Inversión de los fondos de pensiones de México en el contexto de inestabilidad económica y financiera Abril 2016

16,14%

31,56%

14,14%

2,98%4,95%

10,01%

Interno 13.34%

9,05%

6,69%

21.37%

36.25%

14,14%

11,40%

2

Fuentes y Usos de recursos financieros

98.9%

Siefores

Otras en poder del público

Público

Privado

Ajuste (otros) - 5.11%

Reservas internacionales

Interno

ExternoEstados y municipios

Consumo (hogares)Vivienda (hogares)

Externo 10.90%

Empresas

Hogares

Sector públicoCaptación vista y plazo

Fondo ViviendaAhorro seguridad social

Depósitos en bancos y auxiliares, tenencia de títulos, billetes y monedas

Fuentes externas

El proceso de intermediación de la economía se compone de fuentes y usosLas Siefores representan actualmente 9% del PIB.

Usos Fuentes

98.9%

Por ciento del PIB2015

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

ene

.-0

2

jun

.-0

2

no

v.-0

2

abr.

-03

sep

.-0

3

feb

.-0

4

jul.-

04

dic

.-0

4

may

.-0

5

oct

.-0

5

mar

.-0

6

ago

.-0

6

ene

.-0

7

jun

.-0

7

no

v.-0

7

abr.

-08

sep

.-0

8

feb

.-0

9

jul.-

09

dic

.-0

9

may

.-1

0

oct

.-1

0

mar

.-1

1

ago

.-1

1

ene

.-1

2

jun

.-1

2

no

v.-1

2

abr.

-13

sep

.-1

3

feb

.-1

4

jul.-

14

dic

.-1

4

may

.-1

5

oct

.-1

5

3

Recursos totales de las Siefores como % de los Recursos del sistema financiero

Fuente: Banco de México.

1/ Bancos y auxiliares incluye: Banca múltiple, banca de desarrollo, uniones de crédito, entidades de ahorro y crédito popular, sociedades de inversión, arrendadoras, empresas de factoraje y SOFOMES. 2/ “Otras” incluye aseguradoras, afianzadoras, almacenes generales de depósito, fondos de fomento económico y casas de bolsa.

Lehman

Los recursos de las Siefores han incrementado su participación en el sistema financiero mexicano Esta tendencia se acentuó a partir de la crisis financiera internacional de 2008

5,2%5,2%

89.7% Otras2

Siefores

Bancos y auxiliares1

83.6%

83.7%

12,4%

80,3%

7,4%

11,5%

81,0%

7,5%

Tamaño de los fondos de pensiones de países OCDE

• El tamaño del conjunto de fondos depensiones en México es inferior al promediode la OCDE (como % del PIB) y es aún pequeñoen comparación al sistema bancario.

• Sin embargo resalta que mientras que el PIBha crecido a una tasa real promedio de 2.9%durante los últimos cuatro años, los activos delos fondos de pensiones lo han hecho a unatasa real de 10%.

• En caso de mantenerse la tendencia, eltamaño de los fondos de pensiones en Méxicollegaría a aproximadamente 20% del PIB afinales de 2020.

4

1/ Datos de Willis, Tower, Watson a 2015 con excepción de algunos países con “*” datos de OCDE a 2014.

% del PIB1

183,6146,8

121,0119,6118,7

111,997,0

84,466,766,4

56,154,9

51,048,6

39,137,2

20,015,2

12,711,310,610,19,38,88,88,06,76,25,85,65,54,24,13,33,2

0,6

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

Países bajosIslandia*

Estados UnidosAustralia

SuizaReino Unido

CanadáPromedio ponderado*

JapónChile

IrlandaIsrael*

Finlandia*Dinamarca*

CoreaPromedio simple*Nueva Zelandia*

MÉXICOAlemaniaEstonia*

Eslovaquia*Portugal*

Suecia*Noruega*Polonia*

República Checa*Italia*

FranciaAustria*Bélgica*Turquía*

Eslovenia*Hungría*

EspañaLuxemburgo*

Grecia*

Fondos de pensiones en México y el contexto internacional

Tenencia de valores gubernamentales por parte de SIEFOREs

5

A pesar de su tamaño relativo al PIB, los fondos de pensiones juegan un papel relevante en los mercados de deuda gubernamental, principalmente a través de valores de largo plazo

59%

15%

9%

5%4%

3% 2% 1%

Tenencia de bonos

45%

18%

15%

9%

6%3%2% 2%

Tenencia de Udibonos

Fuente: Banco de México.

