presentacion consejo profesional ciencias económicas (research for traders dario epstein)
TRANSCRIPT
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EL FINAL DE LA CRISIS EL FINAL DE LA CRISIS FINANCIERA MUFINANCIERA MUNDIALNDIAL: :
¿¿ Y AHORA QUE?Y AHORA QUE?Darío Epstein
Presidente de Research for Traders
www.researchfortraders.com Miércoles 04 de noviembre 2009
3
Ciclo de crecimiento virtuoso hasta el año 2007: Burbuja Inmobiliaria
Aumento de competitividad
Circulo de Crecimiento virtuoso
Relajaciónde estándarescrediticios
Aumento en los precios
de viviendas
Aumento de demanda
e innovaciones
Fuente: Elaboración propia
Más de 40 años de suba de precios de las propiedades en los EE.UU. en forma constante incentivaron la demanda, al inicio genuina, peroluego especulativa:• Cero downpayment (ó 103%).• Amortización Negativa / Interés solo.• Tasas 2 años fija y 28 variable.• Para mantener la rueda andando, se relajaron los estándarescrediticios, abarcando a un público más amplio pero más riesgoso.
4
Políticas Monetarias laxas, Fannie, Freddie y la creatividad de Wall Street
aceitaron el mecanismo…
Exceso de Liquidez
BancosHedge Funds
Fondos Comunes de Inv.Fondos Soberanos
Compañías de SeguroFondos de Pensión
EstructurasFiduciarias
Flexibles
SIVsMBSCDOsABSetc…
ActivoSubyacente
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Amort. NegativaTasas de 4% anual
Interés solo
Fuente: Elaboración propia
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Crecimiento y Consumo, sumado a la depreciación del dólar, convirtieron a la
inflación en la primer amenaza
Inflación Minorista Bruta de EE.UU.(variación porcentual interanual) 1998-2009
Indice CRB de commodities(en dólares) 1998-2009
Fuente: Bloomberg
Objetivo de la Fed y el BCE?
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Volviendo al punto de partida
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La inflación y políticas monetarias más restrictivas subieron la tasa de interés
variable y se pinchó la burbuja…Ventas de Viviendas
(en millones de unidades anualizadas) 2001-2009
Fuente: Bloomberg
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La consecuencia inmediata es un aumento de la morosidad bancaria
Morosidad bancaria total(en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009
Remates bancarios(en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009
Fuente: Bloomberg
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Propagación de la crisis inmobiliaria a los bancos
Bancos descapitalizadosExcesivo apalancamiento
Caen precio de activosMayores pérdidas
Se cierra el créditoIntevienen los gobiernos
Cae el Consumo, empleo y PBI
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4PANICO!PANICO!
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Bancos: morosidad desagregada Desagregación por producto, en porcentaje de la cartera, 2000-2009
Fuente: ING
Hipotecas residencialesComercial / IndustrialTarjetas de CréditoOtros de consumoPropiedades comerciales
10
Frente a las pérdidas, las Entidades Financieras levantan capital
Desagregación geográfica, en miles de millones de dólares
Fuente: Bloomberg
Pérdidas Crediticias totales Capital Total Nuevo Incorporado
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En forma desagregada, EE.UU. sigue siendo el más afectado
• Hipotecas en balance
• SIVs
• Préstamos contra estructurados, etc...
Write-offs(en USD Bn.)
Una pesada carga:
America: 1111.1 759.4Europa: 505.4 553.2Asia: 42.4 109.4TOTAL: 1658.9 1422.1
Aportes de capital(en USD Bn.)
Fuente: Bloomberg, cifras al 03 de noviembre de 2009
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Estampida del VIX, o miedo del mercado y posterior normalización
Indice VIX del S&P 500, en porcentaje anualizado 2003-2008
Fuente: Bloomberg
Nivel actual
Máximo
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La reversion del carry-trade: Yen (inversa, paridad USDJPY), período 2007-2009
Fuente: Bloomberg
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Las tasas siguen en niveles mínimosTasas de referencia de Estados Unidos, Japón, Suiza, Europa, e Inglaterra,
período 2007-2009
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EE.UU. Japón Suiza Europa Inglaterra
15Fuente: ING
Impacto en el mundo desarrollado, en economías muy apalancadas
PBI del 1º trimestre 2008 = 100
Australia
FranciaEE.UU.
