informe semanal foro perspectivas econÓmicas 2022

Noviembre 29 de 2021

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MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019

INFORME SEMANAL

FORO PERSPECTIVAS ECONÓMICAS 2022:

TURBULENCIA EN EL DESPEGUE

• El próximo jueves 2 de diciembre tendremos nuestro tradicional foro anual

de perspectivas económicas donde discutiremos nuestras proyecciones para

2022.

• Los invitamos a concertarse desde la 9 am en nuestro canal de YouTube.

• En este editorial hacemos un balance económico de 2021.

MERCADO DE DEUDA (PAG. 6)

• Inversionistas reaccionaron ante la incertidumbre por la aparición de la

nueva variante del COVID-19, lo que incrementó el apetito por los activos

refugio. En este sentido, los bonos a 5 años de EEUU se valorizaron 5 puntos

básicos al cierre de la semana pasada, mientras que la tasa de los bonos a 10

años bajó 16 pbs hasta 1,48%.

• El mercado de deuda local presentó desvalorizaciones la semana pasada.

Las tasas de los Títulos Tasa Fija subieron 24 pbs en promedio, mientras que

las referencias en UVR se desvalorizaron 5 pbs frente al cierre de la semana

previa.

MERCADO CAMBIARIO (PAG. 11)

• El tipo de cambio avanzó la semana pasada en medio de un mayor apetito

por dólar en el mundo por el incremento en la aversión al riesgo, a medida

que avanzan los casos de contagios por COVID-19 a nivel global.

MERCADOS EXTERNOS (PAG. 12)

• La atención estará centrada en el reporte de empleo de noviembre en

Estados Unidos. Además, se conocerá la inflación de noviembre en la Zona

Euro y en Perú, las ventas minoristas de octubre en la Zona Euro y el PIB de

3T21 en Brasil.

Investigaciones Económicas Corficolombiana

www.corficolombiana.com

MACROECONOMÍA Y MERCADOS Noviembre 29 de 2021

http://www.corficolombiana.com/


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Foro Perspectivas Económicas 2022:

Turbulencia en el despegue

• El próximo jueves 2 de diciembre tendremos nuestro tradicional foro anual de

perspectivas económicas donde discutiremos nuestras proyecciones para 2022.

• Los invitamos a concertarse desde la 9 am en nuestro canal de YouTube

• En este editorial hacemos un balance económico de 2021.

› Perspectivas 2022

El próximo jueves 2 de diciembre tendremos nuestro tradicional foro de perspectivas en

el cual esperamos compartir con nuestros clientes, y con el público en general, nuestras

proyecciones para 2022.

A modo de preámbulo, compartimos en este editorial parte del informe de perspectivas

que publicaremos el día del evento con el balance económico de 2021.

› Balance 2021

La economía global despegó en 2021 a toda velocidad, propulsada por la campaña de

vacunación en buena parte del mundo desarrollado. Este año será recordado por el

rebote de muchas economías. Una recuperación en V. Con los datos disponibles al

momento de escribir este informe, el PIB mundial supera en un 1% los niveles de

actividad prepandemia.

China, a pesar de haber sido el epicentro inicial de la pandemia, no experimentó una

contracción de su economía en 2020, y exhibe a cierre de este año un crecimiento de 11%

frente a 2019. Estados Unidos, por su parte, ya cuenta con un nivel de actividad

económica superior en 2% al que tenía hace un par de años. De acuerdo con las

proyecciones del Fondo Monetario Internacional (FMI), una buena parte de economías

retornarán a sus niveles de ingreso prepandemia a finales de 2021. No obstante, estas

cifras esconden lo desbalanceado del decolaje de la economía global.

En contraste con la contracción económica en 2020, sincronizada como nunca en la

historia, la recuperación ha sido dispareja, como resultado de la capacidad limitada de

muchas economías de amortiguar la caída en ingresos con políticas contracíclicas, y la

disparidad en el acceso a las vacunas. Además de ser recordado como el año del rebote

económico, 2021 podrá pasar a la historia como testimonio de la falta de liderazgo global

y del bajo nivel de cooperación y coordinación entre países.

Los países desarrollados, además de haber sido pioneros en el desarrollo y aplicación de

las vacunas, han implementado generosos paquetes de estímulo fiscal. A los dos lados

del Atlántico, además de los paquetes de rescate del año pasado, se suma ahora un plan

de infraestructura por 1,2 billones de dólares en Estados Unidos, mientras en Europa se

Jose Ignacio López Director Ejecutivo

[email protected]

mailto:[email protected]


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aprueba el presupuesto de largo plazo, que junto al programa conocido como Siguiente

Generación (Next Generation), implicará una expansión adicional del gasto público. La

composición y el tamaño de los paquetes fiscales, en particular en Estados Unidos, han

generado controversia, incluso al interior del partido Demócrata. En un análisis que

presentamos en este informe, con información para 159 países, encontramos que no hay

una relación manifiesta entre el tamaño del impulso fiscal entre 2020 y 2021 y el avance

en la recuperación económica de cada país. Esto sugiere que, para buena parte de las

economías, el rebote en actividad se explica por otras variables, como el avance en la

vacunación, el manejo de la pandemia o la eficiencia en el uso de los recursos públicos, y

no de manera distintiva por el tamaño de los estímulos fiscales.

El aumento de gasto público en Estados Unidos ha generado una presión sobre los

precios al consumidor a nivel global. Estamos ante lo que en este informe hemos

denominado la tormenta perfecta en materia de inflación. El aumento de los precios al

consumidor en muchas latitudes no solo se explica por el efecto base, fruto de la

deflación observada el año pasado, sino es además resultado de una serie de cuellos de

botella en el transporte y distribución de mercancía que han desnudado la fragilidad de

las cadenas logísticas globales, con la presión adicional de un patrón de consumo

sesgado hacia los bienes, en detrimento del sector servicios. Este año será recordado,

además del rebote económico, como el año de la vuelta en escena de la inflación global.

Al aumento de los precios en los costos logísticos y de materias primas, se le suma la

preocupación de una inflación salarial, en particular en las economías desarrolladas, que

se explica, por la recuperación económica y un desbalance entre la oferta y la demanda

laboral. La Organización Internacional de Trabajo (OIT) estima que las horas de trabajo

a nivel global cayeron 3,5% durante el primer semestre de este año, frente al cierre de

2019. Lo que resulta paradójico es que, a pesar de esta caída en el número de horas y del

aumento en la tasa de desempleo en muchas economías, firmas en países desarrollados

y emergentes reportan tener serias dificultades a la hora de llenar algunas de vacantes,

en particular en tareas que requieren competencias tecnológicas. Esto refleja un

desajuste entre oferta laboral y las habilidades y el tipo de trabajadores que las empresas

demandan. Si a esto le sumamos los generosos subsidios en los países desarrollados, y

el aumento en el número de personas que se han retirado del mercado laboral en Estados

Unidos, no sorprende que el desequilibrio estructural entre oferta y demanda de trabajo

esté contribuyendo al aumento de precios, y que sea un factor clave en la propagación

del choque inflacionario causado por los cuellos de botella logísticos de cara a 2022.

