las implicaciones de la coyuntura económica internacional ... · coyuntura internacional •los...
TRANSCRIPT
Las implicaciones de la coyuntura
económica internacional
(La política monetaria bajo
incertidumbre)
Congreso de Tesorería
Asobancaria
Cartagena, 13 de septiembre de 2012
Agenda
• Algunos hechos estilizados de la coyuntura
internacional.
• Cómo se han transmitido los eventos mundiales
a las economías emergentes (especialmente
Latam).
• Qué explica el ciclo en las tasas de interés en
Colombia?
• ..y hacia adelante…
Algunos hechos estilizados de la
coyuntura internacional
• Los mercados han mantenido niveles medios
de aversion al riesgo, con sobresaltos….
especialmente en Europa.
• La inestabilidad de los mercados financieros
ha provocado aumento de demanda en
bonos del tesoro.
• La coyuntura financiera ha frenado el
proceso de recuperación de la economía
mundial.
Después del episodio de Lehman Brothers,
calma tensa con sobresaltos……
Fuente: Bloomberg
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
02/0
1/20
06
02/0
5/20
06
02/0
9/20
06
02/0
1/20
07
02/0
5/20
07
02/0
9/20
07
02/0
1/20
08
02/0
5/20
08
02/0
9/20
08
02/0
1/20
09
02/0
5/20
09
02/0
9/20
09
02/0
1/20
10
02/0
5/20
10
02/0
9/20
10
02/0
1/20
11
02/0
5/20
11
02/0
9/20
11
02/0
1/20
12
02/0
5/20
12
02/0
9/20
12
vix
Con una mayor concentración en Europa
Fuente: Bloomberg
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
10002
/01/
2006
02/0
5/20
06
02/0
9/20
06
02/0
1/20
07
02/0
5/20
07
02/0
9/20
07
02/0
1/20
08
02/0
5/20
08
02/0
9/20
08
02/0
1/20
09
02/0
5/20
09
02/0
9/20
09
02/0
1/20
10
02/0
5/20
10
02/0
9/20
10
02/0
1/20
11
02/0
5/20
11
02/0
9/20
11
02/0
1/20
12
02/0
5/20
12
02/0
9/20
12
vix
vixxtot
Con una mayor concentración en Europa
Fuente: Bloomberg
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1,2
1,3
1,4
02/0
1/20
06
02/0
5/20
06
02/0
9/20
06
02/0
1/20
07
02/0
5/20
07
02/0
9/20
07
02/0
1/20
08
02/0
5/20
08
02/0
9/20
08
02/0
1/20
09
02/0
5/20
09
02/0
9/20
09
02/0
1/20
10
02/0
5/20
10
02/0
9/20
10
02/0
1/20
11
02/0
5/20
11
02/0
9/20
11
02/0
1/20
12
02/0
5/20
12
02/0
9/20
12
Riesgo relativo
Con una elevación del riesgo soberano
Fuente: Bloomberg
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
02
/01
/20
06
02
/05
/20
06
02
/09
/20
06
02
/01
/20
07
02
/05
/20
07
02
/09
/20
07
02
/01
/20
08
02
/05
/20
08
02
/09
/20
08
02
/01
/20
09
02
/05
/20
09
02
/09
/20
09
02
/01
/20
10
02
/05
/20
10
02
/09
/20
10
02
/01
/20
11
02
/05
/20
11
02
/09
/20
11
02
/01
/20
12
02
/05
/20
12
02
/09
/20
12
espana
italia
portugal
irlanda
Generando mayor demanda por activos de
bajo riesgo
Fuente: Bloomberg
1,000%
1,500%
2,000%
2,500%
3,000%
3,500%
4,000%
4,500%
5,000%
5,500%
6,000%
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
vix
T BILLS
Zona del Euro: el índice de confianza empresarial
deteriorándose…
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
-4
-3
-2
-1
0
1
2
Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12
Índice de confianza empresarial y variación anual del IPI - Zona del euro
