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La economía uruguaya hoy: diferenciación, solidez financiera y nuevos
desafíos
Cr. Danilo AstoriMinistro de Economía y Finanzas
Jornadas Académicas – Facultad de Ciencias Económicas y Administración21 de Noviembre de 2017
5. Ambicioso plan de infraestructura para apuntalar el crecimiento
1. Desempeño macroeconómico robusto y sólidas bases institucionales
4. Amplio nivel de reservas del gobierno y estructura de deuda conmejor perfil de riesgos
Rasgos distintivos de la economía uruguaya
2. Crecimiento diferencial en la región
3. Significativo proceso desinflacionario y consolidación fiscal
2
1. Desempeño macroeconómico robusto y sólidas bases institucionales
3
Plaza Independencia, Montevideo
Uruguay ha crecido en forma ininterrumpida en losúltimos 14 años
(Variación, en %)
Fuente: Banco Central del Uruguay y Ministerio de Economía y Finanzas
Crecimiento Económico
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Promedio 2005-2016: 4.6%
4
2.0(Estimado)
2.8(*)
-1,5
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
2012Q2 2013Q2 2014Q2 2015Q2 2016Q2 2017Q2
Crecimiento en lo que va de 2017 ha sido relativamentealto en comparación con la región
Fuente: Banco Central del Uruguay
5
PIB Real
(Variación interanual, en %)
Comparación con Paises de Latinoamérica
-1,5
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
URU MEX PER COL ARG CHI BRA
Primer Trimestre de 2017
Segundo Trimestre de 2017
Fuentes: Banco Central del Uruguay; Instituto Nacional de Estadítica e Informática(INEI –Perú); Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI –México);Departamento Nacional de Estadística (DANE -Colombia); Instituto Nacional deEstadística y Censo (INDEC - Argentina); Banco Central de Brasil (BCB); BancoCentral de Chile.
(Variación interanual, en %)
(*) 2017Q2 se vio afectado por el cierre por mantenimiento de la refinería de petróleo. Descontado este efecto, que era previsible, el crecimiento se habría mantenido en torno al 4% interanual.
PIB per cápita entre los más altos en Latinoamérica
6
3,1974,003
5,7926,199
8,555 8,727
12,503
13,576 13,654
17,252
Bolivia Paraguay Colombia Peru Mexico Brazil Argentina Chile Panama Uruguay
Fuente: Fondo Monetario Internacional (Octubre 2017)
(2016, en US$ corrientes)
PIB per cápita de Uruguay y Países de Latinoamérica
(Últimos 12 meses, en % del PIB)
Saldo de la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos
Notoria mejora en las cuentas externas
2,3
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2012 2013 2014 2015 2016 2017Q2
Fuente: Banco Central del Uruguay
7
Fuente: Ministerio de Turismo
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
0
400
800
1.200
1.600
2.000
2.400
2.800
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Ingreso de turistas en miles de personas (eje izquierdo)
Gasto corriente en millones de US$ (eje derecho)
Ingreso de Turistas y Gasto Corriente
(Período enero-setiembre de cada año)
Comparación con Países de Latinoamérica
Holgada posición de liquidez internacional
Fuente: Banco Central del Uruguay
0
5
10
15
20
25
30
35
0
3.000
6.000
9.000
12.000
15.000
18.000
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017M10
En US$ millones
en % del PIB
Reservas Internacionales
8
25.1
0
5
10
15
20
25
30
35
PER URU BRA COL MEX CHI ARG
Fuentes Banco Central del Uruguay; Banco Central de Reserva del Perú; Banco de laRepública de Colombia; Banco Central de la República Argentina; Banco Central de Brasil;Banco Central de Chile; Banco de México. En % del PIB estimado para 2017 según elFondo Monetario Internacional (IMF World Economic Outlook Database October 2017).
