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Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio 1/24

Visión 2020 Economía y Mercados Financieros

El presente documento ha sido elaborado por Privest para lectura exclusiva de sus clientes. La información presentada proviene de fuentes que seconsideran fidedignas, tales como: agencias especializadas de información y noticias, algunos de los principales bancos de inversión nacionales einternacionales, publicaciones de diversos bancos centrales y otros organismos financieros multinacionales. Este documento no debe de ser consideradoun reporte de análisis ni de recomendación de compra o venta de valores. Queda estrictamente prohibida su reproducción parcial o total sin laautorización por escrito de Privest.

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Visión Privest 2020 | Índice de contenido

Visión Privest 2020

Índice de contenido Páginas

I. Resumen ejecutivo 3

II. Entorno macroeconómico 4-8

III. Mercados financieros 9-15

IV. Estrategias de portafolio 16-18

V. Ambiente de negocios en México 19-21

VI. Apéndice estadístico 22

El presente documento contiene una visión general sobre la perspectiva de la economía y los mercados financieros para 2020. En particular, se destacan

aquellos riesgos y oportunidades que podrían determinar el comportamiento de los mercados. Dicha información sirve como marco para construir

diversas estrategias de inversión de portafolio. Además, se incluye un panorama del ambiente de negocios esperado en México y un apéndice estadístico

con las proyecciones de las principales variables macroeconómicas y de mercados.

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Visión Privest 2020| Resumen ejecutivo

La Visión para 2020 contempla…

• Un moderado crecimiento económico global en niveles cercanos a 3.1%, producto de un menor dinamismo en

economías desarrolladas y una mejor perspectiva de las economías emergentes.

• Una inflación global en niveles relativamente bajos, en muchos casos, en línea con los objetivos de los principales

bancos centrales.

• Limitado margen de maniobra en la política monetaria de países desarrollados y una búsqueda por parte de los

principales bancos centrales por tratar de estimular la economía regional a través de herramientas de carácter fiscal.

• Riesgos en el panorama macroeconómico internacional y de mercados debido a las elecciones presidenciales de

Estados Unidos, incertidumbre respecto de la habilidad de Estados Unidos y China de concretar un acuerdo comercial, la

desaceleración en el crecimiento de las utilidades de las empresas, así como la agudización de los actuales conflictos

geopolíticos.

• Rendimientos esperados de un solo dígito y menores a los observados el año previo para los mercados accionarios

a nivel global y retornos cada vez más bajos o incluso negativos en los activos de deuda soberna.

• Una estrategia de portafolio que, en un ambiente de tasas poco favorecedor y en la parte tardía del ciclo económico,

busca balancear la exposición al riesgo, con la necesidad de incluir activos que aporten rendimientos superiores a

aquellos de la deuda denominada en dólares.

• Un ambiente de negocios en México aun complicado, si bien menos negativo que el del año terminado, con una

gradual recuperación del crecimiento económico; inflación en niveles bajos y equilibrio en las finanzas públicas; junto con

expectativas a la baja para las tasas de interés locales y el tipo de cambio peso-dólar fluctuando en una banda acotada.

I. Resumen Ejecutivo

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Visión Privest 2020 | Entorno Macroeconómico

II. Entorno macroeconómicoPanorama Global

• Se estima un crecimiento económico global moderado de

3.1% en 2020 (ver gráfica 2.1), en niveles similares al 3.0%

proyectado para 2019, como resultado de una desaceleración en

países de economías desarrolladas de 1.7% en 2019 a un 1.3%

para 2020. Sin embargo, se espera que las economías emergentes

crezcan 0.1% más que en 2019, alrededor de 4.5%.

• Se calcula que la probabilidad de recesión para 2020 en los países

del G8 se sitúa, en promedio, en 26.6% en comparación con el

15.0% de 2019. Por su parte, se proyecta que la inflación global

se mantenga en 3.0% (ver gráfica 2.2).

• Los principales temas que podrían determinar el curso de las

variables macroeconómicas relevantes para el siguiente año son:

• Guerra comercial Estados Unidos-China: A pesar de la treguaen las disputas comerciales, aún no se tiene una resolución clara,por lo que una reanudación de estos conflictos, podría mermar laconfianza y acotar el crecimiento.

• Conflictos comerciales y geopolíticos: Comerciales entre EUA vsEuropa y EUA con países de América Latina. De tinte político entreEUA vs Irán, EUA vs Turquía, EUA vs Corea del Norte, China vsHong Kong y tendencias separatistas en la Eurozona (Catalunya,Irlanda del Norte y Escocia). Todos estos factores podríandesencadenar marcados episodios de volatilidad sobre el precio delpetróleo.

• Ante el escaso margen de maniobra de los bancos centralesde países desarrollados, en caso de presentarse una desaceleracióneconómica pronunciada, la política fiscal será la única herramientadisponibles para contrarrestarla. Fuente: Bloomberg

4/22

Fuente: Bloomberg


Estados Unidos

• Se pronostica una desaceleración en el crecimiento

económico de 2.3% en 2019 a niveles de 1.8% en 2020 (ver

gráfica 2.3), derivado de un menor estímulo fiscal, tensiones

comerciales y deterioro del sector manufacturero.

• La expectativa de inflación al cierre del 2020 se encuentra en

2.1% (ver gráfica 2.4), ligeramente superior al objetivo de la

Reserva Federal. Se estima que el desempleo se mantenga en

niveles muy bajos, alrededor de 3.6%.

