nederagro s.a. de... · 2020. 5. 28. · proyecciones financieras, estructuración de la emisión y...
TRANSCRIPT
abril 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primer Programa Papel Comercial AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 127-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de abril
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 31 de diciembre de 2019 y 29 de
febrero de 2020 califica en Categoría AA (+), al Primer Programa
de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. (Resolución No. SCVS. INMV.
DNAR. 2018.00005976 del 11 de julio de 2018 por un monto de
hasta USD 1.500.000).
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la compañía, su apropiado manejo financiero, además de la adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector agrícola es uno de los principales dinamizadores de
la compañía, este presentó un comportamiento estable con
perspectivas positivas para el futuro. NEDERAGRO S.A. ha
podido mantener ingresos satisfactorios en el período
analizado. El Gobierno ha protegido al sector agrícola para
que no se paralice y así asegurar que no haya escasez de
alimentos en el país, por lo que las operaciones de la
compañía no han decaído.
▪ La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho
que el corto plazo sea altamente incierto dado que aún no
se vislumbra un final y que las consecuencias económicas
son imposibles de predecir. Pensar el largo plazo es más
complejo aun dado que el escenario económico post
pandemia es difícil de predecir. En este contexto la
compañía ha demostrado fortalezas que debería permitir
sortear el escenario antes mencionado.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación. Aún, cuando se trata de una empresa familiar,
tiene implementado un directorio no estatutario con
miembros externos, que funciona de manera formal,
manteniendo reuniones frecuentes, donde se formulan el
plan estratégico y operativo de la empresa y su respectivo
seguimiento.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, NEDERAGRO S.A.
ha presentado buenos índices de liquidez, un manejo
adecuado de su cartera y de su endeudamiento, de acuerdo
con el fortalecimiento patrimonial evidenciado durante los
últimos años. Los ingresos de la compañía presentaron una
tendencia creciente evidenciando el buen manejo a nivel
gerencial y operativo plasmándose en mejores resultados.
Se evidenció una cobertura adecuada del EBITDA sobre el
gasto financiero y las deudas con costo en el corto y largo
plazo.
▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías y
resguardos, inclusive con el límite de endeudamiento
referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta
el 3 veces el patrimonio de la empresa, además, cuenta con
un resguardo voluntario, consistente en una cobertura
Resumen Calificación Primera Programa de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2020)
NEDERAGRO S.A.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 2
mínima del EBITDA sobre los gastos financieros de 3,55
veces.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para
permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones
derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos
propios de su operación normal.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. como
empresa formuladora y comercializadora de agroquímicos y
fertilizantes, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo del entorno económico, posición del emisor y
garante, solidez financiera y estructura accionarial del emisor,
estructura administrativa y gerencial y posicionamiento del valor
en el mercado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas. Estados Financieros internos diciembre
2019.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2019.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos depurados firmado por el representante
legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 3
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la ciudad de Guayaquil, el 5 de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil el 31 de diciembre de 2003.
▪ La compañía tiene como principal objeto social: dedicarse a las actividades de importación y explotación, distribución, comercialización de insumos y medicamentos necesarios para la agroindustria y la ganadería.
▪ La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo.
▪ Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su información la compañía dispone de diversos sistemas de información, entre los que destacan: ERP TWT (manejo del sistema contable, administrativo, logístico y de producción) y DEVECUA (facturación electrónica).
▪ La compañía mantiene constituido un Directorio no estatutario, conformado por 5 vocales, los mismos que mantienen reuniones periódicas cada tres semanas. El Directorio no estatutario se dedica a formular estrategias de la compañía y a darle el respectivo seguimiento.
▪ La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la prevención de la contaminación ambiental, salud y seguridad ocupacional como principios básicos de su gestión, por lo que se compromete a cumplir con los requisitos de clientes, legales y reglamentarios aplicables a través de la mejora continua de los objetivos y metas.
▪ Los productos que comercializa la compañía se encuentran agrupados en siete categorías que son: fertilizantes, bio-estimulantes, coadyuvantes, fungicidas, insecticidas, herbicidas y semillas. Además, cuenta con guías de cultivo personalizadas con la finalidad de que sus clientes impulsen sus cultivos mediante el cuidado adecuado de los mismos.
▪ Cuenta con una amplia cobertura en el mercado, teniendo su oficina matriz en la ciudad de Guayaquil y sucursales en Babahoyo, Quevedo, Tulcán y Santo Domingo de los Tsáchilas, con las que brinda cobertura a nivel nacional.
▪ Por otro lado, la eficacia y calidad de sus formulaciones junto a las excelentes relaciones que han consolidado a través de los años con distribuidores del exterior les ha permitido contar con socios comerciales en Perú (Hortus), Bolivia (Comiagro S.A.) y República Dominicana (Agroesa S.A.).
▪ Las ventas de la compañía presentaron una tendencia creciente en el periodo de análisis 2016 – 2019. A diciembre 2017 los ingresos mostraron una recuperación de 19,83% frente al 2016, cerrando en USD 8,57 millones (USD 7,15 millones el 2016).
▪ Los ingresos a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,18 millones, un aumento de USD 601 mil, correspondiente al incremento en fertilizantes, herbicidas, insecticidas y fungicidas. Los ingresos de la compañía para diciembre de 2019 continuaron la tendencia del histórico con un crecimiento con respecto al 2018 del 8,93% equivalente a USD 819 mil alcanzando los USD 9,99 millones. Las principales variaciones por línea de producto se dieron en la venta de fungicidas, bio estimulantes y coadyuvantes.
▪ A diciembre 2018 el costo de ventas tuvo una disminución de USD 763 mil frente al año anterior; en donde el costo de ventas al 2017 mantenía una participación del 50,34% sobre las ventas y para diciembre 2018 tuvo una participación del 38,73% lo que reflejó que la compañía registró una optimización de costos causada por la reducción de los precios de la materia prima en todos sus productos, además del efecto de una reclasificación de costos.
▪ Para diciembre de 2019, el costo de ventas de la compañía tuvo un incremento del 38,35% con respecto al 2018 coherente con mayores ventas, sin embargo, su participación presentó un comportamiento creciente pasando de 38,73% en 2018 a 49,18% del total de las ventas
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 4
al cierre de 2019; ligado al encarecimiento de la materia prima.
▪ El costo de ventas de la compañía en la comparación interanual continuó la tendencia del análisis anual, donde existió una reducción en la participación del costo de ventas de 43,93% en febrero de 2019 a 42,85% en febrero del presente año. La optimización se dio ante la estrategia de la compañía de abastecerse de materia prima a un precio más bajo manteniendo mejores márgenes de ganancia.
▪ El margen bruto en valores porcentuales respecto de las ventas se mantiene en valores cercanos al 50% el 2017, inferior al del 2016 (53,93%). Para diciembre de 2018, producto de un incremento en ventas respecto de 2017 y a una reducción en el costo de ventas de más del 12% hubo un incremento del margen bruto superior al del 11% (USD 1,36 millones más) causado fundamentalmente por la ya mencionada reducción en el costo de la materia prima
▪ A diciembre de 2019 el margen bruto disminuyó un 9,66% (USD 543 mil) con respecto al 2018, a pesar del incremento en las ventas, pero el encarecimiento del costo de ventas. Este tuvo una participación del 50,82% sobre las ventas (61,27% diciembre de 2018) alcanzando los USD 5,08 millones.
▪ Los gastos de administración y gastos de ventas presentaron una participación fluctuante sobre las ventas totales, pasando del 48,75% en 2016 y 40,27% en 2017. Para el cierre de 2018 los gastos administrativos presentaron un incremento de USD 794 mil causado por el aumento en gastos de zonas, gastos de personal. Adicionalmente, siguiendo la tendencia de las ventas, los gastos de ventas incrementaron a 2018 en USD 234 mil, de esta manera los gastos operativos incrementaron su participación a 48,84% en 2018.
▪ Para diciembre de 2019 existió una baja en los gastos de administración, sin embargo, un incremento en gastos de ventas. Los gastos administrativos disminuyeron principalmente por gastos de personal y mantenimiento y reparaciones. Por su parte, los gastos de ventas incrementaron principalmente en gastos generales que la compañía incurrió. En cuanto a su participación sobre las ventas disminuyó a 39,84% en diciembre de 2019.
▪ La utilidad operativa para diciembre de 2019 tuvo una disminución con respecto al cierre de 2018 del 9,66% equivalente a USD 117 mil pasando de USD 1,21 millones en diciembre de 2018 a USD 1,10 millones en diciembre del 2019.
▪ Los gastos financieros a diciembre 2018 fueron de USD 732,52 mil, un aumento frente al 2017 de USD 310 miles, causados principalmente por la colocación del Primer Papel Comercial (USD 1,5 millones).
▪ Para el 2019 los gastos financieros, ante la cuarta emisión de obligaciones de la compañía tuvieron un incremento de USD 154 mil alcanzando los USD 887 mil. La utilidad neta, a pesar de gastos financieros superiores y una utilidad operativa menor presentó valores similares con una variación alcista al cierre de 2019 alcanzando los USD 242 mil (USD 236 mil en 2018), dado por ingresos no operacionales por un valor de USD 308 mil ante la venta de equipos y maquinaria.
▪ La cobertura del EBITDA sobre los gastos financieros fue de 1,55 veces evidenciando holgura para el pago de gastos financieros y con una baja con respecto al 2018 dado el incremento de los gastos financieros principalmente. A febrero de 2020 la cobertura del EBITDA incrementó dado los buenos resultados operativos de la compañía alcanzando los 6,66 veces de cobertura sobre gastos financieros.
▪ Para febrero de 2020 el margen bruto, a pesar de menores ventas, mantuvo valores similares a los de su interanual gracias a la optimización del costo de ventas, este tuvo una participación del 57,15% sobre las ventas (56,07% febrero de 2019) alcanzando los USD 975 mil (USD 984 mil febrero de 2019).
▪ Los gastos operativos comprendidos por gastos administrativos y de ventas disminuyeron para febrero de 2020 en USD 50 mil y USD 27 mil respectivamente, manteniendo una participación sobre las ventas del 30,49% (34,01% a febrero de 2019).
▪ La utilidad operativa para febrero de 2020 tuvo un incremento con respecto a su interanual del 17,48% equivalente a USD 68 mil pasando de USD 387 mil en febrero de 2019 a USD 455 mil en febrero del presente año.
▪ Los gastos financieros, ante la cuarta emisión de obligaciones de la compañía tuvieron un incremento en el orden del 10,46% alcanzando los US 72 mil (USD 66 mil en febrero de 2019). La utilidad neta, a pesar de gastos financieros superiores, pero con mayores ingresos no operacionales por venta de activos, reflejo un incremento en la comparación interanual.
▪ La evolución del activo desde 2016 hasta 2019, se apreció un aumento desde USD 10,21 millones el 2016 a USD 12,59 millones en el 2017 y USD 15,09 millones en 2018. En el año 2019, los activos mantuvieron montos similares con una variación alcista por USD 963 mil alcanzando activos totales por USD 16,05 millones (USD 15,09 millones en 2018). La principal variación se dio en los activos no corrientes ante el incremento de propiedad, planta y equipo por una revalorización de activos. Para febrero de 2020 los activos mantienen valores similares a los del cierre de 2019 con variaciones marginales dentro los activos corrientes y no corrientes.
▪ El activo corriente para 2018 fue de USD 11,69 millones, con un incremento de USD 2,16 millones con respecto al 2017. Las cuentas por cobrar comerciales pasaron de USD 3,42 millones en diciembre 2017 a USD 3,87 millones a diciembre 2018, relacionado con el incremento de las ventas, además del incremento de los inventarios en USD 2,32 millones. Para el 2019 los activos corrientes de la compañía disminuyeron con respecto al cierre del 2018 un 13,49% equivalente a USD 1,58 millones. Las principales variaciones dentro del activo corriente se dieron en los inventarios y cuentas por cobrar relacionadas.
▪ El inventario, creció en USD 2,32 millones a diciembre 2018, ubicándose en USD 6,49 millones, coherente con las mayores ventas y para cumplir con la demanda del mercado aprovechando los precios a la baja de la materia prima. A diciembre de 2019 disminuyeron en USD 1,59 millones con respecto al cierre de 2018 alcanzando los USD 4,90 millones (USD 6,49 millones diciembre 2018), ante el propio
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 5
incremento de las ventas y la no reposición de materia prima por parte de la compañía. Para febrero de 2020 NEDERAGRO S.A. tuvo un incremento marginal en su inventario con respecto al cierre del 2019 en USD 200 mil por la compra de materia prima.
▪ Dentro de las cuentas por cobrar a compañías relacionadas, a diciembre 2016 fue de USD 86,9 mil las cuales se incrementaron hasta USD 779 mil durante el ejercicio 2017 fruto de mayores transacciones comerciales y préstamos otorgados. A diciembre de 2018 estas disminuyeron en USD 203 mil, principalmente por el cobro con Neoagro S.A. Para diciembre de 2019 NEDERAGRO S.A. no presenta cuentas por cobrar relacionadas al contrario del cierre del año 2018 donde este rubro presentó un monto por USD 576 mil entre cuentas por cobrar por relaciones comerciales o préstamos
▪ Las cuentas por cobrar comerciales, por su parte, presentaron montos similares con una variación marginal, a pesar del incremento en las ventas, evidenciando una mejora en la cobrabilidad de la compañía. La antigüedad de la cartera para diciembre de 2019 presentó un saldo por vencer del 83,92% del total (83,45% a febrero de 2020) y del 9,54% de cartera vencida de 1 a 30 días (9,77% a febrero de 2020) evidenciando una cartera saludable.
▪ Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD 3,40 millones incremento de USD 339 mil frente al año anterior. El crecimiento para el cierre de 2019 fue del 36,99% o USD 2,54 millones. Dicho incremento corresponde principalmente a la propiedad, planta y equipo la cual por aplicación de NIIF exhibió una revalorización total por un monto de USD 2,22 millones dentro de los terrenos de la compañía, monto que ya presenta una disminución por la propia amortización.
▪ Los pasivos de la compañía presentaron variaciones en el periodo de análisis 2016 – 2019. El pasivo total en el 2016 fue de USD 7,51 millones y en el 2017 fue de USD 10,70 millones con un crecimiento del 42,43%. Para diciembre de 2018 los activos totales fueron de USD 13,13 millones, 22,66% superior al 2017, ante el incremento de los pasivos de corto plazo.
▪ A diciembre de 2019, la tendencia los pasivos totales se reversaron teniendo una disminución en el orden del 16,28% con respecto al 2018 pasando de USD 13,13 millones a USD 10,99 millones.
▪ Para febrero de 2020 los pasivos totales se mantienen en montos similares con respecto al cierre de 2019, a pesar de las variaciones dentro de los pasivos en el corto y largo plazo, principalmente por el rubro de emisión de obligaciones.
▪ Para el 2018 el pasivo corriente fue de USD 8,37 millones y presentó un crecimiento de USD 2,91 millones con respecto al 2017; causado por el incremento en el rubro Emisión de Obligaciones de USD 1,78 millones, correspondiente a la colocación del Primer Papel Comercial por USD 1,5 millones. A diciembre de 2019 presentaron montos similares a los de 2018. Las principales variaciones se dieron tanto en el rubro de emisión de obligaciones contrarrestando la disminución de las cuentas por pagar comerciales.
▪ Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron de USD 4,76 millones, monto que constituye una reducción de USD
486 mil en comparación con 2017. Las obligaciones financieras fueron de USD 542 mil, presentando un incremento de USD 140 mil; mientras que el rubro emisión de obligaciones alcanzó los USD 1,04 millones, representando una reducción de USD 619 mil en comparación con 2017, causado por la amortización de las emisiones de obligaciones que mantenía vigentes.
▪ Para diciembre de 2019 los pasivos no corrientes disminuyeron un 47,19% equivalente a USD 2,25 millones principalmente por la baja de cuentas por pagar comerciales en el largo plazo en USD 950 mil, adicionalmente, para el año 2018 existió el rubro de cuentas por pagar a accionistas (USD 915 mil) correspondiente a la absorción de aportes a futuras capitalizaciones del patrimonio que para el año 2019 sirvió para el incremento de capital social.
▪ A febrero de 2020 los pasivos de largo plazo tuvieron un incremento con respecto al cierre de 2019 del 23,33% equivalente a USD 586 mil ante el incremento por el mismo monto del rubro de emisión de obligaciones ante la reclasificación contable que mantiene NEDERAGRO S.A. y la propia amortización de los instrumentos que la compañía mantiene vigentes.
▪ Al cierre de diciembre 2019, la deuda con costo financiero alcanzó el 55,82% de los pasivos totales (55,70% febrero 2020). Los pasivos pasaron a financiar el 68,48% de los activos de la compañía (65,09% febrero 2020), apalancándose en mayor medida con proveedores y mercado de valores.
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento variable en el periodo 2016 – 2018 y para el 2017 sufrió una disminución de 29,98%, debido a la reclasificación del saldo de la cuenta de aportes futuras capitalizaciones al pasivo. Adicionalmente, las cuentas de resultados incrementaron en USD 107,79 mil, correspondientes principalmente a los resultados del ejercicio del año 2017.
▪ El valor que se encontraba registrado en la cuenta de aportes para futuras capitalizaciones durante el periodo 2016, y que fue aprobado mediante Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas el 29 de diciembre de 2016, fue reclasificado, y al 2017 fue contabilizado como cuentas por pagar a accionistas por USD 915 mil.
▪ A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento marginal de USD 72,35 mil frente al año 2017, alcanzando la cantidad de USD 1,96 millones. Durante el 2018 se realizó un aumento de capital de USD 540 mil, dando como resultado un capital social a diciembre 2018 de USD 1 millón.
▪ Para diciembre de 2019 el patrimonio de la compañía presentó un incremento con respecto a su interanual de USD 3,10 millones principalmente por el valor de USD 1,98 millones de superávit de revalorización de activos, además por el aumento de capital de la compañía aprobado el 01 de marzo de 2019 por un monto de USD 915,46 mil pasando de un capital social de USD 1,00 millón a USD 1,92 millones para diciembre de 2019.
▪ En febrero de 2020 el patrimonio de la compañía presentó un incremento con respecto a su interanual de USD 941 mil principalmente por el aumento de capital de la compañía aprobado el 01 de marzo de 2019 por un monto de USD 915,46 mil pasando de un capital social de USD 1,00 millón
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 6
en febrero de 2019 a USD 1,92 millones para febrero de 2020.
▪ Con respecto al cierre del 2019 el patrimonio de la compañía mantuvo montos similares cuyas unas variaciones significantes fueron mayores resultados acumulados y del ejercicio para febrero de 2020.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 1,63
millones al cierre del periodo fiscal 2019 (USD 2,71 millones febrero de 2020) y un índice de liquidez de 1,19 (1,38 a febrero de 2020) evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ Al cierre de diciembre 2019 los indicadores de rentabilidad presentaron valores positivos alcanzado un ROE del 4,79% (47,35% febrero 2020) y un ROA del 1,51% (16,53% febrero 2020) producto de buenos resultados netos.
