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Coyuntura Económica Octubre 16 de 2018

solidas

Agenda

1.Mercados externos 2.Estados Unidos 3.Contexto local

Fuente: Barclays.

Mercados externos Small outflows

• En la semana hasta el 10 de octubre, se vieron salidas de acciones y bonos en los fondos emergentes, siguiendo el reciente incremento en tasas del mundo desarrollado.

• No obstante, Barclays señala que los flujos han mostrado gran resiliencia pese a las retadoras condiciones financieras globales, y considera que obedece en parte a la dominancia creciente de inversionistas institucionales frente a la volatilidad de los retail.

• Los máximos de tasas en emergentes (contrario a la compresión de los spreads), contribuirían a anclar los flujos de los inversionistas en opinión de Barclays.

Fuente: Hedgeye.

Temores por el fin del bull market

Fuente: FMI. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Estados Unidos

Eurozona

Japón

China

Crecimiento mundial Inflación mundial

2.92.5

1.8 1.7

2018 2019 2020 2021

1.10.9

0.3

0.7

2018 2019 2020 2021

6.6

6.2 6.26.0

2018 2019 2020 2021

3.7

2.4

4.7

3.7

2.1

4.7

3.7

1.7

4.9

Mundo Avanzadas Emergentes

2018 2019 2020

2.2 2.01.8 1.7

2018 2019 2020 2021

3.7

2.0

5.7

3.7

2.0

4.7

3.7

1.9

4.53.6

2.0

4.2

Mundo Avanzadas Emergentes

2018 2019 2020 2021

FMI Reduce proyección de crecimiento Global de 3.9% a 3.7% en 2018-2019

Petróleo

Fuente: OPEC. Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Producción OPEP vs US

Balance

Proyecciones demanda

84

88

92

96

100

-2

-1

0

1

2

3

mar 12 jun 13 sep 14 dic 15 mar 17 jun 18

Balance

Oferta

Demanda

mbd

5

7

9

11

13

28

30

32

34

ene 12 ene 14 ene 16 ene 18

Mil

lare

s

mbd

EE.UU (eje der.)

OPEP

Tope dic-16

• En su último informe, la OPEP redujo su

pronóstico de demanda de crudo en 0.3mdb

para 2019, siendo 0.9mdb menor a la estimada

en 2018.

• De acuerdo a los últimos datos de producción

se observa un aumento de ésta por parte de la

OPEP superando el tope que se impusieron en

2016 de 32.5mbd.

• Este escenario llevaría a unos menores

precios del petróleo en el mediano y largo

plazo.

Estados Unidos

Fuente: Financial Times.

¡The FED is crazy! “I like low interest rates”

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Implícita OIS Probabilidades 2018

Probabilidades 2019

Expectativas se ajustaron Pero aún se mantiene el gap

• El mercado tiene plenamente descontado el cuarto aumento de 2018 hasta 2.50% y el 2.75% en 2019, lo que se refleja en la implícita de 12 meses (2.71%) con una probabilidad del 89%.

• No obstante, la probabilidad de que la tasa se situé en 3.0% o más viene aumentando y se ubica en 62%, aunque la semana anterior alcanzó el 68%.

2,27%

2,64%

2,15%

2,33%

2,47%

2,53%

2,30%

2,48%

2,63%2,71%

3M 6M 9M 12M

sep-18 ago-18 16-oct-18

24%

75%

76%

81%

14%

10/16/20185/29/2018

2.0% - 2.25%2.25% - 2.50%

89%

62%

68%

27%

35%

10/16/20188/7/2018

2.75% o más3.0% ó mas3.25% o más


“Dot plot” y mercado

Futuros FED 2019 y UST2Y

Probabilidad Vs Tesoros

Expectativas se ajustaron Pero aún se mantiene el gap

• Pese al repunte de las probabilidades y su impacto en las tasas de los Tesoros, las expectativas del mercado aún se encuentran muy lejos de los pronósticos de la FED.

• Así, se entiende el nerviosismo por las declaraciones de Powell, sobre lo lejos que se encuentra la tasa de niveles coherentes con la actual expansión.

• Los futuros para diciembre aumentaron de 2.63% a 2.87% (24pbs) en el último mes.

2,5

3,25

3,5 3,5

3,00

2,30

2,712,74

2,80

2018 2019 2020 2021 LP

FED OIS

2,26

2,87

2,63

ene 18 jul 18

Dic 2018 Dic 2019

UST2Y

2,78

2,97

3,23

3,16

3,00

14%

47%62%50%

50%

10%2,75

may 18 jul 18 sep 18

Tesoros 3.0% ó mas (Eje Der)


PIB, potencial y brecha

• Según la FED el nivel de equilibrio en términos reales es el 1.0% (3.0% nominal menos 2.0% de inflación), para un momento en el cual la actividad crezca al mismo ritmo del PIB potencial, es decir, cuando la brecha del producto esté cerrada.

• No obstante, la economía americana se aceleró hasta 2.9% anual ampliando la brecha positiva del producto hasta el 1.1%.

