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ÍNDICE
Presentación
XII Concurso de Iniciación en la Investigación 2016
2016 Efectos de la aplicación de la NIIF 16 Arrendamientos en las empresas peruanas
del sector.
Cruz Talla Jesús y Sayan Moreno Linda
XIII Concurso de Iniciación en la Investigación 2017
1. 2017_Transgresión al régimen jurídico del impuesto a la renta empresarial
Mora Córdova Víctor y Muguerza Céspedes Jesús
2. 2017_Gobierno corporativo su implicancia en una efectiva valorización de
acciones para la empresa Graña y Montero
Calderon Portocarrero Roger y Quispe Ventocilla Karen
3. 2017_El dilema de la cobertura de la producción minera con futuros. El caso
peruano de la Compañía Minera Poderosa S.A.
Zuta Cuentas Pamela
Presentación
“La búsqueda de la verdad lleva a profundizar en el mar del conocimiento los
fundamentos que permita alcanzarlo frente al amplio horizonte de posibilidades”
Los resultados de la iniciación en investigación como parte de formación
profesional, se manifiesta otra vez en esta cuarta edición de cuaderno de
investigación de estudiantes de contabilidad de la Facultad de Ciencias Contables,
que se pone a consideración de la comunidad académica.
La estrategia educativa orientada a la posibilidad que el estudiante genere su
propio conocimiento de las cosas, induce aplicar mecanismos en la tarea
pedagógica para hacerlo autosuficiente sustentado en formas que lo produzcan y
fortalezcan, de esta manera, lograr el aprendizaje autónomo y el interés por el
sustento del saber en la investigación.
Para cumplir con este propósito, se ha previsto y ejecutadas actividades
pedagógicas orientadas al desarrollo de competencias genéricas entre otras la de
investigación, mediante un proceso gradual de capacitación a fin de estimular en
los estudiantes el interés por conocer y manejar metodología que le permita estar
al tanto de cómo buscar y crear nuevos saberes.
El fundamento científico de la contabilidad se ha tornado complejo en la medida de
los pronunciamientos de organismos internacionales representativos de la
profesión en el mundo, que, con base académica, marcan la pauta de cómo
entender los estándares de comportamiento para el tratamiento de los eventos
económicos y su traducción en información financiera, lo que en la práctica resulta
complicado en su entendimiento y aplicación. Una de las formas de superarlo es
mediante la investigación formativa desde la academia.
Espero que la presente entrega permita de alguna manera entender el esfuerzo
intelectual de los autores que han profundizado aspectos puntuales de temas de
estudio del conocimiento contable que lo ofrecen con la intención de clarificar los
conceptos del quehacer esencial de la profesión.
José Carlos Dextre Flores Decano
XII PROGRAMA DE INICIACIÓN EN
LA INVESTIGACIÓN 2016
¨Efectos de la aplicación de la NIIF
16 Arrendamientos en las empresas
peruanas del sector inmobiliario¨1
Sayan Moreno, Linda Esperanza Cruz Talla, Jesús Humberto
Pontificia Universidad Católica del Perú
1 Asesor: Oscar Díaz Becerra
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ÍNDICE
Resumen ...................................................................................................................................... 3
Abstract ........................................................................................................................................ 4
Introducción ................................................................................................................................. 5
1. Objetivos .............................................................................................................................. 7
1.1 Objetivos principales ...................................................................................................... 7
1.2 Objetivos secundarios.................................................................................................... 7
2. Hipótesis .............................................................................................................................. 8
2.1 General: ........................................................................................................................... 8
2.2 Específicas: ..................................................................................................................... 8
3. Metodología ......................................................................................................................... 8
4. Marco teórico ....................................................................................................................... 9
5. Antecedentes .................................................................................................................... 12
5.1 Antecedentes de la normatividad contable: ............................................................. 12
5.2 Antecedentes del tratamiento de arrendamientos: ................................................. 14
6. Discusión ........................................................................................................................... 15
7. Análisis de resultados ...................................................................................................... 19
7.1 Contabilidad Arrendadores: ........................................................................................ 19
7.2 Contabilidad Arrendatarios: ........................................................................................ 19
7.3 Análisis de Indicadores ................................................................................................ 22
7.3.1 Razón Circulante ...................................................................................................... 22
7.3.2 Razón de endeudamiento ....................................................................................... 23
7.3.3 Cobertura de Intereses ............................................................................................ 24
7.3.4 Ebitda ......................................................................................................................... 25
Conclusiones ............................................................................................................................. 26
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Resumen
Actualmente, las empresas recurren a distintas modalidades para financiar los
recursos necesarios para realizar sus actividades. Entre estas, destacan los
contratos de arrendamiento, siendo la NIC 17 Arrendamientos la que
predomina el marco contable actual para su reconocimiento y presentación en
los estados financieros. Es importante mencionar que la normatividad contable
ha tenido cambios, ya sea por aplicación de principios o por la emisión de las
Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Como resultado del
proyecto conjunto iniciado en 2005, entre el International Accounting Standard
Board y el Financial Accounting Standard Board, con la finalidad de lograr una
mejor presentación en la información financiera de las entidades que celebran
contratos de arrendamiento, en enero de 2016 se oficializa la NIIF 16
Arrendamientos, con vigencia internacional a partir del año 2019, la cual
propone nuevos criterios para la contabilización de estos acuerdos.
La presente investigación tiene como objetivo principal analizar el impacto de la
adopción de la NIIF 16 arrendamientos en los estados financieros de las
empresas peruanas del sector inmobiliario. Asimismo, alen la medida que
existen modificaciones en la presentación de información financiera, se
analizará, también, los cambios en la medición de los indicadores financieros.
La metodología aplicada incluye la realización de entrevistas a profesionales
del sector, el análisis de la información financiera presentada por empresas
peruanas inmobiliarias para el ejercicio 2015 y la revisión de la normatividad
contable vigente relacionada con los arrendamientos. Finalmente, se presentan
los resultados de la revisión y análisis de la normatividad, para dar a conocer
los efectos que tendrá la aplicación de esta nueva norma, según lo descrito en
el objetivo principal, los mismos que serán incorporados en las conclusiones.
Palabras clave: NIIF 16, Arrendamientos, Sector Inmobiliario
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Abstract
Currently, companies use different ways to finance the necessary resources to
carry out their activities. Among these, leases are one of the most used, and
IAS 17 predominates in the current accounting framework for its recognition and
presentation in financial statements. It is important to mention that accounting
standard has had changes, either by applying principles or the issue of
International Financial Resources Standards (IFRS). As a result of the joint
project initiated in 2005 between the International Accounting Standard Board
(IASB) and the Financial Accounting Standard Board (FASB), in order to
achieve a better presentation in the financial information of entities that hold
leases, in January 2016 IFRS 16 Leases is formalized, internationally valid from
January 2019, which proposes new criteria for accounting for these
agreements.
This research has, as main objective, to analyze the impact of adoption of IFRS
16 Leases in the financial statements of Peruvian companies from property
sector. In addition, there will be changes in financial information's presentation;
therefore, this research will analyze changes in financial indicators too.
Methodology used includes interviews to professionals, financial information's
analysis by Peruvian companies from property sector, and existing accounting
standards' review related to leases. Eventually, results from review and analysis
of regulation will be presented, to show the effects that new standard's
application will have, as it is mentioned in main objective. They will be included
in conclusions as well.
Key words: IFRS 16, Leases, Property Sector.
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Introducción
Las entidades requieren de la compra de propiedades, maquinarias, equipos u
otros tipos de bienes para el desarrollo de sus actividades económicas, por
ejemplo, para el transporte, la manufactura, los alquileres, entre otros. Para las
empresas, una alternativa adicional para la adquisición de dichos bienes, que
no sea la compra, es el denominado arrendamiento. Según el FASB, el término
arrendamiento puede conceptualizarse como “un acuerdo que traslada el
derecho de utilizar propiedad, planta y equipo (terrenos, activos depreciables o
ambos) generalmente por un periodo específico” (Nikolai, 2001). De acuerdo
con el artículo 1666 del Código Civil Peruano, “por el arrendamiento el
arrendador se obliga a ceder temporalmente al arrendatario el uso de un bien
por cierta renta convenida” (Ministerio de Justicia y Derechos Humanos, 1984).
Entonces, sobre la base de estas dos definiciones, se puede deducir que, en
dicho contrato, participan dos sujetos: el arrendador (quien cede el derecho a
uso) y el arrendatario (quien posee el derecho a utilizar los bienes objetos del
acuerdo).
Adicionalmente, muchas de las empresas que celebren contratos de
arrendamientos presentan información para usuarios internos y externos. Dicha
información está basada en determinada normatividad contable, la cual difiere,
dependiendo del país en el que se presente la información financiera. Por
ejemplo, en Estados Unidos de Norteamérica, la información se prepara en
base a los Generally Accepted Accounting Principles (US GAAP) emitidos por
el FASB; en Perú, en base a las NIIF emitidas por el IASB; mientras que en
Argentina, aún se encuentra en proceso de adopción de estas normas, cuya
aplicación será obligatoria a partir del año 2018 (Perez, 2014).
En una publicación del diario Gestión se indica que, en el año 2014, de los
distintos sectores de la economía, el sector comercio fue aquel en el cual más
se han incrementado los contratos de arrendamiento financiero con un valor de
22,1%. Luego, se ubican las actividades inmobiliarias empresariales y
manufactureras con valores de 16,8 % y 15,9 % del total, respectivamente
(Gestión, 2014). Según la Asociación de Bancos del Perú (Asbanc), hacia el
mes de marzo de 2016, los montos por arrendamientos ascendieron a 23.370
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millones de nuevos soles. Además, el 35.02 % de ellos son de bienes muebles
y el 17.27 % se da en el sector electricidad, agua y gas (Asbanc, 2016).
Considerando el volumen de inversión en este tipo de acuerdos reflejado en las
cifras recién presentadas, los arrendamientos constituyen un rubro importante
de análisis como parte de la información financiera y el análisis financiero de
una entidad. Estas cifras nos dan a conocer la relevancia que están ocupando
cada vez más los contratos por arrendamiento financiero en la economía, por lo
cual se requiere contar con normas contables que permitan reflejar
adecuadamente este tipo de transacciones en los estados financieros de las
empresas
Actualmente, el tratamiento contable de los contratos de arrendamiento es
regulado por la Norma Internacional de Contabilidad 17 Arrendamientos, la cual
está vigente desde 1982 (con su última modificación en el 2005). Teniendo en
cuenta la emisión de una nueva norma para regular el tratamiento contable, es
importante que presentemos las siguientes interrogantes: ¿La emisión de una
nueva norma para el tratamiento de los arrendamientos generará cambios en la
presentación de la información financiera de las empresas?, ¿se verán
afectadas todas las empresas, sin distinguir que posean arrendamientos
financieros u operativos?, ¿en qué empresas se verá mayor impacto?
El sector seleccionado para esta investigación, es el inmobiliario. Entre los
arrendamientos que se celebran en el Perú, los inmuebles son los activos
subyacentes más adquiridos. Una estadística realizada por el Instituto Nacional
de Estadística e Informática (INEI) a fines de los años noventa, indica que,
según el tipo de activo adquirido, los montos de leasing de bienes inmuebles
ascendieron a 947.826 miles de nuevos soles, seguido de los montos de
leasing de unidades de transporte, que ascendió a 522.853 miles de nuevos
soles (Inei). Adicionalmente, Alberto Morisaki, mediante la web de la Asociación
de desarrolladores inmobiliarios (ADI PERÚ), menciona que
“Los bienes con las participaciones más altas al cierre de febrero 2014 son
maquinaria y equipo industrial (38.64%), bienes inmuebles (27.57 %-US$2,198
millones) y vehículos de transporte (22.53%). Los sectores que concentraron
los mayores montos de arrendamiento financiero para bienes inmuebles a
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febrero del 2014 fueron actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler
(30%), comercio (17%), industria manufacturera (16%) y electricidad, gas y
agua (14%)” (Morisaki, 2014).
En este contexto, siendo los inmuebles uno de los mayores bienes adquiridos
en arrendamiento financiero; y el sector inmobiliario, uno de los sectores con
mayor cantidad de arrendamientos de este bien, se decide evaluar los cambios
que propone la NIIF 16 Arrendamientos en las empresas de dicho sector.
Así, la presente investigación tiene como objetivo revisar y analizar cuáles
serán los impactos que se darán en las empresas que celebren contratos de
arrendamiento. Para alcanzar el objetivo de la presente investigación, primero,
se presentará un análisis de la normatividad actual de los arrendamientos, así
como de la normativa que entrará en vigencia posteriormente, para lo cual se
presentará las principales diferencias en un cuadro comparativo. En segundo
lugar, se presentará cuáles son los cambios que incorpora la nueva norma,
para, de ese modo, analizar el impacto en la información financiera de las
empresas. Finalmente, se discutirá los resultados obtenidos de la evaluación a
fin de presentar las conclusiones sobre el impacto en aquellas empresas que
poseen actualmente mayor cantidad de activos en arrendamientos no
registrados en sus estados financieros, como es el caso del sector inmobiliario
en Perú.
1. Objetivos
1.1 Objetivo principal
Determinar el impacto de adopción de la NIIF 16 Arrendamientos en las
empresas peruanas del sector inmobiliario
1.2 Objetivos secundarios
- Analizar los cambios en el reconocimiento y presentación de los
arrendamientos por la aplicación de la NIIF 16 Arrendamientos.
- Evaluar el impacto en el análisis de los estados financieros y en los
indicadores financieros, con la aplicación de la NIIF 16 Arrendamientos
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2. Hipótesis
2.1 General:
La aplicación de la NIIF 16 en Perú generará mayor impacto en el sector
inmobiliario
2.2 Específicas:
El mayor impacto en la información financiera que presentan las empresas será
en el Estado de Situación Financiera
3. Metodología
Para la presente investigación revisamos, en primer lugar, los antecedentes de
la normatividad actual en el Perú, la cual inicia con la aplicación de los
Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA), seguida de la
NIC 17 Arrendamientos y sus normas relacionadas, como la del Comité de
Interpretación de las Normas Internacionales de Información Financiera
(CINIIF) 4 Determinación de si un Acuerdo contiene un Arrendamiento, la del
comité de interpretaciones (SIC) 15 Arrendamientos Operativos y la SIC 27
Evaluación de la Esencia de las Transacciones que adoptan la forma legal de
un Arrendamiento. Asimismo, se revisa la NIIF 16 Arrendamientos, evaluando
cuáles podrían ser los posibles efectos que se presentarán en los estados
financieros de las empresas peruanas del sector inmobiliario para el ejercicio
2015, a partir de una muestra de tres empresas representativas del sector:
Inversiones Centenario, Los Portales y Graña y Montero. Como parte de la
metodología establecida, se presentará una comparación entre el tratamiento
propuesto por la NIC 17 Arrendamientos y la NIIF 16 Arrendamientos.
El proceso seguido para la identificación de los efectos en la información
financiera de estas empresas inicia con la obtención de la información
financiera de las mismas de la Bolsa de Valores de Lima; al no estar vigente la
NIIF 16, se sigue una metodología que nos permita identificar probables
consecuencias de esta nueva normativa. Una vez determinados estos efectos,
se realizará el cálculo de los ratios financieros, como la razón circulante, razón
de endeudamiento, razón de cobertura de intereses y el nivel de Ebitda;
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asimismo, se explica cuáles son las variaciones en los mismos y cómo éstos
afectan en la toma de decisiones. Para validar estos conceptos y procesos, se
ha realizado una entrevista a un profesional experto en IFRS, quien absolvió
algunas cuestiones respecto a la nueva normatividad.
Finalmente, se presentará las principales divergencias y cómo éstas afectarán
o cambiarán el reconocimiento, medición, presentación e información a revelar,
de las empresas que celebren contratos de arrendamientos, tanto financieros
como operativos.
4. Marco teórico
La información financiera de las empresas ha venido siendo empleada para la
toma de decisiones internas y externas, y de ese modo tal información es
considerada de gran importancia tanto para usuarios internos como externos.
Es necesario que dicha información sea fiable y represente lo que realmente es
una entidad. En términos generales, la información financiera debe cumplir
ciertos requisitos de acuerdo a las Normas Internacionales de Información
Financiera –estándares emitidos para que exista una armonización entre todos
los estados financieros al momento de comparar información-.
Adicionalmente a ello, el IASB ha venido trabajando y emitiendo normas de
aplicación internacional con el fin de obtener comparabilidad entre toda la
información financiera. Para poder entender de una mejor manera este proceso
de armonización y su relación con el tratamiento de los arrendamientos en las
empresas, se aclarará algunos conceptos como el proceso de armonización
contable y los arrendamientos, y términos relacionados a este último.
Proceso de armonización contable:
El IASB (anteriormente IASC) ha venido emitiendo normas de información
financiera para su uso global. Su objetivo es “desarrollar un conjunto único de
normas de información financiera legalmente exigibles y globalmente
aceptadas, comprensibles y de alta calidad basado en principios claramente
articulados” (IFRS 2012: 1). Deloitte, respecto al tema, en su portal IAS Plus
muestra que 131 países hacen uso de las NIIF para la elaboración de su
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información financiera. En el caso de EEUU, una potencia económica mundial,
hace uso de los US GAAP emitidos por el FASB. Es así que entre esa nación y
otras no existe una armonización o convergencia de normas o principios para
preparar información financiera. Augusto Lam, al respecto, menciona que “la
preocupación de la contabilidad se concentra en definir una teoría contable que
fundamente normas comunes o similares de alcance internacional, lo cual
permite que la información contable financiera que circula entre países esté
preparada sobre normas y principios conocidos y aceptados por todos los
usuarios” (2007: 7-8).
Como solución a esta divergencia de normatividad en el mundo, el IASB en
conjunto con el FASB celebran el acuerdo Norwalk, con el objetivo de crear una
convergencia de las normas a nivel mundial.
Arrendamientos
Un arrendamiento es definido como “un acuerdo, con independencia de su
instrumentación jurídica, en el que el arrendador conviene con el arrendatario
en percibir una suma única de dinero, o una serie de pagos o cuotas, por
cederle el derecho a usar un activo durante un periodo de tiempo determinado,
con independencia de que el arrendador quede obligado a prestar servicios en
relación con la explotación o mantenimiento de dicho activo.” (Martinez 2016).
El artículo 1666 del Código Civil indica que “por el arrendamiento el arrendador
se obliga a ceder temporalmente el arrendatario el uso de un bien por cierta
renta convenida” (Ministerio de Justicia y Derechos Humanos, 1984). La NIC 17
define a un arrendamiento como un “acuerdo por el que el arrendador cede al
arrendatario, a cambio de percibir una suma única de dinero, o una serie de
pagos o cuotas, el derecho a utilizar un activo durante un periodo de tiempo
determinado” (MEF 2000). Ahora bien, según la RAE, arrendar es “ceder o
adquirir por precio el goce o aprovechamiento temporal de cosas, obras o
servicios”. Los conceptos mantenidos por estos autores ratifican la existencia
de un acuerdo entre dos partes que convienen en usar un bien a cambio de
pagos constantes por dicho uso, lo cual como se hace mención en la NIIF 16.
