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Superintendencia de Bancos y Seguros del Ecuador Dirección Nacional de Estudios SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS

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MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL Cifras a junio de 2011. Situación vigente en agosto de 2011

Elaborado por: María Cecilia Paredes Loza Revisado por: Edmundo Ocaña Mazón Aprobado por: Xavier Villavicencio Córdova

RESUMEN EJECUTIVO El Sistema Financiero Internacional engloba las relaciones crediticias que se establecen entre los agentes económicos a nivel internacional, así, el mercado financiero internacional se ha convertido, en una fuente de financiación de importancia creciente. El mercado de commodities y el de divisas se vincula directamente con el sistema financiero ecuatoriano cuando afecta el rendimiento y solidez de los clientes con cartera vinculada a los sectores comerciales (básicamente agrícolas y mineros) de exportación. En el presente año, en el mercado de commoditties , los precios internacionales del petróleo y otras materias primas han caído, aunque desde niveles históricamente altos, borrando las ganancias iniciales del año 2011, ante la profunda preocupación de que la desaceleración económica mundial reducirá la demanda de materias primas. A nivel nacional, hasta junio del 2011 se ha producido un incremento de los principales commodities: del precio del barril de petróleo ecuatoriano en el 38,6% y del café en el 47,7%. En cuanto al mercado de divisas , finalizado el mes de junio de 2011, el euro avanzó frente el dólar impulsado por expectativas de un alza de las tasas de interés en la eurozona, pero esas ganancias podrían estancarse en las próximas semanas debido a la persistente preocupación sobre la deuda de los países de la periferia europea. Los preceptos de la comunidad europea, que afirmaban que ”la moneda única (el euro) impedirían la desestabilización en Europa”, en la práctica ha sido vulnerada Considerando el mercado básico del Ecuador, durante el primer semestre del año 2011, el tipo de cambio de dólares por cada euro se incrementó en el 17,4%, en tanto que se produjo una depreciación del yen del 8,7%, del 6,8% con los pesos colombianos y del 2,7% en relación a los nuevos soles peruanos. Dentro del mercado bursátil ,el La crisis de deuda en Europa, la ola de protestas en Oriente Medio y el Norte de África, y principalmente el terremoto que sacudió a Japón el 11 de marzo afectaron los mercados bursátiles durante el primer trimestre del 2011. Sin embargo, impacto negativo mayor han sufrido las bolsas de valores en el mundo, registrando sus peores caídas en más de dos años y medio como consecuencia de la preocupación de los inversionistas sobre el desempeño de la economía mundial y por la decisión de Standard and Poor’s (S&P) de rebajar la calificación a la deuda de Estados Unidos de una escala AAA a AA+ (5 de agosto de 2011), hecho último que se produce por primera vez en la historia norteamericana Este panorama no se ve reflejado a nivel nacional, por la composición del mercado de valores ecuatorianos, el cual usa preferente instrumentos de renta fija, antes que de renta variable. En el país paulatinamente, las compañías ven al mercado de valores como una fuente importante y diferente de financiamiento, ya que a través de la utilización de los varios mecanismos que ofrece este mercado, como son las obligaciones, el


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papel comercial y las titularizaciones han conseguido liquidez a costos más bajos, y sobre todo a plazos más largos que el ofrecido por el sistema financiero tradicional. Destacándose a junio del 2011, los siguientes comportamientos: o De los $ 89,3 millones que corresponden a renta financiera, 36,9 millones

corresponde a certificados de depósito, $ 27,6 millones a certificados de inversión, $7,9 millones a pólizas de acumulación, $7,8 millones a avales bancarios, $3,5 millones a letras de cambio, $2,7 millones a acciones de reporto, $2,5 a certificados pasivos garantizados, $164 miles a certificados financieros y $101 mil a certificados de ahorro.

o A junio del 2011, el valor de renta fija financiera representa el 87,8% del valor total que por este mismo concepto se registró en el año 2010 entre ambas Bolsas.

o Si bien durante el año 2010 se utilizó preferentemente valores de titularización

y certificados de depósitos, para el primer semestre del 2011, se utilizó instrumentos financieros como certificados de depósito y certificados de inversión.

Desde el 5 de agosto de 2011, tras la reducción de la calificación de los papeles de deuda norteamericana, se produce una volatilidad importante en los diversos mercados financieros, con pérdidas importantes e inestabilidad.

Las dudas de los inversionistas ante el inminente riesgo de que la economía de Estados Unidos entre en recesión, obligó a la Reserva Federal de Estados Unidos a que congele las tasas de interés (0,25%) durante dos años, medida anunciada el 9 de agosto de 2011.

Según los analistas, la decisión permitiría estimular la economía de la mayor potencia mundial que ha estado agobiada por el desempleo y la inflación y a la que Ecuador vende el 35% de su canasta exportadora.

En esos dos años Estados Unidos buscará estabilizar el mercado. La idea es recuperar la confianza para que los empresarios sigan invirtiendo, que los préstamos no se encarezcan y que los consumidores puedan seguir comprando, para que el desempeño económico se recupere".

Aún así, los grandes capitalistas siguieron migrando a las inversiones en oro. Tras la declaración del FED, el metal cerró en 1.743 dólares la onza, mientras que el precio del petróleo de Texas cayó 2,34%, cerrando en 79,30 dólares por barril. Ecuador tiene acumulada en su Reserva Internacional de Libre Disponibilidad 1.375 millones de dólares en oro y produce unos 502 mil barriles de petróleo al día.

Cabe señalar que la decisión de mantener las tasas de interés no garantiza un equilibrio económico en Estados Unidos, ya que también persiste la crisis de la deuda de algunos países de la Unión Europea, mercados que a su vez se encuentran muy ligados entre sí. Ecuador mantiene una relación con ambos equivalente al 60% de su comercio exterior y una vinculación vía remesas de gran importancia.


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1. ANTECEDENTES El Sistema Financiero Internacional engloba las relaciones crediticias que se establecen entre los agentes económicos privados (o públicos pero actuando como entes privados) a nivel internacional. El Sistema, es hoy en día profundamente diferente a como era unas pocas décadas atrás. Tanto el volumen de dinero que en él se mueve como la velocidad con que dichos movimientos se realizan, lo convierten en un elemento crucial de las actuales relaciones económicas internacionales. Las razones que explican su dinamismo no solo radica en el comportamiento de los agentes privados en su búsqueda de la maximización de los beneficios, sino también por el comportamiento de los agentes públicos. La liberalización de movimientos de capital, la aparición de nuevos instrumentos financieros y el desarrollo de los mercados secundarios (bolsas de valores) tienen uno de sus principales fundamentos en la necesidad de los Tesoros Públicos de financiar los abultados déficit públicos que hicieron su aparición a partir de la primera crisis del petróleo. El intercambio financiero puede incrementar así el bienestar social de la misma manera que las ganancias derivadas del comercio de bienes y servicios, sin embargo, su inestabilidad también puede ocasionar una crisis significativa. En dicho mercado: • Pueden intercambiarse bienes por activos: por ejemplo, cuando un país

tiene un déficit por cuenta corriente, es porque el resto del mundo le está financiando.

• Se pueden intercambiar activos nacionales por activos extranjeros,

diversificando riesgos al tener una cartera compuesta por una mayor variedad de activos.

