industria: vitivinÍcola
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INDUSTRIA: VITIVINÍCOLA
ACCIÓN DE RATING
17 de abril, 2020
RATINGS
Viña San Pedro Tarapacá S.A.
Solvencia AA-
Bonos AA-
Efectos de comercio N1+/AA-
Títulos accionarios Nivel 4
Tendencia Estable
Estados financieros 4Q-2019
Para mayor información, ir a sección
Evolución de ratings
METODOLOGÍAS
Metodología general de clasificación de
empresas
Metodología de clasificación industria de
bienes de consumo
Criterio: Relación entre clasificaciones de
corto y largo plazo
Títulos accionarios de sociedades
anónimas
CONTACTOS
Francisco Loyola +56 2 2896 8205
Gerente de Clasificación
Fernando Villa +56 2 2896 8207
Gerente de Corporaciones
Maricela Plaza +56 2 2896 8215
Subgerente de Corporaciones
Andree Palet +56 2 2896 8206
Analista de Corporaciones
Viña San Pedro Tarapacá S.A.
Informe de clasificación de riesgo anual
ICR ratifica en categoría AA-/Estable la clasificación de solvencia y bonos de Viña San
Pedro Tarapacá S.A., en categoría N1+/AA- la clasificación de efectos de comercio y en
Primera Clase Nivel 4 sus títulos accionarios.
La ratificación se fundamenta principalmente en la fortaleza financiera de la compañía, que se
mantiene en un nivel superior, pese al incremento de su stock de deuda ––destinada a
inversiones–– los últimos dos años. En nuestra opinión, sus indicadores se mantienen robustos,
con bajos niveles de endeudamiento, y con una buena capacidad de pago respecto de sus
obligaciones financieras. A esto se suma que el flujo operacional que genera podría cubrir la
totalidad de su deuda financiera entre uno y dos años.
Complementa la clasificación de riesgo de esta empresa, la fortaleza de sus marcas, su
participación de mercado, su diversificación y su tamaño relativo. En este sentido, la compañía
mantiene marcas muy bien reconocidas y con sólidos niveles de calidad y valor percibidos, lo
que ha impulsado que Viña San Pedro (VSPT) alcanzara su escala actual y se ubicara dentro de
las mayores viñas en Chile. Uno de los focos importantes de esta compañía es la eficiencia en
costos, donde se ha focalizado la inversión con la finalidad de no disminuir significativamente
sus márgenes en períodos de alto costo de la materia prima, por ejemplo.
Si bien 2019 fue un año que implicó mayores desembolsos destinados a inversiones (entre los
que se encuentran las mejoras de procesos productivos de las plantas y la adquisición de la
bodega Graffigna en Argentina), estos aportarían al crecimiento operacional de la compañía con
resultados al corto y mediano plazo.
Para el caso de VSPT, la evaluación del riesgo del negocio, esto es, fortaleza de la marca,
participación de mercado, diversificación y economías de escala/tamaño relativo, indica que la
clasificación de riesgo se inclina hacia categoría A+. Por otra parte, la evaluación de la fortaleza
financiera, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, incrementan esta clasificación en un
notch (hasta categoría AA-) al tratarse de una situación financiera, a nuestro juicio, “Superior”.
La estructura de los contratos de emisión de bonos (sin colocaciones vigentes), esto es,
declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que
ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor.
Reseña anual de clasificación
2 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Perfil de la Empresa
En la actualidad VSPT produce y comercializa vinos ultra-premium, premium, reserva,
varietales y masivos, bajo la familia de marcas de Viña San Pedro, Viña Tarapacá, Viña
Santa Helena, Viña Misiones de Rengo, Viñamar de Casablanca, Viña Leyda, en Chile
(clasificado en A1 por Moody’s), y La Celia y Bodega Graffigna, en Argentina (clasificado
en Caa2 por Moody’s).
Respecto a la estructura de propiedad, VSPT es controlada indirectamente por Compañía
Cervecerías Unidas (CCU, clasificada en categoría AA+, por ICR) con el 83,01% de las
acciones, que a su vez es controlada indirectamente por Quiñenco (clasificada en
categoría AA, por ICR) y Heineken Chile.
La compañía es administrada por un directorio compuesto por siete miembros que son
elegidos para ejercer su cargo por tres años, pudiendo ser reelegidos indefinidamente.
Uno de los actuales directores fue elegido por el grupo chino Jiangsu Yanghe Destillery,
a través de LarrainVial, representando a los accionistas minoritarios.
En cuanto a los hechos más relevantes del último periodo, durante el segundo trimestre
de 2019, se concretó la compra de Bodega Graffigna perteneciente a Pernoid Ricard en
Argentina. La operación consideró un desembolso de $8.932 millones, y permitió la
adquisición de las marcas de vinos argentinos Graffigna, Colón y Santa Silvia, los que
aportarán aproximadamente 1,5 millones de cajas de vino al año.
