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Bimbo: Fortalece nivel de apalancamiento S&P: mxAA+; Fitch: AA+(mex); Moody’s: Aa2.mx

Crecimiento en ventas de 6.7% a/a impulsado por desempeño orgánico

en México e Iberia, así como por las recientes adquisiciones en EAA

Los márgenes se debilitaron en el comparativo anual reflejo de

mayores costos y gastos a lo largo de todas las regiones. El margen

EBITDA ascendió a 10.6%, 69pb por debajo del 2T16

Debido a la depreciación del dólar frente al MXN, la deuda total de

Grupo Bimbo disminuyó 11.6% respecto al cierre de 2016, periodo en

el que alcanzó el nivel máximo histórico de $82,500mdp

La sólida generación interna de flujo operativo aunado a la

contracción en el nivel de deuda, resultó en un apalancamiento neto de

2.3x al 2T17, inferior a lo reportado en periodos previos

Sólida capacidad de pago con base en su generación interna de flujo y

holgado perfil de vencimientos con 96.6% de la deuda total a partir del

tercer año nos llevan a ratificar la Opinión Crediticia en Estable

Opinión crediticia: Estable. El desempeño operativo de Bimbo a lo largo del

trimestre fue mixto, con mayores niveles de venta en casi todas las regiones,

contrarrestado por elevados costos y gastos a lo largo de todas las divisiones. En

México el impacto del tipo de cambio continúa afectando el precio de las

materias primas (18.55 promedio FX 2T17 vs 18.10 2T16), situación que se

espera se mantenga a lo largo del 2017, mientras que en otras regiones los

gastos de integración, distribución y transformación debilitaron la rentabilidad

de la empresa. Sin embargo, la generación anual de EBITDA y la apreciación

del MXN frente al dólar (vs. cierre 2016 de 20.7293) le permitió fortalecer las

principales métricas crediticias, arrojando un nivel de apalancamiento neto de

2.3x, el menor de los últimos tres años (una vez concluida la adquisición de East

Balt Bakeries, podría regresar a 2.8x aprox.) Tomando en cuenta los resultados

y enfatizando el holgado perfil de vencimientos, la sólida generación de flujo y

la sana estructura financiera ratificamos nuestra opinión crediticia en Estable.

Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)

Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 2T17 2T16 Var.

Ventas 65,115 61,040 6.7%

Utilidad Operación 4,589 4,853 -5.4%

Operativ o (%Ventas) 7.0% 8.0% -90pb

EBITDA 6,892 6,884 0.1%

EBITDA (%Ventas) 10.6% 11.3% -69pb

Deuda Total / EBITDA 2.5x 2.8x -0.4x

Deuda Neta / EBITDA 2.3x 2.7x -0.4x

EBITDA / Interés Neto 4.7x 5.8x -1.1x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mxAA+ AA+(mex) Aa2.mx

Corto Plazo Local NE NE NE

Largo Plazo Global BBB BBB Baa2

Perspectiv a Estable Estable Estable

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

BIMBO 12 √ ▼ ▼

BIMBO 16 √ ▼ ▼

Senior 2020 /2022 √ ▼ ▼

Senior 2024 √ = =

Senior 2044 √ √ Δ

Fuente: Banorte – Ixe con información de Bimbo al 2T17. Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal

Negativa; =: Señal Neutral; ▼: Recomendación Disminuir. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la BMV. Flujo de Efectivo = EBITDA – Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

2,454

0

5,460 355

64,674

29,318

6,595 0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1 año 2 años 3 años 4 años 5 años omásVencimientos EBITDA U12M

Flujo de Efectivo

Estrategia de Deuda Corporativa México

26 de julio 2017 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

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México y Norteamérica, regiones que aportan el crecimiento a la compañía.

Al cierre del 2T17, Grupo Bimbo reportó ventas netas por $65,115mdp, un

crecimiento de 6.7% respecto al mismo trimestre del año anterior. Este aumento

obedece al beneficio cambiario, al crecimiento orgánico en México e Iberia, así

como de las recientes adquisiciones: Donuts Iberia, Groupe Adghal en

Marruecos y Ready Roti en India. En el acumulado las ventas al primer

semestre se ubicaron en $131,195mdp, 11.1% superior a lo reportado los

primeros seis meses de 2016.