• También se pueden intercambiar activos presentes por futuros, aspecto no

realizable en el comercio internacional tradicional. El proceso de innovación financiera, que siempre ha existido, alcanzó en los años ochenta una velocidad y características únicas hasta entonces, globalizándose las finanzas y por ende, los riesgos financieros. Este proceso se vio favorecido por cuatro factores clave: un incremento en la capacidad técnica para manejar riesgos financieros, la integración de los mercados y agentes nacionales en el mercado global, unas diferencias cada vez más imprecisas entre las distintas entidades financieras y entre los mercados en los que participan y la aparición de bancos y conglomerados financieros de tipo global. El proceso de globalización tuvo su punto de no retorno con el desarrollo de los euromercados. El siguiente hecho decisivo fue la transformación de los mercados de divisas en mercados de 24 horas (de ahí su nombre de mercados continuos), estando


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interconectados los agentes financieros a través de las principales plazas financieras mundiales. Este proceso abarca también a las bolsas de valores, cuyo grado de conexión ha avanzado a ritmo acelerado justamente por la implantación del mercado continuo, operaciones en línea y a la participación de grandes firmas cotizantes. La tecnología y la desregulación permiten que información y activos circulen por el mundo más rápido que nunca, quizá más deprisa de lo que pueden controlar los estados, incluso con sofisticadas leyes, censuras y otros controles. La crisis de la deuda, que afecta a ambos lados del Atlántico (Estados Unidos y Europa), tomó un nuevo giro tras la decisión de la agencia S&P, de retirar a Estados Unidos la prestigiosa calificación "AAA", de la que disfrutado los emisores de bonos más fiables. S&P redujo la calificación de Estados Unidos en un escalón, a "AA+", invocando "los riesgos políticos" asociados a la enorme deuda pública estadounidense, que supera los 14,5 billones de dólares. Ante esta situación, el 8 de agosto de 2011, los ministros de Finanzas y gobernadores de bancos centrales del G71 acordaron cooperar para contrarrestar los movimientos demasiado bruscos en los mercados financieros debido a los problemas que suscitan la deuda de los países europeos y la degradación de la nota de Estados Unidos por la agencia Standard and Poor's.

2. MERCADOS FINANCIEROS

Por mercado financiero se entiende todo sistema o mecanismo a través del cual se negocian activos financieros; dicho mecanismo tiene por finalidad poner en contacto a los agentes que ofertan y demandan fondos, y determinar precios (que teóricamente se presuponen justos y equilibrados), operando a través de mercados de dinero (transacciones a corto plazo) y mercados de capitales (deudas a largo plazo). Los mercados financieros incluyen ámbitos tales como el mercado de deudas (interbancarios, de divisas, renta fija, monetarios), mercado de acciones, mercado de derivados, de materias primas y de valores. Las principales funciones de estos sistemas pueden resumirse en el establecimiento de relaciones entre los participantes de las negociaciones, la fijación del precio de los productos en función de la oferta y la demanda y la reducción de los costos por intermediarios. En la actualidad se consideran tres centros mundiales que reflejan con mayor nitidez el panorama global: Nueva York, Londres y Tokio. Sin embargo, otros mercados, principalmente de derivados, destacan como los de Chicago, Osaka, Zurich, Hong Kong y Singapur, este último presenta un rápido posicionamiento en varios nichos del mercado global. El New York Stock Extrange es el mercado financiero más importante del mundo tanto en volumen de transacciones que opera como por su prestigio siendo la principal referencia para los mercados restantes. Entre el 10% y el 12% de las empresas participantes son extranjeras por lo tanto no pueden

1 Estados Unidos, Gran Bretaña, Canadá, Francia, Alemania, Japón, Italia


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cotizar directamente, deben hacerlo por intermediación de la American Depsitary Receipts.

3. MERCADO DE COMMODITIES 3.1. Concepto: Las bolsas de materias primas o commodities son mercados en

los que se compran y venden productos de origen animal o vegetal no procesado en bolsas como el Comex, el Nymex, etc. La negociación propiamente dicha es similar a la compra-venta de acciones. Al igual que en la bolsa, existen brokers de futuros. Una vez un contrato es adquirido, puede ser revendido (o recomprado según la estrategia) o se puede esperar su vencimiento para obtener la materia prima que representa. Los precios de los contratos incluyen almacenaje, transporte, etc.

3.2. Historia: Los contratos de futuros se pactaban, a principios del siglo XIX,

entre agricultores y comerciantes de granos de Chicago. La producción de las granjas a orillas del lago Michigan estaba expuesta a bruscas fluctuaciones de precios, por lo cual los productores y comerciantes comenzaron a celebrar acuerdos de entrega a fecha futura, a un precio predeterminado.

En 1848 se estableció el Chicago Board of Trade (CBOT), para estandarizar la cantidad y calidad del grano de referencia. En 1865 se negociaron en el CBOT los primeros Contratos de Futuro estandarizados. Desde sus inicios, los participantes vieron la necesidad de crear una Cámara de Compensación (Clearinghouse), a fin de asegurar el cumplimiento de las contrapartes.

En 1874 se fundó el Chicago Product Exchange para la negociación a futuro de productos perecederos y en 1898 surgió el Chicago Butter and Egg Board. Ambas instituciones dieron origen al Chicago Mercantile Exchange (CME) que se constituyó como bolsa de futuros sobre diversos productos agroindustriales.

Toda América Latina tiene una gran historia como exportadora de commodities, desde Venezuela con el petróleo, hasta la Argentina con los granos y la carne, pasando por Colombia y su café. Hoy, esta característica se ha tornado más relevante que nunca para las economías de la región, puesto que los precios de todas estas materias primas han crecido significativamente.

3.3. Comportamiento mundial: Los productos básicos han presentado la racha perdedora más larga desde diciembre de 2008, borrando las ganancias iniciales del año 2011, ante la profunda preocupación de que la desaceleración económica mundial reducirá la demanda de materias primas. Los precios del petróleo y otras materias primas han caído, aunque desde niveles históricamente altos. El índice Standard & Poor GSCI, presentó una pérdida semanal de 6,1% desde mayo del 2011, caída liderada por el zinc, petróleo y cobre.


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• La caída del precio del cobre se produjo por temores sobre los efectos que tendría la posible desaceleración de la economía americana (segundo mayor consumidor a nivel mundial) sobre la demanda por metales industriales.

• El precio del petróleo WTI retrocedió luego que los inventarios

subieron, efecto que se vio potenciado por temores de una menor demanda por combustibles en EE.UU. producto de una mayor incertidumbre en torno a su recuperación económica.

Según la Agencia Internacional de la Energía, el crecimiento de la demanda mundial de petróleo, que el año pasado reportó un promedio de 2,8 millones de barriles por día (mbd), se redujo a 0,7 millones de barriles diario, en el primer trimestre del presente año (2,2 mbd). Según los especialistas, el impacto de los precios del petróleo, junto con el suave crecimiento económico, parecería estar detrás de tal desaceleración. Los analistas que sólo hace unos meses preveían un crecimiento del consumo de petróleo de 1,5 a 1,7 mbd para el año 2011, corrigieron su expectativa a cifras entre 1-1,1 mbd, situación que podría empeorar a causa de la incertidumbre económica, la cual podría llevar a los consumidores a utilizar sus existencias, reduciendo el crecimiento de la demanda. Sin embargo, ejecutivos de la industria de las compañías petroleras y mineras afirman que la demanda de materias primas en general sigue siendo sólida, con pocos signos de una marcada desaceleración en China.

• En cambio, el precio del oro luego que las preocupaciones con respecto a la desaceleración económica de EE.UU. y los temores con respecto a su deuda, impulsaron la demanda por este metal precioso como activo de refugio, situación similar ocurrió con la plata.