• En cuanto a la tasa de referencia, el presidente de la Reserva

Federal, Jerome Powell, ha mencionado en diversas ocasiones

que no se tienen pronosticadas más bajas en la tasa de

interés, y que la economía se encuentra estable con un sólido

crecimiento.

• La opinión generalizada de los analistas es que la tasa de

interés se mantendrá sin cambios durante 2020, sin

embargo el consenso estima más probable un ajuste a la baja

que un incremento en la tasa de referencia.

Los principales riesgos para el crecimiento en Estados Unidosson:

• Riesgos de gobernanza asociados al juicio político de

Donald Trump y las elecciones presidenciales de 2020 que

presentan candidatos con posturas extremas, siendo la principal

amenaza percibida por los mercados, la victoria de Elizabeth

Warren.

• Ante el estímulo económico impulsado por la Fed, se podría

generar un escenario de inflación por arriba del objetivo y

ocasionar que las tasas de interés se vean presionadas al alza.

5/22

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg


Zona Euro

• Se espera una ligera desaceleración en el PIB de 1.2% en

2019 a 1.0% en 2020 (ver gráfica 2.5), inducido por un menor

consumo privado, y menor producción industrial. Por su parte, el

consenso prevé que la inflación en 2020 se ubicará alrededor del

1.2%, nivel muy similar al de 2019. (ver gráfica 2.6).

• Se prevé un desenlace positivo del Brexit, para el que se ha

acordado como fecha limite el 31 de enero. Tras las elecciones

generales del Reino Unido, en las cuales el Partido Conservador

obtuvo una mayoría histórica en el Parlamento, se estima un

hecho la salida negociada con la UE.

• Ante la salida del Reino Unido de la Eurozona, se acrecienta la

posibilidad de un segundo referéndum para la independencia de

Escocia, al igual que en el caso de Irlanda del Norte.

• El crecimiento de la manufactura permanecerá débil, derivado

de las tensiones comerciales y una disminución de la demanda

tanto interna como externa.

• Con el propósito de fomentar el crecimiento económico y

aumentar la inflación, la presidenta del Banco Central Europeo,

Christine Lagarde, ha pedido a las economías europeas realizar

un esfuerzo en bloque para coordinar el aumento en el estímulo

fiscal.

• Además se realizará una revisión estratégica de la política

monetaria del BCE, con especial énfasis en el objetivo de

inflación, hecho que podría ayudar a recuperar la confianza de los

inversionistas sobre su credibilidad y efectividad.

6/22

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg


México

• El consenso estima que la economía tenga un crecimiento

cercano al 1.1%, comparado con el nulo crecimiento esperado

para 2019 (ver gráfica 2.9), ante una reducción en la inversión

fija bruta debido a la incertidumbre política y económica. La

mayoría de los analistas esperan que la inflación general se

mantenga en un rango de 3.10% a 3.50% al cierre de 2020.

• Ante el riesgo de una menor recaudación fiscal derivada del bajo

crecimiento, se podrían presionar las finanzas públicas,

reduciendo la expectativa de generar un superávit primario e

incluso requerir la contratación de deuda pública adicional.

• También existe el riesgo de una disminución de la calificación

soberana de México o la pérdida del grado de inversión de

Pemex, lo que podría generar presión sobre los flujos de

inversión al país y sobre el tipo de cambio.

• Dentro de los factores positivos para 2020, se prevé que Banxico

continúe recortando la tasa de interés hasta llegar a un nivel de

6.50% en el corto plazo, lo que estimularía el consumo y la

inversión, en particular en el sector de construcción y vivienda.

• Tanto la ratificación del T-MEC, como el Acuerdo Nacional

de Inversión en Infraestructura del Sector Privado, por un

monto de MXN 431,000 millones en 2020, contribuirá a recuperar

la confianza del sector empresarial e impulsar el crecimiento.

• Se prevé un estimulo al consumo privado tras el aumento del

20% al salario mínimo ubicándolo en MXN 123.22, lo cual se

estima beneficiará a 3.44 millones de trabajadores.

8/22

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg & Encuesta Citibanamex

Visión Privest 2020 | Estrategia de Portafolio

III. Mercados Financieros

9/22

Bonos soberanos

• Se espera que en Estados Unidos la FED se mantenga en pausa

durante 2020, a menos que exista un deterioro marcado en los

datos económicos que haga que el banco central modifique su

postura hacia una tendencia más acomodaticia. El consenso de

analistas estima que la tasa de los fondos federales se mantenga

sin cambios dentro del rango de 1.50%-1.75% para fin de año.

• La tasa de los bonos del tesoro de 2 años podría terminar 2020

en niveles de 1.65% (ver tabla 3.1), aún en territorio positivo;

mientras que se estima que la de 10 años termine cerca de

1.94%, en contraste con sus pares desarrollados, cuyos bonos

soberanos, en su mayoría, pagan tasas negativas.

• Los principales estrategas de mercado estiman que los retornos

de los activos soberanos de renta fija serán bajos, no sólo en

este año, sino probablemente durante los siguientes cinco o diez,

dada la cantidad de deuda con rendimientos negativos que

actualmente existe a nivel mundial (ver gráfica 3.1), la cual tocó

máximos históricos justo el verano de 2019.

