jm20091126 metales

Metales – Perspectivas para el 2010

Mitsui Bussan Commodities Noviembre 2009

Presentado por: Frank Tweddle – Mitsui del Perú S.A.

en representación de Mitsui Bussan Commodities Limited

Metales Básicos Cautelosamente Optimistas

� Respuesta positiva a los programas de estimulo fiscal

� Inversión en infraestructura en China llegó a su pico en el 2009

� Exportaciones chinas contribuirán a que el PNB de China exceda 10% en el 2010

� Retorna la confianza en las economías desarrolladas

� Reabastecimiento de inventarios producción industrial mundial + 3% en el 2010

� Fortalecimiento de la demanda no será tan dinámico como durante el periodo 2003 – 2007

� En EEUU y en la UE el crédito sigue restringido por la precaria condición de los bancos

� El dólar continuará débil y las tazas de interés se mantendrán bajas

� Los inversionistas se han volcado hacia los metales

� La recuperación de China debe ser acompañada por el resto de las economías desarrolladas

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2005 2006 2007 2008 2009

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IP (%), RHS Mfg. PMI, LHS

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

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China FAI, %YoY, LHS China M2, %YoY, RHS

China: Recuperación vía Estimulo Fiscal y Monetario

� El masivo estímulo fiscal ($590k millones)* incentivó la recuperación

� La política monetaria ha sido complaciente y como resultado el volumen de la masa monetaria* ha crecido, lo cual ha facilitado la expansión económica.

� El índice de confianza* del sector manufacturero ha llegado a su nivel más alto en 17 meses

Fuentes: CEIN, China Federation of Logistics, People’s Bank of China, China NBS

Crecimiento de la Inversión en Activos Fijos* y el Resurgimiento de la Masa Monetaria

El índice de Confianza* del Sector Manufacturero Impulsó la Producción

Industrial

-45.0

-35.0

-25.0

-15.0

-5.0

5.0

15.0

2004 2005 2006 2007 2008 2009

Eurozone IP %YoY Japan IP, %YoYUS IP, %YoY

28.0

34.0

40.0

46.0

52.0

58.0

64.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010

U.S. ISM Euro-zone PMI Japan PMI

La Recuperación de la Economía Desarrolladas se inicia

� Enfoque: Estabilización del sistema financiero

� Restaurar la confianza y el otorgamiento de crédito

� Mercados de renta variable se han recuperado

� Programas de estímulo sectores automotriz/construcción han renovado la confianza*

� Desempleo continúa siendo un problema el cual desincentiva al consumidor a gastar

� Los índices de confianza están mejorando y ya están teniendo un impacto positivo mejorando el nivel de actividad industrial*

Fuentes: Federal Reserve, Institute for Supply Management, Markit, Japan Ministry of Economy, Eurostat

Indices de Confianza* en el Sector Manufacturero de las Economías

Desarrolladas

Producción Industrial* – taza de crecimiento alcanzará 3% al término

del 2010

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1999 2001 2003 2005 2007 2009

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HPI, LHS Prime Delinquencies, RHS

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1970 1980 1990 2000 2010

US Unemployment Rate As % of Total Work Force

Existen Riesgos para la Recuperación en los EEUU

� Precio promedio de las viviendas en EEUU -30%*

� Morosidad en las hipotecas “Prime” todavía no se estabiliza.

� El desempleo* es un serio lastre para la economía

� Necesidad de implementar medidas adicionales para fomentar el empleo

Fuentes: US Census Bureau, S&P-Case Shiller Index, Mortgage Bankers Association

Taza de Desempleo* en EEUU debe estabilizarse en el 1er Tri 2010Índices de Precio de Viviendas *y

Morosidad *para Hipotecas “Prime”

70

75

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

USD Index

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400

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700

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

1 Jan 2003=100

Blue = Lead

Red= Copper

Nickel= Yellow

Zinc= Teal

Tin = Plum

Aluminium = Grey

Los Inversionistas confían en los metales del LME

� Liquidación de tenencias y refugio en el dólar en el 4to Tri 2008 y 1er Tri 2009

� La caída de precios es aprovechada por China quien se decide por invertir*

� Importaciones de Cobre y Níquel han borrado el exceso de metal que de otra forma hubiera deprimido los precios

� Los inversionistas están atraídos a los metales por una percepción negativa hacia el dólar* y la preocupación por el inicio de un ciclo inflacionario

Fuentes: MBC, LME, BLOOMBERG

Los precios *en el LME se recuperan con la demanda proveniente de inversionistas –

liderados por China

US$ Index* – los déficit estructurales preocupan al mercado

0

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1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

$0

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$30,000

Stocks LHS 3M Official Price, RHS

'000 mt $/mt

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1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

$0

$1,000

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$3,000

$4,000


'000 mt $/mt

0

250

500

750

1,000

1,250

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

$0

$1,000

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$3,000

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$5,000


'000 mt $/mt

Precios se Recuperan pero ¿Los Inventarios Suben?