Índice de confianza empresarial Variación anual del IPI (eje derecho)
Índice Porcentaje
Fuente: Datastream
Zona del Euro: lo mismo ocurre con la confianza de los
consumidores
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12
Índice de confianza del consumidor - Zona del euro
Índice Promedio desde 1985
Fuente: Datastream
En EEU la confianza de los
consumidores sigue en niveles bajos
0
20
40
60
80
100
120
ene-0
4
jun-0
4
nov-0
4
abr-
05
se
p-0
5
feb-0
6
jul-06
dic
-06
may-0
7
oct-
07
ma
r-08
ago-0
8
ene-0
9
jun-0
9
nov-0
9
abr-
10
se
p-1
0
feb-1
1
jul-11
dic
-11
may-1
2
Índice de confianza del consumidor (Conference Board)
.. Y en el último año la confianza de los
productores de manufacturas ha caído
30
35
40
45
50
55
60
65
ene-0
4
jun-0
4
nov-0
4
abr-
05
sep-0
5
feb-0
6
jul-06
dic
-06
ma
y-0
7
oct-
07
mar-
08
ago-0
8
ene-0
9
jun-0
9
nov-0
9
abr-
10
sep-1
0
feb-1
1
jul-11
dic
-11
ma
y-1
2
ISM manufacturero ISM no manufacturero
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mundo Economías avanzadas Economías emergentes
La economía mundial se ha desacelerado PIB Mundial (crecimiento anual %)
Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), abril 2012.
Especialmente en la zona Euro
Fuente: Datastream
-0.8%
1.2%
-1.6%
-2.8%
-4.7%
-2.8%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
Zona del euro
Alemania Francia España Italia Portugal Reino Unido
Crecimiento trimestral anualizado para algunas economías europeas
Con crecimientos bajos en EEUU, insuficientes para
alcanzar su nivel potencial.
Fuente: Datastream
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
12200
12400
12600
12800
13000
13200
13400
13600
13800
Ma
r-0
6
Ju
n-0
6
Se
p-0
6
Dic
-06
Ma
r-0
7
Ju
n-0
7
Se
p-0
7
Dic
-07
Ma
r-0
8
Ju
n-0
8
Se
p-0
8
Dic
-08
Ma
r-0
9
Ju
n-0
9
Se
p-0
9
Dic
-09
Ma
r-1
0
Ju
n-1
0
Se
p-1
0
Dic
-10
Ma
r-11
Ju
n-1
1
Se
p-1
1
Dic
-11
Ma
r-1
2
Ju
n-1
2
PIB de EEUU
PIB Trimestral anualizado
Tasa de desempleo
Fuente: Bloomberg
8,2
8,1
4,4
11,1
0
2
4
6
8
10
12
14
Ju
n-6
0
Ju
n-6
4
Ju
n-6
8
Ju
n-7
2
Ju
n-7
6
Ju
n-8
0
Ju
n-8
4
Ju
n-8
8
Ju
n-9
2
Ju
n-9
6
Ju
n-0
0
Ju
n-0
4
Ju
n-0
8
Ju
n-1
2
E.U UK Japón Euro
Con indicadores que sugieren una moderación en el
crecimiento del Asia emergente
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Jul-07 Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12
Crecimiento anual de las ventas al por menor y del índice de producción industrial - China
Ventas al por menor IPI
Fuente: Datastream
Resto de Asia emergente: crecimiento de la industria
y de las exportaciones moderándose
Fuente: Datastream
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12
Crecimiento anual del IPI
India Indonesia
Corea del Sur Singapur (eje derecho)
Taiwán (eje derecho)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12
Crecimiento anual de las exportaciones nominales
India Indonesia Corea del Sur
Singapur Taiwán Tailandia
Menor crecimiento de Europa y las
economías emergentes
(*) Proyección
Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), julio 2012.