Frente a este aumento de la inflación global, las perspectivas en materia de política

monetaria han dado un viraje importante. Los mercados esperaban hasta hace poco un

2022 en pausa en las tasas de interés de política en la mayoría de los países desarrollados,

pero ahora se enfrentan a una posible turbulencia como resultado de un panorama

donde la Reserva Federal de los Estados Unidos se vería forzada a incrementar sus tasas

en dos o tres ocasiones y tan pronto como marzo. En nuestro escenario base, esperamos

que el inicio del proceso de normalización de tasas en Estados Unidos no ocurra sino

hasta el segundo semestre del 2022. No obstante, en la medida que la inflación en


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Estados Unidos, que en su registro más reciente superó el 6%, no muestre una

corrección, los mercados contemplarán un escenario de alza de tasas más agresivo, y

una mayor presión sobre los Bancos Centrales de otras economías, en particular las

emergentes, para acelerar el actual ritmo de normalización de la política monetaria.

En este contexto de cielo nublado, a raíz del aumento de la inflación global y

eventualmente de las tasas de interés en Estados Unidos, así como del regreso

intermitente de olas de contagio en diferentes latitudes y el temor de nuevas variantes

del Covid-19, Colombia se prepara para continuar en 2022 el despegue económico que

vivimos este año.

La economía colombiana no estuvo exenta de sobresaltos en 2021, pero el balance es a

todas luces favorable. La tasa de crecimiento del PIB para este año estará cercana al

9,7%, lo cual dejará el ingreso de la economía casi un 3% por encima de los niveles

prepandemia. Este despegue económico ha estado impulsado por el consumo de los

hogares, la principal turbina de la recuperación. Del crecimiento acumulado de 10,3%

durante los tres primeros trimestres del año, el consumo privado explica 10,4 puntos

porcentuales, mientras la inversión fija es responsable de solo 1,9 puntos porcentuales.

Las exportaciones netas contribuyen negativamente y explican la diferencia.

Estimamos que el gasto de las familias colombianas se expanda 13,1% en 2021 frente a

2019, haciendo que su peso en el tamaño de la economía aumente de un 69% a un 73%

para dicho período.

La recuperación en 2021 tiene un perfil similar en ese aspecto al crecimiento que vimos

en 2019: una economía propulsada por el consumo a pesar de un mercado laboral poco

dinámico. En esta oportunidad son varias las explicaciones a este fenómeno. La primera

tiene que ver con el influjo de remesas al país. Colombia se ha convertido en unos de los

países de la región con mayor participación de las transferencias de los trabajadores en

el exterior como proporción de su economía. Las remesas, que desde temprano en la

pandemia se vieron favorecidas por los paquetes de estímulo fiscal en Estados Unidos y

Europa, cerrarían este año en un nivel cercano a los 8 mil millones de dólares,

aproximadamente un 68% de los ingresos de exportaciones petroleras.

Al crecimiento de las remesas se le suma los ingresos por la cosecha cafetera- con precios

en máximos históricos-, la rápida recuperación del crédito de consumo, una reducción

de los giros de los inmigrantes venezolanos hacia su país – lo que implica un mayor

consumo doméstico- y el uso en 2021 del exceso de ahorro acumulado durante el

período de confinamiento en 2020 por los hogares que no sufrieron una caída importante

de sus ingresos, pero tuvieron un menor gasto, en particular en el rubro de servicios.

Dicho ahorro superó los 26 billones de pesos en el tercer trimestre de 2020, para luego

caer a un nivel de 1 billón durante el segundo trimestre de este año.

La demanda doméstica también ha estado impulsada por una creciente participación del

gasto público, que durante el tercer trimestre representó el 18,2% del PIB, un nivel

significativamente superior al observado antes de la pandemia de 15,6% en el cuarto

trimestre de 2019. El aumento del gasto del Gobierno durante el tercer trimestre, de


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11,4% y 22,8% frente a los mismos periodos de 2020 y 2019, respectivamente, se explica

parcialmente por el incremento salarial de 2,6% de los funcionarios públicos y su pago

retroactivo imputado en su totalidad en dicho trimestre, y sugiere que el impulso fiscal

ya no solo obedece a una política contracíclica. Nuestras estimaciones indican que el

gasto realizado en atención en salud y para adquirir las vacunas contra el COVID-19

explica menos de una tercera parte del crecimiento del gasto público en 2021.

La inversión privada, por su parte, si bien se ha recuperado en lo corrido de 2021, sigue

rezagada. Un primer intento de recuperación de este rubro se vio frustrado por el Paro

Nacional en el segundo trimestre, cuando la formación bruta de capital fijo se contrajo

14% frente al primer trimestre de 2021. A este choque negativo, lo ha relevado el

aumento de los costos de producción y la dificultad en el aprovisionamiento de insumos,

que representa un riesgo para la recuperación de la inversión en un contexto de menores

márgenes de utilidad. De manera desagregada, la inversión en construcción de

edificaciones no residenciales y obras civiles es la de menor dinamismo.

En línea con el rebote de la economía colombiana en 2021, todos los sectores registraron

crecimientos positivos. Sin embargo, la magnitud de la recuperación fue heterogénea.

Con cifras a septiembre, el sector terciario (servicios) estaba 6,7% por encima de niveles

prepandemia, mientras que los sectores primarios (agro y minero-energético) y

secundario (manufactura y construcción) repuntaron a una velocidad más lenta y se

ubicaban 7,9% y 3,1% por debajo de sus niveles previos a la llegada del COVID-19.

El mejor desempeño de la economía también ha tenido un efecto positivo sobre las

cuentas fiscales. Proyectamos que el déficit fiscal del Gobierno Nacional Central cerrará

este año en un 8,2% del PIB, inferior al 8,6% anticipado por el Ministerio de Hacienda,

por cuenta de un mayor recaudo tributario asociado al rebote de la economía.

Para 2022 esperamos que la economía colombiana continúe en su proceso de

recuperación. La economía continuará su ascenso. No obstante, este despegue tendrá

que enfrentar viento cruzado. Una turbulencia asociada al aumento de precios, tanto a

nivel global como doméstico, unas tasas de interés al alza y la incertidumbre asociada al

proceso electoral y a la pandemia, que quizás se convierta en una endemia.

