Oscar Cabrera Melgar

Banco Central de Reserva de El Salvador

Orden de Exposición

1. Tendencias macroeconómicas mundiales: ¿Se está re-ajustando el crecimiento económico potencial?

2. ¿Qué hemos aprendido de los ciclos económicos en El Salvador?

3. La coyuntura favorece el crecimiento económico

4. Perspectivas Económicas 2016-2018

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Tendencias macroeconómicas mundiales: ¿Buscando el crecimiento económico potencial?

El PIB de los países del G7 está por debajo de su producto potencial

En los últimos años el crecimiento de la economía mundial no ha superado sunivel potencial

El PIB mundial estará en 2016 por debajo desu potencial

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Ocho años después de la crisis financiera, se prevé que la recuperación siga siendo lenta

Se prevé que el crecimiento del PIB mundial ascienda al 3.0% en 2016, sin cambios con respecto al año anterior, y para 2017sólo se espera una modesta mejora hasta el 3.3%. El crecimiento global para 2016 y 2017 se ha revisado a la baja en torno aun 0.3% desde las Perspectivas de noviembre/15.

Fuente: OCDE

Fuente: Banco Mundial.

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Mundo EE.UU. Eurozona Japón Brasil Rusia India China P. en des. LatAm El Salvador

Actual (junio/2016) 2.4 2.6 1.9 2.2 1.6 1.6 0.5 0.5 -4.0 -0.2 -1.2 1.4 7.6 7.7 6.7 6.5 4.3 4.9 -1.3 1.2 2.2 2.3

Previo (enero/2016) 2.9 2.9 2.7 2.4 1.7 1.7 1.3 0.9 -2.5 1.4 -0.7 1.3 7.8 7.9 6.7 6.5 4.8 5.3 0.1 2.3 2.5 2.6

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

%

Banco Mundial: Proyecciones Crecimiento Económico2016-2017 (Junio/2016)

Actual (junio/2016) Previo (enero/2016)

Las proyecciones de crecimiento mundial y de la mayoría de países han sido revisadas a labaja

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El Salvador se ubica en una fase cíclica de expansión del crecimiento

Ilustración de la posición cíclica de un conjunto de economías de América Latina y el Caribe (2015, desviación de la tendencia usando el filtro HP)

• La mayoría de los países sudamericanos exhibenbrechas de producto negativas, sobre todo Brasil,Venezuela y Perú, pero también Chile y Ecuador.La producción seguirá siendo débil hasta que esaseconomías alcancen un punto mínimo en el ciclo,aunque con distintas intensidades.

• Los países de Centroamérica y el Caribe parecenestar cerca de su producto potencial, respaldadospor la recuperación de Estados Unidos y los bajoprecios de la energía.

• El desempeño de México es un poco másmodesto que el de otros países debido a lasdébiles perspectivas de inversión en el sectorpetrolífero

Fuente: OCDE/CAF/CEPAL con base en OECD (2015), OECD Economic Outlook.

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Crecimiento tendencial para un conjunto de economías de América Latina(crecimiento anual, porcentaje)

Nota: El producto potencial se aproxima por el tendencial. La tendencia del producto se calcula usando un filtro HP, lambda=400.Fuente: OCDE/CAF/CEPAL con base en datos y previsiones del FMI (2015), World Economic Outlook

El reto de impulsar la productividad en la región vamás allá del manejo de la volatilidad cíclica.

Mientras que la falta de innovación y el bajo índicede adopción de tecnologías impiden a los países deALC expandir sus fronteras de producción

Solo dos países de la muestra (El Salvador y México) tienen un crecimiento tendencial actual (2015-19) mayor que el período anterior (2010-14)

El Salvador es un exportador mayoritario de manufacturas; junto con Brasil, Costa Rica yMéxico

Fuente: Estimaciones OCDE/CAF/CEPAL según cálculos de Avendano, Obach y Perea (2015).

Proyecciones para las exportaciones latinoamericanas a China 2011-30, por clústeres de países(exportaciones porcentuales, tasa de crecimiento anual promedio)

Argentina, Brasil,Guatemala, Honduras,

Nicaragua, Paraguay, Uruguay

Perú, Chile El Salvador, Costa Rica, Rep. Dominicana, México

Venezuela, Colombia,Bolivia, Ecuador

Respecto al comercio con China, las economías basadas en las manufacturas y los servicios (México,Rep. Dominicana, El Salvador, Costa Rica) si bien es probable que experimenten un descenso, este seráen menor proporción que los demás clústeres

Contexto más

difícil

Contexto mayor

flexibilidad y resistencia

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El petróleo mantiene precios en niveles bajos, pese al aumento registrado en los últimos meses

US$47

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Tanto el PIB como el desempleo proyectado de Estados Unidos, se mantendrán en niveles favorables para la economía salvadoreña. Los niveles actuales de crecimiento de EE.UU. se mantendrán hasta 2018 y su mercado laboral muestra que todavía hay espacio de avance en el mercado laboral y éste se ajustará a niveles cercanos a pleno empleo.