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Contrato de arrendamiento de inmuebles
Según Acevedo, un contrato de arrendamiento es entendido como un “contrato
o negocio jurídico principal, consensual y bilateral, por el que una persona:
LOCATOR se obligaba a ceder temporalmente el disfrute de una cosa […]
mueble o inmueble a otra persona: CONDUCTOR, la cual por su parte se
comprometía a pagar cierta retribución: MERCES” (1978: 18). En este párrafo,
se plasma que desde sus orígenes existía un acuerdo que rige el vínculo
contractual. Además, Cepeda confirma este concepto aduciendo que un
contrato de arrendamiento consiste en que el arrendador se compromete a
entregar un bien al arrendatario, para que este, mediante el pago de un precio,
pueda tener el disfrute del bien para restituirla transcurrido cierto tiempo (1986:
7). Como prueba de estos antecedentes, la normatividad actual también define
al contrato de arrendamiento definiéndolo como un acuerdo por el que el
arrendador cede al arrendatario, a cambio de percibir una suma única de
dinero, o una serie de pagos o cuotas, el derecho de utilizar un activo durante
un periodo determinado (MEF 2002).
Arrendamiento financiero y arrendamiento operativo
Los contratos de arrendamiento celebrados entre dos partes se encuentran
actualmente regulados por la NIC 17, norma emitida por el IASB. Esta norma
hace la distinción entre dos tipos de arrendamiento financiero y operativo. El
primero es un acuerdo en que se transfieren de manera sustancial todos los
beneficios y riesgos que son permanentes y esenciales a la posesión del
activo. Según Bendezú este primero “Es un contrato mercantil de colocación –
utilización mediante el cual una empresa arrendadora cede bienes muebles e
inmuebles a otra negociación usuaria abonando esta una renta periódica como
canon mensual (…)” (2012: 118). En contraste, el segundo es un contrato en
que no se transfieren los anteriores riesgos y ventajas sustanciales. Por ello, en
el presente proyecto, se afirma la existencia de un mayor impacto en los
contratos de arrendamiento en la contabilidad del arrendatario.
Molina y Mora también argumentan que la clasificación propuesta por la NIC 17
debería mantenerse, ya que la empresa al obtener un arrendamiento operativo
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no necesariamente lo aborda como una forma de financiarse sino como una
manera de gestionar la exposición al valor residual y beneficiarse de la
flexibilidad que estos arrendamientos operativos aportan (2013: 104). Lo que
demuestran es que la continua existencia de la clasificación de arrendamientos
aporta a la mejor presentación de la realidad económica de la entidad.
Tales distinciones entre arrendamiento operativo y financiero dan cierto
beneficio. En el caso de los arrendamientos operativos, el beneficio que se
obtiene es no mostrar en la información financiera activos y pasivos; es decir,
con la celebración de contratos de arrendamiento operativo, una empresa no
muestra el apalancamiento por tal contrato, y, por ende, muestra un menor
pasivo. Joanne Duke, en relación al tema, indica que las “compañías han
disfrutado los beneficios del arrendamiento operativo por décadas puesto que
activos y pasivos provenientes de tales contratos pueden ser mantenidos fuera
del balance, y solamente mostrarlos en las notas a los estados
financieros”(2009: 28). Por ello, surge la necesidad de cambiar la actual
regulación, para así mostrar la realidad de las empresas. Hans Hoogervorst,
presidente del IASB, dice que “la nueva norma proporcionará transparencia
muy necesaria sobre activos y pasivos de arrendamiento […]. Además,
mejorará la comparabilidad entre empresas que arriendan y piden préstamos
para comprar” (2016)
5. Antecedentes
5.1 Antecedentes de la normatividad contable:
A nivel mundial existen organismos que se encargan de emitir normas
contables para el tratamiento y presentación de información financiera entre
uno de los principales se encuentra el International Accounting Estándar
Committe (IASC) organismo que fue creado en 1973. Es así que, a partir del
2001, como parte de la armonización de la normatividad contable, se constituye
el International Accounting Standard Board (la cual reemplaza al IASC). Por
ello, para el logro de sus objetivos, en setiembre de 2002 el IASB y el Financial
Accounting Standard Board (FASB) firmaron el Acuerdo de Norwalk, en el cual
estas dos instituciones se comprometieron a desarrollar normas contables
compatibles para la preparación de información financiera, tanto a nivel
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nacional como internacional (Paredes 2008). A partir de este acuerdo, estos
organismos emiten actualmente normas que regulan tratamiento y presentación
de la información financiera y sobre las cuales se basa la regulación de la
mayoría de países en el mundo.
A nivel nacional, en junio de 1987, fue creado el Sistema Nacional de
Contabilidad (SNC), la misma que fue modificada por la actual Ley General del
Sistema Nacional de Contabilidad, promulgada en abril de 2006. Esta
institución tenía como objetivo crear un marco legal para la armonización de la
información financiera para entidades públicas y privadas. Mientras se pensaba
en este proceso de armonización, en diversos congresos de contadores
públicos se presentaban acuerdos en los cuales se recomendó la adopción de
las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) (Diaz 2010: 9-10).
Adicionalmente, existe una tendencia mundial de la adopción de las NIIF para
mejorar la comparabilidad y calidad de la información financiera, en la que el
Consejo Normativo de Contabilidad, órgano rector del SNC, decide oficializar el
grupo de normas adoptadas en los Congresos Nacionales de Contadores
Públicos. Además, decidió que los estados financieros deben ser preparados
tomando en cuenta las normas establecidas por el Consejo Normativo de
Contabilidad y las Normas Internacionales de Contabilidad (ahora NIIF).
Las NIC adquieren reconocimiento legal a partir de 1998, cuando entra en
vigencia la Ley General de Sociedades (LGS), y, según lo indicado en su
artículo 223, se indica que los estados financieros deben elaborarse de
acuerdo a disposiciones legales sobre la materia y con Principios de
Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) en el país (1998). Esta
situación es aclarada con la resolución 013-98-EF/93.01 del 23 de julio de
1998, emitida por el Consejo Normativo de Contabilidad, en la cual se indica
que los PCGA a los que hace referencia la LGS comprenden, sustancialmente,
a las NIC oficializadas mediante resoluciones del Consejo Normativo de
Contabilidad y las normas establecidas por organismos de supervisión y control
(Diaz 2010:14).
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5.2 Antecedentes del tratamiento de arrendamientos:
EL tratamiento contable de arrendamientos, según Acevedo, inicia en el
derecho romano; sin embargo, su origen no está determinado con precisión,
pero, al parecer, esta forma contractual recayó, en primera instancia, sobre
inmuebles estatales agrícolas (1978: 17). Generalmente, esto ocurría por la
escasez de recursos existente en esa época, lo cual hizo que recurrieran a una
forma más accesible de financiamiento. La economía romana y las relaciones
entre particulares llevaron a mantener la existencia de arrendamiento de
inmuebles que llegaron a ser mantenidos como apreciados objetos y a
cotizarse por quienes deseaban explotarlos económicamente. Además, lo que
los incentivó a mantener esta forma de financiamiento era poder mantener un
determinado bien sin que tengan la necesidad de ser adquiridos (Acevedo
1978: 18). A través de los años, se ha ido mejorando este tratamiento en
distintos países. Con este fin, se han creado normas internacionales que
regulan estos acuerdos contractuales. En este contexto, las instituciones y
empresas peruanas se han ido acoplando a estas distintas modificaciones y
tratamientos presentados a nivel internacional.
En 1994, el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) permite la aplicación de
las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC); seguidamente, en 2000, el
MEF permite la aplicación de la NIC 17 Arrendamientos, la cual tiene como
objetivo brindar políticas para la contabilización y revelación de los
arrendamientos. Esta norma brinda políticas contables a los arrendatarios y
arrendadores para la contabilización de arrendamientos tanto operativos como
financieros. Asimismo, el MEF, en el mismo año, permitió la aplicación de la
SIC 15, norma de interpretación de la NIC 17, la cual lleva el tratamiento
contable de los incentivos por arrendamientos. Tres años después, se permitió
la aplicación de la SIC 27, esta norma brinda herramientas para el
reconocimiento de un arrendamiento como operativo o financiero;
adicionalmente, en 2008, se permitió la aplicación de la CINIIF 4, la cual
permite identificar si un acuerdo contiene un arrendamiento.
A partir del momento en que se permitió de la aplicación de estas normas, las
entidades que tienen contratos de arrendamiento las empezaron a aplicar. Se
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registró, así, en el estado de situación financiera los arrendamientos financieros
y, en el estado de resultados, los arrendamientos operativos. Sin embargo,
terceros, específicamente, inversores, a partir de 2005 presentaban quejas al
IASB aduciendo que la información revelada por las entidades que celebraban
contratos de arrendamiento no era suficiente, y que dicha información no
reflejaba la verdadera situación financiera de estas entidades.
Frente a estas constantes quejas, el IASB y el FASB decidieron iniciar un
proyecto de mejora para la contabilización de los arrendamientos, y crearon la
NIIF 16 Arrendamientos. Ambas entidades emitieron esta norma teniendo como
objetivo que los Estados Financieros que contienen arrendamientos
representen fielmente la situación y resultado de una compañía, y en
consecuencia se presente información relevante que sea transparente y
comparable.
6. Discusión
En 1978 y 1982, el FASB y el IASB emitieron las normas que trataban a los
arrendamientos, Statement of Financial Accounting Standards (SFAS) 13 y NIC
17 respectivamente, con lo cual marcaron la distinción entre arrendamientos
financieros y operativos (Molina Sanchez & Mora Enguídanos, 2013). Con
dicha distinción, existía la posibilidad de no reconocer activos y deudas en los
estados financieros provenientes de arrendamientos operativos, sino
simplemente como un gasto por servicio de alquiler. La Securities & Exchange
Comission, en 2003, emitió su documento de análisis, lo cual generó que el
IASB planteé una norma que reforme el tratamiento de los arrendamientos
(SEC, 2005). En 2005, la misma institución, a través de sus cartas, manifestó
su preocupación por la poca transparencia que mostraban las empresas que
celebraban contratos de arrendamiento, sobre todo las empresas arrendatarias,
las cuales no mostraban su verdadera situación financiera. El mismo antiguo
presidente del IASB, David Tweedie, indicó que el tratamiento contable actual
para los arrendamientos omite información relevante sobre los derechos y
obligaciones que cumplan con los conceptos de activos y pasivos del marco
conceptual (M. Fitó, Moya, & Orgaz 2013).
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Con el objetivo de tener información financiera transparente y que refleje de
una mejor manera la situación financiera de las empresas, en enero de 2016, el
IASB, organismo emisor de las Normas Internacionales de Información
financiera, emitió la NIIF 16, la cual derogará a la actual NIC 17 a partir de
2019. Esta norma ya no distingue entre arrendamiento financiero y operativo
para el caso del arrendatario, lo que genera así diferencias con el tratamiento
actual.
El problema que se presenta con esta nueva norma es que muchas entidades,
durante el proceso de la emisión de la norma, estaban en contra de ella. Por
ejemplo, según el diario Expansion:
“Santander, BBVA, Inditex, Telefónica, Iberia, Repsol, NH Hoteles e incluso El
Corte Inglés se unieron en 2010 para detener el plan del IASB de forzar un
aumento de su deuda al incluir el coste de los contratos de alquiler en los
balances. En sus alegaciones, llegaron a contar con el apoyo del Ministerio de
Economía e incluso, parcialmente, de la Comisión Europea. En esos momentos
de grave crisis financiera, las empresas pensaban que un aumento de su
pasivo podía generarles descensos de ráting, aumento de costes y huida de
inversores.” (Casado, 2016)
Tales entidades afirmaban que la reforma del tratamiento no las beneficiaría, ya
que con la nueva normatividad las empresas se verían más apalancadas; es
decir, aumentarían su endeudamiento y provocaría otras decisiones por parte
de sus inversores. Para lograr saber cuál será el impacto que generará la
adopción de la nueva norma que regulará los arrendamientos se debe tener en
cuenta cuál es la regulación actual de los mismos, así como saber el
tratamiento que da la nueva norma. A continuación, se mostrará un cuadro el
cual detallará las diferencias en los cuatro puntos principales mostrados en una
norma: reconocimiento inicial, medición posterior, presentación y revelación.
P á g i n a | 17
Cuadro N° 1: Comparación de NIC 17 y NIIF 16 en la contabilidad de
arrendadores.
Arrendatario
NIC 17 NIIF 16
Arrendamien
to financiero
Reconocimie
nto
Se reconoce en el ESF un
activo y pasivo
Se reconoce un derecho de
uso de un activo y un pasivo
por arrendamiento
Medición
Los pagos mínimos se
dividen en cargas
financieras o intereses y
reducción de la obligación
financiera. El primero es
reconocido en cada periodo
como gasto financiero, y el
segundo una reduccion de
pasivo en el ESF. Además
se reconocerá una
depreciación del activo.
Inicial: EL activo se mide al
costo y el pasivo se mide al
valor presente de pagos
que no se hayan pagado a
la fecha
Posterior: El activo se mide
al costo u otro modelo (nic
40 o nic 16) y el pasivo
refleja el interés y pagos
realizados incrementando y
reduciendo respectivamente
el importe en libros
Presentación
ESF: Los activos por
derecho de uso separado
de otros activos. De no ser
así, los activos por derecho
de uso lo incluirán en la
partida correspondiente si
fuera su propiedad y
revelará que partidas son.
ER: Presentará el gasto por
intereses y cargo por
depreciación
P á g i n a | 18
Revelación
Información requerida por
NIIF 7, importe neto en
libros de cada clase de
activos, pagos mínimos que
se espera recibir por
subarriendo y la descripción
general de los acuerdos de
arrendamiento.
Arrendamien
to operativo
Reconocimie
nto
No hay un reconocimiento
inicial específico.
Se reconoce igual que en el
caso del arrendamiento
financiero
Medición
Se reconoce el devengo del
gasto de manera lineal, con
su correspondiente pasivo.
No hay arrendamiento
operativo
Presentación
El gasto se reconoce en el
estado de resultados
integrales y el pasivo como
parte de la deuda corriente.
Revelación
Información requerida por
NIIF 7, importe neto en
libros de cada clase de
activos, pagos mínimos que
se espera recibir por
subarriendo y la descripción
general de los acuerdos de
arrendamiento.
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas. Elaboración Propia.
P á g i n a | 19
7. Análisis de resultados
Una vez realizada la comparación entre la normatividad actual y la NIIF 16
Arrendamientos, se analiza cuáles serán los posibles efectos en la contabilidad
del arrendador y del arrendatario. En la contabilidad del arrendador, no se
presentarán cambios, ya que el tratamiento de la nueva norma es similar a la
vigente. Como se muestra en la comparación del cuadro N° 1, ocurren cambios
significativos en la contabilidad del arrendatario, a nivel de reconocimiento,
medición y presentación de la información financiera de las empresas que
celebran contratos de arrendamiento.
7.1 Contabilidad Arrendadores:
En el caso de los arrendadores, el cambio no será significativo, ya que la NIIF
16 Arrendamientos indica que la contabilización de contratos de arrendamiento
seguirá siendo similar a la de la NIC 17 Arrendamientos (IASB, 2016). Así, el
arrendador deberá clasificar sus contratos de arrendamiento como financiero, si
transfiere todos los riesgos y beneficios inherentes al propietario del activo
subyacente, si tiene la opción de comprar el activo subyacente, y si el plazo del
contrato es por la mayor parte de la vida económica del activo; de modo
contrario, es un arrendamiento operativo. Esta clasificación deberá realizarse
en la fecha inicial del contrato y la norma establece que cualquier cambio en
estimaciones o circunstancias no serán motivo para una nueva clasificación de
un arrendamiento.
7.2 Contabilidad Arrendatarios:
Respecto a la contabilización de arrendamientos operativos y financieros, con
la nueva norma estos tendrán un único tratamiento, similar al arrendamiento
financiero que especifica la NIC 17. Entonces, los contratos de arrendamiento
financiero seguirán teniendo el mismo tratamiento; sin embargo, para los
contratos de arrendamiento que califiquen como operativo, según la NIIF 16 se
deberá reconocer un derecho de uso de un activo y una obligación financiera
en el estado de situación financiera. De este modo, se llegará a una mejor
P á g i n a | 20
presentación de los estados financieros, objetivo planteado por el IASB y el
FASB al emitir esta norma.
En el Cuadro N° 2, se puede apreciar el cambio que se genera en la
presentación de los estados financieros de una empresa arrendataria: aquellos
activos que se mantenían fuera del balance producto de contratos de
arrendamientos operativos se mostrarán ahora con la aplicación de la NIIF 16.
Así mismo, existirán cambios en el estado de resultados, que se explicarán en
un acápite posterior. De manera resumida, en el siguiente cuadro, se detalla el
impacto en los estados financieros.
Cuadro N° 2: Cambios en el Estado de Situación Financiera y Estado de
Resultados de un Arrendatario
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas. Elaboración propia
En el caso del Estado de Flujo de Efectivo, la NIIF 16 Arrendamientos generará
ciertos cambios en la presentación de los flujos, mas no en los montos de los
P á g i n a | 21
flujos a reportar. Es decir, si bien, según la NIC 17, los flujos provenientes de
arrendamientos operativos son considerados como flujos de actividades
operación, con la aplicación de la nueva norma, tales flujos pasarán a
considerarse como flujos de actividades de financiamiento (con lo cual
incrementa su total de flujos de salida dentro de esta última clasificación).
Es a partir de ello que se observa que el mayor impacto se genera en aquellas
empresas que posean arrendamientos operativos. Como punto de análisis,
para ver el efecto que tendrá la adopción de esta nueva norma, nos
centraremos en el sector inmobiliario, seleccionado como parte de la
metodología aplicada.
Frente a ello, nos planteamos la siguiente interrogante: ¿por qué la mayor
cantidad de arrendamientos de inmuebles son operativos? De acuerdo con
Pascual Ayala, las edificaciones y terrenos tienen vida útil mayor a la fecha en
que termina el contrato de arrendamiento y, en la mayoría de casos, no se
asumen todos los riesgos y beneficios inherentes al derecho de propiedad; por
tanto, dichos inmuebles se clasifican como un arrendamiento operativo (Ayala,
2001).
En primer lugar, en términos generales, el cambio que se dará en el estado de
situación financiera es que se reconocerá un mayor monto de activos y pasivos
por arrendamientos; es decir, después de aplicar NIIF 16, este monto se verá
reflejado tanto en el activo y el pasivo, lo cual genera que estos incrementen en
el ejercicio 2015. Con respecto al estado de resultados, los gastos provenientes
de arrendamientos financieros serán tratados de igual manera, mientras que el
gasto reconocido por un arrendamiento operativo se convertirá ahora en un
gasto por depreciación y por intereses; a partir de ello, se dividen en gastos
administrativos (o costo de servicios si como parte de las actividades ordinarias
de la empresa se encuentra el subarrendamiento) y financieros,
respectivamente.
Como segundo punto, este cambio en presentación, además de cambiar los
niveles de activos y pasivos, así como los gastos e ingresos, afectará también
el resultado de determinados indicadores financieros. Por ello, podemos afirmar
P á g i n a | 22
que aquellas empresas con mayor cantidad de arrendamientos operativos,
empresas del sector inmobiliario –es decir, con grandes montos de activos y
pasivos provenientes de arrendamientos fuera del balance–, recibirán un mayor
impacto tanto en los estados financieros como en los indicadores financieros.
Este impacto en indicadores se muestra a continuación.
7.3 Análisis de Indicadores
Dentro del análisis de la información financiera para la toma de decisiones, se
encuentran los indicadores financieros, los cuales ayudan a evaluar la situación
en la que se encuentra una determinada organización. Entre los principales
indicadores que se verán afectados, se encuentra la razón circulante, razón de
endeudamiento, cobertura de intereses y el Ebitda.