Tras el estallido social ocurrido en octubre de 2019, la demanda de vino en el mercado
nacional se vio fuertemente contraída. Por su parte, en VSPT el impacto fue parcialmente
compensado por un mayor precio promedio respecto al año anterior. Fuera del menor
volumen vendido por la industria en general, no hubo un impacto significativo en costos
ni daños en VSPT, tanto operacionales como en infraestructura.
Industria vitivinícola: Chile sigue siendo un productor y exportador
vitivinícola relevante a nivel mundial
Pese al importante incremento de las exportaciones chilenas de vino en el largo
plazo, desde el año 2017 el valor de las exportaciones ha disminuido
De acuerdo con la OIV, los mayores productores y exportadores de vino durante 2018
en el mundo fueron Italia, Francia y España. Por su parte, Chile fue el cuarto mayor
exportador de vino en 2018, con cerca del 9% del volumen total exportado, y el quinto
en términos de valor.
Según información de ODEPA, entre los años 2000 y 2019 las exportaciones chilenas de
vino crecieron a una tasa anual compuesta de 6,4% en volumen y 6,6% en valor,
posicionando al vino chileno como una marca competitiva a nivel internacional. Sin
embargo, a partir del año 2013 se aprecia una leve desaceleración de las exportaciones
en términos de volumen (-0,1% CAGR13-19) con un leve aumento de valor (+0,5% CAGR13-
19).
En esta línea, a diciembre de 2019 se exportaron 444 millones de litros de vino con
denominación de origen, cuya disminución del 2,8% respecto del año anterior dice
relación con la sólida participación de mercado que han mantenido los principales países
europeos exportadores de vino.
ACCIONISTAS
CCU Inversiones 83,01%
Yanghe Chile SpA. 12,50%
Compass Small Cap Chile Fondo
de Inversión 0,84%
HMG Globetrotter 0,51%
Banco de Chile por Cuenta de
Terceros No Residentes 0,50%
Banco Itaú Corpbanca por cuenta
de inversionistas extranjeros 0,47%
BCI C. de B. S.A. 0,39%
Banchile C. de B. S.A. 0,24%
Inversiones Orengo S.A. 0,18%
Fondo Mutuo Compass Acciones
Chilenas 0,14%
BTG Pactual Chile S.A. C. de B. 0,14%
Santander Corredores de Bolsa
Limitada 0,12%
FFuente: CMF a diciembre 2019
DIRECTORIO
Pablo Granifo L. Presidente
Carlos Molina S. Vicepresidente
Carlos Mackenna I. Director
independiente
Francisco Pérez M. Director no
independiente
Patricio Jottar N. Director no
independiente
José Miguel Barros V. Director
Shuo Zhang Director
Fuente: CMF
Chile entre los principales productores de
vino a nivel mundial
Participación en producción mundial de vino por
país (%), periodo 2018
19%
17%15%
8%
5% 4% 4%4% 3%
Fuente: OIV
3 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Desde el año 2017 las exportaciones de vino con denominación de origen han disminuido tanto
en valor, como en volumen
Volumen exportado (millones de litros) y valor exportaciones (US$ millones)
En términos de volumen de vino embotellado, desde 2014 las exportaciones a China y
Brasil han mostrado un crecimiento significativo, con una tasa anual compuesta de
16,7% y 9%, respectivamente.
Si bien China es el principal destino de los vinos chilenos, a febrero de 2020 las
exportaciones a dicho país disminuyeron en volumen (-21,1%) y en valor (-10,6%),
respecto al mismo periodo del año 2019, debido al impacto que tuvo el COVID-19 sobre
la demanda.
Nuestras expectativas son que esta industria estaría medianamente expuesta a los
efectos del COVID-19. Las repercusiones de la crisis sanitaria sobre la oferta y demanda
del vino, así como distorsiones macroeconómicas relevantes para el sector vitivinícola
fueron analizados con mayor detalle en el informe preparado en marzo de 2020.
Clasificación de riesgo del negocio: A+
Marcas de VSPT continúan muy bien posicionadas en el mercado
En nuestra opinión, y en base a los estudios realizados por la compañía, VSPT cuenta
con marcas muy reconocidas y con significativa lealtad del consumidor, existiendo
sólidos niveles de calidad y valor percibidos. Lo anterior, se refleja en premios
nacionales e internacionales que obtienen tanto la compañía como sus marcas, y/o en
las primeras preferencias de los clientes en algunos de sus vinos.
El reconocimiento de los vinos de VSPT es producto, en parte, de la calidad de la uva
derivada del trabajo agrícola, que tiene como foco conseguir un alto estándar de
producción vitivinícola para proporcionar al área enológica uvas que cumplan con los
requisitos de calidad necesarios.
En 2019, el área agrícola y comercial se fortaleció mediante la adquisición de las marcas
de vinos argentinos Graffigna, Colón y Santa Silvia, incorporando con ello, una bodega
en la provincia de San Juan, dos campos en esa misma provincia, y un campo en
Mendoza. Lo anterior, permitió a VSPT ampliar los volúmenes con emblemáticas marcas
locales, mejorando el posicionamiento y la escala de la viña en el mercado argentino.
