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Informe de Viaje Curso de Especialización

Instituto de Estudios Bursátiles, Madrid España Realizado por: Licda. Cristina Vence

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INFORME DE VIAJE CURSO DE ESPECIALIZACIÓN:

MERCADO DE CAPITALES Y FINANCIACIONES ESTRUCTURADAS INSTITUTO DE ESTUDIOS BURSÁTILES (IEB)

Preparado por: Cristina Vence Asesora Legal- CNV

A continuación desarrollaré mediante el presente informe los principales temas que se dieron dentro del Curso de Especialización, denominado Mercado de Capitales y Financiaciones Estructuradas en el Instituto de Estudios Bursátiles en Madrid, España, de los meses de octubre 2006 a enero 2007. Dentro de los principales temas se trataron: la titulización, el préstamo sindicado, el financiamiento de proyectos, la calificación crediticia, la emisión de bonos, entre otros.

TEMA 1: TITULIZACIÓN DE ACTIVOS Es la venta de derechos de cualquier activo generador de caja presente o futuro, tranformándolos en valores de renta fija negociables. La sociedad titulizadora adquiere los derechos de los activos o créditos a las entidades cedentes, llamadas entidades originadoras para formar el activo de respaldo. Este activo pasa a conformar un patrimonio autónomo que permite la emisión de bonos. Los flujos que permiten pagar los cupones de los bonos son los que se obtienen de los activos cedidos. Activos Titulizables:

• Carteras de créditos: créditos hipotecarios, operaciones de leasing, tarjetas de crédito, ingresos procedentes de la actividad de entidades concesionarias: peajes de autopistas, cuentas a cobrar derivadas de suministros como el agua, electricidad, teléfono, derechos de cobro en general, el volumen de los activos a titulizar debe ser de un montaje suficiente para dar sentido al proceso y reducir costes.

Entidades que participan:

• La entidad originadora: aquella que dispone de un bloque en su cartera, la cual va a ser titulizada. Con la titulización desaparece el activo de su balance.

• La administradora: es la encargada de gestionar los cobros o flujos procedentes de los activos cedidos. Puede ser la entidad originadora o una entidad independiente. Su



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función será la de cobrador en un sentido más amplio, ya que deberá emprender las acciones necesarias cuando los pagadores no cumplan con sus obligaciones en el momento y/o importe pactado.

• La emisora o sociedad titulizadora: cuya función es hacer de vehículo para realizar la emisión de títulos de renta fija. El fondo no puede estar relacionado jurídicamente con el originador. De esta manera se consigue que el riesgo de los títulos que se emiten no dependa del originador de la operación.

• La sociedad gestora: se encarga de la gestión y representación del fondo ya que este carece de personalidad jurídica. Entre sus funciones destaca la defensa de los intereses de los bonistas y la administración del patrimonio del fondo hasta su liquidación.

• La agencia de rating: analiza la operación y establece la calificación crediticia. Los valores titulizados tienen la obligación de someter su riesgo financiero al análisis y evaluación de una entidad calificadora. Por su mecánica las agencias emiten un juicio imparcial sobre la seguridad de cada una de las clases de valores emitidos.

• Mecanismos de mejora crediticia • Los inversionistas: que compran los títulos emitidos por la sociedad titulizadora,

tomando con ello el riesgo de la operación.

ESTRUCTURA DE LA TITULIZACIÓN

ORIGINADOR FONDO DE TITULIZACIÓN

DERECHOS DE COBROS BONOS DE TITULIZACIÓN

BONOS

GESTORA

DEUDORES FINALES

AGENCIA CALIFICADORA

ESPECIALISTAS INVERSORES FINALES

ASEGURADORES DE LA EMISIÓN



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EFECTOS DE LA TITULIZACIÓN SOBRE LOS PARTICIPANTES Efectos sobre la entidad cedente: -Saneamiento del balance: libera los pasivos que financiaban los activos cedidos -El riesgo de los bonos depende exclusivamente de la solvencia de los activos y no de la empresa originadora “globalmente”. -En el caso de entidades financieras liberan recursos propios, lo cual les permite rotar el activo buscando una mayor rentabilidad. -Las exigencias informativas de las agencias calificadoras y de las entidades encargadas de la mejora crediticia afectan positivamente al proceso

Efectos sobre la entidad cedente: efectos sobre los acreedores -Los originadotes tienen el deber de informar en sus cuentas anuales acerca de las cesiones de derechos de créditos futuros, realizadas en el contexto de operaciones de titulización -Bajo el sistema de EEUU las cesiones de créditos precisan de una inscripción en el Registro Público, lo que permite una sencilla comprobación del estado financiero del activo del cedente.

Efectos sobre los deudores -El deudor no puede ver empeorada su situación jurídica como consecuencia de la titulización - El deudor sigue relacionándose con el mismo acreedor con el que inició la operación -En el caso de la titulización de préstamos y créditos, se genera un estímulo a la competencia debido al incremento de fondos prestables a la menor concentración de riesgos.

Efectos sobre los inversionistas finales - Diversificación de la oferta de títulos en el mercado - Los inversionistas tienen acceso a inversiones como las hipotecarias restringidas

tradicionalmente a las entidades financieras, activos que antes eran ílíquidos ahora son totalmente negociables

- El gran mercado potencial de los bonos de titulización son los inversores institucionales: fondos de pensiones y entidades aseguradoras

- La exigencia de calificación da una serie de ventajas frente a activos no calificados

Ventajas de la Titulización

- Es una financiación fuera de balance y por ellos los ingresos a la venta de las cuentas a cobrar:

- No se contabilizan como una deuda en el balance - Puede utilizarse para reducir la deuda financiera más cara o para financiar la expansión

del negocio



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- Coste de financiación competitivo: Para ello es preciso el volumen suficiente debido a los costes de puesta en marcha

- Permite asegurar márgenes competitivos a largo plazo - La titulización genera menos “costes de agencia” y “costes de información”. - Las agencias de calificación pueden otorgar un mejor rating a los valores procedentes

de la titulización que a la deuda emitida directamente por el originador Titulizaciones en Países Emergentes Se han titulizado cobros derivados de servicios telefónicos en México (TELMEX), cobros por el suministro de energía eléctrica en Indonesia, Brasil y la India, cobros de aeropuertos en Colombia, peajes de autopistas en China, México y Pakistán o proyectos de extracción de gas en Qatar. CARRETERAS DE PEAJE EN MEXICO (TRIBASA)

- En 1989 se planteó la necesidad de construcción de 4,000 nuevos km de autopistas de peaje a finalizar antes del final del mandato del gobierno de Salinas en 1994.

- Para ello se hizo un importante programa de concesiones que permitiera hacer frente a semejante volumen de inversión

- Las fuentes de financiamiento fueron principalmente la banca comercial doméstica, el Gobierno Federal y los fondos propios de las concesionarias

- Se le otorgó al grupo TRIBASA la concesión de las carreteras Ecatepec- Pirámides y Armería-Manzanillo por 20 y 13 años respectivamente.

- Tras una primera etapa de construcción de dos años, en 1993 se realizó una emisión de bonos con vencimiento 2011, respaldados por los derechos de concesión de las dos obras y los flujos de ingresos que se generarían en ambos casos. Es importante resaltar que para realizar una titulización se debe superar el riesgo de construcción.

- Para mejorar la solvencia de la emisión se estableció una cuenta general para los ingresos por peajes totales del proyecto, un fondo de reserva, una cuenta que aseguraba el pago de honorarios al Gobierno derivados del contrato de concesión y una cuenta que permitiera cubrir costes de mantenimiento superiores a los esperados.

- Debido entre otras cosa a la crisis financiera de 1994 (efecto tequila) los ingresos resultaron muy inferiores a los esperado y ello llevó al Gobierno a iniciar un programa de rescate que tuvo como medida inicial la reducción de los peajes (riesgo cambio/devaluación).

- La operación y mantenimiento de las carreteras continuó en manos de los mismos concesionarios, mientras que los títulos pasaron a formar parte de un Fideicomiso



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Maestro y quedaron respaldados tanto por los ingresos que a lo largo de dos décadas generaran las autopistas como por una garantía del propio Gobierno Federal.

- Finalmente en 2003 se realizó una emisión de certificados bursátiles para amortizar definitivamente la emisión de Tribasa, que obtuvo una máxima calificación de Fitch Ratings, AAA.

- La emisión fue respaldada de nuevo por los derechos de cobro de las citadas autopistas pero con la garantía del 100% de capital e intereses por parte de MBIA Insurance Corporation, cuya póliza se rige conforme a las leyes del Estado de Nueva York (riesgo legal)

- Pese a todos los problemas la emisión de TRIBASA no presentó incumplimientos de pago en ningún momento.

PROYECTO RAS LAFFAN-QATAR

- Se trata de un proyecto de inversión que consiste en la extracción de gas natural en el yacimiento en QATAR.

- En su origen estaba participando en un 70% por la empresa estatal Qatar General Petroleun Corporation y en un 30% por la empresa norteamericana Mobil Oil.

- En 1996 se planteó la financiación del proyecto mediante un proceso de titulización. - En este caso no fueron genéricamente cobros futuros generados por la venta de gas,

sino que se concretó un comprador. Los cobros cedidos fueron los que generaría la compra de gas natural por la empresa estatal de Corea del Sur, Korea Gas Corporation.

- La empresa coreana se comprometió a comprar como mínimo durante 25 años, el gas necesario para que con su pago pudiera afrontarse el servicio de la deuda emitida.

- En este caso el inversor de los bonos emitidos no tenía como única garantía la expectativa de cobros futuros, ya que a esta añadía el compromiso de una empresa estatal de realizar las compras necesarias para generar dichos flujos.

- Todos los cobros generados debían ser depositados inicialmente en un fondo creado explícitamente para la operación con sede en New York y gestionado por Credit Suisse. Esto evitaba el riesgo político y de transferencia y garantizaba definitivamente que el destino de los pagos efectuados por Korea Gas Corporation fuera al servicio de la deuda contraída.

- La estructura permitió que los pagos de la empresa coreana fueran ingresados directamente en el fondo, y fuera éste quien tras atender los pagos a los bonistas transfiriera el resto a Ras Laffan.

- Se consiguió que los bonos obtuvieran calificación superior a la de Qatar - En este caso los cobros futuros titulizados incorporan el atractivo adicional del

compromiso de pago de una empresa estatal de Corea, quedando los títulos emitidos



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vinculados al riesgo de país de Corea del Sur, en este momento mucho más favorable que el de Qatar.

- Los cobros titulizados no los recibe el originador para transferirlos posteriormente a un fondo, sino que estos son vehiculados directamente hacia un fondo que además se ubica en un país distinto al del originador de la operación.

Flujograma del Ejemplo anterior:

Qatar General Petroleum Corp. 70%

Mobil Oil 30%

Inversores

Capital 30%

Deuda 70%

Korea Gas Corp. Venta del Gas

Deuda a través de la titulización – BONOS

Amortización de los bonos

Pago del Gas Cuenta en Credit Suisse

en Nueva York

El resto es transferido a la compañía Ras Laffan



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TEMA 2: CALIFICACIONES CREDITICIAS

El rating es una evaluación de la capacidad y compromiso jurídico de un emisor para efectuar los pagos de intereses y amortización del principal en el plazo previsto y en las condiciones de la emisión. La calificación pretende también clasificar en una estructura coherente y consistente el nivel de riesgo relativo de cada emisión y cada emisor. Su principal función en los mercados financieros es proporcional al inversor una medida de riesgo de incumplimiento en el pago de intereses, dividendos o principal, de una inversión dada de renta fija.

STANDARD & POOR´S

Categoría de la inversión

- AAA La deuda calificada con este calificador posee el grado más alto de rating asignado por Standard & Poor´s. La capacidad de pago de los intereses y de devolución del principal es extraordinariamente fuerte.

- AA La deuda calificada con este calificador posee una capacidad muy fuerte de pago de intereses y reintegro del principal, difiriendo sólo en grado menor de las emisiones con rating superior.

- A Esta deuda posee una gran capacidad de pago de intereses y reintegro del principal, aunque es algo más susceptible a los efectos de los cambios circunstanciales y condiciones económicas adversas que la deuda de las categorías superiores.

- BBB Se la considera deuda con capacidad adecuada para el pago de intereses y reintegro del principal. A pesar de que normalmente presenta unos parámetros de protección adecuados, condiciones económicas o cambios circunstanciales adversos, pueden debilitar su capacidad de pago de intereses y reintegro del principal en comparación con la deuda situada en categorías superiores.

