ingacot s.a. - evaluadora.com · la inflación de los precios de los insumos ... por los costos de...

San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires | Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV

1

OBLIGACIONES NEGOCIABLES

Buenos Aires, 26 de Enero de 2016

INGACOT S.A. Av. Independencia 4498, Mar del Plata, Provincia de Buenos Aires, Argentina.

INFORME TRIMESTRAL COMPLETO

Nota: Las definiciones de calificaciones se encuentran al final del dictamen.

Fundamentos principales de la calificación:

- Los fondos de las Obligaciones Negociables fueron destinados a financiar las inversiones

correspondientes a la segunda etapa de la unidad de negocios de producción de cerdos.

Con esta inversión la empresa duplicó la capacidad de producción.

- La empresa tiene dos unidades de negocios complementarias. El cultivo de soja y maíz en

campos arrendados, y la producción de cerdos.

- Se observa una evolución favorable en el consumo de carne de cerdo por habitante. La

empresa tendría una baja participación de mercado en el sector.

- La compañía presenta un adecuado calce de flujos de sus ingresos operativos con el

vencimiento estimado de la deuda de largo plazo. La compañía no presenta descalce de

monedas, ni contingencias que la puedan afectar negativamente.

- Las Obligaciones Negociables se encuentran garantizadas con la cesión fiduciaria del flujo

de fondos y créditos provenientes del negocio de venta de pintura de Ingacot Comercial

S.A.

Analista Responsable Hernán Arguiz | [email protected]

Consejo de Calificación Julieta Picorelli | Hernán Arguiz | Matías Rebozov

Manual de Calificación Metodología de Calificación de deuda o instrumentos de deuda emitidos por

empresas

Último Estado Contable Estados Contables al 31 de Agosto de 2015

Títulos Calificados Monto Calificación Vencimiento

Obligaciones Negociables Serie I V/N Hasta $ 15.000.000

A- 08-08-2016

../impsa/www.evaluadora.com

mailto:[email protected]

ENERO 2016


INGACOT S.A.

San Martin 551 5º “31” | 1004 Buenos Aires |Argentina | Telefax: (011) 4393‐0485 (Líneas Rotativas) www.evaluadora.com | Agente Registrado bajo Nº 10 de CNV

2

Fundamentos de la Calificación

Ingacot S.A. es una empresa familiar que opera dos actividades complementarias en el sector agrícola - ganadero. En el sector agrícola explota 3.000 has dedicadas al cultivo de Maíz y Soja en campos arrendados. Complementariamente a esta actividad, desarrolló una unidad de negocios de producción de cerdos.

El objeto de la emisión de las Obligaciones Negociables por $ 15 Millones fue la financiación de la segunda etapa del proyecto de producción de carne de cerdo que duplicó la producción de la empresa.

Un riesgo inherente al negocio agrícola es el riesgo climático. La zona de cultivo, se encuentra concentrada en la localidad de Bolivar presentando una baja diversificación regional respecto de las zonas cultivadas. El otro riesgo asociado es la volatilidad de precios presente en la cotización de los productos agrícolas, en este caso maíz y soja. La volatilidad mensual del poroto de soja ascendió al 34%, y la volatilidad del maíz al 44%. En la actualidad, se utiliza la producción agrícola como insumo del proyecto de cerdos.

Una parte importante de los gastos de producción agrícola (fletes, labores, fertilizantes, semillas) han sufrido un incremento de sus precios relativos respecto del precio de los cultivos. La inflación de los precios de los insumos y servicios ha provocado un aumento del costo de producción medido en dólares.

La empresa tiene un vínculo consolidado con los arrendatarios de los campos. Esto permite, además de conocer las características de los mismos, tener la prioridad para su arrendamiento, y mayor flexibilidad para su negociación. La compañía alquila aquellos campos donde los márgenes previos a la campaña le otorgan una cobertura razonable para las inversiones a realizar.

Parte de la inversión de la campaña la realiza con financiación de proveedores y bancos. Este apalancamiento le otorga mayor variabilidad a los resultados esperados.

La unidad de negocios de cerdos ya está en plena producción. La empresa se encuentra comercializando su producción a frigoríficos importantes.

Para la consecución de los objetivos propuestos en el plan de negocios, la empresa deberá cumplir con ciertos parámetros de eficiencia determinantes del nivel de producción (partos por año, natalidad de cerdos). Si bien, son parámetros ambiciosos, se observa en el análisis de sensibilidad que el flujo resiste una caída en los niveles de producción esperados. Por otra parte, la empresa ha hecho importantes inversiones en tecnología y en genética con el objetivo de asegurar el logro de dichas metas.

El precio por kilogramo vivo considerado, está en línea con lo observado en los últimos informes Porcinos, elaborado por el Ministerio de Agricultura. La volatilidad mensual del precio del cerdo medida en dólares en los mercados internacionales fue de 21% en los últimos diez años.


ENERO 2016


INGACOT S.A.


3

Dentro de la estructura de costos, el alimento es el principal costo de producción. Es clave la tasa de conversión de kilogramos de alimento en carne. Para ello la empresa realizó importantes inversiones en tecnología y genética. Por otra parte, los insumos principales (maíz y soja) son abastecidos parcialmente con su propia producción. El precio de venta de dichos granos, es más bajo en Bolivar, por los costos de flete. Dicho factor representa una ventaja comparativa para el negocio de cerdos, y una desventaja para el negocio agrícola. A nivel consolidado la situación es indiferente para la empresa.

