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INFORME DE CLASIFICACION INFORME DE CLASIFICACION EMPRESAS RED SALUD S.A. MAYO 2016 LINEAS DE BONOS RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR CLASIFICACION ASIGNADA EL 29.04.16 ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.12.15 www.feller-rate.com

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INFORME DE CLASIFICACION

EMPRESAS RED SALUD S.A.

MAYO 2016

LINEAS DE BONOS

RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR

CLASIFICACION ASIGNADA EL 29.04.16

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.12.15

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EMPRESAS RED SALUD S.A. INFORME DE CLASIFICACION

MAYO 2016

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller‒rate.com

Fundamentos Las clasificaciones asignadas a la solvencia y líneas de bonos de Empresas Red Salud reflejan un perfil de negocios considerado

Satisfactorio posición financiera

La evolución de las operaciones de Red Salud está altamente influida por el plan de inversiones ejecutado en los últimos años. Consecuentemente, se observa un incremento en el volumen de operaciones y de ingresos. Sin embargo, sus niveles de rentabilidad se han mantenido presionados.

Durante 2014, la rentabilidad operativa de la compañía estuvo afectada por un escenario de mayores presiones competitivas y salariales, como por la dificultad de contener el incremento en los costos.

En 2015, producto de la nueva estrategia con foco en rentabilizar las inversiones ya realizadas, se observan importantes avances en términos de los márgenes operativos de Clínica Bicentenario y la mantención de un buen desempeño por parte de Avansalud. Asimismo, destaca la incorporación de ACR 6, la que contribuye a elevar los márgenes consolidados.

No obstante, la presión sobre la rentabilidad de Clínica Tabancura y el debilitamiento en términos de desempeño de Megasalud, sumado a los costos de reestructuración e implementación del nuevo modelo de negocio, se refleja, finalmente, en un margen Ebitda consolidado de 9,7%, inferior al 10,1% exhibido en 2014.

A diciembre de 2015, los pasivos financieros alcanzaron a $ 187.839 millones, con un aumento de 29% en comparación al ejercicio anterior, lo cual se explica principalmente por consolidación de ACR 6 y derivó en un deterioro de sus índices de coberturas de

deuda respecto de los alcanzados en 2014.

A diciembre de 2015, los vencimientos de corto plazo corresponden a bancos, bonos y leasing por $ 59.260 millones, de los cuales $ 21.800 millones corresponden al vencimiento del bono Serie A en junio próximo. Para 2017, en tanto, las amortizaciones alcanzan los $ 11.647 millones.

Lo anterior impone necesidades de refinanciamiento relevantes, considerando, a diciembre de 2015, recursos en caja por $ 5.327 millones, y el desafío de robustecer la generación de caja operacional, con un flujo anual de caja (neto de variaciones de capital de trabajo y de intereses pagados) que alcanzó a $ 7.535 millones. Sin embargo, esto está mitigado con el buen acceso al mercado financiero con que cuenta la entidad y el soporte extraordinario que le otorga su controlador, ILC.

Perspectivas: Negativas

Las perspectivas asignadas responden al debilitamiento en el perfil financiero de Empresas Red Salud, asociado a la presión sobre su generación operacional producto de costos crecientes en los últimos períodos y el impacto reciente de la reestructuración e implementación del nuevo modelo de negocio.

ESCENARIO DE BAJA: Esto ocurriría en el caso que no se genere una mejoría, en el corto plazo, en la capacidad de generación interna de la compañía.

ESCENARIO DE ESTABILIZACIÓN: Esto ocurrirá en el caso de que la nueva estrategia impacte positivamente la generación operacional, lo que se refleje en un ratio de deuda financiera sobre Ebitda en niveles cercanos a las 5x.

PERFIL DE NEGOCIOS:

SATISFACTORIO

POSICIÓN FINANCIERA:

INTERMEDIA

OTROS FACTORES:

Factores Clave Factores Clave Factores Clave Destacada participación de

mercado en una industria intensiva en capital.

Intensificación de la competencia ante fuerte expansión de la industria, aunque con favorables fundamentos de largo plazo.

Diversificación geográfica de sus operaciones.

Baja sensibilidad al ciclo económico.

Industria intensiva en capital.

Generación interna de flujos presionada ante incrementos de costos y gastos.

Necesidades de refinanciamiento relevantes en 2016, si bien manejables considerando su buen acceso al sistema financiero y el soporte de su controlador reflejado en la existencia de una cuenta mercantil.

Respaldo de su controlador, Inversiones La Construcción S.A.,

Abr. 2015 Abr. 2016

Solvencia A- A-

Perspectivas Negativas Negativas

* Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

2013 2014 2015

Margen operacional 6,6% 5,6% 5,2%

Margen Ebitda 11,2% 10,1% 9,7%

Endeudamiento total 1,6 1,6 2,1

Endeudamiento financiero 1,0 1,3 1,5

Ebitda / Gastos financieros 3,1 2,9 2,8

Ebitda / Gastos financieros netos 3,7 3,1 3,1

Deuda financiera / Ebitda 5,6 6,8 6,9

Deuda financiera neta / Ebitda 4,9 6,4 6,7

FCNO Aj.(1) / Deuda Financiera 14,1% 1,2% 4,0%

(1) Flujo de caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y de intereses pagados.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Diversificación

Sensibilidad al ciclo económico

Capital Intensiva

Nivel de Competencia

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

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a

Inte

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Sat

isfa

cto

ria

lida

Liquidez

Endeudamiento y coberturas

Generación de flujos

Analista: Esteban Sánchez Ch. [email protected] (562) 2757-0400 Valeria García [email protected]

(562) 2757-0400

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EMPRESAS RED SALUD S.A.

