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Liquidez de Corporativos Colombianos Octubre 2018
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
1
Liquidez Se Mantiene Adecuada, pero Sin Recuperar Niveles Históricos
Posición de Liquidez Adecuada: La posición de liquidez del portafolio de corporativos calificados por Fitch Ratings se
mantiene estable a pesar de un entorno operativo más adverso. El criterio de liquidez se define como la habilidad de las
compañías para hacer frente a los vencimientos de corto plazo a partir de sus reservas de efectivo, generación operativa
y flujo de caja libre. La liquidez de los corporativos colombianos se fundamenta en su generación de flujos operativos,
concentración relativamente baja de deuda de corto plazo y perfil de vencimientos de largo plazo bien distribuido en el
tiempo. Este reporte evalúa la liquidez de emisores de deuda en el mercado de valores tanto nacional como internacional
y de empresas con calificaciones superiores a A+(col).
Resultados Corporativos Resilientes: Durante los últimos 3 años, los corporativos colombianos afrontaron un entorno
operativo adverso, caracterizado por condiciones macroeconómicas y de mercado desfavorables, tales como un menor
crecimiento económico, reducciones en el consumo, presiones inflacionarias y tasas de interés incrementales, que puso
a prueba sus resultados operativos. El flujo de caja operativo (FCO) se redujo 28% en 2015 a COP28 billones, para
luego recuperarse en 2017 a COP35 billones, sin llegar al promedio histórico agregado del portafolio hasta 2014,
superior a COP38 billones. Fitch espera que la recuperación lograda en 2017 se mantenga en los próximos años como
producto de las medidas implementadas de eficiencia operativa y protección de caja.
Protección de Caja: La posición de liquidez de las compañías estuvo favorecida por la adopción de medidas de
protección de caja como el replanteamiento de planes de inversiones de capital con una reducción de 32% frente a lo
invertido en 2014, la disminución de pago de dividendos en 56% y el logro de mayores eficiencias operativas, además
del perfil de amortizaciones de largo plazo y acceso a recursos de crédito que es característico de las empresas en los
niveles altos de calificación, aspectos que mitigan la exposición a posibles riesgos de refinanciación. Fitch espera que las
compañías de los sectores más expuestos a competencia y precios de productos, bienes y materias primas mantengan
las medidas enfocadas en la protección de la generación de caja.
Flujo de Fondos Libre Esperado de Neutral a Negativo: Fitch estima un flujo de fondos libre (FFL) negativo para
2018, con una recuperación leve en los siguientes 2 años gracias a una mayor generación operativa. La agencia espera
incrementos en las inversiones de capital de los sectores regulados de energía, gas y acueducto y alcantarillado,
producto de la aplicación de los nuevos marcos tarifarios de los sectores de distribución de energía y acueducto y
alcantarillado, así como la culminación de proyectos de generación de generación y transmisión eléctrica. En 2017, la
ejecución de inversiones fue inferior a lo proyectado por la agencia, con inversiones agregadas de COP22 billones, 75%
de lo proyectado. La relación de inversión de capital (capex) sobre ingresos fue de 13% frente al 19% ejecutado en
promedio hasta 2014. Se espera que el ritmo de inversión retorne en los próximos 3 años a niveles cercanos a 18% de
capex sobre ingresos.
Apalancamiento Esperado Moderado: Fitch espera que el apalancamiento incremente levemente en los próximos 2
años, manteniéndose en niveles moderados sin superar las 3 veces (x) en la relación de deuda total ajustada sobre
EBITDAR. La agencia espera que la mediana de apalancamiento aumente a 2,8x en términos brutos y 2,4x de forma
neta en 2018 y se mantenga en los próximos 3 años como producto de la deuda que se tomará para fondear las
inversiones previstas en los sectores regulados. En 2017, la mediana de apalancamiento ajustada bruta fue de 2,4x,
mientras que el indicador neto se redujo a 2,1x, frente a 2,5x y 2,2x mostrados respectivamente en 2016.
Liquidez Menos Fuerte: La posición de liquidez de los corporativos calificados se muestra más débil respecto a los
niveles mostrados hasta 2014. Según el primer criterio de evaluación, reservas de caja sobre deuda de corto plazo, 42%
de las empresas tiene liquidez fuerte frente a 51% hace 4 años; este indicador se ha reducido por una acumulación
mayor de vencimientos en los próximos 2 años. Este criterio no tiene en cuenta flujos de caja, por lo que empresas con
bajas posiciones de caja compensan con la estabilidad de su generación de FCO y FFL. En el segundo criterio, al incluir
el FCO en el cálculo del indicador, la liquidez se fortalece, beneficiada también por la recuperación en la generación
operativa en 2017. En el tercer criterio, que incluye el FFL proyectado, el indicador se deteriora por la expectativa de
generación de FFL negativos en las empresas reguladas a causa del aumento del capex previsto.
Fitch no anticipa la exposición a posibles riesgos de refinanciación por la mayor acumulación de vencimientos en los
próximos 2 años. Las amortizaciones de deuda proyectadas provienen de compañías con requerimientos de caja para
capex. Fitch espera que estas continúen refinanciando sus vencimientos de deuda de corto plazo, dado su acceso
probado al mercado de deuda nacional e internacional y líneas de crédito disponible.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
2
Tabla de Puntaje de Liquidez de Corporativos Colombianos
Perfil de Liquidez de Corporativos Colombianos
(COP Millones)
Calificación Nacional de Largo Plazo
Calificación Internacional del Emisor
Flujo de Caja
Operativo Caja
Amortizaciones
Deuda de
Corto Plazo 2019
Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. AAA(col)b BBB+ 2.450.200 1.486.270 1.603.839 1.268.283
Ecopetrol S.A. AAA(col) BBB 14.952.345 10.913.763 5.144.504 5.859.551
Emgesa S.A. E.S.P. AAA(col) BBB 1.150.877 609.322 497.546 639.479
Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM) AAA(col) BBB 3.183.395 1.191.214 2.843.641 3.616.590
Grupo de Inversiones Suramericana S.A. AAA(col)b BBB 344.148 69.298 371.924 157.778
Grupo Energía Bogotá S.A. E.S.P. (GEB) AAA(col) BBB 1.958.816 1.714.561 69.763 1.458.975
Isagen S.A. E.S.P. AAA(col) BBB 812.124 158.265 383.684 560.068
UNE EPM Telecomunicaciones S.A. AAA(col) BBB 981.744 561.371 23.554 291.591
Promigas S.A. E.S.P. AAA(col) BBB– 520.222 335.832 462.849 711.476
Aguas de Cartagena S.A. E.S.P. AAA(col) — 54.908 24.730 16.267 19.652
Central Hidroeléctrica de Caldas S.A. E.S.P. AAA(col) — 143.121 58.176 43.035 30.375
Centrales Eléctricas del Norte de Santander S.A. E.S.P. AAA(col) — 83.829 35.570 44.040 29.518
Codensa S.A. E.S.P. AAA(col) — 1.038.402 568.073 305.649 465.470
Electrificadora de Meta S.A. E.S.P. AAA(col) — 49.382 12.565 22.858 10.743
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P. (EAAB)
AAA(col) — 352.597 919.896 38.095 81.447
Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. (EPSA) AAA(col) — 377.053 40.001 156.121 9.947
Empresa de Energía del Quindío S.A. E.S.P. AAA(col) — 44.211 12.324 5.121 2.369
Empresa Electrificadora de Santander S.A. E.S.P. AAA(col) — 164.050 83.469 78.136 61.400
Gas Natural S.A. E.S.P. AAA(col) — 240.457 133.234 49.438 279.784
Gases de Occidente S.A. E.S.P. AAA(col) — 35.830 34.707 80.107 140.199
Grupo Nutresa S.A. AAA(col) — 774.209 435.643 557.133 589.176
Organización Terpel S.A. AAA(col) — 202.343 239.953 323.224 95.361
Surtidora de Gas del Caribe S.A. E.S.P. (Surtigas) AAA(col) — 69.503 12.208 147.553 3.083
Transelca S.A. E.S.P. AAA(col) — 114.036 37.156 19.747 69.347
Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá, S.A., E.S.P. (ETB)
AA+(col) BB+ 274.613 248.264 — —
Alpina Productos Alimenticios S.A. AA+(col) — 136.176 61.064 71.014 164.989
Cementos Argos S.A. AA+(col) — 761.874 523.749 1.962.722 1.348.288
Colombina S.A. AA+(col) — 107.066 39.447 117.918 224.774
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Pereira S.A. E.S.P.
AA+(col) — 28.867 10.318 11.135 9.915
Grupo Argos S.A. AA+(col) — 474.330 312.774 367.340 114.963
Promioriente S.A. E.S.P. AA+(col) — 92.843 81.927 20.459 17.599
Acueducto Metropolitano de Bucaramanga S.A. E.S.P. AA(col) — 55.713 16.293 10.119 12.972
Aguas de Manizales S.A. E.S.P. AA(col) — 21.874 22.696 9.384 12.777
Construcciones El Cóndor S.A. AA–(col) — (115.734) 20.679 383.548 23.386
Odinsa S.A. AA–(col) — (53.895) 7.668 144.140 1.074
Riopaila Castilla S.A. AA–(col) — (34.988) 8.880 79.046 33.587
Enka de Colombia S.A. BBB–(col) — 15.736 15.697 6.745 7.292
Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI) — BBB 666.952 234.729 — 85.000
Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. — BB+ 892.260 316.377 295.986 439.208
Canacol Energy Ltd. — BB– 467.386 165.437 17.628 —
Tecnoglass Inc. — BB– 41.958 126.600 9.688 7.162
Frontera Energy Corporation — B+ 987.376 1.520.538 12.730 4.836
Avianca Holdings S.A. — B 1.078.335 1.512.506 1.699.986 1.226.270
Gran Tierra Energy International Holdings Ltd. — B 560.008 111.083 — —
Gran Colombia Gold Corporation — B 125.825 45.118 101.841 301
aLas líneas de crédito no comprometidas son usadas como referencia, dado que las líneas de crédito comprometidas no son una práctica usual
en Colombia. bCalificaciones de emisiones de bonos. N.D – No disponible, compañías que no presentan flujo de caja o que no presentaron
información sobre las líneas de crédito. FCO − Flujo de caja operativo. Continúa en página siguiente. Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
3
Perfil de Liquidez de Corporativos Colombianos (Continuación)
(COP Millones)
Amortizaciones (Cont.) (Caja +FCO)/ Deuda de Corto
Plazo
Líneas de Crédito No
Comprometidasa
Más de 5 años 2020 2021 2022
Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. 1.757.996 997.709 — 10.068.601 2,5 —
Ecopetrol S.A. 1.644.459 2.587.459 1.245.840 27.066.022 5,0 —
Emgesa S.A. E.S.P. 281.880 867.007 640.667 1.298.257 3,5 —
Empresas Públicas de Medellín E.S.P. (EPM) 1.549.590 2.086.590 651.590 7.340.000 1,5 COP3.2 billones
Grupo de Inversiones Suramericana S.A. 808.000 895.200 193.549 2.516.512 1,1 N.D.
