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INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIAENERO 2019

ATRAVESANDO EL CICLO MÁS LARGO

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA. ENERO 2019

ATRAVESANDO EL CICLO MÁS LARGO 6

¿QUÉ HA PASADO EN LOS MERCADOS?

El anuncio de acuerdo sobre los presupuestos italianos, el incremento de la incertidumbre en torno al brexit, las negociaciones de la guerra comercial y un cambio de sesgo en el mensaje de la Fed presidieron los mercados en diciembre.

En este contexto, asistimos a una evolución muy negativa para la renta variable y mixta en el caso de la deuda, con mejor tono de la deuda soberana y caídas para la corporativa y emergente. El ciclo económico, mientras tanto, mantuvo en conjunto la senda expansiva si bien EE.UU. y China presentaron datos menos dinámicos.

Estados Unidos y China acordaron contener la escalada de la guerra comercial y se emplazaron a reanudar las conversaciones en enero. Donald Trump se comprometió a suspender durante 90 días su plan de subir, del 10% al 25%, los aranceles a productos chinos por importe de 200.000M$. Como contrapartida, China importará más productos agrícolas, industriales y energéticos de EE.UU. para reducir el déficit comercial.

En Europa, Italia y la Comisión anunciaron finalmente un principio de acuerdo sobre los presupuestos del país. El gobierno italiano, presidido por Giuseppe Conte, recortó su previsión de déficit del 2,4% inicial hasta el 2,04% del PIB en 2019, lo que en la práctica supondrá ajustar 10.250M€ y retrasar algunas de las medidas estrella del ejecutivo populista. En Reino Unido, la incertidumbre aumentó al posponerse hasta enero la votación prevista en la Cámara de los Comunes sobre el acuerdo de salida alcanzado con la U.E..

La Fed subió tipos conforme a lo esperado, +25 p.b. hasta el rango 2,25-2,50%, pero sorprendió al anticipar un ritmo más lento de subidas en 2019, esperando ahora elevar tipos dos veces. El BCE, por su parte, confirmó el final del programa de estímulos en diciembre, tras cuatro años en activo y compras de 2,5 billones de euros en bonos soberanos y corporativos europeos. Dragui reiteró que los riesgos sobre el crecimiento siguen equilibrados aunque están atentos a aspectos como el proteccionismo, las economías emergentes y la volatilidad de los mercados.

La renta variable global mantuvo en diciembre el tono pesimista visto durante buena parte del año, muy pendiente de la guerra comercial, el Brexit o la desaceleración económica. En este contexto, el índice S&P 500 firmó una caída mensual del 9,2%, su peor mes de diciembre desde 1931. Caídas también importantes para el €Stoxx 50 (-5,4%), IBEX (-6,1%) y MSCI Emergente (-3,2%).

El balance anual para las bolsas fue también muy desfavorable y por unanimidad. Destacamos las abultadas caídas para Europa, cerrando el peor año de la última década en índices como el EuroStoxx 50 (-14,3%), DAX alemán (-18,2%) o MIB italiano (-16,1%). El IBEX por su parte firmaba una caída del 15%, su peor resultado desde 2010. Los índices estadounidenses también cosecharon retrocesos en 2018 pero más moderados en comparación: S&P -6,7%, Nasdaq -4,5%.

Parecido panorama en el mundo emergente, con fuertes caídas anuales para los índices MSCI Emergente (-16,6%) y China (-20,3%) y más moderadas para Rusia (-5%) y Brasil (-3,9%).

En el mercado de deuda soberana, un mensaje menos agresivo en tipos de la Fed de cara a 2019 materializaba un excelente mes en EE.UU.: -31 p.b. en TIR para el Treasury hasta el 2,68%. En Europa, mientras tanto, la expectativa de subida de tipos todavía lejana en el tiempo animaba las compras de deuda pública europea, tanto en países centrales como Alemania y Francia como en periféricos como España y Portugal.

El conjunto del año 2018, no obstante y exceptuando el bono soberano, ha resultado negativa para los mercados de deuda. Destacamos las caídas del crédito en grado de inversión de EE.UU. (-2,3%), el high yield europeo (-3,8%) y la renta fija emergente: -4,4% para el índice de soberanos en dólares y -3,8% para la deuda en moneda local.