457
444
67
73
1.5
07
1.4
45
218
234
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
Volumen Mill. Litros Valor Mill. USD
Fuente: Odepa
Bajo crecimiento del precio promedio de
las exportaciones de vino embotellado
durante los últimos años
Evolución precio promedio de exportación vino
con denominación de origen chileno (US$/litro)
A febrero de 2020, China representó el
15,8% de las exportaciones chilenas de vino
con denominación de origen
Participación exportaciones chilenas de vino con
denominación de origen por mercado (%)
PRINCIPALES RIESGOS DE LA INDUSTRIA
Riesgos Principales mitigadores
aplicados por VSPT
Riesgo agrícola Diversidad de valles y regiones.
Riesgo
regulatorio
Ventas en mercado de
exportación y doméstico.
Variabilidad de
tipo de cambio
Cobertura de monedas para
cubrir plazos de pedidos y
entrega de producción.
Vaivenes
económicos Presencia en más de 80 países.
Variabilidad
del costo de
materia prima
Contratos con algunos
proveedores y relaciones de largo
plazo, pero en general las
compras de uva y vino son a
precio spot.
Fuente: Elaboración propia con información de
VSPT.
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
feb-2
0
USD / lt
Fuente: Odepa
China
15,8%
Japón
11,2%
UK
10,3% Brasil
9,4%
USA
8,0%
Holanda
5,9%
Otros países
39,5%
Fuente: Odepa
enero - febrero
2020
4 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Respecto a los volúmenes de venta, la compañía ha presentado niveles de crecimiento
moderado en los últimos años, creciendo cerca de 4,3% CAGR2014-2019 en ingresos
consolidados y 1,5% CAGR2014-2019 en volumen (millones de litros).
En relación al gasto en marketing, VSPT mantiene un significativo nivel de inversión en
marketing para ayudar a fortalecer sus productos y preferencia de marca, el que no ha
variado de manera relevante los últimos años en términos porcentuales1.
VSPT se mantiene como uno de los principales competidores de la industria
La compañía tiene una participación de mercado relativamente alta, la que no varía
significativamente entre un año y otro. Así, VSPT es uno de los principales actores en el
mercado nacional y de exportación en términos de volumen envasado y en valor, lo que
ha sido posible de sostener mediante su variedad de marcas e inversión en marketing.
Según información publicada por la compañía, al considerar el volumen de sus las
exportaciones de vino envasado, VSPT es la segunda mayor empresa vitivinícola de Chile.
En tanto, en el mercado doméstico, es el primer grupo vitivinícola en términos de ventas
valorizadas.
Compañía altamente diversificada por clientes, marcas, calidades de vinos y valles
Las ventas de la compañía están altamente diversificadas, mitigando, en parte, cualquier
riesgo asociado con una línea de productos en particular. Esta diversificación se relaciona
con el gran número de clientes, marcas, calidades de vinos, valles de producción y
bodegas (siete chilenas y tres argentinas), cada una con un posicionamiento y sello
enológico distinto.
Sus marcas ultra-premium, premium, reserva, varietales y masivos, comercializados bajo
distintas familias de viñas y ubicadas en diferentes valles, han permitido a VSPT tener una
exposición significativa a diferentes países y regiones. Esto deriva en que la compañía
posee un excelente mix de acceso a mercados desarrollados y en desarrollo, lo que puede
generar mayores oportunidades de crecimiento.
Las operaciones de VSPT se concentran en Chile (clasificado en A1 por Moody’s) y en
Argentina (clasificado en Caa2 por Moody’s), donde la producción se desarrolla en 5.080
hectáreas (propias y arrendadas), concentrando en Chile la mayor proporción de
plantaciones. Ante este escenario, cualquier riesgo agrícola que afecte a Chile podría
impactar en los volúmenes y calidades de uva cosechada, aun cuando en Chile la
producción está dispersa en distintos valles.
Respecto a la importancia relativa de los vinos en la canasta del consumidor final, VSPT
comercializa bienes que no son de primera necesidad, lo que significa que ciertos
factores podrían impactar de manera relevante en la cantidad demandada.
Tamaño relativo de VSPT le permite generar economías de escala
En nuestra opinión, aun cuando VSPT tiene un gran tamaño relativo, sólo tiene cierto
poder de compra de insumos. En este sentido, la principal variación a la cual se ve
expuesta la compañía, es la variabilidad del precio del vino a granel y uvas para la
elaboración de sus propios vinos. Esto se hace relevante por dos motivos: (i) La
importancia del insumo en los costos totales de producción (cerca del 60%, a diciembre
de 2019) y; (ii) porque este insumo es adquirido en el mercado a precio spot, mediante
contratos de largo plazo y/o producción propia. Así, durante 2019, cerca del 73% del
abastecimiento fue comprado a productores, y el 27% restante se realizó desde sus
propios viñedos.