• El índice de precios de los

alimentos de la FAO se situó en 234 puntos en promedio en junio de 2011, un 1 % más que en mayo y un 39 % más que en junio de 2010. El índice alcanzó su máximo histórico (238 puntos) en febrero. El incremento del valor del índice en junio se debió en gran parte a la fuerte subida de los precios internacionales del azúcar.

Los precios internacionales de los productos lácteos aumentaron ligeramente en junio, mientras que el precio de la carne se mantuvo estable. Ello fue resultado de las disparidades en la evolución de los precios, ya que los precios de la leche descremada en polvo y la caseína subieron un 5 %, los de la leche entera en polvo disminuyeron un 3 % y los de la mantequilla y el queso, permanecieron estables.


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Los precios del trigo fueron los que más disminuyeron, mientras que los del arroz se incrementaron. La mejora de las condiciones meteorológicas en Europa y el anuncio del levantamiento de la prohibición de las exportaciones de la Federación de Rusia (a partir de julio) deprimieron los precios del trigo. Sin embargo, los mercados de maíz resultaron fortalecidos por la restricción de los suministros de la última cosecha (2010) y la persistencia de condiciones húmedas en los Estados Unidos de América. Los precios del arroz subieron en general en junio, a consecuencia de la fuerte demanda de importaciones y la incertidumbre sobre los precios de exportación de Tailandia, el mayor exportador de arroz del mundo. Entre los aceites y las grasas , los precios del aceite de soja no sufrieron variaciones pero los del aceite de palma se redujeron. La persistente incertidumbre sobre la producción y la expectativa de que aumente la demanda mundial de importaciones sostuvieron los precios del aceite de soja. En cambio, los precios del aceite de palma siguieron descendiendo, a consecuencia de la mejora de las perspectivas en relación con los suministros y la amplia disponibilidad de exportaciones del Asia sudoriental.

3.3.1. Ecuador: A nivel nacional, hasta junio del 2011 se ha producido un incremento de sus principales commodities: del precio del barril de petróleo ecuatoriano en el 38,6%, del café en el 47,7% y del cacao se ha mantenido; en tanto el precio del banano ha crecido anualmente en apenas el 1,9%.

PRECIOS PRINCIPALES PRODUCTOS DE EXPÓRTACION 2007 2008 2009 2010 jun-10 jun-11

Precio Petróleo WTI ($ por barril) 91,2 37,8 79,4 91,4 75,6 94,8

Precio Petróleo Ecuador ($ por barril) 75,6 23,6 73,9 84,6 68,4 94,8

Spread WTI Vs Oriente 15,6 14,3 5,5 6,8 7,3 -

Banano Tipo 22XU ($ por caja) 0,2 4,7 5,4 5,4 5,4 5,5

Café Arábigo Lavado ($ por 45.36 kg) 1,1 104,2 139,7 245,6 171,0 252,5

Cacao CCN 51 ($ por 45.36 kg) 0,8 109,9 133,5 136,3 132,7 132,7

Fuente: Informativo semanal macrofinanciero SE, web sbs.

Las exportaciones totales del país, en valores FOB, durante el período enero–junio de 2011 alcanzaron los $ 10.765,55 millones, las mismas que al ser comparadas con las ventas externas registradas en el mismo período del año 2010, que fueron de $ 8.542,21 millones, dan como resultado un incremento de 26,03%; en volumen la venta de productos al exterior disminuyó en 0,16%, mientras que en precio unitario las exportaciones aumentaron en 26,23%. Precisamente una de las principales razones del crecimiento en las exportaciones totales, es el aumento en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados lo que dio como resultado un incremento en el valor FOB de las exportaciones petroleras de 31,30% al pasar de $ 4.673,63 millones en enero–junio de 2010 a $ 6.136,60 millones en el mismo período del año 2011.


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3.4. Tendencia:

El 8 de agosto de 2011, el banco de inversiones Goldman Sachs emitió una señal a los inversores a nivel mundial, para que los compradores de commodities sigan adquiriendo materia prima. El banco afirmó que varios factores lo llevaron a mantener sin cambios su panorama constructivo sobre las materias primas durante el próximo año, incluyendo su optimismo de que el crecimiento global alcance para ajustar los mercados de las mismas, además de un crecimiento fuerte esperado en los mercados emergentes y unos balances de materias primas resistentes en el primer semestre del 2011. Esto, incluso tomando en cuenta que el mismo banco rebajó el viernes pasado las perspectivas de crecimiento a 4% para 2011 y de 4,4% para el próximo año, desde los 4,2% y 4,6%, que eran sus pronósticos previos. Sin embargo, el comportamiento inicial de los mercados tras la calificación negativa a la deuda norteamericana, no es afín a ésta perspectiva, pues la venta masiva de acciones de las últimas horas evoca a la memoria, al inicio de la crisis financiera del 2008.

4. MERCADO DE DIVISAS

4.1. Concepto: El mercado de divisas es el marco organizacional dentro del

cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras. El equilibrio en el mercado de divisas determinará igualmente la cantidad de las mismas que se intercambia diariamente. Tradicionalmente la demanda de divisas ha respondido a las necesidades financieras derivadas de las operaciones de comercio exterior, mientras la oferta era fijada por las autoridades económicas y monetarias de cada país. Hoy día el mercado de divisas es el principal mercado financiero mundial. Los tipos de cambio resultan una importante información que orienta las transacciones internacionales de bienes, capital y servicios. Las relaciones entre casi todas las monedas más utilizadas son hechas públicas diariamente, mostrando los valores por los que se intercambian entre sí, aunque casi siempre existe una divisa más importante que se utiliza como referencia para medir el valor de las restantes. El dólar de los Estados Unidos cumple, en casi todo el mundo, este propósito. Las divisas fluctúan entre sí dentro del mercado monetario mundial. De este modo, podemos establecer distintos tipos de cambio entre divisas que varían constantemente en función de diversas variables económicas como el crecimiento económico, la inflación o el consumo interno de una nación.

4.2. Historia: En 1944 con la Conferencia de Bretton Woods, se pretendió crear un sistema monetario internacional que garantizara la estabilidad de los tipos de cambio y la cooperación internacional. Fue así como en esa ocasión se creó el Fondo Monetario Internacional (FMI) y en su convenio constitutivo se establecía un sistema en el que los países se obligaban a adoptar una paridad con respecto al oro o al dólar de los Estados Unidos.


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El acuerdo de Bretton Woods se firmó en un esfuerzo por detener la fuga de capitales de una Europa destrozada por la guerra y como mecanismo para proporcionar estabilidad monetaria. El tratado fijó el valor del dólar estadounidense al precio del oro y el valor de las demás divisas al del dólar. La disolución del tratado en el ano de 1971 trajo consigo el surgimiento del mercado cambiario moderno, en el cual el dólar ya no era intercambiable por oro, con lo cual hubo un aumento en la variación de las tasas de cambio y por ende un brote de oportunidades de transacción. Luego del colapso de los acuerdos Smithsoniano y europeo de tasas flotantes, apareció un sistema real de tasas flotantes entre los principales países industrializados, lo que significó que el valor relativo de las monedas iba a ser determinado por las fuerzas de oferta y demanda.

