perspectives - ˆˇ˘ · 2020. 10. 22. · suiza (ipc general) 0,6% 1,0% 0,6% japón (ipc...

Perspectivas

PERSPECTIVAS ABRIL /MAY0 2019

El año de las palomasAhora que los principales bancos centrales han suavizado

sus posturas, esperamos que los tipos de interés mundiales continúen ultrabajos en 2019. Es un alivio para los mercados, que ya han reaccionado con una notable subida. Lo que más preocupa

es si se podrá retornar a la senda del crecimiento mundial.

Estrategia de inversión Esperando la hora de la verdad Bancos centrales al rescate – páginas 3-5

Análisis de inversión Una Fed conciliadora no levanta todos los barcosSorpresas 2019 – páginas 6-10

Enfoque regional Elecciones al Parlamento Europeo 2019, el próximo reto clave para Europa – página 11

Enfoque por clases de activos Un momento oportuno para la deuda corporativa asiáticaPrecios del petróleo en 2019 - una historia incierta de recuperación – páginas 12-17

Pictet y el futuro Los datos alternativos son la clave para generar más alfa en el futuroDesmitificando la inversión responsable – páginas 18-22

2 3

INDICADORES ECONÓMICOS Y ESTIMACIONES (E) DE PICTET WEALTH MANAGEMENT (AL 1° DE ABRIL DE 2019)*

ÍNDICES DE RENTA VARIABLE ACTUAL DIC 2018 DIC 2019 E

S&P 500 2 834 2'507 2 950

Stoxx 600 383 338 395

Euro Stoxx 371 328 388

CAC 40 5 412 4'731 5 450

DAX 30 11 692 10'559 12 200

MSCI Italy 11 526 51 57

IBEX 35 9 321 8'540 9 600

MSCI EM (USD) 1 058 966 1 080

MSCI China (HKD) 84 71 83

MSCI India (INR) 1 339 1'263 1 350

TOPIX 1 616 7 1 770

SMI 9 531 8'429 9 800

TIPOS DE INTERÉS (EN %) ACTUAL DIC 2018 DIC 2019 E

Suiza - Tipo de depósito -0,75 -0,75 -0,75

Suiza - 10 años -0,38 -0,25 0,10

Zona euro - Tipo refi 0,00 0,00 0,00

Zona euro - Tipo de depósito -0,40 -0,40 -0,40

Alemania - 10 años -0,07 0,24 0,50

Francia - 10 años 0,32 0,71 0,90

Italia - 10 años 2,49 2,74 3,00

España - 10 años 1,10 1,42 1,70

EE.UU. - Tipo Fed (rango medio) 2,38 2,38 2,38

EE.UU. - 10 años 2,41 2,68 3,00

Reino Unido - Tipo repo 0,75 0,75 1,00

Reino Unido - 10 años 1,00 1,28 1,70

Japón - Tipo de depósito -0,10 -0,10 -0,10

Japón - 10 años -0,08 0,00 0,15

Soberano emergente (moneda local)* 5,99 6,86 6,50*JP Morgan indices

DIFERENCIALES CREDITICIOS (EN PB)* ACTUAL DIC 2018 DIC 2019 E

IG europeo 123 154 135

HY europeo 385 506 450

IG EEUU 125 159 140

HY EEUU 399 533 450

B. corporativos emergentes (USD)** 323 362 350* Bank of America Merill Lynch indices, ** JP Morgan indices

DIVISAS ACTUAL DIC 2018 DIC 2019 E

EUR/USD 1,12 1,15 1,20

EUR/CHF 1,12 1,13 1,15

USD/CHF 1,00 0,98 0,96

GBP/USD 1,30 1,28 1,37

USD/JPY 111 110 102

MATERIAS PRIMAS ACTUAL DIC 2018 DIC 2019 E

Oro 1292 1283 1320

Petróleo (WTI) 60 45 60

TASAS CRECIMIENTO PIB ACTUAL DIC 2018 DIC 2019 E

EE.UU. 3,1% 2,9% 2,2%

Zona euro 1,2% 1,8% 1,4%

Reino Unido 1,3% 1,4% 1,4%

Suiza 1,4% 2,5% 1,3%

Japón 1,3% 0,8% 0,8%

China 6,8% 6,6% 6,1%

Mundo 3,9% 3,7% 3,3%

INFLACIÓN DE PRECIOS AL CONSUMO ACTUAL DIC 2018 DIC 2019 E

EE.UU. (PCE subyacente) 1,9% 1,9% 2,1%

Zona euro (IAPC general) 1,5% 1,7% 1,3%

Reino Unido (IPC general) 1,8% 2,5% 2,3%

Suiza (IPC general) 0,6% 1,0% 0,6%

Japón (IPC subyacente) 0,9% 0,8% 0,8%

China (IPC general) 1,8% 2,1% 2,0%

Mundo (IAPC general) 4,0% 3,5% 3,5%

* Las rentabilidades pasadas o las previsiones no constituyen un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Fuente: Pictet WM - AA&MR, Bloomberg, Factset, Eikon, AA&MR

PERSPECTIVAS ABRIL / MAYO 2019

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

CÉSAR PÉREZ RUIZ Director de inversiones

Pictet Wealth Management

ESPERANDO LA HORA DE LA VERDAD

Desde principios de 2019, una serie de discrepancias han dominado los entornos macro y de mercado. Los datos macro y los indicadores

justifican la cautela, mientras que los mercados en general dan señales de exuberancia, con la renta variable americana registrando uno de sus mejores comienzos de año de la historia.

El panorama macro actual es preocupante. Las economías italiana y alemana están rozando la recesión en la zona euro mientras que China, la segunda mayor economía del mundo, se está ralentizando notablemente. Al mismo tiempo, un examen más profundo revela que, aparte del efecto negativo de la ralentización del comercio, la demanda interna sigue robusta en muchos lugares. Lo demuestra el repunte del PMI del sector servicios (orientado al consumo interno) de la zona euro, mientras que el PMI manufacturero sigue bajando. En EE.UU. la renta disponible real del consumidor está creciendo un 3%, en ausencia inflación, lo que debería impulsar el gasto por consumo en un momento en que el comercio está bajando. Por ello, confiamos en que la economía global pueda experimentar un cambio de dirección en el segundo semestre, una vez se hayan despejado los motivos de la incertidumbre actual -desde el comercio EE.UU.-China hasta el Brexit – y puedan volver a surtir efecto los fundamentales subyacentes.

Mientras tanto, los mercados han recuperado prácticamente todas sus pérdidas de diciembre, impulsados más por la esperanza que por datos concretos. Las valoraciones parecen elevadas pues, en vista del renovado “Powell put,” los inversores que temían que la Fed provocara el fin del ciclo con continuas subidas de tipos han vuelto a la renta variable. No obstante, los mercados de renta variable y de renta fija reflejan panoramas diferentes: ambos se han recuperado en 2019, pero la curva de rendimientos no se ha recuperado en absoluto, lo que significa que los inversores siguen previendo una recesión. El giro de la política de la Fed ha impulsado los mercados, pero plantea un dilema para el banco central. Si vuelve a subir los tipos, podría terminar por crear una recesión y, si no lo hace, la economía corre el riesgo de recalentarse, dado que las condiciones financieras ya han repuntado. El Banco Central Europeo ha dado también un giro acomodaticio, pero con una reacción diferente por parte de los inversores, que se han retirado de los mercados de renta variable, temiendo una ralentización de la economía de la zona euro.

Prevemos volatilidad en los mercados hasta que se resuelvan varios focos de incertidumbre, como las tensiones comerciales, el Brexit, Venezuela y las elecciones al Parlamento Europeo. Mientras tanto, recogeremos beneficios en las carteras a medida que se presenten oportunidades. Posteriormente, para que los mercados continúen subiendo, hace falta que la actividad económica toque fondo y que las revisiones de beneficios se estabilicen en el próximo semestre. No obstante, seguimos prudentemente optimistas considerando que, dados los fundamentales subyacentes, la economía mundial puede cambiar de dirección en 2019, en particular si se liberan las trabas al comercio mundial y si el estímulo del Gobierno chino logra impedir una grave desaceleración de la economía china.

“Para que los mercados continúen subiendo, hace

falta que la actividad económica toque fondo y que las revisiones de

beneficios se estabilicen en el próximo semestre.”

4 5

En pocas palabrasUn acuerdo comercial entre EE.UU. y China podría tener un efecto directo en el sentimiento empresarial

0

20

40

60

80

100

120

140

160 Q2

Q3

Q4

Q1

01.2

017

02.2

017

03.2

017

04.2

017

05.2

017

06.2

017

07.2

017

08.2

017

09.2

017

10.2

017

11.2

017

12.2

017

01.2

018

02.2

018

03.2

018

04.2

018

05.2

018

06.2

018

07.2

018

08.2

018

09.2

018

10.2

018

11.2

018

12.2

018

01.2

019

02.2

019

Fuente: PWM CIO Office, Bloomberg, febrero 2019

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

S&P 500 Index - last price (left-hand scale) S&P 500 3 months volatility vs. 1 month volatility ratio (right-hand scale) Lower band (right-hand scale) Upper band (right-hand scale)

Fuentes: Pictet - WM CIO Office, Bloomberg, 21 de enero de 2019

Capitulation zone

FRECUENCIA DE APARICIÓN DE PALABRAS RELACIONADAS CON LA GUERRA COMERCIAL EN LOS INFORMES DE LAS EMPRESAS

CORRELACIÓN ENTRE LOS RATIOS DE VOLATILIDAD A CORTO PLAZO Y EVOLUCIÓN DE LA RENTA VARIABLE

Históricamente, los precios de las acciones han repuntado cuando el ratio entre la volatilidad a tres meses y la volatilidad a un mes en el S&P 500 ha caído a 0,8, lo cual coincide con seña-les de capitulación de los inversores. En cada una de las cinco últimas ocasiones en que el ratio ha alcanzado 0,8, se ha producido un repunte de la renta varia-ble (aunque a veces seguido de nuevas pequeñas caídas). Tras los repuntes del ratio tres meses/un mes de 0,8 a 1,24, los precios de las acciones tienden a experimentar una fuerte recuperación.

