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Nº73 ● 10¤ ● Mayo 2012www.estrategiasdeinversion.com

Análisis Fundamental: GooglePágina 40

De la Historia se aprende:Groupon y Enron, la misma historia una década despues?Página 68

De la Historia se aprende:Groupon y Enron, la misma hi i dé d d ?

Reportaje: David contra Goliat ¿quién tiene las de ganar en el Ibex?Página 18

IAG ● BBVA ● REPSOL ● IBEX 35 ● EUROSTOXX 50 ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● MINI S&P 500

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PRODUCTOS FINANCIEROS

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 3

editorial

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓNLa primera revista mensual para invertir en los mercados fi nancieros

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El sector de la tecnología en Estados Unidos sigue sumando posiciones. Y para muestra, la revalorización que acumula su índice tecnológico –Nasdaq 100– des-de principios de año. Sube un 20% en estos cuatro meses del año, frente al 2% de subida que marcó el ejercicio pasado. Aunque dicen que las cosas no son como empiezan… sino como acaban. Y es que ya empieza a haber voces que alertan de una posible “burbuja” en torno a un sector que ya vivió su propia reestructuración con las punto.com. Sin embargo, siguen inno-vando, siguen sacando productos nuevos ¡que se lo digan a Apple y su iPad, iPod o el iPhone! e incluso nuevos negocios. Porque ¿quién sabia hace apenas unos años qué era una red social? Pues ahora prepara su salida a bolsa. Facebook no sólo es un buen argumento de película sino que ahora se puede convertir en una buena alternativa en su cartera. Este número les traemos los pros y los contras de una OPV que verá la luz (si no hay retrasos) en la segunda quin-cena de este mes de mayo.

Pero si no quiere arriesgar, siempre puede optar por Google. Una compañía que sigue presentando un gran potencial de crecimiento, por encima de la media de comparables. Eso sí, no piense que no hay

vida más allá de la tecnología. Porque a pe-sar de cómo pintan las cosas en Europa, y más concretamente en España –donde se-guimos con medidas de ajuste y bajo la fus-ta de los líderes europeos– sigue habien-do oportunidades. Incluso en el Ibex35. Siempre, eso sí, que consideremos que el selectivo viajará, como poco, al borde de los 7.800-8.000 puntos. Si no, siempre es mejor preservar que perder el capital.

Por último, permítanme presentarles una novedad de nuestra página web. Si-guiendo sus sugerencias hemos habili-tado una sección de formación exclusiva para suscriptores, llamada “Aula de For-mación Permanente”, donde encontra-rán videoseminarios dirigidos a mejorar su operativa bursátil e impartidos por los colaboradores habituales de Estrategias de inversión. Les invito a acceder a dicha “aula” y a descubrir la formación realizada para ustedes, donde además podrán suge-rir temas de su interés para próximos vi-deoseminarios. Espero sus opiniones.

Facebook, la OPV del año

[email protected]

SubdirectoraDirector

José Ignacio Serres

Sumario

en portada

la fi rma

mercadosmercados

4 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Mayo 2012

Editor: Juan Ángel Hernández

Director: José Ignacio Serres

Subdirectora: Silvia Morcillo

Redacción: Rocío Fernández,

Laura de la Quintana,

Clara Bernal y Ana Linares

Análisis: Gerardo Ortega, Miguel Pareja,

Luis Ruiz, Roberto Moro, Pedro Agudo, VDOS

Juan Torres, Tony Juste, Ana Rafels EAFI,

Antonio Carcelén, SG, Hanseatic Brokerhouse

Daniel L. Argumedo, ASPain 11 EAFI, Ceprede

Miguel Ángel Bernal, Finagentes e IG Markets

12 Facebook le envía una solicitud de inversión ¿Desea aceptar ahora? Por Ana Linares

16 David contra Goliat ¿quién tiene las de ganar en el Ibex?

Por Rocío Fernández

18 La bolsa, a la expectativa Por Arcadi Orrit, Director de Inversión de AIF y Socio-Director de InverConsulting

22 Las Carteras de los expertos Por Ana Rafels EAFI, Hanseatic Brokerhouse y ASPain 11 EAFI

24 Ese ruido conocido Por Tony Juste

25 Renta fi ja. Análisis técnico Bono USA, Bund alemán Por Roberto Moro

26 Análisis Técnico

• Renta Variable Europa Por Miguel Pareja • EE.UU. Por Gerardo Ortega• Carteras: acciones y trading

Por Luis F. Ruiz No hay más ciego...

Por Antonio Carcelén

40 Análisis Fundamental

Por Ana Linares

42 Sistemas automáticos de trading Por José Ramón Díaz Serrano

44 Más allá del Ibex"Tecnocom debería valer más que la facturación"

Javier Martín, Consejero delegado de Tecnocom

Nº73 ● 10¤ ● Mayo 2012www.estrategiasdeinversion.com

Análisis Fundamental: GooglePágina 40

De la Historia se aprende:Groupon y Enron, la misma historia una década despues?Página 68

De la Historia se aprende:Groupon y Enron, la misma hi i dé d d ?

Reportaje: David contra Goliath ¿quién tiene las de ganar en el Ibex?Página 18

IAG ● BBVA ● REPSOL ● IBEX 35 ● EUROSTOXX 50 ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● MINI S&P 500

Tiene una solicitudde inversión

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?PORTADA.indd 3 27/04/2012 19:18:42

Formaciónpág 67

38

y además

formación


fondosproductos fi nacieros

Motor: Wenceslao Pérez Gómez

Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo

Colaboran en este número: Fernando Luque,

Arcadi Orrit, Alexey de la Loma, David Cano,

Baquia.com, Global Allocation, CMC Markets

Tressis, Lyxor AM, José Ramón Díaz, Self Bank

y José Luis Martínez Campuzano

Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada

Producción y control de calidad: Kamigraf S.L.

Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa

Contacto y Publicidad: 91 574 72 22Redacción: [email protected]

Suscripciones: 902 99 52 88

Atención al suscriptor: Javier Serres

[email protected]

www.estrategiasdeinversion.com

73 Libros"Irrational Exuberance"

Por Alexey de la Loma

76 Motor: Nuevo BMW Serie 3 Por Wenceslao Pérez Gómez

78 Viajes: Bostwana, la diferente

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas

48 WarrantsUn mercado que se mueve exige diferentes opciones Por SG Warrants

50 CFD’sLos bancos, ¿están baratos?

Por IG Markets

52 ETF’sLos tres ETFs con

'momentum' para invertir Por Silvia Morcillo

Viajespág 78

Librospág 73

55 DeGG DeGGLa inversión en Asia más allá del made in China Por Silvia Morcillo

58 Entrevista gestor"Los valores cíclicos están siendo los más rentables"

60 La BrújulaEvolución de planes y El sector en cifras

Por VDOS Stochastics

62 Ranking de fondos: RV Asia Ex-Japón

66 Consultorio de fondos Por Selfbank

68 DeGG DeGGDe la Historia se aprende: Groupon & Enron, ¿misma historia una década después? Por Laura de la Quintana

70 Eventos: "El crecimiento es importante, pero fi delizar lo es aún más" Por Clara Bernal


la comunidad opina

Más recortes noEstoy harta de tanto

recorte. Todos sabíamos que tendríamos que apretarnos el cinturón después de tanto despilfarro pero, ¿es que acaso han visto que los políticos de primer orden se hayan aplicado el cuento? No se han bajado ni un ápice los sueldos (ni siquiera los ex-presidentes, para cuya paga vitalicia se han aumentado los fondos), ni se han eliminado cargos prescindibles. Basta ya de tanta hipocresía porque, con tanto apretarnos a nosotros, al pueblo, van a conseguir ahogar aún más el consumo y a nuestra economía, como demuestra la Curva de Laffer.

Carlota Recio (Zaragoza)

Repsol ¿descontado?

Me hace gracia que, antes incluso de que Argentina confirmara la expropiación de YPF, algunos analistas dijeran que ya estaba descontado en el precio de Repsol. No sé a qué respondía su afán por convencernos a los accionistas de ello, pues se ha visto que no era así. Además, no sólo algunos inversores minoritarios

¬me incluyo¬ pecamos de ingenuos y permanecimos en el valor con total tranquilidad esperando una remontada, si no que, delante de nuestras narices hemos visto cómo accionistas fuertes han ido huyendo de la petrolera española antes incluso de la nacionalización, lo que, a mi parecer, nos demuestra una vez más que la información privilegiada la tienen unos pocos actores del mercado y estamos a merced de su especulación.

José Mª Arriaga (Barcelona)

Más madera,es la guerra

Me parece indignante que el Fondo Monetario Internacional diga al

Gobierno español que debería ayudar a las entidades financieras en problemas con dinero público, con el dinero del bolsillo de todos los españoles, incluidos aquellos cuyos negocios también han tenido que cerrar y, a los cuales, no nos pidió Christine Lagarde que ayudáramos. ¿Por qué debemos costear el despilfarro de los dirigentes de bancos y cajas cuya especulación desmesurada les ha llevado a donde están?

Que abran los ojos y hagan como los

demás, si tienen que declararse en quiebra y vender su

negocio, que lo hagan. O eso, o

que ayuden a todos los negocios

quebrados, ¿no?

Gema López(Almería)

El escenario tras el anuncio de nacio-nalización del 51% de YPF por parte de Argentina, fue de lo más comentado en abril en los medios y, en el Foro no fue la excepción. Se generaron varios hilos res-pecto al confl icto entre el gobierno de Cristina Fernández y Repsol. En su opi-nión, sclopez “recomienda comprar Rep-sol. Reconoce que la acción puede tener alguna difi cultad en NY por la pérdida de reservas de crudo, ya todo está desconta-do en la actual cotización. No solo es YPF

en Repsol. La compañía sigue siendo fuerte y sólida”. erbrok afi rma, “el popu-lismo siempre ha traído malas conse-cuencias, está claro que la seguridad jurí-dica es lo primero que tiene que tener un país que quiera crecer”. Para tatiana, “lo importante no es qué pasará con Repsol, que la mayoría de los usuarios dan por hecho la nacionalización, sino ver qué ocurrirá con las compañías españolas que quedarán allí”. Según barandillera, “lo fundamental es ver a qué precio sal-

drá Repsol y si debería hacerlo vía nacio-nalización o vía venta. Con ese dinero podría hacer un poco de caja, retribuir a sus accionistas e invertir”. Para cerrar el debate, luigei2011 plantea: “Argentina/Venezuela. ¿Quién será el siguiente? Es-pero que por el bien de todos esto se arre-gle y nos quedemos como estamos”.

Te invitamos a debatir con otros in-versores sobre la evolución de los merca-dos fi nancieros en Forosdebolsa.com

Por Toño Jerez

visto en... forosdebolsa.com

Magnitud impuesto

Ing

reso

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sca

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Christine Lagarde,

directora del FMI

La historia de la mayor parte de las empresas del Ibex-35 se escribe

en letras rojas o, mejor di-cho, en número rojos, cifras que representan su elevado apalancamiento. Pero, hoy por hoy, los bancos acree-dores no están dispuestos a dar más margen de manio-bra, ni refi nanciar créditos con tanta facilidad, algo que se ha convertido en el gran lastre de varias cotizadas en las últimas semanas. Éste es el caso de ACS (9.334 millones de deuda), que se ha visto obligado a vender un 3,7% de Iberdrola y un 5,5% de Abertis. A Flo-rentino Pérez se le escapan las intenciones de controlar la eléctrica española y los ban-cos le aprietan las tuercas para que haga caja también en otras compañías donde es accionista. También Sacyr está pagando sus ansias de sobre-apalancamiento (2.446 millones de deuda). Desde hace cinco años los inversores huyen a toda prisa del valor

(es el más penalizado del Ibex 35 en este tiempo) y, especialmente en los últimos meses, después de que a Repsol, su máxi-ma apuesta en bolsa, le amputaran YPF. Las empresas del selectivo español co-mienzan una carrera por desapalancarse y la venta de participaciones de referencia en otras compañías parece ser una salida casi segura. Esto supone un alivio para las vendedoras, pero una amenaza para las compañías mal vendidas.

el mirador


¿Qué esperar del Ibex?En los últimos años la bolsa española

ha tenido resultados nefastos. A mediados de abril, el Ibex-35 cotizaba cerca de los mínimos alcanzados en marzo de 2009 y a niveles de 1997. A más corto plazo, los resultados son aún más pésimos: desde los mínimos de septiembre del año pasado, el Eurostoxx-50 se ha revalorizado un 15% mientras que el Ibex-35 ha caído un 5%; en el año el Eurostoxx-50 está plano mientras que el índice español cae un 15%.

Estas valoraciones solo se justifi can en un escenario peor que el previsto por los más pesimistas: una intervención de España con un défi cit público descontrolado y una continua recesión en los próximos 5 años. Por supuesto, todo es posible pero parece que el mercado actualmente solo cotiza lo malo y pasa por alto los factores positivos.

Alemania, quien marca el ritmo de los ajustes, da señales de empezar a suavizar su posición. Una de las mejores noticias para España es la subida superior a un 6% de los salarios de los funcionarios alemanes, lo que debería activar el consumo interno y evitar ajustes aún mayores en los países periféricos. Además, desde el entorno de la Presidenta Merkel, se empieza a oír voces respaldando la posibilidad de emitir eurobonos una vez se hayan realizado los ajustes más duros. En cuanto a su 'socio', Francia, no sabría decir lo que pudiera surgir de una victoria de los socialistas que defi enden ajustes presupuestarios más suaves y la emisión de eurobonos.

Para ello, habrá que esperar que el gobierno español consiga controlar el défi cit, especialmente el autonómico, y que termine de completar las reformas estructurales necesarias para mejorar la competitividad. De todos modos, si no lo logra, los socios europeos lo impondrán.

En este tipo de situaciones, cualquier excusa es buena para atacarnos, pero todo tiene un límite. ¿Cuál será el catalizador que haga que el mercado español vuelva a niveles normales? Seguro que se me ocurren algunos, pero parece que el fi nal del camino puede estar más cerca de lo que parece.

Luis BononatoAsesor del fondo GlobalAllocation FI El apalancado que se

desapalanque…

Grifols no sólo es la acción que mejor se comporta en lo que va de año, también ha sido el que mejor lo ha hecho

el último mes. Los inversores no parecen agotados del valor y las cuentas presentadas recientemente

por la compañía han sido una excusa más para animar su cotización. Grifols logró duplicar sus

benefi cios en el primer trimestre, sobrado motivo para no defraudar en los próximos meses.

Las constructoras han sido las ‘víctimas perfectas’ del Ibex 35 en las últimas semanas, ACS, Sacyr y FCC han sido los valores más penalizados, no sólo por su amplia deuda, también por su exposición a España. Ante el aumento de las dudas sobre el sostenimiento de la economía de nuestro país y con una burbuja inmobiliaria que aún hace ‘pupa’, los inversores han preferido huir de ellas. De hecho, en el caso de Sacyr y FCC, ambas estuvieron en la picota como posibles valores para abandonar el Ibex 35, aunque el CAT, fi nalmente, les dio un voto de confi anza y terminó por expulsar a Ebro Foods.

Día Entidad Interés

02/05 Inditex Div 0,90 ¤

04/05 BME Div com. 0,60 ¤

04/05 Abengoa, REE Resultados 1T

08/05 Clinica Baviera Div. 0,15 ¤

09/05 Mapfre Resultados 1T

10/05 ACS, Indra, Iberdrola, Gamesa, Repsol, Téc. Reunidas Resultados 1T

11/05 IAG, Dia Resultados 1T

11/05 Ebro Foods Div 0,15 ¤

16/05 Sabadell Div 0,05 ¤

18/05 Telefónica Div 0,53 ¤

24/05 Ferrovial Div 0,25 ¤

más en... www.estrategiasdeinversion.com

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Diversifi car EspañaPersisten las renovadas tensiones en

los mercados fi nancieros en el cuarto episodio de la crisis de la deuda en el Área Euro en los últimos dos años. La mayoría de los clientes asesorados por nuestra EAFI nos hacen la misma petición: búsqueda de activos fi nancieros que estén descorrelacionados con la renta variable en general y, ante el todavía predominante 'home bias' de las carteras, con la renta variable española en particular. La gestión alternativa y los estructurados siguen siendo una respuesta válida, pero hemos seguido profundizando en el análisis para buscar más activos que cumplan una triple condición: descorrelación, baja volatilidad y rentabilidad. Mucho me temo que conseguir las tres exigencias no es fácil (aunque sí detectamos algunos fondos de inversión que lo han conseguido), pero actualizando los cálculos de correlaciones es posible destacar algunos 'asset class'. En primer lugar, la inversión en dólares, ya que históricamente presenta una correlación negativa con Renta Variable España (-0,26) que se ha intensifi cado en los últimos 6 meses (-0,33). Desgraciadamente, de momento, no aporta rentabilidad (pero tarde o temprano el USD/EUR deberá refl ejar la dispar posición cíclica de Estados Unidos y UME, claramente favorable a aquella). Los otros dos activos que presentan reducidas correlaciones con el mercado bursátil español, pero también con la Renta Variable Global son Renta Fija Emergente y Renta Fija High Yield (con Renta Variable España la correlación es inferior a 0,10 en los últimos 6 meses). En estos dos activos se producen, además, las otras dos condiciones: se revalorizan un 9 por ciento y un 12 por ciento, respectivamente, en los últimos 6 meses y presentan una volatilidad del 5 por ciento (es decir, un tercio de que la que se sufre con renta variable y, en la actualidad, algo menos que la que experimenta una referencia a 5 años de deuda española).

David CanoDirector General de Afi net

Global y Socio de Afi

EL PERSONAJES DEL MES: CRISTINA FERNÁNDEZ DE KIRCHNER

“La Señora de losanillos”

“Es mío, sólo mío... mi tesoro". ¿Recuerdan cómo Gollum en la

famosa película ‘El Señor de los Anillos’ defendía su aro mági-co? En cierto modo, recuerda al afán nacionalista que ha llevado a CFK a nacionalizar la mayor parte de YPF en manos de Rep-sol para aumentar la productivi-dad de los últimos yacimientos. El nombre de la presidenta ar-gentina levanta ampollas por el miedo a que pueda esquilmar otros negocios de empresas ex-tranjeras radicadas en el país gaucho. Sin embargo, tras el empuje de esta nueva conciencia regional se encuentran intere-ses económicos con otros socios extran-jeros: chinos y estadounidenses princi-palmente. Pero éste no es el único escán-dalo al que se enfrenta la viuda de Néstor Kirchner. Además, su tradicional política cambiaria, consistente en mantener un dólar estadounidense alto, le ha valido

unos niveles astronómicos de infl ación, del 11% según datos ofi ciales, del doble se-gún consultoras privadas. Precisamente el presidente de Repsol, Antonio Brufau, demandaba que la jugarreta con YPF res-pondía a evadir la atención internacional del problema infl acionista. Sea como fue-re, la veda está abierta y la batalla entre Repsol-Gobierno español vs. el Ejecutivo argentino promete ser encarnizada.


macroeconomía

Una vez más me voy a referir a un indicador adelantado, aquel que utilizamos para

prever el comportamiento futuro de la economía, en este caso me referi-ré al PMI tanto de servicios como el de manufacturas de Europa: el PMI del sector manufacturero registró un descenso cayendo hasta los 46,0 pun-tos desde los 47,7 de marzo, el nivel más bajo desde junio de 2009; por otra parte el indicador para el sector de servicios cayó hasta los 47,9 ente-ros desde los 49,2 anteriores. La lec-tura de esta noticia hay que inscri-birla dentro de una negatividad muy acentuada, recordemos que cuando estos índices se sitúan por debajo del 50%, avalan la contracción de la ac-tividad, es decir recortes en el creci-miento del PIB.

A esta noticia además hay que añadir una situación política que se va complicando en Europa, por una parte Holanda con la disolución de su gobierno (atención porque Holan-da es área económica alemana). Por otra el impulso socialista en las elec-ciones francesas cuestiona el escena-rio de ortodoxia presupuestaria y fis-cal del tándem: Sarkozy - Merkel; ése que está cercenando el crecimiento de los países y que cada vez está más cuestionado. Ya hasta el propio Fon-do Monetario Internacional insiste machaconamente en la necesidad de impulsar políticas de crecimiento. La política de la austeridad, actualmen-te, es como dispararse en un pie.

Por cierto y ya que me refiero al PMI de Europa lo voy a hacer tam-

bién del de China. Como saben en estos momentos la dependencia del mundo sobre el crecimiento Chino es muy significativo, de hecho y des-pués de unos datos decepcionantes se esperaba una recuperación de la actividad en aquél país. Sin embargo esta esperanza contrasta significati-vamente con el indicador adelanta-do donde nuevamente se mantuvo por debajo del nivel neutral (50%) durante el mes de abril fue el 49,1, superior al dato previo de 48,3 en el pasado mes de marzo. Esta lleva a prever que al menos hasta la segun-

da mitad de este año difícilmente la actividad China mostrará visos de mayor fortaleza.

No es de extrañar ante este pano-rama de renovada debilidad europea y que se postergue la recuperación China, algo fundamental, que los mercados financieros se hayan visto presionados a la baja, prácticamente todos ellos han recogido caídas signi-ficativas, especialmente en Europa. España, la cual he tratado durante este primer trimestre, presenta unos números y unas perspectivas negras:

• Un déficit público ya confirma-do del 8,5% (error o mentira del an-terior gobierno), a este panorama de las finanzas públicas hay que sumar la de las Comunidades Autónomas,

un auténtica quebradero de cabeza.• Una falta de perspectiva de cre-

cimiento pavorosa, donde además hoy por hoy es imposible aplicar políticas fiscales expansivas, cuando son auténticamente necesarias.

• Un sector financiero que no aca-ba de reestructurarse (otra vez se rescata la figura de crear un “banco malo”) además de necesitar mayores recursos propios. Todo ello bajo una caída del beneficio. Al escribir estas líneas la mayor parte de los bancos habían presentado sus resultados y la caída del beneficio es patente. Por cierto que el deterioro de la moro-sidad y la caída del precio de los in-muebles continua y no se les ve final. Nuevamente el FMI da un toque de atención e incluso sugiere reflotar el sector con fondos que procedan de sus arcas.

• Para rematar todo esto, Repsol y constructoras. Una con la nacio-nalización argentina de YPF y las necesidades de ampliar capital que ello conlleva. Las constructoras des-haciéndose de importantes paque-tes de acciones en el mercado con el desplome en sus precios.

Pero como a perro flaco todo se le vuelven pulgas, encima Standard & Poor´s nos rebaja de golpe dos esca-lones dejándonos en BBB, a un paso del abismo que sería caer a la cali-ficación BB, donde nuestros bonos ya serían High Yield o bonos basu-ra. Encrucijada, cruce de caminos…, ponga usted su adjetivo pero sin lu-gar a dudas: situación más que pre-ocupante y sin visos de mejoría.

«El deterioro de la morosidad y la caída del precio de los inmuebles continua y parece que no va a tener fin»

A vueltas conEuropa y España

Directora editorial OroyFinanzas.com

La debilidad de las economías europeas es una realidad. No solo nues-tro país ha certifi cado la recesión con los datos de PIB, sino también la economía inglesa, como los lectores habrán conocido ya. Las pre-visiones son muy negativas y la mayor parte de economías europeas podrían comportarse de forma recesiva.

Profesor de la Fundación deEstudios Financieros

Miguel Ángel Bernal

El FMI vuelve a confi rmar, en su informe WEO de abril, que su estimación de crecimiento para la economía española es de -1,8%. El consenso de predicciones apunta a un -1,3% en 2012 y un 0,1% en 2013. No obstante, las diferentes instituciones tienen que adaptar sus estimaciones considerando las nuevas hipótesis de partida para que sean totalmente comparables. Actualmente la cifra ofi cial objetivo de défi cit presupuestario es de -5,3% Vs. el -4,4% con el que se realizaron las mayoría de predicciones an-teriores (en febrero). Implica que el recorte se suaviza en casi un punto de défi cit presupuestario que equivale a cerca de 10.000 mill.¤. En cualquier caso, el denominador común del cuadro ma-

croeconómico es una lenta mejora del proceso de corrección de los desequilibrios (mercado fi nanciero y laboral) y desviaciones presupuestarias. El FMI insiste en que no cumplimos ni este año ni el siguiente con dicha meta. Al menos, ya tenemos presupues-tos públicos y compromisos de las CC.AA. También, a pesar de los comentarios de Italia y Francia, los mercados contratan deuda pública española con fuerte demanda. Afortunadamente el FMI indica que el crecimiento económico de España en 2013 será es-caso pero positivo en 0,1% (+0,4p.p. en los últimos 3 meses). Y, el fi nanciamiento de pago a proveedores (FFPP) permitirá a las administraciones públicas agilizar los pagos a las empresas.

Nuevos presupuestos, nuevas previsiones y ala espera de la inyección de liquidez del FFPP


-4

-16

-20

-7

-9

Fuente: CEPREDE basado en fuentes ofi ciales. Datos a 18/04/12

Producción Industrial (% var. interanual)

Actividad económica (% var. interanual) Infl ación (% var. interanual)

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2

1

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7

0

Indicador de Clima económico (%)

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I-2011II-2010III-2009IV-2008I-2008II-2007 IV-2011

2012201120102009

Tipos de interés a corto plazo (%)

1

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3

4

0

5

6

-3

-4

-5

-2

-1

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6

Ene-12Jul-11Ene-11Jul-10Ene-10Jul-09Ene-09Jul-08

Desempleo (%)

23

7

15

19

11

3

Diferencial España Largo plazo - Corto plazo

Feb-12Oct-11Jun-11Feb-11Oct-10Jun-10Feb-10Oct-09

UEM España EE.UU. Japón

20102009 2011 2012

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Oro, ¿inversión segura?

Nº39 • 51 • Abril 200

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Trading con volatilidad, no aptopara cardiacosPágina 16

Análisis Fundamental: Alcatel-LucentPágina 37

Análisis Fundamental: Alcatel-Lucent

Entrevista a Mattew McLennan, gestordel fondo Amundi Internation SicavPágina 54

BUND ● FRANCE TELECOM ● HP ● NOKIA ● RWE ● IBEX 35 ● EUROSTOXX 50 ● DOW JONES ● NASDAQ

Trading: tres activosganadores

Nº60 ● 5¤ ● Marzo 2011www.estrategiasdeinversion.com

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Anál

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Nº66 ● 10¤ ● Octubre 2011


Análisis fundamental:

Deutsche Telekom

Página 39

Gestores ‘estrella’ o cómo

poner a prueba los mercados

Página 53

Gestores ‘estrella’ o cómo

b l d

Dividendos: el bote

salvavidas del Ibex 35

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Banca europea en otoño llegará el rebote

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Oro, ¿inversión segura?

De la Historia se aprende:De laD Hist Hi oria se ape aprendede:Los ‘Tigres asiáticos’. La crisis de 1997

Bolsa: Análisis fundamentalTECNOCOM

Fondos de inversión:Renta fija corporativa para el 2TNº 1 Abril 2009www.estrategiasdeinversion.com

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Nº 1 Abril 2009www.estrategiasdeinversion.com

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revista mensual + análisis diario on-line

Facebook le envía una solicitud de

inversión ¿Desea aceptar ahora?

Probablemente sean po-

cos los compañeros de

instituto de Mark Zucker-

berg los que imaginaban

que ese compañero freak

de las tecnologías se con-

vertiría en uno de los hom-

bres más ricos del mundo

pocos años después. Fa-

cebook debutará el proxi-

mamente en el Nasdaq, en

una operación que está ro-

deada de incertidumbre.

Por Ana Linares

Hace apenas cinco años prác-ticamente nadie sabía qué era eso de Facebook. Pocos

hubieran sabido lo que era una red social, pero el creador de esta revolu-ción, Mark Zuckerberg ha cambiado el mundo y, por lo que parece, no hay vuelta atrás.

Facebook continuará, o no, pero si no lo hace dará paso a otra red so-cial, incluso en ese hipotético mo-mento, sus logros son palpables. Se-gún los últimos datos, cada día más de 526 millones de personas en todo el mundo han realizado cada día al-gúna actividad en esa plataforma. Pero lo que realmente importa a los inversores es si esta OPV es atractiva o si, por el contrario, va a ser un glo-bo que se desinflará a las primeras de cambio.