El próximo jueves 2 de diciembre los invitamos a conectarse a nuestro foro y consultar el

informe de perspectivas con todos los detalles de nuestro análisis prospectivo para el

próximo año.


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Mercado de deuda

• Inversionistas reaccionaron ante la incertidumbre por la aparición de la nueva variante

del COVID-19, lo que incrementó el apetito por los activos refugio. En este sentido, los

bonos a 5 años de EEUU se valorizaron 5 puntos básicos al cierre de la semana pasada,

mientras que la tasa de los bonos a 10 años bajó 16 pbs hasta 1,48%.

• El mercado de deuda local presentó desvalorizaciones la semana pasada. Las tasas de

los Títulos Tasa Fija subieron 24 pbs en promedio, mientras que las referencias en UVR

se desvalorizaron 5 pbs frente al cierre de la semana previa.

› Mercado internacional

Los Tesoros de EEUU a 10 años se valorizaron al cierre de la semana pasada tras iniciar

la semana con incrementos en las tasas. De esta forma, la tasa de los Tesoros a 10 años

de EEUU alcanzó un máximo de 1,675%, su mayor cierre desde mayo de este año, pero

corrigió a la baja tras conocerse las minutas de la última reunión de política monetaria

del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal, donde pese a mantener

una postura dovish sobre la necesidad de realizar un retiro gradual de los estímulos

monetarios, aseguraron que este retiro se realizaría conforme la coyuntura lo requiera

abriendo paso a una mayor flexibilidad en la política monetaria (ver sección “Mercados

Externos” en este informe).

Finalmente, la referencia a 10 años cerró la semana en 1,481%, lo que significó una

disminución de 16 pbs frente al cierre de la semana previa, mientras que los bonos a 5

años se valorizaron 5 pbs hasta 1,17% y la tasa de los bonos a 3 años bajó 5 pbs hasta

0,81%. Por su parte, la pendiente de la curva de Tesoros entre 2 y 10 años alcanzó su

mínimo desde julio de este año bajando a 98 pbs tras conocerse una nueva variante del

COVID-19, lo que encendió las alarmas a nivel mundial y aumentó el apetito por los

activos refugio. En efecto, la incertidumbre provocó una jornada de pérdidas en los

principales índices bursátiles internacionales y ya ha llevado a varias economías a tomar

restricciones frente a los viajes provenientes de Sudáfrica, por lo que se teme que la

aparición de esta cepa pueda provocar nuevamente un retroceso de la demanda.

Bonos del Tesoro de EEUU

Fuente: Eikon. Cálculos: Corficolombiana

Tasas bono 10 años países desarrollados. Cambio semanal (pbs)


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Italia

Japón

España

Promedio

EEUU

Francia

Alemania

Reino Unido

pbs

Gabriela Bautista Practicante en Investigaciones

Económicas [email protected]



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Este comportamiento se replicó en los bonos a 10 años de otros países desarrollados

cuyas tasas registraron una reducción promedio de 14 pbs, liderados por Reino Unido,

Francia y Alemania. Empero, las referencias de los países emergentes se desvalorizaron

la semana pasada con una subida promedio de 15 pbs en sus tasas, presentando la mayor

reacción en la referencia turca y reflejando una mayor aversión al riesgo por parte de los

inversionistas.

› Mercado local

La curva de TES tasa fija se desvalorizó fuertemente la semana pasada. Los títulos Tasa

Fija subieron 24 pbs en promedio, experimentando las mayores desvalorizaciones en la

parte media y larga de la curva, en línea con la mayor incertidumbre por la coyuntura

internacional y el aumento de la percepción de riesgo por parte de los inversionistas. En

efecto, los CDS se mantienen en máximos desde mayo del 2020, cuando la economía

global atravesaba una fuerte desaceleración debido a los cierres por la pandemia del

COVID-19.

La referencia de corto plazo TES 2022 continuó presentando valorizaciones esta

semana, esta vez de 42 pbs y cerró el viernes pasado en 2,54%, en medio del ciclo de

normalización de la política monetaria y tras la reafirmación de la Junta Directiva del

BanRep de mantener el objetivo de inflación alrededor del 3%. En promedio, la parte

corta de la curva bajó 13 pbs -impulsada a la baja por la referencia a un año-, mientras

que las partes media y larga aumentaron 21 pbs y 39 pbs respectivamente. Por su parte,

los TES en UVR se desvalorizaron en promedio 5 pbs respecto al cierre de la semana

previa.

Curva TES Tasa Fija


2%

4%

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8%

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31-dic-20 28-feb-21

30-abr-21 31-may-21

26-nov-21 30-sep-21

19-nov-21


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Cifras de deuda pública interna

Tasa Precio

Bono Cupón Vencimiento Duración

Modificada 19-nov-21 26-nov-21 19-nov-21 26-nov-21

TES Tasa Fija

TFIT10040522 7,00% 4-may-22 0,44 2,95 2,54 101,78 101,89

TFIT16240724 10,00% 24-jul-24 2,40 6,56 6,71 108,14 107,70

TFIT08261125 6,25% 26-nov-25 3,65 7,16 7,32 96,92 96,40

TFIT15260826 7,50% 26-ago-26 4,10 7,45 7,65 100,17 99,36

TFIT08031127 5,75% 3-nov-27 5,13 7,75 7,99 90,75 89,72

TFIT16280428 6,00% 28-abr-28 5,26 7,89 8,12 90,69 89,66

TFIT16180930 7,75% 18-sep-30 6,57 7,95 8,34 98,75 96,40

TFIT16260331 7,00% 26-mar-31 6,70 8,12 8,47 92,80 90,72

TFIT16300632 7,00% 30-jun-32 7,43 8,16 8,53 91,90 89,54

TFIT16181034 7,25% 18-oct-34 8,47 8,26 8,65 92,17 89,34

TFIT16070936 6,25% 9-jul-36 9,13 8,35 8,77 82,59 79,61

TFIT260950 7,25% 26-oct-50 11,40 8,56 8,97 86,10 82,41

TES UVR

TUVT17230223 4,75% 23-feb-23 1,20 1,52 1,47 104,01 104,01

TUVT11070525 3,50% 7-may-25 3,25 2,58 2,70 103,00 102,59

TUVT11170327 3,30% 17-mar-27 4,85 3,02 3,13 101,34 100,83

TUVT20250333 3,00% 25-mar-33 9,52 3,80 3,80 92,72 92,72

TUVT20040435 4,75% 4-abr-35 10,06 3,87 3,92 109,02 108,47

TUVT25022537 4,00% 25-feb-37 11,48 4,07 4,10 96,43 96,10

TUVT17160649 3,50% 16-jun-49 16,93 4,17 4,20 93,19 92,73

Fuente: SEN. Cálculos: Corficolombiana.

