La Banca Central de la Teora a la Prctica: Una Comparacin InternacionalNGEL GARCAFACESUniversidad Central de Venezuela19-06-2007

1. Introduccin

(1) Existen diferencias substanciales entre las prcticas monetarias a nivel global?

(2) En caso de que existan, en que se basan tales diferencias?

(3) Cmo pueden observarse las mismas?

(4) Cmo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero?

(5) Cules economas tienden a seguir patrones similares? y

(6) Por qu existen tales diferencias?

1. Introduccin (Cont): Economas Estudiadas

ArgentinaBrasil Amrica MxicoPerUSAVenezuelaReino Unido Europa UENoruega

China Japn Asia Kuwait India Arabia Saudita UAE Balances de Activos y Pasivos de los BC: 48 meses de observacin de Ene 2003 a Dic 2006.

Tasas de Inters Interbancarias Overnight y Tipos de Cambio: un promedio de 1045 observaciones diarias de Ene 2003 a Dic 2006.

2. Las dos Teoras Opuestas sobre el Dinero

2. Las dos Teoras Opuestas sobre el Dinero

2. Las dos Teoras Opuestas sobre el Dinero

3. Las Complejidades de la Economa AbiertaEn la EER las reservas monetarias no enfrentan ninguna restriccin. Slo las expectativas acerca de los rendimientos bancarios podra restringir la actividad crediticia pero slo a lo largo del ciclo crediticio, sin tener ello que afectar la tendencia de largo plazo hacia a la expansin econmica y del crdito.

Pero en la ERR, los efectos adversos resultantes de las fluctuaciones esperadas y efectivas tanto en el nivel de las reservas internacionales (como cantidad) como en el tipo de cambio (como precio) representan en la prctica factores capaces de restringir indirectamente la actividad crediticia de la banca central, pero no necesariamente aquella de la banca comercial.

3. Las Complejidades de la Economa Abierta

En resumen, mientras la EER no necesita acumular reservas internacionales y tampoco se preocupa por las fluctuaciones del tipo de cambio, la ERR s.

La razn de lo anterior es que la primera suple la moneda de reserva internacional mientras que la segunda no es decir, existen asimetras monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no es aceptada ni circula en el exterior.

3. Las Complejidades de la Economa Abierta

3. Las Complejidades de la Economa Abierta

4. El Balance de Activos y Pasivos de la BC

4. Estereotipos de Banca Central

CasoDiagnosisSntomasEs la moneda local una moneda de reserva internacional?Influencia de las asimetras monetariasInfluencia de las fluctuaciones del TCPoltica Monetaria y Rgimen CambiarioMayor componente del ActivoMayor componente del PasivoEfecto CantidadEfecto Precio (1)SiFavorableNuloTotalmente FlexibleCrditoDomsticoEfectivo(2)NoDesfavorable, pero poco significativa.DbilFlexibleCrditoDomsticoBase Monetaria(3)NoDesfavorable y significativa.IntermedioFlexible/FijoCrditoDomsticoTtulos BC y Dep. Gob.(4)NoDesfavorable y significativa.IntermedioFlexible/FijoReservas Int.Total Base Money(5)NoDesfavorable y bastante significativa.FuerteFijoReservas Int.Ttulos BC y Dep. Gob.(6)NoDesfavorable y bastante significativa.FuerteTotalmente FijoReservas Int.Efectivo

5. Indicadores cuantitativos de la BC (1)

5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont)Un mnimo de flexibilidad de la poltica monetaria requiere que:

o, lo que es lo mismo, en trminos de la ecuacin (1):

En caso contrario, la habilidad de los bancos centrales para emitir deuda sin tener que pagar una tasa de inters tendera a desaparecer e.g. el seoreaje se perdera. Pero, sobre todo, dependiendo del grado de preferencia por la liquidez en divisas, el hecho de que TPM>BM podra conducir al aumento de nivel y volatilidad de la tasa de inters y del sistema financiero.