59%

15%

9%

5%

4%3% 2% 1%

Tenencia de valores gubernamentalesAbril 2016

Residentes en el Extranjero SieforesOtros Residentes en el País Sociedades de InversiónReportos con Banxico Sector BancarioAseguradoras y Afianzadoras Garantías Recibidas por Banxico

44%

23%

13%

10%

6%3% 1% 1%

Tenencia de CETES

37%

33%

11%

8%

8% 2% 1% 0%

Tenencia de BONDES D

• En México, como en diversos países, lacomposición de los portafolios de losfondos de pensiones ha evolucionadohacia una mayor diversificación deactivos.

• En los últimos años se ha incrementadola exposición a instrumentos de capital(acciones, CKDs, FIBRAs) mientras que sereduce la exposición a deuda.

• Esta evolución ha contribuido a orientarla inversión a horizontes de inversiónmás congruentes con las necesidades delargo plazo de los trabajadores.

Evolución de los sistemas de pensiones en la OCDE

País Capital (%) Deuda (%)Polonia 48.5 -50.8

Austria 13.2 -23.8

Israel 4.0 -20.7

Eslovenia -6.2 -15.2

MÉXICO 12.2 -11.2

Portugal -9.7 -11.0

Turquía 0.2 -10.7

Luxemburgo 18.9 -10.7

Estonia -2.9 -7.6

Noruega 11.2 -3.4

Suiza 4.7 -2.2

Dinamarca -7.0 -2.0

Chile 2.4 -1.9

Australia 1.8 -0.5

Países bajos -5.7 1.0

Canadá -8.5 1.2

Hungría -1.7 2.0

España -8.2 2.8

Estados Unidos -7.7 3.5

Suecia -9.7 4.4

República Checa -5.4 5.9

Bélgica -0.1 6.7

Alemania -8.3 7.4

Japón -6.4 9.4

Reino Unido -26.2 13.1

Eslovaquia -6.9 33.9

6

Variación de inversiones en capital y deuda2004-2014

A nivel internacional se redujo la inversión en deuda como

proporción de los activos

totales

Fuente: OCDE.

Diversificación de inversiones de los fondos de pensiones

• El entorno económico internacionaly la constante innovación en losmercados financieros hanimpulsado un fenómeno a escalainternacional de diversificación deactivos.

7

Porcentaje de la inversión total (2014)

0 20 40 60 80 100

PoloniaAustralia

Estados UnidosBélgica

ChileFinlandia

Países bajosNoruegaEstoniaAustria

IslandiaCanadá

SuizaMÉXICO

LuxemburgoReino Unido

ItaliaPortugal

SueciaDinamarca

TurquíaEspaña

JapónHungría

IsraelGrecia

AlemaniaEslovaquía

EsloveniaRepública Checa

Corea

Capital Deuda Efectivo y depósitos Alternativos y otros

*Activos alternativos son definidos: terrenos e inmuebles, mutual funds, hedge funds, fondos de capital privado, capital en riesgo y productos estructurados. En México, los fondos de pensiones invierten en algunos de estos activos a través de CKDs y FIBRAs; sin embargo, para efectos de la contabilización de la OCDE generalmente computan como capital.

Fuente: OCDE.

*

0,00

500.000,00

1.000.000,00

1.500.000,00

2.000.000,00

2.500.000,00

3.000.000,00

ene

.-9

8

jun

.-9

8

no

v.-9

8

abr.