En principio, resulta imposible no hacer comparaciones y la primera idea que llega a la mente es Google. En 2004, cuando la compañía que ideó el principal motor de búsqueda en internet del mundo decidió dar el salto a los parqués –el año en que na-cía Facebook–, fueron muchos los que utilizaron argumentos como burbuja tecnológica, debilidad del negocio o la juventud de sus propietarios para cuestionar la operación. Hace ocho años aun estaba muy reciente el soni-do del pinchazo de la burbuja de las puntocom. Lo cierto es que los inver-

sores que decidieron poner su dinero en Google en la OPV han multiplica-do por más de siete su dinero ¿Suce-derá lo mismo con Facebook?

Los expertos calculan que la red social podría debutar con una ca-pitalización entre los 75.000 y los 100.000 millones de dólares. Si lle-gara a alcanzar este precio la empre-sa valdría aproximadamente la mitad de la que tiene Google en bolsa en es-tos momentos.

Aunque los colocadores –Gold-man Sachs, Bank of America Merrill Lynch, Barclays y JP Morgan– aún no han comunicado a la SEC la hor-quilla de precios a la que se vende-rán las acciones, lo cierto es que hay otras referencias.

Hasta hace unas semanas, las ac-ciones de Facebook se han estado vendiendo en Sharepost. Una platafor-ma en la que se hace compraventa de títulos de empresas privadas a través del terminal Bloomberg. El último precio de estas acciones se marcó el pasado mes de marzo. Si las acciones se terminaran vendiendo a esos nive-les, la capitalización de la compañía

estaría ligeramente por encima de los 100.000 millones de dólares.

Si Facebook valiese 1.000 millones de dólares, los expertos calculan que cotizaría a un PER de 50 veces los beneficios del año pasado. Un múl-tiplo elevado, si se tiene en cuenta que Google, por ejemplo cotiza por debajo de 15 veces. Muchos analistas calculan que las empresas tecnológi-cas, como es Facebook, no deberían cotizar por encima de las 20 veces. Por lo que por valoración habría que considerar si a estos precios se trata de una buena opción.

También habrá que ver si los co-locadores optan por rebajar el precio de la OPV, como ya pasó en 2004 con Google, lo que les dio muy buen re-sultado. De hecho, las acciones del buscador subieron un 18% en el pri-mer día de trading.

Pero, ¿vale realmente este dinero la compañía? Lo cierto es que hay muchas opiniones negativas al res-pecto, sobre todo después de la pu-blicación de las últimas cuentas. Aun así, es mejor ir por partes.

Es cierto que el potencial de Fa-cebook como plataforma para anun-ciantes ya que los datos que publica la compañía son sorprendentes. A fi-nales de marzo, la empresa contaba con más de 900 millones de usuarios activos al mes. Es decir, 900 millones de potenciales clientes de publicidad.

en portada


«Si Facebook valiese 1.000 millones de dólares, los expertos calculan que cotizaría a un PER de 50 veces los benefi cios de 2011»

En la plataforma de Zuckerberg y sus socios se han realizado algo más de 1.250 millones de enlaces amistosos, con lo que también puede funcionar el boca a boca.

Los pros de la OPV son evidentes ya que se trata de una marca cono-cida, líder y aparentemente de cre-cimiento. Pero, ¿cuáles son los con-tras?

Son muchas las incertidumbres que han quedado en evidencia en plena colocación tras la publicación de las cuentas. El beneficio de Face-book cayó en el primer trimestre por el importante incremento de los cos-tes que se ha llevado a cabo para au-mentar los ingresos por publicidad.

Y aquí es donde está la cuestión. Con unas ventas de algo más de 1.000 mi-llones de dólares, la empresa ha in-vertido alrededor de 680 millones.

Facebook avisa que los costes “es-tán creciendo de forma importante, lo que podría perjudicar a la renta-bilidad de la empresa”. Afirman que “esperan que los gastos seguirán creciendo en el futuro, a medida que aumenta el número de usuarios de Facebook ya que cada vez son más necesarios nuevos productos e infra-estructuras para hacer frente a esos requerimientos”.

De hecho, la red social ya ha co-menzado a realizar adquisiciones. Por un lado se ha hecho con la pla-

taforma de intercambio de fotogra-fías, Instagram, por 1.000 millones de dólares y ha comprado más de 650 patentes a AOL. Y los directivos de la compañía confirman que esta va a ser la tendencia. Sobre todo si quieren comenzar a diversificar sus ingresos. En la actualidad más de un 80% procede de anuncios publicita-rios y algo más de un 10% de lo que le dejan los juegos de su aliada, la tam-bién cotizada Zynga.

Facebook también tiene que hacer frente a un problema; en un entorno

en el que la consulta de internet se hace cada vez más a través de pla-taformas móviles, como teléfonos o tabletas, no dispone de una fórmula que le permita insertar anuncios en estas tipo de plataformas. Así, la ex-pansión de los móviles es otro de los hándicaps.

Y aunque todas las partidas de la cuenta de resultados se han ido in-crementando en los últimos trimes-tres lo cierto es que están empeo-rando los márgenes con respecto a trimestres anteriores. Por ejemplo,

en portada

«Son muchas las incertidumbres que han quedado en evidencia en plena colocación tras la publicación de las cuentas»


PER de la competencia Compañía PER actual

Google 16

Zynga 33

Linkedin 1.250

Yahoo 15

Fuente: elaboración propia

Cotización Google, Linkedin, Zynga y Groupon

Cotización Facebook en Sharepost

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

Jul-11 Sep-11 Nov-11 Ene-12 Mar-12

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25

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15

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5

Share Price

Facebook Zynga

Trading Volume

Groupon Linkedin

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100

50

0

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Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12

el ratio que mide el margen de bene-ficios ha pasado desde el 27% en el mismo trimestre de 2011 hasta el 19% en el primer trimestre del año.

Los expertos se preguntan si en este punto Facebook puede reinven-tarse y crecer controlando los costes. De hecho, hay algunos que dudan de si una empresa con este tamaño pue-de ser considerada ya una compañía de crecimiento.

De hecho, a Facebook le está pa-sando lo que ocurre a los gigantes a nivel global: le han empezado a sur-gir demandas. Por eso ya han avisado de que la que mantiene con Yahoo! podría afectar a sus cuentas, si es que prospera.

También podría repetir uno de los problemas que están afectando aho-ra a Google, la estructura acciona-rial. Zuckerberg se ha asegurado el control de la compañía mediante la emisión de acciones de clase A y cla-se B, con diferentes opciones de voto. El fundador de la empresa se quiere asegurar que por él pasan todo tipo

de decisiones, incluso el nombra-miento de su sucesor. De hecho, hay una empresa de apuestas británica que ofrece la posibilidad de apostar a quién será el sucesor del consejero delegado de Facebook. Una curiosi-dad, la opción de que el nuevo ejecu-tivo sea Bono, el cantante de U2, se paga 250/1.

Si una vez conocidos los riesgos de invertir en la empresa, aun quieren invertir en esta OPV, sepa que aun-que no está abierta a minoristas espa-ñoles, hay opciones. Así, IG Markets ha creado un mercado gris para esta salida a bolsa ya que Soledad Pellón, Estratega de Mercados de IG Markets afirma que “el sentimiento actual de nuestros clientes sugiere que Face-book verá grandes beneficios en su primer día de trading”.

El contrato que ofrecen cotiza 120-122 libras, lo que significa que los inversores esperan que la capita-lización de Facebook después de su primer día de cotización sea de entre 120.000 y 122.000 millones de euros. Si alguien cree que será superior po-drá comprar dicho contrato o vender-lo, si piensan que será inferior. Todas las posiciones abiertas se liquidarán teniendo en cuenta la capitalización de mercado de Facebook al cierre de su primer día en bolsa.


«Habrá que ver si los colocadores rebajan el precio de la OPV, como ya pasó en 2004 con Google, lo que les dio muy buen resultado»

Crecimiento (en millones de usuarios) de Facebook y de Google+ desde sus lanzamientos

IntervenciónAntes de nada es importante

diferenciar el término de intervención de la reestructuración, “voluntaria” o directamente 'default'. La intervención, tal como la conocemos en Europa, se entiende como un soporte fi nanciero al sector público del país en cuestión (aunque parte sea para recapitalizar la banca) que obliga a que el diseño de la política económica venga impuesto desde el exterior. Tiene sentido: ponen el dinero luego pueden exigir. Pero ya hemos visto como los países intervenidos en Europa al fi nal no están evolucionando como se esperaba. La mayor debilidad económica tiene la culpa. Así, los ajustes restrictivos sobre el Programa inicial se superponen y la debilidad económica se retroalimenta. Los mercados “no premian” la intervención, con rentabilidad de la propia deuda pública en el mercado muy por encima de lo razonable. Al fi nal, condiciones de fi nanciación para el sector privado casi imposibles en precio y en magnitud. La intervención no es la panacea. Pero es imprescindible para evitar que un problema de liquidez, como tienen estos países, se convierta en uno de solvencia. Esto es también importante: se intenta también delimitar el daño que produciría en términos de riesgo sistémico.

Dicho todo lo anterior, es importante ahora diferenciar la intervención de Irlanda de la de Portugal. En el primer caso, pura asistencia fi nanciera ante un problema de exceso de deuda y desconfi anza del mercado. En Portugal, además, hablamos de un problema de competitividad y bajo crecimiento estructural. El Programa de ajuste en Irlanda estaba destinado a reducir la deuda; en Portugal se enfoca, además, en mayor fl exibilidad económica y mejora de las perspectivas de crecimiento. Y no es sencillo obtener un equilibrio entre objetivos aparentemente opuestos. Con todo, hay algo positivo a considerar en la intervención. Me refi ero al consenso político interno a que obliga. Y es imprescindible que sea bien explicado a la sociedad.

José Luis Mtnez. CampuzanoEstratega de Citi en España

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mes 3 mes 7 mes 10 mes 34 mes 44 mes 58 mes 61 mes 66 mes 71

Facebook

Google+

Desde que comenzó el año he-mos asistido a profundas caí-das en la renta variable espa-

ñola, descensos encabezados por los blue chips, y que han llevado al Ibex 35 a visitar los mínimos de 2009. Sin em-bargo, según José Luis Cava, analista independiente, “muy probablemente estamos viendo la parte fi nal del re-corrido a la baja del selectivo. Podría haber un nuevo y último latigazo a la baja hacia los 6.500 puntos, pero se-rían la fase fi nal de la tendencia bajis-ta”. Aún así, para más seguridad, este rebote debería venir apoyado, no sólo por la mejora de la situación político-económica del país, sino también por el desempeño del mercado director, Wall Street. En este sentido, los nive-les técnicos a vigilar en los principa-les índices americanos son “los 3.000 puntos del Nasdaq, los 1.370 del S&P 500 y los 13.000 del Dow Jones. Mien-tras se mantengan, el mercado esta-dounidense seguirá subiendo”, indica Luisa Martínez, responsable de análi-sis de Miramar Capital EAFI. Así pues, Kai Torrella, consejero delegado de Gesinter, defi ende fi rmemente que “en este trimestre que viene puede produ-cirse un rebote de cierta magnitud en el Ibex 35 pues, en los últimos 3 años, ante desplomes de la importancia de los vividos este año, que los ha habido, se han producido rebotes en los que se recupera 2/3 de la caída. El pesimis-mo es atroz (con razón), pero esto es la bolsa, y los precios atractivos se produ-

cen en situaciones de pánico como las actuales. Por lo que pienso que se pro-ducirá un rebote que nos puede situar en los entornos de los 7.800 puntos”. Por tanto, el Ibex 35 cuelga el cartel de ‘rebajas’. ¿dónde están las mejores gangas para los próximos meses?

La supremacía de los gigantesEstá claro que un rebote sostenido

no puede venir si no es de la mano de las subidas de los blue chips. Según Luis Francisco Ruiz, analista de Es-trategiasdeinversion.com, “los grandes valores serán los que más se revalo-ricen en los próximos meses, ya que

ahora han sido los más penalizados, tienen una beta mayor que la del mer-cado, acumulan una sobreventa es-pectacular y tienen un mejor acceso a la fi nanciación que los medianos”. No obstante, no todos los blue chips tira-rán por igual. Entre los que se postu-lan como ganadores está Repsol. Tras la expropiación de un 51% de YPF, su cotización ha sufrido drásticamente. Incluso antes de que se produjera la amputación de su fi lial argentina, va-rios eran los expertos que decían que ya estaba descontado pero, aún así, cayó. Sin embargo, ahora comienzan

los primeros visos de recuperación para el valor y, Daniel Pingarrón, estratega de mercados de IG Markets, defi ende que “a estos precios es atrac-tivo pues, aunque muchas casas de análisis han rebajado el precio ob-jetivo de Repsol de forma drástica, siguen mantenimiento las recomen-daciones entre comprar y sobrepon-derar”. Las perspectivas técnicas pa-san por una revaloración hasta los 19 euros en los próximos meses aunque, según Luis Francisco Ruiz “antes ten-drá que superar la resistencia de los 16,89”. Además, este experto conside-ra que “Repsol podría liderar un rebo-te por lo acumulado de su sobreventa y porque realmente ya ha descontado lo peor en su cotización”.

Iberdrola también se las ha traído en las últimas semanas, pues los in-versores interpretaron como un mal augurio que ACS vendiera con minusvalías una participación del 3,7% en la energética. De cara a los próximos meses, según Ruiz, “Iber-drola y Telefónica sufrirán mayores bandazos ligados a la evolución de la curvas de tipos de interés/prima de riesgo debido al impacto que esta variable tendrá en sus costes fi nancie-ros”. De hecho, desde que comenzara el año, Iberdrola ha recibido un recor-te de precio objetivo, según el consen-so recogido por FactSet, del 16%, y Te-lefónica del 11%. Su tendencia peca de claramente bajista, sólo asistiríamos a una ruptura de ésta si Iberdrola supe-

reportaje

David contra Goliat ¿quiéntiene las de ganar en el Ibex?Ha sido duro ver al Ibex 35 cotizando en niveles mínimos de 3 años. El selectivo español se ha desangrado en las últimas semanas, en gran culpa por los 'blue chips', y, en menor medida, debido a algunas compa-ñías medianas excesivamente apalancadas. Sin embargo, como dice el gurú Warren Buffet, “cuando baja la marea se ve quién se estaba bañando desnudo”, y es justo ahora cuando el Ibex 35 cotiza con el agua por los tobillos. Por ello, los expertos aprovechan para lanzar sus recomendaciones de inversión de cara a los próximos meses, bajo la premisa de que los grandes son los que más tiene que ganar, pero sin perder de vista las selectivas oportunidades entre los medianos. Por Rocío Fernández

«Compañías como Iberdrola o Telefónica sufrirán mayores bandazos por los tipos de interés y la prima de riesgo»


ra los 3,92 euros y Telefónica los 12, avisan los expertos.

¿Y qué hay de los grandes bancos? Sus cuentas gustaron a los inverso-res, aunque técnicamente son pasto de la volatilidad por su naturaleza fi nanciera (reforma fi nanciera nacio-nal y Basilea III) y el riesgo país de España. Sin embargo, como explica Sara Carbonell, responsable de fi de-lización de clientes de CMC Markets, “son compañías sólidas y potentes, que no dependen tanto de su negocio en España y ahora están baratas”. De hecho, el recorte de precio objetivo para los próximos meses en estos va-lores ha sido mínimo. Según Roberto Moro, analista de Apta Negocios, “si el Ibex 35 recupera los 7.500 puntos BBVA es una opción de compra, ya que se encuentra cerca del soporte de los 5 euros”. Y, según José Luis Cava, “Santander caerá a los 4 euros, zona donde encontrará soporte” para, pre-visiblemente, subir hasta los 7 euros que tiene de objetivo medio fi jado por el consenso de mercado.

Valores medianos, habrá que ser selectivos

Si el rebote vendrá liderado por los grandes, ¿qué harán los pequeños? “Los medianos y pequeños, que han aguantado bien, no creo que se sumen al rebote aportando rentabilidades ex-tras excepcionales y adicionales, sino que continuarán en su línea”, dice Kai Torrella. No obstante, los expertos lanzan sus recomendaciones dentro de este grupo y los que mayores re-comendaciones acumulan son: BME, Red Eléctrica, Mapfre, Ferrovial e Inditex. Así pues, Miguel Méndez, director de Big Deal Capital, considera que una clara apuesta de medio-largo plazo es BME, “puede dar muchas alegrías y tener rendimientos de do-ble dígito”. De hecho, con el paso de los meses, las perspectivas de revalo-

rización del valor han mejorado, con un precio objetivo de 22,8 euros (21% de subida desde precios actuales*) dic-tado por el consenso de mercado. Red Eléctrica también se hace hueco entre las apuestas de los expertos. Según el departamento de análisis de Renta 4, “además de situarse en una zona técni-ca atractiva, como es la base del canal alcista que desarrolla desde los míni-mos marcados en 2009, los indicado-res generan síntomas positivos tras las caídas desde niveles de 40 euros.

A pesar de no poder descartar futu-ros apoyos en niveles de 30,5 euros, técnicamente sugiere una oportuni-dad de entrada a medio plazo”. Gisela Turazzini, co-fundadora de BlackBird Group, defi ende la inversión a estos ni-veles en Mapfre y Ferrovial, “siempre supeditada a que no pierdan los 2,08 y 8 euros, respectivamente”. Y aboga por

situar stop loss ajustados. “En el caso de Mapfre, sería conveniente situar un stop de pérdidas en los 1,99 euros y, en Ferrovial, en los 7,90”. Y, cómo no, en la quiniela de inversión de este año no podía faltar Inditex. La ‘niña bonita’ del Ibex 35 acumula recomendaciones de inversión allá por donde pasa. Por ejemplo, Juan Enrique Cadiñanos, jefe de mesa de Hanseatic Brokerhouse, comenta que “es la piedra fi losofal del selectivo español. Creo que es la com-pañía con mayor potencial y fuerza del Ibex 35. Su clara diversifi cación internacional, así como la fuerza que poseen sus líneas de negocio y posi-bilidades que tiene por fundamental, son sus fuertes. A pesar de las subidas que ha protagonizado en los últimos meses, sigue teniendo gran potencial debido a su fuerte exposición demo-gráfi ca internacional, lo que le deja en un plano interesante desde un punto de vista de crecimiento”. Además, es de las escasas acciones que han recibi-do una subida de precio objetivo desde enero y, desde precios actuales le que-daría un potencial de subida este año superior al 7%.


«Inditex es la piedra fi losofal de todo el Ibex 35 y, en estos momentos, la compañía con mayor potencial de revalorización»

Potencial de revalorización

Compañía Pº Objetivo 01/01/12

Pº Objetivo 20/04/12

Precio cierre 25/04/12 Potencial (%)

BBVA 7,1 7,30 5,26 28

Santander 6,95 7,00 4,92 29,71

BME 22,33 22,80 17,94 21,31

Ferrovial 11,8 12,00 8,59 28,41

Iberdrola 6,08 5,10 3,59 29,6

Inditex 71,18 73,35 67,64 7,78

Mapfre 2,84 2,78 2,21 20,5

Red Electrica 41,34 41,00 32,31 21,19

Repsol 26,75 20,75 14,27 31,22

Telefonica 16,5 14,65 11,3 22,86

Fuente: Factset

la fi rma

Llevamos pues, cinco años en que no se atisba un cambio de tenden-cia de fondo que vuelva a conver-

tir a la bolsa en una buena inversión. Ello es debido, como todos sabemos, a la larga y profunda crisis económica que estamos viviendo, una crisis de carácter sistémico que no se va a resolver en dos días.

Ante este panorama poco alentador, cabe preguntarse si invertir en bolsa pue-de ser interesante a corto, medio o largo plazo. De entrada, salvo para inversores con perfil especulativo, tenemos que fi-jarnos siempre un horizonte a medio/largo plazo y analizar dos aspectos clave: si los precios de los valores están a niveles atractivos y si, además de ser atractivos, realmente existen expectativas de que suban a medio/largo plazo. Todo ello ven-drá además matizado por dos elementos importantes: la rentabilidad por dividen-do y la volatilidad de cada valor. Por tan-to, no sólo es importante detectar si un valor está infravalorado (o “barato”), sino intentar anticipar si va a dejar de estarlo en un futuro próximo o, por el contrario, puede no “reaccionar” durante años.

Si atendemos al primer criterio, po-demos afirmar que la bolsa española ha pasado de estar barata a estar baratísima, con valoraciones que en muchos casos están por debajo del valor contable de las empresas cotizadas y, por supuesto, por debajo de la valoración teórica que se puede obtener con el método del des-cuento de flujos de caja. En el caso de las principales bolsas europeas y de la ame-ricana, la situación no es tan exagerada

pero también se puede hablar de niveles de precios muy atractivos. Aunque los balances de las empresas cotizadas, en especial los bancos, aún nos puedan re-servar alguna sorpresa poco agradable, es obvio que dichas empresas mantienen una buena capacidad para generar cash flow, lo que debería apoyar su cotización.

En cuanto al segundo criterio men-cionado, es decir, el tiempo que puede pasar hasta que un valor “reaccione” o cambie su tendencia de fondo, el análisis es mucho más incierto. Ya hemos dicho que esta crisis está siendo muy larga, y tiene pinta de poderse alargar bastante más, al menos en Europa y en particu-lar en España, debido a que no se están llevando a cabo políticas de crecimiento adecuadas y se han sacralizado en de-masía aspectos como la austeridad y el papel no intervencionista del BCE; a día de hoy no existe, por desgracia, un lide-razgo europeo fuerte en materia econó-mica que permita empezar a estimular la economía, como en cambio sí lo está ha-ciendo el presidente Obama en Estados Unidos. Así pues, la conclusión es que la crisis va para largo y que difícilmente observaremos un cambio en la tendencia de las bolsas en el corto plazo en Europa; en Estados Unidos, en cambio, las noti-

cias económicas han ido mejorando y las bolsas lo han ido descontando con un mejor comportamiento.

Una vez hecho este análisis pode-mos sacar conclusiones: la primera, es que mercados como el americano o de determinados países emergentes como India o Brasil presentan buenas perspec-tivas bursátiles debido al dinamismo de sus economías. En cuanto a Europa, el escenario más probable sería una cierta recuperación del mercado a medio plazo, aunque aconsejamos ser muy selectivos en cuanto a los valores a invertir y hacer-lo con mucha mesura en valores relacio-nados con el sector financiero. En cuanto a España, los excelentes precios que ofre-ce el mercado consideramos que prevale-cen sobre el hecho de que seguramente no veremos grandes incrementos en pre-cios a corto y medio plazo; sin embargo, las elevadas rentabilidades por dividendo desempeñan aquí un papel destacado, ya que dan a corto plazo un interesante plus de rentabilidad, debiendo ser igual que para Europa, extremadamente pruden-tes en la selección de los valores.

Para terminar, un inciso sobre el atrac-tivo de la inversión en bolsa en relación a otros tipos de inversiones: actualmen-te no existen demasiadas oportunidades de inversión capaces de ofrecer buenas rentabilidades en el medio y largo pla-zo, por lo que es probable que la bolsa acabe por catalizar este hecho, aunque, eso sí, habrá que armarse de paciencia hasta que llegue el tan ansiado cambio de tendencia.

«De momento, no existen demasiadas oportunidades en la bolsa capaces de ofrecer buenas rentabilidades en el medio y largo plazo»


La bolsa, a la expectativaEste no está siendo un buen año para la bolsa, al menos en lo que a bolsa española se refi ere, ya que el Ibex-35 ha llegado a caer, en el momento de escribir estas líneas, más de un 20% desde principios de año. Y desde 2007, año en que empezaron las caídas desde máximos históricos, los mercados bursátiles tampoco han ofrecido demasiadas alegrías, con la excepción del rebote vivido en 2009, que posterior-mente se ha ido desvaneciendo.

Director de Inversión de AIF y

Socio-Director de InverConsulting

Arcadi Orrit

PRODUCTOS FINANCIEROS


Dice uno de los dichos bursátiles “Sell in may… and go away”, que vendría a ser algo así como “vende en Mayo, y márchese”. Sin embargo, ¿qué que-

da por vender? En apenas 20 días de negociación el Ibex 35 se ha dejado más del 12% y ha marcado sus mínimos anuales, dejando nuevamente la puerta abierta al debate ¿llegaremos a niveles de marzo de 2009 o no? Los exper-tos reconocen que si los dos principales bancos –BBVA y Banco Santander– aguantan, el selectivo aguantará los

6.600-6700 puntos. De lo contrario, noticias como la re-baja de calificación de S&P sobre la economía española, el requerimiento de mayores ajustes o la subida de la prima de riesgo, seguirán minando el comportamiento del se-lectivo español el próximo mes.

“Sell in May…” o no

mercados

Datos a 27/04/12

Recomendaciones

Valor Broker Rec. Pº O ¤ Fecha Rev. %

Iberdrola HSBC Sobreponderar 5,00 27/04 40,45

Enagas HSBC Neutral 15,00 27/04 11,44

Gas Natural HSBC Sobreponderar 12,60 27/04 18,53

Repsol Kepler Mantener 17,70 27/04 22,75

Antena 3 Barclays Infraponderar 4,00 27/04 0,50

BBVA SG Mantener 5,10 25/04 -0,97

Fuente: Elaboración propia. Datos a cierre de 26/04/12

Índices

Índice Último Rev.

IBEX 35 8.140 -13,67%

DOW JONES 13.197 0,05%

NASDAQ 2.782 -2,05%

NIKKEI 10.255 -6,77%

Datos a 26/04/12

Divisas

Cruce Último Revalorización

Euro-Dólar 1,32 -0,88%

Euro-Yen 106,96 -3,20%

Datos a 26/04/12

Tipos

Región %

EE.UU. 0-0,25

Eurozona 1,00

Datos a 26/04/12

Materias primas

Activo Último Rev.

Crudo 119,44 -4,85%

Oro 1.648 -2,72%

Plata 30,70 -7,00%

Platino 1.559 -6,14%

Datos a 26/04/12

Ibex mensual Ibex semanal


mercados

-1,16%

0,22%

-6,49%

-14,82%

-1,80%

-8,16%

-1,56% -5,80%

-6,70%

-16,18%

-16,70%

-10,80%

-3,20%

Variación mensual índice bursátil

Prima de riesgo europea (respecto a Bono alemán a 10 años)

Prima de riesgo americana (respecto a Bono USA a 10 años)

Prima de riesgo asiática (respecto a Bono japonés a 10 años)

%

-0,37%

-2,24%

-4,60%

Mapa económico-bursátilde los principales mercados

Datos a 24/04/12 Fuente: Interbrokers SV y elaboración propia

-2,32%


-0,15%

-0,37%

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-4,60%


-2,32%

País (índice) Capitalización Pr. Riesgo % 1M % Año % 2011 % 2010

USA (Dow Jones) 16.297.464 26 -1,16 1,61 4,68 9,31

Brasil (Bovespa) 1.267.377 96 -6,49 8,00 23,00 1,04

Mexico (IPC) 448.487 401 0,22 5,30 -5,30 20,37

Argentina (Merval) 32.960 - -14,82 -6,11 -27,130 54,12

Chile (Chile SMS) 310.968 - -1,80 8,95 -17,20 40,00

España (Ibex-35) 455.681 418 -16,70 -21,51 -13,30 -18.00

Alemania (DAX) 1.385.827 - -6,70 7,30 -15,68 14,00

R. Unido (FT-100) 3.248.977 44,8 -3,20 6,59 -6,88 8,56

Francia (CAC-40) 1.445.832 134,7 -10,80 -3,80 -19,00 -4,06

Italia (FTSE-MIB) 455.624 401,1 -16,18 -3,84 -26,16 -15,27

Suecia (OMX) 513.451 8 -5,80 1,60 -17,31 19,52

Portugal (PSI) 64.123 928,6 -8,16 -9,03 -20,36 -

Noruega (OBX) 277.713 46,7 -1,56 9,01 -12,68 15,57

Rusia (Miccex) 869.228 - -2,32 4,12 4,94 9,52

Japón (Nikkei) 3.675.215 - -4,60 11,42 -19,78 -5,9

China (HangSeng) 3.142.946 261 -0,37 9,26 -22,00 3,31

Corea Sur (Kospi) 1.063.374 293 -2,24 4,70 -12,51 21,00

Australia (ASX) 1.288.405 274 1,70 7,30 -15,20 0,60

Qatar (DSM) 126.842 - -0,15 -0,50 25,60 4,50

E.A.U. (DFMG) 101.719 - - 20,77 - -

Capitalización en millones de euros, prima de riesgo en puntos básicos respecto al bono de referencia. Datos a 23/04/12


mercados • las carteras de los expertos

Tras los duros y verticales recortes que han tenido lugar en las últimas semanas, no nos sorprendería ver algún tipo de reacción al alza. En el lado de los largos sólo vamos a ponderar dos títulos de la bolsa española: Inditex, que en la medida que se mantenga por encima de los 68 euros, el título podría iniciar una senda de recuperación hacia niveles de 70-72,30 pero que podrá extenderse hacia niveles de 75 euros. El otro título es Dia que en la medida que consiga mantener los 3,35, pensamos volverá a atacar la zona de máximos recientes en 3,90 y de hecho, no nos sorprendería ver un ruptura alcista de la misma. En el lado de los cortos, seguimos ponderando el sectorial bancario en nuestras carteras y Telefónica, un título que parece haber cumplido el objetivo bajista de corto plazo que establecíamos en los 11 euros.