4.3. Comportamiento mundial. En el último año, el valor de las monedas mundiales se ha convertido en fuente de tensiones internacionales, con grandes estados acusándose entre sí de "devaluación competitiva" para fomentar la exportación. Finalizado el mes de junio de 2011, el euro avanzó frente el dólar impulsado por expectativas de un alza de las tasas de interés en la eurozona, pero esas ganancias podrían estancarse en las próximas semanas debido a la persistente preocupación sobre la deuda de los países de la periferia europea. Los preceptos de la comunidad europea, que afirmaban que ”la moneda única (el euro) impediría que los capitalistas desagradables desestabilizaran a Europa”, en la práctica ha sido vulnerada. El 4 de agosto de 2011, por segunda ocasión en lo que va del año, Japón intervino en los mercados de divisas internacionales, después de que el Yen estuvo a punto de volver a su antiguo máximo en relación al dólar, la primera intervención fue acordada con el G7 tras la crítica situación vivida por el terremoto en marzo del presente año.

4.3.1. Ecuador: Considerando el mercado básico del Ecuador, durante el primer semestre del año 2011, el tipo de cambio de dólares por cada euro se incrementó en el 17,4%, en tanto se produjo una depreciación del yen del 8,7%, del 6,8% con los pesos colombianos y del 2,7% en relación a los nuevos soles peruanos.

TIPO DE CAMBIO PRINCIPALES DIVISAS PARA EL ECUADOR

2007 2008 2009 2010 jun-10 jun-11

Dólar por Euro

1,46

1,39

1,43

1,32

1,23

1,44

Yenes por dólar

111,71

90,79

92,66

81,90

88,49

80,80

Pesos Colombianos por dólar

2.014,76

2.243,59

2.054,10

2.027,33

1.916,46

1.786,73

Nuevos Soles por Dólar

3,00

3,10

2,89

2,81

2,83

2,75



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4.4. Tendencia: Durante agosto del 2011, los bancos centrales de Europa y

Japón comenzaron a tomar medidas monetarias para enfrentar la crisis de crédito y los riesgos de una menor actividad económica. El Banco de Japón relajó su política monetaria, al impulsar su programa de compra de activos a 15 billones de yenes (189,000 millones de dólares) en una revisión regular sobre tasas adelantada en un día frente a la intervención de Tokio para debilitar al yen y mantuvo su tasa en mínimos de 0.10%.

Por su lado, el Banco Central Europeo, que mantuvo su tasa de referencia sin cambio en 1.5%, optó por anunciar operaciones de liquidez adicionales para los bancos de la Eurozona, y no descartó la posibilidad de comprar bonos soberanos.

Las nuevas medidas de intervención se suman a las implementadas por Brasil hace renovando los temores en diversos especialistas2, sobre una posible 'guerra' de divisas en un entorno de desconcierto por la moderación económica y las limitaciones fiscales en Europa y Estados Unidos, advierten La próxima semana será el turno de la Reserva Federal (FED) de Estados Unidos, aunque en primera instancia su presidente, Ben Bernanke, podría adelantar y señalizar futuros estímulos monetarios en la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (Wyoming), resaltan

5. MERCADO BURSATIL

5.1. Concepto: El Mercado Bursátil es la integración de todas aquellas

Instituciones, Empresas o Individuos que realizan transacciones de productos financieros, entre ellos se encuentran la Bolsa de Valores, Casas Corredores de Bolsa de Valores, Emisores, Inversionistas e instituciones reguladoras de las transacciones que se llevan a cabo en la Bolsa de Valores.

5.2. Historia: El Origen de la Bolsa como Institución se da al final del siglo XV en las ferias medievales de la Europa occidental, en ellas se inició la práctica de las transacciones de valores mobiliarios y títulos.

Los pioneros de la actividad bursátil en el mundo fueron los griegos, cartagineses y fenicios, quienes se daban cita en la Plaza de Corinto con los comerciantes de Atenas. En la ciudad de Brujas, en el siglo XIII, una familia noble, encabezada por Van Der Buerse, realizaba reuniones de carácter mercantil. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres bolsas de plata, las monederas de la época. Para la fecha, el volumen de las negociaciones, la importancia de esta familia y las transacciones que allí se realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se conoce como “bolsa”, por el apellido Buerse. En 1460 se creó la Bolsa de Amberes, primera institución bursátil en un sentido moderno. Para 1570 se crea la Bolsa de Londres y en 1595 la de Lyon. La

2 Economistas de Análisis Santander.


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Bolsa de Nueva York nació en 1792 y la de París en 1794, sucesivamente fueron apareciendo otras Bolsas en las principales ciudades del mundo. En España, la primera Bolsa reconocida oficialmente fue la de Madrid en 1831.

5.3. Comportamiento mundial: La crisis de deuda en Europa, la ola de protestas en Oriente Medio y el Norte de África, y principalmente el terremoto que sacudió a Japón el 11 de marzo afectaron los mercados bursátiles durante el primer trimestre del 2011. Sin embargo, impacto negativo mayor han sufrido las bolsas de valores en el mundo, registrando sus peores caídas en más de dos años y medio como consecuencia de la preocupación de los inversionistas sobre el desempeño de la economía mundial y por la decisión de Standard and Poor’s (S&P) de rebajar la calificación a la deuda de Estados Unidos de una escala AAA a AA+ (5 de agosto de 2011), hecho último que se produce por primera vez en la historia norteamericana (Ver Anexo). Según analistas, lo que más inquietó a las bolsas fueron las declaraciones realizadas por el director de S&P, John Chamber, que detalló que si empeoran las condiciones fiscales podrían bajarle más la calificación a EU. Los inversionistas reaccionaron a la perspectiva de que la economía mundial podría ingresar en recesión, por la perspectiva de un menor gasto en Estados Unidos. El impacto se reflejó en todos los mercados financieros. En Brasil la disminución de la Bolsa fue de 8,08%, mientras que en Europa el mercado alemán fue uno de los que mayores pérdidas tuvo con una contracción de 5,02%, siguiente día de tomada dicha medida.

5.3.1. Ecuador:

En el primer semestre del 2011, en el mercado de valores ecuatoriano se negociaron US$1664 millones evidenciando una reducción de 42,6% con respecto al primer semestre del 2010. De total transado el 97,3% correspondió a Títulos de renta fija y el 2,7% a renta variable. Es importante resaltar que los títulos de mayor negociación fueron los valores provenientes de procesos de titularización con un monto superior a los US$500 millones y las obligaciones corporativas de corto y largo plazo con un monto cercano a US$300 millones, desplazando en volumen transado a los depósitos a plazo y certificados de inversión.


