medidas macroprudenciales aplicadas en el perú

Derechos Reservados c 2014Banco Central de Reserva del PerRevista Estudios Econmicos 27, 25 - 50 (Junio 2014)Disponible en www.bcrp.gob.pe/publicaciones/revista-estudios-economicos/estudios-economicos-no-27.html

Medidasmacroprudenciales aplicadas en el Per

MARYLIN CHOY Y GIANCARLO CHANG

Las medidas macroprudenciales han sido implementadas por diversos pases ante la necesi-dad de complementar la regulacin y supervisin tradicionales, las cuales, como qued de-mostrado en la reciente crisis financiera internacional, han resultado insuficientes para hacerfrente, de manera efectiva, a los riesgos sistmicos que ponen en peligro la estabilidad fi-nanciera. Este estudio analiza las medidas macroprudenciales aplicadas en el Per, las quebuscaron evitar el excesivo crecimiento del crdito del sistema financiero, reducir el impactodesestabilizador de los grandes flujos de capitales, as como acotar el riesgo cambiario queafrontan los agentes econmicos en una economa dolarizada como la peruana.

Palabras Clave : Requerimientos de encaje, poltica contracclica, macroprudencial.Clasificacin JEL : E58, G21, G28.

La crisis financiera internacional del 2008 puso en evidencia que es necesario que los supervisores ylos reguladores, adems de fortalecer las normas y la vigilancia a nivel individual de las instituciones,desplieguen esfuerzos para salvaguardar la estabilidad financiera global. La carencia de una adecuadaregulacin y de instrumentos que sirvan para contener los riesgos sistmicos ha afectado el proceso deintermediacin financiera y la confianza de los agentes econmicos, daando de forma severa y persistentela actividad econmica (Hahm y otros, 2012) . Como respuesta a ello, muchos pases vienen desarrollandopolticas macroprudenciales que, mediante el uso de herramientas que buscan mitigar el riesgo financierosistmico, tienen como objetivo preservar la estabilidad financiera (ver Galati y Moessner, 2013; FondoMonetario Internacional, 2013).

La polticas macroprudenciales se enfocan en las interacciones entre instituciones financieras,mercados y la economa en general (Banco de Pagos Internacionales, 2010). stas complementan elenfoque de regulacin microprudencial que se encarga de la solvencia individual de las entidadesfinancieras, pero que no considera los riesgos en el sistema financiero como conjunto. La polticamacroprudencial se lleva a cabo con la finalidad de evitar interrupciones en la fluidez del crdito queacarreen consecuencias graves para la actividad productiva (Fondo Monetario Internacional, 2011). As,se busca atenuar la acumulacin de desequilibrios financieros; se construyen defensas para contener lavelocidad y gravedad de subsecuentes recesiones y sus efectos sobre la economa; y se identifican yabordan las exposiciones comunes, las concentraciones de riesgo, los vnculos y las interdependenciasque son fuentes de contagio y ponen en peligro el correcto funcionamiento del sistema financiero.

Choy: Gerencia Central de Operaciones, Banco Central de Reserva del Per, Jr. Antonio Mir Quesada 441, Lima 1, Per.Telfono: +511 613-2000 (email: [email protected]). Chang: Departamento Mercado de Capitales y RegulacinFinanciera, BCRP (email: [email protected]).Las opiniones expresadas en este estudio son de entera responsabilidad de los autores.

Este documento no representa necesariamente las opiniones del Banco Central de Reserva del Per

26 Marylin Choy y Giancarlo Chang

Son cada vez ms los pases que utilizan instrumentos prudenciales para complementar sus marcosregulatorios. Como indican Lim y otros (2011), dos tercios de los pases que respondieron a una encuestaelaborada por el FMI han implementado este tipo de polticas desde 2008. Asimismo, son los pasesemergentes quienes utilizan estas herramientas en mayor medida. Lim y otros (2011) sugieren que ellose debe a que estos pases necesitan atenuar ciertas fallas de mercado asociadas con un menor desarrollofinanciero, y con la dominancia por parte de los bancos del relativamente pequeo sector financiero.

Estos instrumentos se orientan fundamentalmente a prevenir la gestacin de potenciales desequilibriosque puedan devenir en grandes perturbaciones en el resto de la economa. As, buscan limitar el excesivocrecimiento del crdito y de los precios de las viviendas, evitar la falta de adecuados niveles de liquidez,as como reducir y administrar la prociclicidad entre variables financieras y econmicas. La elevadavolatilidad cambiaria y los fuertes movimientos de flujos de capitales tambin constituyen materia depreocupacin, especialmente en los pases emergentes.1

Aunque se han logrado importantes avances en el diseo de las polticas macroprudenciales, todavahay temas en debate en los cuales an no se ha encontrado consenso. Las iniciativas internacionales hancentrado su discusin sobre qu autoridad debe ser la encargada de la identificacin de las amenazasemergentes y de la formulacin de polticas para contener tales riesgos; as como en las herramientas queseran ms efectivas para cumplir con este objetivo y permitan incurrir en un menor costo econmico.

Los pases donde los bancos centrales tambin estn a cargo de la supervisin financiera, puedentener el beneficio de una sinergia para identificar oportunamente potenciales riesgos. Sin embargo, laexistencia de un comit independiente multisectorial que se centre exclusivamente en la supervisin de laestabilidad financiera, podra ayudar a la identificacin de riesgos adicionales no previstos por el BancoCentral. En ambos casos, la coordinacin interinstitucional es crucial para la adecuada implementacinde polticas macroprudenciales.2 Por otro lado, un factor importante es cmo vigilar y evaluar el impactode los instrumentos de poltica. Un exceso en la regulacin a travs de instrumentos puede impactardirectamente en los costos de intermediacin financiera, y a su vez reducir el nivel de actividad econmicay mermar las utilidades de las entidades financieras, fuente importante para su propia capitalizacin.

Este documento analiza las medidas macroprudenciales aplicadas en el Per. Primero, en la seccin 1se detalla el entorno institucional que enmarca estas polticas macroprudenciales. Luego, en la seccin 2se realiza un revisin de las medidas implementadas en funcin a cada aspecto de la estabilidad financiera.Finalmente, la seccin 3 provee las conclusiones generales de este documento.

1 MARCO INSTITUCIONAL DE LAS POLTICAS MACROPRUDENCIALES

En el Per, la estabilidad financiera no recae explcitamente sobre una autoridad en particular. El BancoCentral de Reserva del Per (BCRP), de acuerdo a su ley tiene como nico objetivo la estabilidad deprecios. Asimismo, regula el crdito, la moneda y el sistema de pagos y es el prestamista de ltimainstancia: la estabilidad del sistema financiero no puede ser ajena a la poltica monetaria del BCRP.

Por su parte, la Superintendencia de Banca, Seguros y de Administradoras Privadas de Fondos dePensiones (SBS) es la encargada de supervisar a las entidades financieras y de velar por su solvencia

1 Moreno (2011) realiza una revisin de las polticas macroprudenciales en pases emergentes, que evala ante qu seales lospases responden, la oportunidad y ciclicidad en la implementacin de las medidas as como su efectividad y calibracin.

2 Goodhart (2013) seala que la autoridad macroprudencial debe ser capaz de alterar la composicin de los activos del BancoCentral, de influir en el nivel de intermediacin financiera a travs de la imposicin de lmites a ciertos indicadores as comode proponer normas fiscales y estructurales que afecten la intermediacin financiera. No obstante, considera que no debeestar involucrado en la resolucin de los bancos.

Estudios Econmicos 27 c Junio 2014BCRP

Medidas macroprudenciales aplicadas en el Per 27

individual, para lo cual tiene a su cargo la regulacin de los requerimientos de capital, provisiones ylos lmites para las operaciones. Asimismo, el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF) es la entidadresponsable de aplicar una adecuada poltica fiscal y econmica en general por lo que su participacin enel mantenimiento de la estabilidad financiera es ineludible.

Si bien no existe formalmente un arreglo institucional explcito que establezca la autoridad encargadade velar por la estabilidad financiera, con responsabilidades y funciones definidas, existe una coordinacinmuy cercana entre estas instituciones que se ha reforzado a partir del 2008, en el contexto de la crisisfinanciera internacional. Los tcnicos y las autoridades de las instituciones involucradas mantienenreuniones para coordinar los principales temas vinculados a los riesgos potenciales que podran generarvulnerabilidades a la economa, principalmente a la estabilidad del sistema financiero.

