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JULIO, 2013
LUZ DEL SUR S.A.A. (LUSURC1)
Seguimiento de Cobertura: Monopolio Natural, con una estructura regulada de
precios para la compra y venta de energía. Su facturación refleja un constante
crecimiento y sus inversiones, expandiendo y mantenimiento de sus líneas de
distribución, son permanentes. Posee solidez financiera y atractiva política de
dividendos.
Recomendación de Inversión: Mantener y Comprar
Precio de la acción: PEN 10.78
2008 2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN Miles) 219,434 278,578 290,745 296,811 306,214
Acciones en Circulación (PEN Miles) 486,951.3 486,951.3 486,951.3 486,951.3 486,951.3
Utilidad por Acción (UPA) 0.451 0.572 0.597 0.610 0.629
Valuación (en Millones de Nuevos Soles)
Año 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Flujo de Caja Libre 131.20 166.69 177.78 189.55 202.07 215.37 229.51 244.53 260.50 9,425.5
VAN PEN 5,948.3
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 1.70% Pasivo no Corriente (PNC) 1,028.5 PEN
Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 1,414.9 PEN
Tasa Riesgo País 1.31% Beta apalancado 0.77
Costo del Accionista (re) 9.56% Beta del Sector 0.55
CCPP 7.23%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Avenida Canaval y Moreyra Nº 380 Lima – Lima – San Isidro
Industria: Sector Electricidad
Productos y Servicios: Distribución de energía Eléctrica
Dirección de Internet: www.luzdelsur.com.pe
Analistas:
Vladimir Berrocal Paredes
Luis Peña Vera
Héctor Zarate Pomajulca
Eduardo Jo Insua
Director:
Eduardo Court Monteverde
Asesor:
Juan O’Brien
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EVOLUCIÓN
DEL PRECIO
DE LA ACCIÓN
Figura 1: Evolucion precio de mercado de la accion LUZSURC1 (Jun11-May13)
Fuente: Bolsa de Valores - BVL
RESUMEN DE
INVERSION El valor objetivo estimado de la acción de LUZ DEL SUR S.A.A. es de
S/.10.78, cifra muy cercana a lo establecido por el mercado, S/.9.90 a
principios de julio del 2013, la cual históricamente viene mostrando una
tendencia positiva (ver figura 1).
La inestabilidad económica y la volatilidad de los mercados financieros
globales, los cuales ocasionaron bajos volúmenes de negociación en la Bolsa
de Valores de Lima (BVL) durante el último año, la configuró (a la acción)
como una alternativa defensiva para la inversión en bolsa, en virtud de su
estabilidad en los flujos, los cuales se mueven en función al crecimiento
económico del país.
El principal atractivo de este título es su alto pago de dividendos. Por estas
razones, consideramos recomendable MANTENER y/o COMPRAR la
inversión accionaria en esta compañía, ya que coyunturalmente su cotización
podría aumentar en el corto plazo (UPSIDE DE 8.8%).
Sin embargo, la acción común de la distribuidora de energía (LUSURC1) ya
estaría acortando su potencial de rentabilidad, lo que podría ocasionar que en el
mediano plazo los inversores decidan tomar ganancias VENDIENDO sus
posiciones, reduciendo su valor de mercado.
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La razón es que el contexto económico mundial está cambiando. En lo que va
del 2013 los índices bursátiles en EE.UU. se han vuelto más atractivos para los
inversionistas y su economía ha dado señales de mejora. Dicho escenario,
aunado, a la reciente mención de la Reserva Federal (FED) de EE.UU. que
dejaría de inyectar liquidez a su economía, genera cierta corrida de inversores
locales quienes estarían balanceando sus portafolios de inversión en busca de
una mayor rentabilidad. Salen de acciones conservadoras y relacionadas a la
demanda interna, los cuales ya estarían cerca (o por encima) de su valor
fundamental hacia activos de más riesgosos, castigados en su precio, y con un
gran potencial de apreciación.
Es importante mencionar que la capitalización bursátil de la empresa en
análisis (al 28/06/13), asciende a S/. 4,820.8 millones.
TESIS DE
INVERSIÓN
LUZ DEL SUR S.A.A. cuenta con un monopolio natural de distribución
eléctrica en la Zona Sur-Este de Lima, en virtud a una concesión definitiva
otorgada por el Estado Peruano, donde atiende a una gran porción de las
familias con mayores ingresos en la capital, así como a importantes industrias.
Su facturación ha mostrado un sólido y permanente crecimiento (S/.2,045.6
millones al 2012), principalmente por el mayor volumen de energía vendida
dada la expansión de población atendida, ya que (LUZ DEL SUR S.A.A) esta
afecta a las regulaciones de precio del estado.
Un porcentaje elevado de las ventas (39% en el 2012) corresponde a los
clientes residenciales, los cuales consumen electricidad de baja tensión, donde
los márgenes son mayores, y cuya demanda por energía es más estable.
Tipo de Cliente 2008 2009 2010 2011 2012
Residencial 39.7% 40.3% 40.0% 39.4% 38.8%
Comercial 17.0% 16.7% 16.4% 17.0% 17.4%
Industrial 23.4% 22.1% 22.3% 22.1% 22.0%
Otros 19.9% 20.9% 21.3% 21.5% 21.8%
Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Distribución de Ventas de Energía (Gwt)
Cuadro 1: Porcentaje de Ventas de energía - Por tipo de cliente/Propia
Fuente: Memorias Anuales LUZ DEL SUR
Cabe mencionar que en diciembre pasado se inició el sexto proceso tarifario, el
cual debe culminar en octubre del 2013. Este proceso tiene como finalidad
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calcular la tarifa regulada de distribución eléctrica aplicable al periodo 2013-
2017. El consumo de energía por tipo cliente de LUZ DEL SUR se ha
mantenido estable y los precios regulados tienen una tendencia ligeramente
creciente.
Así lo demuestra la información de Osinergmin donde claramente se ve una
tendencia creciente en el precio promedio facturado a los Clientes
Residenciales en general.
Figura 2: Precio promedio Tarifa eléctrica – Cliente Residencial. Para usuarios con consumos
mensuales de 30Kwt, 65 Kwt y 125 Kwt
Fuente y Elaboración: Tarifas y Mercado Eléctrico - Osinergmin
La firma cuenta con el respaldo de Sempra Energy International Holding B.V.
la cual suministra un importante “know how” en el rubro de la distribución de
energía. LUZ DEL SUR goza de una adecuada estructura operativa y
financiera, reflejándose ello, en sus indicadores operativos y de rentabilidad,
sosteniéndose además en una importante capacidad de cobertura de su deuda
financiera.
La empresa efectúa continuamente importantes inversiones, las mismas que
durante el 2012 alcanzó una cifra de S/. 330 millones en activos fijos con el
objetivo de ampliar su capacidad de servicio y mejorar su red de distribución
de energía. La meta de LUZ DEL SUR es mantener un nivel operativo acorde
con las últimas tecnologías, a fin de seguir elevando su productividad y
eficiencia, lo que a la fecha ha permitido a la empresa reportar una mayor
generación de EBITDA, financiar parte de su CAPEX y mantener su atractiva
política de dividendos.
