informe semanal 15 enero 2018

Informe Semanal

15 de enero de 2018

2 Informe Semanal

Escenario Global

Y la renta fija cayó…

Si bien el movimiento de subida de las TIRes se inició ya en diciembre, ha sido

esta semana de enero donde la intensidad ha sido más acusada. Analizamos

las razones y la posible continuidad del mismo

• Primer catalizador de la semana: ni el BCE ni la FED, el BoJ, que vino a

recortar por sorpresa sus compras en los tramos largos en un 7%

aproximadamente. Mercado que empieza así a comprobar más

cambios progresivos, pero cambios a fin de cuentas, desde otros

bancos centrales, más allá de la FED.

• Segundo (y efímero), desde China, con los rumores de que el PBoC, su

autoridad monetaria, se estaría planteando el parón de las compras o

recorte en las posiciones en bonos americanos. Rumor en torno a

China recurrente, con fuerte impacto mediático (China tiene 1,3 bill.

de USD en renta fija americana), pero difícil de justificar: ni el

diferencial de rentabilidad, ni el de liquidez de otras alternativas

lo apoyan.

• Además, la reanudación de las subastas de bonos, si bien éstas jugaron

en ambos lados del campo, con una subasta del 30 años americano con

fuerte sobredemanda (bid/cover 2,74x), limitando el movimiento del

treasury.

• Y por último, las Actas del BCE. más «hawkish» de lo que resultó la

reunión de diciembre. «El lenguaje en relación a varias dimensiones de la

aproximación de la política monetaria y el forward guidance podrían

revisarse a primeros de 2018»; «parece estar surgiendo una brecha entre

las favorables condiciones económicas y la aproximación política que

permanece en un escenario de crisis». En la línea de lo sugerido por

algún miembro del BCE como Makuch a finales de 2017 (las

conversaciones estaban cambiando desde las compras al «posible futuro

uso de los tipos de interés para regular la economía»), las Actas

apuntan claramente a un posible cambio en el mensaje del BCE

antes de lo previsto (¿mediados de año?), con un mercado que en

este punto sólo estaba pendiente de la aplicación de la reducción

del programa de compras. Interesante reunión la del BCE del

próximo 25 de enero.

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LARGOS PLAZOS en el G4

Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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3 Informe Semanal

Escenario Global

Y la renta fija cayó…(II)

• Desde la FED, si bien las voces han sido muchas en estos dídas, el

mensaje no sorprende. Sobre las subidas de tipos, 3 para 2018 es el

“lugar común” (Williams, Kaplan, Dudley) con algunos partidarios de 2 y a

retomar hacia el verano (Evans) y otros en un punto intermedio 2-3

(Bostic). Y los límites que implicaría una curva invertida (Bullard). La

inflación sigue en el centro del debate, con Rosengren proponiendo un

rango para la inflación (1,5%-3%) en lugar de un objetivo (2%) para

ganar flexibilidad en la aplicación de la política monetaria. Atentos a la

idea…Última cifra de inflación americana con ligero repunte de la tasa

subyacente (1,8%).

• Creemos que el movimiento de venta de la renta fija tendrá

continuidad en el año, con probable volatilidad pero sin la intensidad de

esta semana… TIR Objetivo 2018: 0,9% para el bono alemán; 3%

para el americano. -0,60

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Europa: el mercado y las subidas de tipos

EONIA forward 1 año (1Y1Y)

Tipo depo BCE (en %)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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4 Informe Semanal

Escenario Global

Europa: buenos datos y más cerca de una gran coalición en Alemania

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Evolución del desempleo en la Z€


Que los datos de actividad europea mantengan su positiva inercia es escasa

sorpresa, pero no deja de ser positivo respaldo para los activos. Más

novedades hemos tenido en política: desde el GroKo al nuevo Gabinete de May

• «Todo positivo» sería el resumen del conjunto de datos macro europeos:

desde las ventas al por menor a noviembre superando las previsiones, a

la Confianza del consumidor en diciembre (dato final que vino a

confirmar lecturas altas, las más elevadas desde el año 2000; a las

buenas cifras de producción industrial, pasando por la reducción de la

tasa de paro. Margen así para revisión al alza en el crecimiento

europeo.