El negocio de cerdos cuenta con un grado de apalancamiento alto, siendo el financiamiento externo (bancos y mercado de capitales) el 75% de las inversiones en activos del proyecto. Dicho escenario, estresa el flujo de fondos esperado en los primeros años de maduración del proyecto. En los escenarios considerados el flujo consolidado de la empresa cubriría los vencimientos de deuda e intereses de la empresa.

El instrumento cuenta con la garantía, ante un evento de incumplimiento, de la cesión del flujo de fondos y créditos de Ingacot Comercial S.A. Esta empresa se dedica a la comercialización de pinturas a través de sus 12 sucursales radicadas en Mar del Plata y Tierra del Fuego. El flujo cedido corresponde a la cobranza por las ventas con tarjeta de crédito que se depositan en el Banco Provincia de Buenos Aires.

Análisis Previo para la Calificación de Títulos Valores

Prueba de corte

En función de la estimación de la Cobertura de Corte 2.76, por lo cual no corresponde calificar a la empresa en categoría D, pudiendo aplicarse los pasos previstos en los Procedimientos Normales de Calificación del citado Manual.

Procedimientos Normales de Calificación

a) Calificación Preliminar de la Capacidad de Pago

a.1) Cobertura de gastos financieros (CGF)

La CGF arroja un resultado de 2.75, considerando los datos de los estados contables cerrados en Agosto de 2012, 2013, 2014 y 2015. La rentabilidad promedio sobre activos para dicho período asciende a 17.4%. El flujo histórico depurado de utilidades le otorga una ajustada cobertura a los servicios de intereses de la deuda, producto del apalancamiento que provoca la fuerte inversión en el proyecto de producción de cerdos, y del tiempo de maduración del mismo para generar el flujo de fondos esperado.

a.2) Grado de Riesgo de la Industria

La cría de ganado porcino en condiciones de alta productividad es un negocio de márgenes favorables. Ello explica la expansión del sector que llegó al 50% en los últimos 8 años. La carne porcina es la más consumida en el mundo y su consumo crece en forma a un ritmo del 3% anual. Está basado en la mejora nutricional de los países asiáticos y en las limitaciones de la


ENERO 2016


INGACOT S.A.


4

carne vacuna para dar respuesta al desafío de aumento de población y mejora alimentaria. Desde 1960, a nivel mundial, su consumo creció a una tasa tres veces mayor que la carne vacuna.

La Unión Europea enfrenta un futuro problemático en la producción de cerdos por razones de sobrepoblación porcina que genera problemas ambientales y sanitarios. Por otra parte, la tendencia en este bloque es a la disminución de subsidios. En menor medida en EEUU y China se plantean situaciones similares de sobrepoblación porcina y aparecen los problemas sanitarios y ambientales consecuentes. La UE, EEUU y China representan el 83% de la producción mundial que alcanza las 95 millones de toneladas.

En la actualidad se ha dado un gran crecimiento del comercio internacional de carne porcina, en los últimos 4 años el intercambio creció un 55%. Las exportaciones brasileras en igual período crecieron un 121%.

En nuestro país se consume anualmente 8 kg per cápita de carne porcina. De ellos, 6 kg corresponden a carne fresca y 2 kg a embutidos. En los últimos 5 años el consumo de carne fresca creció un 50%.

La Asociación Argentina de Productores de Porcinos proyecta que el consumo de carne fresca, en 2020, ronde los 16 Kg/hab por año. Para cubrir dicho consumo con producción argentina, el país deberá contar con 200.000 madres más que las que hay en producción hasta el momento. Es importante tener en cuenta que la carne fresca no se puede importar debido a la imposibilidad de congelación. Lo que se importa es el cerdo en embutidos.

También es esperable un incremento del consumo debido a un efecto sustitución respecto de la carne vacuna por cambios en sus precios relativos.

Argentina es el principal exportador de soja y el segundo de maíz, después de EEUU, siendo estos productos los principales alimentos del cerdo.

Por otra parte, mientras subsistan las retenciones al maíz y la soja, ambos productos presentarán valores muy inferiores a los internacionales. Ello aumenta significativamente la competitividad en la producción de cerdos al representar la alimentación 70 % del valor de los mismos.

a.3) Posición de la Empresa en su Industria

Ingacot se dedica en a la actividad agropecuaria y ganadera. Básicamente produce cereales y oleaginosas en campos arrendados y explota un criadero porcino de alta productividad. Los fondos de las Obligaciones Negociables fueron destinados a duplicar las instalaciones del criadero llevándolo a 1.100 madres.

La Sociedad desarrolla sus actividades principalmente en el Partido de Bolívar y sus inmediaciones. En un predio propio de 32 hectáreas se encuentra el conjunto de instalaciones que sirven como base operativa a la sociedad. Cabe destacar, que en previsión a futuros desarrollos agroindustriales la Sociedad ha adquirido otras 35 hectáreas contiguas calle por medio a las que ocupa la base operativa.


ENERO 2016


INGACOT S.A.


5

A 18 km de estas oficinas y 20 km del centro de la ciudad de Bolívar, la Sociedad posee un predio de 60 hectáreas destinado al criadero de cerdos cuyo nombre comercial es “Granjas El Triunfo”.

Si bien la adquisición de estos predios no ha tenido como objeto principal desarrollar en ellos la agricultura, en todas las superficies de los mismos no afectadas a tareas operativas o de cría, la sociedad siembra.