3,9
1,6
1,4
-0,2
1,6
6,2
4 7,2
9,2
4,5
3,5
1,4
-0,3
2,4
2,0
5,6
2,7
6,1
8,0
3,4
-2 0 2 4 6 8 10
Total Mundo
Economías Industrializadas Zona Euro
Japón Estados Unidos
Emergentes
Asia - Industrializadas India
China
América Latina y el Caribe
2011
2012*
Como se han transmitido los eventos
mundiales a las economias
Latinoamericanas • No ha habido un contagio de factores
financieros.
• Durante el 2012 se han desacelerado las
exportaciones (por lo menos hasta el primer
trimestre parece ser más por precios que por
cantidades).
• Se presenta una moderación del crecimiento de
la demanda interna.
A diferencia de las crisis de finales de los noventa y
principios del 2002, los bonos emergentes han
reaccionado menos que los activos de riesgo en EEUU
Fuente: Bloomberg, cálculos propios
0
2
4
6
8
10
12
VIX
Embi Brasil
Embi Rusia
Y han continuado llegando capitales
0,000%
0,500%
1,000%
1,500%
2,000%
2,500%
3,000%
3,500%
2008 I 2008 II 2008 III 2008 IV 2009 I 2009 II 2009 III 2010 IV 2010 I 2010 II 2010 III 2010 IV 2011 I 2011 II 2011 III 2011 IV 2012 I
Cuenta de capital LAC4
Lo que ha llevado a que los activos domésticos, contrario
a los ciclos anteriores, conserven o incrementen su valor
Fuente: Bloomberg, cálculos propios
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
VIX TC Brasil TC LAC 4
Las tasas de interés de los grandes países de América
Latina, sin Brasil, han tendido a converger
Fuente: Bloomberg, cálculos propios
0
0,005
0,01
0,015
0,02
0,025
0,03
0,035
Desde el segundo trimestre de 2009 el promedio de las
tasas de América Latina se ha movido con la tasa de
tesoros….a pesar de los eventos de riesgo…
Fuente: Bloomberg, cálculos propios
0,000%
2,000%
4,000%
6,000%
8,000%
10,000%
12,000%
Ti LAC 4
Ti EEUU
En el caso de Colombia la correlación ha crecido
recientemente
Fuente: Bloomberg, cálculos propios
-1
-0,8
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
se
p 0
3
se
p 0
4
se
p 0
5
se
p 0
6
se
p 0
7
se
p 0
8
se
p 0
9
se
p 1
0
se
p 1
1
Correlación Tasas de 10 años EE.UU. y Colombia (ventana móvil: 180 días)
América Latina: Las exportaciones de la región se han
desacelerado en lo corrido del año
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
BRASIL CHILE MÉXICO PERÚ ECUADOR COLOMBIA
Crecimiento anual promedio de las exportaciones mensuales
2001-2007 2010 2011 2012* Último dato
La información de Brasil y Chile está disponible hasta julio. Para el resto de países está a junio.
Fuente: Datastream
Crecimiento anual de las
exportaciones para algunos países
de América Latina
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12
BRASIL CHILE ECUADOR
COLOMBIA MÉXICO PERÚ
Hasta el primer trimestre, esto parece ser
dominado por efectos de deterioro en términos de
intercambio….
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0% 2
004 I
2004 I
I
2004 I
II
2004 I
V
2005 I
2005 I
I
2005 I
II
2005 I
V
2006 I
2006 I
I
2006 I
II
2006 I
V
2007 I
2007 I
I
2007 I
II
2007 I
V
2008 I
2008 I
I
2008 I
II
2008 I
V
2009 I
2009 I
I
2009 I
II
2010 I
V
2010 I
2010 I
I
2010 I
II
2010 I
V
2011 I
2011 I
I
2011 I
II
2011 I
V
2012 I
LAC 5
CPC
Y se ha afectado moderadamente la
confianza de los hogares……..