Las preocupaciones relacionadas con la guerra comercial estuvieron muy pre-sentes en los informes de resultados el año pasado. La aparición de las palabras “arancel”, “guerra comercial” y “pro-teccionismo” fue frecuente, aunque se aprecia una disminución en el cuarto trimestre con respecto a los dos trimes-tres anteriores. Esto confirma nuestra opinión de que una tregua comercial entre EE.UU. y China es crucial para las futuras perspectivas de la economía mundial.


A principios de 2019 el giro conci-liador de la Fed ha ayudado a los

mercados. Además de su promesa de ser “paciente” sobre nuevas subidas de tipos, la Fed ha dado a entender que pronto finalizará la reducción de su balance, contribuyendo a paliar la inquietud por el endurecimiento de las condiciones financieras.

Con el debilitamiento del creci-miento y cierta falta de visibilidad en los frentes comercial y político, los bancos centrales, como la Fed, han tenido poco margen para seguir ‘nor-malizando’ sus políticas. En vista de la ralentización del crecimiento, el Banco Central Europeo ha señalado que va a aplazar su plan de subida de tipos para más adelante este año, mientras que el Banco Popular de China ha estado aportando un impor-tante estímulo político en respuesta a la desaceleración.

Aunque su profunda rivalidad estratégica no va a desaparecer pronto, cierto acercamiento sobre cuestiones comerciales entre EE.UU. y China aumentará la visibilidad y podría dar otro empujón a los mercados. Por lo tanto, puede preverse una estabiliza-ción de las expectativas de beneficios (algo posible, dado el reciente cambio de tendencia de las empresas energéti-cas). La confirmación de que, pese a la ralentización del crecimiento, la rece-sión no es inminente podría fomen-tar la toma de riesgos. De hecho, esperamos que la actual desacelera-ción de Europa y China toque fondo en los próximos meses. Podríamos ver incluso cierto estímulo fiscal en Europa, aunque limitado.

Aparte de nuestro comedido opti-mismo, es lógico preguntarse si el giro conciliador de Fed marca un nuevo

capítulo en la formulación de polí-ticas de los bancos centrales. El ciclo económico está en una fase avanzada, pero los tipos de interés siguen bajos, lo que implica que los bancos centra-les tendrán que ser aún más imagi-nativos para abordar la próxima des-aceleración. Creemos que esto podría implicar el abandono de objetivos de inflación, junto con una mayor aten-ción a las condiciones y liquidez de los mercados financieros, especialmente dados los altos niveles de apalanca-miento alcanzados en sectores de la economía, por no mencionar la pesada carga de deuda pública en gran parte del mundo industrializado.

Al ser la importante o creciente carga de deuda una fuerza de desinfla-ción, existe el riesgo de que el objetivo de inflación del 2% de los bancos cen-trales sea una meta cada vez más difí-cil de lograr. Pese a las grandes dosis

de relajación cuantitativa, aún no han alcanzado ese objetivo, siendo el Banco de Japón el que más lejos está. Es posi-ble que los bancos centrales aban-donen sus vanas esperanzas en este frente. Podrían centrarse en cambio en evitar alterar los mercados, lo que reduciría la liquidez para las empresas y los países más endeudados mediante

un endurecimiento de las condiciones financieras. Resumiendo, es necesa-rio mantener los flujos de liquidez y el coste del crédito debe permanecer por debajo del crecimiento económico nominal (en torno al 4% en EE.UU. y al 3% en Europa), algo que limitará el margen de maniobra de los bancos centrales a la hora de fijar los tipos de referencia.

En conjunto, seguimos relativa-mente optimistas en cuanto a las pers-pectivas económicas y esperamos que los bancos centrales, ante la necesidad de mantener a flote los mercados y las economías cargados de deuda, dejarán abiertos los grifos monetarios durante los próximos meses, ayudando a justi-ficar una expansión de los múltiplos pese al declive del crecimiento de los beneficios respecto a los altos niveles del año pasado. Por lo tanto, seguimos prudentemente optimistas sobre la renta variable.

En la fase final del ciclo económico y con tipos de referencia ya bajos, los bancos centrales deberán tener cuidado de no alterar los mercados.

CHRISTOPHE DONAYJefe de estrategia, responsable

de asignación de activos Pictet Wealth Management

Bancos centrales al rescate

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

“El ciclo económico está en una fase avanzada,

pero los tipos de interés siguen bajos, lo que implica

que los bancos centrales tendrán que ser aún más

imaginativos para abordar la próxima desaceleración.”

6 7

El giro conciliador de la Reserva Federal americana (Fed) ha contribuido a mejorar el sentimiento del mercado, creando a la vez un espacio de relajación para otros bancos centrales del mundo. No obstante, la mayor parte de los bancos centrales está lidiando con sus propias limitaciones idiosincrásicas, con escaso margen de maniobra en la mayoría de los casos. Por consiguiente, más que nunca serán los gobiernos los que tendrán que asumir la carga de adoptar respuestas de política fiscal que mitiguen los efectos económicos de la desaceleración global actualmente en curso.

Una Fed conciliadora no levanta todos los barcos

ANÁLISIS DE INVERSIÓN

FREDERIK DUCROZETEstratega


La Fed desencadenó grandes osci-laciones en los mercados con su

giro conciliador al empezar el año. ¿Es el retorno de la llamada “FED put” o deben los inversores preocu-parse por el estado de la economía? Cuando la Fed anunció que estaba abandonando su sesgo de endureci-miento de los tipos de interés, haciendo hincapié en la “paciencia”, el presidente de la Fed Powell explicó el giro conci-liador simplemente como una “gestión de riesgos con sentido común”. Aun-que la desaceleración del crecimiento mundial ha tenido sin duda un papel importante en la decisión de la Fed, la volatilidad del mercado ha servido de catalizador (de ahí, el concepto de ‘Powell Put’). Refleje o no el giro radi-cal de la Fed un cambio más significa-tivo en su función de reacción, es proba-ble que haya puesto un suelo implícito a los precios de los activos.

En consecuencia, las condiciones monetarias y financieras van a fluctuar sin duda dentro de un rango determi-nado. Con unos rendimientos de los bonos más bajos, unos diferenciales crediticios más estrechos y unas valo-raciones de las acciones más elevadas, la Fed puede permitirse adoptar un tono más neutral. Si las condiciones monetarias y financieras volvieran a restringirse, la Fed reaccionaría pro-bablemente con una actitud aún más conciliadora. Hay un elemento de cir-cularidad que nos preocupa, cuando las malas noticias pueden ser buenas para los mercados, pero quizá esto sea el precio que haya que pagar para lograr

con el tiempo una normalización de la política.

¿Cuáles son las implicaciones para otros bancos centrales del mundo? Inicialmente, podría esperarse que otros bancos centrales sigan el ejem-plo de la Fed y se vuelvan también más conciliadores, aplazando el endure-cimiento de su política monetaria o incluso rebajando sus tipos directa-mente. Ya se han visto muchos ejem-plos (véase gráfico 1), especialmente en los mercados emergentes, donde la bajada de los tipos de interés ameri-canos y la perspectiva de un USD más débil deberían aliviar la presión que han afrontado últimamente ciertos bancos centrales.

No obstante, el giro de la Fed es una espada de doble filo, y puede tener efectos dispares en ciertos países. Pri-mero, el panorama de la política mone-taria es más complicado, pues hay otros catalizadores importantes que siguen influyendo (incluyendo las dis-putas comerciales) y ofrecen un mar-gen de maniobra limitado en la mayo-ría de los casos. En Europa, el Banco de Inglaterra (BoE) y el Banco Central Europeo (BCE) se enfrentan a limitacio-nes idiosincrásicas. Al mismo tiempo, el Banco de Japón (BoJ) está viéndose forzado a reducir sus compras de acti-vos a medida que bajan los rendimien-tos de los bonos, debido a su marco de política de ‘control de la curva de rendimientos’.

Más importante aún, los datos sobre producción manufacturera y


comercio a escala global se han dete-riorado notablemente durante los últi-mos meses, pero esperamos un repunte de la confianza empresarial y del cre-cimiento a lo largo de este año, inclu-sive en China y en Europa. Y, aunque las presiones inflacionistas siguen con-troladas en la mayoría de los países, el crecimiento de los salarios ha seguido aumentando y no se puede descartar una sorpresa relacionada con la infla-ción más adelante este año. En otras palabras, podríamos volver rápida-mente a la ‘casilla de salida’, con la Fed considerando de nuevo la posibilidad de subir los tipos de interés.

¿Cuál es la perspectiva en cuanto a la liquidez de los bancos centrales mundiales este año? La perspectiva de la liquidez global depende básicamente de la Fed. En primer lugar, la Fed es de momento el único banco central cuyo balance se está reduciendo, en torno a 400.000 millones de USD, o cerca de un 10% desde el máximo nivel de 2017 (véase grá-fico 2). Es cierto que se espera que otros bancos centrales, incluyendo el BCE (mediante la ampliación de las LTRO y reinversiones QE), el BoJ (mediante compras de activos, aunque a menor ritmo) y el Banco Popular de China (mediante provisión de liquidez, prin-cipalmente), contribuyan a aumentar la liquidez mundial este año. Pero, en definitiva, el ‘endurecimiento cuanti-tativo’ (QT) es cosa de la Fed. Si el piloto automático QT se detiene en el segundo semestre de 2019 como se espera, esto proporcionaría cierto alivio a los acti-vos de riesgo, si todo lo demás conti-núa igual. Mientras tanto, es probable

que el Tesoro de EE.UU. recurra a la Cuenta General del Tesoro en la Fed, incrementando así los balances de las instituciones de depósito y dando lugar a un aumento temporal del exceso de liquidez, que compensaría con creces la reducción del balance de la Fed.

En segundo lugar, lo que haga la Fed también importa porque la relaja-ción convencional en forma de rebajas de tipos de interés quizá no empiece hasta de que termine la reducción del balance. Por lo tanto, la suspensión del QT podría reforzar las expectativas del mercado de que se rebajen los tipos en una desaceleración económica.