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
DEL NEGOCIO DE VSPT
AA A BBB BB B
Fortaleza de la
marca
Participación
de mercado
Diversificación
Economías de
escala /
tamaño
relativo
Fuente: Metodología clasificación industria de
bienes de consumo, ICR
Gran proporción de la superficie plantada de
VSPT son hectáreas propias
Composición de la superficie plantada (productiva
y en inversión) de VSPT (%)
Propias
93,39%
Arrendadas
6,61%
Fuente: Memoria anual 2019
5 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
En opinión de esta clasificadora, las operaciones de VSPT tienen la escala suficiente como
para permitir grandes campañas de marketing, las que son apoyadas por su matriz, CCU,
como parte de los servicios corporativos.
Respecto a la capacidad de la compañía para fijar precios de venta, dada la calidad de
productos que no son de primera necesidad, VSPT ––y las empresas vitivinícolas en
general–– sólo tiene cierta influencia para fijar precios sin que ello afecte de manera
significativa los volúmenes de venta. A pesar de esto, un enfoque de la compañía es
potenciar sus marcas para ubicarlas dentro de las primeras preferencias del consumidor
de modo de traspasar a precio cualquier impacto negativo en los costos.
Respecto a la distribución, la compañía mantiene canales muy bien establecidos, sólidos
y diversos, donde el transporte al interior del país está a cargo de Transportes CCU Ltda.
Transportes CCU posee una red de 34 centros de distribución, flotas de vehículos que
cubren desde Arica a Coyhaique, y plataformas operativas de sistemas de información
para soportar las operaciones de transporte.
Evaluación de la fortaleza financiera: Superior
Resultados de 2019 influidos por tipos de cambio promedio favorables y un último
trimestre impactado por el estallido social en el mercado local
A diciembre de 2019, los ingresos de la compañía aumentaron 2,8% respecto al año
anterior, explicado por el crecimiento en el mercado internacional, que fue parcialmente
contrarrestado por el mercado doméstico chileno.
Ingresos por ventas aumentaron 2,8%, como resultado del mayor tipo de cambio
Evolución ingresos consolidados (MM$) y volumen total (millones de litros)
Los ingresos del mercado internacional (que representaron el 58,6% de los ingresos
consolidados) aumentaron 5,2% (+1,3% sin considerar las operaciones en Argentina),
debido al mayor volumen vendido en el mercado local argentino y a un favorable tipo
de cambio, el cual no logró ser contrarrestado por el menor volumen de ventas y menor
precio de exportación.
Por su parte, los ingresos domésticos (que representaron el 39,9% de los ingresos
consolidados), se mantuvieron en línea con el año 2018. Lo anterior, pese al menor
172.3
49
189.5
15
201.4
02
204.4
54
206.5
19
212.3
22
130,4 134,8 138,4 143,1 138,8 140,2
0
20
40
60
80
100
120
140
160
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19
MM litrosMM$
Fuente: Estados financieros y análisis razonado
Ingresos de explotación Volumen Total
Compra de bodega Graffigna, en el mercado
doméstico argentino, impulsó el mayor
volumen de venta durante 2019
Evolución volúmenes de venta (millones de litros)
por origen
VARIACIÓN VOLUMEN DE VENTAS EN
MERCADO DOMÉSTICO CHILENO
∆2019/2018 ∆4T2019/4T2018
-1,8% -4,4%
Fuente: análisis razonado
Los ingresos por ventas del mercado
internacional, considerando las operaciones en
Argentina, aumentaron 5,2%
Evolución de ingresos por mercado (MM$)
64,1
8,8
67,0
67,6
3,2
68,0
0
20
40
60
80
Volumen Chile
(exportación)
Volumen
Argentina
(exportación)
Volumen Chile
(doméstico)
Fuente: memoria anual 2019
Dic-14 Dic-15 Dic-16
Dic-17 Dic-18 Dic-19
84.707
124.384
3.231
84.938
118.256
3.324
Dom
ést
ico
Inte
rnaci
onal
Otr
os
Dic-14 Dic-15 Dic-16
Dic-17 Dic-18 Dic-19-2
,8%
Otros: Incluye vino granel sin marca y otros ingresos.
Internacional: Incluye exportaciones de Chile y
operaciones de Argentina.
Fuente: Estados financieros
-0,3
%
+5,2
%
6 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
volumen vendido, impactado por el estallido social iniciado el último trimestre del año
2019 y que no lograron ser compensados por un mayor precio promedio (+1,6%).
La mejor vendimia de 2019 condujo a un menor costo de uvas y vinos (-13,5%), respecto
a 2018, aspecto relevante considerando que estos insumos representan cerca del 46,6%
del costo. Dado lo anterior, el costo de ventas se redujo 3,4%, durante el mismo periodo
de medición.
EBITDA aumentó debido al favorable tipo de cambio y a los menores costos del vino
Evolución EBITDA (MM$) y margen EBITDA (%)
Respecto al EBITDA2, el año 2019, se observa una variación positiva de 25,2%, debido a
mayores ingresos y menores costos de ventas, los cuales lograron compensar el mayor
costo de administración y distribución del periodo, respecto al año anterior.