-3
-3
-2
-2
-1
-1
0
1
1
2
2
jun
-06
sep
-06
dic
-06
mar
-07
jun
-07
sep
-07
dic
-07
mar
-08
jun
-08
sep
-08
dic
-08
mar
-09
jun
-09
sep
-09
dic
-09
mar
-10
jun
-10
sep
-10
dic
-10
mar
-11
jun
-11
sep
-11
dic
-11
mar
-12
jun
-12
sep
-12
De
svia
cio
ne
s e
stán
dar
Índices de confianza de algunos países de Latinoamérica (desviaciones estándar con respecto a la media)
Argentina Brasil Chile
Colombia México Perú
Fuentes: INEGI, BIE, CIF, FVG IBRE, UDD, Fedesarrollo, APOYO. Cálculos: SGEE-DPI
La caida en los términos de intercambio y el
deterioro de la confianza desaceleran la demanda
interna
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
2004 I
2004 I
I
2004 I
II
2004 I
V
2005 I
2005 I
I
2005 I
II
2005 I
V
2006 I
2006 I
I
2006 I
II
2006 I
V
2007 I
2007 I
I
2007 I
II
2007 I
V
2008 I
2008 I
I
2008 I
II
2008 I
V
2009 I
2009 I
I
2009 I
II
2010 I
V
2010 I
2010 I
I
2010 I
II
2010 I
V
2011 I
2011 I
I
2011 I
II
2011 I
V
2012 I
LAC 5
CPC
Qué explica el ciclo de las tasas de
interés de intervención?
En el primer semestre de 2011, Colombia (al igual
que otros países) venía normalizando su política
monetaria
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
10/1
/2005
12/1
/2005
2/1
/2006
4/1
/2006
6/1
/2006
8/1
/2006
10/1
/2006
12/1
/2006
2/1
/2007
4/1
/2007
6/1
/2007
8/1
/2007
10/1
/2007
12/1
/2007
2/1
/2008
4/1
/2008
6/1
/2008
8/1
/2008
10/1
/2008
12/1
/2008
2/1
/2009
4/1
/2009
6/1
/2009
8/1
/2009
10/1
/2009
12/1
/2009
2/1
/2010
4/1
/2010
6/1
/2010
8/1
/2010
10/1
/2010
12/1
/2010
2/1
/2011
4/1
/2011
6/1
/2011
Colombia Chile Brasil Peru
Qué explica el ciclo de las tasas de interés
de intervención
• Después de dos meses de pausa se hizo
evidente el efecto que estaba teniendo en la
economía la persistencia de tasas de interés
bajas por un tiempo prolongado (canal de toma
de riesgo, (Tenjo, et. al) y la persistencia de
altos ingresos de capital.
- Elevado crecimiento de demanda agregada
- Precio de los activos
- Crecimiento excesivo de los balances
(hogares).
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0 M
ar-
05
May-0
5
Jul-05
Sep-0
5
Nov-0
5
Jan-0
6
Mar-
06
May-0
6
Jul-06
Sep-0
6
Nov-0
6
Jan-0
7
Mar-
07
May-0
7
Jul-07
Sep-0
7
Nov-0
7
Jan-0
8
Mar-
08
May-0
8
Jul-08
Sep-0
8
Nov-0
8
Jan-0
9
Mar-
09
May-0
9
Jul-09
Sep-0
9
Nov-0
9
Jan-1
0
Mar-
10
May-1
0
Jul-10
Sep-1
0
Nov-1
0
Jan-1
1
Mar-
11
May-1
1
Jul-11
Sep-1
1
C. Capital / PIB
Hasta el tercer trimestre de 2011 el crecimiento de
la demanda interna y privada era notablemente
superior que el de la capacidad productiva
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Mar-
05
Jun-0
5
Sep-0
5
Dec-0
5
Mar-
06
Jun-0
6
Sep-0
6
Dec-0
6
Mar-
07
Jun-0
7
Sep-0
7
Dec-0
7
Mar-
08
Jun-0
8
Sep-0
8
Dec-0
8
Mar-
09
Jun-0
9
Sep-0
9
Dec-0
9
Mar-
10
Jun-1
0
Sep-1
0
Dec-1
0
Mar-
11
Jun-1
1
Sep-1
1
Demanda Interna
Demanda Privada
llevando la utilización de capacidad
instalada a niveles superiores a los
considerados no inflacionarios
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50% m
ar-
04
jun-0
4
sep-0
4
dic
-04
mar-
05
jun-0
5
sep-0
5
dic
-05
mar-
06
jun-0
6
sep-0
6
dic
-06
mar-
07
jun-0
7
sep-0
7
dic
-07
mar-
08
jun-0
8
sep-0
8
dic
-08
