la economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010

1

MIGUEL A. KIGUELMIGUEL A. KIGUEL

econviews

La economía y los mercados La economía y los mercados financieros: oportunidades financieros: oportunidades

y desafíos para el 2010 y desafíos para el 2010

Mayo Mayo de 2010de 2010

2

El crecimiento se consolida pero la crisis de Grecia El crecimiento se consolida pero la crisis de Grecia genera dudas sobre el futuro de Europagenera dudas sobre el futuro de Europa

El crecimiento en el mundo se espera que ande a El crecimiento en el mundo se espera que ande a diferentes velocidadesdiferentes velocidades

No parece que exista una amenaza a la estabilidad No parece que exista una amenaza a la estabilidad financiera internacionalfinanciera internacional

En Argentina sigue el crecimiento y el ruido político. En Argentina sigue el crecimiento y el ruido político. La gran pregunta pasa por la elección presidencial La gran pregunta pasa por la elección presidencial del 2011del 2011

Avanza el canje de deuda, pero el riesgo país sigue Avanza el canje de deuda, pero el riesgo país sigue alto y no hay avances con el Club de Parísalto y no hay avances con el Club de París

La inflación domina la discusión de política La inflación domina la discusión de política económica y genera interrogantes respecto del tipo económica y genera interrogantes respecto del tipo de cambio y las tasas de interésde cambio y las tasas de interés

Panorama actualPanorama actual

3

econviews

Contexto Internacional

Los países emergentes siguen siendo los motores del crecimiento

Crecimiento PBIvariacion % a/a

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

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09E

2010

F20

11F

2012

F20

13F

2014

F

Emergentes

Mundo

Economias avanzadas

4

econviews


El mundo muestra claros signos de recuperación en el nivel de actividad

Crecimiento PBI realVariación anualizada

2007 2009 2010 F 2011 FMundo 5.2 -2.5 3.4 3.3Economías Avanzadas 2.7 -3.4 2.6 2.5Emergentes 8.3 1.0 6.7 5.8Estados Unidos 2.1 -2.4 3.5 3.1Euro Area 2.7 -4.0 1.5 2.1Alemania 2.5 -4.9 1.7 2.1Francia 2.3 -2.2 2.0 2.2Japón 2.3 -5.2 2.6 1.9China 13.0 8.7 10.8 9.4India 9.4 7.2 8.0 8.3Fuente: JP Morgan y EconViews para Argentina Abr-10

5

econviews Contexto Internacional

Los datos económicos están mostrando un panorama más alentador pero no se llegó a los

niveles pre-crisis

6


A pesar de la volatilidad financiera, los datos económicos están mostrando un panorama mucho

más alentador

7



más alentador

8



más alentador

9


Los desbalances globales se han achicado

10


Desconfianza sobre Grecia (y Europa) y bancos desplomaron las bolsas del mundo y fortalecieron

el dólarAccionesÍndices principales en moneda local

mayo 2010 2009 hoy vs MaxEEUU -8% -2% 23% -31%

Japón -9% -14% 62% -46%

UK -9% -6% 22% -25%

Europa -9% -6% 29% -41%

Alemania -5% -2% 24% -28%

Francia -10% -13% 22% -44%

Portugal -14% -1% 29% -50%

Irlanda -8% -19% 33% -51%

Italia -9% -16% 19% -56%

Grecia -15% -27% 23% -70%

España -10% -21% 30% -41%

Argentina -11% -8% 115% -10%

Brasil -8% -6% 52% -18%

China -10% -21% 80% -58%

EMERGENTES -13% -10% 74% -34%

11


El avance de las bolsas a nivel mundial por mejores expectativas económicas se vio

interrumpidoBolsas del Mundo - Desarrolladosen US$ 1/1/2008=100

30

40

50

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70

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100

110

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09

jul-

09

oct-

09

ene-

10

abr-

10

EEUU

Alemania

J apón

12


Las bolsas de los países emergentes sufrieron por la aversión al riesgo y el temor a una

desaceleraciónBolsas del Mundo - Emergentesen US$ 1/1/2008=100

0

20

40

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120

140

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09

ene-

10

abr-

10

Argentina

Brasil

China

India

Rusia

13


Goldman y Europa cortaron la mejora en las condiciones financieras

VIX - volatilidad esperada de acciones%

0

10

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0

CDS High Yield - riesgo de crédito corporativopbs.