En ese sentido, gran parte de las polticas macroprudenciales implementadas por cada una de lasautoridades en el campo de su competencia, se ha realizado en un marco de coordinacin conjunta,que ha permitido un enfrentamiento ms directo de los riesgos que afectan la estabilidad financiera,evitando la excesiva regulacin que podra darse si cada autoridad deseara tomar el problema comopropio. No obstante, esta coordinacin podra ser reforzada de tal manera que otorgue un mayor nfasis eimportancia a los temas de la agenda en comn que muchas veces es relegada por las responsabilidades ypreocupaciones propias de cada una de las instituciones involucradas. En Fondo Monetario Internacional(2012) se presentan ciertas recomendaciones para robustecer este marco institucional.

2 MEDIDAS MACROPRUDENCIALES APLICADAS EN EL PER

La implementacin de medidas macroprudenciales requiere previamente que haya una adecuadainstitucionalidad en cada una de las entidades encargadas de llevar a cabo estas polticas. Asimismo,requiere que los problemas bsicos de la economa estn debidamente internalizados y afrontados. Asaber, la preservacin de la estabilidad de precios, la necesidad de tener un sistema de regulacin ysupervisin eficaz para mantener la solvencia individual de las entidades financieras, el adecuado manejode las cuentas fiscales y el apropiado nivel de endeudamiento del gobierno.

En el caso peruano, la inflacin se ha mantenido en un promedio de 2.6% entre diciembre de 2000 yde 2013, lo que ha constituido la base para que los agentes econmicos tengan confianza en el rgimende metas explcitas de inflacin establecido por el BCRP. En el mismo periodo, el gobierno ha sostenidoequilibrio en sus cuentas fiscales con resultados que en promedio han estado alrededor de 0% del PBI,mientras que la deuda pblica se ha reducido a menos de 20% del PBI. Adems, durante la ltima dcada,la regulacin y supervisin por parte de la SBS ha venido siguiendo las recomendaciones del Comit deBasilea y ha generado un sistema financiero ms robusto y menos vulnerable a choques externos.

Es en este contexto que las autoridades han tenido una coordinacin fluida que ha permitido adoptarmedidas macroprudenciales orientadas a amortiguar el comportamiento cclico del crdito, reducir elriesgo cambiario en los balances de los bancos, as como contrarrestar los efectos de los flujos de capitala corto plazo y evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio. A continuacin se presenta las medidasmacroprudenciales adoptadas para mitigar cada uno de estos riesgos.

2.1 EXCESIVO CRECIMIENTO DEL CRDITO

Un moderado nivel de crecimiento del crdito ayuda a que las empresas puedan financiar sus proyectos yexpandirse, y tambin a que los hogares puedan suavizar su consumo y financiar sus inversiones (reales ofinancieras) durante su ciclo de vida.

c Junio 2014BCRP Estudios Econmicos 27


GRFICO 1. Tasa de crecimiento anual de los crditos (porcentaje)

25

30

35

40

45

0

5

10

15

20

Promedio

0

dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13

FUENTE: Banco Central de Reserva del Per.

No obstante, una excesiva expansin del crdito, sobre todo si no es acompaada por un crecimientoafn en la actividad econmica, puede ser perjudicial. Este tipo de escenario propicia la gestacinde problemas potenciales, como el crecimiento desmesurado del consumo y el sobreendeudamiento,ms an si los flujos de caja de las empresas u hogares no resultan ser suficientes para enfrentarla carga financiera producto de sus acreencias, lo que puede poner en riesgo la solvencia de lasinstituciones financieras. Asimismo, un excesivo crecimiento del crdito, por lo general, est acompaadode condiciones crediticias ms flexibles por parte de las entidades financieras, lo que a la larga tiende agenerar un mayor nivel de incumplimiento de los prestatarios, poniendo en peligro la solidez del sistemafinanciero, vulnerando su estabilidad, e incluso incubando la formacin de una crisis financiera.

En el Per, la estabilidad macroeconmica lograda en las ltimas dos dcadas, coadyuv a lograrun crecimiento sostenido de la actividad econmica, acompaado de un mayor financiamiento interno.Si bien desde ya hace varios aos se ha venido robusteciendo el sistema financiero mediante unaregulacin ms exigente y se han registrado menores niveles de morosidad, se observ una aceleracindel crecimiento del crdito principalmente desde 2007, alcanzando tasas anuales superiores al 20% 3, loque poda generar futuros problemas en el sistema financiero y en la economa en general (ver Grfico 1).

Con la finalidad de moderar el crecimiento del crdito total del sistema financiero se implementaronprincipalmente dos medidas que se aplicaron a todos los crditos en general: las provisiones procclicasy los mayores encajes bancarios. Asimismo, se estableci una medida en particular para moderarel crecimiento de los crditos de consumo e hipotecarios, los que venan acelerando fuertemente sucrecimiento: mayores requerimientos de capital.

3 A mediados de los aos 90, como consecuencia de la liberalizacin financiera, se registraron elevados crecimientos anualesdel crdito, superiores al 20%; sin embargo, a medida que la actividad econmica se desaceleraba y producto del contagiode la crisis asitica, as como del fenmeno del Nio, se origin una fuerte restriccin del crdito y elevados niveles demorosidad, lo que desencaden en una crisis bancaria.



Provisiones procclicas

Las provisiones procclicas, llamadas en la literatura provisiones dinmicas, son utilizadas para reducirla positiva y significativa relacin entre el crecimiento de los crditos del sistema financiero y el cicloeconmico. Esta relacin positiva ocurre porque las entidades financieras son propensas a otorgar crditosen mayor medida en la fase expansiva del ciclo, cuando los indicadores de rentabilidad son adecuados yse suele registrar niveles bajos de morosidad. Por el contrario, cuando el ciclo es recesivo, las entidadesfinancieras restringen el crdito a travs de la imposicin de condiciones ms estrictas a sus clientes,especialmente ante un escenario desfavorable y ante prdidas potenciales por las mayores provisiones quetendran que realizar como consecuencia del mayor grado de morosidad de su cartera.

CUADRO 1. Esquema vigente de provisiones

Tipo de crdito

Deudor normal

Genrica

Procclica Por riesgo cambiario crediticioCon garanta

Sin garanta preferible Sin garanta Con garantaautoliquidable

Corporativo 0.7% 0.4% 0.3% 1.0% 0.0% si esGrandes Empresas 0.7% 0.5% 0.3% 1.0% autoliquidable;Medianas Empresas 1.0% 0.3% 0.0% 1.0% 0.25% si esPequeas Empresas 1.0% 0.5% 0.0% 1.0% preferida deMicroempresas 1.0% 0.5% 0.0% 1.0% muy rpidaConsumo Revolvente 1.0% 1.5% 0.0% 1.0% realizacin; y,Consumo No Revolvente 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% 0.5% si esHipotecario para Vivienda 0.7% 0.4% 0.3% 1.0% preferida.

Tipo de crdito

Deudor con problemas potenciales Deudor deficiente

Porcin cubierta Porcin cubiertaPreferidas Porcin Preferidas Porcin

Preferidas de rpida Preferidas no Preferidas de rpida Preferidas noautoliquidables realizacin cubierta autoliquidables realizacin Cubierta

Corporativo 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Grandes Empresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Medianas Empresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Pequeas Empresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Microempresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Consumo Revolvente 1.00% 5.00% 5.00% 5.00% 1.00% 25.00% 25.00% 25.00%Consumo No Revolvente 1.00% 5.00% 5.00% 5.00% 1.00% 25.00% 25.00% 25.00%Hipotecario para Vivienda 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%

Tipo de Crdito

Deudor dudoso Deudor prdida

Porcin cubierta Porcin cubierta

Preferidas Porcin Preferidas PorcinPreferidas de rpida Preferidas no Preferidas de rpida Preferidas no

autoliquidables realizacin cubierta autoliquidables realizacin Cubierta

Corporativo 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Grandes Empresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Medianas Empresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Pequeas Empresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Microempresas 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%Consumo Revolvente 1.00% 5.00% 5.00% 5.00% 1.00% 25.00% 25.00% 25.00%Consumo No Revolvente 1.00% 5.00% 5.00% 5.00% 1.00% 25.00% 25.00% 25.00%Hipotecario para Vivienda 1.00% 1.25% 2.50% 5.00% 1.00% 6.25% 12.50% 25.00%

FUENTE: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.



CUADRO 2. Reglas de activacin y desactivacin de las provisiones procclicas

Activacin Desactivacin(se cumple al menos una de las siguientes) (se cumple al menos una de las siguientes)

(a) El promedio de la variacin porcentual anualizada del PBI delos ltimos 30 meses pasa de un nivel menor al 5% a uno mayoro igual a este umbral.