5. Indicadores cuantitativos de la BC (Cont)

1) El ratio del Pecado Original el cual aplica cuando RIB>CD.Toda vez que la BM se expande con las RIB y el CD, debera ser R1? No necesariamente ya que el gobierno podra estar estabilizando el TC. Pero, mientras mayor sea R ms flexible ser el rgimen cambiario y la poltica monetaria de la banca central.

El nivel mnimo que garantiza que BM>TPM es:

Cul es el efecto de (RIB-PRI), T, GG, Fiscal Df. no completamente absorbido por bonos fiscales, CF?

5. Central Banks Quantitative Indexes (Continued)

2) Libertad Domstica el cual aplica cuando CD>RIB.

Uno esperara que el valor del ratio permanezca alrededor de la unidad.

El nivel mnimo viene dado por la condicin BM>TPM

En el caso de la EER a cargo de suplir la moneda de reserva internacional, (RIB-PRI)0 DG y K es siempre pequeaFcil de satisfacer

5. Central Banks Quantitative Indexes (Continued)

3) La importancia de los componentes pasivos de extraccin de liquidez el cual aplica en todos los casos.

R

5. Central Banks Quantitative Indexes (Continued)

5) Extraccin Neta de Liquidez Interna el cual aplica cuando CD>RIB.

RCD.

R

5. Central Banks Quantitative Indexes (Continued)

7) Requerimientos de Liquidez el cual aplica en todos los casos.

R

6. Resultados Empricos

6. Resultados Empricos (Cont)

6. Resultados Empricos (Cont)

6. Resultados Empricos (Cont)

6. Resultados Empricos (Cont)

6. Resultados Empricos (Cont)

6. Resultados Empricos (Cont)

6. Resultados Empricos (Cont)

7. Conclusiones Empricas(1) Existen diferencias substanciales entre las prcticas monetarias a nivel global? Si

(2) En caso de que existan, en que se basan tales diferencias?La EER se preocupa slo por la estabilidad de la tasa de inters y no por las fluctuaciones del tipo de cambio. La ERR se preocupa por las fluctuaciones en ambas variables, y ms an se preocupa tambin por garantizar un acervo de reservas internacionales. En resumen, el sistema monetario de la ERR no se ha podido liberar de la nocin de reservas.

(3) Cmo pueden observarse las mismas?En el activo de la banca central porque su mayor componente son las RIBs y, en su pasivo, porque existen componentes de extraccin de liquidez inexistentes en el caso de la EER.

7. Conclusiones Empricas(4) Cmo se relacionan con las dos visiones opuestas sobre el dinero? Las prcticas monetarias en la EER coinciden con la visin endgena del dinero, mientras que las de la ERR estn a medio camino ya que siguen vinculadas de alguna manera con la visin exgena del dinero.

(5) Cules economas tienden a seguir patrones similares? YLas EER emisoras de moneda internacional se comportan todas + o - iguales segn el estereotipo (1) , las ERR tambin + o - iguales segn el estereotipo (4) o (5).

(6) Por qu existen tales diferencias?Porque existen asimetras monetarias internacionales. La moneda local de la ERR no circula internacionalmente, la de la EER s.

7. Conclusiones EmpricasFinalmente, con respecto a la acomodacin monetaria, el BCV aparenta ser el nico banco central que insiste en intentar controlar los agregados monetarios.

Aparentemente, todos los dems bancos centrales se preocupan ms bien por la fijacin del tipo de inters, an cuando las ERR demuestren tambin una fuerte preocupacin por la estabilidad del tipo de cambio.

El rgimen cambiario fijo y el control de cambios en Venezuela no han garantizado la estabilidad cambiaria ni de la tasa de inflacin, y ha ciertamente fracasado en asegurar la estabilidad financiera y de la tasa de inters.

8. Apndice

8. Apndice