macroeconomía olivier blanchard - cap 20, depresiones y crisis
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Macroeconomía Olivier BlanchardTRANSCRIPT
Macroeconomía Avanzada
Depresiones y Crisis Económicas
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 20
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Depresiones y Recesiones
Una recesión es un periodo de bajo
crecimiento económico, no tan profundo o
prolongado como una depresión.
Una depresión es una recesión aguda y
prolongada.
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
Un producto bajo genera una
disminución en el nivel de
precios, y ella produce un
incremento en los acervos de
dinero real. La curva LM se
mueve hacia abajo y continua
cambiando hasta que el
producto a regresado a su
tasa natural.
Retorno del Producto a
su nivel natural
Gráfico 1
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Recordemos qué:
Un producto por debajo de su nivel natural es
consecuencia de un impacto adverso.
Debido a que el producto se encuentra debajo de su
nivel natural, los niveles de precios bajan con el
tiempo.
Siempre que el producto permanezca debajo de su
nivel natural, el nivel de precios continua cayendo, y
la curva LM continua desplazándose hacia abajo.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
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También conocemos una versión más realista del mismo
modelo
Suponga que el producto se encuentra por debajo de
su nivel natural – o, dicho de otra forma, la tasa de
desempleo es mayor que la tasa natural de
desempleo.
Con la tasa de desempleo por arriba de su nivel
natural, la inflación cae a través del tiempo.
Siempre que el producto se encuentre por debajo de
su nivel natural, la inflación caerá y la curva LM
continuará cayendo.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
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El mecanismo que puede levantar a las economías y
sacarlas de la recesión es el siguiente:
Un producto por debajo de su nivel natural produce una
menor inflación.
Dicha menor inflación genera, a su vez, un aumento del
crecimiento del dinero real.
Un mayor crecimiento del dinero real genera un
incremento del producto a través del tiempo.
Este mecanismo, sin embargo, no es a prueba de balas.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
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Recordemos qué:
Lo importante en la formación de decisiones de
gasto, y por lo tanto lo que entra en la relación IS, es
el tipo de interés real — es decir, la tasa de interés
en términos de bienes.
Lo importante en la demanda de dinero, y por lo tanto
lo que entra en la relación LM, es la tasa de interés
nominal — es decir, la tasa de interés en términos de
dólares.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
Las Tasas de Interés Nominal, Real y la Inflación Esperada
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
Una depresión es una recesión aguda y prolongada.
Cuando la inflación disminuye
en respuesta a un bajo
producto, hay dos efectos: (1)
los acervos de dinero real
aumentan, desplazando la
curva LM hacia abajo, y (2)
la inflación esperada baja, lo
que desplaza la curva IS a la
izquierda. El resultado puede
ser una disminución aun
mayor en el producto.
Efectos de una baja
inflación en el producto
Gráfico 2
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Debido a que el producto se encuentra por debajo de
su nivel natural, la inflación cae. La disminución de la
inflación ahora tiene dos efectos:
Incrementa los acervos de dinero real, bajando la
curva LM. Este cambio tiende a incrementar el
producto.
Para una tasa de interés nominal dada, la
disminución en la inflación esperada aumenta la
tasa de interés real.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
Una depresión es una recesión aguda y prolongada.
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
Cuando la tasa de interés nominal
es cercana a cero, y toda vez que
la gente posea dinero suficiente
para transacciones, las personas se
tornan indiferentes entre mantener
dinero o mantener bonos. La
demanda por dinero se vuelve
horizontal. Esto implica que,
cuando la tasa de interés nominal
es cero, aumentos adicionales en la
oferta monetaria no tienen efectos
sobre las tasas de interés
nominales
Demanda y Oferta de
Dinero, y la Trampa de la
liquidez
Gráfico 3
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En la demanda por dinero mostrada anteriormente:
A medida que el tipo de interés nominal cae, las
personas quieren mantener más dinero.
Pero a medida que la tasa de interés nominal se torna
cero, las personas quieren mantener un monto de
dinero al menos igual a la distancia OB: esto es lo que
necesitan por motivo transacción.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
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Ahora consideremos los efectos de un aumento en la oferta
de dinero:
Comenzando en el punto de equilibrio de Ms e i en el
punto A, un incremento en la oferta monetaria produce
una disminución en la tasa de interés nominal.
Ahora considere el caso en donde la oferta de dinero es
horizontal en los puntos B o C. En cualquier caso, la
tasa de interés nominal inicial es cero, y un incremento
en la oferta de dinero no tiene efectos sobre la tasa
nominal, a partir de dicho punto.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
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La Trampa de la Liquidez describe una situación en la
cual una política monetaria expansiva se vuelve inútil.