• Pese al menor crecimiento esperado en 2019, es superior al potencial reflejando la necesidad de llevar rápidamente la tasa hasta el neutral.

Brecha del PIB y tasa real

Brecha del producto y tasa neutral La tasa real luce baja frente al equilibrio

-1,1-0,6

1,1

3,8

1,3

2,92,6

1,8


Brecha PIB Potencial

PIB y FED (SEP)

1,1

-1,81-1,36

0,29

2,2

1,0


Brecha Real PCE core

Neutral real

3,1

2,5

2,01,8

2,50

3,25

3,50 3,50

3,0

2018 2019 2020 2021

PIB FED


Regla de Taylor

• Con la brecha de inflación y desempleo se modela una Regla de Taylor simple que estima el nivel teórico de tasa de interés.

• La desviación del nivel actual frente a lo que estima la regla de Taylor es de 280pbs.

• No obstante, el cálculo de tasa real con las expectativas de inflación en el horizonte de política (3 y 4 trimestres) se encuentra cerca del nivel neutral (1.0%).

Desviación

Regla de Taylor La tasa aún no está en equilibrio

0,25

2,25

-2,4

2,4

5,1

feb 00 feb 05 feb 10 feb 15

FEDEstimado Regla de Taylor

2,6

-3,6 -2,8

mar 00 mar 05 mar 10 mar 15

Desviación

Tasa real

2,34

-2,53

0,96

-0,45

0,21

ene 15 ene 17

Real BEI1YReal CPI totalReal PCE coreReal BEI5Y


Tesoros y BEI

• Los Tesoros de 10 años se sitúan

nuevamente por encima del 3.0%, aunque los operadores no están seguros si este nivel es sostenible (condiciones excepcionales de liquidez, diferencial tasas Europa, Japón).

• En términos reales, se ve un apretón nuevamente en las condiciones financieras No obstante, llama la atención que no se aprecia un repunte importante de las expectativas de inflación pese a la aceleración reciente de la inflación salarial.

Expectativas Tesoros

Tasa real Tesoros 10Y

Impacto sobre los Tesoros Condiciones financieras más estrechas

1,57

2,0

2,04

3,15

1,51,5

ene 17 ene 18

BEI 5Y

Tesoros 10Y (Ej Der)

4,46

-0,54

1,15

1,39

ene 07 ene 12 ene 17

UST10Y realFED realHistórico real

2,41

2,81

3,17

3,41

ene 18 abr 18 jul 18 oct 18

UST10Y Q42018Q42019

Contexto local

Probabilidad de ocurrencia • La mayoría de los modelos predicen la

formación de El Niño durante el otoño

e invierno de este año con una

probabilidad de 70%.

• Las últimas temperaturas registradas

son de 0.7C si siguieran así vendría un

fenómeno del niño débil-moderado.

• De acuerdo al documento “Impactos

de los fenómenos climáticos sobre el

precio de los alimentos en Colombia”

del Banco de la República, un

fenómeno de El Niño moderado (1-

1.5°C) generaría un efecto de 51 a 65

pb sobre el crecimiento de la inflación

de alimentos, mientras que uno fuerte

produciría un aumento de 72 a 100pb.

Este efecto se daría entre el cuarto y

quinto mes después del choque.

• Teniendo esto en cuenta, el próximo

fenómeno de El Niño no tendría

impactos en la inflación de este año.

Fenómeno de El Niño e Inflación

Temperaturas superficial del mar

Fuente: NOAA. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Principales tenedores de TES

Fuente: MHCP. SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. FPC: Fondos de Pensiones y Cesantías, BC: Bancos Comerciales, FP: Fiducia Pública, FCE: Fondos de Capital Extranjero.

Límite de inversión y uso FPO (% deuda pública)

Tenedores TES y Fondos de pensiones

77

48

33.6

75.1

0

20

40

60

sep 12 sep 14 sep 16 sep 18

FPC BC FP FCE

50%

30%

10%

60%

5%

35%

60%

15%10%

5% 5%

00%

50%

100%

Uso Límite

Portafolio Moderado • De a los portafolios de inversión de los FPO

con corte a agosto, en deuda pública el fondo

moderado (el más grande) y mayor riesgo

tendría aun espacio para compra de TES.

• Dentro del total de deuda publica los TES

tienen las siguiente participación:

• Moderado: 29.4% (56.8 billones)

• Conservador:45.8% (9.2 billones)

• Mayor riesgo: 8.6%. (0.24 billones)

Cartera/Activos (%)

Fuente: SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Activos Bancos

Activos (Billones) y

crecimiento real anual (%)

602

2.1%

-03%

00%

03%

06%

520

560

600

640

ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018

Activos Crecimiento real

Inversiones/Activos (%)

64

65

66

67

68

69

ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018

15

16

17

18

19

20

21

ene 2016 nov 2016 sep 2017 jul 2018

• Se observa una caída importante en la

colocación de cartera por parte de los bancos.