0

250

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1,000

1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008

$0

$2,500

$5,000

$7,500

$10,000


'000 mt $/mtLME Copper LME Zinc

LME LeadLME Tin

Cobre - Precio Promedio Proyectado 2010 $6,303/mt ($2.86/ lb) +28%

LME Official Cash Average

2,500

3,500

4,500

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2007 2008 2009 2010 2011

$/mt

Mitsui Bussan Commodities Oct 2009

2,500

3,500

4,500

5,500

6,500

7,500

8,500

9,500

2007 2008 2009 2010 2011

$/mt

Cobre 2010 – Existe Sobreoferta pero es vulnerable

'000 metric tonnes 2005 2006 2007 2008 2009E 2010FMine Production 14,878 14,992 15,464 15,385 15,750 16,200 Change y-o-y (%) 0.8% 3.1% -0.5% 2.4% 2.9%

Refined copper production 16,445 17,326 17,944 18,100 17,600 17,850 Change y-o-y (%) 5.4% 3.6% 0.9% -2.8% 1.4%

Refined copper usage 16,668 18,000 18,187 18,200 16,850 17,425 Change y-o-y (%) 8.0% 1.0% 0.1% -7.4% 3.4%

SRB And Other Private Stockists -400 -50 100 400 250

Apparent Usage 16,668 17,600 18,137 18,300 17,250 17,675 Change y-o-y (%) 5.6% 3.1% 0.9% -5.7% 2.5%

Refined copper market balance (223) (274) (193) (200) 350 175

Year end inventory 864 1,124 1,026 1,068 …Known inventory change (59) 260 (98) 42

… in # weeks of demand 2.7 3.2 2.9 3.1

'000 metric tonnes CAGR 99-08 2005 2006 2007 2008 2009E 2010F

Global Mined Copper Production 2.1% 14,878 14,992 15,464 15,385 15,700 16,100 Change y-o-y (%) 0.8% 3.1% -0.5% 2.0% 2.5%

Global Refined Copper Production 2.6% 16,445 17,326 17,944 18,100 17,600 18,000 Change y-o-y (%) 5.4% 3.6% 0.9% -2.8% 2.3%

China 14% 2,583 3,003 3,499 3,780 4,000 4,20016.3% 16.5% 8.0% 5.8% 5.0%

Ex-China 1% 13,862 14,323 14,445 14,400 13,600 13,8003.3% 0.8% -0.3% -5.6% 1.5%

Global Refined Copper Demand 2.6% 16,668 17,600 18,137 18,300 17,250 17,600 Change y-o-y (%) 5.6% 3.1% 0.9% -5.7% 2.0%

China 15% 3,652 4,131 4,920 5,298 6,000 6,60013.1% 19.1% 7.7% 13.2% 10.0%

Estimated Change in Strategic China Stocks 0 -500 0 -100 1,000 0

Apparent China Demand 3,652 3,631 4,920 5,198 7,000 6,600-0.6% 35.5% 5.7% 34.7% -5.7%

Ex-China 0.1% 12,874 13,470 13,218 12,860 10,250 11,0004.6% -1.9% -2.7% -20.3% 7.3%

Refined Copper Market Balance (223) (274) (193) (200) 350 400

LME, Comex, SHFE stocks 154 245 237 386 434

Producers, Merchants, Consumers, Govt 711 879 789 768 664

Reported Stocks 865 1,124 1,026 1,155 1,098

…Known inventory change 59 259 98 129 57

…Total stock ratio (weeks) 2.7 3.3 2.9 3.3 3.3

…Implied other changes 164 533 95 329 407

To August 09

Source: ICSG, CNIA, MBC

0

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

Net Refined Copper ('000 mt) Last 12M Avg

China 2010 – Importaciones de Cobre se moderarán

� China ha comprado el excedente de cobre este año (aprox 1 millón de TM)