3.2. Categorías especulativas

La deuda con ratings "BB", "B", "CCC" y "C" se considera provista de características eminentemente especulativas en lo que se refiere al pago de intereses y devolución del principal. "BB" indica el menor grado de especulación y "C" el mayor. Aunque dicha deuda



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tenga normalmente algunas características de calidad y protección, éstas se ven contrarrestadas por incertidumbre de importancia o vulnerabilidad considerable ante condiciones adversas.

- BB Esta deuda posee menos posibilidades de incumplimiento a corto plazo que otras emisiones especulativas. Sin embargo, debe de hacer frente a incertidumbres significativas o condiciones comerciales, financieras o económicas adversas que podrían conllevar una capacidad insuficiente de pago puntual de intereses y principal. Esta calificación se usa también para deuda subordinada a una deuda prioritaria, a la cual se le ha asignado un rating "BBB" expreso o implícito.

- B La deuda calificada con "B" posee un mayor riesgo de incumplimiento pero tiene actualmente capacidad de pago de intereses y reintegro del principal. Condiciones comerciales, financieras o económicas adversas probablemente perjudicarían la capacidad o voluntad de pago de intereses o reintegro del principal. Esta categoría de calificación se utiliza también para deuda subordinada a una deuda senior a la que se ha asignado un rating "BB" expreso o implícito.

- CCC La deuda calificada con "CCC" tiene ya una posibilidad detectable de incumplimiento, y depende de condiciones comerciales, financieras y económicas favorables para satisfacer de forma puntual el pago de intereses y reintegro del principal. En caso de condiciones comerciales, financieras o económicas adversas no es probable que tenga capacidad de pago de intereses y reintegro del principal. La categoría "CCC" se aplica también a deudas subordinas a deuda "senior" a la que se le ha asignado un rating "B" expreso o implícito.

- CC Este rating se suele aplicar generalmente a dedua subordinada a una deuda senior a la que se haya asignado un rating CCC de forma expresa o implícita.

- C Este rating se suele aplicar a una deuda subordinada a una deuda senior a la que se ha asignado un rating "CCC" de forma expresa o implícita. Este rating puede utilizarse para cubrir aquellas situaciones en las que se ha solicitado quiebra, manteniéndose los servicios de pago de deuda.

- D La deuda calificada con este rating se halla en situación de impago. Se utiliza este rating para calificar aquellas emisiones en las que el pago de intereses o de principal no se ha realizado puntualmente, incluso si el periodo de gracia correspondiente no ha expirado, a menos que S&P crea que dichos pagos se realizaran dentro de dicho periodo de gracia. Este rating se aplica también en casos de declaración de quiebra, si peligran los pagos de servicio de deuda.



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- Mas (+) o Menos (-) Los ratings comprendidos entre las categorías "AA" y "CCC" podrán modificarse mediante la adición de un signo positivo o negativo. Este signo indica su posición relativa dentro de las principales categorías de calificación.

- i La letra "i" indica que el rating es implícito. Dichos ratings se aplican sólo a entidades que no poseen emisiones específicas para calificar. Además se aplican a los gobiernos que no han solicitado ratings explícitos, de emisiones específicas de deuda. Los ratings implícitos relativos a los gobiernos representan un techo soberano o límite superior de ratings sobre emisiones específicas de deuda de entidades domiciliadas en el país.

Tabla resumen

En la siguiente tabla se muestran las distintas calificaciones otorgadas por Standard & Poors ordenadas de mayor a menor solvencia.

Calificación Crediticia (Standard & Poor´s) Escala de Inversión Escala Especulativa

Largo Plazo Corto Plazo Largo Plazo Corto Plazo

AAA BB+ B

AA+ A1 BB C

AA A2 BB- D

AA- A3 B+

A+ B

A B-

A- CCC+

BBB+ CCC

BBB CCC-

BBB- CC

C

Investment grade is a direct reference to the quality of a company's credit. In order to be considered an investment grade issue, the company must be rated at "BBB" or higher by Standard and Poor's or Moody's. Anything below this "BBB" rating is considered junk grade, and the probability of the company repaying its issued debt is deemed speculative. Proceso del Rating

‐ Selección de un asesor de rating ‐ Análisis del resultado potencial ‐ Solicitud del rating (asignación de un equipo en función del sector)



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‐ Preparación de reuniones de rating ‐ Reuniones con la agencia de rating ‐ Reunión del comité con la agencia ‐ Asignación del rating ‐ Anuncio del rating

1ra Semana Formalidades

2-6ta Ejecución

7ª Reuniones de Rating

8-10ª Seguimiento

11ª Conclusión

Firma de la carta de mandato Notificación a la agencia

Reunión del cliente con el asesor Recogida de información Informes borrador Informe final Ensayo de reuniones rating

El cliente y las agencias de rating con la asistencia de un Rating Advisor La duración de las reuniones depende de la complejidad de los asuntos a discutir Discusión bilateral

Clarificación de asuntos a petición de las agencias

Las agencias presentan sus decisiones a la Dirección del cliente Anuncio público, si el cliente está de acuerdo con el rating, en caso contrario se renegocia

Seguimiento Una vez asignado el rating, la agencia realiza un seguimiento continuado de los factores que pueden afectar al rating, se revisan cambios como la estructura de capital, adquisiciones o cambios macroeconómicos. Normalmente se revisa una vez al año coincidiendo con la reunión del equipo gestor. Se espera que los directivos de la empresa informen de cualquier cambio que pueda afectar al rating.

• Ventajas del rating para los emisores: ‐ Mejor acceso al mercado

‐ Mejor aceptación para emisores poco conocidos

‐ Ayuda a la correcta formación de precios

‐ Mejora la imagen corporativa

‐ Permite la afluencia de inversión no residente

• Ventajas del rating para los inversionistas: ‐ Complemento del análisis

‐ Ayuda a la gestión de las carteras

‐ Permite una mayor diversificación

‐ Ayuda a invertir en otros mercados



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TEMA 3: FINANCIACIÓN DE PROYECTOS (PROJECT FINANCE) Un Project finance es un instrumento de crédito (financiación) que permite financiar individualmente, utilizando el mayor apalancamiento posible, un determinado proyecto de inversión, dada la capacidad, calidad y previsibilidad de generación de fondos de éste.

“Un sistema de financiamiento que permite que un determinado proyecto de inversión, dadas sus posibilidades de generar flujos de caja razonablemente predecibles y sostenibles, junto a la calidad de sus propios activos, puede ser financiado individualmente, utilizando para ello fondos específicamente conseguidos para el proyecto, sin recurso pleno a los socios promotores y empleando el mayor apalancamiento posible."

De otro lado, el Project Finance se puede definir como la herramienta financiera que permite a las empresas, públicas o privadas, desarrollar proyectos que requieran un significativo aporte de inversión, el cual excede la capacidad de apalancamiento y exposición de riesgo de las mismas.

Sirve para financiar proyectos de inversión, con elevado grado de apalancamiento, sin que exista recurso (o es limitado) a los promotores del mismo. Tiene su origen después de la segunda guerra mundial, en Estados Unidos y se basa en el préstamo al promotor. Surge como respuesta a la necesidad de llevar a cabo proyectos cuya inversión excede a la capacidad financiera de los promotores. Principales Características:

- Se realiza a través de una sociedad vehículo, que carece de otras actividades, por tanto los activos están identificados sin posibilidad de confundirse con otros y están fuera del balance de sus promotores.

- El proyecto debe generar flujos de caja suficientes para atender el servicio de la deuda y la remuneración de los promotores.

- Los niveles de apalancamiento son elevados y las necesidades de inversión también. - La deuda que financia el proyecto debe ser a largo plazo. - La financiación del proyecto se diseña en función de las características del propio

proyecto, esto es, inversión, capacidad de generación de fondos, volatilidad, etc. - No existe recurso a los promotores del proyecto, en caso de que exista, se limita y se

condiciona al acaecimiento de determinados sucesos que activan la garantía.



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- Generalmente existe más de una empresa interesada en el proyecto, lo que da lugar a que existan varios promotores, y en muchos casos ninguno de ellos es mayoritario.

Elementos Indispensables para estructurar un Project finance:

- Es necesaria la existencia de un proyecto de inversión que es totalmente separable y diferente del resto de las actividades de sus promotores.

- Debe existir una demanda estable del producto resultante del proyecto en cuestión. - Los precios futuros del producto generado por el proyecto son fácilmente predecibles o

al menos lo son durante el plazo de la financiación. - Existe una capacidad técnica probada o teórica suficiente para desarrollar el producto o

servicio que satisface el proyecto. Ventajas e Inconvenientes PROMOTORES: Ventajas: -Se obtienen fondos sin recurso al promotor o al menos con recurso limitado - Permite apalancamiento muy elevado, maximizando así la rentabilidad del promotor -El Project se contabiliza fuera del balance, con lo que no se deteriora la estructura financiera de los socios. -Con estructuras bien elaboradas, los costes de la financiación no son excesivos, teniendo en cuenta los plazos. Inconvenientes: -Los costes asociados (estudios técnico, asesores legales, asesores de seguros, coberturas) son elevados, comparados con otros tipos de financiación.

- El Project finance sólo es viable cuando existe una fuente de generación de fondos de gran estabilidad.

- En la mayor parte de estas estructuras de financiación se contemplan numerosas limitaciones a los promotores (reparto de dividendos, escraw account)

- Dependiendo de la configuración de garantías, riesgos y coberturas, en ocasiones el coste es superior al que obtienen los promotores del proyecto.

FINANCIADORES:



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Ventajas: - Permite financiar nuevos proyectos en los que hay varios sponsor - La estructuración de las garantías en la mayor parte de los casos conlleva una

adecuada cobertura de los riesgos. - En muchas ocasiones, la rentabilidad obtenida por el financiador, es elevada, en

relación a los riesgos asumidos. Inconvenientes:

- La práctica totalidad de proyectos tienen componentes originales, lo que hace surgir la posibilidad de la existencia de riesgos no detectados.

- El coste de diseñar estructuras de Project finance, es elevado y exige la realización de actividades de ingeniería financiera y jurídica.

- Solo es factible a partir de unos niveles mínimos de inversión, que sean suficientes para minimizar los costes asociados ( en torno a 20MM)

División por Clase de Actividad:

- Plantas de cogeneración de energía eléctrica - Plantas de generación de energía eléctrica a partir de Biomasa - Biocombustibles - Minicentrales Hidráulicas - Gaseoductos - Otros

Infraestructuras: autopistas de peaje, ferrocarriles, hospitales, puertos, túneles de peaje, otros. Real state: hoteles, edificios de oficinas, centros comerciales, naves industriales, otros



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FASES DEL PROJECT FINANCE

IDENTIFICACIÓN DE LAS PARTES Partes Fundamentales Partes Accesorias Socios del proyecto: sponsor Companías de seguros, agencias

internacionales, administraciones públicas, asesores externos (legales y técnicos)

La sociedad vehículo: acreditada o prestataria Las entidades financieras: acreditantes o prestamistas

ESTUDIO INICIAL DEL PROYECTO

- Detección de la oportunidad de negocio

- Estudios de la disponibilidad técnica para realizar el proyecto

- Cuantificar la inversión necesaria y los flujos de caja

- 1ra aproximación al diseño de la estructura de financiación

- Análisis de la viabilidad económica del proyecto, obtención de permisos, licencias

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS (Tecnológico (disponibilidad o no de la tecnología necesaria para desarrollar el proyecto), construcción (problemas con el diseño técnico del proyecto, retrasos en la finalización de la



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obra, costes superiores a los previstos, infraestructuras insuficientes para la realización de la obra + PENALIZACIONES, CONTRATOS DE ENTREGA Y PRECIO CERRADO, CONTRATO DE CONSTRUCCION LLAVE EN MANO), suministro, producción, operativo, político, económico financiero, riesgos extraordinarios). EL MANDATO Una vez analizados los riesgos, la sociedad constituida ad hoc deberá otorgar un mandato a una entidad financiera para que diseñe la estructura de financiación y lidere la sindicación en caso de que esta exista. Los cuatro pasos son:

1. La entidad financiera hace una oferta indicativa 2. La sociedad vehículo acepta la oferta indicativa y otorga el mandato a la entidad

ofertante 3. La entidad financiera somete a sus órganos de decisión la oferta 4. Se realiza una oferta definitiva y vinculante

DISEÑO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA Se hace un análisis de las necesidades de inversión, se determinan los flujos de caja operativos, la estructura de financiación, la política de dividendos. Se realizan los siguientes contratos:

- Contrato de construcción, de administraciones públicas (licencias y concesiones, contratos de venta), de suministro, de operación y mantenimiento, de seguros, de venta del producto o servicio, elaboración de términos y condiciones.