Grupo Energía Bogotá S.A. E.S.P. (GEB) 197.826 2.394.349 2.307.593 2.404.980 52,7 —
Isagen S.A. E.S.P. 280.674 282.333 285.713 1.700.392 2,5 —
UNE EPM Telecomunicaciones S.A. 285.591 888.391 523.991 1.245.591 65,5 —
Promigas S.A. E.S.P. 822.002 482.346 489.665 2.016.999 1,8 —
Aguas de Cartagena S.A. E.S.P. 37.780 33.967 24.906 3.127 4,9 COP235.000 millones
Central Hidroeléctrica de Caldas S.A. E.S.P. 30.375 30.375 30.375 74.719 4,7 COP716.100 millones
Centrales Eléctricas del Norte de Santander S.A. E.S.P.
42.791 44.104 43.104 197.315 2,7 N.D.
Codensa S.A. E.S.P. 182.962 190.483 270.000 393.340 5,3 —
Electrificadora de Meta S.A. E.S.P. 10.743 10.743 10.743 51.099 2,7 COP90.000 millones
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P. (EAAB)
101.447 31.447 31.451 46.091 33,4 COP300.000 millones, USD52,9 millones
Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. (EPSA)
230.053 19.571 20.361 508.091 2,7 —
Empresa de Energía del Quindío S.A. E.S.P. 3.269 3.269 3.269 2.400 11,0 COP218.666 millones
Empresa Electrificadora de Santander S.A. E.S.P. 57.650 44.900 40.800 204.100 3,2 N.D.
Gas Natural S.A. E.S.P. 87.324 52 — — 7,6 —
Gases de Occidente S.A. E.S.P. 72.080 770 110.488 117.896 0,9 COP467.800 millones
Grupo Nutresa S.A. 601.802 515.242 481.355 286.501 2,2 COP3.200.000 millones
Organización Terpel S.A. 253.440 5.474 150.676 630.277 1,4 COP2,5 billones
Surtidora de Gas del Caribe S.A. E.S.P. (Surtigas) 35.000 25.783 155.000 70.000 0,6 COP263.000 millones
Transelca S.A. E.S.P. 65.597 90.347 10.347 114.387 7,7 —
Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá, S.A., E.S.P. (ETB)
— — — 530.180 N.D. —
Alpina Productos Alimenticios S.A. 40.233 91.630 36.006 102.622 2,8 N.D.
Cementos Argos S.A. 1.239.468 124.127 326.605 2.342.176 0,7 COP1.000.000 millones
Colombina S.A. 784.815 124.013 85.566 145.386 1,2 N.D.
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de Pereira S.A. E.S.P.
10.329 10.329 10.329 32.657 3,5 COP70.000 millones
Grupo Argos S.A. 273.000 185.000 — 644.422 2,1 —
Promioriente S.A. E.S.P. 17.599 17.599 17.599 44.044 8,5 COP1.000.000 millones a nivel de Grupo Promigas
Acueducto Metropolitano de Bucaramanga S.A. E.S.P.
12.920 12.920 12.920 64.140 7,1 —
Aguas de Manizales S.A. E.S.P. 12.778 12.795 12.795 19.314 4,7 COP40.500 millones
Construcciones El Cóndor S.A. 23.386 23.386 23.386 46.771 (0,2) COP300.000 millones
Odinsa S.A. 280.499 1.443 122.379 10.996 (0,3) COP5,9 billones a nivel de Grupo Argos
Riopaila Castilla S.A. 78.742 75.224 69.504 233.539 (0,3) COP318.808 millones
Enka de Colombia S.A. 8.111 8.498 7.735 10.831 4,7 COP108.220 millones
Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI)
6.000 1.000 1.121.000 1.000 N.D. —
Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. 784.815 207.080 2.429.897 390.106 4,1 —
Canacol Energy Ltd. — — — 294.590 35,9 —
Tecnoglass Inc. 7.100 7.007 633.653 25.178 17,4 —
Frontera Energy Corporation 5.483 4.626 — — 197,0 —
Avianca Holdings S.A. 2.872.908 1.172.146 1.545.542 2.672.376 1,5 —
Gran Tierra Energy International Holdings Ltd. 141.542 — — 115.000 N.D. —
Gran Colombia Gold Corporation 48.696 56 — 46.955 1,7 —
aLas líneas de crédito no comprometidas son usadas como referencia, dado que las líneas de crédito comprometidas no son una práctica usual
en Colombia. bCalificaciones de emisiones de bonos. N.D – No disponible, compañías que no presentan flujo de caja o que no presentaron
información sobre las líneas de crédito. FCO − Flujo de caja operativo. Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
4
Indicadores
21 1913 14 11
54
5 6 8
71 10 7 4
4
7 1 2 6
713 16 16 16
0
10
20
30
40
50
2013 2014 2015 2016 2017
(%)
Muy Fuerte (> 2,5) Fuerte (1,5−2,5)
Satisfactorio (1,0−1,5) Regular (0,8−1,0)Débil (< 0,8)
Análisis de Liquidez — Criterio 1: Caja/Deuda de Corto Plazo
Fuente: Reportes de compañías y cálculos de Fitch Ratings y Fitch Solutions.
30 3023 23 23
103 9 10 134 5 3 33 3 4 14 4 5 5 5
0
10
20
30
40
50
2013 2014 2015 2016 2017
(%)
Muy Fuerte (> 3,5) Fuerte (1,5−3,5)
Satisfactorio (1,0−1,5) Regular (0,8−1,0)Débil (< 0,8)
Análisis de Liquidez — Criterio 2: Caja + FCO/ Deuda de Corto Plazo
FCO – Flujo de caja operativo. Fuente: Reportes de compañías y cálculos de Fitch Ratings y Fitch Solutions.
16 12 14 1810
3 6 66
1 32 6 2
5 2 1 3
19 21 23 20 24
0
10
20
30
40
50
2013 2014 2015 2016 2017
(%)
Muy Fuerte (> 2,5) Fuerte (1,5−2,5)
Satisfactorio (1,0−1,5) Regular (0,8−1,0)Débil (< 0,8)
Análisis de Liquidez — Criterio 3: Puntaje de Liquidez: Caja/(Deuda de Corto Plazo – FFL Proyectado 2017)
FFL – Flujo de fondos libre. Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
(x)Deuda Total Ajustada/EBITDAR
Deuda Neta Ajustada/EBITDAR
P – Proyección.Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
Comportamiento de Apalancamiento — Medianas
(45.000)
(30.000)
(15.000)
0
15.000
30.000
45.000
2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P
(COP millones) Flujo de Caja Operativo Inversión de Capital Dividendos Flujo de Fondos Libre
Desempeño de Flujo de Caja — Portafolio Corporativo de Fitch
P – Proyección.Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
0
1.400
2.800
4.200
5.600
7.000
2013 2014 2015 2016 2017 Sep2018
Mercado de Deuda Internacional(Total de Emisiones)
Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutions.
(USD Millones)
0
1.000.000
2.000.000
3.000.000
4.000.000
5.000.000
6.000.000
2013 2014 2015 2016 2017 Sep2018
Mercado de Capitales — Local(Total de Emisiones)
Fuente: Fitch Ratings y Fitch Solutionsy Bolsa de Valores de Colombia.
(COP Millones)
0
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
2013 2014 2015 2016 2017 Sep2018
Mercado de Capitales — Local(Total de Emisiones)
Fuente: Fitch y BVC.
(COP Millones)
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
5
Matrices de Variación en Liquidez
Análisis Matriz de Liquidez: Caja/Deuda de Corto Plazo
2017
Muy Fuerte Fuerte Satisfactorio Regular Débil
201
6
Muy
Fuerte
Canacol Energy Ltd.; Empresa de
Acueducto y Alcantarillado de Bogotá
E.S.P.; Empresa de
Telecomunicaciones de Bogotá, S.A.,
E.S.P.; Frontera Energy Corporation;
Gran Tierra Energy International
Holdings Ltd.; Grupo Energia Bogotá
S.A. E.S.P.; Promioriente S.A.
E.S.P.; Tecnoglass Inc.;
Transportadora de Gas Internacional
S.A. E.S.P.; UNE EPM
Telecomunicaciones S.A.
Ecopetrol S.A.;
Empresa de Energía
del Quindío S.A. E.S.P.
— — Gran Colombia Gold Corporation;
Organización Terpel S.A.
Fuerte — Aguas de Manizales
S.A. E.S.P.; Enka de
Colombia S.A.
Central Hidroeléctrica
de Caldas S.A. E.S.P.;
Emgesa S.A. E.S.P.
Empresa de Acueducto
y Alcantarillado de
Pereira S.A. E.S.P.
Empresa de Energía del Pacífico S.A.
E.S.P.
Satis-
factorio
Gas Natural S.A. E.S.P. Acueducto
Metropolitano de
Bucaramanga S.A.
