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SUGERENCIA DE INVERSIÓN Octubre 2018

Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando

Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.

Reconquista 151 CABA / C1003AAA / República Argentina - Tel: 0810-666-9381 / www.hipotecario.com.ar

Sugerencia de Inversión Octubre 2018

• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,

correspondiente al mes de octubre para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios

testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y

nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.

• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de

inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil

moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad

máxima de 20% anual.

• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera

basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos

escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para

cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,

medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.

• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene

como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición

a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por

ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de

liquidez.

Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el

informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las

principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.

OBJETIVO Y METODOLOGÍA

1





CONTEXTO MACROECONÓMICO

2

• ECONOMÍA

NIVEL DE ACTIVIDAD: en julio de 2018, el estimador mensual de la actividad económica (EMAE) cayó

2,7% respecto al mismo mes de 2017 mientras que el indicador desestacionalizado se contrajo 1,4%

respecto a junio de 2018. El sector de mayor caída fue nuevamente el agropecuario con una

contracción interanual de 10.1% (aunque negativo, mucho menor que en los meses previos). También

fue importante la caída del comercio (6,4%) y el sector manufacturero (5,1%). Entre los sectores con

crecimiento positivo se destacó el de actividad financiera (7,1% interanual).

El proyecto de Presupuesto 2019 elaborado por el Poder Ejecutivo señala una caída del PBI de 2,5%

en 2018 y de 0,5% en 2019, en línea con el último dato del REM (Relevamiento de Expectativas de

Mercado) recopilado por el BCRA.

Los demás indicadores económicos también resultaron negativos en sus variaciones interanuales:

ventas minoristas de CAME (ago = -8%), construcción INDEC (ISAC ago = 0%), industria

manufacturera de INDEC (EMI ago = -5,6%).

INFLACIÓN: el índice del nivel general de precios al consumidor (IPC) del total de hogares del país

registró en agosto una variación de 3,9% con relación al mes anterior y de 34,4% interanual. En tanto,

la inflación núcleo (que mide la inflación sin los componentes regulados y estacionales) creció un 3,4%

en el mes. Al mismo tiempo, el IPIM, que mide el comportamiento de los precios del sector mayorista

aceleró su crecimiento a 51,4% interanual impactado por la reciente devaluación, aumentando la

brecha con el IPC a 17 puntos. Las expectativas de inflación general para el presente año se

incrementaron al 44,8% al tiempo que la inflación núcleo pronosticada es del 44%.

• NUEVO PROGRAMA CON EL FMI

FINANCIAMIENTO: se incrementan de USD 6 MM a USD 13,4 MM los fondos para 2018 y de USD

11,4 MM a USD 22,8 para 2019. Adicionalmente, se recibirán USD 7 MM en 2020. Los desembolsos

totales sumarán USD 57,1 MM (+USD 5,1 MM).

En 2018 se necesita refinanciar el 50% de las LETES en USD y el 100% en ARS y el 60% en 2019

(ARS y USD).

También se esperan de otros organismos unos USD 1,5 MM en 2018 y USD 3 MM en 2019.

RESULTADO FISCAL: equilibrio primario en 2019 y superávit en 2020.

POLÍTICA CAMBIARIA: se mantendrá la flexibilidad cambiaria dentro de un régimen de bandas que

comienzan entre 34 y 44 ARS/USD, ajustada diariamente a una tasa de 3% mensual hasta fin de año.

Alcanzado el techo, el BCRA subastará hasta USD 150 M diarios. El BCRA estima una menor

demanda de dólares por atesoramiento e importaciones y una mayor oferta de los exportadores (de

USD 22 MM a USD 29 MM). En los últimos días, el dólar se mantuvo con volatilidad por debajo de los

40 pesos. El BCRA realizó intervenciones en el mercado de futuros.

POLÍTICA MONETARIA: se abandonan las metas de inflación. Se controlará el crecimiento de

agregados monetarios como “ancla nominal”: no crecerá la BM en términos nominales hasta junio de

2019. Los instrumentos para conseguir la meta serán las LELIQ y no habrá una tasa de referencia fija.

El BCRA ya no realizará transferencias al Tesoro para financiar déficit. Se continuará desarmando el

stock de LEBAC (stock = ARS 340 MM). Con la intención de controlar el dólar, el BCRA realizó

subastas de LELIQ convalidando tasas por encima del 70%.





La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%. Se presenta abierta

tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por

moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden

verse en el Anexo 1.

La optimización de la cartera sugiere un equilibrio en monedas.

Dentro de los activos en pesos, se incluyen:

• LEBAC/LECAP, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posibles.

La estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los

intereses (según tasas efectivas). Para aquellos inversores conservadores sugerimos alternativamente

realizar Plazo Fijos, aprovechando las altas tasas de corto plazo.

• FCI Trust Ahorro / Renta Fija Plus un 10%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo

sugerimos el FCI Ahorro, paga una tasa similar a un plazo fijo y no marca negativo en cuanto al valor de

la cuotaparte. Para aquellos inversores que quieran seguir la volatilidad del tipo de cambio + un spread,

asumiendo una cuota adicional de riesgo, sugerimos el FCI Renta fija Plus. Se trata un fondo dólar link,

paga en pesos al tipo de cambio del momento.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 15%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante

futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más intereses

capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al final de la

vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor rendimiento otorgue.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Con la volatilidad actual y ante un escenario internacional de subas de tasas, sugerimos invertir un 25%

de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19, AO20, AA21 y

AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.

• Por último, sugerimos invertir un 20% en LETEs. Instrumento ideal para dolarizar carteras.

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

3





A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.

*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de

riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.

El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional

de riesgo que se toma.

Rendimiento

esperado

60,1%

Volatilidad Anual

3,00%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

58,60%

Ratio de Sharpe

1,23%

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

4

ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA

Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente

trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de

los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,

más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que

los bonos más largos.





Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera

para un nivel de volatilidad máxima del 9%. Se presenta abierta tanto por activo como por moneda.

Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de

Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

5

La optimización de cartera sugiere un equilibrio en monedas.

Dentro de la parte en pesos, se incluye:

• LEBAC/LECAP, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible. La

estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los

intereses (según tasas efectivas). Para aquellos inversores conservadores sugerimos alternativamente

realizar Plazo Fijos, aprovechando las altas tasas de corto plazo

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso tendrá

impacto en los precios por efecto pass through. Dada la aceleración de la inflación resulta atractivo estar

invertidos en el activo en cuestión, porque el titulo proporciona el objetivo de conservación del capital más

un margen de rendimiento real positivo. Puntualmente sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.

Alternativamente, sugerimos el FCI Ttrust Retorno total, invierte a la fecha en bonos cortos ajustados por

CER.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 20%. Se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante

futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más intereses

capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al final de la

vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor rendimiento otorgue.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• Invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19,

AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.








riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

Rendimiento

esperado

62,70%

Volatilidad Anual

7.8%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

49,00%

Ratio de Sharpe

1,56%

6





Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de

volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la

apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.

En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:

• LEBAC/LECAP, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos

posible. La estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y

reinvertir los intereses (según tasas efectivas). Para aquellos inversores conservadores sugerimos

alternativamente realizar Plazo Fijos, aprovechando las altas tasas de corto plazo.

• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 20% de la cartera. La devaluación del peso tendrá

impacto en los precios por efecto pass through. Dada la aceleración de la inflación resulta atractivo

estar invertidos en el activo en cuestión, porque el titulo proporciona el objetivo de conservación del

capital más un margen de rendimiento real positivo. Puntualmente sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.

Alternativamente, sugerimos el FCI Ttrust Retorno total, invierte a la fecha en bonos cortos ajustados

por CER.

• 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O

también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. Este activo

de inversión está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo y horizonte inversión de

mediano/largo plazo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas.

Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:

• El 20% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20, AA21 y

AY24.

• 10% de la cartera en Bonos soberanos del tramo medio, como el AA26, A2E2, A2E7 y DICA.


CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

7







riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

Rendimiento

esperado

63,80%

Volatilidad Anual

12,30%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

40,70%

Ratio de Sharpe

1,86%

8





ANEXO 1

CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS

9

Fondos Toronto Trust

Ticker Moneda Moneda de

emisión Vencimiento

Cupón de Interés

Tasa Frecuencia Intereses

Ajuste de Capital

Capitalización intereses

Primer cuota de Amortización

Estructura Amortización

AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 Bullet

AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales

AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019 Bullet

AF19 Pesos Pesos 08/02/2019

con capitalización

mensual 1.7056% Mensual CER SI 08/02/2019 Bullet

TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Bullet

A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet

FONDOS EN PESOS Patrimonio

TT AHORRO $ 1,257,659,927 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo MONEY MARKET A $ 2,179.677 0.10% 0.67% 0.67% 3.06% 8.32% 22.01% 27.56%

* TNA Indicativa: 37,5% B $ 2,252.941 0.10% 0.68% 0.68% 3.11% 8.49% 22.58% 28.33%

Plazo Liq. : en el día C $ 1,489.392 0.10% 0.67% 0.67% 3.08% 8.37% - -

Patrimonio

TT RENTA FIJA $ 1,053,740,566 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija $ A $ 3,293.030 0.19% 0.83% 0.83% 4.09% 4.18% 16.85% 24.35%

