perspectivas de los precios de los metales · argumento pesimista: van a colapsar los precios. los...

PERSPECTIVAS DE LOS PRECIOS DE LOS METALESDICIEMBRE 2006

0

PERSPECTIVAS DE LOS PRECIOS DE LOS PERSPECTIVAS DE LOS PRECIOS DE LOS METALESMETALES

15 de diciembre del 200615 de diciembre del 2006

Presentación Encuentro de EconomistasPresentación Encuentro de Economistas


1

El auge ha sido casi generalizado en commodities, pero mayor en metales

• Industrialización.

• Oferta menos elástica.

PRECIOS INTERNACIONALES DE COMMODITIES

Commodity Unidad Ene-03 Dic-06 1/ Var. %Zinc cUS$ / lb 35,44 206,69 483,2Cobre cUS$ / lb 74,74 316,46 323,4Plomo cUS$ / lb 20,17 80,01 296,7Plata US$ / oz 4,86 14,00 188,1Estaño US$ / tm 4 436 10 787 143,2Oro US$ / oz 356,92 645,48 80,8

Petróleo WTI US$ / bl 32,95 62,77 90,5Harina de pescado US$ / tm 579,55 1 128,33 94,7

Café US$ / tm 1 437,82 2 861,45 99,0Arroz US$ / tm 201,57 313,00 55,3Maíz US$ / tm 88,80 137,85 55,2Trigo US$ / tm 139,92 185,31 32,4Aceite de Soya US$ / tm 473,31 623,10 31,61/ Entre el 1 y 5 de diciembre. Fuente: BCR


2

Argumento pesimista: van a colapsar los precios.

Los precios de los metales industriales están a punto de colapsar debido a :

• Están inflados debido a especulación.

• Están en niveles varias veces mayores a los costos marginales.

• Están muy por encima de los precios de equilibrio de largo plazo.

• Las alzas recientes reflejan una especulación sin precedentes e insostenible.

• EEUU está a punto de desacelerar.

• El auge de la inversión en China es especulativo y reventará en crisis.

• La oferta ha empezado a aumentar.


3

ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES DE APOYO 1/(Índice 2001=100)

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

1/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Proyección a partir del 2006.

Fuente: BCR, APOYO Consultoría

Megaciclo: nivel de precios se mantendrán altos en próximos años.


4

¿Empezó el declive?

ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES DE APOYO 1/(Índice Ene-93 = 100)

100,0

140,0

180,0

220,0

Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06

Fuente: BCR, APOYO Consultoría1/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas.


5

La caída de los últimos meses fue estacional.

ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES DE APOYO 1/(Índice Ene-93 =100)

85,0

95,0

105,0

115,0

125,0

135,0

Ago-02 Oct-02 Dic-02 Feb-03 Abr-03

1/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría


6

Pasó en el 2003.


85,0

95,0

105,0

115,0

125,0

135,0

Ago-02 Oct-02 Dic-02 Feb-03 Abr-03



85,0

95,0

105,0

115,0

125,0

135,0

Ago-02 Oct-02 Dic-02 Feb-03 Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03



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110,0

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Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04




8


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Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04



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Abr-03 Jun-03 Ago-03 Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04


Pasó en el 2004.


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ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES DE APOYO1/(Índice Ene-93 = 100)

110,0

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130,0

140,0

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Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-051/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría1/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría



10

También en el 2005.


110,0

130,0

150,0

170,0

Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-051/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría1/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría


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Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-051/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría1/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría


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220,0




100,0

140,0

180,0

220,0



?



13

A pesar de correcciones, precios han subido año tras año.

PRECIO INTERNACIONAL DEL COBRE(cUS$ / lb)

0,0

100,0

200,0

300,0

400,0

E F M A M J J A S O N D

2003 2004 2005 2006Fuente: BCR

PRECIO INTERNACIONAL DEL ZINC(cUS$ / lb)

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0


2003 2004 2005 2006Fuente: BCR

PRECIO INTERNACIONAL DEL ORO(US$ / oz)

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

700,0


2003 2004 2005 2006Fuente: BCR

PRECIO INTERNACIONAL DE LA PLATA(US$ / oz)

0,00

2,00

4,00

6,008,00

10,00

12,00

14,00


2003 2004 2005 2006Fuente: BCR


14

¿Es el auge actual un fenómeno cíclico?

ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES: 1970-2004(1967=100)

050

100150200250300350400

Ene-

70En

e-72

Ene-

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Ene-

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98En

e-00

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02En

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Fuente: Commodity Research Bureau


15

¿O estructural?


0

100

200

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Ene-

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100150200250300350400

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94En

e-96

Ene-

98En

e-00

Ene-

02En

e-04



16

En el largo plazo, factores estructurales llevaron a que los precios de commodities caigan, en términos reales.

¿Punto de inflexión, o pausa temporal en la tendencia?

ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES EN TÉRMINOS REALES: 1950-2003

0

100

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Ene-

50En

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Ene-

98En

e-01



17

Consenso creciente de que existe un cambio estructural.

Origen del cambio:

• Industrialización de países emergentes.

Lo que está en discusión:

• Magnitud del cambio.

• Duración del cambio.ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES EN TÉRMINOS

REALES: 1950-2003

0

100

200

300

400

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600

Ene-

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e-01

Ene-

04


ÍNDICE DE PRECIOS DE METALES EN TÉRMINOS REALES: 1950-2003

0

100

200

300

400

500

600

Ene-

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Ene-

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Ene-

98En

e-01


En la revolución industrial del S. XIX, el alza en metales duró 30 años (a pesar de mejoras tecnológicas).


18

Similitud con los años 70:

• Debilitamiento del dólar.

• Inflación mundial.

• Alza en tasas de interés.

• Estanflación.

• Incremento en precios commodities.

• El petróleo en niveles históricos.

ÍNDICE DE COMMODITIES - REUTERS CRB INDEX(1967=100)

0,0

100,0

200,0

300,0

400,0

Ene-70 Ene-76 Ene-82 Ene-88 Ene-94 Ene-00 Ene-06


Elemento adicional: desequilibrios en la economía mundial.


19

BALANZA COMERCIAL DE EE.UU. 1/(% PBI)

-1,1 -1,4-2,0

-3,2-4,1

-3,5-4,5 -4,6

-5,7 -6,2-7,0-6,0-5,0-4,0-3,0-2,0-1,00,0

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

1/ Bienes y Servicios Fuente: Federal Reserve Bank of Saint Louis

¿Cuánto más se debe apreciar el US$?

Indefinidamente.

Mientras persista déficit fiscal y subahorro privado (consumismo) seguirá el déficit comercial y se seguirá debilitándose el dólar.

DEUDA PÚBLICA EEUU 1/ (US$ Miles de Millones)

01 0002 0003 0004 0005 0006 0007 0008 0009 000

10 000

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

1/ 2006 y 2007 son proyecciones del FM I. Fuente: FM I

Desequilibrios en EEUU debilitan el dólar.


20

Greenspan (11- dic- 2006): “Mi expectativa es que el dólar seguirá depreciando hasta que mejore la balanza de pagos… ha habido evidencia de que naciones OPEP están

desplazando sus reservas de dólares a euros y yenes,"

“Esta será la experiencia de los próximos años”.

El dólar retoma su ciclo de debilitamiento.

TIPO DE CAMBIO EURO - DÓLAR(Dólares por euro)

1,00

1,051,10

1,15

1,201,25

1,301,35

1,40

Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06

Fuente: BCR


50,0

100,0

150,0

200,0

Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06

En dólares En euros1/ Según la canasta de exportaciones mineras peruanas. Fuente: BCR, APOYO Consultoría

Mientras subsistan los desequilibrios en EEUU, continuará debilitándose el US$.La pérdida de confianza en instituciones y autoridades de EEUU podría acelerar el proceso.