Cifras de deuda pública externa

Tasa Precio

Bono Cupón Vencimiento Duración Libor Z-

Spread (pbs) 19-nov-21 26-nov-21 19-nov-21 26-nov-21

COLGLB23 2,625% 15-mar-23 1,03 120,37 1,71 1,75 101,02 100,86

COLGLB24 4,000% 26-feb-24 1,92 141,10 2,09 2,22 103,89 103,40

COLGLB26 4,500% 28-ene-26 3,59 180,80 3,00 3,09 105,83 105,23

COLGLB27 3,875% 25-abr-27 4,72 131,50 3,44 2,73 102,15 101,20

COLGLB29 4,500% 15-mar-29 6,08 251,80 3,82 3,93 104,52 103,03

COLGLB32 3,250% 22-abr-32 8,79 278,40 4,23 4,27 92,01 90,67

COLGLB37 7,375% 18-sep-37 10,01 397,87 5,45 5,60 120,36 118,37

COLGLB41 6,125% 18-ene-41 11,54 398,40 5,46 5,63 107,63 105,65

COLGLB42 4,125% 22-feb-42 13,26 354,10 5,07 5,13 87,99 86,30

COLGLB45 5,000% 15-jun-45 13,41 401,58 5,40 5,54 94,25 92,71

COLGLB49 5,200% 15-may-49 14,39 398,90 5,43 5,74 96,37 94,90

Fuente: Eikon. Cálculos: Corficolombiana.


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Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

Tasas de captación (promedio móvil 20 días)

Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana

Tasas de interés de corto plazo


Saldo promedio de operaciones repo en BanRep


Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep

Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana

Brecha IBR EA y tasa BanRep


Saldo de disponibilidades de la DTN en BanRep (año corrido)

Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana

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Total* Moneda legal Moneda extranjera

Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual

hace dos años 485,3 8,39% 466,7 9,07% 18,6 -6,39%

hace un año 508,2 4,71% 490,8 5,16% 17,4 -6,45%

cierre 2020 509,7 4,04% 494,3 4,53% 15,4 -9,68%

hace un mes 541,8 6,97% 522,9 7,25% 19,0 -0,03%

12-nov.-21 548,9 8,02% 529,7 7,93% 19,2 10,55%

Fuente: Banco de la República

* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

Comercial Consumo Hipotecaria


hace dos años 249,0 4,43% 152,7 15,23% 70,6 9,81%

hace un año 262,9 5,60% 157,5 3,11% 74,5 5,46%

cierre 2020 261,1 4,99% 159,7 2,19% 75,5 5,30%

hace un mes 272,9 3,47% 171,9 10,39% 82,8 11,98%

12-nov.-21 276,1 4,98% 174,9 11,06% 83,7 12,31%


* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Créditos comerciales del sistema financiero (Billones de pesos)

Total Moneda legal Moneda extranjera


hace dos años 249,0 4,43% 231,1 5,42% 17,9 -6,90%

hace un año 262,9 5,60% 246,0 6,47% 16,9 -5,54%

cierre 2020 261,1 4,99% 246,2 5,97% 14,9 -8,90%

hace un mes 272,9 3,47% 254,6 3,79% 18,3 -0,85%

12-nov.-21 276,1 4,98% 257,5 4,68% 18,5 9,46%



11


Mercado cambiario

• El tipo de cambio avanzó la semana pasada en medio de un mayor apetito por dólar

en el mundo por el incremento en la aversión al riesgo, a medida que avanzan los casos

de contagios por COVID-19 a nivel global.

El peso se devaluó un 2,4% respecto al dólar durante la semana y cerró en 4.000 pesos

por dólar, el registro más elevado del 2021. Este movimiento se dio en línea con el

retroceso del precio del petróleo –al viernes, la referencia Brent se ubicó en 72,7 dólares

por barril (dpb) y el WTI en 68,1 dpb, lo que implicó un descenso semanal de 7,9% y de

10,5% respectivamente–, y con el avance en el índice DXY –cerró en 96,1 puntos, 0,3%

mayor frente al cierre de la semana pasada–. De este modo, el peso colombiano se vio

presionado por un mayor apetito mundial de dólar ante las preocupaciones por el

crecimiento y el avance de una nueva ola de coronavirus.

En particular, los inversionistas continúan aumentando sus posiciones largas en dólar,

impulsados por una mayor aversión al riesgo en el mundo. La aparición de una nueva

variante del coronavirus ha renovado las preocupaciones sobre el crecimiento global, a

medida que la Organización Mundial de la Salud ha identificado que esta cepa

denominada Ómicron acumula una serie de mutaciones que aumentan su capacidad de

propagación y le permite eludir parcialmente la protección de las vacunas.

Adicionalmente, el repunte inflacionario sigue estando en el centro de los riesgos para la

recuperación. En línea con esto, el peso mexicano, el peso colombiano y el real brasilero

fueron las monedas más devaluadas durante la semana en la región latinoamericana.

En términos de crudo, las cotizaciones retrocedieron fuertemente a mínimos de los

últimos tres meses, en línea con la expectativa de una menor demanda por las medidas

de confinamiento que está instaurando Europa ante el repunte de casos y la nueva cepa

de coronavirus. Por su parte, la OPEP+ mencionó que evaluará su esquema de aumento

al suministro, ante la decisión de EEUU y Japón de hacer uso de sus reservas de petróleo

para hacer frente al repunte de los precios de la energía.

Principales indicadores financieros de la semana

Principales indicadores País Cierre Variación

Semanal 12 meses Año corrido

TRM Colombia 3969,49 1,81% 42,65% 15,64%

Dólar Interbancario Colombia 4007,00 2,38% 10,17% 17,10%

BRLUSD Brasil 5,61 1,45% 5,36% 8,01%

CLPUSD Chile 832,05 0,28% 8,79% 17,11%

PENUSD Perú 4,04 0,93% 12,21% 11,71%

MXNUSD México 22,00 6,53% 10,20% 10,61%

JPYUSD Japón 113,22 -0,77% 8,38% 9,65%

USDEUR Eurozona 1,13 0,05% -4,95% -7,29%

USDGBP Gran Bretaña 1,34 -0,92% -0,19% -2,32%

DXY (Índice del Dólar) EEUU 96,09 0,27% 4,45% 6,84%

Fuente: Eikon

Jose Luis Mojica Analista de Investigaciones

+57 1 3538787 ext. 6107

[email protected]

El peso colombiano se

devaluó por la mayor

aversión al riesgo


12


Mercados externos

• La atención estará centrada en el reporte de empleo de noviembre en Estados Unidos.