E.S.P.; Aguas de
Cartagena S.A. E.S.P.;
Codensa S.A. E.S.P.;
Transelca S.A. E.S.P.
— Grupo Argos S.A. Isagen S.A. E.S.P.
Regular — — — Alpina Productos
Alimenticios S.A.;
Avianca Holdings S.A.
—
Débil — — Colombia
Telecomunicaciones
S.A. E.S.P.; Empresa
Electrificadora de
Santander S.A. E.S.P.
Centrales Eléctricas del
Norte de Santander
S.A. E.S.P.;
Interconexión Eléctrica
S.A. E.S.P.
Cementos Argos S.A.; Colombina S.A.;
Construcciones El Cóndor S.A.;
Electrificadora de Meta S.A. E.S.P.;
Empresas Públicas de Medellín E.S.P.;
Gases de Occidente S.A. E.S.P.;
Grupo de Inversiones Suramericana
S.A.; Grupo Nutresa S.A.; Odinsa S.A.;
Promigas S.A. E.S.P.; Riopaila Castilla
S.A.; Surtidora de Gas del Caribe S.A.
E.S.P.
Fuente: Fitch Ratings.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
6
Análisis Matriz de Liquidez: Caja + Flujo de Caja Operativo/Deuda de Corto Plazo
2017
Muy Fuerte Fuerte Satisfactorio Regular Débil
201
6
Muy
Fuerte
Aguas de Manizales S.A. E.S.P.; Canacol
Energy Ltd.; Central Hidroeléctrica de Caldas
S.A. E.S.P.; Codensa S.A. E.S.P.; Ecopetrol
S.A.; Emgesa S.A. E.S.P.; Empresa de
Acueducto y Alcantarillado de Bogotá E.S.P.;
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de
Pereira S.A. E.S.P.; Empresa de Energía del
Quindío S.A. E.S.P.; Empresa de
Telecomunicaciones de Bogotá, S.A., E.S.P.;
Frontera Energy Corporation; Gas Natural S.A.
E.S.P.; Gran Tierra Energy International
Holdings Ltd.; Grupo Energía Bogotá S.A.
E.S.P.; Promioriente S.A. E.S.P.; Tecnoglass
Inc.; Transelca S.A. E.S.P.; Transportadora de
Gas Internacional S.A. E.S.P.; UNE EPM
Telecomunicaciones S.A.
Electrificadora de Meta S.A. E.S.P.;
Empresa de Energía del Pacifico
S.A. E.S.P.; Gran Colombia Gold
Corporation
Organización Terpel
S.A.
— —
Fuerte Acueducto Metropolitano de Bucaramanga S.A.
E.S.P.; Aguas de Cartagena S.A E.S.P.; Enka
de Colombia S.A.
Alpina Productos Alimenticios S.A.;
Avianca Holdings S.A.; Empresa
Electrificadora de Santander S.A.
E.S.P.; Empresas Públicas de
Medellín E.S.P.; Interconexión
Eléctrica S.A. E.S.P.; Isagen S.A.
E.S.P.
— — Riopaila Castilla
S.A.
Satis-
factorio
— Centrales Eléctricas del Norte de
Santander S.A. E.S.P; Promigas
S.A. E.S.P.
— Gases de
Occidente S.A.
E.S.P.
—
Regular Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. Grupo Nutresa S.A. Grupo de Inversiones
Suramericana S.A.
— Odinsa S.A.
Débil — Grupo Argos S.A. Colombina S.A. — Cementos Argos
S.A.;
Construcciones El
Cóndor S.A.;
Surtidora de Gas
del Caribe S.A.
E.S.P.
Fuente: Fitch Ratings.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
7
Análisis Matriz de Liquidez: Caja/(Deuda de Corto Plazo — Flujo de Fondos Libre Proyectado)
2017
Muy Fuerte Fuerte Satisfactorio Regular Débil
201
6
Muy
Fuerte
Central Hidroeléctrica de Caldas S.A.
E.S.P.; Empresa de Telecomunicaciones
de Bogotá, S.A., E.S.P.; Frontera Energy
Corporation; Gran Colombia Gold
Corporation; Promioriente S.A. E.S.P.;
Tecnoglass Inc. Transportadora de Gas
Internacional S.A. E.S.P.; UNE EPM
Telecomunicaciones S.A.
Ecopetrol S.A.;
Emgesa S.A. E.S.P.;
Enka de Colombia
S.A.; Grupo Energía
Bogotá S.A. E.S.P.
— — Acueducto Metropolitano de Bucaramanga
S.A. E.S.P.; Aguas de Cartagena S.A E.S.P.;
Canacol Energy Ltd.; Empresa de Energía
del Quindío S.A. E.S.P.; Grupo Argos S.A.;
Isagen S.A. E.S.P.
Fuerte — — — — —
Satis-
factorio
— Empresa de
Acueducto y
Alcantarillado de
Bogotá E.S.P.
— Aguas de
Manizales S.A.
E.S.P.; Avianca
Holdings S.A.
Empresa de Acueducto y Alcantarillado de
Pereira S.A. E.S.P.; Organización Terpel
S.A.; Transelca S.A. E.S.P.
Regular — — — — Codensa S.A. E.S.P.
Débil Gas Natural S.A. E.S.P.; Grupo de
Inversiones Suramericana S.A.
Colombia
Telecomunicaciones
S.A. E.S.P.
Alpina Productos
Alimenticios S.A.;
Grupo Nutresa S.A.
Gran Tierra Energy
International
Holdings Ltd.
Cementos Argos S.A.; Centrales Eléctricas
del Norte de Santander S.A. E.S.P.;
Colombina S.A.; Construcciones El Cóndor
S.A.; Electrificadora de Meta S.A. E.S.P.;
Empresa de Energía del Pacífico S.A.
E.S.P.; Empresa Electrificadora de
Santander S.A. E.S.P.; Empresas Públicas
de Medellín E.S.P.; Gases de Occidente
S.A. E.S.P.; Interconexión Eléctrica S.A.
E.S.P.; Odinsa S.A.; Promigas S.A. E.S.P.;
Riopaila Castilla S.A.; Surtidora de Gas del
Caribe S.A. E.S.P.
Fuente: Fitch Ratings.
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
8
Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P. (ISA; BBB+/Estable — AAA(col) /Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 1.167.353 1.529.470
Inversiones de Corto Plazo 215.570 178.003
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 263.106 134.803
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 1.119.817 1,486.270
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 1.119.817 1.486.270
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (1.644.590)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (158.320)
Puntaje de Liquidez 0,5
EBITDA de los Últimos 12 meses 3.287.798 3.685.599
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (1.003.048) (679.291)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de la ISA.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 1.596.438
Diciembre 31, 2019 1.268.283
Diciembre 31, 2020 1.757.996
Diciembre 31, 2021 997.709
Diciembre 31, 2022 N.D.
Después de 2022 10.068.601
Deuda Total 15.689.027
N.D. – No disponible.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de la ISA.
La posición de liquidez de ISA es considerada por Fitch como adecuada y se caracteriza por saldos de efectivo
saludables, FCO fuerte, un perfil de amortización de deuda manejable y acceso amplio a los mercados financieros. Al
cierre de 2017, reportó aproximadamente COP1,5 billones de saldo de efectivo y alrededor de COP361 mil millones de
este monto estaban registrados a nivel de la tenedora (holding). Estas cifras contrastan con la deuda de corto plazo
consolidada de COP1,6 billones, de la cual alrededor de COP113 mil millones estaban registrados a nivel del holding. La
mayor parte de los vencimientos de deuda consolidada de ISA de los próximos años está explicada por deuda a nivel de
las empresas subsidiarias, la cual se prevé que sea cancelada a través de una mezcla de generación interna y de deuda.
Para 2018 y 2019, Fitch espera que se incrementen las necesidades de financiamiento, dadas las presiones en FFL por
los requerimientos de capex de los proyectos ya adjudicados.
El perfil de vencimientos de la deuda de ISA es manejable; sus amortizaciones de deuda están distribuidas hasta 2047.
En octubre 2017, la Junta Directiva aprobó la expansión del cupo del programa de bonos de ISA por hasta
COP6,5 billones, desde el monto actual de COP4,5 billones. Dicha expansión se encuentra en trámite de aprobación
ante el regulador local. En los próximos años, los recursos provenientes de las emisiones con cargo a este programa
contribuirían al financiamiento de las inversiones de capital y a la extensión de los vencimientos de deuda de la empresa.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
9
Ecopetrol S.A. (Ecopetrol; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 8.410.467 7.945.885
Inversiones de Corto Plazo 5.367.147 2.967.878
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 13.777.614 10.913.763
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 13.777.614 10.913.761
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (141.786) 171.901
Liquidez Total Proyectada a 2018 13.635.828 11.085.662
Puntaje de Liquidez 2,2
EBITDA de los Últimos 12 meses 16.160.059 23.549.904
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 5.011.523 7.482.142
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Ecopetrol.
Vencimientos de Deuda Programados
(USD miles) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 5.144.504
Diciembre 31, 2019 5.859.551
Diciembre 31, 2020 1.644.459
Diciembre 31, 2021 2.587.459
Diciembre 31, 2022 1.245.840
Después de 2022 27.066.022
Deuda Total 43.547.835
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Ecopetrol.
El perfil fuerte de liquidez de Ecopetrol se fundamenta en sus disponibilidades de efectivo, generación de flujo de caja
positiva, acceso fuerte al mercado de capitales y perfil de vencimiento de deuda adecuado. Al 31 de diciembre de 2017,
Ecopetrol reportó USD2,2 mil millones en efectivo, comparado con USD1,9 mil millones de deuda de corto plazo y
USD13,9 mil millones de deuda total. La compañía no enfrenta necesidades de financiamiento significativas en el futuro
previsible, ya que se espera que su plan de inversiones de capital y política de dividendos produzcan un FFL neutral.