7.3.1 Razón Circulante
Este indicador evalúa la medida en que los activos más líquidos cubrirán los
pasivos corrientes (Diaz 2007). Con la normatividad actual, NIC 17, para el
caso de un arrendamiento operativo, el efecto era mínimo, considerando que
únicamente aparecería la deuda correspondiente a la cuota devengada que no
fue pagada antes del cierre del ejercicio. Sin embargo, al aplicar la NIIF 16,
este indicador se verá afectado razonablemente, debido a que, de la totalidad
de flujos traídos a valor presente para medir el pasivo financiero del contrato de
arrendamiento, se tendrá que reconocer en el pasivo corriente todos aquellos
flujos con vencimiento dentro de los siguientes doces meses. De este modo,
disminuye la capacidad de los activos más líquidos para cubrir la mayor
cantidad de pasivos ahora reconocidos. Como sustento a lo mencionado en el
presente párrafo, en el cuadro N° 3 se aprecia un decremento de 0.02%, 0.25%
y 1.84% en la razón circulante de las empresas Los Portales, Inversiones
Centenario, y Graña y Montero, respectivamente. A través de ello, se
comprueba que, con la aplicación de la nueva norma, este indicador disminuirá.
P á g i n a | 23
Cuadro N° 3: Razón Circulante
Ratio de
liquidez
LOS PORTALES INVERSIONES CENTENARIO GRAÑA Y MONTERO
NIC 17 NIIF 16 NIC 17 NIIF 16 NIC 17 NIIF 16
Activo corriente 1.3942 1.3939 -0.02% 1.993 1.988 -0.25% 1.384 1.359 -1.84%
Pasivo corriente
Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Elaboración propia.
7.3.2 Razón de endeudamiento
Este indicador muestra el grado en que los recursos en el estado de situación
financiera han sido financiados por terceros. Como se mencionó anteriormente,
la aplicación de NIIF 16 generará que se reconozcan una mayor cantidad de
pasivos, lo cual generará un incremento en el nivel de endeudamiento de las
empresas del sector inmobiliario. Entonces, si el pasivo es mayor, la relación
de endeudamiento será peor para la entidad después de la adopción de la
norma que antes; es decir, en términos de endeudamiento, la situación de las
empresas reflejará un mayor endeudamiento (Florian y Sayan 2016). Este
hecho se aprecia en el cuadro N° 4, a través del incremento de 0.07%, 0.36% y
9.34% la razón de endeudamiento de las empresas Los portales, Inversiones
Centenario, y Graña y Montero respectivamente.
Cuadro N° 4: Razón de endeudamiento
Razón de
endeudamiento
LOS PORTALES INVERSIONES
CENTENARIO
GRAÑA Y
MONTERO
NIC
17
NIIF
16
NIC
17
NIIF
16
NIC
17
NIIF
16
Deudas Totales
3.103 3.105 0.07% 1.062 1.065 0.36% 0.067 0.074 9.34% Patrimonio
Neto
Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Elaboración propia.
P á g i n a | 24
No obstante, es importante destacar que el mantener más pasivos como parte
de la estructura de apalancamiento no necesariamente significa una mayor
dificultad de las empresas para hacerle frente a estas obligaciones, Esta nueva
estructura fortalecería la relevancia de los requerimientos de revelación
respecto al riesgo de liquidez que, de acuerdo a la NIIF 7, se debe detallar la
oportunidad de los flujos contractuales de salida que implican cada una de las
deudas presentadas en el balance.
7.3.3 Cobertura de Intereses
Los analistas calculan este ratio para determinar la medida en que las
utilidades operativas cubren los intereses generados por las obligaciones
financieras. En el presente caso, se observa un impacto en este ratio, debido a
que, con la NIIF 16, se reconocerán, en el estado de resultados, gastos
financieros por los intereses pagados como costo del contrato de
arrendamiento en el que se vaya a incurrir, lo que anteriormente, con la NIC 17,
no se realizaba. Esto es sustentado en el cuadro N° 5, en el que se observa
que la capacidad de cobertura de intereses de Los portales, Inversiones
Centenario, y Graña y montero disminuirá en 0.43%, 0.35% y 31.10%
respectivamente.
Cuadro N° 5: Razón de cobertura de intereses
Cobertura de
Intereses
LOS PORTALES INVERSIONES
CENTENARIO GRAÑA Y MONTERO
NIC
17
NIIF
16
NIC
17
NIIF
16
NIC
17
NIIF
16
Utilidad
Operativa 14.854 14.789 0.43% 3.349 3.337 0.35% 47.527 32.746 31.10%
Intereses
Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Elaboración propia.
P á g i n a | 25
7.3.4 Ebitda
El último indicador analizado es el Ebitda, que se ve afectado, en la medida
que, con la actual regulación, los gastos de arrendamiento operativo lo
deducen. Se observará un impacto al aplicar la nueva norma, porque no se
contarán los gastos por arrendamiento dentro del Ebitda, sino que, por el
contrario, los costos por arrendamiento y la depreciación por derecho de uso
van a estar fuera del Ebitda (salvo que se trate de situaciones de
subarrendamiento como parte de las actividades principales del negocio, los
cuales no han sido objeto de análisis). Este, entonces, será más alto. Tal como
se muestra en el cuadro N° 6, habrá un incremento en 0.14%, 0.15% y 0.98%
para Los portales, Inversiones Centenario, y Graña y Montero,
respectivamente.
Cuadro N° 6: Ebitda
EBITDA
LOS PORTALES INVERSIONES
CENTENARIO
GRAÑA Y
MONTERO
NIC
17
NIIF
16
NIC
17
NIIF
16
NIC
17
NIIF
16
15067
6
15088
1
0.14
%
22302
7
22336
5
0.15
%
10227
9
10328
1
0.98
%
Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Elaboración propia.
En síntesis, las empresas tendrán un nivel de razón circulante más bajo,
niveles de endeudamiento más altos, una capacidad de cobertura de intereses
más baja de lo que antes tenía, y un nivel de Ebitda más alto. Estas variaciones
tendrán efectos tanto positivos como negativos y como se menciona en una
entrevista: “[…] habrá que evaluarse como responden la comunidad de los
inversores frente a estos indicadores que se van a trastocar. […], niveles
endeudamientos más altos de los que antes tenían, pero el Ebitda más altos
que los que antes tenían, cosa que es lógica con el propósito que persigue la
norma […] (Florian, y Sayan 2016).
P á g i n a | 26
Conclusiones
Finalmente, se llega a la conclusión de que sí habrá un impacto en las
empresas del sector inmobiliario. Si bien no se darán efectos significativos en el
arrendador, se muestra un impacto en la contabilidad del arrendatario, que
registrará un mayor monto en sus activos, pasivos corrientes y pasivos no
corrientes, con lo cual afecta la razón circulante; asimismo, habrá un
incremento en la razón de endeudamiento por el reconocimiento del nuevo
pasivo no corriente proveniente de los contratos que, con la nueva normativa,
se considerarán en el estado de situación financiera.
Además, para el arrendatario, también se observa un efecto en el estado de
resultados, puesto que tendrá que considerar como gastos financieros los
intereses por pagar por el bien arrendado, lo cual genera que la cobertura de
intereses disminuya y el Ebitda de la empresa incremente. Esto se demuestra
en un caso numérico resuelto con datos reales de tres empresas del sector.
Dichos resultados son validados por comentarios de un profesional del sector y
respaldados por la normatividad de contable de los arrendamientos. En el caso
del estado de flujo de efectivo, el cambio no radica en los montos, sino en la
presentación de estos, debido a que ciertos montos considerados como flujos
de actividades de operación por la NIC 17 pasarán a ser flujos de actividades
de financiamiento; de este modo, se ven alterados los subtotales, mas no el
monto total en dicho estado financiero.
A partir de ello, podemos concluir que la aplicación de la NIIF 16
Arrendamientos sí tendrá impacto tanto en los estados financieros como en el
análisis de los ratios financieros de las empresas peruanas del sector
inmobiliario. Además, es importante mencionar que, así como se generará un
efecto financiero, existirá, también, un efecto en el aspecto tributario, sobre el
cual, para el caso peruano, la Administración Tributaria aún no se ha
manifestado. Uno de los impactos, con mayor probabilidad, se presentará en el
impuesto temporal a los activos netos, lo cual genera un espacio que puede ser
objeto de futuras investigaciones.
P á g i n a | 27
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< https://www.sec.gov/news/studies/soxoffbalancerpt.pdf >
XIII PROGRAMA DE INICIACIÓN EN LA INVESTIGACIÓN
2017
Área temática: Tributación
Título:
Transgresión al régimen jurídico del impuesto a la renta empresarial
ante una eventual adopción de la metodología de la NIIF 15 para
cuantificar e imputar los ingresos gravados
Nombres y apellidos de los autores:
Víctor César Mora Córdova
Jesús Alcibar Muguerza Céspedes
Teléfono y Dirección electrónica:
Víctor César Mora Córdova
957435054
Jesús Alcibar Muguerza Céspedes
973391432 – 941979311
1
Transgresión al régimen jurídico del impuesto a la renta empresarial
ante una eventual adopción de la metodología de la NIIF 15 para
cuantificar e imputar los ingresos gravados
Resumen
El presente trabajo surgió como alternativa de solución para resolver la
disyuntiva tributaria presentada ante la futura derogación de las reglas de
la NIC 18, utilizadas para el tratamiento de los ingresos en materia del
impuesto a la renta empresarial, por la NIIF 15. De esta forma, el objeto
de este trabajo es demostrar cuáles serían los efectos jurídicos -
tributarios que tendría una eventual adopción de la metodología de la NIIF
para el tratamiento de los ingresos en la determinación del impuesto a la
renta empresarial.
Para tal efecto, este trabajo se estructuró en tres capítulos. Empieza por
justificar que los cambios que proponga la NIIF 15 no deben influir en el
impuesto a la renta en coherencia al modelo de determinación del referido
impuesto, luego se comprueba la incompatibilidad de las estimación
contables que prevé la NIIF 15 para medir los ingresos frente a la forma
de cuantificar la renta para el impuesto a la renta empresarial y,
finalmente, se analiza la legitimidad de que los ingresos que deriven de
una transacción con múltiples obligaciones para una entidad puedan
tratarse de forma separada como si se tratasen de distintas
transacciones. Para este propósito, se consideró una revisión de la
normatividad y doctrina contable relacionada; la Ley del impuesto a la
renta y su Reglamento; los principios jurídicos - tributarios; y las fuentes
del Derecho Tributario.
Finalmente, los autores, presentaron las conclusiones y recomendaciones
que derivan del análisis realizado.
Palabras clave: Ingresos, NIIF 15, impuesto a la renta empresarial.
2
1. Introducción
En el Perú, hasta fines del presente año 2017, en materia contable, la
Norma Internacional de Contabilidad 18, Ingresos de Actividades
Ordinarias (en adelante, NIC 18), que forma parte del modelo NIIF, indica
los criterios para cuantificar y reconocer los ingresos en los resultados de
una entidad en los estados financieros. Mientras que, en materia
tributaria, la Ley del impuesto a la renta (en adelante, LIR) no establece
cómo y cuándo deben considerarse los ingresos empresariales para que
sean sujetos a imposición. Para contrarrestar esta deficiencia legal, las
autoridades fiscales, desde los inicios del siglo XXI, vienen haciendo uso
de los criterios de la NIC 18 para cuantificar e imputar los ingresos
gravados en la determinación del impuesto a la renta empresarial (en
adelante, IRE).
Sin embargo, las transacciones económicas han ido evolucionando
haciéndose cada vez más complejas. Por esta razón, en materia contable,
la NIC 18 resulta, en la actualidad, insuficiente para cuantificar y medir los
ingresos en términos financieros y para reflejar la realidad económica de
una entidad. Por tal razón, el órgano emisor de las NIIF, el Consejo de
Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por sus siglas en inglés)
ha emitido la Norma Internacional de Información Financiera 15, Ingresos
de Actividades Ordinarias Procedentes de Contratos con Clientes (en
adelante, NIIF 15), la cual sustituirá a la NIC 18 a partir del 01 de enero de
2018. La NIIF 15 propone una serie de procedimientos y reglas
estructuradas para cuantificar y reconocer los ingresos en los resultados
de una entidad con una mayor rigurosidad y detalle.
Ante la futura sustitución de la actual norma de ingresos NIC 18 por la
NIIF 15, en materia contable, las empresas, para reconocer los ingresos,
utilizarán la norma que encontrará vigente, la NIIF 15. Por otro lado, en el
ámbito tributario y en el medio empresarial, surge la siguiente duda: ante
la ausencia de la NIC 18, ¿sería idóneo recurrir a los criterios de la NIIF
15 para cuantificar e imputar los ingresos en la determinación del IRE? A
3
pesar de incertidumbre, las autoridades tributarias y los órganos
legisladores en materia impositiva no se han manifestado al respecto y
tampoco existen proyectos de leyes que intenten revisar el régimen
jurídico del IRE, como la modificación de las reglas de imputación de
ingresos gravados.
Frente a esta coyuntura, en el presente artículo, sostenemos que la
eventual adopción de la metodología de la NIIF 15 para cuantificar e
imputar los ingresos gravables en la determinación del impuesto a la renta
empresarial vulneraría el régimen del impuesto a la renta peruano. En ese
sentido el presente trabajo se estructura en tres capítulos. En el primero
se hará una revisión del modelo de determinación del IRE y su relación
con el modelo contable de la NIIF, mientras que en el segundo se
analizará el uso de las estimaciones contables establecidas en la NIIF 15
y su incompatibilidad con régimen del IRE. En el capítulo tercero se
analizará el tratamiento de una transacción con múltiples obligaciones
bajo la perspectiva del IRE frente a lo que propone la NIIF 15 y,
finalmente, se presentará las conclusiones y reflexiones que devienen del
trabajo. Para alcanzar tal propósito, se ha considerado una revisión de la
normatividad y doctrina contable relacionada; de la normatividad
establecida en la Ley del Impuesto a la Renta y de su Reglamento, y los
principios jurídicos sobre los que se cimienta; y de las fuentes del derecho
tributario.
2. El modelo de determinación del IRE en el Perú y su relación
con el modelo contable de las NIIF
Desde que la LIR y su Reglamento se encuentran vigentes se sabe que,
legalmente la determinación del IRE se realiza en una Declaración Jurada
en la que se consigna el resultado contable (obtenido en los Estados
Financieros) y una serie de ajustes correctivos (adiciones y deducciones)
que conllevan a la cuantificación de una renta neta tributaria sobre la cual
se calculará el impuesto.
4
Sin embargo, tras la incorporación del uso obligatorio del Modelo NIIF en
el Perú para la elaboración de los Estados Financieros se viene
debatiendo cuál es el rol que tiene la contabilidad en materia tributaria1 y,
de manera particular, de qué forma debe influir en la determinación del
IRE. Ante esta última controversia, este capítulo surge para analizar los
modelos existentes para determinar el IRE y la relación que tienen con la
contabilidad, para posteriormente identificar y aclarar cuál es el modelo de
determinación del IRE en el Perú. Esto con la finalidad de evaluar si es
que una norma contable como la NIIF 15 en el futuro próximo podría influir
en la determinación del IRE.
2.1 La influencia de la contabilidad en los modelos de determinación
del IRE
Ante la eventual adopción de la NIIF 15 en la cuantificación e imputación
de los ingresos con el IRE se debe analizar el modo en que se ha
estructurado la determinación de la base imponible del IRE. Para tal
efecto, debemos considerar que son el legislador o el ejecutivo, en el caso
de delegación de facultades legislativas, a quienes les corresponde
diseñar y estructurar la forma en que se realizará la referida
determinación. Pero para alcanzar tal propósito, el legislador debe optar
por uno de los dos modelos siguientes: el modelo donde el resultado
contable es la base imponible para determinar el IRE, o el modelo que
propone que el resultado contable será el punto de partida práctico para
determinar el IRE, siempre que el referido resultado se someta a un
análisis exhaustivo de la legislación del impuesto.
Por un lado, al modelo que propone que el resultado contable será la
base imponible para determinar el IRE se le denomina “Sistema de
balances único con correcciones”. Este modelo, en palabras del
tributarista García Novoa, supone que “la contabilidad es relevante, 1 No es materia del presente trabajo pero sugerimos revisar: (i) DURÁN, Luis y Marco MEJÍA. Las
NIIF y la interpretación de las normas tributarias por SUNAT. En: Enfoque Contable de Análisis Tributario. No. 1. Lima: AELE, 2011; pp. 50-55; y, (ii) MEJÍA, Marco. Perspectivas jurisprudenciales del uso de las NIIF en asuntos tributarios. En: Enfoque Contable de Análisis Tributario. No. 1.Lima: AELE, 2011; pp. 56-61.
5
porque la base imponible deriva del resultado contable” (2008: 79). Esto
es así porque para determinar la base imponible del impuesto, el
legislador acoge de entre “(…) todos los posibles conceptos de renta”,
aquel “que sería equivalente a beneficio contable”, es decir, se está
optando por “gravar esa manifestación de la capacidad económica que es
el beneficio empresarial” (Citado en Durán 2014: 184).
Por ello, los países que aplican este modelo de determinación del IRE no
tendrán dificultades significativas al aplicar los criterios de la NIIF 15 para
el tratamiento tributario de los ingresos porque el beneficio contable será
sustancialmente la renta sujeta a imposición por el IRE.
Ahora bien, si consideramos que el resultado contable es obtenido sobre
la base de las NIIF, cualquier cambio o modificación en estas normas, no
solo influirá en la forma de determinar el resultado contable, sino también
en la base imponible del IRE. Así lo entiende Luis Durán cuando advierte
que en este modelo el resultado contable determinado bajo la
metodología de las NIIF “constituye Base imponible del impuesto
(entendida ésta como parte de la consecuencia jurídica de la norma
tributaria) [por lo que] cualquier modificación en el tratamiento que dichas
normas y/o estándares planteen afectará irremediablemente [en] la
determinación del IR empresarial hasta que el legislador señale
expresamente una consecuencia distinta” (2014: 184).
A causa de ello, para las legislaciones que aplican el sistema de balances
único con correcciones2, las modificaciones en materia de ingresos que
resultaría de la vigencia de la NIIF 15 supondrán cambios en las reglas
para determinar la base imponible del IRE, dado que las reglas contables
y tributarias para la medición y reconocimiento de los ingresos deben ser
sustancialmente las mismas. Así lo estima el profesor alemán Wolfgang
Schön al señalar que en este sistema “no existen diferencias
fundamentales entre la lógica de la medición de los ingresos fiscales y la
(…) que yace en el corazón de normas de contabilidad financiera” (2005).
2 Tal es el caso de la mayoría de países europeos, como España, Francia, Italia y Alemania.
6
Por otro lado, al modelo que presupone que el resultado contable será el
punto de partida práctico para determinar el IRE se le denomina “Sistema
de balances independientes”. Bajo este régimen, el resultado contable
determinado según la metodología de las NIIF será tomado como punto
de partida para determinar el impuesto a la renta, funcionando como
“medio de prueba” o “base metodológica”. Posteriormente, este resultado
será analizado exhaustivamente a la luz de la legislación del IRE y, de
encontrarse diferencias entre ambos tratamientos (el contable y el
legislativo), se efectuarán los ajustes correctivos correspondientes
(adiciones o deducciones). De esta forma, para el IRE no será
determinante la manera en que las normas y/o estándares contables
traten un fenómeno económico porque aquella forma no afectará la base
imponible del impuesto (Durán 2014: 6).