Instrumento
▪ Con fecha 4 de abril de 2018, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de NEDERAGRO S.A. autorizó la
Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta USD
1.500.000.
▪ Con fecha 4 de abril de 2018, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de NEDERAGRO S.A. autorizó la Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta USD 1.500.000. Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR. 2018.00005976, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 13 de julio de 2018. Este monto se dividió en un tramo, perteneciente a la clase D.
▪ Con fecha 24 de julio de 2018, el Agente Colocador inició la colocación de los valores y hasta el 29 de agosto de 2018 colocó el 100% del monto aprobado.
CLASE D
Monto USD 1.500.000
Plazo Hasta 359 días renovables
Pago capital Al vencimiento
La Emisión está respaldada por Garantía General y amparada por
los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.
Mantiene un índice de liquidez promedio desde la aprobación del instrumento de 1,37.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
La empresa mantiene el compromiso adquirido siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,47.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora. CUMPLE
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía, al 29 de febrero de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 5,14 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 4,11 millones, cumpliendo así lo señalado en la normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la Compañía
Con corte febrero 2020 la compañía mantiene el compromiso adquirido, representando los pasivos con costo 1,04 veces el patrimonio de la compañía.
CUMPLE
RESGUARDO VOLUNTARIO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un índice mínimo de cobertura de deuda de 1,75. Para efectos de este resguardo se define como índice de cobertura de deuda al EBITDA dividido para los gastos financieros. EBITDA corresponden a la utilidad del ejercicio más impuestos a las ganancias (participación trabajadores e impuesto a la renta), gastos financieros, y depreciaciones y amortizaciones.
La empresa mantiene el compromiso adquirido siendo el promedio semestral de la relación EBITDA/ gasto financiero de 3,55.
CUMPLE
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 7
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. Las condiciones de emergencia derivadas de la pandemia han afectado al entorno económico de manera general. Algunas industrias y negocios se encuentran paralizadas y otras operando con muchas limitaciones y restricciones lo que muy probablemente redundará en un alza de la tasa de desempleo con las consiguientes dificultades de pago para las personas que tienen deudas. El gobierno ha tomado medidas para atenuar este efecto, pero es probable que resulten insuficientes. Las medidas gubernamentales junto a un análisis detallado del portafolio de clientes y políticas de cobro definidas mitigan parcialmente este riesgo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar clientes e inventarios. Los
activos que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados
por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos contratado con Ecuatoriano Suiza S.A.
▪ Al ser el 32,44% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños. Adicionalmente, la compañía mantiene una póliza de seguros con Ecuatoriano Suiza S.A. que cubre en su totalidad los inventarios de la compañía.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que han afectado la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo. La situación actual del entorno económico, fuertemente condicionado por la pandemia es evidentemente un escenario económico adverso que afectará la capacidad de pago de clientes. La mitigación generada a través de las medidas gubernamentales anunciadas por efecto de la situación sanitaria y la consecuente cuarentena puede mitigar parcialmente la situación existente. NEDERAGRO S.A. mantiene un gran porcentaje de clientes en el exterior en donde los pagos realizados son anticipados mitigando un riesgo de cobrabilidad.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera, podría generar cartera
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 8
vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en la cartera saludable que mantiene. La situación de emergencia sanitaria a nivel mundial y por ende del Ecuador permite suponer que los pagos provenientes de los sectores a los que la empresa sirve podrían retrasarse, aunque no deteriorarse al punto de no pago.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que NEDERAGRO S.A. no mantiene cuentas por
cobrar con compañías relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe del Primer
Programa de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. realizado con base
a la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 9
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primer Programa Papel Comercial AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 127-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 30 de abril de 2020;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
31 de diciembre de 2019 y 29 de febrero de 2020 califica en
Categoría AA (+), al Primer Programa de Papel Comercial
NEDERAGRO S.A. (Resolución No. SCVS. INMV. DNAR.
2018.00005976 del 11 de julio de 2018 por un monto de hasta USD
1.500.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
EXPECTATIVAS DE RECESIÓN
La economía mundial se contraerá significativamente durante
2020 como consecuencia directa de la emergencia sanitaria, así
como de las medidas de contención adoptadas para detener la
propagación del virus. Se estima que todos los países, con
excepción de China, percibirán disrupciones en su actividad
económica durante el segundo trimestre de 2020. En un escenario
base, el Fondo Monetario Internacional estima un decrecimiento
de la economía mundial de -3% en 20201. Este pronóstico es 6
puntos porcentuales inferior a las previsiones presentadas en
enero, cuando el FMI proyectó un crecimiento de 3,3% en 20202.
Se espera una recuperación parcial para 2021, con un crecimiento
mundial de 5,8%, pero el nivel del PIB se mantendrá por debajo
de las estimaciones previas.
1Fondo Monetario Internacional (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C.
Gráfico 1: Variación anual porcentual del PIB real.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las economías emergentes enfrentan simultáneamente crisis de
salud, económicas, fiscales y financieras, y dependen de
acreedores externos para obtener recursos. Se espera que estas
economías decrezcan en 1,0% en 2020, como consecuencia del
colapso de los sistemas de salud, el shock severo en la demanda
externa, el endurecimiento de las condiciones financieras en
mercados internacionales, la presión en las condiciones fiscales, y
la caída en los precios de los commodities. Si se excluye a China
del grupo, se prevé una caída de 2,2% para las economías
emergentes y en desarrollo1. Esto constituye una baja de 5,8
puntos porcentuales con respecto a las previsiones realizadas en
2 Fondo Monetario Internacional. (2020, enero). Tentative Stabilization, Sluggish Recovery? Washington D.C.
0%
-3%
-10%
-5%
0%
5%
10%
200
0
200
1
200
2
200
3
200
4
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3
201
4
201
5
201
6
201
7
201
8
201
9
202
0
202
1
Economía mundial
Economías avanzadas
Mercados emergentes y economías en desarrollo
Informe Calificación Primer Programa de Papel Comercial (Estados Financieros febrero 2020)
NEDERAGRO S.A.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 10
el mes de enero2. Para 2021, se estima que las economías
emergentes crecerán en un 6,6%.
Gráfico 2: Variación porcentual PIB real en economías emergentes.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas
entre las economías en desarrollo durante 2020, con una caída
estimada de 5,2%1. Según la Comisión Económica para América
Latina y El Caribe, la región afronta la pandemia desde una
posición más débil que el resto del mundo3. Durante los últimos
cinco años, la región evidenció un desempeño económico pobre,
con un bajo crecimiento promedio. Los niveles de gasto social
insostenibles obligaron a adoptar ajustes económicos que
resultaron en descontento social e inestabilidad política, y
consecuentemente, en una menor inversión en la región4. Las
exportaciones cayeron durante el último año por las tensiones
internacionales, y existió una amplia volatilidad en el mercado de
commodities. Se espera una caída en la economía de la región
debido a la disminución en la actividad de sus socios comerciales,
la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción
en las cadenas de suministro, la menor demanda de turismo y el
empeoramiento de las condiciones financieras globales. El Banco
Mundial prevé una contracción de 4,6% en la economía de la
región en 2020 y un crecimiento de 2,6% en 2021 y 20224.
La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y
2014, impulsada por el auge en el precio de los commodities,
alcanzando una tasa de crecimiento anual promedio de 5,15%5.
Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los
precios del petróleo, la reducción del margen fiscal, la apreciación
del dólar y la contracción de los niveles de inversión. Para 2016 la
economía cayó en 1,23%, debido parcialmente al terremoto en la
Costa que contrajo la actividad productiva6. La economía
ecuatoriana se recuperó en 2,37% en 2017, y para 2018 creció en
1,29%. En 2019 la economía ecuatoriana creció en 0,05%,
afectada por la consolidación fiscal y el compromiso de ajuste
3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Mundial. (2020, abril). Semiannual Report of the Latin America and Caribbean Region: The Economy in the Time of Covid-19. 5 Banco Central del Ecuador. (2020, marzo). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 110.
ante el FMI, así como por los disturbios sociales, que le costaron
al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento7.
Gráfico 3: Evolución PIB Real en Ecuador.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Previo a la pandemia, organismos multilaterales proyectaban un
crecimiento de 0,2% en la economía del país para 2020, por efecto
de la disminución en el consumo privado. Actualmente, el Banco
Mundial estima una contracción de 6,0%4 para 2020, y el Fondo
Monetario Internacional prevé una caída de 6,3% en la economía
nacional1. El Ecuador será la tercera economía con peor
desempeño en el continente americano, precedida por Venezuela
(-15,0%) y México (-6,6%). Se espera una recuperación económica
a partir de 2021, con un crecimiento de 3,86% según el Fondo
Monetario Internacional1, y de 3,20% según el Banco Mundial4,
Este último estima un crecimiento de 1,5% para 2022.
Gráfico 4: Previsiones de crecimiento para el Ecuador.
Fuente: FMI y Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
DESPLOME EN EL PRECIO DE COMMODITIES
A partir del brote del Covid-19 y su expansión a nivel mundial, el
transporte y la actividad industrial se paralizaron, y con ello, la
demanda de energía y metales se desplomó. En respuesta, los
precios de la mayoría de commodities, y principalmente del
petróleo, se contrajeron dramáticamente.
6 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 7 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
América Latina y El Caribe Asia Emergente
Europa Emergente Medio Oriente y Asia Central
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB Real (millones USD) Variación anual (%)
-10%
-5%
0%
5%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
FMI Banco Mundial
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 11
Gráfico 5: Impacto del Covid-19 en los precios de commodities.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante el mes de enero, la paralización de la economía china
contrajo en más de 20% el gasto del país en petróleo8, lo cual
redujo el precio internacional del crudo en 29% entre enero y
febrero de 2020. La situación se agravó cuando los miembros de
la OPEP+ no lograron acordar recortes en su producción
generando una guerra de precios entre los principales
exportadores. Ante esta decisión, el precio del petróleo cayó en
25% entre el 6 y el 9 de marzo. El lunes 20 de abril los precios del
petróleo se desplomaron a niveles históricos, llegando incluso a
cotizarse en números negativos, debido al exceso de oferta en el
mercado y la dificultad para almacenar los altos excedentes9.
El Fondo Monetario Internacional estima un precio promedio del
petróleo de USD 35 por barril en 2020 y de USD 37 por barril en
2021. Los contratos de futuros de petróleo revelan que, en el
mediano plazo, el precio del crudo bordeará los USD 45 por barril.
Esto causará un decrecimiento de 4% en el grupo de exportadores
de petróleo a nivel mundial1.
8 BBC News. (2020, febrero). Coronavirus de China: por qué el precio del petróleo ha caído con tanta fuerza. https://www.bbc.com/mundo/noticias-51373470 9 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339
Gráfico 6: Evolución precio del petróleo WTI.
Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con la Comisión Económica para América Latina y El
Caribe, México, Venezuela, Ecuador y Colombia serán los más
afectados de la región ya que sus costos de producción son más
altos en relación con otros productores y tienen menor capacidad
de soportar un periodo prolongado de precios bajos3.
Gráfico 7: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para febrero de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo
Oriente y crudo Napo fue de USD 44,60 por barril, el cual supone
una disminución de 12,53% con respecto al precio promedio del
mes de enero10. A partir de agosto del 2019, el diferencial entre el
precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo
ecuatoriano mantuvo una tendencia creciente, y alcanzó los USD
6,00 para febrero de 202010. Se espera que para marzo el precio
promedio del petróleo ecuatoriano haya caído a cerca de los USD
25 por barril11. Al precio de venta actual, por debajo de USD 20
por barril, el Estado no puede cubrir el costo de los servicios
petroleros, considerando que el costo promedio de producción en
el país es de USD 19,50 por barril, y sumadas las tarifas promedio
que se pagan en los contratos con productoras privadas, alcanzan
aproximadamente los USD 23 por barril12.
10 Banco Central del Ecuador. (2020, marzo). Información Estadística Mensual No. 2017 – Marzo 2020. 11 Grupo Spurrier. (2020, marzo). Análisis Semanal: PIB se contraerá. Año L # 13. 12 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica
-60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%
PetróleoPlatino
Gas Natural Licuado, AsiaGas Natural, Unión Europea
S&P 500Zinc
PlataLata
CobrePlomo
PaladioAlgodón
NíquelCacao
Aceite de palmaGas Natural, Estados Unidos
AluminioHierro
CarbónMaíz
CobaltoSemillas de soya
OroTrigo
UranioCafé Arábiga
EnergíaMetalesMetales preciososAgricultura
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
20
/01
/20
19
20
/02
/20
19
20
/03
/20
19
20
/04
/20
19
20
/05
/20
19
20
/06
/20
19
20
/07
/20
19
20
/08
/20
19
20
/09
/20
19
20
/10
/20
19
20
/11
/20
19
20
/12
/20
19
20
/01
/20
20
20
/02
/20
20
20
/03
/20
20
20
/04
/20
20
(20)
-
20
40
60
80
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 12
Para compensar la caída en los precios, las empresas petroleras
en el país incrementaron el volumen de producción. No obstante,
el 07 de abril de 2020, las tuberías del Sistema de Oleoducto
Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados
(OCP) se rompieron, por lo cual la producción nacional diaria
disminuyó en 205 mil barriles13. Esto obligó al país a aplicar la
cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar
exportaciones hasta mayo del presente año.
Gráfico 8: Producción de crudo ecuatoriano (miles de barriles).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Considerando que la proforma presupuestaria para 2020 se
elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, la caída en el valor
de las exportaciones petroleras generará pérdidas por ingresos en
2020 que podrían ascender a USD 2.500 millones14.
CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA
En el caso del Ecuador, la situación actual representa una presión
significativa sobre el presupuesto del Estado y cuestiona la
sostenibilidad de las finanzas públicas. El Estado registró déficits
fiscales durante los últimos 11 años, y a partir del 2013 estos se
profundizaron, y pasaron a representar más del 4% del PIB. Entre
2013 y 2014 el déficit fiscal creciente respondió a una agresiva
política de inversión pública sumada a un mayor gasto corriente15,
que se mantuvo para años posteriores a pesar de la caída en los
ingresos petroleros, y fue financiado con deuda. Para 2018, el
déficit fiscal registró el menor monto desde 2013, alcanzando USD
3.332 millones, equivalentes al 3% del PIB. En 2019 una
sobreestimación del nivel de ingresos tributarios y de
monetización de activos, junto con un mayor gasto por el pago de
intereses y por el aporte estatal a la Seguridad Social, generó un
déficit de USD 4.043 millones, equivalente al 4% del PIB anual, lo
que supone un incremento de 20% con respecto a 2018.
13 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html 14 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 15 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado
Gráfico 9: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado.
Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
El déficit fiscal registrado al cierre de 2019 se vio afectado,
parcialmente, por el nivel de recaudación tributaria, que alcanzó
los USD 14.269 millones, una caída de 5,8% frente a la
recaudación total de 2018, y USD 724 millones por debajo de la
recaudación total presupuestada por el Estado para 2019. El
impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el
Impuesto al Valor Agregado, que representó el 46,85% de la
recaudación total de 2019. El Impuesto a la Renta recaudado
durante diciembre de 2019 fue 33,43% de la recaudación fiscal16.
Entre enero y marzo de 2020, la recaudación tributaria fue de USD
3.467 millones17. En marzo de 2020 la recaudación incrementó en
5,30% con respecto a marzo de 2019, debido a adelantos en el
pago del Impuesto a la Renta y por la Contribución Única
Temporal. La paralización en la actividad económica repercutirá
en una menor recaudación en 2020, determinada por la duración
de las medidas restrictivas. El Ministerio de Finanzas estima una
caída en los ingresos tributarios por USD 1.862 millones durante
2020 que, junto con la baja en ingresos petroleros y de
monetización de activos, le representarán al fisco una contracción
de USD 7.036 millones en los ingresos18.
16 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 17 Servicio de Rentas Internas. Recaudación Nacional Enero – Marzo 2020. 18 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones
420
440
460
480
500
520
540
560
-
5.000
10.000
15.000
20.000
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
Privadas
Petroamazonas EP y Petroecuador EP
Promedio diario (Eje der.)
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
-7.000
-6.000
-5.000
-4.000
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
Resultados del Presupuesto General del Estado % PIB
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 13
Gráfico 10: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una
mayor necesidad de financiamiento, que impulsó al alza la deuda
pública durante los últimos años, la cual se duplicó entre 2008 y
2018, superando el límite máximo de 40% del PIB permitido por
ley. En 2019 la deuda pública ascendió a USD 57.336 millones,
monto que supone un alza de aproximadamente 5% durante el
último año, y que representó el 53% del Producto Interno Bruto19.
Gráfico 11: Evolución deuda pública (USD) y participación sobre el PIB.
Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
En febrero de 2020 la deuda pública alcanzó USD 58.661 millones
y representó el 53,5% del PIB. De este monto, USD 41.571
millones fueron deuda externa con Organismos Internacionales,
Gobiernos, Bancos y Bonos, mientras que USD 17.090 millones
fueron deuda interna por Títulos y Certificados, así como con
entidades públicas como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado20.
En 2019, el Fondo Monetario Internacional firmó un acuerdo por
USD 4.200 millones para apoyar los objetivos del Plan de
19 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Diciembre 2019. 20 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Febrero 2020. 21 El Universo. (2019, junio). Ecuador concreta recompra de 78% de bonos 2020 por USD 1.175 millones. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/06/17/nota/7381863/ecuador-recompro-hoy-1175-millones-bonos-2020 22 Primicias. (2020, febrero). La deuda pública de Ecuador subió 4,9% en el último año. https://www.primicias.ec/noticias/economia/deuda-publica-ecuador-crece/ 23 El Comercio. (2020, abril). Ministro de Finanzas aclaró que Ecuador no fue el único país en pagar la deuda externa en medio de la pandemia.
Prosperidad (2018.-2021). La tasa promedio otorgada fue del 3%,
y el plazo de 10 años. A cambio, el Estado se comprometió a
reducir la necesidad de financiamiento y consecuentemente la
relación entre la deuda y el PIB a 40%.
Consecuentemente, el gobierno empezó un ajuste a la nómina del
sector público, lo que le permitió reducir el gasto en este rubro en
USD 154 millones al cierre del año. Durante 2020 y 2021 se espera
un recorte adicional, para cumplir con la meta planteada de
disminuir el gasto en salarios en USD 600 millones.
Adicionalmente, el Ministerio de Finanzas recompró el 78% de los
bonos Global 2020 por un monto de USD 1.175 millones en junio
2019. Para esto, se colocaron USD 1.125 millones a un plazo de 10
años21. Durante 2019 se emitieron USD 4.525 millones en bonos22.
Esto, y el financiamiento multilateral, impulsaron al alza la deuda
externa, que incrementó en USD 5.797 millones frente a 2018.
Con respecto a la optimización y focalización de subsidios, en
octubre de 2019 se eliminaron los subsidios a los combustibles
que, entre 2005 y 2018, representaron un gasto de USD 54 mil
millones. La medida desató una serie de protestas y disturbios
sociales en el país, que concluyeron en la derogatoria del Decreto.
Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para
hacer recortes sustanciales, y la caída en los ingresos prevista, la
capacidad del Gobierno de implementar estímulos fiscales para
compensar el deterioro en la oferta y demanda agregada ha sido
limitada y depende de financiamiento externo. Durante la última
semana de marzo, el Ministerio de Finanzas pagó USD 324
millones de deuda externa, lo que le permitió gestionar
aproximadamente USD 2.000 millones para enfrentar la crisis23.
De estos, el 16 de abril el Banco Interamericano de Desarrollo
desembolsó USD 25,3 millones24. Por otro lado, el Gobierno difirió
el pago de USD 811 millones de intereses hasta agosto de 2020,
lo cual le permitirá destinar más recursos para la emergencia25.
PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN
La percepción de riesgo a nivel internacional ha incrementado,
particularmente en las economías emergentes que acarrean
déficits y requieren de financiamiento externo para financiar la
emergencia, lo cual eleva sus niveles de endeudamiento y
complica su posición para hacer frente al servicio de la deuda.
https://www.elcomercio.com/actualidad/ministro-finanzas-ecuador-pago-deuda.html#cxrecs_s 24 El Comercio. (2020, abril). BID desembolsó USD 25,3 millones a Ecuador para fortalecer la respuesta del país al covid-19. https://www.elcomercio.com/actualidad/bid-desembolso-ecuador-ecuador-coronavirus.html 25 El Comercio. (2020, abril). Ecuador llega a un acuerdo con los tenedores de bonos para no pagar USD 811 millones por intereses. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-acuerdo-tenedores-bonos-millones.html?fbclid=IwAR2A7sQHM6Lo282dialz_Gzmgp-u_m-cXOd1ZOwhe2Zwbkd4pHcfFa73RwU
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2018 Recaudación Total 2019Recaudación Total 2020
40%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
54%
56%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 14
Gráfico 12: Evolución Riesgo País (EMBI).
Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: Global Ratings
El riesgo país de Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de
Economías Emergentes (EMBI), se redujo significativamente tras
el acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, alcanzando en
abril de 2019 un mínimo de 512 puntos. Tras las protestas
originadas a causa de la eliminación de los subsidios, el riesgo país
alcanzó un valor de 1.418 puntos en noviembre de 2019.
Posteriormente se recuperó, cerrando el año en 826 puntos.
A partir de enero, el riesgo país de Ecuador presentó un
comportamiento creciente. El 9 de marzo, tras el desplome en el
precio del petróleo, el riesgo país se disparó, y totalizó los 2.792
puntos con un incremento diario de 41%. El 23 de marzo la
percepción de riesgo del país se deterioró aún más, tras el pedido
de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda externa
para destinar esos recursos a la emergencia sanitaria26. Con esto,
el riesgo país incrementó en 66%, y alcanzó los 6.063 puntos. A la
fecha del presente informe, el riesgo país cerró en 5.238 puntos,
cifra que representa un incremento de 4.435 puntos en el
transcurso de 2020. Ecuador mantiene el segundo índice más alto
de América Latina, antecedido únicamente por Venezuela, cuyo
riesgo país bordea los 19.000 puntos.
Las principales calificadoras de riesgo internacionales bajaron la
calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con
perspectiva negativa en abril de 2020 en un caso, mientras que
otra redujo la calificación del país tres veces durante el último
mes, de CCC el 20 de marzo, a CC el 24 de marzo y a C el 09 de
abril, tras la solicitud del estado para diferir el pago de intereses,
que, según la institución, es señal inminente de default27.
26 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html
Gráfico 13: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil,
ubicándose por debajo de otros países de la región. Durante 2019,
esta se contrajo en 34%, totalizando USD 966,15 millones, monto
que representó el 1% del PIB. El 43,61% de la inversión extranjera
directa se concentró en la explotación de minas y canteras. Los
sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios
concentraron el 11,1%, 10,3%, 10,2% y 9,5% de la inversión,
respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la
Comunidad Andina se contrajo en 68% con respecto a 2018 y
totalizó USD 31,11 millones. Por su parte, la inversión de Estados
Unidos se redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales
europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron USD 369
millones, con una disminución de 23% con respecto a 201828.
Gráfico 14: Origen de la Inversión Extranjera Directa.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings}
Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los
niveles de la región y una aversión al riesgo creciente, el país tiene
gran dificultad para acceder a los mercados internacionales, por
el alto costo que representaría.
PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN
Las medidas de confinamiento deterioran el capital empresarial y
el nivel de empleo. La Organización Mundial del Trabajo prevé una
pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial. En América
27 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘C’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-c-09-04-2020 28 Banco Central del Ecuador. (marzo 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 70.
0
10
20
30
40
50
60
70
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
17
-ju
n-1
9
28
-ju
n-1
9
12
-ju
l-1
9
25
-ju
l-1
9
7-a
go-1
9
20
-ago
-19
3-s
ep-1
9
16
-sep
-19
27
-sep
-19
10
-oct
-19
24
-oct
-19
6-n
ov-
19
20
-no
v-1
9
4-d
ic-1
9
17
-dic
-19
31
-Dec
-19
14
-en
e-2
0
28
-en
e-2
0
10
-feb
-20
24
-feb
-20
6-m
ar-2
0
19
-mar
-20
1-a
br-
20
15
-ab
r-2
0
Global Latino Ecuador Precio WTI
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
0
100
200
300
400
500
600
700
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
II
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
II
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
II
20
19.I
II
20
19.I
V
IED % PIB
Comunidad Andina
3%Estados Unidos
8%
Resto de América
41%
Europa38%
Asia4%
Otros6%
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 15
Latina y el Caribe los niveles de informalidad son alarmantes:
cerca del 53% de los trabajadores se emplean en el sector
informal. La paralización económica afectará a los trabajadores
informales a través de menores ingresos diarios y un menor
acceso a la protección social. Los sectores de comercio,
transporte, servicios empresariales, y servicios sociales, basados
en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo
formal en la región. Además, el 47% de la fuerza laboral se emplea
en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima
un deterioro en los niveles de empleo en la región.
Gráfico 15: Composición de empleo formal en América Latina y el Caribe.
Fuente: CEPAL; Elaboración: Global Ratings
La pérdida de los ingresos laborales se traducirá en un menor
consumo de bienes y servicios, y, por lo tanto, en un mayor nivel
de pobreza. Según estimaciones de la CEPAL, la pobreza en la
región podría aumentar en 3,5% y la pobreza extrema podría
crecer en 2,3%3. Por este motivo, se espera también un
incremento en los niveles de trabajo infantil en la región.
2019 2020 Población 613.476.000 619.205.000 Pobreza Número de personas en la pobreza 185.944.000 209.583.000 Variación absoluta 3.464.000 23.595.000 Tasa porcentual 30,3% 33,8% Puntos porcentuales por año 0,3 3,5 Pobreza extrema Número de personas en extrema pobreza 67.487.000 82.606.000 Variación absoluta 4.774.000 15.119.000 Tasa porcentual 11,0% 13,3% Puntos porcentuales por año 0,7 2,3
Tabla 1: Proyección de evolución de pobreza en América Latina. Fuente: CEPAL; Elaboración: Global Ratings
En Ecuador, el 3,84% de la población económicamente activa
estuvo desempleada en diciembre de 2019. El empleo adecuado
disminuyó significativamente a partir del 2015, al pasar de 47% a
39%, y el desempleo urbano se situó en el 4,95%. Al 2019, el
subempleo, que mide la proporción de la población que percibe
ingresos inferiores al salario mínimo y/o trabaja menos de la
jornada normal, ascendió a 18% y el otro empleo no pleno fue de
28%29. Estas personas son quienes trabajan en la informalidad,
por lo cual es previsible un deterioro en la calidad de vida de la
29 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo.
población. Entre enero y marzo de 2020, 20.430 afiliados
solicitaron el beneficio de desempleo al Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social, número que representa el 80% de las solicitudes
recibidas en 201930. Según cálculos oficiales, aproximadamente
508.000 personas podrían entrar en el desempleo durante 2020 y
otras 233.000 entrarán en la informalidad. Con el fin de flexibilizar
la regulación laboral, el proyecto de Ley que envió el Ejecutivo a
la Asamblea contempla los contratos emergentes por dos años y
la reducción excepcional de la jornada.
Gráfico 16: Evolución de tasas de empleabilidad en Ecuador.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la paralización económica tendrá un efecto directo
sobre los niveles de precios, con una variación considerable entre
países. Por un lado, las disrupciones en las cadenas de suministro
y la escasez de productos podrían ejercer una presión alcista
sobre los precios, y por otro, el confinamiento y el debilitamiento
de la demanda interna podrían generar una caída drástica en los
niveles de inflación1.
Gráfico 17: Evolución de tasa de inflación.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
En las economías avanzadas, se espera una inflación de 0,5% al
cierre de 2020, mientras que en las economías emergentes será
de 4,60%. Las perspectivas de inflación en América Latina se
encuentran por encima del promedio, en 6,20% para 2020 y en
5,90% para 20211, impulsadas por el incremento en precios
registrado en Venezuela y Argentina. Se espera que los precios en
el resto de los países de la región se mantengan estables en el
corto plazo.
30 El Comercio. (2020, abril). 20 430 afiliados pidieron el seguro de desempleo al IESS el primer trimestre. https://www.elcomercio.com/actualidad/afiliados-seguro-desempleo-iess-covid19.html
Comercio, restaurantes y
hoteles25%
Servicios sociales
25%Agricultura
15%
Manufactura12%
Construcción8%
Servicios empresariales
8%
Transporte, almacenamiento y comunicaciones
6%
Otros1%
47% 41% 42% 41% 39%
14% 20% 20% 16% 18%
26% 25% 24% 29% 28%
8% 8% 9% 10% 11%
5% 5% 5% 4% 4%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2015 2016 2017 2018 2019
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo Otro empleo no plenoEmpleo no remunerado Desempleo
0%
5%
10%
2018 2019 2020 2021
Economías avanzadasMercados emergentes y economías en desarrolloAmérica Latina
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 16
Gráfico 18: Evolución de tasas de inflación en Ecuador.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Al cierre de 2019, la tasa de inflación anual en Ecuador fue de
-0,07%. Esto refleja el deterioro en la calidad del trabajo y en el
empleo adecuado, que resultan en una menor demanda de bienes
y servicios. En marzo de 2020 se revirtió la tendencia negativa,
alcanzando una inflación mensual de 0,20% y una inflación anual
de 0,18%. Los rubros que impulsaron al alza el índice de precios
fueron principalmente los alimentos y bebidas no alcohólicas,
mientras que los rubros de transporte, y recreación y cultura
presentaron inflación negativa, de -0,48% y -0,17%,
respectivamente.31.
Gráfico 19: Inflación por división de bienes y servicios – marzo 2020.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Fondo Monetario Internacional prevé una inflación de 0,13%
para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20211. Por
su parte, el Banco Mundial pronostica una inflación de 0% en 2020
y de 0,6% en 20214.
LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS
La situación económica actual ha llevado a los gobiernos a
intervenir en los mercados a través de herramientas de política
monetaria, como reducciones en las tasas de interés y programas
de flexibilización cuantitativa basados en la compra de activos. A
la fecha del presente informe, el rendimiento del bono del Tesoro
31 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Consumidor, Marzo 2020. 32 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
Americano a 10 años es de 0,63%32, mientras que el rendimiento
del bono del Gobierno alemán se redujo a -0,48%33.
Debido a la creciente aversión al riesgo y a la demanda de activos
líquidos, los principales índices bursátiles se desplomaron a
niveles similares a los de la crisis financiera. Entre enero y febrero
de 2020, el índice Dow Jones cayó en aproximadamente 12%. El
09 de marzo el índice presentó una contracción diaria de 8%, que
se profundizó a 10% el 12 de marzo, y a 13% el 16 de marzo,
reflejando el miedo generalizado, la caída en los precios del
petróleo y la inminente recesión en Estados Unidos.
Gráfico 20: Evolución de indicadores bursátiles. Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
Los efectos de la crisis también se evidencian en la volatilidad de
las monedas. Según el Fondo Monetario Internacional, las
monedas de los países exportadores de commodities que
manejan tipos de cambio flexibles se han depreciado
significativamente desde inicios de año, mientras que el dólar
estadounidense se ha apreciado en más de 8%, en términos
reales, el yen en 5%, y el euro en 3%1, aproximadamente.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49 sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96 oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87 nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39 dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61 ene-20 3.418,80 3,38 800,06 0,76 0,90 6,91 63,89 108,40 feb-20 3.527,34 3,43 816,33 0,78 0,91 6,98 67,06 108,67 mar-20 4.053,51 3,44 852,30 0,81 0,91 7,09 78,53 108,38
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En el Ecuador, la posición de liquidez previa a la crisis del covid-19
era sólida. La oferta monetaria M1 (cantidad de dinero a
33 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data
-0,12%
0,61%
-0,07% -0,07%
0,18%
-0,21%
-0,04%
-0,01% -0,01%
0,20%
0,02%
0,15% 0,13%
-0,07%
0,27%
-0,4%
-0,3%
-0,2%
-0,1%
0,1%
0,2%
0,3%
0,4%
0,5%
0,6%
0,7%
mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20
Inflación anual Inflación mensual Inflación acumulada
1,06%0,26%
0,19%0,09%
0,03%0,00%
-0,01%-0,04%-0,05%-0,05%
-0,17%
-0,48%
-0,6%-0,4%-0,2% 0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0% 1,2%
Alimentos y bebidasBienes y servicios diversos
SaludMuebles y artículos hogar
AlojamientoEducación
ComunicacionesRestaurantes y hoteles
Bebidas alcohólicas, tabacoVestimenta y calzadoRecreación y cultura
Transporte
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
Ap
r 1
7, 2
02
0
Ap
r 1
3, 2
02
0
Ap
r 0
6, 2
02
0
Mar
31
, 20
20
Mar
25
, 20
20
Mar
19
, 20
20
Mar
13
, 20
20
Mar
09
, 20
20
Mar
03
, 20
20
Feb
26
, 20
20
Feb
20
, 20
20
Feb
13
, 20
20
Feb
07
, 20
20
Feb
03
, 20
20
Jan
28
, 20
20
Jan
22
, 20
20
Jan
15
, 20
20
Jan
09
, 20
20
Jan
03
, 20
20
S&P 500 DJIA NASDAQ NYSE IBEX 35
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 17
disposición inmediata de los agentes), fue de USD 26.137 millones
en febrero de 2020, monto que representa un incremento
mensual de 1,64%, y una mejora anual de 4,96%. Por su parte, la
liquidez total (M2) del sistema financiero, que incluye la oferta
monetaria (M1) y las captaciones de otras sociedades de
depósito, fue de USD 58.187 millones para febrero de 2020,
monto 1,03% superior al del mes de enero de 2020, y que
constituye un incremento anual de 8,93%10. Se espera una
contracción en la liquidez total de la economía a partir de marzo,
en función de la disminución en los ingresos fiscales, la disrupción
en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector privado.
Gráfico 21: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2). Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para febrero de 2020, el sistema financiero nacional totalizó USD
32.051 millones de captaciones a plazo, monto que superó en USD
172 millones al de enero de 2020, y que supone un aumento anual
de 12,40%. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 58,31% de
las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, que
representaron el 36,15% de las captaciones a plazo. El 64,38% de
las captaciones a plazo se concentró en bancos privados, y el
30,52% se concentró en cooperativas. Los depósitos a la vista
totalizaron USD 12.388, monto que supone un incremento
mensual de 3,15% y anual de 0,82%. Los bancos privados captaron
el 74,71% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco
Central captó el 24,34%1010.
34 El Telégrafo. (2020, abril). La banca muestra solvencia para enfrentar shocks de abril y mayo. https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/la-banca-muestra-solvencia-para-enfrentar-shocks-de-abril-y-mayo
Gráfico 22: Evolución de captaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
De acuerdo con la Asobanca, se registraron USD 31.279 millones
de depósitos en la banca privada durante marzo de 2020, monto
que supone una disminución mensual de 2,2% pero un aumento
anual de 6,7%. En comparación con febrero, los depósitos de
ahorro disminuyeron en 0,5% y los depósitos a plazo cayeron en
3,4%34, debido a la necesidad de liquidez del sector real. La
liquidez del sistema bancario fue de USD 10.000 millones.
El 16 de abril de 2020, el Ejecutivo envió a la Asamblea Nacional
el proyecto de Ley Orgánica de Apoyo Humanitario para Combatir
la Crisis Sanitaria derivada del Covid 19, que contempla una
contribución de trabajadores y sociedades, según sus niveles de
ingresos y utilidades. Esto generaría ingresos por USD 908
millones, pero amenaza a la liquidez del sector real, dado que
disminuirá el ingreso disponible y desalentará el consumo.
Para febrero de 2020 el crédito del sistema financiero al sector
privado totalizó USD 44.874 millones, monto que superó en USD
297 millones al mes de enero, y que representa un crecimiento
anual de 12%10. Según la Asobanca, el saldo total de la cartera de
créditos de los bancos privados fue de USD 30.046 millones, con
un incremento anual de 8,9% pero una baja mensual de 0,4%. Del
crédito total otorgado, el 59% se destinó al sector productivo y el
41% fue para actividades de consumo. Debido a la paralización
económica a partir del mes de marzo, las empresas han recurrido
a endeudamiento de corto plazo para financiar el capital de
trabajo. La tasa de morosidad se mantuvo en niveles del 2,6%,
similar a periodos anteriores, pero dada la limitación de liquidez
en firmas y hogares, existe una alta probabilidad de que esta
incremente a partir de abril.
0
20.000
40.000
60.000
mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 feb-20
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M1
M2
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo
Depósitos restringidos Otros depósitos
Depósitos a la vista
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 18
Gráfico 23: Evolución de colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El 23 de marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera resolvió que las entidades financieras del sector
público y privado podrán cambiar las condiciones originalmente
pactadas de las operaciones de crédito de los diferentes
segmentos, sin generar costos adicionales para los clientes y sin
afectar su calificación crediticia35. Asimismo, el 03 de abril de 2020
la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera permitió
diferir pagos a tenedores de instrumentos de renta fija con
vencimientos en los próximos 120 días.
Gráfico 24: Evolución de tasas de interés referenciales en Ecuador.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre marzo y abril de 2020, la tasa de interés activa referencial
disminuyó de 8,77% a 8,40%, mientras que la tasa de interés
pasiva incrementó de 6,24% a 7,24%, debido a la disminución de
los depósitos durante el último mes. Consecuentemente, el
diferencial de tasas de interés se contrajo entre marzo y abril de
2020, al pasar de 253 puntos base a 116 puntos base10.