MEMORANDUM INFORMATIVO O INFOMEMO Documento que recoge la totalidad de la información relativa a la proyecto, desde el punto de vista técnico, jurídico y económico financiero. Con esto las partes pueden efectuar una valoración precisa del proyecto en cuestión. Es un documento que contiene la información básica del proyecto. Deberá servir en el proceso de sindicación a las distintas entidades financieras para tomar una decisión sobre su participación en la operación financiera. Es elaborado por los arranger y por el sponsor. El documento final es fruto de la negociación entre todas las partes.



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Contenido: Descripción del proyecto Descripción simple, técnica, proceso productivo, materias primas, proveedores, clientes. Promotores Actividad, experiencia en proyectos, interés en el proyecto. En caso de que exista algún recurso a los promotores deberá ser exhaustiva ya que cubrirán parte del riesgo, deberá incluirse como anexo. Análisis del sector Análisis de la competencia, situación relativa del proyecto dentro de su sector, precios, principales proveedores y clientes, marco legal en el que se desarrolla, aspectos medioambientales, productos sustitutivos entre otros. Descripción Técnica /Tecnológica Capacidad técnica disponible, construcción, proceso productivo, posibles incidencias, soluciones técnicas (seguros). Análisis Jurídico Del proyecto (referencia a la legislación aplicable, debe incluir estudio sobre la posible incidencia de cambios legales). De los contratos no Financieros (supone un resumen de los principales contratos que afectan de forma importante al proyecto objeto de estudio). De los contratos de Financiación (hacer descripción de los diferentes contratos de financiación, dejando claro la prelación de unos sobre otros, las garantías). CASO PRÁCTICO PARQUE EÓLICO

Parques eólicos



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La energía eólica es la que se obtiene por medio del viento, es decir mediante la utilización de la energía cinética generada por efecto de las corrientes de aire.

Parque eólico

En la actualidad se utiliza, sobre todo, para mover aerogeneradores. En estos la energía eólica mueve una hélice y mediante un sistema mecánico se hace girar el rotor de un generador, normalmente un alternador, que produce energía eléctrica. Para que su instalación resulte rentable, suelen agruparse en concentraciones denominadas parques eólicos.

Un parque eólico es una agrupación de aerogeneradores que se utilizan generalmente para la producción de energía eléctrica.

Los parques eólicos se pueden situar en tierra o en el mar (offshore), siendo los primeros los más habituales, aunque los parques offshore han experimentado un crecimiento importante en Europa en los últimos años.

El número de aerogeneradores que componen un parque es muy variable, y depende fundamentalmente de la superficie disponible y de las características del viento en el emplazamiento. Antes de montar un parque eólico se estudia el viento en el emplazamiento elegido durante un tiempo que suele ser superior a un año. Para ello se instalan veletas y anemómetros. Con los datos recogidos se traza una rosa de los vientos que indica las direcciones predominantes del viento y su velocidad.

Parque eólico en el mar (offshore), en Copenhague

Los parques eólicos proporcionan diferente cantidad de energía dependiendo de las diferencias sobre diseño, situación de las turbinas, y por el hecho de que los antiguos diseños de turbinas



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eran menos eficientes y capaces de adaptarse a los cambios de dirección y velocidad del viento.

CASO PRÁCTICO: PARQUE EÓLICO EN LA PROVINCIA DE CASTILLA-LEÓN Se constituye una sociedad vehículo para la construcción de un parque eólico. La sociedad consigue todos los permisos necesarios para construcción y explotación por un plazo de 25 años. El parque tendrá 30 aerogeneradores (molinos) de 1,5 Mw de potencia nominal. Los promotores contratan con una Auditora de Vientos, un estudio detallado de los vientos en la zona cuyas conclusiones son que los aerogeneradores podrían funcionar entre un mínimo de 2.580 horas y máximo de 2.690 horas. La compañía ha precontratado con una empresa local la construcción del parque, con un precio y fecha cerrados siempre que los contratistas cumplan con sus plazos de entrega. PRESUPUESTO

PRESUPUESTO PARQUE EOLICO IMPORTE (EN MILES DE EUROS)

Licencias de obras 900 Promoción y Dirección Proyecto 2.105 Obra Civil 2.435 Instalaciones Eléctricas 3.605 Aerogeneradores 38.215 Interconexión 300 Varios 565 TOTAL 48.125

Otros desembolsos: gastos de constitución (auditores, notarios etc.,) 2.000; IVA, 8,020. La inversión total asciende a 50,025 miles de euros, siendo intención de la compañía financiar con deuda ajena entre el 75 y 85% de la inversión total (excluyendo el IVA) Debido a la aprobación de diversas leyes, en España, la venta de energía eléctrica está garantizada y el precio de venta puede ser estimado a largo plazo, por eso un gran número de instalaciones de energía renovable se financian bajo estructuras de Project Finance. En España se establece por ley que las compañías eléctricas están obligadas a adquirir toda la energía que se genere a un precio fijado anualmente por normativa legal. (el precio está regulado por el Real Decreto 436/2004 de 12 de marzo de 2004). Contratos del Proyecto: Autorizaciones



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Administrativas de Instalación Eólica para el parque, autorización administrativa de instalación eléctrica, aprobación del proyecto de ejecución de instalación eléctrica, resolución de declaración de utilidad pública de la línea eléctrica aéreo subterránea y parque eólico. Contrato de Seguro El proyecto está asegurado por una compañía aseguradora de reconocida solvencia. Período de Construcción: se concertó un seguro de responsabilidad civil Explotación y mantenimiento: Una vez acabada y entregada la obra se han contratado una serie de pólizas, póliza seguro de daños materiales, de responsabilidad civil, de lucro cesante. Contrato de Compraventa de Aerogeneradores (con Gamesa Eólica) Contrato de construcción y obra: se contrató a una constructora local para la obra civil del parque eólico, incluyendo póliza de seguro de responsabilidad civil. Contrato de equipamiento eléctrico: un importante grupo constructor se comprometió al diseño, suministro, instalación, conexión, puesta en marcha y entrega completa de la instalación de aerogeneradores, red de tierra, red de comunicaciones. Contrato de Ejecución de Línea de Alta Tensión: Compañía de ingeniería del sector se encargó del suministro e instalación de la línea aero subterránea a 330kW. Contrato de Evacuación de Electricidad: se acordó con una empresa distribuidora de electricidad la interconexión y evacuación de electricidad generada por el parque eólico. Está obligada por ley a adquirir la energía eléctrica generada por el parque. Contratos de operación y mantenimiento: Contrato de operación y mantenimiento firmado con Gamesa Eólica por un plazo de 12 años.



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TEMA 4: PRÉSTAMO SINDICADO

Es una financiación a medio/largo plazo, normalmente de tipo de interés variable, con un importe mínimo del entorno de 50 millones de euros realizada por Empresas e Instituciones y que se distribuye “sindicación” entre un amplio grupo de Entidades Financieras. Clasificación:

Según el tipo de interés: tipo variable, fijo o mixto Según el esquema de amortización: periódicas, amortización única al vencimiento. Según la divisa: en euros, dólares o multidivisas Según la distribución: doméstica e internacional

Dentro del préstamo sindicado intervienen las siguientes partes:

Prestatarios (empresas, corporaciones públicas, entes o instituciones públicas).

Prestamistas (bancos, cajas de ahorro), intervinientes (director, aseguradores, entidades participantes agentes de pagos).

Ventajas: Para el prestatario

• Importe elevado, un solo interlocutor, facilidad de gestión, relación distante, acceso a mercados, costes adecuados

Para el prestamista • Limita el riesgo, acceso a clientes, fuerza para negociar, protección, rentabilidad

adecuada

Esta operación consta de cuatro fases: Diseño -----Mandato-----Requisitos----Sindicación Preparación: (de 3 a 4 semanas) Se realiza un análisis económico y financiero de la operación, tomando en consideración el análisis de la empresa, competencia, proyecciones y auditoría, posteriormente se hace una oferta indicativa, aprobaciones internas y la oferta definitiva



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En cuanto a la documentación ( de 3/5 semanas) se requiere del due diligence, information memorando, roadshows, lanzamiento de la operación (apertura sindicación -4 semanas), borradores de la documentación (contrato de préstamos), cierre de la sindicación y cierre de la documentación. En cuanto a la ejecución, se da la firma del contrato y el pago. La oferta (el contrato) contiene los siguientes aspectos:

• Partes • Importe/divisas • Objeto del préstamo • Disponibilidad • Plazo • Amortización • Tipo de interés/margen • Convenants • Documentación • Ley y jurisdicción • Gastos • Cesiones • Coberturas

También se incluyen dentro de la documentación a prepararse cláusulas especiales como las siguientes:

• Negative Pledge (no gravar o enajenar activos) • Pari Passu (dar garantías a otras operaciones) • Cross Default (incumplimiento a un tercero) • Ownership Clause (mantenimiento de la propiedad) • Material Adverse Change (modificación de circunstancias) • Change of Control (cambio en la propiedad)

Desarrollo de la operación (Calendario y Sindicación) 20 1. Lanzamiento de la Operación 2. Sindicación (del 20/4 hasta 13/5) 13 3. Cierre Sindicación 4. Cierre de documentación definitiva



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26 5. Firma Estrategias de sindicación: Selección del número de bancos

- Selección de los arrangers - Invitar a bancos de relación y grupo de co-arrangers para compartir el riesgo

de aseguramiento - Sindicación general - Son posibles varias estrategias de sindicación dependiendo del tamaño del

préstamo y del número de bancos de relación Factores de Mercado: Las instituciones financieras son cada vez más selectivas. Los factores que más afectan a las instituciones para operar son: -Apetito de la industria o ciclo económico -Número de bancos de relación -Grado de relación histórica -Posibilidad de otros negocios con el prestatario -Preferencia por plazos cortos (364 días) -Liquidez del sistema -Concentración de riesgo en bancos -Precio La determinación de los precios viene definida por los siguientes factores:

- Grado de compromiso del banco /nivel esperado de disposición de la facilidad - Plazo - Aspectos de calidad crediticia: mayor apetito por industrias a prueba de

recesiones - La mayor atención a la relación riesgo/rentabilidad y el hecho de haber

aumentado el tamaño de las operaciones, ha llevado a la formación de grupos más amplios de co-arrangers, a veces de 10 o más instituciones financieras que esperan recibir una parte importante de las fees por su sub underwriting

Las estrategias de Sindicación pueden ser con aseguramiento o best efforts CON ASEGURAMIENTO BEST EFFORTS VENTAJAS Asegura los fondos en los términos y No tienes costes adicionales



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condiciones predeterminadas Los riesgos de sindicación y

reputación son del banco asegurador El hecho de que no se necesite aseguramiento, se considera un signo de fortaleza

DESVENTAJAS Coste adicional por obtener una oferta

de aseguramiento Los riesgos de sindicación y reputación existen en ambas partes

El importe total obtenido del mercado puede no satisfacer al cliente

Estrategias de Sindicación Tradicional: uno o más arrangers mandatados, hay sindicación en 2 o 3 niveles de participación y estatus. Estrategias de Co-arrangers: uno o más arrangers mandatados, antes de la sindicación general, se busca un grupo de bancos y en función de sus compromisos se determinan los títulos y las comisiones correspondientes, lanzamiento de la sindicación general a los distintos niveles acordados. Estrategia de Club Deal: Uno o más coordinadores mandatados, los bancos se compromenten con la misma cuantía y título.

Caso Práctico de Préstamo Sindicado a Largo Plazo Contrato de Préstamo Sindicado otorgado a favor de De una parte: Compañía A (como beneficiario) De otra parte: ABN AMRO BANK N.V., Sucursal en España, (Banco), ABN AMRO BANK N.V., London Branco (Banco Agente), Y de otra parte: Garantes o garantes inciales El beneficiario había suscrito con un sindicato de Bancos y Entidades de Crédito un Préstamo Sindicado, en el cual actuó como Banco Agente, ABN AMRO BANK (ESPAÑA), con el fin de financiar la adquisición de un número determinado de acciones y amortizar anticipadamente deuda bancaria del BENEFICIARIO. Luego con el objeto de proceder a la amortización anticipada e íntegra del préstamo sindicado, el BENEFICIARIO suscribió otro contrato de préstamo sindicado a corto plazo (denominado Préstamo Puente). Con el objeto de amortizar el Préstamo Puente, el BENEFICIARIO solicitó otro préstamo.