El incremento del dinero cae en una trampa de liquidez:
las personas están dispuestas a mantener más dinero
(más liquidez) al mismo tipo de interés nominal.
El Banco Central puede aumentar la ―liquidez‖, pero
cualquier dinero adicional será mantenido por los
inversionistas financieros a un nivel que no modifica la
tasa de interés, en este caso en cero.
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
A niveles bajos de producto, la curva LM es un segmento plano, con
un interés nominal igual a cero. Para niveles de producto alto, tiene
pendiente positiva: un incremento en el ingreso genera un incremento
en el tipo de interés nomina.
Derivación de la curva
LM en presencia de
Trampa de Liquidez
Gráfico 4
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
Para derivar la curva LM en la figura anterior
(Izquierda), miremos al equilibrio en los mercados
financieros para un nivel dado de acervos reales de
dinero, y dibujemos 3 curvas de demanda por dinero,
cada una de ellas correspondientes a 3 niveles
diferentes de ingreso:
La combinación de ingreso, Y, y tasa de interés
nominal, i, nos da el primer punto de la curva LM
curve, (punto A, derecha).
Menores ingresos significarán menores
transacciones y, por lo tanto, una menor demanda
por dinero a toda tasa de interés. Esta
combinación de ingreso, Y’, y tasa de interés
nominal, i’, nos brinda el segundo punto de la
curva LM curve, (punto A’, derecha).
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
El equilibrio se encuentra en el punto A”
(derecha), con una tasa de interés nominal igual a
cero. El punto A” en el gráfico derecho
corresponde al punto A” en el gráfico izquierdo.
La intersección entre la curva de oferta monetaria
y la curva de demanda por dinero toma lugar en la
porción horizontal de la curva de demanda por
dinero. El equilibrio permanece en A”, y la tasa de
interés nominal sigue siendo igual a cero.
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
La Trampa de la Liquidez
En presencia de una trampa
de Liquidez, existe un límite a
cuanto puede aumenta el
producto la política monetaria.
Incluso, la PM puede no ser
capaz de regresar al producto
a su nivel natural.
Modelo IS-LM y la
Trampa de Liquidez
Gráfico 5
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A una tasa de interés real negativa de 10%, el consumo y la inversión serán muy altos. La Trampa de Liquidez probablemente no será un problema cuando la inflación es alta.
Si un país se encuentra en recesión, y la tasa de inflación negativa es de, digamos, un 5%, entonces aun cuando la tasa nominal sea cero, la tasa real sigue siendo positiva.
El valor de la tasa de interés real correspondiente a una tasa
nominal de cero depende del ritmo de inflación esperada. Por
ejemplo, si la inflación esperada es 10%, entonces:
r i e 0% 10% 10%
1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
Trampa de Liquidez e Inflación
r i e 0% 5%) 5%(
En esta situación, no hay nada que la política monetaria pueda
hacer para devolver al producto a su nivel natural.
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1. Desinflación, Deflación, y la Trampa de
Liquidez
Trampa de Liquidez e Inflación
En otras palabras: la economía se encuentra en un círculo vicioso: un bajo
producto produce más deflación. Más deflación produce tasas reales más
altas, lo que produce un menor producto, etc., y no hay espacio para la
política monetaria.
Suponga que la economía se
encuentra en una Trampa de
Liquidez, y que hay deflación. Un
producto por debajo de su nivel
natural produce más deflación, lo
que aumenta aun más la tasa
real, y a un cambio aun mayor de
la IS a la izquierda. Este cambio
lleva a una disminución aun
mayor del producto, lo que
genera más deflación, y así
sucesivamente.
La Trampa de la
Liquidez y Deflación
Gráfico 6
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2. La Gran Depresión
La Gran Depresión se
caracterizó por un agudo
incremento en el desempleo,
seguido por otra disminución
muy lenta.
La Tasa de Desempleo
en USA, 1920 al 1950
Gráfico 7
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2. La Gran Depresión
29.580.95.316.91936
25.980.113.920.11935
30.582.28.619.01938
30.983.85.014.31937
39.681.816.114.61940
34.181.08.517.21939
46.585.912.99.91941
21.978.19.921.71934
24.188.814.715.91931
21.179.71.823.61932
19.975.69.124.91933
55.3
25.7
Dinero Nominal
95.1
97.4
Nivel de Precios
Tabla Desempleo, Crecimiento del Producto, Precios y Dinero, 1929 a 1942
13.24.71942
7.68.71930
Tasa de
Crecimiento (%)
Tasa de Desempleo
(%)año
26.6100.09.83.21929
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Enfocándonos solamente en el desempleo y el producto
por un momento, obtendremos dos conclusiones de la
tabla anterior:
Qué tan aguda y de qué magnitud es la caída del
producto a comienzos de una depresión.