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La acción común (LUSURC1) de la compañía posee una clasificación AAA,
con perspectivas estables, en las principales clasificadoras de riesgo del país, al
igual que sus programas de emisiones de bonos.
Es importante destacar que la compañía ha incursionado en el rubro de la
generación de energía a través de la construcción de la Central Hidroeléctrica
de Santa Teresa – Ccollpani Grande, en Cusco.
Dicho proyecto no tiene definido aún el inicio de sus operaciones debido a
incumplimientos en el contrato por parte de Estado; por tanto, para efectos de
la valorización no se consideraron los ingresos por la generación de energía de
la Central Santa Teresa.
VALUACIÓN Para el cálculo del Valor Actual Neto (VAN) de LUZ DEL SUR S.A.A. y del
Precio Objetivo de la acción se empleó el método de Flujo de Caja Descontado
para un horizonte temporal de 10 años (2013 – 2022).
En primer lugar se estimaron los flujos de caja futuros de la empresa, libres de
los efectos del endeudamiento (flujo de caja libre), a partir de la proyección del
estado de resultados y de las necesidades estimadas de inversión a corto y largo
plazo (inversión en activo fijo y en capital de trabajo respectivamente).
Posteriormente, se calculó el costo promedio ponderado de capital (CPPC o
WACC por sus siglas en inglés), que promedia el costo de la deuda con el
costo de oportunidad de los accionistas, ponderados por sus respectivas
participaciones en la estructura de financiamiento.
Los Flujos se descontaron a una tasa promedio de 7.23%, obteniéndose como
Valor Actual Neto (VAN) de LUZ DEL SUR la cifra de S/.5,948.3 millones. A
dicho monto le quitamos el nivel de deuda de la compañía y alcanza los
S/.5,249.7 millones como valor de la empresa.
WACC 7.23%
VAN S/. 5,948,294.31 Value Enterprise
DEUDA S/. 698,570.00 Fuente EE.FF. 2012
VALOR DE LA EMPRESA S/. 5,249,724.31 Market Cap.
NUMERO DE ACCIONES 486,951.37 Memorias Luz del Sur
VALOR DE LA ACCION S/. 10.78 Precio Fundamental
Cuadro 2: Resumen resultados de Valorización LUZ DEL SUR S.A.A
Fuente: Estados financieros históricos
Los principales supuestos empleados en la valuación fueron:
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Ventas: Para la proyección de las ventas se ha utilizado diferentes tasas
crecimiento para cada tipo de clientes. Se calculó el Coeficiente de Correlación
(CR) entre la producción (PBI) histórica del sector eléctrico versus la energía
consumida por clientes residenciales, comerciales e industriales (en Gwh).
Seguidamente se estimaron los crecimientos futuro en base al promedio PBI
Eléctrico (6.44%) observado los últimos años, ajustado a los CR encontrados,
por tipo de cliente. Las tasas de crecimiento calculadas fueron 6.35% para
clientes residenciales, 6.38% para los comerciales y 5.98% para los
industriales.
El Ministerio de Energía y Minas estimó que el sector eléctrico seguirá
creciendo a 6% los próximo 10 años de la mano con una demanda (de energía)
cada vez mayor, lo que apoya nuestra proyección.
Figura 3: Proyección demanda eléctrica en el Perú
Fuente y Elaboración: MINEM
Cuadro 3: Escenarios - Tasa de crecimiento proyectado en el Sector Eléctrico Perú
Fuente y Elaboración: MINEM
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La variable de mayor impacto en los ingresos de LUZ DEL SUR es el nivel de
energía vendida en cada periodo de tiempo; y dado que, los precios promedios
de venta de energía a los consumidores finales tienen un comportamiento
irregular (pero con una tendencia a subir), debido a las regulaciones, se optó
por aplicar las proyecciones de crecimiento sólo en base al nivel ventas de LUZ
DEL SUR.
Cuadro 4: Resumen resultados de Valorización LUZ DEL SUR S.A.A
Fuente: Estados financieros históricos
Las pérdidas de energía se encuentra consideradas dentro de esos resultados
que en el año 2012 fue de 7.07%.
Costos de Ventas. El Costo de Ventas de Luz del Sur representó el 70.5% de
la facturación en el 2012. Sin embargo, para su proyección los próximos 10
años, se tomó el promedio histórico del 2008 al 2012 (69.5%).
Gastos debe Ventas y Administración: se mantienen el porcentaje de los
Gastos de ventas respecto al total facturado el 2012 (1.89%), mientras que para
los Gastos administrativos se tomó el promedio de los últimos años (4.4%). En
base a estas cifras se proyectaron los flujos futuros, considerando que dichos
promedios presentan una dispersión reducida.
Inversiones de capital (CAPEX): Se mantiene el promedio anual del
indicador Ventas/Capex (10.3%) según el histórico de los últimos años, debido
a, que a pesar de las continuas inversiones, para mantenimiento y expansión del
sistema eléctrico, no mantiene un tendencia de crecimiento continua, es
variable según el desarrollo de la demanda de mercado y de las concesiones
que (la empresa) obtenga.
Inversión en capital de trabajo: se utiliza el promedio de los días del ciclo de
conversión de efectivo de los últimos años para estimar los saldos a final de
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período para las partidas cuentas por cobrar comerciales, existencias y cuentas
por pagar comerciales (53.2, 6.2 y 38.3 días respectivamente).
Valor de perpetuidad: representa el valor actual de los flujos posteriores al
último año de la proyección (2022). Se asumió una tasa de crecimiento
perpetua del 4% tomando como referencia proyecciones del MINEM (Ver
cuadro 3).
Tasa de descuento: se emplea el costo promedio ponderado de capital. Como
costo de la deuda se emplea el promedio del costo de las obligaciones
financieras (Intereses/Deuda financiera) al 2012. El costo del capital del
accionista, se estimó empleando el modelo CAPM. Se tomaron datos de
mercados internacionales para el cálculo de la fórmula CAPM y se le agregó el
indicador EMBI+Perú para incluir el efecto del riesgo país.
Los Inductores de Valor del presente informe se obtuvieron tomando como
fuentes de información las Memorias Anuales y Estados Financieros Auditados
de LUZ DEL SUR S.A.A, Estudios del Sector Eléctrico peruano, Estadísticas
del Banco Central de Reserva (BCR), Instituto Nacional de Estadística e
Informática (INEI), Ministerio de Energía y Minas y OSINERGMIN.
ANÁLISIS DE
LA INDUSTRIA En la actualidad, sector eléctrico peruano está conformado por tres grupos de
instituciones.
Las Entidades reguladoras conformada por:
El Ministerio de Energía y Minas – MINEM, que cumple de las
labores normativas, conduce las políticas energéticas de mediano y
largo plazo, y otorga concesiones y autorizaciones para participar en el
sector, entre otras funciones.
OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y regula las actividades
realizadas en el sector eléctrico.
El Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado
Nacional (COES-SINAC), encargada de coordinar las operaciones del
sector al mínimo costo, garantizando la seguridad y calidad del
abastecimiento de energía eléctrica.
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Las Empresas, quienes en aplicación de la Ley de Concesiones Eléctricas
(Ley Nº 25844) divide el sector eléctrico en tres actividades: generación,
transmisión y distribución de energía eléctrica a los clientes, de modo que cada
una no pueda ser desarrollada por una misma empresa.