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
10
Emgesa S.A. E.S.P. (Emgesa; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 620.683 564.000
Inversiones de Corto Plazo 0 47.000
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos (1.910) (1.678)
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 618.728 609.322
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 678.728 609.322
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 146.296
Liquidez Total Proyectada a 2018 755.618
Puntaje de Liquidez 2,8
EBITDA de los Últimos 12 meses 1.882.637 2.058.193
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 64.402 231.933
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Emgesa.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 361.194
Diciembre 31, 2019 639.479
Diciembre 31, 2020 281.880
Diciembre 31, 2021 867.007
Diciembre 31, 2022 640.667
Después de 2022 1.298.257
Deuda Total 4.088.482
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Emgesa.
Emgesa mantiene una posición de liquidez fuerte, apoyada por niveles de efectivo saludables, un FCO predecible y un
perfil de vencimientos de deuda manejable. Al cierre de 2017, la empresa tenía alrededor de COP609.000 millones en
efectivo e inversiones de corto plazo disponibles y cerca de COP361.000 millones en deuda de corto plazo. Fitch
mantiene la expectativa de que la compañía generará FFL positivo en el mediano plazo, mismo que contribuirá al pago
de los vencimientos de deuda previstos en los próximos años.
Al cierre de 2017, la empresa reportó alrededor de COP4 billones en deuda financiera, compuesta por créditos bancarios
(8,4%), el programa de bonos local (73,5%) y COP736.760 millones de un bono internacional indexado a moneda local
que expira en 2021. Toda la deuda financiera de la compañía se expresa en pesos colombianos. La agencia considera
que el riesgo de refinanciamiento de Emgesa es bajo, dado el apalancamiento moderado, un perfil de deuda manejable y
acceso amplio a fuentes de liquidez. Al cierre de 2017, reportó líneas de crédito no comprometidas por COP3,7 billones,
en conjunto con su empresa vinculada Codensa S.A. E.S.P. [AAA(col)/Estable], además de tener acceso a los mercados
de capitales locales e internacionales, todo lo cual refuerza su posición de liquidez. La empresa tiene un perfil de
amortización de deuda manejable frente a su capacidad de generación operativa.
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11
Empresas Públicas de Medellín E.S.P.(EPM; BBB/Negativa — AAA(col)/Negativa)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 1.194.499 1.191.214
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 1.194.499 1.191.214
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 1.194.499 1.191.214
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (1.884.120)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (692.906)
Puntaje de Liquidez 0,33
EBITDA de los Últimos 12 meses 3.413.329 4.689.057
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (1.847.530) (2.542.178)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPM.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 1.711.590
Diciembre 31, 2019 3.616.590
Diciembre 31, 2020 1.549.590
Diciembre 31, 2021 2.086.590
Diciembre 31, 2022 651.590
Después de 2022 7.340.000
Deuda Total 16.955
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPM.
Fitch no anticipa impactos materiales sobre la liquidez y los FCO de EPM en el corto plazo por los retrasos en la
construcción de Hidroituango. Aproximadamente 66% del EBITDA de la compañía continuará proviniendo de negocios
regulados con un desempeño estable de flujo de caja. Al cierre de junio de 2018, EPM mantenía
COP1,4 billones en caja (aproximadamente USD489 millones) y generó FCO en un período de últimos 12 meses (UDM)
de COP 2,9 billones (aproximadamente USD1.000 millones).
Estos montos, junto con el fondeo anticipado de USD600 millones recibido en el segundo semestre de 2018 del total de
USD1.300 millones disponibles en líneas de crédito, proveen liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras
de corto plazo de USD1.600 millones y su plan de inversiones. En junio de 2018, la Corporación Andina de Fomento
(CAF) [AA−/Estable] desembolsó a EPM USD100 millones del total de USD200 millones de la línea de crédito aprobada.
Este préstamo tiene un plazo de 18 años con período de gracia de 5 años y tasa de interés sobre Libor de seis meses
más 3,1%. El 31 de agosto de 2018, EPM recibió desembolsos de la CAF por USD10 millones y del BID por USD9
millones, lo cual es muestra de una percepción general de apoyo continuo de la banca multilateral a las operaciones de
la compañía.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
12
Grupo de Inversiones Suramericana S.A. (Grupo Sura; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 451.443 69.298
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 451.443 69.298
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 451.443 69.298
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 533.764
Liquidez Total Proyectada a 2018 603.062
Puntaje de Liquidez (0,43)
EBITDA de los Últimos 12 meses 930.839 1.023.527
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 517.089 (5.114)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Sura.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 371.924
Diciembre 31, 2019 668.689
Diciembre 31, 2020 511.443
Diciembre 31, 2021 453.443
Diciembre 31, 2022 353.443
Después de 2022 3.055.400
Deuda Total 5.414.342
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Sura.
Grupo Sura ha mantenido históricamente niveles bajos de efectivo en relación con su deuda a corto plazo. Esto lo
compensan la estabilidad en el flujo de dividendos y la capacidad de la empresa para acceder a fuentes alternativas de
liquidez. La compañía tenía amortizaciones de deuda por COP643.000 millones y su posición de caja era de
COP478.000 millones al cierre de 2016. Grupo Sura refinanció aproximadamente COP423.000 millones de deuda de
corto plazo durante 2017, con lo que mejoró el perfil de pago de deuda.
Fitch considera que el riesgo de refinanciamiento de Grupo Sura es bajo. La empresa tiene acceso probado a los
mercados internacionales de deuda y capital. Asimismo, mantiene líneas de crédito no comprometidas y un portafolio de
activos no estratégicos de empresas listadas. Fitch estima que el acceso a liquidez de Grupo Sura, a través de
instrumentos de deuda y capital, es de alrededor de USD2.300 millones.
La calificadora opina que, en un escenario de estrés, la compañía puede generar liquidez accediendo a los mercados de
crédito, la celebración de potenciales negocios en conjunto (joint ventures) con aliados estratégicos y la venta de activos
no estratégicos. Fitch espera que la relación de dividendos a gasto de intereses sea de alrededor de 3x en 2017 y 2018.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
13
Grupo Energía Bogotá S.A. E.S.P. (GEB; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 1.341.886 1.569.021
Inversiones de Corto Plazo 207.253 145.540
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 1.549.139 1.714.561
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 1.549.139 1.714.561
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (765.275)
Liquidez Total Proyectada a 2018 949.286
Puntaje de Liquidez 2,0
EBITDA de los Últimos 12 meses 1.477.161 1.478.287
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 96.919 (52.579)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GEB.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 100.175
Diciembre 31, 2019 1.458.975
Diciembre 31, 2020 197.826
Diciembre 31, 2021 2.394.349
Diciembre 31, 2022 2.307.593
Después de 2022 2.404.980
Deuda Total 8.863.898
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GEB.
La liquidez de GEB es adecuada, en opinión de Fitch, apoyada por sus niveles altos de efectivo y FCO predecible. Al
cierre de junio de 2018, la compañía reportó saldo de efectivo de COP1,3 billones. Este nivel resulta similar a la suma de
las amortizaciones de deuda consolidada durante el segundo semestre de 2018 y todo 2019, que incluye el vencimiento
de USD342 millones de deuda financiera de su subsidiaria Contugas en septiembre de 2019. GEB ha determinado que
refinanciará y extenderá el plazo de financiamiento de esta obligación.
GEB tiene acceso probado a operaciones de refinanciamiento de deuda para mejorar su perfil de vencimientos de
deuda. A comienzos de 2018, la empresa reemplazó su emisión internacional de bonos con vencimiento en 2022 por un
crédito sindicado internacional con vencimiento en 2023. Además, su subsidiaria Transportadora de Gas Internacional
S.A. E.S.P. (TGI) anunció en los primeros meses de 2018 el lanzamiento de un bono nuevo con vencimiento en 2028, el
cual reemplazará a su bono actual que vence en 2022 y que representa su vencimiento más grande de deuda, luego de
la obligación de Contugas.
Durante 2018, GEB ha financiado su programa de inversiones y política de dividendos con una combinación de saldo de
efectivo y generación de FCO, en conjunto con la desinversión en ISA, transacción por la recibió cerca de COP200.000
millones. El saldo de caja se fortalecerá próximamente cuando la empresa complete la desinversión de su participación
en Promigas. Al cierre de junio de 2018, reportó COP2,2 billones en líneas de crédito disponibles no garantizadas, las
cuales representan una fuente adicional de liquidez.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
14
Isagen S.A. E.S.P. (Isagen; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 400.730 167.352
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos (4.480) (9.087)
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 396.250 158.265
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 396.250 158.265
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (320.021)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (161.756)
Puntaje de Liquidez 0,3
EBITDA de los Últimos 12 meses 891.561 1.180.563
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 75.524 212.285
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Isagen.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 271.381
Diciembre 31, 2019 560.068
Diciembre 31, 2020 280.674
Diciembre 31, 2021 282.333
Diciembre 31, 2022 285.713
Después de 2022 1.700.392
Deuda Total 3.380.561
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Isagen.
Isagen mantiene una posición de liquidez adecuada que se sustenta en la expectativa de una generación operativa
sólida y un perfil de vencimiento de deuda manejable. Al cierre de diciembre de 2017, registró un saldo de efectivo de
cerca de COP158.000 millones, mientras que la amortización de deuda prevista en 2018 era de alrededor de
COP271.000 millones. El saldo de efectivo se redujo al cierre del año principalmente como resultado de pago de deuda y
distribuciones al accionista.
En febrero de 2018, Isagen colocó COP750.000 millones con vencimiento hasta 2048 en bonos locales de su programa
de bonos y papeles comerciales por COP2,5 billones. Fitch espera que los recursos provenientes de estas emisiones
contribuyan a refinanciar los próximos vencimientos de deuda y extender el perfil de vencimiento de la deuda de Isagen.
Durante 2018 y 2019, las amortizaciones anuales serán de alrededor de COP271.000 millones y COP560.000 millones.