INFORME DE CLASIFICACION ‒ Mayo 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Negativas

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Red Salud administra la red de centros de prestación de salud ambulatoria, Megasalud (incluyendo su filial Arauco Salud), y las Clínicas Tabancura, Avansalud, Iquique y Bicentenario.

Red Salud también controla indirectamente el 50% de Atesa S.A., que cuenta con la participación en I-Med S.A., compañía que presta servicios de apoyo a las Instituciones de Salud Previsional (Isapres) a través de transacciones electrónicas.

Adicionalmente, a través de Administradora de Clínica Regionales Seis (ACR 6), es dueña de 5 clínicas ubicadas a lo largo del país. Lo anterior, producto del término en mayo de 2015 de la asociación que Red Salud mantenía con la Asociación Chilena de Seguridad y la Mutual de Seguridad de la CChC para la administración de un conjunto de 13 clínicas regionales.

Cambio a nivel de lineamientos estratégicos, con foco en mejorar la gestión y rentabilizar las inversiones realizadas

En 2015, Red Salud definió un plan de cambio a implementar en el periodo 2015-2020. El plan, dividido en 3 etapas tiene como objetivo posicionar a la entidad como la prestadora de salud líder en Chile.

La primera etapa (2015-2016), de ordenamiento institucional, implicó la modificación en la estructura organizacional y administrativa, lo cual significó cambios en la gerencia general y en la primera plana de ejecutivos, tanto en el holding como en las principales filiales. Como resultado de lo anterior, el directorio de cada clínica pasa de un directorio individual a un único directorio a nivel de Empresas Red Salud, lo cual permite establecer la responsabilidad directa del holding en la gestión de cada filial.

Además de lo anterior, durante el periodo 2015, la compañía llevó a cabo un diagnóstico de cada uno de sus prestadores y de las oportunidades existentes en materia de mejoras de los modelos de negocios, control de gestión, aprovechamiento de economías de escala y asimismo se detectaron necesidades de inversión ya no enfocadas en nuevas operaciones sino en alcanzar mayor eficiencia y rentabilidad.

La segunda y tercer etapa, a desarrollar durante 2016-2017 y 2018-2020, respectivamente, contemplan el rediseño del modelo de negocio y la consolidación de la compañía tomando como base el diagnóstico antes descrito.

Mantención de una participación relevante en el sector, con presiones sobre márgenes ante mayores costos y competencia

Tras la inauguración de Clínica Bicentenario, en febrero de 2011, el holding se constituyó como el segundo actor más relevante en términos de capacidad, luego de Empresas Banmédica.

Asimismo, destaca la toma de control de ACR 6, lo que implica tanto el ingreso de la sociedad al perímetro de consolidación de Empresas Red Salud, como la posibilidad de mantener mayor control sobre la administración y gestión de cada clínica.

Las clínicas regionales, en tanto, constituyen importantes instituciones de salud privada en las ciudades en que se encuentran ubicadas, representando, en base proforma, un 12% y 20% de los ingresos y Ebtida consolidados, respectivamente. No obstante, aun cuando constituyen una parte importante del resultado consolidado, gran parte de ellas se ha encontrado en etapa de maduración y recientemente han alcanzado el equilibrio operacional, factores que han incidido a que el reparto de dividendos hacia su matriz represente un 1,3% del total recibido por el holding.

— MEGASALUD

Es la segunda mayor red prestadora de salud ambulatoria del país, operando actualmente 31 centros médicos y dentales. Adicionalmente, dispone de la clínica ambulatoria Arauco Salud para procedimientos no invasivos.

Megasalud ha mostrado históricamente ingresos crecientes en función de mayores niveles de actividad y una alta estabilidad en sus márgenes operativos. Asimismo, la filial ha constituido

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Propiedad

Red Salud S.A., constituida en 2008, es la sociedad matriz que agrupa las inversiones en prestaciones de salud de Inversiones la Construcción S.A., su accionista controlador con el 89,9% de la propiedad, que pertenece a su vez a la Cámara Chilena de la Construcción A.G.

ILC, clasificado en “AA+/Estables” por Feller Rate, presenta una sólida y conservadora estructura financiera y una fuerte posición de liquidez.

Diversificación de resultados

Ingresos por subsidiaria, 2015

Megasa-lud

34%

ACR 6*16%

Avansa-lud

14%

Taban-cura13%

Bicen-tenario18%

Iquique3%

Otros2%

Ebitda** por subsidiaria, 2015

Megasa-lud

27%

ACR 6*20%

Avansa-lud

26%

Taban-cura12%

Bicen-tenario16%

Iquique4%

Otros-6%

Fuente: Feller Rate sobre la base de información de estados financieros.

*Considera desde mayo de 2015 a diciembre de 2015.

**Ebitda ajustado: Excluye gastos corporativos de Red Salud individual

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EMPRESAS RED SALUD S.A.