• Saltando a la política, acuerdo preliminar de las conversaciones en

Alemania para la reedición de la Gran Coalición, con el acuerdo de

mantener los impuestos. En Reino Unido, cambios «cosméticos» en el

nuevo Gabinete de Theresa May, que mantiene las caras más

emblemáticas (Johnson, Davis, Hammond).

5 Informe Semanal

Escenario Global

Otros datos, otros gráficos de la semana…

Desde China: cifras de precios en China, sin grandes sorpresas (IPC en el 1,8% y PPI en el 4,9%) y datos mixtos del sector exterior: con exportaciones que

cumplen con fuerte crecimiento e importaciones que avanzan menos de lo esperado, dentro de una trayectoria expansiva de ambas lecturas. En Brasil,

positiva cifra de las ventas al por menor, junto a un IPC inflación bajo control (4% est. en 2018). La variable que más preocupa es la fiscal, ya que el año

de elecciones suele ser dado a más gasto público…

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CHINA: precios al consumo vs. industriales

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Tipos y precios en Brasil

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Brasil: empleo y ventas al por menor

Evolución ventas al por menor (esc. izqda)

Tasa desempleo (esc. dcha)


6 Informe Semanal

Renta Variable.

• Ya esta semana conoceremos los primeros datos de resultados de las

compañías americanas. Los datos serán los del cierre del último

ejercicio donde pensamos que no debería haber muchas sorpresas.

• Lo interesante, como siempre, será ver las previsiones que pondrán

encima de la mesa para este año. Y es que el consenso se ha puesto

exigente.

• Desde aquí el consenso espera que el crecimiento de beneficio para

el año sea del 15% hasta los 149 dólares por acción para el S&P 500

y por primera vez en mucho tiempo con todos los sectores aportando

en positivo.

• Este crecimiento esperado exige una aceleración en el crecimiento

de las ventas del 5% acompañada de un crecimiento de 50 puntos

básicos en los márgenes operativos.

• Primer examen verdaderamente exigente para las

compañías. Hay que justificar valoraciones históricas muy

elevadas y para ello se les pide no solo un aprobado sino una

buena nota

Comienzan los exámenes

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Crec ventas Ebit Margin

7 Informe Semanal

• Tras la revisión de cómo lo han hecho el conjunto de fondos de la focus list en 2017, llega la hora de ver cómo estructurar las carteras y seleccionar las

mejores alternativas de fondos para comenzar el 2018 en las carteras de riesgo medio y alto.

• Para los perfiles intermedios, la opción más atractiva consiste en la combinación de gestores flexibles con demostrada solvencia. Este tipo de carteras de

fondos mixtos funcionan mejor combinados entre sí, debido a la diversificación que aportan las diferentes estrategias y estilos de inversión de cada uno

de los fondos. Nuestra selección se centra en fondos flexibles, aquellos que se pueden adaptar a entornos cambiantes.

• La renta variable es el activo principal para 2018. No obstante, los objetivos de rentabilidad están más ajustados que en años anteriores. Es por ello que

buscamos gestores flexibles que se puedan adaptar. Incluimos todas las áreas geográficas, Europa, Estados Unidos, fondos globales y emergentes. Para

los perfiles más agresivos y con una visión de muy largo plazo, proponemos una selección de fondos temáticos.

¿En qué fondos de riesgo medio/alto invertimos para comenzar el año?