De Generación, encargadas de producir y planificar la capacidad de
abastecimiento de energía a través de diferentes fuentes de generación,
entre las que destacan el agua (energía hidroeléctrica), el gas natural,
carbón y petróleo (energía termoeléctrica).
De Transmisión, quienes transfieren la energía en niveles de muy alta,
alta y media tensión desde las generadoras hacia los distribuidores. El
sistema de transmisión está conformado por un conjunto de líneas que
elevan o reducen la tensión para permitir las interconexiones.
De Distribución, que reciben la energía de las generadoras o
transmisoras y las llevan hacia el usuario final. Las líneas de
distribución operan a menor voltaje que la línea de transmisión, a través
de redes de media y baja tensión.
Así, según el análisis sectorial de Pacific Credit Rating del 2011, las
pérdidas de energía fluctúan entre 4% y 9% en los sistemas más eficientes.
Figura 4: Infraestructura eléctrica en el Perú
Fuente: MINEM- Documento Promotor 2012
Los Clientes, quienes compran el servicio, y que de acuerdo al tamaño de su
demanda y potencia requerida, pueden ser:
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Regulados, aquellos cuya demanda máxima de electricidad es menor
de 200 Kw. por suministro. Son abastecidos por distribuidoras y pagan
tarifas de electricidad reguladas.
Libres, son grandes consumidores de electricidad (importantes
complejos mineros, comerciales e industriales). Consumos mayores a
200 Kw. hasta consumos de 2,500 Kw. es elección del cliente ser
regulado o libre; pero, mayores a 2,500 Kw. es automáticamente un
cliente libre. Pueden ser abastecidos por distribuidoras o generadoras y
las tarifas se negocian libremente entre consumidores y proveedores.
Tienen también injerencia en las operaciones del sector eléctrico, aunque sin
participación directa; INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre
competencia; y el Ministerio del Ambiente – MINAM, encargado de la
fiscalización de los efectos en el medio ambiente de acuerdo a la normatividad
vigente. En ese sentido, se han dictado diversas normas relacionadas al
aseguramiento del suministro eléctrico, a la concentración en el sector, y a la
conservación del medio ambiente.
Actividad del Sector: Producción y Venta de energía
Al cierre del 2012 el total de energía producida a nivel nacional fue de 40,941
Gwt/hora, cifra mayor en 5.8% con respecto al año anterior, crecimiento
reflejado en los mayores requerimientos (o la mayor demanda) de los hogares,
comercios e industria.
Figura 5: Producción histórica mensual de energía (Gwt)
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Fuente y Elaboración: Estadística Eléctrica Nº 1 / 2013 - MINEM
De otro lado, la energía total vendida al cliente final, en el 2012, fue de 33,675
Gwt, cifra 5.9% mayor al año previo. En el mismo año las ventas se
distribuyeron en 56% para el mercado regulado y 44% para el mercado libre.
En cuanto al tipo de empresas el 37% del total producido corresponde a las
generadoras y el complemento a las distribuidoras.
Figura 6: Venta de energía (Gwt). Por tipo de Mercado Libre y Regulado
Fuente y Elaboración: Estadística Eléctrica Nº 1 / 2013 - MINEM
Figura 7: Venta de energía (Gwt). Por tipo de Empresa Generadora y Distribuidora
Mercado Libre Mercado Regulado
Distribuidoras Generadoras
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Fuente y Elaboración: Estadística Eléctrica Nº 1 / 2013 - MINEM
La energía eléctrica puede ser producida por generadoras que utilizan recursos
renovables (generación hidráulica, eólica, solar, mareomotriz, biomasa y
geotérmico) y por generadoras que utilizan recursos no renovables (como gas
natural, petróleo y carbón). Las primeras tienen tendencia a un menor costo de
producción y a un menor impacto en el medio ambiente, aunque requieren de
mayor inversión inicial y tiene mayor dependencia en factores meteorológicos
y exposición a la ocurrencia de fenómenos naturales, principalmente en el caso
de las generadoras hidráulicas.
El Gobierno ha emitido diversos dispositivos que promueven la diversificación
de la matriz energética peruana, buscando el desarrollo y la inversión en
centrales de generación eléctrica con energías renovables, por tener menor
impacto ambiental.
Las principales normas aprobadas son:
Ley para Promover la Generación de Electricidad con Energías
Renovables (D.L. 1002), y su Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que
garantiza la participación en la oferta total de hasta 5% en el consumo
anual en los primeros 5 años, una tasa interna de retorno de 12%, con
prioridad de este tipo de energía para el despacho regulado por el
COES, y precio garantizado a través de las subastas realizadas por
OSINERGMIN.
Ley para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las inversiones
en Centrales Hidroeléctricas (D.L. 1041), que incentiva el uso de ciclos
combinados, garantiza una tasa interna de retorno de 12%, a través del
factor de descuento fijado en los contratos de licitación. Se ha fijado un
plazo de hasta 20 años para los contratos de suministro en las centrales
hidroeléctricas.
Ley de Fomento de la Generación Hidráulica (D.L. 1058), que permite
esquemas de depreciación acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para
el cálculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de proyectos,
vigente hasta el año 2020.
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La ampliación de los alcances de la Ley de Recuperación Anticipada
del Impuesto General a las Ventas a las Empresas de Generación
Hidroeléctrica (D.S. 037-2007-EF), en donde se contempla la
devolución del impuesto a favor de las empresas titulares de
concesiones definitivas de generación de energía eléctrica que empleen
recursos hidráulicos y otros renovables.
Con la explotación y puesta en producción del gas de Camisea se ha logrado
reducir el costo de producción de las generadoras termoeléctricas, incentivando
la inversión en este tipo de plantas generadoras, de modo que la mayor parte de
la oferta futura operará con este combustible.
Debido al menor costo relativo del gas natural proveniente de Camisea, en los
últimos años se ha iniciado la operación de diversas plantas de generación
térmica, lo que ha determinado que este tipo de generación tenga una creciente
participación en la producción total de energía aportada al Sistema Eléctrico
Interconectado Nacional (SEIN), llegando a representar 40.1% a diciembre
pasado. El 59.4% se realizó con generación hidráulica y el restante 0.5% con
energía solar.
Figura 8: Producción Energética por tipo de generación
Fuente y Elaboración: Class y Asociados – Clasificadora de riesgo
Las empresas con mayor participación en generación de energía hidráulica
fueron: Electroperú con 19.3% (633 GWh); seguido por Edegel con 9.3% (303
GWh); Egenor con 6.1%; SN Power con 5.0%; y Chinango con 3.9%. Por el
lado de la generación térmica, las empresas con mayor participación fueron
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Enersur 17.3% (568 GWh), Kallpa 10,5% (344 GWh), Edegel con 8.5% (280
GWh) y Termoselva con 0.8% (25 GWh).
Figura 9: Empresas por tipo de Generación eléctrica – Diciembre 2012
Fuente y Elaboración: MINEM
En línea con la decisión del Estado Peruano de cambio de la matriz energética
nacional, buscando que 80% de la generación eléctrica sea de origen hidráulico
hacia el 2026, se está promoviendo la construcción de centrales hidroeléctricas
o centrales de ciclo combinado, para lograr una mejor explotación de esta
fuente primaria de combustible disponible, y de este modo, asegurar la
creciente oferta de energía eléctrica en el futuro.