Además, se conocerá la inflación de noviembre en la Zona Euro y en Perú, las ventas

minoristas de octubre en la Zona Euro y el PIB de 3T21 en Brasil.

Minutas de la FED: lista para actuar ante presiones más altas

La semana pasada se dieron a conocer las minutas de la última reunión de la Reserva

Federal (noviembre 2 y 3). Durante esta reunión, el Comité Federal de Mercado Abierto

(FOMC) decidió mantener sus instrumentos de política en los niveles previos1 y

comenzar con el proceso de reducción gradual en el ritmo de compra de activos

(tapering), al anunciar una reducción de 15 mil millones de dólares en noviembre y

diciembre de este año. En adelante, el Comité considera que será apropiado mantener

este ritmo de reducciones, aunque, algunos miembros preferían una reducción más

amplia y creen que esto permitiría tener mejores condiciones para realizar ajustes sobre

los tipos de interés, especialmente teniendo en cuenta las presiones inflacionarias.

Al respecto, varios participantes consideran que el Comité debe estar preparado para

realizar ajustes en el ritmo de compra de activos y sobre los tipos de interés antes de lo

que tenían previsto, sobre todo si la inflación continua en una senda por encima de los

niveles que se consideran coherentes con los objetivos de la Fed. Ahora bien, el Comité

estará atento a los resultados de la evolución de la actividad económica y “no dudarán

en tomar las acciones apropiadas para enfrentar las presiones inflacionarias que pueden

poner en peligro la estabilidad a largo plazo de los precios al consumidor y los objetivos

de empleo”.

Con respecto al nivel de precios, los participantes manifestaron que los niveles elevados

de inflación reflejan en gran medida factores que probablemente sean transitorios, sin

embargo, señalaron que las presiones inflacionarias podrán perdurar por más tiempo del

que habían evaluado anteriormente. Sobre esto, en general, esperan que la inflación

disminuya de manera significativa durante el próximo año, en la medida en que los

desajustes de oferta y demanda se reducen. No obstante, varios participantes

consideran que entre los factores que podrían llevar a una inflación más persistente se

encuentran: i) la mayor capacidad de las empresas para trasladar el incremento de sus

costos a los precios finales ii) el crecimiento de los salarios se haya vuelto más sensible a

las presiones del mercado laboral. En contraste, otros miembros consideran que, es

posible que los aumentos de precios más importantes ya hayan ocurrido y que aún no

existen señales de una espiral de precios y salarios.

Finalmente, los participantes señalaron que los avances en el proceso de vacunación y el

fuerte estímulo fiscal han contribuido a fortalecer los indicadores de actividad

1 El rango de tasas de referencia se mantuvo en 0,00%-0,25%. Este nivel se mantendrá hasta que i) se logre el pleno empleo, ii) la inflación haya alcanzado el objetivo de 2,0% y iii) esté encaminada a superar moderadamente el nivel objetivo. Las compras de activos se mantienen a un ritmo mensual de 120 mil millones de dólares, 80 mil millones en tesoros y 40 mil en títulos respaldados por hipotecas

María Paula González Analista de Investigaciones

[email protected]



13


económica y empleo, sin embargo, la actividad había experimentado una ralentización

en el tercer trimestre del año afectada por la propagación de la variante Delta que

contribuyó a frenar el consumo de los hogares, la oferta de mano de obra e intensificó

las disrupciones en la cadena de suministro. Entre tanto, se espera que la disminución en

las dificultades de oferta y el plan de vacunación continúen apoyando la recuperación,

así como una reducción de la inflación; teniendo en cuenta que aún persisten riesgos

sobre las perspectivas económicas y que el panorama sobre la inflación se ha vuelto más

incierto. Cabe destacar que, los participantes consideran que es probable que las

limitaciones de oferta se mantengan durante más tiempo del que tenían previsto,

además, de ser este un factor de riesgo a la baja para el crecimiento y al alza para la

inflación.

EEUU: Ingreso personal por encima de lo previsto

En octubre, la inflación PCE total aumentó a 0,6% m/m y 5,0% a/a (ant: 0,4% m/m y 4,4%

a/a), reflejando tanto incrementos en el precio de los alimentos (4,8% a/a) como de la

energía (30,2% a/a). Por su parte, la estimación núcleo que obedece a un resultado

excluyendo los elementos mencionados anteriormente avanzó a 0,4% m/m (ant: 0,2%

m/m, esp: 0,4% m/m) y 4,1% a/a (ant: 3,7% a/a, esp: 4,1% a/a), manteniéndose en el nivel

más elevado desde 1991. El resultado obedeció al avance registrado en los bienes

durables (8,8% a/a), y en menor medida, al avance en el rubro de servicios (3,7% a/a).

Por otro lado, el ingreso personal se incrementó 0,5% m/m en octubre (esp: 0,2% m/m),

después de la caída de 1,0% m/m en septiembre, como resultado de la disminución de

las transferencias gubernamentales. En cambio, en octubre el incremento del ingreso

respondió principalmente al aumento de los salarios y de los ingresos sobre el

patrimonio, elementos que compensaron parcialmente la disminución de las

prestaciones sociales del gobierno. Entre tanto, el gasto personal se incrementó 1,3%

m/m (ant: 0,6% m/m, esp: 1,0% m/m), impulsado por los gastos en bienes

−principalmente por vehículos de motor y sus piezas−, y en menor medida, por el gasto

en servicios. Con este resultado, la tasa de ahorro alcanzó el 7,3% en octubre.

Inflación PCE anual en EEUU

Fuente: Eikon

Variación anual real del ingreso y el gasto personal

Fuente: Eikon

4,1

5,0

0

1

2

3

4

5

6

jul-

20

ago

-20

sep

-20

oct

-20

no

v-2

0d

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0en

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1fe

b-2

1m

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1ab

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1m

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1ju

n-2

1ju

l-2

1ag

o-2

1se

p-2

1o

ct-2

1

%

NúcleoTotalInflación objetivo

0,79

6,61

4,49

-20

0

20

40

ene-

20

feb

-20

mar

-20

abr-

20

may

-20

jun

-20

jul-

20

ago

-20

sep

-20

oct

-20

no

v-2

0d

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0en

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1fe

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1m

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1ab

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1m

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1ju

l-2

1ag

o-2

1se

p-2

1o

ct-2

1

%

Ingreso personal

Gasto en consumo personal

Salarios


14


PMI preliminar en noviembre: resultados mixtos

En noviembre, el PMI compuesto de EEUU retrocedió hasta ubicarse en 56,5 puntos (ant:

57,6 puntos) debido al menor crecimiento de los servicios. En particular, el PMI del sector

servicios se situó en 57,0 puntos (ant: 58,7 puntos, esp: 59,0 puntos), mientras que, el

PMI manufacturero avanzó a 59,1 puntos (ant: 58,4 puntos, esp: 59,0 puntos) gracias al

aumento de los nuevos pedidos y al incremento de los inventarios. No obstante, la

producción del sector privado continúa viéndose afectada por los retrasos de las

materias primas y la escasez de mano de obra.