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Las entidades de crédito (bancos) acuerdan conceder el préstamo al BENEFICIARIO y crean un Sindicato de Bancos y Entidades de Crédito. IMPORTE DEL PRÉSTAMO Los BANCOS conceden al BENEFICIARIO, un préstamo por importe de 550 MM de euros, que el BENEFICIARIO se obliga a reembolsar junto con sus intereses, comisiones, gastos y cualquier otra suma debida. FINALIDAD DEL PRÉSTAMO La finalidad es amortizar en su integridad el Préstamo Puente. CARÁCTER DE LAS OBLIGACIONES DE LOS BANCOS – NOMBRAMIENTO DE BANCO AGENTE Ningún BANCO estará obligado a incrementar su participación por encima de la cuantía para él fijada. En el supuesto de que alguno a pesar de los compromisos que contrae por el presente Contrato, no pusiese a disposición del BANCO AGENTE los fondos comprometidos, ello no afectará al resto de los BANCOS, que únicamente vendrán obligados a poner a disposición del BANCO AGENTE los fondos a que se han comprometido con carácter individual, sin que en consecuencia queden obligados a asumir la parte correspondiente al BANCO incumplidor. DURACIÓN DEL PERIODO DE DISPOSICIÓN Comenzará en la fecha de firma del presente Contrato y terminará a los sesenta (60) días naturales siguientes. El BENEFICIARIO se compromete y obliga a disponer del importe íntegro el préstamo. ENTREGA DE LOS FONDOS AL BENEFICIARIO Cada BANCO pondrá a disposición del BANCO AGENTE en la cuenta que el mismo mantiene en con el número, antes de las 10:00 horas de la mañana de la Fecha de Disposición del Préstamo, el importe que le corresponda en función de su porcentaje de participación en el préstamo. Obligaciones personales del BENEFICIARIO

1. Obtener y mantener en vigor cuantas autorizaciones, permisos, licencias o aprobaciones pudieran ser exigidas por cualquier norma o requeridas por autoridad.



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2. Facilitar al BANCO AGENTE los Estados Financieros Consolidados Anuales Auditados del BENEFICIARIO

3. A no contraer deuda financiera bruta consolidada y obligación alguna frente a terceros distinta del Préstamo objeto de este Contrato.

4. A no otorgar a favor de terceros, con posterioridad a esta fecha, avales o garantías personales de ningún tipo o cualquier otra forma de crédito.

5. A mantener el Préstamo y los derechos que del presente contrato se deriven para los bancos.

6. A mantener asegurados todos sus activos susceptibles de ser asegurados en la forma que es habitual en empresas de su sector

7. A no disolverse, salvo por causa legal, sin el consentimiento previo, expreso, por escrito y unánime de los BANCOS.

8. A no fusionarse, sin consentimiento expreso por escrito y unánime de los BANCOS. GARANTÍAS Fianza de los Garantes Los garantes garantizan a favor de los BANCOS, solidariamente entre sí y con el BENEFICIARIOS, el cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones asumidas por el BENEFICIARIO en virtud de este Contrato.

TEMA 5: OTROS Emisiones de Bonos ¿Porqué, cómo y donde emitir? Razones tradicionales: financiación complementaria a la bancaria, diversificación de inversores, acceso a plazos de financiación más largos Razones de mercado: En momentos de escasa liquidez del sistema financiero, alza de márgenes, tipos de interés en mínimos históricos, moneda única En cuanto a los tipos de emisión, están las públicas que se dirigen a un universo de inversores. Suele ir precedidas de la celebración de “roadshows” y presentaciones para dar a conocer al emisor, acompañando a un premarketing activo. Las emisiones suelen ser de mayor tamaño y siempre cotizan en algún mercado organizado. La colocación privada (MTNP) a diferencia de las emisiones públicas, es el inversos el que da comienzo al proceso. Las actividades de marketing son mucho más reducidas y las exigencias de publicidad y marketing se ven reducidas. No siempre es necesario que coticen. Son emisiones de menor tamaño ajustándose a la demanda de un número limitado de inversores.



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US Private Placement Es una obligación o bono, normalmente emitido a tipo fijo, vendido directamente a uno o más inversores. La estructura y los términos de la emisión obedecen a los requisitos dictados generalmente por el emisor. Pueden tener un vencimiento de hasta 30 años, si bien el mercado es realmente competitivo para plazos entre 7 y 15 años. Son inversores típicamente “ buy and hold” y más sofisticados. No es necesario registrar un folleto en la SEC o en reguladores de otras jurisdicciones. Por tipo de producto: Secured bonds ( bonos hipotecarios, con garantía real) Hybrid Securities ( mezcla entre capital y deuda) Equity Linked (convertibles y canjeables) Covered Bonds (cédulas hipotecarias y equivalentes en cada país) High Yield (Debajo del investment grade) MTNS & Private Placements ECP, Commercial Paper ( eurocomercial paper en España, el pagaré) Asset Backed Securities ( todas las emisiones respaldadas por un activo Ejm. Titulización Hipotecaria) Factores de Desarrollo de un mercado

• Mercado Primario • Mercado Secundario (liquidez) • Mercado Secundario (tamaño) • Desarrollo de curva benchmark • Diversidad base inversora • Consideración como asset class • Existencia de información pública, índices

Programas MTN(médium Term Note Programme) Es un instrumento que proporciona flexibilidad en importe, plazo, documentación, en la financiación del emisor. Permite: Mayor rapidez en la captación de fondos en mercado Aprovechar niveles de financiación muy atractivos en oportunidades puntuales de mercados Posibilidad de realizar emisiones tanto públicas como privadas



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PASANTÍA REALIZADA EN LA CNMV ESPAÑA DEL 27 AL 30 DE NOVIEMBRDE 2006

• Lunes 27 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00) • VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DE MERCADOS SECUNDARIOS • TEMA

-El marco regulatorio de los mercados regulados. - Procedimientos de supervisión y control aplicados por la CNMV a BME y a sus sociedades (Bolsas, MEF, Iberclear, etc)

• Martes 28 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00) • VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DEL SERVICIO CONTENCIOSO Y

RÉGIMEN SANCIONADOR • TEMA

- Facultades reguladoras y punitivas de la CNMV en el ámbito administrativo, así como sus facultades u obligaciones en el ámbito civil y judicial -La experiencia de la CNMV en la supervisión y detección de malas prácticas. Casuística sobre casos de manipulación de precios, uso indebido de información privilegiada y/o cualquier otra práctica fraudulentas o abusivas en el mercado.

• Miércoles 29 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00) • VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DE INVERSORES • TEMA

- Examinar las herramientas, procedimientos y programas aplicados dentro de la Dirección de Inversores - Observar posibles prácticas que se podrían adoptar dentro de esta área en la CNV de Panamá para mejorar o ampliar la Unidad de Educación al Inversionista

• Jueves 30 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00) • VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DE SISTEMAS • TEMA • - Administración electrónica de la CNMV. Registro telemático y Servicio

Cifradoc • Ferias de Bolsa • Tendrá lugar en el Palacio Municipal de Congresos de Madrid durante los días 2, 3 y 4

de marzo de 2006. • ¿A quién va dirigido?



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• Va dirigido exclusivamente a los pequeños accionistas y a los ahorradores que han descubierto la necesidad de colocar su dinero, directamente o a través de fondos de inversión, en el mercado de renta variable o en los mercados derivados

• PARA AHORRADORES E INVERSORES:

• Una ocasión única para conocer las perspectivas de los mercados y de los principales

valores de todo el mundo. Los mejores expertos participarán en el Salón. • La posibilidad de conocer, en primera línea y a través de sus principales dirigentes, la

estrategia empresarial y la política de dividendos que van a desarrollar los principales valores españoles.

• Una oportunidad para conocer las perspectivas y las posibilidades que ofrecen los

mercados tras una crisis que se encuentra ya en los últimos momentos. • Es también la ocasión para adquirir y ampliar conocimientos a través de las aulas de

formación que se desarrollan a lo largo de los tres días que dura el Salón. • Un encuentro con los principales proveedores de información 'on-line', con la

posibilidad de presenciar continuas demostraciones. • Un evento irrepetible a lo largo del año para vivir con intensidad todas las posibilidades

que ofrecen los mercados financieros y, muy especialmente, el mercado bursátil con concursos, regalos de manuales, demostraciones, conferencias...

• Finalmente, el Salón permite a los inversores compartir experiencias en estos años de crisis de los mercados.

• Otros temas:

• Preparación de publicaciones anuales • Cuñas grabadas en radio (de 2 a 3 minutos, y se graban de 4 en 4) • Informe trimestral de consultas y reclamaciones. Se desarrollan de 3 a

4 consultas (las más importantes) y se desarrollan en este informe. Se envía a toda la base de datos.

• Participan en el Día del Inversor • Desarrollo de un servicio voluntario de revisión de la publicidad de los

productos y servicios de inversión (se prepara normativa al respecto sobre Criterios para preparación de publicidad, basándose en Criterios del comité de Reguladores Europeos)

• Dentro de los próximos planes están el inicio del boletín en formato newsletter y el Plan de educación a nivel escolar.



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• También se tiene un plan o proyecto para la página web que consiste en un curso tutorial por Internet con temas por módulos. Esto lo harán con la Universidad Politécnica de Valencia (ellos proporcionarán el programa)

• Otro plan es el de crear una aula de la CNMV dentro de la web en donde puedan publicar las ponencias de las charlas o exposiciones que imparten.

• Supervisión de páginas web de sociedades cotizadas REGISTRO TELEMÁTICO Y SISTEMA DE CIFRADO EN LA CNMV En 1997 la CNMV crea un producto denominado CIFRADOC, es un software para cifrar documentos y firmar electrónicamente basado en el PGP. En esta fecha no existía una ley de firma electrónica en España. Por este motivo la CNMV adaptó el CIFRADOC y lo enviaron gratis a entidades como las empresas de servicios de inversión, emisores (envío de estados financieros trimestrales y semestrales) y aplicaciones informáticas. Existen varios tipos de información que por ley no pueden llegar en papel a la CNMV como por ejemplo los folletos de fondos y sociedades de inversión. La CNMV emitía los certificados, llevaban el registro de las entidades usuarios y eran la entidad certificadora. Luego de la ley de firma electrónica se consideró que la firma no era perfecta y no se ajustaba, y entonces quien sería la entidad certificadora es la FABRICA NACIONAL DE MONEDA Y TIMBRE, por lo que cambió el procedimiento de cifrado y firma. Antes el documento venía anexo a un correo electrónico (cifrado y firmado) AHORA el usuario se conecta a la web de la CNMV sigue la tutoría y genera un fichero con la información, lo firma y lo sube a la web. Dentro de la sección de Registro Telemático y Oficina Virtual hay dos zonas (ver)- Servicio Cifrado/CNMV y la Zona Abierta Página web de la CNMV: http://www.cnmv.es/index.htm

- Registro Telemático/Oficina Virtual



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Servicio Cifradoc/CNMV

Iniciar sesión con usuario y clave:

Usuario: Clave:

Iniciar sesión con certificado electrónico de Persona Júridica

¿Cómo Funciona?

Por el Acuerdo del Consejo de la CNMV de 15 de septiembre de 2006, se ha modificado la administración electrónica de la CNMV, que desde su implantación en 1998 ha gestionado más de 150.000 trámites con cifrado y firma electrónica. Esta nueva regulación del Registro Telemático de la CNMV, supone:

1. Que las entidades actualmente usuarias en alta de CIFRADOC/CNMV deberán solicitar el certificado electrónico de persona jurídica, según lo indicado en el apartado duodécimo del Acuerdo, para adaptarse al nuevo Servicio CIFRADOC/CNMV que comprende los trámites de entidades supervisadas que se concretan en el Anexo II del Acuerdo. Para esta adaptación dispondrán de un periodo máximo de cuatro meses. Hasta su adaptación deberán seguir utilizando el anterior sistema con acceso por los campos de “usuario” y “clave” de esta página.

2. Que las entidades, distintas de las reseñadas en el apartado anterior, que requieran hacer cualesquiera de los trámites contemplados en el Anexo II del Acuerdo, deberán darse de alta previamente en el Servicio CIFRADOC/CNMV, para lo que seguirán los pasos de solicitud de certificado de persona jurídica indicados en el apartado noveno del Acuerdo.

3. Que las personas físicas que deseen presentar por vía telemática cualquier escrito, solicitud o comunicación relativa a los procedimientos detallados en el Anexo I del Acuerdo, pueden hacerlo a través de la Zona abierta de esta página si disponen de un certificado electrónico. Podrán solicitar un certificado electrónico según lo indicado en el apartado noveno del Acuerdo.

Solicitar certificado de persona jurídica Solicitar certificado de persona física



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Los certificados electrónicos actualmente válidos para este Registro Telemático son los emitidos por la Fábrica Nacional de Moneda y Timbre y DNI electrónico .

El Acuerdo que regula este tema es el del 15 de septiembre de 2006. Adjunto anexos que contienen los trámites a realizarse por este portal.