A causa de esto, se puede sostener que para los países que usan el
sistema de balances independientes la futura aplicación de la NIIF 15 no
debe influir en la determinación de la base imponible del IRE. Antes bien,
el resultado contable, producto de la aplicación de los criterios de la
referida norma contable, debe ser sometido al tamiz de lo dispuesto en las
normas tributarias y, de ser necesario, realizar los respectivos ajustes
correctivos entre ambos tratamientos.
2.2 El sistema de determinación del IRE peruano y su prescindencia
frente a la NIIF 15
Dado lo expuesto, cabe reconocer cuál sería el sistema que el legislador
ha optado para determinar el IRE en el Perú. Al respecto, el artículo 33o
del Reglamento de la LIR precisa que la determinación del IRE se hará de
acuerdo a lo que señala la LIR y su Reglamento3; asimismo, reconoce
que la forma de contabilizar las operaciones se harán conforme a las
normas contables (NIIF). Además, indica que la determinación del IRE se
3 Decimos que el Reglamento precisa, ya que de la revisión de la LIR se aprecia que ésta ha establecido expresamente la hipótesis de afectación que describe el hecho económico que será materia de imposición en los Capítulos I al IV (estos preceptúan el ámbito de aplicación y la base jurisdiccional del impuesto, entre otras); así como las reglas para la determinación de la base imponible y la tasa del impuesto. El mismo sentido normativo tiene su Reglamento.
7
realiza a través de una Declaración Jurada Anual, partiendo del resultado
contable, la cual contiene la medición del cúmulo de transacciones
económicas de la entidad. Dicho resultado contable tendrá que someterse
a una evaluación rigurosa bajo las reglas de la LIR y su Reglamento, para
luego realizar los ajustes correctivos, es decir, incluir partidas de adición
y/o deducción.
En consecuencia, el IRE peruano adopta un Sistema de Balances
Independientes para determinar el impuesto, debido a que la LIR y su
Reglamento han desarrollado exhaustiva y sistemáticamente todos los
componentes de la hipótesis de incidencia y de la base imponible. Por
ello, para determinar la base imponible del IRE se deberá partir del
resultado contable determinado sobre las reglas de las NIIF, incluida la
NIIF 15, para luego someterla al tamiz de lo dispuesto por la LIR y su
Reglamento; y, de existir diferencias entre ambos tratamientos, se
deberán efectuar ajustes correctivos correspondientes por la vía de la
declaración jurada.
Ahora bien, esclarecida entonces que, en términos generales, los cambios
que proponga la NIIF 15 para el tratamiento de los ingresos no deben
influir en la determinación del IRE, de forma particular en los dos
siguientes capítulos demostraremos que las principales reglas (la
metodología) que establece la referida norma contable para tratar a los
ingresos transgrederían a la LIR si eventualmente se adoptan para
determinar el IRE.
3. El uso de estimaciones contables para la medición de los
ingresos bajo la NIIF 15: su incompatibilidad con el actual impuesto a
la renta empresarial
Las estimaciones contables son aquellas que la gerencia de la empresa
realiza para determinar la cuantía de una partida contable ante una
incertidumbre. Ante esto, en este segundo capítulo se realizará el análisis
respecto a las estimaciones contables que propone la NIIF 15 para
8
reconocer los ingresos y determinar si dicho tratamiento vulneraría la
forma de medición de la renta sujeta a imposición.
3.1. Análisis del tratamiento de contable de estimaciones para
cuantificar los ingresos bajo la NIIF 15
La NIIF 15 señala la necesidad de realizar estimaciones en el proceso de
medir (cuantificar) el importe de los ingresos por reconocer en los
resultados de una entidad. Para tal efecto, la referida norma indica que la
entidad deberá determinar el precio de la transacción y, para ello, debe
determinar inicialmente el importe del precio (la contraprestación) que
espera que le corresponda en virtud del contrato a cambio de transferir los
bienes o servicios comprometidos. Por esta razón, el importe del ingreso
de la transacción podría ser un importe fijo o variable. El importe puede
ser variable si es que la entidad identifica contraprestaciones variables. La
norma contable define a este tipo de contraprestaciones como todo
concepto que ajusta o modifica el importe del ingreso inicialmente
previsto, ya sea aumente o disminuya. De este modo, la contraprestación
inicial puede variar por descuentos, devoluciones, penalidades, primas,
indemnizaciones, entre otros similares. Para ello, es importante que la
entidad evalúe los términos del contrato y sus prácticas tradicionales del
negocio para determinar el importe que estima que recibirá por la
transacción.
Para entender lo antes señalado, consideremos que una empresa
acuerda con su cliente que, de finalizar la ejecución de una determinada
obra o proyecto de forma anticipada, el cliente se obligará a realizar un
pago adicional por concepto de primas a la empresa. En este escenario,
si la entidad estima que es altamente probable4 que culmine el proyecto
anticipadamente (porque cuenta tal vez con un eficiente proceso
productivo o con los recursos suficientes para hacerlo), entonces deberá
4 La NIIF 15 indica que una entidad debería ajustar el precio de la transacción en la medida que sea altamente probable y que no dé lugar a una reversión significativa de ingresos, si en el futuro se produjera una reestimación de los ingresos reconocidos inicialmente. Para ello, en su párrafo 53 brinda dos métodos para determinar la probabilidad de la ocurrencia de las contraprestaciones variables: el valor esperado y el importe más probable.
9
considerar como parte del precio de la transacción, además del precio
inicialmente pactado, el importe de la contraprestación variable: la prima.
Por tanto, el reconocimiento inicial del ingreso no será por el importe
acordado inicialmente, sino por el total de ambos conceptos.
Asimismo, es necesario precisar que, aun cuando esta prima (o algún
concepto similar) no haya sido acordada por la voluntad de las partes de
forma expresa (verbal o escrita) en el contrato, la entidad puede
considerarla también como parte de su ingreso en el marco de un contrato
implícito si es que, de acuerdo con sus prácticas comerciales de negocio
(o datos históricos), tradicionalmente obtiene la referida prima al finalizar
el proyecto de manera anticipada. En este caso, como en situaciones
similares, la NIIF 15 pretende medir los hechos económicos a valores
razonables, lo que implica que una entidad deba reconocer en sus
resultados ingresos especulativos o probables de obtener en el futuro.
Estos ingresos, así, significan expectativas presentes de riqueza futura
que aquella entidad podría generar.
En síntesis, podemos afirmar que la NIIF 15 entiende que esta
metodología para el tratamiento de los ingresos es la forma más
conveniente para reflejar la riqueza de una entidad a valores razonables y
que ayudaría al usuario de la información financiera a tomar decisiones.
3.2. Análisis de la cuantificación de los ingresos en el impuesto a
la renta empresarial
La LIR ha previsto una forma distinta para cuantificar la riqueza de una
entidad. El tratadista Luis Durán precisa que, en el Perú, las normas
tributarias relacionadas con el IRE han sido creadas sobre la base y la
lógica del costo histórico, que era el principio prevalente en la contabilidad
en la época en la que se elaboró la estructura básica del modelo de
imposición (años 60) que actualmente se encuentra vigente (2011: 4-5).
Por su parte, autores influyentes en la contabilidad como Finney, Miller y
Fowler Newton, en los años 60 y 70, el concepto del costo presupone que
los resultados económicos solo deben computarse cuando las
10
transacciones que los originan son realizadas (Finney y Miller 1974;
Fowler 1979).
En el mismo sentido, los artículos 1o y 3o de la LIR señalan que el IRE
gravará cualquier ganancia o beneficio de una empresa derivado de
operaciones con terceros. Al respecto, Fernández Cartagena indica que la
LIR ha “recogido la teoría del flujo de riqueza en su integridad para el
caso de las personas jurídicas” (2004: 17). Para ello, debe entenderse
que, en esta teoría, se “considera renta (…) al total del flujo de riqueza
que desde los terceros fluye hacia el contribuyente, en un periodo dado”
(García Mullín 1978: 21). Por esta razón, el afamado tributarista García
Mullín señala que “en el criterio de ‘flujo de riqueza’, las simples
valorizaciones no resultarían alcanzadas, puesto que nada nuevo ha
llegado desde terceros al patrimonio del contribuyente. En cambio,
quedarían comprendidas todas las ganancias (…) realizadas” (1978:
98) (el énfasis es nuestro).
En un sentido similar, recientemente, en el mes de junio del 2017, el
Tribunal Fiscal a través de la RTF nro. 05455-8-2017 precisó que la
tributación peruana se cimienta sobre el costo o valor histórico y no sobre
la base contable del valor razonable. De esta manera, debe entenderse
que las variaciones que surgen por los cambios en el valor razonable
producto de estimaciones contables, por ejemplo, de los activos
biológicos, si bien procuran reflejar el valor de dichos activos, son el
resultado de una base contable de medición distinta al costo o valor
histórico, como lo es el valor razonable. Por ello, aquellas variaciones
producto de estimaciones contables no deben formar parte de la base
imponible del ITAN, impuesto que grava la renta acumulada (patrimonio).
Podemos afirmar, entonces, que el IRE grava exclusivamente aquellas
rentas efectivamente obtenidas en el devenir de la actividad empresarial
producto de la realización de transacciones con terceros que fluyen al
patrimonio del contribuyente. Las valorizaciones, variaciones
11
patrimoniales, estimaciones u otro concepto similar no encajan en este
supuesto y, por tanto, no deberán gravarse con el IRE.
Adicionalmente, debemos considerar que la imposición sobre la renta se
fundamenta sobre la existencia de manifestación de riqueza que
evidencie capacidad contributiva5 en el individuo obligado. Por esta razón,
el Tribunal Constitucional peruano, en la Sentencia nro. 0033-2004-AI,
citando a Alberto Tarsitano, establece que la capacidad contributiva es la
“aptitud del contribuyente para ser sujeto pasivo de obligaciones
tributarias, aptitud que viene establecida por la presencia de hechos
reveladores de riqueza (capacidad económica) que luego de ser
sometidos a la valorización del legislador y conciliados con los fines de la
naturaleza política, social y económica son elevados al rango de categoría
imponible (capacidad contributiva)”. Al respecto, Moschetti nos advierte
que “la capacidad contributiva (…) significa aptitud, posibilidad concreta y
real” (1980: 68) (el énfasis es nuestro).
Así entonces, en el caso que nos ocupa, la aptitud del individuo de
contribuir al gasto público no debe ser establecida por datos financieros
que reflejen el beneficio empresarial (obtenido en su mayoría por el
reconocimiento de una riqueza probable de generar en el futuro), sino que
esta riqueza debe ser valorada de acuerdo al criterio del legislador y
proyectada a nivel de principio del derecho tributario. Así lo entiende el
maestro Rodolfo Spisso cuando manifestó que “se deberá gravar la
riqueza efectivamente obtenida, sin hacer uso de (…) una riqueza
meramente probable” (2002, p. 361-362) (el énfasis es nuestro). Así
también lo entiende el profesor alemán Wolfgang Schön, cuando refiere
que la metodología de las NIIF “se orientan más al futuro en el sentido de
que tratan de dar una imagen dinámica de la capacidad futura de generar
rentas” (Citado en Báez 2014: 32).
5 En las Sentencias nro. 0033-2004-AI y 2727-2002-AA, el colegiado señala que “el principio de
capacidad contributiva se alimenta del principio de igualdad en materia tributaria, de ahí que se le reconozca como un principio implícito en el artículo 74° de la Constitución, constituyendo el reparto equitativo de los tributos”.
12
Por ello, consideramos que el IRE debe gravar aquellas rentas
efectivamente obtenidas producto de la realización de transacciones con
terceros que fluyen al patrimonio del contribuyente. Afirmamos esto
debido a que el legislador, a través de la LIR, ha valorado que las
ganancias realizadas son manifestación de capacidad contributiva. Por el
contrario, el beneficio empresarial obtenido producto de la aplicación de la
metodología de la NIIF 15 no es una manifestación de capacidad
contributiva, porque este beneficio representa la capacidad de una
entidad de generar riqueza (ingresos) especulativa o probable de obtener
en el futuro, lo que no significa ganancias efectivamente obtenidas, sino
expectativas presentes de riqueza (ingresos) futura que la entidad podría
generar.
4. Tratamiento de una transacción con múltiples obligaciones
para el IRE frente al propuesto por la NIIF 15
Este apartado apunta a determinar si es legítimo o no que
tributariamente una transacción que implique múltiples obligaciones para
una entidad puede ser tratada como transacciones diferentes de acuerdo
al número de obligaciones identificadas, y si conforme a ello puedan
reconocerse los ingresos.
4.1. Separación contable de una transacción con múltiples
obligaciones
Así, otro de los temas que señala la metodología de la NIIF 15 es que, el
contrato deberá “separarse” según las distintas obligaciones
(prestaciones) que puedan identificarse en el mismo. A estas obligaciones
contractuales, la NIIF 15 las denomina obligaciones de desempeño. Estas
representan a los bienes y servicios comprometidos al cliente en virtud del
contrato. De acuerdo a ello, el precio de la transacción deberá distribuirse
entre cada una de las obligaciones de forma proporcional a los precios de
venta independientes que corresponda a cada bien o servicio (precio al
que usualmente estos se venden en el mercado de forma separada). De
13
este modo, conforme se dé el cumplimiento de cada una de las
obligaciones, se reconocerá los ingresos de forma independiente o
separada6. Esto se dará únicamente si se cumplen los requisitos del
párrafo 27 de la aludida NIIF. Este exige que se “divida” el contrato según
sus prestaciones si es que los compromisos de la entidad frente al cliente,
de transferir el bien o servicio, pueden identificarse por separado; y
cuando se aprecie que el cliente puede beneficiarse del bien o servicio
por sí mismo7. Para entender lo expuesto, consideremos que mediante un
contrato una empresa de telefonía se compromete a brindarle el servicio
telefónico a un cliente por un determinado periodo mediante un plan
postpago que incluye la entrega de un teléfono celular por un precio total
de 110 u.m. (precio de la transacción). La NIIF 15 nos señala que en este
caso tenemos dos obligaciones de desempeño que deberán ser tratadas
como transacciones distintas: el servicio telefónico “A” y la entregar del
celular “B”. Entonces, la entidad deberá establecer los precios de venta
independiente para cada obligación de desempeño como si vendería el
bien o servicio por separado (precios de mercado). En nuestro caso,
consideremos que el precio de mercado para el servicio “A” es de 90 u.m.
y del bien “B” 30 u.m., lo cual hacen un total de 120 u.m. (suma de precios
independientes). Entonces, si calculamos, el precio independiente de “A”
representará el 75% de la suma de precios independientes y de B, el
25%. De este modo, si aplicamos dichos porcentajes al precio de la
transacción (110 u.m.) determinaremos los precios atribuidos de cada
obligación de desempeño. De manera que, a “A” le corresponderá 83 u.m.
(75% de 110 u.m.) y a “B”, 28 u.m. (25% de 110 u.m.). Ambos importes
deberán ser reconocidos como ingresos de forma separada cuando o a
medida que aquellas obligaciones se satisfagan.
Con tal tratamiento, la NIIF 15 pretende, primero, que el reconocimiento
de ingresos refleje el importe a que la entidad espera tener derecho de
forma separada a cambio de los bienes y/o servicios comprometidos con 6 Para un estudio pormenorizado se recomienda revisar los párrafos 31 al 45 de la NIIF 15. 7 Debe precisarse que los párrafo 28, 29 y 30 de la NIIF 15, complementan el criterio expuesto en
el párrafo 27.
14
el cliente; y, segundo, que el reconocimiento de ingresos describa el
patrón de transferencia de los bienes y servicios a los clientes.
En este orden de ideas, cabe analizar si la metodología de segregar el
contrato de acuerdo a sus prestaciones y tratarlas como autónomas se
ajusta a la naturaleza jurídica de los actos contractuales con la finalidad
de esclarecer cuál sería el tratamiento idóneo para la LIR.
4.2 Unicidad de la transacción en materia legal - tributaria
Atendiendo a la naturaleza civil de los actos contractuales (como la
compraventa o la prestación de servicios) y las obligaciones (como las de
dar, de hacer y no hacer), los juristas Osterling Parodi y Castillo Freyre
señalan que las obligaciones entre partes debe ser vista “como un todo y
no fraccionadamente”, y sobre aquella relación contractual “se realiza la
transacción también como un todo” (1997: 402). En el ámbito impositivo,
el Tribunal Fiscal, mediante las Resoluciones ns° 1183-5-2003, 05557-1-
2005, 00977-1-2007 y 14915-3-2012, hace referencia que los actos
contractuales en materia tributaria se rigen bajo “la teoría de la unicidad,
según la cual los actos o manifestaciones son inseparables y salvo
que la ley disponga algún tratamiento especial, debe aplicarse el
tratamiento que la ley ha previsto para la operación [prestación] principal”
(el énfasis es nuestro). El colegiado complementa su criterio señalando
que “la ulterior actividad (accesoria) debe ser añadida para poder alcanzar
el objetivo perseguido con la primera obligación (principal)”.
A forma de precisar, respecto a la obligación principal y a la accesoria, el
Tribunal señala en la Resolución nro.00002-5-2004 que:
(…) existe una interdependencia entre ambas obligaciones, la
obligación principal contiene el objetivo que se persigue obtener, pero su
cumplimiento depende de que pueda también conseguirse una
circunstancia externa, materializada en la obligación accesoria. Así, la
obligación accesoria no tiene sustantividad por sí [misma], sino que, en
las circunstancias concretas, solamente sirva para dar total
15
cumplimiento a la obligación principal, sin que su única realización
satisfaga objetivo alguno independiente (el énfasis es nuestro).
En este sentido, la SUNAT en el Informe nro. 048-2007-SUNAT/2B0000,
a efectos de dilucidar si el servicio de transporte de combustible realizado
por vía terrestre constituye un servicio independiente o accesorio8 a la
operación de venta del combustible9, concluye que:
(…) si con motivo de la venta de bienes a su cliente la empresa
proveedora brinda el servicio de transporte y para ello requiere contratar
unidades de transporte para la entrega de dichos bienes en el lugar
designado contractualmente por este último, el servicio de transporte
resultará accesorio a la operación de venta de los citados bienes;
debiéndose entender que la retribución por el servicio de transporte forma
parte del valor de venta de los bienes.
Por otro lado, debemos considerar también lo que señala el Tribunal
Fiscal en la Resolución nro. 10645-2-2009 cuando refiere que “las
prestaciones a cargo de la recurrente no se limitaron a entregar los
semáforos y demás bienes y/o accesorios (…), sino que resultaba
indispensable la realización de trabajos de instalación, implementación y
calibración para el efectivo funcionamiento de los sistemas”. De este
modo, concluye que “de los términos (…) del contrato y la naturaleza de la
operación efectuada, la relevancia de las prestaciones de hacer
predominó sobre las de dar, por lo que la operación materia de análisis
constituye una prestación de servicios (…) que implicó
fundamentalmente la realización de actividades de carácter técnico” (el
énfasis es nuestro). A partir de esta resolución debe entenderse que la
regla de que lo accesorio sigue la suerte de lo principal10se perfecciona si
8 Debe considerarse también que los artículos 888° y 889° del Código Civil establecen que las
partes integrantes un bien y sus accesorios siguen la condición de los bienes principales, salvo que
la ley permita su diferenciación o separación. 9 Al respecto, pueden revisarse también los Informes N.° 0171-2015-SUNAT/5D0000, 090-2012-
SUNAT/2B0000, 121- 2007-SUNAT/2B0000.