35 El Comercio. (2020, marzo). ¿Qué hacer frente a las deudas con bancos y tarjetas de crédito este fin de mes? https://www.elcomercio.com/actualidad/deudas-bancos-tarjetas-cuarentena-ecuador.html
Gráfico 25: Reservas internacionales y Reservas bancarias en el Banco
Central del Ecuador (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En el marco del acuerdo con el Fondo Monetario Internacional,
Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas
Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos de las
instituciones financieras en el Banco Central y la moneda
fraccionaria en circulación. Al 31 de marzo de 2020 las reservas
internacionales alcanzaron los USD 1.990 millones, con una
disminución mensual y anual de 39%, y que representa una caída
cercana a USD 1.290 millones en cuatro semanas. El monto de
reservas internacionales en marzo de 2020 cubrió en 42,51% a los
pasivos monetarios de la entidad. Las reservas bancarias en el
Banco Central alcanzaron los USD 4.603 millones en marzo de
2020, con una disminución mensual de 7,16%. De esta manera,
las reservas internacionales cubrieron en 43,24% a las reservas
bancarias, situación que representa un alto riesgo de liquidez ante
la falta de respaldo en el Banco Central10.
SECTOR EXTERNO SE DETERIORA
Según estimaciones del FMI, el comercio mundial se contraerá en
11% durante 2020, con un mayor impacto en las economías
avanzadas, y se recuperará en 8,40% en 2021, con un mayor
impulso en las economías emergentes, que son altamente
dependientes del sector externo1.
32.000
34.000
36.000
38.000
40.000
42.000
44.000
46.000en
e-1
9
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
Cartera por vencer Cartera vencida Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
mar
-20
abr-
20
Diferencial Tasa activa Tasa pasiva
1.990
4.603
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
mar
-20
Reservas internacionales Reservas bancarias
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 19
Gráfico 26: Crecimiento de comercio internacional.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
En América Latina se espera una contracción del comercio por el
impacto directo de la crisis y la recesión económica de sus socios
comerciales3.
VOLUMEN PRECIO VALOR América Latina y el Caribe -2,5% -8,2% -10,7% Exportadores de petróleo -1,8% -14,1% -15,9% Exportadores de minerales -3,0% -8,9% -12,0% Exportadores de productos agroindustriales
-2,4% -2,5% -5,0%
América del Sur -2,8% -11,0% -13,8% Tabla 3:Variación estimada de exportaciones América Latina y el Caribe
Fuente: CEPAL; Elaboración: Global Ratings
La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit de
USD 820,10 millones, monto que representa un alza de USD 1.298
millones con respecto al déficit registrado en 2018. Las
exportaciones petroleras representaron el 39% de las
exportaciones totales. Entre enero y febrero de 2020 la balanza
comercial registró un superávit de USD 458 millones, con una
mejora respecto al mismo periodo de 2019, cuando se registró un
déficit de USD 244 millones. Las exportaciones totales entre enero
y febrero de 2020 fueron de USD 3.732 millones, con un
crecimiento interanual de 13%. Las exportaciones petroleras
entre enero y febrero de 2020 representaron el 30,76% de las
exportaciones totales, con un monto de USD 1.148 millones, que
constituye una disminución interanual de 5%, relacionada con la
caída en los precios del petróleo. Las importaciones petroleras
alcanzaron USD 1.999 millones entre enero y febrero de 2020, por
lo cual la balanza petrolera registró un superávit de USD 486
millones. Por otro lado, la balanza no petrolera presentó un déficit
de USD 28,20 millones entre enero y febrero de 2020, con una
mejora respecto al mismo periodo de 2019, cuando la se registró
un déficit no petrolero de USD 824 millones36. Los productos más
representativos dentro de las exportaciones no petroleras fueron
las flores naturales, los enlatados de pescado, y los productos
mineros.
Gráfico 27: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El Colegio de Economistas de Pichincha estima que la exportación
de productos ecuatorianos se ha reducido en 30% durante 2020.
Uno de los sectores más afectados por la crisis a nivel nacional es
el floricultor, con pérdidas aproximadas de USD 40 millones y una
disminución de 80% en sus exportaciones hacia sus principales
mercados. En caso de que la cuarentena se prolongue, existe el
riesgo de que cosechas de otros productos agrícolas de
exportación, como el café, se pierdan.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.
36 Banco Central del Ecuador. (2020, abril). Evolución de la Balanza Comercial, Enero – Febrero 2020.
3,80%
0,90%
-11%
8,40%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
2018 2019 2020 2021Importaciones economías avanzadasExportaciones economías avanzadasImportaciones economías emergentesExportaciones economías emergentesComercio mundial
-1.000
-500
0
500
1.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2017 2018 2019 ene-feb 2020
Importaciones ExportacionesBalanza Comercial (Eje der.)
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 20
Sector Agroindustrial
El sector agroquímico se ha consolidado como uno de los motores
no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando el
crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de
empleo de mano de obra calificada y no calificada. Actualmente,
alrededor del 50,03% de los cultivos permanentes y el 78,24% de
los cultivos transitorios utilizan insumos de origen químico. No
obstante, el sector agroindustrial a nivel nacional no se ha
desarrollado al ritmo de las tendencias internacionales, debido a
falencias como una baja aplicación de nuevas tecnologías, un
desarrollo limitado de los productos, empaques y maquinaria, una
deficiente integración y organización en la cadena productiva, un
progreso comercial pausado y un nivel de calidad heterogéneo37.
Por lo tanto, dados los cambios en la producción agrícola y las
mejoras tecnológicas a nivel mundial, existe un amplio potencial
de crecimiento y desarrollo para el sector agroindustrial en el
Ecuador.
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola
consiste en la explotación de recursos naturales vegetales y
animales, incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción
de animales, explotación de madera y recolección de plantas,
animales o productos de animales en explotaciones
agropecuarias o en su hábitat natural. Por su parte, el sector
industrial o de manufactura consiste en la transformación física o
química de materiales, sustancias o componentes en productos
nuevos, utilizando materia prima procedente de la agricultura,
ganadería, silvicultura, pesca y explotación de minas y canteras,
así como productos procedentes de otras actividades de
manufactura. Por lo tanto, el sector agroindustrial se encarga de
convertir los productos agrícolas en productos secundarios
dirigidos al consumidor final, por lo que se encuentra dentro de la
industria manufacturera del país y tiene una relación muy cercana
con el sector agrícola, al ser este su principal proveedor.
Asimismo, este sector incluye la fabricación de productos
fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores biológicos, que
facilitan la producción agrícola e incrementan su eficiencia en más
de 15,00%.
La agroindustria busca la producción a gran escala y la
diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega
nuevas actividades que participan en la manufactura de los
productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución
de los alimentos o productos agrícola procesados, los cuales
necesitan nuevas formas de almacenamiento y transporte, que
mantengan la composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor
37 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial afrontaron un importante crecimiento a nivel nacional.
Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el aumento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8.53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.791 millones, lo cual representa un incremento real de 3,03% frente al 2017 y un incremento del 1,33% comparando el cuarto trimestre de 2018 con su respectivo del 2017. Por su parte, el PIB del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 14.233 millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con el cuarto trimestre de 2017. De esta manera, durante 2018, el PIB de ambos sectores totalizó USD 23.014 millones, monto que representó el 21,23% del PIB nacional.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 21
Gráfico 28: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el 2019 el sector de la agricultura alcanzó los USD 8.368 millones, que, en términos reales, se mantuvo estable con respecto a 2018, con un crecimiento marginal de 0,06%. Por su parte el sector manufacturero totalizó USD 13.962 millones, con un crecimiento anual de 1,505, superior al de la economía nacional.
El sector de la manufactura representa el 12% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 8% del PIB nacional, ubicándose como el sexto sector más representativo. Juntos, los sectores representan cerca del 20% de la economía nacional, con un importante impacto en el desarrollo del país.
Gráfico 29: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Este sector está abastecido por 1,46 millones de hectáreas de
cultivos permanentes y 0,94 millones de hectáreas de cultivos
transitorios. El desarrollo agrícola del país es favorecido por las
condiciones climáticas del país, por la diversidad de altitudes
existentes, los diferentes suelos y nutrientes existentes y la
38 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
permanente luminosidad a lo largo del año. Todos estos factores
influyen en que en el Ecuador existan cultivos de diversos
productos a lo largo del año. Asimismo, estos factores climáticos
favorecen al sector industrial con menores costos de compra de
la materia prima con relación a otros países de la región.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional, a través de un
indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo
de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con
las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)38.
A enero de 2020, el INA-R para el sector agrícola se ubicó en 105,3,
con un incremento mensual de 1,19% y anual de 8,40%. Por su
parte, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó los 106,7
puntos, cifra que representa un incremento de 11,34% con
respecto a diciembre de 2019, y de 10,65% frente a enero de
2019. Finalmente, el INA-R en la fabricación de productos
químicos se ubicó en 100,30, con un aumento mensual de 1,24%
y que se mantuvo estable con respecto al último año. Durante el
mes de enero, el índice muestra niveles cercanos a los de junio en
el sector agrícola y el mayor durante el último año para el sector
manufacturero.
Gráfico 30: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide
el comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 96,14 puntos en
febrero de 2020, cifra que se mantuvo estable con respecto a
enero de 2020 y que constituye un incremento de 3,01% con
respecto a febrero de 2019. Específicamente con respecto a las
actividades de fabricación de productos químicos, el IPI-M alcanzó
los 69,78 puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama
es inferior a la de la industria en general.
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
4.000.0002
016
.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18.I
20
18.I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
20
19.I
V
PIB Agrícola PIB Manufactura
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
201720182019201720182019201720182019201720182019201720182019
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza Agricultura
PIB Real (Millones USD) Tasa de participación (%)
80
85
90
95
100
105
110
115
Agricultura Manufactura Fabricación productos químicos
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 22
Gráfico 31: Índice de Producción de la Industria Manufacturera
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de
los precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los
sectores agrícola y manufacturero. Para el mes de marzo 2020, el
índice de Precios al Productor para actividades de agricultura se
ubicó en 107,58 puntos, cifra que representa un incremento de
1,98% con respecto a marzo de 2019 y que se mantuvo estable
durante el último año. Por su parte, el IPP para la industria
manufacturera se ubicó en 102,49 puntos en marzo de 2020, sin
presentar mayor variación en el último año.
Gráfico 32: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 29,4% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,30%
se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD DIC 16 DIC-17 DIC-18 DIC-19 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 25,6% 26,1% 28,3% 29,4% Comercio 19,0% 19,1% 18,1% 17,9% Manufactura 11,2% 11,3% 10,7% 10,3% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,9% 6,8% 6,7% 6,7% Alojamiento y servicio de comida 6,5% 6,4% 6,0% 6,1% Construcción 7,1% 6,7% 6,8% 6,1%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales de la agroindustria en el Ecuador, existió una mejora para los trabajadores en el último año. En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad, como la construcción y el comercio, regresaron al campo.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de productos químicos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 84,80 en febrero de 2020, lo cual representa una disminución de 3,74% frente al número de empleados en el sector durante el mes de febrero de 2019. Las Horas Trabajadas para las actividades de elaboración de productos químicos alcanzó un índice de 70,82 en febrero de 2020. Esto constituye una caída mensual de 11,76 %, así también la cifra disminuyó en 5,67% en comparación con el mismo periodo de 2019. Esto demuestra que la fabricación de químicos emplea, en promedio, menos horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de productos químicos alcanzó los 144,54 puntos, con un incremento mensual de 10,78% y un crecimiento anual de 3,26%, sugiriendo que los trabajadores perciben mejores remuneraciones por hora trabajada que en el promedio del sector.
Gráfico 33: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice
de Remuneraciones (Fabricación de productos químicos)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, las exportaciones de productos químicos en el país alcanzaron los USD 130,4 millones, monto que
0
20
40
60
80
100
120
140
160
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
Manufactura Fabricación productos químicos
96
98
100
102
104
106
108
110
IPP IPP-Agricultura IPP-Manufactura
0
20
40
60
80
100
120
140
160
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
feb
-20
IPT IH IR
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 23
supone una disminución de 8,75% con respecto a 2018, cuando las exportaciones ascendieron a un monto de USD 142,9 millones. Entre enero y febrero de 2020 las exportaciones de productos químicos sumaron USD 17,9 millones, monto que representa una disminución de 10,05% con respecto al mismo periodo de 2019. Para febrero de 2020, las exportaciones de productos químicos representaron el 0,7% de las exportaciones no petroleras. En cuanto a las importaciones de productos químicos, estas ascendieron a USD 310,27 millones, procedentes principalmente de Estados Unidos (21,2%), China (15,5%) y Colombia (9,5%).
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y
diciembre de 2019 para el sector agrícola alcanzó los USD 2.582
millones, lo cual representa un incremento anual de 3,54% frente
al volumen de crédito otorgado para el sector agrícola durante el
mismo periodo de 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad
de recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e
incrementar la producción. En el caso del sector de la
manufactura, el volumen de crédito entre enero y diciembre de
2019 alcanzó los USD 4.308 millones, lo cual constituyó un
aumento de 6,17% frente al mismo periodo de 2018. Para
actividades de la fabricación de productos químicos, incluidos los
agroquímicos y productos de uso agropecuario, el volumen de
crédito fue de USD 148, monto que incrementó en 14,49% frente
a 2018. Esto sugiere la necesidad creciente de recursos por parte
de las empresas para financiar las actividades de fabricación de
químicos.
Gráfico 34: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global
Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes
activos de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos
en los diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos
controles son realizados tanto en las empresas que distribuyen los
productos, como en los puntos autorizados de distribución. Los
aspectos relevantes del mercado son las épocas de temporada de
siembras de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de
compra por parte de agricultores, que son afectados por
situaciones climatológicas y por temas de comercialización de las
cosechas como factores relevantes para la venta.
Este sector está abastecido por 1,43 millones de hectáreas de
cultivos permanentes y 0,90 millones de hectáreas de cultivos
transitorios. El desarrollo agrícola del país es favorecido por las
condiciones climáticas del país, por la diversidad de altitudes
existentes, los diferentes suelos y nutrientes existentes y la
permanente luminosidad a lo largo del año. Todos estos factores
influyen en que en el Ecuador existan cultivos de diversos
productos a lo largo del año. Asimismo, estos factores climáticos
favorecen al sector industrial con menores costos de compra de
la materia prima con relación a otros países de la región.
Dentro de la agroindustria, correspondiente solo a consumo interno de maíz duro seco a 2017 se sembró 388.354 hectáreas y se cosechó 358.822 hectáreas también se registraron ventas por tonelada de 1.386.59, estos datos fueron mayores a los presentados en el 2016. Las principales provincias productoras de maíz duro seco son Los Ríos seguido por Manabí y Guayas con corte 2018.
Gráfico 35: Participación en la superficie sembrada total (maíz duro seco) Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: Global Ratings
Mientras que las áreas sembradas en el 2018 de arroz en cáscara
fueron de 370.406 hectáreas y cosechadas 358.100 hectáreas; las
ventas por tonelada métrica fueron de 1.017.087; estos datos
registrados a 2018 fueron menores que en el 2017, debido al
incremento de plagas y al mal clima presentado durante el 2018.
Por otra parte, la provincia del Guayas concentra la mayor
producción de arroz con el 71,44% del total nacional, pero, la
provincia con mayor participación en la superficie sembrada es
Guayas, seguido por Los Ríos y Manabí.
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
Agricultura Manufactura Fabricación dequímicos
2017 2018 2019
Manabí; 24,78%
Los Ríos ; 36,25%
Guayas ; 18,23%
Loja ; 12,09%
Sucumbíos ; 1,99%
Otras Provincias;
6,65%
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 24
Gráfico 36: Participación en la superficie sembrada total (arroz en cáscara) Fuente: Ecuador en Cifras; Elaboración: Global Ratings
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio
de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector
que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su
desarrollo.
COMPAÑÍA VENTAS (USD) UTILIDAD (USD) Agripac S.A. 277.529.828 27.722.637 Ecuaquímica C.A. 194.293.734 6.424.062 Bayer S.A. 113.147.150 8.893.384 Fertisa S.A. 109.995.583 1.624.889 Interoc S.A. 80.261.517 3.388.448 Farmagro S.A. 61.669.180 3.915.962 Delcorp s.a. 28.325.514 318.781 Agritop S.A. 15.805.998 301.305 Nederagro S.A. 9.174.550 235.810
Tabla 4: Compañías de agroquímicos en el país (2018) Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: Global Ratings
La Compañía
NEDERAGRO S.A. fue constituida, en la Ciudad de Guayaquil, el 5
de diciembre de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil el 31 de
diciembre de 2003. La compañía tiene como principal objeto
social “Dedicarse a las actividades de importación y explotación,
distribución, comercialización de insumos y medicamentos
necesarios para la agroindustria y la ganadería”.
En general, la compañía es una empresa formuladora y
comercializadora de fertilizantes y agroquímicos con altos
estándares de calidad. Se preocupan por realizar sus operaciones
de forma eficiente, segura y respetando siempre las normas de
cuidado ambiental.
La misión de NEDERAGRO S.A. es: “Ofrecer productos
agroquímicos y otros insumos para el agro de la mayor calidad y
confiabilidad, para lograr que los agricultores obtengan
resultados superiores a los tradicionales”. Por otro lado, su visión
es: “Ser reconocidos como una de las empresas líderes del sector
de agroquímicos; comercializando los mejores productos para
marcar el paso en la evolución del agro hacia una actividad más
competitiva y amigable con el medio ambiente”.
La compañía el 29 de diciembre del 2016, aprobó el aumento del
capital social hasta USD 1.000.000. Con fecha 8 de agosto de 2018
en cumplimiento de lo ordenado en la resolución No.
SCVS.INC.DNASD.SAS.2018.00003101, dictada el 9 de abril de
2018, por el Intendente Nacional de Compañías, Abg. Víctor
Anchundia Places, queda inscrita la escritura pública junto con la
resolución antes mencionada, la misma que contiene: fijación de
capital autorizado, aumento de capital suscrito y la reforma de
estatutos, de la compañía NEDERAGRO S.A.
El día 26 de febrero de 2019 la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de la compañía NEDERAGRO S.A. decidió
el aumento de capital en USD 915.462. y fue notarizado con fecha
01 de marzo de 2019.
Con fecha del presente informe la compañía presentó la siguiente
composición accionarial, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias, nominativas e indivisibles de USD 1,00 cada una:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Moreira Menéndez
Mayra Jessenia Ecuador 957.731,00 50,00%
Neder Díaz Xavier Enrique
Ecuador 957.731,00 50,00%
Total 1.915.462,00 100,00% Tabla 5: Participación accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada al no repartir dividendos
durante el periodo de estudio y al aumento de capital realizado
durante los años 2018 y 2019. Por otra parte, es importante
recalcar que los principales accionistas son además quienes llevan
la administración de la compañía por lo que es posible colegir que
éstos tienen como principal ocupación su labor en la empresa, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
NEDERAGRO S.A., las compañías vinculadas por accionariado son:
Guayas ; 68,49%
Los Ríos ; 26,17%
Manabí; 2,94% El oro ;
1,44%
Otras provincias;
0,96%
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 25
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa Neder Díaz Xavier Enrique
Agroneder S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Fabricación de substancias y productos químicos
Activa
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de vehículos
automotores y motocicletas Activa
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicios
conexas Disolución
Tabla 6: Empresas vinculadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por otra parte, las vinculadas por administración con NEDERAGRO
S.A. son:
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD CARGO
Agroneder S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Agrospecialities S.A.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente
Comercializadora del Ecuador Fertiexports
Cía. Ltda.