Inversiones
Las inversiones en el sector eléctrico se han venido incrementando
paulatinamente en línea con el crecimiento de la economía nacional y con ello,
la mayor demanda de energía. Se estima que en el 2012 las inversiones en el
sector ascendieron a US$ 2,425 millones, representando un crecimiento de
24.7% respecto del 2011 (US$ 1,944 millones).
De la inversión total realizada el año pasado, el 66.0% ha sido realizada por
empresas de Generación, 14.8% de Transmisión y 12.2% en Distribución, y la
diferencia, 7.0%, en electrificación rural.
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Figura 10: Inversiones en el Sector Eléctrico
Fuente y Elaboración: Class y Asociados – Clasificadora de riesgo
Fijación de Precios
El precio de distribución en el mercado regulado es determinado por la
Gerencia Adjunta de Regulación Tarifaría de OSINERGMIN, la cual es
revisada cada cuatro años. En octubre (del 2013) entra en vigencia nuevas
tarifas. En el mercado libre, el precio es fijado mediante negociación directa
entre el cliente y las empresas proveedoras.
El precio de generación es fijado en mayo de cada año, publicando tarifas
máximas reajustadas periódicamente, y tiene dos componentes. Por un lado,
está la ‘tarifa en barra’ que es fijada por Osinergmin en base a costos
marginales, y por otro está el precio promedio de mercado de la energía que
contratan las distribuidoras a través de licitaciones con las generadoras.
El precio de energía eléctrica para el usuario final comprende el costo de
generación y transmisión, que es incluido en la tarifa en barra, y el costo de
distribución, denominado ‘valor agregado de distribución’, que se calcula
tomando en cuenta una ‘empresa modelo eficiente’.
LUZ DEL SUR S.A.A. es una de las empresas distribuidoras de energía de
mayor representatividad en el sector eléctrico peruano, mercado que tiene una
notable perspectiva en el crecimiento de su demanda.
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DESCRIPCIÓN
DE LA
COMPAÑÍA
LUZ DEL SUR es una empresa dedicada a las actividades de distribución,
transmisión y generación eléctrica, pudiendo además desarrollar otras
actividades vinculadas o derivadas de la utilización, explotación y/o disposición
de su infraestructura, recursos, activos, así como las relacionadas con su
objetivo principal.
Nace en 1994 bajo el nombre de Edelsur, como resultado de la escisión de
operaciones de la estatal Electrolima. En el mismo año Ontario Quinta A.V.V
(hoy Ontario Quinta S.R.L.) adquirió del Estado Peruano el 60% de las acciones
de la empresa, en el marco del proceso de privatización del sector eléctrico. En
1996 la empresa se separa en dos: Luz del Sur Servicios (hoy Tecsur), dedicada
a servicios de energía, y la actual LUZ DEL SUR
La compañía cuenta con dos empresas subsidiarias: La empresa de Distribución
Eléctrica de Cañete S.A. - Edecañete donde participa con 99.99% del capital
social, dedicada a la distribución de energía eléctrica a nueve (9) distritos
ubicados en la Provincia de Cañete, con un área de concesión de 900km2; y,
Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida en mayo de 1996, dedicada
al desarrollo de actividades mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo la
compra-venta, y el arrendamiento y construcción de inmuebles, en la cual
participa con 99.99% del capital social.
Zona de Concesión
Figura 11: Zona de concesión de LUZ DEL SUR, por actividad comercial.
Fuente: Luz del Sur –web
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Luz del Sur tiene una zona de concesión, para la distribución eléctrica, al Sur -
Este de Lima, con una extensión aproximada de 3,000 Km2, donde abarca 30 de
los más importantes distritos de Lima, e incluyen en conjunto más de cuatro (4)
millones de habitantes. Es importante destacar que en esta área se concentra la
más importante actividad comercial, turística y de servicios, además de una
significativa parte de las empresas productivas del país.
Para atender adecuadamente a más de 950 mil clientes, LUZ DEL cuenta con
10 sucursales y un centro de pago ubicados estratégicamente en su zona de
concesión.
Los distritos que atiende son
Lima Cercado (*)
Jesús María (*)
La Victoria
San Isidro (*)
Surquillo
Miraflores
San Luis
Lince
San Borja
Barranco
Santiago de Surco
Santa Anita
San Juan de Miraflores
Chorrillos
Villa El Salvador
Ate-Vitarte
La Molina
El Agustino(*)
Villa María del Triunfo
Chaclacayo
Lurigancho-Chosica
Asia
Mala
San Antonio
Santa Cruz de Flores
Chilca
Pucusana
Santa María del Mar
San Bartolo
Punta Negra
Punta Hermosa
Lurín
Pachacamac
Cieneguilla
16 distritos de Huarochirí
Calango (*) Distritos con cobertura parcial.
Ingresos
Durante el año 2012, los ingresos por distribución de energía eléctrica ascendió
a S/. 2,072.9 millones, cifra superior en 12.5% respecto al 2011, según los
Estados Financieros Consolidados de LUZ DEL SUR
Los ingresos provenientes de las ventas de electricidad (sin servicios
complementarios) creció a S/. 1,998.9 millones, 12.87% mayor a lo vendido el
año anterior. Este resultado se debe al incremento de 5.7% en el volumen físico
de la energía vendida y al aumento promedio del precio por venta de energía en
6.8%.
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Cuadro 5: Ingresos por distribución de energía eléctrica
Fuente: Memorias Luz del Sur 2012- EE.FF. Consolidados
Los ingresos provenientes de los servicios complementarios, que comprenden
la construcción de nuevas conexiones, mantenimiento e instalación de
medidores, cobros por corte y reconexión, afectaciones e ingresos diversos; se
incrementaron de S/. 71.6 millones durante el 2011 a S/. 74.0 millones el año
pasado, lo que representó un aumento de 3.27%.
Al ser Luz del Sur una empresa distribuidora, el rubro tan importante como las
ventas, y alineados en proporción, El detalle de las compras de energía y sus
precios promedio son tal y como lo muestra el cuadro siguiente.
Años 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Compra de energía (Millones de S/.) 763.40 797.20 913.10 921.60 1,026.20 1,206.90
Compra de energía( Gwh) 5,444.90 5,800.90 5,956.80 6,363.80 6,737.00 7,142.10
Costo Promedio de electricidad comprada(S/.KWh) 0.140 0.137 0.153 0.145 0.152 0.169
Cuadro 6: Evolución compra de energía y precio promedio de compra
Fuente: Estados financieros Luz del Sur y Memorias anuales
Clientes
El ultimo años el número de clientes ascendió de LUZ DEL SUR llegó a los
925,488, 3.48% más que el año previo, mientras que su subsidiaria Edecañete
tiene una cartera de usuarios más pequeña; 33,352 clientes y con un incremento
anual de 6,48% el 2012.
Cuadro 7: Clientes de Luz del Sur
Fuente: Memorias Luz del Sur 2012- EE.FF. Consolidados
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19
El 90.3% del número total de clientes de la compañías pertenece a los
residenciales, seguido de los clientes Comerciales con el 6%, el industrial con
0.4% y otros con 3.3%.