21

PRECIO INTERNACIONAL DEL ORO(Índice Ene-03 = 100)

80

100

120

140

160

180

200

Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06

En dólares En eurosFuente: BCR

PRECIO INTERNACIONAL DE LA PLATA(Índice Ene-03 = 100)

80

120

160

200

240

280



PRECIO INTERNACIONAL DEL COBRE(Índice Ene-03 = 100)

0

100

200

300

400

500



PRECIO INTERNACIONAL DEL ZINC(Índice Ene-03 = 100)

0

100

200

300

400

500

600



Nuevamente el dólar.


22

El aspecto más consistente del auge: lo errado que han sido las proyecciones de los analistas.

PROYECCIONES DEL CONSENSO DEL MERCADO

Para el 2005 2005 Para el 2006 2006 Para el 2007Ene-05 Oct-05 Anual Oct-05 Ene-06 Jul-06 Ene-dic 1/ Ene-06 Jul-06

Oro US$ / oz 429 432 445 442 532 627 604 560 695Plata US$ / oz n.d. n.d. 7,34 n.d. 8,59 11,71 11,48 8,56 12,30Cobre cUS$ / lb 121,6 143,6 166,9 121,7 171,8 285,3 306,3 140,0 250,9Zinc cUS$ / lb 52,2 58,3 62,7 59,3 78,7 134,6 146,1 76,1 131,8Plomo cUS$ / lb 38,7 42,0 44,3 36,1 42,7 51,2 56,7 36,1 44,31/ Hasta el día 11 de diciembre. Fuente: Reuters, BCR, BWS-Scotiabank

PROYECCIONES DE APOYO CONSULTORÍA

Para el 2006 2006 Para el 2007Ene-06 Jun-06 Ene-dic 1/ Ene-06 Jun-06

Oro US$ / oz 550 600 604 561 620Plata US$ / oz 9,50 12,00 11,48 9,69 13,50Cobre cUS$ / lb 200,0 310,0 306,3 204,0 320,0Zinc cUS$ / lb 80,0 130,0 146,1 81,6 140,0Plomo cUS$ / lb 50,0 50,0 56,7 51,0 55,0



23

El aspecto más consistente del auge: lo errado que han sido las proyecciones de los analistas.

PROYECCIONES DEL CONSENSO DEL MERCADO

Para el 2005 2005 Para el 2006 2006 Para el 2007Ene-05 Oct-05 Anual Oct-05 Ene-06 Jul-06 Ene-dic 1/ Ene-06 Jul-06

Oro US$ / oz 429 432 445 442 532 627 604 560 695Plata US$ / oz n.d. n.d. 7,34 n.d. 8,59 11,71 11,48 8,56 12,30Cobre cUS$ / lb 121,6 143,6 166,9 121,7 171,8 285,3 306,3 140,0 250,9Zinc cUS$ / lb 52,2 58,3 62,7 59,3 78,7 134,6 146,1 76,1 131,8Plomo cUS$ / lb 38,7 42,0 44,3 36,1 42,7 51,2 56,7 36,1 44,31/ Hasta el día 11 de diciembre. Fuente: Reuters, BCR, BWS-Scotiabank

PROYECCIONES DE APOYO CONSULTORÍA

Para el 2006 2006 Para el 2007Ene-06 Jun-06 Ene-dic 1/ Ene-06 Jun-06

Oro US$ / oz 550 600 604 561 620Plata US$ / oz 9,50 12,00 11,48 9,69 13,50Cobre cUS$ / lb 200,0 310,0 306,3 204,0 320,0Zinc cUS$ / lb 80,0 130,0 146,1 81,6 140,0Plomo cUS$ / lb 50,0 50,0 56,7 51,0 55,0


14-dic-2006

62613,79308,0201,6

77,6


24

MERCADO DE REFINADOS DEL COBRE 1/(TM Miles)

12 000

14 000

16 000

18 000

20 000

22 000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20100

50

100

150

200

250

300

350

Producción Consumo Cotización (cUS$ / lb)

Fuente: M errill Lynch1/ Estimado a partir del 2006.