• Un riesgo es que las tasas en Estados Unidos

pudiesen comenzar a tener rendimientos negativos,

debido a presiones de sobredemanda.

• Derivado de ello, el rendimiento en USDs para los

bonos del tesoro de Estados Unidos se espera entre

1.0-3.0%, lo mismo que para los bonos soberanos

del resto del mundo denominados dicha moneda.

• También se sugiere la exposición a bonos del tesoro

ligados a la inflación (TIPS), toda vez que se espera

que ésta por lo menos se mueva hacia el objetivo de

la FED de 2.0%, o incluso por arriba de éste.

• Se sugiere sobre ponderar los bonos soberanos de

mercados emergentes, denominados en USD,

dentro de la porción del portafolio asignada a

instrumentos de renta fija, por sus niveles más

atractivos de tasas de interés.

País

Tasa al

cierre de

2019

1T20 e 2T20 e 3T20 e 4T20 eVar. total

(pb)

EUA 1.53 1.6 1.62 1.63 1.65 12

Alemania -0.62 -0.70 -0.68 -0.70 -0.70 -8

Japón -0.13 -0.20 -0.20 -0.17 -0.15 -2

Reino Unido 0.58 0.60 0.60 0.60 0.62 4

Suiza -0.74 -0.80 -0.80 -0.75 -0.82 -8

Francia -0.60 -0.62 -0.61 -0.55 -0.53 7

Canada 1.61 1.60 1.60 1.65 1.71 10

Mercados Desarrollados: Rendimiento a vencimiento %

Tabla 3.1 Pronósticos de tasas de bonos gubernamentales de 2 años

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

Mercados Financieros


Deuda corporativa

• Dada la forma actual de las curvas de tasas (ver gráfica 3.2),

aquellos inversionistas que buscan mejorar su perfil de

rendimiento, requieren no sólo alargar la duración del portafolio,

sino también sobre ponderar éste con instrumentos de menor

calidad crediticia.

• La mayoría de los estrategas recomienda sobre ponderar los

instrumentos de deuda corporativa, dado su perfil de retorno

mucho más atractivo respecto de los bonos soberanos (ver

gráfica 3.3). En particular, se favorece la exposición con cautela a

deuda de alto rendimiento (high yield) así como a créditos

bancarios (senior loans), deuda estructurada y créditos

estructurados.

• En un ambiente de tasas bajas, este tipo de activos pueden

ayudar a mejorar el rendimiento de un portafolio. Además,

actualmente algunos corporativos enfrentan una situación

favorable, con bajos costos de servicio de deuda y utilidades que

aún crecen, lo que mejora su capacidad de pago.

• Los analistas anticipan que ante la reciente pausa

por parte de la FED (e inclusive un posible recorte

adicional en caso de que se presenten signos de

desaceleración más pronunciada en la economía),

la tasa de referencia para los créditos tasados en

dólares (LIBOR) podría mantenerse prácticamente

sin cambios durante 2020 (ver tabla 3.2).

• Los mismo es cierto para tanto para la tasa de

referencia para los créditos en libras esterlinas

como para aquellos en euros. Los principales

estrategas de mercado esperan que estas tasas

de referencia se mantengan prácticamente en el

mismo nivel en que cerraron 2019 para el cierre

de 2020.

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg



Tasas de interés en México

• Un riesgo latente para los bonos nacionales en 2020, continúa

siendo una posible revisión a la baja en la calificación crediticia de

la deuda soberana mexicana o en la nota crediticia de PEMEX. La

mayoría de los estrategas señala que si bien, el spread de estos

instrumentos ya refleja dicho escenario, la variable de ajuste en

el corto plazo sería el tipo de cambio (USDMXN).

• Existe el consenso de que la inflación general se mantendrá muy

cercana al objetivo de Banxico (3.0%), con lo que el banco

central tendría espacio para continuar con su ciclo de recortes.

Según la última encuesta de Citibanamex, Banxico recortará en

tres ocasiones su tasa de referencia (-25 pb en cada ocasión),

para terminar 2020 en un nivel de 6.50% (ver tabla 3.3).

• Diversos estrategas estiman que aún dicho niveles demasiado restrictivo, e incluso apuntan aque podría haber hasta 5 recortes en el año;aún así, México seguiría teniendo una de lastasas más altas del mundo.

Correduría NivelRecortes

implícitos

Nivel actual: 7.25

Actinver 6.50 -3

BAML 7.00 -1

Banorte 6.00 -5

Barclays 6.25 -4

BBVA 6.00 -5

BNP Paribas 6.00 -5

BX+ 6.75 -2

Citibanamex 6.50 -3

Credit Suisse 6.25 -4

Evercore ISI Mexico 6.50 -3

Grupo Bursamétrica 6.75 -2

Invex 6.00 -5

Itaú BBA 6.00 -5

JP Morgan 6.50 -3

Monex 6.25 -4

Multiva 6.50 -3

Pro Asset Management 6.75 -2

Prognosis 6.50 -3

Santander 6.50 -3

Scotiabank 7.00 -1

Thorne & Associates 6.75 -2

UBS 6.00 -5

Valmex 6.50 -3

Vector 6.25 -4

Promedio 6.42 -3

Mediana 6.50 -3

Fuente: Encuesta Citibanamex al 7 de enero de 2020

Tabla 3.3: Pronósticos de Tasa Objetivo al cierre de

2020

Fuente: Bloomberg



• Existe un consenso generalizado respecto de que las

distintas bolsas accionarias darán rendimientos más bajos

durante 2020, en comparación con el avance en dólares del

casi 30.0% suscitado en 2019. Sin embargo, el mercado

accionario estadounidense continua siendo el favorito entre

los estrategas globales.