INFORME DE CLASIFICACION ‒ Mayo 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Negativas

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la mayor aportante de los dividendos recibidos por su matriz, representando un 49% de los dividendos recibidos por Red Salud en el periodo comprendido entre 2010 y 2014.

Sin embargo, a contar de 2014, Megasalud comienza a mostrar un debilitamiento en su desempeño operativo, asociado a la presión sobre los márgenes de mayores costos derivados del aumento en la dotación de personal y alzas salariales. Adicionalmente, durante el año 2015, los márgenes se ven influenciados por mayores costos de restructuración. Esto, debido a que durante este ejercicio hubo un cambio en el modelo de negocio que implicó reorientarse hacia segmentos con margen más atractivo.

Producto de lo anterior, a diciembre de 2015, el margen Ebitda alcanzó 7,7%, inferior al promedio de 11,6% en 2010-2014.

Lo anterior, en conjunto con la consolidación de las clínicas regionales derivó en una caída en la contribución de esta unidad de negocios al Ebitda consolidado (proforma), desde un 36% en 2014 hasta un 27% en 2015.

Cabe destacar, que la presión sobre los costos, sumado a los gastos extraordinarios asociados a la restructuración, han derivado en una caída en la capacidad de generación de caja operativa del centro médico Megasalud. Lo anterior, ha restringido fuertemente la capacidad de la filial de repartir dividendos hacia su matriz. En efecto, del total de dividendos declarados en 2014 (con cargo a las utilidades del ejercicio 2013) un 67% fue pagado en 2015, en tanto, los dividendos declarados en 2015 (con cargo a las utilidades del ejercicio 2014) a la fecha, aún se encuentran pendientes de pago.

Se espera que las medidas implementadas permitan que Megasalud retome su desempeño operativo y su capacidad histórica de aportar recursos a su matriz.

— CLÍNICA TABANCURA

Clínica Tabancura está ubicada en el sector oriente de Santiago, desarrolla actividades de tipo hospitalario de mediana y alta complejidad y presta servicios ambulatorios, a través de su centro de diagnostico.

En el área hospitalaria ha mostrado alta demanda por sus servicios, alcanzado un nivel de ocupación del 72% los últimos tres años, evidenciándose, no obstante, una sostenida presión sobre sus márgenes, principalmente, ante el incremento de la competencia en su zona de influencia y las presiones salariales que vienen afectado a la industria de prestadores de salud.

Clínica Tabancura inició en 2012 la ejecución de un plan de ampliación y remodelación de sus instalaciones, pero debido a los retrasos en la construcción, el inicio de operaciones, estimado originalmente para 2014, está presupuestado para junio del presente año. La inversión, estimada en torno a UF 1 millón, se encuentra 100% financiada, sin demandar recursos adicionales por parte de Red Salud.

Se espera que la puesta en marcha de las nuevas inversiones realizadas por Clínica Tabancura genere mayor presión sobre los márgenes hasta que estas alcancen un nivel de maduración.

— CLÍNICA AVANSALUD

Clínica Avansalud está orientada a los segmentos socioeconómicos C1, C2 y C3. En noviembre 2010, se inauguró una importante ampliación de sus instalaciones, por cerca de US$ 30 millones, que le permitieron a la clínica extender sus servicios médicos a cirugías de mayor complejidad.

A partir de 2011, Avansalud ha evidenciado un fuerte incremento en su actividad pasando rápidamente de un 33% de ocupación en 2010 (tras la ampliación) a un 66% promedio en los últimos tres lo que ha ido acompañado de positivos niveles de rentabilidad.

Su buen desempeño operacional ha redundado en la mantención de altos márgenes, con un margen Ebitda que a diciembre de 2015 alcanzaba 17,9% frente a un promedio de 17,5% para el periodo comprendido entre 2011-2014. Lo anterior, en adición a un acotado nivel de endeudamiento le ha permitido, en los últimos dos periodos, incrementar los repartos hacia su matriz, hasta alcanzar los $ 1.700 millones al cierre de 2015.

— CLÍNICA BICENTENARIO

Inaugurada a fines del primer trimestre de 2011, Clínica Bicentenario constituye el más importante proyecto de inversión de Red Salud en los últimos años. Ubicada en la comuna de Estación Central, su construcción significó un desembolso de alrededor de US$ 100 millones.

Megasalud : presión sobre márgenes

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4,0%

6,0%

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2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

Resumen Financiero: Megasalud ($MM)

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ebitda 7.196 8.766 9.240 10.416 8.303 7.319

Utilidad 4.105 4.677 5.050 5.658 4.531 1.852

Leverage Fin. (x) 0,11 0,24 0,22 0,19 0,33 0,45

Deuda Fin. / Ebitda (x) 0,9 1,5 1,3 1,1 2,2 3,4

Ebitda / Gastos Fin. (x) 18,1 12,3 13,2 15,7 10,2 5,3

Clínica Avansalud: positiva evolución tras ampliación en 2010

14,0%

15,0%

16,0%

17,0%

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20,0%

21,0%

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10.000

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20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

Resumen Financiero: Avansalud ($MM)

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ebitda 2.037 3.210 4.592 5.205 6.631 7.148

Utilidad 975 1.463 1.196 1.328 2.034 2.565

Leverage Fin. (x) 1,3 1,7 1,8 1,2 1,1 1,1

Deuda Fin. / Ebitda (x) 8,6 6,6 4,9 3,0 2,3 2,2

Ebitda / Gastos Fin. (x) 4,1 8,2 4,0 4,1 6,4 7,2

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EMPRESAS RED SALUD S.A.