Comportamiento de ingresos por región. En el comparativo anual la única

región que no mostró fortalecimiento en ventas fue Latinoamérica. A

continuación el comportamiento anual por región: (i) México ($22,047mdp,

32.9% de las ventas) creció 11.7% resultado del mayor volumen de ventas en la

mayoría de las categorías y canales, así como de una ligera alza de precios en

algunas categorías. Destaca el desempeño de pan dulce, botanas saladas,

confitería y tostadas; (ii) Norteamérica ($34,204mdp, 51.0% de las ventas)

mostró un crecimiento de 1.8% en pesos atribuible en gran medida al beneficio

cambiario. En dólares las ventas mostraron un desempeño desfavorable

derivado de la presión de la marca privada y el negocio de congelados; (iii)

Latinoamérica ($6,870mdp, 10.2% de las ventas) permaneció en línea respecto

al 2T16 resultado de menores volúmenes en Argentina y de la presión

económica en algunos países de la región; y (iv) Europa, Asia y Africa ‘EAA’

($3,927mdp, 5.9% de las ventas) reportó un crecimiento de 67.4% en pesos

resultado de la integración de Donuts Iberia, Ready Roti en India y Groupe

Adghal en Marruecos, junto con el beneficio del tipo de cambio, el crecimiento

orgánico de Iberia y el crecimiento de doble digito en las ventas y volúmenes de

China.

Mayores costos y gastos disminuyen la rentabilidad. En términos

consolidados los márgenes presentan una tendencia negativa afectados por: (i)

mayores costos de venta y gastos de administración. En particular, el impacto

del tipo de cambio en las materias primas en México, situación que se espera

continúe el resto del año: (ii) mayores gastos de administración y

transformación en Norteamérica: (iii) mayores gastos de distribución en Canadá,

Latinoamérica y EAA, debido a la reestructura de rutas en algunos países y dos

huelgas en el primero.

Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

0%

5%

10%

15%

20%

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17

Ventas Margen Operativo Margen EBITDA

1.5x

2.3x

3.0x

3.8x

3.0x

4.0x

5.0x

6.0x

7.0x

1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17

De

ud

a N

eta

/ E

BIT

DA

12

M

EBIT

DA

12

M /

Inte

rpe

s N

eto

EBITDA12M / Interés Neto12M Deuda Neta / EBITDA

3

El margen bruto se ubicó en 54.1% al 2T17, 22pb debajo del 2T16. El mejor

desempeño lo reportaron Norteamérica y Latinoamérica con fortalecimientos de

80pb y 1.3pp, respectivamente. Por su parte, el margen operativo (7.0%) se

contrajo 90pb respecto al mismo trimestre del año anterior, siendo México la

región con mayor rentabilidad en este rubro (15.0%). En cuanto al margen de

EBITDA ascendió a 10.6%, un deterioro de 70pb vs. 2T16, en el que todas las

regiones tuvieron un desempeño desfavorable.

El apalancamiento en niveles mínimos de los últimos 3 años. Al cierre del

2T17 la deuda total de la compañía se ubica en $72,841mdp, mostrando una

disminución de 1.4% respecto al mismo periodo del año anterior y de 11.6% vs.

4T16, periodo en el que alcanzó el máximo histórico de $82,500mdp. La razón

principal es la apreciación de 13% que ha tenido el MXN frente al dólar

estadounidense ($20.7293 al 31 de diciembre 2016), lo que redujo el valor en

pesos de la deuda denominada en dólares (62% de la deuda total). Asimismo, el

prepago de $60mde fortaleció este rubro. Por su parte, el EBITDA trimestral

totalizó $6,892mdp, en línea con el 2T16, mientras que el EBITDA U12M

ascendió a $29,318mdp (+12.8% vs. mismo periodo año anterior) reflejando el

desempeño a nivel operativo. En este contexto, el apalancamiento medido como

Deuda Neta a EBITDA U12M disminuyó 37pb vs. 2T16 ascendiendo a 2.3x, el

nivel más bajo de los últimos 3 años.

