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Noviembre 2010
PRESENTACIÓN EXPOBOLSA 2010
¿Esta barato o caro el mercado peruano según el análisis fundamental?INCA: valor fundamental vs valor de mercado
Alberto Arispe BazánGerente General
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Watch List2010
Valorización del INCA MILA Conclusiones
¿ CÓMO NOS FUE EN EL 2010?WATCHLIST 2010 VS INCA
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El rendimiento del Watch List 2010 fue más del doble que el rendimiento del INCA.
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Watch List2010
Valorización del INCA MILA Conclusiones
¿ QUÉ ES UN VALOR FUNDAMENTAL?
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Para decir que unaacción está cara obarata:Comparar precio demercado (PM) vs unvalor referencial.
Valor referencial =Valor fundamental (VF)
• PM > VF acción cara• PM < VFacción barata
El inversionistabusca comprarbarato y vendercaro.
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( ) ( ) ( )nn
rFC
rFC
rFCVF
++
++
+=
111 221
Donde:FC : Flujo de efectivo que genera el activo.r : Tasa de descuento
¿Qué es el valor fundamental (VF) de una
empresa?
Determinado usando 3 variables:a) FC futuros esperadosb) Tasa de crecimiento de los FCc) Riesgo que implica comprar la acción
Estimación del valor de la
empresa usando determinados
supuestos.
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¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ?INCA ÍNDICE REPRESENTATIVO DE LA BVL
Integración MILA
Valorización del INCA
Watch List 2010 Conclusiones
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Índices de Liquidez
Índices de capitalización
bursátil
• Índices que toman en cuenta la liquidez de una acción para determinar el peso de las mismas dentro del índice.
• IGBVL, ISBVL
• Índices que toman en cuenta la capitalización bursátil del free-float para determinar el peso de la misma dentro del índice.
• INCA
¿Por qué tomamos al INCA como la proxy del mercado bursátil?
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El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones:
1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente desu tamaño en el mercado.
¿Qué acción es más representativa de la BVL?
Cerro VerdeNúmero = 1 del INCA, 7 del IGBVLPeso = INCA 16.12% e IGBVL 3.58%Cap. Bursátil US$ 14,142 millones
MapleNúmero = 18 del INCA, 6 del IGBVLPeso = INCA 0.63% e IGBVL 3.63%Cap. Bursátil US$ 55.42 millones.
Empresa* Peso INCA Peso IGBVLSociedad Minera Cerro Verde 16.12% 3.58%Compañía De Minas Buenaventura 14.50% 6.16%Credicorp Ltd. 13.54% 3.66%Volcan Compañia Minera 8.90% 8.80%Southern Copper Corporation 7.22% 4.10%Minsur 6.15% 3.37%Compañía Minera Milpo 4.95% 3.17%Banco Continental 4.86% 2.59%Intergroup Financial Services Corp. 4.73% 3.00%Graña Y Montero 4.23% 2.82%
*Acciones con mayor ponderación dentro del INCA
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2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas
• Altos costos de transacción por rebalanceo.• Los Exchanged Traded Funds (ETF) buscan replicar índices de capitalización bursátil
por su bajo costo de rebalanceo: iShares MSCI All Perú Capped Index Fund (EPU)
3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices decapitalización bursátil.
• La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil(market – value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000 , entreotros.
• Solo existen 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL.
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60.28%
ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA)
Valor Nemónico Peso(%)
Sociedad Minera Cerro Verde CVERDEC1 16.12
Compañía De Minas Buenaventura BVN 14.5
Credicorp Ltd. BAP 13.54
Volcan Compañia Minera VOLCABC1 8.9
Southern Copper Corporation SCCO 7.22
Minsur MINSURI1 6.15
Compañía Minera Milpo MILPOC1 4.95
Banco Continental CONTINC1 4.86
Intergroup Financial Services Corp. IFS 4.73
Graña Y Montero GRAMONC1 4.23
Alicorp ALICORC1 3.82
Casa Grande CASAGRC1 2.58
Gold Fields La Cima LACIMAI1 1.95
Corporacion Aceros Arequipa CORAREI1 1.41
Empresa Siderurgica Del Peru SIDERC1 1.41
Compañía Minera Atacocha ATACOBC1 1.09
Austral Group AUSTRAC1 0.7
Maple Energy Plc MPLE 0.64
Refineria La Pampilla RELAPAC1 0.6
Minera Irl Limited MIRL 0.59
Cartera INCA al 12-11-2010
Cartera INCA AL 12-11-2010según sector
61.47%
23.13%
7.05%
4.52%
1.24%
2.58%
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• Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007• El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado local
y americano, respectivamente.• El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 81.15%
20
40
60
80
100
120
140
0200400600800
10001200140016001800
19.0
6.07
22.0
9.07
26.1
2.07
30.0
3.08
03.0
7.08
06.1
0.08
09.0
1.09
14.0
4.09
18.0
7.09
21.1
0.09
24.0
1.10
29.0
4.10
02.0
8.10
05.1
1.10
S&P
500
S&P500 vs INCAS&P 500 INCA
INC
A
Rendimiento - Índices Cap. Bursátil
Jun 07 / Nov 10 YTD
INCA 18.68% 43.99%
S&P 500 -22.81% 7.54%
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¿ ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO ?VALORIZACIÓN DEL INCA
Integración MILA
Valorización del INCA
Watch List 2010 Conclusiones
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Para responder a la pregunta:
1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamientode las acciones en la BVL.