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Negativas

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Esta clínica entrega ofertas de servicios de salud de alta complejidad en todas las especialidades y está orientada a los segmentos C2- C3 de la población, de las comunas ubicadas en el sector poniente de Santiago.

Tras su puesta en marcha, Clínica Bicentenario ha presentado una menor velocidad de maduración y un menor volumen de actividad en relación a lo originalmente proyectado por la administración, alcanzando el equilibrio operacional en 2013, tras registrar importantes pérdidas operacionales en 2011.

Durante el periodo 2014 la clínica inicia una progresiva recuperación, la cual se ve fortalecida en 2015, periodo en cual continuó mostrando una positiva evolución de los ingresos, con un nivel de ocupación que alcanzó 73,3%. Lo anterior, llevó a la clínica a registrar un aumento en sus márgenes, alcanzando un margen Ebitda de 8,6%, superior al 6,1% alcanzado a fines de 2014.

Sin embargo, el alto nivel de apalancamiento y por ende de gastos financieros, ha mantenido las utilidades en niveles negativos, y al mismo tiempo restringido su capacidad de generar excedente de caja para destinar al reparto de dividendos a su matriz, por lo que, a la fecha, la entidad no ha generado repartos hacia Red Salud.

Se espera que los cambios en la gerencia, iniciados durante el 2015 y con foco en la gestión operacional, continúen reflejándose en un mejor desempeño operativo, con incremento en márgenes que permitan mejorar la capacidad de generación interna y posibilite en el mediano plazo el reparto de dividendos hacia su matriz.

Complementariedad entre inversiones y otras filiales del controlador

Las operaciones de Red Salud se ven beneficiadas por la interacción entre las filiales del controlador, ILC, particularmente en el caso de Isapre Consalud.

El diseño de los planes de Consalud privilegia la atención en la red de prestadores asociados a Red Salud, contribuyendo a generar un flujo de público relativamente estable a la red de prestadores relacionadas. Adicionalmente, Red Salud ha desarrollado convenios con Isapre Consalud que contemplan la transferencia de servicios y prestaciones de salud.

Asimismo, los centros de Megasalud son un importante punto de captación de clientes, los que en caso de necesitar atención de mayor complejidad podrían ser derivados a clínicas pertenecientes al grupo de empresas de Red Salud.

Dada la estructura de industria, los prestadores de salud muestran una relativamente alta concentración de ingresos por cliente, siendo los aseguradores privados y Fonasa los más importantes. Al cierre de 2015, los ingresos generados por beneficiarios de Consalud representaron un 32% del total, mostrando un retroceso respecto al 44% registrado en 2014. Le sigue en importancia Fonasa, con un 26%, proporción que se aumentó desde el 20% obtenido en el ejercicio anterior.

Pertenencia a una industria capital intensiva y altamente competitiva, pero con favorables perspectivas de largo plazo

El negocio de prestaciones de salud presenta fuertes niveles de competencia. Este escenario requiere de grandes inversiones de capital, en infraestructura y tecnología, para mantener y mejorar la posición competitiva.

La fuerte expansión en infraestructura en el mercado de clínicas privadas, reciente y proyectada, que considera tanto nuevos participantes como ampliaciones y renovaciones de las clínicas existentes, podría derivar en una transitoria sobreoferta.

A esto se agrega la mayor oferta correspondiente al sector público, tras la inauguración a fines de 2013 de los hospitales de La Florida y Maipú.

Así, se evidencia un escenario de fuerte intensidad competitiva; a la inauguración de Clínica Los Andes y las ampliaciones de Clínica Alemana y de Clínica Las Condes, se añade la futura incorporación de nueva oferta, particularmente, las expansiones de Clínica Dávila (172 nuevas camas) y de Clínica Vespucio (194 nuevas camas), las que se espera sean finalizadas durante el presente año.

Clínica Tabancura: presión en márgenes

8,0%

9,0%

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11,0%

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35.000

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2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

Resumen Financiero: Tabancura ($MM)

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ebitda 3.860 3.584 3.693 4.080 3.866 3.344

Utilidad 2.314 1.624 1.682 1.953 1.656 1.023

Leverage Fin. (x) 0,47 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4

Deuda Fin. / Ebitda (x) 1,8 3,2 3,2 3,2 3,4 2,1

Ebitda / Gastos Fin. (x) 7,8 8,5 8,7 10,5 10,2 8,6

Bicentenario: aún en etapa de maduración

-10,0%

-8,0%

-6,0%

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60.000

2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos Ebitda Margen Ebitda

Resumen Financiero: Bicentenario ($MM)

2011 2012 2013 2014 2015

Ebitda -4.484 -634 2.017 2.620 4.420

Utilidad -6.313 -4.641 -2.575 -2.135 -30

Leverage Financiero (x) 5,0 12,4 72,6 7,4 7,5

Deuda Fin. / Ebitda (x) -8,6 -60,9 19,7 16,9 10,1

Ebitda / Gastos Fin. (x) -2,9 -0,2 0,8 1,0 1,6

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EMPRESAS RED SALUD S.A.