De cualquier forma, el aumento de la liquidez de los bancos centrales, incluso a un ritmo más lento este año y el próximo, favorecería a los activos de riesgo en general, y a los mercados emergentes en particular, en un con-texto de tipos americanos más bajos y perspectivas de un USD más débil. En

los mercados emergentes, preferimos los bonos en moneda local. Aunque los mercados desarrollados deberían bene-ficiarse también, hay un tira y afloja de los fundamentales, incluyendo una ralentización de la actividad econó-mica y del crecimiento de los benefi-cios, por lo que tenemos actualmente una postura neutral en general sobre la renta variable desarrollada.

El BCE iba a ser el siguiente en subir los tipos este año. ¿Qué deberíamos esperar ahora?Europa se encuentra en un punto débil, una vez más. Independiente-mente de la constante incertidumbre sobre el Brexit y otros riesgos políticos, el ritmo de crecimiento económico en la zona se ha debilitado mucho desde 2017, estando ahora el PIB por debajo de la mayoría de las estimaciones del potencial de la región. Los fundamen-tales nacionales siguen siendo fuertes; la disminución del desempleo respalda el crecimiento de los salarios, pero las presiones inflacionistas subyacentes están aumentando a un ritmo deses-peradamente lento. En conjunto, la situación aún parece muy frágil y, con un solo choque, Europa podría caer de nuevo en recesión.

Lo preocupante de esta situación es que si una recesión amenazara la eco-nomía europea, al BCE le sería difícil responder, dadas las limitaciones polí-ticas y técnicas a las que se enfrenta, mientras que los gobiernos nacionales y las instituciones europeas disponen de pocas herramientas de estímulo. Sin duda, esperamos que el BCE mantenga

GRÁFICO 1: LA TENDENCIA MUNDIAL APUNTA A RECORTES DE TIPOS

Fuentes: Pictet Wealth Management, AA&MR, Banco de Pagos Internacionales, marzo 2019

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80 %

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Porcentaje neto de los bancos centrales que han subido los tipos durante los 6 últimos meses frente a los que los han recortado

GRÁFICO 2: LOS BANCOS CENTRALES REDUCEN EL CRECIMIENTO DE SUS BALANCES

Fuentes: Pictet WM - AA&MR, Reserva Federal de EE.UU., Banco Central Europeo, Banco de Japón, febrero 2019

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

BCE Fed (QT detenido en T4 2019) BoJ Total G3

Tenencia de valores durante el QE (interanual, miles de mill. USD) Proyecciones

8 9

ANÁLISIS DE INVERSIÓN

En 2018 no escasearon las sorpresas que afectaran a los mercados y podemos prever que 2019 también nos deparará alguna que otra. Aunque no formen parte de ninguno de nuestros escenarios, nues-tros responsables de inversiones examinan posibles sorpresas para 2019 y el modo en que podrían repercutir en los mercados.

Sorpresas 2019

CÉSAR PÉREZ RUIZ Director de inversiones


1. Un segundo referéndum sobre el Brexit da lugar a una votación nega-tiva sobre la salida, y el Reino Unido permanece en la UE. Mientras redactamos este artículo, nadie sabe cómo concluirá la saga del Brexit. Aunque diste de ser probable, existe la posibilidad de un segundo referéndum que dé lugar a la cancela-ción del Brexit, un referéndum cuyas probabilidades aumentaron tras el anuncio de la primera ministra May de que sometería el rechazo de un Bre-xit sin acuerdo y la prórroga de la fecha límite del Artículo 50 a votación en la Cámara de los Comunes en la misma semana que el partido laborista de la oposición respaldaba formalmente un segundo referéndum. Si los ciuda-danos británicos revirtieran su deci-sión de 2016, podríamos esperar que la libra subiera, regresando quizás a sus niveles anteriores al referéndum (el día antes de la votación de junio de 2016, la libra esterlina alcanzó un cambio de 1,48 USD; actualmente, está más cerca de 1,31 USD). La inflación disminuiría, pues los acuerdos comerciales con la UE frenarían los crecientes costes de importación y los rendimientos de la deuda pública posiblemente descen-derían. La economía británica recupe-raría la fortaleza y los títulos de renta

variable británica orientados al con-sumo interno subirían. Por el contrario, la renta variable británica orientada al exterior podría acusar la fortaleza de la libra. El rumbo del Banco de Inglaterra en cuanto a los tipos de interés depen-dería de la inflación, manteniéndolos bajos si la inflación permaneciera fre-nada. El euro se fortalecería.

2. Un pico de inflación impulsado por la demanda da lugar a un segundo cambio radical de la Fed, provocando una recesión en EE.UU. A pesar del continuo aumento de los salarios, la inflación americana ha per-manecido baja hasta ahora, dando a la Fed un respiro en su ciclo de subida de tipos. Sin embargo, si la inflación regre-sara, el banco central americano se vería obligado a reanudar su programa de subidas de tipos para impedir un reca-lentamiento de la economía. La curva de rendimientos americana se empi-naría y los tipos a largo plazo sobrepa-sarían el 3,5%. Los mercados de renta variable sufrirían una seria corrección y los diferenciales del high-yield aumen-tarían a medida que los mercados pasa-ran a una actitud de aversión al riesgo. El USD se debilitaría.

ALEXANDRE TAVAZZIDirector de CIO Office y estratega global


una postura muy conciliadora, con subidas de tipos muy graduales en el futuro previsible. También llevamos mucho tiempo esperando algún tipo de extensión de las operaciones de refi-nanciación a largo plazo (LTRO) para respaldar la concesión de préstamos bancarios, junto con otras medidas

destinadas a facilitar el acceso al cré-dito. Lo ideal sería que el BCE adoptara también nuevas medidas con el fin de aliviar los efectos adversos de los tipos negativos, o incluso volviera a subir el tipo de los depósitos a cero lo antes posible.


3. Una meteorología extrema des-encadenada por el cambio climático conduce a una escasez extrema de alimentos y los precios de las mate-rias primas agrícolas suben. Las 10 peores catástrofes de 2018 rela-cionadas con el clima se cobraron una factura de 85.000 millones de USD, según la ONG británica Christian Aid. Podemos esperar con toda segu-ridad que 2018 no sea la excepción en este caso. Siendo muchos de los pro-ductores de materias primas agrícolas (café, cacao, azúcar, algodón, etc.) del mundo en las regiones de baja latitud particularmente vulnerables al cambio climático, si se produjeran catástrofes relacionadas con la meteorología, los precios de las materias primas agríco-las podrían dispararse. Esto provoca-ría una subida generalizada de los tipos de interés. Todas las curvas de rendi-miento se empinarían, especialmente en EE.UU. y Europa. En los mercados de renta variable, las empresas de con-sumo tendrían problemas a medida que sus márgenes se vieran afectados. El aumento de los precios sería nega-tivo para el consumo en general, pues las rentas disponibles de los consu-midores se ven afectadas al mismo tiempo. Por otra parte, las exportado-ras de materias primas agrícolas, que son predominantemente mercados emergentes, podrían beneficiarse de las subidas de precios.

4. El crecimiento de los beneficios de la renta variable americana entra en territorio negativo. El comporta-miento de los mercados emergentes se disocia de EE.UU. La renta variable americana, en torno a 16x los beneficios de 2019, ya resulta cara. Si el crecimiento de los beneficios entrara en territorio negativo, la renta variable americana se volvería muy cara. La renta variable desarrollada experimentaría dificultades con res-pecto a la emergente, que se enfrenta a un menor obstáculo de base tras su mal comportamiento relativo de 2018. El USD se debilitaría, mientras que el euro, que tiende a evolucionar al revés que la moneda americana, se fortalece-ría. Un euro fuerte sería negativo para la renta variable europea, agravando el mal comportamiento relativo de los mercados desarrollados. Los dife-renciales de los bonos high-yield ame-ricanos aumentarían a medida que los inversores se volvieran adversos al riesgo.

5. Estalla una guerra sobre los resi-duos después de que el sureste asiá-tico cierre sus puertos a los residuos de terceros, dando lugar a una crisis de los residuos en todo el mundo. Para abordar su problema de contami-nación atmosférica, China cerró repen-tinamente sus puertas a la importación de material reciclado para procesar al final de 2017, tras haber estado reci-biendo anteriormente más de la mitad de las exportaciones de residuos plásti-cos de todo el mundo. Dado que la mayo-ría de los países producen más residuos de los que puede tratar su capacidad de reciclado, gran parte de ellos termi-nan siendo exportados a países como China, anteriormente, y ahora cada vez más a los del sureste asiático, como Malasia, Tailandia y Vietnam. Pero, si estos países siguieran el ejemplo chino, Occidente podría enfrentarse rápida-mente a una abrumadora acumulación de residuos, que provocaría más ten-siones – tanto internas como interna-cionales. Esto daría lugar a un rally de activos refugio como el USD y el oro, mientras que perjudicaría a los merca-dos emergentes. Un dólar más fuerte sería negativo para el comercio mun-dial, frenando el crecimiento global. El resultado tendría un potencial efecto positivo en la deuda pública americana

LOS 10 FENÓMENOS METEOROLÓGICOS DEBIDOS AL CAMBIO CLIMÁTICO MÁS CAROS DE 2018

Fenómeno Coste estimado (USD)EE UU - huracanes Florence y Michael 17.000 millones (Florence)

15.000 millones (Michael)California, EE UU – incendios 7.500-10.000 mill. (Camp Fire)

1.500-3.000 mill. (Woolsey Fire)Europa – sequía 7.500 millonesJapón – inundaciones 7.000 millones (inundaciones junio-julio)

2.300-5.500 mill. (tifón Jebi)Argentina – sequía 6.000 millonesChina – inundaciones 3.900 millones (inundaciones julio)

5.400 mill. (inundaciones tormenta tropical Rumbia)

Australia – sequía 5.800-9.000 millones

Kerala, India – inundaciones 3.700 millones

Ciudad del Cabo, Sudáfrica – sequía 1.000-2.000 millones

Filipinas y China - Tifón Mangkhut 1.200 millones

Fuentes: Pictet WM, Christian Aid ‘Counting The Cost: A Year of Climate Breakdown’, diciembre 2018