ACUERDO de 15 de septiembre de 2006, del Consejo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, en relación con la adaptación del Sistema CIFRADOC/CNMV a los servicios de certificación y firma

electrónica reconocida y se crea el Registro Telemático de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. (BOE de 27 de octubre de 2006)

Anexo I

1º) Procedimientos internos en el ámbito de las entidades y de las personas que intervienen en el mercado de valores.

a) Procedimientos para la autorización de las Empresas de Servicios de Inversión e Instituciones de Inversión Colectiva. b) Procedimientos sobre comunicaciones e informaciones de las Empresas de Servicios de Inversión, de las Instituciones de Inversión Colectiva y de las Entidades de Capital-Riesgo. c) Procedimientos sobre la supervisión e inspección de las Empresas, Instituciones y de las Entidades que intervienen en los mercados secundarios de valores. d) Procedimientos sobre la modificación de los estatutos, de los reglamentos y de los servicios prestados por las Sociedades, Instituciones y Entidades que intervienen en los mercados secundarios de Valores. e) Procedimiento para la formulación de requerimientos y solicitud de datos e informes a las Sociedades, Instituciones y Entidades que actúan en el Mercado de Valores.

2º) Procedimientos internos en el ámbito de la emisión de valores.

a) Procedimiento para la tramitación de los expedientes de emisión de valores. b) Procedimiento para la tramitación de los expedientes de admisión a negociación de determinados valores. c) Procedimientos para la suspensión y exclusión de la negociación de determinados de valores en los mercados oficiales. d) Procedimientos para la tramitación de las Ofertas Públicas de Adquisición y Venta de Valores. e) Procedimientos sobre las informaciones periódicas de las entidades emisoras. f) Procedimiento sobre la comunicación de hechos relevantes. g) Procedimientos sobre la comunicación de participaciones significativas en sociedades cotizadas y sobre la adquisición de acciones propias. h) Procedimientos sobre la supervisión de las sociedades rectoras, de los miembros de los mercados secundarios, de los servicios de compensación y liquidación de valores, y de la Sociedad de Bolsas.



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3º) Procedimientos internos en el ámbito de la Administración y de los Servicios:

a) Procedimiento para la administración, liquidación, notificación y recaudación de las tasas aplicables por las actividades y servicios prestados por la CNMV. b) Procedimiento de codificación de valores negociables y de otros instrumentos de naturaleza financiera. c) Procedimientos de selección y contratación de personal. d) Procedimiento para la gestión de las comisiones de servicio. e) Procedimientos de gestión económica. f) Procedimientos de contratación administrativa.

4º) Procedimientos de solicitudes de información, consultas, reclamaciones y denuncias de inversores

5º) Procedimientos de recursos administrativos y de reclamaciones de responsabilidad patrimonial.

Anexo II. Trámites del servicio CIFRADOC/CNMV .

Código Descripción

IPP Información Pública Periódica (trimestrales y semestrales) de Entidades Emisoras de valores admitidos a negociación

HSR Hecho Significativo o Relevante

PGE Colocación de Pagarés

EFI Estados financieros de Fondos y Sociedades de Inversión Mobiliaria

EFF Estados financieros de Fondos y Sociedades de Inversión Inmobiliaria

ECI Estados contables y estadísticos de Sociedades Gestoras de IIC

EEI Estados Estadísticos de IIC extranjeras

EFS Estados Financieros de Sociedades y Agencias de Valores y Sociedades Gestoras de Cartera

ECS Estados Financieros de los grupos consolidables de Sociedades y Agencias de Valores

TIT Información de Gestoras de Titulización

UME Información estadística para Unión Monetaria Europea

NVI Nota de Valores de emisión individual de Renta Fija

PSI Participaciones Significativas en IIC

RPE Representantes de Empresas de Servicios de Inversión

FOI Folletos de IIC



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ECR Estados Financieros de Entidades de Capital Riesgo

EGC Estados contables y estadísticos de las Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo

IGC Informe anual de Gobierno Corporativo

TAS Liquidación de Tasas por vía telemática

ADA Admisiones en el mercado AIAF

NDA Negociación diaria del mercado AIAF

MAB Solicitud de exclusión de cotización

SLT Solicitud de autorización a Liquidación de Tasas por vía telemática

ZONA ABIERTA En la ZONA ABIERTA estos son los posibles trámites a realizarse, para las personas naturales.

Iniciar sesión con certificado electrónico

Trámites posibles con certificado electrónico o DNI electrónico

Recurso administrativo

Denuncia

Consulta, Queja o Reclamación de inversores

Solicitud para participar en selección de personal

Escrito complementario a un expediente en trámite

Contestación a un requerimiento

Comunicación de Participación Significativa en sociedades cotizadas

Otros



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Comunicación de Participación Significativa: En este apartado las sociedades cotizadas, deben descargar una plantilla, suministrada por la CNMV (plantilla en excell) para preparar la comunicación cuyos datos quedarán guardados en un fichero de extensión .XML que será generado por la propia plantilla. Se firma y envía el finchero .XML previamente generado y por correo electrónico se recibe un acuse (en un fichero .ACR) Para el caso de los trámites en la ZONA ABIERTA, tengo modelos de las distintas secciones, no se puede acceder desde la página web de la CNV. Tendré que escasearlos y adjuntarlos posteriormente. A partir del 27 de diciembre, entrará en vigor el Registro de instituciones de inversión colectiva extranjera, se hará por medio de formulario de web que serán igualmente firmados. También existe el mecanismo de Liquidación de Tasas por vía telemáticas, el usuario ingresa y se indican las tasas en período de pago, luego el usuario selecciona la tasa (se indica que banco y sobre qué cuenta van a hacer el pago). La agencia tributaria ejecuta el pago y luego liquida a la CNMV.

CURSO DE ESPECIALIZACIÓN:MERCADO DE CAPITALES Y

FINANCIACIONES ESTRUCTURADASINSTITUTO DE ESTUDIOS BURSÁTILES (IEB)

LICDA. CRISTINA VENCEASESORA LEGAL

OFICIAL DE EDUCACIÓN AL INVERSIONISTACOMISIÓN NACIONAL DE VALORES

-Titularización-Financiación de Proyectos

-Préstamo Sindicado-Pasantía-CNMV

(del 27 al 30 de noviembre 2006)

TITULARIZACIÓNCONCEPTO

• “Mecanismo financiero que permite movilizar carteras de créditos relativamente ilíquidos, por medio de un vehículo legal, a través de la creación, emisión y colocación en el Mercado de Capitales de títulos valores, respaldados por el propio conjunto de activos que le dieron origen, básicamente es la afectación o conversión de un crédito a un título” –Opinión 5-2003 CNV

• “Mecanismo del que pueden valerse las empresas, sean o no entidades de crédito, para obtener financiación ajena mediante la emisión de valores, segregando de su patrimonio un número determinado de activos con cuyos rendimientos se atenderáel servicio financiero de los valores emitidos, constituyendo a su vez dichos activos la garantía básica del cumplimiento de las obligaciones de pago asumidas”.

• “Modalidad jurídica en virtud de la cual un sujeto (acreedor originario) que ostenta una posición jurídica de acreencia –actual o potencial- respecto de otro u otros sujetos (deudores) que deben hacer frente al pago de su deuda en uno o varios momentos futuros; cede (cedente) aquel derecho de crédito de manera onerosa mediante una compraventa a otro sujeto, con personalidad jurídica o sin ella, pero dotado, en todo caso, de autonomía patrimonial (cesionario), quien integra aquel crédito en su patrimonio y emite valores negociables con la garantía del derecho o derechos de crédito cedidos, valores que serán adquiridos por inversores” Tapia Hermida, Alberto

ESTRUCTURA

ORIGINADORFONDO DE

TITULIZACIÓNDERECHOS DE COBROS

BONOS

GESTORA

DEUDORES FINALESAGENCIA

CALIFICADORA

ESPECIALISTA INVERSORES FINALES

ASEGURADORES DE LA EMISIÓN

FASES DEL PROCESO

PROCESO DE TITULARIZACION

Determinación de créditos a ceder

Cesión de créditos

Constitución de Vehículo

EMISOR

Emisión de títulosValores

(Bonos hipotecarios)

OPERATIVIDAD

• Originador: acreedor inicial, titular de los activos que serántransmitidos y servirán de garantía

• Que transmita créditos• Volumen significativo de transacciones y cartera importante• Agote el acceso al crédito por la vía convencional• No estén interesados o carezcan de capacidad para realizar oferta

pública de sus títulos

• Administrador: propio originador o un tercero independiente– Gestiona la cartera– Agente de cobro– Actua sobre los morosos– Requisito de idoneidad dependiendo de la legislación

– Vehículo o Emisor• Fideicomiso• Sociedad de objeto exclusivo• Fondo de inversión

VEHÍCULO O EMISOR

Fideicomiso

– El fiduciario es utilizado como vehículo especial para aislar los activos y emitircertificados de participación, mantiene la titularidad de los bienes, receptor de cobranzas y depositario

• Ejemplo México, Certificados de Participación Ordinaria (CPO’s)

Sociedades de objeto exclusivo

• Sociedad anónimas constituidas con objetos limitados. Se crean paraseparar las etapas y participantes del proceso

• Cada titularización tiene su propia sociedad vehículo constituidos al efecto.

– Ejemplo: Chile – Sociedad Securitizadora

Fondo de Inversión cerrado - Fondo común cerrado de créditos

VENTAJAS

Emisor• 1. Menor costo de los recursos necesarios para financiar sus actividades crediticias

(rating)• 2. Uso más eficiente de su capital-liquidez para adquirir nuevos recursos• 3. Crecimiento de sus operaciones sin limitaciones derivadas de la cuantía de su

capital-especialización de las empresas• 5. Diversificación de fuentes de financiación/ inversionistas nacionales y extranjeros

Inversionista:• 1. Nueva alternativa de inversión.• 2. Bajo riego por mecanismo de cobertura.• 3. Acceso a inversiones sofisticadas antes vedadas (ejemplo financiación de

autopistas)• 4. Bonos con mayor liquidez (pueden ser negociados en el mercado de valores), y

menor riesgo (los bonos se apoyan en activos numerosos y diversificados, y tienen garantias externas que mejoran la calidad crediticia).

VENTAJAS

• Es una financiación fuera de balance y por ellos los ingresos a la venta de las cuentas a cobrar:

• No se contabilizan como una deuda en el balance• Puede utilizarse para reducir la deuda financiera más cara o para

financiar la expansión del negocio• Coste de financiación competitivo: Para ello es preciso el volumen

suficiente debido a los costes de puesta en marcha• Permite asegurar márgenes competitivos a largo plazo• La titulización genera menos “costes de agencia” y “costes de

información”.• Las agencias de calificación pueden otorgar un mejor rating a los

valores procedentes de la titulización que a la deuda emitida directamente por el originador

EFECTOS

Efectos sobre la entidad cedente

• -Saneamiento del balance: libera los pasivos que financiaban los activos cedidos

• -El riesgo de los bonos depende exclusivamente de la solvencia de los activos y no de la empresa originadora “globalmente”.

• -En el caso de entidades financieras liberan recursos propios, lo cual les permite rotar el activo buscando una mayor rentabilidad.

• -Las exigencias informativas de las agencias calificadoras y de las entidades encargadas de la mejora crediticia afectan positivamente al proceso

Efectos sobre la entidad cedente: efectos sobre los acreedores

• -Los originadotes tienen el deber de informar en sus cuentas anuales acerca de las cesiones de derechos de créditos futuros, realizadas en el contexto de operaciones de titulización

• -Bajo el sistema de EEUU las cesiones de créditos precisan de una inscripción en el Registro Público, lo que permite una sencilla comprobación del estado financiero del activo del cedente.

EFECTOS

Efectos sobre los deudores

• -El deudor no puede ver empeorada su situación jurídica como consecuencia de la titulización

• - El deudor sigue relacionándose con el mismo acreedor con el que inició la operación

• -En el caso de la titulización de préstamos y créditos, se genera un estímulo a la competencia debido al incremento de fondos prestables a la menor concentración de riesgos.

Efectos sobre los inversionistas finales

• Diversificación de la oferta de títulos en el mercado • Los inversionistas tienen acceso a inversiones como las hipotecarias restringidas

tradicionalmente a las entidades financieras, activos que antes eran ílíquidos ahora son totalmente negociables

• El gran mercado potencial de los bonos de titulización son los inversores institucionales: fondos de pensiones y entidades aseguradoras

• La exigencia de calificación da una serie de ventajas frente a activos no calificados

ACTIVOS TITULIZABLES

CARACTERÍSTICAS

A. Que produzcan un flujo de caja que sea estadísticamente predecible.

B. Que la Cartera a titularizar genere un rendimiento superior al que se le pagará a los inversionistas.

• Títulos accionarios• Bonos• Activos titulizables

complejos: flujos de caja futuros como tarjetas de crédito, alquileres, proyectos de construcción

PROYECTO RAS LAFFAN-QATAR

• Se trata de un proyecto de inversión que consiste en la extracción de gas natural en el yacimiento en QATAR.