En contraste, el PMI compuesto de la Zona Euro se aceleró por primera vez en cuatro

meses y se ubicó en 55,8 puntos (ant: 54,2 puntos, esp: 53,2 puntos), gracias a que tanto

la actividad privada de servicios como la de manufactura se expandieron en noviembre.

En particular, el PMI de servicios subió a 56,6 puntos (ant: 54,6 puntos, esp: 53,5 puntos),

aunque se destaca que el crecimiento del subsector de turismo y ocio alcanzó un nuevo

mínimo debido al incremento reciente de los casos de coronavirus. Entre tanto, el PMI

manufacturero experimentó un leve incremento y se situó en 58,6 puntos (ant: 58,3

puntos, esp: 57,3 puntos), limitado por la caída de la producción en el sector automotriz.

Por su parte, en el Reino Unido, el PMI sorprendió al alza y se situó en 57,7 puntos (ant:

57,8 puntos, esp: 54,1 puntos). La expansión más moderada en noviembre se dio en gran

medida por el incremento de los nuevos pedidos y gracias a que la demanda del

consumidor continúo recuperándose; a pesar del traslado parcial del incremento de los

costos – que registraron el mayor ritmo de crecimiento desde que se tienen registros– a

los precios finales. Por sectores, el resultado del sector servicios opaco la recuperación

PMI compuesto en las economías avanzadas

Fuente: Eikon.

Reino Unido; 57,7EEUU; 56,5

Eurozona; 55,8

0

10

20

30

40

50

60

70

80

dic

-19

ene

-20

feb

-20

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-20

abr-

20

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20

ago

-20

sep

-20

oct

-20

no

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1se

p-2

1o

ct-2

1n

ov-

21

Pu

nto

s


15


de la industria manufacturera. En particular, el PMI de servicios se ubicó en 58,6 puntos

(ant: 59,1 puntos, esp: 54,6 puntos), mientras que, el PMI manufacturero avanzó a 58,2

puntos (ant: 57,8 puntos, esp: 56,3 puntos).

Perú: PIB 3T21 supera niveles pre-pandemia

El PIB de 3T21 avanzó 11,4 a/a y 2,8 t/t (ant: 41,9% a/a y -0,04% t/t), en un contexto de

política monetaria y fiscal expansiva, reducción de casos de COVID-19 y avance en el

proceso de vacunación, factores que han contribuido a flexibilizar las medidas de

restricción a la actividad, ampliando el aforo en sectores de entretenimiento y medios

de transporte, y reduciendo el horario de toque de queda. Desde la perspectiva de la

demanda, tanto el consumo como la inversión continuaron recuperándose, a pesar del

retroceso de la confianza del consumidor y la confianza empresarial. Desde el punto de

vista de la oferta, las actividades extractivas, de transformación y de servicios crecieron

5,4% a/a, 13,1% a/a y 11,9% a/a, respectivamente. Con este resultado, el PIB del tercer

trimestre de este año se ubica 1,1% por encima de los niveles pre-pandemia (4T19).

México: PIB 3T21 se contrajo 0,4% t/t

El PIB 3T21 se contrajo 0,4% t/t (ant: -0,2% t/t, esp: -0,3% t/t), impulsado por la caída de

las actividades terciarias (-0,9%). En contraste, las actividades primarias y secundarias

crecieron 1,3% t/t y 0,3% t/t, respectivamente. En términos anuales, el crecimiento

alcanzó el 4,7% impulsado por el avance de las actividades secundarias (5,1% a/a). Con

este resultado, el PIB se mantiene 4,1% por debajo de su valor de hace dos años.

PIB en Perú

Fuente: Eikon

PIB en México

Fuente: Eikon

-40-30-20-10

01020304050

Var

% (a

/a)

-20

-10

0

10

20

-20

-10

0

10

20

%%

Var t/t (eje der.) Var a/a


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Cifras publicadas durante la última semana en EEUU

Fecha Información Período Observado Esperado Anterior

22-nov-21 Ventas de vivienda existente Oct 6,34 M 6,20 M 6,29 M

23-nov-21 PMI manufacturero de Markit Nov (p) 59,1 59,0 58,4

23-nov-21 PMI de servicios de Markit Nov (p) 57,0 59,0 58,7

23-nov-21 PMI compuesto de Markit Nov (p) 56,5 - 57,6

24-nov-21 Órdenes de bienes durables Oct -0,5% 0,2% -0,4%

24-nov-21 Segunda estimación del PIB 3T21 2,1% 2,2% 6,7%

24-nov-21 Balanza comercial de bienes Oct -82,89 MM -94,90 MM -97,03 MM

24-nov-21 Solicitudes iniciales de subsidios por desempleo 15 Nov 199 mil 260 mil 270 mil

24-nov-21 Consumo (m/m) Oct 1,3% 1,0% 0,6%

24-nov-21 Inflación PCE (m/m) Oct 0,6% 0,4% 0,4%

24-nov-21 Índice de confianza del consumidor U. de Michigan Nov 67,4 66,8 71,7

24-nov-21 Ventas de vivienda nueva Oct 745 mil 800 mil 742 mil

24-nov-21 Inventarios de crudo EIA 15 Nov 1,017 M -0,481 M -2,101 M

Fuente: Thomson Reuters Eikon, Investing y Econoday


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Cifras al cierre de la semana