• En específico, respecto del S&P 500, el consenso de

estrategas espera ganacias de capital en el orden de 2.0% a

5.0% para 2020. Las corredurías con los pronósticos más

pesimistas, como Morgan Stanley y UBS, apuntan a un

ajuste en el índice de -7.0% (ver tabla 3.4). Por su parte,

considerando adicionalmente los dividendos, el consenso

estima un retorno total en dólares menor al 6.0% para 2020.

El rendimiento total máximo esperado es de 7.8%, mientras

que el mínimo es de -5.5%.

Mercado accionario • Uno de los puntos que ayudará a mantener al

mercado accionario atractivo durante 2020, es su

potencial retorno en comparación con aquel del

mercado de deuda.

• Existen apuestas direccionales a ciertos factores. Los

estrategas que tienen una perspectvia más

conservadora del mercado recomiendan mantener

una exposición a sectores defensivos de la economía

así como a sectores de alta calidad, es decir,

aquellas compañías con ingresos menos volátiles y

estables. Algunos incluso más optimistas,

recomiendan la exposición a “crecimiento” e

“impulso”; es decir, acciones que se espera crezcan

a un ritmo mayor al del mercado en general. Otros

más preocupados por el momento del ciclo

económico y generación de utilidades (ciclo tardío),

recomiendan la exposición a “baja volatilidad” y un

enfoque de “valor” (compañías subvaluadas).

• Un punto en que la mayoría coincide, es que los

riesgos a la alza (o a la baja), respecto de su

escenario central dependerán en buena medida de la

relación Estados Unidos–China (la cual podría

cambiar inclusive los pronósticos de crecimiento a

nivel macroeconómico).

• Otro aspecto en que coinciden es que las elecciones

presidenciales inyectarán volatilidad al mercado en el

corto plazo y podrían perjudicar a ciertos sectores de

manera momentánea (salud, financiero y

tecnológico).Fuente: Bloomberg

Correduría PronósticoPronóstico

UPA (USD)

Crecimiento

UPA(%)

Retorno

total

esperado

(%)

Credit Suisse 3,425 173.0 5.6 7.8

JPMorgan 3,400 180.0 9.9 7.1

EVERCORE 3,400 178.0 8.6 7.1

Goldman Sachs 3,400 174.0 6.2 7.0

Wells Fargo 3,388 166.0 1.3 6.6

Citibank 3,375 174.3 6.3 6.2

Scotiabank 3,350 167.0 1.9 5.4

Bank of America ML 3,300 177.0 8.0 4.0

Jefferies 3,300 176.0 7.4 3.9

Barclays 3,300 166.0 1.3 3.8

Deutsche Bank 3,250 175.0 6.8 2.4

Societe Generale 3,050 164.0 0.1 3.9-

UBS 3,000 170.0 3.8 5.4-

Morgan Stanley 3,000 162.0 1.1- 5.5-

Promedio 3,281 171.6 4.7 3.3

Tabla 3.4: Pronósticos para el S&P al cierre de 2020



Divisas

• Dólar (USD): La gran mayoría de los estrategas coincide

en que luego de dos años consecutivos de haberse

fortalecido, es mucho más probable que el dólar se

debilite. El consenso apunta a que la depreciación del

dólar podría ser del orden de 1.4% frente a otras

monedas de economías desarrolladas (ver tabla 3.5);

mientras que una depreciación frente a sus pares

emergentes es altamente probable si los temas

comerciales continúan desarrollándose en sentido positivo

como hasta ahora.

• Euro (EUR): Luego de que el euro se vio afectado por

distintos factores de tinte político suscitados en la zona,

entre ellos el Referéndum de salida de la Unión Europea

por parte del Reino Unido, así como ataques arancelarios

por parte de Estados Unidos, aunado a la desaceleración

económica del bloque y tasas de interés poco atractivas

en la zona. Actualmente los estrategas estiman que el

euro se apreciará alrededor del 2.6% frente al dólar en

2020, lo cual colocaría a la divisa en niveles superiores a

aquellos previos al Referéndum del verano de 2016

(Brexit). Esto derivado de la debilidad esperada del dólar

y de un escenario base en donde la salida del Reino Unido

del Bloque se da de manera ordenada (con algún tipo de

tratado); cabe destacar la correlación de casi 40.0% que

existe entre el euro y la libra esterlina. En este sentido,

los prospectos para esta última son positivos, la mayoría

de los estrategas recomienda la exposición al mercado

accionario del Reino Unido en directo (sin cobertura).

• Yen (JPY): Podría verse fortalecido por distintos

factores durante el año, principalmente por eventos de

volatilidad derivados de factores de carácter político

como macroeconómico, que pudiesen provocar una

búsqueda por activos de refugio por parte de los

inversionistas. Algunos de estos factores son: 1)

evolución de la relación comercial China-Estados

Unidos; 2) elecciones presidenciales en Estados Unidos;

3) cambio en la política de los principales bancos

centrales; y, 4) tensiones en Medio Oriente.