• En su origen estaba participando en un 70% por la empresa estatal Qatar General PetroleunCorporation y en un 30% por la empresa norteamericana Mobil Oil.

• En 1996 se planteó la financiación del proyecto mediante un proceso de titulización.• En este caso no fueron genéricamente cobros futuros generados por la venta de gas, sino que se

concretó un comprador. Los cobros cedidos fueron los que generaría la compra de gas natural por la empresa estatal de Corea del Sur, Korea Gas Corporation.

• La empresa coreana se comprometió a comprar como mínimo durante 25 años, el gas necesario para que con su pago pudiera afrontarse el servicio de la deuda emitida.

• En este caso el inversor de los bonos emitidos no tenía como única garantía la expectativa de cobros futuros, ya que a esta añadía el compromiso de una empresa estatal de realizar las comprar necesarias para generar dichos flujos.

• Todos los cobros generados debías ser depositados inicialmente en un fondo creado explícitamente para la operación con sede en New Cork y gestionado por Credit Suisse. Esto evitaba el riesgo político y de transferencia y garantizaba definitivamente que el destino de los pagos efectuados por Korea Gas Corporation fuera el servicio de la deuda contraída.

• La estructura permitió que los pagos de la empresa coreana fueran ingresados directamente en el fondo, y fuera éste quien tras atender los pagos a los bonistas transfiriera el resto a Ras Laffan.

• Se consiguió que los bonos obtuvieran calificación superior a la de Qatar• En este caso los cobros futuros titulizados incorporan el atractivo adicional del compromiso de pago de

una empresa estatal de Corea, quedando los títulos emitidos vinculados al riesgo de país de Corea del Sur, en este momento mucho más favorable que el de Qatar.

• Los cobros titulizados no los recibe el originador para transferirlos posteriormente a un fondo, sino que estos son vehiculados directamente hacia un fondo que además se ubica en un país distinto al del originador de la operación.

CARRETERAS DE PEAJE EN MEXICO (TRIBASA)

• En 1989 se planteó la necesidad de construcción de 4,000 nuevos km de autopistas de peaje a finalizar antes del final del mandato del gobierno de Salinas en 1994.

• Para ello se hizo un importante programa de concesiones que permitiera hacer frente a semejante volumen de inversión

• Las fuentes de financiamiento fueron principalmente la banca comercial doméstica, el Gobierno Federal y los fondos propios de las concesionarias

• Se le otorgó al grupo TRIBASA la concesión de las carreteras Ecatepec- Pirámides y Armería-Manzanillo por 20 y 13 años respectivamente.

• Tras una primera etapa de construcción de dos años, en 1993 se realizó una emisión de bonos con vencimiento 2011, respaldados por los derechos de concesión de las dos obras y los flujos de ingresos que se generarían en ambos casos. Es importante resaltar que para realizar una titulización se debe superar el riesgo de construcción.

• Para mejorar la solvencia de la emisión se estableció una cuenta general para los ingresos por peajes totales del proyecto, un fondo de reserva, una cuenta que aseguraba el pago de honorarios al Gobierno derivados del contrato de concesión y una cuenta que permitiera cubrir costes de mantenimiento superiores a los esperados.

• Debido entre otras cosa a la crisis financiera de 1994 (efecto tequila) los ingresos resultaron muy inferiores a los esperado y ello llevó al Gobierno a iniciar un programa de rescate que tuvo como medida inicial la reducción de los peajes (riesgo cambio/devaluación).

• La operación y mantenimiento de las carreteras continuó en manos de los mismos concesionarios, mientras que los títulos pasaron a formar parte de un Fideicomiso Maestro y quedaron respaldados tanto por los ingresos que a lo largo de dos décadas generaran las autopistas como por una garantía del propio Gobierno Federal.

• Finalmente en 2003 se realizó una emisión de certificados bursátiles para amortizar definitivamente la emisión de Tribasa, que obtuvo una máxima calificación de Fitch Ratings, AAA.

• La emisión fue respaldada de nuevo por los derechos de cobro de las citadas autopistas pero con la garantía del 100% de capital e intereses por parte de MBIA Insurance Corporation, cuya póliza se rige conforme a las leyes del Estado de Nueva Cork (riesgo legal)

• Pese a todos los problemas la emisión de TRIBASA no presentó incumplimientos de pago en ningún momento.

CASO PRÁCTICO-PANAMÁ

• FIDEICOMISO CORREDOR SUR

• BONOS 15MM

CONTRATO DE CONCESIÓN ENTRE ICA Y PANAMÁ (MOP)

• Carretera urbana de cuatro carrilles de 19-76 km en la ciudad de Panamá orientada en dirección noreste/suroeste a lo largo de la costa, comunicando al sector oeste (Paitilla) y el sector este (Tocumen)

• Autorizó el estudio, diseño, construcción operación, administración y operación de la carretera por peaje Corredor Sur bajo el sistema de concesión administrativa (agosto 1996)

• Período de 30 años

• Concesión: 29.5 hectáreas de terreno y derechos de reclamación respecto a 35 hectáreas de área marina

• Ingresos: peajes cobrados, ganancias de ventas de bienes inmuebles, relleno marino, ganancias de contratos de servicios accesorios (Publitop de Panamá, S.A., The Shell Company Ltd, Panama, Maxipista de Panamá, S.A.)

• Terminación (al ocurrir lo primero)– 26 de junio 2029 (30 aniversario de inicio completo)– Fecha en que el concesionario alcance el monto recuperable

CONTRATO DE CESIÓN

• ICA Panamá cede al emisor:– Derechos a recibir peajes

cobrados en el corredor– Derechos y recursos

recibidos de los contratos de servicios accesorios

– Derecho a recibir pago como resultado de una rescisión administrativa del gobierno de Panamá

– Derecho a recibir recursos de cualquiera interrupción de negocio, menoscabo de activos o pagos de seguros de responsabilidad civil

• FIDEICOMISO CORREDOR SUR• ICA Panamá, S.A. (fideicomitente-

beneficiario secundario)• BG Trust, Inc – Emisor (fideicomitente-

beneficiario secundario)• The Bank of New York (fiduciario -1er

beneficiario)

ICATECH100%

ICA Panamá

100%

Empresa ICA

100%

Concesión entre ICA y Pmá.

Cesión de Créditos

Fideicomiso Corredor Sur

Emisión de Bonos 15MM

Inversionistas

• Se presentó en la CNV el 31 de marzo de 2005 solicitud de registro de bonos por 150MM para su oferta pública

• Uso de los recursos:– Repagar crédito IFC (51,206.969)– Fondear cuenta de reserva de servicio de la deuda y cuenta de mantenimiento mayor,

cuenta de reserva de litigios (15,245.958)– Capital de trabajo del concesionario (9,615,846)– Transferir fondos a ICATECH para reducción de deuda y fines corporativos (58,852,777)

• Partes garantizadas: el Administrador del Convenio de emisión y tenedores de bonos

• Garantía: en 1er lugar y grado sobre el 100% de las acciones de capital social de ICA Panamá, derechos cedidos, cuentas de la operación

• El emisor constituirá una prenda sobre derechos cedidos a favor del Administrador del Convenio de Emisión sujeta a la Ley de Nueva York.

• Convenio de fideicomiso de garantía: ICATECH (tenedor del 100% de las acciones de ICA Panamá, suministrará al administrador, en representación de los tenedores de bonos, el derecho de voto de las acciones de ICA Panamá en materias que constituyen Decisiones Críticas y trasferirá las acciones de ICA Panamá en fideicomiso al Administrador.

• Obligaciones del emisor:– Pagar distribuciones a ICA P. de los fondos depositados en la cuenta de flujo de

efectivo excedente después de cada fecha de reporte mensual– Mantener la contabilidad y contratar a Deloitte– Proporcionar al Administrador copia de estados financieros interinos y auditados– Notificar si ha tenido conocimiento

• Obligaciones de ICA Panamá– Mantener libros de contabilidad y registro– Cumplir con las obligaciones del contrato de concesión– Obtener y mantener todas las autorizaciones para operar y mantener el Corredor Sur– Notificar incumplimientos

• Calificaciones requeridas– Los bonos deberán ser calificados por lo menos BBB por Standars & Poor´s Rating Group– Baa2 por Moody´s Investors Service Inc.– BBB por Fitch Inc.

• Riesgos relacionados con el concesionario y la carretera de peaje: restricciones en su capacidad de hacer aumentos, la competencia (carreteras secundarias libres de peajes), el contrato de concesión puede expirar anticipadamente o ser terminado por el Gobierno (si el monto recuperable es recibido), el concesionario está sujeto a regulación y auditoria gubernamental, puede necesitar capital adicional, litigios legales, descansa en una afiliada para operación y mantenimiento.

• Riesgos relacionados con los bonos: no hay mercado líquido, las calificaciones pueden ser disminuidas o retiradas,

SÉPTIMO FIDEICOMISO DE BONOS DE PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS - OFERTA PÚBLICA DE BONOS POR 10MM

Paso 1: El emisor causa el traspaso de los Créditos Hipotecarios al Fideicomiso de Garantía.Paso 2: El emisor emite bonos de Préstamos Hipotecarios y recibe dinero Producto de la emisión.Paso 3: Con el producto de la emisión de los bonos, paga el costo de la adquisición de los créditos hipotecarios.Paso 4: Con los intereses y capitales generados por los bienes fideicomitidos, el Fideicomiso de Garantía paga los intereses y capital a los tenedores de los bonos

Tenedoresde los Bonos

FideicomisoEmisor (A)

Fideicomiso de Garantía (B)

Bonos $$Paso 2

Paso 4 $$

Paso 1

Paso 3$$

SÉPTIMO FIDEICOMISO DE BONOS DE PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS - OFERTA PÚBLICA DE BONOS POR 10MM

• La Hipotecaria Holding Inc (fideicomitente, fideicomisario) constituye el Sexto Fideicomiso de Bonos de Préstamos Hipotecarios, La Hipotecaria, S.A. será fiduciaria y emisor.

• La Hipotecaria, S.A. constituye un fideicomiso de garantía. El fiduciario será El Banco Continental.

• El 24 de octubre de 2005 la Hipotecaria, S.A., como fiduciaria solicito ante la CNV autorización para que el SEPTIMO FIDEICOMISO DE BONOS DE PRESTAMOS HIPOTECARIOS realizara una oferta pública de bonos por un valor nominal de 10 millones de dólares

• Emisor: La Hipotecaria, como fiduciario y no a titulo personal del Sexto Fideicomiso constituido por La Hipotecaria Holding Inc

• Valores: Bonos de Prestamos hipotecarios en dos series, en forma nominativa y registrada.

• Prelación de Serie A en pago de capital: El pago de capital de los bonos serie A goza de prelación sobre el pago de capital de los bonos serie B.

• Respaldo de la emisión: estarán respaldados exclusivamente por los activos del Séptimo Fideicomiso de Bonos de Prestamos Hipotecarios y por un fideicomiso de garantía en beneficio de los tenedores de los Bonos cuyos activos serán principalmente créditos hipotecarios, constituido por La Hipotecaria, S.A. y el Banco Continental

• Uso de los fondos: cancelar a la Hipotecaria, S.A., a titulo personal el precio pactado por el traspaso al Fideicomiso de Garantía de los Créditos Hipotecarios

• Administrador: La Hipotecaria S.A.

SÉPTIMO FIDEICOMISO DE BONOS DE PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS -OFERTA PÚBLICA DE BONOS POR 10MM

• Banco Continental de Panamá. S.A., a título fiduciario del Fideicomiso de Garantía ha celebrado un Contrato de Cesión mediante el cual acepta la cesión de los créditos hipotecarios residenciales otorgados por la Hipotecaria, S.A. a título individual, en el giro ordinario de sus respectivas operaciones. El Séptimo Fideicomiso tiene la obligación de cancelar el saldo adeudado a La Hipotecaria, S.A., por la compra del Grupo de Hipotecas conforme lo establece el Contrato de Cesión.

• El Grupo de Hipotecas está compuesto por 912 préstamos hipotecarios residenciales y proviene de una amplia diversidad de proyectos habitacionales. Se seleccionaron 10 proyectos de los cuales existe una mayor concentración de la cartera hipotecaria adquirida por el Fideicomiso. Ningún proyecto representa más de u n 10% de concentración.