MERCADO DEL ORO 1/(Toneladas)

2 4312 550

4 1123 756

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010250

350

450

550

650

750

Producción en mina Demanda Precio (US$ / oz)

Fuente: Merrill Lynch1/ Estimado a partir del 2006.

¿Un futuro diferente?


25

Demanda:

1. Crecimiento de los mercados emergentes y mundial.

2. Desaceleración de EEUU.

3. Debilitamiento del US$.

4. Aumento del precio del petróleo.

Oferta:

5. Capacidad de producción de mina de responder.

6. Ventas de fuentes oficiales (B. Centrales, inventarios).

7. Reciclado

Metalesindustriales

Metalespreciosos

?

Factores determinantes de la tendencia de los precios 2007-2009.


26

• Magnitud y “timing” de desaceleración EEUU.

• Hasta qué punto el resto del mundo es vulnerable a una desaceleración de EEUU y hastaque punto, más bien, lo compensa.

• Magnitud y dirección de flujos de inversión o de especulación.

• Movimientos de inventarios en China.

• China: ¿sostenibilidad/enfriamiento o comienzo de segunda ola?

- A ritmos actual, demanda china metales podría crecer 6%-7% por año.

Factores de incertidumbre.


27

¿Afectará una desaceleración en EEUU a los precios de commodities?

CONSUMO DE METALES INDUSTRIALES Y DEL PETRÓLEO

1993-2002 2002-2005 2/Contribución al crecimiento Contribución al crecimiento

China Otras economías en desarrollo 1/ China Otras economías

en desarrollo 1/(Var. % real

anual) (En %) (En %) (Var. % real anual) (En %) (En %)

MetalAluminio 3,8 38,0 9,0 7,6 48,0 9,0Cobre 3,5 43,0 15,0 3,8 51,0 41,0Plomo 3,0 42,0 15,0 4,3 110,0 -7,0Níquel 4,4 12,0 -11,0 3,6 87,0 -11,0Acero 3,4 38,0 11,0 9,2 54,0 8,0Estaño 1,3 34,0 16,0 8,1 86,0 2,0Zinc 3,4 42,0 10,0 3,8 113,0 7,0

Petróleo 3/ 1,5 21,0 18,0 2,2 30,0 7,01/ Brasil, India, México y Rusia. Fuente: Fondo Monetario Internacional2/ En el caso del acero el periodo abarca del 2002 al 2004.3/ Por falta de disponibilidad de información para el 2005, Rusia no está incluida en el grupo del petróleo.

Crecimiento del consumo

mundial

Crecimiento del consumo

mundial

• EEUU ya no es el país relevante: su participación en cobre cayó de 31% en 1960 a 15% en 2005.

• El impacto debería ser mucho menor que en el pasado.• Crecimiento consumo de países G7 en 2000 – 2006: cobre = -2,2%; zinc = -1,3%.


28

Contexto mundial sigue favorable.

• El mundo crecerá 4,9%, versus 3,5% en los últimos 15 años.

• Países emergentes: la demanda interna se está volviendo más importante que exportaciones para el crecimiento.

• Desarrollo de infraestructura seguirá por, tal vez, décadas.

CRECIMIENTO DE LA ECONOMÍA MUNDIAL 1/(Var. % respecto del año anterior)

2004 2005 2006 2007Mundo 5,3 4,9 5,1 4,9

China 10,1 10,2 10,0 10,0Asia en desarrollo 8,8 9,0 8,7 8,6India 8,0 8,5 8,3 7,3Medio Oriente 5,5 5,7 5,8 5,4EEUU 3,9 3,2 3,4 2,9Economías desarrolladas 3,2 2,6 3,1 2,7Zona Euro 2,1 1,3 2,4 2,0

1/ 2006 y 2007 son proyecciones. Fuente: FMI

En los últimos 25 años se han incorporado al proceso de industrialización más de tres mil millones de personas), incluyendo :

China: 1 300 millonesIndia: 1 100 millonesRusia: 200 millones Brasil: 200 millonesIndonesia: 300 millones


29

Inventarios de metales siguen en niveles bajos

INVENTARIOS DE COBRE(Miles de TM)

0

200

400

600

800

1 000

Ene-98 Ene-00 Ene-02 Ene-04 Ene-06

Fuente: LSE

INVENTARIOS DE ZINC(Miles de TM)

0

200

400

600

800

Ene-98 Ene-00 Ene-02 Ene-04 Ene-06

Fuente: LSE


30

Riesgo: historia de intervención de parte de autoridades monetarias EEUU (exports oro subieron 100% en 2006).