Adicional al mejor desempeño operacional de la compañía, durante 2019 la utilidad del
ejercicio aumentó 49,8% respecto al año 2018, producto de la revalorización de los
activos del negocio de Graffigna. La utilidad sin considerar la revalorización hubiese
aumentado 29,3%.
En cuanto al flujo operacional3, el año 2019 aumentó en $22.856 millones, debido
principalmente a mayores cobros de ventas de bienes y servicios, y menores pagos a
proveedores, respecto al año anterior.
Según nuestras estimaciones, este flujo le permitiría a VSPT cubrir sus gastos financieros
de los próximos doce meses y la deuda financiera podría ser cubierta en un poco más
de un año.
Pese al aumento del stock de deuda, la fortaleza financiera de esta compañía
continúa siendo superior en nuestra opinión
El año 2018 la deuda financiera4 de VSPT aumentó 56,3% respecto al cierre de 2017,
producto del plan de inversiones que estuvo llevando a cabo la compañía. Si bien, en el
año 2019, la compañía presentó una deuda superior, se deben considerar dos
observaciones: (i) el impacto por adopción de la normativa IFRS 16 (+$6.585 millones en
obligaciones por arredamientos financieros, respecto al año anterior), y (ii) nuevos
prestamos bancarios de corto plazo destinados a capital de trabajo producto del mayor
crecimiento que está llevando la compañía, que en el mediano plazo deberían generar
mayores eficiencias.
31.8
96 40.1
02
44.2
68
32.0
25
30.6
02 38.3
03
18,5%
21,2% 22,0%
15,7% 14,8%
18,0%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19
%MM$
Fuente: Estados financieros
EBITDA Margen EBITDA
EBITDA neto de inversiones continúa
superavitario
EBITDA y Capex, doce meses (MM$)
Utilidad aumentó debido al mayor valor
generado por la adquisición del negocio
argentino
Utilidad del ejercicio (MM$)
Durante el año 2019, el flujo de inversión estuvo
influido por el efectivo utilizado en la compra
de la bodega Graffigna y sus viñedos
Evolución flujo de efectivo (MM$)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
EBITDA 12 meses Capex 12 meses
Fuente: Elaboración propia con información
de estados financieros
14.8
33 2
2.2
18
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
Dic-14Dic-15Dic-16Dic-17Dic-18Dic-19
Fuente: Estados financieros
Utilidad del ejercicio antes de impuestosUtilidad del ejercicio
37.196
(28.896)
439
-40.000-20.000 0 20.000 40.000 60.000
Flu
jo
opera
cional
Flu
jo d
e
invers
iones
Flu
jo d
e
financia
mie
nto
Dic-19 Dic-18 Dic-17
Dic-16 Dic-15 Dic-14
Fuente: Estados financieros
7 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Aumento significativo del stock de deuda durante el último periodo
Evolución deuda financiera total y deuda financiera neta (MM$)
Los indicadores de la compañía indican que VSPT históricamente ha sido conservador en
su perfil financiero, con bajos niveles de endeudamiento y alta cobertura de gastos
financieros y de liquidez. A diciembre de 2019, los indicadores se mantuvieron robustos,
con un nivel de endeudamiento de 0,58 veces y una cobertura de gastos financieros
netos cercana a 24 veces.
Según nuestras estimaciones, VSPT cubriría sus obligaciones financieras de los siguientes
doce meses con holgura5, pese al mayor stock de deuda del año 2019.
Evolución principales indicadores utilizados en la clasificación (N° de veces)
Indicadores 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Endeudamiento total6 0,50 0,50 0,49 0,43 0,49 0,58
Endeudamiento financiero7 0,16 0,14 0,13 0,11 0,17 0,23
Endeudamiento financiero neto8 0,05 0,02 0,02 0,05 0,10 0,13
Cobertura de gastos financieros netos9 19,35 30,17 49,83 28,35 16,51 24,10
Deuda financiera neta sobre EBITDA10 0,31 0,09 0,08 0,32 0,74 0,81
Razón circulante11 2,04 2,04 2,07 2,21 1,93 1,79
Razón ácida12 1,23 1,28 1,21 1,20 1,11 1,08
Flujo operacional / gasto financiero neto13 19,12 23,26 37,09 14,31 7,74 23,41
Deuda financiera neta / flujo operacional14 0,32 0,12 0,11 0,64 1,59 0,83
Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros
31.9
51
28.9
53
28.0
73
24.6
29
38.5
02
55.6
13
9.9
74
3.7
94
3.5
96 1
0.3
70
22.7
86 30.9
34
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19
Fuente: Estados financieros
Deuda financiera total Deuda financiera neta
Amplia cobertura de sus gastos financieros en
todos los períodos de medición
Evolución cobertura de gastos financieros, 12
meses (N° de veces)
Perfil de deuda concentrado al corto plazo y
mediano plazo
Perfil de amortización (MM$)
23,41
20,91
24,10
Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19
Flujo operacional / gasto financiero neto
Cobertura de Gastos Financieros
Cobertura de Gastos Financieros Netos
Fuente: Estados financieros
- 10.000 20.000 30.000
Hasta 1 año
Entre 1-3 años
Entre 3-5 años
Más de 5 años
Bancos Leasing Derivados & Coberturas
Fuente: Estados financieros
8 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Metodología de clasificación
La clasificación de riesgo de un instrumento comprenderá tres etapas: (1) la clasificación de riesgo de la industria (CRI); (2) la
clasificación de riesgo del emisor y; (3) la clasificación de riesgo del instrumento, que combina los aspectos evaluados en las dos
primeras etapas con el análisis de las características específicas de la emisión.