• Los deudores de los créditos hipotecarios que conforman el Grupo de Hipotecas laboran en una variedad de empresas e instituciones del estado panameño, seleccionados específicamente por la estabilidad laboral que brindan y con el fin de asegurar que no existe una concentración de empleadores dentro de los Deudores del Grupo de Hipotecas.

SÉPTIMO FIDEICOMISO DE BONOS DE PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS -OFERTA PÚBLICA DE BONOS POR 10MM

• El fideicomitente constituye el fideicomiso con el propósito de que el fiduciario:

• a) constituya el fideicomiso de garantía,• b) celebre el contrato de cesión y, • c) emita los bonos y con su producto cancele a La Hipotecaria a titulo

personal el precio pactado por el traspaso al fiduciario del Fideicomiso de Garantía del Grupo de Hipotecas conforme lo establecido en el Contrato de Cesión.,

• d) distribuya al fideicomisario los beneficios que le corresponden según el fideicomiso.

• Los principales activos del Séptimo Fideicomiso, cedidos al Fideicomiso de Garantía, consistirán en el Grupo de Hipotecas (96%), bonos del Estado Panameño (hasta un 2.5%) y efectivo y gastos prepagados (1.5%).

FINANCIACIÓN DE PROYECTOSPROJECT FINANCE

• Un Project finance es un instrumento de crédito (financiación) que permite financiar individualmente, utilizando el mayor apalancamiento posible, un determinado proyecto de inversión, dada la capacidad, calidad y previsibilidad de generación de fondos de éste.

• Un sistema de financiamiento que permite que un determinado proyecto de inversión, dadas sus posibilidades de generar flujos de caja razonablemente predecibles y sostenibles, junto a la calidad de sus propios activos, puede ser financiado individualmente, utilizando para ello fondos específicamente conseguidos para el proyecto, sin recurso pleno a los socios promotores y empleando el mayor apalancamiento posible.“

• De otro lado, el Project Finance se puede definir como la herramienta financiera que permite a las empresas, públicas o privadas, desarrollar proyectos que requieran un significativo aporte de inversión, el cual excede la capacidad de apalancamiento y exposición de riesgo de las mismas.

FINANCIACIÓN DE PROYECTOS

• Sirve para financiar proyectos de inversión, con elevado grado de apalancamiento, sin que exista recurso (o es limitado) a los promotores del mismo.

• Surge como respuesta a la necesidad de llevar a cabo proyectos cuya inversión excede a la capacidad financiera de los promotores.

Principales Características:

• Se realiza a través de una sociedad vehículo, que carece de otras actividades, por tanto los activos están identificados sin posibilidad de confundirse con otros y están fuera del balance de sus promotores.

• El proyecto debe generar flujos de caja suficientes para atender el servicio de la deuda y la remuneración de los promotores.

• Los niveles de apalancamiento son elevados y las necesidades de inversión también.

• La deuda que financia el proyecto debe ser a largo plazo.

Principales Características

• La financiación del proyecto se diseña en función de las características del propio proyecto, esto es, inversión, capacidad de generación de fondos, volatilidad, etc.

• No existe recurso a los promotores del proyecto, en caso de que exista, se limita y se condiciona al acaecimiento de determinados sucesos que activan la garantía.

• Generalmente existe más de una empresa interesada en el proyecto, lo que da lugar a que existan varios promotores, y en muchos casos ninguno de ellos es mayoritario

Elementos Indispensables para estructurar un Project finance:

• Es necesaria la existencia de un proyecto de inversión que es totalmente separable y diferente del resto de las actividades de sus promotores.

• Debe existir una demanda estable del producto resultante del proyecto en cuestión.

• Los precios futuros del producto generado por el proyecto son fácilmente predecibles o al menos lo son durante el plazo de la financiación.

• Existe una capacidad técnica probada o teórica suficiente para desarrollar el producto o servicio que satisface el proyecto.

PROMOTORES

Ventajas:

-Se obtienen fondos sin recurso al promotor o al menos con recurso limitado- Permite apalancamiento muy elevado, maximizando así la rentabilidad del promotor-El Project se contabiliza fuera del balance, con lo que no se deteriora la estructura

financiera de los socios.-Con estructuras bien elaboradas, los costes de la financiación no son excesivos,

teniendo en cuenta los plazos.

Inconvenientes:

– Los costes asociados (estudios técnico, asesores legales, asesores de seguros, coberturas) son elevados, comparados con otros tipos de financiación.

– El Project finance sólo es viable cuando existe una fuente de generación de fondos de gran estabilidad.

– En la mayor parte de estas estructuras de financiación se contemplan numerosas limitaciones a los promotores (reparto de dividendos, escraw account)

– Dependiendo de la configuración de garantías, riesgos y coberturas, en ocasiones el coste es superior al que obtienen los promotores del proyecto.

FINANCIADORES

Ventajas:Permite financiar nuevos proyectos en los que

hay varios sponsor• La estructuración de las garantías en la

mayor parte de los casos conlleva una adecuada cobertura de los riesgos.

• En muchas ocasiones, la rentabilidad obtenida por el financiador, es elevada, en relación a los riesgos asumidos.

Inconvenientes:La práctica totalidad de proyectos tienen componentes originales, lo que hace surgir la posibilidad de la existencia de riesgos no detectados.

• El coste de diseñar estructuras de Project finance, es elevado y exige la realización de actividades de ingeniería financiera y jurídica.

• Solo es factible a partir de unos niveles mínimos de inversión, que sean suficientes para minimizar los costes asociados ( en torno a 20MM)

División por Clase de Actividad:

• Plantas de cogeneración de energía eléctrica

• Plantas de generación de energía eléctrica a partir de Biomasa

• Biocombustibles• Minicentrales Hidráulicas• Gaseoductos• Otros

IDENTIFICACIÓN DE LAS PARTES

• Infraestructuras:

autopistas de peaje, ferrocarriles, hospitales, puertos, túneles de peaje, otros.

• Real state:

hoteles, edificios de oficinas, centros comerciales, naves industriales, otros

Partes Fundamentales Partes Accesorias

Socios del proyecto: sponsor Companías de seguros, agencias

internacionales, administraciones

públicas, asesores externos (legales y

técnicos)

La sociedad vehículo: acreditada o prestataria

Las entidades financieras: acreditantes o

prestamistas

ESTUDIO INICIAL DE PROYECTO

• Detección de la oportunidad de negocio• Estudios de la disponibilidad técnica para realizar el proyecto• Cuantificar la inversión necesaria y los flujos de caja• 1ra aproximación al diseño de la estructura de financiación• Análisis de la viabilidad económica del proyecto, obtención de

permisos, licencias

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS

• (Tecnológico (disponibilidad o no de la tecnología necesaria para desarrollar el proyecto), construcción (problemas con el diseño técnico del proyecto, retrasos en la finalización de la obra, costes superiores a los previstos, infraestructuras insuficientes para la realización de la obra + PENALIZACIONES, CONTRATOS DE ENTREGA Y PRECIO CERRADO, CONTRATO DE CONSTRUCCION LLAVE EN MANO), suministro, producción, operativo, político, económico financiero, riesgos extraordinarios).

EL MANDATO

• Una vez analizados los riesgos, la sociedad constituida ad hoc deberá otorgar un mandato a una entidad financiera para que diseñe la estructura de financiación y lidere la sindicación en caso de que esta exista.

• Los cuatro pasos son:• La entidad financiera hace una oferta indicativa• La sociedad vehículo acepta la oferta indicativa y otorga

el mandato a la entidad ofertante• La entidad financiera somete a sus órganos de decisión

la oferta• Se realiza una oferta definitiva y vinculante

DISEÑO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

• Se hace un análisis de las necesidades de inversión, se determinan los flujos de caja operativos, la estructura de financiación, la política de dividendos.

• Se realizan los siguientes contratos:• Contrato de construcción, de administraciones públicas ( licencias y

concesiones, contratos de venta), de suministro, de operación y mantenimiento, de seguros, de venta del producto o servicio, elaboración de términos y condiciones.

MEMORANDUM INFORMATIVO• Documento que recoge la totalidad de la información relativa a la

proyecto, desde el punto de vista técnico, jurídico y económico financiero. Con esto las partes pueden efectuar una valoración precisa del proyecto en cuestión.

• Es un documento que contiene la información básica del proyecto. Deberá servir en el proceso de sindicación a las distintas entidades financieras para tomar una decisión sobre su participación en la operación financiera. Es elaborado por los arranger y por el sponsor.

CONTENIDO DEL MEMORANDUM INFORMATIVO

• Descripción del proyecto• Descripción simple, técnica, proceso productivo, materias primas, proveedores, clientes.

• Promotores• Actividad, experiencia en proyectos, interés en el proyecto. En caso de que exista algún recurso a los

promotores deberá ser exhaustiva ya que cubrirán parte del riesgo, deberá incluirse como anexo.

• Descripción del sector• Análisis de la competencia, situación relativa del proyecto dentro de su sector, precios, principales

proveedores y clientes, marco legal en el que se desarrolla, aspectos medioambientales, productos sustitutivos entre otros.

• Descripción Técnica • Capacidad técnica disponible, construcción, proceso productivo, posibles incidencias, soluciones

técnicas (seguros).

• Análisis Jurídico• Del proyecto (referencia a la legislación aplicable, debe incluir estudio sobre la posible incidencia de

cambios legales).• De los contratos no Financieros (supone un resumen de los principales contratos que afectan de forma

importante al proyecto objeto de estudio).• De los contratos de Financiación (hacer descripción de los diferentes contratos de financiación,

dejando claro la prelación de unos sobre otros, las garantías).

PARQUE EÓLICO EN LA PROVINCIA DE CASTILLA-LEÓN

• Se constituye una sociedad vehículo para la construcción de un parque eólico. La sociedad consigue todos los permisos necesarios para construcción y explotación por un plazo de 25 años. El parque tendrá 30 aerogeneradores (molinos) de 1,5 Mw de potencia nominal.

• Los promotores contratan con una Auditora de Vientos, un estudio detallado de los vientos en la zona cuyas conclusiones son que los aerogeneradores podrían funcionar entre un mínimo de 2.580 horas y máximo de 2.690 horas.

PRESUPUESTO-PARQUE EOLICO

PRESUPUESTO PARQUE EOLICO IMPORTE (EN MILES DE EUROS)

Licencias de obras 900

Promoción y Dirección Proyecto 2.105

Obra Civil 2.435

Instalaciones Eléctricas 3.605

Aerogeneradores 38.215

Interconexión 300

Varios 565

TOTAL 48.125

• Otros desembolsos: gastos de constitución (auditores, notarios etc.,) 2.000; IVA, 8,020.

• La inversión total asciende a 50,025 miles de euros, siendo intención de la compañía financiar con deuda ajena entre el 75 y 85% de la inversión total (excluyendo el IVA)

• Debido a la aprobación de diversas leyes, en España, la venta de energía eléctrica estágarantizada y el precio de venta puede ser estimado a largo plazo, por eso un gran número de instalaciones de energía renovable se financian bajo estructuras de Project Finance.

AUTORIZACIONES Y CONTRATOS

• En España se establece por ley que las compañías eléctricas están obligadas a adquirir toda la energía que se genere a un precio fijado anualmente por normativa legal. (el precio está regulado por el Real Decreto 436/2004 de 12 de marzo de 2004).

• Contratos del Proyecto:• Autorizaciones• Administrativas de Instalación Eólica para el parque, autorización administrativa de instalación eléctrica, aprobación

del proyecto de ejecución de instalación eléctrica, resolución de declaración de utilidad pública de la línea eléctrica aéreo subterránea y parque eólico.

• Contrato de Seguro• El proyecto está asegurado por una compañía aseguradora de reconocida solvencia.• Período de Construcción: se concertó un seguro de responsabilidad civil • Explotación y mantenimiento: Una vez acabada y entregada la obra se han contratado una serie de pólizas, póliza

seguro de daños materiales, de responsabilidad civil, de lucro cesante.• Contrato de Compraventa de Aerogeneradores (con Gamesa Eólica)• Contrato de construcción y obra: se contrató a una constructora local para la obra civil del parque eólico, incluyendo

póliza de seguro de responsabilidad civil.• Contrato de equipamiento eléctrico: un importante grupo constructor se comprometió al diseño, suministro,

instalación, conexión, puesta en marcha y entrega completa de la instalación de aerogeneradores, red de tierra, red de comunicaciones.

• Contrato de Ejecución de Línea de Alta Tensión: Compañía de ingeniería del sector se encargó del suministro e instalación de la línea aero subterránea a 330kW.

