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INFORME DE POLÍTICA MONETARIASeptiembre 2019

Mario Marcel C.

Presidente

Banco Central de Chile, 5 de septiembre de 2019

Principales mensajes

• En los últimos meses han aumentado los riesgos para una oportuna convergencia de la inflación a la meta. Esto, en un contexto, donde la inflación sigue en torno a 2%, y las perspectivas para el escenario macro se han debilitado.

• La evolución de la situación externa está teniendo un rol significativo. Las tensiones comerciales han aumentado la incertidumbre global. Se ha desacelerado el crecimiento en varios países y debilitado el intercambio comercial.

• El escalamiento de la guerra comercial ha cambiado el sentimiento de los mercados, y se ha instalado un ambiente de desconfianza y escepticismo que afecta las expectativas y las decisiones de inversión.

Principales mensajes

• En los últimos meses han aumentado los riesgos para una oportuna convergencia de la inflación a la meta. Esto, en un contexto, donde la inflación sigue en torno a 2%, y las perspectivas para el escenario macro se han debilitado.

• La evolución de la situación externa está teniendo un rol significativo. Las tensiones comerciales han aumentado la incertidumbre global. Se ha desacelerado el crecimiento en varios países y debilitado el intercambio comercial.

• El escalamiento de la guerra comercial ha cambiado el sentimiento de los mercados, y se ha instalado un ambiente de desconfianza y escepticismo que afecta las expectativas y las decisiones de inversión.

• En Chile, el crecimiento de la actividad y la demanda interna en el primer semestre fue menor a lo esperado. Aunque hubo factores puntuales, destaca el menor avance del consumo y la caída de las exportaciones. La inversión continuó creciendo según lo esperado.

• La inflación se mantiene en torno al 2%, pero sus componentes más sensibles a la brecha de actividad y los salarios han desacelerado significativamente.

• Con estos antecedentes, el Consejo redujo la TPM hasta 2%. Además, estimó que se podría requerir una ampliación del estímulo monetario, lo que se evaluará en las próximas reuniones, a la luz de la evolución del escenario macroeconómico.

1 Escenario internacional

BANCO CENTRAL DE CHILE

INFORME DE POLÍTICA MONETARIA

PMI global

Fuente: JP Morgan.

(índice desestacionalizado)Exportaciones mundiales(variación anual, porcentaje)

Fuente: CPB World Trade Monitor.

Producción industrial(variación anual, porcentaje)

-4

0

4

8

12

-4

0

4

8

12

11 13 15 17 19

MundoEmergentes

Desarrollados

-3

0

3

6

9

-3

0

3

6

9

11 12 13 14 15 16 17 18 19

Mundo

Emergentes

Desarrollados

47

50

53

56

59

47

50

53

56

59

16 17 18 19

Manufacturas

Servicios

Fuente: CPB World Trade Monitor.



Fuentes: Bloomberg y Oficina de Economía Industrial de Tailandia.

Indicadores Asia emergente

(variación anual, porcentaje)

Asia emergente: perspectivas de crecimiento 2019


Índice de actividad mensual en América Latina


Exportaciones Producción industrial

Fuente: Consensus Forecasts. Fuente: Bloomberg

3,0

3,2

3,4

3,6

3,8

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

19 Mar. May. Jul.Hong Kong SingapurRep. Corea TaiwánTailandia (eje der.)

-8

-4

0

4

8

-8

-4

0

4

8

15 16 17 18 19

Perú

Argentina

Colombia

Brasil

México

-20

-10

0

10

20

30

-20

-10

0

10

20

30

17 18 19Singapur Tailandia Hong Kong

China Taiwán Rep. Corea

-5

0

5

10

15

20

-5

0

5

10

15

20

17 18 19



Fuente: Bloomberg.

Perspectivas sectoriales(índice de difusión, pivote=50)

Mercado laboral economías seleccionadas(porcentaje; variación anual, porcentaje)

Fuente: Bloomberg.

2

4

6

8

10

12

2

4

6

8

10

12

10 13 16 19

EE.UU.

0

1

2

3

4

5

0

1

2

3

4

5

10 13 16 19

Reino Unido Alemania

Tasa de desempleo

Salarios nominales

40

50

60

70

40

50

60

70

17 18 19

Eurozona EE.UU.

40

50

60

70

40

50

60

70

17 18 19

Japón Reino Unido

Manufactura Servicios



Precio de materias primas(índice promedio 2017-2019=100)

Fuente: Bloomberg.

60

70

80

90

100

110

120

130

140

85

90

95

100

105

110

115

120

125

17 17 18 18 19 1917 Jul. 18 Jul. 19 Jul.

Cobre

Productos agrícolas

Petróleo (eje der.)

Oro



Fuente: Bloomberg.