0

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TED Spread - riesgo de liquidezpbs

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14


Los precios de las propiedades parecen querer salir del pozo

Precios de Propiedades en EEUU por AreaÍndice Case-Shiller, Enero-01=100

50

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150

200

250

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Los Angeles

Denver

DC-Washington

Miami

Chicago

Detroit

Las Vegas

New York

Cleveland

Composite-10

Septiembre 2006

15


Y hay una leve recuperación de la actividad en la construcción, que sigue en niveles muy bajos

16


Treasuries: déficit, inflación y normalización global

Tasas de Interés del Tesoro de EEUUrendimiento anual en %

0

1

2

3

4

5

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Feb-

10

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

3M

10Y

17


Los metales preciosos se mantuvieron por inversores que los buscan como refugio

Precio del petróleobarril WTI, en US$, valores semanales

0

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2001

2002

2003

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2006

2007

2008

2009

2010

Fuente: Reuters

Precio del oroUS$, valores semanales

0

200

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2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Fuente: Reuters

18

Los desafíos para desarmar las Los desafíos para desarmar las políticas expansivaspolíticas expansivas

econviews

19

econviews

Bancos centrales recortaron las tasas de interés a niveles mínimos históricos para hacer frente a la

crisis


Tasas de referencia

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

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6.0en

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09

ene-

10

Europa

Inglaterra

Estados Unidos

Japón

Fuente: EconViews en base a Bancos Centrales

20

econviews

Cuando la baja de tasas se creyó insuficiente los bancos centrales inyectaron liquidez a los

mercados


Fuente: JPMorgan

21


Una fuerte expansión monetaria en EEUU

FED - Factores que Absorben FondosBillones de US$; composición del pasivo

0

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1000

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2000

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01-Dic-07 19-May-10

Encajes

Depósitos Adicionales delTesoro (Sep-08)

Otros

Depósitos del Tesoro

P ases pasivos

Circulante

Nuevos instrumentos

22


Una fuerte expansión monetaria en EEUU para asistir a bancos, empresas y bajar las tasas de

interésFED - Factores que Proveen Fondosbillones de US$

0

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-10

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-10

Otros

Swaps de Liquidez

TALF

Comm. P aper y MM

Asistencia a Bancos

Ayuda a Empresas

Bonos de Hipotecas

Bonos Tesoro en Cartera

*Incluye Oro, SDR, dinero del tesoro y otros

24


Grecia y Portugal son efectivamente los más vulnerables

Indicadores de Sustentabilidad 2009% del PBI Cuenta Corr. Balance Fiscal Deuda PúblicaEstados Unidos -2.9 -12.5 83.2Japón 2.8 -10.3 217.7Gran Bretaña -1.3 -10.9 68.2Euro Area -0.6 -6.3 78.7

Alemania 4.9 -3.3 72.5Francia -2.2 -7.9 77.4Portugal -10.3 -9.4 77.1Irlanda -2.9 -11.4 64.5Italia -3.2 -5.3 115.8Grecia -11.2 -13.6 115.1España -5.4 -11.4 55.2

25


Si no se corrigen rápido los desbalances fiscales la deuda pública puede seguir creciendo de niveles ya

elevados

Deuda Pública Deuda Pública Neta% del PBI 2010 2010Estados Unidos 92 65Japón 197 105Gran Bretaña 83 59Euro Area 88 58

Alemania 82 55Francia 92 61Portugal 91 63Irlanda 81 38Italia 127 101Grecia 123 95España 68 42

Fuente: OECD Nov-09

26

econviews

En Grecia se conjugan un fuerte déficit fiscal y una abultada deuda pública y tener las manos atadas

(algo de déjà vu Argentina en 2001)


Spreads de bonos soberanos de países desarrolladosGBI Broad index 3-5 años a vencimiento; spread vs referencia in p.p.(Germany)

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Italy

Ireland

Greece

Spain

France

27

econviews

El Yen se mantiene y el Euro se debilita


Monedas

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7En

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-10

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80

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100

110

120

130

140

EURO

J APON (derecha)

28

¿Cómo termina la crisis griega y cómo ¿Cómo termina la crisis griega y cómo puede impactar en la economía global? puede impactar en la economía global?

¿Qué alternativas de política económica ¿Qué alternativas de política económica tiene Europa? ¿Alcanzan los 750 MM de tiene Europa? ¿Alcanzan los 750 MM de Euros?Euros?

¿Inflación o deflación?¿Inflación o deflación?

¿Qué puede pasar con los precios de las ¿Qué puede pasar con los precios de las materias primas y los tipos de cambio?materias primas y los tipos de cambio?

¿Qué se espera para el nivel de ¿Qué se espera para el nivel de crecimiento?crecimiento?