Aquel que considere que el mercado actualmente está muy complicado o que existe mucha volatilidad, que hinque los codos y se pase al intradía. Presten atención a las series de precios de Gannett y Fedex del mercado americano y verán como actualmente se encuentran en una zona de sobrecompra muy significativa y que podría suponer el final del rebote iniciado en los meses de octubre y noviembre del pasado año. Por lo tanto, como en otros valores (BBVA, Acerinox, Kellogg´s, Iberdrola, etc), es momento de ir cerrando las posiciones compradoras e ir tanteando el corto.

Una mayor exposición al sector energético español. Aspain 11 EAFI admite que Acciona ha tenido un comportamiento mejor a pesar de que el sector inmobiliario podría lastrar sus resultados. Telefónica seguirá manteniendo una rentabilidad por dividendo por encima del 11.75% y con la perspectiva “de que toda la reestructuración de la compañía llegue a buen término para incrementar su beneficio en los próximos años”. Abengoa e Indra están siendo penalizadas por su exposición al riesgo país “aunque poseen buenos fundamentales”. Entre los medianos, otorgan a Tubacex un objetivo de 3 ¤.

Desde Hanseatic Brokerhouse reconocen que los sectores farmacéutico y de telecomunicaciones “ambos con un PER y un BETA mejor que el resto, serán los que funcionen como catalizadores por lo que apostamos por ver recuperación de precios en Bayer, Merck y también en Microsoft con vistas a medio largo plazo”. Chevron podría verse beneficiada por la volatilidad del precio del petróleo en tanto que Apple es bajista dado que el rally que ha experimentado podría haber marcado máximos en los 643-645 $, formando una vela por técnico de giro a la baja que podría llevarle a los 600-550 dólares. La parte española, queda cubierta con Santander pues tras los recortes “hemos visto un punto de inflexión a largo plazo con vistas a una recuperación de precios escalonada”.

Ana Rafels EAFI

La evolución de Apple es el mejor termómetro del mercado ame-ricano y es que parece que si el

líder del sector tecnológico no tira… será difícil que el mercado americano siga avanzando. En el primer trimestre la compañía de la manzana publicó un benefi cio neto de 11.622 millones de dólares, un 94,1% por encima del publicado en el mismo período de un

año antes, gracias las ventas del nuevo Ipad. Desde el punto de vista bursátil, la compañía ha vivido en las últimas jornadas mucha volatilidad al calor de las especulaciones sobre los resultados que publicaría. En tan sólo tres meses, la compañía se ha revalorizado más de un 35%. De ahí que los expertos vean en el valor una excusa, más que buena, para pensar en corregir.

PresidenteTim Cook

Ventas: 121.429 Mill.¤

Ebitda: 44.476 Mill.¤

Bº Neto: -93.628 Mill.¤

Free Float: 99,87%

Capitalización: 523.851 Mill.¤

BPA: 33,65%

PER: 14,87x

Rent/Div: 0,24%

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012

www.visualchart.com

El valor destacado

Hanseatic B. ASPain 11 EAFI

20%20%

20%

20%20%

20%

20%

15%15%

15%

15%

AmadeusAmadeus

Amadeus

Amadeus

20%20%

20%

20%

20%20%

20%

20%20%

20%

20%20%

20%

20%

15%15%

15%

15%

TelefónicaRed Eléctrica de España

Alba

Tubacex

20%20%

SantanderEnagás

Indra

25%12%

10%

BBVAAcciona

Abengoa

25%14%

14%

DíaTelefónica

OHL

Acerinox

Inditex

BME

15%12%

7%

5%

15%10%

7%

4%

20%12%

7%

20%

20%

20%

15%

15%

Amadeus

Amadeus

20%

20%

20%

20%

20%

20%

15%

15%

Bayer

Microsoft

20%

20%

Apple (bajista) 20%

Oro20%

Merck

Santander

Chevron

15%

10%

15%

5%

15%

15%



Ventas: 35.821 Mill.¤ Capitalización: 116.494 Mill.¤

Ebitda: 13.662 Mill.¤ BPA: 2,89%

Bº Neto: -3.689 Mill.¤ PER: 19,03x

Free Float: 99,96% Rent/Div (12 m): 4,39%

Presidente

Valores en cartera




Bº Neto: 7.358 Mill.¤ PER: 16,47x


Presidente




Bº Neto: 6.407 Mill.¤ PER: 10,73x


PresidenteArthur J. Higgins



Ebitda: -no disponible- BPA: 0,66%

Bº Neto: -no disponible- PER: 7,70x







PresidentePresidenteFrancisco González

www.visualchart.com

www.visualchart.com

www.visualchart.com

www.visualchart.com

www.visualchart.com



Ebitda: -no disponible- BPA: 0,72%

Bº Neto: -no disponible- PER: 6,94x


www.visualchart.comPresidenteEmilio Botín

José M. Entrecanales

Karl-Ludwig Kley

Pablo Isla


El encasillamiento que sufre el cambio EUR/USD parece estar llegando a su fi n, habiendo visto

un nuevo ataque a la línea alta del canal bajista, lo que, en espera del resultado fi -nal, nos traerá consigo un aumento de la volatilidad en el par.

Todo está muy mal. ¡Qué digo mal! Está peor. Terrible, apocalíptico,… pon-gan ustedes mismos el adjetivo que más miedo les dé, porque es así como nos di-cen, a través de las pantallas de plasma de turno, que está la situación en Europa… otra vez. Y van ya unas cuantas desde el 2010, no sé si se habrán parado a contar-las, pero creo que casi salimos a ruptura de la Eurozona por trimestre, más o me-nos. Lo bueno del caso es que cada vez que nos hemos encontrado ante tal situa-ción, la reacción ha sido la misma: Euro y bolsas arriba. Y es ese precisamente el escenario que creo cabe esperar esta vez. El Euro, como se muestra en el gráfi co adjunto, vuelve a lidiar con la temida (y más que importante a medio y largo plazo) línea alta del actual gran canal bajista, que de momento vuelve a frenar el envite y hace retroceder los precios. Aún así, la probabilidad de una ruptura al alza aumenta, y en caso de confi rmar-se, tendríamos una señal alcista de medio plazo muy interesante. Todo ello con el permiso del que ya se ha convertido en el soporte clave para este impulso, el nivel de 1.30, que de perderse… de perderse… bueno, mejor lo dejamos en el aire.

Lo que sí veo con cierto interés es el hecho de que el período de letargo que ha vivido el par en los últimos tres meses ha llegado a su fi n. Y la volatilidad, para los que estamos en este mundo, es buena, siempre lo es, aunque no vaya a favor de nuestras posiciones. Con volatilidad se generan más señales de entrada, y por lo

tanto, la actividad aumenta; con un au-mento de la actividad, hay también un au-mento de la tensión muscular y cerebral, se entra en estado de alerta y se tiende a operar mejor. Es por tanto esa volatilidad la que nos mantiene activos (a los que es-tamos a diario “enpantallados”).

Esa misma volatilidad la encontramos actualmente fuera de nuestras fronteras, y más concretamente en Japón. Desde el terremoto del año pasado y los mínimos históricos marcados frente a las prin-cipales monedas, el Yen japonés le está quitando (si no fuera porque nuestros “benditos” medios de comunicación no podrían vivir sin el Euro) bastante prota-gonismo a los otros cruces, y eso se está notando especialmente en tres frentes: EUR/JPY, GBP/JPY y AUD/JPY. Sus movimientos son de cierto tamaño de

forma sostenida, y el hecho que el go-bierno japonés, al menos de forma ofi cial, haya dejado el tema de la intervención a un lado, pues ahora parece más centra-do en cómo reducir la masa monetaria que mantiene al país en un permanente estado defl acionario. Está haciendo que los movimientos especulativos y más técnicos se den cita con cierta frecuen-cia, siendo por tanto estos pares buenos compañeros de viaje a la hora de la ope-rativa intradía/corto plazo. En el caso del AUD/JPY, y mientras nos mantengamos por encima del nivel de 80, es además una buena posición a medio plazo, pues el diferencial de 4% entre los tipos de in-terés de ambos países lo convierte en una operación generadora de ingresos resi-duales por roll-over diario. En el caso del GBP/JPY, mientras nos aguante los 127 la fi gura de doble suelo se mantendrá como válida y el objetivo de 133.50-134 seguirá siendo el referente. Y en cuanto al EUR/JPY, mientras nos aguante los 104.50, la fi gura de rebote en forma de HCH inver-tido asimétrico se mantiene, y el objetivo sería 120-125. Buen trading a todos.

Gráfi co diario Euro/US Dólar

mercados • divisas & renta ® ja

«El Yen le está quitando bastante protagonismo a otros cruces, y eso se está notando en tres frentes: Euro, Libra y Dólar canadiense»

Ese ruido conocidoCTA (“Commodity Trading Advisor”)

Tony Juste Volvemos a tener situación de ‘clímax’ informativo acerca de lo mal que están las cosas en Europa y lo peor que se van a poner. Es mo-mento de pasar a la acción. [email protected]

La rediviva crisis de la deuda europea, concretamente de la española, está impidiendo que el bono europeo tome el camino que parece más lógico, el bajista. Tras la ruptura de la zona de 136,90, no sólo no ha iniciado el camino bajista, sino que ha reaccionado hasta alcanzar nuevos máximos históricos en 141,37, lo que implica una rentabilidad del bono a 10 años cercana al 1,5%. El único camino coherente nos sigue pareciendo el correctivo, pero está claro que no nos podemos dar de cabezazos contra el mercado, por lo que hay que esperar a señales de vuelta en la tendencia alcista para tomar posiciones cortas. Es posible tomar posiciones si cierra el hueco de los 139,30, con stop loss en 141,75.

Bund alemán


Excelente evolución del precio en este mes, que ha hecho buenas las posiciones compradoras que sugeríamos el mes anterior con inicio en los 135,00. La zona de 142,50 está suponiendo un freno para el avance del precio, pues se corresponde con el 0,618% de la última caída, pero, si lo supera, ya sólo tiene como objetivos los máximos históricos por encima de 146. Eso sí, merece la pena establecer el stop de benefi cios en la zona de 140,70.

Bono USA

¿Hacia una estrategiade crecimiento?

La necesidad de sacudirse de las deudas en las principales economías desarrolladas exige un acuerdo internacional global. Aquellas economías que ostentan importantes saldos comerciales superavitarios deben fomentar un modelo de crecimiento más orientado a su demanda interna, para que las que actualmente presentan défi cits comerciales puedan incrementar el crecimiento vía exportaciones y así comenzar a reducir su ratio de deuda-PIB. La triste realidad es que no existe voluntad política para ello, por lo que el camino hacia más fricciones no es descartable. La urgencia se hace más acuciante en la Eurozona, dado que sus economías no pueden acudir a las herramientas cambiarias y deben centrarlo todo en devaluaciones internas para ganar competitividad frente al resto de países. Si antes se disponía de esa “tecla mágica”, la comentada devaluación, que de la noche a la mañana podía hacer nuestros precios un 20% o 30% más competitivos, ahora todo tiene que realizarse mediante un estricta dieta de adelgazamiento. Este proceso suele ser mucho más lento dado que existen claras fuerzas de resistencia. Todos denigramos un recorte salarial del 15% en un entorno sin infl ación y sin embargo oponemos menos resistencia a una situación análoga en la que el IPC suba un 17% y nuestro sueldo un 2%. Esta fi cción fi nanciera que inunda nuestra psicología hace el proceso más lento y por tanto con más probabilidades de recibir una importante contestación social. Las actuales vicisitudes que atraviesa España e Italia pueden, sin embargo, hacer un replanteamiento hacia una estrategia de crecimiento, que incluso podría ser apoyada por el nuevo potencial presidente de Francia. No podemos esperar mucho tampoco ya del BCE y creemos que será francamente difícil nuevos recortes de tipos, en un entorno en el que la economía alemana comienza a dar señales de elevaciones salariales. Esa es la ironía, bajadas de sueldos aquí y subidas allí, pero paradójicamente es la solución a nuestros problemas.

Daniel López ArgumedoDtor. Técnico de Finagentes Gestión

bonos

Analista de Apta Negocios

Roberto Moro

www.robertomoro.com

mercados • análisis técnico

Abril de 2012 formará parte de la histórica lista de meses “negros” para la bolsa, o mejor dicho para

la bolsa española. Si en meses anteriores hablábamos y describíamos situación de divergencia en comportamiento del mercado español respecto a otras plazas internacionales, abril se lleva la palma en cuanto a aceleración de inercia vende-dora. El resultado, como decimos, uno de esos meses que engordan la estadística de notables descensos. Y lo peor es que llueve sobre mojado, y este deterioro se ha producido sobre la base de debilidad y correcciones previas, concretamente desde los máximos anuales en las prime-ras sesiones de febrero, cuando el ibex 35 acariciaba los 9.000 puntos.

Así las cosas y 2.000 puntos más aba-jo, necesitamos visualizar el escenario que ofrece el chart mensual de los últi-mos veinte años para tomar conciencia del verdadero riesgo que todavía subyace más allá de la bajada que se ha producido hasta la fecha.

Objetivamente, partiendo 20 años atrás, la estructura del índice es alcista, acorde a la secuencia de mínimos relativos crecientes que se han ido marcando cada vez que una crisis ha tenido lugar. Fuera

«Hasta ahora, ninguna fase o etapa bajista había conducido al precio por debajo de los mínimos de la etapa anterior»


Gráfi co diario Ibex-35

Gráfi co mensual Ibex-35

RV EuropaGestor de

carteras de Bolsa3 SV

Gestor de carteras

de Bolsa3 SV

@pareja_miguel

Miguel Pareja

cual fuera la índole o naturaleza de cada crisis, lo cierto es que fi nalmente el merca-do repuntaba dando carpetazo al proceso bajista y reanudando la tendencia alcista principal. Dicho de otro modo, hasta aho-ra ninguna fase o etapa bajista había con-ducido al precio por debajo de los mínimos de la etapa anterior. La última, fi nalizada en marzo de 2009 fi jó un mínimo en 6.702 puntos. Por tanto, sobra insistir en la rele-vancia que tendría la perforación de dicha referencia en cuanto a connotaciones ba-jistas. Uno lee portadas de cualquier me-dio de información económico y parece extraño que la comunidad inversora pue-da encontrar argumentos sólidos sobre los que cimentar una estructura alcista en ni-veles actuales, pero la historia demuestra

que el paralelismo temporal entre acon-tecimientos económicos-empresariales y tendencia bursátil es pura coincidencia; digamos que los mercados van por delante de lo bueno y lo malo de la economía.

Centrándonos en el estricto corto plazo, destacamos la referencia de 7.200 puntos, nivel cuya superación abriría una clara pauta de giro y potencial rebote, ale-jando de paso el riesgo descrito asociado a 6.700 puntos. Pese a la bajada acumu-

lada, sobreventa, proximidad de niveles clave de 2009, únicamente avances por encima de 7.200 “autorizarían” desde un enfoque de estructura técnica el inicio de posiciones largas en Ibex 35.

En Europa, pocos cambios, con el mer-cado alemán más parecido a la estructu-ra alcista de los índices de Wall Street que la bajista que presentan os mercados del sur de Europa. Centramos la atención en el comportamiento y evolución del ín-dice sectorial bancario, al pie de su zona de apoyo de los últimos tres años. De la capacidad o no de reaccionar desde estos niveles dependerá que la bajada actual quede en un mero desarrollo correctivo en el índice general de referencia, Euro-Stoxx 50.

«Centramos la atención en la evolución del índice sectorial bancario, al pie de su zona de apoyo de los últimos tres años»


Comparativa EurostoxxBanks Vs. DJ Eurostoxx mensual

mercados • análisis técnico

Los mínimos del día 4 de abril (su perforación) han sido con-siderados “clave” por este aná-

lisis para la continuidad alcista de la renta variable norteamericana en el corto plazo (por ser mínimo sema-nal previo y por constituir vuelta en isla en chart diario).

Su ruptura (en vela diaria) ha pro-vocado que se quiebre y con gap ba-jista semanal la serie de 16 mínimos semanales consecutivos ascendentes que se han venido registrando des-de el pasado día 20 de diciembre en la bolsa estadounidense. Es por ello, que al menos, técnicamente, no cabe otra cosa que el dar por finalizado el tramo alcista actual. Que no la ten-dencia alcista de fondo.

Mientras los gaps del pasado 9 de abril sigan abiertos (3.083-3.037 y 2.764 - 2.726 puntos para Compo-site y Nasdaq 100 respectivamente) el riesgo es de caídas pese a que la renta variable norteamericana es la fortaleza del mercado. Tan sencillo como mantener criterios. Esa sería la conclusión final, pues esos gaps forman parte de una figura de vuelta en isla semanal.

Les decía en el número de abril de la revista que el sectorial banca-rio del Eurostoxx (SX7E) se encon-

«Tecnicamente al menos, no cabe otra cosa que el dar por fi nalizado el tramo alcista actual. Que no la tendencia alcista de fondo»


Comparativa Dow Jones/Nasdad semanal

Gráfi co sectorial bancario EuroStoxx

EE.UU.Gestor de

carteras de Bolsa3 SV

Analista independiente y

Colaborador de CMC Markets

Gerardo Ortega

@Ortega_Gerardo

traba y se encuentra dentro de una gran tendencia bajista de MP, pero respetando sus mínimos de marzo de 2009 tras haber vuelto a ellos y rebotar (suelo global renta variable post crisis subprime) e intentar for-mar una gran figura de doble sue-lo, mientras, que la renta variable norteamericana iba campando a sus anchas marcando nuevos máximos anuales en medio de esa tendencia alcista nacida precisamente en el mes de marzo de 2009.

La realidad es que la figura no solo no se ha completado sino que la zona que habíamos considerado como cla-ve para una resolución alcista de la misma (123) ha vuelto a actuar de re-

sistencia, mostrarse como un muro infranqueable y devolviendo al índi-ce a los mínimos de marzo de 2009.

Esta extrema debilidad en Europa supone una nueva acentuación de la fuerte divergencia respecto a Esta-dos Unidos que acumula ya 27 me-ses, hecho que no podemos olvidar bajo ningún concepto pues tampoco podemos pasar por alto que USA no ha ajustado nada de la tendencia na-

cida en marzo de 2009.¿Que trato de decirles? Que actúen

sin prejuicios y de forma coherente y tengan presente todo lo comentado. Nada más. Europa vuelve a sus míni-mos (soportes horizontales) dentro de una gran tendencia bajista y USA parece querer corregir “algo” dentro de una gran tendencia alcista. ¿Con-tradictorio? Para nada. Ahora solo interesa el que se cierren o no esos gaps semanales bajistas norteame-ricanos (estás ahí al lado), máxime, tras el alcista que el día 25 nos dejó el Nasdaq 100 y Composite tras los resultados de Apple. Los del día 9 de abril son semanales (y hoy es vier-nes) y el del día 25 de abril, diario.

«El mercado europeo vuelve a sus mínimos ¬soportes horizontales¬ dentro de una gran tendencia bajista»

mercados • carteras


Carteras deacciones y trading

Analista de Estrategias de inversión

Luis F. Ruiz

Posiciones abiertas en la cartera de trading

Activo Posición Fecha entrada Pº entrada Último 23/03 Variación Comentarios

FX EUR/USD Corto 26/01/12 1,3172 1,3222 -0,38% Stop a cierre diario superior a 1,3459 quedesplazamos si el precio pierde 1,2970

MINI S&P 500 Corto 12/04/12 1.380,00 1.386,25 -0,45% Stop a cierre diario superior a 1.419,75 quedesplazamos si el precio pierde 1.352,25

Activos en vigilancia

Activo Comentarios

- -

1. TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO (CARTERA DE ACCIONES)

2. CARTERA DE TRADING

Seguimiento y actualización diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Zona Premium)


Valores en vigilancia

Activo Último 26/04 Comentarios

BBVA 5,18 Confi rma giro al alza con cierre semanal superior a 5,50

REPSOL 14,45 Un cierre semanal superior a 15,32 permitiría buscar un rebote

Posiciones abiertas en la cartera de acciones

Activo Fecha compra Pº compra Último (26/04) Stop Variación Comentarios

IAG 29/03/12 2,13 2,14 1,96 Cd +0,40% Mantener con stop a cierre diario inferior a 1,96


Estadísticas

1. TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO (CARTERA DE ACCIONES)

2. CARTERA DE TRADING

Operaciones cerradas en el último mes

Activo PosiciónFecha

entradaPrecio

entradaFechasalida

Preciocierre

Variación Comentarios

BUND Corto 15/03/12 136,35 20/04/12 140,58 -3,10% Cerramos operación por salto de stop,cierre diario superior a 140,52

Estadísticas Cartera de accionesExposición promedio a liquidez 60,00%

Semanas con ganancias 37,14%

Máxima diferencia a favor Vs Ibex 14,24%

Máxima diferencia en contra Vs Ibex -15,09%

Volatilidad anualizada cartera 17,40%

Volatilidad anualizada Ibex 27,70%

Rentabilidad 2012 de cartera (a 24/04/12) -9,03%

Rentabilidad 2012 Ibex (a 24/04/12) -18,30%

Rentabilidad acumulada cartera (26/08/11 a 24/04/12) -2,50%

Rentabilidad acumulada Ibex (26/08/11 a 24/04/12) -15,97%

95

85

90

80

100

105

110

115

23-Sep 23-Nov 23-Ene 23-Mar

Cartera de acciones premium: -2,50%

Ibex-35: -15,97%

Rentabilidad del 26/08/11 al 21/03/12 (base 100)

Posiciones cerradas el último mes

Activo Fecha compra Pº compra Pº venta Fecha venta Variación Comentarios

TÉC. REUNIDAS 29/03/12 30,93 27,45 23/04/12 -11,25% Deshacemos por salto de Stopcierre diario inferior a 27,73

ARCELOR MIT. 06/03/12 14,52 13,20 13/04/12 -9,13% Cerramos posición por deteriorode mercado

BBVA 06/03/12 6,54 5,86 29/03/12 -10,40% Deshacemos por salto de Stopcierre diario inferior a 5,91

El impulso bajista que arrancó en 8.625, máximo de Marzo de 2012, lleva al Ibex 35 a es-

tablecer un mínimo anual en 6.811, más de 26 puntos porcentuales de caída en un mes. Comportamiento que sienta las bases para un rebote. Si nos fijamos en la ventana 2, en-contramos cómo la volatilidad anua-lizada supera la barrera del 40% apuntando a que nos encontramos en un extremo de mercado. Circuns-tancia a la que tenemos que sumar que la sobreventa es elevada (ver en ventana 3 como el indicador MACD se encuentra en niveles que en oca-siones anteriores han dado lugar a un rebote) y el volumen de negocio

se ha disparado (ver en la ventana 4 cómo la media móvil de 20 sesiones con línea verde presenta pendiente positiva y cotiza por encima de la media de más largo plazo) apuntan-do a que las caídas han disparado el interés de los operadores.

Si estuviera corto o bajista en el mercado tendría pocas dudas de realizar beneficios en estas circuns-tancias, otra cosa es abrir posiciones largas a favor de un rebote o buscan-do un suelo de mercado. Los largos o compras en el actual entorno solo se pueden calificar de posiciones en contra de tendencia y de agresivas. No podemos olvidar que la serie de precios presenta una clara estruc-tura de máximos / mínimos decre-cientes y las medias móviles simples

de largo plazo (40 y 200 sesiones) se encuentran cruzadas a la baja. Tam-poco puedo dejar pasar por alto que la mitad de los rebotes no se produce en forma de “V”. Es decir, el precio

vuelve a buscar los mínimos más re-cientes dejando que los osciladores acumulen divergencias alcistas y activando los stops de las posiciones más ajustadas de corto plazo. En el

mercados • carteras

Technical Ibex35 portfolio


«Los largos o compras en el actual entorno solo se pueden califi car de posiciones agresivas y en contra de tendencia»

Gráfi co 2: Evolución de nuestros fi ltros cuantitativos respecto a la anterior actualización de la cartera

Gráfi co 1: Ibex 35 en gráfi co diario con volatilidad, MACD y volumen

100%

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0Tendencia MP Tendencia LP Total 'momentum' Total Volumen

20/04/12

Hoy

Gráfico 1 podemos apreciar esta si-tuación en el mes de Mayo de 2010 y en Agosto de 2011.

En este entorno y partiendo de una elevada posición de liquidez en la cartera (un 80%), gracias a que nuestros filtros técnicos nos han alertado de las caídas, vamos a esta-blecer la siguiente forma de actuar. En primer lugar, tomaremos posi-ciones de forma gradual en la carte-ra para evitar quedarnos “pillados” con una exposición máxima en la cartera en contra de la tendencia ba-jista de fondo si el rebote no termina por realizarse en forma de “V”. En segunda lugar, exigiremos cada vez que incrementamos una posición

que al menos dos de los cuatro fil-tros que utilizamos se encuentren en positivo o por encima del 50%, por ahora solo tenemos el filtro de volumen (ver Gráfico 2).

En tercer lugar utilizaremos cie-rres semanales para ir confirmando el giro al alza con el fin de evitar rupturas en falso. Ver Gráfico 3.

La cartera queda de esta forma; 80% en liquidez y 20% en IAG, com-pañía esta última que mantiene los filtros de tendencia de medio / largo plazo y volumen activados, apun-tando a que su deterioro técnico no es muy abultado. Incrementaremos exposición si el Ibex 35 consolida a cierre semanal por encima de 7.412 incorporando a BBVA en la cartera, una acción que ha experimentado

«Incrementaremos exposición si el Ibex-35 consolida a cierre semanal por encima de 7.412 puntos, incorporando BBVA»

Filtros técnicos aplicados a las compañías del Ibex 35

Compañía Puntuación acumulada

Tendecialargo plazo

Tendeciamedio plazo

Totalmomentum

Totalvolumen

Amadeus 14

Dia 14

IAG 14

Gas Natural-F 12

Grifols 11

Red Eléctrica 11

Abertis 10

Enagás 10

Inditex 10

Mapfre 10

Téc. Reunidas 10

Acerinox 9

Ebro Foods 8

FCC 8

ACS 7

Bankia 7

Indra 7

OHL 7

Popular 7

Ferrovial 6

Gamesa 6

ArcelorMittal 6

Abengoa 5

Acciona 5

BBVA 5

Bankinter 5

BME 5

Endesa 5

Iberdrola 5

Sabadell 5

Santander 5

Sacyr VH. 5

Telefónica 5

Mediaset 5

Caixa Bank 4

Repsol 2

Total acumulado: 270. Puntos posibles: 720. Porcentaje: 37,5%


un amplio incremento en el volu-men negociado y de las pocas que ha conseguido mantener los mínimos de 2011. Si asistimos a un cierre se-manal superior a 7.660, el giro será

más fiable y la siguiente acción en incorporar a la cartera será Repsol que tiene en estos momentos la ma-yor sobreventa acumulada de todo el selectivo. Ver Tabla de Filtros.

La acción continúa cediendo posi-ciones de forma pausada y comienza a testar la zona comprendida entre la me-dia móvil de 200 sesiones y la directriz alcista que parte de mínimos de 2011. Comportamiento que viene acompa-ñado por un giro a la baja del indicador MACD que comienza a perder su banda neutral y un volumen de negocio decre-ciente. En este entorno consideramos oportuno deshacer posiciones largas o compradoras abiertas si el deterioro técnico continúa y asistimos a un cierre diario inferior a 1,96 que confi rme pér-dida de niveles y referencias claves.