-99

sep

.-9

9

feb

.-0

0

jul.-

00

dic

.-0

0

may

.-0

1

oct

.-0

1

mar

.-0

2

ago

.-0

2

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.-0

3

jun

.-0

3

no

v.-0

3

abr.

-04

sep

.-0

4

feb

.-0

5

jul.-

05

dic

.-0

5

may

.-0

6

oct

.-0

6

mar

.-0

7

ago

.-0

7

ene

.-0

8

jun

.-0

8

no

v.-0

8

abr.

-09

sep

.-0

9

feb

.-1

0

jul.-

10

dic

.-1

0

may

.-1

1

oct

.-1

1

mar

.-1

2

ago

.-1

2

ene

.-1

3

jun

.-1

3

no

v.-1

3

abr.

-14

sep

.-1

4

feb

.-1

5

jul.-

15

dic

.-1

5

MD

P

Gubernamentales Otros instrumentos Otros valores públicos Privados Bancarios Emitidos por el IPAB Depósitos en Banco de México (ISSSTE)

Evolución de los fondos de ahorro para el retiro en las SIEFOREs

8

Fuente: Banco de México (CF 76). Ver anexo para detalle de componentes.

La cartera de los fondos de pensiones ha evolucionado considerablemente en la última década y presenta una tendencia constante de crecimiento

90%67%

51%

47%

feb-16

Desarrollo de instrumentos del mercado de valores

9

Se introduce

FIBRA

Primer MBS (Ginnie Mae)

en 1968

Octubre 2015

Marzo 2011

Febrero 2009

Primera emisión de

FIBRAs(FIBRA Uno)

Primera emisión de

CKDs (Red de Carreteras de

Occidente)

Primer Master Limited

Partnership en EE.UU. (Apache)

en 1981

Primera emisión de bursatilizaciones (Su

Casita y GMAC)

Septiembre 2003

Primera emisión de ETFs en México

(NAFTRAC)

Abril2002

Diciembre 2015

Se introduce

el CePI

Primer REIT en EE. UU. (Continental

Mortgage Investors) en 1965

Primer ETF en EE. UU.

(SPDR) en enero 1993

• La oferta de instrumentos disponibles en el mercado de valores ha seguido la tendencia internacionalde desarrollo con nuevos vehículos de inversión que han mostrado ventajas comparativas para elfinanciamiento especializado de activos.

Nuevos instrumentos del mercado de valores

Buscan replicar el comportamiento de uno o

más índices, activos financieros o parámetros de

referencia.

Valores cuya fuente de pago proviene de los recursos

generados por un conjunto de activos financieros que

tienen flujos de pago.

Invierten en acciones, partes sociales o el financiamiento de sociedades mexicanas.

Su rendimiento y pago del principal se encuentra

referido al comportamiento de uno o varios subyacentes.

Invierten en inmuebles para su desarrollo,

comercialización o administración.

Invierten directamente o indirectamente en

sociedades, proyectos o activos de energía o

infraestructura.

Financian proyectos, así como inversiones en

acciones de sociedades, ya sea directa o indirectamente.

10

ETFs1 Bursatilizaciones CKDs2 Notas estructuradas

FIBRAs3 CePI5FIBRA E4

1/ Exchange Traded Funds. 2/ Certificados de capital de desarrollo. 3/ Fideicomisos de inversión en Bienes Raíces. 4/ Fideicomisos de Inversión en Energía e Infraestructura. 5/ Certificados de Proyectos de Inversión.

Evolución del régimen de inversión de CONSAR

• El régimen de inversión se ha flexibilizado para permitir mayor exposición a inversiones productivaslo que a la vez ha contribuido al desarrollo del mercado de valores.

11

INSTRUMENTOS AUTORIZADOS EN EL RÉGIMEN DE INVERSIÓN DE CONSAR

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Deuda

Divisas

Renta Variable

CKDs

FIBRAs

Bursatilizaciones

Mercancías

REITs

FIBRA E

CePIs

Los fondos mantienen la diversidad de objetivos

de inversión en el sistema (largo plazo)

disminuyendo la correlación de activos.