Cuánto tarda el desempleo en recuperarse.
2. La Gran Depresión
En realidad, la recesión ya había comenzado antes de la
crisis de los mercados accionarios en octubre de 1929.
Pero dicha crisis fue importante, pues no solo disminuyó la
riqueza de los consumidores, sino que incremento la
incertidumbre sobre los tiempos futuros.
La Caída Inicial en el Gasto
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La Caída Inicial en el Gasto
2. La Gran Depresión
De Septiembre de 1929 a
Junio de 1932, el índice de los
mercados accionarios cayó de
313 a 47, y después se
recuperó muy gradualmente.
El índex S&P
compuesto, 1920 a 1950
Gráfico 8
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Contracciones del Dinero Nominal
2. La Gran Depresión
El impacto de la crisis de los mercados accionarios
estuvo acompañado por un enorme error de política
económica: una fuerte disminución de los acervos
de dinero nominal.
La relación entre acervos de dinero, M1, y la base
monetaria, H, está dada por:
M1 = H x multiplicador monetario
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Tabla Dinero, Nominal y Real, de 1929 a 1933
Año
Acervo Nominal de
Dinero, M1
Base
Monetaria, H
Multiplicador
Monetario,
M1/H
Acervo de Dinero
Real, M1/P
1929 26.6 7.1 3.7 26.4
1930 25.7 6.9 3.7 26.0
1931 24.1 7.3 3.3 26.5
1932 21.1 7.8 2.7 25.8
1933 19.4 8.2 2.4 25.6
Contracciones del Dinero Nominal
2. La Gran Depresión
Durante la gran depresión, la disminución de la oferta
monetaria vino a partir de una disminución del multiplicador
monetario, (M1/H), a medida que la genta cambiaba su dinero
de depósitos a la vista a efectivo
La disminución en la Oferta Monetaria fue más o
menos proporcional a la disminución en el nivel de precios. En
consecuencia, la curva LM permaneció casi inalterada.
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El resultado de un bajo producto fue una fuerte
deflación, y un aumento agudo de la tasa de interés
real
Tabla Tasa de Interés Nominal, Inflación, y Tasa de Interés
Real, de 1929 a 1933
Año
Tasa de interés
nominal a un año
(%), i
Tasa de Inflación
(%),
Tasa de interés real a
un año (%), r
1929 5.3 0.0 5.3
1930 4.4 2.5 6.9
1931 3.1 9.2 12.3
1932 4.0 10.8 14.8
1933 2.6 5.2 7.8
Los Efectos Adversos de la Deflación
2. La Gran Depresión
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La política monetaria jugó un papel fundamental en la
recuperación. De 1933 a 1941, los acervos de dinero nominales
aumentaron en un 140% y el acervo real de dinero en 100%.
Estos incrementos se debieron a incrementos en la base
monetaria, no en el multiplicador.
La Recuperación
2. La Gran Depresión
Otros factores que jugaron un papel importante:
El New Deal — un conjunto de programas implementados
por la administración Roosevelt.
La creación de la Federal Deposit Insurance Corporation
(FDIC).
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Lo inexplicable es saber porqué terminó la deflación en 1933.
Una posible causa puede ser el conjunto de medidas
implementadas por la Administración Roosevelt, tales
como la creación de National Industrial Recovery Act
(NIRA) en 1933.
Otro factor puede haber sido que aun cuando el
desempleo aun era alto, el crecimiento del producto fue
alto también.
Otro factor pudo haber sido la percepción de que existió un
―cambio de régimen‖ asociado con la elección de
Roosevelt.
La Recuperación
2. La Gran Depresión
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El robusto crecimiento que experimentó Japón desde
finales de la Segunda Guerra Mundial terminó a principios
de los 1990s.
Desde 1992, la economía japonesa sufrió un largo periodo
de bajo crecimiento — al que se le llamó el estancamiento
Japonés.
El bajo crecimiento ha producido un incremento, lento pero
gradual, en la tasa de desempleo, y a una disminución
gradual de la tasa de inflación a través del tiempo.
3. La Recesión Japonesa
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3. La Recesión Japonesa
De 1992 a 2002, el
crecimiento promedio del
PIB en Japón fue de menos
de 1%.
Estancamiento Japonés:
crecimiento del
producto desde 1990 (%)
Gráfico 9
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3. La Recesión Japonesa
El bajo crecimiento del
producto ha ocasionado un
aumento en el desempleo.
La inflación se ha
transformado en deflación.