En el mercado de divisas, la resolución del conflicto entre Italia y la Comisión a cuenta de los presupuestos trajo consigo ligeras ganancias para la moneda única: +1,2% en diciembre, hasta 1,145 EUR/USD. Misma evolución en su cruce con la libra esterlina, +1,2% hasta 0,898 GBP/EUR a la espera de acontecimientos en torno al Brexit. En el



conjunto de 2018, el euro cedió casi un 5% frente al dólar en medio de dudas políticas en Europa y la subida de tipos e impacto fiscal favorable en EE.UU..

En el mercado de materias primas, el petróleo continuó la senda bajista y volvió a desplomarse en diciembre: -8,3% para el brent, hasta 53,8$/barril y en mínimos de 15 meses. Las dudas sobre la marcha de la economía global y la capacidad de la OPEP para influir en la cotización, pese al nuevo recorte de producción acordado, repercutieron en la cotización. El brent cerró 2018 con un retroceso del 19,5%, primera caída anual desde 2015. El oro, por su parte, hizo valer su condición de activo refugio para anotarse un +5% en diciembre y cerrar 2018 casi en tablas.

El año 2018 bien puede pasar a la historia como un “annus horribilis” en los mercados financieros, dado que la práctica totalidad de activos cerraron con pérdidas. Una situación excepcional, que supera incluso los momentos vividos durante la gran crisis financiera del 2008-09 (ver gráfico).

El año que terminamos se caracterizó por el mal comportamiento de los activos financieros y la vuelta de la volatilidad. El mercado comenzó a temer el final del actual ciclo de crecimiento mundial y puso en precio este escenario, en particular durante el último trimestre del año pasado. ¿Estaremos realmente a las puertas del final del ciclo?

Tomando como referencia la economía de Estados Unidos, el actual ciclo económico presenta características particulares. Por una parte, el punto de partida es diferente al de otros ciclos, ya que la recesión que le precede, la ocurrida en 2009, fue de una intensidad muy superior a la media, dado que se debió a una crisis financiera sin precedentes. La caída del PIB desde máximos superó el -3% frente a la media de anteriores recesiones que se sitúa por debajo del -2%.

Pero más relevante si cabe, es que a pesar de esta mayor caída, la recuperación posterior de la actividad fue más lenta, lo que nos permite pensar que la posible acumulación de excesos también deberá ser más lenta que en anteriores crisis lo que soportaría un ciclo expansivo más dilatado.

ATRAVESANDO EL CICLO MÁS LARGO

…con el mercado temiendo el final del ciclo de crecimiento.

Sin embargo, este ciclo expansivo tiene características particulares: le precede una recesión más intensa de lo habitual…

…y el ritmo de recuperación posterior es más lento.

1. S&P 500 CAÍDAS MÁXIMAS Y RECUPERACIONES Fuente: Bloomberg y Banca March

0%

25%

50%

75%

100%

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

% ACTIVOS CON RENTABILIDAD NEGATIVA(DATOS ANUALES)

Cerramos un “annus horribilis” en los mercados financieros…



2. CICLOS EXPANSIVOS DE LA ECONOMÍA DE EE.UU. Fuente: Bloomberg y Banca March

Actual

2007

20001990

1979

1973

1969

100%

110%

120%

130%

140%

150%

160%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Nº AÑOS

Finalmente, si bien es indudable que el actual ciclo de crecimiento económico es ya muy extendido en el tiempo, tampoco debemos olvidar que los ciclos expansivos no mueren por viejos, suele ser un “shock” lo que termina con ellos.

Podemos clasificar en tres grupos los detonantes de las recesiones que ha habido desde los años 60: 1) el ciclo financiero y excesos de valoración; 2) fuertes alzas de los costes energéticos y 3) sobrecalentamiento de la economía y errores de política económica.