Sin embargo, respecto a las distribución de energía, un 38.81% del total de la
energía vendida pertenece a los clientes residenciales, mientras que los
comerciales, industriales y otros participan del 17.3%, 22.04% y 21.78%,
respectivamente.
Debe precisarse que los clientes residenciales atendidos por Luz del Sur, están
ubicados en los distritos de mejor condición socioeconómica de la ciudad de
Lima, tienen un consumo promedio mayor que el de los clientes ubicados en
otras zonas por tanto el incremento en la facturación en este tipo de clientes es
beneficioso para la empresa, pues este tipo de consumo genera mejores
márgenes para la empresa.
Las inversiones de LUZ DEL SUR bordearon los S/. 331 millones el año
pasado, casi el doble de lo ejecutado en el 2011. Casi 50% fue destinado a la
actividad de generación eléctrica, respondiendo, en gran medida, a la concesión
definitiva lograda en febrero del 2011 para desarrollar la actividad de
generación de energía eléctrica en la Central Hidroeléctrica Santa Teresa; sin
embargo, dijo existen una posible demanda de la compañía contra el Estado
peruano por no cumplir con el abastecimiento de 61 m3/seg necesaria para
operar la central.
Destaca también, las inversiones efectuadas en el sistema de distribución (que
implican mejoras en la conexión final con los clientes), en las mejoras y la
expansión del alumbrado público, así como en la reducción de las pérdidas de
energía que han permitido reducir este indicador a 6.93% como promedio anual
al cierre del primer trimestre del 2013, logrando alcanzar un indicador cercano
al nivel internacional, reconocido como estándar óptimo, en cuanto a pérdidas
técnicas (6%), de acuerdo a un informe de Class & Asociados S.A.
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20
Figura 12: Evolución perdida de energía de Luz del Sur.
Fuente: Class & Asociados – Clasificadora de Riesgo
Dividendos
Luz del Sur distribuye anualmente utilidades a los accionistas por concepto de
dividendos, que por política interna, se efectúa como pago a cuenta del
resultado de cada ejercicio.
En Junta Anual Obligatoria de Accionistas celebrada el 26 de marzo del año en
curso, se acordó distribuir dividendos definitivos por S/. 234.71 millones, lo
que deducido de los pagos a cuenta efectuados durante el año pasado (por
S/.199.65 millones), deja un monto por distribuir de S/. 35.06 millones.
Posteriormente, en Sesión de Directorio celebrada en mayo, se acordó
distribuir el primer pago de dividendos a cuenta de las utilidades del 2013, por
un monto de S/. 65.74 millones.
Esta política de dividendos de LUZ DEL SUR, y en general de muchas de las
empresas del sector eléctrico, los hace atractivos para el inversionista en
momentos de incertidumbre financiera ya que, independientemente del valor de
la acción en el mercado bursátil, entrega constante flujos de ganancias, basado
en el fundamento de la empresa.
ANÁLISIS
DE LOS
COMPETI-
DORES
La industria de la distribución eléctrica en el Perú está compuesto por 21
empresas, según da cuenta Osinergmin, no obstante, son solo tres (entre ellas
LUZ DEL SUR) concentran casi el 70% del total de la venta de energía de las
Distribuidoras eléctricas a clientes finales. El 2012 las ventas de las
distribuidoras ascendió a 20,945 de Gw.h (giga vatios por hora). LUZ DEL
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21
SUR lidera la cobertura de ventas con el 32% del mercado, seguido por
Edelnor e Hidrandina. El 95% de las ventas de la compañía es al mercado
regulado.
Luz del Sur32%
Edelnor30%
Hidrandina7%
Electronoroeste5%
Seal4%
Electro Dunas4%
Electronorte3%
Electrocentro3%
Electro Sur Este3%
Coelvisac2%
Otros7%
Participación de Mercado de Distribuidoras EléctricasVentas de energía (Gw.h)
Figura 13: Participación de las Distribuidoras Eléctricas en las Ventas de Energía (Gw.h)
Fuente: Osinergmin
Considerando que las empresa generadoras también ofrecen energía
directamente a los clientes finales, el total de lo vendido (por generadoras y
distribuidoras) durante el 2012 alcanzó los 33.6 millones de Mw.h. El 37.7%
fue entregada por las firmas de generación (sólo al mercado libre) y el resto por
la de distribución (libre y regulado).
En dicho consolidado LUZ DEL SUR mantiene la mayor participación de
ventas del sector.
Figura 14: Participación de empresas eléctricas en las Ventas de Energía (Gw.h) 2012
Fuente: Osinergmin
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22
Bajo el mismo análisis, el 2012 se ha facturado a los usuarios finales en el
país por US$ 3,339.1 millones, que representa un incremento de 17.0%
respecto a la facturación del 2011. Las empresas distribuidoras facturaron el
74.7% y las empresas generadoras el 25.3% de mencionado importe.
En el mercado libre la facturación fue de US$ 1,023.4 millones y en el mercado
regulado fue de US$ 2,315.7 millones.
Las empresas más destacadas fueron LUZ DEL SUR con el 22.3% de
participación, le sigue Edelnor con el 21.2%, Enersur con el 7.4% e Hidrandina
con el 5.7%, que en conjunto representan más del 50% de la facturación a
clientes finales.
Figura 15: Facturación de Empresas Eléctricas – Distribuidoras y Generadoras. En MM US$ 2012
Fuente: Osinergmin
El número de clientes de las firmas Distribuidoras de energía en el país
sumaron 5’828,445 de los cuales casi la totalidad (99.9%) son clientes
regulados.
Las empresas que poseen mayor participación en la atención a los clientes
registrados fueron: Edelnor con el 20.6%, Luz Del Sur con el 15.8%,
Hidrandina con el 11.4% y Electrocentro con el 10.3%.
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23
Figura 16: Clientes de Empresas Distribuidoras Eléctricas 2012
Fuente: Osinergmin
Como se ha podido observar los principales participantes del mercado de
distribuidas de energía eléctrica son LUZ DEL SUR, Edelnor e Hidrandina.