(a) El promedio de la variacin porcentual anualizadadel PBI de los ltimos 30 meses pasa de un nivel igualo mayor al 5% a uno menor a este umbral.

(b) El promedio de la variacin porcentual anualizada del PBIde los ltimos 30 meses se encuentra por encima del 5%, y elpromedio de los ltimos 12 meses es mayor en 2% a este mismoindicador evaluado un ao antes.

(b) El promedio de la variacin porcentual anualizadadel PBI de los ltimos 12 meses es menor en 4% queeste mismo indicador evaluado un ao antes. Rellenopara alinear mejor

(c) El promedio de la variacin porcentual anualizada del PBIde los ltimos 30 meses se encuentra por encima de 5% yhan transcurrido 18 meses desde que la regla procclica fuedesactivada por la situacin contemplada en (b) de la regla dedesactivacin.


En esta coyuntura de altas tasas de crecimiento del crdito, en noviembre de 2008, la SBS public elReglamento para la Evaluacin y Clasificacin del Deudor y la Exigencia de Provisiones, donde estableciel carcter obligatorio de las provisiones procclicas.4 En el Cuadro 1 (p. 29) se presenta el esquemavigente de provisiones segn la clasificacin del Deudor.

Con la publicacin de esta norma, se estableci que la regla de provisiones procclicas naca activadadesde el 1 de diciembre de 2008. Asimismo, se definieron las reglas de activacin y desactivacinde las mismas, de acuerdo a los criterios detallados en el Cuadro 2.5 Las provisiones procclicas serealizan respecto a los saldos de las colocaciones otorgadas a deudores con clasificacin de riesgoNormal y dependen del tipo de crdito. En el caso que los crditos no cuenten con garantas preferiblesautoliquidables, el componente procclico va desde 0.3% para los crditos a medianas empresas hasta1.5% para crditos de consumo revolventes.6

Posteriormente, por la desaceleracin de la actividad econmica producto de la crisis financierainternacional, la SBS comunic la desactivacin de dicha regla, al cumplirse el apartado (b) dedesactivacin: el promedio de la variacin porcentual anualizada del PBI de los ltimos 12 meses,evaluado a junio de 2009 (4.6%), fue menor en 4% con respecto al mismo indicador, evaluado a juniode 2008 (10.3%). La regla se desactiv a partir del 1 de setiembre de 2009 (ver Grfico 2, p. 31).7 Porsu parte, la recuperacin de la actividad econmica en la primera mitad de 2010 determin la prontaactivacin de la regla de provisiones procclicas. Con el resultado del PBI de julio de 2010, se cumplala regla de activacin descrita en el apartado (b) el promedio de la variacin porcentual anual del PBI de

4 Cabe mencionar que estas provisiones estn presentes desde 2003. Sin embargo, no eran obligatorias y eran consideradascomo una provisin variable que se aplicaba a los crditos clasificados en la categora Normal y con Problemas Potenciales.Adems, dependan de una banda asociada a un indicador operativo (definido como el ratio entre el margen financiero netode provisiones y los ingresos financieros). Es decir, estas provisiones no estaban asociadas directamente al ciclo econmico.

5 Contreras (2011) realiza un ejercicio contrafactual desde 1994. Si se asume que la norma provisiones procclicas hubiera sidopublicado en enero de 1994, la provisin se hubiera activado tres veces: 1994, 1997 y 2005.

6 Para el caso en que cuenten con este tipo de garantas, los crditos a corporativos y a grandes empresas as como loshipotecarios, provisionan 0.3% de la porcin cubierta por las garantas; mientras que el resto de los crditos no provisionan.

7 El rezago entre el mes que se calcula el criterio y se activa o desactiva la provisin se debe al rezago del clculo y publicacindel PBI por parte del INEI.



GRFICO 2. Activacin y desactivacin de las provisiones procclicas

-5.70

2.04

5,86

-10

-8

-5

-3

0

3

5

8

10

dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10

Dif. del Prom. de la Var.% anual PBI (ltimos 12 meses) respecto al del aoanteriorProm. de la Var. anual del PBI (ltimos 30 meses)

Umbral 2%

Umbral 5%

Umbral -4%

cumpli criterio b de desactivacin

cumpli criterio b de activacin


los ltimos 30 meses se vena ubicando por encima del umbral de 5%; y en julio de 2010, el promedio dela variacin porcentual anualizada del PBI era mayor en 2% a este mismo indicador evaluado en julio de2009 (5.80% versus 3.76%).

De este modo, la regla de provisiones permanece activa desde octubre de 2010. En el Grfico 3se observa que a diciembre de 2013, las provisiones procclicas significan alrededor del 10% de lasprovisiones totales (0,6% del total de crditos con clasificacin del deudor de Normal).

GRFICO 3. Provisiones procclicas (porcentaje de las provisiones totales)

4

6

8

10

12

oct-10 jun-11 feb-12 oct-12 jun-13

Regla Activa

FUENTE: Balances de Comprobacin.



Requerimientos de encaje

Los requerimientos de encajes son la proporcin de reservas de liquidez respecto a sus depsitos yobligaciones, que las entidades financieras deben mantener inamovibles en sus bvedas y en el BCRP,con la finalidad de garantizar los fondos suficientes para hacer frente a los retiros de sus clientes. Estosrequerimientos varan dependiendo de la estructura de pasivos y, si bien la base sobre la cual se aplicanpor lo general son obligaciones o pasivos, pueden estar vinculados al comportamiento de los activos delas entidades financieras. Es decir, se puede establecer por ejemplo, que el porcentaje de encaje aplicablea los depsitos estar en funcin del crecimiento del crdito.

Gray (2011) sugiere tres razones para establecer requerimientos de encajes: (1) prudencial, paraproporcionar proteccin tanto para el riesgo de liquidez como de solvencia (sin embargo, considera queestos riesgos estn mejor cubiertos con la regulacin y supervisin financiera, a travs de exigenciasde capital regulatorio y de adecuados indicadores de liquidez); (2) control monetario, a travs delmultiplicador monetario y el control del crecimiento del crdito; y (3) manejo de liquidez, para reducir lavolatilidad de la tasa de inters de corto plazo cuando es producto de un choque de liquidez no anticipado,lo que incentiva la negociacin del mercado interbancario y el desarrollo del mercado de capitales. Leny Quispe (2010) discuten de las ventajas y desventajas del uso del encaje como instrumento de polticamonetaria no convencional.

En el Cuadro 3 (p. 33) se detalla los principales cambios en los requerimientos de encajes entre 2006y 2013. En el caso peruano, un propsito de la elevacin de encajes ha sido moderar y estabilizar elcrecimiento del crdito. Este instrumento macroprudencial ha venido funcionando de modo contracclico.As, en el periodo previo a la agudizacin de la crisis financiera internacional en setiembre de 2009,se elevaron los requerimientos de encaje para atenuar el crecimiento del crdito; sin embargo, ante laincertidumbre de los mercados financieros y para incentivar la actividad econmica que se desaceleraba,posteriormente fueron reducidos. Vase el Grfico 4.

GRFICO 4. Crecimiento de los crditos y encaje promedio de los depsitos (porcentaje)

10

15

20

25

30

35

40

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45


Encaje

Crdito

Crdito Encaje

FUENTE: Balances de Comprobacin y Banco Central de Reserva del Per.