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Negativas

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Sin embargo, la demanda por salud ha mostrado un importante crecimiento en los últimos años, con un incremento del gasto en salud como porcentaje del PIB per cápita tanto en sistema público como privado.

Este mayor gasto ha estado explicado por el significativo crecimiento en el número de prestaciones. Este crecimiento de la demanda por atenciones de salud obedece a una serie de factores: aumento de poder adquisitivo, envejecimiento de la población y avances tecnológicos que ofrecen métodos de diagnósticos y terapéuticos impensados años atrás.

Se espera que la demanda por servicios de salud mantenga el crecimiento observado en los últimos años, con un ajuste gradual entre la creciente oferta y la demanda, manteniendo sus favorables fundamentos de la industria en el mediano y largo plazo.

Cabe señalar, que aun encontrándonos en una fase más baja del ciclo económico, la demanda por salud no se ve negativamente afectada, lo anterior, ya que ésta es menos sensible al ciclo económico que otras industrias, pues la gran mayoría de sus servicios son considerados como de primera necesidad y por ende no son aplazables.

Por último y por la naturaleza de los servicios que ofrece, la administración requiere retener y atraer personal altamente calificado, particularmente médicos especialistas y profesionales de la salud. A este factor se agregan las presiones en costos y alzas en los salarios reales evidenciados en los últimos años, particularmente en el sector salud, influenciado además por una creciente demanda de personal médico ante la expansión de la infraestructura.

Cambios regulatorios profundos: persiste incertidumbre en el sector privado de salud

En el segundo semestre de 2014, un comité de expertos entregó dos propuestas de reforma al sector privado de salud (una mayoritaria y otra minoritaria). La propuesta mayoritaria conlleva una serie de cambios profundos en el sistema asegurador privado de salud que, de materializarse, repercutiría además en forma relevante en el sector de prestadores privados de salud.

Se contempla que estas iniciativas se traduzcan a su vez en una propuesta por parte del Ejecutivo, en el contexto de la formulación de un proyecto de ley que ingrese para su discusión en el Congreso.

A ello se agrega temas en discusión relativos a impedir y sancionar la integración vertical de instituciones previsionales de salud y prestadores de beneficios de salud.

Si bien persiste la incertidumbre con respecto al cambio de regulación, a la fecha el proyecto de ley no ha ingresado al congreso (se esperaba prevista inicialmente para el segundo semestre de 2015). Lo anterior, en conjunto con el extenso tiempo de discusión y aprobación que requerirían éstos, han diluido la probabilidad de que se concreten al menos en el corto y mediano plazo.

De materializarse los cambios, se deberá evaluar la profundidad e implicancias de éstos en el perfil de negocios y financiero de Red Salud, en conjunto con su capacidad de adaptación.

Sólido perfil de riesgo de su controlador*

ILC, Estables Feller Rate, es una sociedad de inversiones controlada por la Cámara Chilena de la Construcción A.G. (CChC).

Si bien Red Salud no es el principal generador de dividendos para ILC, representa un activo estratégico dado las sinergias generadas con sus inversiones en el negocio de aseguradores privados de salud y seguros complementarios.

*Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Inversiones La Construcción S.A. en www.feller-rate.cl, sección Corporaciones.

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EMPRESAS RED SALUD S.A.

INFORME DE CLASIFICACION ‒ Mayo 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Negativas

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Resultados y flujos operativos:

Resultados y flujos afectados por presiones competitivas y de costos, pese a favorable evolución general en los niveles de actividad

La evolución de las operaciones de Red Salud está altamente influida por el plan de inversiones que la compañía ha ejecutado en los últimos años. Así, se evidencian fuertes incrementos en su infraestructura, destacando iniciativas como la ampliación de Clínica Avansalud -a casi el doble de su capacidad- y la puesta en marcha de Clínica Bicentenario en marzo de 2011, la mayor en términos de infraestructura.

A lo anterior, se agrega la incorporación de ACR 6 al perímetro de consolidación de la compañía, a contar de mayo de 2015, la que representa cerca del 16% de los ingresos consolidados del ejercicio.

En consecuencia, en el periodo 2015 se observa un incremento en los ingresos consolidados, los que alcanzaron los $ 281 mil millones, esto es, un 32,1% por sobre los alcanzados en 2014. Excluyendo la incorporación de las clínicas regionales, los ingresos consolidados hubiesen alcanzado los $ 235 mil millones, un 10,3% superior a lo registrado el periodo anterior.

Respecto de los márgenes, en 2011 y hasta 2013, éstos registraron una gradual recuperación, en línea con los crecientes niveles de actividad y el alcance del punto de equilibrio por parte de Clínica Bicentenario. Durante 2014, si bien las instalaciones exhibieron un adecuado desempeño en términos de actividad, su rentabilidad operativa se ha visto impactada, principalmente, ante un escenario de mayores presiones competitivas y salariales, como por la dificultad de contener incrementos en costos.

En 2015, en tanto, producto de la iniciativa a reformulación de nuevas estrategias con foco en rentabilizar las inversiones ya realizadas, se observan importantes avances en términos de los márgenes operativos de Clínica Bicentenario y la mantención de un buen desempeño por parte de Avansalud. Asimismo, destaca la incorporación de ACR 6, la que contribuye a elevar los márgenes promedio consolidados.