• Mantener con stop a cierre

diario inferior a 1,96

IAG

Gráfi co diario


mercados • cartera de acciones

«Si estuviera posicionado corto o bajista en el mercado,en estas circunstancias tendría pocas dudas de conseguir benefi cios»

Gráfi co 3: Escalado para ir incrementando exposición a Renta Variable en Ibex 35

La cotización recupera posiciones con relativa fuerza después de apoyar-se en la zona de mínimos de 2011 com-prendida entre 5,11 y 4,86. Impulso que viene acompañado por un giro al alza del indicador MACD desde niveles de extrema sobreventa (ver ventana cen-tral del gráfi co) y un fuerte incremento en el volumen de negocio (ver histogra-ma inferior del gráfi co). En estas con-diciones consideramos que podemos asistir a un rebote de mayor recorrido dentro de la actual tendencia bajista de fondo. Una consolidación a cierre semanal por encima de 5,50 otorgaría mayor fi abilidad al movimiento y nos permitiría barajar la posibilidad de in-corporarla a la cartera.

• Confi rma giro al alza con cierre

semanal superior a 5,50

BBVA

Gráfi co diario

Nos encontramos ante una de las acciones que mayor sobreventa pre-senta dentro del selectivo español. De hecho, nos tendríamos que remontar hasta 2008 cuando el barril de petróleo se desplomó desde 150 USD hasta 35 USD para ver unos niveles similares de sobreventa en la compañía. En este en-torno el volumen de negocio se dispara y un posible rebote gana potencial debi-do a los excesos acumulados. Una con-solidación a cierre semanal por encima de 15,32 devolvería momento positivo al precio y activaría señal de compra en el indicador MACD. Circunstancias que nos llevarían a considerar incorporar la compañía a nuestra cartera.

• Un cierre semanal superior a

15,32 permitiría buscar un rebote

REPSOL

Gráfi co diario


EE.UU no ha escatimado esfuerzos y ha llevado al máximo sus políti-cas económicas. La Reserva Fede-

ral ha desarrollado una política monetaria no convencional que ha dejado los tipos de interés en mínimos históricos y ha man-tenido un USD artifi cialmente bajo. Todo esto aderezado con una política fi scal ex-pansiva que ha llevado a un défi cit público del 8,7% en 2011 y que este año se estima terminará en un 7,6%. Unas políticas des-tinadas a no afrontar los problemas, acen-tuando los viejos desequilibrios y creando nuevos focos de incertidumbre.

Los desequilibrios son insostenibles y en algún momento hay que hacerles fren-te. Bernanke ya ha alertado al Congreso del precipicio fi scal, “fi scal cliff”, que exis-te para el año que viene. Según la Congres-sional Budget Offi ce, CBO, en 2013 el défi -cit debería quedar en el 3,8%, un ajuste de casi 4 puntos porcentuales respecto al año actual. La fi nalización de las bajadas extraordinarias de impuestos aplicadas en la administración Bush y de las ayudas de emergencia a los desempleados son las principales causas. Ver Tabla.

Una senda de ajuste presupuestario que dañaría notablemente el crecimiento económico y los benefi cios de las compa-ñías como estamos apreciando en España, Italia y Reino Unido que esta semana en-tra ofi cialmente en recesión confi rmando una caída del PIB del 1T12. La alternativa que le queda a EE.UU, si no quiere hacer frente al precipicio fi scal y sus consecuen-cias a corto plazo, es poner unos escalones menos altos en el ajuste lo que implica lle-gar a acuerdos presupuestarios entre re-publicanos y demócratas en el Congreso.

La última referencia en este tipo de acuerdos la tenemos en el verano del año

pasado con el techo de deuda pública que le costó la AAA por parte de Standard and Poors y que ayudó a incrementar notablemente la aversión al riesgo en los

mercados. Unos antecedentes no muy halagadores si tenemos en cuenta que es-tamos en año electoral en EE.UU y que en otros países como Francia y Holanda, están dando lugar a discursos políticos antagónicos que difi cultan la toma de acuerdos. Un foco de incertidumbre sobre el crecimiento económico y los mercados fi nancieros que pasará a primera página en los próximos meses (ver Gráfi co).

Incertidumbre que se produce con la RV de EE.UU pegada a un extremo alcis-ta de mercado y que podemos apreciar en los elevados niveles de sobrecompra que presenta el indicador MACD (ver venta-na inferior del gráfi co superior) que, en ocasiones anteriores, ha adelantado te-chos o correcciones de envergadura en el mercado. En este entorno y en nuestra cartera de trading continuamos adop-tando o manteniendo posiciones a favor de un incremento de la aversión al riesgo en un horizonte no muy lejano. Mante-nemos posiciones cortas en el futuro del mini S&P 500 y buscamos refugio en el USD frente al EUR. S&P 500 en gráfi co semanal con indicador MACD en sobrecompra


mercados • cartera de trading

Cartera de trading

«Continuamos adoptando o manteniendo posiciones a favor de un incremento de la aversión al riesgo en un horizonte no muy lejano»

Evolución del défi cit (CBO) y proyecciones de crecimiento por la FED

Año Défi cit(% de PIB)

Proyecciones PIB FOMC Abr-12

Estimaciones de Bº S&P

2011 -8,7 - 15,1%

2012 -7,6 2,4 / 2,9 9,4%

2013 -3,8 ¿ 2,7 / 3,1 ? ¿ 13,0 ?

2014 -2,3 3,1 / 3,6 -

2015 -1,5 2,3 / 2,6 -

2016 -1,4 2,3 / 2,6 -

Fuente: Congressional Budget Offi ce, Federal Reserve y Standard and Poor’s

El futuro se estabiliza en torno a la media móvil simple de 40 sesiones dando lugar a una formación de giro a la baja chartista denominada hombro-cabeza-hombro, H-C-H. Figura que viene acompañada por amplias diver-gencias bajistas en los osciladores téc-nicos (ver MACD en ventana central) y en el volumen de negocio (ver histo-grama en ventana inferior). En base a este análisis decidimos mantener po-siciones cortas abiertas con un stop a cierre diario superior al máximo anual que se encuentra en 1.419,75. Un cierre diario inferior a 1.352.50 confi rmaría la ruptura de la línea de cuello de la fi -gura de H-C-H dejando recorrido has-ta 1.296 / 1.289,25 y dejando margen para ajustar el stop de la posición corta o vendedora abierta.

• Mantenemos cortos con

cierre diario superior a 1.419,75

MINI S&P 500

Gráfi co diario

El cruce se establece en la mitad del rango comprendido entre el máximo anual, 1,3486, y la zona de apoyo com-prendida entre los mínimos de FEB12 y ABR12, 1,2970 y 1,2993 respectivamen-te. Estabilidad que deriva en un aplana-miento del oscilador MACD en torno a su banda neutral apuntando a falta de dirección a corto plazo. Comportamien-to que no afecta a la tendencia bajista de fondo; la serie de precios presenta una estructura de máximos / mínimos de-crecientes que viene acompañada por unas medias móviles de largo plazo cru-zadas a la baja y con pendiente negativa. En este entorno recomendamos mante-ner posiciones cortas abiertas con un stop a cierre diario superior a 1,3486 a la espera de una ruptura de la banda in-ferior del movimiento, 1,2993 / 1,2970.

• Mantener cortos con stop

a cierre diario superior a 1,3486

EUR/USD

Gráfi co diario



mercados • volatilidad

Que quien no quiere ver los grá-fi cos…, siguiendo con el refrán que encabezaba esta columna el

mes anterior. Sigo en la misma línea pero haciendo mi propia adaptación, esta vez para intentar hacerles ver que el pequeño inversor no tiene más arma que sus gráfi -cos para intentar ganar algo de dinero en estos mercados tan raros que tenemos en los últimos años y que pienso seguirán así bastante tiempo.

En este mes que ha pasado, España se ha convertido en el epicentro de los mercados. Nos guste o no, es así. Y si vemos un gráfi -co del Ibex-35 es para salir corriendo, si es que no lo hizo ya hace tiempo. Nos guste o no, es así. ¿Tiene alguna justifi cación lógica este castigo en este escaso mes? Pienso que no, pero también es cierto que a los mer-cados se viene con la lógica guardada en casa. Y es lo que hay. En esta columna lo he dicho infi nidad de veces, nosotros ¿a qué vamos al mercado? A intentar ganar dine-ro y ¿dónde debemos hacerlo? en aquellos sitios donde sea posible, haciendo para ello uso de otros mercados o instrumentos que hasta ahora no hemos utilizado. En una economía global, nosotros debemos ser inversores globales. No pueden pretender ganar dinero en los mercados, haciendo lo

que siempre han hecho, cuando las condi-ciones globales han cambiado.

Creo que nunca ha sido tan difícil usar las técnicas tradicionales de análisis en los momentos actuales. No digo que sea im-posible, digo que como es difícil y como yo soy algo “limitado”, pues prefi ero no hacer uso de ellas, sobre todo por que los actores principales de hoy en día no son los mis-mos que los actores que había cuando esas técnicas se generaron y realmente funcio-naron. Seguro que se encontrara otras opi-

niones, ojo no vaya a ser que detrás de esas opiniones estén simples “cantos de sirena”. Sería recomendable que estudiasen cómo Ulises y Orfeo pudieron salir indemnes y escapar de la perdición a la que se vieron abocados otros muchos marinos.

La volatilidad, si nos fi jamos en el grá-fi co de este mes, ha tenido un ligerísimo repunte, pero ha vuelto a su senda habi-tual, llevamos meses ese rango y vuelvo a repetir que no creo que nos salgamos del

mismo. Si se fi jan en el gráfi co de fuerzas entre alcistas y bajistas, se ha producido una ligerísima victoria de los bajistas, pero sin llegar a unos porcentajes preocupantes, y ahora estamos en tierra de nadie. Habrá que estar atentos a los resultados empresa-riales americanos y a Bernanke, y no du-den que si la situación allá no pinta bien, pondrá en marcha el helicóptero. Aunque también creo que en el cortísimo plazo no pasará de las palabras, habrá que ver que nos dice en la próxima reunión de la FED.

En Europa, creo que más de los mismo. Ahora tendremos un ingrediente adicio-nal: con la excusa de la previsible victoria de Hollande en las elecciones francesas, ello dará lugar a innumerables artículos, opiniones interesadas o no, noticias falsas, desmentidos, sobre qué se hará o no en Europa, sobre acuerdos o desacuerdos, ro-tura, semi-rotura o entierro del euro. Todo esto en cierta forma son otros “cantos de sirena”, que deberían evitar a toda costa ya sea de forma más tosca, como hizo Ulises, o de forma mas lírica como hizo Orfeo.

Como decía en el título no hay más ciego que quien no quiere ver los gráfi cos. En la composición grafi ca de este mes, la parte inferior y central son los gráfi cos habituales en esta sección, y en la parte superior tenemos cuatro líneas avance descenso, en variación porcentual desde el 1 de abril de 2011, calculadas con los Bottom Top de cada agrupación de valo-res (así tenemos unas líneas con bastante menos ruido). Viendo ese gráfi co, un in-versor ¿qué país debería evitar?, Y aun así ¿dónde están la mayoría de ustedes? ¿Por qué esa resistencia a estudiar los valores de otros países o bien otros instrumentos diferentes a la renta variable tradicional? (ojo que no hablo de productos derivados OTC y fuertemente apalancados, ¡que nos vamos de Málaga a Malagón!). Hasta la próxima y buena suerte.

Directora editorial OroyFinanzas.com

«No pueden pretender ganar en los mercados haciendo lo que siempre han hecho, pues las condiciones globales han cambiado»

Antonio Carcelén

VIX/S&P500, Bottom Tops S&P500, Lineas A/D Bottom Top. Fuente rsidat.com

No hay más ciego…European Financial Advisor

Antonio Carcelén

www.asesoresbursatiles.com

Título:____________________________MAYO

Imparte:__________________________

Temario:

Título:____________________________MARZO

Imparte:__________________________

- Los diferentes tipos de trading

- Bread and Butter

- The Penny Pincher

- La sacudida de las 10 en punto

- La sacudida de las 3 en punto

- Gaps- Pivot de expansion

- Candlestick

Marc Ribes

Temario:

Introdu cción a l Sca lpingIntrodu cción a l Sca lping

Video-Cursos exclusivos para suscriptores de

Este mes... “Operativa con velas Heiken Ashi”con Daniel Pingarrón

Título:____________________________

ENERO

Imparte:__________________________

- Qué es el análisis técnico- Herramientas del análisis técnico- Tipos de gráf icos- Teoría de la opinión contraria- Números de F ibonacci- Ondas de Elliott- Formaciones técnicas (f iguras)- Indicadores y Osciladores

Introdu cción a l Cha rtismoIntrodu cción a l Cha rtismoRoberto Moro

Temario:

Suscríbete en el 902 99 52 88902 99 52 88o en www.estrategiasdeinversion.com

Pocos inversores pensaron en 2004 que si acudían a la OPV de Google podrían obtener una rentabilidad

de más de un 600% en sólo ocho años. Casi sin digerir el atracón de las punto.com a principio del nuevo milenio, sorprendía que esta nueva compañía acudiera a los mercados con una oferta pública de accio-nes que llegaba a valorar la compañía en unos 20.000 millones de dólares. Las sus-picacias eran máximas ante la ocurrencia de sus veinteañeros fundadores y la expec-tación por su debut fue descomunal.

Larry Page y Sergey Brin han consegui-do que sus accionistas multipliquen por 7 el valor de su inversión desde 2004, pero en la última presentación de resultados, cele-brada a mediados del pasado mes de abril, podrían haber cometido un grave error.

Acuciados por sus propios accionistas, por los expertos y por el paso que habían dado unas semanas antes los directivos de la Apple, los dueños de Google decidieron retribuir a sus accionistas. Pero lo harían a su manera y esa manera no ha gustado en absoluto al resto de dueños. La propuesta se discutirá en la junta de accionistas que se celebra en junio, aunque los fundadores tienen casi un 70% de derechos de voto en la compañía y podría salir adelante.

La empresa va a realizar un Split de sus acciones mediante un título nuevo por cada uno existente. Hasta ahí la decisión parece no chirriar a los accionistas. Lo que ya no ha gustado tanto es que la empresa haya decidido eliminar cualquier derecho de voto a esas acciones con el objetivo de que sus fundadores conserven el control ante cualquier decisión. Este punto, no obstan-te, aparecía entre los mandamientos que la empresa hacía en su folleto de salida a bolsa –esos documentos tan importantes–.

Este Split fue comunicado al mercado el mismo día en el que se anunciaban los resultados del primer trimestre de la pro-pia compañía. Unas cuentas que estaban por encima de lo que esperaba el consen-so del mercado en términos de benefi cio e ingresos. En sólo un trimestre la empresa consiguió un benefi cio de 2.890 millones de dólares, lo que suponía un incremento de más de un 60% con respecto al mismo periodo del ejercicio anterior.

Nada que objetar a esas cuentas hasta que se bucea en ellas. Los expertos han descubierto que hay matices que desin-fl an las alegrías de los inversores. Parecen matices, pero dejan entrever posibles de-bilidades en el futuro de la empresa.

Entre los principales hándicaps que ha de superar la empresa, se encuentra la caí-

da del precio que ha de pagar cada anun-ciante por cada uno de los clics que reciben los anuncios que ponen a través de Google. Una tendencia que se ha manifestado en los últimos trimestres y que merma, sin duda, la rentabilidad. El Consejero delegado y co-fundador de la compañía, Larry Page, ha explicado que es una forma de animar a los anunciantes para que sigan contratando publicidad. De hecho, aumenta el número de pinchazos en las páginas de Google.

Por otro lado, también crecen los costes de la compañía –publicidad, marketing, contrataciones–. Y lo hacen a una velocidad que casi alcanza ya al ritmo de crecimiento de los ingresos. Los analistas se preguntan en qué momento dejaran de crecer.

Por otro lado, la comunidad inversora si-gue viendo puntos muy positivos en la evo-lución de la compañía, cuyo crecimiento orgánico supera el 20% cada ejercicio y que mantiene algunas fortalezas como su ex-posición a un mercado de alto rendimiento como es la publicidad online en dispositivos móviles como tabletas y teléfonos. Una ten-dencia que se espera que crezca con fuerza

Google, entre el liderazgo, la envidia y el absolutismoNo es nada común que una compañía que acaba de publicar unos resultados mejor de los esperados caiga en bolsa. No lo es, aunque es lo que le ha pasado al mayor motor de búsqueda de la red. Lo que cabría preguntar es si han sido los resultados los que provocaron ese descenso, o sólo lo han sido en una parte. También ha infl uido en ansia de sus fundadores por mantener, a cualquier precio, el control de la compañía a largo plazo. Por Ana Linares


mercados • análisis fundamental

«Larry Page y Sergey Brin han conseguido que sus accionistas multipliquen por siete el valor de su inversión desde 2004»

Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2012


Ebitda: 14.410 Mill.¤ BPA 2011: 32,57%



CEOLarry Page

en los próximos trimestres.De hecho, si a fi nales de diciembre Goo-

gle calculaba que cada día se activaban un total de 750.000 dispositivos móviles con su sistema Android, tres meses después esa cifra había crecido hasta 850.000 dispositi-vos. Unos números que llegan a marear si se tiene en cuenta que a fi nales del año pa-sado había alrededor de 250.000 millones de este tipo aparatos y que esa cifra tiene a crecer de forma exponencial.

Por otro lado también crecen otros ne-gocios como Youtube o la recién creada red social Google+, aunque no tanto como el negocio de la publicidad móvil o la pu-blicidad en dispositivos normales.

Pero quizá haya sido este crecimiento desbocado el que ha generado lo que al-gunos analistas han denominado como “ataque a Google”. Y es que a los fundado-res de Google le llueven demandas por do-quier. Por un lado, las que llegaron cuando se puso en marcha Google+ y la compañía obligó a sus usuarios a ceder algunos datos personales. Por otro, las multimillonarias demandas de Oracle que asegura que la empresa que dirige Larry Page ha utiliza-do el software de java para desarrollar el sistema Android que utilizan ya casi 400 millones de teléfonos móviles y que se uti-liza para la navegación por Internet.

Pero como decíamos antes, el cataliza-dor de las últimas caídas en bolsa ha sido básicamente la voluntad de los fundado-res de Google de mantener el control de la compañía. El presidente de la fi rma de rating Egan-Jones, ha sido uno de los más activos en rechazar esta propuesta y, de he-cho, ha llegado a decir “¿qué pasará en 20 o 30 años, cuando se necesite sangre nueva para dirigir esta compañía?, que seguirá en manos de sus fundadores”, se pregunta.

Hay analistas que temen, incluso, que los directivos estén pensando en realizar una gran compra, un extremo que han rechazado los miembros del consejo. Po-drían dudar de la conveniencia de realizar alguna adquisición que pudiera parecerse a la de Motorola Móviles, que realizaron el año pasado por 9.000 millones de dolares. Algunos expertos dudan de la convenien-cia de esa adquisición y del valor que añade a la empresa, cuando sus principales retos son, ahora, la lucha con algunos de sus competidores, como Facebook que se han puesto como objetivo conseguir un pastel más grande de la tarta de la publicidad on-line. Por el momento, Google ya ha hecho su incursión en las redes sociales a través de Google+, que crece, pero no tanto como para hacer sombra al líder, Facebook.

Pero, ¿cómo cotiza Google con respec-to a sus competidores en bolsa?

Tanto Google como su principal com-petidor cotizan a un PER aproximado de 18 veces, aunque el liderazgo y los resul-tados de Google son inmensamente supe-riores a los del otro buscador. Habrá que ver a qué niveles cotiza Facebook cuando inicie su andadura en bolsa, mientras que Microsoft y Apple tienen un PER de unas 16 veces, ligeramente inferior al resto.

Habrá que estar vigilantes, por tanto, a la evolución de los costes de Google, el precio de los clics, la escalada de las accio-nes de su competencia y el resultado de los diferentes frentes abiertos que mantiene la compañía en los tribunales para ver si sigue manteniendo atractivo en bolsa.

Por ahora, algunos expertos como los de Citigroup piensan que la acción aun tiene recorrido, hasta los 680 dólares por acción, un nivel del que ha estado muy cerca en estos últimos doce meses.


AnálisisLos resultados del 1T12 han vuelto a

mostrar crecimientos de doble dígito a nivel de ingresos brutos (24% YoY hasta 10.645 MnUS$). De éstos, los ingresos generados en la propia web de Google representaron un 69% y obtuvieron un crecimiento del 24% YoY mientras que los aportados por la web de los asociados supusieron un 27% de los totales y experimentaron un aumento del 20% con respecto al 1T12. Por regiones geográfi cas, los ingresos internacionales alcanzaron los 5.770 MnUS$ representando un 54% de los totales vs 53% del 1T11 y del 4T11. Dentro de éstos, los ingresos procedentes del Reino Unido ascendieron a 1.115 MnUS$ (11% de los totales, mismo peso que en el 1T11).

Google ha anunciado que realizará un split de sus acciones del 2x1, algo que los inversores estaban pidiendo desde hace tiempo. De esta manera, los accionistas recibirán una acción nueva por cada acción antigua pero, el derecho de voto no se modifi cará puesto que las nuevas acciones emitidas son sin derecho de voto, lo que supone que los cofundadores de la compañía mantendrán el control de la misma.

Los resultados batían estimaciones y el mercado los acogía de forma positiva en el 'after hours'.

Como ya anticipábamos en el 4T11, en este trimestre la compañía ha seguido mostrando cierta debilidad. Lo más preocupante nos parece la disminución del coste por clic, por segundo trimestre consecutivo (-12% vs -8% del 4T11) como consecuencia del crecimiento de la publicidad móvil aunque esto ha sido compensado por el incremento del número de clicks. Vemos positivo la mejora de márgenes gracias al aumento de los ingresos por encima de los costes pero existen riesgos de deterioro en el caso de la integración de Motorola Mobility. Sin embargo, seguimos pensando que la compañía sigue ofreciendo un gran potencial de crecimiento, por encima de la media de comparables.

Covadonga FernándezAnalista de Self Bank

Evolución comparativa de Google, Yahoo y Microsoft, 6 meses

Google

Microsoft

Yahoo!

Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12

0

-10

10

30

20

La inversión con sistemas auto-máticos de trading puede llegar a ser muy lucrativa, pero aun-

que parezca paradójico, no todos los inversores están preparados para ga-nar dinero operando con sistemas au-tomáticos de trading, sobre todo por-que previamente hemos de conocer los aspectos negativos de este tipo de in-versión para saber si se adecua a lo que nosotros vamos buscando o no. Cuando hablo de parte negativa me refi ero so-bre todo a las rachas de pérdidas, tanto económicas como temporales, ya que todos estamos preparados para la par-te positiva del trading (las ganancias) pero no todos sabemos encajar de la misma manera la parte negativa (psi-cológicamente es complicado aceptar los periodos de rachas de pérdidas).

Para explicar mejor lo anterior, vea-mos un ejemplo. Supongamos que de-cide comenzar a operar de inicio con una cartera con unos resultados muy

interesantes y aparentemente bien di-versifi cada y se encuentra, tras 7 meses de operativa desde el comienzo, los re-sultados del Cuadro 1.

¿Qué le parecen esos resultados? Du-rante aproximadamente 7 meses desde que comenzó a operar no habría tenido

la cuenta en positivo prácticamente en ningún momento. ¿Soportaría psicoló-gicamente eso o perdería la confi anza en este tipo de inversión antes?

Veamos a continuación los resulta-dos del Cuadro 2.

En este caso, se corresponden a un mes. ¿Se imagina llevar operando so-lamente un mes e ir perdiendo algo más de 10 mil euros de una inversión

de unos 26 mil? ¿Lo soportaría o per-dería la confi anza antes y decidiría dejar de operar con este tipo de inver-sión porque pensaría que iba a perder todo su dinero?

Por último, veamos los resultados del Cuadro 3.

Estos resultados son espectacula-res, ¿verdad? Yo fi rmaría ahora mismo una rentabilidad anualizada superior al 400% sobre el capital mínimo requeri-do ¿Y quién no? El "problema" es que los Cuadros 1 y 2 también corresponden a la misma cartera de sistemas de trading. En concreto al primer semestre del año 2005 (Cuadro 1) y al mes de agosto/sep-tiembre del año 2003 (Cuadro 2).

Si usted llegó a la conclusión de que no soportaría estar 7 meses con su cuenta en negativo o que no soportaría perder cerca de 11.000 euros en un mes, entonces usted no soportaría operar su cuenta con esta cartera de sistemas de trading... a pesar de que sus resulta-

mercados • sistemas de trading

«Lo principal a la hora de analizar una cartera de sistemas automáticos es saber si voy a ser capaz de soportar lo negativo de ella»

Experto en sistemas

automáticos de trading

José Ramón Díaz Serrano

La máquinade hacer dineroMuchos inversores piensan que un sistema automático de trading es una especie de máquina de hacer dinero, en la que simplemente nos hemos de preocupar de activar el sistema en nuestra cuenta y poner la mano para recoger los benefi cios. Lamentablemente la historia es bien distinta... www.strategyrank.com

Cuadro 1


Resultado:

Mercado: Varios

Capital mínimo requerido (CMR): 26.214,53 ¤

Retención garantia por sistemas en 6.294,77 ¤ Interdin:

Rentabilidad anualizada sobre -0,89% C.M.R. %:

-132,55 ¤

Rentabilidad últimos 12 meses: 536,22%

Máximo DDown Periodo1:

Máximo DDown histórico1: -13.333,99 ¤

7.821,22 ¤

DDown %1:

Fiabilidad: 45,82%

DDown actual1: -1.104,53 ¤

29,84%

Profi t Factor: 1,00

Resumen Estadísticas

Mercado, Retención, CMR y penalización

Ganancia Neta ini:-306,94 min:-6.381,5 max:971,98 fi n:-132,55

DrawDown ini:-306,94 min:-7.353,47 max:0 fi n:-1.104,53

Periodo: Zoom:(1): Datos relativos a operación

En gráfi co los datos son relativos a sesión03/01/2005 29/07/2005

dos fi nales después de 10 años fuesen espectaculares, incluso viendo que en todo ese periodo todos los años fueron muy buenos y con grandes ganancias.

Como puede ver, lo principal a la hora de analizar una cartera de siste-mas automáticos de trading no es si di-cha cartera gana más o menos, sino si voy a ser capaz de soportar los aspectos negativos de la misma. De nada me sir-ve un sistema o cartera con resultados extraordinarios si luego no voy a estar preparado para soportar las rachas de pérdidas eventuales que pueda sufrir en su operativa real.

Como decía al comienzo, los sis-temas automáticos de trading no son una máquina de ganar dinero y no todos los inversores están capacita-

dos para invertir con ellos, pues no se encuentran mentalmente preparados para soportar las rachas de pérdidas. Debe ser cada inversor el que refl exio-ne sobre esto y decida si está prepa-rado para comenzar a operar con los

sistemas automáticos de trading y ga-nar dinero con este tipo de inversión o no. Viendo los resultados fi nales que se consiguen, parece fácil, pero la reali-dad es que no todo el mundo que opera con sistemas automáticos de trading

termina ganando dinero. La principal causa de abandono antes de tiempo es la desconfi anza que se genera cuando los resultados no acompañan desde el inicio, siendo la principal fuente de alimentación de esta desconfi anza el no haber analizado previamente con calma los aspectos negativos de este tipo de inversión (rachas de pérdidas, porcentajes de acierto, etc…).

Afortunadamente para el inversor hoy día cuenta con herramientas que le facilitan la tarea de análisis de cada sistema de trading. No deje de utilizar-las antes de comenzar a invertir su di-nero y consulte si es necesario con un experto en la materia que le ayude a interpretar la información de manera adecuada.