mar-
09
jun-0
9
sep-0
9
dic
-09
mar-
10
jun-1
0
sep-1
0
dic
-10
mar-
11
jun-1
1
sep-1
1
dic
-11
mar-
12
Precio de Activos: Vivienda
60
70
80
90
100
110
120
Mar
-88
Mar
-90
Mar
-92
Mar
-94
Mar
-96
Mar
-98
Mar
-00
Mar
-02
Mar
-04
Mar
-06
Mar
-08
Mar
-10
Mar
-12
Índice de Precios Reales de la Vivienda
Metodología Case-Shiller 1990=100
El precio de la vivienda subio por encima de lo que
indicaban sus fundamentales, pero en niveles que
aun no eran criticos
80
90
100
110
120
130
140
150
160
mar-
87
dic
-87
sep-8
8
jun-8
9
mar-
90
dic
-90
sep-9
1
jun-9
2
mar-
93
dic
-93
sep-9
4
jun-9
5
mar-
96
dic
-96
sep-9
7
jun-9
8
mar-
99
dic
-99
sep-0
0
jun-0
1
mar-
02
dic
-02
sep-0
3
jun-0
4
mar-
05
dic
-05
sep-0
6
jun-0
7
mar-
08
dic
-08
sep-0
9
jun-1
0
ma
r-11
Precio de la vivienda en Colombia
Estimado Observado*
Precio de Activos: Suelo
0
200
400
600
800
1000
1200 Precio del suelo residencial en Bogotá (relativo
al IPC)
Elevado crecimiento de la cartera
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0 ene
-03
abr-
03
jul-03
oct-
03
ene
-04
abr-
04
jul-04
oct-
04
ene
-05
abr-
05
jul-05
oct-
05
ene
-06
abr-
06
jul-06
oct-
06
ene-0
7
abr-
07
jul-07
oct-
07
ene
-08
abr-
08
jul-08
oct-
08
ene
-09
abr-
09
jul-09
oct-
09
ene
-10
abr-
10
jul-10
oct-
10
ene
-11
abr-
11
jul-11
total vivienda comercial consumo
Incremento en el endeudamiento
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos del Banco de la República
• El crecimiento de la cartera durante el año 2011 fue mayor al de los últimos 5 años y con niveles muy
superiores al crecimiento del ingreso de la economía.
Cartera de consumo Cartera bruta total SF Promedio ene2008-jun2012 11.0% 10.9% Promedio II sem 2011 20.9% 18.6%
Crecimientos reales anuales
• No obstante, la tasa de crecimiento observada en el segundo semestre de 2011 no alcanzó a superar a las
observadas en el año 2006 (período identificado como auge o boom de crédito).
Cartera de consumo Cartera bruta total SF Promedio del año 2006 39.9% 21.3% Promedio II sem 2011 20.9% 18.6%
Crecimientos reales anuales
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos del Banco de la República
Deuda privada: hogares y firmas (% del PIB)
20,4 20,0 20,1
21,0 21,1
26,0
28,8 29,4
28,6
30,2
32,6
15,9 17,0
13,8
10,6 9,6
8,0 7,4
7,9 6,7
8,8 10,0
36,2 37,0 33,8
31,6 30,7
34,1
36,1 37,3 35,3
39,0
42,6
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0
5
10
15
20
25
30
35
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Interna Externa Total
Deuda de los hogares/ingreso disponible (%)
15,7
17,0 17,4
19,2 18,9
16,0
12,2
11,3
10,5 10,3
10,1
11,1
13,6
16,0 16,3
15,9
17,2
18,7
8
10
12
14
16
18
20
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
El nivel de la cartera estaba por encima de su
tendencia y de seguir con su ritmo de crecimiento
se podría conformar un “auge” crediticio
15
20
25
30
35
40
Mar-91 Mar-94 Mar-97 Mar-00 Mar-03 Mar-06 Mar-09 Mar-12
Cartera / Pib(porcentaje)
Cartera/PIB Tendencia 2.00
Probabilidad de estar en un boom de crédito
• Con base al comportamiento de variables macroeconómicas y del crecimiento del crédito, se estimó la
probabilidad de estar en un boom de crédito*.