(A setiembre de 2017, en % del PIB estimado para 2017)
2. Crecimiento diferencial en la región
9
Carrasco Montevideo Airport
4.4
0.4-0.3
2.8 2.7
0.3
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
URU ARG BRA
Primer Trimestre
Segundo Trimestre
101
116
96
98
100
102
104
106
108
110
112
114
116
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017S1
Argentina Brazil Uruguay
Desacople regional…
10
Diferencia acumulada
Fuentes: Banco Central del Uruguay ; Banco Central de Brasil ; Instituto Nacional de Estadística y Censo (INDEC)
(Variacion interanual en cada trimestre de 2017, en %)
PIB real durante 2017
(Base 100=2011)
Crecimiento Acumulativo del PIB real
Argentina15%
Brasil22%
Estados Unidos
8%China
5%Asia ex-China
5%
Alemania5%
Medio Oriente
4%
Italia3%
Inglaterra3%
Africa2%
Otros28%
Argentina 5%
Brasil16%
China22%Holanda
7%
Estados Unidos
6%
Asia ex-China
5%
Alemania4%
Mexico3%
Turquía3%
Italia3%
Medio Oriente
3%
Perú2%
Africa2% Otros
18%
… explicado en gran parte por diversificación de comercio…
11
Año 2001 Año 2016
Exportaciones por Mercado de Destino
Fuente: Uruguay XXI
Argentina 15%
Argentina 5%
(como fracción del total)
… mejora de precios relativos de las exportaciones…
12
(*) Estimado para 2017
Fuente: Fondo Monetario Internacional
(Promedio 2011=100)
Términos de Intercambio en Comercio Internacional de Bienes
60
70
80
90
100
110
120
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(*)
Colombia Brasil Chile Mexico Peru Uruguay Argentina
… y de mayor captación de inversión extranjera directa
13
(1)
Fuente: Uruguay XXI
Fuentes:
Uruguay es un bastión institucional en la región
1ero 1ero
Ranking en Latinoamérica
1ero 1ero
1ero2do
3ro 3ro
Índice de Libertad Económica (8)
Índice de Libertad de Prensa (7)
Índice de Menor Percepción de la
Corrupción (5)
Índice de Prosperidad (6)
Índice de Paz Global (4)
Índice de Democracia (1)
EstabilidadPolítica y
Ausencia de Violencia (3)
Índice deImperio de la Ley
(2)
14
(1) Economist Intelligence Unit ; 2016(2) World Justice Project ; 2016(3) World Bank Worldwide Governance Indicators; 2016(4) Institute for Economics & Peace ; 2017
(5) Transparency International; 2016 (6) Legatum Institute; 2016(7) Reporters Without Frontier; 2017(8) Heritage Foundation ; 2017
3. Significativa reducción de la inflación y consolidación fiscal
15
Punta del Este, Uruguay
La inflación se ha desacelerado hasta ubicarsenuevamente dentro del rango meta
6.0
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Banco Central
Rango meta de inflación
16
(anual, en %)
Inflación
(IPC de Octubre 2017 comparado con Octubre 2016, en %)
Inflación en la región
6.0
0
5
10
15
20
25
30
CHI BRA PER COL URU MEX ARG
7,7
5,4
2
4
6
8
10
12
oct-14 abr-15 oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17
Sector No Transable
Sector Transable
Componentes Transable y No Transable(anual, en %)
Fuente: Bloomberg en base a fuentes oficiales
Moderación de las expectativas de inflación se reflejan en las rondas salariales
BajoDificultades
23%
Intermedio45%
Dinámico15%
Combinación16%
• Casi 75% de los sectores fueron considerados no-dinámicos
BajoDificultades Intermedio Dinámico
1er Año 8.0 8.5 10.0
2do Año 6.5 7.5 9.0
3er Año 6.0 7.0 8.0
Pautas de negociacion para ajuste nominal de salarios
(por sectores, en %)
6.1
5
6
7
8
9
10
feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17
Expectativas de inflación para 2017(mediana, en %)
Fuente: Banco Central del Uruguay y Encuestas de Expectativas de InflaciónFuente: Ministerio de Economía y Finanzas y Ministerio de Trabajo y Seguridad Social
17
Techo del Rango Meta
Descenso de la inflación contribuye a mejorar el salario real de los trabajadores
3,03,4
1,6 1,6
3,0
5
6
7
8
9
10
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
2013 2014 2015 2016 2017M9
Salario Real Inflación
Índice de Salario Real e Inflación
(variación promedio interanual, en %)
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Banco Central
Todos los sectores deberán renegociar los contractos colectivos en 2018, la mayor ronda de negociaciones en la historia del Uruguay.