12

La estabilidad financiera y los fondos

Se aprecia una relación mutua entre la estabilidad del sistema financiero y la estabilidad de los fondos de pensiones

Fondos de pensiones estables

Sistema financieroestable

Estabilidadreforzada

Un sistema financieroestable facilita lascondiciones para lainversión a mayor plazo ymejora la confianza de losagentes y participantesdel sistema.

Diferencias de los fondos de inversión para el retiro

• A diferencia de las vulnerabilidades a las que se exponen otros intermediariosfinancieros, los fondos de inversión para el retiro, debido a sus característicasdistintivas, muestran un perfil de menor exposición relativa al riesgo:

1. No reciben captación del público y por lo mismo no están sujetos a corridas de liquidez.

2. Cuentan con un horizonte largo de inversión.

• Las fluctuaciones en las tasas de interés impactan el valor de mercado de los instrumentosde renta fija que componen la cartera de los fondos de pensión, pero no afectan su valor enel largo plazo ni al vencimiento.

3. No incurren en apalancamiento lo que dota a su valor intrínseco de mayor estabilidad.

13Fondos de pensiones en México y el contexto internacional

Experiencia de la crisis financiera

• En 2008 se observó inestabilidad en losmercados financieros proveniente de losmercados internacionales.

• Algunos valores cayeron en incumplimiento,tales como las emisiones de Lehman Brothers,así como diversos títulos respaldados porhipotecas (Mortgage Backed Securities (MBS)).

• La pérdida de valor derivada de estosinstrumentos no tuvo una afectación*significativa en los fondos mexicanos.

El canal directo de contagio se mantuvo contenido.

14

Fondos de pensiones

MBSLehmanBrothers

Canales indirectos

1.- Tasa de interés2.- Tipo de cambio3.- Iliquidez en mercados de deuda

Canales directos

Tenencia de instrumentosafectados en el mercado de

EE.UU.México EE. UU.

*/ Por incumplimiento de pago se estima un 0.41% de su valor.

Experiencia de la crisis financiera

• De manera paralela, se manifestó un canalindirecto de contagio consistente en unincremento significativo en la cotización deltipo de cambio Peso / dólar y las tasas deinterés.

• Ello afectó la valuación de la gran mayoría delos activos y ocasionó una caída en los preciosde mercado de los instrumentos.

El canal indirecto de contagio fue más relevante y en la actualidad representa una prioridad

anticiparlo.

15

Fondos de pensiones

MBSLehmanBrothers

Canales indirectos

1.- Tasa de interés2.- Tipo de cambio3.- Iliquidez en mercados de deuda

Canales directos

Tenencia de instrumentosafectados en el mercado de

EE.UU.México EE. UU.

9%

14%

19%

24%

29%

34%

39%

44%

49%

54%

59%

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

may

.-9

8

ene

.-9

9

sep

.-9

9

may

.-0

0

ene

.-0

1

sep

.-0

1

may

.-0

2

ene

.-0

3

sep

.-0

3

may

.-0

4

ene

.-0

5

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.-0

5

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.-0

6

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.-0

7

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8

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9

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.-0

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0

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1

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1

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.-1

2

ene

.-1

3

sep

.-1

3

may

.-1

4

ene

.-1

5

sep

.-1

5

Activos Activos (Promedio Móvil Exponencial 12 meses) VIX

Tendencia de largo plazo de los activos

16

La volatilidad en los mercados internacionales afectó el valor de los activos de manera temporal

En 2008, en medio de un escenario de alta volatilidad se observó una caída en el valor de mercado de diversos activos

y una posterior recuperación

ene

.-0

8

feb

.-0

8

mar

.-0

8

abr.

-08

may

.-0

8

jun

.-0

8

jul.-

08

ago

.-0

8

sep

.-0

8

oct

.-0

8

no

v.-0

8

dic

.-0

8

800.000

820.000

840.000

860.000

880.000

900.000

920.000

940.000

960.000 Activos

Fuente: CONSAR (activos) y Reserva Federal de los Estados Unidos para el índice de volatilidad (VIX).