Tasas de referencia

Tasa Último Una semana

atrás

Variación semanal

(pbs) Un mes atrás Cierre 2020 Un año atrás

DTF E.A. (12 nov - 19 nov) 2,65% 2,62% 3,0 2,22% 1,94% 1,97%

DTF T.A. (12 nov - 19 nov) 2,61% 2,58% 2,9 2,19% 1,92% 1,95%

IBR E.A. overnight 2,54% 2,53% 1,3 2,01% 1,74% 1,75%

IBR E.A. a un mes 2,63% 2,57% 5,5 2,34% 1,75% 1,75%

TES - Julio 2024 6,71% 6,56% 15,5 6,05% 3,45% 3,51%

Tesoros 10 años 1,48% 1,55% -7,1 1,61% 0,93% 0,88%

Global Brasil 2025 2,40% 2,25% 15,1 2,13% 1,69% 1,86%

LIBOR 3 meses 0,16% 0,15% 1,0 0,13% 0,24% 0,23%

Fuente: BanRep, Superfinanciera

Evolución del portafolio

Indicador Último Variación semanal

Variación último mes

Variación año corrido

Variación 12 meses

Deuda Pública – IDP Corficolombiana 602,42 -1,80% -2,57% -11,56% -10,54%

COLCAP 1318,31 1,51% -6,72% -8,32% 4,33%

COLEQTY 927,23 2,34% -5,23% -7,41% 5,11%

Cambiario – TRM 3969,49 0,66% 5,29% 14,00% 9,64%

Acciones EEUU - Dow Jones 34908,10 -1,95% -2,37% 14,79% 16,86%

Fuente: BanRep, Superfinanciera, Thomson Reuters, BVC, Corficolombiana


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Calendario económico

Estados Unidos

Fecha Información Período Esperado Anterior

29-nov-21 Ventas de viviendas pendientes Oct 1,0% -2,3%

30-nov-21 Índice de confianza del consumidor Nov 110,9 113,8

1-dic-21 Encuesta Nacional de Empleo de la ADP Nov 525 mil 571 mil

1-dic-21 PMI manufacturero de Markit Nov - 59,1

1-dic-21 Inventarios de crudo EIA 22 nov -0,481 M 1,017 M

1-dic-21 Publicación de "The Beige Book"

2-dic-21 Solicitudes iniciales de subsidios por desempleo 22-nov 250 mil 199 mil

3-dic-21 Nómimas no agrícolas Nov 563 mil 531 mil

3-dic-21 Tasa de desempleo Nov 4,5% 4,6%

3-dic-21 Salario promedio (a/a) Nov 5,0% 4,9%

3-dic-21 PMI compuesto de Markit Nov - 56,5

3-dic-21 PMI de servicios de Markit Nov - 57,0

3-dic-21 Órdenes de fábrica (m/m) Oct 0,5% 0,2% Fuente: Thomson Reuters

P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual

Colombia


30-nov-21 Tasa de desempleo urbano Oct 13,0%

30-nov-21 Tasa de desempleo Oct 12,1%

3-dic-21 Exportaciones (a/a) Oct 40,4% Fuente: Thomson Reuters


Brasil


30-nov-21 Tasa de desempleo Sep 13,2%

1-dic-21 Índice de precios al productor (m/m) Oct 0,4%

1-dic-21 PMI manufacturero de Markit Nov 51,7

1-dic-21 Balanza comercial Nov 2 MM

2-dic-21 PIB (t/t) 3T21 0,2% -0,1%

2-dic-21 PIB (a/a) 3T21 12,8% 12,4%

3-dic-21 Producción industrial (a/a) Oct -4,0% -3,9%

3-dic-21 PMI de servicios de Markit Nov 54,9

3-dic-21 PMI compuesto de Markit Nov 53,4

Fuente: Thomson Reuters



19


México


29-nov-21 Tasa de desempleo Oct - 3,9%

1-dic-21 PMI manufacturero de Markit Nov - 49,3


P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual Chile


30-nov-21 Ventas al por menor (a/a) Oct - 19,9%

30-nov-21 Producción de cobre (a/a) Oct - -6,9%

30-nov-21 Tasa de desempleo Oct - 8,4%

30-nov-21 Producción manufacturera (a/a) Oct 3,1% 4,3%

1-dic-21 Indicador de seguimiento de la actividad económica Oct 12,3% 15,6%



Perú


2-dic-21 Inflación (m/m) Nov 0,0023 0,58%

2-dic-21 Balanza comercial Oct - 1,59 M



Eurozona


29-nov-21 Índice de confianza del consumidor Nov -6,8 -6,8

30-nov-21 Inflación (a/a) Nov (p) 4,4% 4,1%

30-nov-21 Inflación (m/m) Nov (p) - 0.8%

1-dic-21 PMI manufacturero de Markit Nov 58,6 58,6

2-dic-21 Índice de precios al productor (m/m) Oct 3,2% 2,7%

2-dic-21 Índice de precios al productor (a/a) Oct 19,0% 16,0%

2-dic-21 Tasa de desempleo Oct 7,3% 7,4%

3-dic-21 PMI de servicios de Markit Nov 56,6 56,6

3-dic-21 PMI compuesto de Markit Nov 55,8 55,8

3-dic-21 Ventas al por menor (m/m) Oct 0,2% -0,3%

3-dic-21 Ventas al por menor (a/a) Oct 1,1% 2,5%




20


Alemania


29-nov-21 Inflación (m/m) Nov (p) -0,4% 0,5%

29-nov-21 Inflación (a/a) Nov (p) 5,0% 4,5%

30-nov-21 Tasa de desempleo Nov 5,3% 5,4%

1-dic-21 Ventas al por menor (m/m) Oct 1,0% -2,5%

1-dic-21 Ventas al por menor (a/a) Oct -2,0% -0,9%




Fuente: Thomson Reuters P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual

Francia


30-nov-21 PIB (t/t) 3T21 3,0% 3,0%

30-nov-21 Inflación (a/a) Nov (p) - 2,6%

30-nov-21 Inflación (m/m) Nov (p) - 0,4%

30-nov-21 Índice de precios al productor (m/m) Oct - 1,7%

30-nov-21 Índice de precios al productor (a/a) Oct - 11,6%


3-dic-21 Producción industrial (m/m) Oct 0,7% -1,3%



Fuente: Thomson Reuters P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual Reino Unido


1-dic-21 Precios de vivienda (m/m) Nov 0,5% 0,7%

1-dic-21 Precios de vivienda (a/a) Nov 9,3% 9,9%




Fuente: Thomson Reuters P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual


21


Japón


28-nov-21 Ventas al por menor (a/a) Oct 1,1% -0,5%

29-nov-21 Tasa de desempleo Oct 2,8% 2,8%

29-nov-21 Producción industrial (m/m) Oct 1,8% -5,4%

30-nov-21 Inicios de construcción de vivienda (a/a) Oct 5,2% 4,3%

30-nov-21 PMI manufacturero Nov - 54,2

2-dic-21 Índice de confianza del consumidor Nov - 39,2

2-dic-21 PMI de servicios Nov - 50,7



China


29-nov-21 PMI compuesto Nov - 50,8

29-nov-21 PMI manufacturero Nov 49,6 49,2

29-nov-21 PMI de servicios Nov - 52,4

30-nov-21 PMI manufacturero de Caixin Nov 50,5 50,6

2-dic-21 PMI de servicios de Caixin Nov - 53,8




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Proyecciones económicas

2017 2018 2019 2020 2021p

2022p

Actividad Económica

Crecimiento real

PIB (%) 1,4 2,5 3,3 -6,8 9,7 5,0

Consumo Privado (%) 2,1 3,0 4,5 -5,6 13,8 4,1

Consumo Público (%) 3,8 7,0 4,3 3,7 12,1 5,4

Formación Bruta de Capital Fijo (%) 1,9 1,5 4,3 -20,6 8,5 5,4

Exportaciones (%) 2,5 0,9 2,6 -18,3 40,0 12,7

Importaciones (%) 1,2 5,8 8,1 -17,3 52,7 9,7

Contribuciones (puntos porcentuales)