• Producción de oro no sube:

Producción de Sudáfrica (mayor mundial) cayó 30% entre 2002 – 2006.

• Demanda sube: crecimiento mundial, desconfianza en US$, incertidumbre política mundial, precio del petróleo alto.

• El dólar pierde posición como reserva de valor.

• BIS: reservas mundiales en US$ ha bajado de 70% en 2T05 a 65% en 2T06. Países que vienen reduciendo tenencias de bonos de tesoro EEUU: China, Banco de desarrollo de Asia, Rusia, Irán, EAU, Qatar, países OPEP.

Metales preciosos: perspectivas del oro 2007 – 2008.

Importaciones 2002 2003 2004 2005(toneladas, fuente: ScotiaMocatta)

India 496 647 649 808

Dubai 156 195 502 522

Turquía 226 264 251 281

China -200 -200 -100 -20

Italia 260 260 260 225


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La pregunta clave: ¿qué va a cerrar la brecha en el futuro?

MERCADO DEL ORO 1/(Toneladas)

2 4312 550

4 1123 756

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010250

350

450

550

650

750

Producción en mina Demanda Precio (US$ / oz)

Fuente: Merrill Lynch1/ Estimado a partir del 2006.

Brecha cubierta por ventas Bancos Centrales.

Estas ventas están cayendo: es un cambio estructural que muchos subestiman.


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Podría ser interesante que el BCR reevaluará la ponderación del oro dentro del portafolio de reservas, en consideración de los siguiente:

El oro como reserva de valor oficial

“Tenencias” oficiales de oro (junio 2006) Toneladas % de reservas

EEUU 8 135 67,5Alemania 3 428 52,4Francia 2 791 59,2Italia 2 452 59,4Suiza 1 275 35,2Japón 765 1,4BCE 720 22,2China 600 1,2Rusia 387 3,5Venezuela 357 18,1Perú 35 4,3

Fuente: Scotiabank, BCR.

• Otros BC lo están haciendo: adiferencias de cada moneda, el oro no es pasivo de ningún país.

• Nuestras reservas son bajas frente al promedio mundial: 12%.

• El Perú es un productor de oro.

• En el pasado, el US$ era la reserva de valor ante inestabilidad del sol.

Pero hoy, el sol es más estable que el dólar. El Perú necesita considerar otra reserva de valor para frente al sol, que no sea el dólar.


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Conclusiones

• El megaciclo continúa: los precios seguirán altos en próximos años.

• Esto NO significa que suban cada año, sino que estarán por encima de sus promedios históricos por un tiempo largo.

• Habrán correcciones.

• Alza del 2005 – 2006 fue particularmente fuerte para metales industriales, puede haber una pausa (que no significa fin del megaciclo).

• Los precios no suben al mismo ritmo entre ellos.

• La inversión de portafolio y especulativa existe, y generará fluctuaciones de precios, pero la inversión especulativa se basa en buenos fundamentos.

• Las perspectivas son mejores para metales preciosos.

• Perú país privilegiado: caída en precios industriales compensado por preciosos.

• Cambio estructural en rol mundial del dólar tendría implicancias significativas y de largo plazo para los metales preciosos.

• El BCR debería considerar modificar portafolio de reservas ante mayor riesgo del dólar.


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PERSPECTIVAS DE LOS PRECIOS DE LOS PERSPECTIVAS DE LOS PRECIOS DE LOS METALESMETALES

15 de diciembre del 200615 de diciembre del 2006

Presentación Encuentro de EconomistasPresentación Encuentro de Economistas

perspectivas de los precios de los metales · argumento pesimista: van a colapsar los precios. los...

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