Bonos y bolsasBonos y bolsas

Los interrogantes a nivel Los interrogantes a nivel internacionalinternacional

29

El entorno externo todavía le El entorno externo todavía le da oxígeno al crecimiento da oxígeno al crecimiento

argentino pero han argentino pero han aumentado los riesgosaumentado los riesgos

econviews

30

econviews

La región está recuperándose rápidamente de la crisis


Crecimiento del PBIEn %

2008 2009 2010 F 2011 F

Argentina 5.5 -2.8 5.1 3.6

Brasil 5.1 -0.1 6.3 4.5

Chile 3.2 -1.8 4.5 5.5

Colombia 2.4 0.4 3.0 3.9

Mexico 1.3 -6.9 4.3 3.7

Perú 9.8 0.9 5.3 5.0

Uruguay 8.9 2.9 4.5 4.3

Venezuela 4.8 -2.2 -2.9 1.1

LATAM 4.2 -2.3 4.5 3.9

Fuente: Consensus Forecasts May10 & EconViews para ARG

31

econviews

El precio de la soja es alto comparado al promedio de los últimos 20 años, pero ha sido

muy volátil

Contexto internacional

Precio de la sojaUS$, valores semanales

0

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2010

Soja (tonelada)

Fuente: Reuters

250

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450

500

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-09

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Ene-

10

Feb-

10

Mar

-10

Abr

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May

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32

econviews

A futuro la soja estable y el petróleo gradualmente al alza

Contexto internacional

Contratos de Petróleo a futuroPrecio (US$ por barril)

66

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70

71

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76

77

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

25-May-10

months

meses a futuro

Contratos de Soja a futuroPrecio (US$ por tonelada CBOT)

300

310

320

330

340

350

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2 3 4 6 8 10 12 14 15 16 18 20

26-May-10

months

meses a futuro

33

econviews

Cada vez que aumenta la aversión al riesgo global ARG es de los más castigados


Spread, bps 25-05-10Venezuela 1440Argentina 1360Ucrania 705Indonesia 226Rusia 212Turquía 206Korea 174Brasil 155México 154Perú 154China 104Fuente: JPMorgan

Riesgo de DefaultCDS - 5 años

34


Además de estar condicionada a los embates externos, los resultado provisorios del canje

redujeron el envión propioCredit Default Swaps - 5 Añosspread, pbs

0

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15-E

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0

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0

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25-A

br-1

0

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0

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200

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1400

1600High Yield (CDX.HY)

Emerging Markets (CDX.EM)

Argentina (eje derecho)

35

Mientras el mercado de capitales Mientras el mercado de capitales local está sufriendo la crisis local está sufriendo la crisis

internacional, el impacto en el internacional, el impacto en el sistema financiero es moderadosistema financiero es moderado

econviews

36

econviews

El conflicto con el BCRA y la tensión política aceleraron la compra de dólares en el primer

trimestre

Sector Monetario

-10,000

-8,000

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

I-20

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III-

2005

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005

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2007

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008

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2009

IV-2

009

I-20

10

Compras de divisasEn millones de US$ - Formación neta de activos externos del sector privado no financiero

conflicto con el campo

nacionalización de las AFJ P's

adelantamiento de las elecciones

elecciones

inicio crisis sub-prime

comienza la intervención al INDEC y la aceleración

de la inflación

Proxy (E): intervención cambiaria del Banco Central (compra de dólares) menos superávit comercial

37

econviews

Aunque creciendo a buen ritmo, la inflación y la tensión política reducen el atractivo de depósitos

Sector Monetario

Depósitos en Pesos del Sector Privado (corregido AFJPs)

60

80

100

120

140

160

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-08

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9En

e-10

Mar

-10

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Var. Anual (der) Stock en miles de millones (izq)

38

econviews

Los ahorristas minoristas son los más rezagados en 2010 y son justamente los que más demandaron

dólares (y compraron TVs)

Sector Monetario

Depósitos en pesos a Plazo Fijo del Sector Privadoen millones de pesos

20,000

22,000

24,000

26,000

28,000

30,000

32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

Ago

-09

Sep-

09

Oct

-09

Nov

-09

Dic

-09

Ene-

10

Feb-

10

Mar

-10

Abr

-10

Minoristas

Mayoristas

39

econviews

Los préstamos aflojaron en los últimos dos meses

Sector Monetario

Préstamos al Sector Privado en pesos

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140En

e-05

Mar

-05

May

-05

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p-05

Nov

-05

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06M

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6Ju

l-06

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6En

e-07

Mar

-07

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07Se

p-07

Nov

-07

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08M

ar-0

8M

ay-0

8Ju

l-08

Sep-

08N

ov-0

8En

e-09

Mar

-09

May

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Jul-

09Se

p-09

Nov

-09

Ene-

10M

ar-1

0

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Var. Anual (der) Stock en miles de millones (izq)