10 11

a largo plazo y el oro, por considerarse los activos más seguros del mundo. 6. EE.UU. impone aranceles a las exportaciones europeas de automó-viles y la UE lanza un estímulo fiscal coordinado para evitar una recesión. El euro se revaloriza por encima de 1,30 USD. Dado que la amenaza americana de imponer aranceles a los automóvi-les europeos sigue existiendo en el momento de redactar este artículo, esta “sorpresa” puede no resultar tan sorprendente. Inicialmente, el creci-miento europeo caería, en especial en Alemania. Suponiendo que los Gobier-nos europeos lanzaran un programa de estímulo fiscal coordinado en res-puesta, un déficit fiscal creciente daría lugar a una subida de los rendimientos soberanos europeos. El euro se revalo-rizaría, pero, en este caso, las grandes exportadoras europeas podrían expe-rimentar una corrección al igual que las empresas más orientadas al comer-cio interior que son a menudo sus filiales. Esto tendría un efecto margi-nalmente positivo en el oro por la debi-lidad del USD, y las tensiones políti-cas entre EE.UU. y la UE aumentarían. El déficit italiano sería una creciente causa de inquietud. 7. La Administración Maduro ter-mina pacíficamente y el mercado petrolífero de Venezuela vuelve a abrir. El petróleo cae por debajo de 50 USD el barril. A día de hoy, 50 países reconocen ofi-cialmente a Juan Guaidó, líder de la oposición venezolana, después de las elecciones de 2018 que en general se consideraron una farsa. Si Maduro se retirara pacíficamente, el mercado petrolífero de Venezuela reabriría con la retirada de las sanciones america-nas, llevando los precios del petróleo a la baja. Si los precios del petróleo caye-ran por debajo de 50 USD el barril, las empresas energéticas se verían perjudi-cadas, como lo haría la economía ame-ricana, que es un importante productor de petróleo. Esto haría que disminu-yera la inversión en las industrias ame-ricanas relacionadas con el petróleo. Cabría esperar que los diferenciales del high-yield aumentaran, especialmente en EE.UU., donde la energía repre-senta en torno a un 17% del mercado.

Esto sería positivo para los importado-res de petróleo, especialmente merca-dos emergentes como China e India. 8. La política de estímulo china fra-casa y los mercados emergentes se comportan peor que los desarrolla-dos de nuevo este año. Protestas a gran escala en China en torno al 30º aniversario de Tiananmen. Si fracasaran los estímulos para reacti-var la economía china, surgirían algu-nos problemas relacionados con la estabilidad financiera en China, par-ticularmente en torno a los bancos de segunda categoría, pues la morosidad empezaría a aumentar en sus carteras de préstamos. Si el crecimiento chino se desplomara, sería negativo para los precios de las materias primas. Las ten-siones en China podrían aumentar, en particular porque este año tendrá lugar el 30º aniversario de las manifestacio-nes a favor de la democracia en la Plaza de Tiananmen. Esto probablemente resultaría positivo para el oro, y los mercados emergentes evolucionarían mucho peor que los desarrollados. Pro-bablemente sería también más nega-tivo para la renta variable europea que para la americana, estando la primera más expuesta a China en términos de ingresos.

Por ahora, la mayor sorpresa obser-vada en 2019 es la evolución muy posi-tiva de los mercados que siguió a la reciente postura conciliadora de los bancos centrales de todo el mundo. Esto ha dado lugar a un entorno de diferenciales de crédito más bajos, valoraciones de las acciones más eleva-das y menor volatilidad global. Para los inversores, sería arriesgado presupo-ner que ese entorno puede durar, pues cuando la economía se desacelera sur-gen nuevos desafíos.


ENFOQUE REGIONAL

Las elecciones al Parlamento Europeo (PE) 2019 serán el próximo acontecimiento político clave en Europa, pues la composición del PE fijará el tono del futuro político de Europa. Las elecciones comen-zarán el 23 de mayo y terminarán el 26 de mayo, siendo las fechas y horas exactas determinadas por cada Estado miembro. El Parla-mento de la Unión Europea (UE) se elige por un período de cinco años y, después que el Reino Unido decidiera abandonar la UE, el PE votó para reducir el número de sus miembros (eurodiputados) de 751 a 705. El número de escaños necesario en la actualidad para obtener una mayoría absoluta es 353. Sin embargo, eso podría cambiar si el Reino Unido prorroga su permanencia en la UE tres meses o más.

Elecciones al Parlamento Europeo 2019 – el próximo reto clave para Europa

NADIA GHARBIEconomista


La participación en las elecciones de la UE ha sido históricamente baja,

mucho más baja que en la mayoría de las elecciones nacionales. Mantiene una tendencia bajista desde 1979, habi-endo caído del 62% al 42% durante las últimas cuatro décadas (véase gráfico) a pesar de que en algunos países, entre ellos Bélgica, Grecia y Luxemburgo, es obligatorio votar. Una de las cuestiones cruciales en torno a las elecciones a la Eurocámara es si esta tendencia bajista continuará o puede romperse.

Función y competencias del Parla-mento EuropeoEl PE es un importante componente del triángulo de instituciones responsa-bles de la toma de decisiones en la UE,

siendo las otras la Comisión Europea y el Consejo de Ministros. El Tratado de Lisboa, que entró en vigor a fina-les de 2009, confirió nuevas compe-tencias legislativas al PE y lo puso en pie de igualdad con el Consejo de Mi- nistros para decidir qué hace la UE y cómo se gasta el dinero. El PE elige asi-mismo al presidente de la Comisión. No obstante, el PE por sí solo no puede presentar propuestas legislativas ni poner en marcha el proceso de toma de decisiones. La Comisión de la UE es la única institución comunitaria que tiene el derecho de iniciativa. Así pues, el PE solo puede actuar una vez que la Comisión de la UE haya presentado una propuesta legislativa. Esto implica que el PE no podría, por ejemplo,

PARTICIPACIÓN EN LAS ELECCIONES EUROPEAS DESDE 1979

Fuente: Pictet WM - AA&MR, Parlamento Europeo, marzo 2019E= Estimado

0

10

20

30

40

50

60

70 62.0

59.0 58.4 56.7

49.5 45.5 43.0 42.6

% del electorado

1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014

12 13

THOMAS WUDirector de renta fija asiática

Gestión discrecional de carteras Pictet Wealth Management

La deuda corporativa asiática en moneda fuerte (USD) ha tenido uno de sus mejores principios de los últimos años, mientras los diferenciales crediticios se reducían drásticamente. Sin dejarse afectar por los datos más débiles de China y la falta de resolución de las negociaciones comerciales con EE.UU., el sentimiento de los inversores continuó mejorando en vista del firme apoyo de China a la economía y la pausa en las subidas de tipos por parte de la Fed. Dadas las valoraciones actuales y un panorama macro favorable en general, es un buen momento para prestar más atención a la deuda corporativa de Asia.

Un momento oportuno para la deuda corporativa asiática

ENFOQUE POR CLASES ACTIVOS

No solo es el momento de la deuda de los mercados emergentes,

sino que las condiciones de la deuda corporativa asiática resultan parti-cularmente interesantes. El entorno actual de la deuda corporativa asiá-tica está respaldado por unas tasas de crecimiento regional que están esta-bilizándose, una inflación gestio-nable, una política acomodaticia de sus bancos centrales y bajas tasas de

incumplimiento. Esta clase de activos ha experimentado un rally, pero sus rendimientos siguen siendo bastante superiores a las medias históricas. Los recientes comentarios conciliadores de la Reserva Federal americana, junto con las políticas actuales del Banco Popular de China (PBoC), favorecen a la deuda corporativa asiática. En tér-minos de economía china, las inyec-ciones de liquidez del PBoC y diversos

cambiar el marco fiscal del Tratado de la UE, ni siquiera con una presencia sig-nificativa de partidos euroescépticos. Sin embargo, si el PE logra una mayoría entre sus miembros, puede solicitar a la Comisión el derecho a presentar una propuesta sobre un asunto que consi- dere de importancia para la UE a fin de implementar sus tratados.

¿Qué nos dicen los sondeos?Es difícil predecir cómo será la Eurocá-mara. El PE es único en cuanto a que sus eurodiputados se organizan en gru-pos paneuropeos con líneas ideológi-cas similares. Muchos partidos nacionales han rehusado hacer prepara-tivos para el Parlamento de la UE antes de las elecciones. Pero de los sondeos

recientes pueden extraerse varias con-clusiones. Primero, los grupos de cen-tro-izquierda y centro-derecha con-vencionales probablemente perderán su control conjunto de la legislatura. Se espera que los partidos antisistema y nacionalistas logren nuevos avances, pero sin alcanzar una mayoría. Aunque un incremento de los eurodiputados euroescépticos podría perjudicar en cierto modo el buen funcionamiento del PE, está por ver si estos partidos serán capaces de forjar un grupo único y coherente. Aunque en conjunto com-partan su escepticismo sobre Europa, hay una significativa diversidad entre sus componentes individuales en cuanto a planteamiento, programa e ideología. Creemos que los resultados

de las elecciones al Parlamento de la UE tendrán un impacto limitado a corto plazo, pero, a largo plazo, si en más países acceden al poder partidos popu-listas, el efecto será mucho más preocu-pante para Europa.


recortes de impuestos ayudarán pro-bablemente a compensar la disminu-ción de las exportaciones y otros obs-táculos al crecimiento. Por otra parte,

LOS DIFERENCIALES DEL ‘INVESTMENT GRADE ‘ ASIÁTICO OFRECEN UN RENDIMIENTO CONSTANTE SUPERIOR AL DE SUS HOMÓLOGOS

BOLSAS DE VALOR EN DEUDA CORPORATIVA ASIÁTICA

-

50

100

150

200

250

300

350

400 20

10

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

US IG

EU IG

Asia IG

Fuentes: Pictet WM, J.P.Morgan Asia Credit Investment Index - Investment Grade, Bloomberg Barclays US Aggregate Index, Bloomberg Barclays Euro Aggregate Index, marzo 2019

CHINACalificación soberana (M/S) A1 / A+

*Cap. de mercado y porcentaje del JACI 455.000 mill. $

*Rto. medio bonos 6,7%

Calif. media bonos (M/S) Baa1 / BBB

HONG KONGCalificación soberana (M/S) Aa2 / AA+



Calif. media bonos (M/S) Baa1 / A-

INDIACalificación soberana (M/S) Baa2 / BBB-



Calif. media bonos (M/S) Baa3 / BB+

COREACalificación soberana (M/S) Aa2 / AA



Calif. media bonos (M/S) A1 / A+

FILIPINASCalificación soberana (M/S) Baa2 / BBB




SINGAPURCalificación soberana (M/S) Aaa / AAA



Calif. media bonos (M/S) A1 / A+

MALASIACalificación soberana (M/S) A3 / A-



Calif. media bonos (M/S) A3 / BBB+

TAILANDIACalificación soberana (M/S) Baa1 / BBB+




OTROS (CAMBOYA, PAKISTÁN, MONGOLIA, SRI LANKA…)Calificación soberana (M/S) n.d.