Eurozona
AlemaniaJapón
Gran Bretaña
El 1ºT08 fue el máximo para los países desarrollados (a excepción de EE.UU. Y Australia)
16Fuente: ING
Estalló la burbuja en EE.UU.: fuerte caída en las ventas e inicios de nuevas viviendas
unidades mensuales anualizadas (eje izquierdo), período 2000-2009Stock sin vender, eje derecho
Sobreoferta
Ventas nuevas (izquierda)
Inicio de viviendas (izquierda)
Unidades sin vender (derecha)
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Retracción y desinversión de la industria Uso capacidad instalada e inversión, var. % interanual, EE.UU., período 1996-2009
Fuente: ING
Uso de la capacidad instalada (izquierda)
Inversión privada (derecha)
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Desempleo en alza…Desempleo en % de la PEA (EE.UU.), período 1948-2009
Fuente: Bloomberg
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…y destrucción de puestos de trabajoNominas no agrícolas, período 1948-2009
Fuente: Bloomberg
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Destrucción
Creación
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Activos y Pasivos de la Reserva Federal, en miles de millones de dólares
Fuente: Deutsche Bank
La inyección de fondos de la Fed
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Actividad económica: resurgimientoCrecimiento del PBI real (%) e inflación minorista (%),
año contra año, Países desarrollados, Fuente: Deutsche BankVariación PBI Real Inflación Minorista
2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010eEE.UU. 0.4 -2.4 2.8 3.8 -0.5 0.8
Japón -0.7 -6.1 1.0 1.4 -1.3 -1.6
Eurozona 0.6 -3.9 1.3 3.3 0.3 1.1Alemania 1.4 -5.1 1.5 2.8 0.3 0.7Francia 0.3 -2.1 1.5 3.2 0.1 1.1Italia -1.0 -5.0 0.8 3.5 0.8 1.2España 0.9 -3.5 -0.2 4.2 -0.2 1.0
Gran Bretaña 0.7 -4.7 1.4 3.6 2.2 2.1Suecia -0.4 -4.6 1.6 3.5 -0.4 1.0Dinamarca -1.2 -3.4 0.9 3.4 1.2 1.5Noruega 2.1 -1.4 1.9 3.8 2.3 1.8
Australia 2.4 0.8 2.1 4.4 1.8 2.2
Canadá 0.4 -2.1 3.4 2.4 0.5 1.9
G7 G7 0.3 0.3 --3.5 3.5 2.1 2.1 3.2 3.2 --0.2 0.2 0.70.7
MUNDOMUNDO 2.7 2.7 --1.1 1.1 3.6 3.6 5.3 5.3 1.3 1.3 2.72.7
23
Actividad económica: el papel de los emergentes y de Asia en particularCrecimiento del PBI real, año contra año, emergentes
Fuente: Deutsche Bank
Variación PBI Real Inflación Minorista
2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e
Asia (ex Japón) 6.8 5.3 7.2 6.6 0.6 4.0China 9.0 8.7 9.0 5.9 -0.5 3.4India 7.3 6.0 6.5 9.1 1.6 6.1
Latinoamérica 4.0 -2.4 3.5 10.0 6.6 7.5Brasil 5.1 0.3 5.2 5.9 4.3 4.5
Polonia 4.9 1.3 2.5 4.2 3.6 2.5Hungría 0.6 -6.0 1.5 6.1 4.4 4.0República Checa 2.8 -3.4 2.9 6.4 1.0 1.6
Oriente/Medio Or. 4.3 -5.4 3.8 12.7 8.9 8.1Rusia 5.6 -7.4 3.8 13.3 10.1 9.8
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EE.UU., variación trimestral interanual anualizada del PBI real
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Fuente: Bloomberg
Primer indicio que salimos de la crisis
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Segundo indicio de salida de la crisisEE.UU, Indice ISM Manufacturero e ISM no-manufacturero, período 2007-2009
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ISM Manufacturero ISM no-manufacturero
Fuente: Bloomberg
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Tercer indicio de salida de la crisis: EE.UU, Indicadores Líderes
variación mes a mes, período 2004-2009
Fuente: Bloomberg
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Cuarto Indicio: Rebote en la Confianza Consumer Sentiment de la Universidad de Michigan, período 2004-2009
Fuente: Bloomberg
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Remoción de los Estímulos• Treasury Auction Facility- TAFLa escala de las licitaciones será reducida• Treasury Security Loan Facility- TSLFLa escala mensual de préstamos será reducidaLa escala de vencimiento será reducida• Vencimiento de los Programas de Fondos para el Money
MarketYa finalizado• Esquema de Compra de Treasury y MBSReduciéndose• Cash for ClunkersYa finalizado• Crédito Impositivo para los compradores de su primera
viviendaYa finalizado
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La caída en el precio de las viviendas: ¿Ya se tocó fondo?
Indice Case-Schiller para EE.UU., período 2002-2009
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El desendeudamiento de los hogaresCrédito al consumidor, variación porcentual interanual, período 2000-2009
Fuente: ING
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El desestockeo de las empresasStocks manufactureros, minoristas y mayoristas, var. % 3 meses anualizada
Fuente: ING
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Acciones mundiales: el fogoneo de los incentivos y de un dólar en caída
índice MSCI World, período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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ETF de Mercados Emergentes (EEM)
Fuente: Bloomberg
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Activos tangibles como refugio: Indice CRB de commodities
período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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La herencia no deseada: el aumento de la deuda del gobierno de los EE.UU.
Deuda pública en relación al PBI, EE.UU., Período año 19800-2020e
Fuente: OMB, CBO, DB Global Markets Research
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La consecuente caída del dólar y la sustitución por el Euro
(inversa, paridad EURUSD), período 2007-2009
Fuente: Bloomberg
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¿En qué fase del ciclo estamos?
Fuente: elaboración propia
Suba de tasas
Baja de tasas
Inflación
REFLACION Bonos
Crecimiento respecto a la
tendencia
RECUPERACION Acciones
RECALENTAMIENTO Commodities ESTANFLACIÓN
Cash
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Condiciones para el cambio(Reversión de la tasa de interés)
Crecimiento del PBI
Inflación
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Standard and Poor´s: niveles pre-Lehmanperíodo 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Dow Jones: la resistencia de los 10.000 período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Acciones Tecnológicas, con fundamentalsíndice Nasdaq, período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Euro Stoxx 50 período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Nikkei período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Retorna la confianza en acciones preferidasETF “PGF”, cotización en dólares, período 2008-2009 (85% son financieras)
Fuente: Bloomberg
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46
Una moneda golpeada: Libra británica(inversa, paridad USDGBP), período 2007-2009
Fuente: Bloomberg
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47
Una moneda sólida: Dólar canadiense(inversa, paridad USDCAD), período 2007-2009
Fuente: Bloomberg
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48
EE.UU.: rendimiento bonos a 2 añosperíodo 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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EE.UU.: rendimiento bonos a 10 añosperíodo 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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EE.UU.: rendimiento bonos a 30 añosperíodo 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Petróleo período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Soja período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Maíz período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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Trigo período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
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MUCHAS GRACIAS
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