0,1
Demanda nacional (*) -1,1 1,0 -1,0 1,0 -0,4 0,8Exportaciones 10,3 10,6 10,1 6,1 5,1 2,5Importaciones 5,5 8,9 3,0 4,7 -0,3 2,1Saldo exterior (*) 1,0 0,8 1,8 0,7 1,4 0,3PIB pm (% a/a) -0,1 1,7 0,8 1,7 1,0 1,0Pro-memoriaPIB sin inversión en vivienda 0,9 2,0 1,2 1,7 1,0 1,1PIB sin construcción 1,7 2,4 2,2 1,9 1,6 1,2Empleo total (EPA) -2,3 -0,4 -1,7 0,5 -0,8 0,4Tasa de Paro (% Activos) 20,1 10,2 21,5 9,9 22,1 9,7Saldo cuenta corriente (%PIB) -4,5 -0,5 -4,5 0,0 -3,0 0,2Saldo de las AA.PP. (% PIB) -9,2 -6,2 -6,5 -4,5 -4,4 -3,4IPC media anual 1,8 1,6 3,1 2,6 1,2 1,6(*) contribuciones al crecimiento
(Tasa de crecimiento a/a)201220112010
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 2
Los retos de la economía española
Sin financiación de largo plazo en mercados mayoristas. La liquidez de corto (BCE o repos) es
solo un alivio temporal
Sin financiación de largo plazo en mercados mayoristas. La liquidez de corto (BCE o repos) es
solo un alivio temporal
Incentivar el ahorro nacional mediante guerra del pasivo (efecto sustitución)
Incentivar el ahorro nacional mediante guerra del pasivo (efecto sustitución)
Venta de activos financieros. Contracción de la inversión (con efectos negativos sobre empleo)Venta de activos financieros. Contracción de la inversión (con efectos negativos sobre empleo)
El reto consiste en aumentar el ahorro, mantener la inversión y facilitar la refinanciación a largo plazo de la deuda externa, reduciendo la percepción de riesgo de la economía española
El reto consiste en aumentar el ahorro, mantener la inversión y facilitar la refinanciación a largo plazo de la deuda externa, reduciendo la percepción de riesgo de la economía española
Aumento pasivos financieros + Ahorro = Aumento activos financieros + InversiónAumento pasivos financieros + Ahorro = Aumento activos financieros + Inversión
Desapalancamiento con credit crunchDesapalancamiento con credit crunch
Saneamiento del sistema bancario y reapertura de los mercados mayoristas.
Saneamiento del sistema bancario y reapertura de los mercados mayoristas.
Fomentar el ahorro nacional con el ajuste fiscal y más crecimiento y empleo (efecto renta)
Fomentar el ahorro nacional con el ajuste fiscal y más crecimiento y empleo (efecto renta)
Recuperación de la inversión (con efectos positivos sobre empleo)
Recuperación de la inversión (con efectos positivos sobre empleo)
Desapalancamiento virtuosoDesapalancamiento virtuoso
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Sección 2
1. Reestructuración bancariaEBA: Necesidades de capital estimadas (miles de millones de €) Fuente: BBVA Research a partir de EBA
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Buffer estimado para el capital objetivo Buffer de capital soberano*
Bancos Españoles Bancos Griegos** Resto de Bancos
* Es indicativo y podría estar ya cubierto por el capital core tier 1 si el ratio excede 9%.
** No se proporcionó información para los bancos griegos, para evitar conflictos con los acuerdos del programa de UE/FMI
Saneamiento con valoraciones rigurosas (fair value) de los activos dañados
Saneamiento con valoraciones rigurosas (fair value) de los activos dañados
Recapitalización de entidades que no alcancen el nivel de capital requerido
Recapitalización de entidades que no alcancen el nivel de capital requerido
Reestructuración rápida de las entidades intervenidas
Reestructuración rápida de las entidades intervenidas
Reducción del exceso de capacidadReducción del exceso de capacidad
Más allá de la recapitalización de EBA:mejor solvencia y mayor liquidez
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 2
2. Consolidación fiscal
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Totalrecursos
IVA IRPF IS Cotizacionessociales
Restoimpuestos
Estructural Cíclico Observado
AA.PP.: variación de los ingresos no financieros 2007-2009 (% PIB potencial) Fuente: BBVA Research a partir de MEH e INE
Reducción de las necesidades de financiaciónde las AA.PP. para aumentar el ahorro
Reducción de las necesidades de financiaciónde las AA.PP. para aumentar el ahorro
Ajustar el gasto a unos ingresos públicos (% PIB) permanentemente menores
Ajustar el gasto a unos ingresos públicos (% PIB) permanentemente menores
Dar certidumbre con una Ley Orgánica ambiciosa que implemente la reforma
constitucional
Dar certidumbre con una Ley Orgánica ambiciosa que implemente la reforma
constitucional
Fomentar la transparencia y la planificación de medio plazo (presupuestos plurianuales)
Fomentar la transparencia y la planificación de medio plazo (presupuestos plurianuales)
Mayor confianza en el ajuste fiscal
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Sección 2
3. Intensificación de las reformas
Efectos marginales de los distintos determinantes sobre la probabilidad de exportación Fuente: BBVA Research a partir de ESEE, Fundación SEPI
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Nota: * en %; ** en pp; el efecto marginal del tamaño, ratio K/L y gastos en publicidad se calcula sobre el incremento del 1% de la variable correspondiente; el efecto marginal de la temporalidad corresponde a una reducción de un punto porcentual sobre su valor promedio muestral; I+D, posición cíclica expansiva y diversificación productiva son variables categóricas cuyo efecto marginal recoge el paso de valor 0 a valor 1 (p.ej. no realiza I+D y realiza I+D)
Facilitar el crecimiento de las pequeñas y medianas empresas