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MERCADO BURSATIL

2007 2008 2009 2010 jun-10 jun-11

ECUADOR

Quito (Ecu index) 1.057,9 1.020,0

862,0

987,0

892,0

924,0

Guayaquil (Bvg index) 121,0 133,0

112,0

130,0

116,0

130,0

INDICES INTERNACIONALES

Dow Jones 13.207,3 8.586,0

10.547,0

11.562,0

9.872,0 12.277,0

S&P 100 679,9 431,5

514,1

565,9

467,7

581,1

S&P 500 1.453,0 903,3

1.115,1

1.257,6

1.030,7 1.307,4

Nasdaq Composite 2.601,0 1.577,0

2.269,2

2.652,9

2.109,2 2.740,5

Bovespa Brasil 61.721,7 37.550,3

68.588,4

69.304,8

62.252,0 62.107,0

FTSE 100 Inglaterra 6.284,5 4.434,2

5.412,9

5.899,9

4.917,0 5.946,0

México Index 29.074,1 22.380,3

32.120,5

38.550,8

31.579,0 36.661,0

Nikkei Japonés 15.030,5 8.859,6

10.546,4

10.228,9

9.383,0 9.816,0


En Ecuador, las primeras reacciones ante la caída del mercado bursátil a nivel mundial hacen referencia a su posible impacto. El presidente de la Bolsa de Valores de Quito, Patricio Peña manifestó que la crisis desatada en Estados Unidos no afectará por el momento al mercado bursátil ecuatoriano, aunque advirtió al igual que el analista Ramiro Crespo, posibles impactos en el sector exportador. Peña recalcó que el mercado nacional se caracteriza por la negociación en instrumentos de renta fija, a diferencia de lo que sucede en otros países latinoamericanos como Brasil y Argentina, donde se transan principalmente acciones e instrumentos de renta variable. El principal del Banco Central, Diego Borja destacó las medidas adoptadas por el Gobierno referentes a la necesaria consolidación del Banco del Sur y un sistema de pagos regional. el presidente Ejecutivo de Analítica, Ramiro Crespo, opinó que el principal sector afectado será el exportador.

5.4. Tendencia: Los mercados bursátiles volvieron a caerse nuevamente el 7

de agosto, en el llamado lunes negro. Al siguiente día, otros mercados globales ingresaban en una tendencia de baja después de una de las peores sesiones de Wall Street desde la bancarrota de Lehman Brothers en el 2008. Las bolsas asiáticas se recuperaron brevemente de marcadas pérdidas al abrir sus sesiones y los mercados europeos abrieron en alza. Sin embargo, esas ganancias no duraron mucho debido a que los inversionistas les preocupaban las consecuencias de la rebaja de la calificación crediticia a


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Estados Unidos, la crisis de la deuda en Europa y las crecientes expectativas de una posible recesión mundial. Muchos inversionistas tratan de refugiarse en fondos de garantía a fin de invertir su dinero en efectivo y el precio del oro y el franco suizo continuaron alcanzando alzas récord. "Muchos mercados bursátiles han ingresado ahora a marcado territorio de baja al haber perdido más del 20% con respecto a sus ganancias recientes", destacó Lee Hardman, analista de Bank of Tokyo-Mitsubishi. Las pérdidas en Europa siguieron a grandes caídas en los mercados de Asia unas horas antes. Estas fueron encabezadas por la bolsa Hang Seng de Hong Kong, que perdió 5,7% después de haber bajado 7%, a 19.331. Otros mercados también cerraron en baja, entre ellos el índice Nikkei 225 del Japón que cayó 1,7% a 8.944, después de haber perdido 4% inicialmente. El índice Kospi de Corea del Sur se cotizó en 3,6%, a 1.801,35 unidades, después de que llegó a caer casi 10% en dicha jornada. La caída del martes, que se suma a las fuertes pérdidas de los últimos días, llega después de que el Dow Jones retrocedió 634,76 puntos el lunes, la peor pérdida en unidades para el índice industrial en 112 años. "Todavía es muy difícil predecir cómo le irá al mercado estadounidense", dijo Jackson Wong, vicepresidente de Tanrich Securities en Hong Kong. "Cuando el polvo se asiente, si la situación no empeora en Estados Unidos o Europa, la situación se recuperará. Pero Estados Unidos tiene que estabilizarse". Los inversionistas también están preocupados de que Italia y España pudieran convertirse en los próximos países europeos con problemas de pago de la deuda. Grecia, Irlanda y Portugal ya recibieron ayuda financiera

6. MERCADO DE DERIVADOS

6.1. Concepto: Los valores que se negocian en los mercados de derivados provienen de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable, o de índices compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Por ello, los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos; "Mercados de Derivados No Financieros" y "Mercados de Derivados Financieros". En ambos se negocian dos tipos definidos de valores; contratos a futuro y contratos de opciones.

6.2. Historia: El origen de los mercados financieros de derivados es mucho más reciente que el de materias primas. Los primeros mercados aparecieron en Estados Unidos a mediados de los 70 y los lanzaron bolsas de futuros que aplicaron la misma mecánica que la que se utilizaban en materias primas.

El primer mercado en introducir futuros financieros fue el Chicago Mercantile Exchange (CME), concretamente en el año 1974 y negociando futuros sobre divisas.


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6.3. Comportamiento mundial:

• La Asociación de la Industria de Futuros publicó el 15 de marzo de 2011 un informe sobre el volumen de operaciones en la lista global de los mercados de derivados. El informe, indica que 22,3 mil millones en contratos de futuros y de opciones cambiaron de manos durante el año 2010, reflejando un aumento de 25,6% respecto al año 2009. Por primera vez, Asia-Pacífico representó el mayor porcentaje del volumen global negociado durante el año 2010. Volumen total de los mercados de derivados en esa región del mundo llegando a 8.860 millones de contratos en 2010, un aumento del 42,8% respecto al año anterior. Los intercambios en Corea del Sur, China e India representaron la mayor parte del volumen en esta región. América del Norte, que tuvo la mayor participación en 2009, quedó en segundo lugar con 7,17 millones de contratos negociados en 2010, un 12,8% respecto al año anterior. La Bolsa de Corea fue una vez más la mayor bolsa del mundo por volumen, debido principalmente a la continua popularidad de su Kospi 200 opciones sobre otros índices bursátiles. El intercambio de volumen total en el 2010 fue de 3,75 millones de contratos, un 20,8% más, respecto al año anterior.

• Según la misma Asociación, los futuros y opciones agrícolas aumentaron el 14% y el 24% anual, entre el primer trimestre del 2010 y el 2011.

DERIVADOS

En millones de dólares

2007 2008 2009 2010 Ene-mar 10 Ene-mar 11

Futuros 7.217,7 8.291,6 8.188,0 11.182,5 2.483,2 2.831,5

Opciones 8.308,9 9.361,1 9.556,6 11.112,7 2.596,7 3.208,3

TOTAL 15.526,6 17.652,7 17.744,6 22.295,2 5.079,8 6.039,8

Fuente: Futuresindustriy.com

Los metales no preciosos como el cobre, el zinc y el acero decrecieron en el 27% anual. El sector energía creció en el 30% mientras que los metales preciosos crecieron en el 28%.


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DERIVADOS POR CATEGORIAS


2007 2008 2009 2010 Ene-mar 10 Ene-mar 11

Indice de equidad 5.499,8 6.488,6 6.382,0 7.413,8 1.658,1 2.073,0

Acciones 4.400,4 5.511,2 5.588,9 6.285,5 1.438,0 1.732,8

Tasas de interés 3.745,2 3.204,8 2.467,8 3.208,8 779,5 939,7

Moneda Extranjera 640,7 888,8 992,4 2.401,9 545,2 629,9

Bienes agrícolas 496,8 580,4 927,7 1.305,4 292,2 255,9

Energía 459,8 577,2 657,0 723,6 168,0 218,9 Metales no preciosos 151,0 180,4 462,8 643,6 132,6 97,1

Metales preciosos 106,9 175,8 151,5 175,0 42,2 53,8

Otros 26,1 45,5 114,5 137,7 24,0 38,6

TOTAL 15.526,6 17.652,7 17.744,6 22.295,2 5.079,8 6.039,8


En tanto que los contratos de tasa de interés de referencia en el comercio entre Estados Unidos y Europa volvieron a resurgir (creciendo en un 21%), su volumen se recuperó a niveles previos a la crisis crediticia de 2008.