Desempleo e Inflación
en Japón desde 1990
(%)
Gráfico 10
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Tabla Crecimiento del PIB, el Consumo y la Inversión, Japón, 1988-1993
Año PIB (%) Consumo (%) Inversión (%)
1988 6.5 5.1 15.5
1989 5.3 4.7 15.0
1990 5.2 4.6 10.1
1991 3.4 2.9 4.3
1992 1.0 2.6 7.1
1993 0.2 1.4 10.3
3. La Recesión Japonesa
Dichos números nos obligan a formularnos algunas preguntas:
¿Qué originó el estancamiento Japonés? ¿Porqué duró tanto?
¿Fueron incorrectamente empleadas las políticas fiscales y
monetarias, o fallaron? ¿Cuáles son las factores detrás de la
recuperación actual?
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Hay dos razones del incremento del precio de una
acción:
Un cambio en el valor fundamental del precio de la
acción, el cual depende del valor presente de los
dividendos esperados futuros.
Una burbuja especulativa: los inversionistas
compran a precios altos simplemente porque
esperan que el precio aumentará aun más en el
futuro.
3. La Recesión Japonesa
El Alza y Caída del Nikkei
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3. La Recesión Japonesa
El Alza y Caída del Nikkei
El incremento en el precio
de las acciones en los 80s y
su caída subsecuente no
estaban asociados a
movimientos paralelos en
los dividendos.
Precios y Dividendos de
las Acciones en Japón
desde 1980
Gráfico 11
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El hecho de que los dividendos permanecieron planos en
su mayoría a medida que los precios de las acciones
subían es una fuerte evidencia de que lo que se dio fue
una burbuja especulativa en el índice Nikkei.
La rápida caída en el precio de las acciones tuvo un
enorme efecto en el gasto — el consumo se vio menos
afectado, pero la inversión colapsó.
3. La Recesión Japonesa
El Alza y Caída del Nikkei
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3. La Recesión Japonesa
La Falla de la Política Monetaria y Fiscal
Japón ha estado sumido en
una Trampa de Liquidez
desde mediados de los 90s:
la tasa de interés nominal
ha sido casi cero, y la tasa
de inflación ha sido
negativa. Es decir, aun con
un tipo de interés nominal
de cero, la tasa de interés
real ha sido positiva.
Tasas de Interés
Nominales y Reales en
Japón, desde 1990
Gráfico 12
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La política monetaria fue usada, pero fue usada
demasiado tarde, y cuando fue usada, la economía ya
se encontraba sumida en los problemas duales de
trampa de liquidez, y deflación.
El Banco de Japón (BoJ) cortó las tasas de interés
nominales, pero lo hizo muy lentamente, y el efecto
acumulado de bajo crecimiento fue tal que la inflación
se transformó en deflación. Como resultado, la tasa
de interés real era mayor que la tasa de interés
nominal.
3. La Recesión Japonesa
La Falla de la Política Monetaria y Fiscal
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La Política Fiscal también fue usada. Se disminuyeron
los impuestos al comienzo del estancamiento, y se dio
un incremento gradual del gasto de gobierno durante
toda la década.
La política fiscal ayudó, pero no fue suficiente para
incrementar el gasto, y el producto (aunque si generó
un terrible problema de endeudamiento para el Estado
Japonés).
3. La Recesión Japonesa
La Falla de la Política Monetaria y Fiscal
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3. La Recesión Japonesa
La Falla de la Política Monetaria y Fiscal
El gasto de gobierno se
incrementó y los ingresos
gubernamentales bajaron
continuamente durante los
90s, produciendo enormes
déficits fiscales.
Gasto de Gobierno e
Ingresos (como % del
PIB)en Japón desde
1990
Gráfico 13
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El crecimiento del producto ha sido mayor a partir del
2003, y la mayoría de los economistas predicen que
la recuperación continuará. Esto levanta la pregunta:
¿Qué factores se encuentran detrás de la
recuperación?
Parece que existen dos factores principales.
3. La Recesión Japonesa
La Recuperación Japonesa
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Se ha sugerido que aun si las tasas de interés nominal son
casi cercanas a cero y por lo tanto no pueden ser reducidas
aun más, el banco central aun podría ser capaz de afectar el
tipo de interés real al afectar las expectativas de inflación.
3. La Recesión Japonesa
La Recuperación Japonesa
Un cambio de Régimen en la Política Monetaria
Ahora es claro que durante los 90s el sistema bancario
Japonés estaba en dificultades. A partir de 2002, el gobierno
ha incrementado la presión para que los bancos reduzcan los
créditos malos, y los bancos a su vez han incrementado la
presión a las firmas en dificultades financieras para que se
reestructuren, o cierren operaciones..
La Limpieza del Sistema Bancario
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El problema Bancario Japonés
Al igual que durante la Gran Depresión en USA, la
fuerte caída del crecimiento del producto en Japón a
principios de los 1990s dejó a muchas firmas
imposibilitadas para pagar sus deudas.
GráficoLa hoja de Balance de los Bancos
ENFO
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