«La primera causa de abandono antes de tiempo es la desconfi anza que se genera cuando los resultados no acompañan»

Cuadro 3

Cuadro 2

Periodo:

Periodo:

Zoom:

Zoom:

Resultado:

Resultado:

Mercado: Varios

Mercado: Varios



Retención garantia por sistemas en

Retención garantia por sistemas en

6.568,26 ¤

6.568,26 ¤

Interdin:

Interdin:

Rentabilidad anualizada sobre

Rentabilidad anualizada sobre

-388,27%

447,74%

C.M.R. %:

C.M.R. %:

-10.320,93 ¤

1.208.152,08 ¤

Rentabilidad últimos 12 meses:

Rentabilidad últimos 12 meses:

536,22%

536,22%



Máximo DDown histórico1:

Máximo DDown histórico1:

-13.333,99 ¤

-13.333,99 ¤

3.333,99 ¤

3.333,99 ¤

DDown %1:

DDown %1:

Fiabilidad:

Fiabilidad:

39,37%

49,10%

DDown actual1:

DDown actual1:

-12.716,50 ¤

-2.994,59 ¤

50,86%

50,86%

Profi t Factor:

Profi t Factor:

0,66

1,50





Ganancia Neta ini:-180,4 min:-10.320,93 max:2.348,91 fi n:-10.320,93

Ganancia Neta ini:-1.088,87 min:-5.570,07 max:1.210.896,33 fi n:1.208.152,08

DrawDown ini:-180,4 min:-12.669,84 max:0 fi n:-12.669,84

DrawDown ini:-1.088,87 min:-12.669,84 max:0 fi n:-2.744,24

(1): Datos relativos a operación

En gráfi co los datos son relativos a sesión

(1): Datos relativos a operación

En gráfi co los datos son relativos a sesión

02/01/2002

23/07/2003

16/04/2012

29/08/2003

Se encuentran inmersos en una fuerte fase de internacionalización. Han comu-nicado al mercado que en 2013 al menos el 30% de sus ingresos procederán de América Latina ¿lo harán sólo de forma orgánica o realizarán alguna compra?

Tenemos la vocación de hacer algunas adquisiciones en la región y llevamos tra-bajando tiempo en algunas oportunida-des, aunque nos estamos moviendo con cautela. De entrada no estamos parados, lo hacemos de forma orgánica; abriendo ofi cinas, ganando proyectos y contratando gente y, de hecho, el año pasado ganamos un 50% más en la región. Pero nuestra vocación es hacer una operación que nos permita dar un salto de volumen.

¿Tienen alguna preferencia de países?A nosotros nos gustan Colombia, Méxi-

co y Chile, especialmente en estos tres. Son los países dónde vemos más oportu-nidades de crecimiento, en los que la eco-nomía está creciendo de forma más sólida y donde vemos menos efecto burbuja. Por ejemplo Colombia a nosotros nos parece una oportunidad muy interesante para los españoles ya que somos bienvenidos, hay seguridad jurídica, y es una economía liberal. Fíjate, te he hablado de los tres paí-ses en los que nos sentimos más cómodos, otros en los que nos sentimos menos có-modos y otros en los que no estamos, ni queremos estar, como es Argentina.

¿En qué países han entrado más recien-temente?

Tecnocom mantiene su foco regional en España, Portugal y América Latina,

aunque lo último que hemos abierto es una ofi cina en Paraguay y otra en EE.UU. La hemos abierto de forma coyuntural, siguiendo a algunos grandes clientes.

¿Para este año se podría concretar alguna de las operaciones que están estudiando?

A nosotros nos gustaría que fuera así, aunque no nos hemos marcado la adqui-sición como algo que tengamos que hacer este año porque nos comprometemos a ello. Es algo que haremos cuando encon-tremos la oportunidad adecuada, pero no estamos seguros de poder encontrarla.

En estos momentos hay algunos paí-ses en los que se ha producido un cierto calentón económico que hace que algu-nas operaciones a nosotros nos parezcan caras por eso, porque somos prudentes, ya hemos rechazado algunas.

Algunos analistas estiman que podrían destinar 100 millones de euros a estas operaciones, ¿van encaminados?

Sí, entendemos que esa podría ser una inversión muy razonable y que eso nos permitiría dar un salto muy por encima del 30% que nos estamos planteando.

¿Cómo van a fi nanciar estas adquisicio-nes?

Nuestro modelo siempre se ha basado en un pago mixto de metálico y acciones.

Ya hace un tiempo que anunciamos que íbamos a comprar autocartera cuando la acción estuviera barata –que en este mo-mento lo está– y que lo destinaríamos a adquisiciones. Y luego, en metálico, afor-tunadamente tenemos una deuda muy baja y tenemos capacidad de endeuda-miento adicional.

El nivel de 1,9 veces Ebitda en el que se mueven ahora ¿podría aumentar?

Depende de las circunstancias. Hace unos años, un nivel por debajo de 2 ve-ces Ebitda era un nivel muy bajo para una empresa en crecimiento, como es la nuestra. En mi opinión sigue siendo un endeudamiento más que razonable. En-tendemos que si encontramos las oportu-nidades adecuadas tendremos la oportu-nidad de conseguir deuda adicional para fi nanciarlas y estaríamos cómodos.

Estas compras, ¿podrían provocar un cambio en la política de retribución para los accionistas?

Nuestra intención es seguir con el pago de dividendo. Podría haber alguna circunstancia extraordinaria relacionada con una adquisición importante que nos hiciera replanteárnosla. Pero en principio no es la idea.

¿Habrá dividendo este año?

Todavía no está aprobado formalmen-te. Lo haría la junta que tendremos en el mes de junio.

La caída que está sufriendo Tecnocom en bolsa en las últimas semanas ¿Se debe


mercados • más allá del ibex

«Tecnocom debería valermás que la facturación»Las acciones de Tecnocom han sufrido una fuerte caída en las últimas semanas, un movimiento que lo direc-tivos de la compañía no entienden. Desde que estalló la crisis, la compañía ha mejorado todos sus ratios, ha crecido y ha comenzado un ambicioso proceso de internacionalización que podría acabar en alguna compra este mismo ejercicio. El consejero delegado de Tecnocom, Javier Martín, asegura que las acciones de la compañía no refl ejan el precio real de la empresa. Por Ana Linares

Javier Martín, Consejero delegado de Tecnocom

«Si la compañía sube ahora mismo un 50% aquí nadie mueve una acción porque estamos muy lejos de la valoración real del negocio»

a los temores de una posible venta del paquete de NovacaixaGalicia, o a otros factores?

Francamente no lo sabemos. Sí sabe-mos por lo que no es; no responde a la realidad económica de la compañía. In-cluso en estos años de extrema difi cultad, no hemos hecho más que fortalecernos, crecer, reducir deuda y mejorar rentabi-lidades y nuestras expectativas para los próximos años son las mismas.

Yo creo que hay varios factores. Por ejemplo, en este momento como país so-mos menos atractivos para la inversión extranjera y los más penalizamos somos los valores de pequeña y mediana capita-lización. El poco dinero que queda se va para el Ibex-35.

Por si a alguien le vale: el posiciona-miento de los accionistas estables de la compañía es que la empresa vale mucho más de lo que refl eja en bolsa. Es decir, si la compañía sube ahora mismo un 50% aquí nadie mueve una acción porque es-tamos muy lejos de la valoración real del negocio. De hecho, a estos niveles, todo lo que hacemos es comprar. Hace poco hemos comprado un 1,5% en bloque entre ejecutivos y accionistas. Lo que pasa en Tecnocom es que hay poco volumen y eso es porque hay pocas acciones a la venta.

Cuando sale algún bloque y alguien nos lo dice, nos tiramos en plancha a por ello.

A los directivos no les gusta decir el va-lor que creen que debería tener la acción, pero a los periodistas nos gusta pregun-tarlo ¿cuál es el de Tecnocom?

La razón por la que no nos gusta po-ner referencias es que cuando llegas a ese nivel parece que ya has hecho todo lo que tienes que hacer. Pero yo os voy a dar una referencia. Si hacemos todo lo que tenemos que hacer y cumplimos nues-tros objetivos en el medio plazo, y las circunstancias económicas nos acompa-ñan un poquito, es decir, que entramos en una cierta estabilidad, la referencia de valoración debería estar por encima de la cifra de facturación.

Lo era hace unos años, más o menos, lo que pasa ahora es que una compañía que factura más de 400 millones de euros al año, que está creciendo y que va a seguir creciendo, si capitaliza 120 millones, es

como decir que tu negocio no vale nada. En general yo creo que las compañías

en bolsa que no tienen visibilidad para los grandes fondos de inversión internacio-nales están infravaloradas y, desde luego, la nuestra lo está.

¿Cuál es la posición del FROB –que con-trola NovacaixaGalicia– con respecto a su paquete accionarial del 20%?

Nosotros se lo hemos preguntado y la posición ofi cial de NovacaixaGalicia es que no tiene voluntad de vender. Ya sabe-mos que en los próximos meses la situa-ción de NovacaixaGalicia puede cambiar y en ese momento el que venga no sé si tendrá esa posición, u otra.

Oportunidades para colocar un paque-te de una compañía como la nuestras las hay, seguro, y ellos no han vendido porque no quieren. Al fi nal, la caja es un accionista fi nanciero y si viniera alguien y le ofrecie-ra lo que ellos creen que vale, habría ven-dido. Lo que os puedo decir es que han te-nido oportunidades y las han rechazado.

Si llegara el momento de la venta para No-vaCaixaGalicia y decidieran desprender-se de este 20%, ¿los accionistas de Tecno-com estarían dispuestos a comprarlo?

Estoy convencido que sí. ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 45

«Como país somos menos atractivos para la inversión extranjera y el poco dinero que llega se va para los valores del Ibex»

Fuente: Tecnocom

Ventas 2011: 395,8 Mill.¤ Capitalización: 105 Mill.¤

Ebitda 2011: 20,2 Mill.¤ BPA 2010: 0,06 ¤

Bº Neto: 4,6 Mill.¤ PER: 12,8x

Free Float: 43% Rent/Div (12 m): 3,44%

Principales accionistas: Directivos: Ladislao Arriba (p),Javier Martín, Carlos Merino

NovacaixaGalicia: 20%

Getronics: 11%Ladislao de Arriba: 13,2%

Luis Solera: 5,9%Rafael Naranjo: 6,6%

RestoL. Sánchez-Heredero: 5%


mercados • materias primas

En relación a la bondad o no de in-vertir en oro, podríamos diferen-ciar entre aquellos que apoyan la

inversión en el metal, y aquellos que se convierten en detractores:

Por un lado, el hecho de que el sector público se haya convertido actualmente en comprador neto de oro ha supuesto un impacto importante en la formación de su precio, acentuado por el bajo creci-miento de las reservas.

A pesar de que el año 2012 no está sien-do un buen año para las compañías que invierten en el metal, el oro y la plata han sido durante los últimos años un refugio ante la perdida de confi anza en las divisas mundiales, especialmente el dólar, el euro y la libra. De hecho, los principales Ban-cos Centrales tienen más del 50 % de sus Reservas en oro. Desde el inicio de la crisis actual se han implantado políticas mone-tarias muy agresivas con un aumento del endeudamiento por parte de los gobier-nos, por lo que el oro y la plata han sido activos muy demandados para diversifi car los riesgos de depreciación de las divisas.

Aquellos que no apoyan estos supues-tos opinan que no tiene sentido fi nanciero invertir en una materia prima sin apenas utilidad industrial, y cuya inversión no aporta dividendos ni intereses, más allá de su posible revalorización vía precio.

A nivel de inversor particular, una de las maneras de diversifi car el patrimo-nio doméstico es mediante la inversión física en oro, como está empezando a ex-tenderse cada vez más en determinados países del entorno; la manera puede ser variada: oro físico (lingotes y monedas de oro de inversión), joyas y monedas de colección, oro “papel” (certifi cados y otros títulos ligados al oro), o acciones de mineras auríferas.

Podríamos ver una aproximación re-ciente a la evolución del oro en el gráfi co

1. El gráfi co muestra la evolución del oro durante los dos últimos años; tras la gran revalorización experimentada, se observa que desde octubre de 2011 está inmerso en una fase de probable agotamiento, con máximos decrecientes que podrían augu-rar un movimiento de índole bajista; ha-bría que tener especial cuidado con la pér-dida del nivel de los 1.525 $, pues podría acentuar la caída en caso de perforarse dicho nivel. Mientras tanto, pienso que no existen razones a corto para pensar que no pueda mantener los niveles actuales, habida cuenta del inestable entorno ma-croeconómico en que estamos inmersos.

Las tipos de interés reales en USA y el precio del oro han tenido históricamen-te una correlación directa; sin embargo, tras una fuerte relación en el primer se-mestre de 2011, ésta se rompió el pasado otoño, con una correlación inversa con respecto a las tasas reales, ya que éstas aumentaron; según un sondeo entre dife-rentes casas de análisis. El acercamiento de los tipos reales a cero podría suponer una aproximación de los precios del oro a los 1.840 $, equilibrando ambas variables. Pienso que una recuperación económica en USA crearía el riesgo de un aumento de los tipos, lo que empujaría al oro a la baja; no obstante, puestos a mojarse, me aventuraría a hacer un pronóstico del precio del oro en los próximos 3, 6 y 12 meses, con los niveles 1.750 (parte alta del triángulo en formación mostrado en el primer gráfi co), 1.795 (mostrado con la línea horizontal en color celeste) y 1.910 dólares correspondientes a los máximos anteriores, respectivamente.

En defi nitiva, mientras los nubarrones en el horizonte no se despejen, tenemos oro para rato...

«El acercamiento de los tipos reales a cero podría suponer una aproximación de los precios del oro a los 1.840 dólares»

Antonio Carcelén

Gráfi co diario Oro

¿Es aún momento de invertir en oro?

Analista de CMC Markets

José Luis Herrera Muchos inversores y estudiosos opinan que el oro no es una materia pri-ma, si no una divisa refugio; así, cuanto menores sean los tipos de interés y las rentabilidades de los activos, mayor atractivo tiene, teniendo una gran utilidad como forma de diversifi car el patrimonio o una posible cartera.

Gestor de carteras de

Bolsa3 SV

@CMCMarketsSpain

Los 10 EFT's más rentables en los últimos 12 meses

Nombre Emisor % Último Efectivo Mn.¤

Lyxor ETF Ibex 35 Dob. Inverso Lyxor 34,88 32,60 225.781

Accion Brasil ETF BBVA 27,02 132,10 -

DB X Trackers LEVDAX Deutsche Bank 24,39 43,14 -

DB X Trackers S&P500 2xLE Deutsche Bank 18,79 12,96 -

Lyxor ETF EPRA/N ASIA XJP Lyxor 17,72 8,04 -

Lyxor ETF Nasdaq 100 Lyxor 17,35 8,25 -

Lyxor ETF Ibex Inverso Lyxor 16,95 64,10 1.588.919

Lyxor ETF MSCI India Lyxor 15,77 10,06 -

Lyxor ETF Russia Lyxor 14,95 32,45 -

DB X Trackers MSCI Russia Deutsche Bank 14,46 23,51 -

Fuente: Infobolsa. Datos a 20/04/12


productos fi nancieros

En las últimas semanas los mercados han vuelto a moverse de forma muy marcada, lo que favorece la toma de posiciones en estrategias direccionales (alcistas o bajistas) y no sólo con una fi nalidad de especulación sino también buscando cobertura a posibles posiciones de contado. Las posibilidades en ambos casos son muy amplias. Por lo que se refi ere

a la especulación, y más en concreto a los valores más demandados por el inversor español (Ibex-35, Telefónica, Santander y BBVA) las posibilidades pa-san por strikes cercanos a los niveles de cotización o bien los vencimientos más alejados en los que el impacto del tiempo se reduce y por tanto también los niveles de apalancamiento son menores.

Warrants

48

52

Se dice que los mercados, en algunas ocasiones, son irracionales y con el caso de España y en con-creto de alguno de nuestros bancos, lo están sien-do. Es cierto, por otro lado, que el hecho de que sea la banca nacional la que cargue, en su mayoría, con el peso de la deuda española no les benefi cia dado

que esto les hace mucho más vulnerables al riesgo país. De ahí la pregunta ¿están los bancos españo-les baratos? Sí, es posible afi rmar que las acciones de los bancos están baratos. Pero que el precio no se corresponda con sus fundamentales no signifi ca que no vayan a seguir cayendo.

CFD’s

50Invertir en el juego, en Colombia e incluso en

fondos que presentan mejor comportamiento rela-tivo. Son tres de las ideas que presentan momentum atractivo de inversión. Y es que muchas veces no hay que mirar hacia donde están los puntos calien-tes –Europa, Estados Unidos o el petróleo– porque

puede que nos perdamos otro tipo de activos que dan señal de compra. Algunos de estos, superando incluso máximos de 50 semanas.

ETF’s

productos fi nancieros • warrants


Las posibilidades en ambos casos son muy amplias, si bien el fuerte vaivén de de los mercados hace

más necesaria que nunca la adaptación del rango de productos a los niveles de co-tización de muchos de los activos sobre los cuales hay emitidos productos cotizados.

Por lo que se refi ere a la especulación, y más en concreto a los valores más deman-dados por el inversor español (Ibex-35, Telefónica, Santander y BBVA) las posibi-lidades pasan por strikes cercanos a los ni-veles de cotización o bien los vencimien-tos más alejados en los que el impacto del tiempo se reduce y por tanto también los niveles de apalancamiento son menores.

Por lo que se refi ere a los inLine y, si bien el escenario no es el más favorable dado los fuertes movimientos de activos

como Santander o BBVA en las últimas semanas, los actualmente vivos en ambos valores tienen como límite inferior valo-res que aunque están próximos son nive-les de soporte importantes para ambos valores. Por ello la toma de posiciones en

los inLine debe venir motivada por una expectativa alcista en ambos valores que de forma sustitutiva a los Warrants nos aporte una rentabilidad conocida de ante-mano (todos los inLine pagan 10 euros a vencimiento siempre que no se produzca

el vencimiento anticipado del producto).Finalmente se puede plantear una es-

trategia que combine ambos productos, posicionamiento bajista (Warrant PUT) y simultáneamente exposición a una posible recuperación vía inLine con un límite superior muy alejado del nivel de cotización actual.

Utilizando alguno de los productos co-tizados sobre BBVA podríamos plantear una simulación como la de la Tabla 1.

La simulación presentada muestra las rentabilidades a vencimiento del global de la posición para diferentes precios del subyacente, pero hay que destacar que es posible una gestión activa de la posición que permite minorar las pérdidas al exis-tir en ambos productos liquidez garanti-zada por parte del creador de mercado.

Un mercado que se mueveexige diferentes opcionesEn las últimas semanas los mercados han vuelto a moverse de forma muy marcada, lo que favorece la toma de posiciones en estrategias direccionales (alcistas o bajistas) y no sólo con una fi nalidad de especulación sino también buscando cobertura a posibles posiciones de contado. Por Carlos García Rincón, Departamento Productos Cotizados SG CIB

«Se puede plantear una estrategia combinada: posicionamiento bajista (Put) y exposición a una posible recuperación (inLine)»

Tabla 1

Activo Euros invertidos Nº Productos Resultado

en euros Rentabilidad % Precio deliquidación BBVA

Warrant PUT 5 Jun'12 1.000 4.000 2.000 4,00

inLine 4-8 Jun'12 1.000 168 0

2.000 2.000 0,00

Warrant PUT 5 Jun'12 1.000 4.000 0 5,00

inLine 4-8 Jun'12 1.000 168 1.684

2.000 1.684 -15,82

Warrant PUT 5 Jun'12 1.000 4.000 1.000 4,50

inLine 4-8 Jun'12 1.000 168 1.684

2.000 2.684 34,18

Warrant PUT 5 Jun'12 500 2.000 500 4,50

inLine 4-8 Jun'12 1.500 253 2.525

2.000 3.025 51,26

Rentabilidades calculadas a partir del Pº de compra el 23/04/12 y del importe de liquidación vencimiento. Fuente: Société Généralé

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Se dice que los mercados finan-cieros, en algunas ocasiones, son irracionales y con el caso

de España y en concreto de alguno de nuestros bancos, lo están siendo. Es cierto, por otro lado, que el hecho de que sea la banca nacional la que cargue, en su mayoría, con el peso de la deuda española no les bene-ficia dado que esto les hace mucho más vulnerables al riesgo país. Aun así este temor se fundamenta en una hipótesis: la de que España quiebre

y reciba un rescate que posterior-mente derive en una restructuración de su deuda, una opción a la que le

damos, por el momento, muy pocas probabilidades. A pesar de que la po-sibilidades de que veamos un evento

de crédito en España siguen siendo mínimas, la racionalidad es algo que los mercados financieros no entien-den cuando les entra el pánico y las ventas se desatan normalmente de manera incontrolada cuando esto ocurre. Se habla entonces de ataques a España pero lo cierto es que no se puede considerar un ataque la venta por parte de los inversores de nues-tra deuda porque la economía espa-ñola les crea desconfianza. Es una reacción lógica y que tiene como so-

productos fi nancieros • cfd's


«Sí, las acciones de Banco Santander están baratas. Sin embargo, esto no es sinónimo de comprar pues pueden seguir cayendo»

Gráfi co diario Santander

Los bancos, ¿están baratos?Esta es una de las preguntas que nos hacemos recientemente despues de ver las duras bajadas que ha sufrido este colectivo sobre todo en España. El Ibex 35 pierde una quinta parte de su capitalización en lo que va de año en gran parte a causa de las ba-jadas en los bancos. Pero a pesar de esas bajadas en los bancos, ¿es momento de comprar?

Estratega de mercados de IG Markets

Soledad Pellón

lución la generación nuevamente de confianza, algo que no sólo depende de nosotros. La reforma financiera, laboral y los recortes de los Presu-puestos Generales del Estado son las medidas que el gobierno ha po-dido tomar y que estaban en nues-tra mano para direccionarnos por el buen camino pero lo que se necesita ahora es tiempo para poder ver los resultados. Un tiempo que el nervio-sismo de los mercados financieros no nos está dando. En este caso po-dríamos aludir al Banco Central Eu-ropeo a que nos ayude a mantener la calma en los mercados durante lo que queda de este año que es, ni más

ni menos, un año de transición eco-nómica que servirá como plataforma para poder crecer en años posterio-res. Ver Gráfico 1.

Con este escenario sobre la mesa preocupa principalmente nuestro sector financiero que es el epicentro de nuestra economía. Al sector fi-nanciero español le está perjudican-do mucho la marca “España”. Si no

véase el caso de una entidad como el Banco Santander que pese a ganar cerca de 5.000 millones de euros el año pasado y depender cada vez me-nos de sus resultados en España, ha sido castigada indiscriminadamente por los mercados sin hacer diferen-cias con otras entidades que tienen una exposición mucho mayor a Es-paña. Con lo cual podríamos decir que sí, sus acciones están “baratas”. Sin embargo esto no es sinónimo de “compra”, porque que el precio que marcan no se corresponda con sus fundamentales no significa, y menos en el momento actual, que no vayan a seguir cayendo.

«Cuando les entra el pánico y las ventas se desatan, la racionalidad es algo que los mercados fi nancieros no entienden»

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productos fi nancieros • etf's

Los tres ETFs con 'momentum' para invertirIdentifi car activos con momento clave para invertir es algo que muy pocas veces suele identifi carse, da igual que se hable de acciones, materias primas o fondos cotizados. A pesar de que rentabilidades pasa-das no garantizan rentabilidades futuras, hay veces que una imagen vale más que mil palabras. Eso es lo que muestran los gráfi cos de tres de los ETFs que podrían dar en este momento una oportunidad. Invertir en la industria del juego, en Colombia o en fondos con una importante fuerza relativa ofrecen un comple-mento ‘extra’ a las carteras. Por Silvia Morcillo


La fuerza relativa es un indicador que muestra diferentes maneras de indicar si en un activo hay

“señal” de compra o de venta, lo que a menudo se denomina el momentum, es-tar en el momento adecuado para be-neficiarse de la tendencia de un activo. Uno de esos indicadores es el índice de fuerza relativa (RSI, por sus siglas en inglés) que permite mirar una poten-cial sobrecompra o sobreventa de un determinado activo. De modo que un RSI por encima de 70 se entiende como sobrecompra en tanto que un indicador por debajo de 30 indica sobreventa.

Dentro del universo de los fondos co-tizados, los expertos de ETFScreen.com han denominado el RSF, indicador de fuerza relativa, que muestra el compor-tamiento de un determinado fondo co-tizado dentro del universo de los ETFs. Una valoración en porcentaje, que va de 0 a 100, y que permite al inversor identi-ficar qué ETF está por encima del 50%, del 75% e incluso en el primer decil, por encima del 90% respecto al comporta-miento del mercado estadounidense. Bajo ese criterio, es posible identificar algunas joyas dentro del universo de los ETF observando qué fondos suman posiciones en el ranking. Y es que a me-nudo los inversores suelen mirar hacia lo que está “caliente” y muchas veces se olvidan de lo que no. Materias primas, emergentes, energía, China… son algu-nos de los focos de atención a los que se dirige la mirada de los inversores pero ¿se han planteado qué hacen los fondos que sacan partido al juego? ¿Invertirían

en una economía como la Colombiana? Gary Gordon, presidente de Pacific Park Financial se ha fijado en tres fondos cotizados que presentan un momentum óptimo para sacar un mejor rendimien-to a las carteras.

1. Market Vector Gaming ETF (BJK). A pesar de que el mundo se está desacelerando drásticamente, el sector del juego es algo que no parece desper-tar la desconfianza de los inversores. Con una exposición del 40% hacia Es-

tados Unidos, y una presencia del 20% de China en la cartera, el BJK se ha re-valorizado cerca de un 15% en los tres últimos meses. Entre las compañías en las que invierte el fondo se encuentran Las Vegas Sands Corp, Wynn Resort e International Game Technology. “Cu-riosamente razonable es el PER de 15 veces al que cotiza con una rentabili-dad por dividendo del 2.7%”, explica Gordon. El índice busca replicar, antes de comisiones y gastos, el compor-tamiento del índice SMS Red Global (WAGRT) con la intención de dar a los inversores exposición a la industrial global del juego. Ver Gráfico 1.

2. Global X FTSE Columbia 20 (GXG). Haces unos meses, el hecho de invertir en una economía de las deno-

«Colombia es la quinta economía de Latinoamérica. Permite aproximarse a una gran exposición a materias primas y fi nancieras»

Gráfi co 1. Evolución del Market Vector Gaming ETF

20

25

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35

40

Jul-09 2010 Jul-10 2011 Jul-11 2012

minadas “frontera” como Colombia po-dría haber parecido una extravagancia. Sin embargo, pensar en Colombia es pensar en la quinta economía de La-tinoamérica y permite aproximarse a una gran exposición a materias primas

y financieras con una diversificación en un máximo de 20 compañías. El GXG “ha desafiado las estadísticas, de hecho es uno de los pocos ETFS que ha alcan-zado recientemente el máximo de 50 semanas”, explica Gordon. EcoPetrol, BanColombia o Pacific Rubiales Ener-gy Corp componen las principales posi-ciones de este fondo. Ver Gráfico 2.

3. PowerShares DWA Technical Leaders (PDP). Gordon reconoce que la palabra “ironía” define a la perfec-ción el comportamiento de este fondo pues “después de todo el fondo busca replicar el comportamiento del índi-ce Dorsey Wright Technical Leaders, un índice que incorpora 100 compa-ñías con base en Estados Unidos con una potente fuerza relativa. Este fon-do permite tener exposición a secto-res poco fuertes, como es el consumo discrecional. De hecho, el 33% de las compañías de consumo discrecional a las que está expuesto el fondo “han ju-gado un papel clave en el impulso del PDP”. Ver Gráfico 3.

«A menudo los inversores suelen mirar hacia lo que está 'caliente' olvidandose de lo que no lo está, pero que sí ofrece oportunidades»


Gráfi co 3. Evolución del PowerShares DWA Technical Leaders

Gráfi co 2. Evolución del Global X FTSE Columbia 20

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Jul-09

Jul-09

2010

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2011

2011

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2012

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En las últimas semanas se han despertado los rumores en torno al enfriamiento de la

economía china. La publicación del indicador adelantado de actividad in-ferior a lo esperado en marzo y de re-troceso de beneficios en la industria, han reavivado los temores de desace-leración brutal del crecimiento en China. “Y la rebaja del objetivo de crecimiento para 2012 del 8% al 7.5% anunciada por el gobierno indica una menor voluntad de las autoridades a reactivar la expansión a cualquier precio, más bien parecen propiciar

un ritmo de expansión menos trepi-dante, acompañado de un reequili-brio interno (desinflado de la burbuja inmobiliaria, reducción de la cuota de

la inversión en el Producto Interior Bruto a beneficio del consumo de los hogares…)”, reconoce Yasmina Barin, analista financiera en Baque Syz.

Sin embargo, hay expertos que prefieren fijarse en cómo crecen los mercados desarrollados –que en el mejor de los casos están creciendo en torno a un 2%– para compararlo con economías como la china. “To-das las economías están generando una demanda interna que les permite disociarse de las exportaciones y son mercados que comienzan a engan-charse al tren de la disciplina fiscal y con componente de crecimiento”, explica Ramón Pereira, director ge-neral en España de Franklin Temple-ton. Ver Tabla 1.