40

econviews

Las tasas bajas en pesos, menores que la tasa de inflación, son un síntoma de la gran liquidez y

estabilidad cambiaria

Sector Monetario

Tasas de Referencia

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

21%

24%

27%

Ene-

07

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-07

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07

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07

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-07

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08

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08

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08

Nov

-08

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09

Mar

-09

May

-09

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09

Sep-

09

Nov

-09

Ene-

10

Mar

-10

May

-10

BADLAR Bancos Privados

Pases pasivos 7 días

Fuente: EconViews en base a BCRA

41

econviews

El mercado sigue esperando un alza de tasas

Sector Monetario

Futuros de BADLAR Bcos Privados- MAETasa anual %

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

ene-

10

abr-

10

jul-

10

oct-

10

ene-

11

abr-

11

jul-

11

oct-

11

ene-

12

abr-

12

26 de Mayo

BADLAR actual

42

econviews Sector Monetario

Los niveles de liquidez son altos y mantienen bajas las tasas de interés

Liquidez del SistemaDisponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

Ene-

07

Mar

-07

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Mar

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Nov

-08

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09

Mar

-09

May

-09

Jul-

09

Sep-

09

Nov

-09

Ene-

10

Mar

-10

May

-10

Efvo. + CC. BCRA + Pases

Efvo. + CC. BCRA

Fuente: Econviews en base a BCRA

Pases Netos (pasivos)

43

econviews

LEBACs/NOBACs siguen subiendo, importantes para la política monetaria

Sector Monetario

Stock de LEBAC y NOBACVE en millones de pesos

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000en

e-06

abr-

06

jul-06

oct-

06

ene-

07

abr-

07

jul-07

oct-

07

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abr-

08

jul-08

oct-

08

ene-

09

abr-

09

jul-09

oct-

09

ene-

10

abr-

10

44

Los temores sobre un Los temores sobre un aumento en el tipo de cambio aumento en el tipo de cambio

han disminuido y los han disminuido y los principales riesgos están principales riesgos están asociados a la inflaciónasociados a la inflación

econviews

45

econviews

El Banco Central mantiene su política de flotación administrada. En el año dejó

deslizar el TC unos 11 centavos

Sector Monetario

Tipo de Cambio de ReferenciaPesos por dólar

2.50

2.70

2.90

3.10

3.30

3.50

3.70

3.90

4.10

Ene-

03A

br-0

3Ju

l-03

Oct

-03

Ene-

04A

br-0

4Ju

l-04

Oct

-04

Ene-

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br-0

5Ju

l-05

Oct

-05

Ene-

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br-0

6Ju

l-06

Oct

-06

Ene-

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br-0

7Ju

l-07

Oct

-07

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br-0

8Ju

l-08

Oct

-08

Ene-

09A

br-0

9Ju

l-09

Oct

-09

Ene-

10A

br-1

0

3.793.803.813.823.833.843.853.863.873.883.893.903.913.92

01-D

ic09

-Dic

16-D

ic23

-Dic

31-D

ic08

-Ene

15-E

ne22

-Ene

29-E

ne05

-Feb

12-F

eb19

-Feb

26-F

eb05

-Mar

12-M

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-Mar

29-M

ar07

-Abr

14-A

br21

-Abr

28-A

br05

-May

12-M

ay19

-May

46

econviews

Brasil no quiere que el Real vuelva a los mínimos de 2008


Monedas LATAMMoneda por dólar, 1 enero 07=100

70

80

90

100

110

120

130En

e-07

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-07

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08

Nov

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Mar

-09

May

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Jul-

09

Sep-

09

Nov

-09

Ene-

10

Mar

-10

May

-10

ARGENTINA

BRASIL

47

econviews

La liquidación de dólares del agro tiene buen volumen pero no sorprende

Sector externo

Liquidación de divisas de exportadoresoleaginosas y cereales - en miles de millones de US$

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Ene Feb Mar Abr May J un J ul Ago Sep Oct Nov Dic

2007200820092010

Fuente: EconViews en base a CIARA

may 10: extrapolando datos de las primeras semanas al resto del mes

48

econviews

El BCRA vuelve a vender futuros pero las posiciones abiertas son relativamente bajas

Sector Monetario

Interés abierto en futuros de dólaren millones de US$

ROFEX MAE Total31-Dic-08 2,605 12,896 15,50130-Mar-09 3,347 13,456 16,80427-Oct-09 2,907 12,498 15,40531-Dic-09 1,731 9,117 10,84824-Feb-10 2,524 12,585 15,10931-Mar-10 1,951 9,431 11,38226-May-10 2,150 7,913 10,062Fuente: MAE, ROFEX Contratos abiertos en Rofex

en millones de US$

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Ene-

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-08

Abr

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May

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Oct

-09

Nov

-09

Dic

-09

Ene-

10Fe

b-10

Mar

-10

Abr

-10

May

-10

Interés abierto

El BCRA tenía más de un tercio de las posiciones vendidas a fin de 2009

49

econviews

El tipo de cambio real “competitivo” va a ser afectado por la alta inflación

Sector Monetario

Tipo de Cambio Real ArgentinaDic-2001=1 - Deflactado con inflación real desde Ene-07

2.0

1.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

Ene-

01

Jul-

01

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Jul-

02

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Jul-

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07

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Jul-

08

Ene-

09

Jul-

09

Ene-

10

Jul-

10

Multilateral

EEUU (bilateral)

50

econviews

El superávit comercial se mantendrá en 2010 por la mayor cosecha y las exportaciones industriales

hacia Brasil

Sector externo

Comercio exteriorEn millones de US$

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 E0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000Balance comercialExportaciones (der.)Importaciones (der.)