2. Metodología propuesta:1) Valorización del INCA según el consenso del mercado.2) Valorización por múltiplos – Ratio de Precio / Utilidad (PER)
¿Están caras las acciones en la BVL?
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INCA fundamental al 93.08%(ausencia de VF de Banco Continental, Aceros Arequipa y Maple).
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INCA -1.66% Neutral
Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando el Consenso del Mercado según Bloomberg.
CONSENSO - BLOOMBERG
EXPOBOLSA 2009
EXPOBOLSA 2010
INCA al 96.49% 93.08%
Variación INCA
1.15% (Neutral) -1.66% (Neutral)
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INCA -2.43% Neutral
INCA fundamental al 93.72% (ausencia de VF de Banco Continental y Corporación Aceros Arequipa S.A.).
Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando estimados de KALLPA SAB.
CONSENSO BLOOMBERG & KALLPA SAB
EXPOBOLSA 2009
EXPOBOLSA 2010
INCA al - 93.72%
Variación INCA
- -2.43% (Neutral)
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Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valoresobtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil delas acciones “free float”) dentro del índice.
PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están carasPER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas
2010
.UN
bursátilcapPER =
PER
)()/(1(
gcokROEgPERFund −
−=
PER Fundamental
Metodología : PER vs PER FUND. Utilidades esperadas fueron estimadas por KALLPA SAB.
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Costo del capital (cok)
La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación:
)..( mercadoriesgoprimabPeruEmbirfcok ++= +
Rent. Activo Libre de Riesgo 3.31%Embi+ Peru 1.78%Prima riesgo - mercado 6.30%Tasa Impuestos 30.00%
Tasa de Crecimiento de dividendos (%)
EXPOBOLSA2009
EXPOBOLSA2010
Mineras 2.5 3.0
Financieras 5.0 8.0
Construcción 5.0 8.0
Agricultura 3.0 3.0
Industriales 5.0 8.0
Energía 3.0 3.0
Consumo 8.0 8.0
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COMPAÑÍA PESOCapitalización
BursátilUN 2010e
(USD en MM)Equity 2010e
(USD en MM)COK g ROE PER FUND PER
Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% 14,702.35 905.97 1,884.12 13.16% 3.00% 48.08% 9.23 16.23 Compañía De Minas Buenaventura 14.53% 14,789.08 586.87 2,743.50 13.84% 3.00% 21.39% 7.93 25.20 Credicorp Ltd. 13.57% 11,278.69 589.36 3,023.00 11.94% 8.00% 19.50% 14.97 19.14 Volcan Compañia Minera 8.93% 3,623.22 242.38 1,067.82 12.86% 3.00% 22.70% 8.80 14.95 Southern Copper Corporation 7.25% 39,152.22 1,415.74 4,143.48 11.76% 3.00% 34.17% 10.41 27.66 Minsur 6.18% 1,341.34 327.96 1,570.68 10.39% 3.00% 20.88% 11.59 4.09 Compañía Minera Milpo 4.98% 2,847.15 129.78 596.84 8.21% 3.00% 21.75% 16.55 21.94 Banco Continental 4.89% 4,640.78 352.38 1,138.68 12.18% 8.00% 30.95% 17.72 13.17 Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 2,995.85 186.45 736.60 11.41% 8.00% 25.31% 20.08 16.07 Graña Y Montero 4.26% 1,354.62 100.46 372.38 10.15% 8.00% 26.98% 32.73 13.48 Alicorp 3.85% 1,752.40 120.47 587.85 10.18% 8.00% 20.49% 27.97 14.55 Casa Grande 2.61% 377.82 72.74 344.83 11.27% 3.00% 21.09% 10.38 5.19 Gold Fields La Cima 1.98% 1,661.04 121.03 680.95 10.30% 3.00% 17.77% 11.39 13.72 Corporacion Aceros Arequipa 1.44% 846.93 55.43 367.01 11.92% 3.00% 15.10% 8.98 15.28 Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% 612.36 27.55 358.17 12.87% 3.00% 7.69% 6.18 22.23 Compañía Minera Atacocha 1.12% 534.70 29.00 130.63 16.30% 3.00% 22.20% 6.50 18.44 Austral Group - 332.71 6.18 199.92 15.46% 8.00% - - - Maple Energy Plc - 137.28 -0.12 148.86 15.28% 3.00% - - - Refineria La Pampilla 0.63% 220.05 32.66 286.50 12.69% 3.00% 11.40% 7.60 6.74 Minera Irl Limited 0.62% 85.26 3.63 66.67 13.64% 3.00% 5.44% 4.21 23.51
99.30% 12.92 – 17.46
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Según la información disponible se valorizóalrededor del 99.30% del INCA:.