* TNA Indicativa: 55% B $ 3,349.789 0.19% 0.83% 0.83% 4.12% 4.27% 17.16% 24.79%

Plazo Liq. : 24hs C $ 3,340.294 0.19% 0.83% 0.83% 4.11% 4.25% 17.09% 24.69%

Patrimonio

TORONTO TRUST $ 752,539,786 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Retorno Tot. en RF A $ 17,824.470 -0.05% 0.38% 0.38% 4.69% 5.69% 21.05% 27.82%

** TIR Indicativa: 48,9% B $ 3,921.377 -0.05% 0.39% 0.39% 4.73% 5.81% 21.48% 28.40%

Plazo Liq. : 48hs C $ 3,905.950 -0.05% 0.39% 0.39% 4.72% 5.79% 21.40% 28.31%

Patrimonio

TT RETORNO TOTAL $ 36,602,276 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija CER A $ 1,138.756 0.06% 0.90% 0.90% 9.54% 15.36% - -

* TIR Indicativa: CER+5% B $ 1,308.619 0.06% 0.90% 0.90% 9.57% 15.46% - -

C $ 1,138.283 0.06% 0.90% 0.90% 9.56% 15.44% - -

Patrimonio

TT RENTA FIJA PLUS $ 347,300,970 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija USD (susc/resc en pesos) A $ 6,235.278 -1.43% -8.26% -8.26% -0.55% 24.58% 79.94% 95.54%

* TIR Indicativa: TC + 9,6% B $ 12,964.517 -1.43% -8.26% -8.26% -0.52% 24.71% 80.50% 96.33%

Plazo Liq: 48hs C $ 6,328.977 -1.43% -8.26% -8.26% -0.52% 24.70% 80.46% 96.28%

Patrimonio

TT MULTIMERCADO $ 291,574,032 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo ACCIONES A $ 4,624.727 -2.97% -11.78% -11.78% 3.66% 5.66% -7.32% 5.97%

Merval Argentina B $ 4,839.275 -2.97% -11.78% -11.78% 3.69% 5.80% -6.86% 6.66%

Plazo Liq: 48hs C $ 4,816.576 -2.97% -11.78% -11.78% 3.69% 5.76% -7.05% 6.37%

D $ 4,841.388 -2.97% -11.77% -11.77% 3.72% - - -

FONDOS EN DÓLARESPatrimonio

TT LIQUIDEZ DÓLAR USD 25,281,799 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Letes, US T-Bills A $ 1,036.379 0.02% 0.09% 0.09% 0.68% -0.01% 0.63% 1.34%

* TIR Indicativa: 4,1% B $ 998.476 0.02% 0.10% 0.10% 0.69% 0.02% - -

Plazo Liq. : 24hs C $ 998.234 0.02% 0.10% 0.10% 0.69% 0.01% - -

Patrimonio

TT CRECIMIENTO USD 1,211,043 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

Fondo Rta Fija USD mediano plazo A USD 907.874 0.08% 0.17% 0.17% 2.61% -8.52% -9.90% -

* TIR Indicativa: 9,2% B USD 909.134 0.08% 0.17% 0.17% 2.62% -8.50% -9.83% -

Plazo Liq: 48hs C USD 914.483 0.08% 0.17% 0.17% 2.61% -8.51% -9.87% -8.89%





ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES

10






11

-5.6%

Precios Cantidades Valor Precios Cantidades Valor

11 -8 2 5,385 9 -4 5 35,205

14 -33 -23 1,078 7 -14 -8 8,212

11 -12 -3 2,033 11 -10 0 13,250

4 10 15 1,924 5 8 13 11,495

40 113 199 350 24 54 92 2,247

7 -4 2 6,174 4 7 11 41,072

-9 -13 -21 1,117 -5 4 -1 7,954

-9 11 21 1,840 9 11 21 11,977

43 -4 37 923 27 -5 21 4,140

3 -10 -8 1,050 0 10 10 7,837

-3 11 8 775 0 11 11 5,219

-2 -18 -20 444 2 6 7 3,770

- - -23 24 - - 0 174

188 -789 1615 -5,867

Acumulado Año (2018)

Montos M

USD

Montos

M USD

Variaciones interanuales % Variaciones interanuales %

Julio

Vehículos

Exp

ortacio

nes

Im

po

rtacio

nes

viernes, 05 de octubre de 2018

Totales

Primarios

MOA

MOI

Combustibles

Totales

Balanza Comercial

REPORTE MENSUAL DE COMERCIO EXTERIOR

Resto

Capital

Intermedios

Combustibles

Accesorios

Consumo






12

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