• Contrato de Evacuación de Electricidad: se acordó con una empresa distribuidora de electricidad la interconexión y evacuación de electricidad generada por el parque eólico. Está obligada por ley a adquirir la energía eléctrica generada por el parque.

• Contratos de operación y mantenimiento: Contrato de operación y mantenimiento firmado con Gamesa Eólica por un plazo de 12 años.

• Gastos del Proyecto:

PRÉSTAMO SINDICADO

PRESTAMO SINDICADO

Es una financiación a medio/largo plazo, normalmente de tipo de interés variable, con un importe mínimo del entorno de 50 millones de euros realizada por Empresas e Instituciones y que se distribuye “sindicación” entre un amplio grupo de Entidades Financieras.

PARTES INTERVINIENTES

• Prestatarios (riesgos soberanos, entes o instituciones públicas), prestamistas (bancos, cajas de ahorro), intervinientes (director, aseguradores, entidades participantes agentes de pagos).

• Ventajas• Para el prestatario• Importe elevado, un solo interlocutor, facilidad de gestión, relación

distante, acceso a mercados, costes adecuados

• Para el prestamista• Limita el riesgo, acceso a clientes, fuerza para negociar, protección,

rentabilidad adecuada

• Esta operación consta de cuatro fases:• Diseño -----Mandato-----Requisitos----Sindicación

PREPARACIÓN

• Se realiza un análisis económico y financiero de la operación, tomando en consideración el análisis de la empresa, competencia, proyecciones y auditoría, posteriormente se hace una oferta indicativa, aprobaciones internas y la oferta definitiva

• En cuanto a la documentación se requiere del duediligence, information memorando, roadshows, lanzamiento de la operación (apertura sindicación), borradores de la documentación (contrato de préstamos), cierre de la sindicación y cierre de la documentación.

• En cuanto a la ejecución, se encuentra la firma del contrato y el pago.

CONTENIDO DE LA OFERTA (CONTRATO)

• Partes• Importe/divisas• Objeto del préstamo• Disponibilidad• Plazo• Amortización• Tipo de interés/margen• Convenants• Documentación• Ley y jurisdicción• Gastos• Cesiones• Coberturas

• Cláusulas Especiales:

• Negative Pledge (no gravar o enajenar activos)

• Pari Passu (dar garantías a otras operaciones)

• Cross Default (incumplimiento a un tercero)

• Ownership Clause(mantenimiento de la propiedad)

• Material Adverse Change(modificación de circunstancias)

• Change of Control (cambio en la propiedad)

DESARROLLO DE LA OPERACIÓN

• 20 1. Lanzamiento de la Operación

• 2. Sindicación (del 20/4 hasta 13/5)

• 13 3. Cierre Sindicación

• 4. Cierre de documentación definitiva

• 26 5. Firma

• Estrategias de sindicación: Selección del número de bancos– Selección de los arrangers– Invitar a bancos de relación y

grupo de co-arrangers para compartir el riesgo de aseguramiento

– Sindicación general– Son posibles varias

estrategias de sindicación dependiendo del tamaño del préstamo y del número de bancos de relación

FACTORES DE MERCADO

• Las instituciones financieras son cada vez más selectivas. Los factores que más afectan a las instituciones para operar son:

• -Apetito de la industria o ciclo económico• -Número de bancos de relación • -Grado de relación histórica• -Posibilidad de otros negocios con el prestatario• -Preferencia por plazos cortos (364 días)• -Liquidez del sistema• -Concentración de riesgo en bancos• -Precio

Las estrategias de Sindicación pueden ser con aseguramiento o best efforts

• En el aseguramiento las ventajas son que se aseguran los fondos en los términos y condiciones predeterminadas, los riesgos del sindicado y reputación son del banco asegurador. Las desventajas con el coste adicional por obtener una oferta de aseguramiento.

• En el best effort, en sus ventajas están que no tiene costes adicionales, el hecho de queno se necesite aseguramiento, se considera un signo de fortaleza, y en sus desventajas, los riesgos de sindicación y reputación existen en ambas partes, el importe total obtenido del mercado puede no satisfacer al cliente.

Estrategias de Sindicación

• Tradicional: uno o más arrangers mandatados, hay sindicación en 2 o 3 niveles de participación y estatus.

• Estrategias de Co-arrangers: uno o más arrangersmandatados, antes de la sindicación general, se busca un grupo de bancos y en función de sus compromisos se determinan los títulos y las comisiones correspondientes, lanzamiento de la sindicación general a los distintos niveles acordados.

• Estrategia de Club Deal: Uno o más coordinadores mandatados, los bancos se compromenten con la misma cuantía y título.

CASO PRÁCTICO - PRÉSTAMO SINDICADO

• Contrato de Préstamo Sindicado otorgado a favor de • De una parte: Compañía A (como beneficiario) • De otra parte: ABN AMRO BANK N.V., Sucursal en España, (Banco), • ABN AMRO BANK N.V., London Branco (Banco Agente), • Y de otra parte: Garantes o garantes inciales

• El beneficiario había suscrito con un sindicato de Bancos y Entidades de Crédito un Préstamo Sindicado, en el cual actuó como Banco Agente, ABN AMRO BANK (ESPAÑA), con el fin de financiar la adquisición de un número determinado de acciones y amortizar anticipadamente deuda bancaria del BENEFICIARIO.

• Luego con el objeto de proceder a la amortización anticipada e íntegra del préstamo sindicado, el BENEFICIARIO suscribió otro contrato de préstamo sindicado a corto plazo (denominado Préstamo Puente).

• Con el objeto de amortizar el Préstamo Puente, el BENEFICIARIO solicitó otro préstamo.• Las entidades de crédito (bancos) acuerdan conceder el préstamo al BENEFICIARIO y crean un Sindicato de Bancos

y Entidades de Crédito.

IMPORTE DEL PRÉSTAMO• Los BANCOS conceden al BENEFICIARIO, un préstamo por importe de 550 MM de euros, que el BENEFICIARIO se

obliga a reembolsar junto con sus intereses, comisiones, gastos y cualquier otra suma debida.

FINALIDAD DEL PRÉSTAMO• La finalidad es amortizar en su integridad el Préstamo Puente.

CARÁCTER DE LAS OBLIGACIONES DE LOS BANCOS – NOMBRAMIENTO DE BANCO AGENTE• Ningún BANCO estará obligado a incrementar su participación por encima de la cuantía para él fijada. En el supuesto

de que alguno a pesar de los compromisos que contrae por el presente Contrato, no pusiese a disposición del BANCO AGENTE los fondos comprometidos, ello no afectará al resto de los BANCOS, que únicamente vendrán obligados a poner a disposición del BANCO AGENTE los fondos a que se han comprometido con carácter individual, sin que en consecuencia queden obligados a asumir la parte correspondiente al BANCO incumplidor.

CASO PRÁCTICO-PRÉSTAMO SINDICADO

DURACIÓN DEL PERIODO DE DISPOSICIÓN• Comenzará en la fecha de firma del presente Contrato y terminará a los sesenta (60) días naturales siguientes. El

BENEFICIARIO se compromete y obliga a disponer del importe íntegro el préstamo.

ENTREGA DE LOS FONDOS AL BENEFICIARIO• Cada BANCO pondrá a disposición del BANCO AGENTE en la cuenta que el mismo mantiene en con el número,

antes de las 10:00 horas de la mañana de la Fecha de Disposición del Préstamo, el importe que le corresponda en función de su porcentaje de participación en el préstamo.

Obligaciones personales del BENEFICIARIO• Obtener y mantener en vigor cuantas autorizaciones, permisos, licencias o aprobaciones pudieran ser exigidas por

cualquier norma o requeridas por autoridad.• Facilitar al BANCO AGENTE los Estados Financieros Consolidados Anuales Auditados del BENEFICIARIO• A no contraer deuda financiera bruta consolidada y obligación alguna frente a terceros distinta del Préstamo objeto

de este Contrato.• A no otorgar a favor de terceros, con posterioridad a esta fecha, avales o garantías personales de ningún tipo o

cualquier otra forma de crédito.• A mantener el Préstamo y los derechos que del presente contrato se deriven para los bancos.• A mantener asegurados todos sus activos susceptibles de ser asegurados en la forma que es habitual en empresas

de su sector• A no disolverse, salvo por causa legal, sin el consentimiento previo, expreso, por escrito y unánime de los

BANCOS.• A no fusionarse, sin consentimiento expreso por escrito y unánime de los BANCOS.

GARANTÍAS• Fianza de los Garantes• Los garantes garantizan a favor de los BANCOS, solidariamente entre sí y con el BENEFICIARIOS, el

cumplimiento de todas y cada una de las obligaciones asumidas por el BENEFICIARIO en virtud de este Contrato.

PASANTIA-CNMVAGENDA

• Lunes 27 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00)• VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DE MERCADOS SECUNDARIOS• TEMA

-El marco regulatorio de los mercados regulados. - Procedimientos de supervisión y control aplicados por la CNMV a BME y a sus sociedades (Bolsas, MEF,

Iberclear, etc)

• Martes 28 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00)• VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DEL SERVICIO CONTENCIOSO Y RÉGIMEN

SANCIONADOR• TEMA

- Facultades reguladoras y punitivas de la CNMV en el ámbito administrativo, así como sus facultades u obligaciones en el ámbito civil y judicial

-La experiencia de la CNMV en la supervisión y detección de malas prácticas. Casuística sobre casos de manipulación de precios, uso indebido de información privilegiada y/o cualquier otra práctica fraudulentas o abusivas en el mercado.

• Miércoles 29 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00)• VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DE INVERSORES• TEMA

- Examinar las herramientas, procedimientos y programas aplicados dentro de la Dirección de Inversores- Observar posibles prácticas que se podrían adoptar dentro de esta área en la CNV de Panamá para mejorar o

ampliar la Unidad de Educación al Inversionista

• Jueves 30 noviembre de 2006 (de 10:00 a 12:00)• VISITA ATENDIDA POR LA DIRECCIÓN DE SISTEMAS• TEMA• - Administración electrónica de la CNMV. Registro telemático y Servicio Cifradoc

• Ferias de Bolsa• Tendrá lugar en el Palacio Municipal de

Congresos de Madrid durante los días 2, 3 y 4 de marzo de 2006.

• ¿A quién va dirigido? • Va dirigido exclusivamente a los

pequeños accionistas y a los ahorradores que han descubierto la necesidad de colocar su dinero, directamente o a través de fondos de inversión, en el mercado de renta variable o en los mercados derivados

• PARA AHORRADORES E INVERSORES:

• Una ocasión única para conocer las perspectivas de los mercados y de los principales valores de todo el mundo. Los mejores expertos participarán en el Salón.

• La posibilidad de conocer, en primera línea y a través de sus principales dirigentes, la estrategia empresarial y la política de dividendos que van a desarrollar los principales valores españoles.

• Una oportunidad para conocer las perspectivas y las posibilidades que ofrecen los mercados tras una crisis que se encuentra ya en los últimos momentos.

• Es también la ocasión para adquirir y ampliar conocimientos a través de las aulas de formación que se desarrollan a lo largo de los tres días que dura el Salón.

• Un encuentro con los principales proveedores de información 'on-line', con la posibilidad de presenciar continuas demostraciones.

• Un evento irrepetible a lo largo del año para vivir con intensidad todas las posibilidades que ofrecen los mercados financieros y, muy especialmente, el mercado bursátil con concursos, regalos de manuales, demostraciones, conferencias...

• Finalmente, el Salón permite a los inversores compartir experiencias en estos años de crisis de los mercados.

• Otros temas:

• Preparación de publicaciones anuales• Cuñas grabadas en radio (de 2 a 3 minutos, y se graban de 4 en 4)• Informe trimestral de consultas y reclamaciones. Se desarrollan de 3 a 4

consultas (las más importantes) y se desarrollan en este informe. Se envía a toda la base de datos.

• Participan en el Día del Inversor• Desarrollo de un servicio voluntario de revisión de la publicidad de los productos

y servicios de inversión (se prepara normativa al respecto sobre Criterios para preparación de publicidad, basándose en Criterios del comité de Reguladores Europeos)

• Dentro de los próximos planes están el inicio del boletín en formato newsletter y el Plan de educación a nivel escolar.

• También se tiene un plan o proyecto para la página web que consiste en un curso tutorial por Internet con temas por módulos. Esto lo harán con la Universidad Politécnica de Valencia (ellos proporcionarán el programa)

• Otro plan es el de crear una aula de la CNMV dentro de la web en donde puedan publicar las ponencias de las charlas o exposiciones que imparten.

• Supervisión de páginas web de sociedades cotizadas

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