Las empresas que no formaron parte de lamuestra fueron:
•Maple Energy•Austral Group
El mercado valoriza a las acciones del BVLalrededor de -26.01% por encima de suvalor fundamental.
EXPOBOLSA 2009
EXPOBOLSA 2010
INCA al 94.20% 99.30%
PotencialApreciación
-22.20% (Subponderar)
-26.01% (Subponderar)
Empresa Peso Potencial
apreciación
Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% -43.11%Compañía De Minas Buenaventura 14.53% -68.52%Credicorp Ltd. 13.57% -21.80%Volcan Compañia Minera 8.93% -41.14%Southern Copper Corporation 7.25% -62.36%Minsur 6.18% 183.32%Compañía Minera Milpo 4.98% -24.54%Banco Continental 4.89% 34.58%Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 24.96%Graña Y Montero 4.26% 142.70%Alicorp 3.85% 92.27%Casa Grande 2.61% 99.76%Gold Fields La Cima 1.98% -17.00%Corporacion Aceros Arequipa 1.44% -41.21%Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% -72.21%Compañía Minera Atacocha 1.12% -64.74%Austral Group - - Maple Energy Plc - - Refineria La Pampilla 0.63% 12.86%Minera Irl Limited 0.62% -82.08%
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MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO- CHILE, COLOMBIAY PERÚ -
Watch List2010
Valorización del INCA MILA Conclusiones
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Un mercado integrado genera oportunidades: Mayor demanda y oferta de valores (diversificación) Menores costos de financiamiento para las empresas. Mayor competencia entre los brokers locales. Mayor competencia entre los fondos institucionales. Nacimiento de un mercado secundario de renta fija en el Perú.Armoniza las prácticas, estándares y normativa de los mercados a la realidad de un mundo globalizado
Al crecer el mercado surgen negocios potenciales: Colocaciones de acciones en el mercado primario.Promover un mayor nivel de integración entre las economías de la región Oportunidades de fusiones y adquisiciones. Mayor dinamismo en administración de portafolios.
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23
41,577
87,821
647,010
20,000
100,000
180,000
260,000
340,000
420,000
500,000
580,000
660,000
Integración(BVL, BVC, BCS)
México (BVM)
Brasil (BOVESPA)
(millones de US$)
Monto Negociado RentaVariable - 2009 BOVESPA & BVM vs MILA
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Mayor flujo de información a inversionistas
Mayor demanda por valores de
nuevos inversionistas
Mayor liquidez en el mercado
secundario
Mayor facilidad para realizar
ofertas primarias
Un mercado más líquido =
mayor desarrollo
Alianzas entre brokers
MILA
Competencia y consolidación: Mejora el nivel del mercado
Eficiencias en canal de distribución de la información.
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Integración MILA
Valorización del INCA
Watch List 2010 Conclusiones
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•El valor fundamental de una acción es el valor presente de los flujos de caja futuros que un determinado analista espera genere una acción en el tiempo.
•El valor fundamental de una acción no es un precio objetivo es un valor referencial.
•El INCA es el índice más representativo de la BVL.
•El precio de mercado del INCA debe estar, aproximadamente, 10.03% por encima del valor fundamental del INCA.
•Si el analista es más optimista y cambia los supuestos, el potencial de apreciación, en base a los fundamentos, es mayor.
•El exceso de liquidez en los mercados de capitales deben continuar empujando los precios al alza.