Volatilidad en bolsas Mercados bursátiles (porcentaje) (índice 2018-2019 = 100)

Evolución de monedas(índice promedio 2019=100)

5

10

15

20

25

30

35

40

5

10

15

20

25

30

35

40

17 17 17 18 18 1818 May. Sep. 19 May. Sep.

Eurozona

Emergentes

EE.UU.

80

90

100

110

120

130

80

90

100

110

120

130

18 18 18 19 19 1918 May. Sep. 19 May. Sep.

Emergentes

China

Desarrollados Chile 95

98

101

104

107

95

98

101

104

107

01 03 05 07 0919 Mar. May. Jul. Sept.



Fuente: Bloomberg.

Tasas de interés de los documentos del Banco Central de Chile

(porcentaje)(porcentaje)

Tasas de interés de bonos a 10 años

Fuente: Banco Central de Chile.

1,0

1,6

2,2

2,8

3,4

-0,8

-0,4

0,0

0,4

0,8

17 17 18 18 19 1917 Jul. 18 Jul. 19 Jul.

Japón

EE.UU.

Eurozona

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

18 18 19 19 19May. Sep. 19 May. Sep.

BCP-10

BCP-5

BCP-2

2 Escenario interno




Crecimiento anual del PIB(incidencias, puntos porcentuales)

-2

0

2

4

6

-2

0

2

4

6

14 15 16 17 18 19

Total

Minería

PIB no minero




Consumo privado


IPEC

(serie original)

Empleo por categoría ocupacional


Fuente: Adimark. Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.

-8

-2

4

10

16

0

2

4

6

8

14 15 16 17 18 19

Bienes durables (eje. der)

Servicios

Bienes no durables

20

30

40

50

60

70

20

30

40

50

60

70

12 13 14 15 16 17 18 19

Total

Situación personal futura

Percepción del desempleo

-3,0

-1,5

0,0

1,5

3,0

4,5

-12

-6

0

6

12

18

15 16 17 18 19

Asalariadopúblico

Asalariado privado (eje der.)

Cuenta propia




Formación bruta de capital fijo(variación real anual, porcentaje)

Obras de ingeniería por sectores(índice base 1996=1)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

14 15 16 17 18 19

Maquinaria y equipo

Construcción y otras obras

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

05 07 09 11 13 15 17 19

Edificación urbana (4%)Minería (54%)

Energía (10%)

Industrial (4%)

Infraestructura general(23%)

Fuente: Asociación de Empresas Consultoras de Ingeniería de Chile A.G.




Crecimiento anual de las exportaciones reales

Crecimiento anual del volumen de las exportaciones industriales

(incidencias, porcentaje) (incidencias, porcentaje)

Crecimiento anual de las exportaciones industriales metálica básica por destino

(incidencias, porcentaje)

Fuente: Banco Central de Chile. Fuente: Banco Central de Chile.

-12

-8

-4

0

4

8

12

-12

-8

-4

0

4

8

12

14 15 16 17 18 19-10

-5

0

5

10

15

-10

-5

0

5

10

15

14 15 16 17 18 19

-50

-30

-10

10

30

50

-50

-30

-10

10

30

50

16 17 18 19



Tasa de interés por tipo de colocación (desvíos respecto al promedio 2010-2019)

Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.

Colocaciones reales (variación anual, porcentaje)

-2

-1

0

1

2

-6

-3

0

3

6

10 12 14 16 18

Consumo

Comercial

Vivienda (eje der.)

Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.

-4

0

4

8

12

16

-4

0

4

8

12

16

09 11 13 15 17 19

Consumo

Comerciales

Vivienda



Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

Indicadores de inflación(variación anual, porcentaje)

-1

0

1

2

3

4

5

6

-1

0

1

2

3

4

5

6

14 15 16 17 18 19

IPC

Servicios SAE (45,9%)

IPCSAE (73,2%)Bienes SAE (27,3%)




Servicios SAE: sorpresas acumuladas desde IPoM de junio

(incidencias mensuales acumuladas, puntos porcentuales)

Servicios SAE y costos laborales unitarios

(prom. móvil de tres meses de la variación anual, porcentaje)

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

Serv

. tel

eco

mu

nic

acio

nes

Otr

os

serv

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tran

spo

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Bu

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Gas

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Serv

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salu

d

Tota

l

-2

0

2

4

6

8

10

12

1

2

3

4

5

6

7

8

12 13 14 15 16 17 18 19

Servicios SAE (45,9%)CLU (eje der.)

Servicios resto (15,4%)




Bienes SAE: sorpresas acumuladas desde IPoM de junio

(incidencias mensuales acumuladas, puntos porcentuales)

Tipo de cambio e IPCSAE de bienes


-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

Paq

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Tota

l

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

16 17 18 19

TCN (eje der.)