En cuanto a las superficies arrendadas, luego de los primeros años en que Ingacot actuaba en un área muy amplia que llegó a abarcar incluso campos en La Pampa y el sudeste de la Provincia de Buenos Aires, desde 2006 Ingacot ha adoptado la política de arrendar únicamente en el partido de Bolívar o zona circundante.

Agricultura

La sociedad ha desarrollado la mayoría de los cultivos que son comunes en la zona. A pesar de ello, el eje siempre ha sido la soja y el maíz, en ese orden.

La empresa cuenta con equipos propios de siembra y cosecha, con los cuales lleva a cabo la mayoría de sus labores agrícolas e incluso, actuando marginalmente como contratista rural realiza labores de siembra y cosecha para terceros.

Ingacot, en sus prácticas agrícolas, utiliza la siembra directa. Es una empresa conservadora en sus prácticas y proclive a los paquetes tecnológicos de alta productividad. Ello se pone en evidencia en que en las comparativas institucionales que se han llevado a cabo de rindes por ambiente se ubica siempre en resultados productivos del primer tercio superior de la muestra.

En la actualidad, cuenta con la confianza de muchos arrendadores de la zona de Bolívar, y si bien, año a año negocian las condiciones del alquiler, se constituye en la primera opción al momento de entregar sus tierras.

La Sociedad ha descartado la expansión constante de superficie como política de crecimiento. Los límites en la expansión no obedecieron a limitantes financieras, dado que, con independencia del capital propio, Ingacot siempre accedió a crédito bancario y/o de proveedores. Los límites en la expansión obedecieron a que Ingacot no quiso convalidar costos de arrendamientos tales que redujesen sus márgenes proyectados al inicio de cada campaña por debajo del 15% promedio sobre la inversión presupuestada.

Esto, sumado a la cobertura con ventas a futuro, ha representado un esquema prudente que si bien ha limitado la expansión de la sociedad en lo agrícola, le ha permitido sortear toda su trayectoria sin pérdidas y con beneficios más que razonables para una actividad dolarizada. Ello pese a haber atravesado en el último quinquenio dos sequías y una inundación.

Cría de Cerdos


ENERO 2016


INGACOT S.A.


6

La segunda actividad que desarrolla Ingacot en lo agropecuario es la cría de cerdos. A tal efecto, en un predio propio de 60 hectáreas, Ingacot ha construido un criadero. El mismo en la actualidad es de 1.100 madres.

Cada uno de los dos módulos consta de siete galpones que totalizan 8.600 metros cuadrados cubiertos aproximadamente. De estos uno se destina al proceso de gestación, el segundo a la maternidad, el tercero al período post destete, y los otros cuatro a engorde.

El proyecto es de alta productividad. En función de ello han hecho importantes inversiones en tecnología y en genética. Han contratados técnicos veterinarios orientados a la zootecnia de producción porcina y nutricionistas. Han establecido prácticas protocolizadas buscando un correcto manejo productivo del establecimiento, por una parte, y, por otra, preservar el status sanitario óptimo del cual goza el criadero en la actualidad mediante estrictas normas de bioseguridad.

Uno de los pilares del proyecto es el nivel de productividad al que apunta, que en esta actividad se define por los siguientes parámetros:

En primer lugar, el coeficiente de conversión de granos en carne. Es decir, cuántos kilos de granos se debe aportar para sacar un kilo de carne. Los criaderos de punta más eficientes se encuentran hoy con una conversión de conjunto que ha llegado a 2,6 kg de granos por kilo de carne producida. La media nacional está cerca de los 3,5 kg, lo que al ser un promedio habla de sectores de baja perfomance productiva cuya conversión supera la relación 4 a 1. El proyecto Granjas El Triunfo está planteado para una conversión de la piara en su conjunto no mayor a 2,8 Kg de grano por kilo de carne producida.

El segundo factor que define nivel de productividad es cuántos animales por madre llegan vivos al momento de la venta. Ese logro se divide en varios coeficientes de productividad. Los principales índices que confluyen a este resultado final son: Nacidos vivos por parto; Índices de mortalidad; Cantidad de partos por hembra por año. El objetivo de natalidad es de 13,4 lechones nacidos vivos por madre por parto y el de cantidad de partos madre año es de 2,42.

El otro gran pilar que apuntala la sustentabilidad del negocio de cerdos son las ventajas competitivas específicas que tiene Ingacot en la cría de cerdos. Estas ventajas son básicamente dos:

La primera es que Ingacot es productor de soja y maíz y estos dos granos son el principal insumo en la cría porcina. El alimento representa en el costo de producir un cerdo entre un 65% y un 70% según la evolución de los costos relativos. A su vez, de ese porcentaje el 70% está integrado por el costo del maíz y la soja. Es decir, prácticamente el 50% del costo de criar un cerdo deriva de productos producidos por Ingacot.

La segunda ventaja se encuentra relacionada con la primera. Tiene que ver con la localización del mismo en Bolívar. Esta zona, tiene ventajas estratégicas para la actividad de convertir grano en carne porque es la zona de la Provincia de Buenos Aires, apta para producir maíz y soja, más distante


ENERO 2016


INGACOT S.A.


7

de ambos puertos de exportación (Rosario y Bahía Blanca). Esto significa que la real retribución del agricultor es el precio pizarra menos el costo del flete necesario para poner dichos granos en el puerto respectivo. Consecuentemente el precio real neto percibido por un agricultor disminuye en la medida que se aleja de un puerto de exportación.