Facilitar el crecimiento de las pequeñas y medianas empresas
Disminuir los costes de inicio y de gestión de las empresas
Disminuir los costes de inicio y de gestión de las empresas
Una reforma de la negociación colectiva ambiciosa
Una reforma de la negociación colectiva ambiciosa
Reducir la temporalidad y favorecer la formación profesional
Reducir la temporalidad y favorecer la formación profesional
Mejorar la competitividad
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1997-2008 2009-2020
UEM España
España vs. UEM: PIB potencial (% a/a)Fuente: BBVA Research
Sección 2
3. Intensificación de las reformas
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 1
Entorno internacional: la política en el centro del debate económico
Sección 2
España: situación actual y retos económicosSección 3
Madrid, pese a las dificultades, liderando el crecimiento en 2011
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Sección 3
Menores desequilibrios en la expansiónVariación del precio real y de las transacciones de viviendaFuente: INE, MFOM y BBVA Research
Una menor sobreoferta de vivienda y una caída mayor en los precios
Una menor sobreoferta de vivienda y una caída mayor en los precios
La absorción del stock está más avanzada que en otras regiones
La absorción del stock está más avanzada que en otras regiones
Demanda lastrada por el desempleo y las tensiones financieras
Demanda lastrada por el desempleo y las tensiones financieras
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Apalancamiento del sector privado en 2007
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(p.p
.)
Impacto del apalancamiento neto en el sector privadoFuente: BBVA Research
Crédito Privado s/PIB(2008=100; t/t)Fuente: BdE. IE de Madrid y BBVA Research
Sección 3
Menores desequilibrios en la expansión
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Madrid España
Un endeudamiento ligeramente inferiorUn endeudamiento ligeramente inferior El desapalancamiento está siendo más intenso: un ajuste más avanzado
El desapalancamiento está siendo más intenso: un ajuste más avanzado
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Tasa de temporalidad en el mercado laboral (%, 2009)
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Sección 3
Menor temporalidad y paro
Temporalidad y paro (2011, 3er trimestre)Fuente: INE y BBVA Research
Tasa de paro (2011, 3er trimestre)Fuente: INE y BBVA Research
33,2
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Menor temporalidad y menor peso de la construcción en la expansión
Menor temporalidad y menor peso de la construcción en la expansión Menor tasa de paroMenor tasa de paro
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Incremento 4T10-2T11
Sección 3
Buen cumplimiento fiscal
CC.AA.: deuda viva 2T11 (% PIB regional)Fuente: MEH, INE y BBVA Research
CC.AA: saldo no financiero (% PIB regional)Fuente: MEH, INE y BBVA Research
-1,4
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-0,2
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1T 2T 3T 4T
2010 2011 Objetivo = -1,3% Media de las CCAA
Nivel de deuda inferior a la mediaNivel de deuda inferior a la media Buen cumplimiento en 2010 y en 2011, que debe continuar a corto y medio plazo
Buen cumplimiento en 2010 y en 2011, que debe continuar a corto y medio plazo
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 3
Una economía de servicios
Diferencial de Estructura Productiva 2010 (%): Madrid vs EspañaFuente: INE y BBVA Research
-2,5
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-1,5 -1,5
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Mer
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Gasto Medio por Turista (CVE; %)Fuente: INE y BBVA Research
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España Madrid
Peso elevado de los servicios (80%), sobre todo de los de mercado (65%)
Peso elevado de los servicios (80%), sobre todo de los de mercado (65%)
Mejor comportamiento reciente de los servicios, favorecidos por el turismo
Mejor comportamiento reciente de los servicios, favorecidos por el turismo
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 3
Una demanda interna algo mejor
Madrid: Contribución al crecimiento del PIB (t/t; %)Fuente: IE de Madrid y BBVA Researchx
Exportaciones reales de bienes (CVE; t/t; %)Fuente: BBVA Research y Datacomex
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Demanda Regional Saldo Exterior PIB t/t
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9
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-09
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10
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jul-1
0
oct
-10
ene-
11
abr-
11
jul-1
1
España Madrid
Diferencial de crecimiento explicado por el mejor comportamiento de la demanda interna
Diferencial de crecimiento explicado por el mejor comportamiento de la demanda interna
El crecimiento dependerá del dinamismo de la demanda exterior
El crecimiento dependerá del dinamismo de la demanda exterior
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
Página 26
Sección 3
Exportaciones de servicios interregionales
Comercio Interregional de servicios de Madrid y Crecimiento (%)Fuente: C- Interreg y BBVA Research
Exportaciones Interregionales: Restauración, Hostelería y Agencias de ViajeFuente: C- Interreg y BBVA Research
0%
2%
4%
6%
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10%
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14%