10 En las Sentencias recaídas en los Exp. nro. 01536-2008-PA/TC, 00728-2007-PA/TC y 0013-
2003-CC/TC, el Tribunal Constitucional ha señalado que “lo accesorio sigue la suerte de lo
principal” es un principio general del derecho, del que, en el caso en concreto, se nutre el derecho
tributario.
16
es que en un mismo contrato con múltiples obligaciones, como las de dar
y hacer, se aplica una regla de prioridad entre ellas.
Del mismo modo, en la Resolución nro. 80-3-200011, el colegiado
concluye que “no siendo restaurante la recurrente, y atendiendo a la
naturaleza de la operación, se deduce que en ésta prevalece la
prestación de dar determinados bienes (refrigerios), sobre su
elaboración y otras prestaciones que, contractualmente acordadas, son
accesorias a su entrega”, por lo que “en atención a lo expuesto,
conclúyase que la actividad que realiza la recurrente califica como una
operación de venta de bienes muebles” (el énfasis es nuestro).
4.3. Consecuencia jurídica de adoptar tributariamente la separación
contable de una transacción
Considerando entonces que la LIR no dispone que el acto contractual
debe ser tratado bajo una regla de separación según sus prestaciones, y
que los ingresos económicos que de aquel se deriven deban reconocerse
de forma separada (como si se tratasen de transacciones diferentes),
aquel acto debe tratarse de acuerdo a la forma jurídica que el derecho le
otorga: la de una sola transacción o acto contractual. En otras palabras,
cuando una transacción involucra múltiples obligaciones contractuales, el
tratamiento de los ingresos se hará conforme a lo que la LIR ha previsto
para la prestación principal. Así, el reconocimiento del ingreso que fluye
de la transacción será en una sola oportunidad y por el íntegro del precio
de la transacción, y no de forma separada en distintos momentos.
Del mismo modo, para determinar cuál sería el tratamiento de los ingresos
de una transacción con múltiples obligaciones, cabe aplicar también el
criterio de predominancia de las obligaciones. Así, el reconocimiento total
del ingreso de la transacción se realizará cuando se satisfaga la
obligación de mayor relevancia.
11 En el mismo sentido, pueden revisarse las Resoluciones Ns°03044-1-2005, 07474-2-2009 y 18177-1-2011.
17
Ante tales fundamentos, el contribuyente y las autoridades tributarias
deberán analizar la metodología propuesta por la NIIF 15 para la medición
y reconocimiento de los ingresos a la luz de los regímenes normativos y
valores que inspiran al IRE vigente para determinar si estos califican
como ingresos susceptibles de generar, posteriormente, renta gravable.
5. Conclusiones
Como se analizó, en la actualidad, los propósitos de la NIIF 15 para la
medición y reconocimiento de los ingresos señalan un distanciamiento
sustancial frente a los objetivos de la LIR. Por ello, consideramos que no
sería idóneo que los criterios que propone la NIIF 15 para el tratamiento
de los ingresos se adopten para considerar a estos en la determinación
de la base imponible del IRE.
De este modo, es importante considerar que el IRE peruano adopta un
Sistema de Balances Independientes para determinar el impuesto por lo
que, en general, el cambio en el tratamiento de los ingresos contables que
plantee la NIIF 15 no deberá afectar en la determinación del IRE.
Asimismo, permitir que la metodología de la NIIF 15 utilizando
estimaciones contables en la determinación del IRE supondría una
transgresión al régimen jurídico de dicho impuesto, ya que la renta sujeta
a imposición no se mide sobre una riqueza especulativa de generar en el
futuro producto de expectativas presentes, sino sobre aquellas que
efectivamente se hayan obtenido producto de la realización de
transacciones con terceros y que fluyan al patrimonio del contribuyente.
Además, dichas rentas realizadas deben ser manifestación de capacidad
contributiva que el legislador ha previsto en la ley por lo que aplicar la
metodología de la NIIF 15 no sería manifestación de capacidad
contributiva ya que esta no se encontraría en la ley toda vez que
representaría riqueza especulativa futura que la entidad podría generar.
Del mismo modo, debe quedar claro que es ilegítimo que tributariamente
se adopte el tratamiento de los ingresos para una transacción que
implique múltiples obligaciones para una entidad propuesto por la NIIF 15,
ya que la imputación de los ingresos no debe realizarse de forma
18
separada en distintos momentos como si se tratase de transacciones
diferentes, sino en una sola oportunidad y por el íntegro del precio de la
transacción.
En tal sentido, consideramos que los pronunciamientos de las autoridades
fiscales deberían ser de forma motivada y fundada en el Derecho en
relación a las controversias futuras, respecto al tratamiento de los
ingresos gravados con el IRE. Además, se debe evaluar la pertinencia de
las remisiones a las normas contables para llenar de contenido aquello
que la LIR no precisa, ya que las referidas normas constantemente
cambian y su aplicación prolongaría la problemática.
Esperamos que este artículo lleve a reflexionar respecto a los propósitos
que tienen la NIIF 15 y el impuesto a la renta empresarial.
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de setiembre.
Pontificia Universidad Católica del Perú
XIII Concurso de Iniciación en la Investigación 2017
Facultad de Ciencias Contables
Área temática: Finanzas Título: Gobierno corporativo: su implicancia en una efectiva
valorización de acciones para la empresa Graña y Montero. Autores: Calderón Portocarrero Roger Aldair Quispe Ventocilla Karen Milagros Correos Electrónicos:
[email protected] [email protected]
Lima, Agosto de 2017
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ÍNDICE
RESUMEN ...................................................................................................... 3
1. INTRODUCCIÓN ........................................................................................ 4
2. ¿QUÉ ES UN GOBIERNO CORPORATIVO? ............................................ 5
2.1. PRINCIPIOS DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO ..................................... 5
2.2. EL GOBIERNO CORPORATIVO EN GRAÑA Y MONTERO ................................. 6
2.3. EL ROL DE CONTADOR FRENTE A LA TRANSPARENCIA DE INFORMACIÓN PARA
UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO: UN ENTORNO ÉTICO EN LUGAR DE ESTÉTICO . 8
3. EFECTOS NEGATIVOS DE LA OMISIÓN DE INFORMACIÓN
RESPECTO DEL RIESGO REPUTACIONAL EN GRAÑA Y MONTERO ... 10
3.1. INADECUADA VALORIZACIÓN DE EMPRESA ................................................ 10
3.2. CAÍDA DEL PRECIO DE LAS ACCIONES ...................................................... 11
4. CONCLUSIONES ..................................................................................... 14
5. BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................ 14
3
Gobierno corporativo: su implicancia en una efectiva valorización de
acciones para la empresa Graña y Montero.
Resumen
El gobierno corporativo forma parte fundamental de las compañías, pues
aquí se determina la manera en cómo se llevarán a cabo las operaciones,
siguiendo altos estándares de transparencia, profesionalismo y efectividad.
De ello, surge la reputación, considerada cada vez más como uno de los
activos más valiosos de las compañías, y es esta reputación es la que
finalmente determina la rentabilidad y competitividad de la empresa; es la
que genera valor para ella. La reputación es muy sensible a rumores,
opiniones y noticias del mercado, y muchas veces no se toma en cuenta este
factor de riesgo que podría correr, determinadas circunstancias, lo cual
genera que las empresas pierdan valor en el mercado, y todas las
proyecciones financieras no estén correctamente valuadas. Esto origina un
problema de sostenibilidad en cuanto su posicionamiento en el mercado, tal y
como sucedió con Graña y Montero. Por ello, mediante esta investigación se
pretende dejar evidenciado cómo afecta un mal manejo del gobierno
corporativo en la reputación de la empresa Graña y Montero, y las
consecuencias de la omisión del riesgo reputacional en la valorización de
sus acciones y proyecciones realizadas, este riesgo reputacional juega un
papel fundamental que muchas veces es pasado desapercibido. Asimismo,
se analiza el papel del contador dentro al gobierno corporativo.
Para ello, se hizo uso de una metodología basada en la revisión bibliográfica
de diferentes fuentes formales que permitan brindar una adecuada
información, y poder analizar y explicar el tema en discusión. La investigación
nos deja como resultado que el gobierno corporativo de Graña y Montero
careció de independencia, un buen control interno y un riguroso control de
riesgos. La revelación de noticias y rumores generaron un riesgo
reputacional que no estaba previsto en la compañía para la valorización de
sus acciones y proyecciones financieras; finalmente el papel del contador es
fundamental para el gobierno corporativo, pues de su criterio y ética depende
la transparencia de información que se revele en los estados financieros,
para una óptima toma de decisiones de los stakeholders y buen gobierno
corporativo.
Palabras Calve: Stakeholders, gobierno corporativo, riesgo reputacional,
acciones, valorizaciones.
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1. Introducción
En la actualidad, la rentabilidad y la competitividad de las empresas conforman el eje central de mayor preocupación de la alta gerencia en las organizaciones, y esta rentabilidad se debe a factores externos del ámbito empresarial. En este ámbito, la reputación toma mayor relevancia, pues, actualmente, es considerada como un activo cada vez más importante para generar confianza y fidelización de sus grupos de interés. Según Brand Finance (estudio realizado para las empresas del IBEX 35, EN 2004), el 67% del valor de las empresas proviene de los activos intangibles, como la reputación y el conocimiento. Gran parte de esta reputación es producto de un buen gobierno corporativo. Para muchas personas, el término “buen gobierno corporativo” resulta desconocido, innecesario o difícil de implementar dentro de las organizaciones. Sin embargo, en la práctica, se vuelve más simple de lo que parece, pues se trata de trabajar sobre la base de altos niveles de transparencia, profesionalismo y efectividad, de tal manera que esto conduzca a la generación de confianza en el mercado, que en el futuro producirá un importante impacto positivo en términos de valor y posicionamiento de la empresa. Por otro lado, la reputación producto de un buen gobierno corporativo es “un sumatorio de intangibles entre los que destacan la cohesión interna, la buena imagen externa, la honestidad, la calidad de productos o servicios, la sostenibilidad financiera, el buen gobierno y la responsabilidad social” (Jambrino y De las Heras 2012: 67). La buena reputación, decía William Shakespeare, es algo precioso, la joya más próxima a nuestras almas. Por ello, esta reputación debe estar basada en la transparencia y en prácticas éticas. Estas cualidades consolidan un buen sistema de gobernanza, que les permitirá a los accionistas e inversionistas proteger sus intereses de los conflictos éticos que pudieran surgir, entre otras amenazas a la credibilidad de la organización, para evitar poner en riesgo el valor de la empresa. Un buen gobierno corporativo va a acompañado de una buena reputación, lo cual se traduce en una muy buena rentabilidad y competitividad en el mercado; no obstante, por la historia empresarial, sabemos que grandes empresas de gran reputación, reconocidas a nivel mundial, tuvieron problemas por sus malas prácticas y porque violaron lo establecido por la regulación; lo único que hacían era mantener una imagen y un gobierno basado en lo estético, en lugar de lo ético. En el presente artículo, analizamos y explicamos las consecuencias negativas en el valor de las acciones cotizadas en el mercado de capitales al
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omitir información respecto del riesgo reputacional de la compañía. Busca, asimismo, determinar el efecto que el no cumplir cabalmente con lo establecido en los principios de buen gobierno corporativo tiene sobre el fair value de sus acciones que cotizan en bolsa y sobre la reputación de la compañía. Para nuestro análisis, empezaremos explicando las características del gobierno corporativo y la participación del contador en este, y luego analizaremos las implicancias que el gobierno corporativo tiene en la valorización de acciones de la empresa.
2. ¿Qué es un gobierno corporativo?
El término “gobierno corporativo” mantiene diferentes definiciones. La OCDE, por ejemplo, lo define como el sistema mediante el cual las organizaciones son administradas y controladas. Sostiene, además, que el gobierno corporativo detalla la distribución de derechos y responsabilidades entre los diferentes usuarios de la organización; provee la estructura para establecer y alcanzar los objetivos de la empresa; y establece la manera de realizar un seguimiento a su desempeño (citado en Flores y Rozas 2008: 9). Por su parte, la CONASEV señala que el gobierno corporativo explica las reglas y procedimientos para la toma de decisiones en los diferentes asuntos que afectan el proceso en el cual las rentas de la sociedad son distribuidas, destacando, el trato igualitario de los accionistas, el manejo de conflictos de interés, la estructura de capital, la correcta revelación de información, la influencia de inversionistas institucionales (citado en Flores y Rozas 2008: 10). En tal sentido, entendemos al gobierno corporativo como el responsable que dirigir y controlar la manera en que la empresa llevará acabo sus operaciones. Es un sistema que implanta las reglas y procedimientos para establecer y lograr los objetivos de la empresa, así como, para tomar decisiones respecto a los distintos procesos que afecten al desarrollo y generación de rentas de la empresa, basándose en la transparencia de información y evitando conflictos de intereses. Con este fin, aplica un enfoque ético de los negocios que permite que los distintos grupos de interés puedan establecer relaciones que generen un entorno de confianza y, a su vez, que puedan generar un mayor valor a la organización.
2.1. Principios de un buen gobierno corporativo
Según Guajardo y Andrade, el gobierno corporativo se basa en cuatro grandes principios: responsabilidad, independencia, transparencia e igualdad:
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“La responsabilidad en el gobierno corporativo promueve la identificación clara de los accionistas de una sociedad, así como la forma en que debe estar constituido su consejo de administración y las responsabilidades que tendrá. Referente a la independencia, el gobierno corporativo procura que tanto los principales ejecutivos de la sociedad como los auditores que habrán de verificar la información financiera se conduzcan con imparcialidad, objetividad e independencia de los miembros del Consejo. En cuanto a la divulgación y transparencia, el gobierno corporativo promueve la obligación de generar informes amplios, oportunos y exactos que reflejen la situación financiera de la sociedad y subrayen la responsabilidad de los directivos de informar sobre los recursos obtenidos y su uso a través de la información financiera. Finalmente, acerca de la igualdad, el gobierno corporativo promueve la igualdad de derechos de los accionistas en relación con los asuntos de la sociedad” (Guajardo y Andrade 2008: 13).
Los lineamientos del gobierno corporativo, que se aplican a las empresas que adquieren sus recursos de manera pública a través del mercado de capitales, tratan de salvaguardar los intereses de los usuarios o stakeholders que han decidido participar en una empresa, y le exigen a esta mejores estándares de gobierno, transparencia y rendición de cuentas. Por ello, en “El Gobierno Corporativo, la transparencia y la rendición de cuentas son más que ejercicios de cumplimiento; son ingredientes esenciales de una buena gestión y un requisito para la buena salud de las organizaciones” (Banco de Desarrollo de América Latina 2012: 13). ¿Y cuál es la relación entre el buen gobierno corporativo y el desempeño empresarial? Según Beatriz Boza, socia de la consultora internacional EY en el área de Sostenibilidad y Gobernanza Corporativa, el buen gobierno corporativo “genera mayor riqueza, empleos y más actividad económica”; para Boza, un buen gobierno corporativo garantiza rentabilidad sostenida en el largo plazo a partir de una gestión sostenible transparentemente con los principales stakeholders (El Comercio 2016).
2.2. El gobierno corporativo en Graña y Montero
Graña y Montero es una empresa caracterizada por su impecable gobierno corporativo, reconocida como la empresa líder en Gobierno Corporativo por la institución ALAS 20. Asimismo, obtuvo el premio de Mejor Gobierno Corporativo en Sudamérica en el sector Construcción, otorgado por la revista especializada Ethical Boardroom. Formó parte del Índice de Buen Gobierno Corporativo de la Bolsa de Valores de Lima y obtuvo el tercer puesto en la calificación de buenas prácticas de gobierno en la encuesta la Voz del Mercado. En el 2015, el Directorio aprobó el Programa Anticorrupción del Grupo, que incluye la Política Anticorrupción que complementa su Carta de
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Ética del año 1995 y Código de Conducta, “reafirmando nuestro compromiso con la ética en los negocios” (Graña y Montero S.A.A. 2015). En cuanto a los lineamientos éticos, Graña y Montero estableció, durante el 2013, el canal ético y se consolidó la gestión de la Comisión Ética elegida para dicho fin. Asimismo, implementaron mejoras específicas relacionadas con el control para evitar prácticas de corrupción en el Grupo (Graña y Montero S.A.A. 2015), lo cual puede resultar incongruente dado todo el escandalo actual. Tras el escándalo por corrupción de su socia la brasileña Odebrecht, el buen gobierno corporativo que caracterizaba al grupo Graña y Montero fue cuestionado; diferentes discusiones y debates surgieron, respecto a la manera en que las prácticas de gobierno corporativo se están llevando a cabo dentro del grupo. Se le asoció al escándalo, principalmente, debido a que, según la revista brasileña Piauí, Graña y Montero habrían cedido sus ganancias a la empresa brasileña, junto con la cual participaron en el consorcio para la ejecución de la Línea 1 del Metro de Lima , para el pago de coimas a funcionarios (La República 2017). Asimismo, el grupo Graña y Montero y su expresidente José Graña fueron denunciados penalmente por la Procuraduría Ad Hoc, por una presunta colusión desleal en contra del estado por parte del consorcio de IIRSA Sur, para la construcción de la carretera interoceánica (La República 2017), esto después de la confesión del ex gerente de Odebrecht en Perú Jorge Barata, quien manifestó que sus socios del proyecto de la carretera Interoceánica si tenían conocimiento de los pagos ilícitos realizados al ex presidente Alejandro. Como consecuencia de ello, el mercado reaccionó como era de esperarse: las acciones del grupo Graña y Montero cayeron, tanto en la BVL como en la NYSE y José Graña renunció a la presidencia de la constructora. Resulta interesante determinar hasta qué punto se han cumplido con las buenas prácticas de gobierno corporativo en el grupo G y M, pues se enfrenta a fuertes acusaciones que desestiman y destruyen la reputación había ganado; y ante este nuevo escándalo nos preguntamos: ¿Realmente las empresas practican adecuadamente el principio de transparencia, o solo se encargan de hacérnoslo creer? ¿Dónde están los auditores para revelar y denunciar tantas irregularidades, qué papel están desempeñando dentro de éste entorno tan hostil?, pues los principales fraudes y casos de corrupción en el mundo, se han visto en empresas cuyos estados financieros han sido auditados por las principales firmas de auditoría. Preguntas que esperamos sean esclarecidas con las investigaciones de las diferentes autoridades.