CUADRO 3. Requerimientos de encaje de 2006 a 2013

Moneda nacional Moneda extranjera

Rgimen General

Tasa de Tasa de Aumento Tasa de Tope Tasa de Aumento Tope Adeudados Encajeencaje encaje en la tasa encaje tasa de Encaje encaje en la tasa tasa de externos medio

mnimo marginal de encaje para no encaje medio marginal de encaje encaje de cortolegal para medio residentes medio para medio medio plazo

depsitos depsitos

Dic.06 6% 6% -.- -.- -.- 6% 30% -.- -.- 30% 30%Oct.07 6% 6% -.- -.- -.- 6% 30% -.- -.- 30% 30%Nov.07 6% 6% -.- -.- -.- 6% 30% -.- -.- 30% 30%Dic.07 6% 6% -.- -.- -.- 6% 30% -.- -.- 30% 30%

Ene.08 6% 6% -.- -.- -.- 6% 30% -.- -.- 30% 29%Feb.08 7% 15% -.- -.- -.- 8% 40% -.- -.- 40% 29%Mar.08 7% 15% -.- 15% -.- 9% 40% -.- -.- 40% 29%Abr.08 8% 20% -.- 40% -.- 13% 40% -.- -.- 40% 31%May.08 9% 25% -.- 120% -.- 12% 45% -.- -.- 45% 31%Ago.08 9% 25% -.- 120% -.- 12% 49% -.- -.- 49% 31%Set.08 9% 25% -.- 120% -.- 11% 49% -.- -.- 49% 31%Oct.08 9% 25% -.- 120% -.- 12% 49% -.- -.- 0% 33%Nov.08 9% 9% -.- 120% -.- 9% 35% -.- -.- 0% 33%Dic.08 9% 9% -.- 35% -.- 9% 35% -.- -.- 0% 33%

Ene.09 8% 8% -.- 35% -.- 8% 30% -.- -.- 0% 33%Feb.09 7% 7% -.- 35% -.- 7% 30% -.- -.- 0% 33%Abr.09 6% 6% -.- 35% -.- 6% 30% -.- -.- 0% 33%Dic.09 6% 6% -.- 35% -.- 6% 30% -.- -.- 0% 33%

Ene.10 6% 6% -.- 35% -.- 6% 30% -.- -.- 0% 33%Feb.10 6% 6% -.- 35% -.- 6% 30% -.- -.- 35% 32%Jul.10 7% 7% -.- 40% -.- 7% 35% -.- -.- 40% 33%Ago.10 9% 12% -.- 50% -.- 8% 45% 0.10% -.- 65% 35%Set.10 9% 15% -.- 75% -.- 9% 50% 0.20% -.- 75% 37%Oct.10 9% 25% -.- 120% -.- 11% 55% 0.20% -.- 75% 37%Dic.10 9% 25% -.- 120% -.- 12% 55% -.- -.- 75% 36%

Ene.11 9% 25% -.- 120% -.- 12% 55% -.- -.- 60% 35%Dic.11 9% 25% -.- 120% -.- 14% 55% -.- -.- 60% 38%

May.12 9% 30% 0.50% 120% -.- 16% 55% 0.50% -.- 60% 40%Set.12 9% 30% 0.50% 120% -.- 17% 55% 0.50% -.- 60% 39%Oct.12 9% 30% 0.50% 120% -.- 18% 55% 0.50% -.- 60% 40%Nov.12 9% 30% 0.75% 120% -.- 19% 55% 0.75% -.- 60% 41%Dic.12 9% 30% -.- 120% -.- 19% 55% -.- -.- 60% 41%

Ene.13 9% 30% 0.25% 120% -.- 19% 55% 0.75% -.- 60% 42%Feb.13 9% 30% -.- 120% -.- 20% 55% 1.00% -.- 60% 43%Mar.13 9% 30% -.- 120% -.- 20% 55% 0.50% -.- 60% 43%Abr.13 9% 30% -.- 120% -.- 20% 55% 0.25% -.- 60% 43%Jun.13 9% 30% -.- 120% 20% 20% 55% -.- -.- 60% 43%Jul.13 9% 30% -.- 120% 20% 20% 55% -.- -.- 60% 44%Ago.13 9% 25% -.- 120% 19% 19% 50% -.- 45% 50% 43%Set.13 9% 20% -.- 120% 17% 17% 50% -.- 45% 50% 43%Oct.13 9% 16% -.- 120% 16% 16% 50% -.- 45% 50% 43%Nov.13 9% 16% -.- 120% 16% 16% 50% -.- 45% 50% 44%Dic.13 9% 15% -.- 120% 15% 15% 50% -.- 45% 50% 44%

NOTAS: Se estableci un encaje adicional de 0.75% y 1.50% para las entidades cuyo saldo del crdito hipotecario y vehicularotorgado en dlares, sea mayor a 1.1 y 1.2 veces dicho saldo a febrero de 2013 20% y 25% del patrimonio efectivo al cierrede 2012, el que resultase mayor. Se estableci un encaje adicional de 1.5%, 3% y 5% para las entidades cuyo saldo promediodiario de crdito en moneda extranjera, excluyendo los crditos para comercio exterior, supere 1.05, 1.10 y 1.15 veces el saldode crdito de setiembre de 2013, respectivamente.



GRFICO 5. Colocaciones de las sucursales del exterior (millones de US$)

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11

Enero de 2011 empiezan a encajar

FUENTE: Instituciones Financieras y Superintendencia de Bancos de Panam.

Adems, al observarse que las sucursales del exterior de las entidades financieras locales venanotorgando crditos a empresas locales, especialmente corporativas, el BCRP estableci en enero de 2011,que para efectos del encaje se consideren tambin los pasivos de esas sucursales, con lo cual se cerr laposibilidad de eludir el efecto de la norma del encaje (ver Grfico 5).

Requerimientos de patrimonio efectivo por crditos de consumo e hipotecarios

Los crditos a los hogares experimentaron un fuerte dinamismo en los ltimos aos. As, entre diciembrede 2002 y diciembre de 2012, los crditos de consumo e hipotecarios otorgados por el sistema financierocrecieron a una tasa promedio anual de 17.3% y 19.3%, respectivamente. Con ello, incrementaron suparticipacin en el total de crditos de 11.3% a 20.6%, en el caso de los crditos de consumo y de 9.2% a14.6%, en el caso de los crditos hipotecarios.

Con la finalidad de incentivar a las entidades financieras a aplicar estndares ms estrictos para loscrditos a los hogares, la SBS exigi, en noviembre de 2012, un mayor requerimiento de PatrimonioEfectivo por riesgo de crdito para este tipo de prstamos. De acuerdo a ello, los crditos a los hogaresque vienen siendo otorgados a partir de enero de 2013 deben cumplir con este mayor requerimiento.

La norma establece los factores de ponderacin de riesgo de crdito correspondientes a los crditosde consumo (revolventes y no revolventes) e hipotecarios para vivienda, de acuerdo a las condicionescrediticias bajo las cuales se otorgan (plazo, moneda, tasa de inters, entre otras), de modo que reflejen demanera ms adecuada el nivel de riesgo de estos crditos y con base en ello se les pueda exigir un mayornivel de patrimonio.8

8 Los factores de ponderacin de riesgo permiten reflejar el nivel de riesgo de crdito del activo o de la operacin a serponderada. Estos factores son porcentajes que se aplica al saldo de los activos (por ejemplo, crditos o inversiones) paracalcular el patrimonio efectivo que requiere una institucin supervisada.



CUADRO 4. Requerimientos de capital para crditos hipotecarios

Crditos Hipotecario para ViviendaPonderacin por plazo residual (aos)a 20 20 < a 30 a > 30

Crdito con garanta inscrita por debajo del indicador prudencial 50% 75% 100%Crdito con garanta inscrita que excede el indicador prudencial 100% 150% 200%Crdito sin garanta inscrita por debajo del indicador prudencial 100% 150% 200%Crdito sin garanta inscrita que excede el indicador prudencial 150% 200% 250%

Indicador prudencial: Saldo del crdito respecto del valor del inmuebleMoneda Monedanacional extranjera

Adquisicin o construccin de primera vivienda a tasa fija 90% 80%Adquisicin o construccin de primera vivienda a tasa variable o mixta 80% 70%Otros 70% 65%


En el caso de los crditos hipotecarios, el factor de ponderacin depende del ratio prestamo-valor(LTV, siglas de loan-to-value ratio), del vencimiento residual, si el crdito es para primera o segundavivienda y si ha sido pactado a tasa fija o a tasa variable. Por su parte, en el caso de los crditos de consumo,depende del tipo de crdito (convenio, vehicular, revolvente, no revolvente) y de su vencimiento residual.Cabe destacar que para los crditos de consumo registrados hasta diciembre de 2012, las entidadesfinancieras debern ir constituyendo gradualmente un mayor patrimonio efectivo hasta diciembre de 2015.Para ms detalle ver los Cuadros 4 y 5.