Sin embargo, la presión sobre la rentabilidad de Clínica Tabancura debido a los efectos antes mencionados y el debilitamiento en términos de desempeño de Megasalud, sumado a los costos extraordinarios de reestructuración e implementación del nuevo modelo de negocio, se refleja, finalmente, en un margen Ebitda consolidado de 9,7%, inferior al 10,1% exhibido en 2014.

Con todo, la generación anual de flujos de caja operativos alcanzó a $ 7.535 millones (neto de variaciones en el capital de trabajo y de intereses pagados), aumentando desde los $ 1.767 millones registrados en el año 2014.

A nivel individual, la generación de flujos y capacidad de pago de Red Salud está dada por los dividendos percibidos desde sus filiales. Estas reparten entre el 70% y 100% de la utilidad, con un flujo que ha mostrado una relativa estabilidad, con un promedio anual de $ 8.843 millones en el periodo 2010-2013.

En los últimos dos años se ha registrado una caída en relación a los dividendos percibidos por el holding, en comparación a los niveles históricos. Esta disminución se encuentra fuertemente influenciada por el desempeño operativo de Megasalud que según se señaló, ha sido históricamente la principal fuente de aporte de dividendos, con un promedio de 51,9% de los repartos en el periodo comprendido entre 2010-2013.

Se espera que la recuperación de Megasalud, en conjunto con el aumento de reparto de ACR 6 asociado a 12 meses de consolidación, y la creciente rentabilización de las inversiones, permita la recuperación de los dividendos percibidos por parte de Empresas Red Salud.

Considerando la utilidad distribuible y las políticas de dividendos, nuestras expectativas de reparto de sus filiales hacia Red Salud para 2016 (con cargo a las utilidades de 2015) se ubican en torno a los $ 6,5 mil millones. Esto incorpora, adicionalmente, la no recepción por parte de Red Salud de los dividendos de Atesa, los que han exhibido una alta estabilidad en los últimos años (bordeando los $1.000 millones), en atención a que esta sociedad, a contar

Resumen Financiero - Red Salud Corporativo

Cifras en millones de pesos

2012 2013 2014 2015

Deuda Individual 45.688 46.232 58.654 58.879

Efectivo y equiv. 22.932 6.244 96 63

Dividendos pagados 1.189 2.965 4.474 2.847

Ebitda* 6.736 7.812 3.979 4.020

Deuda Ind./ Ebitda* (x) 6,8 5,9 14,7 14,6

Deuda Ind Neta/ Ebitda* (x) 3,4 5,1 14,7 14,6

Ebitda* / Gastos fin. (x) 3,6 3,6 1,6 1,3

*Ebitda estimado como los dividendos percibidos menos los gastos del holding estimados por Feller Rate.

Disminución con respecto a estables niveles históricos

Reparto de dividendos por subsidiarias ($MM)

-

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2010 2011 2012 (1) 2013 2014 2015

Megasalud Tabancura Avansalud

Iquique ATESA Otros

(1) Excluye dividendos extraordinarios de Atesa y Tabancura, por $1,7 mil millones, asociados a la venta de activos.

Ingresos crecientes, explicados en gran parte por la incorporación de ACR 6

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

POSICION FINANCIERA Intermedia

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Solvencia A-

Perspectivas Negativas

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de septiembre de 2014 y producto de una reorganización societaria, se constituyó como subsidiaria de Clínica Bicentenario.

La estabilización de las clasificaciones incorpora la recuperación de su capacidad de generación interna de flujos asociada a la rentabilización de las inversiones realizadas y a los resultados del plan estratégico que la entidad se encuentra ejecutando.

Al respecto, destacan los nuevos ajustes al modelo de negocios aplicado por la administración respecto de los cambios ya implementados en 2013, los cuales están enfocados en alcanzar una mayor eficiencia. Asimismo, destaca la implementación de un plan de compras centralizadas y ajustes en las dotaciones de personal. Para lo anterior, se introdujeron cambios en términos de estructura y administración con el fin de establecer responsabilidad directa por la gestión de cada filial.

En un contexto de mayor intensidad competitiva, será clave la capacidad de las entidades para controlar costos y lograr avances en eficiencia, considerando además que la puesta en marcha de la ampliación y remodelación de Clínica Tabancura, contemplada para junio próximo, impondrá nuevas presiones sobre los márgenes y la generación interna de caja.

Endeudamiento y coberturas

La mayor deuda y presiones de costos diluyeron la recuperación de índices crediticios

Hasta el año 2009, las filiales de Red Salud siguieron una política financiera conservadora, financiando sus inversiones con un mix de deuda y de recursos propios, lo que les permitió mantener un nivel de endeudamiento moderado.

A partir del año 2010, sin embargo, las necesidades de financiamiento asociadas a la construcción de Clínica Bicentenario y a la ampliación de Clínica Avansalud y Tabancura se tradujeron en un significativo aumento de deuda, desde los $ 28.868 millones registrados en 2009, hasta los $ 145.491 millones al cierre del año 2014.

A diciembre de 2015, los pasivos financieros alcanzaron los $ 187.839 millones, con un aumento de 29% en comparación al ejercicio anterior, lo que corresponde principalmente a la incorporación de ACR 6 al holding, aumentando su su deuda consolidada en $ 34.537 millones. Aislando dicho efecto, el nivel de deuda aumentó un 5,4% al cierre de 2015, explicado principalmente por el financiamiento de inversiones ligadas a Megasalud.