Calif. media bonos (M/S) B2 / B+

INDONESIACalificación soberana (M/S) Baa2 / BBB



Calif. media bonos (M/S) Ba1 / BB+

en enero el PBoC amplió su programa de permuta de bonos para incluir ins-trumentos híbridos perpetuos (tam-bién conocidos como CoCos) de capital

adicional Tier-1 (AT1) de bancos comer-ciales como parte de las garantías colaterales. Esta medida demuestra el apoyo del Gobierno chino para ase-gurar el buen funcionamiento de los mercados de capitales y su atención a la liquidez, que es esencial para los ins-trumentos de capital regulatorio de los bancos. Creemos que esta medida del Gobierno chino beneficiará a la deuda corporativa de Asia en general.

Evolución de la deuda corporativa asiática en USDEl universo de la deuda corporativa asiática en USD creció notablemente a lo largo de la última década, benefi-ciando a los inversores con una mayor amplitud y escala de oportunidades de inversión disponibles. En términos del

Fuente: Pictet WM – AA&MR, JP Morgan, diciembre 2018

14 15

índice JP Morgan Asia Credit (JACI), que representa el universo de inver-sión en deuda corporativa asiática, el valor de mercado asciende hoy en día a unos 900.000 millones de USD, con una calificación media de BBB+ (véase diagrama). Al contrarrestar el efecto potencial de la volatilidad del USD, los bancos centrales asiáticos han hecho considerables ajustes en su marco eco-nómico a lo largo de los años, inclu-yendo la política monetaria y fiscal. Esto ha dado lugar a un universo de mayor calidad con calificaciones sobe-ranas más elevadas y menor volatili-dad en comparación con otras regio-nes emergentes del mundo. La menor volatilidad se atribuye en parte a la composición de su clientela. Los inver-sores asiáticos, normalmente más comprometidos con la región, repre-sentaban la mayoría de los titulares de bonos corporativos en 2018, mientras que en 2011 eran menos de la mitad. A pesar de la rentabilidad negativa en 2018, la deuda corporativa asiática (reflejada por el JACI) nunca ha sufrido años consecutivos de pérdidas y, dado el fuerte comienzo de año, es probable que esta tendencia continúe.

Desde la perspectiva del carry, la deuda corporativa asiática investment grade (IG) ha superado constantemente en unos 75 pb a sus homólogas IG de EE.UU. y Europa (véase gráfico). Es raro que se presente un buen momento para buscar rendimiento, especial-mente dada la moderación del creci-miento y las incertidumbres en torno a las negociaciones comerciales entre EE.UU. y China, que serán un catali-zador clave del sentimiento y el riesgo en la región.

Esperamos que los fundamentales de la deuda corporativa sigan siendo satisfactorios y ya hemos visto una

reducción moderada de los múltiplos (Deuda/EBITDA) de la deuda asiática high yield (HY) en el transcurso de los dos últimos años. Estando los dife-renciales crediticios en niveles más amplios, las valoraciones del HY asiá-tico, en términos de diferencial por unidad de apalancamiento, parecen más atractivas. Un aspecto en el que nos estamos centrando ahora es el aprovechamiento de las bajas valora-ciones y los rendimientos atractivos, que ofrecen una mejora significativa respecto al HY de EE.UU. y Europa. En este ámbito, el tema inmobiliario chino es especialmente interesante, pues esperamos una estabilización de los precios de las viviendas en China, a raíz de la relajación del crédito y las políticas acomodaticias del PBoC.

Las oportunidades que presentan los bonos asiáticos tanto IG como HY atraerán probablemente el interés de los inversores que buscan el carry deri-vado de unos diferenciales superiores a los de los mercados desarrollados y una potencial revalorización del capi-tal. Para los inversores en renta fija que buscan rentabilidades razonables sin excesivo riesgo o exposición a la vola-tilidad de las monedas emergentes, la deuda corporativa asiática denomi-nada en USD representa actualmente una oportunidad atractiva.

“El universo de la deuda corporativa asiática en

USD creció notablemente a lo largo de la última

década, beneficiando a los inversores con una

mayor amplitud y escala de oportunidades de inversión

disponibles.”


Un examen de EE.UU. proporciona una idea bastante buena de lo que les espera a los mercados mundiales del petróleo. Los beneficios de las empresas en el cuarto trimestre y las previsiones para 2019 apuntan a una resistencia notable del crecimiento del petróleo en EE.UU., con la Cuenca Pérmica en cabeza, que alberga dos tercios de las plataformas de perforación petrolífera de todo el país.

Los precios del petróleo en 2019 – una historia incierta de recuperación

JEAN-PIERRE DURANTEDirector de investigación aplicada


MALIK ZETCHIAnalista financiero


ENFOQUE POR CLASES DE ACTIVOS

Aunque el número de plataformas ha estado descendiendo durante

las últimas semanas, las expectativas del consenso sobre el crecimiento del volumen americano en 2019 están revi-sándose al alza. Las eficiencias en per-foración continúan aumentando, per-mitiendo a las empresas hacer más con menos. Sin embargo, la anatomía del cómputo de plataformas petrolíferas americanas comprende una gran frag-mentación de operadoras con estrate-gias divergentes.

Las empresas privadas dedicadas a exploración y producción (EyP) repre-sentan un 46% del número total de plataformas petrolíferas. La visibili-dad de sus aspiraciones de gasto sigue siendo bastante limitada, pero lo nor-mal es que las empresas EyP privadas actúen de forma procíclica, despren-diéndose de plataformas petrolíferas cuando los precios del petróleo caen. Desde que alcanzó un máximo de 536 plataformas en noviembre, su activi-dad ha caído en 62 unidades (12%) en respuesta al desplome del 40% de los precios del petróleo. Si los precios del petróleo continúan fortaleciéndose a partir de ahora, esta tendencia se invertirá, con nuevas adiciones de pla-taformas petrolíferas por parte de las empresas EyP privadas, que se tradu-cirán finalmente en más volúmenes de petróleo.

Las empresas EyP cotizadas en EE.UU. representan también una gran parte del número de platafor-mas petrolíferas terrestres del país,

constituyendo en torno a un 42% de la actividad de perforación. Los pla-nes de estas empresas dan una buena imagen; todas comparten una estrate-gia común centrada en la disciplina de capital y la generación de flujo de caja libre. Los planes de inversión de capital siguen basados en un precio del petró-leo WTI de 50-55 USD/barril. Si los pre-cios medios del petróleo suben, todo efectivo adicional generado se redistri-buirá como retorno al accionista. Es un buen presagio para el panorama macro del petróleo; las expectativas sobre cre-cimiento de volúmenes en general des-cendieron tras la temporada de publi-cación de resultados del grupo, pues los planes de inversión se volvieron más mesurados.

El resto de la perforación terres-tre en EE.UU. proviene de las gran-des compañías petrolíferas que han ido añadiendo plataformas en la Cuenca Pérmica a pesar de la pronun-ciada caída de los precios del petró-leo. Es improbable que la tendencia se invierta de corto a medio plazo. Las grandes compañías hacen sus plantea-mientos desde una postura de cartera global y se ven impulsadas por objeti-vos muy diferentes a los del sector EyP americano, volviéndose la perforación terrestre americana una prioridad estratégica.

Las presiones que afronta la industriaEn este momento, el riesgo de que la conducta desenfrenada de las grandes compañías contrarreste la disciplina

16 17

del sector EyP americano es conside-rable, mientras que las empresas EyP privadas están añadiendo un estrato más de volatilidad procíclica. Es pro-bable que los volúmenes de petróleo crudo vuelvan a aumentar significa-tivamente en 2019, ejerciendo nueva-mente presión en el resto de las nacio-nes productoras de petróleo.

Dadas las sorpresas y la volatili-dad que llevaron los precios del petró-leo desde un máximo de 85,8 USD a un mínimo de 53,1 USD el barril en 2018, no es tarea sencilla prever qué aguarda a los mercados petrolífe-ros este año. Los precios del petróleo aumentaron sin cesar desde 45,5 USD en junio de 2017 hasta su máximo de 85,8 USD en octubre de 2018. Lo que siguió fue un deterioro del sen-timiento del mercado y una ansiedad creciente en torno al ritmo de creci-miento económico mundial debido a las continuas controversias comercia-les. Esto a su vez desencadenó inquie-tudes sobre un potencial excedente de petróleo, que provocó una rápida caída del precio del petróleo. En unos pocos días, el precio del Brent se des-plomó en 33 USD, acabando con todas las ganancias registradas en 2018.

Varios factores explican el repunte del 20% experimentado por el precio del petróleo desde el 27 de diciem-bre de 2018: 1) las esperanzas de un acuerdo comercial entre EE.UU. y China, 2) los recortes de producción de la OPEP+, 3) las sanciones ameri-canas a Venezuela y 4) la disminución de las inquietudes sobre una recesión global inminente. Lo que ahora nos vemos obligados a afrontar es la pers-pectiva de una volatilidad continua

del precio del petróleo y la posibili-dad de que 2019 sea una repetición de 2018.

En cuanto a demanda global, mien-tras que los agudos temores a una rece-sión mundial que marcaron el final de 2018 se han disipado en parte, el avance de las negociaciones EE.UU.-China también ha favorecido un tono más positivo. Para 2019 parece probable un aumento de la demanda mundial de 1,4 millones de barriles al día (mbd) – un nivel cercano al de 2018.