CUADRO 5. Requerimientos de capital para crditos de consumo no revolvente y revolvente

Exposiciones de consumo no revolventePonderacin por vencimiento residual (aos)a 3 3 < a 4 4 < a 5 a > 5

Convenio descuento por planilla no revolvente 100% 150% 150% 250%Crditos no revolventes para automviles 100% 100% 100% 250%Otras exposiciones de consumo no revolvente 100% 100% 150% 250%

Exposiciones de consumo revolventeAmortizacin por factor revolventef 24 24 < f 36 f < 36

Crditos otorgados a Descuento por planilla revolvente 100% 150% 150%partir de enero 2013 Otras exposiciones 100% 100% 150%

Crditos otorgados2013

Descuento por planilla revolvente 150% 150% 150%hasta diciembre Otras exposiciones 100% 100% 150%de 2012

2014Descuento por planilla revolvente 200% 200% 200%

(constitucin Otras exposiciones 100% 150% 200%gradual del

2015Descuento por planilla revolvente 250% 250% 250%

requerimiento) Otras exposiciones 100% 150% 250%




GRFICO 6. Crecimiento anual de los crditos a los hogares (porcentaje)

0

5

10

15

20

25

30

dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13

consumo hipotecario

hipotecario

consumo


En el Grfico 6 se puede observar que las medidas implementadas estn asociadas a una desaceleracinen el crecimiento de los crditos de consumo, hecho importante ante un contexto de incremento del nivelde morosidad de estos crditos. Por su parte, el crecimiento de los crditos hipotecarios se mantuvorelativamente estable. Es decir, los nuevos crditos tanto de consumo como hipotecarios otorgados desdeenero de 2013 se vienen desembolsando en condiciones ms estrictas, o en todo caso, con un mayor nivelde respaldo patrimonial.

2.2 ELEVADA DOLARIZACIN FINANCIERA Y RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO

Un elevado nivel de dolarizacin genera riesgos potenciales cuando los agentes (intermediariosfinancieros, empresas y familias) presentan descalces cambiarios. Cuando esos descalces afectan a losprestatarios de las entidades financieras, esas entidades estn expuestas al riesgo cambiario crediticio, ancuando su balance propio est cubierto o calzado. En general, un elevado endeudamiento en dlares enempresas y familias cuya mayora genera ingresos en moneda nacional, puede originar incumplimientosen el pago de los prstamos y generar significativas prdidas al sistema financiero ante una repentinadepreciacin del tipo de cambio (efecto hoja de balance).

Por otro lado, la dolarizacin financiera reduce la efectividad de la tasa de poltica monetaria y haceque se requiera un mayor nivel de reservas en dlares que permita enfrentar un escenario con liquidezrestringida en moneda extranjera.

La elevada dolarizacin financiera9 en el Per es consecuencia de la hiperinflacin que ocurri afines de 1980, que hizo que la moneda nacional perdiera valor y llevara a que la mayora de los agenteseconmicos buscara proteger su poder adquisitivo refugindose en activos financieros denominados endlares. Como consecuencia, se produjo tambin la dolarizacin del crdito que lleg a su punto mximo

9 En este documento, dolarizacin financiera se refiere a la dolarizacin de los crditos totales del sistema financiero.



GRFICO 7. Dolarizacin de los crditos (porcentaje)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

dic-01 dic-03 dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13

total hogares empresas


en abril de 2001 cuando ms del 80% de los crditos del sistema financiero estaban dolarizados. Esteproceso empieza a detenerse con la estabilizacin de la inflacin en niveles de un dgito y la introduccindel rgimen de metas explcitas de inflacin del BCRP en el 2002. El cumplimiento del compromisode mantener un nivel de inflacin de 2.5% a fines del mes de diciembre de cada ao (con una holgurade 1%). fue un factor importante para la desdolarizacin que se aceler en los ltimos aos, comoconsecuencia de la apreciacin de la moneda (ver Grfico 7). Desde febrero de 2007, la meta de inflacines de 2% (con una holgura de 1%).

Asimismo, segn Garcia-Escribano (2011) la estabilidad macroeconmica, el efectivo manejo delos requerimientos de encajes y la introduccin de otras medidas prudenciales como las provisionesprocclicas y los mayores requerimientos de capital por riesgo de crdito, han ayudado a reducir ladolarizacin en el Per. Garca-Escribano y Sosa (2011) concluyen lo mismo para otros pases deLatinoamrica.

Si bien la dolarizacin se ha reducido significativamente, an se encuentra en niveles elevados tanto encrditos como en depsitos, lo que hace a la economa peruana ms vulnerable a choques externos.10 Lapersistencia de la dolarizacin se explica en gran medida por el efecto de histresis que mantiene el temorde una gran devaluacin, a pesar del periodo de ms de 15 aos de inflacin de un dgito.11 Es importantemencionar que esta dolarizacin se manifiesta pese a los bajos rendimientos que ofrecen los depsitos endlares respecto a los ofrecidos en nuevos soles, y a los costos de transaccin, aunque relativamente bajos,asociados al cambiar una moneda por otra (diferencia entre la compra y venta de dlares).

10 Levy-Yeyati (2006) sugiere que las economas dolarizadas presentan menor estabilidad en la demanda por dinero, son mspropensas a sufrir crisis bancarias ante depreciaciones de la moneda local y tambin registran menores y ms voltiles nivelesde crecimiento de su actividad econmica.

11 Ligadas en parte a la memoria inflacionaria de las personas que vivieron la poca de la hiperinflacin y cuyo nivel depatrimonio es relativamente mayor al de las nuevas generaciones.



Requerimientos de encaje diferenciados por monedas

Como se puede observar en el Cuadro 3, el Banco Central mantiene la poltica de exigir a las entidadesfinancieras mayores requerimientos de encaje en moneda extranjera que en moneda nacional, con lafinalidad de que stas internalicen el costo financiero de la dolarizacin y a la vez encarecer y desalentar elcrdito en moneda extranjera. A diciembre de 2013, los encajes medios en moneda nacional y extranjeravan hasta 15% y 45%, respectivamente (ver Grfico 8).

Cabe mencionar que los niveles de encaje que exige el Banco Central son ms restrictivos para lamayora de entidades que los ratios de liquidez (activos lquidos sobre pasivos de corto plazo) de 8% enmoneda nacional y de 20% en moneda extranjera establecidos por la SBS.

Por otro lado, desde octubre de 2013, el BCRP estableci un encaje especfico para acelerar ladesdolarizacin financiera. As, el encaje se aplicar a las instituciones financieras cuando su saldo decrdito en dlares (con excepcin de los destinados para operaciones de comercio exterior) supere en msde 5% el saldo registrado a setiembre de 2013. De este modo, para las entidades financieras cuyo saldopromedio diario de crdito en moneda extranjera, excluyendo los crditos para comercio exterior, super1.05, 1.10 y 1.15 veces el saldo de crdito de setiembre de 2013, se incrementar la tasa base de encajeen 1.5%, 3% y 5%, respectivamente.

Requerimiento patrimonial por exposicin al riesgo cambiario crediticio

En noviembre de 2012, con la finalidad de cubrir de mejor manera las carteras crediticias de las entidadesfinancieras que se encuentran expuestas al riesgo cambiario crediticio o de las que no lo hayan identificadoadecuadamente, la SBS increment de 102.5% a 108% la ponderacin por riesgo de crdito a este tipode cartera. Ello significa que las entidades financieras expuestas al riesgo cambiario crediticio terminarnteniendo mayores requerimientos de capital. En diciembre de 2013, el indicador se elev a 104% y para

GRFICO 8. Tasa de encaje en moneda nacional y extranjera

0

10

20

30

40

50

60


Encaje Marginal en ME Encaje Medio en ME

Encaje Marginal en MN Encaje Medio en MN

NOTA: La tasa esta expresada como porcentaje de las obligaciones de encaje. FUENTE: Banco Central de Reserva del Per.



GRFICO 9. Crecimiento anual de los crditos en distintas monedas (porcentaje)

0

5

10

15

20

25

30

35

dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13

Nuevos Soles Dlares


fines de 2014 y 2016, alcanzar los 106% y 108%, respectivamente. Se considera que una cartera tieneriesgo cambiario cuando el deudor genera ingresos en nuevos soles y tiene deudas en dlares presentandoun descalce en su estado de balance.

Como consecuencia de los mayores requerimientos de encaje y patrimonial, se observa que lasentidades financieras han venido otorgando en mayor medida crditos en moneda nacional que en monedaextranjera. Como lo describe el Grfico 9, durante el 2013, el crecimiento de los crditos en monedanacional fue de 24.8%, mientras que en moneda extranjera fue de 1.5%, lo que contribuy a reducir sudolarizacin de 41.9% a 39.2%.