Por modalidad, la cartera comercial sigue

estando rezagada y no muestra señales de

recuperación y se comienza observar una

caída en el crecimiento de la cartera de

microcrédito. Sin embargo, se destaca la caída

de la cartera vencida en todas las

modalidades.

0.97

-1.79-2.50

6.50

15.50

0

ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018

Bruta eje.der Vencida

Tenedores TES Cartera Bancos

3.07

4.89

0.00

9.00

0

20

40

ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018

Vencida Bruta eje.der

Crecimiento real anual cartera consumo %

Fuente: SuperFinanciera. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Crecimiento real anual cartera comercial %

25.39

-1.52

-9.00

0.00

9.00

0

20

40

60

80

ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018


Crecimiento real anual cartera hipotecaria %

23.36

8.30

5.0010

30

50

ene 2017 jun 2017 nov 2017 abr 2018


Crecimiento real anual cartera Microcrédito %

Inflación diciembre

Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

Expectativas octubre Inflación y expectativas

• Para el mes de octubre, el consenso del

mercado espera una inflación de 0.14%,

que de materializarse llevaría la inflación

anual del 3.23% actual a 3.36%

(+13pbs).

• Fidubogotá proyecta una variación

mensual de 0.16% que aumentaría la

inflación anual a 3.37%.

• Para el cierre del año el mercado prevé un

3.28% y 3.37% para diciembre de 2019.

Proyecciones 2018 - 2019

Encuesta de expectativas BR Aumentan levemente las expectativas

-0,24%

0,14%

-0,13%

ene-18 abr-18 jul-18 oct-18

Error

Expectativa mes

Observada

0,16%

3,68%

3,10%

3,23%

3,37%

3,12%

2%-0,3%

0,2%

0,7%

ene

feb

ma

r

abr

may

jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

20172018Inflación (Eje Der)

3,37%

3,18%

3,28%

ene-18 jul-18

Inflación 12 M24 M Dic cada año



Break Even Inflation TF y UVR 1Y

• Pese a la relativa tranquilidad de los

analistas económicos (encuesta) y del BR,

las implícitas de corto plazo repuntan hasta

3.77% (1Y), lo cual obedece a una

corrección técnica por la valorización de los

UVR´s (caída en tasa) que amplia el

diferencial contra los TF.

• Esto se explica por el inicio del ciclo de

compras de UVR´s típico en el segundo

semestre de cada año. No obstante, las

expectativas se encuentran ancladas (por

debajo del 4.0%).

Estacionalidad repunte BEI1Y

Implícitas TES Repuntan implícitas de corto plazo

3,77%

3,49%

3,23%

3,98%

jun 18 sep 18

1Y 2Y5Y 10YInflación Promedio6M

4,74%

0,91%

1,90%

1,11%

0,50%3,5%

jul 17 jul 18

TF 1Y UVR 1Y

4,17%

3,40%

5,10%4,81%

2,48%

3,40%

3,77%

ago sep oct nov dic

2014 2015 2016

2017 2018



Expectativas analistas Vs mercado OIS6M y Fwd 6/12

Tasas forward y TES

Expectativas tasa BR Mercado descuenta 125pbs en 2019

4,75%4,50%

5,50%

jun 18 dic 18 jun 19 dic 19

Fidubogota Implícita OIS

Encuesta BR

• Para el próximo año la mayoría de analistas

continúa esperando 2 aumentos en la tasa

repo, hasta 4.75% en línea con las

expectativas de Fidubogotá.

• No obstante, la trayectoria de política

implícita en la OIS está “priceando” un

incremento mucho más agresivo arrancando

en enero de 2019 de 125pbs hasta 5.50%

en diciembre de 2019.

• Lo mismo se aprecia al calcular la tasa

forward implícita de 6 meses en 12 meses.

4,25

3,994,21

4,64

5,49

5,14

5,45

ene 18 abr 18 jul 18 oct 18

BR 6M Fwd 6/12

5,45

4,69

5,28

5,71

mar 18 jun 18 sep 18

Fwd 6/12 TES1Y

TES2Y TES3Y

Estudios Económicos de Fidubogotá

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8273

LAURA BECERRA CARDONA

Especialista de Estudios Económicos

[email protected]

7420771 Ext. 8272

Suscripciones:

[email protected]

[email protected]

Sitio web:

http://www.fidubogota.com

Condiciones de uso: Este documento fue realizado por la Gerencia de Estudios Económicos de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de FIDUCIARIA BOGOTA S.A. por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada usuario. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa y fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situación financiera ó necesidades individuales, por consiguiente la información contenida en este documento no puede ser considerada como una asesoría, recomendación u opinión a cerca de inversiones, la compra ó venta de activos financieros. FIDUBOGOTÁ no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión ó el uso de la información contenida en este documento. La información contenida en este informe se encuentra dirigida únicamente al destinatario de la misma y sólo podrá ser usada por él. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia ó distribución que se haga de esta se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente ó por este medio. Cualquier inquietud ó sugerencia comuníquese al correo [email protected] o a [email protected]

mailto:[email protected]




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Gracias!

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