Moreira Menéndez Mayra Jessenia
Fabricación de substancias y
productos químicos
Presidente
Neder Díaz Xavier Enrique
Gerente General
Adrivic S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Agricultura, ganadería, caza y actividades de
servicios conexas Presidente
Agrofortaleza S.A. Neder Díaz Xavier Enrique
Comercio al por mayor, excepto el de
vehículos automotores y motocicletas
Presidente
Tabla 7: Empresas vinculadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Actualmente, NEDERAGRO S.A. mantiene participación de capital
dentro de otras compañías.
NOMBRE PARTICIPACIÓN MONTO Agroneder S.A. 50,00% 400.000
Tabla 8: Participación capital en otras compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Moreira Menéndez Mayra Jessenia Presidente
Neder Diaz Xavier Enrique Gerente General Yagual Estrada Oscar Luis Gerente Financiero
Benalcázar Moncayo Freddy Ignacio Gerente Comercial y Ventas Riethmueller Wolfgang Jefe Ventas Internacionales
Moreira Menéndez Irlanda Bitalina Jefe Operaciones Tabla 9: Principales ejecutivos
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas,
es el órgano supremo de la compañía. Tiene entre sus funciones:
designar al Presidente, Vicepresidente, Gerente General y
Gerentes de la compañía, designar los comisarios y cualquier otro
funcionario, conocer los balances económicos anualmente,
autorizar el otorgamiento de poderes al Presidente y al Gerente
General, autorizar la venta, hipoteca o imposición de cualquier
tipo de gravamen sobre los bienes de la compañía, entre otras
atribuciones mencionadas en los estatutos. La Administración la
ejecutan el Presidente, Vicepresidente, el Gerente General y los
distintos gerentes. El Gerente General y el Presidente son quienes
tienen la representación legal de la compañía. Además, cuenta
con un directorio no estatutario. A continuación, se presentan un
breve organigrama de la compañía:
Gráfico 37: Estructura Organizacional
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A. cuenta con 89 trabajadores, evidenciando un
incremento del 12,66% frente a información presentada en abril
2019, la compañía considera de un rendimiento más que
satisfactorio en la generalidad de los casos, los mismos que están
en diferentes áreas: administrativa, bodega, planta y ventas. Cabe
mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas que afecten al funcionamiento normal de la compañía.
ÁREA EMPLEADOS DISCAPACITADOS Administrativo 27 4 Bodega 4 Planta 29 Ventas 29
Total 89 4 Tabla 10: Número de empleados por área
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, entre los que destacan: ERP TWT (manejo del
sistema contable, administrativo, logístico y de producción) y
DEVECUA (facturación electrónica). Se trata de sistemas
contables, de producción, financiero y ERP; manteniendo de esta
manera un adecuado manejo y respaldo de su información.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Junta General de Accionistas
Presidente
Gerente General
Gerente Comercial
Jefe Técnico
Comercial
Gerente Financiero
Jefe de Operaciones
Gerente de Sistemas
Jefe Ventas Internacional
Gerente Administrativo
Jefe de Cobranzas
VicePresidente
Directorio no estatutario
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 26
Financieras, de Valores y Seguro s expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación, fomentando el desarrollo del
capital humano.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía mantiene constituido un Directorio no estatutario,
conformado por 5 vocales, los mismos que mantienen reuniones
periódicas cada tres semanas en las que se dedica a formular
estrategias de la compañía.
NOMBRE CARGO Mayra Moreira Menéndez Presidente NEDERAGRO S.A.
Xavier Neder Diaz Gerente General NEDERAGRO S.A. Oscar Yagual Estrada Gerente Financiero NEDERAGRO S.A.
Gabriel Rovayo Director externo Salomón Larrea Director externo
Tabla 11: Miembros directorio no estatutario Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe mencionar que, según información entregada por la
compañía, mantienen reuniones semanales con Salomón Larrea,
en donde se revisan temas tanto estratégicos, como de operación.
La dirección de NEDERAGRO S.A. considera la calidad, la
prevención de la contaminación ambiental, salud y seguridad
ocupacional como principios básicos de su gestión, por lo que se
compromete a cumplir con los requisitos de clientes, legales y
reglamentarios aplicables a través de la mejora continua de los
objetivos y metas.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía mantiene un sistema integral de gestión que sirve
para realizar seguimientos rigurosos del desarrollo de los
procesos con la finalidad de cumplir con la normativa relacionada
al entorno laboral y sus partes interesadas en los siguientes
aspectos:
▪ Satisfacer las necesidades de los clientes, proporcionando
productos y servicios de calidad cumpliendo con los
requisitos legales y particulares previamente acordados.
▪ Optimizar el uso de recursos, disminuyendo posibles
impactos ambientales no deseados y minimizando la
contaminación mediante procesos de mejora continua.
▪ Establecer un ambiente de responsabilidad integral a lo largo
de la cadena de valor tales como proveedores, distribuidores,
colaboradores, clientes, entre otros enfocándose en la
protección al ambiente, la salud, la seguridad física y de la
información.
▪ Reconocer y participar en iniciativas internacionales de
responsabilidad ambiental.
▪ Brindar altos niveles de bienestar a los colaboradores,
minimizando los riesgos relacionados a la salud y seguridad
laboral.
▪ Mantener sistemas de mejoramiento continuo que asegure
la excelencia operativa en todos los procesos.
Con la finalidad de mantener altos estándares de calidad, la
compañía ha optado por obtener la certificación ISO 9001:2008
para los procesos de elaboración, re-envase y comercialización de
productos químicos para el sector agrícola e industrial. Así como
la certificación ISO 14001, para los procesos de producción, este
último avala el compromiso de la empresa de entregar productos
con conciencia verde y a la vez mantener procesos de producción
con menor impacto al medio ambiente.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el SRI y un certificado del buró de crédito, evidenciando que
la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras,
no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera
castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la
compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo
un orden de prelación la compañía no tiene compromisos
pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso
de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal a,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Además, la emisión cuenta con una
garantía específica consistente en un fideicomiso de inventario el
que al formar parte de un patrimonio autónomo no tendría
afectación en caso de liquidación o quiebra del emisor.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 27
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
NEDERAGRO S.A. es una empresa dedicada a la importación,
producción, re-envase, comercialización y distribución a nivel
nacional e internacional de plaguicidas y fertilizantes.
Los productos que comercializa la compañía se encuentran
agrupados en siete categorías: fertilizantes, bio-estimulantes,
coadyuvantes, fungicidas, insecticidas, herbicidas y semillas.
Además, cuenta con guías de cultivo personalizadas con la
finalidad de que los clientes impulsen los cultivos mediante el
cuidado adecuado.
La compañía cuenta con una amplia cobertura en el mercado,
teniendo su oficina matriz en la ciudad de Guayaquil y sucursales
en Babahoyo, Quevedo, Tulcán y Santo Domingo de los Tsáchilas,
con las que brinda cobertura a nivel nacional. Por otro lado, la
eficacia y calidad de sus formulaciones junto a las excelentes
relaciones que han logrado consolidar a través de los años con
distribuidores del exterior, les ha permitido contar con socios
comerciales en Perú (Hortus), Bolivia (Comiagro S.A.) y República
Dominicana (Agroesa S.A.).
Actualmente alrededor del 20% de las ventas totales de la
compañía son por medio de exportaciones, a países como: Perú,
Paraguay, Bolivia, República Dominicana, entre otros. Y buscan
llegar a nuevos mercados internacionales en el mediano plazo, no
solo con productos agroquímicos sino con una nueva línea
orgánica.
NEDERAGRO S.A. mantiene una distribución diversificada de
clientes, para febrero 2020, entre los principales clientes se
encuentran: Eco Neoagrox S.A.C, Comiagro S.R.L., Agroesa S.R.L.,
GVM Corp S.A.
CLIENTES PARTICIPACIÓN Eco Neoagrx SAC 13,73% Agroesa SRL 6,75% GVMCorp S.A. 4,33% Agrícola Briones Barragán AGRIBBA S.A. 3,18% Jessica Villavicencio Jiménez 2,85% Otros menores 69,16%
Total 100,00% Tabla 12: Principales clientes
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Dentro de las cuentas por cobrar el 82,53% del total de la cartera
es cartera por vencer y el 17,47% restante es cartera vencida. Del
total de la cartera vencida, el 53,25% se encuentra en el rango de
1-60 días.
Por otro lado, la compañía mantiene una adecuada distribución
de proveedores tanto extranjeros como nacionales. Del total de
cuentas por pagar, los proveedores nacionales en el corto plazo
representaron el 45% y los proveedores extranjeros el 55%
restante. Mientas que los proveedores extranjeros a largo plazo
más representativos son: Trustchem Co Ltda. e Iprochem
Company Limited.
La compañía del total de proveedores tanto de largo como de
corto plazo mantiene por vencer el 52% de la cartera y el 36% se
encuentra a más de 360 días.
Por otra parte, para haber alcanzado el incremento en las ventas
al exterior y locales la compañía completó el equipo comercial que
tuvo 3 bajas durante el 2017, y agregó una zona más en la Región
Sierra: Sierra Sur.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Equipo comercial altamente capacitado
▪ Relación registros/ productos commodities de su portafolio aún es bajo.
▪ Registros propios para algunos productos, sobre todo productos de exportación.
▪ Baja penetración en sector sierra centro y oriente.
▪ Servicio técnico pre y post venta.
▪ Productos altamente sensibles al precio.
▪ Políticas de crédito flexible sin desmejorar flujo de caja
▪ Portafolio de productos variados con rotación durante todo el año
▪ Exportaciones crecientes y aceptación en mercados internacionales.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Incursión en nuevos países. ▪ Fenómenos climáticos
▪ Mayor penetración de mercado aprovechando la reputación de la empresa.
▪ Alta incursión de empresas competidoras en el mercado.
▪ Aceptación en mercado local a productos especializados
▪ Depreciación de monedas frente al dólar, haciendo menos competitivas sus exportaciones.
▪ Barreras arancelarias sobre productos importados.
▪ Normativas gubernamentales que influyen en el uso de fertilizantes químicos en el agro como medida ambiental.
Tabla 13: Análisis FODA Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que NEDERAGRO S.A. mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando
portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
posicionarse en el sector donde desarrolla sus actividades.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 28
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, NEDERAGRO S.A. mantiene vigente
la Tercera Emisión de Obligaciones, la Cuarta Emisión de
Obligaciones y la Primera Emisión de Papel Comercial.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO Primera Emisión de
Obligaciones NEDERAGRO S.A.
2012 Resolución No. SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-12-0005324
USD 1.500.000
Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. 2013
Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-
0005197
USD 1.000.000
Cancelada
Tercera Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. 2017
Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2017-
00021587
USD 2.000.000
Vigente
Primera Emisión Papel Comercial NEDERAGRO
S.A. 2018
Resolución No. SCVS. INMV. DNAR .2018.
00005976
USD 1.500.000
Vigente
Cuarta Emisión de Obligaciones
NEDERAGRO S.A. 2019
SCVS-INMV-DNAR-SA-2019-00002370
USD 2.500.000
Vigente
Tabla 14: Presencia bursátil NEDERAGRO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido NEDERAGRO S.A. en circulación
en el Mercado de Valores.
EMISIÓN MONTO
COLOCADO NÚMERO DE
TRANSACCIONES DÍAS
BURSÁTILES Primera Emisión de
Obligaciones NEDERAGRO S.A. USD
1.500.000 14 112 días
Segunda Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 1.000.000
15 348 días
Tercera Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 2.000.000
13 17 días
Primera Emisión Papel Comercial NEDERAGRO S.A.
USD 1.500.000
20 36 días
Cuarta Emisión de Obligaciones NEDERAGRO S.A.
USD 2.500.000
6 153 días
Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 21, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. Las condiciones de emergencia derivadas de la pandemia han afectado al entorno económico de manera general. Algunas industrias y negocios se encuentran paralizadas y otras operando con muchas limitaciones y restricciones lo que muy probablemente redundará en un alza de la tasa de desempleo con las consiguientes dificultades de pago para las personas que tienen deudas. El gobierno ha tomado medidas para atenuar este efecto, pero es probable que resulten insuficientes. Las medidas gubernamentales junto a un análisis detallado del portafolio de clientes y políticas de cobro definidas mitigan parcialmente este riesgo.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 29
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente cuentas por cobrar clientes e inventarios. Los
activos que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados
por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos contratado con Ecuatoriano Suiza S.A.
▪ Al ser el 32,44% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga producto que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños. Adicionalmente, la compañía mantiene una póliza de seguros con Ecuatoriano Suiza S.A. que cubre en su totalidad los inventarios de la compañía.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que han afectado la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo. La situación actual del entorno económico, fuertemente condicionado por la pandemia es evidentemente un escenario económico adverso que afectará la capacidad de pago de clientes. La mitigación generada a través de las medidas gubernamentales
anunciadas por efecto de la situación sanitaria y la consecuente cuarentena puede mitigar parcialmente la situación existente. NEDERAGRO S.A. mantiene un gran porcentaje de clientes en el exterior en donde los pagos realizados son anticipados mitigando un riesgo de cobrabilidad.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un adecuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en la cartera saludable que mantiene. La situación de emergencia sanitaria a nivel mundial y por ende del Ecuador permite suponer que los pagos provenientes de los sectores a los que la empresa sirve podrían retrasarse, aunque no deteriorarse al punto de no pago.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que NEDERAGRO S.A. no mantiene cuentas por
cobrar con compañías relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016 auditados por Campos & Asociados Cía. Ltda. y
2017 auditado por Tax Finantial Leaders del Ecuador TFL S.A. y
2018 auditado por Páez, Florencia & Co. Cía. Ltda. Además, se
analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de
diciembre 2019 y febrero 2020.
CUENTAS 2016 2017 2018 FEB 2019 2019 FEB 2020 Activo 10.208 12.588 15.086 16.363 16.048 15.729 Activo corriente 7.069 9.529 9.175 10.464 10.112 9.846 Activo no corriente 3.139 3.059 3.553 5.900 5.937 5.883 Pasivo 7.514 10.702 13.127 11.813 10.991 10.238 Pasivo corriente 4.987 5.458 8.369 7.891 8.478 7.139 Pasivo no corriente 2.527 5.244 4.758 3.921 2.513 3.099 Patrimonio 2.694 1.886 1.959 4.550 5.058 5.491 Capital social 460 460 1.000 1.000 1.915 1.915 Ventas 7.155 8.574 9.175 1.755 9.994 1.705 Costo de ventas 3.296 4.316 3.553 771 4.915 731 Utilidad neta 30 234 236 342 242 433
Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos febrero,
diciembre 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 30
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 38: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía presentaron una tendencia creciente
en el periodo de análisis 2016 – 2019. A diciembre 2017 los
ingresos mostraron una recuperación de 19,83% frente al 2016,
cerrando en USD 8,57 millones (USD 7,15 millones el 2016). La
disminución del 2016 se centró en los problemas económicos del
país lo que obligó a agricultores a bajar sus adquisiciones. La
empresa intensificó sus esfuerzos de ventas y la situación del país
tuvo un giro favorable, lo que se hizo evidente para 2017, cuyo
resultado muestra una reversión de la tendencia, retomando
valores similares a los presentados durante 2015.
Las ventas a diciembre 2018 alcanzaron USD 9,18 millones, un
aumento de USD 601 mil, correspondiente al incremento en
fertilizantes, herbicidas, insecticidas y fungicidas. Los ingresos de
la compañía para diciembre de 2019 continuaron la tendencia del
histórico con un crecimiento con respecto al 2018 del 8,93%
equivalente a USD 819 mil alcanzando los USD 9,99 millones.
DETALLE 2018 2019 VARIACIÓN Fertilizantes 1.938,22 2.122,19 9,49% Herbicidas 2.818,80 2.820,32 0,05% Fungicidas 934,20 1.188,03 27,17% Insecticidas 942,03 826,62 -12,25% Bio Estimulantes 394,95 708,26 79,33% Coadyuvantes 447,06 701,136 56,83% Otros 1.699,29 1.627,33 -4,23%
Total 9.174,55 9.993,88 8,93% Tabla 17: Variación Venta/ Costo de Ventas
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las principales variaciones por línea de producto se dieron en la
venta de fungicidas (+USD 254 mil), bio estimulantes (+USD 313
mil) y coadyuvantes (+USD 254 mil), por su parte, las principales
líneas de productos, fertilizantes y herbicidas, mantuvieron
montos similares de ventas. El rubro de otros ingresos son las
ventas realizadas de desperdicios y otras sustancias que
comercializa la compañía.
Por otra parte, a diciembre 2018 el costo de ventas tuvo una
disminución de USD 763 mil frente al año anterior; en donde el
costo de ventas al 2017 mantenía una participación del 50,34%
sobre las ventas y para diciembre 2018 tuvo una participación del
38,73% lo que reflejó que la compañía registró una optimización
de costos causada por la reducción de los precios de la materia
prima en todos sus productos, además del efecto de una
reclasificación de costos.
A diciembre de 2019, el costo de ventas de la compañía tuvo un
incremento del 38,35% con respecto al 2018 coherente con
mayores ventas, sin embargo, su participación presentó un
comportamiento creciente pasando de 38,73% en 2018 a 49,18%
del total de las ventas al cierre de 2019; ligado al encarecimiento
de la materia prima.
Gráfico 39: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y 2020; Elaboración:
Global Ratings
Los ingresos para la comparación interanual se mantuvieron
similares alcanzando los USD 1,71 millones a febrero de 2020
(USD 1,76 millones a febrero de 2019). Las principales variaciones
por línea de producto se dieron en la venta de fertilizantes,
herbicidas e insecticidas cuyos ingresos presentaron variaciones
dado las fluctuaciones del precio de cada insumo, a pesar de
volúmenes de ventas similares para ambos periodos.
DETALLE FEB-19 FEB-20 VARIACIÓN Fertilizantes 300,53 373,44 24% Herbicidas 701,22 633,27 -10% Fungicidas 162,97 176,74 8% Insecticidas 105,65 52,23 -51% Bio Estimulantes 56,16 59,97 7% Coadyuvantes 91,84 68,83 -25% Otros 336,40 340,58 1%
Total 1.754,78 1.705,07 -3% Tabla 18: Ventas (miles USD)
Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas de la compañía en la comparación interanual
continuó la tendencia del análisis anual, donde existió una
reducción en la participación del costo de ventas de 43,93% en
febrero de 2019 a 42,85% en febrero del presente año. La
optimización del costo de ventas se dio ante la estrategia de la
compañía de abastecerse de materia prima a un precio más bajo
manteniendo mejores márgenes de ganancia.