El mercado actualmente asigna una mayor probabilidad de ocurrencia al tercer punto, con los inversores principalmente “temerosos” por un error de política económica que podría manifestarse por una subida excesiva de los tipos de interés de la Reserva Federal estadounidense y/o un deterioro de la “guerra comercial” entre Estados Unidos y China, que conlleve así a un aterrizaje brusco de la economía mundial.

Desde nuestro punto de vista, es prematuro hablar de un final del ciclo expansivo por los siguientes factores: es cierto que las tensiones comerciales entre EE.UU. y China siguen latentes, y que el riesgo de una escalada adicional si las negociaciones de los próximos tres meses no alcanzan un buen puerto no se puede obviar. Sin embargo, la tregua acordada en diciembre entre D.Trump y el líder chino, muestran la intención de ambos en alcanzar un acuerdo y evitar precisamente escenarios más negativos para sus economías como hubiera sido una nueva subida de los aranceles en enero.

Por el lado de la política monetaria, la Fed sigue teniendo un amplio margen de maniobra y en su reunión de diciembre ya confirmó una postura más flexible de cara a las próximas subidas de tipos, que serán ahora más dependientes de la evolución de los datos macroeconómicos. Por tanto, el mensaje de la última reunión se debe interpretar como una retirada del “piloto automático” en cuanto a la subida del precio del dinero y ahora las decisiones serán más abiertas. Asimismo, como muestra el gráfico 3, los tipos de interés reales siguen en niveles históricamente reducidos y no representan un freno a la inversión, lo que compara favorablemente frente a anteriores recesiones.

Desde nuestro punto de vista, sería prematuro hablar de un final de ciclo...

No debemos olvidar que los ciclos expansivos no mueren por viejos, sino por un “shock”.



3. LOS TIPOS DE INTERÉS REALES SON REDUCIDOS Fuente: Bloomberg y Banca March

4. ÍNDICE DE INDICADORES ADELANTADOS (ESTADOS UNIDOS) Fuente: Bloomberg y Banca March

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

70 71 73 75 77 78 80 82 84 85 87 89 91 92 94 96 98 99 01 03 05 06 08 10 12 13 15 17

Con todo ello, en nuestro escenario central, seguimos manteniendo que el actual ciclo expansivo será el más largo de la historia económica, pero también el de menor intensidad en la recuperación. Los indicadores macroeconómicos se están deteriorando pero los niveles actuales no son acordes con una recesión en 2019. Una buena muestra de ello, es el índice agregado de indicadores adelantados en Estados Unidos, que si bien se ha frenado en el último trimestre sigue en terreno elevado y acorde con expansión.

En conclusión, pensamos que el crecimiento mundial tocó techo el año pasado y se espera una desaceleración en los próximos trimestres, que será algo más intensa de lo previsto anteriormente ante el deterioro de las condiciones financieras en los últimos meses.

RECESIONES LETRA 3M - INFLACIÓN UMBRAL

PERIODO DE RECESIÓN ÍNDICE DE INDICADORES ADELANTADOS (INTERANUAL)

…y nuestro escenario central es que el actual ciclo expansivo será el más largo de la historia pero el de menor intensidad.



TABLA: PREVISIONES DE CRECIMIENTO

PIB Interanual

2016 2017 2018e 2019p

Estados Unidos 1,6 2,2 2,9 2,5

Euro-Zona 1,9 2,5 1,9 1,6

España 3,2 3 2,5 2,3

Japón 1 1,7 1 1,2

América Latina* -0,2 1,7 1,9 2,5

Europa Este 1,4 3,1 3,1 2,5

Asia ex - Japón 6,1 6,2 6 5,7

Mundo 3,3 3,7 3,7 3,4

* incluye Brasil, Méjico, Chile, Colombia y Perú

Sin embargo, esta desaceleración debería ser gradual y con las principales economías mundiales manteniendo un ritmo de actividad todavía sostenido (en Estados Unidos, estimamos un avance del PIB del +2,5% y en la zona euro del +1,6%).