Vientos favorables para El Salvador…..

Fuente: Fondo Monetario InternacionalFuente: Fondo Monetario Internacional

El desempeño del resto de nuestros principales socios comerciales, en la región, muestras crecimientos proyectadospor encima del observado en 2015 o similares niveles

Vientos favorables para El Salvador…..

Fuente: Fondo Monetario Internacional

Ciclos Económicos en El Salvador: ¿Qué hemos aprendido?:

Noviembre 2001

Diciembre 2007

Junio 2009

CICLO USA

Precio delos Activos

Tiempo

Inversión tipo Hedge o Segura

Inversión Especulativa

Inversión tipo Ponzi

Inversión Especulativa

Inversión tipo Hedge o Segura

Precio Normalde los Activos

OptimismoAsunción de riesgos adicionales

DesplazamientoBoomEuforia Pánico

Ciclos de Crédito

El rol del Banco Central es estabilizar el ciclo del crédito

Fuente: Elaboración propia con información de BCR, SSF y DIGESTYC

Tasas de crecimiento de los Beneficios: Ecuación Kalecki-Levy (1991-2015)

Fuente: Elaboración propia con información de BCR

El precio de los activos financieros y los beneficios caen en las fases recesivas del ciclo

¿En qué fase cíclica nos encontramos? Bajamos o subimos

Índice de Recuperación en el Ciclo Recesivo

Fuente: Elaboración propia con información de BCR

Fuente: Elaboración propia con información de BCR

Ciclos Económicos

La contracción de la inversión disminuye la actividad económica

Fuente: Elaboración propia con información de BCR Fuente: Elaboración propia con información de BCR

Índice de Recuperación en el Ciclo Recesivo Índice de Recuperación en el Ciclo Recesivo

Fuente: Elaboración propia con información de BCR Fuente: Elaboración propia con información de BCR

Índice de Recuperación en el Ciclo Recesivo Índice de Recuperación en el Ciclo Recesivo

Fuente: Elaboración propia con información de BCR Fuente: Elaboración propia con información de BCR

Índice de Recuperación en el Ciclo Recesivo Índice de Recuperación en el Ciclo Recesivo

Fuente: Elaboración propia con información de BCR Fuente: Elaboración propia con información de BCR

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La demanda agregada: motor del crecimiento económico

Crecimiento económico de El Salvador en 2015

CONCEPTO 2014 2015 Variación RelativaPreliminar Preliminar 2015/14

DEMANDA GLOBAL 15,517.0 15,938.2 2.7

CONSUMO 9,927.1 10,122.2 2.0

Privado 9,127.6 9,285.2 1.7

Público 799.5 837.0 4.7

INVERSION INTERNA BRUTA 1,642.4 1,773.6 8.0

Formación de capital fijo 1,642.4 1,773.6 8.0

Privado 1,447.0 1,563.5 8.1

Público 195.4 210.2 7.6

EXPORTACION DE BIENES Y SERVICIOS 3,947.5 4,042.4 2.4

OFERTA GLOBAL 15,517.0 15,938.2 2.7

IMPORTACION DE BIENES Y SERVICIOS 5,753.5 5,935.0 3.2

PRODUCTO INTERNO BRUTO 9,763.5 10,003.2 2.5

Oferta y Demanda Globales a precios constantesMillones de US$ y tasa de crecimiento

El consumo continua siendo el conductor del crecimiento

24

25

Oferta Agregada: Industria y Servicios fueron los sectores que más aportaron al crecimiento

Crecimiento económico de El Salvador en 2015

CONCEPTO2014 2015 Variación Relativa

Preliminar Preliminar 2015/14

OFERTA GLOBAL 15,517.0 15,938.2 2.7

IMPORTACION DE BIENES Y SERVICIOS 5,753.5 5,935.0 3.2

PRODUCTO INTERNO BRUTO 9,763.5 10,003.2 2.5Agropecuario 1,186.4 1,195.6 0.8Explotación de Minas y Canteras 26.6 27.2 2.3

Industria Manufacturera 2,251.7 2,329.3 3.4Electricidad y Agua 64.8 65.0 0.3Construcción 251.6 255.2 1.5Comercio, Restaurantes y Hoteles 1,977.8 2,033.7 2.8

Transporte, Almac. y Comunic. 927.7 958.0 3.3Bancos, Seguros y otras inst.fin. 363.7 367.3 1.0

Bienes inm. y serv. Prest. a las Empresas 349.8 362.8 3.7Alquileres de Viviendas 748.9 755.6 0.9Servicios Comunales, Soc. pers. y Domést. 498.9 510.4 2.3Servicios del Gobierno 516.0 523.8 1.5(-) Servicios bancarios imputados 283.0 285.0 0.7Derechos arancelarios e IVA 882.6 904.3 2.5

Oferta a precios constantesMillones de US$ y tasa de crecimiento

Todas las actividades mostraron crecimientos positivos en 2015. La Industriacondujo el crecimiento…

Fuente: BCR

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Indicadores de Coyuntura 2016

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5.9% 3.9% 3.2% -1.1% 6.0% 9.8% 32.7% -4.5% -7.0% -2.9% Real

Indicadores de inversión y consumo privado impulsan demanda interna. La demanda externa con leve mejora.