Indices Financieros 2009 2010 2011 2012
Margen Operativo 25.7% 26.5% 24.9% 23.1%
Margen Utilidad Neta 17.0% 17.2% 16.4% 15.0%
ROA 12.2% 11.9% 11.5% 10.6%
ROE 25.4% 23.5% 22.3% 21.6%
Prueba acida - Liquidez 0.62 0.78 0.71 0.75
Grado de endeudamiento 0.52 0.49 0.49 0.51
Deuda Fin CP / activo corriente 67.1% 30.9% 37.1% 38.9%
Inversion (CAPEX) MM S/.19.50 S/.202.59 S/.160.65 S/.314.92
LUZ DEL SUR
Cuadro 8: Evolución Indicadores Financieros Luz del Sur
Fuente: Estados financieros, Memorias anuales
Indices Financieros 2009 2010 2011 2012
Margen Operativo 20.0% 19.8% 19.6% 18.1%
Margen Utilidad Neta 10.6% 11.2% 11.0% 10.3%
ROA 7.0% 7.4% 7.9% 7.7%
ROE 20.2% 20.7% 20.6% 20.1%
Prueba acida - Liquidez 0.83 0.92 0.66 0.53
Grado de endeudamiento 1.87 1.81 1.63 1.60
Deuda Fin CP / activo corriente 48.6% 45.0% 80.3% 102.6%
Inversion (CAPEX) MM S/.198.98 S/.126.43 S/.218.01 S/.300.18
EDELNOR
Cuadro 9: Evolución Indicadores Financieros Edelnor
Fuente: Estados financieros, Memorias anuales
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Indices Financieros 2009 2010 2011 2012
Margen Operativo 13.7% 11.3% 12.0% 11.9%
Margen Utilidad Neta 10.0% 7.8% 8.4% 7.7%
ROA 3.6% 2.8% 3.2% 3.2%
ROE 4.7% 3.7% 4.4% 4.4%
Prueba acida - Liquidez 6.75 6.97 6.58 7.10
Grado de endeudamiento 0.22 0.25 0.27 0.26
Deuda Fin CP / activo corriente 34.8% 62.0% 56.4% 33.5%
Inversion (CAPEX) MM S/.203.79 S/.124.45 S/.110.30 S/.49.43
HIDRANDINA
Cuadro 10: Evolución Indicadores Financieros Hidrandina
Fuente: Estados financieros, Memorias anuales
Las cifras muestran que LUZ DEL SUR es la empresa con la posición
financiera más fuerte, sin embargo eso no quiere decir que la posición de
Edelnor no sea buena, es una excelente alternativa de inversión.
De otro lado Hidrandina tiene espacio para que su gestión sea más eficiente,
buscando mejorar sus índices financieros en el tiempo. Por ser una entidad con
una mayor participación accionaria en manos del Estado, quizá, pierde de vista,
enfocarse en buscar óptimos (de endeudamiento por ejemplo) que generen
mayor valor a la empresa, dejando de lado el paradigma único de sólo
incrementar utilidades. Dicha conclusión se refuerza con el cuadro de
indicadores de mercado de las empresas en análisis.
Ratios Luz del Sur Edelnor Hidrandina
Utilidad p/ Accion 0.629 0.339 0.060
EBIT / Deuda Neta % 42.5 31.4 70.7
Capitaliz Bursatil (S/.) S/.4,188 S/.2,816 S/.334
INDICADORES COMPARADOS DE MERCADO
Cuadro 11: Indicadores de Mercado Luz del Sur, Edelnor e Hidrandina 2012
Fuente: Economatica
Asimismo, de forma comparativa también podemos observar los indicadores de
‘Chilectra’, la empresa de distribución eléctrica más grande en Chile con más
de 1.8 millones de clientes. Su área de concesión es de 2.037 km2, que abarca
33 comunas de la Región Metropolitana.
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25
DESEMPEÑO Y
CONOCIMI-
ENTO DE LA
GERENCIA
Los indicadores de Chilectra reflejan mayor Margen de Utilidad Neta respecto
a Luz del Sur y Edelnor, una mayor rentabilidad por sus activos (ROA), pero
una menor Utilidad por acción y una menor rentabilidad patrimonial (ROE), lo
cual resalta la fortaleza financiera de la empresas en análisis.
El Directorio y la Plana Gerencial y de LUZ DEL SUR la conforman:
ANÁLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS
El capital social de Luz del Sur estuvo representado por 486’951,371 acciones
comunes, teniendo un valor nominal de S/. 0.68 cada una. El 61.15% del
capital social de Luz del Sur, es de propiedad de Ontario Quinta S.R.L.
Asimismo, las AFP locales mantienen una participación importante en Luz del
Sur, la cual en conjunto ascendió a 8.35%.
Peruvian Opportunity Company S.A.C. (POC), propietaria de 12.8% del capital
social de Luz del Sur, es una entidad domiciliada en Perú y posee el 99.99%
del accionariado de Ontario Quinta S.R.L. y el 99.98% del accionariado de
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26
Energy Business International S.R.L.
Con fecha 6 de abril del 2011, se informó que Sempra Energy finalizó el
proceso de adquisición de la participación indirecta de AEI Southern Cone
Holding (“AEI”), en las compañías Chilquinta Energía (50%) y Luz del Sur
(37.97%), así como el correspondiente en otras sociedades relacionadas a éstas.
Con ésta operación, Sempra Energy Internacional alcanzó 75.94% del capital
social de Luz del Sur S.A.A., a través de sus empresas Ontario Quinta S.R.L.
(99.99%), Peruvian Opportunity Company S.A.C. (100%) y Energy Business
International S.R.L. (99.98%).
Sempra Energy International es subsidiaria de Sempra Energy, compañía con
base en California, USA, dedicada a la distribución de energía eléctrica y de
gas natural. Esta empresa presta servicios a más de 29 millones de
consumidores alrededor del mundo.
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgos abastecimiento
Los cambios climáticos son la principal variable de la generación de energía
para las generadoras de electricidad. Por tanto, la relativa incertidumbre, en
cuanto a las fuentes de abastecimiento futuro de energía eléctrica, es uno de los
principales riesgos para las empresas distribuidoras, en el mediano plazo.
Riesgos de regulación
Los exigentes niveles de regulación que existente en el mercado de energía
eléctrica como la del establecimiento de precios por parte del estado es una
limitante para las distribuidoras ya que puede perjudicar los resultados
económicos y financieros de la empresa. Sin embargo, existe incrementos,
originados por la variación en el tipo de cambio, que ocasiona modificaciones
en los precios de los contratos de generación eléctrica que se han suscrito con
las empresas distribuidoras de la electricidad.
Riesgo de caducidad de concesión
LUZ DEL SUR posee concesión definitiva pero al mismo tiempo está facultada
por ley a declarar la caducidad de las concesiones por las diversas causales que
señala en la ley.
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27
Riesgo comercial
La dependencia al gas natural ejerce una presión al alza de las tarifas eléctricas
y puede generar un racionamiento de electricidad por déficit de generación; es
por ello que la diversificación de la oferta de generación juega un rol
importante para asegurar el suministro constante de energía eléctrica que
requiere el desarrollo económico y social del país.
RESULTADOS
FINANCIEROS
Y
PROYECCIÓN
Análisis de los Estados Financieros
Respecto al Estado de Situación de LUZ DEL SUR, se puede observar que
en el periodo de análisis (2008- 2012) su activo total aumentó en 32% a
2,890.8 millones.
En el activo corriente destaca el incremento notable de las cuentas por cobrar a
empresas relacionadas, las cuales implican diversos servicios prestado a esas
compañías. También se da cuenta del incremento de efectivo, en caja y bancos,
por los depósitos a plazo y proveniente de las operaciones propias de la
empresa.
Las cuentas por cobrar comerciales se han incrementado en 30% elevándose a
S/.295.75 millones. Son básicamente pagos vencidos de los clientes
residenciales, según ley puede mantener hasta 2 cuotas impagas. En cuanto al
inventario ha disminuido en un 32% hasta S/. 16.1
En cuanto al activo no corriente, el cual tuvo un incremento de 11.8% el último
año y 34% en el horizonte de análisis, los rubros de mayor incremento fueron
las inversiones financieras que básicamente comprende inversiones en acciones
de capital de las subsidiarias Edecañete S.A. e Inmobiliaria LUZ DEL SUR
S.A., así como al incremento de las propiedades máquinas y equipos que se
incrementaron en 12% el 2012, sumando S/. 2,404.5 millones
Por el lado del pasivo total se observó que durante el último año se incrementó
en 17.1%, hasta los 1,475. 8 millones básicamente impulsado por el rubro de
‘Otras cuentas por pagar’ que se incrementó 12% debido al préstamo por
convenio otorgado por el Ministerio de Energía y Minas que sumó 39.03
millones, para obras de electrificación rural dentro de su zona de concesión.
