Oportunidades de inversión en el entorno actual 

Juan Ignacio CrespoAutor de las “Las dos próximas recesiones”Evento Unience&Meets: Madrid 29‐4‐2013  

Índice

• Situación económica mundial• Situación zona euro• ¿Está el euro fuera de peligro? • Hechos más recientes• ¿Qué harán las economías?• ¿Qué harán los mercados?

– Rumbo a 1980

SITUACIÓN ECONÓMICA MUNDIAL:de nuevo desaceleración

Sorpresas económicas negativas(25 de abril 2013)

Y EN LA EUROZONA... recesión

Recesión en la Eurozona

Con Alemania flaqueando

Índice IFO y PIB alemán

¿Está el euro fuera de peligro? 

El euro como una roca

• El euro es la segunda divisa de reserva de los bancos centrales de todo el mundo: 25% (tras el dólar, 67%).

• La Eurozona está en equilibrio comercial con el exterior

• La interdependencia de los bancos centrales del Eurosistema

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Reservas centrales de divisas según el FMI

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Source: Thomson Reuters Datastream

80 85 90 95 00 05 10 15 20 25 30 35

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1

2

3

CURRENT ACCOUNT OF BOP, % OF GDP : Euro Area

Hechos más recientes

Indicadores disonantes

• Indicios de desaceleración:–Los PMIs indican desaceleración–Las materias primas también–Y también los tipos de interés

• A la vez, parece que vendrán mejores tiempos–Las bolsas suben 

Caída del precio de las materias primas: ‐4,1%, YTD

Caída del precio del cobre: ‐9,5%, YTD

El precio del oro también cae y recupera

Rentabilidad de grupos de materias primas en 2013

Rentabilidad de las materias primas en 2013

Los tipos de interés bajan

¿Qué harán la economías?

Capacidad sin utilizar

OBJETIVO DEL BANCO DE JAPÓN

OBJETIVO BASE MONETARIA DE JAPÓN

En Japón

Activos financieros de las empresas avaladas implícitamente por el gobierno de los EEUU

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Avales del estado en USA

• En EEUU el mercado inmobiliario ha mejorado pero…

• …Según un informe del Comité del Congreso sobre Servicios Financieros (FT) el 90% de las titulizaciones hipotecarias residenciales lleva aval del estado (solía ser 25% a 50%) 

• Entretanto, la Reserva Federal sigue comprando activos hipotecarios a razón de 40.000 millones de dólares al mes.

Productividad economía USA

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Beneficio unitario empresas no financieras USA

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¿Qué harán los mercados?Rumbo a 1980

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Éste es el presente: mayo 2009

Fuente: Thomson Reuters

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ASOMÁNDOSE AL FUTURO

Fuente: Thomson ReutersFuente: Thomson Reuters

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HIPÓTESIS DE TRABAJO(CFA Institute, Praga febrero‐2010)

Source: Thomson Reuters

THOMSON REUTERS 41

HIPÓTESIS DE TRABAJO (22‐marzo‐2011)

Source: Thomson Reuters

THOMSON REUTERS 42

HIPÓTESIS DE TRABAJO (13‐mayo‐2011)

Source: Thomson ReutersSource: Thomson Reuters

HIPÓTESIS DE TRABAJO (28‐noviembre‐2011)

THOMSON REUTERS 43

Source: Thomson Reuters

HIPÓTESIS DE TRABAJO 27‐abril‐2012

THOMSON  REUTERS 44

Source: Thomson Reuters

DJI 6‐diciembre‐2012

El DJI rompe máximo histórico 

El S&P 500 apenas está rompiendo 

RUMBO A 1980

Como en febrero de 1980

Source: Thomson Reuters Datastream

66 68 70 72 74 76 78 8060

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1400

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S&P 500 COMPOSITE S&P 500 COMPOSITE Recession Recession

Febrero 1980

¿Qué más ocurría en enero de 1980?

• La economía USA iniciaba una recesión de seis meses• Las materias primas caían de precio• El oro sufría fuertes pérdidas, recuperaba y volvía a caer

• El precio del petróleo caía también• El dólar estaba a punto de iniciar una carrera alcista• La Reserva Federal estaba culminando una subida de tipos de interés antes de iniciar la siguiente

• Tipos de interés reales: cero o negativos

1980:Las materias primas caían de precio

Enero 1980: El oro sufría fuertes pérdidas (después, recuperaba y volvía a caer)

También el precio del petróleo: ‐20%

El índice dólar estaba a punto de iniciar una carrera alcista (como ahora) 

El dólar se fortalecía frente al euro sintético

Como el ahora

La Fed culminaba una subida de tipos en USA

Tipo de interés (corto plazo) real

Tipo de interés (10 años) real

En esas circunstancias el S&P 500: ‐17,5% primero; +40% después

¿Tendrá el S&P 500 un retroceso del 15%‐20%?

La Bolsa de Japón

• Han pasado más de 23 años desde que se inició la caída de la Bolsa de Japón

• En esos 23 años el Nikkei 225 llegó a perder el 82% y apenas se recuperó después.

• Algo parecido le pasó al DJI durante la Gran Depresión

• Pero 25 años después se había recuperado de las pérdidas  

Comparación DJI y Nikkei 225

¿El Nikkei como el DJI?

• Si el Nikkei 225 se fuera a comportar como el DJI, le quedarían dos años para recuperar todas las pérdidas. 

• Que casualidad que el Banco de Japón quiere duplicar la oferta monetaria en dos años

• Y también que haya duplicado el objetivo de inflación para dentro de dos años

¿Es eso posible?• Si el Nikkei 225 hace lo que el Dow Jones debería subir 300% en dos años

• La capitalización suele crecer como la inyección de liquidez.

• Si la base monetaria va a duplicarse, la capitalización de la Bolsa japonesa podría, pues, duplicarse en dos años.

• Pero eso es subir solo un 100%.

¿Quién ha subido 300% en dos años?

El DJI, entre 1992 y 1999 (8 años).

El propio Nikkei 225 entre 1984 y 1989 (5 años)

El Bovespa (Brasil) en 4 años

La Bolsa de Shangai en 2 años

Pero cuidado, la inyección de liquidez no siempre hace subir el precio de todos los 

activos…

El QE3 no afecta al precio del oro

Eurodólar y ratio balances: FED/BCE

La visión de comienzos de año

• Fondo indexado de Bolsa japonesa con cobertura del riesgo de cambio.

• Fondo Monetario en Dólares.• Fondo indexado de renta variable USA tras retroceso del 15% del S&P 500

• Deuda pública española: corto (LT año), medio y largo plazo

• Con una reserva: durante el año puede tener que hacerse cambios súbitos

Rentabilidad de los diferentes activos en 2013

El cerebro está programado para buscar patrones (de comportamiento)

Marcus du Sautoy

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