Bienes SAE (27,3%)

Bienes SAE s/paquete turístico(26,5%)

3 Perspectivas y riesgos



Crecimiento mundial

(f) Proyección. Fuentes: Banco Central deChile, Bloomberg y Consensus Forecasts.

(variación anual, porcentaje)Precio del cobre

(dólares la libra)

Fuentes: Bloomberg y Banco Central deChile.

Términos de intercambio(índice 2013=100)


2,7

2,9

3,1

3,3

3,5

3,7

3,9

2,7

2,9

3,1

3,3

3,5

3,7

3,9

13 15 17 19(f) 21(f)

IPoMMar.19

IPoMJun.19

IPoMSep.19

CF Ago.19

Bloomberg

IPoM Dic.18

90

94

98

102

106

110

90

94

98

102

106

110

13 14 15 16 17 18 19 20 21

IPoMSep.19

IPoMJun.19

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

16 17 18 19 20 21



(f) Proyección.


Crecimiento mundial(variación anual porcentaje)

2017 2018 2019 (f) 2020 (f) 2021 (f)

IPoM

Jun.19

IPoM

Sep.19

IPoM

Jun.19

IPoM

Sep.19

IPoM

Jun.19

IPoM

Sep.19

Mundo a PPC 3,7 3,6 3,2 3,1 3,2 2,9 3,3 3,1

Mundo a TC de mercado 3,2 3,0 2,5 2,5 2,5 2,3 2,7 2,5

Socios comerciales 3,7 3,6 3,2 3,1 3,2 2,9 3,3 3,1

Estados Unidos 2,4 2,9 2,2 2,2 1,7 1,6 1,7 1,7

Eurozona 2,4 1,9 1,1 1,1 1,5 1,3 1,6 1,4

Japón 1,9 0,8 0,7 0,7 0,5 0,5 1,0 0,7

China 6,9 6,6 6,1 6,1 6,0 5,5 5,9 5,7

India 6,7 6,8 7,3 7,0 7,4 6,8 7,4 7,0

Resto de Asia 4,4 4,1 3,8 3,7 3,8 3,0 4,0 3,2

América Latina (excl. Chile) 1,1 0,4 0,8 0,2 2,0 1,4 2,5 1,8

Exp. de prod. básicos 2,7 2,3 2,0 1,9 2,0 2,0 2,2 2,2



(f) Proyección.


Escenario interno(variación anual, porcentaje)

2018 2019 (f) 2020 (f) 2021 (f)

IPoM

Jun.19

IPoM

Sep.19

IPoM

Jun.19

IPoM

Sep.19

IPoM

Jun.19

IPoM

Sep.19

PIB 4,0 2,75-3,5 2,25-2,75 3,0-4,0 2,75-3,75 3,0-4,0 3,0-4,0

PIB minero 5,2

PIB no minero 3,9

Demanda interna 4,7 2,9 2,4 3,8 3,5 3,5 3,6

Demanda interna (sin var. de existencias) 3,9 3,4 3,0 3,9 3,3 3,5 3,6

Formación bruta de capital fijo 4,7 4,5 4,0 5,1 4,0 4,1 4,1

Consumo total 3,7 3,1 2,7 3,5 3,1 3,4 3,4

Exportaciones de bienes y servicios 5,0 0,6 -1,3 3,6 1,6 2,7 2,2

Importaciones de bienes y servicios 7,6 0,6 -1,9 4,3 2,3 2,7 2,0

Cuenta corriente (% del PIB) -3,1 -2,9 -3,3 -2,8 -3,1 -2,8 -2,6

Ahorro nacional bruto (% del PIB) 19,6 19,9 19,3 20,2 19,9 20,5 20,6

Formación bruta de capital fijo nominal (% del PIB) 21,3 21,8 21,9 22,1 22,1 22,3 22,1




Proyecciones consumo total(variación anual, porcentaje)

Proyecciones FBCF(variación anual, porcentaje)

0

2

4

6

8

0

2

4

6

8

2019 2020 2021

0

1

2

3

4

0

1

2

3

4

2019 2020 2021




Brecha de actividad

(porcentaje)

IMCE industria: uso de capacidad(porcentaje de uso de capacidad

instalada)

Generación eléctrica SEN(desviación respecto de su

tendencia)

Fuentes: Banco Central de Chile e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.

60

65

70

75

80

60

65

70

75

80

05 07 09 11 13 15 17 19

Uso de capacidad

Promedio móvil

-9

-6

-3

0

3

6

-9

-6

-3

0

3

6

04 06 08 10 12 14 16 18

Desviación respecto de tendencia cúbica

Componente cíclico

Fuentes: Banco Central de Chile y Coordinador Eléctrico.

