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ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A.

A AGOSTO DE 2013

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PRESENCIA BURSATIL El emisor mantiene vigente en mercado de valores la Emisión de Obligaciones objeto de calificación, que fue aprobada en Diciembre de 2010 con resolución número SC.IMV.DJMV.DAYR.G.10.009065 por un monto de US$2.5 millones y un saldo de US$1.34 millones. A la fecha del presente informe de actualización, el emisor está por iniciar un segundo proceso de emisión de obligaciones.

CALIFICACIÓN INICIAL

CALIFICACIÓN Agosto 2012

CALIFICACIÓN Febrero 2013

AA+ AA+ AA+

FUNDAMENTACIÓN

La economía ecuatoriana, en base al acertado manejo macroeconómico en un periodo en que los commodities han mantenido elevados precios en los mercados internacionales, se muestra como una de las de mejor desempeño de la región Latinoamericana. Con una población con un creciente poder de compra, las diferentes actividades productivas se han dinamizado sostenidamente comenzando con aquellas relacionadas a la actividad diaria de los habitantes. La firma emisora, ubicada en la provincia de Loja, ha sabido aprovechar las condiciones del entorno consolidando su posición de proveedor líder del mercado nacional de especies y condimentos, actividad que desempeña desde el año 1982. La actividad comercial del emisor le ha llevado a generar ventas por US$21.4 millones, evidenciando un crecimiento de aproximadamente 5% en relación al 2011 (US$20.4 millones). De acuerdo a la proyección de ventas del emisor, el 2013 generara ventas cercanas a los US$29 millones considerando el posicionamiento relativo de sus productos en el mercado y las ampliaciones en maquinaria, instalaciones

1Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo más

(+) indicará que la calificación podría ascender hacia su categoría inmediata superior.

INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A.

Actualización Primera Emisión

Fecha de Comité: 29 de Agosto de 2013

Monto de la emisión: Hasta por US$2,500,000.00

Saldo: US$1.3 millones

Plazo: 1.440 días

Tasa de interés: 7.75% fija.

Amortización de capital e intereses: Semestral

Garantías y Resguardos: Garantía General, Resguardos de Ley

Destino de los fondos:

Los recursos provenientes de la Emisión serán utilizados para renovar activos de producción, para financiar las necesidades de capital de trabajo de la compañía; y para disminuir deudas financieras y comerciales de corto y largo plazo.

Fecha de vencimiento: Junio de 2014

Calificación Asignada: AA+1

Analista: Katherine Lindao J.

k.lindao@scrla.fin.ec

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y equipos, programadas para el quinquenio (2013-2017). Los ingresos del 2012 se conformaron de un 36% de la comercialización de condimentos en pastas, seguido por el 25% de la venta en la presentación polvos. El costo ponderado de los productos vendidos asciende a 65.6%, lo anterior permite observar un mejoramiento del margen bruto, el cual paso de 34,0% en el 2011 a 34,4% en el cierre 2012; en tanto que los gastos de administración y venta se encontraron en 8.8% y 14.9%, respectivamente, con lo cual el margen operacional registra un nivel de 10.6% sobre ingresos, ligeramente menor que el alcanzado en el 2011; es importante mencionar que la administración con el objetivo de fomentar las ventas, invirtió en cuestiones relacionadas a la publicidad, distribución de sus productos, y por ende en remuneraciones y beneficios. Con activos promedio de US$13.4 millones que presentan una rentabilidad de 21.7%, el flujo generado en normal actividad es de US$2.9 millones, considerando solo los datos bajo NIIF.