El análisis de una industria permite conocer los principales factores que impactan en su riesgo. Una vez conocidos estos factores, se
genera una matriz de clasificación, que permite encasillar a la empresa en un determinado nivel de riesgo. La evaluación de los
distintos factores permitirá asignar la clasificación de riesgo del negocio, es decir, la clasificación de riesgo de la compañía dentro de
su industria, sin considerar el riesgo financiero, donde el rango de escalas dependerá del riesgo relativo de cada industria.
La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito al cual ésta
se ve expuesta. Se compone como una función de: (1) el rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los
factores primarios y (en caso de ser relevante) secundarios, establecidos en la matriz y en la metodología; y (2) la evaluación del
riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios y (en caso de ser relevante) adicionales. Los dos
componentes, del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo
del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia, salvo en
aquellos casos en la cual la liquidez de una empresa se encuentre muy ajustada.
Una vez determinada la solvencia, ésta es utilizada como base para determinar la clasificación de riesgo de un instrumento específico.
En aquellos casos en los cuales el instrumento tenga resguardos adicionales para los Tenedores, su clasificación de riesgo podría ser
superior al de su solvencia.
Instrumentos clasificados
Bonos corporativos
Si bien VSPT no tiene deuda a través de bonos en el mercado local, mantiene vigente las líneas N°s 415, 986 y 987, cuya estructura
estipulada en los contratos de emisión, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no incluye condiciones
tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor.
Recientemente, la compañía inscribió dos series de bonos (B y C) con cargo a estas líneas inscritas, las que a la fecha, no han sido
colocadas.
Principales características de las líneas de bonos vigentes
Línea 415 Línea 986 Línea 987
Fecha inscripción 13-jun-05 12-dic-19 12-dic-19
Plazo (años) 24,83 10 30
Monto inscrito UF 1.500.000 UF 1.500.000 UF 1.500.000
Monto colocado vigente - - -
Series vigentes - B C
Fuente: Elaboración propia con información CMF
Respecto a los principales covenants estipulados en los contratos de emisión, a modo de referencia se presentan los niveles obtenidos
el último período:
Principales resguardos financieros líneas de bonos
Covenant Exigencia dic-18 dic-19
Nivel de endeudamiento financiero neto15 (N° de veces) <= 1,50 0,10 0,10
Cobertura de gastos financieros16 (N° de veces) >= 2,50 15,09 20,91
Patrimonio ajustado17 (MM$) >= 100.000 236.948 252.196
Fuente: Elaboración propia con estados financieros
9 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Efectos de comercio
La compañía mantiene vigente la línea de efectos de comercio N° 79 que fue inscrita el 29 de junio de 2010 por $11.500 millones.
Esta línea no presenta series colocadas. En relación a su clasificación (N1/AA-), existe una relación estándar entre el rating de corto
y de largo plazo (solvencia) salvo cuando existan situaciones excepcionales de exceso o falta de liquidez muy significativa.
La correlación entre la clasificación de corto y de largo plazo se debe a que los factores claves que definen el rating son casi idénticos.
En primera instancia, riesgos tales como cambios gerenciales, posibles cambios regulatorios y desafíos relacionados a cambios
tecnológicos, parecen ser factores de largo plazo que deberían tener poco que ver con la capacidad de la compañía para refinanciar
sus obligaciones de efectos de comercio de corto plazo. Sin embargo, la aparición de riesgos de largo plazo puede tener un impacto
de corto plazo en la habilidad de la compañía para pagar o refinanciar sus efectos de comercio.
Títulos accionarios
La compañía mantiene en circulación títulos accionarios nemotécnico VSPT sin presencia bursátil ni market maker.
La ratificación en Primera Clase Nivel 4 se relaciona tanto con la solvencia de la compañía (categoría AA-), como con la nula presencia
bursátil y el bajo floating (4,5%).