Requerimientos de patrimonio efectivo para crditos hipotecarios en dlares

La dolarizacin de empresas se registra principalmente en las de mayor tamao, ya que la dolarizacinde los crditos en las pequeas y microempresas alcanza poco ms de 10%. La dolarizacin de empresascorporativas es ms comprensible en el sentido que muchas realizan operaciones de comercio exterior ycuentan con gerencias financieras que pueden cubrir de mejor manera su exposicin cambiaria, lo que nosignifica que estn exentas de dicho riesgo.12 Por el contrario, los hogares no cuentan con instrumentosque puedan cubrir su riesgo cambiario y dado su nivel de cultura financiera, es importante se tomen lasmedidas adecuadas para proteger e informar de mejor manera a este tipo de clientes.13

Dada la elevada dolarizacin en los crditos hipotecarios y vehiculares, la SBS y el BCRP hanimplementado medidas sectoriales para reducir la exposicin cambiaria de las familias. As, el mayor

12 Chang (2013) analiza cmo el incremento del tipo de cambio en el primer semestre de 2013 impact en los resultadosoperativos de las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.

13 Segn la Encuesta de Cultura Financiera 2011 (Prial y otros, 2011), slo el 40% contest correctamente a la siguientepregunta: qu cantidad de dinero tendra al finalizar el primer ao si dispone de S/. 100 en una cuenta de ahorros que pagauna tasa de inters de 2% y se asume que no realiza ningn otro pago en esta cuenta ni retira dinero.



requerimiento de patrimonio tanto para crditos de consumo como hipotecario, que la SBS vieneexigiendo desde enero de 2013, es ms estricto para los crditos otorgados en dlares, con la finalidadde restringir an ms este tipo de crditos o, en todo caso, exigir que los bancos estn debidamentecapitalizados al momento de otorgarlos. Por ejemplo, se exige un mayor requerimiento de capital a unbanco que otorgue un crdito en moneda nacional para la adquisicin o construccin de primera viviendaa una tasa de inters fija siempre que el LTV sea mayor a 90%; mientras que, en el caso del crdito enmoneda extranjera, bastar que el LTV sea mayor a 80% para que se le exija un mayor requerimientode patrimonio (si la tasa inters es variable, los porcentajes de LTV a partir de los cuales se requerir unmayor capital son de 80% y 70%, respectivamente).

Encaje adicional por los crditos hipotecarios y vehiculares en dlares

Por su parte, el BCRP, a partir de marzo de 2013 estableci un encaje adicional de 0.75% y 1.50% paralas entidades cuyo saldo del crdito hipotecario y vehicular otorgado en dlares, sea mayor a 1.1 y 1.2veces dicho saldo a febrero 2013 20% y 25% del patrimonio efectivo al cierre de 2012, el que resultasemayor. La aplicacin de estas medidas est asociada a menores niveles de dolarizacin registrados en losnuevos desembolsos de crditos hipotecarios en el 2013. As, los desembolsos realizados en diciembrede 2013 muestran un ratio de dolarizacin del 12% (ver Grfico 10). No obstante, un importante grupode hogares an se encuentran expuestos al riesgo cambiario debido a que su deuda hipotecaria se originen dlares. As, an queda pendiente la desdolarizacin del saldo de crditos hipotecarios desembolsadoshasta diciembre de 2012.

En el caso de los crditos vehiculares, an se observan niveles de dolarizacin elevados en los nuevosdesembolsos. Cabe mencionar que, a diciembre de 2013, los crditos vehiculares representan 5.7% deltotal de crditos de consumo, y 1.1% de los crditos totales.

GRFICO 10. Dolarizacin de los nuevos desembolsos de crditos (porcentaje)10060

DolarizacindelosNuevosDesembolsosdeCrditos(%)

Prepublicacin Norma (Mayor PE)

96

98

50

( y )Publicacin Norma

(Mayor PE)

92

9440

hipotecario

9030

vehicular

86

88

20

82

8410

800dic11 mar12 jun12 sep12 dic12 mar13 jun13 sep13 dic13

NOTA: Eje izquierdo: Hipotecarios; Eje derecho: Vehiculares. FUENTE: BCRP y SBS.



2.3 FLUJOS DEL EXTERIOR Y VOLATILIDAD CAMBIARIA

La inversin extranjera suele dirigirse a economas con estabilidad econmica y con tasas de interesesatractivas que generen un carry trade (es decir, cuando se toma deuda en una moneda a una tasa deinters menor a la que se invierte en otra moneda). Si bien estos flujos del exterior ayudan a financiarlos proyectos que se desarrollan en el pas e incluso lo pueden hacer a tasas relativamente ms bajas, unexcesivo crecimiento de estos flujos puede generar ciertas vulnerabilidades en la economa, a travs de laformacin de burbujas crediticias y la mayor volatilidad del tipo de cambio.

La excesiva entrada de capitales incrementa la disponibilidad de fondos y puede incentivar a lasentidades financieras a reducir los estndares crediticos en el otorgamiento de los crditos a sus clientes,dados los elevados niveles de liquidez. Asimismo, cuando el fondeo de las entidades financieras es ensu mayor parte de corto plazo, la no renovacin de lneas o la repentina salida de capitales vulnerala estabilidad del sistema financiero y de la economa en general, especialmente en una economa conelevado nivel de dolarizacin.

Por otro lado, una correlacin elevada y positiva entre la cuenta financiera y los movimientos del tipode cambio, genera una significativa apreciacin de la moneda, tal como ocurri con el Nuevo Sol, quemuestra una tendencia apreciatoria, salvo en el 2008 y 2009 cuando se observa que la rpida reaccin deltipo de cambio anticipa la reduccin de flujos de capital del ao siguiente; y en el 2013 por la disminucinde la cuenta financiera respecto al ao anterior, producto de la amortizacin de crditos del exterior porparte de la banca y la salida de capitales de corto plazo, ante la expectativa del anuncio de la reduccindel estmulo monetario (tapering) de la Reserva Federal de Estados Unidos. Ver Grfico 11.

Como se discute en Rossini y otros (2008) y Rossini y otros (2013), una respuesta ante la significativaentrada de capitales han sido la poltica de intervencin cambiaria del BCRP con el propsito de reducirla excesiva volatilidad, sin afectar la tendencia del tipo de cambio que se deriva de los fundamentoseconmicos. Estas intervenciones se realizan debido a la elevada dolarizacin financiera que genera

GRFICO 11. Cuenta financiera y apreciacin cambiaria (porcentaje)CuentaFinancierayApreciacinCambiariaen%

9

12

3

6

-3

0

-9

-6

-12

9

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Cuenta Financiera (% PBI) Apreciacin Cambiaria Anual




GRFICO 12. Tipo de cambio e intervencin cambiaria

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

2Ene06 30Jul07 5Mar09 13Oct10 22May12 30Dic13

Nivel de Tipo de cambio (S/. por US$) Compras netas (mill. de US$)


incertidumbre en las decisiones de los agentes sobre las inversiones o financiamientos, en coyunturas degrandes fluctuaciones en el tipo de cambio, lo que puede repercutir en la solvencia tanto de los deudorescomo de las instituciones financieras.

Como se observa en el Grfico 12, el BCRP ha comprado dlares cuando el tipo de cambio se hareducido, mientras que los ha vendido cuando el tipo de cambio se ha incrementado. Cabe mencionarque el incremento de las Reservas Internacionales Netas (RIN), ante la significativa compra de monedaextranjera en los ltimos aos, ha permitido que el BCRP tenga los recursos para afrontar una salidaabrupta de capitales o algn problema de crisis de liquidez.

Los flujos de capital especulativos son los que generan ms inestabilidad en los mercados financierosdebido a su volatilidad por la bsqueda constante de carry trade. Esta estrategia pretende aprovechar lamayor tasa de inters que se paga en el mercado local respecto a la pagada en el exterior. Adicionalmente,se podra generar tambin ganancias cambiarias.

As, estos agentes se fondean en el mercado externo, luego venden sus dlares en el mercado spot ydepositan el importe en Nuevos Soles en un instrumento en moneda nacional, y a la vez adquieren uncontrato forward para cubrirse de las fluctuaciones del tipo de cambio. En el Grfico 13 (p. 43), se simulaeste proceso de carry trade con frecuencia mensual para cuantificar los rendimientos anualizados quepudieron obtener los no residentes al realizar esta estrategia.14 Se observa que los mayores rendimientosfueron obtenidos en marzo de 2008, alcanzando niveles de 12.7%. Cabe mencionar que, en muchas

14 Se ha supuesto que su costo de fondeo es de LIBOR + 0.5% y que el rendimiento del instrumento en moneda nacional dondese invierte es la tasa de inters promedio del Bono del Tesoro Peruano a 10 aos.