Estos vencimientos serían cancelados con una combinación de generación de flujo de caja y emisiones de deuda local.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
15
UNE EPM Telecomunicaciones S.A. (TIGO UNE; BBB/Estable — AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 331.324 561.480
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 203 109
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 331.121 561.371
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 331.121 561.371
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 143.737
Liquidez Total Proyectada a 2018 705.108
Puntaje de Liquidez (4,67)
EBITDA de los Últimos 12 meses 1.348.829 1.465.626
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (385.561) 105.915
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TIGO UNE.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 23.554
Diciembre 31, 2019 277.418
Diciembre 31, 2020 271.418
Diciembre 31, 2021 847.218
Diciembre 31, 2022 509.818
Después de 2022 1.428.283
Deuda Total 3.384.710
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TIGO UNE.
La posición de liquidez de TIGO UNE es fuerte y se caracteriza por un perfil de vencimiento de deuda de corto plazo
menor de 10% de la deuda total. La compañía tuvo una generación de FCO estable, el cual Fitch espera que esté
alrededor de COP1 billón entre 2018 y 2021, en congruencia con el desempeño entre 2015 y 2017. TIGO UNE registró
COP541 mil millones en efectivo y equivalentes de efectivo a junio de 2018, monto que cubrió ampliamente sus
obligaciones financieras a corto plazo.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
16
Promigas S.A. E.S.P. (Promigas; BBB–/Estable — AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 215.884 187.581
Inversiones de Corto Plazo 162.461 148.251
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos (12,269) 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 366.076 335.832
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 366.076 335.832
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (622.184)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (286.352)
Puntaje de Liquidez 0,3
EBITDA de los Últimos 12 meses 953.827 1.076.520
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (852.709) (304.079)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promigas.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 449.446
Diciembre 31, 2019 711.476
Diciembre 31, 2020 822.002
Diciembre 31, 2021 482.346
Diciembre 31, 2022 489.665
Después de 2022 2.016.999
Deuda Total 4.971.934
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promigas.
La liquidez de Promigas se apoya en sus niveles de efectivo y en la predictibilidad de su FCO. Para lo que resta de 2018,
las amortizaciones de deuda consolidada son manejables. Sin embargo, las estipuladas para 2019 son cercanas a
745.000 millones e incluyen COP255.000 millones de vencimientos de bonos locales emitidos por Promigas y
COP100.000 millones en bonos de su subsidiaria Gases de Occidente.
Fitch anticipa que los pagos de deuda de Promigas de 2019 serán refinanciados, dado que la ejecución de altas
inversiones de capital previstas durante el año mantendrá el FFL en niveles negativos. La calificadora considera que el
riesgo de refinanciamiento de la compañía es bajo como producto de su acceso probado a mercados de deuda local e
internacional, tanto en forma directa como a través de sus subsidiarias, lo cual provee un soporte adicional de liquidez.
Promigas reporta cerca de COP1 billón en líneas de crédito no comprometidas con la banca, así como COP300.000
disponibles a través de su programa local de bonos y papeles comerciales.
Finanzas Corporativas
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
17
Codensa S.A. E.S.P. (Codensa; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 619.650 548.073
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 619.650 548.073
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 619.650 548.073
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (608.610)
Liquidez Total Proyectada a 2018 60.537
Puntaje de Liquidez 0,60
EBITDA de los Últimos 12 meses 1.404.533 1.548.697
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (175.495) (246.494)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Codensa.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 305.649
Diciembre 31, 2019 465.470
Diciembre 31, 2020 182.962
Diciembre 31, 2021 190.483
Diciembre 31, 2022 270.000
Después de 2022 393.340
Deuda Total 1.807.904
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Codensa.
Codensa cuenta con una posición de liquidez adecuada, dado su saldo de caja saludable, flujo de caja predecible y
niveles de apalancamiento conservadores. Al cierre de 2017, la empresa registró COP548.073 millones en efectivo,
mientras que la deuda de corto plazo fue de aproximadamente COP305.649 millones. Fitch anticipa que la mayor parte
de los vencimientos en el mediano plazo será refinanciada ante la presión esperada en el FFL por la ejecución del plan
de inversiones ambicioso previsto por la empresa.
La calificadora considera que el riesgo de refinanciamiento de Codensa es bajo, puesto que la empresa se beneficia de
niveles reducidos de apalancamiento y acceso amplio a fuentes de financiamiento en el mercado bancario y de capitales
local, dada su recurrencia como emisor de instrumentos de deuda. Al cierre de marzo de 2018, la compañía contaba con
aproximadamente COP3,7 billones en líneas de crédito autorizadas no utilizadas, de manera conjunta con su empresa
relacionada Emgesa S.A. E.S.P. Asimismo, en abril de 2018, Codensa realizó colocaciones de bonos por COP360.000
millones con plazos de entre 7 y 12 años. Estos recursos se utilizarán para fondear las inversiones de capital.
Finanzas Corporativas
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18
Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. (EPSA; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 181.040 40.001
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 181.040 40.001
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 181.040 40.001
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (223.628)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (183.627)
Puntaje de Liquidez 0,11
EBITDA de los Últimos 12 meses 674.386 624.422
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (94.915) (257.737)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPSA.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 156.353
Diciembre 31, 2019 9.947
Diciembre 31, 2020 230.053
Diciembre 31, 2021 19.571
Diciembre 31, 2022 20.361
Después de 2022 508.091
Deuda Total 944.376
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de EPSA.
La liquidez de EPSA está respaldada por su generación de FCO sólido y predecible, aunado al perfil de vencimiento de
deuda manejable y su acceso amplio a financiamiento en el mercado local. La empresa está financiando su ambicioso
plan de inversiones con una combinación de saldos de caja, FCO y deuda financiera, incluyendo créditos bancarios de
corto plazo que serían reemplazados una vez que EPSA definiera una estrategia de financiamiento de largo plazo. Así,
al cierre de 2017, el saldo en efectivo disponible se redujo a COP35.325 millones y la relación de caja más FCO entre
deuda de corto plazo fue de 2,6x, un nivel considerado pro Fitch como conservador.
EPSA cuenta con fuentes amplias de financiamiento bancario y mercado de capitales en el mercado local. Durante 2018,
anunció la emisión de hasta COP420.000 millones en bonos verdes, que serán adquiridos por la Corporación Financiera
Internacional (IFC) y la Financiera de Desarrollo Nacional (FDN). Los recursos de la emisión contribuirán al
financiamiento de los proyectos solares de generación que la empresa espera completar en los próximos años. En julio
de 2018, EPSA colocó el primer tramo de esta emisión por COP70.000 millones con un plazo de 12 años.
Finanzas Corporativas
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19
Gas Natural S.A. E.S.P (Gas Natural; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 101.706 133.234
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 101.706 133.234
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 101.706 133.234
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (24.308)
Liquidez Total Proyectada a 2018 130.634
Puntaje de Liquidez 1,8
EBITDA de los Últimos 12 meses 455.426 416.414
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (80.768) (83.878)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Gas Natural.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 48.439
Diciembre 31, 2019 279.784
Diciembre 31, 2020 87.324
Diciembre 31, 2021 52
Diciembre 31, 2022 0
Después de 2022 0
Deuda Total 415.599
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Gas Natural.
Gas Natural mantiene una posición adecuada de liquidez, apoyada en montos consistentes de efectivo, una generación
fuerte de FCO y un perfil manejable de vencimiento de la deuda financiera. A marzo de 2018, la empresa registró
efectivo disponible de COP133.572 millones, lo que comparó favorablemente con obligaciones de corto plazo por
COP59.521 millones. Los próximos vencimientos de cuantía son en 2019 por aproximadamente COP279.666 millones.
Fitch considera que la exposición a riesgos de financiamiento de Gas Natural es baja teniendo en cuenta los cupos
preaprobados, no comprometidos, que la empresa tiene con bancos y su acceso probado al mercado de capitales local.
Finanzas Corporativas
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
20
Gases de Occidente S.A. E.S.P. (GDO; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 9.765 23.889
Inversiones de Corto Plazo 12.765 10.818
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 22.507 34.707
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 22.507 34.707
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (20.387)
Liquidez Total Proyectada a 2018 14.320
Puntaje de Liquidez 0,17
EBITDA de los Últimos 12 meses 164.674 148.980
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (43.353) (43.353)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GDO.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 80.106
Diciembre 31, 2019 140.199
Diciembre 31, 2020 91.280
Diciembre 31, 2021 770
Diciembre 31, 2022 110.488
Después de 2022 202.395
Deuda Total 625.269
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GDO.
La posición de liquidez es aceptable. Con la emisión nueva que realizó por COP300.000 millones a principios de 2018,
GDO pagó las obligaciones con su casa matriz y la mayor parte de sus obligaciones con entidades financieras,
extendiendo para después de 2021 la mayor parte de los plazos de los vencimientos de su deuda. A junio de 2018, GDO
tenía obligaciones de corto plazo por COP 5.306 millones, lo que compara favorablemente con efectivo y equivalentes
por COP35.254 millones, inversiones en carteras colectivas por COP44.395 millones y FCO esperado para 2018 de
cerca de COP75.000 millones.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
21
Grupo Nutresa S.A. (Nutresa; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 219.322 435.643
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 219.322 435.643
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 219.322 435.643
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 207.638
Liquidez Total Proyectada a 2018 643.281
Puntaje de Liquidez 1,2
EBITDA de los Últimos 12 meses 1.074.626 1.094.668
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (48.137) 273.363
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Nutresa.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 559.907
Diciembre 31, 2019 589.176
Diciembre 31, 2020 601.802
Diciembre 31, 2021 515.242
Diciembre 31, 2022 481.355
Después de 2022 283.727
Deuda Total 3.031.209
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Nutresa.