Menor volatilidad Mayor volatilidad

Fondos Mixtos

M&G Dynamic Allocation

DWS Concept Kaldemorgen

Nordea-1 Stable Return

Fondos Multiperfil

Gama Best

Fondos temáticos BGF World Energy

Fidelity Global Financial Servicies

MS Global Infrastructure

Allianz Global Artificial Intelligence

Fondos de renta variable Pioneer US Fundamental Growth

MFS Global Equity

Groupama Avenir Euro

JP Europe Equity Plus

Invesco Pan European Equity

Vontobel Emerging Markets Equity

Gestión Value

8 Informe Semanal

Fondos mixtos

M&G Dynamic Allocation: Fondo mixto flexible multiestrategia que puede invertir tanto en renta variable como en renta fija como en divisas a nivel

global. Tiene como objetivo generar rentabilidades positivas anuales medias entre 5%-10% en un período de 3 años con volatilidades superiores al 5%. La

principal característica del fondo es la flexibilidad en la asignación de activos para generar alfa en la gestión. Incluye la posbilidad de utiliizar

derivados con la idea de tener más agilidad en la toma de decisiones, en ocasiones los utilizan como coberturas, en otras como inversión pero con la

finalidad de ganar en flexibilidad y capacidad de adaptarse a las condiciones del mercado

DWS Concept Kaldemorgen: Fondo con objetivo de rentabilidad absoluta: obtener un perfil asimétrico de las rentabilidades del fondo, es decir, que

la rentabilidad del fondo sea al menos las dos terceras partes del mercado de renta variable global en un escenario de subida y que no caiga más de una

tercera parte en escenarios de caídas de dicho mercado. Para conseguirlo, realizan una asignación dinámica en valores de renta variable y títulos de renta

fija, combinado con el uso de divisas, estrategias de cobertura, convertibles, oro (hasta el 10%) y depósitos.

Nordea-1 Stable Return: Fondo mixto global de baja volatilidad (aprox. 4%). Se gestiona a través de la combinación de activos analizando las

correlaciones entre ellos, los gestores de Nordea optimizan una cartera con la que logran generar retornos estables con el objetivo de preservar el

capital en un horizonte de inversión 3 años.

¿En qué fondos de riesgo medio/bajo invertimos para comenzar el año?

9 Informe Semanal

Renta variable

Pioneer US Fundamental Growth. Cartera concentrada de entre 30 y 40 valores seleccionados a través de los factores que los llevan a generar valor

para el accionista en el largo plazo: Crecimiento a través de la reinversión de capital, compañías lideres en su industria con ventaja competitiva y barreras

de entrada y crecimiento en el largo plazo, empresas que innoven en su línea de negocio y evitando situaciones de “one time”.

MFS Global Equity. MFS tiene en todos sus productos algunas características comunes, como dar mucha importancia al análisis fundamental o el control

del riesgo en épocas bajistas. Esto se refleja en el comportamiento en trimestres con mercados por debajo del -5%, en los que supera al índice más

que en cualquier otro entorno. En entornos más normalizados (entre -5% y +5%) también lo supera, mientras que en momentos muy alcistas, se puede

quedar un poco atrás. Se basan en los fundamentales de las compañías y se autodenominan como GARP (crecimiento a precios razonables).

Oddo Avenir Euro. Las pequeñas y medianas compañías en las que invierten, pueden aprovecharse con mayor éxito de la mejora en la economía

de la eurozona, que en este punto ya se traslada al aumento de la demanda interna. Este fondo invierte principalmente en la zona euro, pero puede

incluir hasta un 10% de compañías fuera de esta región. La capitalización promedio de las compañías que tiene en cartera ronda los 5.700 millones de

euros.

JP Morgan Europe Equity Plus. RV Europea Long/Short 130/30. Normalmente en las posiciones largas el peso oscilará entre 120 y 140% y en las

cortas 20-40%. Para la selección de compañías, usa valoraciones, calidad de la empresa (flujos de caja y balance) y momentum, así como flujo de

noticias sobre la compañías. Con esto decide si hacer largos o cortos.

Invesco Pan European Equity. El fondo se define como pragmático, flexible y neutral en el sentido de que no se casa ni con el value ni con el growth

sino que va adaptando la cartera en función del mercado. Para ello tiene en cuenta cuestiones macro y luego se fija en las valoraciones de las compañías.