18
-0,7
-1,8-1,3
-2,4-2,8
-3,4-2,8-1,1
-0,9
-2,7-2,3
-3,5-3,6 -3,9
-3,6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sep-17
Banco Central Empresas Públicas Gobierno General Resultado Fiscal Consolidado
Apuntalar las finanzas públicas es la prioridad
(en % del PIB)
Resultado del Sector Público Consolidado
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas
19
Últimos 12M
Objetivo es reducir déficit del sector público consolidado a 2,5% del PIB para fines del 2019
20
2015 2016 2017(*) 2018(*) 2019(*)
Gobierno Central – BPS -2.8 -3.7 -2.8 -2.6 -2.5
Empresas Públicas 0.6 0.3 0.1 0.2 0.2
Banco Central -1.4 -0.8 -0.8 -0.8 -0.5
Gobiernos Departamentales 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0
Banco de Seguros del Estado -0.1 0.3 0.3 0.3 0.3
Resultado Fiscal Consolidado -3.6 -3.9 -3.3 -2.9 -2.5
(en % del PIB)
Resultado del Sector Público Consolidado, por Componentes
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas
(*) Proyecciones de acuerdo a Rendición de Cuentas y Balance de Ejecución Presupuestal 2016
4. Amplio nivel de reservas del gobierno y saludable perfil de riesgos
21
Cerro de los Caracoles, Uruguay
Gestión de deuda orientada a reducir riesgo de refinanciamiento y la exposición al riesgo cambiario
22
69.7
47.8
64.7
42.5
0
20
40
60
80
100
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017Q2
Deuda Bruta
Deuda Neta
Deuda del Gobierno Central
(en % del PIB, a fin de cada período)
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas
Estructura de la Deuda por Monedas y Madurez
(a fin de cada período)
88
49
7.9
13.7
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2016 2017Q3
Deuda en moneda extranjera (en % del total)Madurez promedio de la deuda (en años)
Líneas de Crédito Disponibles con Multilaterales
Fortalezas financieras construidas permiten que el proceso de consolidación fiscal sea gradual
23
Debt Service innext 12M
USD2.2bn (1)
Liquid AssetsUSD1.7bn
(en billones de dólares, a fin de setiembre de 2017)
Liquidez y Necesidades Financieras del Gobierno
0
1
2
3
4
5
Column1 Column2
Líneas de Crédito con Organismos
Multilaterales
US$ 2.4bn
Servicio de Deuda (próximos 12 meses)
US$3.1bn(*)
Activos Líquidos
US$ 2.7bn
(*) Capital más intereses
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas
(en millones de dólares, a fin de setiembre 2017)
US$ 800M
US$ 520M
US$ 500M
US$ 597M
Hitos de la gestión de deuda en moneda local en 2017
24
Emisión en Pesos a Tasa Fija Nominal a escala global por primera vez
Menor tasa nominal y mayor plazo logrado para una emisión en pesos nominales
Inclusión en Índice de Referencia de moneda local para deuda emitida por países emergentes (GBI-EM)
Financiamiento obtenido del mercado de capitales local e internacional fue 100% en moneda nacional
Emisiones en pesos a escala global confirmaron la confianza de los inversores en el país
1000
5200
250
955
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Adjudicado Demandado
Canje
Efectivo
4.9 x
900
4100
200
310
0
1000
2000
3000
4000
5000
Adjudicado Demandado
Canje
Efectivo
4.0 x
Bono Global en Pesos a 5 años Bono Global en Pesos a 10 años(en millones de dólares equivalente) (en millones de dólares equivalente)
Más de 150 inversores locales e internacionales de alta calidad participaron en ambas transacciones, varios de los cuales compraron
deuda uruguaya en moneda nacional por primera vez
25
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas
Emisiones domésticas también superaron los montos planeados debido a la fuerte demanda
26
0
250
500
750
1000
1250
1500
1750
2000
Monto licitado Demanda Monto emitido
1.2 x
3.3 x
(*) Emisiones en Pesos Nominales y Unidades Indexadas realizadas entre 01/2017 – 10/2017