En consecuencia, la compañía muestra un incremento adicional en sus niveles de endeudamiento con un nivel de deuda financiera sobre patrimonio de 1,5x a diciembre de 2015, desde 1,3x al cierre del ejercicio anterior.

La deuda se encuentra estructurada tanto a nivel del holding (31%) como en las filiales (69%), con un mix entre bonos locales (26%), leasings (32%) y obligaciones con bancos (42%).

Entre las filiales destacan Bicentenario y ACR6, que representan el 24% y 18%, respectivamente de la deuda consolidada.

Este mayor endeudamiento, asociado a su generación de Ebitda antes descrita, derivó en un leve deterioro de sus índices de coberturas de deuda, con un ratio de deuda financiera a Ebitda de 6,9x en comparación con las 6,8x exhibidas en 2014.

En tanto, la cobertura de gastos financieros, en la misma fecha, alcanzó a 2,8x respecto a 2,9x en 2014 y 3,1 x de 2013.

Liquidez: Suficiente

En enero de 2012, la compañía colocó UF 2 millones en el mercado local cuyos fondos han sido utilizados en financiar inversiones, las cuales contemplan la ampliación de Clínica Tabancura, actualmente en construcción, la remodelación de centros ambulatorios. inversiones en las clínicas regionales y, en menor medida, remanente en infraestructura de la red. Dicha colocación fue estructurada en un 50% a 5 años bullet y 50% a 21 años con 10 años gracia.

A diciembre de 2015, los vencimientos de corto plazo corresponden a bonos, bancos y leasing financieros por $ 59.260 millones, de los cuales $ 21.800 millones son del vencimiento

Indicadores de solvencia: mayor deuda compensada por mayor generación de Ebitda

0

1

2

3

4

5

6

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8

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0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

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1,2

1,4

1,6

1,8

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

Perfil de amortizaciones: vencimientos relevantes, aunque manejables, en 2016

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2016 2017 2018 2019 2020 ymás

Leasing Bancos Bonos

Composición de la deuda consolidada

Al 31 de diciembre de 2015

Red Salud

Holding 31%

ACR 618%

Mega-salud12%

Avan-salud8%

Taban-cura4%

Bicen-tenario24%

Iquique1%

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INFORME DE CLASIFICACION

Solvencia A-

Perspectivas Negativas

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del bono Seria A en junio próximo. Para 2017, en tanto, las amortizaciones alcanzan $ 11.647 millones.

Se incorpora, además, un capex de ampliación y remodelación con necesidades de financiamiento del orden de los $ 12.000 millones. Junto con lo anterior, incorpora un menor pago de dividendos hacia su matriz, producto de la menor utilidad del ejercicio 2015. Al respecto, cabe señalar que Red Salud mantiene una política de reparto de un 100% de sus utilidades. Esto es coherente con las políticas que ILC mantiene en sus filiales y constituye principalmente una herramienta de control sobre las decisiones de inversión de éstas.

Todo lo anterior impone necesidades de refinanciamiento relevantes, considerando, al 31 de diciembre de 2015, recursos en caja por $ 5.327 millones, y el desafío de continuar robusteciendo la generación de caja operacional, tras el deterioro experimentado en 2014, con un flujo de generación interna anual de caja (neta de variaciones de capital de trabajo y de los intereses pagadas en el periodo, FCNO ajustado) que alcanzó a $ 7.535 millones.

Sin embargo, las necesidades de refinanciamiento están mitigadas por su buen acceso al mercado financiero con que cuenta la entidad y el soporte extraordinario que le otorga su controlador, ILC.

Al respecto destaca la existencia de una cuenta corriente mercantil que la compañía mantiene con su matriz, la que a diciembre de 2015 registra un saldo por pagar de $ 18.995 millones.

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes al cierre de 2015 por $ 5.327 millones.

Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base

Principales Usos de Liquidez

Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.

Mayores requerimientos de capital de trabajo respecto de 2015.

CAPEX de mantención y remodelación.

Dividendos según política de reparto.

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ANEXOS

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INFORME DE CLASIFICACION

Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Ingresos Ordinarios 107.114 134.477 163.811 192.426 213.002 281.389

Ebitda (1) 12.250 11.198 15.916 21.516 21.504 27.231

Resultado Operacional 8.305 4.758 8.150 12.709 11.884 14.708

Ingresos Financieros 238 861 2.013 1.151 420 842

Gastos Financieros -1.355 -3.630 -7.044 -7.024 -7.418 -9.691

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 6.968 1.342 2.824 4.770 2.690 3.811

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 6.745 -1.554 1.5891 22.747 8.924 16.549

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (2) 15.151 -2.913 10.745 17.054 1.767 7.535

Inversiones en Activos Fijos Netas -10.461 -11.590 -15.184 -10.854 -21.312 -11.178

Inversiones en Acciones 0 -4.759 -4.047 -11.582 0 -861

Flujo de Caja Libre Operacional 4.690 -19.262 -8.485 -5.382 -19.545 -4.503

Dividendos Pagados -14.715 -6.116 -1.189 -2.965 -4.474 -2.847

Flujo de Caja Disponible -10.026 -25.378 -9.674 -8.347 -24.019 -7.350

Movimiento en Empresas Relacionadas 377 132 33 34 -2.228 0

Otros Movimientos de Inversiones 2.519 -3.565 1.569 2.250 69 -44

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -7.130 -28.811 -8.072 -6.062 -26.177 -7.394