GRFICO 13. Carry Trade de no residentes (rendimiento anualizado)

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

jun-06 mar-07 dic-07 sep-08 jun-09 mar-10 dic-10 sep-11 jun-12 mar-13 dic-13

NOTA: Simulacin de retornos de la estrategia carry trade. FUENTE: BCRP y Bloomberg.

operaciones, estos agentes no tomaban la cobertura cambiaria respectiva lo que los expona al riesgocambiario; sin embargo, ante la tendencia apreciatoria de la moneda local, al final de la operacin obtenanganancias cambiarias. Asimismo, la fuerte entrada de dlares a la economa peruana presionaba al tipo decambio a la baja, lo que incentivaba a los agentes a ofertar dlares en el mercado forward que finalmenteoriginaba un menor nivel de tipo de cambio (profeca autocumplida).

Con el fin de desincentivar el ingreso de flujos de capitales especulativos y evitar as las fluctuacionesexcesivas en el tipo de cambio, el BCRP implement las medidas que se describen a continuacin.

Requerimiento de encaje a depsitos de no residentes

A fin de reducir la rentabilidad de los capitales extranjeros que eran convertidos a nuevos soles por el carrytrade, en abril de 2008 el BCRP estableci un encaje de 40% para los depsitos en moneda nacional de losno residentes, y en julio del mismo ao lo elev a 120%, con lo cual el retorno de dichos depsitos se hizonegativo. Este encaje se redujo rpidamente a 35% en el 2009 con la finalidad de amortiguar una posiblesalida abrupta de capitales de corto plazo que pudiera afectar el sistema financiero, como consecuencia dela agudizacin de la crisis financiera internacional. No obstante, desde setiembre de 2010, en una situacinde mayor estabilidad en los mercados, el BCRP restituy el encaje de 120% y lo viene manteniendo conla finalidad de desincentivar el ingreso de capitales especulativos de corto plazo (ver Grfico 14, p. 44).

Adicionalmente, para desalentar la adquisicin por parte de inversionistas no residentes, deCertificados de Depsitos (CD) emitidos por el Banco Central, en julio de 2010, el BCRP impuso unacomisin de 4% sobre el valor de las transferencias de CD y de CD Reajustables efectuadas a terceros porinstituciones financieras; asimismo, en octubre de 2010, se sustituyen los CDs por depsitos a plazo paraevitar la reventa de estos ttulos a inversionistas no residentes.



GRFICO 14. Encaje a depsitos de no residentes (porcentaje)

0

20

40

60

80

100

120

140

dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13


Requerimientos de encaje a adeudados externos de corto plazo

Los encajes a los adeudados del exterior se mantuvieron en 30% hasta febrero de 2008. Sin embargo, paraevitar que las entidades financieras siguieran fondendose en el corto plazo y as reducir su exposicina las vulnerabilidades del mercado internacional, se empez a incrementar gradualmente el encaje a ladeuda de corto plazo con el exterior, alcanzando el 49% en setiembre de 2008 (Ver Grfico 15, p. 45).

Dado el contexto de agudizacin de la crisis financiera internacional, el BCRP elimin estos encajes enoctubre de 2008, para compensar la restriccin en la liquidez que poda producir un posible corte de lneasdel exterior o una salida de capitales. Sin embargo, a diferencia de lo que ocurri a fines de los noventa,cuando los bancos del exterior cancelaban o no renovaban las lneas de crditos a los bancos locales; en el2008, los bancos locales decidieron por su cuenta amortizar parte de estas lneas o no renovarlas, debidoa que tenan suficiente liquidez. As, a setiembre de 2008, menos del 35% de los adeudados del exteriorcorrespondan a deuda de corto plazo.

Desde febrero de 2010, ante el gran ingreso de capitales, el BCRP volvi a establecer un encaje de35% al adeudado de corto plazo de los bancos, elevndolo gradualmente hasta 75% en octubre de 2010.Ello indujo a la banca a alargar la duracin de sus pasivos con el exterior. Entre enero de 2011 y juliode 2013,el encaje se estableci en 60%; aunque, a partir de agosto de 2013 se redujo a 50%.15 Con ello,como se observa en el Grfico 16 (p. 45), a diciembre de 2013, la participacin de adeudos del exteriorde largo plazo respecto al total de adeudados del exterior es mayor a 85%, lo que hace ms estable estafuente de financiamiento que suele ser muy voltil y que a su vez permite financiar crditos a familias yempresas a mayores plazos.

15 Es necesario precisar que, a partir de mayo de 2012, el encaje de los adeudados de corto plazo se aplica a los de duracinigual o menor a 3 aos (antes era igual o menor a 2 aos).



GRFICO 15. Encaje de adeudados externos de corto plazo (porcentaje)100

EncajedeAdeudadosExternosdeCortoPlazo(%)

80

6060

40

20

0dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13


Por otro lado, desde mayo de 2012, el BCRP impuso un encaje de 20% a los adeudados y bonos delargo plazo en moneda extranjera mayor a tres aos, siempre que esta fuente de financiamiento exceda 2.5veces el patrimonio efectivo (PE). A diciembre de 2013, el esquema vigente es el siguiente: los adeudadosy bonos del exterior as como las obligaciones del mismo tipo en moneda nacional, encajan 20% siexceden entre 2.2 veces el PE al 31 de diciembre de 2012 de la entidad y S/. 400 millones. Este lmiteser equivalente al monto mayor entre 2.5 veces el PE al 31 de diciembre de 2012 y S/. 400 millones,si el monto de dichas obligaciones en moneda extranjera no supera las 2 veces el PE a esa fecha. Adiciembre de 2013, se observa que los adeudados del exterior representaron el 17% de los crditos delsistema financiero, nivel inferior alcanzado en mayo de 2012 (23%).

GRFICO 16. Adeudados del exterior (porcentaje)100

EstructuradelosAdeudadosdelExterior(%)

80

60

40

20

002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Largo Plazo Corto Plazo

FUENTE: Balances de Comprobacin.



Lmites a la exposicin cambiaria de las instituciones financieras

La exposicin cambiaria de las entidades del sistema financiero se identifica mediante la posicin decambio contable y la posicin de cambio global. La primera se calcula como la diferencia entre los activosen moneda extranjera menos los pasivos en moneda extranjera; la segunda, como la suma de la posicin decambio contable ms la posicin neta de derivados en moneda extranjera. Ambas usualmente son referidascomo porcentaje del PE con la finalidad de cuantificar el impacto del riesgo cambiario sobre el respaldopatrimonial de las entidades financieras. Si bien la posicin de cambio contable muestra la exposicincambiaria del balance, el efectivo nivel de riesgo a las fluctuaciones del tipo de cambio se muestra en laposicin global, debido a que la posicin en derivados de moneda extranjera puede acotar o ampliar lareal exposicin cambiaria.

Con la finalidad de reducir la exposicin cambiaria de las entidades financieras a los movimientosdel tipo de cambio, la SBS ha venido reduciendo, principalmente desde febrero de 2010, los lmites a laposicin global de sobrecompra y sobreventa de moneda extranjera. As, a partir de diciembre de 2012,la posicin global larga puede ser de hasta 50% del PE, consistente con el nivel de dolarizacin; mientrasque la posicin global corta puede ser de hasta 10% del PE (ver Canta y otros, 2007). La reduccin delos lmites en febrero de 2010, motiv la disminucin de la exposicin cambiaria promedio de la banca,a 5% del PE desde el 25% que registr en marzo de 2005 (ver Grfico 17). Por su parte, las posterioresreducciones permitieron un mejor calce cambiario de la banca. Cabe mencionar que, a nivel individual,las entidades bancarias registran niveles relativamente holgados comparados con los lmites. A diciembrede 2013, el mayor nivel de sobrecompra y sobreventa entre los bancos fue de 42.1% del PE y 2.5% delPE, respectivamente (la posicin de cambio global promedio fue de 8.2% del PE).

Asimismo, en enero de 2011 la SBS estableci un lmite de 40% del PE o hasta S/. 400 millones (elque resultase mayor), al valor absoluto de posicin neta de derivados en dlares de la banca. Estos lmitesy las posteriores reducciones realizadas en octubre de 2011 y diciembre de 2012 restringen la posicin decambio contable, lo que incentiva a reducir el nivel de dolarizacin financiera (ver Grfico 18, p. 47).

GRFICO 17. Lmite a la posicin global de sobrecompra y sobreventa de dlares de la banca

120

% PE

100100 Sobrecompra

Sobreventa

7580

Posicin Global Promedio

60

50

60

40

10

15 15

10

20

10

0Mar. 05 Feb.10 Nov.10 Dic.12

NOTA: Porcentaje del patrimonio efectivo. FUENTE: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.