Por resultados es una buena opción para mantener a largo plazo, supera prácticamente todos los años los índices (8 de los últimos 9). Su adaptabilidad

nos permite utilizarlo como fondo core para la cartera. Tracking error relativamente alto (4-8%), no tiene en cuenta el índice. 65-75 acciones en

cartera, cada una con un 5% máximo en cartera.

Vontobel Emerging Markets Equity. Proceso bottom-up, de aproximación fundamental centrado en la calidad del crecimiento de las compañías y la

cotización a precios adecuados. Fundamentalmente que sean crecimientos que se puedan sostener Derivado del proceso, vemos como en muchas

ocasiones la composición sectorial y geográfica es muy diferente de la de los índices.


10 Informe Semanal

Fondos temáticos

• BGF World Energy. cartera concentrada, donde las 10 mayores posiciones superan un peso conjunto del 50%. Es un fondo por tanto de beta, tanto

en momentos alcistas como bajistas. El fondo tiene sesgo geográfico a Estados Unidos (65%), superior también al sesgo que tiene el benchmark

(55%). Los temas que actualmente ven interesantes son: compañías de Shale Gas americanas de primer nivel, oportunidades en reestructuraciones

dentro del sector y servicios petrolíferos en Estados Unidos.

• Fidelity Global Financial Servicies. Fondo de renta variable global cuyo enfoque de inversión combina la selección de valores basado en el análisis

de cada empresa individual (análisis bottom-up) y el análisis de país y sector descendente. Identifica oportunidades de inversión utilizando los estudios

y research de la casa. Las consideraciones macroeconómicas tienen un papel importante, puesto que las perspectivas para bancos y otras empresas

financieras están vinculadas a la economía. Amplia diversificación global (sesgo a US con un 45% pero con exposición a Japón y emergentes también).

Cartera donde el top 50 suponen el 80% del fondo.

• MS Global Infrastructure. El fondo invierte en diferentes tipos de infraestructuras cotizadas como son las utilities, energía (el último año han

incrementado especialmente el peso en el sector), comunicaciones, transporte y temas sociales (educación, salud, etc).

• Allianz Global Artificial Intelligence. Fondo de renta variable global que se centra en la inversión en sectores o tendencias, con perspectivas de

fuerte crecimiento en los próximos años. Se trata de una aproximación un paso más allá de lo que sería la robótica, ya que se centra en temas de big

data, infraestructura informática, automatización en el mundo de la salud mejorando la productividad y automatización en el mundo de autos

(vehículos sin conductor).


11 Informe Semanal

Información de Mercado

12 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 10,456 0.43 1.6 11.1 4.1 3.8% 1.5 5.9 21.0 15.7 13.6 12.5

EE.UU. Dow Jones 25,575 1.99 4.4 28.6 3.5 2.2% 4.0 11.5 18.8 21.5 18.3 16.7

EE.UU. S&P 500 2,768 1.60 3.9 21.9 3.5 1.9% 3.4 12.0 21.1 23.2 18.5 16.8

EE.UU. Nasdaq Comp. 7,212 1.89 5.1 30.0 4.5 1.1% 3.7 #N/A N/A 33.5 40.3 22.7 19.7

Europa Euro Stoxx 50 3,606 -0.03 0.2 9.7 2.9 3.5% 1.7 7.2 21.6 18.8 14.4 13.1

Reino Unido FT 100 7,779 0.70 3.7 6.7 1.2 4.1% 2.0 8.2 17.0 23.2 14.9 14.0

Francia CAC 40 5,506 0.64 1.4 13.2 3.6 3.2% 1.7 8.2 15.4 18.9 15.2 13.9

Alemania Dax 13,229 -0.68 0.3 14.8 2.4 3.0% 1.9 6.4 17.9 19.5 13.7 12.6

Japón Nikkei 225 23,654 0.63 3.4 23.6 3.9 1.7% 2.0 8.7 24.8 20.1 19.5 17.4

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,813 0.87 3.8 22.3 3.6

Small Cap MSCI Small Cap 673 1.41 4.4 17.9 3.0

Growth MSCI Growth 4,369 1.82 4.8 27.8 4.2 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2,659 1.13 3.0 13.8 2.5 Bancos 193.6 3.36 3.44 12.53 5.21