Respecto a los recortes de la OPEP+, los datos más recientes revelan un cum-plimiento variable. Mientras que otros miembros de la OPEP se han mante-nido cerca del objetivo en cuanto a recortes de producción, Arabia Saudí ha recortado la producción incluso más de lo acordado, produciendo 10,1 mbd en febrero, por debajo de su objetivo de 10,3 mbd. Además, desde entonces el reino saudí ha anunciado que reducirá aún más la producción, a 9,8 mbd en marzo. Sin embargo, Rusia continúa dando largas. En febrero, produjo 11,34 mbd, solo 85.000 barriles menos que su producción de referencia y 145.000 barriles por encima de los niveles de producción objetivo acordados. Pero las autoridades rusas continúan con-firmando que cumplirán su promesa en los próximos meses. Por otra parte, el aumento de los precios del petróleo ya ha provocado una reacción del pre-sidente Trump, haciendo que Arabia Saudí se debata entre pelear por pre-cios del petróleo más altos para sanear sus finanzas y evitar la ira de Admi-nistración Trump. No obstante, los saudíes parecen decididos a seguir su estrategia actual de recortes agresivos

GRÁFICO 1: EL PETRÓLEO HA REPUNTADO CONSIDERABLEMENTE DESDE LOS MÍNIMOS DE DICIEMBRE

Fuentes: Pictet WM - AA&MR, Thomson Reuters, marzo 2019

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

90

01.18 04.18 07.18 10.18 01.19 04.19 07.19

USD por barril

Brent

WTI

85.8$/b.

+24%

53.1$/b.

de la producción para crear un reequi-librio rápido del mercado del petróleo antes de que los productores de petró-leo de esquisto americanos puedan reaccionar.

En Venezuela, las últimas turbu-lencias políticas ya han tenido una enorme repercusión en la producción de petróleo. Su producción petrolífera se ha reducido a menos de la mitad, pasando de 2,5 mbd al final de 2015 a 1,1 mbd en la actualidad. Las nuevas sanciones de EE.UU. a las exportacio-nes de petróleo venezolanas tras la dis-cutida reelección de Nicolás Maduro hacen que se corra el peligro de una nueva reducción de la maltrecha pro-ducción del importante proveedor mundial.

La industria petrolífera ameri-cana ha mostrado un continuo dina-mismo, a pesar de que los oleoductos de la Cuenca Pérmica se enfrentan a problemas de capacidad. La balanza comercial de fluidos americanos pasó a una posición exportadora neta por segunda vez en 75 años. Con unas exportaciones de petróleo crudo que alcanzan los 2 mbd, EE.UU. se ha con-vertido en un importante produc-tor a escala mundial, y Norteamérica, incluyendo EE.UU., Canadá y México, está volviéndose una especie de nuevo Oriente Medio. Esto constituye clara-mente una evolución disruptiva para la OPEP. La expansión de los oleoduc-tos de la Cuenca Pérmica eliminará el cuello de botella de los suministros de petróleo de esquisto americano, per-mitiendo que lleguen a los mercados mundiales de exportación en algún momento entre el segundo trimestre de 2019 y 2020. Sin embargo, las dife-rentes actuaciones emprendidas por

las operadoras de la Cuenca Pérmica determinarán en última instancia la trayectoria del suministro de petróleo de esquisto en el segundo semestre del año.

Aunque la estrategia de Arabia Saudí ya está dando fruto en cuanto a un repunte del precio del petróleo a corto plazo, a más largo plazo es invia-ble dado que implica unas pérdidas significativas de cuota de mercado a favor de EE.UU., particularmente des-pués de que en la Cuenca Pérmica se hayan eliminado los cuellos de botella. En consecuencia, el perfil de la diná-mica del precio del petróleo en 2019 está aclarándose progresivamente. En el primer semestre de 2019 los precios del Brent podrían mantenerse en una banda de 60 USD a 70 USD, reforzados por una demanda aceptable de petró-leo, menos inquietudes sobre una rece-sión mundial, recortes de la OPEP+ y menos riesgos geopolíticos. Sin embargo, en el segundo semestre, el contexto del precio del petróleo parece prestar menos apoyo, pues los riesgos de la balanza del petróleo vuelven a inclinarse hacia el excedente debido a una mayor capacidad de exportación de EE.UU. junto con el riesgo de que los recortes de la OPEP+ no se prorro-guen. Estos cambios estructurales en la industria petrolífera amenazan con inundar el mercado otra vez y repercu-tir en los precios del petróleo. Por ello, es posible que veamos los precios alcan-zar la banda de 50 USD nuevamente al final de 2020. En conclusión, es proba-ble que la volatilidad sea un elemento intrínseco del mercado petrolífero este año como lo fue en 2018.


GRÁFICO 2: OFERTA MUNDIAL DE PETRÓLEO – PROCEDENCIA

Fuentes: Pictet WM - AA&MR, US Energy Information Administration, Thomson Reuters, marzo 2019

1

2

3

4

5

6

7

4

5

6

7

8

9

10

11

12

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

Millones de barriles por día (mbd)

Arabia Saudí-533kbd*

Rusia -85kbd*

EE UU +740kbd*

Irán (esc. dcha.) -750kbd*

kbd=miles de barriles por día

* Comparado con octubre 2018

18 19

Los gestores de activos recurren cada vez más a fuentes de «datos alternativos» con el fin de permanecer por delante de la competencia, obtener una rentabilidad superior para los clientes y expandir su clientela. La mayoría están utilizando analítica avanzada y datos alternativos1. De hecho, estos tipos de estrategias han experimentado un enorme desarrollo en los últimos meses y para 2020 se prevé que el sector tenga un valor de 350 millones de USD, superando el gasto total en datos alternativos la cifra de 1.700 millones de USD (véase gráfico).

Los datos alternativos son la clave para generar más alfa en el futuro

PICTET Y EL FUTURO

ALESSANDRO NILOResponsable de estrategia cuantitativa


Los datos se han vuelto el recurso más valioso de las empresas.

Los profesionales de la inversión en todo el sector han empezado a com-prender la utilidad de los datos alter-nativos, y eso está cambiando para siempre el panorama de la inversión. Pero, ¿de qué se trata exactamente? Se llama ‘datos alternativos’ (Alt Data) a la información obtenida de fuentes de información no tradicionales. Por medio de su análisis, es posible adqui-rir información más allá de la que son capaces de proporcionar las fuentes de datos tradicionales. Las fuentes de datos alternativos suelen contener información no financiera que puede utilizarse para evaluar mejor el com-portamiento futuro de la cotización de los activos objeto de inversión. Los datos alternativos se encuentran en los datos internos de una empresa, sus instalaciones tecnológicas físicas o, más habitualmente, mediante herra-mientas de extracción, un método automatizado para obtener infor-mación de sitios web. Los propios datos extraídos de sitios web adop-tan muchas formas, entre ellas pre-cios de productos, tendencias de bús-queda, ideas de redes de expertos y datos de tráfico de sitios web de todo tipo. Hacia 2014, un grupo de hedge funds bastante sofisticado comenzó a operar en este nuevo mundo de inver-sión rico en datos, buscando agresiva-mente ventajas de información. Desde

entonces, muchas start-ups se han lan-zado a este negocio, intentando mone-tizar esta extensa disponibilidad de datos.

¿Por qué los datos alternativos? Encontramos cuatro motivos. El primer factor que impulsa la necesi-dad de datos alternativos está relacio-nado con el crecimiento de la disponi-bilidad de datos durante los últimos diez años, gracias a los avances de la tecnología. Actualmente hay disponi-bles unas 800 bases de datos en más de 20 categorías relevantes para el buy-side. Los cinco tipos de datos más populares son: de índole social/aní-mico, empresas privadas, tarjetas de crédito, cadena de suministro y Web. Los ejemplos incluyen imágenes de satélite usadas para contar el número de vehículos en aparcamientos de cen-tros comerciales como una medida de la actividad de la venta al por menor; el análisis geoespacial para identificar la proximidad geográfica de la com-petencia; el análisis de datos de pre-cios para obtener información sobre cualquier cosa, desde precios por volumen hasta seguimiento de tasas financieras.

El segundo es la búsqueda de empresas buy-side para transitar por el mundo “de baja latencia” de la pro-visión de datos no tradicionales a fin de tomar decisiones de inversión más rápidas y mejores, permitiéndoles

aprovechar oportunidades desde el principio y paliar riesgos potencia-les. Usando los datos alternativos, los inversores pueden hacer un segui-miento de cómo se comporta una empresa en base semanal o incluso diaria (en lugar de esperar a los infor-mes mensuales o trimestrales de las empresas), teniendo así una ventaja increíble sobre otros inversores. Por ejemplo, al emplear análisis cuantita-tivos, tales como aprovechar informa-ción de máquinas lectoras de tarjetas de crédito, los analistas fundamen-tales ahora pueden hacer un segui-miento de los datos de ventas frente a estimaciones de beneficios y prever con anticipación el potencial efecto en el precio de la acción.

El tercer motivo se basa en el ROI (rentabilidad de la inversión). Los datos alternativos son caros, y el fra-caso se debe a menudo a gastar dema-siado dinero y tiempo y elegir mal las empresas de datos. Pero si se es lo bas-tante inteligente al seleccionar a los proveedores adecuados, puede obte-nerse una ventaja excelente y una ren-tabilidad muy buena del dinero gas-tado en datos.

Y, por último, está el llamado “temor a perderse algo”: las empresas buy-side no quieren quedarse excluidas y están deseosas de recopilar conoci-mientos sobre lo que está pasando en torno al negocio. Todos los tipos de inversores están adoptando el uso de


más datos, y aquellos que no se sumen a esta revolución probablemente obtendrán peores resultados y se que-darán atrás.