También aumentaron en 39% los ‘Otros pasivos financieros cuyo origen fue
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DELSUR SAA
28
una emisión de bonos corporativos por S/. 723.1 millones.
Cabe mencionar que el patrimonio no ha sufrido mayor variación en el último
año pasando de S/. 1,330.7 a S/. 1,414.9 millones.
Respecto al Estado de Resultados en el 2012 los ingresos crecieron 13%, a S/.
2,045 millones debido a la buena gestión y crecimiento económico del país. Sin
embargo, de forma alineada y a menor tasas, crecieron los gastos de ventas y
distribución en 7% el último año (a S/. 38,616 millones) y en 43% desde el año
2008. Eso principalmente por el incremento de personal, así mismo los gastos
de administración también se incrementaron en 10% el último año.
La utilidad neta de LUZ DEL SUR también siguió una tendencia creciente y se
incrementó en 3% en el último año a S/. 306,214 millones, el cual representa el
15% de las ventas totales.
Indicadores Financieros
Índice de Liquidez
Para el año 2012 los índices de liquidez muestran una posición ajustada en el
corto plazo ya que no se cubriría efectivo necesario para responder con las
obligaciones a corto plazo. Sin embargo, buena posición financiera de la
empresa le da la posibilidad de acceder a préstamos bancarios o financiarse a
través del mercado de capitales, según corresponda. Si se excluye el valor de
los inventarios no hay mucha variación, por característica del negocio.
2,088 2,009 2,010 2,011 2,012
Capital de trabajo 266,984 260,017 273,178 296,556 332,371
Capital de trabajo neto 170,564 158,063 158,143 139,790 159,039
Ratio corriente 0.67 0.67 0.85 0.75 0.79
Prueba acida 0.62 0.62 0.78 0.71 0.75 Cuadro 12: Indicadores Históricos de Liquidez
Fuente: Estados Financieros Anuales
Índice de Gestión
Respecto a la gestión de inventarios, se puede señalar que hubo una
disminución en el plazo de inmovilización de inventarios, rubro que se
encuentra compuesto básicamente por suministros diversos, la buena gestión
disminuyó este indicador
La rotación de cuentas por cobrar se ha incrementado ligeramente.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DELSUR SAA
29
Básicamente la componen los pagos vencidos, que según ley pueden ser hasta
2 meses impagos. La rotación de cuentas por pagar se incrementó debido a la
disminución del periodo promedio de pago, rubro compuesto por los
proveedores de energía eléctrica, el cual se encuentran dentro de los plazos de
vencimiento.
Cuadro 13: Indicadores Históricos de Gestión
Fuente: Estados Financieros Anuales
Índice de Solvencia
Los índices de solvencia nos muestran que la empresa ha incrementado en el
último año su ratio de endeudamiento, producto básicamente de la emisión de
bonos corporativos para las nuevas inversiones que ha venido realizando.
2,088 2,009 2,010 2,011 2,012
Grado de endeudamiento 0.56 0.52 0.49 0.49 0.51
Endeudamiento sobre patrimonio 0.69 0.59 0.50 0.47 0.5902 Cuadro 14: Indicadores Históricos de Solvencia
Fuente: Estados Financieros Anuales
Índice Rentabilidad
Respecto a los índices de rentabilidad, el ROA (rentabilidad de activos)
disminuyó en los últimos años paulatinamente debido a que el incremento de
las utilidades se da en menor proporción que el incremento en los activos,
resultado de una mayor inversión en maquinaria y equipos para el éxito de la
distribución de energía.
El ROE (o rentabilidad patrimonial por sus siglas en ingles) también ha
disminuido, también por un menor crecimiento proporcional de las utilidades
respecto al patrimonio, ha sufrió una variación de S/. 1,330.7 a S/. 1,414.9
millones el último año.
2,088 2,009 2,010 2,011 2,012
Margen Operativo 26.37% 25.71% 26.49% 24.88% 23.15%
Margen bruto 27.96% 31.31% 32.48% 30.96% 29.50%
Margen neto 15.76% 17.00% 17.16% 16.37% 14.97%
ROA 10.11% 12.24% 11.91% 11.46% 10.59%
ROE 22.83% 25.42% 23.51% 22.30% 21.64% Cuadro 15: Indicadores Históricos de Rentabilidad
Fuente: Estados Financieros Anuales
2,088 2,009 2,010 2,011 2,012
Rotacion de cuentas por cobrar 6.11 7.10 6.96 6.83 6.92
PPC 58.89 50.74 51.73 52.67 52.05
Rotacion de inventarios 42.47 54.24 53.80 67.31 89.50
PPI 8.48 6.64 6.69 5.35 4.02
Rotacion de cuentas por pagar 10.40 11.04 9.94 7.99 8.32
PPP 34.60 32.60 36.21 45.07 43.27
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DELSUR SAA
30
En conjunto, los Estados Financieros de la compañía (LUZ DEL SUR) nos
muestran que su situación económica financiera es aceptable. Cabe recordar
que la empresa está apostando por nuevas inversiones como es el de la
Hidroeléctrica de Santa Teresa, en el que la firma incurrirá, al rubro de las
generadoras de electricidad.
ANÁLISIS DE
SENSIBILIDAD Crecimiento en Ventas y Precio de la acción.
Para realizar el análisis de sensibilidad se tomaron diferentes variables. La
variación de la proyección de ventas hace que el precio de la acción actual
varíe de acuerdo como se muestra en el gráfico. Si el crecimiento de ventas de
los clientes residenciales aumenta a 8% el precio de acción alcanza el S/. 11.35,
así mismo si el crecimiento disminuyera a 5% el precio de la acción disminuirá
a hasta S/. 10.36
Crecimiento en ventas Residencial Precio Acción
10.78
3.0% 9.82
3.5% 9.95
4.0% 10.08
4.5% 10.22
5.0% 10.36
5.5% 10.51
6.0% 10.67
6.3% 10.78
7.0% 11.00
7.5% 11.17
8.0% 11.35
9.00
9.50
10.00
10.50
11.00
11.50
3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.3% 7.0% 7.5% 8.0%
VAR. CRECIMIENTO VENTAS
Crecimiento vtas residencial - PRECIO DE LA ACCION
PRECIO DE LA ACCION
Igualmente se tiene la variación de ventas de los clientes comerciales y cómo
afecta el precio de la acción. Si el crecimiento fuera de 4% el precio de la
acción sería de S/.10.46 y si el crecimiento fuera de 8% el precio de la acción
sería de S/. 11.03
La tabla siguiente muestra la variación del precio de la acción ante variaciones
en el crecimiento de las ventas de los clientes industriales. Si el crecimiento de
las venta fueran de 3% el precio de la acción sería de S/. 10.3, y si el
crecimiento fuera de 8% el precio de la acción sería de S/. 11.17
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31
Costo de Ventas y precio de la acción
El costo de ventas es un factor importante en la valorización, en este caso la
sensibilidad muestra que ante una eventual disminución del costo de ventas
hasta 68% el precio de la acción se incrementaría a S/. 12.59, por el contrario si
el costo de ventas se incrementara a 72% el precio de la acción disminuiría de
S/10.78 a S/. 7.94.