Esta realidad que penaliza la retribución de la agricultura con costos de flete en soja y en maíz, tiene como contrapartida positiva en la cría de cerdos que genera por consiguiente los costos de transferencia más bajos de la Provincia de Buenos Aires entre la actividad de agricultura y la actividad de cría de cerdos. Bolívar está muy bien ubicado en relación a centros de consumo de carne porcina y relativamente bien ubicado en relación a centros de faena.

El criadero termina su ciclo vendiendo ganado en pie a frigoríficos o industrias cárnicas.

a.4) Características de la Administracion y Propiedad

El Grupo está integrado por cuatro empresas. Tres de ellas se dedican con exclusividad a la comercialización de pinturas y accesorios. Ellas son Tres Colores S.A., Antonio Bilancieri S.A. e Ingacot Comercial S.A. La cuarta sociedad es Ingacot S.A, dedicada a la actividad agropecuaria. No existe en rigor un control económico ni societario entre las empresas, sino que la titularidad del capital de las sociedades que conforman el Grupo se encuentra en cabeza del Sr. Tocagni.

Ingacot Comercial S.A., toma a lo largo de 2012 la gestión de todos los doce locales de venta de pintura de Ingacot S.A, así como de sus equipos de venta directa y distribución. De esta forma las actividades que se desarrollaban hasta 2011 en el seno de Ingacot S.A., en 2013 están repartidas. Las actividades de comercialización de pinturas en Ingacot Comercial S.A. y las agropecuarias en Ingacot S.A.

El capital social de Ingacot S.A. es de $ 1.595.000, se encuentra conformado por 15.950 acciones ordinarias, nominativas no endosables, de valor nominal $ 100 cada una y con derecho a cinco votos por acción. No existen instrumentos u otros contratos que otorguen derechos de participación en las utilidades de la Sociedad, distintos de las acciones de la Sociedad.

A continuación se detallan los accionistas de Incagot S.A. No existen acuerdos de accionistas relativos al gobierno y administración de la Sociedad.

Accionista Cantidad Porcentaje

Carlos Héctor Tocagni 15.935 99,9%

Ana Lía Cánaves 15 0,1%

TOTAL 15.950 100,0%

El Directorio de la Sociedad está conformado en la actualidad por tres miembros titulares y un miembro suplente, siendo su actual presidente el señor Carlos Héctor Tocagni. El Directorio tiene a cargo la administración general de la Sociedad.


ENERO 2016


INGACOT S.A.


8

Cargo Nombre

Presidente Carlos Héctor Tocagni

Director Titular Ana Lía Cánaves

Director Titular Agustín Tocagni

Director Suplente Ana Tocagni

De acuerdo con lo dispuesto por el estatuto de la Sociedad, la fiscalización está a cargo de un síndico titular designado a tal efecto la Contadora Marcela Giovannetti. Fernando F. Martinezse se desempeña como auditor de los estados contables de la Sociedad.

La gerencia de primera línea de la Sociedad está conformada por Agustín Tocagni y Gabriel Vicente. De acuerdo al esquema general dentro del Grupo de descentralización operativa-comercial y centralización administrativa-financiera, están a cargo de este Agustín Tocagni la conducción de las tareas productivas y comerciales. Bajo su supervisión directa, en Bolívar, se lleva una administración mínima orientada a lo operativo. La administración general contable y financiera se lleva desde la Administración Central del Grupo Ingacot. Allí funciona la referida administración a cargo del Gerente Administrativo-Financiero Lic. Gabriel Vicente.

Agustín Tocagni es Director Titular y se desempeña como Gerente de la división Agropecuaria de la Sociedad, donde desarrolla la planificación, la operación y la gestión comercial de unas 3.500 hectáreas de agricultura y un establecimiento industrial de carne porcina. Obtuvo el título de Licenciado en administración de Empresas en la Universidad de San Andrés en 2005 y cuenta con experiencia en la actividad agrícola pampeana ya que ha sido miembro activo de la Regional de AAPRESID y de los grupos CREA. Participó del análisis de diferentes proyectos donde ha surgido el Proyecto Granjas El Triunfo, referente de integración vertical a partir de la producción industrial de carne de cerdo sinergizando la actividad agropecuaria de Ingacot.

Gabriel Vicente, Gerente Administrativo-Financiero de Ingacot. Obtuvo el título de Contador Público y Licenciado en Administración por la Universidad Nacional de Mar del Plata. Cuenta con importante experiencia en el control de gestión y en la planificación de políticas de control interno, habiendo desarrollados dichas tareas en Red Informática de Pagos SA (empresa dedicada a la gestión de cobranzas) y en Red de Prestamos SA (dedicada a brindar servicios financieros destinados al consumo). En el Grupo Ingacot participa en la toma de decisiones de índole financiero y planifica y desarrolla las prácticas administrativas en busca de optimizar los controles y los resultados.

Se considera que Ingacot S.A. posee una estructura organizacional adecuada a los requerimientos de la actividad. El grupo a nivel de Dirección y Administración cuenta con profesionales capacitados para el desarrollo de la tarea.

En el curso ordinario de sus negocios, la empresa no realiza transacciones comerciales con sociedades relacionadas.


ENERO 2016


INGACOT S.A.


9

La compañía no cuenta con deudas aduaneras o impositivas vencidas, excluyendo los devengamiento normales. Se considera que la empresa cumple con las normas dictadas por los entes reguladores.

a.5) Análisis de Sensibilidad

La CGF proyectada se define como el cociente entre el flujo de utilidades esperadas antes de impuestos e intereses y los gastos financieros. A continuación se muestra la evolución para el período comprendido entre 2016 y 2017.