Reciente adquisición de East Balt Bakeries. Grupo Bimbo anunció que ha

llegado a un acuerdo para adquirir East Balt Bakeries, líder en la industria de

foodservice por $650mdd, libres de caja y deuda. De acuerdo con el

comunicado, East Balt es una de las empresas líderes enfocada en la industria de

foodservice. Esta transacción será financiada con una línea de crédito por

aproximadamente $650mdd ($11,365mdp aprox.). Considerando que la empresa

genera un EBITDA anual de $70mdd ($1,224mdp aprox.), la métrica Deuda

Neta a EBITDA 12M podría ubicarse en 2.8x una vez que se concluya la

transacción (2S17).

Holgura en el perfil de vencimientos. El perfil de vencimientos de Bimbo se

mantiene muy holgado con 96.6% de sus vencimientos en el largo plazo (ver

gráfica Capacidad de Pago). En cuanto a la composición por monedas el 62%

esta denominada en dólares y 24% en dólares canadienses aunque que solo el

50% del EBITDA se genera en Norteamérica, denotando un riesgo cambiario

que impacta en los niveles de deuda como ya lo mencionamos. Así el

vencimiento promedio de la deuda es de 7.8 años, con un costo promedio de

4.7% con información de la compañía, este último por arriba del promedio

observado en los últimos 12 meses de 4.3%.

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Capacidad de pago ($mdp)

Evolución de la deuda financiera ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Flujo de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Sólida capacidad de pago. Con base en el holgado perfil de vencimientos que

mantiene la empresa con 3.8% de sus obligaciones con vencimiento en un año o

menos ($2,930mdp), en conjunto con su sólida generación interna de EBITDA

U12M ($29,318mdp) y su nivel en caja al cierre de junio 2017 ($5,629mdp),

consideramos que la empresa será capaz de cubrir sus obligaciones en el corto y

mediano plazo. Los vencimientos próximos más relevantes constan de créditos

bancarios denominados en dólares por $1,9704mdp con vencimiento en los

próximos 12 meses.

Calificaciones

Standard & Poor’s (21/Jul/2017) confirmó las calificaciones de Grupo Bimbo

en escala global y nacional en ‘BBB/mxAA+’, respectivamente, con perspectiva

estable.

Moody's (29/Jun/2017) afirmó la calificación en escala global y nacional de

Grupo Bimbo en ‘Baa2/Aa2.mx’, respectivamente. La perspectiva se mantiene

‘Estable’

Fitch (15/May/2017) ratificó las calificaciones de largo plazo de Grupo Bimbo

en escala global y nacional en ‘BBB/AA+(mex)’ con perspectiva estable.

Drivers:

S&P podría bajar las calificaciones en los próximos 12 a 18 meses si el

desempeño operativo y/o financiero de Bimbo se aleja de sus

expectativas, dando como resultado un margen de EBITDA por debajo

de 10% (10.6% al 2T17) y/o un apalancamiento de deuda cercano a 3.5x

(2.5x al 2T17), así como un DCF a deuda inferior a 5.0% de manera

consistente. Esto podría ocurrir si la empresa concluye una adquisición

significativa financiada con deuda

S&P podría subir las calificaciones de Bimbo en los próximos dos años

si su índice de deuda total a EBITDA alcanza 2.0x (2.5x al 2T17) y de

DCF a deuda se ubica por arriba de 15% de manera constante, al tiempo

que la liquidez se mantiene fuerte. Esto podría ocurrir si Bimbo

continúa fortaleciendo su rentabilidad mientras reduce su deuda a través

de la generación interna de flujo de efectivo, manteniendo una política

moderada respecto a las adquisiciones

2,454 5,460 355

64,674

29,318

6,595 0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1 año 2 años 3 años 4 años 5 años o más

Vencimientos EBITDA U12M Flujo de Efectivo

8,381 2,717 2,918 2,150 2,930 2,454

60,369

71,247

78,539

80,351

74,505

70,488

0

30,000

60,000

90,000

1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17

Deuda CP Deuda LP

5

Moody’s considera que podría detonarse una baja de la calificación si

se debilitara el desempeño operativo o si la compañía no fuera capaz de

continuar reduciendo su deuda, a manera que la deuda/EBITDA

permanezca sostenidamente por arriba de 3.5 veces (2.5x al 2T17)