VOLUMEN DE DERIVADOS POR REGION


2007 2008 2009 2010 Ene-mar 10 Ene-mar 11

Asia Pacífico 4.289,6 4.974,7 6.206,9 8.865,0 1.929,6 2.305,0

Europa 3.592,1 4.167,1 6.353,5 7.169,7 1.027,0 1.178,2

Norte América 6.137,2 6.995,5 3.838,0 4.418,5 1.674,6 2.059,7

Latinoamerica 1.048,6 854,4 1.020,8 1.526,9 371,0 408,9

Otros 459,1 661,0 325,4 315,0 77,6 88,0

TOTAL 15.526,6 17.652,7 17.744,6 22.295,2 5.079,8 6.039,8


Cabe señalar, que si bien la zona Asia Pacífico es la que presenta un mayor volumen de negociación de derivados (38% del total), durante el último año (primer trimestre del 2010 y 2011) es Norteamérica donde se presentó un mayor crecimiento (23%). Latinoamérica creció en el 10%, Europa en el 15% y la zona Asia Pacífico en el 19%-

7. CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS


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Según el presidente Obama, se ha heredado problemas relativos a la crisis del 2008, cuando estalló la burbuja inmobiliaria. Las secuelas de esa crisis, se habrían desbordado con el excesivo gasto militar en el que incurrió EE.UU. y el resto de naciones europeas aliadas, tras el atentado terrorista a Nueva York, del 11 de septiembre del 2001.

Para que el sistema bancario no colapsara en su totalidad, los gobiernos inyectaron dinero. Este salvataje, más el gasto militar, terminó por saturar el nivel de endeudamiento y abrir el escenario de una nueva crisis.

Las dudas de los inversionistas ante el inminente riesgo de que la economía de Estados Unidos entre en recesión, obligó a la Reserva Federal de Estados Unidos a que congele las tasas de interés (0,25%) durante dos años, medida anunciada el 9 de agosto de 2011.

Según los analistas, la decisión permitiría estimular la economía de la mayor potencia mundial que ha estado agobiada por el desempleo y la inflación y a la que Ecuador vende el 35% de su canasta exportadora.

En esos dos años Estados Unidos buscará estabilizar el mercado. La idea es recuperar la confianza para que los empresarios sigan invirtiendo, que los préstamos no se encarezcan y que los consumidores puedan seguir comprando, para que el desempeño económico se recupere".

Aún así, los grandes capitalistas siguieron migrando a las inversiones en oro. Tras la declaración del FED, el metal cerró en 1.743 dólares la onza, mientras que el precio del petróleo de Texas cayó 2,34%, cerrando en 79,30 dólares por barril. Ecuador tiene acumulada en su Reserva Internacional de Libre Disponibilidad 1.375 millones de dólares en oro y produce unos 502 mil barriles de petróleo al día.

Cabe señalar que la decisión de mantener las tasas de interés no garantiza un equilibrio económico en Estados Unidos, ya que también persiste la crisis de la deuda de algunos países de la Unión Europea, mercados que a su vez se encuentran muy ligados entre sí. Ecuador mantiene una relación con ambos equivalente al 60% de su comercio exterior y una vinculación vía remesas de gran importancia.

8. EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL EN EL MERCADO DE VALORES.

En el país paulatinamente, las compañías ven al mercado de valores como una fuente importante y diferente de financiamiento, ya que a través de la utilización


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de los varios mecanismos que ofrece este mercado, como son las obligaciones, el papel comercial y las titularizaciones han conseguido liquidez a costos más bajos, y sobre todo a plazos más largos que el ofrecido por el sistema financiero tradicional. Se destaca en el primer semestre del año 2011, los siguientes comportamientos:

• El índice de precios y cotizaciones del mercado accionario ecuatoriano

(Ecuindex) a nivel global, presentó a junio del 2011, un decremento del 6,2%, -11,3% a nivel financiero, -3,3% en servicios y -0,1% a nivel industrial.

• Según las transacciones totales a junio del 2011, entre las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil: o De los $ 89,3 millones que corresponden a renta financiera, 36,9

millones corresponde a certificados de depósito, $ 27,6 millones a certificados de inversión, $7,9 millones a pólizas de acumulación, $7,8 millones a avales bancarios, $3,5 millones a letras de cambio, $2,7 millones a acciones de reporto, $2,5 a certificados pasivos garantizados, $164 miles a certificados financieros y $101 mil a certificados de ahorro.

o A junio del 2011, el valor de renta fija financiera representa el 87,8% del valor total que por este mismo concepto se registró en el año 2010 entre ambas Bolsas.

o Si bien durante el año 2010 se utilizó preferentemente valores de

titularización y certificados de depósitos, para el primer semestre del 2011, se utilizó instrumentos financieros como certificados de depósito y certificados de inversión.

9. CONCLUSIONES PARA EL ECUADOR

• El mercado de commodities y el de divisas se vincula directamente con el sistema financiero ecuatoriano cuando afecta el rendimiento y solidez de los clientes con cartera vinculada a los sectores comerciales (básicamente agrícolas y mineros) de exportación.

• La Banca privada tiene un papel de importancia en la emisión de papeles de renta fija, sin embargo las acciones del sector financiero en sus transacciones de renta variable tienen una importancia tangencial.

• A junio del 2011, los instrumentos de mayor uso para el sector privado financiero en las bolsas de valores son los certificados de depósito y de inversión (renta fija).

FUENTES • www.picaval.com • www.blomberg.com • www.Futuresindustry.com


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• www.ft.com • Peter Apps, “Más allá de la deuda, ¿una crisis de globalización?”, 8 de agosto de 2011. • Javier Blas, “The end of the commodities boom”, 5 de agosto de 2011 • Chanyaporn Chanjaroen, “Materias Primas desde el 2008”, 5 de agosto de 2011 • Bolsa de Valores de Quito y Guayaquil • Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura. • Banco Central del Ecuador.


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Anexo

Reporte de Standard & Poor's: Baja calificación soberana de largo plazo de Estados Unidos a ‘AA+'

por riesgos políticos y creciente nivel de deuda; la perspectiva es negativa

Resumen

• Bajamos nuestra calificación crediticia soberana de largo plazo de los Estados Unidos de América

a ‘AA+’ de ‘AAA’ y confirmamos la calificación de corto plazo de ‘A-1+´.

• También retiramos las calificaciones del listado de Revisión Especial (CreditWatch) con

implicancias negativas.

• La baja de la calificación refleja nuestra opinión de que el plan de consolidación fiscal

recientemente acordado entre el Congreso y el Poder Ejecutivo en Estados Unidos no es

suficiente para estabilizar la dinámica de la deuda soberana a mediano plazo.

• En un sentido más amplio, la baja de la calificación refleja nuestra opinión de que ha habido un

debilitamiento en la efectividad, la estabilidad y la previsibilidad de las instituciones políticas y

de la formulación de políticas en Estados Unidos en un entorno de desafíos fiscales y

económicos. En nuestra opinión, este debilitamiento ha sido mayor al que preveíamos cuando

asignamos una perspectiva negativa a la calificación el 18 de abril de 2011.

• Desde entonces, ha cambiado nuestra visión acerca de las dificultades que tienen los partidos

políticos para zanjar sus diferencias sobre la política fiscal, lo que nos lleva a ser más pesimistas

respecto a la capacidad del Congreso y el Poder Ejecutivo de hacer avanzar el acuerdo alcanzado

esta semana hacia un plan de consolidación fiscal más amplio que estabilice, en un futuro

previsible, la dinámica de deuda del gobierno.