� No se espera que vuelvan a comprar al menos que el precio $5,500 por TM

� Importaciones deben bajar a un promedio de 200,000 TM mensuales*

� Las importaciones de chatarra* se han recuperado

Source: CNIA, MBC

Importaciones de Cobre Refinado de China China Copper Scrap* Imports Recovering

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

Copper Scrap ('000 mt) 12M Avg

1,000

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4,000

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2007 2008 2009 2010 2011

$/mt

Mitsui Bussan Commodities Nov 2009

Zinc - Precio Promedio Proyectado 2010$1,708/mt ($0.77/ lb) +7.8%



Global Mine Production 4.3% 9,566 10,129 11,085 12,097 11,100 11,400

Change y-o-y (%) 2.9% 5.9% 9.4% 9.1% -8.2% 2.7%

Global Refined Zinc Production 3.3% 10,138 10,637 11,372 11,617 10,800 11,250 Change y-o-y (%) -2.5% 4.9% 6.9% 2.2% -7.0% 4.2%

China 9.8% 2,725 3,140 3,743 3,913 3,980 4,2500.3% 15.2% 19.2% 4.6% 1.7% 6.8%

Ex-China 0.9% 7,413 7,497 7,629 7,704 6,862 7,000-3.4% 1.1% 1.8% 1.0% -10.9% 2.0%

Global Refined Zinc Demand 3.6% 10,462 10,869 11,312 11,412 10,507 10,950 Change y-o-y (%) -0.2% 3.9% 4.1% 0.9% -7.9% 4.2%

China 15% 2,989 3,133 3,631 4,019 4,700 4,6509.4% 4.8% 15.9% 10.7% 17.0% -1.1%

Ex-China -0.1% 7,473 7,736 7,680 7,394 5,803 6,300-3.6% 3.5% -0.7% -3.7% -21.5% 8.6%

Refined Zinc Market Balance (324) (232) 60 205 293 300

…LME stocks 394 88 89 253 435

…SHFE stocks 54 64 118

Consumers, Merchants, Producers 963 978 976 1,014 1,082

Reported Stocks 1,357 1,066 1,120 1,331 1,635 ...Total stock ratio (weeks) 6.7 5.1 5.1 6.1 8.1

To August 09

Zinc en el 2010 – otra importante sobreoferta

Source: ILZSG, WBMS, MBC

-

5,000

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

'000 mt

Galvanized and Coated Steel - ex-China, ('000 mt)

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2004 2005 2006 2007 2008 2009

'000 mt

Galvanized and Coated Steel

Mercado del Acero Galvanizado

� China*: Algunas acerías redujeron producción pero la producción de ha recuperado

� La producción* sin contar China ha tenido una importante caída

� La caída ha tenido un severo impacto en el consumo de zinc

� Hay preocupación que en China se esté produciendo acero galvanizado en exceso

China* – Producción de Acero Galvanizado Producción* de Acero Galvanizado sin China

Source: CNIA, CRU, MBC

1,000

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2,000

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4,500

2007 2008 2009 2010 2011

$/mt

Mitsui Bussan Commodities October 2009

Plomo Precio Promedio Proyectado - 2010$1,923/mt ($0.87/ lb) +14%



Lead Concentrate Supply 4.0% 3,250 3,475 3,625 3,810 3,640 3,840 Change y-o-y (%) 8.4% 6.9% 4.3% 5.1% -4.5% 5.5%

Global Refined Lead Production 4.1% 7,596 7,956 8,107 8,688 8,150 8,775 Change y-o-y (%) 8.0% 4.7% 1.9% 7.2% -6.2% 7.7%

China 15.0% 2,359 2,717 2,788 3,206 3,100 3,57522.0% 15.2% 2.6% 15.0% -3.3% 15.3%

Ex-China 0.3% 5,237 5,239 5,319 5,482 5,050 5,2004.0% 0.0% 1.5% 3.1% -7.9% 3.0%

Global Refined Lead Demand 4.3% 7,692 7,985 8,279 8,715 8,190 8,725 Change y-o-y (%) 4.2% 3.8% 3.7% 5.3% -6.0% 6.5%

China 22.4% 1,974 2,222 2,574 3,135 3,390 3,52526.8% 12.6% 15.8% 21.8% 8.1% 4.0%

Ex-China -0.4% 5,718 5,763 5,705 5,580 4,800 5,200-1.8% 0.8% -1.0% -2.2% -14.0% 8.3%

Refined Lead Market Balance (96) (29) (171) (27) (40) 50

LME Inventories 44 41 45 45 120

Producers, Merchants, Consumers, Govt 243 229 220 261 253

Reported Stocks 287 270 265 306 373

…Known inventory change 0 17 5 41 67

…Total stock ratio (weeks) 1.9 1.8 1.7 1.8 2.4

…Implied other changes 96 12 166 68 107

To August 09

El Plomo estará en balance en el 2010

Source: ILZSG, WBMS, MBC

0

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400

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2005 2006 2007 2008 2009

U.S. Cars, '000 units China Cars, '000 units

El Transporte en China agarra velocidad

� China ha decidido resolver el dilema de como transportar a sus 1, 300 millones de habitantes expandiendo la red de transporte público.