Los indicadores de liquidez de Nutresa presentaron una mejora notable, favorecidos por el incremento del FCO. Al 31 de
diciembre de 2017, los niveles de efectivo de COP435.643 millones y el FCO de COP774.209 millones cubrían más de
2x la deuda de corto plazo de COP559.906 millones. Fitch no anticipa presiones sobre las métricas de liquidez, dado el
fortalecimiento del flujo generado por las operaciones (FGO) y la flexibilidad demostrada de la compañía para reperfilar
los vencimientos de su deuda. Nutresa cuenta con un acceso amplio al mercado financiero y de capitales locales, lo que
le brinda flexibilidad financiera adicional para hacer frente a necesidades eventuales de financiamiento.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
22
Organización Terpel S.A. (Terpel; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 361.873 239.953
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 361.873 239.953
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 361.873 239.953
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (142.749)
Liquidez Total Proyectada a 2018 97.204
Puntaje de Liquidez 0,51
EBITDA de los Últimos 12 meses 656.242 689.275
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 69.393 (188.390)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Terpel.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 323.224
Diciembre 31, 2019 95.361
Diciembre 31, 2020 253.440
Diciembre 31, 2021 5.474
Diciembre 31, 2022 150.676
Después de 2022 630.277
Deuda Total 1.458.450
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Terpel.
La liquidez de Terpel está presionada por los próximos vencimientos de deuda y requerimientos mayores de capital de
trabajo, los cuales se financiaron parcialmente con deuda de corto plazo. A diciembre de 2017, las disponibilidades de
efectivo y equivalentes fueron de COP239.953 millones frente a vencimientos de deuda de corto plazo por
COP323.224 millones. Fitch considera que la adquisición de las operaciones de ExxonMobil continuará presionando la
liquidez en el corto plazo, dado el esquema de financiamiento inicial de la transacción, a través de la toma de créditos
puente. No obstante, la estrategia de desinversión que la compañía adelanta, la emisión de deuda reciente en el
mercado de capitales local y la capitalización probable por parte de los accionistas permitirían fortalecer la posición
de liquidez.
Finanzas Corporativas
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
23
Surtidora de Gas del Caribe S.A. E.S.P. (Surtigas; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 10.061 12.208
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 10.061 12.208
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 10.061 12.208
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 38.351
Liquidez Total Proyectada a 2018 12.283
Puntaje de Liquidez 0,4
EBITDA de los Últimos 12 meses 114.160 108.905
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (45.071) 1.072
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Surtigas.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 71.472
Diciembre 31, 2019 3.083
Diciembre 31, 2020 35.000
Diciembre 31, 2021 25.783
Diciembre 31, 2022 155.000
Después de 2022 70.000
Deuda Total 360.338
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Surtigas.
La posición de liquidez de Surtigas es moderada. A marzo de 2018, la empresa tenía obligaciones de corto plazo por
COP56.165 millones para con una caja disponible de COP15.893 millones, inversiones de corto plazo por
COP5.343 millones y un FGO esperado para 2018 cercano a COP60.000 millones. Para 2018, Fitch espera una mejora
en la posición de liquidez a partir de la mayor generación operativa y la expectativa de que Surtigas fortalezca su
estructura de capital con la amortización de deuda y la ampliación de los plazos de vencimiento de la misma. Fitch
considera que la exposición a riesgos de financiamiento es moderada teniendo en cuenta los cupos preaprobados, no
comprometidos, que le empresa tiene con bancos, junto a su acceso probado al mercado de
capitales local.
Finanzas Corporativas
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
24
Transelca S.A. E.S.P. (Transelca; AAA(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 42.645 37.156
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 42.645 37.156
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 42.645 37.156
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (30.144)
Liquidez Total Proyectada a 2018 7.012
Puntaje de Liquidez 0,73
EBITDA de los Últimos 12 meses 164.935 168.439
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 989 4.835
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Transelca.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 21.094
Diciembre 31, 2019 69.347
Diciembre 31, 2020 65.597
Diciembre 31, 2021 90.347
Diciembre 31, 2022 10.347
Después de 2022 114.387
Deuda Total 371.118
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Transelca.
Transelca exhibe una liquidez saludable que deriva de su fuerte generación de caja, un perfil de vencimientos de deuda
manejable, un acceso amplio a la banca y al mercado de capitales local, además del respaldo de su casa matriz ante
necesidades de caja eventuales. Además, cuenta con cupos no comprometidos con bancos locales que, a diciembre de
2017, ascendían a COP386.000 millones. Fitch prevé que la empresa generará un FCO promedio (incluyendo
dividendos de sus empresas asociadas) cercano a COP150.000 millones durante el período de 2018 a 2021, el cual
cubriría ampliamente su servicio de deuda proyectado de aproximadamente COP62.000 millones por año.
Finanzas Corporativas
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
25
Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá S.A. E.S.P. (ETB; BB+/Estable — AA+(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 269.457 248.264
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 269.457 248.264
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 269.457 248.264
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (49.398)
Liquidez Total Proyectada a 2018 198.866
Puntaje de Liquidez N.R.
EBITDA de los Últimos 12 meses 313.970 376.984
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (341.896) (8.646)
N.R. – No representativo.
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de ETB.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 0
Diciembre 31, 2019 0
Diciembre 31, 2020 0
Diciembre 31, 2021 0
Diciembre 31, 2022 0
Después de 2022 530.180
Deuda Total 530.180
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de ETB.
El perfil de liquidez de ETB mejoró moderadamente en 2017 como resultado de medidas de eficiencia en costos,
reducciones adicionales de capex y aplazamiento del pago de dividendos de COP62.000 millones para preservar el
efectivo, que permitió un FFL positivo de COP30.000 millones en el año fiscal 2017. Fitch proyecta un FFL negativo en
aproximadamente COP75.000 millones durante 2018 y 2020, en la medida en que ETB aumente el capex para impulsar
el crecimiento de sus ingresos. Por otra parte, la empresa no tiene ningún vencimiento de deuda material hasta 2023,
cuando se vence su emisión de bonos por COP530.000 millones. Por otro lado, la liquidez de la compañía se beneficia
de líneas bancarias de crédito no comprometidas disponibles por aproximadamente COP400.000 millones, que podrían
ser utilizadas en caso de un deterioro adicional de su generación de caja orgánica.
Finanzas Corporativas
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Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
26
Alpina Productos Alimenticios S.A. (Alpina; AA+(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 53.239 61.064
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 53.239 61.064
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 53.239 61.064
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (65.430)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (4.366)
Puntaje de Liquidez 0,4
EBITDA de los Últimos 12 meses 259.580 266.056
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (43.059) (13.288)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Alpina.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 71.014
Diciembre 31, 2019 164.989
Diciembre 31, 2020 40.233
Diciembre 31, 2021 91.630
Diciembre 31, 2022 36.006
Después de 2022 102.622
Deuda Total 506.494
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Alpina.
Alpina tiene una posición de liquidez adecuada, que se sustenta en la estructura manejable de vencimientos de su deuda
financiera. A diciembre de 2017, la deuda financiera estaba concentrada en el largo plazo, compuesta principalmente por
la emisión de bonos locales por COP260.000 millones, con amortizaciones previstas a partir de 2019. Los niveles de
efectivo por COP61.064 millones, más el FCO después de intereses por COP136.176 millones, cubrían holgadamente
los vencimientos de deuda de corto plazo de COP138.929 millones. La empresa cuenta con cupos de crédito disponibles
por aproximadamente COP948.000 millones que pueden ser utilizados si es requerido.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
27
Cementos Argos S.A. (Cementos Argos; AA+(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 531.666 523.749
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 531.666 523.749
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 531.666 523.749
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (132.224)
Liquidez Total Proyectada a 2018 391.525
Puntaje de Liquidez 0,3
EBITDA de los Últimos 12 meses 1.621.813 1.455.561
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (383.397) (337.693)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Cementos Argos.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 1.877.450
Diciembre 31, 2019 1.348.288
Diciembre 31, 2020 1.239.468
Diciembre 31, 2021 124.127
Diciembre 31, 2022 326.605
Después de 2022 2.342.176
Deuda Total 7.258.114
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Cementos Argos.
A junio de 2018, el efectivo y equivalentes más el FGO cubrían 0,76x los compromisos financieros de corto plazo de
Cementos Argos, estimados en aproximadamente COP2,4 billones. En opinión de Fitch la compañía tiene acceso
demostrado al mercado local bancario y de capitales, lo cual hace que su exposición a un posible riesgo de
refinanciación sea baja. Fitch considera que la culminación del plan de desinversiones, así como la materialización de la
estrategia de refinanciamientos que adelanta la compañía, serán claves para retornar a métricas de liquidez acordes a
los niveles históricos. Además, la empresa mantiene cupos de crédito no comprometidos cercanos a COP1,4 billones y
conserva un portafolio de acciones en empresas relacionadas del grupo empresarial susceptibles de ser desinvertidas,
valoradas en COP1,1 billones.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
28
Colombina S.A. (Colombina; AA+(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 20.841 39.447
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 20.841 39.447
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 20.841 39.447
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 31.100
Liquidez Total Proyectada a 2018 70.547
Puntaje de Liquidez 0,5
EBITDA de los Últimos 12 meses 204.011 199.218
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (108.427) 635
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Colombina.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 117.918
Diciembre 31, 2019 223.074
Diciembre 31, 2020 112.713
Diciembre 31, 2021 124.013
Diciembre 31, 2022 85.566
Después de 2022 145.386
Deuda Total 808.670
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Colombina.
La liquidez de Colombina es ajustada. Al 30 de junio de 2018, la compañía mantenía disponibilidades de efectivo por
COP28.500 millones que, junto a un FCO por COP133.296 millones, cubrían 0,8x los vencimientos de corto plazo de
COP208.469 millones. Actualmente, las presiones de liquidez son mayores, considerando que la compañía enfrenta en
agosto de 2019 vencimientos adicionales por COP130.000 millones de los bonos actualmente en circulación. En el corto
plazo, la estrategia de Colombina es continuar renovando los vencimientos de deuda, con miras a realizar una nueva
emisión de bonos en 2019. Cuenta con líneas de crédito disponibles no comprometidas por COP650.000 millones, las
cuales le brindarían flexibilidad financiera adicional en caso de requerirlo.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
29
Grupo Argos S.A. (Grupo Argos; AA+(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 179.358 299.082
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 13.692
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 179.358 312.774
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 179.358 312.774
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (125.911)
Liquidez Total Proyectada a 2018 186.863
Puntaje de Liquidez 0,66
EBITDA de los Últimos 12 meses 314.877 667.627
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (313.237) 215.324
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Argos.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 350.000
Diciembre 31, 2019 114.963
Diciembre 31, 2020 273.000
Diciembre 31, 2021 185.000
Diciembre 31, 2022 0
Después de 2022 644.422
Deuda Total 1.567.385
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Grupo Argos.