*Dato de salarios corresponde a febrero/2016.Fuente: Elaboración propia con información de BCR, DIGESTYC, ISSS y SSF.

Indicadores de Demanda - abril/2016*Variación anual – valores nominales

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INDICADOR SINTÉTICO DE EVOLUCIÓN ECONÓMICA

La mayoría de los principales indicadores económicos exhiben crecimiento

Consumo Privado

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Aumento en ingreso disponible de los hogares propicia mayores niveles de consumo

Fuente: Elaboración propia en base a datos del ISSS y DIGESTYC.

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El poder de compra de los salarios aumenta debido a bajo incremento deprecios en la economía y mayores salarios pagados por empresas

Índice de Salarios Reales – Febrero/2016Variación anual

Inflación Anual, Mensual y Subyacente a Abril/2016

Fuente: DIGESTYC

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La inflación se mantiene en niveles bajos

%

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Las remesas familiares y el crédito continúan apoyando el financiamiento delos gastos de los hogares

Remesas familiares a abril de cada añoFlujos en millones de US$ y tasa de crecimiento anual

Fuente: BCR.

Cartera de Préstamos OSD a Hogares - Saldo a abril 2016Tasa de crecimiento anual

Fuente: SSF

*Último mes de referencia para cada año es febreroFuente: ISSS

El empleo continua la tendencia creciente en los últimos meses

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Trabajadores cotizantes al ISSS por actividad económicaPromedio últimos seis meses

Fuente: ISSS

Inversión Privada

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Inversiones continúan fortaleciendo el crecimiento económico

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Actividad EconómicaInversión en US$

millonesEstructura

Agroindustria 60.0 4.9%

Industria alimenticia 25.6 2.1%

Industria de Lácteos 1.5 0.1%

Industria de Muebles 2.5 0.2%

Industria de Papel 44.7 3.6%

Industria Farmacéutica 111.6 9.1%

Industria Materiales No Metálicos 5.5 0.4%

Industria Química 1.7 0.1%

Industria Textil 30.0 2.4%

Aeronáutica 55.0 4.5%

Comercio, Restaurantes y Hoteles 133.8 10.9%

Comunicaciones 260.2 21.2%

Construcción-Bienes Inmuebles 184.1 15.0%

Electricidad 163.0 13.3%

Financiero 76.4 6.2%

Transporte 69.2 5.6%

Servicios Comunales, Sociales y Personales 2.0 0.2%

Servicios prestados a las Empresas 2.5 0.2%

Total 1229.4 100.0%

Inversión Privada anunciada hasta abril 2016 es cercana a la de todo 2015

Inversiones Privadas anunciadas enero-dic 2015 Inversiones Privadas anunciadas a abril 2016

Actividad Económica

Inversión

(US$

millones)

Estructura

Construcción & Bienes Inmuebles 686.5 63.9%

Comunicaciones 100.0 9.3%

Electricidad, gas y agua 72.5 6.8%

Servicios comunales, sociales y personales 60.0 5.6%

Industria Plástica 49.2 4.6%

Comercio 34.3 3.2%

Restaurantes y Hoteles 30.1 2.8%

Financiero 24.0 2.2%

Industria Farmacéutica 8.0 0.7%

Servicios prestados a las empresas 7.0 0.7%

Industria de Muebles 2.0 0.2%

Agropecuario 0.4 0.0%

Total 1,074.0 100.0%

Las empresas siguen fortaleciendo sus inversiones de capital

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Importaciones de bienes de capital por sector productivo – acumulado enero-abril de cada añoUS$ Millones y variación anual

Fuente: BCR.

Continua la reactivación del crédito productivo, dinamizando laproducción

38

Fuente: SSF

Cartera de préstamos OSD a empresas -Saldo a abril/2016Var. Anual

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El otorgamiento de crédito productivo contribuye al crecimiento delos diferentes sectores económicos

Fuente: SSF

Crédito Productivo Acumulado del 24 de febrero de 2015 al 31 de mayo de 2016Montos en millones US$

Sectores US$ Millones Estructura

Industria Manufacturera1310.7 58.7%

Servicios257.4 11.5%

Construcción234.5 10.5%

Agropecuario234.0 10.5%

Transporte, Almacenaje

y Comunicaciones 116.1 5.2%

Electricidad, Gas, Agua

y Servicios Sanitarios 69.5 3.1%

Comercio 9.9 0.4%

Total 2,232.09 100%

Número de créditos 68,284

Gasto e Inversión Pública

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La ejecución de la Inversión se ha fortalecido

El consumo público en 2016 se ha mantenido levemente por debajodel nivel de 2015

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Fuente: BCR con base a información de MIHAC.