La estructura de capital presente de la Empresa pasaría de US$3.1 millones de deuda financiera a y US$6.3 millones (incluyendo la nueva emisión de obligaciones), lo que considerando recursos patrimoniales de US$5.2 millones se tendría una relación de 1.22. El 36.9% del monto total de activos es financiado por pasivos afectos al pago de intereses, siendo dichos pasivos en su totalidad de largo plazo. Los activos líquidos cubren adecuadamente los vencimientos corrientes de los pasivos. La emisión cuenta con una garantía general y cumple con los resguardos conforme a lo establecido en la Ley y Reglamentos correspondientes. Gracias a la experiencia y conocimientos de sus administradores, la posición de liderazgo que mantiene la Empresa en el sector que compite, en momentos que la economía se encuentra en una fase de expansión, le permite generar un muy buen nivel de flujo de efectivo con el cual está en capacidad de cubrir con suficiente holgura los egresos debidos por sus obligaciones financieras, incluyendo entre ellas a los títulos por emitir. Luego de analizar los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos expuestos, al igual que las características propias del instrumento, el Comité de Calificación se pronuncia por mantener a la emisión de obligaciones de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A. por hasta US$2.5 millones en la categoría de riesgo de “AA+“

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización de la calificación de riesgo, el emisor ha proporcionado entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2007 al 2010 de acuerdo a las Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), y el informe al 31 de Diciembre del 2011 y 2012 bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) junto con el corte interno a Junio de 2013 también bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte; información de orden cualitativo del negocio.

Los estados financieros mencionados fueron auditados por la firma Willi Bamberger & Asociados Cía. Ltda. con registro SC-RNAE No. 036, cuya opinión expresaba la razonabilidad de los mismos, excepto por el comentario en el informe del 2010 y 2009 sobre las cuentas “Inventarios Repuestos y Herramientas” y “Construcciones en curso”, cuyos saldos durante el 2010 se estaban depurando. En el informe al cierre del 2011, la misma firma auditora afirma que se ha regularizado el saldo de las cuentas de “Inventarios, Repuestos y Mantenimiento” y las “Construcciones en Curso” han disminuido y se han efectuado los nuevos proyectos; sin embargo, se hace énfasis en la aplicación total de las NIIF a partir del 1 de enero del 2011, y como efecto se registra un pasivo contingente de US$171 mil aproximadamente, expuesto en la Nota 22 (Tema tributario) del informe mencionado, por ello, la firma auditora menciona que no se ha configurado las condiciones necesarias para su inclusión en el estado financiero, de acuerdo a las NIC 38.

En base a la razonabilidad expresada por la firma auditora, se verificó que la información sea válida, suficiente y representativa para los últimos ejercicios anuales, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la

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Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes, se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados comprendidos para el periodo 2009 – 2012. Así mismo, se utilizaron los estados financieros internos con corte al 30 de Junio de 2013 con sus respectivos pasivos con costo. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. Los pasivos financieros que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa promedio de las tasas vigentes de dichos créditos. El resultado obtenido reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente

AÑO 2010 AÑO 2011 ANO 2012

Activos Promedio US$ 7,736,290 US$ 9,768,727 US$ 12,224,003

Flujo Depurado Eger. US$ 2,242,461 US$ 2,964,279 US$ 2,622,920

% Rentabilidad Acto. Pro. Ejercicio 28.99% 30.34% 21.46%

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Sector Comercial De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia vital dentro de la estructura económica del país es el de “Comercio”, que contribuyó con 10.6% del PIB total en el ejercicio 2012, y con un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una importante variación real de 8%, mientras que en el año 2011 llegó a 6%, y al cierre del ejercicio 2012 la variación real anual fue de 3%, la cual se espera según proyecciones oficiales se expanda a 4.1% para el 2013 (igual valor para el PIB total).

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Comercio” (con información tanto en NIIF como en NEC) registró en el año 2011 activos por un total de US$16,784 millones, pasivos por US$11,178 millones, patrimonio de US$5,605 millones, e ingresos totales por US$34,469 millones. Además, en la categoría “Comercio” se contaban 10,197 empresas con información en NEC y 1,093 en NIIF, que empleaban a 134,876 y 108,971 personas, respectivamente.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (proy)

Variación PIB Total vs PIB Comercio

PIB Total PIB Comercio

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Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado Índice de Confianza Empresarial (ICE). En diciembre de 2012, el ICE de la rama Comercial mostró un crecimiento de 25.2 puntos para ubicarse en 1019.2. El ciclo del ICE Comercio se encuentra 2.9% por debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo. Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus ventas se originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2012 alcanzaron un total de US$4,825 millones (FOB) y que significaron un incremento de 1.7% respecto al valor del año anterior. La evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero y no duradero en los últimos años se muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se dio en el año 2009 y la posterior recuperación de los montos importados hasta el año 2012, si bien este último no mostró mayor variación respecto al ejercicio anterior (valores en millones de US$ FOB).