51

econviews

A pesar del ruido el BCRA sigue comprando dólares el mercado y suben las reservas (vende futuros)

Sector Monetario

Reservas InternacionalesEn millones de US$

42,000

43,000

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

49,000

50,000

51,000

52,000

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

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Ago

-08

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p-09

Oct

-09

Nov

-09

Dic

-09

Ene-

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Mar

-10

Abr

-10

May

-10

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500Compra de divisas diaria (eje derecho)

Reservas Internacionales

52

econviews

La inflación es un problema La inflación es un problema y hay factores de riesgo y hay factores de riesgo que pueden llevarla al que pueden llevarla al

30% 30%

53

La inflación de los últimos doce meses ronda el 20%, en los últimos meses se aceleró

econviews Precios

Precios al consumidorVariación interanual

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

ene-

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oct-

06

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oct-

08

ene-

09

abr-

09

jul-

09

oct-

09

ene-

10

abr-

10

Provincias*

EconViews

INDEC

* Promedio simple entre IPC's de Chubut, La Pampa, Entre Rios, San Luis y Rio NegroFuente: EconViews en base al INDEC y otras fuentes

1.7% m/ m20.3% a/ a

0.8% m/ m10.2% a/ a

54

Fuerte aceleración de la inflación en los primeros 4 meses: IPC: 9.5% Alimentos: 18% Salud y

Educación: 12%

econviews Precios

Inflación mensualVariación mes a mes en los precios

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

ene-

09

feb-

09

mar

-09

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may

-09

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ago-

09

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09

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09

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09

dic-

09

ene-

10

feb-

10

mar

-10

abr-

10

Precios al consumidor (EconViews)

Alimentos y bebidas

55

La inflación del primer trimestre anualizada fue de 30%, esperamos que ronde el 25% en todo el año

econviews Precios

InflaciónVariación trimestral anualizada

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

I-07

II-0

7

III-

07

IV-0

7

I-08

II-0

8

III-

08

IV-0

8

I-09

II-0

9

III-

09

IV-0

9

I-10

E

Fuente: EconViews en base a diversas fuentes

56

Como resultado, aumentan las expectativas de inflación

econviews Precios

Expectativas de inflaciónPróximos 12 meses

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%en

e-07

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07

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08

nov-

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-09

may

-09

jul-09

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09

nov-

09

ene-

10

mar

-10

Expectativas próximos 12 meses (mediana)

Inflación anual (EconViews)

57

Precios

El uso de la capacidad instalada en bienes de consumo se ubica en los máximos de los últimos 10 años (las cifras del

INDEC apuntan en la misma dirección)

econviews

65

66

67

68

69

70

71

72

73

74

75

76

2008 2009 2010

Bienes de consumo no durablesBienes de consumo durablesINDEC (general)

Utilización de la capacidad instaladaMarzo de cada año - Promedio últimos seis meses

Fuente: EconViews en base a datos de FIEL

58

Es sostenible una inflación del Es sostenible una inflación del 25% anual? La experiencia 25% anual? La experiencia

internacional muestras que es internacional muestras que es posible …. pero peligroso posible …. pero peligroso

econviews

59

econviews


Colombia: se puede vivir con inflación de 20% por muchos años

Inflación ColombiaVariación a/a en %

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

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1980

1982

1984

1986

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1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

60

econviews


Brasil es un caso en la cual shocks externos desestabilizaron la tasa de inflación

Inflación BrasilVariación a/a en %

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1969

1970

1971

1972

1973

1974

1975

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1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