Variación del WACC y el efecto que genera en el VAN
Es masivamente difundido la relación inversa entre WACC y VAN. Los
efectos en nuestro modelo muestra que si el WACC asciende a 9%, nuestro
VAN sería S/. 3,773.9 millones; y si, se redujera (el WACC) a 6%, el VAN
ascenderá hasta S/. 9,740.1 millones.
Variación del WACC y su efecto en el precio de la acción
Los efectos (del WACC) sobre el precio de la acción es muy similar al efecto
sobre el VAN. Si el WACC es 9% el precio de la acción sería S/. 6.32.
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32
Contrariamente si el WACC baja a 6% el precio de la acción se dispara a S/.
18.57
Perdida de energía y su efecto en el precio de la acción
Los efectos de las distribuidoras eléctricas por ser más eficientes (o menos), es
decir, controlando las pérdidas de energía eléctrica en todo el proceso de
distribución tiene un efecto medio sobre el precio de la acción. Si la perdida
(de energía) fuera 6% del total de facturación de LUZ DEL SUR, el precio de
la acción sube a S/. 10.87 y si crece la pérdida a 9% el precio de la acción cae
a S/. 10.61
Análisis con Software Crystal Ball.
Tomando como herramienta de análisis de riesgo el Crystal Ball inyectamos
incertidumbre a nuestras variables más importante (INPUTS DE VALOR) a
través de una Distribución de Probabilidad.
Ingresamos once (10) suposiciones o variables de entras, que son aquellas que
tienen implícito algún nivel determinado de riesgo y por ende de variación en
el tiempo (de análisis).
Estas variables son: Costos de Ventas, Crecimiento de Ventas por tipo de
cliente (Comercial, Residencial e Industrial), Tasa perpetua, Porcentaje de
Deuda, Perdida de Energía, Promedio de días de cuentas por pagar y por
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DELSUR SAA
33
cobrar, finalmente, riesgo país.
Nuestras variables de previsión (o de salidas) son el VAN y el precio de la
acción.
Se realizo un millón de escenarios aleatorios y obtuvimos los siguientes
resultados:
La probabilidad de éxito de nuestro modelo, que el valor de la acción sea
S/.10.78 es de 50.94%.
Para el caso de VAN el resultado es similar, cuya probabilidad de éxito, que
sea S/. 5,948.3 millones es de 50.92%
Según el respectivo Análisis de Sensibilidad, el valor de la acción está
determinada, principalmente, en un 56.2% por una variación en el Costo de
Ventas (en correlación con las Ventas), y un 16.4% por la Tasa de crecimiento
Perpetuo. La variación en el riesgo país, también es una driver importante de la
valorización de LUZ DEL SUR.
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34
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DEL SUR S.A.A
35
ANEXOS:
Estado Financieros Históricos 2008 -2012
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DEL SUR S.A.A
36
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DEL SUR S.A.A
37
Estado Financieros Proyectados 2013 -2022
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DEL SUR S.A.A
38
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DEL SUR S.A.A
39
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2013
Ingresos 2.317.559 2.462.910 2.617.382 2.781.549 2.956.018 3.141.438 3.338.496 3.547.922 3.770.494 4.007.037 4.258.428
Residencial 876.356 931.970 991.115 1.054.012 1.120.901 1.192.035 1.267.683 1.348.131 1.433.685 1.524.669 1.621.426
Comercial 392.350 417.381 444.009 472.336 502.470 534.526 568.627 604.905 643.496 684.549 728.222
Industrial 495.972 525.639 557.081 590.403 625.719 663.147 702.814 744.854 789.408 836.627 886.671
Otros 457.057 486.086 516.957 549.789 584.707 621.842 661.336 703.338 748.007 795.513 846.037
Servicios complementarios 95.824 101.833 108.220 115.008 122.222 129.888 138.036 146.695 155.898 165.678 176.072
Perdida de energía -124.763 -132.562 -140.849 -149.654 -159.011 -168.952 -179.516 -190.741 -202.668 -215.341 -228.808
Ventas totales 2.192.797 2.330.348 2.476.533 2.631.894 2.797.008 2.972.486 3.158.980 3.357.181 3.567.826 3.791.696 4.029.621
Costo de Ventas -1.525.275 -1.620.954 -1.722.638 -1.830.705 -1.945.555 -2.067.615 -2.197.337 -2.335.203 -2.481.725 -2.637.445 -2.802.942
Margen bruto 667.521 709.394 753.895 801.189 851.452 904.871 961.642 1.021.978 1.086.101 1.154.251 1.226.679
Gastos Administrativos -96.768 -102.838 -109.289 -116.145 -123.432 -131.175 -139.405 -148.152 -157.448 -167.327 -177.827
Gastos de Ventas -41.394 -43.991 -46.750 -49.683 -52.800 -56.113 -59.633 -63.375 -67.351 -71.577 -76.069
Otros Gastos -24.355 -25.882 -27.506 -29.231 -31.065 -33.014 -35.086 -37.287 -39.627 -42.113 -44.756
EBITDA 505.005 536.683 570.350 606.129 644.155 684.568 727.518 773.164 821.676 873.234 928.028
Depreciación -89.273 -96.957 -105.124 -113.803 -123.026 -132.828 -143.245 -154.316 -166.081 -178.584 -191.872
EBIT 415.732 439.726 465.226 492.327 521.129 551.740 584.273 618.849 655.595 694.649 736.156
Impuestos -124.720 -131.918 -139.568 -147.698 -156.339 -165.522 -175.282 -185.655 -196.679 -208.395 -220.847
Depreciacion 89.273 96.957 105.124 113.803 123.026 132.828 143.245 154.316 166.081 178.584 191.872
NOPAT 380.285 404.765 430.782 458.431 487.817 519.046 552.236 587.510 624.997 664.839 707.181
CAPEX -211.924 -225.218 -239.346 -254.361 -270.319 -287.278 -305.302 -324.457 -344.815 -366.451 -389.445
Inv k de w -37.152 -12.849 -13.656 -14.513 -15.424 -16.392 -17.421 -18.515 -19.677 -20.913 -22.225
Perpetuidad 9.148.013FCF - 131.209 166.698 177.780 189.558 202.074 215.376 229.514 244.538 260.506 9.425.489 295.511
servicio de deuda (106504,7) (115759,7) (122328,3) (128607,9) (135208,4) (142149,9) (149453,9) (157143,1) (165241,7) (173775,5) (182771,7)
escudo fiscal 11.738,1 12.758,1 13.482,1 14.174,1 14.901,6 15.666,6 16.471,6 17.319,1 18.211,6 19.152,2 20.143,7
FCA 36.442,80 63.696,50 68.933,80 75.123,77 81.767,39 88.893,14 96.531,30 104.714,04 113.475,56 9.270.865,60 132.882,58
CCPP 7,23%VAN 5.948.294DEUDA 698.570VALOR DE LA EMPRESA 5.249.724NUMERO DE ACCIONES 486.951VALOR DE LA ACCION 10,78
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