Concepto 2016 2017

EBITDA 20.706 20.706

Amortizaciones 0 0

Resultado Opertivo 20.706 20.706

Intereses -2.468 -1.684

Intereses ON Serie I $ 15 M -521 0

Resultado antes de Impuestos 17.717 19.023

Impuesto a las Ganancias -6.201 -6.658

Resultado Final 11.516 12.365

Flujo de Fondos

Amortizaciones 0 0

Flujo Operativo 11.516 12.365

Colocación 0 0

Servicios de Capital -3.636 -1.527

Capital ON Serie I $ 15 M -5.000 0

Capital ON Serie II $ 30 M 0 0

Flujo Caja Final 2.880 10.838

Flujo Caja Final Acumulado 3.580 14.418

Saldo Deuda 6.328 4.802

Deuda / EBITDA 0,31 0,23

CGF 6,93 12,30

En función del análisis de los puntos anteriores y de los indicadores que presenta la empresa se asigna una calificación de la capacidad de pago esperada en Categoría BBB. Se mantiene la categoría luego del análisis de sensibilidad debido a que no se estima un deterioro en la capacidad de pago esperada.

b) Características de los Instrumentos

Resguardo y Garantías del Instrumento

Se consideran adecuados los resguardos que presenta el instrumento. El instrumento cuenta con garantías suficientes que permiten mejorar su calidad crediticia, a tal efecto se instrumentó un fideicomiso de garantía con la cesión del flujo de fondos y los créditos correspondientes a las cobranzas por las ventas de pinturas en los locales comerciales de Ingacot Comercial S.A.

c) Calificación Final

Se otorga una CALIFICACIÓN FINAL en CATEGORÍA A- a las Obligaciones Negociables de Ingacot S.A.


ENERO 2016


INGACOT S.A.


10


ENERO 2016


INGACOT S.A.


11

CARACTERISTICAS DEL INSTRUMENTO

Monto: El monto del capital total de las Obligaciones Negociables es de hasta $ 15.000.000.

Moneda: Las Obligaciones Negociables estarán denominadas en Pesos.

Fecha de Vencimiento: A los 36 meses contados a partir de la Fecha de Emisión.

Amortización: Será efectuada en pagos trimestrales, iguales y consecutivos, a realizarse cada uno en las fechas de número idéntico a la Fecha de Emisión, pero del mes correspondiente, a partir de la fecha en que se cumplan 12 meses desde la Fecha de Emisión y hasta la Fecha de Vencimiento.

Tasa de Interés: Las Obligaciones Negociables devengarán una tasa nominal anual variable que será equivalente a la Tasa de Referencia (BADLAR Privada), más un diferencial de tasa a licitar. Dicha Tasa de Interés, durante la vigencia de las Obligaciones Negociables, nunca será inferior al 15% nominal anual ni superior al 25% nominal anual.

Período de interés: corresponderá (i) al período que transcurra entre la Fecha de Emisión y la primera Fecha de Pago de Interés inclusive, y (ii) al período que transcurra entre el Día Hábil siguiente a cada Fecha de Pago de Interés y la Fecha de Pago de Interés siguiente inclusive, según corresponda.

Garantía: las obligaciones del Emisor bajo las Obligaciones Negociables se encuentran garantizadas mediante el Fideicomiso de Garantía. Dicho Contrato contempla un mecanismo a través del cual, en caso de que ocurra un Supuesto de Incumplimiento, tal como dicho término se encuentra definido en el Contrato de Fideicomiso de Garantía, se producirá la cesión fiduciaria de (i) el flujo de fondos que percibe Ingacot Comercial S.A. con motivo de los cobros por tarjetas de crédito y (ii) derechos de cobro sobre los créditos que tenga Ingacot Comercial S.A. en todo momento contra las empresas proveedoras de tarjetas de crédito. El Fiduciario de la Garantía, Banco de Valores S.A. tendrá un poder irrevocable para poder operar la cuenta en donde ingresa el flujo de fondos proveniente de los cobros por tarjeta de crédito, en caso de que tenga lugar un Evento de Incumplimiento.

RESGUARDOS DEL INSTRUMENTO

Un evento de incumplimiento será cualquiera de los siguientes hechos, sea cual fuere el motivo de dicho evento de incumplimiento:

a. Incumplimiento por parte de la Emisora en el pago a su vencimiento de cualquier monto de capital adeudado bajo las Obligaciones Negociables (incluyendo montos adicionales);

b. Incumplimiento por parte de la Emisora de las obligaciones asumidas en el marco del Título IV «CONDICIONES DE LA EMISION DE LAS OBLIGACIONES NEGOCIABLES » del Prospecto.

c. Se trabare cualquier medida cautelar, se iniciare cualquier tipo de ejecución, y/o se trabare y/o iniciare cualquier otro procedimiento con efecto similar, sobre o contra la totalidad o una parte sustancial de los bienes y/o ingresos de la Emisora, y dicha medida cautelar, ejecución y/u otro procedimiento similar, no hubiera sido cuestionada judicialmente por parte de la


ENERO 2016


INGACOT S.A.