A pesar de la emergencia sanitario que enfrente el mundo y por
ende el país, las operaciones de NEDERAGRO S.A. no se han
detenido al ser parte de la cadena de abastecimiento para el
7.1558.574 9.175
9.99419,83%
7,01%
8,93%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
0
5.000
10.000
15.000
2016 2017 2018 2019Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
1.755 1.705
771 7310
1.000
2.000
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
Ventas Costo de ventas
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 31
sector agrícola, además siendo protegido por el Gobierno para no
paralizar las operaciones y permita asegurar que no haya escasez
de alimentos en el país. Los ingresos de la compañía no se han
visto afectados durante el último mes y medio a pesar de la
cuarentena obligatoria puesta por el Gobierno. La compañía ha
sabido adaptarse a la situación del país a través de medidas
tomadas como la modificación de los horarios de planta, entrando
más temprano. Adicionalmente, se le han presentado
oportunidades como el incremento de las exportaciones al
mantener clientes internacionales que buscan mantenerse
abastecidos frente a cualquier novedad que se les puede
enfrentar. De igual manera se encuentra el desarrollo de
productos con la más alta calidad para el saneamiento en general.
Resultados
Gráfico 40: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018 e internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
El margen bruto en valores porcentuales respecto de las ventas se
mantiene en valores cercanos al 50% el 2017, inferior al del 2016
(53,93%), año en que las ventas se redujeron como quedó
explicado anteriormente. Para diciembre de 2018, producto de un
incremento en ventas respecto de 2017 y a una reducción en el
costo de ventas de más del 12% hubo un incremento del margen
bruto superior al del 11% (USD 1,36 millones más) causado
fundamentalmente por la ya mencionada reducción en el costo
de la materia prima y la reclasificación de gastos.
Para diciembre de 2019 el margen bruto disminuyó un 9,66%
(USD 543 mil) con respecto al 2018, a pesar del incremento en las
ventas, pero el encarecimiento del costo de ventas. Este tuvo una
participación del 50,82% sobre las ventas (61,27% diciembre de
2018) alcanzando los USD 5,08 millones.
Los gastos de administración y gastos de ventas presentaron una
participación fluctuante sobre las ventas totales, pasando del
48,75% en 2016 y 40,27% en 2017, lo que obedece a un mejor
manejo de los gastos de la compañía, Los principales gastos
operativos corresponden a gastos de personal y publicidad. En
2017, pese al incremento en ventas, la empresa mantuvo estables
sus gastos de administración y ventas frente al 2016, lo que le
permitió aumentar su utilidad operativa en 100,78% frente al
2016 cerrando el período 2017 en USD 869 mil (USD 433 mil el
año anterior).
Los gastos administrativos en el 2018 presentaron un incremento
de USD 794 mil causado por el aumento en gastos de zonas,
gastos de personal y la ya señalada reclasificación de gastos desde
el costo de ventas a los gastos de administración. Adicionalmente,
siguiendo la tendencia de las ventas, los gastos de ventas
incrementaron a 2018 en USD 234 mil, de esta manera los gastos
operativos incrementaron su participación de 40,27% en 2017 a
48,84% en 2018. La utilidad operativa fue de USD 1,21 millones
registrando un crecimiento de USD 345 mil frente al año anterior.
Para diciembre de 2019 existió una baja en los gastos de
administración, sin embargo, un incremento en gastos de ventas.
Los gastos administrativos disminuyeron principalmente por
gastos de personal y mantenimiento y reparaciones. Por su parte,
los gastos de ventas incrementaron principalmente en gastos
generales que la compañía incurrió. En cuanto a su participación
sobre las ventas disminuyó de 48,84% en 2018 a 39,84% en
diciembre de 2019. La utilidad operativa para diciembre de 2019
tuvo una disminución con respecto al cierre de 2018 del 9,66%
equivalente a USD 117 mil pasando de USD 1,21 millones en
diciembre de 2018 a USD 1,10 millones en diciembre del 2019.
Los gastos financieros a diciembre 2018 fueron de USD 732,52 mil,
un aumento frente al 2017 de USD 310 miles, causados
principalmente por la colocación del Primer Papel Comercial (USD
1,5 millones); lo que dio como resultado una utilidad neta de USD
236 mil, similar a la registrada en el 2017. Para el 2019 los gastos
financieros, ante la cuarta emisión de obligaciones de la compañía
tuvieron un incremento de USD 154 mil alcanzando los USD 887
mil. La utilidad neta, a pesar de gastos financieros superiores y
una utilidad operativa menor presentó valores similares con una
variación alcista al cierre de 2019 alcanzando los USD 242 mil (USD
236 mil en 2018), dado por ingresos no operacionales por un valor
de USD 308 mil ante la venta de equipos y maquinaria.
Gráfico 41: Cobertura EBITDA/ GF
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos diciembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El EBITDA a 2016 cubrió 2,12 veces el gasto financiero y en el 2017
esta cobertura fue de 2,5 veces. El EBITDA a diciembre 2018
3.8594.258
5.6225.079
433869
1.214 1.097
30 234 236 242
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
626
1.060
1.424 1.377
482 296
423
734887
72
2,122,50
1,94 1,55
6,66
0
5
10
0
500
1000
1500
2016 2017 2018 2019 feb-20EBITDA GASTO FINANCIERO COBERTURA EBITDA/ GF
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 32
cubrió 1,94 veces el gasto financiero variación que obedece al ya
comentado incremento en el gasto financiero.
Para diciembre de 2019 la cobertura del EBITDA sobre los gastos
financieros fue de 1,55 veces evidenciando holgura para el pago
de gastos financieros y con una baja con respecto al 2018 dado el
incremento de los gastos financieros principalmente. A febrero de
2020 la cobertura del EBITDA incrementó dado los buenos
resultados operativos de la compañía alcanzando los 6,66 veces
de cobertura sobre gastos financieros.
Gráfico 42: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y 2020; Elaboración:
Global Ratings
Para febrero de 2020 el margen bruto, a pesar de menores ventas,
mantuvo valores similares a los de su interanual gracias a la
optimización del costo de ventas, este tuvo una participación del
57,15% sobre las ventas (56,07% febrero de 2019) alcanzando los
USD 975 mil (USD 984 mil febrero de 2019).
Los gastos operativos comprendidos por gastos administrativos y
de ventas disminuyeron para febrero de 2020 en USD 50 mil y USD
27 mil respectivamente, manteniendo una participación sobre las
ventas del 30,49% (34,01% a febrero de 2019). Los gastos
administrativos disminuyen principalmente por gastos de de
personal. Por su parte, los gastos de ventas disminuyen
principalmente en gastos generales. La utilidad operativa para
febrero de 2020 tuvo un incremento con respecto a su interanual
del 17,48% equivalente a USD 68 mil pasando de USD 387 mil en
febrero de 2019 a USD 455 mil en febrero del presente año.
Los gastos financieros, ante la cuarta emisión de obligaciones de
la compañía tuvieron un incremento en el orden del 10,46%
alcanzando los US 72 mil (USD 66 mil en febrero de 2019). La
utilidad neta, a pesar de gastos financieros superiores, pero con
mayores ingresos no operacionales por venta de activos, reflejo
un incremento en la comparación interanual. La utilidad neta para
febrero de 2020 fue de USD 433 mil (USD 342 mil febrero de
2019), adicionalmente, su participación sobre las ventas fue
superior (25,42% febrero 2020 – 19,49% febrero 2019).
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 43: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global
Ratings
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2016 hasta 2019,
donde se aprecia un aumento desde USD 10,21 millones el 2016
a USD 12,59 millones en el 2017 y USD 15,09 millones en 2018.
Los activos corrientes en el 2016 representaron el 69,25% del
total de activos, en el 2017 los activos corrientes representaron el
75,70% y el 24,30% corresponden a activos no corrientes. A
diciembre de 2018 se mantuvo la tendencia en donde el activo
corriente tuvo una participación del 77,48%, mientras que el no
corriente de 22,52%.
El mismo patrón de la comparación 2016 - 2018 se observa en el
año 2019, donde los activos mantuvieron montos similares con
una variación alcista por USD 963 mil alcanzando activos totales
por USD 16,05 millones (USD 15,09 millones en 2018). La principal
variación se dio en los activos no corrientes ante el incremento de
propiedad, planta y equipo por una revalorización de activos. El
activo estuvo compuesto en su mayoría por activos corrientes con
una participación del 63,01% (77,48% diciembre 2018). Para
febrero de 2020 los activos mantienen valores similares a los del
cierre de 2019 con variaciones marginales dentro los activos
corrientes y no corrientes.
El activo corriente para 2018 fue de USD 11,69 millones, con un
incremento de USD 2,16 millones con respecto al 2017. Las
cuentas por cobrar comerciales pasaron de USD 3,42 millones en
diciembre 2017 a USD 3,87 millones a diciembre 2018,
relacionado con el incremento de las ventas, además del
incremento de los inventarios en USD 2,32 millones. Para el 2019
los activos corrientes de la compañía disminuyeron con respecto
al cierre del 2018 un 13,49% equivalente a USD 1,58 millones. Las
principales variaciones dentro del activo corriente se dieron en los
inventarios y cuentas por cobrar relacionadas.
El inventario, creció en USD 2,32 millones a diciembre 2018,
ubicándose en USD 6,49 millones, coherente con las mayores
ventas y para cumplir con la demanda del mercado aprovechando
los precios a la baja de la materia prima. Dentro de este rubro se
encuentra contabilizado el inventario que se usa como una
Garantía Específica de la Tercera y Cuarta Emisión de Obligaciones
984 975
387455
342433
0
500
1.000
1.500
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
10.208
12.588
15.08616.048
7.069
9.52911.688
10.112
3.139 3.059 3.398
5.937
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2016 2017 2018 2019Activo Activo corriente Activo no corriente
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 33
que realizó la compañía. Los inventarios para diciembre de 2019
disminuyeron en USD 1,59 millones con respecto al cierre de 2018
alcanzando los USD 4,90 millones (USD 6,49 millones diciembre
2018), ante el propio incremento de las ventas y la no reposición
de materia prima por parte de la compañía la cual se espera
ocurra en un futuro. Para febrero de 2020 NEDERAGRO S.A. tuvo
un incremento marginal en su inventario con respecto al cierre del
2019 en USD 200 mil por la compra de materia prima.
En cuanto al análisis de los días de inventarios promediaron 448
días en el periodo de análisis (2016 – febrero 2020) con su punto
más alto al cierre de 2018 ante el abastecimiento de inventario
realizado por la compañía para cumplir con la demanda,
adicionalmente aprovechando los precios del mercado. Para
diciembre de 2019 los días de inventario disminuyeron
alcanzando 359 días por la baja de los inventarios, a pesar del
incremento en el costo de ventas, mientras que a febrero de 2020
estos presentaron un incremento por 60 días alcanzando los 419
meses (1,15 años). Dado el propio giro de negocio de la compañía
es común mantener indicadores de inventario altos.
Tabla 19: Días de inventario Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Debe indicarse también, que el valor existente en las cuentas por
cobrar a compañías relacionadas a diciembre 2016 fue de USD
86,9 mil las cuales se incrementaron hasta USD 779 mil durante el
ejercicio 2017 fruto de mayores transacciones comerciales con
Neoagro S.A. (USD 389 mil) y préstamos otorgados a Fertiexports
Cía. Ltda. (USD 301 mil). A diciembre de 2018 estas disminuyeron
en USD 203 mil, principalmente por el cobro con Neoagro S.A.
Para diciembre de 2019 NEDERAGRO S.A. no presenta cuentas por
cobrar relacionadas al contrario del cierre del año 2018 donde
este rubro presentó un monto por USD 576 mil entre cuentas por
cobrar por relaciones comerciales o préstamos como se presentó
en la tabla 20 del presente informe.
EMPRESAS RELACIONADAS
TRANSACCIÓN 2016 2017 2018 2019
Neoagro S.A. Comercial 52,97 389,54 49,92 - ECO NEOAGROX SAC Comercial - - 102,54 - Agrofortaleza S.A. Comercial - 10,86 12,67 - Agrofortaleza S.A. Préstamo - 15,00 25,75 - Neoagro S.A. Préstamo - 27,43 29,25 - Fertiexports Cía. Ltda. Préstamo - 300,67 320,24 - Agroneder S.A. Préstamo 13,8 14,94 15,15 - Agroespecialities S.A. Préstamo 19,82 20,24 20,51 -
Total 86,92 778,68 576,04 - Tabla 20: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016 - 2019 (miles
USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales, por su parte, presentaron
montos similares con una variación marginal, a pesar del
incremento en las ventas, evidenciando una mejora en la
cobrabilidad de la compañía. La antigüedad de la cartera para
diciembre de 2019 presentó un saldo por vencer del 83,92% del
total (83,45% a febrero de 2020) y del 9,54% de cartera vencida
de 1 a 30 días (9,77% a febrero de 2020) evidenciando una cartera
saludable. Adicionalmente, la compañía mantiene una provisión
de cuentas incobrables que cubre casi en su totalidad de la cartera
vencida mayor de 61 días.
ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA DIC-19 % FEB-20 % Por vencer 3.172,89 83,92% 3.225,18 83,45% Vencidas 1 a 30 días 360,87 9,54% 377,40 9,77% 31 a 60 días 246,23 6,51% 257,51 6,66% 61 a 90 días 33,75 0,89% 35,30 0,91% Más de 91 días 44,5 1,18% 46,54 1,20% Provisión incobrables (77,24) (2,04%) (77,24) (2,00%) Total 3.781,01 100,00% 3.864,69 100,00%
Tabla 21: Antigüedad cartera (miles USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes a diciembre 2018 fueron de USD 3,40
millones incremento de USD 339 mil frente al año anterior. La
propiedad, planta y equipo se incrementó en USD 201 mil por la
adquisición de vehículos y equipo de planta, además, del rubro
instalaciones aumentó. El crecimiento para el cierre de 2019 fue
del 36,99% (+USD 2,54 millones). Dicho incremento corresponde
principalmente a la propiedad, planta y equipo la cual por
aplicación de NIIF exhibió una revalorización total por un monto
de USD 2,22 millones dentro de los terrenos de la compañía,
monto que ya presenta una disminución por la propia
amortización. Adicionalmente existió un incremento considerable
por la compra de vehículos por parte de la compañía y otros
activos donde se agrupan remodelaciones y otros equipos de
oficina de la compañía. Para febrero de 2020 la propiedad, planta
y equipo, principal rubro de los activos no corrientes, se mantuvo
con valores similares a los del cierre de 2019.
PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO 2018 2019 Terrenos 565.319 2.785.714 Instalaciones y adecuaciones 193.046 320.759 Vehículos 1.004.408 1.240.540 Mueles y enseres 50.239 61.129 Equipos de computación 21.669 33.746 Equipos de planta 327.005 585.821 Finca instalaciones 127.713 68.876 Otros activos 144.594 916.121 (-) Depreciación acumulada (830.206) (1.139.339) Total 1.603.787 4.873.367
Tabla 22: Propiedad, planta y equipo (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Adicionalmente, se presentó un monto por USD 505 mil de activos
intangibles, compuestos por marcas y patentes y servicio de
gestión administrativa, que para el año 2018 se encontraban en el
activo corriente dentro de pagos por anticipado y otros activos en
el informe de auditoría 2018. Sin embargo, dentro de los estados
financieros internos de la compañía a diciembre 2019 se los
contabilizó como activos intangibles dentro del activo no
corriente.
407348
658
456359
419
0
100
200
300
400
500
600
700
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019 FEBRERO2020
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 34
Gráfico 44: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y 2020; Elaboración:
Global Ratings
Pasivos
Gráfico 45: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
Los pasivos de la compañía presentaron variaciones en el periodo
de análisis 2016 – 2019. El pasivo total en el 2016 fue de USD 7,51
millones y en el 2017 fue de USD 10,70 millones con un
crecimiento del 42,43%. Para diciembre de 2018 los activos
totales fueron de USD 13,13 millones, 22,66% superior al 2017, en
donde el pasivo corriente representó el 63,75% del total del
pasivo, mientras que el 36,25% restante corresponde al pasivo en
el largo plazo. A diciembre de 2019, la tendencia los pasivos
totales se reversaron teniendo una disminución en el orden del
16,28% con respecto al 2018 pasando de USD 13,13 millones a
USD 10,99 millones. El pasivo tuvo una mayor concentración de
pasivos corrientes representando el 77,14% del total. Los
principales rubros del pasivo fueron emisión de obligaciones
(42,65%) y cuentas por pagar comerciales (41,19%). Para febrero
de 2020 los pasivos totales se mantienen en montos similares con
respecto al cierre de 2019, a pesar de las variaciones dentro de los
pasivos en el corto y largo plazo, principalmente por el rubro de
emisión de obligaciones.
Dentro del pasivo corriente en el 2017 las cuentas por pagar
comerciales y las obligaciones financieras incrementaron en USD
229 mil, y USD 370 mil respectivamente. Mientras que la cuenta
de factoring disminuyó en USD 333 mil corresponde a la venta de
cartera a Ecuadescuento S.A. Para el 2018 el pasivo corriente fue
de USD 8,37 millones y presentó un crecimiento de USD 2,91
millones con respecto al 2017; causado por el incremento en el
rubro Emisión de Obligaciones de USD 1,78 millones,
correspondiente a la colocación del Primer Papel Comercial por
USD 1,5 millones; el 50% de los recursos captados fue destinado
a sustitución de pasivos (deuda con entidades financieras).
Los pasivos corrientes para diciembre de 2019 presentaron
montos similares a los de 2018. Las principales variaciones se
dieron tanto en el rubro de emisión de obligaciones
contrarrestando la disminución de las cuentas por pagar
comerciales. Actualmente NEDERAGRO S.A. mantiene vigentes la
tercera y cuarta emisión de obligaciones, adicionalmente del
primer programa de papel comercial. El incremento con respecto
al 2018 fue de USD 1,53 millones por la propia amortización de
dichos instrumentos y la colocación de sus valores,
específicamente la cuarta emisión de obligaciones.
Por el lado de las cuentas por pagar comerciales de corto plazo,
en el 2018 fueron de USD 3,99 millones, de los cuales USD 1,55
millones, son de proveedores locales y USD 2,45 millones de
proveedores exteriores. Esta composición es resultado del giro
del negocio ya que el 61% de la materia prima de sus productos
provienen de proveedores en el exterior. A diciembre de 2019,
ante la baja de inventarios, las cuentas por pagar comerciales
disminuyeron con respecto al 2018 en USD 441 mil por la
disminución de compra de materia prima realizada en este año
(2019). Las cuentas por pagar comerciales para diciembre de 2019
presentaron una reducción en la participación con proveedores
del exterior agrupando el 52% del total, a diferencia del 61% en
2018. Para febrero de 2020 los pagos a proveedores se mantienen
similares a los del 2019, además de su participación.