En cuanto a la inflación, lo más determinante es la fuerte bajada de los precios de la energía, que con la caída del Brent del 37,6% desde los máximos de octubre debería ayudar a compensar la fortaleza de la inflación subyacente que está muy influida por la aceleración de los costes laborales que se está produciendo a medida que el desempleo se continúa reduciendo. La tasa de paro en las economías del G7, el próximo año se reducirá hasta el 4,4%, muy por debajo de la media histórica del 6,5% y mínimos de 40 años. En el gráfico inferior mostramos la tendencia alcista de la inflación subyacente, muy correlacionada con el indicador de inflación de la Fed de Nueva York retrasado dieciocho meses (para darle carácter predictivo).

EVOLUCIÓN INFLACIÓN SUBYACENTE Fuente: Bloomberg, y Banco de la Reserva Federal de Nueva York

4

3

2

1

0

-1

2000

In�ación Subyacente Estimaciónde la in�ación de la FED de NY(Retrasada 18 meses)

2006 2012 2018



POSICIÓN ESTRATÉGICACLASE DE ACTIVO -2 -1 NEUTRAL +1 +2

LIQUIDEZ

RENTA FIJA

RENTA VARIABLE

ALTERNATIVOS

RENTA FIJA -2 -1 NEUTRAL +1 +2

DEUDA SOBERANA

Alta Calidad (AAA)

Periféricos

BONOS CORPORATIVOS

Investment Grade

High Yield

DEUDA EMERGENTE

BONOS CONVERTIBLES

RENTA VARIABLE -2 -1 NEUTRAL +1 +2

EUROPA

ESTADOS UNIDOS

EMERGENTES

JAPÓN

¿CÓMO POSICIONARNOS EN EL ENTORNO ACTUAL?

Seguimos recomendando mantener exposición a la renta variable…

…pero manteniendo un colchón de liquidez que proteja las carteras en momentos de tensión y permita aprovechar los recortes.

Sectores más defensivos y con buena rentabilidad por dividendo, nos ayudarán a reducir el componente cíclico de las carteras.

En el contexto macroeconómico descrito y dado que el riesgo a una entrada en recesión en los próximos meses todavía nos parece reducido, seguimos recomendando mantener exposición a la renta variable y el momento actual no es idóneo para reducir peso. Los beneficios empresariales siguen siendo sólidos y tras los recientes retrocesos de las bolsas mundiales, los niveles de valoración han entrado ya en terreno atractivo.

De todas formas, en situaciones como la actual es importante también mantener un colchón de liquidez que permita por una parte reducir la volatilidad de las carteras en momentos de mayor tensión y por otro lado, nos deje aprovechar los recortes que se puedan producir para incrementar las posiciones en activos de riesgo a lo largo de los próximos meses. Al igual que lo ocurrido el año pasado, para 2019 tendremos que ir modulando de forma más táctica la exposición a renta variable en las carteras.

La bolsa es el activo que ofrece mayor potencial de cara al próximo año, por lo que recomendamos mantener exposición pero reduciendo el componente cíclico de las carteras y rebajando así el riesgo ante nuevas sorpresas negativas. Para ello, sectorialmente incrementaremos la exposición a sectores más defensivos como salud y energía. También vemos oportunidades en el sector de Telecomunicaciones en Europa, que presenta unas valoraciones atractivas y una buena rentabilidad por dividendo.

En cuanto a los sectores más cíclicos nos decantamos por mantener exposición al sector financiero europeo a la espera de subidas de tipos en la segunda parte del año, y seguimos posicionados en tecnología.



Geográficamente a medio plazo la preferencia es por Europa por valoración, pero en el corto plazo las recientes caídas del mercado estadounidense del último mes ofrecen una oportunidad de compra relativa de cara a la previsible incertidumbre política europea de los primeros meses de 2019. En las bolsas emergentes, la penalización sufrida por la región de Asia nos parece excesiva.

En renta fija nos mantenemos negativos, dado que la retirada de estímulos de los bancos centrales, representa la salida del mercado de un comprador cautivo de bonos. El mercado tendrá que adaptarse y esperamos ver subidas en los tipos exigidos a la deuda. Seguimos especialmente negativos en deuda pública de mayor calidad crediticia, y aún más tras las recientes subidas de los precios que hemos visto en los bonos estadounidense y alemanes. Estimamos que los tipos a 10 años en Estados Unidos volverán a situarse nuevamente por encima del 3% y en Alemania se elevarán hasta el 0,7%, lo que esto acarreará pérdidas para los tenedores de deuda. El crédito corporativo también nos parece caro y a lo largo de 2018 ya hemos recomendado ir reduciendo posiciones en cartera de cara a estar preparados para un 2019 de rentabilidades bajas o negativas en el crédito.