Gasto de Consumo Público - Acumulado a abril de cada añoMillones de dólares y variación anual

Fuente: BCR con base a información de MIHAC.

La inversión pública se expande e impulsa el crecimiento económico

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Inversión Pública - Acumulado a abril de cada añoMillones de dólares y Variación anual

Comparativo Inversión Pública Programada vigente a marzo/ Ejecutada a abril 2011-2016

(en millones US$)

Al mes de abril de 2016 se observa una ejecución superior respecto a lo programado al mismo mes del año anterior

Fuente: Ministerio de Hacienda.

43

Demanda Externa Exportaciones e Importaciones

44

Fuente: BCR.

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A pesar de un menor dinamismo de las exportaciones a inicios del año, estasmuestran signos de recuperación, favoreciendo el saldo comercial

Balanza Comercial acumulada enero – abril2015 y 2016

(Millones US$ y porcentajes)

46

El ahorro en la factura petrolera aumenta el ingreso disponible

Fuente: BCR.

Ahorro de Factura Petrolera a abril/2016(Millones US$)

47

Fuente: BCR.Fuente: BCR.

Industria manufacturera es clave en comercio exterior del país

Principales productos exportados por El SalvadorAbril 2016. US$ Miles y % respecto al total

Principales productos importados por El SalvadorAbril 2016. US$ Miles y % respecto al total

48

Estructura de Exportaciones de El Salvador por país de Destino 2016

Estados Unidos es el principal socio comercial de El Salvador

Fuente: BCR

Proyecciones Económicas y Riesgos

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Las proyecciones económicas se realizaron bajo ciertos supuestos

Año 2016:

1. Ámbito internacional. Precio del barril de petróleo de US$37. Precio del café salvadoreño en US$126.8 por quintal. Crecimiento moderado de la economía estadounidense (reducción de 20 pb en perspectivas de crecimiento 2016, s/ la FED). Posibles nuevas alzas en las tasas de interés de Estados Unidos. Desaceleración de la economía China . Factores climáticos como el fenómeno del niño.

2. Ámbito local:• Efectos alcistas en precios derivados del cambio climático.• Ajustes en salario mínimo.• Efectos positivos de aumentos de la inversión privada y pública, complementada por FOMILENIO II.

Años 2017-2018:

1. Expectativas favorables de la inversión privada.2. Mejoras en la evolución del consumo privado, apoyado por mejoras salariales, condiciones crediticias favorables y el ingreso

complementario de remesas familiares.3. Políticas estatales de apoyo a la actividad económica .4. Condiciones externas más favorables que promuevan el aumento de las exportaciones.

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El crecimiento económico esperado se mantendría por encima de su nivel potencial

Fuente: Cálculos propios BCR

Altos Medios Bajos

• Mayor desaceleración de USA• Apreciación del dólar• Disminución de las

exportaciones salvadoreñas,como la registrada en losprimeros meses del año

• Alta vulnerabilidad al cambioclimático, agudizando losefectos de fenómenos como“El Niño”.

• Aumento de los costos de laviolencia

• Aumento del precio delPetróleo mayor aUS$40/barril.

• Menores precios del café

• Desaceleración en paísesCentroamericanos

• Mayor desaceleración enSuramérica

• Reducción de la InversiónExtranjera Directa

Existen riesgos que pueden afectar el crecimiento económicoprevisto

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Pronósticos de crecimiento económico de El Salvador deorganismos internacionales coinciden con los del BCR

• El crecimiento económico de 2015 está por encima del crecimiento potencial

• El Salvador inicia una fase expansiva en el ciclo de crecimiento económico

• Esta fase expansiva se explica por la recuperación del gasto de consumo final y la inversiónproductiva

• La industria manufacturera fue la actividad que más aportó al crecimiento económico, dado elincremento que registró en producción, empleo, exportaciones e inversión doméstica yextranjera.

• Los primeros resultados de los indicadores económicos de 2016 dan señales de dinamismo,dando continuidad al comportamiento observado el año pasado.

• Las perspectivas para la Economía Salvadoreña en el corto y mediano plazo son favorables,pero están sujetas a riesgos del entorno internacional, entre ellos la apreciación del dólar y ladesaceleración de Estados Unidos; así como del contexto nacional.

Resumen

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¡Gracias por su atención!

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