16.363 15.729
10.464 9.846
5.900 5.883
0
5.000
10.000
15.000
20.000
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
7.514
10.702
13.127
10.991
4.9875.458
8.369 8.478
2.527
5.244 4.758
2.513
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2016 2017 2018 2019Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 35
CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES 2018 2019 FEB-20 Proveedores locales 1.545,60 1.695,35 1.541,03 Proveedores del exterior 2.446,05 1.855,35 1.688,97 Total 3.991,66 3.550,70 3.230,00
Tabla 23: Detalle cuentas por pagar comerciales corto plazo (miles USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Las obligaciones financieras corrientes a 2018 fueron de USD 1,64
millones mostrando un incremento de USD 149 mil respecto de
2017. La compañía mantiene deuda financiera a corto plazo con
las siguientes entidades: Banco del Pacifico S.A., Banco Pichincha
C.A., Banco Bolivariano C.A. y Banco Machala S.A. Mientras que la
cuentas de factoring disminuyó en USD 38 mil debido. Para 2019
las obligaciones financieras disminuyeron en USD 363 mil con
respecto al 2018 por la propia cancelación de cuotas de los
créditos otorgados a la compañía. Adicionalmente, la compañía
ya no mantiene saldos por pagar en el rubro de factoring.
Para febrero de 2020 los pasivos corrientes alcanzaron los USD
7,14 millones lo que supuso una disminución con respecto al
cierre de 2019 del 15,79% equivalente a USD 1,34 millones. La
baja de los pasivos de corto plazo correspondió principalmente al
rubro de emisión de obligaciones por USD 927 mil, ante la
amortización propia de los instrumentos que NEDERAGRO S.A.
mantiene en el mercado de valores.
En los pasivos no corrientes, en el 2017 se incrementaron los
rubros de obligaciones financieras en USD 116 mil y emisión de
obligaciones en USD 1,66 millones debido a la colocación de la
tercera emisión de obligaciones. El pasivo no corriente reflejó el
valor de USD 915 mil como cuentas por pagar accionistas, por una
reclasificación de la cuenta patrimonial de aporte a futuras
capitalizaciones durante el ejercicio 2017; monto que se mantuvo
para el 2018. Al cierre de 2018, los pasivos no corrientes fueron
de USD 4,76 millones, monto que constituye una reducción de
USD 486 mil en comparación con 2017. Las obligaciones
financieras fueron de USD 542 mil, presentando un incremento de
USD 140 mil; mientras que el rubro emisión de obligaciones
alcanzó los USD 1,04 millones, representando una reducción de
USD 619 mil en comparación con 2017, causado por la
amortización de las emisiones de obligaciones que mantenía
vigentes.
Para diciembre de 2019 los pasivos no corrientes disminuyeron un
47,19% equivalente a USD 2,25 millones principalmente por la
baja de cuentas por pagar comerciales en el largo plazo en USD
950 mil, adicionalmente, para el año 2018 existió el rubro de
cuentas por pagar a accionistas (USD 915 mil) correspondiente a
la absorción de aportes a futuras capitalizaciones del patrimonio
que para el año 2019 sirvió para el incremento de capital social.
En cuanto a las obligaciones financieras presentaron una
disminución para el cierre de 2019 de USD 376 mil
correspondiente a la cancelación de las cuotas correspondientes
de los préstamos otorgados a la empresa.
A febrero de 2020 los pasivos de largo plazo tuvieron un
incremento con respecto al cierre de 2019 del 23,33% equivalente
a USD 586 mil ante el incremento por el mismo monto del rubro
de emisión de obligaciones ante la reclasificación contable que
mantiene NEDERAGRO S.A. y la propia amortización de los
instrumentos que la compañía mantiene vigentes.
Gráfico 46: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y 2020; Elaboración:
Global Ratings
Al cierre de diciembre 2019, la deuda con costo financiero alcanzó
el 55,82% de los pasivos totales (55,70% febrero 2020). Los
pasivos pasaron a financiar el 68,48% de los activos de la
compañía (65,09% febrero 2020), apalancándose en mayor
medida con proveedores y mercado de valores.
Gráfico 47: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a febrero,
diciembre 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
11.813
10.238
7.8917.139
3.9213.099
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
28,74% 37,96%41,71% 34,71%
55,82%55,70%
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
0%
50%
100%
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019 FEBRERO2020
Pasivo total / Activo total Deuda financiera / Pasivo totalPasivo corriente / Pasivo total
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 36
Patrimonio
Gráfico 48: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017- 2018 e internos diciembre
2019; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento variable en el periodo
2016 – 2018 y para el 2017 sufrió una disminución de 29,98%,
debido a la reclasificación del saldo de la cuenta de aportes
futuras capitalizaciones al pasivo. Adicionalmente, las cuentas de
resultados incrementaron en USD 107,79 mil, correspondientes
principalmente a los resultados del ejercicio del año 2017.
Cabe indicar que el valor que estaba registrado en la cuenta de
aportes para futuras capitalizaciones durante el periodo 2016, y
que fue aprobado mediante Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas el 29 de diciembre de 2016, fue
reclasificado, y al 2017 fue contabilizado como cuentas por pagar
a accionistas por USD 915 mil.
A diciembre 2018, el patrimonio mostró un incremento marginal
de USD 72,35 mil frente al año 2017, alcanzando la cantidad de
USD 1,96 millones. Durante el 2018 se realizó un aumento de
capital de USD 540 mil, dando como resultado un capital social a
diciembre 2018 de USD 1 millón. Dicho incremento se hizo con la
suma de resultados acumulados y resultados del ejercicio del año
2017.
Para diciembre de 2019 el patrimonio de la compañía presentó un
incremento con respecto a su interanual de USD 3,10 millones
principalmente por el valor de USD 1,98 millones de superávit de
revalorización de activos, además por el aumento de capital de la
compañía aprobado el 01 de marzo de 2019 por un monto de USD
915,46 mil pasando de un capital social de USD 1,00 millón a USD
1,92 millones para diciembre de 2019.
Gráfico 49: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2019 y 2020; Elaboración:
Global Ratings
Para febrero de 2020 el patrimonio de la compañía presentó un
incremento con respecto a su interanual de USD 941 mil
principalmente por el aumento de capital de la compañía
aprobado el 01 de marzo de 2019 por un monto de USD 915,46
mil pasando de un capital social de USD 1,00 millón en febrero de
2019 a USD 1,92 millones para febrero de 2020. Adicionalmente,
la compañía mantiene el superávit por revalorización de activos
realizado en el 2019 por un monto de USD 2,22 millones que se
para febrero de 2020 se redujo a USD 1,98 millones por la
depreciación propia de los activos fijos revalorizados.
Con respecto al cierre del 2019 el patrimonio de la compañía
mantuvo montos similares cuyas únicas variaciones significantes
fueron mayores resultados acumulados y del ejercicio para
febrero de 2020.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 1,63 millones
al cierre del periodo fiscal 2019 y un índice de liquidez de 1,19.
2.694
1.886 1.959
5.058
460 460
1.000
1.915
933 836367 564
240 240 240 240
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018 2019Patrimonio Capital socialResultados acumulados Reserva facultativa
4.550
5.491
1.000
1.915
646 821342 433
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 37
Gráfico 50: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a febrero, diciembre 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings
Para febrero de 2020 el escenario mejoró presentando un capital
de trabajo de USD 2,71 millones y un índice de liquidez de 1,38
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 51: Índice de liquidez Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre julio y diciembre de 2019 promedia el
1,37, siendo julio su punto más alto (1,53).
Gráfico 52: ROE – ROA
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a febrero, diciembre 2019 y febrero 2020; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó una
estabilidad entre los años 2017 y 2018 como consecuencia de una
utilidad neta similar para ambos periodos. Al cierre de diciembre
2019 estos indicadores presentaron valores positivos alcanzado
un ROE del 4,79% (47,35% febrero 2020) y un ROA del 1,51%
(16,53% febrero 2020) producto de buenos resultados netos.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
Con fecha 4 de abril de 2018, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de NEDERAGRO S.A. autorizó la Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta USD 1.500.000. Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR. 2018.00005976, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 13 de julio de 2018. Este monto se dividió en un tramo, perteneciente a la clase D.
Con fecha 24 de julio de 2018, el Agente Colocador inició la colocación de los valores y hasta el 29 de agosto de 2018 colocó el 100% del monto aprobado y de ahí en adelante se han realizado revolvencias.
Mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2019-00008466, de fecha 26 de septiembre de 2019 se aprobó la reforma de las cláusulas segunda y octava del contrato de la primera emisión de obligaciones de corto plazo de la compañía NEDERAGRO S.A., en la cual se cambió de Agente Colocador de la emisión.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
2.082
4.071
3.319
2.572
1.634
2.7071,421,75
1,40
1,331,19
1,38
0
1
1
2
2
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019 FEBRERO2020
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,531,52 1,29 1,34 1,33
1,19
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
DIC
1,11%
12,42% 12,04%
45,10%
4,79%
47,35%
0,29% 1,86% 1,56%
12,54%
1,51%
16,53%
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%45%50%
2016 2017 2018 FEBRERO2019
2019 FEBRERO2020
ROE ROA
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 38
NEDERAGRO S.A. Monto de la
Emisión Hasta USD 1.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL
D USD 1.500.000 Hasta 359 días revolventes Cupón cero Al vencimiento
Tipo de emisión Las Obligaciones, al ser desmaterializadas, estarán representadas en anotaciones en cuenta en el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.; las cuales, serán títulos ejecutivos. Se considerará fecha de emisión, a la fecha en que se realice la primera colocación de la Emisión.
Garantía Las Obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme lo dispone el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
El objeto de la emisión es financiarse a través del mercado de valores para obtener recursos líquidos, de los cuales se destinará el 50% de la emisión para capital de trabajo y el 50% restante para sustitución de pasivos.
Valor nominal USD 1.000,00 Sistema de colocación
Se negociará de manera bursátil hasta por el monto de la Emisión.
Rescates anticipados
La presente emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting. Agente
estructurador Casa de Valores Advfin S.A.
Agente colocador Casa de Valores del Pacífico VALPACÍFICO S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S. A
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Resguardo voluntario
Se mantendrá semestralmente un índice mínimo de cobertura de deuda de 1,75. Para efectos de este resguardo se define como índice de cobertura de deuda al EBITDA dividido para los gastos financieros. EBITDA corresponden a la utilidad del ejercicio más impuestos a las ganancias (participación trabajadores e impuesto a la renta), gastos financieros, y depreciaciones y amortizaciones.
Límite de endeudamiento
Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la Compañía.
Tabla 24: Características del instrumento Fuente: NEDERAGRO S.A., Elaboración: Global Ratings
En el periodo que comprende la presente revisión del Papel
Comercial, se encuentran colocadas las siguientes obligaciones:
FECHA VALOR
MONTO COLOCADO (USD)
PRECIO (USD)
TEA PLAZO (DÍAS)
18-oct-19 27.820 94,6173 8,0914% 256 10-oct-19 690.180 94,4584 8,0843% 264 07-nov-19 207.000 95,0169 8,1093% 236
Total 925.000
Tabla 25: Montos colocados Fuente: Casa de Valores del Pacífico VALPACIFICO S.A.; Elaboración: Global
Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
MONTO MÁXIMO DE LA EMISIÓN
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 29 de febrero de 2020, La compañía posee un total
de activos de USD 15,73 millones, de los cuales USD 5,14 millones
son activos depurados.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 39
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos depurados de la empresa, con
información financiera cortada al 29 de febrero de 2020, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto
máximo para emisiones de papel comercial amparadas con
garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al
total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos
en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de derechos
de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya
actuado como emisor; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y
documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio
autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los
valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el
mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados
regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la
Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.”
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 15.729.160,02 (-) Activos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 922.756 Activos corrientes
Activos no corrientes (Propiedad, planta y equipo)
(-) Activos en litigio 192.791 (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 4.346.981 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
5.129.561
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos menos deducciones 5.137.071 80 % Activos menos deducciones 4.109.657 Pasivo Total 5.890.887,30 0,87
Tabla 26: Activos depurados (USD) Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 29 de febrero de 2020,
presentó un monto de activos depurados de USD 5,14 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 4,11 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 29 de febrero de
2020, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
depurados ofrece una cobertura de 0,87 veces sobre las demás
obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor del Primer Programa de Papel Comercial
de NEDERAGRO S.A., así como de los valores que mantiene en
circulación representa el 39,58% del 200% del patrimonio al 29 de
febrero de 2020 y el 79,16% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 5.491.291,34 200% patrimonio 10.982.582,68 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 4.346.981 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 4.346.981 Total emisiones/200% patrimonio 39,58%
Tabla 27: 200% patrimonio Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 40
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señala que “Los resguardos de la emisión
de papel comercial que deberán constar en el programa, se
refieren al establecimiento obligatorio por parte del emisor, de
medidas orientadas a mantener el valor de la Garantía General”,
por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores.
Mantiene un índice de liquidez promedio desde la aprobación del instrumento de 1,37.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
La empresa mantiene el compromiso adquirido siendo la relación activos reales/ pasivos de 1,47.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
No existen obligaciones en mora. CUMPLE
Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía, al 29 de febrero de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 5,14 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 4,11 millones, cumpliendo así lo señalado en la normativa.
CUMPLE
Tabla 28: Garantías y resguardos Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la Compañía
Con corte febrero 2020 la compañía mantiene el compromiso adquirido, representando los pasivos con costo 1,04 veces el patrimonio de la compañía.
CUMPLE
Tabla 29: Límite de endeudamiento Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
RESGUARDO VOLUNTARIO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un índice mínimo de cobertura de deuda de 1,75. Para efectos de este resguardo se define como índice de cobertura de deuda al EBITDA dividido para los gastos financieros. EBITDA corresponden a la utilidad del ejercicio más impuestos a las ganancias (participación trabajadores e impuesto a la renta), gastos financieros, y depreciaciones y amortizaciones.
La empresa mantiene el compromiso adquirido siendo el promedio semestral de la relación EBITDA/ gasto financiero de 3,55.
CUMPLE
Tabla 30: Resguardo voluntario. Fuente: NEDERAGRO S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 3, Sección I, Capítulo
IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 41
PROYECCIONES
DETALLE PROYECCIÓN
2019 REAL 2019
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 10.460,62 9.993,88 96%
Costo de ventas 5.334,91 4.915,38 92%
Margen bruto 5.125,70 5.078,50 99%
(-) Gastos de operación (3.404,52) (3.981,86) 117%
(-) Otros gastos - - -
Utilidad operativa 1.721,18 1.096,64 64%
(-) Gastos financieros (379,08) (887,09) 234%
Ingresos/gastos no operacionales 60 308,13 514%
Utilidad antes de participación 1.342,10 517,67 39%
Participación trabajadores (175,06) (77,65) 44%
Utilidad antes de impuestos 1.167,04 440,02 38%
Gasto por impuesto a la renta (256,75) (197,88) 77%
Utilidad neta 910,29 242,14 27%
Tabla 31: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: Casa de Valores ADVFIN S.A.; Elaboración: Global Ratings
El avance de cumplimiento del Estado de Resultados mostró un
cumplimiento del 96% en las ventas de la compañía en relación
con la proyección del estructurador. El costo de ventas, por su
parte, presentó un cumplimiento del 92%. En base a estos
resultados, se logró un margen bruto del 99% al proyectado. La
utilidad operativa presentó un 64% de cumplimiento con respecto
a lo proyectado gracias al incremento de gastos operativos de la
compañía. La utilidad neta alcanzó un cumplimiento del 27% al
cierre de diciembre de 2019 tanto por gastos financieros
superiores ante la cuarta emisión de obligaciones, así como una
utilidad operativa inferior antes mencionada.
En base a las proyecciones presentadas por el estructurador
financiero, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. procedió a
estresar las diferentes variables para obtener un escenario más
conservador. En donde, las cobranzas se contrajeron un 2% en
base a los resultados entregados por la casa de valores.