• La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa. Podríamos bajar dicha calificación a

‘AA’ en los próximos dos años si observamos que una reducción de gastos menor a la acordada,

mayores tasas de interés o nuevas presiones fiscales durante el periodo, se traducen en una

trayectoria de mayor deuda del gobierno general respecto de la que actualmente asumimos en

nuestro escenario base.

Acción de Calificación

Nueva York, 5 de agosto de 2011.- Standard & Poor’s Ratings Services bajó hoy su calificación

crediticia soberana de largo plazo de los Estados Unidos de América a ‘AA+’ de ‘AAA’. La perspectiva

de la calificación de largo plazo es negativa. Al mismo tiempo, Standard & Poor’s confirmó su

calificación de corto plazo de ‘A-1+’. Asimismo, retiramos ambas calificaciones del listado de Revisión

Especial (CreditWatch) con implicancias negativas donde las colocamos el 14 de julio de 2011.

La evaluación del riesgo de transferencia y convertibilidad (T&C assessment) de Estados Unidos se

mantiene en ‘AAA’. La evaluación de T&C refleja nuestra opinión sobre la probabilidad de que el

gobierno interfiera en la capacidad de los emisores de los sectores público y privado en Estados

Unidos de adquirir las divisas necesarias para el servicio de su deuda.

Fundamento

Bajamos nuestra calificación de largo plazo de Estados Unidos porque consideramos que la

prolongada controversia sobre el aumento en el techo estatutario de su deuda y el correspondiente

debate de política fiscal, indican que en comparación con lo que habíamos asumido, ahora es menos

probable que el país logre avances adicionales en el corto plazo para contener el crecimiento del

gasto público, especialmente en lo que corresponde a beneficios de seguridad social (entitlements),

o para alcanzar un acuerdo sobre el aumento de los ingresos. Consideramos que éste seguirá siendo

un proceso disputado y complejo, y que el plan de consolidación fiscal acordado esta semana por el

Congreso y el Poder Ejecutivo tiene un alcance significativamente inferior respecto de la suma que

consideramos es necesaria para estabilizar el nivel de deuda del gobierno general hacia mediados de

la década.


20

La baja de la calificación se origina en nuestra opinión sobre el creciente nivel de deuda pública y

nuestra percepción sobre una mayor incertidumbre en la formulación de las políticas, según lo que

establecen nuestros criterios (véase “Sovereign Government Rating Methodology and Assumptions”,

publicado el 30 de junio de 2011, en especial, los párrafos 36-41). Sin embargo, consideramos se

mantienen otros atributos crediticios económicos, externos y monetarios del gobierno federal, que

conforman la base de la calificación soberana. Hemos retirado las calificaciones del listado de

Revisión Especial (CreditWatch) debido a que el Budget Control Act Amendment (Enmienda a la Ley

de Control Presupuestario) aprobado el 2 de Agosto de 2011, eliminó la percepción de cualquier

amenaza inmediata de incumplimiento de pago debida a los retrasos en el incremento del techo de

la deuda del gobierno. Además, consideramos que la ley ofrece suficiente claridad que nos permite

evaluar el curso probable de la política fiscal de Estados Unidos para los próximos años.

La controversia política de los últimos meses subraya, en nuestra opinión, una menor estabilidad,

efectividad y previsibilidad en el manejo y formulación de políticas de Estados Unidos. El techo

estatutario de la deuda y la amenaza de incumplimiento se han convertido en elementos políticos de

negociación en el debate sobre política fiscal. A pesar del amplio debate ocurrido este año, en

nuestra opinión, las diferencias entre los partidos políticos han demostrado ser extraordinariamente

difíciles de zanjar, y por lo que podemos ver, el acuerdo resultante está muy lejos de ser el

exhaustivo programa de consolidación fiscal que se había propuesto hace muy poco. Republicanos y

Demócratas solamente lograron acordar ahorros relativamente modestos sobre el gasto discrecional

y han delegado en una comisión ha ser creada la decisión de aplicar medidas más amplias. Por ahora,

parece que la generación de nuevos ingresos ha perdido importancia en el menú de opciones de

política. Además, el plan contempla solamente cambios menores a Medicare y en otros beneficios,

cuya contención, nosotros y la mayoría de otros observadores independientes, consideramos clave

para la sustentabilidad fiscal en el largo plazo.

Nuestra opinión es que los funcionarios electos siguen sin encontrar un consenso sobre como

enfrentar las cuestiones estructurales que se requieren para administrar de manera efectiva la

creciente carga de la deuda pública de Estados Unidos de una manera consistente con una

calificación ‘AAA’ y con sus pares soberanos calificados con ‘AAA’ (véase “Sovereign Government

Rating Methodology and Assumptions”, 30 de junio de 2011, especialmente los párrafos 36-41). En

nuestra opinión, la dificultad para conformar un consenso sobre la política fiscal debilita la capacidad

del gobierno para manejar sus finanzas públicas y desvía la atención del debate sobre la manera de

lograr un crecimiento económico más equilibrado y dinámico en una época de desafíos

presupuestarios y desapalancamiento del sector privado (ibid). Un nuevo consenso político podría (o

no) surgir tras las elecciones de 2012, pero consideramos que, para entonces, el nivel de la deuda del

gobierno probablemente será mayor, el ajuste fiscal de mediano plazo que se necesita será

potencialmente más grande, y se estará más cerca del punto de inflexión respecto del crecimiento

demográfico de Estados Unidos y de otros gastos relacionados con el envejecimiento de la población

(véase "Global Aging 2011: In The U.S., Going Gray Will Likely Cost Even More Green, Now”, 21 de

junio de 2011).

Standard & Poor’s no asume ninguna posición sobre la combinación de los indicadores de gasto e

ingreso que el Congreso y el Poder Ejecutivo concluyan que es apropiado para colocar las finanzas de

Estados Unidos en una senda sustentable.

La nueva ley establece reducciones de hasta US$2.4 billones (trillones en Estados Unidos) en el

crecimiento del gasto durante los siguientes 10 años hasta 2021. Estos recortes se implementarán en

dos etapas: US$917,000 millones acordados inicialmente, seguidos de US$1.5 billones (trillones)

adicionales, que el recientemente formado Congressional Joint Select Committee on Deficit

Reduction recomendaría en noviembre de este año. La ley no contiene medidas para aumentar los

impuestos o alguna otra manera para reforzar los ingresos, aunque el comité podría hacer

recomendaciones a este respecto.


21

Además, la ley establece que si el Congreso no promulga las recomendaciones del comité, se

implementarán recortes de US$1.2 billones (trillones) durante el mismo periodo. Las reducciones

afectarían principalmente los renglones del gasto civil discrecional, gastos en defensa y Medicare.

Entendemos que este mecanismo alternativo busca alentar al Congreso a que apoye una

combinación más equilibrada de ahorro en el gasto, según recomiende el comité.

En su carta al Congreso del 1 de agosto de 2011, observamos que la Congressional Budget Office

(CBO; Oficina del Presupuesto del Congreso) estimó, como supuesto base considerado en la ley, un

ahorro total en el presupuesto de al menos US$2.1 billones (trillones) durante los próximos 10 años.

Para actualizar nuestras propias proyecciones fiscales, con ciertas modificaciones detalladas más

adelante, tomamos en cuenta el más reciente “Escenario Fiscal Alternativo” de la CBO, de junio de

2011, actualizándolo según los supuestos de la CBO contenidos en su carta del 1 de agosto al

Congreso. En general, el “Escenario Fiscal Alternativo” de la CBO asume la continuación de las

recientes acciones del Congreso en reemplazo de la ley existente.