En el mercado de divisas, aunque en el corto plazo el dólar podrá seguir apreciándose, a medio plazo mantenemos la previsión que el cruce euro-dólar deberá cotizar en niveles más cercanos al 1,20 EUR/USD y por ello se recomienda cubrir la exposición a la divisa estadounidense en cartera.

El carácter de activo refugio del billete verde unido a la incertidumbre sobre el “Brexit” y nuevas dudas sobre las negociaciones con el nuevo ejecutivo de Italia pueden presionar el euro a la baja más de lo previsto anteriormente. Sin embargo, la economía estadounidense sigue presentando déficit gemelos crecientes lo que históricamente es un factor negativo para la cotización del dólar (tanto el déficit comercial como el fiscal seguirán incrementándose en el próximos año).

Además, en términos de valoración, niveles del cruce euro-dólar por debajo del 1,15 EUR/USD son niveles de sobrevaloración del billete verde que no serían sostenibles en el medio plazo y que por si mismo conllevaría una reducción de las esperadas subidas de tipos de la Fed, lo que frenaría el dólar.

En conjunto vemos escaso potencial de apreciaciones adicionales del dólar y se estima un rango de cotización frente al euro entre el 1,15 – 1,20 EUR/USD, por lo que esperaríamos a caídas del dólar antes de incrementar posiciones.

En cuanto a las caídas experimentadas por el crudo durante el último trimestre, la sobreoferta de los principales exportadores (Estados Unidos, Arabia Saudí y Rusia), y el aumento de los inventarios en Estados Unidos no parecen argumentos suficientes para justificar un movimiento tan brusco. Mantenemos nuestro rango objetivo para el Brent de 60 – 70 dólares por barril.

Joan Bonet Majó Pedro SastreLuis Coello Paulo GonçalvesEquipo de Estrategia de Mercados de Banca March

En el corto plazo, los recortes de la bolsa de EE.UU. ofrece una oportunidad de compra relativa.

Seguimos recomendando mucha cautela en las posiciones en renta fija.

Falta de potencial al dólar.



EURIBOR 12 MESES (3 AÑOS)

EUR/USD (3 AÑOS)

TIPOS DE BONOS A 10 AÑOS (ESPAÑA VS ALEM.)

IBEX (3 AÑOS)

MATERIAS PRIMASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

BRENT 53,80 58,70 66,87 66,87

ORO 1281,6 1220,5 1302,8 1302,8

BONOS CORPORATIVOS (DIFERENCIALES 1 AÑO)

ÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

AA -0,18 -0,18 -0,26 -0,26

A -0,9 -0,10 -0,21 -0,21

BBB 0,05 -0,03 -0,12 -0,12

EURIBORÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

1 MES -0,36 -0,37 -0,37 -0,373 MESES -0,31 -0,32 -0,33 -0,336 MESES -0,24 -0,25 -0,27 -0,2712 MESES -0,12 -0,15 -0,19 -0,19

DIVISASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

EUR/USD 1,1452 1,132 1,201 1,201

EUR/GBP 0,898 0,887 0,888 0,888

EUR/CHF 1,126 1,131 1,170 1,170

EUR/JPY 125,6 128,4 135,3 135,3

DEUDA PÚBLICAÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

USA

2 AÑOS 0,24 0,31 0,43 0,43

5 AÑOS 2,51 2,81 2,21 2,21

10 AÑOS 2,68 2,99 2,41 20,41

30 AÑOS 3,01 3,29 2,74 2,74

ALEMANIA

2 AÑOS -0,61 -0,60 -0,63 -0,63

5 AÑOS -0,31 -0,27 -0,20 -0,20

10 AÑOS 0,24 0,31 0,43 0,43

30 AÑOS 0,88 0,99 1,26 1,26

ESPAÑA

2 AÑOS -0,24 -0,17 -0,35 -0,35

5 AÑOS 0,34 0,45 0,40 0,40

10 AÑOS 1,42 1,50 1,57 1,57

30 AÑOS 2,61 2,68 2,85 2,85

REINO UNIDO

2 AÑOS 0,75 0,78 0,44 0,44

5 AÑOS 0,90 0,95 0,72 0,72

10 AÑOS 1,28 1,36 1,19 1,19

30 AÑOS 1,82 2,08 1,76 1,76

ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)ÚLTIMO 1 MES YTD 3 AÑOS

MSCI WORLD (*) 455,66 -6,94% -11,18% 11,90%

SP500 2506,85 -8,43% -6,24% 20,50%

EUROSTOXX50 3001,42 -5,44% -14,34% -14,40%

TOPIXX 1494,09 -10,40% -17,80% -3,40%

IBEX35 8539,9 -6,14% -14,97% -17,78%

FOOTSIE100 6728,13 -4,42% -12,48% 5,85%

MSCI BRAZIL 1943,96 -3,42% -3,90% 76,72%

MSCI CHINA 71,20 -5,05% -20,31% 18,12%

MSCI EMERGING 965,67 -3,24% -16,64% 18,59%

Fuente: Bloomberg* Todos los países

-0,25

-0,20

-0,15

0,10

-0,10

0,05

-0,05

0

DIC.15 MAR.16 JUN.16 SEP.16 DIC.16 MAR.17 JUN.17 SEP.17 DIC.17 MAR.18 JUN.18 SEP.18

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30


DIC.15 MAR.16 JUN.16 SEP.16 DIC.16 MAR.17 JUN.17 SEP.17 DIC.17 MAR.18 JUN.18 SEP.18-0,5

0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5


12M

11M

10M

9M

8M

7M

6M



DATOS A CIERRE DE 31 DICIEMBRE 2018

RENTABILIDAD DURACIÓN DISTRIBUCIÓN DE CARTERA

SEMANA MES AÑO 2018 AÑO ACTUAL HACE 1 MES LIQUIDEZ RF RV INV. ALT. USD

MARCH MONETARIO F.I. -0,01% -0,01% -0,39% -0,39% 0,116 0,190 78,90% 12,62% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH RENTA FIJA CORTO PLAZO F.I. -0,03% -0,16% -2,31% -2,31% 0,381 0,411 25,52% 74,64% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PREMIER R.F.C.P. F.I. -0,03% -0,18% -2,10% -2,10% 0,465 0,465 11,21% 88,85% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PATRIMONIOC.P. F.I. -0,01% -0,09% -2,10% -2,11% 0,702 0,756 15,15% 85,18% 0,00% 0,00% 0,00%

FONMARCH F.I. -0,01% -0,11% -2,15% -2,15% 2,078 2,226 8,25% 89,45% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH EUROPA F.I. 1,98% -9,38% -20,02% -20,01% 0,005 0,003 5,03% 0,00% 94,87% 0,00% 4,45%