• Los principales resultados arrojaron que durante el año 2011, esta probabilidad venía aumentando
constantemente. El valor máximo se observó en el tercer trimestre de 2011, sin sobrepasar el umbral empírico
que define el paso a un boom de crédito.
Fuentes: cálculos del Banco de la República
*Guarín, A. et. Al.. “An Early Warning Model for Predicting Credit Booms using Macroeconomic Aggregates ”. Borradoresde Economía del Banco de la
República. No. 723
La calidad de las cosechas comenzaba a
mostrar deterioros (consumo)
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
I trim 2009 III trim 2009 I trim 2010 III trim 2010 I trim 2011 III trim. 2011
6 meses
1 año
Medidas de Política
• Entre noviembre de 2011 y febrero de 2012 se
incrementó la tasa de intervención 75 P.B. y se
mantuvo hasta finalizar el primer semestre de 2012.
• La Superintendencia Financiera estableció un
nuevo requerimiento de provisiones para cartera de
consumo en Octubre 2011.
0
1
2
3
4
5
6
1/1
/2010
2/1
/2010
3/1
/2010
4/1
/2010
5/1
/2010
6/1
/2010
7/1
/2010
8/1
/2010
9/1
/2010
10/1
/2010
11/1
/2010
12/1
/2010
1/1
/2011
2/1
/2011
3/1
/2011
4/1
/2011
5/1
/2011
6/1
/2011
7/1
/2011
8/1
/2011
9/1
/2011
10/1
/2011
11/1
/2011
12/1
/2011
1/1
/2012
2/1
/2012
3/1
/2012
4/1
/2012
5/1
/2012
6/1
/2012
Tintervención
En términos del comportamiento de la curva de
rendimientos la respuesta de los mercados fue
muy satisfactoria
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
-1 1 3 5 7 9 11 13 15
Años al vencimiento
25/02/2011 24/02/2012
Qué explica el ciclo de las tasas de interés
de intervención?
• Desde finales del segundo trimestre de 2012 se
hicieron más evidentes los efectos de la
coyuntura mundial a través del comercio exterior
(Demanda de exportaciones y términos de
intercambio) y en menor medida en la confianza
de hogares y empresas.
• Los efectos de la política anterior (en
términos de inflación y, en menor medida, de
acervos financieros) facilitaron un cambio de
política.