12

Emisora de un período de 45 días hábiles, siempre que afecte bienes y/o ingresos por un valor que pueda afectar a una parte sustancial de los activos de la Emisora;

d. La Emisora (i) es declarada en concurso preventivo o en quiebra por una sentencia firme dictada por un tribunal competente, o interrumpe o suspende el pago de la totalidad o de una parte sustancial de sus deudas (esto último en la medida en que afecte en forma significativamente adversa la capacidad de la Emisora de cumplir con sus obligaciones); (ii) pide su propio concurso preventivo o quiebra conforme con las normas vigentes; (iii) propone y/o celebra una cesión general y/o un acuerdo general con o para beneficio de sus acreedores con respecto a la totalidad o a una parte sustancial de sus deudas (incluyendo, sin limitación, un acuerdo preventivo extrajudicial; esto último en la medida en que afecte en forma significativamente adversa la capacidad de la Emisora de cumplir con sus obligaciones) y/o declara una moratoria con respecto a dichas deudas; o (iv) reconoce una cesación de pagos que afecte a la totalidad o a una parte sustancial de sus deudas (esto último en la medida en que afecte en forma significativamente adversa la capacidad de la Emisora de cumplir con sus obligaciones); y/o (v) consiente la designación de un administrador y/o interventor de la Emisora respecto de la totalidad o de una parte sustancial de los bienes (esto último en la medida en que afecte en forma significativamente adversa la capacidad de la Emisora de cumplir con sus obligaciones) y/o ingresos de la Emisora;

e. Cualquier tribunal o autoridad gubernamental (i) expropia, nacionaliza y/o confisca (1) la totalidad de los bienes y/o ingresos de la Emisora o una parte de los mismos (esto último en la medida en que afecte en forma significativamente adversa la capacidad de la Emisora de cumplir con sus obligaciones), y/o (2) el capital accionario de la Emisora; y/o (ii) asuma la custodia y/o el control de dichos bienes y/o de las actividades productivas de la Emisora, o del capital accionario de la Emisora; y/o (iii) tome cualquier acción para la disolución y/o liquidación de la Emisora;

f. Que resulte ilícito el cumplimiento por parte de la Emisora de cualquier obligación asumida en relación con las Obligaciones Negociables, y/o cualquiera de dichas obligaciones dejara de ser válida, obligatoria y ejecutable;

g. Los accionistas y/o directores de la Emisora dispongan la disolución y/o liquidación de la Emisora, excepto con el fin de llevar a cabo una fusión.

Si se produce y subsiste uno o más Eventos de Incumplimiento (salvo un Evento de Incumplimiento del tipo descripto en el inciso d.-(i), d.-(ii) y/o d.-(iv)a, b. o c. precedentes) los tenedores de Obligaciones Negociables de como mínimo el 25% del monto total de capital de las Obligaciones Negociables en circulación podrán solicitar que se convoque a asamblea de Obligacionistas; en la cual, Obligacionistas que representen como mínimo el 60% (sesenta por ciento) del capital pendiente de pago de las Obligaciones Negociables en circulación podrán resolver , notificar por escrito al Emisor intimándolo a para que dentro de los 15 (quince) días de recibida la notificación, realice las acciones necesarias para subsanar el Evento de Incumplimiento, estableciéndose que en su defecto se procederá a declarar la caducidad de los plazos para el pago de principal, servicios, montos adicionales y/o cualquier otro monto bajo las Obligaciones Negociables en circulación, deviniendo la totalidad de tales montos exigibles y pagaderos en forma inmediata.


ENERO 2016


INGACOT S.A.


13

Si se produce un Evento de Incumplimiento del tipo descripto en el inciso d.-(i), d.-(ii) y/o d.-(iv) precedentes, la caducidad de los plazos para el pago del capital, servicios, montos adicionales y/o cualquier otro monto bajo las Obligaciones Negociables se producirá en forma automática sin necesidad de notificación al Emisor, deviniendo la totalidad de tales montos exigibles y pagaderos en forma inmediata. En cualquier caso en el que se hubiera producido la caducidad de los plazos para el pago del principal, servicios, montos adicionales y/o cualquier otro monto bajo las Obligaciones Negociables, los tenedores de Obligaciones Negociables en circulación que representen como mínimo el 51% del monto total de capital de las Obligaciones Negociables en circulación podrán, mediante notificación escrita al Emisor, dejar sin efecto la caducidad de los plazos para el pago del principal, servicios, montos adicionales y/o cualquier otro monto bajo las Obligaciones Negociables en circulación, siempre y cuando la totalidad de los Eventos de Incumpliendo hubieran sido subsanados y/o dispensados.

Las disposiciones anteriores se aplicarán sin perjuicio de los derechos de cada tenedor individual de Obligaciones Negociables de iniciar una acción contra la Emisora por el pago del principal, servicios, montos adicionales y/o cualquier otro monto vencido e impago bajo las Obligaciones Negociables.