Evolución de ratings18
Evolución clasificaciones
Fecha Solvencia Bonos Efectos de comercio Tendencia Acciones Motivo
30-abr-13 A+ A+ N1/A+ Estable Primera Clase Nivel 3 Reseña anual
30-abr-14 A+ A+ N1/A+ Estable Primera Clase Nivel 3 Reseña anual
24-abr-15 AA- AA- N1+/AA- Estable - Cambio de clasificación
30-abr-15 AA- AA- N1+/AA- Estable Primera Clase Nivel 3 Reseña anual
29-feb-16 AA- AA- N1+/AA- Estable Primera Clase Nivel 2 Reseña anual con cambio de clasificación
28-feb-17 AA- AA- N1+/AA- Estable Primera Clase Nivel 2 Reseña anual
30-abr-18 AA- AA- N1+/AA- Estable Primera Clase Nivel 4 Reseña anual con cambio de clasificación
30-abr-19 AA- AA- N1+/AA- Estable Primera Clase Nivel 4 Reseña anual
17-oct-19 AA- AA- - Estable - Nuevas líneas de bonos
17-abr-20 AA- AA- N1+/AA- Estable Primera Clase Nivel 4 Reseña anual
Fuente: Elaboración propia con información de ICR
Definición de categorías
Categoría AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
La subcategoría “-” denota una menor protección dentro de la categoría.
Categoría N1
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
La subcategoría “+” denota una mayor protección dentro de la categoría.
10 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
Primera Clase Nivel 4
Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
ANEXO 1: Resumen situación financiera (cifras en millones de pesos)
INDICADORES dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19
Activos corrientes 131.405 142.945 145.866 141.115 156.118 161.150
Activos no corrientes 165.740 165.343 171.099 174.184 185.841 219.742
Activos totales 297.145 308.288 316.965 315.299 341.959 380.892
Efectivo y equivalentes 21.503 23.641 24.037 13.985 14.825 23.552
Otros activos financieros corrientes 473 1.519 440 273 892 1.127
Inventarios 51.822 53.359 60.704 64.630 66.173 63.612
Pasivos corrientes 64.528 70.099 70.351 63.873 80.878 90.204
Pasivos no corrientes 34.636 32.681 33.796 31.221 31.550 49.602
Pasivos totales 99.164 102.780 104.147 95.094 112.428 139.806
Deuda financiera corriente 13.739 13.615 12.790 14.437 30.284 31.241
Deuda financiera no corriente 18.212 15.338 15.283 10.192 8.218 24.371
Deuda financiera total 31.951 28.953 28.073 24.629 38.502 55.613
Deuda financiera neta 9.974 3.794 3.596 10.370 22.786 30.934
Patrimonio 197.981 205.508 212.818 220.205 229.531 241.087
Ingresos de explotación 172.349 189.515 201.402 204.454 206.519 212.322
Costos de explotación -97.524 -105.956 -113.270 -126.244 -133.272 -128.764
Gastos financieros 2.075 1.816 1.566 1.539 2.028 1.832
Gastos financieros netos 1.648 1.329 888 1.129 1.854 1.589
Utilidad del ejercicio 19.311 26.025 28.022 17.715 14.833 22.218
Razón circulante (N° de veces) 2,04 2,04 2,07 2,21 1,93 1,79
Razón ácida (N° de veces) 1,23 1,28 1,21 1,20 1,11 1,08
Endeudamiento total (N° de veces) 0,50 0,50 0,49 0,43 0,49 0,58
Endeudamiento financiero (N° de veces) 0,16 0,14 0,13 0,11 0,17 0,23
Endeudamiento financiero neto (N° de veces) 0,05 0,02 0,02 0,05 0,10 0,13
EBITDA 31.896 40.102 44.268 32.025 30.602 38.303
Margen EBITDA (%) 18,51% 21,16% 21,98% 15,66% 14,82% 18,04%
Cobertura de gastos financieros netos 12 meses (N° de veces) 19,35 30,17 49,83 28,35 16,51 24,10
Deuda financiera total / EBITDA (N° de veces) 1,00 0,72 0,63 0,77 1,26 1,45
Deuda financiera neta / EBITDA (N° de veces) 0,31 0,09 0,08 0,32 0,74 0,81
Capex 10.378 9.995 14.627 10.690 15.998 21.922
Margen bruto (%) 43,41% 44,09% 43,76% 38,25% 35,47% 39,35%
Margen operacional (%) 14,38% 17,17% 18,47% 11,99% 10,98% 13,41%
ROE (%) 9,89% 12,90% 13,40% 8,18% 6,60% 9,44%
ROA (%) 6,72% 8,60% 8,96% 5,60% 4,51% 6,15%
Flujo operacional 31.523 30.926 32.950 16.167 14.340 37.196
Flujo operacional / gasto financiero neto (N° de veces) 0,32 0,12 0,11 0,64 1,59 0,83
Deuda financiera neta / flujo operacional (N° de veces) 19,12 23,26 37,09 14,31 7,74 23,41
11 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
1 Medido como otros gastos por función sobre ingresos totales, el cual se ha mantenido dentro del rango 12,7% y 14,7% desde el 2012.
2 EBITDA = Ingresos ordinarios – costo de ventas + otros ingresos – costos de distribución – gastos de administración + otros gastos por función + depreciación y amortización.
3 Flujo operacional = Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación contenido en el estado de flujo de efectivo.
4 Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes. 5 Cobertura del servicio de la deuda = (Flujo operacional + caja – capex – impuestos – dividendos , proyectados) / obligaciones financieras estructuradas próximos 12 meses (incluye
capital e interés).