Las exportaciones en lo corrido del año han
reducido su dinamica
13,66716,016
22,852
18,384
22,404
32,074
35,070
15.4%17.2%
42.7%
-19.6%
21.9%
43.2%
9.3%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Var % anualUS$ millones
US$ millones FOB Var % anual (eje der)
Y en los últimos meses muestran tasas de
crecimiento anuales negativas
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
jul-0
9
nov-
09
mar
-10
jul-1
0
nov-
10
mar
-11
jul-1
1
nov-
11
mar
-12
jul-1
2
US$
mill
ones
Exportaciones Totales
Exportaciones (US$ mill) Promedio movil-12 (US$ mill) Variación anual % (eje der)
Y un deterioro de los términos de
intercambio, aunque se conservan en
niveles altos
60
80
100
120
140
160
180
200
60
80
100
120
140
160
180
200
jul-8
6
jul-8
8
jul-9
0
jul-9
2
jul-9
4
jul-9
6
jul-9
8
jul-0
0
jul-0
2
jul-0
4
jul-0
6
jul-0
8
jul-1
0
jul-1
2
Inde
x (1
994=
100)
Índice de Términos de Intercambio - Colombia
Afectando el desempeño de sectores
transables, especialmente la industria
Descomposición de desaceleración de la industria entre enero y abril de 2012
Expos Oferta Otros Cambio % total producción
Alimentos -7,4% 5,2% -2,2% 24,6%
Bebidas 0,1% 2,8% 2,9% 7,7%
Tabaco -0,7% -25,0% -25,7% 0,6%
Textiles -4,3% -8,8% -13,1% 4,7%
Confecciones 2,5% 19,1% 21,6% 4,3%
Cuero -7,0% 9,1% 2,1% 0,6%
Calzado -0,7% -4,5% -5,2% 0,5%
Madera -4,9% 5,3% 0,5% 0,4%
Muebles 0,2% 1,2% 1,4% 0,8%
Papel -5,5% 13,1% 7,7% 5,2%
Imprentas 0,0% -9,3% 0,0% -9,3% 3,2%
Sustancias químicas 0,0% -15,0% 0,0% -15,0% 3,8%
Otros quimicos 0,0% -5,7% 0,0% -5,7% 10,3%
Refinerias de petróleo 0,0% -10,9% 0,0% -10,9% 8,1%
Derivados del petróleo 0,0% -9,4% -9,4% 0,5%
Caucho -2,2% -8,3% -10,6% 0,7%
Plásticos 1,6% -11,4% -9,8% 4,1%
Cerámica -0,9% -20,1% -21,0% 0,7%
Vidrio -7,1% 3,2% -3,9% 0,9%
Minerales no metálicos -9,1% 1,6% -7,5% 4,6%
Hierro y acero 0,0% 46% -15,5% 30,5% 2,7%
Metales no ferrosos 0,5% 11,5% 12,0% 0,7%
Productos metalicos -0,9% 8,1% 7,2% 2,0%
Maquinaria no eléctrica 1,0% -5,0% -4,0% 1,0%
Maquinaria eléctrica -0,1% -2,6% -2,6% 2,2%
Transporte -4,4% -16,5% -20,9% 4,3%
Otras -10,5% -2,2% -12,7% 0,9%
TOTAL -3,0% -1,1% 0,9% -3,2% 100,0%
y las encuestas muestran un deterioro en la
confianza industrial
Con las nuevas condiciones internacionales se
habría relajado la presión sobre la capacidad
instalada
-1,50%
-1,00%
-0,50%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50% m
ar-
06
jun-0
6
sep-0
6
dic
-06
mar-
07
jun-0
7
sep-0
7
dic
-07
mar-
08
jun-0
8
sep-0
8
dic
-08
mar-
09
jun-0
9
sep-0
9
dic
-09
mar-
10
jun-1
0
sep-1
0
dic
-10
mar-
11
jun-1
1
sep-1
1
dic
-11
mar-
12
jun-1
2
sep-1
2
dic
-12
mar-
13
jun-1
3
sep-1
3
dic
-13
En las últimas dos reuniones la JDBR redujo
sus tasas de intervención
0
1
2
3
4
5
6
1/1
/2010
2/1
/2010
3/1
/2010
4/1
/2010
5/1
/2010
6/1
/2010
7/1
/2010
8/1
/2010
9/1
/2010
10/1
/2010
11/1
/2010
12/1
/2010
1/1
/2011
2/1
/2011
3/1
/2011
4/1
/2011
5/1
/2011
6/1
/2011
7/1
/2011
8/1
/2011
9/1
/2011
10/1
/2011
11/1
/2011
12/1
/2011
1/1
/2012
2/1
/2012
3/1
/2012
4/1
/2012
5/1
/2012
6/1
/2012
7/1
/2012
8/1
/2012
Tintervención
Eso fue posible gracias a que tanto la
inflación básica…
Indicadores de Inflación Básica
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12
%
Promedio de 4
Como las expectativas de inflación, están
ancladas alrededor de 3%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
abr/
05
ago/0
5
dic
/05
abr/
06
ago/0
6
dic
/06
abr/
07
ago/0
7
dic
/07
abr/
08
ago/0
8
dic
/08
abr/
09
ago/0
9
dic
/09
abr/
10
ago/1
0
dic
/10
abr/
11
ago/1
1
dic
/11
abr/
12
ago/1
2
BE 1 Año BE 5 Años BE 10 Años
y, en menor medida, los posibles excesos
en el endeudamiento tienden a moderarse
Crecimiento real anual de la cartera bruta de los establecimientos de crédito
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos del Banco de la República.