Compromisos generales de la Emisora: En la medida en que permanezca pendiente el pago de cualquier servicio con relación a las Obligaciones Negociables, la Emisora se compromete a cumplir con los siguientes compromisos:

a. Conservación de propiedades: La Emisora hará que todas sus propiedades utilizadas en, o útiles para el desarrollo de sus actividades, sean mantenidas en buenas condiciones de mantenimiento y funcionamiento, con excepción de aquellas manutenciones, reparaciones, renovaciones, reemplazos y mejoras cuya falta u omisión no pudiera tener un efecto significativamente adverso sobre las operaciones, actividades, o situación financiera o económica de la Emisora, consideradas como un todo.

b. Pago de impuestos y otros reclamos: La Emisora pagará o extinguirá, o hará que sea pagada o extinguida antes de que entre en mora, todos los impuestos, tasas, contribuciones y canones que graven a la Emisora o a sus ingresos, utilidades o activos, y reclamos legítimos de naturaleza laboral, por prestación de servicios o provisión de materiales que, en caso de no ser cancelados, podrían tener un efecto significativamente adverso sobre las operaciones, actividades y situación financiera o económica de la Emisora.

c. Seguros: La Emisora deberá contratar y mantener pagos todos los seguros que resulten pertinentes de conformidad con los standards de los negocios del sector industrial en el que opera.

d. Mantenimiento de libros y registros: La Emisora mantendrá sus libros y registros de conformidad con los principios contables generalmente aceptados en la Argentina.

FIDEICOMISO DE GARANTÍA

En función de lo establecido en el Contrato de Fideicomiso de Garantía y a efectos de garantizar a los Beneficiarios el cumplimiento de todas las Obligaciones Garantizadas, sujeto a la condición suspensiva de que tenga lugar un Evento de Incumplimiento, el Fiduciante se


ENERO 2016


INGACOT S.A.


14

obliga a ceder al Fiduciario en propiedad fiduciaria con fines de garantía el Flujo de Fondos y los Créditos.

A tales efectos, el Fiduciante emitirá un poder especial irrevocable a favor del Fiduciario, a fin de que, en caso de que tenga lugar un Evento de Incumplimiento, el Fiduciario pueda operar la Cuenta a fin de (i) transferir los importes necesarios para el cumplimiento de las Obligaciones Garantizadas a las cuentas de los Obligacionistas en Caja de Valores S.A. y (ii) percibir el cobro de los Créditos en la Cuenta o en otra cuenta que determine el Fiduciario.

Como consecuencia del acaecimiento de un Evento de Incumplimiento, el Flujo de Fondos y los Créditos constituirán la propiedad fiduciaria del Fiduciario, en su carácter de tal y no a título personal, quien la ejercerá conforme al Contrato, a la Ley de Fideicomiso y al Artículo 2662 del Código Civil, en beneficio de los Beneficiarios.

La Cesión Fiduciaria no limita en modo alguno la plena responsabilidad de Ingacot con la totalidad de su patrimonio frente a los Beneficiarios bajo las Obligaciones Garantizadas, ni significa una alteración, modificación, extinción, cancelación, novación, modificación o dación en pago, respecto de estas últimas, las cuales subsisten plenamente en todos sus efectos.

La duración del Contrato de Fideicomiso se extenderá hasta tanto el Fiduciante hubiere cancelado la totalidad de las Obligaciones Garantizadas, sin perjuicio de aquellas cláusulas del Contrato de Fideicomiso respecto de las cuales las Partes hayan pactado que su vigencia sobreviva al Contrato de Fideicomiso.

Inmediatamente de haber tomado conocimiento de la ocurrencia de un Evento de Incumplimiento, el Fiduciario notificará al Fiduciante de dicha circunstancia. A efectos de poder operar la Cuenta, el Fiduciario notificará al Banco de la Provincia de Buenos Aires del Evento de Incumplimiento y la consecuente cesión del Flujo de Fondos y de los Créditos.

Una vez que haya sido practicada la notificación referida en el párrafo anterior, el Fiduciario podrá, previa conformidad del Banco de la Provincia de Buenos Aires, ordenar instrucciones sobre la Cuenta, a fin de transferir a las cuentas en Caja de Valores de los Obligacionistas, los montos correspondientes a las Obligaciones Garantizadas que el Emisor haya incumplido.

El Fiduciante se obliga a mantener en la Cuenta, a partir de la fecha en que se cumplan 10 Días Hábiles anteriores a cada Fecha de Pago de Servicios y hasta cada Fecha de Pago de Servicios, el importe equivalente a todas las sumas que el Emisor deba abonar a los Obligacionistas en dicha Fecha de Pago de Servicios.


ENERO 2016


INGACOT S.A.


15

ANEXO ESTADOS CONTABLES

Fecha Ago 15 Ago 14 Ago 13 Ago 12

Meses 12 12 12 12

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIALEn Pesos

Disponibilidades 499.918 116.954 812.434 2.167.288

Inversiones 15.154 14.254 8.609.829 1.650

Deudores por Ventas 4.234.990 4.888.440 1.261.711 451.344

Documentos a Cobrar 586.396 5.461.932 3.417.041 2.433.080

Bienes de Cambio 15.308.772 14.291.785 8.052.006 3.658.824

Otros Activos Corrientes 0 0 0 0

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 20.645.230 24.773.366 22.153.021 8.712.185

Bienes de Uso 24.555.987 25.319.719 14.717.055 10.015.850

Inversiones 0 0 0 0

Otros Créditos a Largo Plazo 5.233.057 4.731.720 2.704.807 632.434

Cargos Diferidos e Intangibles 7.610 51.184 62.178 55.179

Otros 40.190 5.150 5.150 0

TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 29.836.843 30.107.773 17.489.189 10.703.463