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200
1
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2
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3
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5
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6
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7
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Madrid España
0
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20
40
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100
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140
160
Comercio Interregional con Madrid- 2008
Crecimiento del comercio Interregional 2000-2008 (Drcha)
Mayor relevancia de las exportaciones de servicios frente a la de bienes
Mayor relevancia de las exportaciones de servicios frente a la de bienes
En los sectores en los que existen datos, Madrid ha ganado peso frente a la media nacional
En los sectores en los que existen datos, Madrid ha ganado peso frente a la media nacional
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
Página 27
Sección 3
Exportaciones de bienes internacionales
Exportaciones de bienes por sectores (ene-sept 2011)Fuente: Datacomex y BBVA Research
Exportaciones de bienes a Eagles y UEM (% del total)Fuente: datacomex y BBVA Research
45
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1
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2010
2011
4
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10
Madrid a la UEM España a la UEMMadrid a Eagles (drcha) España a Eagles (drcha)
0
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20
30
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Ptos Energéticos
Mat Primas
Semimanufact
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Otras
Madrid España
Menor relevancia de bienes (11%) en relación a la media nacional (17,5)
Menor relevancia de bienes (11%) en relación a la media nacional (17,5)
Mayor diversificación (productos y mercados) y mayor cobertura de sus importaciones
Mayor diversificación (productos y mercados) y mayor cobertura de sus importaciones
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
Página 28
Sección 3
Previsiones de corto plazo
IA BBVA- Madrid* y PIB (t/t; %)Fuente: IE de Madrid y BBVA Research
Encuesta de Actividad Económica: perspectivas para el siguiente trimestreFuente: BBVA Research
Las previsiones del IA BBVA – Madrid utilizan el PIB trimestral publicado por el IE de Madrid. Nuestras previsiones anuales toman como referencia los datos del INE en base 2000
-9,0
-8,0
-7,0
-6,0
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1,0
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-07
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07
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09
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09
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-10
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-1,6
-1,3
-1,0
-0,7
-0,4
-0,1
0,2
0,5
0,8
1,1
1,4
IA BBVA Madrid PIB (t/t; drcha)
Mejores perspectivas relativas en el IA BBVA: 2pp de crecimiento en 4T2011
Mejores perspectivas relativas en el IA BBVA: 2pp de crecimiento en 4T2011
Mejores perspectivas relativas en las Encuestas de Actividad Económica
Mejores perspectivas relativas en las Encuestas de Actividad Económica
Perspectivas para el próximo trimestre-56 -48-60 -56-62 -60-71 -62
*Saldo de respuestas extremas No hay datos disponibles
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
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Sección 3
Perspectivas para 2012Crecimiento del PIB (a/a)Fuente: INE y BBVA Research
Factores que condicionan las diferencias de crecimiento regional a corto plazo
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
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200
8
200
9
2010
2011
(P)
2012
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C. de Madrid España
1,3%
0,8%
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País Vasco √ √ √ √Cantabria √Navarra √ √ √Madrid √ √Asturias √ √GaliciaAragónC. y León √ √Cataluña X √Extremadura √ X XBaleares X X √La Rioja X XCanarias X X √Murcia XAndalucía X X X XC. La Mancha X X X XC. Valenciana X X X
Situación Madrid, 1 de diciembre de 2011
Página 30
SUI
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200
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0
Gasto en I+D (% del PIB) 2008
PIB
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60
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180
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10 20 30 40 50 60 70Personas entre 25-64 años con al menos educación secundaria en 2008 (%)
PIB
Per
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=10
0. A
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00
8
Sección 3
Retos de largo plazo
Educación y PIB per capitaFuente: INE, Ángel de la Fuente y BBVA Research
Investigación y Desarrollo y PIB per capitaFuente: INE y BBVA Research
El capital humano y tecnológico: determinantes principales del PIB per cápita y del crecimiento
El capital humano y tecnológico: determinantes principales del PIB per cápita y del crecimiento
Mejor posición relativa a otras CC.AA. El reto es competir con los líderes en Europa
Mejor posición relativa a otras CC.AA. El reto es competir con los líderes en Europa
Situación Madrid
Rafael DoménechEconomista Jefe para Economías Desarrolladas.
Madrid, 1 de diciembre de 2011