-40
-30
-20
-10
00
10
20
30
40
50
jun-96 jun-98 jun-00 jun-02 jun-04 jun-06 jun-08 jun-10 jun-12
(porcentaje)
Cartera total con leasing Cartera de Vivienda
Comercial con leasing Consumo con leasing
14,2
12,5
11,9
17,4
-10
00
10
20
30
40
jun-11 jun-12
(porcentaje)
La reacción de la curva ante el descenso en la
tasa de intervención es consistente con las
expectativas de inflación ancladas
3.00%
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
7.50%
8.00%
-1 1 3 5 7 9 11 13 15
Años al vencimiento
27/07/2012 31/08/2012
Y hacia adelante……. • La mayor característica de la coyuntura
internacional es la incertidumbre, especialmente
en lo relacionado con la evolución de los flujos
de capital y los términos de intercambio.
• Existen probabilidades razonablemente altas de
escenarios que implicarían políticas monetarias
óptimas muy diferentes.
• En este contexto, el diseño de la política debe
permitir una rápida adaptación al entorno
externo.
• La flexibilidad es la clave. Flexibilidad en tasas
de interés y flexibilidad cambiaria.
Flexibilidad de tasas de interés
Un manejo anticílico requiere:
- Expectativas de inflación ancladas. La
credibilidad en las metas es fundamental
para que la política monetaria logre mover
las tasas de interés de mediano y largo
plazo. Hay que mantener lo logrado en los
últimos años.
- Niveles de endeudamiento y apalancamiento
inicial que no resulten excesivos en el caso
de bancos, hogares y empresas. (¿?)
Flexibilidad Cambiaria
La posibilidad que tiene de ser una respuesta
ante choques externos depende de las
condiciones iniciales, que son endógenas a la
flotación (Vargas, 2011):
- Inexistencia de descalces cambiarios
importantes.
- Baja transmisión de devaluación a inflación.
Qué herramientas hay si se incrementan
los flujos de capital • Posiblemente las herramientas tradicionales
tengan que ser complementadas con elementos
de política macroprudencial.
- Si hay síntomas de sobre endeudamiento y
sobre apalancamiento. Instrumentos de liquidez y
capital que encarezcan la capacidad del sistema
financiero para generar crédito.
- Si hay síntomas de incrementos en los
descalces cambiarios. Instrumentos que
encarezcan el financiamiento externo de corto
plazo.
Qué herramientas hay si presenta una
dismunución repentina en el financiamiento
externo y menores términos de intercambio?
Como lo señala Uribe(2012):
1. Política monetaria contracíclica.
2. Control ex-ante de la fragilidad del sistema
financiero. La banca colombiana en el
exterior como elemento nuevo.
3. Proveer liquidez en pesos y en dólares.
En conclusion….
• La incertidumbre en el entorno económico es
especialmente alta.
• Debemos preservar la flexibilidad de la
política monetaria.
• Tenemos condiciones iniciales de
expectativas de inflación ancladas, buena
transmisión de la política monetaria, bajos
descalces cambiarios, baja transmisión de
devaluación a inflación y buena posición de
liquidez externa.
En conclusion….
• Hay que afinar los mecanismos de provisión
de liquidez en moneda doméstica, continuar
diseñando y mejorando los mecanismos para
una adecuada toma de riesgos de los
hogares, empresas y de los bancos dentro y
fuera de Colombia.