TOTAL ACTIVOS 50.482.073 54.881.139 39.642.211 19.415.648

50.482.073

Obligaciones Financeras 10.816.136 12.712.384 6.339.061 3.794.420

Cuentas a Pagar + Proveedores 7.587.548 9.955.240 6.070.952 4.902.577

Provisiones 0 0 0 0

Sueldos a Pagar 246.365 188.237 145.329 98.017

Impuesto a Pagar 236.086 245.976 37.372 41.385

Otros Pasivos Corrientes 7.324.571 11.490.600 2.645.374 1.692.620

TOTAL PASIVOS CORRIENTES 26.210.706 34.592.438 15.238.088 10.529.019

Obligaciones Financeras 5.166.830 12.210.426 18.469.871 4.056.250

Otras Cuentas a Pagar 0 0 0 0

Provisiones 0 0 0 0

Otros Pasivos Corrientes 0 0 0 0

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 5.166.830 12.210.426 18.469.871 4.056.250

TOTAL PASIVOS 31.377.536 46.802.864 33.707.959 14.585.269

PATRIMONIO NETO 19.104.537 8.078.275 5.934.252 4.830.379

ESTADO DE RESULTADOSEn Pesos

Ingresos de Explotacion 109.050.999 64.732.005 15.966.344 45.891.661

Costos de Explotacion -89.098.333 -51.067.770 -7.424.264 -34.160.588

UTILIDAD BRUTA 19.952.666 13.664.235 8.542.080 11.731.073

Gastos de Adm. y Comerc. -10.741.731 -6.929.290 -5.569.724 -9.070.856

RESULTADO OPERATIVO 9.210.935 6.734.946 2.972.356 2.660.217

Otros Ingresos No Operativos 169.208 189 0 10.825

Gastos Financieros -4.431.615 -4.575.134 -1.793.460 -1.331.819

Otros Egresos No Operativos 0 0 -22 -6.605

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 4.948.528 2.160.000 1.178.873 1.332.617

Impuesto a las Ganancias -1.927.265 -15.957 0 -360.345

UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO 3.021.262 2.144.043 1.178.873 972.272


ENERO 2016


INGACOT S.A.


16

ANEXO INDICADORES

Fecha Ago 15 Ago 14 Ago 13 Ago 12

Meses 12 12 12 12

INDICADORES FINANCIEROS

Indicadores de Liquidez

Liquidez Corriente 0,8 0,7 1,5 0,8

Liquidez Acida 0,2 0,3 0,9 0,5

Días Bienes de Cambio 51 81 184 29

Días Deudores por Venta 14 28 29 4

Días Cuentas a Pagar 25 56 139 39

Duración Ciclo de Caja 40 52 74 -6

Capital de Trabajo / Activo Total -11,0% -17,9% 17,4% -9,4%

Indicadores de Solvencia

Activo Fijo / Activo Total 48,6% 46,1% 37,1% 51,6%

Pasivo No Corriente + PN / Activo Total 48,1% 37,0% 61,6% 45,8%

Pasivo Total / Activo Total 62,2% 85,3% 85,0% 75,1%

Pasivo Corriente / Pasivo Total 83,5% 73,9% 45,2% 72,2%

Deuda ByF / Pasivo Total 50,9% 53,3% 73,6% 53,8%

Deuda ByF CP / Deuda ByF Total 67,7% 51,0% 25,6% 48,3%

Indicadores de Cobertura

CGF (EBITDA) 4,6 3,4 4,0 2,0

Deuda ByF Total / EBITDA 0,8 1,6 3,5 3,0

Pasivo Total / (Ventas/365) 105 264 771 116

Deuda ByF Total / (Ventas/365) 53 141 567 62

Costo Financiero Implicito 28% 18% 7% 17%

Indicadores de Margenes

Margen Bruto 18,3% 21,1% 53,5% 25,6%

Margen EBITDA 18,8% 23,9% 44,6% 5,8%

Margen EBIT 8,4% 10,4% 18,6% 5,8%

Margen EBT 4,5% 3,3% 7,4% 2,9%

Margen Final 2,8% 3,3% 7,4% 2,1%

Indicadores de Rentabilidad

ROA 18,2% 12,3% 7,5% 13,7%

ROE 15,8% 26,5% 19,9% 20,1%

Indicadores de Eficiencia

Rotación de Activos Fijos 4,4 2,6 1,1 4,6

Rotación de Activos Totales 2,2 1,2 0,4 2,4


ENERO 2016


INGACOT S.A.


17

DEFINICION DE LA CALIFICACIÓN OTORGADA

CALIFICACION OTORGADA: A-. Corresponde a aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante cambios predecibles en el emisor, en la industria a que éste pertenece o en la economía y que presentan, además, a juicio del Consejo de Calificación, una buena combinación de las variables indicativas de riesgo.

INFORMACIÓN UTILIZADA

- Estados Contables al 31 de Agosto 2015 | www.cnv.gob.ar

- Prospecto de Emisión del 01 de Agosto de 2013| www.cnv.gob.ar

A la fecha, la Calificadora no ha tomado conocimiento de hechos que impliquen una alteración significativa de la

situación económica - financiera de Ingacot S.A., por lo tanto, generen un aumento del riesgo para los acreedores

actuales o futuros de la empresa.

La información suministrada por Ingacot S.A. se ha tomado como verdadera, no responsabilizándose la Calificadora

de los errores posibles que esta información pudiera contener.

Este Dictamen de Calificación no debe considerarse una recomendación para adquirir, negociar o vender los Títulos

emiti¬dos o a ser emitidos por la empresa, sino como una información adicional a ser tenida en cuenta por los

acreedores presentes o futuros de la empresa.


http://www.cnv.gob.ar/

http://www.cnv.gob.ar/

ingacot s.a. - evaluadora.com · la inflación de los precios de los insumos ... por los costos de...

Documents