• Divisas de mercados emergentes: Se espera que las

divisas de mercados emergentes sean las más

beneficiadas durante 2020, al ser aquellas cuya deuda

gubernamental paga la tasa de interés real más

atractiva del mercado (aunque ésta se ha venido

reduciendo producto de los recortes por parte de sus

Bancos Centrales); en un mundo en donde las monedas

tradicionalmente fuertes ofrecen retornos menores al

2.0% o incluso negativos. Aunado a esto, luego del

acuerdo Fase 1 firmado entre Estados Unidos y China,

se espera que la Fase 2 pueda traer mejores noticias

para las divisas de emergentes, por su naturaleza de

países exportadores.

Fuente: Bloomberg



Tipo de Cambio peso/dólar

• Un sesgo positivo en las negociaciones entre EUA y China, una

pérdida generalizada de la fortaleza del dólar, la ya casi aprobada

ratificación del T-MEC, así como una de las tasa de interés más

atractivas a nivel global, marcaron un entorno favorable para el

peso mexicano, que cerró 2019 con un alza de 3.70%.

• Para el cierre de 2020, según la última encuesta de Citibanamex,

el consenso de analistas ubica el tipo de cambio en un nivel

central de 19.79 pesos por dólar (ver tabla 3.3). Sin embargo, el

nivel más alto lo estima Bank of America Merrill Lynch en un nivel

de USDMXN 21.20, mientras que Credit Suisse tiene el pronóstico

más optimista al ubicarlo en USDMXN 18.40.

• Los principales catalizadores que podrían generar una

depreciación en 2020 de la paridad peso-dólar son: episodios de

alta volatilidad en mercados globales que desencadenen un flight

to quality; disrupciones de carácter político en Latino América;

recrudecimiento de la relación bilateral entre Estados Unidos y

China; baja en la calificación crediticia de la deuda soberana

mexicana o en la nota crediticia de PEMEX (pérdida del grado de

inversión si la baja la realiza Moody’s); y, la reducción del

atractivo de la deuda nacional ante el ciclo bajista de tasas de

interés por parte de Banxico.

• Por su parte, los principales factores de apreciación para el tipo

de cambo pueden ser: los recortes adicionales por parte de la FED

a su tasa de interés de referencia; repunte en el precio de las

materias primas; y, que las agencias mantengan la calificación

actual de la deuda soberana mexicana.

• Un tipo de cambio muy fortalecido puede llegara ser contraproducente para la economíamexicana, afectando el nivel de exportacionesque realiza el país, derivado una pérdida en lacompetitividad.

Correduría NivelCambio

implícito

Nivel actual: 18.90

Actinver 19.60 3.70%

BAML 21.20 12.17%

Banorte 20.20 6.88%

Barclays 20.00 5.82%

BBVA 19.20 1.59%

BNP Paribas 18.60 -1.59%

BX+ 19.90 5.29%

Citibanamex 19.60 3.70%

Credit Suisse 18.40 -2.65%

Evercore ISI Mexico 21.00 11.11%

Grupo Bursamétrica 20.10 6.35%

Invex 19.25 1.85%

Itaú BBA 19.90 5.29%

JP Morgan 20.00 5.82%

Monex 19.90 5.29%

Multiva 19.30 2.12%

Pro Asset Management 19.75 4.50%

Prognosis 20.00 5.82%

Santander 19.80 4.76%

Scotiabank 20.63 9.15%

Thorne & Associates 19.15 1.32%

UBS 20.50 8.47%

Valmex 19.70 4.23%

Vector 19.35 2.38%

Promedio 19.79 4.72%

Mediana 19.85 5.03%

Fuente: Encuesta Citibanamex al 7 de enero de 2020

Tabla 3.6: Pronósticos de Tipo de Cambio al cierre

de 2020



Materias Primas

• El principal catalizador para el comportamiento de esta

clase de activo será la relación comercial entre Estados

Unidos y China. Los estrategas esperan que los retornos

sean muy similares a aquellos de las acciones.

• Se estima que los metales preciosos, como el oro y la

plata, se vean especialmente beneficiados por el

ambiente de bajos rendimientos en instrumentos de

renta fija, ya que los inversionistas se verán obligados a

buscar otra clase de activo que pueda mejorar el perfil

de rendimiento de sus portafolios y que además funja

como “almacén valor”.

• En específico, el precio del oro podría tener un

desempeño positivo si la demanda por parte de los

bancos centrales continúa al alza, como lo hizo en 2018

y 2019. Además, este activo en específico podría

beneficiarse del ambiente de incertidumbre generado

por los conflictos políticos a nivel global.

• Por su parte, los estrategas estiman que los metales

industriales, al ser más riesgosos, podrían generar

rendimientos similares o incluso superiores a sus pares

preciosos. Sin embargo, estos son más vulnerables a la

dinámica del crecimiento global, que naturalmente

impulsa la demanda por dichos metales. Distintos

estrategas esperan que el cobre se vea particularmente

favorecido por la creciente demanda de energía

renovable y vehículos eléctricos.