Europa Seguros 298.4 2.06 3.41 12.02 3.49

Large Cap MSCI Large Cap 948 0.19 1.2 8.3 2.2 Utilities 291.1 -2.54 -4.63 7.22 -0.31

Small Cap MSCI Small Cap 485 0.04 4.1 21.0 2.2 Telecomunicaciones 279.7 -2.27 -2.18 -6.49 -0.68

Growth MSCI Growth 2,575 -0.60 1.2 13.7 1.4 Petróleo 330.8 1.43 4.28 2.31 4.83

Value MSCI Value 2,468 0.88 2.4 9.3 3.1 Alimentación 665.5 -1.45 -1.79 8.96 -1.11

Minoristas 303.7 -1.76 -1.96 -1.59 -0.37

Emergentes MSCI EM Local 62,632 -0.09 5.7 27.3 2.9 B.C. Duraderos 835.7 -1.43 -2.04 7.84 -0.83

Emerg. Asia MSCI EM Asia 953 -0.02 5.8 33.0 3.2 Industrial 551.6 0.37 3.18 17.43 3.40

China MSCI China 94 0.44 9.4 54.3 6.1 R. Básicos 497.2 3.64 13.42 18.51 5.09

India MXIN INDEX 1,285 0.98 4.9 27.2 1.5

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 87,791 -0.42 6.1 17.2 2.4

Brasil BOVESPA 78,916 -0.20 6.9 23.4 3.3

Mexico MXMX INDEX 5,335 -2.33 0.5 18.6 0.0

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 317 1.09 4.7 8.2 5.4

Rusia MICEX INDEX 2,250 2.40 4.1 1.7 6.7 Datos Actualizados a viernes 12 enero 2018 a las 13:29 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.7% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.1%

EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.6% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.2%

Zona Euro 1.5% 1.7% 2.3% 2.1% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%

España 3.2% 3.2% 3.1% 2.5% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%

Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.4% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%

Japón 0.6% 1.0% 1.7% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%

Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.0% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 69.0 67.6 63.3 56.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,331.4 1,319.4 1,244.6 1,195.4 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.09

Índice CRB 195.2 195.4 183.4 195.0 3 años 0.01 -0.05 0.00 -0.19

Aluminio 2,175.5 2,250.0 2,022.0 1,758.0 10 años 1.53 1.52 1.46 1.40

Cobre 7,140.5 7,188.5 6,670.0 5,714.0 30 años 2.77 2.80 2.72 2.71

Estaño 20,225.0 19,850.0 19,400.0 21,150.0

Zinc 3,386.0 3,362.0 3,125.0 2,700.0

Maiz 349.5 351.3 335.8 358.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 434.0 430.8 410.8 494.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00

Soja 950.5 970.8 987.3 1,015.3 EEUU 1.50 1.50 1.25 0.75

Arroz 11.7 11.8 12.6

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.53 1.52 1.46 1.40

Euro/Dólar 1.21 1.20 1.17 1.06 Alemania 0.58 0.44 0.31 0.32

Dólar/Yen 111.17 113.05 113.63 114.04 EE.UU. 2.55 2.48 2.40 2.36

Euro/Libra 0.89 0.89 0.88 0.87

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.46 6.49 6.62 6.89

Real Brasileño 3.22 3.23 3.32 3.19 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 19.18 19.18 19.21 21.69 Itraxx Main 44.3 0.7 -3.0 -0.5

Rublo Ruso 56.59 56.99 59.29 59.35 X-over 228.2 6.5 -4.7 -5.2

Datos Actualizados a viernes 12 enero 2018 a las 13:30 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

14 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico

Fuente: investing.com

15 Informe Semanal

Calendario de Resultados


16 Informe Semanal

Calendario de Dividendos


17 Informe Semanal

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informe semanal 15 enero 2018

Economy & Finance