Grupo Argos tiene niveles de liquidez adecuados, apoyados por desempeño de su flujo de dividendos, el perfil manejable
de amortización de deuda financiera y la capacidad de acceder a fuentes alternas de liquidez. La empresa solo mantiene
niveles altos de efectivo en anticipación a amortizaciones de deuda o desembolsos por adquisiciones. Durante 2018,
Grupo Argos tiene amortizaciones previstas de la emisión de papeles comerciales por COP350.000 millones, la cual la
empresa financió con una combinación de saldo en caja y, en mayor medida, créditos de corto plazo.
El acceso probado de Grupo Argos a fuentes alternas de liquidez está incorporado positivamente en las calificaciones.
Fitch opina que la empresa puede generar liquidez adicional mediante la desinversión de activos de portafolio, la
ejecución de alianzas con socios estratégicos y la incursión en mercados de deuda y de capital. Además, Grupo Argos
mantiene líneas de crédito no comprometidas por alrededor de COP1,4 billones con la banca local.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
30
Promioriente S.A. E.S.P. (Promioriente; AA+(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 28.354 28.547
Inversiones de Corto Plazo 47.259 53.380
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 75.613 81.927
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 75.613 81.927
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 17.097
Liquidez Total Proyectada a 2018 99.024
Puntaje de Liquidez 24,4
EBITDA de los Últimos 12 meses 118.656 139.834
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 65.263 26.981
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promioriente.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 20.459
Diciembre 31, 2019 17.599
Diciembre 31, 2020 17.599
Diciembre 31, 2021 17.599
Diciembre 31, 2022 17.599
Después de 2022 44.044
Deuda Total 134.899
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Promioriente.
Promioriente ha fortalecido su liquidez, fundamentada en una generación operativa mayor y la estructuración de su
deuda en el largo plazo. En enero de 2018, la compañía realizó una emisión de bonos por COP205.000 millones con
plazos de 5 años y 7 años, con la cual reemplazó la totalidad de la deuda bancaria e intercompañía que tenía. A junio de
2018, presentaba vencimientos corrientes por COP2.708 millones para recursos en caja por COP51.722 millones y
cupos de crédito aprobados no comprometidos a nivel de grupo por COP1 billón, de los cuales la compañía podría
disponer en caso necesario.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
31
Construcciones El Cóndor S.A. (CEC; AA–(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 169.663 20.755
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 76
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 169.663 20.679
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 169.663 20.679
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 67.570
Liquidez Total Proyectada a 2018 88.249
Puntaje de Liquidez 0,07
EBITDA de los Últimos 12 meses 72.943 109.886
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 6.025 (245.232)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de CEC.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 383.548
Diciembre 31, 2019 23.386
Diciembre 31, 2020 23.386
Diciembre 31, 2021 23.386
Diciembre 31, 2022 23.386
Después de 2022 46.771
Deuda Total 523.861
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de CEC.
La posición de liquidez de CEC se ha visto presionada, producto de necesidades elevadas de capital de trabajo, un
desempeño operativo menor que el anticipado y un perfil de vencimiento de deuda concentrada en el corto plazo. Al 30
de junio de 2018, las disponibilidades de efectivo por COP80.358 millones no eran suficientes para atender vencimientos
de corto plazo por COP484.277 millones. La compañía enfrenta el reto de recuperar sus indicadores de liquidez a partir
del incremento esperado en la generación operativa y la adecuación de su estructura de capital. Cuenta con líneas de
crédito no comprometidas con la banca local por aproximadamente COP300.000 millones, las cuales podrían brindarle
un apoyo de liquidez adicional en caso de requerirlo.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
32
Odinsa S.A. (Odinsa; AA–(col)/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 47.421 7.668
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 47.421 7.668
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 47.421 7.668
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 173.386
Liquidez Total Proyectada a 2018 181.054
Puntaje de Liquidez 0
EBITDA de los Últimos 12 meses (22.405) 13.951
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 77.643 (60.073)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Odinsa.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 144.141
Diciembre 31, 2019 1.074
Diciembre 31, 2020 275.452
Diciembre 31, 2021 1.443
Diciembre 31, 2022 122.379
Después de 2022 10.996
Deuda Total 555.486
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Odinsa.
Odinsa mantiene niveles de liquidez ajustados. En términos individuales, a marzo de 2018, la empresa mantenía
disponibilidades de efectivo de COP3.532 millones para vencimientos de corto plazo de COP134.607 millones, de los
cuales COP79.000 millones corresponden a la primera emisión de bonos. La exposición de la compañía a riesgos de
refinanciamiento es baja, toda vez que cuenta con diversas fuentes de liquidez que incluyen el acceso un cupo global de
deuda con su accionista controlador Grupo Argos por COP5,9 billones. Además, el acceso demostrado al mercado local
de capitales, mediante la emisión de bonos, representa una fuente alterna de liquidez en caso de ser necesaria. Durante
2017, la compañía emitió bonos corporativos por COP400.000 millones a 3 años, que le permitieron mejorar el perfil de
vencimiento de su deuda.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
33
Enka de Colombia S.A. (Enka; BBB–(col)/Positiva)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 19.286 15.697
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 19.286 15.697
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 19.286 15.697
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (3.460)
Liquidez Total Proyectada a 2018 12.237
Puntaje de Liquidez 1,54
EBITDA de los Últimos 12 meses 23.871 23.880
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 6.537 2.702
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Enka.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 6.743
Diciembre 31, 2019 7.292
Diciembre 31, 2020 8.111
Diciembre 31, 2021 8.498
Diciembre 31, 2022 7.735
Después de 2022 10.831
Deuda Total 49.211
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Enka.
Enka tiene niveles de liquidez adecuados que se fundamentan en su generación de flujo de caja, la disminución en su
nivel de endeudamiento y vencimientos de deuda manejables. A junio de 2018, la compañía mantenía disponibilidad de
caja y efectivo por COP8.624 millones y una generación de FCO (UDM) de COP6.180 millones, mientras que la deuda
de corto plazo era de COP12.506 millones. A junio de 2018, contaba con líneas de crédito disponibles no comprometidas
por COP108.220 millones y una línea de crédito comprometida en dólares por USD3,4 millones para financiar la planta
de fibras. El acceso a fuentes de financiación de Enka compara favorablemente con el de otros pares en su categoría de
calificación.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
34
Transportadora de Gas Internacional S.A. E.S.P. (TGI; BBB/Estable)
Resumen de Liquidez
(USD Miles) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 227.746 79.501
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 (511)
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 227.746 78.990
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 227.746 78.990
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (27.221)
Liquidez Total Proyectada a 2018 51.769
Puntaje de Liquidez 2,8
EBITDA de los Últimos 12 meses 353.929 322.622
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 615.100 65.046
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TGI.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 1.000
Diciembre 31, 2019 85.000
Diciembre 31, 2020 6.000
Diciembre 31, 2021 1.000
Diciembre 31, 2022 1.121.000
Después de 2022 1.000
Deuda Total 1.215.000
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de TGI.
La posición de liquidez de TGI se fundamenta en sus niveles de efectivo, la fuerte generación interna de flujo de caja y
los plazos de amortización favorables. En los últimos años, la compañía ha logrado fondear las inversiones y su política
de dividendos con una combinación de efectivo y FCO, mientras que el flujo de caja positivo se ha utilizado para pagar
anticipadamente deudas bancarias de corto plazo.
El perfil de vencimientos de TGI es manejable y se apoya en su perfil crediticio. Al cierre de junio de 2018, la deuda
financiera de TGI cerró en USD800 millones, compuesta por USD750 millones de la emisión internacional con
vencimiento en 2022, USD10 millones de leasing financiero en moneda local y USD40 millones restantes del crédito
sindicado con vencimiento en 2019. La emisión internacional de USD750 millones propuesta por TGI con vencimiento en
2028 reemplazará totalmente la emisión vigente con vencimiento en 2022 y mejorará el perfil de vencimientos de la
compañía para enfrentar un capex potencialmente elevado en el mediano plazo, si la compañía obtiene los proyectos
identificados por el regulador como estratégicos. La exposición al riesgo de tasa de cambio de TGI por su deuda 100%
denominada en dólares cuenta con una cobertura natural con su generación de EBITDA, debido a que 65% de sus
ingresos está en dólares y la mayor parte de sus costos operacionales está denominada en moneda local.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
35
Colombia Telecomunicaciones S.A. E.S.P. (Coltel; BB+/Estable)
Resumen de Liquidez
(COP Millones) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 214.662 316.372
Inversiones de Corto Plazo 0 5
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 214.662 316.377
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 214.662 316.377
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 65.912
Liquidez Total Proyectada a 2018 382.289
Puntaje de Liquidez 2,32
EBITDA de los Últimos 12 meses 1.500.759 1.525.791
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (460.789) (1.162.275)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Coltel.
Vencimientos de Deuda Programados
(COP Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 202.184
Diciembre 31, 2019 341.965
Diciembre 31, 2020 176.231
Diciembre 31, 2021 207.933
Diciembre 31, 2022 2.443.517
Después de 2022 1.029.319
Deuda Total 4.401.149
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Coltel.