• Petróleo: el consenso de estrategas coincide en que

puede ser el commodity que tenga el comportamiento

más volátil en el año. Tres factores determinarán el

comportamiento en el precio de este bien: 1) los

esfuerzos de la OPEP (Organización de Países

Exportadores de Petróleo) por mantener el precio del

barril cerca de los USD 60.0; 2) la desaceleración del

crecimiento global; y, 3) las tensiones geopolíticas,

principalmente aquellas entre países del Medio Oriente y

Estados Unidos.

Capital Privado y Bienes Raíces

• Pese a que la inflación se ha mantenido contenida,

diversos estrategas advierten que esto podría cambiar

en 2020, de ahí que algunos inclusive recomiendan la

compra de instrumentos ligados a la inflación; de ser

así, el precio de los bonos y acciones se vería afectado.

En este ambiente de cosas, se recomienda matener una

porción del portafolio en activos reales que puedan

contrarrestar esta posible caída en precios.

• Además, tanto los bienes de capital privado, como el

crédito privado, así como los bienes raíces pueden

contribuir a un mejor posicionamiento del portafolio en

un ambiente en donde los rendimientos tanto de

acciones como de bonos son poco atractivos. Inclusive,

la baja correlación de estos activos con los mercados

públicos, podría ayudar a proteger el portafolio en caso

de que los riesgos a la baja, tanto de carácter

económico como polìtico, se llegasen a materializar.



IV. Estrategia de portafolio

16/22

A continuación se describe un portafolio prototipo con el objetivo de ejemplificar la integración de las principales

consideraciones macroeconómicas y de mercados, descritas en los capítulos anteriores, en la estrategia de inversión de

2020. Para ello, se asume que la cartera pertenece a un inversionista que tiene un enfoque patrimonial, con un horizonte

de al menos 3 años y un perfil de riesgo balanceado.

• La distribución por monedas (ver gráfica 4.1) es de 50-55% en

dólares, 25-30% en pesos mexicanos y 10-15% en otras -

principalmente en euros y monedas de mercados emergentes,

principalmente el yuan-.

• Las clases de activos (ver gráfica 4.2) que se incluyen son:

1. Liquidez (10-15% del portafolio), la cual contempla bonos

gubernamentales con vencimientos menores a 1 año, así como ETFs

y sociedades de inversión de papeles corporativos con la más alta

calidad crediticia, plazos de inversión cortos y rápida disponibilidad

de los recursos.

2. Bonos (50-55%). La porción de bonos gubernamentales del

portafolio está compuesta por bonos del tesoro de Estados Unidos y

por aquellos de gobiernos de economías emergentes, denominados

en dólares (ver gráfica 4.3), así como bonos mexicanos

denominados en pesos, con vencimientos menores a 10 años.

La distribución indicada tiene como objetivo, por una parte,

aprovechar los niveles elevados de tasas de interés de la deuda

gubernamental de países emergentes y por otra, el mantener la

posición principal del portafolio en activos seguros, como lo son los

bonos del tesoro, en caso de que se llegasen a materializar los

riesgos a la baja citados en secciones previas del documento.



17/22

También se han incluido dentro del portafolio, bonos del tesoro con

vencimiento menor a cinco años, ligados a la inflación, de acuerdo

con los riesgos planteados en secciones anteriores del documento.

Como parte de la asignación a corporativos de alta calidad

(investment grade), la cartera incorpora canastas de bonos

corporativos con tasas de interés revisable, tanto en pesos como en

dólares. Predominan las emisiones de bonos corporativos de

empresas mexicanas, así como fondos de bonos hipotecarios

estadounidenses en dólares (mortgage backed securities).

Mientras que la porción de alto rendimiento (high yield), la

componen fondos de bonos corporativos con calificación menor a

BBB- y fondos que invierten principalmente en deuda bancaria

senior denominada en dólares (senior loans).

El plazo promedio a vencimiento de los bonos en el portafolio es

cercano a los 4 años.

3. Acciones (25-30%). La distribución indicada en el gráfico 4.4

tiene como objetivo mejorar el perfil de rendimiento del portafolio,

exponiéndolo no sólo al mercado americano, sino a economías

emergentes y al mercado europeo, en específico a Alemania.

Si bien, el escenario base es que los mercados accionarios generen

retornos de un solo dígito (alrededor del 6.0% o 7.0%), Europa,

mercados emergentes (en específico China) y Estados Unidos

destacan como los mercados accionarios favoritos del consenso de

estrategas.

Estrategia de Portafolio



18/22

4. Alternativos (8-12%). El porcentaje bajo esta categoría está asignado en fondos diversificados de hedge funds,

acciones preferentes, así como en fondos cuyo objetivo es replicar el desempeño del oro, otros cuyo objetivo es replicar

el desempeño de una canasta seleccionada de FIBRAS y en canastas manejadas de empresas relacionadas con una

tesis de inversión de largo plazo, como por ejemplo biotecnología. Asimismo, destaca la importancia de mantener una

exposición a activos que mantengan baja correlación con el mercado accionario, como alternativas de capital privado.

La mayoría de los principales estrategas muestran un sesgo positivo hacia esta clase de activos, indicando una

preferencia por aquellos que permitan diversificar riesgos y obtener rendimientos independientemente de las

condiciones macroeconómicas que prevalezcan en el año.

• La gráfica 4.5 muestra el rendimiento histórico simulado*, en pesos mexicanos, antes de comisiones e impuestos,

de un portafolio construido con las consideraciones presentadas en esta sección, asumiendo un valor inicial de MXN 10

millones. Asimismo, para ilustrar el nivel de riesgo que dicho portafolio habría exhibido en años anteriores, se

presentan las minusvalías que la cartera habría presentado durante los últimos 5 años (ver gráfica 4.6).