No todo es positivo en el uso de los datos alternativos. Aunque las empresas reconocen el potencial de generación de alfa de estos nuevos conjuntos de datos, afron-tan desafíos como la conectividad de los datos, la limpieza de los datos, la calidad variable y la facilidad de uso. Algunos de los principales desafíos a la hora de aprovechar los datos alter-nativos son la falta de integración de los flujos de trabajo, historiales cortos, sistemas de recopilación susceptibles de cambio, integridad y fiabilidad de la información así como políticas de protección de datos. En esta etapa, sigue escaseando una protección regu-ladora suficiente para los ciudadanos. Y algunos de los tipos de datos que obtienen los hedge funds no son anóni-mos con respecto a información per-sonal. El Reglamento general de pro-tección de datos (RGPD) de la UE, por ejemplo, ha sido adoptado reciente-mente para fortalecer y estandarizar la protección (anonimato) de los datos personales de sus ciudadanos. El prin-cipal elemento impulsor de esta regu-lación está en la naturaleza problemá-tica de la gestión de datos complejos, que da lugar a una gestión complicada de los macrodatos o big data. Ahora, los datos deben tratarse como es debido, certificarse y cumplir la legislación local, con respecto a la gestión de la privacidad así como de la seguridad. A pesar de estos desafíos, seguimos opinando que pueden existir ventajas sustanciales en el uso de datos alter-nativos. Muy recientemente, varias de las principales fuentes de referencia de datos de precios e importantes entida-des de inversión han empezado a ofre-cer a los clientes un punto de acceso único con múltiples proveedores de datos alternativos líderes de mercado, para encontrar y recibir datos fiables, lo que elimina procesos de adquisición caros y largos. Esto acelera el plazo de rentabilización, permitiendo una integración fácil y eficiente a sistemas o bases de datos existentes de inverso-res cuantitativos que solo tienen que seleccionar sus lenguajes de progra-mación preferidos (principalmente

Python). Con este punto de acceso, los inversores profesionales pueden navegar y examinar online la calidad de los metadatos, probar conjuntos de datos de muestra antes de su adquisi-ción y empezar a utilizarlos inmedia-tamente dentro de su organización.

Cómo empezarán los expertos cuan-titativos a usar los datos alternativos de manera práctica. Según estudios y sondeos recientes, por término medio más de un 80% de los fondos usan o se prevé que usen datos alternativos. En este sentido, creemos que 2019 marcará el comienzo de una fase más madura de este nego-cio que durará probablemente de cinco a siete años más, y en la que la mayoría de los expertos cuantitativos (quants) empezarán a incorporar los datos alternativos en sus negocios. Cree-mos que la categoría más candente de datos alternativos que veremos emer-ger en los próximos años podría ser los datos de operaciones de los consu-midores, donde el buy-side obtiene la máxima rentabilidad de la inversión. La revelación más destacada será pro-bablemente el aumento de la demanda de datos de empleo. El reto más sig-nificativo para los quants que ope-ren con datos alternativos es el backtesting (pruebas retrospectivas): tener un mecanismo para evaluar la eficacia de una estrategia de trading compa-rándola con datos históricos. Hoy en día, el backtesting de datos alternati-vos es muy difícil, simplemente por-que todavía no tenemos datos históri-cos buenos y suficientemente amplios.

Esto crea también una urgente necesidad de competencias de analí-tica avanzada y capacidades para pro-cesar esta ingente cantidad de datos. El resultado es que los equipos de datos están creciendo en todas partes: el número de empleados dedicados a datos alternativos en el buy-side –prin-cipalmente científicos de datos y ana-listas– ha aumentado en torno a un 450% en los últimos cinco años.

Para aprovechar plenamente los beneficios de este nuevo mundo de inversión con abundancia de datos, el aprendizaje automático desempe-ñará un papel esencial identificando patrones y correlaciones, gestionando riesgos y transformando este cono-cimiento en acciones que permitan a

20 21

Extraer estos datos de forma inteli-gente es esencial para evitar perderse en interpretaciones mecanizadas. Como decíamos el año pasado, no es el hombre frente a la máquina, sino el profesional financiero experimentado con la máquina.

Para concluir, creemos que la revo-lución del big data nos introducirá en una nueva era de inversión que en última instancia beneficiará a los mer-cados al reducir la volatilidad diaria,

EL GASTO TOTAL EN DATOS ALTERNATIVOS BUY SIDE VA A MULTIPLICARSE

E=Estimado Fuente: Pictet WM - CIO Office, AlternativeData.org, febrero 2019

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2016 2017 2018E 2019E 2020E

las empresas buy-side obtener una ven-taja competitiva. TensorFlow y Sci-kit-learn, en Python, son los análisis predominantes de big data usados hoy en día en la gestión de activos. Casi todas las empresas importantes están llenando sus equipos cuantitativos de físicos y científicos de datos, propor-cionándoles acceso a los datos y dán-doles rienda suelta, con la esperanza de que se les ocurra algo brillante. No estamos de acuerdo con este tipo de enfoque: los expertos cuantitati-vos fracasarán sin duda si no utilizan un planteamiento “más conservador” que mantenga todas las decisiones y la gestión en manos de profesiona-les financieros con experiencia. Para separar el grano de la paja hace falta una extensa experiencia financiera real, no basta con las matemáticas y la estadística.

El objetivo, pues, no es cambiar a los profesionales de las finanzas por matemáticos, sino evaluar las hipó-tesis de un inversor experimentado y probarlas con máquinas para obte-ner una información superior, expli-cable y susceptible de procesamiento.

producir menos sorpresas y conferir confianza al inversor, fomentando la estabilidad del mercado. El big data implica la increíble promesa de faci-litar muchísimas decisiones de inver-sión. Las empresas capaces de extraer valor de sus datos gozarán de una ven-taja competitiva – siempre que se ase-guren de diferenciar lo que es valioso de lo que no lo es.

1 Fuente: Element-22

Muchos inversores están interesados en la idea de la «inversión responsable», pero tienen dificultades a la hora de entender las diversas opciones disponibles, por no hablar del vocabulario usado habitualmente para comentarlas. Aunque es un campo que evoluciona con rapidez, las opciones de inversión pueden clasificarse a grandes rasgos en unos cuantos enfoques a menudo complementarios.

PICTET Y EL FUTURO

KARINE GENEVEYDirectora de soluciones de inversión


Como individuos, cada uno tene-mos objetivos distintos, configu-

rados por nuestros valores y creen-cias, que pueden evolucionar a lo largo de nuestra vida. Sin embargo, como inversores, podemos encontrar difi-cultades para reflejar estos valores y creencias en nuestras carteras. No

existe ninguna solución que iguale la diversidad de la comunidad inver-sora, pero existe un marco común que puede adaptarse para satisfa-cer los objetivos de inversión de cada individuo.

Adoptamos un enfoque a largo plazo de la inversión que comienza

Desmitificando la inversión responsable


por comprender y definir los valores y objetivos del inversor en cuanto a su patrimonio, que suelen ser intergene-racionales. Tenemos a nuestra dispo-sición el marco de inversión respon-sable (IR) que selecciona entre varios enfoques diferentes. La totalidad del área IR está creciendo con rapidez, siendo cada vez más capaz de ofrecer algo para todos los gustos, con inde-pendencia de los objetivos o limita-ciones financieras. La clave consiste en entender lo que está disponible a fin de identificar el mejor enfoque y la mejor combinación para su propia cartera.

Este contexto nos permite asi-mismo volver a examinar el papel y el significado de la función fiduciaria. ¿Consiste meramente en velar por las rentabilidades financieras? ¿O exige la auténtica obligación fiduciaria una responsabilidad más global, que con-temple e impulse los resultados más allá del ámbito financiero, teniendo en cuenta la repercusión social y medioambiental de nuestras inversio-nes? Tal vez el uso actual de la pala-bra “inversión” se haya vuelto dema-siado limitado, recalcando en exceso el factor financiero y pasando por alto su significado más amplio, que abarca expectativas de resultados más allá del financiero.

No hay un solo modo de inver-tir de forma responsable, sino que se pueden considerar varios enfoques, independientes o combinados en su aplicación, en un espectro que va desde evitar determinadas inversiones hasta invertir para tener un impacto deseado, sea social, económico o de gobierno corporativo.

ValoresPreselección basada en normasEste enfoque trata de excluir las empresas que tienen externalidades negativas según indican las normas internacionales. Estas normas suelen estar definidas por organizaciones supranacionales como las Naciones Unidas o la Organización Interna-cional del Trabajo y abarcan aspectos tales como armas controvertidas y tra-bajo infantil.

Preselección basada en valoresEste enfoque filtra y excluye las empresas cuyas prácticas no están

alineadas con determinados valores. Entre las exclusiones habituales se encuentran las empresas que se bene-fician del tabaco, el juego, el alcohol, las armas y los combustibles fósiles.

Selección ‘Best-in-class’Este enfoque trata de identificar y seleccionar las empresas que obtienen las mejores calificaciones en términos de criterios ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) dentro de sus sectores. También trata de animar a las empresas a adoptar los criterios ASG en su cultura corporativa.

Integración ASGAdemás del análisis financiero tradi-cional, este enfoque integra el análi-sis de los factores ASG en el proceso de estudio al identificar una empresa para invertir. Es una extensión natu-ral del análisis de inversión en cuanto a que identifica áreas potenciales de riesgo empresarial, particularmente a largo plazo. Es más probable que las empresas con un gobierno corpora-tivo fuerte y transparente eviten mul-tas por incumplimiento de normas y costosos procesos jurídicos, mien-tras que la buena práctica ambiental puede impedir accidentes e incumpli-mientos de normas medioambienta-les nuevas y cambiantes. Las normas de carácter social de una empresa, como la salud y seguridad de los tra-bajadores y las relaciones con la comu-nidad, pueden usarse para evaluar su riesgo reputacional. Este enfoque del análisis y la selección puede ir aso-ciado a la implicación.

ImpactoImplicación y voto por delegación Como mínimo, la implicación puede conllevar el compromiso de ejercer activamente los derechos de voto con el objetivo de influir en el gobierno corporativo o la estrategia de una empresa (por ejemplo, en la junta de accionistas). Los grandes inver-sores pueden ir un paso más allá del voto por delegación mediante una participación activa, usando su influencia para tratar con el equipo directivo de la empresa sobre el cum-plimiento de determinadas normas (por ej. medioambientales, labora-les, contables) o cambiando prácticas

22 23

empresariales (por ej. en torno a la diversidad, la igualdad salarial), etc. A modo de ejemplo, la mayor expor-tadora de carbón del mundo se ha comprometido hace poco a limitar la producción de carbón en vista de la presión de sus grandes inversores para tomar medidas sobre el cambio climático.