Emisiones Locales en Moneda Nacional
(en millones de dólares equivalente) (*)
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas
15,1
8,3
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17
Evolución de la Tasa de Rendimiento de Bono Soberano en Pesos a 3 años
Disminución del costo de financiamiento refleja mejora en fundamentos y diversificación de base inversora
En Tasa Fija Nominal
5,3
2,32
3
4
5
6
jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17
(en %)
27
En Unidades Indexadas
Fuente: Bolsa Electronica de Valores del Uruguay (BEVSA)
Sustancial disminución del costo de fondeo, y arbitraje actual de la curvas sugieren reducción en la tasa de inflación de largo plazo
28
Curva de Rendimiento en Pesos Nominales
(Curva par, en %) (Curva par, en %)
Curva de Rendimiento en Unidades Indexadas
13,7 14,5
9,18,2
8,5
6
8
10
12
14
6M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
31/10/2016 20/11/2017
Años
Actual
Un año atrás
5,305,42
4,97
2,45 2,53 2,69
0
1
2
3
4
5
6
1 5 10 15 20 25 30
31/10/2016 20/11/2017
Años
Fuente: Bolsa Electronica de Valores del Uruguay (BEVSA)
Actual
Un año atrás
Compensación implícita por inflación es de 5.75% promedio en horizonte de 5 años
11/2017. Confirmó calificación en “Baa2” con
Perspectiva Estable
07/2017. Confirmó calificación en “BBB-” con
Perspectiva Estable
05/2017. Revisó Perspectiva a Estable
desde Negativa y ratificó calicación
en “BBB”.
05/2017. Confirmó calificación en “BBB(Low)”
con Perspectiva Estable
12/2016. Ratificó Perspectiva Positiva y
calificación en “BBB-”
Moody's S&P Fitch
B2/B/B
B1/B+/B+
Ba3/BB−/BB−
Ba2/BB/BB
Ba1/BB+/BB+
Baa3/BBB-/BBB-
Baa2/BBB/BBB
Baa1/BBB+/BBB+
A3/A-/A-
Grado Inversor
Fuente: Moody’s, S&P , Fitch, R&I & DBRS
Últimas acciones de créditoEvolución de la calificación crediticia
Recientes acciones de calificadoras de crédito confirman mejora en las perspectivas del país
29
5. Ambicioso plan de infraestrucutraapuntalará crecimiento
30
Montevideo Port
4.230
2.3601.870
1.320
750
550550
360380
Energía
Carreteras
Infraestructura Social
Vivienda
Telecomunicaciones
Agua y Saneamiento
Puertos
Vías Férreas
Otros
Plan de Infraestructura 2015-2019
(por sectores, en millones de dólares)
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas
Plan de infraestructura en curso es clave para establecer las bases del crecimiento a largo plazo
31
Inversiones por más de US$ 12.000
millones
• De concretarse, sería la mayor inversión en la historia del Uruguay.
• Impacto Estimado:
Crecimiento de más del 2 % PIB
Incremento de las exportaciones del orden de los 1.000 millones de dólares anuales
Recaudación de unos 120 millones de dólares anuales en tributos
Generación de 8.000 puestos de empleos directos e indirectos
Dinamización de la región centro y centro-este del país, con la posible generación de una cadena productiva con 600 pequeñas y medianas empresas participantes
Convertiría eventualmente a Uruguay en el 5to. exportador de celulosa del mundo
Gobierno y UPM finalizaron la primera fase de negociaciones para la eventual instalación de una tercera planta de celulosa
32
Fuente: Presidencia de la República
https://www.presidencia.gub.uy/comunicacion/comunicacionnoticias/el-proyecto-nueva-planta-upm-generara-cadena-productiva-zona-+centrohttps://www.presidencia.gub.uy/comunicacion/comunicacionnoticias/upm-gobierno-firma-contrato-segunda-planta-conferencia
• Diseño, financiamiento, construcción y mantenimiento de 273 km
de vía férrea, desde el puerto de Montevideo a estación Paso de los
Toros.
• Inversión inicial estimada y aproximada: USD 800 millones.
• Licitación internacional bajo modalidad PPP.
• Plazo de construcción: 36 meses.
33
Proyecto Ferrocarril Central