* El desempeño histórico es una simulación de periodos anteriores, por lo que no

representa un pronóstico de rendimiento futuro, ni lo garantiza.

Estrategia de Portafolio


V. Ambiente de Negocios en México

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A continuación compartimos con nuestros lectores algunas reflexiones sobre el ambiente de negocios esperado en 2020.

1-. Entorno General:

• El panorama general de los negocios, tanto a nivel nacional como internacional, se anticipa aun complicado,aunque menos incierto y negativo como lo fue el año que terminó.

• Los recientes eventos favorables en el frente externo, tales como la aprobación del T-MEC, la aparente tregua enel conflicto comercial entre EUA y China, así como la resolución negociada del Brexit, son conducentes a unambiente de menor incertidumbre, temor y/o riesgos en los mercados y negocios internacionales. Sin embargo, elcomponente electoral en EUA podría reavivar de manera importante las tensiones geopolíticas a nivel global.

• Por su parte en el frente interno, la evolución favorable de algunas de las principales variablesmacroeconómicas – inflación, tasas de interés, tipo de cambio, balanza de pagos, desempleo y estabilidad fiscal –apuntan a una estabilidad de la economía, siendo la variable pendiente de resolver el crecimiento económicomediante la promoción de la inversión privada.

• Se espera que el ritmo de la actividad económica vaya gradualmente mejorando a lo largo del año, ayudado demanera importante por reducciones adicionales de las tasas de interés Banxico, así como por el empuje derivadodel Programa de Gasto en Infraestructura acordado por el Gobierno Federal con el sector privado.

• En todo caso, el crecimiento de la economía permanecerá en niveles deprimidos alrededor del 1.0% al

1.5%, en tanto el Ejecutivo Federal no se logre restablecer la confianza del sector privado.

2-. Política Fiscal y de Gasto Público:

• El Gobierno ha cumplido hasta ahora su promesa de mantener finanzas públicas equilibradas, adhiriéndose a una

política de austeridad en el gasto corriente. Sin embargo, ante una menor actividad económica esperada, las metas de

ingresos presupuestales podrían presionar el déficit fiscal. Ello tendría que orillar al gobierno a elevar los niveles

actuales de deuda pública o bien, realizar algunos ajustes fiscales.

• Existe la incertidumbre de la participación del sector privado en el energético, al cuestionar las rondas de subastas

para nuevos campos de exploración de petróleo, detener los proyectos de nuevos gasoductos, eliminar incentivos a la

generación de energía sustentable, y el papel de la CFE en el mercado de generación eléctrica en México. Todas estas

medidas, aunadas a las maniobras llevadas a cabo por el Ejecutivo Federal para restarle autonomía a los órganos

reguladores del sector energético, conforman un panorama opuesto a la muy necesaria apertura del sector a la

inversión privada.

Ambiente de Negocios en México


3-. Consumo:

• El ritmo de crecimiento se ha reducido de manera importante a lo largo del 2019, con crecimientos del 1.5% con datos a

octubre pasado, restándole así impulso al conjunto de la economía. En el año que inicia existirán estímulos

adicionales para que esta variable recupere su fuerza, entre ellos: i) reducciones adicionales de la tasa de interés

sobre el crédito al consumo; ii) el reciente aumento del 20% al salario mínimo; iii) la tendencia creciente de las remesas

del exterior; iv) el mantener el control de la inflación en niveles alrededor del 3.0%, y v) los programas de gasto social

focalizado promovidos por el Gobierno Federal.

4-. Sector Exportador:

• Este importante motor de la economía mexicana también ha perdido dinamismo, a noviembre de 2019, según datos

del INEGI, las exportaciones totales reportaron una caída anual del 2.9%. En específico, las dirigidas a Estados Unidos

cayeron a una tasa anual de 0.7%. Esto es un reflejo del enfriamiento del sector industrial de EUA así como, las

dificultades que está enfrentando el sector automotriz americano. La esperada firma del nuevo tratado comercial con EUA

y Canadá alienta la esperanza de que se retome la inversión en nuevas plantas orientadas a la exportación,

principalmente en la franja fronteriza del norte de México. Habrá que estar muy al pendiente de que en efecto se da este

fenómeno.

5-. Disponibilidad de Crédito:

• Ante la importante baja registrada en la tasa de interés, más las adicionales que se espera ocurran en los próximos

meses – al menos 3 de hasta 25 puntos base cada una – es factible esperar un mayor dinamismo del mercado de crédito

al sector privado. Beneficiando al sector empresarial, a los adquirientes de nueva vivienda, así como a los consumidores

de bienes duraderos – automóviles, enseres domésticos, mobiliario y equipo para el hogar - todos ellos dependientes del

crédito para ejercer su capacidad de compra.

6-. Actividad Bursátil, Fusiones y Adquisiciones:

• El año que terminó registró descensos importantes en la actividad de colocaciones públicas en toda la gama de

instrumentos; de hecho en 2019 hubo solo una oferta inicial de acciones de nuevas emisoras. La actividad en materia de

colocación de Certificados Bursátiles, el instrumento de deuda corporativa más importante de la Bolsa Mexicana de

Valores acumuló una caída de 30% durante los primeros nueve meses de 2019, respecto del monto colocado en el mismo

periodo de 2018. Para 2020 se espera recuperar algo de la actividad perdida, destacando los SPACS como nuevos

vehículos de inversión de capital de riesgo.