«Hay tres temas comunes a toda la región que presentan un crecimiento sostenido: consumo, infraestructuras y suministro energético»

fondos de inversión

La inversión enAsia más allá del made in China

En las últimas semanas se viene hablando mucho de la “negativa” perspectiva que ha dado China al recortar

su previsión de crecimiento desde un 8% hasta el 7.5% para este año. Negativa por eso de que la economía

asiática lleva creciendo a un ritmo de doble dígito en los últimos años pero ¡quién cogiera ese crecimiento! Los

expertos siguen viendo en la economía asiática una de las mejores fuentes de rentabilidad para los próximos

meses y años. Y es que invertir en Asia no sólo es invertir en China o Japón sino que hay economías, como

Indonesia, Filipinas o India, que ofrecen un más que interesante potencial de benefi cio. Por Silvia Morcillo

Consumo, infraestructuras yenergía, tres sectores clave

Además se comienza a ver que estas economías están cambiando los componentes de su crecimiento: hay una clase media que comien-za a requerir servicios financieros, publicidad… no todo se basa en las exportaciones. Y es que pensar en Asia no sólo es hacerlo de China. Los países asiáticos “no son un bloque único. El PIB per cápita es bajo en China, India, Indonesia y Flilipinas

pero sin embargo, es bastante alto en Taiwán y Corea del Sur, famosa por la construcción de barcos mien-

tras que Singapur es conocida por su sector terciario. Y es que hay tres te-mas que se aplican a toda la región y

presentan una fuente de crecimiento sostenible: consumo, infraestructu-ras y suministro energético”, explica Thomas Gerdhart, director de renta variable de mercados emergentes y commodities de Edmond de Rotschild Asset Management.

Por la parte del consumo, este experto admite que concierne so-bre todo a China, India e Indone-sia “donde el poder adquisitivo está continuamente aumentando”. El crecimiento económico está siendo dirigido por un incremento poten-cial en el número de población con capacidad de gasto, por el hecho de que la población joven tiende a gas-tar más y por un significativo incre-mento de los salarios. “Por ejemplo, las ventas minoristas en China están crecimiento actualmente alrededor de dos veces el PIB y se han incre-mentado un 18% en 2010”.

Estas tres economías también son las mayores representantes del sec-tor de infraestructuras. Y Para mues-tra, un botón. El ministerio de Obras Públicas de Indonesia incrementó del 3.5% hasta el 5% en 2011 el presu-puesto estatal, “China ha hecho una gran inversión en infraestructuras

fondos • reportaje

«India no tiene más remedio que invertir masivamente en la construcción de carreteras, puentes, puertos e infraestructuras eléctricas»


Tabla 1País Prev. 2013 Prev. 2012 2011 2010

Mundial 4,10% 3,50% 3,19% 5,30%

Estados Unidos 2,4% 2,1% 1,7% 3,0%

Alemania 1,5% 0,6% 3,1% 3,6%

Japón 1,7% 2,0% -0,7% 4,4%

Asia 7,9% 7,3% 7,8% 9,7%

China 8,8% 8,2% 9,2% 10,4%

India 7,3% 6,9% 7,2% 10,7%

ASEAN (Sudeste asiático) 6,3% 5,4% 4,5% 7,0%

Fuente: Fondo Monetario Internacional

Amundi EquityThailand AU Cap

Fidelity FundsThailand Fund A$

TempletonThailand F. A(Ac)$

Fidelity FundsIndonesia Fund A$

Fuente: VDOS. Datos a 22/04/12

Categoría: Renta Variable Int. Asia Ex-Japón Categoría: Renta Variable Int. Asia Ex-Japón Categoría: Renta Variable Int. Asia Ex-Japón Categoría: Renta Variable Int. Asia Ex-Japón

Fuente: VDOS. Datos a 22/04/12 Fuente: VDOS. Datos a 22/04/12 Fuente: VDOS. Datos a 22/04/12

Rentabilidad y riesgo a 1 año

Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)

Rentabilidad media: 1,89%

Volatilidad: 24,92%

Ranking (Rentabilidad): 4/607

Ranking (Riesgo): 162/607

Quintil (Rentabilidad) 1

Quintil (Riesgo): 2

Evolución

Datos principales

Gestora: Amundi Asset Management

Patrimonio (en miles de euros): 35.599,64

Aportación mínima: 1 acción

Divisa: US Dólar

Creación del fondo: 05/05/2003


Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 23,72%




Quintil (Riesgo): 2

Evolución

Datos principales

Gestora: Fidelity Worldwide Investment


Aportación mínima ($): 2.500

Divisa: US Dólar



Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 27,06%




Quintil (Riesgo): 1

Evolución

Datos principales

Gestora: Franklin Templeton



Divisa: US Dólar



Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 17,11%




Quintil (Riesgo): 5

Evolución

Datos principales

Gestora: Fidelity Worldwide Investment



Divisa: US Dólar


Fondo

Categoría

Fondo

Categoría

Fondo

Categoría

Fondo

Categoría

en los últimos 10 años y tendrá que mantener el ritmo en los ejercicios venideros”. India, mientras tanto, no tiene más opción “que invertir ma-sivamente en la construcción de ca-rreteras, puentes, puertos y desarro-llo de infraestructuras eléctricas”, admite Gerdhart.

En cuanto al suministro de ener-gía, India y China son grandes im-portadores de carbón y petróleo. “Indonesia está llena de minas de

carbón y es el mayor exportador de carbón térmico del mundo”. Otra de las regiones que está en expan-sión dentro de la región asiática es Tailandia. De hecho, algunos de los fondos más rentables de Asia –exclu-yendo a Japón– se benefician de un mercado que ha rebotado de acuer-do a sus expectativas y continuará haciéndolo bien. La relajación de la inflación se apoya en un entorno de política monetaria favorable al tiempo que los gestores favorecen la demanda interna, frente a las ex-portaciones, gracias al estímulo del gobierno. Las mayores posiciones de los fondos que invierten en la región se centran en el sector inmobiliario y financiero.

«El año pasado, el Ministerio de Obras Públicas de Indonesia vió incrementado del 3,5 al 5 por ciento su presupuesto»


actualidad

Enrique Sánchez Villar, nuevo director general de Ahorro Corporación Gestión

Ahorro Corporación ha nombrado a Enrique

Sánchez del Villar como nuevo director general de la gestora, AC Gestión. Sán-chez del Villar sustituye a Miguel Ángel Rodríguez en el cargo. El grupo fi nanciero de las cajas de ahorros quiere reforzar así la actividad comercializadora de fondos de inversión que realizan las diferentes entidades fi nancieras integrantes.

• Schroders lanza un fondo de reparto

Schroders ha anunciado el lanzamiento de su fondo Schroder ISF Global Multi-Asset Income, un fondo multiactivos cuyo objetivo se centra en la búsqueda de rentabilidad y de ingresos sostenibles, con una clase de acciones que repartirá un 5% anual y que invertirá en una amplia gama de clases de activos, regiones y sectores. Aymeric Forest, gestor de fondos multiac-tivos, gestionará el fondo con el objetivo de distribuir un 5% anual, esperando ge-nerar una rentabilidad total del 7% anual a lo largo de un ciclo de mercado completo.

• Nordea saca partido delos CDS

Nordea ha anunciado el lanzamiento del fondo Nordea 1- European Low CDS Government Bond que invierte en deuda pública internacional con un enfoque basado en la percepción real del riesgo crediticio. El fondo escogerá en cada momento los cinco países con los CDS a cinco años más bajos para su cartera, con el fi n de ofrecer al inversor el producto más seguro. El nuevo fondo está ges-tionado por Martti Forsberg, del equipo internacional de renta fi ja de Nordea.

• Blackrock lanza tres ETFS en España en formato UCITS

iShares, la plataforma de productos co-tizados (ETPs) de BlackRock ha ampliado su oferta de fondos cotizados en España con el lanzamiento de tres nuevos ETFs de réplica física y formato UCITS. El iShares Dow Jones Emerging Markets Select Dividend, iShares Barclays Capital EM Local Government Bond y el iShares Bar-clays Capital EM Asia Local Government Capped Bond que invierten en acciones de alta rentabilidad por dividendo y expo-sición a mercados emergentes, a nivel global y países asiáticos, respectivamente.

Nombramientos y novedades


Por qué Buffett puede estar equivocado… o no

Hace algunas semanas la prensa fi nanciera se hizo eco de unas declaraciones del multimillonario inversor americano en las que recomendaba no invertir en oro. Nosotros, en Morningstar, pensamos que el metal puede seguir brillando en los próximos años a pesar de haber conseguido una rentabilidad de casi el 14% anual (en USD) en los últimos 10 años. Y la razón no es otra que la actuación de los bancos centrales.

Los bancos centrales, especialmente los de las economías emergentes, han sido los principales impulsores de los precios del oro en estos últimos 5 años. Este desarrollo es particularmente notable ya que los bancos centrales históricamente han sido vendedores. Creemos que los bancos centrales de los paises emergentes han estado comprando oro para diversifi car sus reservas de divisas (a septiembre de 2011, el 62% de las reservas totales de los bancos centrales estaba en dólares), mientras que los países desarrollados ven ahora el metal precioso como un activo reserva estratégico y, en consecuencia, han detenido sus programas de venta. Este factor es mucho más importante que la demanda que pueda provenir por parte de los ETFs. Creemos que el oro tiene un atractivo particular para los países que tienen grandes reservas de dólares estadounidenses como China y los países miembros de la OPEP, dada la histórica correlación negativa frente al dólar.

• ¿Y a largo plazo?Sin embargo, no creemos que la

compra de los bancos centrales pueda mantener su ritmo actual en el largo plazo, lo que apoya nuestra previsión a largo plazo del precio del oro en torno a los 1.200 dólares por onza.

• ¿Cómo invertir?La mejor forma de tener exposición al

oro es a través de un ETF que invierta directamente en él (no confundirlo con aquellos que invierten en compañías mineras). Dentro de este segmento la elección es fácil. El más conocido es el SPDR Gold Shares, pero me quedo con el iShares Gold Trust ya que es algo más barato (0,25% frente a 0,40%). Ambas opciones son, en todo caso, interesantes.

Fernando LuqueSenior Financial Editor de

Morningstar España

¿Cuál es la fi losofía de inversión de este fondo?

Somos stocks pickers. Por tanto, lo que es importante para nosotros es la calidad de las compañías en las que invertimos y no el índice o el mercado. Nos fi jamos en cuál es el modelo de negocio de la entidad, la calidad de la gestión, intentamos asegu-rarnos de que estas empresas realmente son y serán líderes en sus respectivos sec-tores, es decir, apostamos por el lideraz-go. Invertimos en empresas europeas de gran capitalización, nuestro universo está formado por empresas growth. También estamos muy interesados en las valoracio-nes de las compañías. Esto signifi ca que no compramos a cualquier precio. A la hora de seleccionar compañías liderazgo, crecimiento, calidad de la gestión, enten-dimiento del modelo y valoración son los pilares de nuestra fi losofía de gestión.

Europa no acaba de salir de la crisis, ¿por qué consideran que es momento de apos-tar por empresas en crecimiento con este entorno?

Muchas empresas europeas están co-sechando su crecimiento fuera de Europa. Para nosotros Europa es importante por-que tenemos que tener la certeza de que el ambiente no será tan duro como para limi-tar el crecimiento de estas compañías. La mayoría de las veces invertimos en com-pañías que generan una parte relevante de su crecimiento fuera de Europa y que en muchos casos Europa solo supone menos

del 50% de su facturación. Sin embargo, también tenemos algunos nombres que son completamente europeos. Por ejem-plo este el caso de la británica Capita, que es una empresa de servicios de outsourcing sobre todo para administraciones públi-cas, ciento por ciento británica.

¿Qué papel juega la responsabilidad so-cial en este fondo de inversión?

El fondo Echiquier Major invierte en valores especialmente bien califi cados en términos de ISR*. En efecto, los valores de crecimiento están a menudo a la vanguar-dia en materia de responsabilidad social de las empresas. Atraer y motivar a los

mejores talentos y anticiparse a las regla-mentaciones sociales y medioambientales son factores claves de éxito para estas so-ciedades. No aplicamos ninguna exclusión sectorial. En los sectores sujetos a contro-versia (juegos on-line, alcohol, defensa), hacemos especial hincapié en las políticas de prevención introducidas por las empre-sas. En los sectores con un impacto muy grande en el medioambiente (transporte por carretera, materiales de construcción, productos químicos) damos preferencia al enfoque «Best in class, Bestefforts».

Recientemente el fondo Echiquier Major recibió el sello ISR Novethic. ¿Qué supo-ne este reconocimiento?

Recibir este sello implica que debemos cumplir 4 criterios fundamentales. En pri-mer lugar, debemos realizar un análisis Medioambiental, Social y de Gobernanza que cubra por lo menos el 90% de la carte-ra. Asimismo, debemos presentar el proce-so de selección ISR de forma transparente y pública. Tenemos que ser fl exibles y de forma regular debemos aportar informa-ción sobre las características de ISR de los valores en cartera. Por último, hemos de comunicar, también con asiduidad, la tota-lidad de las posiciones en cartera.

Se trata de un fondo de renta variable eu-ropea… ¿qué evolución prevén para la ren-ta variable del Viejo Continente este año?

No soy pesimista. Además, nuestro universo va más allá de Europa. De he-cho, invertimos en empresas para las cuales en la mayoría de los casos lo más importante es la situación global y no la europea en particular.

Con respecto a las recientes medidas puestas en marcha en Europa, por ejemplo la LTRO del Banco Central Europeo, creo que está funcionando y ya lo hemos visto en el mercado. Para mí ha sido una forma para acabar con el riesgo sistémico en el sistema bancario porque todos los bancos pueden conseguir tres años de liquidez y tienen estos tres años para adaptar su mo-delo de negocio a la nueva legislación.

«Los valores cíclicos están siendo los más rentables»Frédéric Plisson, gestor del fondo Echiquier MajorEchiquier Major es un fondo 'stock picking' de valores europeos grandes y medianos que, en lo que va de año, ya acumula rentabilidades del 15%. ¿Cómo explicar el buen desempeño de un fondo invertido únicamente en valores europeos en un momento tan convulso en la renta variable del Viejo Continente? La respuesta es clara: “Muchas empresas europeas están cosechando su crecimiento fuera de Europa”, explica Frédéric Plisson, gestor del fondo. Por Rocío Fernández

fondos • entrevista gestor


«Cuando los mercados están muy mal es cuando puedo capturar el mejor potencial de subida en las compañías que tengo en observación»

(*) ISR: Inversión Socialmente Responsable

En la cartera tienen escasa exposición a compañías españolas, ¿por qué?

Hoy en día tengo un título español, Amadeus, pero realmente no es una em-presa española, sino que, más bien, se trata de una compañía mundial cotizada en España. En el pasado tuve también In-ditex, pero la vendí por razones de valo-ración. Amadeus tiene un lugar legítimo en la cartera de Echiquier Major, ya que dispone de una posición de liderazgo afi r-mado en todos sus mercados.

Actualmente tienen más posiciones en compañías de consumo defensivo que cíclico, ¿prevén ir cambiando esta carte-ra hacia mayor presencia en compañías cíclicas este año?

De hecho, al fi nal de 2011, debido a los mercados alcistas que tuvimos, incorporé a mi cartera muchos líderes cíclicos. Es im-portante precisar que me gusta comprar títulos cíclicos solo si son valores cíclicos mundiales. Cuando los mercados están muy mal es cuando puedo capturar el me-jor potencial de subida en las compañías que tengo en mi lista de valores en obser-vación. Esta es la razón por la que compré Continental, Volkswagen, Zodiac, etc. Ade-más, éstas son las compañías que mejores rentabilidades están aportando a la cartera en lo que llevamos de año. Ahora mismo, dado que algunas de estas posiciones están llegando al que estimamos es su precio de venta, me estoy deshaciendo de ellas para comprar algunos nombres defensivos.

La liquidez ocupa en torno a un 5% de la cartera de este fondo actualmente. ¿Por qué este porcentaje tan bajo?

La liquidez en realidad es una con-secuencia del upside del fondo. Es decir, cuando estamos cerca de nuestro precio de venta para un determinado valor, lo vendemos y, si no tenemos alguna otra idea de inversión interesante en ese momento, podemos mantener la liquidez hasta que surja. Por tanto, depende mucho de la va-loración de cada inversión. Por ejemplo, en junio 2008, teníamos un 15% de liquidez. El máximo permitido es 25%. El fondo debe estar invertido al menos al 75%.

¿Qué perspectivas de rentabilidad guar-dan para el fondo este año?

He gestionado el fondo en los últimos 7 años y ahora mismo estamos cerca de nuestro nivel máximo de valoración, algo menos de un 4% por debajo de ese máxi-mo. Hoy tenemos un 38% de upside, lo que signifi ca que tenemos potencial de buenos rendimientos y esa es la razón por la que hoy tenemos solo un 5% de cash. En lo que llevamos de año, el fondo ha cosechado más del 15% de rentabilidad. Es un muy buen comienzo, el mejor de los últimos 7 años. Nuestro objetivo este año es superar nues-tro máximo hasta la fecha que se alcanzó en abril del año pasado (+58% en abril de 2011 desde el lanzamiento en 2005). Hay tener en cuenta que durante este mismo período, el índice de referencia, EuroStoxx 600, ha estado prácticamente plano.


EchiquierMajor

Datos principales

Entidad Gestora: Financiere de L'Echiquier

Gestor: Frédéric Plisson

Índice de referencia: Stoxx Europe 600

Activo total (en millones de euros): 751,7

Fecha de creación: 11/03/2005

Divisa: Euro

Aportación mínima (euros): 500.000

Rating Citiwyre: AAA

Volatilidad a 3 años: 20,2

Distribución de activos

Principales posiciones

Hexagon: 3,5%

H&M: 3,4%

Capita: 3,2%

SAP: 3,1%

Reckitt Benckiser: 2,9%

Evolución

Francia: 29,2%

R. Unido: 15,1%

Alemania: 16,2%

Suecia: 8,6%

Suiza: 9,4%

Otros: 13,8%

Holanda: 7,6%

Fuente: Financiere de L'Echiquier. Datos a 24/02/12

fondos • la brújula


El foco de los mercados se ha centrado en España. Los presu-puestos se han recibido con poco

entusiasmo y los recortes parecen insufi -cientes, si bien el nivel de austeridad que conllevan se estima que supongan una recuperación dilatada en el tiempo.

En cualquier caso, el mini rally bursá-til vivido durante los dos primeros meses del año, deja un balance positivo del pri-mer trimestre para los fondos de gestoras

nacionales, que registran un avance de patrimonio por valor de 1.548 millones de euros, un 1,17%, con datos a 31 de marzo. Una variación resultante de reembolsos netos por valor de 1.423 millones y un au-mento por rentabilidad de las carteras por valor de 2.971 millones de euros. De acuer-do con estos datos, el patrimonio total ges-tionado queda en 134.207 millones.

Por tipo VDOS, Renta Fija registra el mayor crecimiento porcentual de patri-

monio durante el trimestre (6,92%). Le siguen RV, Sectoriales (3,87%), Garantiza-dos (1,92%) y Global, Alternativos (1,38%).

Por categoría VDOS, las mayores cap-taciones netas se las anota RF Euro Corto Plazo (585 millones de euros), seguida de RF Garantizado (562 millones) y Global (156 millones). Los mayores reembolsos netos corresponden a Monetario Euro (-1.010 millones), RV Garantizado (-699) y Monetario Euro Plus (-261 millones).

Evolución de fondosPaula Mercado, Directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

Por rentabilidad anual ponderada por patrimonio, RV Euro Small/Mid Cap, junto con RVI Europa del Este, se sitúan en las primeras posiciones, con una re-valorización de 17,66% y 16% respecti-

vamente. A continuación, RVI Europa Small/Mid Cap (15,55%) y la sectorial de Financiero (15,12%). La categoría VDOS RV Nacional acumula los mayores retro-cesos en el periodo, con descensos en su

rentabilidad del -2,93%. Retrocede tam-bién durante el primer trimestre del año RFI USA Corto Plazo (-1,73%), RF Global Divisa USD (-1,70%), RFI USA (-1,48%) y Monetario Global Plus (-0,82%).

3,32%

4,08%

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

+ 10- 10

3,01%

2,46%

2,26%

-3,68%

-5,16%

4,38%Variaciones de rentabilidad más signifi cativas por Categoría (31/12 al 31/03)

Renta Fija Int. USA Corto Plazo

RV Intern. Europa Small/Mid Cap

Renta Variable Int. Europa del Este

Renta Variable Euro Small/Mid Cap

Renta Variable Nacional

0%

+ 5- 5

+ 10- 10

+ 15- 15

+ 20- 20

16,00%

15,55%

-1,73%

-2,93%

3,32%

4,08%

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

+ 10- 10

3,01%

2,46%

2,26%

-3,68%

-5,16%

4,38%Variaciones patrimoniales más signifi cativas por Categoría (31/12 al 31/03)

Renta Variable Garantizado

Monetario Euro Plus

Global

Renta Fija Euro Corto Plazo

Monetario Euro

Renta Fija Garantizado

0 Mill. ¤ + 400- 400

+ 800- 800

+ 1.200- 1.200

+ 1.600- 1.600

585 Mill. ¤

562 Mill. ¤

-261 Mill. ¤

-699 Mill. ¤

-1.010 Mill. ¤

17,66%

156 Mill. ¤

De acuerdo con los resultados de rentabilidad por fondo, entre los fondos de gestoras nacionales, Kutxacrecimiento con un 18,60% de revalorización en su clase, es el más rentable de los que obtienen la califi cación cinco estrellas de VDOS, durante el periodo transcurrido de 2012, con datos de VDOS a 13 de abril. Encuadrado en la categoría Renta Variable Global

Growth, el fondo, gestionado por Kutxagest, registra una evo-lución por rentabilidad que lo posicionan en el primer quintil tanto a tres meses, como a uno, tres y cinco años, con un dato de volatilidad en el último año, de 21,93%.


El sector, en cifras

Rentabilidades anuales (%)

2012 2011 2010 2009 2008

Fondo de inversión 19,71 -4,02 20,80 59,42 -50,13

Categoría 7,65 -5,44 15,70 26,03 -38,32

Ranking 1/97 12/95 11/80 1/71 43/68

Quintil 1 1 1 1 4

Rating VDOS:


Ranking: 6/96

Quintil: 1

Cómo se ha comportado este fondo Rentabilidad a 1 año Riesgo a 1 año

Riesgo:

Volatilidad: 21,93%

Ranking: 5/96

Quintil: 1

Fuente: quefondos.com. Datos a 19/04/12

(muy alto)

I. Mayores captaciones patrimonialespor entidad del 31/12/11 al 31/03/12

Aviva se posiciona como líder por volumen de captacio-nes netas durante el trimestre, por valor de 355 millones de euros. En este ranking, se sitúa a continuación KutxaBank, con 129 millones, seguida de Banca Cívica (103 millones) Mutua Madrileña (92 millones) y Banco Cooperativo con 88 millones de euros.

II. Patrimonio por cuota de mercadodel 31/12/11 al 31/03/12

Continúan asimismo sumando patrimonio los fondos Ga-rantizados, que acumulan, a 31 de marzo, 53.791 millones de euros (cuota de 40,08%). Le siguen los fondos Monetarios (26.678 millones y 19,88% de cuota) y de RF, cuyo patrimonio alcanza 16.055 millones de euros, suponiendo una cuota de 11,96% sobre el total. Los fondos de RV, Sectoriales registran un patrimonio de 14.150 millones y un 10,54% de cuota.

III. El fondo de 5 estrellas VDOS más rentable en lo que va de año

Kutxacrecimiento, FI (+19,71%)

(Mill.¤)

Mutua Madrileña

Banco Cooperativo

Banca Cívica

KutxaBank

Aviva 355

92

88

129

103

(Mill.¤)

RV, Sectoriales

Renta Fija

Monetarios

Garantizados 53.791

14.150

26.678

16.055

Fondo

RV Global Growth

fondos • ranking


Cómo se ha comportado este fondo

BNP Paribas L1 Equity Indonesia Classic Cap

Rentabilidad (%)

El objetivo de inversión del compartimento BNP Pa-ribas L1 Equity Indonesia Classic Cap es incrementar el valor de sus activos a medio plazo.

Este compartimento invierte como mínimo dos ter-cios de sus activos en acciones o títulos asimilados de empresas con domicilio social en Indonesia o que desa-rrollen una parte signifi cativa de su actividad económica en dicho país, así como en instrumentos fi nancieros de-rivados sobre este tipo de activos.

Rating VDOS:


Ranking: 19/607

Quintil: 1


Riesgo:

Volatilidad: 19,47%

Ranking: 438/607

Quintil: 4

(muy alto)

Política de inversión

Gestora: BNP Paribas Investment Partners Lux

Categoría VDOS: Renta Variable Int. Asia Ex-Japón


Aportación mínima: 1 acción

Divisa: US Dólar


Fuente: quefondos.com. Datos a 20/04/12

2012 2011 2010 2009 2008


Categoría 12,01 -16,96 33,30 78,65 -52,69

Ranking 583/640 22/595 11/526 1/468 331/379

Quintil 5 1 1 1 5

Los mejores fondos de Renta Variable Asia Ex-Japón

Nombre del fondoRentabilidad (%)

3 meses 1 año 3 años

Riesgo (3 años)

Volatilidad

Rating

VDOS

Amundi Equity Thailand IU Cap 14,69 22,98 255,85 24,93%

Fidelity Funds - Thailand Fund Y-Acc-USD 14,91 24,76 237,67 23,20%

BNP Paribas L1 Equity Indonesia Classic Cap 4,22 17,14 201,94 19,47%

Templeton Thailand Fund I (Acc) USD 18,17 17,28 199,69 27,06%

Fidelity Funds - Indonesia Fund Y-Acc-USD 1,53 12,99 199,20 17,11%

HSBC GIF Thai Equity IC 13,88 16,52 197,36 25,83%

Aberdeen Global - Asian Smaller Co. Fund Z2 Cap 11,86 17,17 164,28 14,67%

Templeton Asian Smaller Companies Fund I (Acc) ¤ 7,52 5,79 141,29 19,53%

Schroder ISF Asian Total Return I Acc USD 7,35 18,88 122,82 12,61%

JF Singapore C (Acc) USD 9,38 7,30 116,20 22,16%

Fuente: VDOS Stochastics Datos a 20/04/12

250

200

150

100

5020092008 2010 2011

Fondo: BNP Paribas L1 Eq. Indonesia Classic Cap

Categoría: Renta Variable Int. Asia Ex-Japón

2012 2013


Brown Advisory US Equity Growth

Análisis

Las 3Ps de “People, Process & Performance”, destacan con fuerza cuando hablamos de este fondo. La fi rma española MCH Investment Strategies son sus representantes en España, Italia y Portugal. Detrás de “People” encontramos una entidad independiente desde 1998, especializada en renta variable americana y con 25.000 millones de dólares gestionados desde su sede en Baltimore, repartidos en estrategias “growth”, “value” y “small caps”. Ken Stuzin, gestor principal del fondo desde su lanzamiento hace más de 10 años, trabaja en equipo con 18 analistas internos, especializados por sectores, con el fi n de identifi car compañías de alta capitalización que sean capaces de crecer en benefi cios a una tasa del 14% a lo largo de todo un ciclo de negocio, pero con una premisa: que estén disponibles a valoraciones razonables, maximizando su potencial alcista pero al mismo tiempo minimizando su potencial de caída. Para ello, el “Process” viene siendo el mismo desde sus inicios: selección de valores “bottom-up” siguiendo un profundo análisis fundamental, que parte de un estudio inicial de la información pública disponible, seguido de reuniones con el equipo directivo, competidores y analistas externos para terminar con la elaboración de unos modelos de valoración basados en distintos escenarios que marcarán el máximo potencial de subida y bajada de cada inversión. El resultante es una cartera concentrada en pocas compañías, baja rotación, ponderando más aquellas con mayor potencial alcista. Estas ponderaciones no son estáticas, sino que en función de su potencial alcista/bajista se van ajustando frecuentemente. Ello explica que el fondo tenga una rentabilidad por encima del índice tanto en los periodos alcistas como en los bajistas y sea uno de los más consistentes en la generación de alpha. Tiene 5 estrellas Morningstar.