Además, dentro del flujo de caja se evidencia un nuevo
financiamiento bancario por USD 1,4 millones los cuales se
pagarán durante un año; en el tercer trimestre del 2020 se
consideró la emisión de un nuevo papel comercial por USD 1
millón (descuento del 7%); evidenciando su pago en el tercer
trimestre del 2021; sin considerar la renovación de este en los
siguientes años. Al considerar todas las variables mencionadas la
compañía presento un flujo positivo al finalizar el 2023 para
cumplir con todas sus obligaciones financieras y no financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, II, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una
aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL NEDERAGRO S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) ICRE Oct-18 AA (+) Global Ratings Abr-19 AA (+) Global Ratings Oct-19 AA (+) Global Ratings
Tabla 32: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos del Primer Programa de
Papel Comercial NEDERAGRO S.A. ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 42
2016 2017 2018 2019
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 10.207,91 100,00% 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 15.085,67 100,00% 19,84% 2.497,61 16.048,43 100,00% 6,38% 962,76
ACTIVOS CORRIENTES 7.069,14 69,25% 9.528,93 75,70% 34,80% 2.459,79 11.687,92 77,48% 22,66% 2.158,99 10.111,70 63,01% -13,49% (1.576,22)
Efectivo y equivalentes de efectivo 19,35 0,19% 296,59 2,36% 1432,78% 277,24 100,83 0,67% -66,00% (195,76) 171,46 1,07% 70,05% 70,63
Cuentas por cobrar comerciales 2.633,89 25,80% 3.421,90 27,18% 29,92% 788,02 3.870,93 25,66% 13,12% 449,03 3.858,25 24,04% -0,33% (12,68)
(-) Provisión incobrables -77,24 -0,76% -77,24 -0,61% 0,00% - -77,24 -0,51% 0,00% - -77,24 -0,48% 0,00% (0,00)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 86,92 0,85% 778,67 6,19% 795,83% 691,75 576,04 3,82% -26,02% (202,63) 0,00 0,00% -100,00% (576,04)
Otras cuentas por cobrar 9,46 0,09% 16,42 0,13% 73,61% 6,96 31,65 0,21% 92,79% 15,23 932,21 5,81% 2845,29% 900,56
Inventarios 3.722,38 36,47% 4.171,34 33,14% 12,06% 448,97 6.494,41 43,05% 55,69% 2.323,07 4.902,62 30,55% -24,51% (1.591,79)
Anticipo proveedores 0,00 0,00% 202,07 1,61% 0,00% 202,07 4,04 0,03% 0,00% (198,03) 0,00 0,00% -100,00% (4,04)
Activos por impuestos corrientes 334,87 3,28% 365,77 2,91% 9,23% 30,90 317,62 2,11% -13,17% (48,15) 187,79 1,17% -40,87% (129,82)
Gastos pagados por anticipado 339,51 3,33% 353,40 2,81% 4,09% 13,89 369,63 2,45% 4,59% 16,23 136,60 0,85% -63,05% (233,03)
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.138,77 30,75% 3.059,14 24,30% -2,54% (79,64) 3.397,75 22,52% 11,07% 338,62 5.936,73 36,99% 74,73% 2.538,98
Propiedad, planta y equipo 1.361,37 13,34% 1.402,62 11,14% 3,03% 41,24 1.603,79 10,63% 14,34% 201,17 4.087,48 25,47% 154,86% 2.483,69
Propiedades de inversión 516,20 5,06% 516,20 4,10% 0,00% - 516,20 3,42% 0,00% - 516,20 3,22% 0,00% (0,00)
Activos en proceso 588,16 5,76% 657,64 5,22% 11,81% 69,48 1.085,28 7,19% 65,03% 427,65 785,89 4,90% -27,59% (299,40)
Activos biológicos 166,40 1,63% 165,30 1,31% -0,66% (1,10) 29,20 0,19% -82,34% (136,10) 29,20 0,18% 0,00% -
Activos intangibles 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 504,80 3,15% 100,00% 504,80
Inversiones en acciones 150,50 1,47% 163,28 1,30% 8,50% 12,79 163,28 1,08% 0,00% - 13,16 0,08% -91,94% (150,12)
Otros activos 356,14 3,49% 154,10 1,22% -56,73% (202,04) 0,00 0,00% -100,00% (154,10) 0,00 0,00% 100,00% -
PASIVO 7.513,99 100,00% 10.701,81 100,00% 42,43% 3.187,82 13.127,07 100,00% 22,66% 2.425,26 10.990,55 100,00% -16,28% (2.136,51)
PASIVOS CORRIENTES 4.987,41 66,38% 5.457,91 51,00% 9,43% 470,49 8.368,67 63,75% 53,33% 2.910,76 8.477,87 77,14% 1,30% 109,20
Obligaciones financieras 1.125,08 14,97% 1.495,18 13,97% 32,90% 370,10 1.644,57 12,53% 9,99% 149,39 1.281,26 11,66% -22,09% (363,31)
Emision de obligaciones 250,00 3,33% 339,52 3,17% 35,81% 89,52 2.118,55 16,14% 523,99% 1.779,03 3.645,90 33,17% 72,09% 1.527,36
Factoring 499,31 6,65% 166,35 1,55% -66,68% (332,96) 128,18 0,98% -22,94% (38,16) 0,00 0,00% -100,00% (128,18)
Cuentas por pagar comerciales 2.740,66 36,47% 2.969,40 27,75% 8,35% 228,74 3.991,66 30,41% 34,43% 1.022,26 3.550,70 32,31% -11,05% (440,95)
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 43,58 0,33% 100,00% 43,58 0,00 0,00% -100,00% (43,58)
Pasivo por impuesto corrientes 205,67 2,74% 352,18 3,29% 71,23% 146,51 270,15 2,06% -23,29% (82,03) 0,00 0,00% -100,00% (270,15)
Provisiones sociales 166,69 2,22% 135,29 1,26% -18,84% (31,41) 171,98 1,31% 27,12% 36,69 0,00 0,00% -100,00% (171,98)
PASIVOS NO CORRIENTES 2.526,58 33,62% 5.243,91 49,00% 107,55% 2.717,33 4.758,40 36,25% -9,26% (485,50) 2.512,69 22,86% -47,19% (2.245,71)
Obligaciones financieras 285,29 3,80% 401,10 3,75% 40,59% 115,81 541,51 4,13% 35,01% 140,41 165,31 1,50% -69,47% (376,20)
Emision de obligaciones 0,00 0,00% 1.660,49 15,52% 0,00% 1.660,49 1.041,94 7,94% -37,25% (618,55) 1.041,94 9,48% 0,00% -
Cuentas por pagar comerciales 2.241,28 29,83% 2.140,28 20,00% -4,51% (101,00) 1.926,52 14,68% -9,99% (213,76) 976,52 8,89% -49,31% (950,00)
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 915,46 8,55% 0,00% 915,46 915,46 6,97% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (915,46)
Provisiones sociales 0,00 0,00% 126,58 1,18% 0,00% 126,58 332,96 2,54% 0,00% 206,39 328,91 2,99% -1,22% (4,05)
PATRIMONIO 2.693,92 100,00% 1.886,25 100,00% -29,98% (807,67) 1.958,61 100,00% 3,84% 72,35 5.057,90 100,00% 158,24% 3.099,30
Capital social 460,00 17,08% 460,00 24,39% 0,00% - 1.000,00 51,06% 117,39% 540,00 1.915,46 37,87% 91,55% 915,46
Reserva legal 101,76 3,78% 101,76 5,39% 0,00% - 101,76 5,20% 0,00% - 101,76 2,01% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 240,00 8,91% 240,00 12,72% 0,00% - 240,00 12,25% 0,00% - 240,00 4,75% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 915,46 33,98% 0,00 0,00% -100,00% (915,46) 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Adopción por primera vez NIFF 14,13 0,52% 14,13 0,75% 0,00% - 14,13 0,72% 0,00% - 14,13 0,28% 0,00% 0,00
Superávit revalorización de activos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 1.980,12 39,15% 100,00% 1.980,12
Resultados acumulados 932,66 34,62% 835,99 44,32% -10,36% (96,67) 366,90 18,73% -56,11% (469,10) 564,29 11,16% 53,80% 197,39
Resultado del ejercicio 29,91 1,11% 234,37 12,42% 683,65% 204,46 235,81 12,04% 0,62% 1,45 242,14 4,79% 2,68% 6,33
PASIVO MAS PATRIMONIO 10.207,91 100,00% 12.588,06 100,00% 23,32% 2.380,15 15.085,67 100,00% 19,84% 2.497,61 16.048,46 100,00% 6,38% 962,78
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor e internos 2019.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 43
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 16.363,46 100,00% 15.729,16 100,00% -3,88% -634,30
ACTIVOS CORRIENTES 10.463,81 63,95% 9.846,19 62,60% -5,90% -617,62
Efectivo y equivalentes de efectivo 230,96 1,41% 100,88 0,64% -56,32% -130,08
Cuentas por cobrar comerciales 3.021,24 18,46% 3.941,93 25,06% 30,47% 920,69
(-) Provisión cuentas incobrables -77,24 -0,47% -77,24 -0,49% 0,00% 0,00
Otras cuentas por cobrar 1.090,21 6,66% 489,40 3,11% -55,11% -600,81
Inventarios 5.855,22 35,78% 5.102,69 32,44% -12,85% -752,52
Gastos anticipados 13,13 0,08% 95,56 0,61% 627,83% 82,43
Activos por impuestos corrientes 330,28 2,02% 192,96 1,23% -41,58% -137,32
ACTIVOS NO CORRIENTES 5.899,65 36,05% 5.882,97 37,40% -0,28% -16,68
Propiedad, planta y equipo 4.866,50 29,74% 4.848,78 30,83% -0,36% -17,72
Inversiones permanentes 666,69 4,07% 516,60 3,28% -22,51% -150,10
Activos intangibles 366,45 2,24% 517,59 3,29% 41,24% 151,14
PASIVO 11.813,00 100,00% 10.237,87 100,00% -13,33% -1.575,13
PASIVOS CORRIENTES 7.891,50 66,80% 7.138,89 69,73% -9,54% -752,61
Obligaciones financieras 877,64 7,43% 1.190,14 11,62% 35,61% 312,50
Emisión de obligaciones 2.142,74 18,14% 2.718,75 26,56% 26,88% 576,01
Cuentas por pagar comerciales 4.871,12 41,24% 3.230,00 31,55% -33,69% -1.641,12
PASIVOS NO CORRIENTES 3.921,50 33,20% 3.098,98 30,27% -20,97% -822,52
Obligaciones financieras 201,28 1,70% 165,31 1,61% -17,87% -35,97
Emisión de obligaciones 878,23 7,43% 1.628,23 15,90% 100,00% 750,00
Cuentas por pagar comerciales 1.926,52 16,31% 976,52 9,54% -49,31% -950,00
Otros pasivos no corrientes 915,46 7,75% 328,91 3,21% -64,07% -586,55
PATRIMONIO 4.550,46 100,00% 5.491,29 100,00% 20,68% 940,83
Capital social 1.000,00 21,98% 1.915,46 34,88% 91,55% 915,46
Reserva legal 101,76 2,24% 101,76 1,85% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 240,00 5,27% 240,00 4,37% 0,00% 0,00
Superàvit por revalorización de activos 2.220,39 48,79% 1.980,12 36,06% -10,82% -240,28
Resultados acumulados 646,25 14,20% 820,56 14,94% 26,97% 174,31
Resultado del ejercicio 342,06 7,52% 433,39 7,89% 26,70% 91,33
PASIVO MAS PATRIMONIO 16.363,46 100,00% 15.729,16 100,00% -3,88% -634,30
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 44
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
An
ális
is
ho
rizo
nta
l
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
An
ális
is
ho
rizo
nta
l
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
An
ális
is
ho
rizo
nta
l
%
Va
riació
n
en
mo
nto
Ventas 7.154,77 100,00% 8.573,58 100,00% 19,83% 1.418,81 9.174,55 100,00% 7,01% 600,97 9.993,88 100,00% 8,93% 819,33 Costo de ventas 3.296,01 46,07% 4.315,90 50,34% 30,94% 1.019,89 3.552,92 38,73% -17,68% (762,98) 4.915,38 49,18% 38,35% 1.362,46 Margen bruto 3.858,76 53,93% 4.257,68 49,66% 10,34% 398,92 5.621,63 61,27% 32,04% 1.363,95 5.078,50 50,82% -9,66% (543,13) (-) Gastos de administración (2.833,98) -39,61% (2.731,04) -31,85% -3,63% 102,94 (3.525,32) -38,42% 29,08% (794,28) (2.798,22) -28,00% -20,63% 727,10 (-) Gastos de ventas (654,14) -9,14% (721,64) -8,42% 10,32% (67,50) (955,15) -10,41% 32,36% (233,51) (1.183,64) -11,84% 23,92% (228,49) Otros ingresos operacionales 62,24 0,87% 64,16 0,75% 3,08% 1,91 72,71 0,79% 13,33% 8,55 - 0,00% -100,00% (72,71)
Utilidad operativa 432,88 6,05% 869,16 10,14% 100,78% 436,28 1.213,87 13,23% 39,66% 344,71 1.096,64 10,97% -9,66% (117,23)
(-) Gastos financieros (295,60) -4,13% (423,47) -4,94% 43,26% (127,88) (733,52) -8,00% 73,21% (310,04) (887,09) -8,88% 20,94% (153,58)
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - 308,13 3,08% 100,00% 308,13
Utilidad antes de participación e impuestos 137,29 1,92% 445,69 5,20% 224,64% 308,40 480,36 5,24% 7,78% 34,67 517,67 5,18% 7,77% 37,32
Participación trabajadores (20,59) -0,29% (66,85) -0,78% 224,64% (46,26) (72,05) -0,79% 7,78% (5,20) (77,65) -0,78% 7,77% (5,60)
Utilidad antes de impuestos 116,69 1,63% 378,83 4,42% 224,64% 262,14 408,30 4,45% 7,78% 29,47 440,02 4,40% 7,77% 31,72
Gasto por impuesto a la renta (86,79) -1,21% (144,47) -1,69% 66,47% (57,68) (172,49) -1,88% 19,39% (28,02) (197,88) -1,98% 14,72% (25,40)
Utilidad neta 29,91 0,42% 234,37 2,73% 683,65% 204,46 235,81 2,57% 0,62% 1,45 242,14 2,42% 2,68% 6,33 Depreciación 193,14 2,70% 190,48 2,22% -1,37% (2,65) 210,29 2,29% 10,40% 19,81 280,85 2,81% 33,55% 70,56 EBITDA anualizado 626,02 8,75% 1.059,64 12,36% 69,27% 433,63 1.424,16 15,52% 34,40% 364,52 1.377,49 13,78% -3,28% (46,67)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor e internos 2019.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018 2019
NEDERAGRO S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 45
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 1.754,78 100,00% 1.705,07 100,00% -2,83% (49,72) Costo de ventas 770,92 43,93% 730,56 42,85% -5,23% (40,36)
Margen bruto 983,86 56,07% 974,50 57,15% -0,95% (9,36) (-) Gastos de administración (400,26) -22,81% (350,23) -20,54% -12,50% 50,03 (-) Gastos de ventas (196,57) -11,20% (169,60) -9,95% -13,72% 26,97
(-) Otros gastos - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 387,03 22,06% 454,67 26,67% 17,48% 67,64 (-) Gastos financieros (65,62) -3,74% (72,48) -4,25% 10,46% (6,86)
Ingresos (gastos) no operacionales 20,64 1,18% 51,20 3,00% 148,01% 30,56
Utilidad antes de participación e impuestos 342,06 19,49% 433,39 25,42% 26,70% 91,33
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 342,06 19,49% 433,39 25,42% 26,70% 91,33
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 342,06 19,49% 433,39 25,42% 26,70% 91,33
Depreciación y amortización 24,58 1,40% 27,81 1,63% 13,13% 3,23
EBITDA 411,62 23,46% 482,49 28,30% 17,22% 70,87Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2019 y febrero 2020 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
NEDERAGRO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
FEBRERO 2019 FEBRERO 2020
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 46
Cierre 2016 2017 2018 FEBRERO 2019 2019 FEBRERO 2020
Meses 12 12 12 2 12 2
Costo de Ventas / Ventas 46,07% 50,34% 38,73% 43,93% 49,18% 42,85%
Margen Bruto/Ventas 53,93% 49,66% 61,27% 56,07% 50,82% 57,15%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,92% 5,20% 5,24% 19,49% 5,18% 25,42%
Utilidad Operativa / Ventas 6,05% 10,14% 13,23% 22,06% 10,97% 26,67%
Utilidad Neta / Ventas 0,42% 2,73% 2,57% 19,49% 2,42% 25,42%
EBITDA / Ventas 8,75% 12,36% 15,52% 23,46% 13,78% 28,30%
EBITDA / Gastos financieros 211,78% 250,23% 194,16% 627,27% 155,28% 665,66%
EBITDA / Deuda financiera CP 45,53% 57,76% 37,85% 81,77% 27,96% 74,06%
EBITDA / Deuda financiera LP 219,43% 51,40% 89,94% 228,78% 114,10% 161,41%
Activo total/Pasivo total 135,85% 117,63% 114,92% 138,52% 146,02% 153,64%
Pasivo total / Activo total 73,61% 85,02% 87,02% 72,19% 68,48% 65,09%
Pasivo corriente / Pasivo total 66,38% 51,00% 63,75% 66,80% 77,14% 69,73%
Deuda financiera / Pasivo total 28,74% 37,96% 41,71% 34,71% 55,82% 55,70%
Apalancamiento financiero 0,62 2,07 2,73 0,90 1,21 1,04
Apalancamiento operativo 8,91 4,90 4,63 2,54 4,63 2,14
Apalancamiento total 2,79 5,67 6,70 2,60 2,17 1,86
ROA 0,29% 1,86% 1,56% 12,54% 1,51% 16,53%
ROE 1,1% 12,42% 12,04% 45,10% 4,79% 47,35%
Índice de endeudamiento 0,74 0,85 0,87 0,72 0,68 0,65
Días de inventario 407 348 658 456 359 419
Rotación de la cartera 2,70 2,07 2,08 2,61 2,12 2,35
Capital de trabajo 2.082 4.071 3.319 2.572 1.634 2.707
Días de cartera 133 174 173 138 170 153
Días de pago 251 253 268 232 163 148
Prueba ácida 0,67 0,98 0,62 0,58 0,61 0,66
Índice de liquidez anual 1,42 1,75 1,40 1,33 1,19 1,38
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
NEDERAGRO S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros internos febrero, diciembre 2019 y febrero 2020 entregados por
el Emisor
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 47
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Ventas netas 3.020.858 6.041.717 9.062.575 12.083.433
Costos 1.238.552 2.477.104 3.715.656 4.954.208
Utilidad bruta 1.782.306 3.564.613 5.346.919 7.129.226
Gastos administrativos 600.000 1.200.000 1.800.000 2.400.000
Gasto de plantas, bodegas y zonas 200.000 400.000 600.000 800.000
Gasto de ventas 225.000 450.000 675.000 900.000
Utilidad operativa 757.306 1.514.613 2.271.919 3.029.226
Gastos financieros corto plazo 37.003 64.755 83.256 92.507
Gastos financieros largo plazo 12.184 23.727 34.615 44.832
Interes emisiones vigentes (3) 6.667 11.667 15.000 16.667
Interes emisiones vigentes (3) 10.000 18.750 26.250 32.500
Interes emisiones vigentes (4) 15.000 28.333 40.000 50.000
Interes emisiones vigentes (4) 24.375 46.875 67.500 86.250
Gasto financiero nueva emisión CLASE D 40.000 77.500 112.500
Gasto financiero nueva emisión CLASE E 20.000 38.333 55.000
Utilidad antes imp y part. Trabajadores 652.078 1.260.506 1.889.465 2.538.970
(-) 15% part. Trabajadores 380.846
Utilidad antes impuestos 652.078 1.260.506 1.889.465 2.158.125
(-) 22% Impuesto a la Renta 474.787
Utilidad neta 652.078 1.260.506 1.889.465 1.683.337
2020
NEDERAGRO S.A.
abril 2020
Primera Emisión de Papel Comercial NEDERAGRO S.A. globalratings.com.ec 48
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IVINGRESOSINGRESOS POR ACTIVIDAD 3.020.858 3.020.858 3.020.858 3.020.858 NUEVA EMISIÓN DE OBLIGACIONES - - CLASE D 1.000.000 1.000.000 - CLASE E 500.000 500.000 - TOTAL INGRESOS 4 .5 2 0 .8 5 8 4 .5 2 0 .8 5 8 3 .0 2 0 .8 5 8 3 .0 2 0 .8 5 8
EGRESOSPago a proveedores y empleados (1.838.552) (1.838.552) (1.838.552) (1.838.552) Gastos financieros corto plazo (37.003) (27.752) (18.501) (9.251) Gastos financieros largo plazo (12.184) (11.543) (10.887) (10.217) Interes emisiones vigentes (3) (6.667) (5.000) (3.333) (1.667) Interes emisiones vigentes (3) (10.000) (8.750) (7.500) (6.250) Interes emisiones vigentes (4) (15.000) (13.333) (11.667) (10.000) Interes emisiones vigentes (4) (24.375) (22.500) (20.625) (18.750) Gasto financiero nueva emisión CLASE D - (40.000) (37.500) (35.000) Gasto financiero nueva emisión CLASE E - (20.000) (18.333) (16.667) Gastos (425.000) (425.000) (425.000) (425.000) Partic ipación trabajadoresImpuesto a la rentaCapital obligaciones corto plazo (411.143) (411.143) (411.143) (411.143) Capital obligaciones largo plazo (28.493) (29.134) (29.789) (30.459) Capital emisiones vigentes (3) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) Capital emisiones vigentes (3) (62.500) (62.500) (62.500) (62.500) Capital papel comercial vigente - (1.500.000) - - Capital emisiones vigentes (4) (83.333) (83.333) (83.333) (83.333) Capital emisiones vigentes (4) (93.750) (93.750) (93.750) (93.750) Capital nueva emisión de obligaciones CLASE D - (125.000) (125.000) (125.000) Capital nueva emisión de obligaciones CLASE E - (83.333) (83.333) (83.333) TOTAL EGRESOS (3 .13 1.3 3 3 ) (4 .8 8 3 .9 5 7 ) (3 .3 6 4 .0 8 1) (3 .3 4 4 .2 0 6 )
FLUJO TRIMESTRAL 1.389.525 (363.099) (343.223) (323.347)
SALDO INICIAL 243.348 1.632.873 1.269.775 926.552
SALDO FINAL 1.6 3 2 .8 7 3 1.2 6 9 .7 7 5 9 2 6 .5 5 2 6 0 3 .2 0 4
2 0 2 0
NEDERAGRO S.A.