Ambiente de Negocios en México


• En materia de fusiones y adquisiciones, 2019 mostró avances respecto de 2018. El número de transacciones en

el año ascendió a 331, superando en una unidad al número registrado en 2018. El monto revelado de las transacciones

en el país ascendió a USD 18,192 millones, lo cual representa un incremento del 7.4% en comparación con el acumulado

en 2018. En 2020 cabe esperar cierta mejoría en el número y valor de las operaciones, gracias a la relativa

estabilidad de la economía, y en particular del tipo de cambio, ya que ello tiende a reducir la brecha entre los valores

ofrecidos y los demandados en este tipo de transacciones.

7-. Desarrollo Inmobiliario y Construcción:

• Este sector fue uno de los más afectados por la atonía económica observada en 2019, registrando descensos de más del

11% en el valor de la construcción nueva. Actualmente existen aun importantes inventarios de obra concluida por

colocar, tanto de vivienda como de espacios de oficinas y de espacios comerciales, por lo que no cabe esperar un

repunte súbito importante de la construcción, al menos en la primera mitad de 2020. Los desarrolladores inmobiliarios

están a la expectativa de que el Gobierno, vía el INFONAVIT, reanude los apoyos que venía otorgando,

principalmente a la vivienda de interés social.

8-. Clima Laboral:

• Los recientes cambios legislativos no han derivado en conflictos laborales o sindicales importantes, habiéndose

mantenido en términos generales la armonía de las relaciones obrero-patronales como ha venido siendo la

norma en México en los últimos lustros. Los acuerdos de índole laboral introducidos en el nuevo T-MEC parecen favorecer

la elevación gradual de los salarios reales de los trabajadores del sector exportador, en un ambiente de mayor respeto a

la libertad y la democracia sindical.

9-. Calendario Electoral:

• La actividad electoral en el año de 2020 será mínima, con procesos electorales en solo dos estados: Coahuila, con

elecciones de diputados locales; e Hidalgo, con elecciones de 84 ayuntamientos; en ambos casos las elecciones se

celebrarán el 7 de julio próximo.

10-. Seguridad y Estado de Derecho:

• Representa uno de los grandes pendientes a resolver por la nueva administración. Tanto la población, como los

analistas del sector privado consultados por Banco de México en su última encuesta perciben que elementos como

problemas de inseguridad pública, incertidumbre sobre la situación económica interna e incertidumbre política interna

representan factores que podrían obstaculizar el crecimiento económico del país.

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Visión Privest 2020 | Apéndice estadístico

Apéndice estadístico

*Información histórica para los años 2016, 17 y 18. Estimados para 2019 y 20.

Fuentes: agencias especializadas de información y noticias, algunos de los principales bancos de inversión nacionales e internacionales, publicaciones de diversos bancos centrales y otros organismos financieros multinacionales. Las cifras no expresan una recomendación, ni la opinión de Privest, ni pretenden sugerir la toma de decisiones de inversión.

Evolución y pronósticos 2019-2020 para las principales variables macroeconómicas*

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Global 2016 2017 2018 2019 e 2020 e

PIB (%, a/a) 3.4 3.8 3.6 3.0 3.1

Inflación (%) 2.8 3.2 3.6 3.0 3.0

Economías Desarrolladas (G8) 2016 2017 2018 2019 e 2020 e

PIB (%, a/a) 1.4 2.3 2.1 1.7 1.3

Inflación (%) 1.0 1.9 2.2 1.6 1.8

Economías Emergentes 2016 2017 2018 2019 e 2020 e

PIB (%, a/a) 4.2 4.9 4.9 4.4 4.5

Inflación (%) 4.5 3.4 3.6 3.9 3.9

Estados Unidos 2016 2017 2018 2019 e 2020 e

PIB (%, a/a) 1.6 2.4 2.9 2.3 1.8

Inflación (%) 1.3 2.1 2.5 1.8 2.1

Desempleo (%) 4.9 4.4 3.9 3.7 3.6

Cuenta corriente (% del PIB) -2.3 -2.3 -2.4 -2.5 -2.5

Tasa de referencia (%) 1.50 2.50 2.50 1.75 1.55

Balance público (% del PIB) -3.1 -3.4 -4.2 -4.6 -4.8

Eurozona 2016 2017 2018 2019 e 2020 e

PIB (%, a/a) 2.0 2.6 2.0 1.2 1.0

Inflación (%) 0.3 1.7 1.9 1.2 1.2

Desempleo (%) 8.6 7.9 7.1 6.7 6.7

Cuenta corriente (% del PIB) 2.1 2.4 1.9 1.9 1.8


Balance público (% del PIB) -1.6 -1.1 -0.7 -1.0 -1.1

China 2016 2017 2018 2019 e 2020 e

PIB (%, a/a) 6.7 6.8 6.6 6.1 5.9

Inflación (%) 2.0 1.6 2.1 2.8 3.1

Desempleo (%) 4.0 3.9 3.8 3.7 3.8

Cuenta corriente (% del PIB) 1.8 1.6 0.4 1.2 0.8


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