Moody’s considera que las calificaciones pudieran subir si los

indicadores mejoraran a manera que el indicador Deuda/EBITDA

ajustado por Moody's cayera cerca o por debajo de 2 veces y el de Flujo

de Efectivo Retenido/Deuda Neta excediera sólidamente de 30% en una

base sostenida. Un alza de la calificación también requeriría de un

desempeño favorable y el mantenimiento de un perfil de liquidez fuerte

durante varios trimestres

Fitch podría bajar las calificaciones de Bimbo si mantiene de manera

sostenida un deterioro en su crecimiento en ingresos o márgenes de

rentabilidad que resulten en una generación negativa de FFL y en

indicadores de deuda neta a EBITDA y deuda neta ajustada a

EBITDAR por arriba de 3.0x y 3.5x, respectivamente. Asimismo,

adquisiciones significativas financiadas con deuda pudieran presionar

las calificaciones.

Fitch considera como positivo para la calidad crediticia de la compañía

una combinación de reducción en el nivel de deuda, mayor rentabilidad

y una fuerte generación de FFL que mejore de manera sostenida el

indicador de deuda neta a EBITDA y deuda neta ajustada a EBITDAR

en niveles menores o iguales a 2.0x y 2.5x, respectivamente.

Esperamos estabilidad en las calificaciones. Con base en las recientes

confirmaciones de calificación por parte de las tres agencias durante el periodo

mayo a julio 2017, aunado al reporte de la compañía al 2T17, con sólidos

crecimientos en ventas y fortalecimiento de sus métricas crediticias, esperamos

que las calificaciones se mantengan en los próximos 12 meses. Adicionalmente

es importante señalar que los drivers para un posible cambio de calificación se

basan principalmente en el nivel de apalancamiento, y con el reporte al 2T17

consideramos que se encuentran lejanos a los detonadores.

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Recomendación

Con base en nuestro análisis de valor relativo de los bonos (“Relative Value”)

vs. emisiones comparables, emitimos las siguientes recomendaciones

Tasa fija (emisiones de tasa fija): modificamos nuestra recomendación de

MANTENER a DISMINUIR la participación en las emisiones BIMBO 12 y

BIMBO 16 ya que su rendimiento se encuentra por debajo de emisiones

calificadas en ‘AA+’ con la misma duración. En el caso de la emisión BIMBO

12 su duración es de 0.95 y dentro de la muestra se incluyen emisiones del

mismo sector (alimentos) con un rendimiento superior como es el caso de

SIGMA 08. Por su parte, la emisión BIMBO 16 tiene un rendimiento inferior al

de la muestra ‘AA+’ (azules) y ‘AA’ (grises) con duración similar o menor. Sin

embargo, hay que tomar en cuenta que estas recomendaciones consideran

únicamente Relative Value, el inversionista debe considerar la capacidad de

pago y análisis fundamental del emisor para tomar una decisión.

BIMBO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

1 M 1 Q

BIM BO 12 374 03-ago-18 5,000 FIJA : 6.83% 6.8 100 99.04 7.8 0.8 0pb 1pb D ISM IN UIR

BIM BO 16 3,326 02-sep-26 8,000 FIJA : 7.56% 7.6 100 96.59 8.1 1.2 0pb 0pb D ISM IN UIR

C po n

(%)Emisió n D xV

F echa

Venc.C irc.

T asa de

InterésR eco mend.

S&P /M oody’ s/ F itch

mxAA+ / / AA+(mex)

VN AP recio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

Var. (pp) C alif icado ras

mxAA+ / Aa2.mx / AA+(mex)

Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 25 de julio 2017

Valor relativo: Tasa Fija (Duración, %)

Spread BIMBO 12 / 16 (%)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 25 de julio 2017. Línea y Viñetas Azul: AA+; Línea y Viñetas Gris: AA; Viñetas Verdes: AA-; Viñetas Rojas: Emisiones de Bimbo ‘AA’.

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 24 de julio 2017.