-4

-2

0

2

4

-4

-2

0

2

4

13 14 15 16 17 18 19 20 21

IPoM Jun.19

IPoM Sep.19




Proyección de inflación IPC(variación anual, porcentaje)

Proyección de inflación IPCSAE(variación anual, porcentaje)

0

1

2

3

4

0

1

2

3

4

18 19 20 21

IPoMJun.19

IPoM Sep.19

0

1

2

3

4

0

1

2

3

4

18 19 20 21

IPoMJun.19

IPoM Sep.19




1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

17 Jul. 18 Jul. 19 Jul. 20 Jul.

IPC IPoM Sep.19

IPoM Jun.19

Seguros de inflación(variación anual, porcentaje)

Encuesta a analistas(variación anual, porcentaje)

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

17 Jul. 18 Jul. 19 Jul.

EOF a un año

EEE a un año

EEE a dos años EOF a dos años




Tasa de política monetariaporcentaje

Ajustes de TPM desde junio del 2019(puntos base)

Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

02 05 08 11 14 17 -100 -75 -50 -25 0

EE.UU.

Perú

México

Rep. Corea

Tailandia

Filipinas

Indonesia

Brasil

Australia

Rusia

N. Zelanda

India

Chile

El Consejo estima que el escenario de proyecciones está sesgado a la baja para la actividad y equilibrado para la inflación.

Eventos Efecto sobre la

convergencia inflacionaria

Reacción de política

monetaria

Desaceleración del crecimiento

del consumo y la inversión(-) Mayor estímulo

Demanda responde con mayor

fuerza a expansividad de las

condiciones financieras

(+) Menor estímulo

En esta oportunidad el Consejo pondera más los que justifican un

mayor impulso monetario.

También se analizó la posibilidad de ocurrencia de eventos más

extremos.

Eventos más extremos Efecto sobre la

convergencia inflacionaria

Reacción de política

monetaria

Empeoramiento bastante más

profundo de la situación externa(-)

Estímulo

considerablemente

mayor

Debilidad del consumo y la inversión

limita efectividad de la política

monetaria

(-)

Estímulo

considerablemente

mayor

Comentarios finales

Pese al empeoramiento del escenario externo, la economía tiene las condiciones para crecer a tasas superiores al promedio de años previos y retomar expansiones sobre 3% en los años venideros.

Ello ocurre por varios factores:

• Para la economía mundial se proyecta una desaceleración importante, pero no una recesión.

• Pese a la mayor incertidumbre, la inversión se mantiene creciendo

• En los últimos años se ha reducido la vulnerabilidad de la economía a las fluctuaciones cambiarias

• Las autoridades están respondiendo con prontitud a los cambios en el escenario macroeconómico

Comentarios finales

Destaca el ajuste de la política monetaria, con una TPM que se ha reducido en 100 puntos base en solo tres meses. Con ello, Chile es uno de los países con una respuesta más rápida al cambio externo y enfrentará las turbulencias de los próximos meses con condiciones financieras internas más favorables.

La capacidad para reconocer las limitaciones y exigencias que impone un escenario externo más incierto, sin embargo, va más allá de la política monetaria. En la discusión de reformas, programas e iniciativas en distintos ámbitos es importante reconocer que estas no se darán en un contexto de prosperidad ilimitada, sino que en un período con muchos riesgos.

En esta etapa, los países que actúen con mayor coherencia y unidad de propósito tendrán mayor posibilidad de prevalecer que aquellos que lo hagan de manera pasiva, desordenada o contradictoria.

Comentarios finales

En suma, el escenario macroeconómico ha tenido cambios relevantes en los últimos meses:

• La economía ha mostrado un dinamismo menor al previsto

• La inflación permanece en niveles bajos y se prevé que lo seguirá estando hasta bienavanzado el horizonte de política

• Las perspectivas del escenario internacional se han deteriorado significativamente

Comentarios finales

En suma, el escenario macroeconómico ha tenido cambios relevantes en los últimos meses:

• La economía ha mostrado un dinamismo menor al previsto

• La inflación permanece en niveles bajos y se prevé que lo seguirá estando hasta bienavanzado el horizonte de política

• Las perspectivas del escenario internacional se han deteriorado significativamente

Hacia el mediano plazo, el proceso de normalización del estímulo monetario dependerá de que losdatos den señales claras de una superación del cuadro más adverso y se asegure una convergenciade la inflación a la meta en el horizonte de política.

Así, el Consejo reafirma su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad, demanera que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de dos años.

El Consejo estima que los eventos recientes han puesto en riesgo la oportuna convergenciainflacionaria. Por ello, en su Reunión de septiembre, decidió reducir la TPM hasta 2,0%, señalandoque se podría requerir una ampliación del estímulo monetario, lo que sería evaluado en laspróximas reuniones a la luz de la evolución del escenario macroeconómico.

INFORME DE POLÍTICA MONETARIASeptiembre 2019

Mario Marcel C.

Presidente

Banco Central de Chile, 5 de septiembre de 2019

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