Consideramos las medidas establecidas en la ley como un paso hacia la consolidación fiscal. Sin

embargo, el mecanismo legislativo deja abiertos los detalles de lo finalmente acordado hasta el

cierre de 2011, y el Congreso y el Poder Ejecutivo podrían modificar cualquier acuerdo en el futuro.

Incluso suponiendo que al menos se implementen los US$2.1 billones (trillones) de reducciones al

gasto que la ley establece, mantenemos nuestra opinión de que el nivel de la deuda neta del

gobierno general estadounidense (todos los niveles de gobierno combinados, excluyendo los activos

financieros líquidos), probablemente continuarán creciendo. Bajo nuestro escenario fiscal revisado –

que consideramos consistente con una calificación de largo plazo de 'AA+' con perspectiva negativa –

proyectamos que la deuda neta del gobierno general subirá del 74% del PIB estimado para el cierre

de 2011, a 79% en 2015 y a 85% en 2021. Incluso el índice de endeudamiento soberano proyectado

para 2015 es elevado en relación con los de sus pares y, como se observó, continuaría creciendo aún

bajo las revisiones planteadas por la nueva ley.

A diferencia de proyecciones previas, nuestro escenario base revisado asume, ahora, que se

mantendrán las reducciones de impuestos establecidas en 2001 y 2003 y que rigen hasta 2012.

Hemos cambiado nuestro supuesto sobre esto porque la mayoría de los Republicanos en el Congreso

continúan oponiéndose a cualquier medida que pudiera subir los ingresos, una posición que

consideramos que el Congreso reforzó al aprobar la ley. Los supuestos macroeconómicos clave en el

escenario base incluyen una tendencia de crecimiento del PIB real de 3% y una inflación de precios al

consumidor cercana a 2% anual durante la década.

Nuestro escenario alternativo positivo revisado mantiene estos mismos supuestos

macroeconómicos. Consideramos que, de permanecer constantes otros factores, este escenario es

consistente con el regreso a estable de la perspectiva para la calificación de largo plazo de ‘AA+’ –.

Además, incorpora US$950,000 millones en nuevos ingresos asumiendo que, como sugiere el Poder

Ejecutivo, a partir del 2013, comienzan a eliminarse los recortes de impuestos de 2001 y 2003 para

sectores de altos ingresos. En este escenario, proyectamos que la deuda neta del gobierno general

subiría desde un 74% del PIB estimado para el cierre de 2011, a 77% en 2015 y a 78% en 2021.

Nuestro escenario alternativo negativo revisado considera supuestos macroeconómicos menos

favorables, como se detalla abajo, y también supone que no se lleva a cabo la segunda ronda de

recortes al gasto (de al menos US$1.2 billones) que la ley establece. En nuestra opinión, de

permanecer otros factores constantes, este escenario es consistente con una posible baja adicional

en la calificación de largo plazo a ‘AA’. Este escenario también supone tasas de interés nominales un

poco más altas para los bonos del Tesoro estadounidense. Si bien consideramos que el rol del dólar

estadounidense como moneda clave de reserva le confiere al gobierno una ventaja de fondeo, que

solamente podría cambiar muy lentamente, y que la Reserva Federal podría inclinarse hacia una

política monetaria laxa en una época de restricción fiscal, las tasas de interés podrían subir si los

inversionistas re-evaluan el nivel de riesgo relativo. Como resultado, nuestro escenario alternativo

incorpora un aumento de 50 a 75 puntos base (pb) a partir de 2013 en el rendimiento de los bonos a


22

10 años en comparación con los escenarios base y positivo. En este escenario, proyectamos que el

nivel de la deuda pública neta subiría desde 74% del PIB en 2011 a 90% en 2015 y a 101% en 2021.

Nuestros escenarios revisados también consideran las importantes revisiones negativas a las cifras

históricas del PIB que el Bureau of Economic Analysis anunció el 29 de julio de 2011. Desde nuestra

perspectiva, el efecto de estas revisiones subraya dos puntos relacionados al evaluar la probable

trayectoria de deuda del gobierno estadounidense. Primero, las revisiones muestran que la reciente

recesión fue más profunda de lo que se supuso antes, por lo que el PIB de este año es menor, en

términos nominales y reales, de lo que se había pensado. Por consiguiente, el nivel de deuda es

ligeramente mayor. En segundo lugar, las cifras revisadas subrayan que la senda de recuperación

económica actual es inferior a las experimentadas luego de recesiones previas. Consideramos que el

ritmo lento de la actual recuperación económica podría ser consistente con las experiencias de

países que han tenido crisis financieras en las cuales el lento proceso de desapalancamiento de la

deuda en el sector privado conduce a un lastre persistente sobre la demanda. Debido a ello, nuestro

escenario base negativo asume una tendencia relativamente modesta del crecimiento del PIB real de

2.5% y una inflación anual de casi 1.5% en adelante.

Al comparar a Estados Unidos con los soberanos con calificaciones de largo plazo de ‘AAA’ y que

consideramos como sus pares relevantes – Canadá, Francia, Alemania, y Gran Bretaña – también

observamos, dados nuestros escenarios base para cada uno de ellos, una trayectoria de deuda

pública neta divergente. Incluyendo a Estados Unidos, estimamos que estos cinco soberanos tendrán

índices de deuda del gobierno general a PIB que oscilan entre 34% (Canadá) a 80% (Gran Bretaña),

con un nivel de deuda de 74% en el caso de Estados Unidos. Para 2015, proyectamos que sus índices

de deuda pública neta a PIB oscilarán entre 30% (Canadá, el más bajo) y 83% (Francia, el más alto),

mientras que el nivel de deuda de Estados Unidos se situará en 79%. Sin embargo, en contraste con

Estados Unidos, proyectamos que el nivel de deuda pública neta de estos otros soberanos empezará

a bajar, ya sea antes o hacia 2015.

La evaluación de T&C de Standard & Poor’s para Estados Unidos se mantiene en ‘AAA’. Nuestra

evaluación de T&C refleja nuestra opinión sobre la posibilidad de que el soberano restrinja el acceso

de otros emisores públicos y privados a las divisas que necesitan para cumplir con el servicio de su

deuda. Aunque consideramos que la posición crediticia del gobierno estadounidense se ha

deteriorado moderadamente, vemos muy pocos indicios de que una interferencia oficial de este tipo

sea parte de la agenda política del Congreso o del Poder Ejecutivo. En consecuencia, continuamos

considerando este riesgo como altamente remoto.

Perspectiva

La perspectiva de la calificación de largo plazo es negativa. Como lo ilustra nuestro escenario

negativo alternativo, una trayectoria de mayor deuda pública respecto de lo que actualmente

suponemos, podría llevarnos a bajar otra vez la calificación de largo plazo. Por otra parte, como

subraya nuestro escenario positivo alternativo, la calificación de largo plazo podría estabilizarse en

‘AA+’si las recomendaciones del Congressional Joint Select Committe on Deficit Reduction – de

manera independiente o en conjunto con otras iniciativas tales como la eliminación gradual de los

recortes a los impuestos 2001 y 2003 para el segmento de mayores ingresos – conducen a medidas

de consolidación fiscal más allá del mínimo exigido que pudieran aminorar el deterioro de la

dinámica de deuda del gobierno.

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