� Sin embargo ya hay 24 millones de ciudadanos con auto propio y se estima que la producción del 2009 alcance 12.5 millones de unidades sobrepasando la producción de autos de EEUU por la primera vez.

� El uso de plomo primario por parte de los fabricantes de baterías en China es particularmente intensivo en China debido a que no cuentan con suficientes plantas de reciclaje.

Source: Univ. of Tenn, China Automotive Information Network, Bloomberg

China Vs U.S. Vehicle Sales� El mercado de la bicimoto en China está en auge.

Existen 100 millones de usuarios y el mercado estácreciendo a un ritmo anual de 60%. Cada batería utiliza 10 kilos de plomo y esta se reemplaza 5 veces a lo largo de la vida de la bicimoto

� China ha impuesto severas restricciones a las refinerías de plomo primario. Se les está obligando a modernizar sus fundiciones o de lo contrario deben de cerrar

� La alta demanda por baterías y las restricciones ambientales impuestas a las refinerías garantizan otro buen año para el precio del plomo no obstante el incremento de producción de mina proveniente de Bolivia y Australia.

Oro: Ahora es querido por el mundo entero

� ¿Qué nos está diciendo el oro? ¿A que se debe la subida?

� El mercado tiene la mira puesta sobre las economías que están aplicando estos inmensos paquetes de estímulo para salir de las recesión y el mercado cree que es imposible que tengan éxito.

� O se equivocarán al subir las tazas de interés muy rápido o -lo más probable- se equivocarán al mantener las tazas muy bajas por mucho tiempo creando así un ciclo inflacionario.

� Las economías tendrán que pasar por un ciclo inflacionario. Ha habido mucha emisión inorgánica y las cuentas no cuadran.

� La única manera de salir del hoyo es creando inflación, reduciendo el valor adquisitivo de las monedas bajando así la deuda en términos reales.

� Ante este panorama no es sorprendente que economías emergentes como la de China y la de India quieran incrementar sus reservas de oro.

� ¿Que podría cambiar la tendencia alcista del oro? Esto solo sería factible con un profundo cambio en la percepción de los inversionistas acerca del mercado y la economía. Habrán periodos donde esto podráaparentar ser el caso.

El análisis técnico apunta a $1,300 la onza

El Oro en ruta a $1,300 la onza

Price

USD

Ozs

.12

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J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A MQ1 07 Q2 07 Q3 07 Q4 07 Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10

La producción mundial de oro en caída

� La producción de oro llegó a su pico en el año 2000

� Desde el año 2000 hasta la 1ª mitad del 2009 el oro ha subido de $300 a $900 la onza sin embargo, la

producción mundial viene cayendo a razón de 1 millón de onzas de oro por año.

� ¿No es acaso normal que si el precio de un bien sube 200% esto debería de resultar en mayor producción?

� Lo cierto es que los mineros no estamos encontrando ni poniendo en marcha nuevos depósitos para reponer

las 80 millones de onzas que se producen cada año.

� Los lugares aparentes donde puede haber oro depositado ya se conocen, no quedan más. Por eso los

exploradores están forzados a dirigirse a lugares menos aparentes y esto ha incrementado el gasto y ha

reducido las probabilidades de éxito.

� Barrick Gold anuncia el cierre su libro de coberturas.

La Plata necesita establecerse encima de $21/oz

La Plata tendrá resistencia entre $20 y $22 por onza

Price

USD

Ozs

.12

7

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F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M AQ1 07 Q2 07 Q3 07 Q4 07 Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 08 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Q1 10

Conclusiones

� Cautelosamente optimistas respecto al balance entre la oferta y la demanda del cobre y del plomo

� Neutrales en el caso del zinc, ojala hayan sorpresas

� Los precios actuales de los tres metales están inflados debido al dólar.

� No creemos que la recuperación esté a la vuelta de la esquina pero mientras el dólar esté débil los precios se mantendrán firmes.

� En algún momento en los próximos meses tendremos una corrección

� El oro está en un tremendo Bull Market – $1,300 /oz

� La plata necesita quebrar la resistencia a $21/oz

� Los mineros tenemos que aprovechar esta coyuntura.

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Analyst: Justin Lennon

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