Mapa de riesgos para la estabilidad del sistema financiero

17

Potencialesriesgos

Choquesexternos

Canales detransmisión

Análisis deimpactos

Normalización política monetaria

Estados Unidos

Aumento de tasas de interés en pesos

Depreciación del peso

Bancos y casas de bolsa

Fondos de inversión

Empresas no financieras

Deterioro de finanzas públicas

Caída en el precio del petróleo y su

plataforma de producción

Salida de capitales externos

Otras entidades financieras

Aumento costo financiamiento en

dólares

Menor liquidezy tamaño de

mercado

Desaceleración del crecimiento mundial

Menor crecimiento económico

Fuente: Banco de México. Reporte sobre el sistema financiero 2015.

El sistema financiero internacional después de la crisis

• En el caso de los fondos de pensiones son dos los factores particulares que se suman alescenario actual

1. Se ha elevado el estándar de regulación bancaria en años recientes lo que implica un mayor esfuerzo decapital y liquidez de dichos intermediarios para financiar activos de largo plazo.

Consecuencia: Los fondos de pensiones jugarán un papel de mayor preponderancia en el segmento de inversiónde mayor plazo al limitarse la oferta de recursos en ese segmento del sistema.

2. Se vive un entorno de bajas tasas de interés como resultado de las condiciones económicas imperantesen economías avanzadas

Consecuencia: Mayor incentivo a reconformar los portafolios en búsqueda de mayores rendimientosincrementando sus exposiciones a activos riesgosos ejerciendo presión en el precio de este tipo de activos.

18

Medidas recomendadas

de contención de riesgos

Supervisión

Medidas recomendadas de contención de riesgo en fondos de pensiones

19

Prudenciales

Limitar concentración de activos.

Diversificar la tenencia de títulos envarios tenedores.

Establecer calidad mínima permitidaen instrumentos elegibles.

Toma de derivados solo paracobertura.

Gobierno corporativo

Comité de inversión conformadopor expertos.

Comité de riesgos independientey con sólidas facultades.

Políticas adecuadas para laresolución de conflictos deinterés.

Transparencia

Revelación aahorradores de riesgosasumidos.

Monitoreo deevolución de factoresde riesgo relevantes.

Seguimiento estrictodel cumplimiento delrégimen de inversión

Medidas de contención de riesgo: mercado de valores

Medidas recomendadas

de contención de riesgos en

Valuadoras de precios

20

Calificadoras

Mantener incentivosadecuados en su operación yestricta supervisión.

Sanidad de instrumentos de inversión

Establecimiento de comités ysubcomités especializados.

Establecimiento de facultadesmínimas para asamblea detenedores y comité técnico.

Mitigación de conflictos deinterés.

Transparencia

Extensa revelación deinformación al público(e.g. eventosrelevantes).

Robustas metodologíasde valuación.

Mitigación de conflictode interés.

Medidas regulatorias para contención de riesgos

• Las autoridades financieras hanmadurado un marco regulatorioextenso que busca atender yprevenir los riesgos descritosante el entorno internacional devolatilidad.

21

Banco de México

Requerimientos para operación de derivados

Estándares a fiduciarios de fideicomisos

emisores

Requerimientos a instituciones de crédito que emiten valores

CNBV

Supervisión de participantes del

mercado

Reglas de revelación y

sanidad de los instrumentos

Regulación de calificadoras y valuadoras de

precio

CONSAR

Mitigación de conflictos de

interés

Limitación de riesgos en

régimen de inversión

Monitoreo de operación y asunción de

riesgos

Autoridades relevantes para la contención de riesgos

Red de seguridad del sistema financiero mexicano

La Reforma Financiera de2014 coadyuvó a la estabilidaddel sistema promoviendo lacreación del Consejo deestabilidad del sistemafinanciero el cual hafomentado la coordinaciónentre autoridades.