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2.3. El rol de contador frente a la transparencia de información para un
buen gobierno corporativo: un entorno ético en lugar de estético
Actualmente, la región atraviesa una grave crisis de corrupción, en empresas públicas y privadas, donde las malas prácticas y las decisiones desafortunadas de los funcionarios han causado grandes pérdidas a los grupos interesados, más conocidos como stakeholders. Esto es causado por una pobreza en la transparencia de todas las practicas que realiza la empresa, tanto a nivel administrativo como a nivel financiero y económico. Hoy en día, las empresas están preocupadas por su imagen, es decir, por la manera en que los grupos de interés las perciben en el mercado, en lugar de ser y mostrar la situación que realmente corresponde. En otras palabras, no se preocupan en mostrar toda la información sin ninguna distorsión. Desean mostrar seguridad y rentabilidad para generar la confianza suficiente para fidelizar al mercado en el que operan. De esta manera, buscan crearse una óptima reputación corporativa que permita generar mayor valor a la empresa, lo cual se traduce en cuantiosas ganancias para ella. Es tendencia, y además, de suma preocupación para todas las empresas aparentar tener buenas prácticas de gobernanza, donde, según sus funcionarios, sus operaciones son totalmente transparentes y están basadas en los principios éticos que implantan los sistemas económicos. Aparentan ante el mundo lo que el mundo quiere ver y creer, no lo que realmente es. Todas ellas profesan las buenas prácticas corporativas, pero sabemos que, en el mercado, muchas empresas realmente no actúan de manera transparente como dicen. Sin embargo, cada vez más, estamos frente a profesionales más astutos y creativos que, coadyuvados por amplias herramientas tecnológicas, camuflan muy bien las operaciones para no mostrarlas tal y como son; por ello, no se detectan a simple vista. No obstante, de comprobarse malas prácticas que impliquen una distorsión de información y prácticas de gobierno corporativo poco éticas, generaría grandes consecuencias, tal como la historia nos ha dejado claro, donde empresas con gran renombre y reputación desaparecieron (Enron, Arthur Anderson, Odebrecht). Pero ¿cómo actúa en este en entorno el contador y por qué es tan importante? Todos dicen que los encargados de la preparación de la información financiera y económica es la alta gerencia. Pero ¿realmente son ellos? ¿Ellos preparan las cuentas? ¿Ellos elaboran los EEFF? La respuesta es clara: no. Quienes realmente la elaboran son los contadores, y ellos responden sobre la precisión de los datos contenidos en los estados financieros. Por los ojos del contador pasan todos los procesos y operaciones de la empresa, todo queda registrado por ellos. Por ello, muchas veces el contador ha sido
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utilizado por la alta gerencia, seducido por incentivos que le generan satisfacción y beneficio personal para actuar a favor de lo que se desea. Actualmente se hace tanto énfasis en la ética dentro de la formación del profesional contable para que precisamente el profesional contable haga lo correcto y no se deje influenciar ni seducir por tales incentivos y beneficios que pudiera obtener, pero seamos sinceros y consientes, la formación ética no se puede realizar ni corregir en 5 años de formación universitaria, porque va más allá, esto nace desde el hogar, del entorno, y muchos factores macro ambientales, dependiendo donde se desarrolló o desarrolla el individuo. Lamentablemente esto escapa de las manos de los que siguieron la vocación de maestro, y es que no se les puede responsabilizar del todo, cuando este problema supera su alcance. ¿Qué podemos hacer frente a esto? Es la pregunta del millón. Ante esto, muchos debates y discusiones académicas han surgido en diferentes eventos. Sin embargo, se discute tanto que resulta en vano, pues todas esas discusiones no se transmiten al ámbito empresarial, sino que se quedan en el ámbito académico, lo cual imposibilita la mejora de estas prácticas. Es claro que todos los profesionales actúan según criterios propios, de acuerdo con sus principios, su perspectiva y su visión personal sobre lo que ellos consideran correcto. Por ello, incluso cuando existen varios códigos de ética y normas, finalmente será decisión de ellos el hacer lo que realmente corresponde. ¿Cómo esto afecta al gobierno corporativo y a la reputación de la empresa? Si bien tener un buen gobierno corporativo es tarea de todos, el rol que desempeña el contador es de vital importancia tanto en su función de contador como en su función de auditor: como contador, debe elaborar y entregar una información financiera fidedigna que refleje la imagen fiel de la empresa; como auditor, debe emitir una opinión profesional sobre la razonabilidad de los estados financieros, y aunque su función no es la de encontrar fraude, los procedimientos aplicados deben ser rigurosos a fin de evitar justamente lo que viene pasando en los últimos años y que como profesionales pierdan credibilidad confianza y reputación. Su deber es hacer las cosas correctamente, pero muchas veces, en el camino, se distorsiona, con lo cual surgen conflictos de intereses, que, muchas veces, genera que la información no sea preparada en base a principios éticos sino estéticos, lo cual es la mayor preocupación para los funcionarios las organizaciones. Finalmente, recordemos que estos funcionarios esperan quedar bien ante los ojos de los stakeholders y del mundo; de ello depende su continuación en sus puestos de trabajo, sus beneficios económicos, su reputación y su ego. Tanto hablamos de ética, y parece ser algo tan común y simple de entender, pero, ¿realmente tenemos claro todo lo que implica la ética? Nos encontramos en un mundo tan diverso, en mundo donde la apariencia se ha
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convertido en la clave para lograr lo propuesto, escondiendo la verdadera cara de la moneda.
3. Efectos negativos de la omisión de información respecto del riesgo
reputacional en Graña y Montero
El riesgo reputacional es un cúmulo de percepciones y opiniones que tienen los diferentes stakeholders (clientes, trabajadores, proveedores, inversionistas, la comunidad cercana y la sociedad) sobre una organización. Es un riesgo, muchas veces latente, que deriva, por naturaleza, de la materialización de otros riesgos y de su gestión deficiente (Gestión 2012). Se origina, sobre todo, en grandes fallas de control interno y de gobierno corporativo. En este sentido, este tipo de riesgo podría impactar negativa o positivamente en la reputación de una organización. A veces, puede tratarse de la acción de terceros, que tratan de afectar la reputación de una organización, con rumores o propaganda negativa, a partir de debilidades existentes o inventadas. Pero también tiene un aspecto positivo-oportunidad: un evento a primera vista desfavorable puede contribuir a confirmar una buena reputación, como la de la capacidad de hacer frente a situaciones críticas (Gestión 2012). El caso de Graña y Montero nos deja claro que las organizaciones deben examinar y reflexionar cuidadosamente sobre las prácticas de gobierno que se aplican dentro de la compañía, y que se tiene que tomar en cuenta todas las variables, tanto financieras como no financieras, al momento de valorizar la empresa para dar un correcto precio al valor fundamental de las acciones En este sentido, si bien el desempeño financiero es importante, también existen otros factores que resultan de gran importancia para la continuidad de las organizaciones, como por ejemplo: el gobierno corporativo que incluye un riguroso control interno y de riesgos, y una cultura ética y de transparencia, y que en conjunto con los variables financieras se encargan de darle cierta reputación a la empresa. Una carencia en algunos factores que incluye el gobierno corporativo puede significar graves problemas para a la empresa. Esto es lo que ocurrió con la empresa constructora, cuya asociación con Odebrecht ha socavado gravemente su reputación y puesto en duda la transparencia y prácticas de buen gobierno que la hicieron acreedora de innumerables reconocimientos. En este contexto, Graña y Montero pasó de ser una de las empresas con un lugar prominente en el Índice de Buen Gobierno Corporativo de la Bolsa de Valores, a ya no tener participación en este índice, debido al escándalo suscitado.
3.1. Inadecuada valorización de empresa
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Luego del desplome de las acciones de Graña y Montero, la mayoría de empresas que realizan las valorizaciones de acciones recomendaron a los inversionistas, vender las acciones de la empresa debido al aumento del riesgo reputacional de la constructora (Kallpa 2017).Esto porque es imposible saber los flujos futuros de la compañía, a raíz de la cancelación de varios de sus proyectos, entre ellos el gaseoducto del sur peruano. El no tomar en cuenta el riesgo reputacional en las valorizaciones afectó el precio de las acciones de la empresa Graña y Montero. Pese a que ya había estallado el escándalo de corrupción de Odebrecht en Brasil el año 2015, la recomendación de los analistas fue comprar acciones comunes de Graña y Montero. Para ello adujeron los siguientes motivos (Kallpa 2015): a. Diversificación de ingresos. Graña y Montero organiza sus subsidiarias en
cuatro líneas de negocio: (i) ingeniería y construcción, (ii) infraestructura, (iii) servicios, y (iv) inmobiliaria.
b. Backlog alto. Este constituye una fuente de ventas segura para los próximos años ya que se trata de contratos ya firmados.
c. Expansión internacional. Las actividades de Graña y Montero fuera del territorio peruano comenzaron desde sus inicios, en la década de los 40, con la construcción de la planta de Nestlé en Venezuela. Desde entonces, se han mantenido activa en diversos proyectos en el exterior.
Estos tres aspectos hicieron que efectivamente la valorización del fundamental de la acción tenga sustento de compra. Sin embargo, consideramos que, si bien había sustento de compra, por los fundamentos aludidos, se debieron tomar en cuenta los factores no financieros, como los que ya mencionamos anteriormente, pues en este caso lo que impacto de manera directa a Graña y Montero fue la perdida de reputación que sufrió al ser socia de la brasilera Odebrecht, asociada a diversos escándalos de corrupción en muchos países. Este riesgo reputacional que no se tomó en cuenta, provocó que las valorizaciones realizadas sean inadecuadas, y por tanto, los flujos proyectos para los años futuros no se cumplieran.
3.2. Caída del precio de las acciones
Graña y Montero perdió el 40% de su valor en medio de su crisis reputacional: sus acciones se vieron afectadas por el impacto negativo del pago de coimas por parte de Odebrecht, su socio en varios proyectos (El Comercio 2017).Pese a que los fundamentos estaban bien, la caída se debió básicamente al temor de los inversionistas, pues nadie quiere estar ligado a una empresa asociada a escándalos de corrupción. Pero la difícil situación de Graña y Montero afectaría directamente a los afiliados de las Administradoras de Fondos de Pensiones, ya que, según la información publicada por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, al 31 de julio
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de 2016, las cuatro AFP que hay en nuestro país han invertido más de S/1278 millones en acciones de esta empresa (El Comercio 2017).Debido a esta situación resulta destacar la importancia que tiene el diversificar las inversiones para cautelar los fondos de los clientes. Esto es fundamental ya que las cuatro grandes AFP son accionistas de Graña y montero y parte de los prácticas de buen gobierno corporativo es no perjudicar a sus clientes o afiliados en éste caso. La situación de Graña y Montero dentro del país tiene cierta incertidumbre, y le costará mucho recuperar la imagen y confianza que se le tenía. Tiene que evidenciar fehacientemente que no estuvo involucrado en todo lo que se le ha relacionado, respecto al escándalo de Odebrecht; incluso cuando existe un papel que lo certifica. Lo que le espera al grupo en el mercado es un ambiente de duda, debido a que, resulta muy poco creíble que un socio no esté al tanto de lo que realizan los otros miembros de su consorcio. Lamentablemente, la pérdida de confianza de la comunidad financiera hacia Graña y Montero es un daño irreparable, ya que, también los prestamistas serán renuentes y aumentaran el costo para financiarla en futuros proyectos, pues se ven inmersos al riesgo que corren al financiar a una empresa que atraviesa estas circunstancias. La situación en el exterior también es complicada ya que Levi & Korsinsky, LLP señalaron en un comunicado, en el cual señalan que a todas las personas o entidades que adquirieron valores de Graña y Montero S.A.A. entre el 30 de abril de 2014 y el 24 de febrero de 2017 se les ha notificado que se ha iniciado una demanda colectiva de valores en el Tribunal de Distrito de Nueva York (La Razón 2017). Debemos partir de que como no mitigar el riesgo reputacional afecto a las personas y empresas que invirtieron en las acciones de la constructora puesto que compraron a un precio alto y con expectativas a subir, lo cual no ocurrió, fue todo lo contrario: el precio bajo. La revista Piauí de Folha de Sao Paulo de Brasil revelo que los riesgos adicionales y la cesión de dividendos, fueron la forma encubierta para el pago de coimas por lo que la empresa en un comunicado de prensa señalo que el medio manipula la información de manera tendenciosa, ya que el concepto riesgo adicional es habitual en el sector construcción (La Razón 2017).A partir de estos eventos podemos observar el impacto que genera cada noticia revelada sobre el caso, lo cual aumenta el riesgo reputacional y genera que el precio de la acción sea cada vez más sensible. Por lo cual “la reputación es un elemento clave que puede ser atacada con solo unos pocos “clics” (Gestión 2017), es bastante sensible a los rumores, comentarios y opiniones del mercado y el entorno donde se desarrolla; es considerada para algunos como la joya de la empresa, por ello, el riesgo que
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corre ante cualquier evento debe ser considerado con la atención que requiere. En las recientes declaraciones hechas por el gerente general de Graña y montero: Luis Díaz Olivero, para Semana económica en Agosto del 2017 él declara lo siguiente: “Déjame hacer un mea culpa. Nos preguntaron en qué nos equivocamos, y lo digo abiertamente: priorizamos el crecimiento por encima de la reputación. Nos basamos en una trayectoria que, creíamos, era nuestro aval, y hemos sido demasiado soberbios. Éramos la empresa líder del mercado, y cuando nos asociamos con Odebrecht, no supimos leer que ellos estaban capitalizando nuestra reputación. Por eso, el foco de esta compañía es convertirse en un referente de buen gobierno corporativo y de cumplimiento con el país” (Semana Económica 2017). Las palabras del actual gerente reflejan lo que a la luz pública se mencionaba: la empresa prefiero su crecimiento y no perder los proyectos pactados, en lugar de preocuparse por el comportamiento deshonesto que había estado realizando de su socio comercial. En cuanto al Directorio, Luis Díaz mencionó que el “El principal cambio que siento entre la G&M anterior y ésta, es que, antes no se notaba una independencia entre la gerencia, el directorio y los accionistas. Hoy puedo garantizar que la hay. Su foco en este trimestre ha estado en la crisis y el control de daños. Me siento muy cómodo porque es gente que está haciendo un esfuerzo para sacar la compañía adelante. Estamos construyendo puentes para que el directorio refleje lo que los accionistas quieren, y que lo comunique a la gerencia” (Semana Económica 2017). La falta de independencia entre sus órganos de administración produjo una falla en el gobierno corporativo, y es que esta independencia forma parte de los principios que avalan un buen gobierno corporativo, y los hechos evidencian que esta carencia afectó no solo a los stakeholders, sino a la sociedad en general, con una desaceleración de la economía nacional. Asimismo, respecto a las críticas que recibió la recomposición del directorio por los vínculos de algunos directores con el grupo y con la familia Graña, Díaz enfatizó: “Aquí hay seis directores independientes Raúl Venegas puede haber tenido algún vínculo, pero es un profesional con los suficientes años para saber que su independencia está por delante. Augusto Baertl puede haber sido propuesto por los accionistas controladores, pero su comportamiento es absolutamente independiente. Esta compañía perdió un directorio que conocía el negocio. Sin un directorio que conociera algo de la historia de G&M, hubiera sido muy complicado (Semana Económica 2017). Respecto a ello, aun cuando el directorio ha sido renovado, nuevamente se le cuestiona que tan independiente puede llegar a ser, ya que, algunos se encuentran vinculados con el grupo y la familia Graña. ¿Qué tanto afectará estos vínculos a su independencia y por ende a su gobierno corporativo?
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4. Conclusiones
El gobierno corporativo es la cara de la empresa, es el responsable de dirigir y controlar todo lo que sucede dentro de la organización, es en donde nace la reputación. Omitir uno de sus principios violenta y evita y atenta contra la empresa a que pueda mantener sus sostenibilidad en cuanto rentabilidad y competitividad en el mercado, tal y como sucedió con Graña y Montero.
La labor y el papel del profesional contable, dentro del gobierno corporativo en una organización, es precisar la transparencia de los hechos económicos que realiza la empresa, a través de la elaboración y presentación de estados financieros alimentados con información fidedigna, de tal manera que en ellos se refleje una correcta imagen fiel. La transparencia y rendición de cuentas que es fundamental para tener un óptimo gobierno corporativo y mantener una reputación que permita que la empresa pueda generar mayor valor y tenga un impacto positivo en cuanto a su rentabilidad y competitividad en el mercado.
El riesgo reputacional es de vital importancia, en el caso de Graña y Montero, el no mitigarlo afectó de manera negativa su imagen empresarial, tal y como los hechos han evidenciado. Esto trajo como consecuencia que el precio de sus acciones baje, y además, que las valorizaciones referidas al precio de las acciones se desvíen de lo proyectado, pese a que los demás fundamentos fueron ser veraces. Una de las fallas del gobierno corporativo de Graña y Montero fue la carencia de independencia en sus órganos de administración, debe mejorar en cuanto al control interno y de riesgos se refiere. Asimismo, Graña y Montero debe reflexionar la manera y como ha llevado su gobierno corporativo para que no cometa los mismos errores en el futuro. Indudablemente podrá recobrar la confianza que el mercado le tenía, sin embargo, es su deber y tarea resarcir esta situación en su contra, si desea mantener su competitividad en el mercado y volver a ser un referente en el ámbito empresarial.
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18
1
El dilema de la cobertura de la producción minera con futuros:
El caso peruano de la Compañía Minera Poderosa S.A.
Resumen
El presente trabajo analiza la implementación de una estrategia de
cobertura completa sobre el precio del oro para la producción aurífera de
Compañía Minera Poderosa, en línea con la estrategia seguida por
Barrick Resources entre 1984-1996, con el fin de buscar responder al
dilema de si es conveniente coberturar o no la producción minera por
medio de contratos futuros. El trabajo evaluará y comparará los resultados
obtenidos por la empresa minera con escenarios simulados de cobertura
con un escenario de no cobertura.
Palabras clave
Finanzas, cobertura, derivados, futuros, oro, Perú
I. Introducción
Uno de los casos importantes sobre el tema de coberturas, estudiado en
las principales escuelas de negocios del mundo, es aquel elaborado por
Tufano y Serbin (1995), bajo el apoyo de la Universidad de Harvard,
acerca de la estrategia de cobertura ejecutada por American Barrick
Resources, compañía minera con presencia en más de 15 países, entre
1984 y 1996. En el documento que analiza dicho caso se menciona que
Barrick, desde su fundación en 1983, dirigió su estrategia de negocios
hacia el objetivo de buscar eficiencias en el lado operativo de sus
actividades, minimizando el riesgo financiero a través de poco
endeudamiento y tomando cobertura completa para el precio del oro
mediante contratos derivados de venta como los futuros, además de otros
derivados financieros tales como opciones y forwards. Tal estrategia, en
un contexto interno y externo favorable, le habría permitido crecer
2
rápidamente, incrementando su capitalización bursátil de USD 45 millones
en 1983 a USD 5,000 millones en 1992.
Tomando como referencia el caso de Barrick, sabemos que una empresa
minera se enfrenta a los riesgos asociados a la fluctuación de los precios
de los minerales, considerados commodities 1 ; dicha fluctuación es
normalmente generada por factores exógenos que no controla la empresa.
Ante esta situación, las empresas mineras tienen como alternativa realizar
operaciones financieras con derivados, con las cuales podrían minimizar
(y, de ser posible, eliminar) el riesgo asociado a fuertes caídas en los
precios de exportación.
Si bien puede entenderse que en grandes compañías es amplio el
conocimiento y el uso de estos instrumentos financieros, aún existen
empresas que estratégicamente rezagan el uso de los mismos por
distintos factores económicos, financieros y/o ligados a la especulación,
así como a los resultados empíricos observados, (no siempre favorables)
y que han demostrado ser mejores opciones para obtener mayores
ingresos por ventas.
Barrick revirtió su estrategia de coberturar su producción debido a las
limitaciones de ganar en épocas alcistas, los costos y la críticas de los
inversores, entre otros factores (The Globe and Mail 2009).Sin embargo,
cuando en el 2014 Barrick anunció la eliminación completa de la cobertura,
también, se cuestionó si había sido una buena idea y de si fue el
momento adecuado (Weisenthal 2009). Por tanto, ante este contexto, es
importante confrontar los resultados y las ventajas y desventajas de
ambas opciones: coberturar o no.