MARCH INTL - VALORES IBERIAN EQUITY 0,98% -6,94% -14,84% -14,84% 0,000 0,000 0,00% 0,00% 92,00% 0,00% 0,00%

MARCH GLOBAL F.I. 0,89% -7,91% -17,57% -17,57% 0,005 0,003 7,32% 0,00% 92,34% 0,00% 14,30%

MARCH INTL - MARCH VINICATENA 1,20% -5,08% -12,89% -12,89% 0,000 0,000 0,00% 0,00% 85,22% 0,00% 20,45%

MARCH INTL - THE FAMILY BUSINESSES FUND 1,48% -5,57% -15,34% -15,34% 0,000 0,000 0,00% 0,00% 82,54% 0,00% 19,10%

MARCH NEW EMERGING WORLD F.I. 1,22% -3,70% -19,37% -19,37% 0,000 0,003 14,77% 0,00% 103,37% 0,00% -37,78%

MARCH INTL - TORRENOVA LUX 0,10% -2,26% -5,52% -5,52% 0,9 0,9 0,00% 66,65% 24,14% 0,00% -0,46%

TORRENOVA DE INVERS. S.I.C.A.V. S.A. 0,39% -2,22% -4,96% -4,96% 0,909 0,941 6,97% 67,57% 25,30% 0,00% -0,05%

CARTERA BELLVER S.I.C.A.V., S.A. 1,12% -5,40% -10,18% -10,18% 0,949 1,068 4,01% 39,89% 55,67% 0,00% 3,06%

LLUC VALORES S.I.C.A.V., S.A. 2,20% -8,71% -13,95% -13,95% 0,004 0,003 8,46% 0,00% 90,63% 0,00% 3,54%

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI 0,14% -0,91% -4,56% -4,56% 0,000 0,003 3,36% 71,15% 13,46% 9,53% -0,66%

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI 0,46% -2,23% -6,63% -6,63% 0,000 0,003 1,76% 58,14% 30,67% 10,77% -1,34%

MARCH CARTERA MODERADA FI 0,80% -3,70% -8,77% -8,77% 0,000 0,003 5,12% 38,99% 50,02% 9,25% -2,21%

MARCH CARTERA DECIDIDA FI 1,31% -5,78% -12,79% -12,79% 0,000 0,003 7,08% 10,82% 76,87% 10,89% -5,20%

PLAN PENSION CRECIENTE, F.P. -0,01% -0,19% -2,71% -2,71% 1,391 1,481 17,80% 82,00% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PENSIONES 80/20, F.P. 0,30% -2,00% -6,34% -6,34% 2,197 2,379 5,48% 70,91% 22,03% 0,00% 4,35%

MARCH PENSIONES 50/50, F.P. 0,55% -3,81% -9,40% -9,40% 1,949 2,144 9,04% 46,06% 42,85% 0,00% 8,09%

MARCH ACCIONES, F.P. 1,24% -7,93% -16,46% -16,46% 0,005 0,003 7,24% 0,00% 92,47% 0,00% 17,51%

MARCH AHORRO, F.P. 0,35% -2,59% -6,96% -6,96% 2,087 2,356 11,30% 57,78% 28,45% 0,00% 5,75%

PLAN OPTIMO, F.P. 0,24% -2,24% -6,39% -6,39% 1,940 2,031 18,88% 54,14% 25,28% 0,00% 4,93%

MARCH MODERADO EPSV 0,31% -2,32% -6,32% -6,32% 2,014 2,124 12,44% 64,43% 24,66% 0,00% 4,11%

MARCH ACCIONES EPSV 1,19% -7,52% -15,09% -15,09% 0,005 0,003 9,06% 0,00% 90,09% 0,00% 16,62%

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)Fuente: Bloomberg

IBEX REL

MSCI EMERGENTES REL

SP500 REL

140%

160%

180%

120%

100%

80%

60%ENE.16 ABR.16 JUL.16 OCT.16 ENE.17 ABR.17 JUL.17 OCT.17 ENE.18 ABR.18 JUL.18 OCT.18



NOTA IMPORTANTE:

El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. Los términos y condiciones expuestos en el presente documento constituyen únicamente unos términos preliminares, sometidos a discusión y negociación, y están condicionados al acuerdo y redacción final de los términos de la transacción, contenidos, en su caso, en el contrato o confirmación que a tal efecto se formalice. En consecuencia, Banca March S.A. no quedará vinculada por el presente documento hasta que se decida realizar una operación y acordar sus términos y condiciones sobre la base de los documentos que finalmente sean aprobados junto con el inversor interesado. Banca March S.A. no ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en relación con la información contenida en el presente documento. Todos los términos, condiciones y precios contenidos en este documento son meramente indicativos y están sujetos a variaciones por circunstancias del mercado, modificaciones legislativas, jurisprudenciales, de doctrina administrativa o cualquier otro motivo, que puedan producirse. El inversor interesado debe ser consciente de que los productos a los que este documento se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o patrimonial o su perfil de riesgo. Por consiguiente, deberá adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise. Banca March S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier coste o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. Ninguna parte de este documento puede ser copiada, fotocopiada o duplicada en modo alguno, forma o medio, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de Banca March S.A..

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