Variación de capital Patrimonial 123 13.062 44.467 0 0 0

Variación de Deudas Financieras 11.639 2.005 -14.280 -12.250 18.445 -8.981

Otros Movimientos de Financiamiento -1.151 -18 -295 0 1 39

Financiamiento con EERR 0 1.466 -612 4.766 1.536 11.452

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 3.480 -12.296 21.209 -13.546 -6.196 -4.884

Caja Inicial 16.054 19.535 7.239 28.447 14.901 10.212

Caja Final 19.535 7.239 28.447 14.901 8.705 5.327

Caja y Equivalentes 19.535 7.239 28.447 14.901 8.705 5.327

Cuentas por Cobrar Clientes 15.217 24.877 37.405 36.095 42.407 60.373

Activos Totales 216.734 246.827 290.257 282.510 304.905 385.489

Deuda Financiera 75.416 90.083 126.317 121.127 145.491 187.839

Pasivos Totales 115.374 132.983 174.555 165.531 189.721 262.542

Patrimonio + Interés Minoritario 101.360 113.844 115.701 116.979 115.184 122.947

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio.

(2) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

Abril 2011 30 Abril 2012 30 Abril 2013 30 Abril 2014 30 Abril 2015 29 Abril 2016

Solvencia A A- A- A- A- A-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Negativas Negativas

Líneas de Bonos A A- A- A- A- A-

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ANEXOS

EMPRESAS RED SALUD S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Mayo 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Principales Indicadores Financieros

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Margen Bruto 27,0% 21,6% 21,6% 21,7% 20,8% 21,8%

Margen Operacional (%) 7,8% 3,5% 5,0% 6,6% 5,6% 5,2%

Margen Ebitda (%) 11,4% 8,3% 9,7% 11,2% 10,1% 9,7%

Rentabilidad Patrimonial (%) 6,9% 1,2% 2,4% 4,1% 2,3% 3,1%

Costo/Ventas 73,0% 78,4% 78,4% 78,3% 79,2% 78,2%

GAV/Ventas 19,3% 18,1% 16,6% 15,1% 15,2% 16,5%

Días de Cobro 43,0 56,0 69,1 56,7 63,8 74,2

Días de Pago 76,7 58,0 62,9 67,2 57,3 64,5

Endeudamiento total 1,1 1,2 1,5 1,4 1,6 2,1

Endeudamiento Financiero 0,7 0,8 1,1 1,0 1,3 1,5

Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,7 0,8 0,9 1,2 1,5

Deuda Financiera / Ebitda (1)(x) 6,2 8,0 7,9 5,6 6,8 6,9

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (x) 4,6 7,4 6,1 4,9 6,4 6,7

Ebitda (1) / Gastos Financieros (x) 9,0 3,1 2,3 3,1 2,9 2,8

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Netos (x) 9,0 3,1 2,3 3,1 2,9 2,8

FCNO Aj. (2) / Deuda Financiera (%) 20,1% -3,2% 8,5% 14,1% 1,2% 4,0%

FCNO Aj. (2) / Deuda Financiera Neta (%) 27,1% -3,5% 11,0% 16,1% 1,3% 4,1%

Liquidez Corriente (x) 0,9 1,0 1,6 1,1 0,8 0,6

(1) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio.

(2) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses pagados.

Características de los instrumentos

LINEAS DE BONOS* 697 698

Fecha de inscripción 21.12.2011 21.12.2011

Monto máximo de la línea (*) U.F. 2.000.000 U.F. 2.000.000

Plazo de la línea 10 años 30 años

Series inscritas y vigentes al amparo de la línea A C

Covenants Financieros

Endeudamiento financiero sobre patrimonio <=2,0x

Cobertura de Ebitda sobre Gastos financieros netos >=3,0x (**)

Activos libres de gravámenes sobre el monto insoluto de la deuda financiera sin garantías >=1,3x

Otros Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías Sin garantías Sin garantías

(*) Monto máximo colocado vigente entre ambas líneas no puede superar las UF 2.000.000.

(**) Límite reducido a 2,5x en el periodo comprendido entre el 31-03-2015 y el 31-12-2015, tras acuerdo de flexibilización alcanzado con los tenedores de ambas series.

BONOS VIGENTES Serie A Serie C

Al amparo de la línea 697 698

Fecha de inscripción 11-01-2012 11-01-2012

Monto de la emisión 21.800.000 UF 1 millón

Tasa de interés nominal 6,50% 4,20%

Tasa de interés efectiva 6,88% 4,25%

Plazo de amortización 4,5 años 20,5 años

Fecha de vencimiento 30-06-2016 30-06-2032

Amortización del capital Al vencimiento Anual, a partir del 30 de junio de 2022

Pago de intereses Anual Anual

Prepago Sí contempla, a contar del 30 de junio de 2014 Sí contempla, a contar del 30 de junio de 2014

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ANEXOS

EMPRESAS RED SALUD S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Mayo 2016

INFORME DE CLASIFICACION

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

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12 Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

ANEXOS

EMPRESAS RED SALUD S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Mayo 2016

INFORME DE CLASIFICACION

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.