Este tema adquiere relevancia en un país minero como el Perú, dado que
la minería es el principal sector exportador (60% del valor total exportado)
(SNMPE 2017) y las empresas dedicadas a esta actividad figuran entre
los principales contribuyentes en el pago de impuestos (con el 15% del 1 Anglicismo comúnmente utilizado económica y financieramente para hacer referencia a productos básicos, por lo general, con gran relevancia, sobre todo a nivel internacional.
3
total recaudado)(MEF 2016); más aún, muchas de ellas cotizan
activamente en la Bolsa de Valores de Lima (BVL 2017) y, en
consecuencia, es de esperar que la generación de valor y la gestión del
riesgo que implementen terminen siendo variables de fuerte impacto en el
desempeño económico del país.
En el presente documento se buscó comparar el desempeño financiero
reportado por la empresa aurífera Compañía Minera Poderosa S.A., con
el desempeño que, hipotéticamente, hubiese obtenido de haber realizado
coberturas para el precio del oro. Si bien esta compañía utiliza algunos
derivados como contratos forwards (no se detalla las posiciones ni en las
notas a los estados financieros ni en la discusión de gerencia), esto no
siempre ha sido una constante en el periodo de estudio y, sobre todo, no
siempre ha sido aplicado a la fijación del precio del oro, sino más bien a
disminuir el riesgo de tipo de cambio.
Para realizar la simulación de la cobertura se utilizaron datos disponibles
sobre la producción trimestral de oro detallada en sus estados financieros
publicados en la página de la Superintendencia de Mercado de Valores
(SMV); se utilizaron, también, las cotizaciones de los precios de los
futuros del oro, según la base de datos obtenidos del terminal Bloomberg.
La metodología de esta investigación se basó en una evaluación tipo
backtesting2 para un periodo de 5 años, tomando datos desde el primer
trimestre de 2012 hasta el cuarto trimestre de 2016. Se compararon los
resultados de la venta con cobertura completa por medio de contratos
futuros 3 y la venta no coberturada, tal cual aparece en la cuenta de
ingresos en el estado de ganancias y pérdidas.
Los resultados del análisis indican que, para la Compañía Minera
Poderosa S.A., la cobertura total de las ventas realizadas trimestralmente
durante el periodo de estudio no revela haber sido una buena estrategia,
dado que el resultado total del periodo registra una pérdida por cobertura.
2 Evaluación sobre base histórica. 3 Adicionalmente se simulan dos escenarios con precio de futuros distintos.
4
Sin embargo, debe tenerse en cuenta que la pérdida medido sobre el total
de ingresos del periodo es mínima (menor al 1%), además, de que hay
otros efectos positivos relacionados a la cobertura, siendo uno de los
principales la estabilidad financiera de la empresa y del riesgo crediticio.
En suma, el dilema de coberturar o no depende de diversos factores,
estando entre ellos el vencimiento de los contratos, la anticipación con la
que se realizan y el contexto económico nacional e internacional. Por
ejemplo, bajo un escenario de expectativas de alza en los precios, no
sería conveniente fijar precios mediante contratos.
El presente documento se organiza de la siguiente manera. En primer
lugar, se analiza la evidencia empírica acerca de la situación del mercado
minero mundial, con enfoque en el comportamiento del precio del oro y
distinguiendo la situación de dicho mercado en el ámbito internacional y
en el ámbito nacional, lo cual puede brindar algunas razones para
entender el uso de los derivados. En segundo lugar, se presenta y analiza
información sobre las estrategias de cobertura en las empresas mineras
utilizando como base el caso Barrick. Finalmente, se expone el análisis
comparativo entre la estrategia de cobertura con futuros y la estrategia de
no cobertura de la producción vendida para el caso de la Compañía
Minera Poderosa.
II. Gestión de riesgos en las empresas mineras productoras de
oro
El mercado minero mundial está expuesto a fluctuaciones de diversa
índole tanto por el lado de la oferta (mayor o menor producción, asociado
a ciclos de inversión o exploración, por ejemplo), como por el lado de la
demanda (industrial, que aumentan el consumo; crisis financieras y/o
económicas, que reducen el consumo o que generan actividades
especulativas. En dicho mercado, el oro ha sido siempre un metal muy
apreciado, experimentando grandes fluctuaciones en sus precios debido a
los diversos usos que le dan los agentes del mercado. Es así como el oro
5
no solo se utiliza en el ámbito industrial y/o cultural , sino que también
tiene un gran papel dentro del ámbito financiero como activo “safe
heaven”4 ante eventos de riesgo sistemático o como activo reserva de
valor ante periodos inflacionarios o de bajas rentabilidades en los
mercados financieros mundiales. Existen, entonces, variables propias de
la interacción entre oferta y demanda física, así como variables
económico-financieras asociadas con crisis financieras, con pura
especulación ante un incremento del nivel de incertidumbre en los
mercados de capitales, con una combinación de ambos tipos, entre otras.
Starr y Tran (2007) analizan factores determinantes de la demanda del
oro con datos de 21 países en el periodo de 1992 a 2009, identificando
factores tanto para la demanda física como para la demanda de portafolio
(demanda financiera).Ambos investigadores encuentran que, para el caso
de la demanda financieras, son factores importantes la inflación, la tasa
de interés y el tipo de cambio. Lenvin y Wright (2006) encuentran que
entre las principales variables que explican las variaciones en el precio del
oro son el nivel de precios de los Estados Unidos (por ser usado como
cobertura de inflación) y los cambios en la prima de riesgo crediticio.
En cambio, Erb y Harvey (2013), identifican como principales
determinantes del precio del oro a su capacidad de mantener la
capacidad adquisitiva ( refugio de valor) y al factor momentum, el cual es,
de acuerdo a los autores, la demanda por invertir en un activo basada en
expectativas y al buen comportamiento de tal activo en el pasado.
Finalmente, la especulación5 también es un tema que afecta el precio de
los commodities tal como lo confirma el trabajo de Knittel y Pindick (2014).
Machlup analiza el tema de la especulación en la compra del oro. De
4 Refugio de valor 5 También Knittel y Pindick en “The simple economics of commodity price speculation”detallan que la especulación son determinados por factores distintos a aquellos fundamentales de la oferta y de la demanda.
6
acuerdo a este autor, los especuladores del oro son aquellos que
compran el metal con la expectativa de que los precios suban para luego
revenderlo en el momento correcto (1969, pp. 332-333), es decir, con el
fin de obtener la ganancia por diferencia de precios.
Queda claro que el precio del oro está afecto a factores normales de
oferta y demanda física y también a factores financieros como indicadores
económico-financieros, especulaciones, crisis, entre otros mencionados
anteriormente. En consecuencia, resultaría necesario que una empresa
minera productora de oro incorpore en su estrategia de negocio todos los
elementos y logre, así, minimizar los riesgos asociados a la fluctuación de
los precios.
A. Evidencias empíricas sobre el estado actual del mercado
del oro
El mercado minero mundial muestra un comportamiento muy diferenciado
entre lo que es minería de metales básicos y minería de metales
preciosos.En el primer caso, los precios fluctúan según las leyes de oferta
y demanda, y según la expectativa de los agentes económicos acerca del
comportamiento de ambas fuerzas de mercado.En el caso de la minería
aurífera, participan otros factores: la aversión al riesgo, las tendencias de
hedge funds, los flujos de inversores relacionado con tasas de interés, las
expectativas de inflación, entre otros, tal como lo señalan, también,
Hashim, Ramlan, Ahmad y Mohd (2017).
El oro ha registrado una fuerte volatilidad en la determinacion de su precio.
Entre los años 2002 y 2004, por ejemplo, el precio del oro registró una
tendencia alcista, probablemente, explicada principalmente por la fuerte
reducción en la tasa de referencia de la Reserva Federal (FED).De igual
manera,inmediatamente después del atentado terrorista en las “Torres
Gemelas” de setiembre de 2001, la cotización del oro se incrementó
7
notablemente como una reacción de los mercados ante un esperado
periodo recesivo.
Después del 2004, la tendencia alcista del precio del oro habría sido
explicada, entre otros factores,por la creciente compra de oro físico
impulsada por países emergentes que buscaban diversificar sus reservas
ante las menores tasas pagadas en Estados Unidos (oro como reserva de
valor)(Financial Times 2009). Más adelante, en el 2007, el precio del oro
comenzaría a acelerarse por la sistemática aversión al riesgo de los
mercados ante la crisis financiera internacional6.
En el año 2010 la tendencia alcista del oro se acentúa ante los mayores
estímulos monetarios implementados por la Fed (Quantitative
Easing)( CNN 2010) y generaron, en consecuencia, una fuerte reducción
de las tasas de interés.Es entonces que nuevamente el oro se consolida
como reserva de valor ante tasas extremadamente bajas.
Finalmente,a partir del 2012, el precio del oro experimenta un proceso de
fuerte corrección motivado por la menor aversión al riesgo y por la
expectativa de los mercados respecto de una posible recuperación de las
tasas de interés. Esto se dio porque la economía de Estados Unidos
empezó a dar claras señales de recuperación económica, lo cual redujo la
necesidad de mayores estímulos monetarios(KITCO 2014).
En el gráfico N°01, se observa la evolución del precio del oro (línea
blanca), respecto a la posición neta de futuros (línea azul). En teoría,los
incrementos en las posiciones netas deberían sugerir que los empresarios
e inversionistas se encuentran más optimistas respecto al precio del oro a
futuro;esto debería ser seguido por sucesivas alzas en las
cotizaciones.Sin embargo, no se observa un claro resultado, lo cual
podría sugerir que las posiciones en futuros no ayudarían a predecir el
precio del oro a corto plazo.
6 Escenario de caída de bancos de inversión por el efecto de la deuda subprime.
8
Gráfico N°01 Evolución del precio del oro y posición neta de futuros de oro
Fuente: Bloomberg
En el gráfico N°02, se observa la relación entre el precio del oro y los
rendimientos de los bonos del tesoro americano a 10 años. En general, se
observa una relación negativa bastante clara, lo cual se acentúa en
periodos de bajos rendimientos. Esta evidencia sugeriría que,en periodos
de bajo rendimiento, los inversores prefieren comprar oro antes que
invertir en cualquier otro insrumento debido a que la inflación puede ser
menor a la tasa recibida, lo cual implicaría una pérdida real de riqueza.
Habría que tener en cuenta que, en algunos casos, rendimientos menores
también tienen una relación bastante alta con periodos de alta
incertidumbre y aversión al riesgo, ya que los inversores prefieren
recomponer sus portafolios sobreponderando los bonos del Tesoro con
respecto a otros activos, y a la mayor demanda por bonos, lo que
incrementa sus precios y reduce los rendimientos requeridos.
9
Gráfico N°02 Evolución del precio del oro y de los rendimientos de los bonos del
tesoro americano a 10 años
Fuente: Bloomberg
En el gráfico N°03 se observa la relación entre el precio del oro y los
inventarios, recogidos por COMEX 7 .La relación entre ambos no es
particularmente sólida, lo cual podría significar que los precios del oro no
son explicados de manera importante por lo inventarios de oro físico. En
teoría incrementos en los stocks de oro (línea roja) deberían ir de la mano
con caídas en el precio spot(línea blanca).Debe tenerse en cuenta, sin
embargo, que en los últimos años se ha incrementado la demanda de oro
financiero.Este tipo de inversión usualmente está sustentado en una
menor participación de oro físico y, en consecuencia, un “exceso” de
inventarios podría estar relacionado al oro custodiado por alguna
institucion financiera, no consumido físicamente ( se tendría demanda
efectiva sin consumo físico).
7 Commodity Exchange Inc
10
Gráfico N°03 Evolución del precio del oro y del inventario del oro
Fuente: Bloomberg
Finalmente, en el Gráfico N°04 se presentan las proyecciones de los
principales analistas sobre la cotización del oro (Bloomberg 2017). En
general, los analistas esperan que hasta fines del 2018, los precios
fluctúen alrededor de 1200 dólares por onza troy.
Gráfico N°04 Evolución del precio del oro y del precio de los futuros del oro
Fuente: Bloomberg
11
A partir de la evidencia presentada, podemos inferir que el oro es un
commodity importante a nivel mundial cuyo precio fluctúa no solo por
factores de oferta (inventario) sino también por factores de demanda que
incluyen especulación, demanda física, reserva de valor, rendimientos de
activos sustitutos, entre otros. Por estas razones y de acuerdo con lo
expuesto anteriormente, habría espacio para que se utilicen activamente
contratos de futuros y derivados, en general, ante la continua fluctuación
del precio del oro.
B. Situación del mercado peruano de oro
La minería en el Perú es sumamente importante no tanto por su
contribución directa al Producto Bruto Interno (PBI) sino también por los
efectos positivos que ella genera en toda la economía. Según el Instituto
Nacional de Estadística con datos preliminares a diciembre 2016, la
minería generó solo el 13.5% del PBI peruano (INEI 2017). Sin embargo,
según el reporte oficial del Ministerio de Economía y Finanzas la minería
es uno de los principales contribuyentes tanto en impuesto a la renta
como en impuestos extraordinarios (MEF 2016). Al mismo tiempo, según
el reporte anual de la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía
(SNMPE), este sector regularmente contribuye con un nivel importante de
divisas (entre el 50%-60% del total) (SNMPE 2016). Estos datos dan
cuenta de la importancia de la minería para el desarrollo económico de
nuestro país.
En el Perú, la minería es una actividad realizada por empresas privadas y
por ende, la estabilidad y el crecimiento del sector dependen tanto de la
capacidad de gestión y de la eficiencia en sus operaciones como de la
implementación de su estrategia financiera. La producción minera, se
centra, principalmente, en los siguientes metales: cobre, plomo, zinc, plata,
oro, hierro y estaño (Véase Anexo N°01 (A)); y el 80% del valor de las
12
exportaciones de minerales está compuesto principalmente por el cobre y
el oro (Véase Anexo N°01(B)).
Con respecto al mercado del oro, en los últimos diez años, la producción
de este metal ha venido decayendo consistentemente, debido al
envejecimiento de la operación de Yanacocha, reportado en los estados
financieros de Compañía Minera Buenaventura. En este periodo la
producción total de oro cayó aproximadamente 10% de 170 TM a 153 TM
(Buenaventura 2017).
Pese a esta caída en la cantidad producida el valor exportado se
incrementó, como puede observarse en el reporte emitido por la SNMPE,
el valor exportado subió de USD 4187 a 7267 millones al cierre del 2016
(Véase Anexo N°01 (B)).
De lo anterior, se puede concluir que el oro forma parte de un sector
crucial dentro del desarrollo de la economía y sobretodo, de la tributación
del país. Por tanto, es importante la realización de estudios relacionados a
su evolución y la planificación financiera asociada a ella, razón del
presente trabajo.
C. Estrategias de coberturas factibles de implementar en
las empresas mineras productoras de oro
La cobertura de riesgo busca asumir una posición, usualmente en
derivados, que minimiza el riesgo (de tipo de cambio, de fluctuación de
precios, etc.) tanto como sea posible y a su vez brinda cierta certidumbre
sobre los resultados reduciendo las pérdidas estimadas. De acuerdo a
Hull, la cobertura de riesgos se realiza generalmente con instrumentos
derivados, los cuales son activos cuyo valor depende de los valores de
otros activos subyacentes .Asimismo, los instrumentos derivados más
utilizados son los futuros y las opciones (1993, pp.1-2). Dado que en el
13
presente artículo se utilizarán los contratos futuros definiremos este tipo
de derivados.
De acuerdo a Hull, un contrato a futuro es un convenio para comprar o
vender un activo en el futuro a un precio fijo y bajo ciertas condiciones
estandarizadas. El que compra el activo adopta una posición larga
mientras que el que vende adopta una posición corta. Los contratos
futuros son instrumentos de gran aceptación para las negociaciones en
bolsa (2014, pp. 1-2). La negociación se realiza en un mercado
centralizado, esto significa que existe un clearing house que lleva registro
de todas las operaciones. De esta manera, por medios de contratos
futuros se logran fijar precios para los activos que se desean vender (CFA
2013). En el caso de una empresa minera productora de oro, ésta al
decidir operar dichos contratos coberturando su producción física, tendría
que tomar una posición corta en contratos de futuros. Esto significa que
tendría la obligación de vender la producción de oro pactada a un precio
fijado con anticipación.
Cabe destacar la diferencia entre contratos futuros y contratos forwards.
Tal como lo señala Court y Tarradellas, los forwards son, al igual que los
futuros, son contratos por los que compradores y vendedores acuerdan
intercambiar un activo en determinada fecha a un precio fijado pero a
diferencia de éste, no se negocia en un mercado regulado (2010, 284-
285).
Estos contratos pueden resultar ser de gran importancia pues, tal como se
comentó anteriormente, la evidencia empírica demuestra una gran
fluctuación en el precio del oro, lo cual puede afectar negativamente el
estado de resultado de la empresa y provocar problemas de liquidez y de
solvencia.
Así mismo, la implementación de una estrategia de cobertura completa
puede permitir reducir significativamente el riesgo financiero, permitiendo
que la empresa se centre en generar mayores eficiencias en el lado
14
operativo: menor costo de extracción, mejorar el perfil de los yacimientos,
etc. Además, dado que hay menor riesgo operativo, el costo de
financiamiento suele también decrecer.
Tomando,como referencia principal, la información del de la compañía
minera Barrick Resources realizada por Tufano y Serbin, se pueden
mencionar los siguientes elementos que podrían conformar parte de la
estrategia de cobertura de las empresas mineras auríferas ante las
fluctuaciones del precio del oro:
1. Préstamos en oro
En 1984, Barrick financió la compra de una mina llamada Mercur Mine a
través de un crédito con subyacente en oro. La empresa recibió 77 000
onzas del banco canadiense Toronto Dominion Bank, estas onzas fueron
vendidas por USD 25 millones. La empresa pagó su préstamo con oro
producido por la misma mina que acababa de comprar.
En este caso se observa que Barrick nunca tuvo exposición real a las
fluctuaciones en el precio del oro, ya que incluso el interés era pagado
con oro.
2. Ventas Forward
En el caso de operaciones Forward, Barrick vendió parte de su
producción a Brockers de commodities. De esta forma, por adelantado,
fijaba el precio que iba a recibir por su producción. En el caso elaborado
por Tufano y Serbin, se menciona que en promedio las principales
auríferas globales coberturaban parcialmente su producción entre 4 y 12
meses por adelantado. En el caso de Barrick la cobertura fue completa y
llego a anticiparse hasta los 36 meses.
Se sabe que el precio forward teóricamente depende de la tasa de
referencia, del costo de almacenaje y del convenience yield que mide el
beneficio obtenido por poseer oro en spot.En el periodo de estudio
15
cubierto por el caso no se menciona que Barrick haya usado futuros, sin
embargo, teóricamente el precio forward es equivalente al precio futuro,
con la gran diferencia que el forward no es estandarizado ni hace mark to
market; esto es , que no tiene el riesgo financiero de un margin call en
caso de que el precio fluctúe negativamente respecto a la posición
tomada.
3. Opciones
En el caso de Barrick, se financiaron opciones Put emitiendo opciones
Call. La empresa no tomó posición especulativa en opciones salvo que
para el caso de cobertura.
En la práctica, en caso de querer tener exposición alcista coberturando
sólo caída en los precios, se debería tomar posiciones largas en contratos
Put. En el reporte de Barrick también se tomaron posiciones cortas en
contratos Call.
Recientemente la ingeniería financiera ha evolucionado tanto que las
opciones de cobertura se han ampliado, sin embargo, para el presente
documento se tomará como alternativa solamente las estrategias de
cobertura usando contratos futuros, principalmente porque existe
información pública accesible sobre los precios de cada futuro en la
plataforma Bloomberg .