Por Joan Torres

[email protected]

fondos por descubrir

Principales posiciones

Fuente: Brown Advisory. Datos a Febrero de 2012

Entidad Gestora: Brown Advisory

Contacto en España: MCH Investment Strategies

Gestor: Ken M. Stuzin

Patrimonio (en millones de dólares): 602

Divisa: US Dólar


Distribución de activos

Rentabilidad (%)

Cómo se ha comportado este fondo (%)

YTD 2011 2010 2009 2008


Índice S&P 500 TR 12,6 2,1 15,1 26,5 -37,0

Nivel de riesgo: -no disponible-

Rating Morningstar:

El objetivo es alcanzar una renta-bilidad absoluta superior a la de los instrumentos a corto plazo del mercado monetario en euros mediante una com-binación de una estrategia microeco-nómica neutral al mercado, consistente en adoptar posiciones largas y cortas en

acciones de todo el mundo, pudiendo articularse las largas tanto a través de inversiones directas en bolsa como me-diante el uso de instrumentos derivados, y adquiriéndose las posiciones cortas a través de derivados y una estrategia macroeconómica global.

Google, Inc 4,9% Schlumberger Ltd. 3,7%

Apple, Inc 4,9% Mead Johnson Nutrition Co. 3,7%

Express Scripts, Inc 4,2% Fluor Corp. 3,7%

Stericycle, Inc 3,8% MasterCard, Inc 3,6%

Qualcomm, Inc 3,7% Coach, Inc 3,5%

Tecnologías de la información: 40,8%

Energía: 12,0%

Industria: 13,8%

Salud: 15,0%

Finanzas: 2,4%

Bienes de consumo: 13,6%

Ene-08Jul-07 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12

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140

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Fondo: Brown Advisory US Equity Growth

Índice: S&P 500 TR

fondos • las carteras del expertoPor Carlos Heras, Consejero delegado de Aspain 11 Asesores Financieros EAFI

Cartera arriesgadaCartera conservadora

En primer lugar, comenzaremos analizando los cambios realizados en nuestra cartera modelo de perfil conservador. Las directrices que seguimos son tres: reducción de la volatilidad, posicionamiento balanceado y conservación del capital. De esta forma, seguimos conservando las posiciones en el Pimco Total Return, Carmignac Securité y Amundi Funds Volatility. Hemos decidido prescindir de un fondo como el JPM Income Opportunity y rebalancear la cartera diversificando la renta fija. Así, hemos incrementado un 3% en el M&G Optimal Income hasta el 13% del total, un 2% en el Pimco Global Investor Series, un 1% en el Janus US Flexible Income y hemos introducido el Janus US High Yield con un 3%, incrementando el peso en bonos corporativos de alta rentabilidad. Ante los problemas que atraviesa la Zona Euro, hemos considerado dirigirnos hacia países como Estados Unidos y conservar el resto de posiciones anteriores como el fondo LM Western Asset Global Multi Strategy (7%) entre otros. Por último comentar la reducción del 1% en el Amundi International Sicav.

3%

7%

7%

6%

4%

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15%

5%

15%

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20% Carmignac Securite

Janus US Flexible Income

Janus US High Yield

Pimco Global Investors Series

Amundi International SICAV

LM Western GL Mult Strat A EUR

Pimco Total Return Bond E¤ Hedg

JB BF Abs Return BD Fund E

Amundi F. Euro Eq. Volatilities S ¤

Carmignac Patrimoine E

M&G Optimal Income ¤ AH

En la cartera modelo de perfil moderado hemos considerado diversificar tanto la renta fija como la renta variable. Así, hemos cambiado la posición en renta variable americana pura como el Robeco US Premium por el Amundi International SICAV, bajando la volatilidad en este tipo de activo orientándonos hacia un enfoque más global. Entramos en el fondo de renta fija de alto rendimiento Janus US High Yield (6%), aumentamos posiciones en un 2% en el Pimco Global Investor Series (hasta el 7%) y reducimos porcentajes en el Pimco Total Return (-2%), Carmignac Securité (-5%) y LM Western Asset Global Multi Strategy. En el resto de activos conservamos las posiciones dejando el MS Global Brands, Templeton Asian Growth (por la parte de la renta variable extranjera), el Pictet Global Emerging Debt y M&G Optimal Income (de renta fija) y un 20% en el Amundi Funds Volatility cubriendo la cartera ante posibles incrementos de la volatilidad en Europa y dejándola bien diversificada tanto por tipo de activo como por zona geográfica.

Cartera moderada

8%

5%

5%

5%

10%

7%

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15%

7%

7%

5%

20% Amundi F. Euro Eq. Volatilities S ¤

Pimco Global Investors Series

LM Western GL Mult Strat A EUR


Pictet Global Emerging Debt

Templeton Asian Growth


MS Global Brands AH

Carmignac Securite

Janus US High Yield



Para la cartera modelo de perfil arriesgado, a pesar de conservar un porcentaje elevado en bolsa, hemos preferido recoger las ganancias generadas por el DWS Deutschland y el Fidelity India Focus, bajando la volatilidad de la cartera global y al mismo tiempo desmarcarnos un poco de países concretos y que podrían sufrir tensiones como es el caso de Alemania. Diversificamos reduciendo posiciones en un fondo de retorno absoluto como el Pimco Total Return quedando en el 10%, el Amundi Funds Volatility (-6%), Carmignac Securité (-5%) y el Carmignac Patrimoine (-3%). Por otro lado, introducimos el M&G Optimal Income y el Janus US High Yield con un 5% cada uno. Por parte de la RV, hemos redistribuido en fondos globales como el Amundi Int. Sicav y el Carmignac Investissement, a la vez que alcanzamos un 6% en el Robeco Emerging Markets, un 5% en el Templeton Asian Growth y como novedad hemos entrado en el sector tecnológico de EE.UU. con el JPM US Tecnology (3%). La cartera queda así equilibrada orientándonos por un lado a un enfoque más global, sin dejar de lado a zonas geográficas que pensamos lo harán mejor que Europa. La volatilidad se reduce tanto por diversificación de activo como de mercado.

5%

10%

5%

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15% Amundi F. Euro Eq. Volatilities S ¤

Robeco Emerging Markets


Templeton Franklin US Opp N

JPM US Tecnology

Pictet Global Emerging Debt

Templeton Asian Growth

Carmignac Investissement

Carmignac Securite

MS Global Brands AH


Janus US High Yield



3%

4%


PASION POR LA BOLSA.-

Compartimos,

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¡Entra y únete ahora!

FB_1.indd 3FB_1.indd 3 27/04/2010 16:26:2227/04/2010 16:26:22

CONSULTORIO

¿Qué les parece en este momento entrar en el fondo Ibex

35 de ING? Muchas gracias.

Cristian López (Córdoba)

El fondo de ING es in-teresante bajo dos premi-sas: una baja comisión y un beta muy cerca de 1. A fin de cuentas, es un fondo que replica la composición del Ibex-35, por lo que no ca-ben muchas sorpresas. Eso sí, si prevemos que el selectivo español va a seguir bajan-do, la previsión es que mi fondo también lo haga.

Hay otros fondos que invierten en renta variable con otra filosofía, como el Gesconsult Renta Variable, un fon-do excelente, con una mayor flexibilidad a la hora de se-leccionar los valores que integran su cartera. Es un fondo de inversión con bastante desviación respecto al selectivo, y que también gracias a su gestión consigue una menor volatilidad, que se aprecia tanto en las subidas del índice como en las bajadas.

He visto que Bankia ha lanzado un fondo de inversión

garantizado con reparto de rentas. ¿Me podrían decir de

qué se trata y si es una buena opción de inversión para un

perfil conservador?

María Isabel Casal (Valencia)

En los últimos tiempos, esta opción se ha puesto muy de moda. Frente al argumento de hace unos meses, que defen-día la acumulación de dividendos con el objetivo de evitar la tributación periódica, ahora algunas entidades se han enfrentado con la realidad, y es que en un mercado marca-do por la inestabilidad, por la dificultad para obtener plus-valías y por los bajos tipos de interés, al final recibir una renta periódica es un auténtico aliciente para el inversor.

Además, el fondo de inversión de Bankia solventa este punto, ya que el abono de las rentas se realiza mediante el reembolso obligatorio de participaciones, por lo que sólo se tributará por las plusvalías generadas. El fondo tiene una ventana de liquidez tras los 91 primeros días, aunque sin garantía en este caso.

Y el hecho es que el fondo de Bankia, del mismo modo que otros similares, ha sido un auténtico éxito de capta-ción. Y de hecho, el volumen de los productos garantiza-dos se ha visto aumentado en los últimos 6 meses.

Este fondo es idóneo para inversores de perfil conser-vador, que no quieran depender de la evolución de los mercados.

fondos • consultorio

Ibex 35 y garantizadoscon reparto de rentas

Responsable de análisis de Selfbank

Victoria Torre

www.selfbank.es

Groupon & Enron, ¿misma historia una

década después?CursosJORNADAS DE FONDOS

“¿Y ahora qué? ¿Dónde

invertimos en 2012?”

• Madrid 16 de mayo

• Valencia 31 de mayo

Más información: 915 74 74 22 ó[email protected]

formación


La multiplicidad de artículos que hablan de Groupon con cierto recelo hacen pensar en

este portal de Internet como en el nuevo Enron. Esta compañía estado-unidense, especializada en energía, nació en 1985, fue considerada por la prestigiosa revista Fortune por cinco años consecutivos como la empresa 'más innovadora' y en 2001 quebró. Sin más. Sin previo aviso y envuelta en acusaciones de tráfico de influen-cias, sobornos y demasiado 'make-up' en su balance. El nobel Paul Krugman llegó a comparar aquella fecha fatídi-ca con el 11 de septiembre al asegurar que fue “un momento igual de deci-sivo para el mundo de los negocios y para la sociedad estadounidense como lo fueron, en otro terreno, los atentados” de las torres gemelas.

El 25 de mayo de 2006 finalmente fueron declarados culpables Kenne-th Lay, presidente de Enron y Jeffrey Skilling, su ex director ejecutivo, acusados de fraude en las cuentas de la compañía.

Hoy, seis años después, Groupon podría estar repitiendo parámetros que sólo vaticinan un final catastró-fico para su accionariado, aunque su repercusión sobre las finanzas sería considerablemente inferior teniendo en cuenta su campo de negocio.

Pero vayamos a los hechos. Groupon, compañía conocida por sus ofertas en la web, protagonizó el

pasado mes de noviembre la mayor oferta pública de acciones (OPV) des-de la salida al parqué de Google en el año 2004. Con un precio de salida cerrado en 26 dólares -por debajo de los 30 pretendidos por la empresa-,

hoy ha visto cómo su valor bursátil se ha reducio un 41% en tan sólo cinco meses desde su salto al Nasdaq en no-viembre del año pasado.

Lejos de los vaivenes bursátiles, el problema estriba en la honestidad de

sus cuentas. La empresa con sede en Chicago ha admitido recientemen-te lo que califica de “error contable” en la presentación de sus cuentas co-rrespondientes al último trimestre de 2011 lo que le llevó a revisar a la baja estos resultados hasta los 14,3 millo-nes de dólares de ingresos y de 22,6 millones en el caso de su beneficio.

“No es cuestión de que nadie lo in-tuyera”, asegura Keith Fitz-Gerald, un importante estratega de inversio-nes del mercado americano. Antes de que Groupon cotizara, ya exis-tían “señales” acerca de fallos en los controles internos de la compañía. Según el experto, la situación del portal de Internet respecto a Enron podría ser incluso “peor”.

formación • de la historia se aprende


«Según Kruman, la quiebra de Enron supuso un momento tan decisivo para el mercado norteamericano como el 11 de Septiembre»

Groupon & Enron, ¿misma historia una década después?Esta máxima no siempre se da... o sino ¿qué es lo que está sucediendo con Groupon? Su historia recuerda mucho a la de la antigua Enron, nido de fraudes en sus balances con tribunales de por medio y, por supuesto, final de cotización incluída. La compañía conocida por sus ingentes ofertas en Internet ya ha revisado sus cuentas del pasado trimestre fiscal debido, dice, a un “error conta-ble”. Verdad o no, su valor bursátil ha mermado en más de un 40 por ciento desde su salto a Wall Street hace tan sólo cinco meses... Laura de la Quintana

www.groupon.es

Business Insider, un prestigioso portal de finanzas estadounidense, habla ya de decepción en su nueva aplicación, 'Groupon Now'. No gusta a los usuarios una 'app' en la que sea necesario entrar en ella sólo para re-cibir las ofertas puesto que supone el fin de los llamativos correos de des-

cuentos tan propios de la compañía. “Sonaba bien”, dicen los expertos, pero “no funciona. Se siente”. Eso sí, mientras las lágrimas no lleguen al río... todo bajo control.

Ahora la próxima cita es el 14 de mayo, día en que Groupon dará a co-nocer sus cuentas. De momento, las

previsiones se mantienen: contempla unos ingresos comprendidos en una horquilla de entre 510/550 millones de dólares y un beneficio de entre 15 y 35 millones de cara a cierre del año. Queda esperar si llega a 2013 brindando junto a los grandes en el seno del Nasdaq.


Evolución bursátil Groupon. Fuente: Yahoo Finance

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Volumen

Nasdaq Groupon

El CFD, o contrato por dife-rencias, es un instrumento fi nanciero derivado en el que

las partes, el inversor y el creador de mercado, acuerdan directamente y de manera privada, liquidar sus ope-raciones por la diferencia de valor en el producto contratado entre el precio de apertura de la operación y el precio de cierre de la misma. Este mercado, donde la negociación se hace direc-tamente entre las partes, es lo que se llama mercado OTC. Aunque, a priori, puede parecer complicado y, al igual que la mayoría de los productos deri-vados, tienden a generar desconfi anza entre los inversores por su descono-cimiento, se consolida cada vez más como alternativa al método de inver-sión tradicional, un vehículo de inver-sión que ha tardado en llegar al cliente minorista, pero que cada vez atrae a más público.

Pero el intrusismo también ha llega-do a este nicho de mercado, que, debi-do a la buena acogida del producto en-tre los inversores españoles, han visto una oportunidad rentable, y numero-sos brokers extranjeros, han entrado en nuestro país en los últimos meses y ofrecen sus servicios sin regulación y con absoluta impunidad hasta que no media denuncia a la CNMV, algo que según los expertos, debería cambiar para que su mala praxis no afecte a la imagen de los que operan de forma controlada y legal.

Se habla incluso, de una autorregu-lación entre los principales brokers y emisores de CFDs, para poder crear barreras de entrada a entidades ex-

tranjeras de dudosa credibilidad y poca fi abilidad, que no estén regu-lados por las autoridades correspon-dientes en España, ya que en este sen-

tido, consideran que la regulación va por detrás.

Pero, ¿conocemos realmente su funcionamiento? ¿Y sus riesgos? ¿Pue-

do perder incluso más de lo invertido? ¿Dónde está el dinero que el inversor deposita?

Para debatir y dar respuesta a todas estas dudas generadas, sobre todo, a raíz de las supuestas irregularidades de un conocido broker internacional especializado en CFDs, Estrategias de Inversión organizó un desayuno con Fouad Bajjali y Enrique Martí, dos de los representantes de las mayores fi r-mas británicas que operan con estos productos en nuestro país y que han solicitado una supervisión y control más estrictos de la industria de CFDs.


«Los CFDs o contratos por diferencias se consolidan cada vez más como una buena alternativa de inversión»

formación • eventos

«El crecimiento es importante, pero fi delizar lo es aún más»En los últimos 4-5 años, los CFDs han experimentado un auge muy importante en nuestro país. Se han popula-rizado con el desarrollo de las nuevas tecnologías, ya que el inversor puede acceder, a golpe de click, a cualquier producto de inversión, ya sea acciones, materias primas, índices o divisas, pagando sólo un porcentaje del pre-cio total a la entidad fi nanciera que compra los títulos en bolsa y fi nancia dicha adquisición. Por Clara Bernal

Fouad Bajjali y Enrique Martí con representantes de Estrategias de Inversión

¿Cuál ha sido la evolución del produc-to en España en comparación con el resto de Europa?

Fouad Bajjali: en España, el merca-do de cfd s ha experimentado una evo-lución muy rápida con respecto a otros países europeos en lo que el producto llevaba más años implantado, como por ejemplo, en Italia. Sin embargo, en nuestro país, las barreras de entrada a nuevos brokers y entidades no son tan fuertes como en otros países, y nos en-contramos con muchas, que no están reguladas por la CNMV y, sin embar-go, se publicitan y anuncian en medios sin cortapisas. Esto quiere decir dos co-sas: por una parte, España es un mer-cado lucrativo, porque hay interés por el producto; y por otro, que no se está regulando lo sufi ciente para limitar la entrada de entidades que tienen su re-gulación en países dudosos.

Enrique Martí: hace unos años, cuando los cfd s llegaron a España, tuvimos que invertir mucho tiempo y esfuerzo, sobre todo, en formación, en explicar qué es y como funcionan los cfd s, porque a pesar de ser un pro-ducto sencillo, es básico conocer su funcionamiento, y ahora, los clientes

demandan más qué condiciones, servi-cios y demás ofreces con respecto a la competencia. En este sentido, sí hemos visto una evolución importante.

¿Qué tipo de operaciones y sobre qué subyacentes se opera más en España?

E. M: más del 60% de las operacio-nes de nuestros clientes, se realizan sobre índices. Al principio, se operaba más sobre acciones, pero a medida que ha aumentado la cultura fi nanciera y el conocimiento del producto, han ido ampliando el abanico de inversión.

F. B: en este sentido, los medios de comunicación también han jugado un papel pedagógico muy importante en la democratización y conocimiento del producto.

¿Qué riesgos debe entender y asumir el inversor en cfd s?

E. M: explicar qué es un cfd y acer-carse al producto, es sencillo, pero el problema, es que tiene un elemento adicional, el apalancamiento, que hay que saber entender y gestionar. Los cursos, seminarios, cuentas demos, etc., sirven para mitigar ese riesgo a través del conocimiento y la formación, pero el riesgo sigue estando ahí.

F. B: es nuestra obligación y respon-sabilidad, ofrecer la formación adecua-da para que el cliente entienda el pro-ducto y sus riesgos, y que el equipo de ventas o atención al cliente, también tenga formación para saber explicar y


Cuestión de imagen En los últimos artículos hemos

explorado la infl uencia que las creencias tienen en los economistas, inversores, y ciudadanos en general. Cómo percibimos la realidad (creencias positivas) es determinante a la hora de formarnos una opinión sobre cómo deberían ser las cosas (creencias normativas) y, por tanto, cómo debemos actuar para alcanzar un determinado fi n.

Los esfuerzos realizados en la economía española hasta la fecha se han centrado en crear un entorno propicio para el crecimiento (estabilidad en los mercados fi nancieros), más que facilitar el crecimiento mismo.

Las políticas llevadas a cabo, sin embargo, no parecen infl uir en los mercados, siendo más determinante la actuación del BCE en cuanto a facilitador de liquidez. ¿Qué está fallando entonces? Creo que no estoy siendo original si afi rmo que, en general, los españoles nos vendemos muy mal.

Recientemente se ha publicado en prensa (y se ha difundido por las redes sociales como la espuma) el rechazo suizo en referéndum a la propuesta de ampliar de cuatro a seis las semanas de vacaciones. El resultado del voto suizo ha sido recibido con admiración y un punto de veneración en tierras patrias, como muestra de madurez de un pueblo que prefi ere trabajar más para poder sacar al país adelante.

Sin entrar en argumentaciones sobre productividad del empleado, valor añadido generado, etcétera, la cuestión está en qué imagen difundimos al mundo, y cómo nos perciben. A los alemanes (con cuyas vacaciones buscaban compararse los proponentes suizos) se les percibe como muy trabajadores, pese a contar con unos horarios medios inferiores a los españoles, y unos periodos vacacionales superiores en más de un 50 por ciento. Debemos asumir que el esfuerzo comunicador recae de nuestro lado. Sólo así conseguiremos poco a poco generar ese entorno propicio para asentar las bases del crecimiento económico.

Pedro AgudoDesarrollo y Análisis deRiesgo del Grupo BBVA

«La formación es fundamental e invertir en ella es una obligación y una responsabilidad del broker»

Fouad Bajjali, director general de IG Markets España y Enrique Martí, director general de CMC Markets España

seleccionar a los clientes potenciales, ya que el cfd no es producto para cualquier inversor, tiene un perfi l claramente arriesgado y eso es importante señalar-lo. Hacer cliente a alguien a quien no le interesa el producto o no se adapta a su perfi l, al fi nal, no es rentable.

El tema de la segregación de fondos también es un tema importante que se ha puesto de relieve en las últimas semanas.

E. M: el cliente debe saber que no-sotros no manejamos su dinero, no está en una cuenta en nuestra entidad, nosotros no tenemos cuentas, sino que lo depositamos en un banco de UK que tiene un fondo de compensación similar al fondo de garantía de depó-sitos. El dinero está en todo momen-to identifi cado y a salvo de quiebras y defaults. En relación con la seguridad jurídica, existe una rigurosa supervi-sión y control por parte de la FSA y de la CNMV. Nos aplica la Ley de Merca-do de Valores de 1.988 que nos obliga a clasifi carnos y dar información pre y post contractual, garantizar la mejor ejecución e informar al cliente sobre cualquier posible confl icto de intere-ses. Cuando hay un problema con el cliente, el caso termina en Londres. En este sentido, no somos distintos

de cualquier otra entidad española, es más, cumplimos a veces las exigencias por duplicado, y esto, también da se-guridad a los clientes.

F. B: es importante seguir las nor-mas, nos regimos también por la FSA y la CNMV, y es importante que el clien-te sepa que nosotros no utilizamos los fondos para cubrir posiciones, sino que cuando el cliente deposita su dinero, éste se encuentra en cuentas segrega-

das, es decir, si nosotros llegáramos a quebrar, el dinero del cliente está a sal-vo en una cuenta de un banco deposi-tario, y esto es algo que no todas las en-tidades pueden decir. En nuestro caso además, al cotizar en bolsa, tenemos unos estrictos controles y auditorías, y nos exigen mucha más transparencia.

¿Qué papel juegan las redes sociales? E. M: es un error intentar infl uir en

las redes, no se las puede domesticar. Si trabajas bien, lo normal es que haya comentarios buenos, pero siempre ha-brá algún comentario negativo que ha-

brá que tratar de neutralizar con otro positivo. Pero en estos años, es una de las principales fuentes de captación de clientes. A la gente le gusta preguntar y conocer opiniones y a través de la ex-periencia de los demás, deciden.

F. B: la realidad es que nos queda-mos siempre con los comentarios ne-gativos, son los que más recordamos, pero que un cliente cuente lo bien que le va con su broker en una red social, es la mejor publicidad. Si lo sabes aprovechar, es un valor intangible im-portante.

¿Ha salpicado la crisis y la desconfi an-za en torno al sector fi nanciero en ge-neral al mercado de CFDs?

E. M: No, muy al contrario, ha sido una muy buena oportunidad para no-sotros. El descalabro de las bancas pri-vadas, la falta de responsabilidad de los directores de bancos, nos ha benefi cia-do porque los inversores han buscado refugio de la inversión tradicional, en este tipo de productos.

F. B: la desconfi anza en el sector ha derivado en que el público quiera invertir por ellos mismos porque no se desconfían de asesores de bancos tradicionales, por lo que el “háztelo tú mismo” para nosotros, ha supuesto una oportunidad.


formación • eventos

«La desconfianza en el sector financiero ha supuesto para los brokers como nosotros una oportunidad»

Paseo de la Castellana, 13Madrid (España)91 414 15 15 www.igmarkets.es

Creador de mercados de CFDs que forma par-te de IG Group, empresa cotizada en el FTSE 250. Presente en España desde 2007, está regulada por la CNMV con el número 37. Ejecuta una media de 10.000 operaciones al día.

C/ Marqués del Duero, 3 Bajo Izq. Madrid (España)911 140 700 www.cmcmarkets.es

Bróker on-line líder a nivel mundial en la interme-diación de Contratos por Diferencias (CFDs) con ofi cinas en más de 16 países y clientes en más de 85. Supervisada por la Autoridad Británica de Servi-cios Financieros (FSA), y en España su Sucursal está inscrita en la CNMV con el número 45.

Enrique Martí, Director General CMC Markets España

Fouad Bajjali, Director General IG Markets España

libros

“Irrational Exuberance” es una de las grandes obras de referencia de los mercados fi nancieros y, más en

particular, de los sesgos psicológicos que afectan a la inversión. El ejemplar que tengo entre mis manos corresponde a una segunda edición, publicada en 2005 y tra-ducida al castellano por la editorial Tur-ner. Su autor, Robert Shiller, es profesor de Economía en Yale, una de las grandes universidades de Estados Unidos, lo que, sin duda, facilita el que sus títulos sean traducidos a otros idiomas. A pesar del marcado carácter académico de la obra, con abundantes referencias a otros tra-bajos, “Irrational Exuberance” se lee con suma facilidad, debido a la relevancia de los temas tratados y al hecho de que ape-nas cuenta con 300 páginas. También son muy recomendables sus libros “El estalli-do de la burbuja: cómo se llegó a la crisis y cómo salir de ella” y “Animal spirits: cómo la psicología humana dirige la Economía”, ambos editados por Gestión 2000.

Cuando el Presidente de la Reserva Fe-

deral (FED), Alan Greenspan, empleó por primera vez el término “exhuberancia irracional” para describir el comporta-miento de los inversores en los mercados de renta variable, el mundo se fi jó clara-mente en estas palabras. El discurso en el que se enmarcaron tuvo lugar en Was-hington, D.C, el 5 de diciembre de 1996, dentro de un acto retransmitido mundial-mente. Al poco tiempo de pronunciarlas,

el mercado sufrió una rápida caída. En Japón, el índice Nikkei se desplomó un 3.2%; en Hong Kong, el Hang Seng per-dió un 2.9%; en Alemania, el índice DAX se dejó un 4%; y en Londres, el FT-SE 100 sufrió también un retroceso del 4%. Las fuertes caídas del mercado tras estos dos vocablos, en medio de un discurso del Presidente de la FED, resultan com-pletamente absurdas. Esta sorprendente historia fue rápidamente olvidada, pero no ocurrió lo mismo con las palabras “ex-huberancia irracional”, que fueron utili-zadas con cierta frecuencia y acabaron convirtiéndose en la frase más famosa del ya ex-Presidente Alan Greenspan.

Robert Shiller describe su obra como un estudio del boom alcista de fi nales del siglo pasado, aunque, en mi opinión, el objeto del libro es mucho más amplio. Podríamos afi rmar que trata sobre el

comportamiento de todos los mercados especulativos del mundo, la vulnerabili-dad humana ante los movimientos de los activos fi nancieros y la inestabilidad ante las crisis de las economías de mercado que rigen en la mayoría de los países.

Cuando, en el año 2000, vio la luz la primera edición, el mercado alcista pere-cía imparable, invencible. El índice S&P 500 había subido un 34% en 1995, un 20% en 1996, un 31% en 1997, un 26% en 1998 y un 20% en 1999. El track record de los úl-timos años del milenio es realmente im-presionante. Sin embargo, las economías de mercado son cíclicas y, a todo movi-miento alcista, le sigue otro movimiento bajista. En Marzo del año 2000 se pinchó la burbuja tecnológica y las caídas fueron realmente salvajes. Por ejemplo, el índice Nasdaq se dejó un 78%.

La relación que establece el autor en-tre las estafas de estructura piramidal o esquemas Ponzi, y el desarrollo de las burbujas en los mercados libres, ya sean estos inmobiliarios o de renta variable, es otro de los aspectos más destacables de la obra. En ambos casos, se trata de procesos que no continúan ad infi nitum: las estafas piramidales se acaban hundiendo y, las burbujas, se acaban pinchando.

Como conclusión, podríamos afi rmar que “Irrational Exuberance” es un libro imprescindible, que debería estar en la bi-blioteca de cualquier trader y analista. Un título que, no en vano, forma parte de las lecturas obligatorias para obtener el ter-cer nivel de la acreditación técnica CMT (Chartered Market Technician).

Ficha libroTítulo: «Irrational Exuberance»

Autor: Robert Shiller

Editorial: Princeton

Tamaño: 304 páginas

Categoría: Psicología Aplicada

«El término “exuberancia irracional” acabó convirtiéndose en el más famoso del ex-presidente de la FED, Alan Greenspan»

CAIA, FRM, CMT, EFAResponsable de formación de CursosBolsa

Alexey de la Loma


IrrationalExuberance

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tecnología • baquia.com


La nueva plaga de móviles zombiPor si no tuviéramos sufi ciente con preocuparnos

de proteger el PC, ahora también tenemos que estar atentos para que nuestro smartphone no caiga en una red de dispositivos zombi. Según alerta Kaspersky Lab, la redes zombi de teléfonos pueden ser una de las 'ten-dencias estrella' en seguridad, con dispositivos capta-dos a través de Códigos QR o aplicaciones maliciosas.