6 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total. 7 Endeudamiento financiero = Deuda financiera / Patrimonio total. 8 Endeudamiento financiero neto = (Deuda financiera – efectivo y equivalentes – otros activos financieros corrientes) / Patrimonio. 9 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA / (Gastos financieros – ingresos financieros, anualizados). 10 Deuda financiera neta sobre EBITDA = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes – otros activos financieros) / EBITDA
12 meses. 11 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante. 12 Razón ácida = (Activo circulante – inventario) / Pasivo circulante. 13 Flujo operacional / gasto financiero neto = Flujo operacional 12 meses / (gastos financieros – ingresos financieros, 12 meses). 14 Deuda financiera neta sobre flujo operacional = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes – efectivo y equivalentes – otros activos financieros)
/ flujo operacional 12 meses del estado de flujo de efectivo. 15 Endeudamiento financiero neto ajustado = (Deuda financiera, excluyendo el monto total del pasivo por obligación por derechos de uso de activos de la cuenta o subcuenta de
"arrendamientos IFRS 16", corriente y no corrientes – efectivo y equivalentes al efectivo) / Patrimonio ajustado.
16 Cobertura de gastos financieros = (Margen bruto + otros ingresos por función – costos de distribución – gastos de administración – otros gastos por función + depreciaciones y
amortizaciones) 12 meses/ costos financieros 12 meses. 17 Patrimonio ajustado = Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora + Dividendos provisorios, Dividendos provisionados según política, así como todas las demás
cuentas relativas a provisión de dividendos.
12 17 de abril, 2020 Viña San Pedro Tarapacá S.A.
RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN ICR CLASIFICADORA DE RIESGO
LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO EMITIDAS POR INTERNATIONAL CREDIT RATING COMPAÑÍA CLASIFICADORA DE RIESGO LIMITADA (“ICR”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES
ACTUALES DE ICR RESPECTO AL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE LOS EMISORES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES, PUDIENDO LAS
PUBLICACIONES DE ICR INCLUIR OPINIONES ACTUALES RESPECTO DEL RIESGO CREDITICIO FUTURO DE EMISORES, COMPROMISOS CREDITICIOS, O INSTRUMENTOS DE DEUDA
O SIMILARES. ICR DEFINE EL RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD DE UN EMISOR DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES
DE CARÁCTER FINANCIERO A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO O INCAPACIDAD. CONSULTE LOS SIMBOLOS DE
CLASIFICACIÓN Y DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN DE ICR PUBLICADAS PARA OBTENER INFORMACIÓN SOBRE LOS TIPOS DE OBLIGACIONES CONTRACTUALES DE CARÁCTER
FINANCIERO ENUNCIADAS EN LAS CLASIFICACIONES DE ICR. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO DE ICR NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO
ENUNCIATIVO, PERO NO LIMITADO A: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO,
EVALUACIONES NO CREDITICIAS (“EVALUACIONES”) Y DEMAS OPINIONES, INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE ICR, NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O
HISTÓRICOS. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES, OTRAS OPINIONES Y PUBLICACIONES DE ICR NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN ASESORÍA FINANCIERA
O DE INVERSIÓN, COMO TAMPOCO SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA COMPRAR, VENDER O CONSERVAR VALORES DETERMINADOS. TAMPOCO LAS
CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES, OTRAS OPINIONES Y PUBLICACIONES DE ICR CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN
PARA UN INVERSIONISTA EN PARTICULAR. ICR EMITE SUS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y PUBLICA SUS INFORMES EN LA CONFIANZA Y EN EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA
INVERSIONISTA LLEVARÁ A CABO, CON LA DEBIDA DILIGENCIA, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACIÓN DEL INSTRUMENTO QUE ESTÉ CONSIDERANDO COMPRAR, CONSERVAR
O VENDER.
LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES Y OTRAS OPINIONES DE ICR, AL IGUAL QUE LAS PUBLICACIONES DE ICR NO ESTÁN DESTINADAS PARA SU USO POR INVERSIONISTAS
MINORISTAS Y PODRIA SER INCLUSO TEMERARIO E INAPROPIADO, POR PARTE DE LOS INVERSIONISTAS MINORISTAS TIMAR EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO DE
ICR O LAS PUBLICACIONES DE ICR AL TOMAR SU DECISIÓN DE INVERSIÓN. EN CASO DE DUDA, DEBERÍA CONTACTAR A SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.
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LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO, EVALUACIONES, OTRAS OPINIONES Y LAS PUBLICACIONES DE ICR NO ESTÁN DESTINADAS PARA SU USO POR PERSONA ALGUNA COMO BENCHMARK,
SEGÚN SE DEFINE DICHO TÉRMINO A EFECTOS REGULATORIOS, Y NO DEBERÁN UTILIZARSE EN MODO ALGUNO QUE PUDIERA DAR LUGAR A CONSIDERARLAS COMO UN BENCHMARK.
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