San Pablo

61

La economía ha vuelto a crecerLa economía ha vuelto a crecer

econviews

62

Actividad Económica

Para 2010 esperamos un crecimiento del PBI de 5.1%

econviews

PBI EconViewsCrecimiento anual

3.9%

-3.4%-4.4%

-10.9%

8.8%9.0%9.2%8.5%8.6%

5.5% 5.1%

-2.8%-0.8%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%19

98

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

E

63


La industria y el agro impulsan el crecimiento

econviews

Perspectivas: escenario base

2008 2009 2010 E

PBI INDEC 6.8% 0.9% 5.5%

PBI EconViews 5.5% -2.8% 5.1%

Servicios 6.7% -1.0% 3.1%

Bienes 3.2% -6.5% 9.1%

Construcción 3.9% -3.3% 2.5%

Industria 4.8% -4.7% 6.5%

Agro -2.9% -20.0% 32.0%

Fuente: EconViews

64


La industria fue el sector que más cayó, aunque ya se observa un rebote

econviews

100

110

120

130

140

150

160

170En

e-06

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-06

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Oct

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-07

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Abr

-08

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08

Oct

-08

Ene-

09

Abr

-09

Jul-

09

Oct

-09

Ene-

10

Actividad económicaTendencia ciclo (2004=100) - Datos no oficiales


PBI

Industria

Construcción

65


La industria repunta por siderurgia y sector automotriz

econviews

75

100

125

150

175

200

225

ene-

05

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05

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05

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abr-

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09

oct-

09

ene-

10

Actividad industrial por ramasTendencia ciclo (1993=100) - Datos no oficiales

Fuente: EconViews en base a datos de FIEL

Siderurgia

Automotriz

Alimentos y bebidas

66

ExportacionesEn miles de millones de US$

2008 2009 2010 E

Alimentos (PP y MOA) 40.0 30.7 37.5

Soja, girasol y derivados 18.6 14.0 20.5

Trigo, maíz y derivados 6.4 2.8 2.5

Resto de alimentos y otros 15.0 13.9 14.5

Manufacturas industriales (MOI) 22.0 19.0 23.5

Combustibles (CyE) 8.0 6.1 5.6

Total 70.0 55.8 66.6

Fuente: Econviews en base a diversas fuentes

CosechaEn millones de toneladas

2008 2009 E 2010 E

Soja 46.2 32.0 54.0

Maíz 22.0 13.4 21.0

Trigo 16.5 8.8 7.5

Girasol 4.6 3.0 2.5

Otros 7.6 6.3 8.0

Total 97.0 63.5 93.0



Se espera una cosecha de soja récord para 2010

econviews

67

La deuda no debería ser un La deuda no debería ser un problema, mientras las problema, mientras las

necesidades financieras sean necesidades financieras sean manejables, sin embargo, manejables, sin embargo,

deben tenerse muy en cuenta deben tenerse muy en cuenta los números fiscaleslos números fiscales

econviews

68

Sector Fiscaleconviews

El superávit primario se ha deteriorado más de lo que parece (sin DEG ni renta

ANSES en 2009: 0% del PBI)Superávit primario y fiscalComo % del PBI

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

2007 2008 2009 2010 E

Fiscal

Primario

69


El gasto público consolidado creció 10 puntos del PBI en los últimos diez años y ya ronda el 45%

del PBI

Gasto público consolidadoComo % del PBI

1990 2000 2010 E

Nación 19.0% 17.5% 23.4%

Provincias 9.4% 13.5% 16.7%

Municipios 2.0% 2.8% 3.4%

Total 30.4% 33.8% 43.5%

Fuente: EconViews en base a MECON

70


Los ingresos totales crecen más rápido por ANSES y BCRA, aunque la recaudación sigue creciendo por

abajo del gastoCuentas fiscales del Gobierno Nacionala/a (p.m. 3 m.) - Excluyen transferencias automáticas a provincias

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

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8Ju

n-08

Jul-

08A

go-0

8Se

p-08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

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09Fe

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Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

Ago

-09

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09O

ct-0

9N

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9D

ic-0

9En

e-10

Feb-

10M

ar-1

0A

br-1

0

Gasto primario

Ingresos (incluyen BCRA y ANSES)

Coparticipación

Nota: ingresos excluyen traspasos por reforma SS en 2007 y FMI-DEG's en 2009

71


El gasto es impulsado por las transferencias al sector privado, que incluye la “asignación universal