Temática sostenibleLa inversión en temas ambientales y sociales ofrece a los inversores que quieran afrontar los retos globales un modo de alinear su capital con esos objetivos. Esto suele conllevar el diri-girse a sectores emergentes que respal-den un futuro sostenible y obtengan ganancias financieras a largo plazo. Estas estrategias tienden a invertir en empresas que son muy innovadoras y abarcan todos los sectores, desde las que desarrollan técnicas ecológicas de edificación y construcción hasta las que dan soporte a las necesidades energéticas del futuro sin contribuir al calentamiento global. Estos temas podrían incluir la transición a una combinación de energías más limpias, sostenibilidad del agua y los alimen-tos, inteligencia artificial y tecnolo-gías inteligentes, etc.

Inversión de impacto Halladas más habitualmente en microfinanzas, private equity o bonos

verdes, las inversiones de esta catego-ría tienen el doble objetivo de gene-rar rentabilidades financieras mensu-rables y un efecto social o ambiental positivo. Al asignar capital a proyec-tos como vivienda asequible o micro-finanzas, los inversores pueden par-ticipar más directamente en causas con las que se identifican y en las que creen. Un estudio de McKinsey reveló que las inversiones de impacto ya han influido en la vida de entre 60 y 80 millones de personas solo en India, el equivalente de toda la población de Francia.1 La inversión de impacto es el área más pequeña, pero de más rápido crecimiento, de la IR.

La inversión responsable tiende a ser sinónimo de invertir por un futuro mejor, con independencia de qué enfo-que se adopte. Creemos que es impor-tante que cada inversor, a la hora de tomar decisiones de inversión, con-sidere qué versión del mundo desea apoyar. Pictet, como organización con visión de futuro, considera la IR un enfoque natural de la inversión de un modo que cuide a los que nos suce-derán, creando a la vez un legado con valor tanto financiero como social.

1 McKinsey & Company. A closer look at impact investing. 2018.

“El uso actual de la palabra ‘inversión’ se ha vuelto

demasiado limitado, recalcando en exceso el

factor financiero y pasando por alto su significado

más amplio, que abarca expectativas de resultados

más allá del financiero.”

Terminado de redactar el 1 de abril de 2019.Edición: Isidore Ryan y Melanie Larkin Diseño: Stéphane Bob, Forth StudioImpreso en papel certificado FSC.

Aviso: La presente comunicación comercial no está destinada a personas o entidades que sean nacionales de, o residentes en, o estén domiciliadas o registradas en un país o jurisdicción donde su distribución, publicación, puesta a disposición o uso sean contrarios a la legislación o reglamentación vigente.

La información, los datos y los análisis contenidos en este documento se proporcionan a título informativo exclusivamente. No constituyen ningún tipo de recomendación, general o adaptada a las circunstancias personales de ninguna persona. A no ser que se especifique lo contrario, toda la información relativa a precios es solo indicativa. Ninguna entidad del grupo Pictet asumirá ninguna responsabilidad en relación con dicha información, la cual no constituye una oferta o invitación para comprar, vender o suscribir títulos u otros instrumentos financieros. La información contenida en el presente documento no es el resultado de un análisis financiero en el sentido de las Directivas de la Asociación Suiza de Banqueros relativas a la Independencia de la Investigación Financiera, ni de una investigación de inversiones realizada a efectos de lo dispuesto en la MiFID de la UE. Toda la información y las opiniones presentadas en este documento se han obtenido de fuentes consideradas fiables y de buena fe, pero no se realiza ninguna declaración ni se da ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su exactitud o integridad.

Excepto en el caso de determinadas obligaciones que pueda tener alguna entidad del grupo Pictet con el destinatario del presente documento, el destinatario deberá considerar la idoneidad de la transacción en función de sus objetivos individuales y evaluar de forma independiente, con un asesor profesional, los riesgos financieros específicos, así como las consecuencias legales, regulatorias, crediticias, fiscales y contables.

Por otra parte, la información, las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente documento reflejan una evaluación a la fecha de su publicación inicial y pueden ser objeto de cambios sin previo aviso. El grupo Pictet no tiene la obligación de actualizar o mantener al día la información aquí contenida. En caso de que el presente documento se refiera al valor y al rendimiento de uno o varios títulos o instrumentos financieros, se basa en cotizaciones proporcionadas por fuentes habituales de información financiera, que pueden sufrir fluctuaciones. El valor de mercado de los instrumentos financieros puede variar en función de cambios de orden económico, financiero o político, del plazo residual, de las condiciones del mercado, de la volatilidad y de la solvencia del emisor o de la del emisor de referencia. Algunas inversiones pueden no ser fácilmente realizables, dado que el mercado de valores puede ser ilíquido. Además, los tipos de cambio pueden tener un efecto positivo o negativo

sobre el valor, el precio o el rendimiento de los títulos o de las inversiones correspondientes, que se mencionan en el presente documento. Al invertir en mercados emergentes, conviene tener en cuenta que la situación política y económica de esos países es significativamente menos estable que la de los países industrializados. Están mucho más expuestos a los riesgos de rápidos cambios políticos y reveses económicos.

Las rentabilidades pasadas no deben considerarse una indicación o garantía de la futura rentabilidad y las personas destinatarias de este documento son totalmente responsables de sus eventuales inversiones. No se proporciona ninguna garantía expresa o implícita en cuanto a futuras rentabilidades. Por otra parte, las proyecciones no son un indicador fiable de futuras rentabilidades.

El contenido del presente documento solo podrá ser leído y/o utilizado por la persona a quien va dirigido. El grupo Pictet no será responsable de la utilización, la transmisión o la explotación del contenido de este documento. Por consiguiente, cualquier forma de reproducción, copia, divulgación, modificación y/o publicación del contenido será exclusivamente bajo la responsabilidad del destinatario del presente documento, eximiendo de toda responsabilidad al grupo Pictet. El destinatario del presente documento se compromete a respetar las leyes y las reglamentaciones aplicables en las jurisdicciones en las que pueda tener que utilizar los datos reproducidos en este documento.

El presente documento ha sido publicado por Banque Pictet & Cie SA. Esta publicación y su contenido pueden citarse a condición de que se indique la fuente. Todos los derechos reservados. Copyright 2019. Banque Pictet & Cie SA es una entidad establecida en Suiza, con licencia exclusiva obtenida con arreglo a la legislación suiza y, por consiguiente, sujeta a la supervisión de la autoridad de supervisión de los mercados financieros suizos (FINMA).

Distribución: Banque Pictet & Cie SA, Pictet & Cie (Europe) SA

Aviso legal - Solo disponible en inglés

STOXX Limited (“STOXX”) is the source of Stoxx 600 and of Euro Stoxx and the data comprised therein. STOXX has not been involved in any way in the creation of any reported information and does not give any warranty and excludes any liability whatsoever (whether in negligence or otherwise) – including without limitation for the accuracy, adequateness, correctness, completeness, timeliness, and fitness for any purpose – with respect to any reported information or in relation to any errors, omissions or interruptions in the Stoxx indices mentioned on this document or its data. Any dissemination or further distribution of any such information pertaining to STOXX is prohibited.”

ICE-BofA Merril Lynch. The index data referenced herein is the property of ICE Data Indices, LLC, its affiliates (“ICE Data”) and/or its Third Party Suppliers and has been licensed for use by Pictet. ICE Data and its Third Party Suppliers accept no liability in connection with its use.

NYSE Euronext. All rights in the NYSE Euronext indices and/or the NYSE Euronext index trademarks vest in NYSE Euronext and/or its licensors. Neither NYSE Eu-ronext nor its licensors accept any liability for any errors or omissions in the NYSE Euronext indices or underlying data. No further distribution of NYSE Euronext data and/ or usage of NYSE Euronext index trademarks for the purpose of creating and/or operating a financial product is permitted without NYSE Euronext’s express written consent.”

Bloomberg Index Services Limited.

SIX Swiss Exchange AG (“SIX Swiss Exchange”) is the source of SMI_SPI and the data comprised therein. SIX Swiss Exchange has not been involved in any way in the creation of any reported information and does not give any warranty and excludes any liability whatsoever (whether in negligence or otherwise) – including without limitation for the accuracy, adequateness, correctness, completeness, timeliness,

and fitness for any purpose – with respect to any reported information or in rela-tion to any errors, omissions or interruptions in the SMI_SPI or its data. Any dis-semination or further distribution of any such information pertaining to SIX Swiss Exchange is prohibited.

The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is in-tended to constitute investment advice or a recommendation (o make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future per-formance analysis, forecast or prediction. The MSCI information is provided on an “as is” basis and the user of this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information (collectively, the ”MSCI Parties ”) expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement. merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this informa-tion. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (includ-ing, without limitation, fast profits) or any other damages. (www.msci.com).

@ 2019, Markit Economics Limited. All rights reserved and all Intellectual property rights retained by “Markit Economics Limited.” or as may be notified by Markit to Pictet from time to time.

The TOPIX Index Value and the TOPIX Marks are subject to the proprietary rights owned by Tokyo Stock Exchange, Inc. and Tokyo Stock Exchange, Inc. owns all rights and know-how relating to the TOPIX such as calculation, publication and use of the TOPIX Index Value and relating to the TOPIX Marks. No Product is in any way spon-sored, endorsed or promoted by Tokyo Stock Exchange, Inc.

www.group.pictet

PER

SP E

SP 0

419

Síganos en Twitter para ver actualizaciones rápidas y fundamentadas de nuestros especialistas de inversión y analistas.

twitter.com/pictetwm

Síganos en nuestro blog de Pictet Wealth Management.

perspectivas.pictet.com

Síganos en LinkedIn para recibir nuestras últimas noticias.

linkedin.com/company/pictet-wealth-management

Suscríbase a nuestro canal en YouTube para recibir las últimas entrevistas con especialistas de Pictet en las que se debaten estrategias de inversión y macroeconomía.

youtube.com/pictetwm

perspectives - ˆˇ˘ · 2020. 10. 22. · suiza (ipc general) 0,6% 1,0% 0,6% japón (ipc...

Documents