Consumo Privado (p.p.) 1,4 2,1 2,7 -4,1 4,8 2,3

Consumo Público (p.p.) 0,6 1,1 0,8 0,6 1,3 0,6

Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.) 0,4 0,3 0,7 -4,6 2,4 1,0

Exportaciones (p.p.) 0,4 0,1 -1,2 1,5 1,4 0,6

Importaciones (p.p.) -0,3 -1,2 3,3 -6,8 2,9 0,6

Precios

Inflación, fin de año (%) 4,1 3,2 3,8 1,6 4,9 4,2

Inflación, promedio anual (%) 4,3 3,2 3,5 2,5 3,4 4,6

Tasas de Interés

Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 4,75 4,25 4,25 1,75 3,00 5,25

DTF E.A., fin de año (%) 5,21 4,54 4,48 1,96 2,70 5,25

Finanzas Públicas

Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -3,6 -3,1 -2,5 -7,8 -8,6 -7,2

Balance fiscal primario GNC (% PIB) -0,7 -0,3 0,7 -4,9 -5,3 -3,7

Deuda bruta GNC (% PIB)* 47,0 49,8 50,2 64,7 67,4 69,6

Sector Externo

Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 2.984 3.249 3.297 3.433 3.830 3712

Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 2.951 2.958 3.282 3.731 3.760 3852

Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -3,3 -3,9 -4,3 -3,3 -5,3 -4,4

Inversión extranjera directa (% PIB) 3,2 3,5 4,5 3,4 3,4 4,1

Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Corresponde a deuda financiera del GNC.


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Equipo de investigaciones económicas

Jose Ignacio López Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas (+57-601) 3538787 Ext. 6165 [email protected]

Macroeconomía y Mercados

Julio César Romero Economista Jefe (+57-601) 3538787 Ext. 6105 [email protected]

Laura Daniela Parra Analista de Economía Local (+57-601) 3538787 Ext. 6196 [email protected]

José Luis Mojica Analista de Investigaciones (+57-601) 3538787 Ext. 6107 [email protected]

Juan Camilo Pardo Analista de Investigaciones (+57-601) 3538787 Ext. 6120 [email protected]

Maria Paula Gonzalez Analista de Investigaciones (+57-601) 3538787 Ext. 6120 [email protected]

Gabriela Bautista Escobar Practicante de Investigaciones Económicas (+57-601) 3538787 Ext. 6112 [email protected]

Renta Variable

Andrés Duarte Pérez Director de Renta Variable (+57-601) 3538787 Ext. 6163 [email protected]

Finanzas Corporativas

Rafael España Amador Director de Finanzas Corporativas (+57-601) 3538787 Ext. 6195 [email protected]

Sergio Andrés Consuegra Analista de Inteligencia Empresarial (+57-601) 3538787 Ext. 6197 [email protected]



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ADVERTENCIA

El presente informe fue elaborado por el área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana S.A. (“Corficolombiana”) y el área de Análisis y Estrategia de

Casa de Bolsa S.A. Comisionista de Bolsa (“Casa de Bolsa”).

Este informe y todo el material que incluye no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo

las disposiciones del mercado de valores.

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indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo.

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SITUACIÓN FINANCIERA O NECESIDADES INDIVIDUALES, POR CONSIGUIENTE, NINGUNA PARTE DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE

DOCUMENTO PUEDE SER CONSIDERADA COMO UNA ASESORÍA, RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ACERCA DE INVERSIONES, LA COMPRA O VENTA DE

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SUS PROPIOS ANÁLISIS, INVESTIGACIONES, EXÁMENES, INSPECCIONES, ESTUDIOS Y EVALUACIONES.

El presente informe no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún valor y/o instrumento financiero y tampoco es un compromiso por parte de

Corficolombiana y/o Casa de Bolsa de entrar en cualquier tipo de transacción.

Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información

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CERTIFICACIÓN DEL ANALISTA

EL(LOS) ANALISTA(S) QUE PARTICIPÓ(ARON) EN LA ELABORACIÓN DE ESTE INFORME CERTIFICA(N) QUE LAS OPINIONES EXPRESADAS REFLEJAN SU

OPINIÓN PERSONAL Y SE HACEN CON BASE EN UN ANÁLISIS TÉCNICO Y FUNDAMENTAL DE LA INFORMACIÓN RECOPILADA, Y SE ENCUENTRA(N) LIBRE

DE INFLUENCIAS EXTERNAS. EL(LOS) ANALISTA(S) TAMBIÉN CERTIFICA(N) QUE NINGUNA PARTE DE SU COMPENSACIÓN ES, HA SIDO O SERÁ DIRECTA

O INDIRECTAMENTE RELACIONADA CON UNA RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ESPECÍFICA PRESENTADA EN ESTE INFORME.

INFORMACIÓN DE INTERÉS

Algún o algunos miembros del equipo que participó en la realización de este informe posee(n) inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando

el análisis presentado en este informe, en consecuencia, el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones

contenidas en el Código de Ética aplicable.

CORFICOLOMBIANA Y CASA DE BOLSA O ALGUNA DE SUS FILIALES HA TENIDO, TIENE O POSIBLEMENTE TENDRÁ INVERSIONES EN ACTIVOS EMITIDOS

POR ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O SUS FILIALES, DE IGUAL FORMA, ES POSIBLE QUE SUS FUNCIONARIOS

HAYAN PARTICIPADO, PARTICIPEN O PARTICIPARÁN EN LA JUNTA DIRECTIVA DE TALES EMISORES.

Las acciones de Corficolombiana se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia, por lo tanto, algunos de los emisores a los que

se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de Corficolombiana.

Corficolombiana hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos

de deuda pública, de igual forma, Casa de Bolsa mantiene este tipo de inversiones dentro de su portafolio.

ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O ALGUNA DE SUS FILIALES HAN SIDO, SON O POSIBLEMENTE SERÁN

CLIENTES DE CORFICOLOMBIANA, CASA DE BOLSA, O ALGUNA DE SUS FILIALES.

Corficolombiana y Casa de Bolsa son empresas controladas directa o indirectamente por Grupo Aval Acciones y Valores S.A.

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