91SIGMA08

91IENOVA13

91GASN15

91GASN11

91TLEVISA10 91BIMBO12

91M

EXC

HEM

12

91MOLYMET13

91OSM15

91INCARSO15

91H

ERD

EZ10

91H

ERD

EZ13

91BIMBO16

91TELMEX07

91TE

LMEX

08

91OMA13

91OMA14

91HERDEZ17

91AGUA17-2X

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

- 2 4 6 8 10

0

0.5

1

1.5

2

02-ene-17 21-feb-17 12-abr-17 01-jun-17 21-jul-17

91BIMBO12 91BIMBO16

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Nuestra recomendación sobre las notas senior en dólares. Con base en el

análisis de Relative Value de las notas senior de Bimbo en circulación,

emitimos una recomendación de MANTENER, para aquellas con vencimiento

en 2024 ya que las notas se ubican cerca de la curva de bonos comparables

(USD ‘BBB‘ del sector Consumo). Para las notas con vencimiento en 2044

recomendamos AUMENTAR, pues su rendimiento a vencimiento es mayor que

las emisiones con duración similar y mismo nivel de calificación y sector. Para

las notas de Bimbo con vencimiento en 2020 y 2022 recomendamos

DISMINUIR, pues su rendimiento se encuentra por debajo de la curva. Cabe

mencionar que la muestra de bonos está construida con base en información de

Bloomberg.

BIMBO – Información de mercado ($mdd, $dólares, %)

BIM BOA 2020 30/0672020 800mdd 2.76 17.99 4.88 2.26 DISM INUIR

BIM BOA 2022 25/01/2022 800mdd 4.13 107.06 4.50 2.87 DISM INUIR

BIM BOA 2024 27/06/2024 800mdd 6.13 103.49 3.88 3.31 M ANTENER

BIM BOA 2044 27/06/2044 500mdd 14.88 100.71 4.88 4.85 AUM ENTAR

BBB / Baa2 / BBB

BBB / Baa2 / BBB

BBB / Baa2 / BBB

C upó n (%)YT M

(%)

C alif icado ras

BBB / Baa2 / BBB

R eco mend.S&P /M oody’ s/ F itch

Emisió nF echa de

Vencimiento

M o nto en

C irculació nD uració n P recio

Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 25 de julio de 2017

Valor relativo (Duración, %)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Bloomberg al 25 de julio de 2017. Comparativo Bloomberg. Viñetas Rojas: BIMBO notas senior en dólares. Viñetas Grises: emisiones comparables ‘BBB-‘ del sector Consumo.

TSN 2027 BIMBOA 2024

BRFSBZ 2026

SUNTOR 2022

BRTFOD 2018

BIMBOA 2044

BIMBOA 2022

GRUMAB 2024 TSN 2047

K 2026

CORJRL 2023

BIMBOA 2020

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5

5.5

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

YTM

%

Duración

8

Bimbo – Información financiera ($mdp)

2015 2016 U12M 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17

Balance General

Total Activos 199,633 245,165 218,778 219,827 237,469 245,165 229,388 218,778

Caja 3,825 6,814 5,629 4,631 8,895 6,814 7,784 5,629

Cx C y otras Cx C 19,047 19,270 17,835 18,613 19,333 19,270 18,736 17,835

Inv entarios 5,509 7,428 7,071 6,487 6,888 7,428 6,783 7,071

Activ os Fijos Netos 58,073 74,584 69,683 64,337 70,237 74,584 72,119 69,683

Otros Activ os 114,233 137,069 118,559 125,759 132,115 137,069 123,966 118,559

Total Pasivos 137,774 170,090 152,426 149,901 163,237 170,090 159,267 152,426

Pasiv o Circulante 43,038 44,944 41,633 39,790 43,683 44,944 43,399 41,633

Pasiv o Largo Plazo 59,479 83,703 72,664 73,606 81,322 83,703 77,026 72,664

Otros Pasiv os 35,257 41,442 38,129 36,506 38,231 41,442 38,842 38,129

Total Capital 61,858 75,075 66,352 69,925 74,232 75,075 70,122 66,352

Estado de Resultados

Ventas 219,053 251,324 265,272 61,040 64,785 68,862 66,511 65,115

Costo Venta 102,360 115,768 122,217 27,903 29,736 31,770 30,804 29,906

Gastos Adm. y Ventas 98,426 113,245 120,734 27,633 28,802 30,701 31,337 29,893

Utilidad (Pérdida) antes de otros In. 18,268 22,311 22,321 5,504 6,247 6,391 4,369 5,315