La forma más sencilla de lucrarse con los teléfonos infectados es un sistema de mensajes de texto que cobran al usuario. Quienes controlan la red pueden escoger la frecuencia con la que se enviarán los

mensajes de texto, el periodo que pasará entre cada mensaje y los números cortos a los que se enviarán.

Según Kaspersky, como los delincuentes tienen control absoluto sobre los dispositivos infectados pueden hacer las modifi caciones que quieran evitando que el dueño del teléfono sospeche de la infección (por ejemplo, usar los mensajes de texto menos costosos) y controlar las ganancias que genera la red zombi. A diferencia de los troyanos de SMS, esto permite a los cibercriminales generar un fl ujo de dinero estable por mucho tiempo.

WalMart, la mayor cadena de supermercados en los Estados Unidos, y también es el mayor vendedor de DVDs, ha presentado “Disc to Digital”, un sistema de conversión de películas en formato físico (DVD y Blu-ray) a copias on-line, almacenadas en la nube y acce-sibles desde cualquier dispositivo conectado.

Desde ahora, cualquiera podrá acercarse a alguna de las 3.500 grandes superfi cies de la cadena y llevar las películas que tiene en casa en DVD o Blu-ray. Entonces le harán una co-pia digital de cada una por dos dólares (cinco dólares si la quiere en calidad HD y Blu-ray) y quedará guardada en un servidor. Las tiendas estamparán un sello especial con tinta indele-ble en el disco para que no se pueda hacer más de una copia de cada uno, lo que no impedirá que el DVD físico siga funcionando si el usuario quiere conservarlo.

WalMart, la mayor cadena de supermercados en los Estados Unidos, y también es el mayor vendedor de DVDs, ha presentado “Disc to Digital”, un sistema de conversión de películas en formato físico (DVD y Blu-ray) a copias on-line, almacenadas en la nube y acce-

WalMart lleva la videoteca personal a la nube

El sector público aún anda muy rezagado en la incorporación de tecnología basada en la nube, si lo comparamos con el sector privado. Sin embargo, se trata de una situación que comenzará a cambiar este año, según el informe Exploring the Cloud: a Global Study of Governments’ Adoption of Cloud, de la consultora KPMG International.

Según el estudio, la adopción del cloud en las entidades gubernamentales (9%) va mucho más lento que el de las entidades con ánimo de lucro (13%). Sólo el 12% de los di-rectivos de entes públicos afi rma que se asignó a tecnologías en la nube más del 10% del gasto total en TI en 2011. No obstante, se prevé que a fi nales de 2012 alcance el 28%.

El sector público aún anda muy rezagado en la incorporación de tecnología basada enla nube, si lo comparamos con el sector privado. Sin embargo, se trata de una situación que comenzará a cambiar este año, según el informe Exploring the Cloud: a Global Study of

El sector público comienzaa abrazar la nube


Si alguien pensaba que con la muerte de Steve Jobs Apple iba a dejar de lanzar productos disruptivos, se equivoca. Por lo menos si hemos de hacer caso a Phillippe Starck, el diseñador francés famoso por sus interiorismos y objetos funcionales.

En una entrevista en la emisora France-Info y en el diaro Le Figaro, Starck afi rmaba estar trabajando con Apple, y que el re-sultado de dicha colaboración se vería antes de ocho meses en un "producto revolucionario". El diseñador no dio más detalles refu-giándose en el "sagrado culto al secreto" de Apple, pero en Internet ya han comenzado a circular las especulaciones sobre cuál podría ser el producto en cuestión: desde el iPhone 5 hasta el esperado Apple TV o un Dock de Audio, pasando por unas gafas de realidad aumentada al estilo de las diseñadas por Google.

Philip Starck habla de 'unproyecto revolucionario'

de Apple a fi nal de año

Prohibido usar marcas de la competencia como

keywords en Google

®Tras tres años de litigio, los tribunales han dado la razón a la em-presa española Masaltos.com en la defensa de su marca en Inter-

net. La empresa, especializada en la venta de zapatos de tallas grandes, ha conseguido la primera sentencia que prohíbe

utilizar una marca registrada de un competidor como palabra clave o keyword en buscadores, lo que puede suponer un prece-

dente para que otras compañías reclamen lo mismo.La demanda se presentó en 2009 ante el Juzgado de lo

Mercantil de Madrid. Masaltos alegaba que un competidor estaba utilizando los términos “masaltos” y “masaltos.com”

como palabras clave en enlaces patrocinados de Google Ad-words, aprovechándose del vacío legal en torno a este asunto, que permite que una empresa utilice marcas de competidores

como keywords, benefi ciándose de la reputación ajena para mejorar su posicionamiento web y captar más visitas.

Además, la empresa denunciada también había incorporado en su código fuente la marca "Masaltos" como metatag, una práctica ilegal que le permitía aparecer como resultado na-

tural -y por tanto gratuito- de la búsqueda "Masaltos".

Carlos [email protected]

¿Nos están timando con el precio de los e-books?

Si usted ha comprado un libro electrónico en los últimos años, tal vez le haya sorprendido que el precio no sea tan ajustado como haría pensar el hecho de prescindir de muchos de los costes que conlleva el papel (impresión, distribución, espacio de exhibición, etc). ¿Por qué no son más baratos los e-books? ¿No será que la industria se ha puesto de acuerdo?

Pues al menos en EE.UU, parece que se confi rma esa teoría. El Departamento de Justicia ha demandado a Apple y cinco grandes editoriales (Hachette, HarperCollins, Simon & Shuster, Holtzbrinck y Penguin Group) por pactar el precio de los libros electrónicos.

Según la denuncia, los acusados habrían añadido como media entre 2 y 5 dólares extra al precio de cada e-book, “trato” que les habría costado 100 millones de dólares de más a los consumidores en los últimos dos años.

Los editores acusados se asociaron con Apple -se le garantizaba un 30% de cada venta- e intentaron por todos lo medios que también Amazon aumentara sus precios.

En lugar de vender los títulos a las tiendas y dejar que éstas decidieran el precio fi nal, los conspiradores se pusieron de acuerdo en tratar a las tiendas como agentes que en ningún caso podían alterar el precio fi jado.

Connecticut y Texas, dos de los 15 estados denunciantes, han llegado a un acuerdo con Hachette y HarperCollins, que devolverán 52 millones de dólares como compensación a los compradores, y un acuerdo similar podría alcanzarse en otros estados con el fi n de no pasar por procesos judiciales mayores.

Y mientras esto sucede en EE.UU, en Europa la Comisión Europea también está investigando desde hace algunos meses el mismo asunto, aunque las editoriales y Apple tratarán de resolver el asunto sin llegar a los tribunales.

Y por lo menos, la historia acaba con una buena noticia para el consumidor fi nal: una vez “liberada” de la presión de este lobby, Amazon ha anunciado que bajará el precio de muchos de sus libros electronicos.

El objetivo de este Foro es facilitar al sector español de la eco/electro-movilidad por carretera su partici-

pación en la Iniciativa Europea Green Cars, donde se ponen de manifiesto las activida-des más relevantes y capacidades tecnoló-gicas nacionales en términos de I+D+i, para adaptarse a modelos económicos de bajas emisiones de carbono y menor consumo energético, uno de los retos y oportunida-des más importantes de las sociedades del futuro en materia de movilidad, especial-mente en el entorno urbano y con eviden-tes vínculos con otra importante Iniciativa Europea denominada Smart city.

En esta ocasión, se ha prestado especial atención a la posible evolución de la inicia-tiva dentro del futuro programa europeo Horizon 2020. Desde este punto de vista, el foro adquiere una nueva dimensión con vista a medio-largo plazo. Hay que des-tacar, también, la participación en el en-cuentro de las iniciativas público-privadas ‘Factorías de Futuro’ y ‘Edificios Energéti-

camente Eficientes’, que puede contribuir a reforzar la política industrial europea del automóvil, desde una óptica de mayor competitividad y sostenibilidad.

También se ha presentado la próxima jornada nacional FP7-Green Cars prevista para los próximos días 2 y 3 de Octubre, que

se celebrará en la ciudad de Vitoria, y en la que ANFAC, la Asociación Nacional de Fa-bricantes de Automóviles y Camiones, junto con el Gobierno Vasco, el Ayuntamiento de Vitoria, SPRI, CDTI, Iberdrola, Sernauto y Tecnalia, forman el Comité Organizador.

La jornada reunirá a los principales agentes tecnológicos españoles relaciona-dos con la Iniciativa Europea Green Cars y con otros proyectos relacionados financia-

dos por el Programa Europeo de Compe-titividad e Innovación, que expondrán los proyectos europeos, nacionales y regio-nales asociados a la búsqueda de nuevas tecnologías que garanticen una movilidad sostenible y eficiente.

ANFAC ha estado ligada a la iniciativa Green Cars desde su nacimiento en 2008.


La Asociación Nacional de Fabricantes de Automóviles y Camiones acoge este Foro, que permitirá participar en la Iniciativa Europea Green cars

Foro técnico CDTI: Para facilitar la I+D+I Se ha celebrado en Madrid el Foro técnico CDTI, Centro para el Desa-rrollo Tecnológico e Industrial, dependiente de la Secretaría de Estado de Investigación, Desarrollo e Innovación, FP7-Green Cars, relativo a oportunidades en investigación en el VII Programa Marco europeo y, ahora también, en el futuro programa Horizon 2020 y en el ámbito de la movilidad sostenible por carretera. Por Wenceslao Pérez Gómez

motor • motoreficiente.com

Wenceslao Pérez GómezMi opinión

Si bebes... ¡no arrancas! Así es, si bebes no vas a poder

poner en marcha tu coche. Las cosas están comenzando a ponerse muy serias para los conductores con el tema del alcohol. Precisamente, Francia es nación pionera en legislar respecto al alcohol y la conducción de vehículos, pues el gobierno francés acaba de hacer ofi cial un decreto por el cual, a partir del 1 de julio próximo, todos los vehículos que circulen por el país vecino deberán estar equipados con un aparato que impida su puesta en marcha, si el conductor supera la tasa de alcohol permitida.

Esta nueva normativa obligará a todos los camiones, autobuses, autocares y turismos –excepto las motocicletas– que circulen por las carreteras francesas, independientemente de su nacionalidad, a que lleven a bordo un etilómetro o alcoholímetro que comprobará si el conductor cumple los límites permitidos de consumo de alcohol para poder circular.

El país vecino es el primero y abanderado en tomar esta medida, por lo que es de prever que, en futuro no muy lejano, el resto de los países que integran la Unión Europea, incluida España, se acojan a la misma, al objeto de reducir la siniestralidad en las carreteras y conseguir una mayor seguridad vial.

Este decreto tiene una moratoria de cuatro meses para que se impongan las oportunas sanciones, esto es, hasta el 1 de noviembre de 2012.

La medida es buena y, si el objetivo es reducir los accidentes, los muertos y los heridos como consecuencia de superar la tasa de alcohol de los conductores, bienvenida sea. ¡¡Chapeau!!, nunca mejor dicho.

Un deportivo “verde”

Es la sexta generación del automóvil premium más vendido

en el mundo subraya el carácter selecto de la marca con su diná-

mico diseño y su imagen atlética general y con mayores dimen-

siones. La linea más esbelta de la parrilla ovoide doble, típica de

BMW, realza adicionalmente su expresión deportiva de la berli-

na Serie 3 con un carácter más dinámico, muy de acuerdo con la

imagen que distingue a todos los modelos de la marca. El interior

es típico de BMW con el puesto del conductor de diseño envol-

vente y todos los mandos más importantes al alcance del con-

ductor. Existen tres líneas de equipamiento: “Sport”, “Luxury” y

“Modern” permiten confi gurar el automóvil de

manera individual y expresiva, adaptándolo

a sus preferencias personales.

El nuevo BMW Serie 3 pro-

porciona prestaciones efi cientes y confortables gracias a sus

potentes motores, a la superioridad de la tecnología de su

chasis y a la extrema rigidez torsional de su carrocería. Llega

con cuatro potentes motores de suave funcionamiento y bajo

consumo. Todos ellos están equipados con la nueva tecnología

BMW TwinPower Turbo y con la función Auto Start/Stop que

se ofrece de serie. Los motores que pueden propulsar a este

nuevo BMW Serie 3, desde 245 CV hasta 306 CV en gasolina

y 184 CV en diesel, con cajas de cambios automáticas de ocho

velocidades y manual de seis. Está ya disponible en España

desde 29.950 hasta los 50.822

euros, según motori-

zación y equi-

pamiento.

EL COCHE DEL MES: NUEVO BMW SERIE 3

Es la sexta generación del automóvil premium más vendido porciona prestaciones efi cientes y confortab

Efi ciente, dinámico y atractivo

Fiat Freemont AWD para ir donde se desee

El nuevo Fiat Freemont AWD es la versión de tracción integral, unida a la motorización diesel 2.0 Multijet II, de 170 CV, con el nuevo cambio automático de 6 velocidades. Se trata de un sistema técnicamente sofi sticado y completamente automatizado, que permite controlar, con total seguridad, el coche incluso en condiciones extremas.

La nueva versión integral apunta a consolidar los ya excelentes resultados comerciales alcanzados hasta ahora. El Freemont llega a España con un precio de 33.186 euros.

Atlas Michelín E&P 2012: para no perderse nada

Aparece el Atlas de carreteras y turístico MICHELIN España & Portugal 2012, que incorpora a sus ya conocidas señas de identidad, como la cartografía actualizada, los planos de ciudades y toda la información turística de utilidad para descubrir España y Portugal fuera de las rutas habituales, una novedad muy importante: un planning con la ubicación de 57 hoteles y 232 restaurantes de calidad a precios moderados, extraídos de la selección de La guía MICHELIN, y 546 lugares de interés turístico de La Guía Verde, con claridad, fi abilidad y actualización para que cada desplazamiento resulte cómodo y sencillo.

El futuro de la linea Citroën DS

El prototipo Número 9, un shooting-brake innovador con tecnología híbrida “plug-in” que anuncia el estilo de los futuros DS, se presentará en el Salón de Pekín. Con 200.000 vehículos vendidos en todo el mundo en dos años, y tres modelos lanzados, DS3, DS4 y DS5, en un periodo de 20 meses, Citroën presenta los rasgos de diseño que compartirán los tres próximos modelos de esta gama: una berlina Premium Sedán, un SUV y una berlina de gama alta del segmento D. El Número 9 es un compendio de audacia, exigencia y creatividad, equipado con la tecnología más avanzada.

oting


E l mokoro cabecea ligeramente so-bre las aguas oscuras del Delta del Okavango. Todavía hay más som-

bras que luces pero los ojos, hinchados de sueño y de ganas, recorren el perfi l de las palmeras, intentado descubrir el origen de los ronroneos, los chirridos, los gritos que sacuden ya el amanecer setsuano. En África (y decirlo así, como si el continente fuera un super-país, resulta arriesgado y, quizá, un poco insultante) el sol marca el paso y hay que llevarle el ritmo.

Primer plano desde el mokoro Las anécdotas y leyendas sobre hipo-

pótamos trotones y cocodrilos afi lados su-ben también a esta góndola local, todavía de madera a pesar del empuje de la fi bra de vidrio, y la pértiga del ranger se hunde en un fondo de posibilidades insondables. El Delta del Okavango, de pronto, llena el horizonte de agua, de rosa, de hierba, de violeta, de verde y de corteza. Botswana a pie de calle. África sin intermediarios ni barreras. Sin trampa ni cartón. Chapoteos.

Balanceos. Un elefante barrita. El sol se despereza. Empieza a haber más luz que sombras. Es un momento frágil, de alegría casi infantil, de satisfacción plena, en el que sobran las palabras. Un primer plano susu-rrante y a cámara lenta del delta interior más grande del mundo (15.000 km2) que durante la época de lluvias se deshilacha en cientos, miles, de canales azules y ver-des, cuajados de estampados, a rayas, con manchas y melenas, de trinos, cañaverales y, al atardecer, nubes de mosquitos.

El agua que desapareceen el desierto

Desde el aire, el Okavango se escurre pesadamente hacia el Kalahari, “la gran sed”, como llamaron los bosquimanos a este desierto, para morir arropado entre

sus dunas. Aquí se concentra el 95% del agua en superfi cie de uno de los países más sedientos del sur de África pero casi toda, un 96%, dicen, se evapora sin más. Y alterar este proceso supondría el fi nal de uno de los parajes naturales más sorpren-dentes del mundo, un santuario para más de 1000 especies animales que, según mu-chos expertos, debería estar considerado Patrimonio de la Humanidad.

Pero ahora son también los propios batsuanos los que valoran el potencial na-tural de su país, uno de los más estables y pacífi cos del continente, ajeno casi por completo a la violencia de otros no tan le-janos, aunque no al margen de los estra-gos del Sida. Con el tiempo, y el respaldo gubernamental de un turismo sostenible y casi intimista, muchos furtivos se han ido reconvirtiendo en guías y la caza, mucho más extendida en los años 70 y 80, se ha reducido al extremo. Y eso que la extraor-dinaria concentración de paquidermos en el Parque Nacional de Chobe, la capital mundial de los elefantes, ha generado in-

viajes • viajesdeprimera.com


«El Delta del Okavango llena elhorizonte de agua, de rosa, de hierba, de violeta, de verde y de corteza. Botswana a pie de calle. África sin intermediarios»

Por algún curioso motivo, Botswana siempre ha ido a su aire. Al margen de los problemas comunes a otros

países vecinos, en una especie de limbo colonial, presume de ser el mayor exportador de diamantes del mun-

do, una burbuja natural prácticamente virgen y de que su primer presidente, un príncipe destronado y gran

activista democrático, se saltara a la torera los tópicos raciales de los años 40 para casarse con una inglesa.

Botswana,la diferente

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

tensos debates sobre la necesidad de limi-tar su población, por la presión sin freno que ejercen sobre su entorno natural.

Cara a cara con un elefantey un niño asustado

Por eso es fácil no cruzarse con nadie durante una caminata por las islas del Okavango. O que un niño, en algún pobla-do medio perdido, se asuste al ver que la piel de otra persona puede ser blanca. O sobrevolar un horizonte tachonado de ver-de en una avioneta solitaria y saltarina.

Por eso también, un elefante sediento al atardecer, junto a un baobab de brazos crujientes, se convierte en un cara a cara sensacional y parsimonioso: él, a lo suyo, y tú, también a lo suyo. En momentos como ése es sencillo comprender por qué mu-chos europeos (ingleses sobre todo, quizá por su relación histórica con el antiguo Protectorado de Bechuanalandia, aunque también hay algunos españoles) vinieron y decidieron quedarse.

Imposible cansarse de ver un docu-

mental diario al otro lado de la ventana. Incluso cuando hay que ir sobre aviso, mirando dentro de las botas en busca de una araña despistada o rescatando el de-sayuno de las manos de algún mono avis-pado; incluso cuando un elefante aprende a rascarse la espalda contra la esquina de tu Lodge, contigo dentro.


• Dónde dormir: en los campamentos que Orient Express tiene en:

La isla de Xaxaba, en el Delta del Okavango: Eagle Island Camp, donde está Fish Eagle Bar, uno de los más románticos del mundo según el New York Times.

El Parque Nacional de Chobe, Savute Elephant Camp.

El río Khwai, Khwai River Camp, junto a la Reserva de Moremi.

• Imprescindibles: Un paseo en mokoro al amanecer o

al atardecer. Comprar los cestos o las pulseras

de mimbre trenzado artesanalmente Encontrar una comunidad de

bosquimanos para conocer su cultura, basada en la comunión con la naturaleza.

Disfrutar de las primeras estrellas en una boma, un recinto protegido por un cercado de madera, con un fuego en el centro, donde se cuentan leyendas o se escuchan canciones tradicionales.

• Una idea: combinar la estancia en Botswana con otra en Sudáfrica. Las posibilidades naturales son distintas en cada país y se complementan a nivel cultural y urbano. Las Cataratas Victoria (Zimbabue) son otra opción interesante para rematar un viaje romántico.

Además de los 5 grandes (elefante, león, leopardo, rinoceronte, búfalo) es un paraíso de la ornitología, con más de 500 especies, 400 de ellas en Gaborone.

Botswana es uno de los países con

menor densidad de población del

mundo, 3 habitantes por km2. El 84% de su territorio es parte del

desierto del Kalahari, el más meridional de África. En Botswana el agua es un bien tan preciado que el nombre de su moneda nacional, pula, signifi ca eso, agua. También tienen el mayor salar del mundo, Makgadikgadi, 12.000 km2.

Botswana está considerado el

mayor productor de diamantes del

mundo (30%). La producción de cobre y níquel también es bastante importante.

• ¿Sabías que... Botswana tiene la frontera más corta del mundo? Son sólo 700 metros que comparte con Zambia.

• Más información y más imagenes en www.viajesdeprimera.com, la web de los grandes viajes.

Javier CastroCuaderno de Bitácora

Javier Castro en un poblado del Delta (arriba). Cerca de Savuti Elephant Camp (abajo)

¿Por qué se han embarcado en un aná-lisis tan novedoso y detallado sobre la huella medioambiental del grupo?

Hemos pensado que para este nuevo periodo nos hacían falta datos más cien-tífi cos, porque el desarrollo sostenible es un tema en el que a veces hay intuición pero eso, a menudo, no es fi able.

El ejemplo del cordero es muy intere-sante...

Sí, es muy curioso. Nuestros clientes ingleses se preguntaban si era mejor co-mer cordero de Inglaterra o de Nueva Zelanda. En este caso, la intuición nos diría que lo que se produce a nivel local es mejor, pero hemos comprobado que no siempre es así: el cordero neozelan-dés está criado en un entorno de agricul-tura menos intensiva; la energía en ese país viene de la hidroelectricidad, por lo que produce menos CO2, y el transporte se efectúa en barco y no en avión, lo que reduce las emisiones de carbono.

Es la primera vez que se analiza un gru-po hotelero de estas dimensiones desde la actividad de los proveedores hasta el impacto del fi n de la vida de los materia-les necesarios para su funcionamiento…

Hemos seguido el análisis del ciclo de vida, un clásico desde los años 80, muy habitual en la industria de gran consu-mo. Pero nunca se había hecho sobre un grupo hotelero entero. Aquí está la innovación.

Ahora descubrimos que la comida con-sumida en los hoteles es la principal causa de impacto sobre el agua (86%, frente al 10% del consumo directo de duchas, cocinas, riegos, etc…).

Fue una sorpresa pero es cierto que el 90% de ese consumo proviene de la restauración. Dar un plato de ternera, por ejemplo, no supone el mismo im-pacto que servir uno de pollo.

¿Estas conclusiones modifi carán la ela-boración de los menús del grupo Accor?

Nuestro papel es dar un servicio de calidad a nuestros huéspedes, así que no vamos a sacar la ternera del menú. Accor tiene una actividad de reuniones muy im-portante y ahí sí podemos hacer cosas.

Con 4.200 establecimientos y 145.000 empleados, ¿cómo tienen pensado in-centivarles para que trabajen en la di-rección medioambiental de la cadena?

En el aspecto de formación ya dispo-

nemos de muchas herramientas pero va-mos a ampliar esa acción y próximamen-te lanzaremos un proyecto online para todos los colaboradores del grupo.

¿Por qué Accor quiere compartir los re-sultados con el resto del sector?

No todos los hoteles del mundo tienen las herramientas o la experiencia para lle-var a cabo algo parecido y por eso hemos creado una plataforma de conocimientos compartidos, totalmente gratuita.

La tienda online en Ebay.fr es otro ca-mino innovador para reutilizar el mo-biliario que ya no es útil a nivel empre-sarial…

Como cadena, muchas veces tenemos que reconstruir o renovar los hoteles sin que eso signifi que que los muebles estén en malas condiciones. No podemos se-guir con una sociedad basada en lo efíme-ro. Estamos en fase de experimentación pero si el modelo económico funciona, lo difundiremos a nivel mundial.


«No podemos seguir con una sociedad basada en lo efímero»El Grupo Accor culmina 15 años de política medioambiental con el primer análisis multidisciplinar que una ca-dena hotelera realiza sobre su huella ambiental. Analizamos en exclusiva los resultados con Caroline Andireux, Responsable de Proyectos & Comunicación de Desarrollo Sostenible. Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Caroline Andireux, Responsable de Proyectos & Comunicación de Desarrollo Sostenible de Accor

«El compromiso con el desarrollo sostenible es algo que los clientes, sobre todo las empresas, buscan cada vez más»

viajes • viajesdeprimera.com

y además • entrevista


En tu último disco, ‘AMOLAP’, has cam-biado completamente de aires, hacia so-nidos más pop y electrónicos, ¿por qué?

Lo he hecho por la emoción y la ilusión por hacer música de una forma distinta. Además, mi hija, que es la productora, lle-va mucho tiempo trabajando en esta mú-sica y me animó a ello.

¿Qué queda de la Paloma San Basilio de ‘Juntos’?

Somos la misma persona. Precisamen-te en este disco hemos rescatado cancio-nes antiguas y las hemos desempolvado y vestido para hacerlas pletóricas.

¿Estás cómoda dentro del estilo electró-nico?

Tengo que asimilarme en este estilo

pero ya me apetece hacer una parte 2 de este disco porque me veo muy cómoda. Esta música me ha devuelto la energía que había perdido estos años de tranquilidad.

¿Cómo ha acogido tu público este cam-bio?

Está entrando gente joven que quizás ni me conocían. El target del disco está rozando los 30 años y el pú-blico habitual aplaude que haya vuelto.

¿Dónde crees que está la raíz de la crisis de la industria musical española?

Viene porque no innovan. Otros países se mueven con propuestas nuevas, pero aquí hay un viejo mo-delo occidental que pesa demasia-do sobre nosotros y que nos hizo pensar que éramos los más evolu-cionados. Pero tenemos que apren-der de otras culturas y no pasa nada por cambiar de dirección.

Precisamente, tú has cambiado de dirección con este disco…

Nosotros hemos arriesgado y hemos entrado en superventas. Todo el mundo me dijo que estaba

loca y, sin embargo, estamos triunfando. Es una lección de humildad para la in-dustria y para perder el miedo. Creo que hay que dejarse de agarrar a la cultura del bienestar y arriesgarse, no repetir clichés.

¿Qué planes tienes en este momento?Ahora mismo voy a hacer una gira con

el musical “My Fair Lady” y en junio re-tomaré la gira de ‘AMOLAP’ por Centro

América. En España quiero hacer algo, pero no una gira muy larga.

¿Se puede vivir de la música hoy en día?Yo soy una privilegiada y no me puedo

quejar porque sigo viviendo de la música. También es cierto que lo puedo compagi-nar con musicales y con espectáculos en América, ya que en España sí se nota que hay menos trabajo.

¿La música da ahora tanto como cuando tú empezaste?

Hay una macro exposición en algunos productos y a algunos artistas número 1 que tienen repercusión y ganan más que noso-tros en su día. Pero antes teníamos mucho más trabajo. Creo que hay que diversifi car porque los números 1 no pueden estar sa-cando discos constantemente y, en cambio, para otros artistas les es muy complicado convencer a productoras y discográfi cas.

¿Te interesa la economía?Sí, la sigo de cerca, y creo que se está

asustando tanto a los inversores que se está parando la economía a todos los ni-veles. Esto es un círculo vicioso en el que muchos están infl uyendo de forma negati-va. Por ejemplo, en el mercado inmobilia-rio se pide a los propietarios que tiren los precios por los suelos, pero así no puede haber benefi cios. Yo confío en la autorre-gulación del mercado para que volvamos a la normalidad.

«Confío en la autorregulación del mercado para recuperarnos»Paloma San Basilio, cantante

Paloma San Basilio, sin duda, una de las cantantes más reconocidad de la música melódica española, nos sorprende con su nuevo disco, ‘AMOLAP’, en el que mezcla clásicos de su carrera con nuevos estilos, como el tecno. En este trabajo no sólo da una vuelta de tuerca a su nombre, también a su carrera y, según la artis-ta, es lo que debería hacer la industria musical española para salir de la crisis. Por Rocío Fernández

«Hay que perder el miedo y dejar de agarrarse a la cultura del bienestar. Hay que innovar y arriesgarse, no repetir clichés»

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Javier Castro a los pies del Cristo de Monteagudo, Murcia

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