III. Evaluación de la cobertura de riesgo con futuros. El caso de la
Compañía Minera Poderosa
En esta sección se brindará información importante sobre la metodología,
la base de datos y los principales resultados que nos brindarán algunas
respuestas al dilema de usar cobertura con futuros o no. Se realizaron
dos simulaciones que implicaron precios diferentes de futuros al realizarse
16
la participación en estos contratos en distintos momentos: uno al inicio del
año y otro trimestralmente.
A. Comparación entre cobertura completa y no cobertura
para la Compañía Minera Poderosa. Principales resultados
Para realizar el trabajo de simulación fue necesario recopilar datos
importantes para su posterior evaluación, trabajo y comparación de
resultados. Los pasos principales fueron los siguientes:
1. Obtener los ingresos trimestrales en dólares y las onzas vendidas en
cada trimestre.
2. Encontrar el futuro óptimo, asumiendo que se está coberturando toda la
posición vendida trimestralmente. Para esto último, se tendrán dos
opciones: coberturar por 3 meses o coberturar por 12 meses. En el caso
de Barrick, elaborado dentro de la escuela de negocios de Harvard, se
comenta que la media de cobertura en la industria aurífera suele variar
entre 4 y 15 meses. En el punto de mayor cobertura, se menciona que
Barrick llegó a coberturar al 100% hasta 3 años de producción, y 20% de
la producción estimada en el futuro. En este trabajo, se está tomando 2
escenarios hipotéticos: una cobertura trimestral realizada una vez al año y
otra cobertura realizada cada trimestralmente.
Para coberturar toda la producción del 2012, asumiendo que nos
encontramos el 01 de enero del 2012, se abrió posiciones cortas en
contratos de futuro de oro con vencimiento a fines de marzo, junio,
setiembre y diciembre. El número de contratos abiertos el 01 de enero del
2012 para coberturar la posición de cada trimestre será igual a la
producción trimestral en onzas dividido entre el número de onzas por
contrato, esto significa que para coberturar la producción trimestral de oro
17
en el segundo trimestre del 2012, equivalente a 50 000 onzas, la empresa
abrirá posiciones cortas por 500 contratos (100 onzas por contrato)
Para el caso de cobertura realizada trimestralmente se usará el mismo
futuro, sin embargo, la fecha en la cual se tomará la posición corta diferirá
pues no siempre será el 01 de enero. Por ejemplo, para coberturar las 50
000 onzas producidas el segundo trimestre del 2012, se tomará la
posición corta (en el futuro con vencimiento a fines de junio del 2012) el
01 de abril del 2012.
Este tipo de cobertura se puede implementar porque la cantidad de onzas
vendidas sigue un patrón bastante estable para el caso de Compañía
Minera Poderosa, en el presente artículo se asume perfecta predictibilidad
en el volumen de ventas.
Luego de escoger cada una de las opciones mencionadas, se generó un
escenario hipotético, que replica las ventas de la compañía si coberturara
todas sus ventas. Finalmente, se compararon los escenarios hipotéticos
de ambas opciones con los ingresos por ventas (reales) reportados por la
compañía en la Superintendencia de Mercado de Valores, los cuales
configura el escenario sin cobertura.
De los resultados obtenidos, en ambos escenarios se concluye que, para
el periodo 2012-2016, la estrategia de cobertura completa no ha sido
favorable para la Compañía Minera Poderosa, sin embargo, debe tenerse
en cuenta que las pérdidas por cobertura obtenidas representan menos
del 1% de los ingresos por ventas totales del periodo de estudio.( Véase
Tabla N°01). De igual manera, para los cuatro primeros años del periodo
de análisis (del 01 de enero del 2012 hasta fines del 2015) la estrategia
de cobertura completa habría sido bastante rentable (Véase Anexo N°02 y
N°03). Probablemente, el contexto externo del mercado del oro y los
relacionados sean determinantes en la conveniencia de la cobertura con
futuros. Por tanto, la resolución del dilema de coberturar o no con futuros,
también, dependerá de estos factores.
18
Tabla N°01 Evolución del precio del oro y del precio de los futuros del oro
Nota : Porcentajes en base al valor total de años y el periodo. Elaboración: Propia
IV. Conclusiones
Es común la aceptación del uso de instrumentos derivados en la gestión
financiera de las empresas mineras a nivel mundial. Sin embargo, existe
cierta renuencia a mantener una cobertura constante y completa debido a
que si bien se reduce el riesgo de fluctuación de precios, también se
pierde la posibilidad de aprovechar los periodos de alzas, como queda
demostrado en el presente documento con la Compañía Minera Poderosa.
El caso de Barrick encendió un fuerte debate sobre la conveniencia de la
cobertura completa. Por un lado, los defensores de la estrategia de
Barrick argumentaban que los beneficios de la cobertura no se podían
ceñir sólo al efecto contable de los ingresos, sino que también se debería
tomar en cuenta el efecto de la estabilidad en los ingresos y su impacto
sobre el costo de financiamiento. Otro beneficio estaba relacionado con la
liberación de recursos que podían redireccionarse hacia la búsqueda de
mayores eficiencias operativas.
Valor ($) % Valor %
Anual 2012 -8,718,393 -4.07% -1,402,040 -0.65%
Anual 2013 43,866,371 21.36% 5,874,767 2.86%
Anual 2014 -7,253,937 -3.62% -1,599,910 -0.80%
Anual 2015 4,841,656 2.20% 750,905 0.34%
Anual 2016 -41,266,209 -14.73% -5,041,256 -1.80%
Periodo (2012-2016) -8,530,512 -0.76% -1,417,533 -0.13%
Escenario N° 01Concepto
Escenario N° 02
19
Los detractores citaban algunas riesgos y limitaciones de la cobertura
como los mencionados por el trabajo de M. Murenbeeld & Associates Inc
en 2002.Por ejemplo, una limitación era no poder tomar ventaja de
incrementos en el precio del oro y en consecuencia, en el perjuicio para
los tenedores de las acciones ya que su “allocation” se desliga de lo que
normalmente se esperaría (que una empresa gane más si es que el
precio del bien que produce sube). Sin embargo, si bien la estrategia falla
en periodos alcistas en la cotización del oro, no se debe olvidar que, en
periodos bajistas y de neutralidad, la estrategia funciona bastante bien.
Para la Compañía Minera Poderosa S.A. dentro del periodo de estudio
2012-2016 y con datos trimestrales, la cobertura total de las ventas
realizadas trimestralmente no ha sido una buena estrategia. Sin embargo,
la pérdida por introducir este tipo de estrategia es marginal en
comparación al nivel de ingreso de la empresa, en el primer caso se
perdió USD 8.53 millones en los 5 años de estudio, de los cuales sólo en
el 2016 se perdió USD 41.2 millones, pese a esto la pérdida acumulada
no representa ni siquiera el 1% de los ingresos totales, 0.76%. Para el
segundo tipo de simulación, con cobertura realizada trimestralmente, la
pérdida acumulada del periodo fue USD 1.41 millones, equivalente a
0.13% de los ingresos totales del periodo. En este caso, la desventaja de
la cobertura fue porque el mercado ofrecía cada vez mayores precios spot,
por encima de los precios fijados con futuros. Bajo este escenario la
cobertura no presenta resultados positivos. Sin embargo, si se exceptúa
el 2016, la estrategia hubiese sido ampliamente rentable (Véase Anexo
N°02).
Por otro lado, tal como se señaló anteriormente, hay que destacar otros
efectos positivos relacionados a la cobertura como es la obtención de un
comportamiento estable en las ganancias de la empresa. Además, dado
que las empresas mineras venden un commodity, con precio muy volátil,
20
el riesgo crediticio podría elevarse significativamente. Sin embargo, con
una adecuada y oportuna estrategia de cobertura (que incluya
proyecciones de la evolución de precios) podrían aminorar su costo de
fondeo, reduciendo o eliminando dicho riesgo. Por tanto, existen las
ventajas de estabilidad financiera y crediticia.
En conclusión, la solución del dilema de coberturar o no coberturar con
futuros, en base al estudio del caso de la Compañía Minera Poderosa
trabajado en el presente documento, depende del contexto del mercado
minero (en este caso del sector minero aurífero) y de su efecto en los
precios spot. Coberturar o no coberturar dependerá de los resultados de
las proyecciones sobre el mercado del oro y del balance costo- beneficio
de las ventajas y desventajas que brinden el uso de futuros.
21
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26
VI. Anexos
Anexo N°01
(A)
Gráfico N°01 Producción minera metálica- Peru 2007-2016
Fuente: Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (SNMPE)
(B)
Gráfico N°02 Exportaciones de producciones mineras- Perú 2007-2016
27
Fuente: Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía (SNMPE)
Anexo N°02
Resultados – Escenario 1:
Compra de futuros a inicios de año
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 145,041,249 279,707,477 424,828,259 565,199,531
Ingreso Dólares Acumulado 54,052,974 104,561,826 160,015,398 214,305,209
Ingreso Dólares Trimestral 54,052,974 50,508,852 55,453,572 54,289,811
Cantidad Acumulada (ONZAS) 31,788 63,249 96,782 127,897
Onzas trimestrales vendidas 31,788 31,461 33,533 31,115
Precio Promedio Obtenido 1,700 1,605 1,654 1,745
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH12 Comdty GCM12 Comdty GCV12 Comdty GCZ12 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1601.8 1605.6 1610 1612.2
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 317 314 335 311
Onzas sin coberturar 0.88 0.61 0.33 0.15
Ingreso Hipotético con cobertura 50,919,515 50,514,761 53,988,676 50,163,865
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -3,133,459 5,909 -1,464,896 -4,125,946
Ganancia/Pérdida anual por cobertura -8,718,393
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) -4.07%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
Concepto
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
Tabla N°01
Escenario 1. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2012
2012
28
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 128,031,044 259,607,098 409,736,305 554,987,000
Ingreso Dólares Acumulado 49,766,447 99,355,596 153,166,620 205,328,000
Ingreso Dólares Trimestral 49,766,447 49,589,149 53,811,024 52,161,380
Cantidad Acumulada (ONZAS) 30,462 65,445 105,782 147,006
Onzas trimestrales vendidas 30,462 34,983 40,337 41,224
Precio Promedio Obtenido 1,634 1,418 1,334 1,265
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH13 Comdty GCM13 Comdty GCV13 Comdty GCZ13 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1689.9 1693 1696.9 1699
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 304 349 403 412
Onzas sin coberturar 0.62 0.83 0.37 0.24
Ingreso Hipotético con cobertura 51,478,747 59,227,396 68,448,349 70,039,880
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura 1,712,300 9,638,247 14,637,325 17,878,500
Ganancia/Pérdida anual por cobertura 43,866,371
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) 21.36%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
Concepto2013
Tabla N°02
Escenario 1. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2013
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 128,359,935 280,146,766 425,209,000 568,607,000
Ingreso Dólares Acumulado 45,702,970 100,022,814 151,461,000 200,386,000
Ingreso Dólares Trimestral 45,702,970 54,319,844 51,438,186 48,925,000
Cantidad Acumulada (ONZAS) 34,962 77,071 116,726 157,381
Onzas trimestrales vendidas 34,962 42,109 39,655 40,655
Precio Promedio Obtenido 1,307 1,290 1,297 1,203
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH14 Comdty GCM14 Comdty GCV14 Comdty GCZ14 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1225.5 1226.5 1227.8 1228.6
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 349 421 396 406
Onzas sin coberturar 0.62 0.09 0.55 0.55
Ingreso Hipotético con cobertura 42,846,741 51,646,805 48,689,122 49,949,395
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -2,856,229 -2,673,039 -2,749,064 1,024,395
Ganancia/Pérdida anual por cobertura -7,253,937
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) -3.62%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
Concepto
Escenario 1. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2014
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
2014
Tabla N°03
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 149,861,000 310,606,000 510,637,000 702,621,000
Ingreso Dólares Acumulado 49,038,000 100,222,000 162,547,000 220,351,000
Ingreso Dólares Trimestral 49,038,000 51,184,000 62,325,000 57,804,000
Cantidad Acumulada (ONZAS) 39,700 82,158 137,245 189,521
Onzas trimestrales vendidas 39,700 42,458 55,087 52,276
Precio Promedio Obtenido 1,235 1,206 1,131 1,106
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH15 Comdty GCM15 Comdty GCV15 Comdty GCZ15 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1186.6 1187.6 1188.7 1189.4
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 397 424 550 522
Onzas sin coberturar 0.00 0.58 0.87 0.76
Ingreso Hipotético con cobertura 47,108,020 50,423,820 65,482,901 62,177,915
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -1,929,980 -760,180 3,157,901 4,373,915
Ganancia/Pérdida anual por cobertura 4,841,656
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) 2.20%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
Concepto
Tabla N°04
Escenario 1. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2015
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
2015
29
Anexo N°02
Resultados – Escenario 2:
Compra de futuros trimestralmente
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 218,723,000 458,921,000 700,543,000 945,456,000
Ingreso Dólares Acumulado 63,475,000 135,722,000 208,158,000 280,228,000
Ingreso Dólares Trimestral 63,475,000 72,247,000 72,436,000 72,070,000
Cantidad Acumulada (ONZAS) 52,675 109,143 162,654 221,773
Onzas trimestrales vendidas 52,675 56,468 53,511 59,119
Precio Promedio Obtenido 1,205 1,279 1,354 1,219
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH16 Comdty GCM16 Comdty GCV16 Comdty GCZ16 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1075.5 1076.5 1078.3 1079.5
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 526 564 535 591
Onzas sin coberturar 0.75 0.68 0.11 0.19
Ingreso Hipotético con cobertura 56,652,866 60,788,672 57,701,060 63,819,192
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -6,822,134 -11,458,328 -14,734,940 -8,250,808
Ganancia/Pérdida anual por cobertura -41,266,209
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) -14.73%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
Concepto
Tabla N°05
Escenario 1. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2016
2016
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 145,041,249 279,707,477 424,828,259 565,199,531
Ingreso Dólares Acumulado 54,052,974 104,561,826 160,015,398 214,305,209
Ingreso Dólares Trimestral 54,052,974 50,508,852 55,453,572 54,289,811
Cantidad Acumulada (ONZAS) 31,788 63,249 96,782 127,897
Onzas trimestrales vendidas 31,788 31,461 33,533 31,115
Precio Promedio Obtenido 1,700 1,605 1,654 1,745
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH12 Comdty GCM12 Comdty GCV12 Comdty GCZ12 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1601.8 1679.7 1599.9 1783.3
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 317 314 335 311
Onzas sin coberturar 0.88 0.61 0.33 0.15
Ingreso Hipotético con cobertura 50,919,515 52,846,021 53,649,992 55,487,641
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -3,133,459 2,337,169 -1,803,580 1,197,830
Ganancia/Pérdida anual por cobertura -1,402,040
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) -0.65%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
Tabla N°01
Escenario 2. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2012
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
2012Concepto
30
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 128,031,044 259,607,098 409,736,305 554,987,000
Ingreso Dólares Acumulado 49,766,447 99,355,596 153,166,620 205,328,000
Ingreso Dólares Trimestral 49,766,447 49,589,149 53,811,024 52,161,380
Cantidad Acumulada (ONZAS) 30,462 65,445 105,782 147,006
Onzas trimestrales vendidas 30,462 34,983 40,337 41,224
Precio Promedio Obtenido 1,634 1,418 1,334 1,265
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH13 Comdty GCM13 Comdty GCV13 Comdty GCZ13 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1689.9 1600.9 1256.9 1286.1
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 304 349 403 412
Onzas sin coberturar 0.62 0.83 0.37 0.24
Ingreso Hipotético con cobertura 51,478,747 56,005,461 50,700,069 53,018,490
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura 1,712,300 6,416,312 -3,110,955 857,110
Ganancia/Pérdida anual por cobertura 5,874,767
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) 2.86%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
2013Concepto
Tabla N°02
Escenario 2. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2013
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 128,359,935 280,146,766 425,209,000 568,607,000
Ingreso Dólares Acumulado 45,702,970 100,022,814 151,461,000 200,386,000
Ingreso Dólares Trimestral 45,702,970 54,319,844 51,438,186 48,925,000
Cantidad Acumulada (ONZAS) 34,962 77,071 116,726 157,381
Onzas trimestrales vendidas 34,962 42,109 39,655 40,655
Precio Promedio Obtenido 1,307 1,290 1,297 1,203
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH14 Comdty GCM14 Comdty GCV14 Comdty GCZ14 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1225.5 1280 1327 1215.5
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 349 421 396 406
Onzas sin coberturar 0.62 0.09 0.55 0.55
Ingreso Hipotético con cobertura 42,846,741 53,899,636 52,622,898 49,416,814
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -2,856,229 -420,208 1,184,712 491,814
Ganancia/Pérdida anual por cobertura -1,599,910
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) -0.80%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
Tabla N°03
Escenario 2. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2014
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
2014Concepto
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 149,861,000 310,606,000 510,637,000 702,621,000
Ingreso Dólares Acumulado 49,038,000 100,222,000 162,547,000 220,351,000
Ingreso Dólares Trimestral 49,038,000 51,184,000 62,325,000 57,804,000
Cantidad Acumulada (ONZAS) 39,700 82,158 137,245 189,521
Onzas trimestrales vendidas 39,700 42,458 55,087 52,276
Precio Promedio Obtenido 1,235 1,206 1,131 1,106
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH15 Comdty GCM15 Comdty GCV15 Comdty GCZ15 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1186.6 1208.2 1170.4 1113.7
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 397 424 550 522
Onzas sin coberturar 0.00 0.58 0.87 0.76
Ingreso Hipotético con cobertura 47,108,020 51,298,455 64,474,809 58,220,622
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -1,929,980 114,455 2,149,809 416,622
Ganancia/Pérdida anual por cobertura 750,905
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) 0.34%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
Tabla N°04
Escenario 2. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2015
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
2015Concepto
31
T-1 T-2 T-3 T-4
Ventas
Ingreso Soles Acumulado 218,723,000 458,921,000 700,543,000 945,456,000
Ingreso Dólares Acumulado 63,475,000 135,722,000 208,158,000 280,228,000
Ingreso Dólares Trimestral 63,475,000 72,247,000 72,436,000 72,070,000
Cantidad Acumulada (ONZAS) 52,675 109,143 162,654 221,773
Onzas trimestrales vendidas 52,675 56,468 53,511 59,119
Precio Promedio Obtenido 1,205 1,279 1,354 1,219
Cobertura
Futuro elegido para cobertura GCH16 Comdty GCM16 Comdty GCV16 Comdty GCZ16 Comdty
Precio del futuro (Inicio de año) 1075.5 1223.5 1342.5 1312.7
Porcentaje de Cobertura (ratio target) 100% 100% 100% 100%
Número de contratos (1 contrato = 100 oz) 526 564 535 591
Onzas sin coberturar 0.75 0.68 0.11 0.19
Ingreso Hipotético con cobertura 56,652,866 69,089,468 71,838,666 77,605,743
Ganancia/Pérdida Trimestral por cobertura -6,822,134 -3,157,532 -597,334 5,535,743
Ganancia/Pérdida anual por cobertura -5,041,256
% Ganancia/Pérdida sobre los ingresos anuales($) -1.80%
Fuente: SMV, Bloomberg
Elaboración: Propia
COMPAÑÍA MINERA PODEROSA S.A.
2016Concepto
Tabla N°05
Escenario 2. Evaluación y comparación entre usar y no usar cobertura (completa de futuros) -2016