Otros Ingresos y (Gastos) Neto -1,912 -4,331 -4,839 -651 -508 -2,882 -723 -726

Utilidad Operación 14,140 17,980 17,482 4,853 5,738 3,509 3,646 4,589

Ingresos (Gastos) Financieros Neto -4,206 -4,679 -5,155 -1,269 -992 -1,171 -1,508 -1,485

Intereses Pagados 4,557 6,680 6,680 1,034 1,940 2,407 1,160 1,173

Intereses Ganados 191 400 400 100 64 185 57 94

Utilidad Neta Mayoritaria 5,171 5,847 5,110 1,847 2,541 86 985 1,497

Flujo de Efectivo

Utilidad Operación 14,140 17,980 17,482 4,853 5,738 3,509 3,646 4,589

Depreciación 7,047 8,400 9,032 1,945 2,076 2,558 2,231 2,167

EBITDA 23,240 29,126 29,318 6,884 7,874 8,618 5,934 6,892

Interés Neto 4,491 6,280 6,280 934 1,876 2,223 1,103 1,079

EBITDA - Interés Neto 18,750 22,846 23,038 5,950 5,998 6,395 4,831 5,813

Capital Trabajo -341 -964 -1,155 1,391 -113 -1,737 1,326 -630

Capex -9,018 -16,677 -17,598 -3,097 -4,721 -7,398 -2,813 -2,665

Flujo Efectivo 10,073 7,133 6,595 1,462 1,390 734 692 3,779

Deuda y Caja

Deuda CP 8,282 2,150 2,454 2,717 2,918 2,150 2,930 2,454

Deuda LP 59,479 80,351 70,488 71,247 78,539 80,351 74,505 70,488

Deuda Total 67,761 82,500 72,941 73,964 81,457 82,500 77,434 72,941

Caja 3,825 6,814 5,629 4,631 8,895 6,814 7,784 5,629

Deuda Neta 63,936 75,686 67,312 69,333 72,562 75,686 69,650 67,312

Razones Financieras

EBITDA / Interés Neto 5.2x 4.6x 4.7x 5.8x 5.2x 4.6x 4.8x 4.7x

Deuda Total / EBITDA 2.9x 2.8x 2.5x 2.8x 3.0x 2.8x 2.6x 2.5x

Deuda Neta / EBITDA 2.8x 2.6x 2.3x 2.7x 2.7x 2.6x 2.4x 2.3x

Pasiv os / Capital 2.2x 2.3x 2.3x 2.1x 2.2x 2.3x 2.3x 2.3x

Pasiv os / Activ os 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x

Márgenes

Bruto (%Ventas) 53.3% 53.9% 53.9% 54.3% 54.1% 53.9% 53.7% 54.1%

Operativ o (%Ventas) 8.3% 8.9% 8.4% 8.0% 8.9% 5.1% 5.5% 7.0%

EBITDA (%Ventas) 10.6% 11.6% 11.1% 11.3% 12.2% 12.5% 8.9% 10.6%

Neto (%Ventas) 2.4% 2.3% 1.9% 3.0% 3.9% 0.1% 1.5% 2.3%Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Descripción de la Compañía

Grupo Bimbo es la empresa de panificación más grande del mundo en términos

de volúmenes y ventas. Cuenta con 175 plantas y aproximadamente 1,700

centros de ventas estratégicamente localizados en 24 países de América, Europa,

Asia y África. Sus principales líneas de productos incluyen pan de caja y

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congelado, bollos, galletas, pastelitos, muffins, bagels, productos empacados,

tortillas, botanas saladas y confitería, entre otros. Grupo Bimbo fabrica más de

13,000 productos y tiene una de las redes de distribución más grandes del

mundo, con más de 2.9 millones de puntos de venta, alrededor de 56,000 rutas y

más de 133,000 colaboradores.

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la

fortaleza financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos

indicadores se encuentran por abajo del sector.

• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

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calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)

Emisora Fecha Opinión Crediticia

BIMBO 26-07-2017 Estable





Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)

Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación

91BIMBO12 26-07-2017 Disminuir

91BIMBO12 01-11-2016 Mantener








BIMBOA 2022 26-07-2017 Disminuirr

BIMBOA 2022 01-11-2016 Mantener





BIMBOA 2044 26-07-2017 Aumentar

BIMBOA 2044 01-11-2016 Aumentar


BIMBOA 2020 26-07-2017 Disminuir


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Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna

por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional


Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




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