GRFICO 18. Lmite al valor absoluto de la posicin neta de derivados en dlares de la banca

LmitealValorAbsolutodelaPosicinnetaenderivadosenmonedaextranjeradelaBanca

40% PE S/. 400 mill.(el que resulte mayor)

30% PE S/. 350 mill.(el que resulte mayor)

20% PE S/. 300 mill.(el que resulte mayor)(el que resulte mayor)

Ene.11 Oct.11 Dic.12


La reduccin de los lmites a la posicin neta de derivados de la banca establece tambin un lmitepara las operaciones de los no residentes en el mercado de forwards, con lo cual se modera la presin deestas operaciones sobre el tipo de cambio.

Lmites a la negociacin de moneda extranjera de las AFPs

Con el mismo propsito, en junio de 2010, la SBS estableci lmites a la negociacin de compra y ventade moneda extranjera de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFPs), dada su influencia en lavolatilidad del mercado cambiario. Estas AFPs, a diciembre de 2013, registran un portafolio administradode S/. 102 mil millones (18.3% del PBI) por lo que pueden efectuar operaciones que pueden generargrandes movimientos en el mercado cambiario.

Desde enero de 2013, los lmites son de 0.75% de la cartera de cada AFP para la negociacin diariade moneda extranjera, y de 1.75% para la negociacin de los ltimos 5 das de moneda extranjera. Estoslmites incluyen tanto las operaciones en el mercado spot como en el de derivados (ver Grfico 19).

GRFICO 19. Lmite a la Negociacin de compra y venta de moneda extranjera de las AFP

LmitealaNegociacindecomprayventademonedaextranjeradelasAFP(%Fondos)

1 95%

Diario ltimos 5 das

1,95%

1,75%

0,85%0,75%

Jun.10 Ene.13

NOTA: Porcentaje de los fondos. FUENTE: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.



2.4 OTRAS MEDIDAS MACROPRUDENCIALES

En setiembre de 2010 y mediante el Reglamento para la Supervisin Consolidada de los ConglomeradosFinancieros y Mixtos (Resolucin SBS N 11823-2010), la SBS mejor ciertas prcticas para lasupervisin consolidada, con la finalidad de reducir el riesgo de los ahorristas y el riesgo sistmicoproducto de las actividades de estos grupos financieros. De esta forma, se modific el cmputodel patrimonio efectivo de los grupos consolidables, los requerimientos patrimoniales, los lmites deconcentracin, los lmites a operaciones con personas vinculadas as como la informacin financiera,la gestin de riesgos y las medidas correctivas a realizar por estas entidades.

En lnea con las medidas sugeridas por el Comit de Basilea para reforzar la solvencia y el nivel deliquidez de las entidades financieras, la SBS est en proceso de adaptacin e implementacin de algunasde esas recomendaciones para el caso peruano.Sobre la base del Pilar II de Basilea II, la SBS emiti en julio de 2011 el Reglamento de PatrimonioEfectivo Adicional (PEA, Resolucin SBS N 8425-2011), estableciendo un mayor requerimiento decapital por concentracin individual, por sector econmico y regional, por variaciones en la tasa deinters en el libro bancario y por propensin al riesgo de crdito (segn Basilea II) y por fluctuacionesdel ciclo econmico y concentracin de mercado (Basilea III). En la actualidad, se encuentra en procesode implementacin. Estos mayores requerimientos sern exigidos gradualmente y se espera que parajulio de 2016 estn en plena vigencia.Asimismo, en el Reglamento para la Gestin del Riesgo de Liquidez de diciembre de 2012 (ResolucinSBS N 9075-2012), se introdujeron los ratios de cobertura de liquidez y de inversiones lquidas, paraexigir un mejor calce y estabilidad en el manejo de la liquidez de las entidades financieras. Estasdisposiciones estn en pleno proceso de implementacin y se espera que para el ao 2016 estn enplena vigencia.

Por otro lado, el Banco Central, con el objetivo de reducir las presiones cambiarias en la economay dar mayores alternativas a los Fondos de Pensiones para invertir, ha venido incrementando demanera gradual el lmite operativo de las AFP para las inversiones en el exterior. As, el lmite seha incrementado principalmente desde octubre de 2006, de 10.5% del portafolio a un nivel de 36.5%en diciembre de 2013.

Asimismo, desde diciembre de 2006, la autoridad monetaria viene publicando semestralmente elReporte de Estabilidad Financiera el cual analiza los riesgos que afectan el funcionamiento de losmercados, la situacin de las instituciones y de los sistemas de pagos y propone medidas para sumitigacin. De este modo, este reporte permite informar a los agentes sobre el sistema financiero en suconjunto as como alertar de vulnerabilidades que puedan afectar la estabilidad financiera.

3 CONCLUSIONES

Muchos pases han implementado medidas macroprudenciales ante la necesidad de complementar laregulacin y supervisin tradicionales, las cuales, como qued demostrado en la reciente crisis financierainternacional, han resultado insuficientes para hacer frente de manera efectiva a los desequilibrios enlos mercados, las instituciones y la infraestructura financiera que puedan originar riesgos sistmicos quepongan en peligro la estabilidad financiera.

En Per, estas medidas se han venido implementando para evitar un excesivo crecimiento del crditodel sistema financiero, para reducir el impacto desestabilizador de los grandes flujos de capitales as comopara acotar el riesgo cambiario.



Producto de las medidas implementadas se espera que:

El nivel de crdito crezca a tasas ms estables y sostenibles. Que los requerimientos de encaje y lasprovisiones procclicas generen una trayectoria del crdito que est menos influenciada por el cicloeconmico. Asimismo, el crecimiento de los crditos hipotecarios est ahora acompaado de mejoresestndares crediticios as como de un mayor nivel de requerimientos de capital, lo que es apropiadopara un sector que registra un vigoroso crecimiento.

La dolarizacin financiera sigue reducindose, especialmente en los crditos a los hogares que cuentancon una reducida sofisticacin financiera y carecen de instrumentos financieros para cubrir su riesgocambiario. Asimismo, las entidades financieras se encuentran mejor capitalizadas lo que les permitiruna mejor respuesta en caso se materialicen los riesgos presentes en los crditos en moneda extranjera.

La significativa entrada de flujos del exterior no ha alterado la estabilidad financiera, ya que sus efectoshan sido amortiguados por las medidas aplicadas que han permitido una menor volatilidad tanto enel fondeo de las entidades financieras como en el mercado cambiario. Ello a su vez ha contribuido alimitar la exposicin cambiaria tanto de las instituciones financieras como de los agentes econmicos,lo que finalmente repercute en una mayor solidez del sistema financiero.

Las entidades financieras vienen fortaleciendo su solvencia y mejorando su manejo de liquidez, en lneacon las recomendaciones del Comit de Basilea. Adems, la vigilancia de los riesgos sistmicos se havisto reforzada por las modificaciones en la regulacin de conglomerados financieros y mixtos comopor los requerimientos de capital por concentracin de mercado.

Si bien los resultados de las polticas macroprudenciales en Per vienen siendo auspiciosos, seranecesario fortalecer el marco de coordinacin interinstitucional a fin de no perder de vista los temasvinculados a la estabilidad financiera ante la urgencia de las agendas individuales de los reguladores.Asimismo, en el marco de estas polticas macroprudenciales, es necesario continuar trabajando en temasque permitan estar mejor preparados para afrontar problemas crticos que pongan en riesgo la estabilidadfinanciera, como por ejemplo, la definicin de mecanismos de resolucin que hagan posible el manejo deeventuales crisis sistmicas con los menores costos y los mayores beneficios para la economa.

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Medidas macroprudenciales aplicadas en el Per (Marylin Choy y Giancarlo Chang)Marco institucional de las polticas macroprudencialesMedidas macroprudenciales aplicadas en el PerExcesivo crecimiento del crditoProvisiones procclicasRequerimientos de encajeRequerimientos de patrimonio efectivo por crditos de consumo e hipotecarios

Elevada dolarizacin financiera y riesgo cambiario crediticioRequerimientos de encaje diferenciados por monedasRequerimiento patrimonial por exposicin al riesgo cambiario crediticioRequerimientos de patrimonio efectivo para crditos hipotecarios en dlaresEncaje adicional por los crditos hipotecarios y vehiculares en dlares

Flujos del exterior y volatilidad cambiariaRequerimiento de encaje a depsitos de no residentesRequerimientos de encaje a adeudados externos de corto plazoLmites a la exposicin cambiaria de las instituciones financierasLmites a la negociacin de moneda extranjera de las AFPs

Otras medidas macroprudenciales

Conclusiones

medidas macroprudenciales aplicadas en el perú

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