por hijo”Cuentas fiscales del Gobierno NacionalDatos a Abril de 2010

En M de $

a Abr-10 Abr-10 Abr-09 Abr-10 Abr-09

Gasto primario1 88,955 31.9% 26.8% 29.3% 23.5%

Salarios y gastos de consumo 17,848 37.4% 36.3% 35.2% 32.3%

Seguridad social 30,270 30.3% 24.7% 28.0% 17.7%

Transferencias al sector privado 20,112 42.5% 11.5% 49.2% 1.4%

Gastos de capital 11,984 18.0% 38.8% 15.5% 52.5%

Transferencias al sector público 8,741 25.7% 37.2% 8.3% 45.9%

Transferencias a provincias (aut.) 26,678 24.8% 9.4% 30.2% 3.3%

Ingresos totales1 94,299 29.6% 13.0% 33.6% 8.1%

Superávit primario 5,345 0 8,844 1,039 -1,947

Intereses 7,440 21.8% 17.4% 13.3% 117.1%

Superávit fiscal -2,096 -1,330 4,819 698 -3,327

1. Excluyen transferencias automáticas a provincias, renta del FGS-ANSES y FMI-DEG's en 2009

Fuente: Econviews en base a MECON

acumulado a/ a a/ a

72


La recaudación sigue repuntando, de la mano de IVA, SS, ganancias y retenciones

Recaudación tributaria Datos a Abril de 2010 - Gobierno Nacional

En M de $

a Abr-10 a Abr-10 a Abr-09 Abr-10 Abr-09

Total 115,041 25.5% 15.7% 30.7% 13.9%

Ganancias 18,205 28.3% 2.7% 36.2% 2.9%

IVA 33,905 25.2% 8.4% 27.3% 5.4% IVA DGI 23,616 20.1% 23.3% 24.3% 19.7% IVA DGA 11,398 37.4% -23.0% 40.6% -27.6%

Seguridad social 30,773 27.0% 60.3% 33.4% 49.7%

Retenciones a las exportaciones 12,226 23.4% -9.4% 29.8% 0.7%

Impuestos a la importación 3,036 32.3% -18.2% 35.4% -22.5%

Impuesto "al cheque" 7,641 21.0% 5.9% 24.4% 3.9%

Fuente: EconViews en base a MECON

a/ aacumulado a/ a

73


La recaudación alcanzó $304,930 millones en 2009

Ingresos FiscalesAcumulado a Diciembre 2009 - Gobierno Central

IVA 28%

Ganancias16%

Créditos y Débitos

7%Combustibles

1%

Seguridad Social30%

Derechos de importación

3%

Derechos de exportación

10%

Otros DGI5%

74

econviews

Estimamos mayores necesidades financieras del Gobierno Nacional para 2010, por la “Asignación

Universal por Hijo”

Sector Fiscal

Gap financiero NETO con el "mercado"En miles de millones de US$

0

1

2

3

4

56

7

8

9

10

11

122008

2009 E

2010 E

2011 E

75

econviews Sector Fiscal

Programa financiero En miles de millones de US$ - Gobierno Nacional

2009 2010 E 2011 E

Superávit primario* (% del PBI) 1.5% 1.3% 0.8%Superávit primario* 4.6 4.8 3.2Intereses -5.1 -6.0 -6.1Cupones PBI -1.4 0.0 -1.9Otros** 0.2 0.2 0.2Recompras de deuda pública -1.8 -2.1 -1.9Amortizaciones*** -6.2 -5.6 -7.1

Bonos en $ -2.3 -2.8 -2.7 Bonos en US$ -2.6 -2.5 -4.0 Préstamos garantizados (en $) luego del Canje -1.4 -0.4 -0.5

Gap financiero BRUTO -9.6 -8.7 -13.5

Recompras de deuda pública vía ANSES 1.8 2.1 1.9Pagos "propios" por amortizaciones de capital 0.8 0.5 0.6Gap financiero NETO -7.0 -6.0 -11.0* Incluye DEG en 2009, renta del FGS-ANSES, aportes a la ANSES de las ex-AFJP's y utilidades del BCRA** Recupero provincias (neto), multilaterales (neto) y otros *** Incluyen ANSES y excluyen letras del tesoro, adelantos del BCRA y multilaterales (se asume roll-over)


Cupones

49

1

Unidad en Dólares - Legislación NY

GDP Linked

49

1

Unit in USD - NY Legislation

Public Debt by Cupones

49

0


GDP Linked

49

0


Public Debt by Cupones

49

1


GDP Linked

49

1


Public Debt by

↑ 0.6 ↑ 0.5

↑ 0.5

↑ 1.0↑ 0.6

76

econviews

La deuda neta a fin de año se ubicará en 30% del PBI

Sector Fiscal

Deuda públicaComo % del PBI a fin de período - Excluye intra-sector público

0%

10%

20%

30%

40%

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100%

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120%19

98

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

E

Nacionalización de las AFJP's nationalization

Reestructuración de la deuda pública

Devaluación

77

La economía va a crecer en el 2010, por la mejora en las La economía va a crecer en el 2010, por la mejora en las condiciones externas y la mayor cosechacondiciones externas y la mayor cosecha

La inflación es un riesgo y puede ubicarse por encima del La inflación es un riesgo y puede ubicarse por encima del 25%25%

No se esperan problemas en el sector externo, lo que ayuda No se esperan problemas en el sector externo, lo que ayuda a estabilizar el tipo de cambio, pero siempre existe el riesgo a estabilizar el tipo de cambio, pero siempre existe el riesgo de la salida de capitalesde la salida de capitales

El déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de El déficit fiscal sigue siendo manejable, pero existe riesgo de que el gasto se escapeque el gasto se escape

Las necesidades financieras del gobierno se van a obtener Las necesidades financieras del gobierno se van a obtener principalmente en el mercado localprincipalmente en el mercado local

El riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en El riesgo país por ahora seguramente se mantendrá en niveles elevados, en línea con Venezuela y Ucrania niveles elevados, en línea con Venezuela y Ucrania

¿Cómo sigue la historia con el FMI, Club de París e INDEC? ¿Cómo sigue la historia con el FMI, Club de París e INDEC? ¿Qué se puede esperar de la política económica?¿Qué se puede esperar de la política económica?