La liquidez de Coltel ha mejorado después del proceso de capitalización que pagó el pasivo del Patrimonio Autónomo
Receptor de Activos de la Empresa Nacional de Telecomunicaciones (PARAPAT) y subsanó el incumplimiento del
covenant de apalancamiento (menor de 3,75x) del bono con vencimiento en 2022, permitiendo a la compañía
incrementar su flexibilidad financiera al poder contratar deuda financiera adicional en caso de que sea necesaria. Coltel
registró un FCO de COP878 mil millones en los UDM terminados el 31 de marzo de 2018 y niveles de efectivo
incluyendo inversiones de corto plazo por COP73 mil millones, recursos más que suficientes para cumplir con sus
obligaciones de deuda de corto plazo de COP435 mil millones al cierre del primer trimestre de 2018. A esa fecha, Coltel
reportó COP555 mil millones en líneas de crédito disponibles (COP374 mil millones con bancos locales y COP181 mil
millones con bancos internacionales), que apoyan su liquidez.
La capitalización de los accionistas en septiembre de 2017 mejoró sustancialmente la estructura de capital y la liquidez
de Coltel al reducir su deuda ajustada y los intereses asociados al PARAPAT. El apalancamiento fue de 3,1x a marzo de
2018, por debajo de las métricas de apalancamiento ajustado que superaban las 5x mostradas antes de la capitalización.
La estrategia financiera de Coltel será reducir su apalancamiento neto hasta las 2x pagando anticipadamente deuda
entre 2018 y 2019 y mejorar los plazos promedio de su deuda financiera hasta 7 años desde los 3 años actuales,
reforzando con ello su posición de liquidez.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
36
Canacol Energy Ltd. (Canacol; BB–/Estable)
Resumen de Liquidez
(USD Miles) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 76.486 55.470
Inversiones de Corto Plazo 2.700 16.601
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 10.203 16.399
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 68.983 55.672
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 68.983 55.672
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (113.906)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (58.234)
Puntaje de Liquidez 0,49
EBITDA de los Últimos 12 meses 135.500 126.084
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 24.564 44.302
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Canacol.
Vencimientos de Deuda Programados
(USD Miles) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 0
Diciembre 31, 2019 0
Diciembre 31, 2020 0
Diciembre 31, 2021 93.846
Diciembre 31, 2022 93.846
Después de 2022 117.308
Deuda Total 305.000
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Canacol.
Fitch considera que la liquidez de Canacol es adecuada después de la emisión de bonos por USD350 millones en abril
de 2018. Se espera que estos recursos se utilicen para pagar la deuda sénior garantizada por USD305 millones y que
los USD45 millones restantes se utilicen para propósitos corporativos generales y gastos financieros.
Las posición de efectivo de USD56 millones reportada en 2017 cubriría adecuadamente 2 años del gasto de interés
proforma estimado para Canacol. Este supuesto no contempla deuda adicional. Fitch espera que la liquidez de Canacol
se mantenga estable, apoyada en su habilidad de generar FFL positivo entre 2019 y 2021.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
37
Tecnoglass Inc. (Tecnoglass; BB–/Estable)
Resumen de Liquidez
(USD Miles) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 27 40,9
Inversiones de Corto Plazo 2 1,6
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 29 42,5
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 29 42,5
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 0
Liquidez Total Proyectada a 2018 42,5
Puntaje de Liquidez
EBITDA de los Últimos 12 meses 64 55,3
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (24) 4,7
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Tecnoglass.
Vencimientos de Deuda Programados
(USD Millones) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 3,3
Diciembre 31, 2019 2,4
Diciembre 31, 2020 2,4
Diciembre 31, 2021 2,4
Diciembre 31, 2022 212,4
Después de 2022 8,4
Deuda Total 231,2
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Tecnoglass.
La compañía cerró con USD33 millones en caja el primer trimestre de 2018 y no enfrenta vencimientos de deuda
significativos hasta 2022, cuando se vencen los bonos por USD210 millones. Las inversiones completadas
recientemente mitigan la necesidad de inversiones significativas de capex en los próximos 2 a 3 años. La principal
necesidad de fondeo de la empresa será para el capital de trabajo, el cual Fitch proyecta que se incrementará en la
medida en que Tecnoglass ejecute sus proyectos (backlog), lo cual no evitará que genere FCO positivo, el cual Fitch
estima que estará alrededor de USD20 millones en 2018 (junio 2017 UDM: USD14 millones).
La compañía fondeó los USD29 millones restantes de la adquisición de Giovanni Monti and Partners Consulting y
Glazing Contractors Inc en mayo de 2018 con USD13 millones de acciones emitidas de Tecnoglass, USD10 millones de
deuda subordinada con vencimiento en 2022 y USD6 millones en efectivo.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
38
Frontera Energy Corporation (Frontera; B+/Estable)
Resumen de Liquidez
(USD 000) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 450.135 577.472
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 61.036 65.787
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 389.099 511.685
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 389.099 511.685
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (41.695)
Liquidez Total Proyectada a 2018 469.990
Puntaje de Liquidez
EBITDA de los Últimos 12 meses 339.508 281.363
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (321.696) 109.501
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Frontera.
Vencimientos de Deuda Programados
(USD 000) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 4.284
Diciembre 31, 2019 4.836
Diciembre 31, 2020 5.483
Diciembre 31, 2021 254.626
Diciembre 31, 2022 0
Después de 2022 0
Deuda Total 269.229
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Frontera.
Fitch considera que la liquidez de Frontera es fuerte, debido al efectivo y al perfil de vencimientos de deuda manejable. A
diciembre de 2017, la compañía reportó USD511 millones en caja frente a la deuda post-reestructuración de bonos
sénior garantizados por USD250 millones con vencimiento en 2021 y leasing financiero por USD19 millones a diciembre
de 2017.
La liquidez de la compañía se podría mantener relativamente estable si lograra operar con FFL neutro durante los
próximos años. La liquidez podría continuar mejorando si Frontera consigue vender activos no estratégicos, aunque esto
no está incorporado en los supuestos de Fitch.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
39
Avianca Holdings S.A. (Avianca Holdings; B/Estable)
Resumen de Liquidez
(USD Miles) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 381.124 514.447
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos (5.371) (5.465)
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 375.753 508.982
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 375.753 508.982
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (29.828)
Liquidez Total Proyectada a 2018 479.154
Puntaje de Liquidez 0,8
EBITDA de los Últimos 12 meses 564.990 607.057
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 209.797 136.439
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Avianca Holdings.
Vencimientos de Deuda Programados
(USD Miles) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 572.072
Diciembre 31, 2019 410.948
Diciembre 31, 2020 962.771
Diciembre 31, 2021 392.810
Diciembre 31, 2022 517.943
Después de 2022 895.568
Deuda Total 3.752.113
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de Avianca Holdings.
Fitch considera positivo el incremento reciente en la liquidez de Avianca Holdings. A diciembre 31 de 2017, la empresa
tenía efectivo y equivalentes por USD514 millones, frente a USD375 millones a diciembre de 2016. No mantiene líneas
de crédito comprometidas. La liquidez, medida con el efectivo y equivalentes totales, representaba alrededor de 12% de
los ingresos en 2017, por encima del 9% de 2016.
Los próximos vencimientos de deuda son relativamente altos para la liquidez de la compañía y la generación esperada
de FFL durante 2018 y 2019. Aquellos de 2018 y 2019 ascienden a USD572 millones y USD411 millones,
respectivamente. Fitch espera que Avianca Holdings cubra el capex y los vencimientos de deuda con una combinación
de generación de flujo de caja, refinanciación de deuda y deuda incremental durante 2018 y 2019.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
40
Gran Tierra Energy International Holdings Ltd. (GTE; B/Estable)
Resumen de Liquidez
(USD Miles) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 33.497 24.113
Inversiones de Corto Plazo 0 0
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 8.322 11.787
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 25.175 12.326
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 25.175 12.326
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) (46.715)
Liquidez Total Proyectada a 2018 (34.389)
Puntaje de Liquidez 0,26
EBITDA de los Últimos 12 meses 134.252 215.552
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses (54.135) (104.691)
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GTE.
Vencimientos de Deuda Programados
(USD Miles) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 0
Diciembre 31, 2019 0
Diciembre 31, 2020 141.542
Diciembre 31, 2021 115.000
Diciembre 31, 2022 0
Después de 2022 0
Deuda Total 256.542
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GTE.
Fitch considera que GTE presenta una liquidez adecuada después de la emisión de bonos propuesta por USD300
millones. La compañía utilizará los recursos para pagar anticipadamente USD148 millones de su línea de crédito y el
restante se mantendrá en caja. Las proyecciones de Fitch para 2018 anticipan un balance de caja robusto para final de
año, alrededor de USD200 millones. Bajo las expectativas de inversión, la liquidez de GTE debería mantenerse
relativamente estable, con FFL marginalmente neutro ante su plan previsto de exploración de 2 años.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
41
Gran Colombia Gold Corporation (GCM; B–/Estable)
Resumen de Liquidez
(USD Miles) 12/31/16 12/31/17
Efectivo Disponible y Equivalentes 3.320 3.272
Inversiones de Corto Plazo 0 11.911
Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 3.320 15.183
Líneas de Crédito Comprometidas 0 0
Liquidez Total 3.320 15.183
Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2018 (después de dividendos) 6.678
Liquidez Total Proyectada a 2018 21.861
Puntaje de Liquidez 0,39
EBITDA de los Últimos 12 meses 66.044 75.456
Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 6.296 18.015
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GCM.
Vencimientos de Deuda Programados
(USD Miles) 12/31/17
Diciembre 31, 2018 45.242
Diciembre 31, 2019 301
Diciembre 31, 2020 48.696
Diciembre 31, 2021 56
Después de 2022 46.955
Deuda Total 141.250
Fuente: Fitch Ratings, Fitch Solutions y reportes de GCM.
GCM reportó efectivo y equivalentes de USD32,3 millones a junio 30 de 2018, comparados con USD15,2 millones a
diciembre de 2017 y USD3,3 millones a diciembre de 2016. En sus métricas de liquidez y apalancamiento, Fitch incluye
USD3.8 millones en oro que están depositados en un fideicomiso destinado para el pago de la deuda. Fitch espera que
GCM mantenga al menos USD20 millones de efectivo durante 2019.
Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
42
Analistas
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Finanzas Corporativas
Colombia
Liquidez en Corporativos Colombianos Octubre 30, 2018
43
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USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden
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