22

Fondos de pensiones

Aseguradoras

Planea, coordina, evalúa y vigila al sistema financiero

Protección y defensa de los derechos e intereses del público usuario de los servicios financieros

Sistema Financiero

Autoriza, supervisa, regula y revoca bancos y otras entidades financieras

Identifica riesgos macro financieros potenciales

Seguro de depósitos bancarios y ejecución ordenada de resoluciones bancarias

Estabilidad de la moneda, sano desarrollo del SFM, funcionamiento de sistemas de pagos

Conclusiones

• El sistema de ahorro para el retiro sigue ganando penetración y relevancia en elsistema financiero.

• Esta evolución dota de mayor relevancia a los fondos de pensiones para laestabilidad del sistema financiero.

• Ante las condiciones de volatilidad de los mercados financieros internacionalesBanco de México se mantiene atento a la evolución de los factores de riesgo y supotencial impacto en el sistema financiero en cumplimiento a su mandato depromover el sano desarrollo del sistema financiero.

23

25

• AHORRO FORZOSO PARA EL RETIRO:• Vivienda: fondos para adquisición de vivienda• SIEFORES: aportaciones forzosas para ahorro para el retiro

• DEPÓSITOS EN BANCOS Y AUXILIARES Y TENENCIA DE TÍTULOS• Captación vista y plazo: del público a través de bancos y otros intermediarios auxiliares que reciben depósitos• Otras fuentes en poder del público: billetes y monedas, tenencia voluntaria de instrumentos de deuda emitidos por sector público, estados y municipios y

empresas privadas distintas a Siefores.• FUENTES EXTERNAS

• Privado: inversiones en el exterior, de empresas privadas• Público: inversiones del sector público fuera del país

• RESERVAS INTERNACIONALES: según se definen en la Ley del Banco de México. • SECTOR PÚBLICO

• Interno y externo: es el financiamiento total del sector público otorgado por bancos y otros organismos así como del público en general dirigido al Gobierno Federal, fondos y fideicomisos de fomento, empresas productivas del Estado, así como las emisiones de deuda IPAB y PIDIREGAS, la deuda de FARAC y FOBAPROA.

• Estados y municipios: Cartera total de los intermediarios financieros para estados y municipios del país. Incluye programas de reestructura. • HOGARES

• Consumo: financiamiento al sector privado no financiero para consumo (tarjetas, auto, nómina, personal).• Vivienda: Cartera total de los intermediarios financieros, del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (INFONAVIT) y del Fondo de la

Vivienda del ISSSTE (FOVISSSTE). Incluye programas de reestructura. • EMPRESAS

• Interno: incluye cartera total de intermediarios financieros a empresas, emisión de instrumentos de deuda de empresas y financiamiento externo de empresas. • Externo: incluye préstamos y valores emitidos en el exterior por el sector privado así como Pasivos externos de la banca comercial (0.5%). Excluye captación de

no residentes.

AnexoComponentes de los Usos y Fuentes de los recursos financieros del país

Usos

Fuentes

Fuente: Banco de México (CF 341).

AnexoComponentes de la cartera de fondos de ahorro para el retiro

26

Activos

• OTROS INSTRUMENTOS• Incluye UMS, valores de deuda externa, el componente de renta variable de las notas estructuradas de capital protegido y los depósitos en Banco de México pendientes de invertir.

• OTROS VALORES PÚBLICOS• Incluye los 'Pagarés y Certificados Bursátiles de Indemnización Carretera' (PICS-FARAC y CBICS-FARAC), valores emitidos por empresas y organismos públicos y por estados y municipios.

• PRIVADOS• Incluye obligaciones hipotecarias, obligaciones quirografarias, papel comercial, certificados de participación ordinaria, pagaré a mediano y corto plazo y certificados bursátiles emitidos

por entidades privadas residentes.• DEPÓSITOS EN BANCO DE MÉXICO (ISSSTE)

• Depósitos constituidos en el Banco de México a favor de los trabajadores como resultado de la Ley del ISSSTE publicada el 31 de marzo de 2007.