Perspectivas: mayor inflación, pero no se Perspectivas: mayor inflación, pero no se espera un gran deterioro macroeconómicoespera un gran deterioro macroeconómico

78

Perspectivas económicasPerspectivas económicas

Escenario baseArgentina

2010 2011 2012

PBI (var. a/a) 5.1% 3.6% 4.0%

Tipo de cambio nominal ($/US$, dic.) 4.15 4.85 5.75

Tipo de cambio real ($/US$, dic-01=1) 1.30 1.22 1.15

Inflación (var. a/a, en %) 25.0% 26.0% 29.0%

Superávit primario (% del PBI) 1.3% 0.8% 0.9%

Exportaciones (miles de MM de US$) 66.6 71.4 79.1

Reservas (miles de MM de US$, dic.) 51.7 53.2 57.0

Compras de divisas (miles de MM de US$) 8.0 11.0 5.0

Cosecha total (MM de ton.) 93 95 98

Precio de la soja (US$ por ton.) 340 355 370

Fuente: EconViews

79


CUENTAS NACIONALES

2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

PBI oficial-INDEC (a/a) 8.5% 8.7% 6.8% 0.9% 5.5% 4.0% 4.0%PBI EconViews (a/a) 8.5% 8.6% 5.5% -2.8% 5.1% 3.6% 4.0%

Consumo privado (a/a) 7.7% 7.9% 6.0% -2.7% 4.5% 3.5% 3.8%Inversión (a/a) 18.7% 13.2% 9.0% -14.5% 14.2% 7.0% 10.0%Tasa de desempleo* (en %) 9.8% 8.1% 8.2% 9.9% 9.5% 9.4% 9.1%

* Promedio anual sobre el total urbano del país (incluye "Plan Jefes y Jefas")

PRECIOS Y VARIABLES MONETARIAS

2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

Inflación subyacente (dic./dic.) 9.8% 19.5% 20.0% 16.0% 25.0% 26.0% 29.0%Inflación IPC Oficial (dic./dic.) 9.8% 8.5% 7.2% 7.7% 9.0% 9.5% 14.0%Tipo de cambio nominal* US$ 3.06 3.14 3.42 3.81 4.15 4.85 5.75Tipo de cambio real* US$ (2001=1) 1.83 1.64 1.49 1.47 1.30 1.22 1.15Tipo de cambio real* multilateral (2001=1) 2.33 2.33 1.93 2.13 1.81 1.65 1.52Tasa Badlar* (bancos privados) 9.8% 13.5% 19.1% 9.8% 13.5% 17.0% 20.0%Reservas brutas* (US$, miles de M) 31.2 45.7 46.2 47.7 51.7 53.2 57.0

* Promedio diciembre. Tipo de cambio real medido con inflación subyacente. Reservas no consideran FBC.

PROYECCIONES MACROECONOMICAS: ESCENARIO BASE (MAY-2010)

80


CUENTAS FISCALES DEL GOBIERNO NACIONAL

2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

Ingresos totales* (% PBI) 24.7% 26.9% 27.8% 29.3% 29.9% 29.0% 28.8%Gasto primario* (% PBI) 21.2% 23.7% 24.6% 27.8% 28.6% 28.2% 27.9%Superávit primario (% PBI) 3.5% 3.2% 3.1% 1.5% 1.3% 0.8% 0.9%Superávit fiscal (% PBI) 1.8% 1.1% 1.4% -0.6% -0.4% -1.2% -1.0%Gap financiero NETO (USD, mil MM) -4.3 -4.9 -2.0 -7.0 -6.0 -11.0 -9.0Superávit fiscal de provincias (% PBI) 0.1% -0.1% -0.4% -1.1% -1.2% -0.9% -0.6%Deuda pública ajustada** (% PBI) 55% 50% 34% 33% 30% 30% 30%* Incluye transferencias a provincias y a partir de 2009 nacionalización de AFJP's

** Excluye deuda intra-sector público e incluye cupones PBI y desde 2008 holdouts al 40% y nacionalización de AFJP´s

CUENTAS EXTERNAS

2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F

Exportaciones (USD, mil MM) 46.6 55.8 70.0 55.8 66.6 71.4 79.1Importaciones (USD, mil MM) 34.2 44.7 57.4 38.8 52.1 59.0 69.9Superávit comercial (USD, mil MM) 12.4 11.1 12.6 17.0 14.5 12.3 9.1Términos del intercambio (2001=100) 114.8 119.1 134.4 131.2 134.7 136.0 139.3Cuenta corriente (% PBI) 3.8% 2.6% 2.2% 3.7% 2.2% 1.6% 0.9%

PROYECCIONES MACROECONOMICAS: ESCENARIO BASE (MAY-2010)

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la economia y los mercados financieros: oportunidades y desafios para el 2010

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