Fuente: Banco Central del Ecuador

Industria Manufacturera

De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura” (sin incluir refinación de petróleo), con una contribución al PIB total de 11.6% en el ejercicio 2012, y mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 2.7%, mientras que en el año 2011 aumentó a 4.7%, tendencia que continuó en el ejercicio 2012 en que se alcanzó un crecimiento real de 4.6% y que se espera según proyecciones oficiales se expanda a 5.8% para el 2013 (versus 4.1% para el PIB total).

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias” (con información tanto en NIIF como en NEC) sumaron un total de 3,574 empresas en el año 2011, registrando activos por US$14,472 millones e ingresos por US$18,910 millones, generando además empleo para alrededor de 169 mil personas. Sector “Elaboración de otros productos alimenticios”

El rubro “Elaboración de otros productos alimenticios” contenido dentro del grupo “Industria

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1,000

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2009 2010 2011 2012

Evolución de la Balanza Comercial / Bienes de Consumo

No Duradero Duradero

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (proy)

Variación PIB Total vs PIB Manufactura

PIB Total PIB Manufactura

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Manufacturera” (se excluye la refinación de petróleo), y según cifras del BCE, ha reportado una producción en los tres últimos años que significó alrededor de 3.6% respecto a la producción total de la industria manufacturera, y una tasa de crecimiento de 2.4% para el último periodo. El sector alimenticio es uno de los que seguirá en crecimiento porque las personas seguirán consumiendo productos a pesar de la crisis, y dentro de él se encuentra la actividad económica de ILE C.A. identificada dentro de “otros productos alimenticios”. La demanda del sector de condimentos y hierbas aromáticas es creciente, ya que las tendencias de consumo y hábitos de hogares se enfoca hacia el consumo de productos ya elaborados, y/o que faciliten el arte culinario. De acuerdo a información proporcionada por el emisor se ha estimado un consumo per cápita diario de 29 gramos diarios de productos que sirven para sazonar o resaltar sabores de alimentos y/o hierbas aromáticas. Dentro de este mercado la empresa ha logrado posicionarse exitosamente captando aproximadamente el 58% del mercado total en las líneas de productos de condimentos, gracias a la calidad de sus productos, permanente anticipación a la evolución del mercado, precios competitivos y servicio. ILE es una de las empresas industriales más grande e importante en su rama en el país, con un 58% de participación compitiendo con marcas como La Favorita (30.4%), Del Pacífico (2.9%) y Mc. Cormick (2.1%). Identificando la competencia por segmentos se encontrarían las siguientes:

Condimentos en pasta: Condimensa, El Sabor y Condimentos Amazonas. Condimentos en Polvo: Maggi, El Sabor, El Chinito, McCormick, Sumesa Hierbas: Cetca, Pusuqui, Proconsumo, Aromas del Tungurahua, Hornimans, La Sureñita. Aceite: La Favorita, Danec, Ales, y Condimensa.

La materia prima utilizada por el emisor, es tanto nacional como importada, respecto a la materia prima importada se requiere de las especies como el comino, orégano, y canela.

4. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

4.1. Metodología de las Proyecciones

Para la elaboración de los estados financieros proyectados se utilizaron los siguientes supuestos:

La capacidad de pago histórica se la obtuvo de utilizar información contenida en los estados financieros auditados (NEC) de los años 2007 al 2010, el corte 2011 y 2012 bajo NIIF e internos al 30 de Junio de 2013 también bajo NIIF.

Se eliminaron las distorsiones de tipo contable que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos de la empresa.

Los flujos depurados de cada ejercicio se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.

Se han obtenido las rentabilidades de cada periodo, bajo NIIF, a los activos productivos ajustados de cada periodo.

Con el flujo depurado obtenido, se estableció la cantidad de recursos que la empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

Los pasivos sujetos a pago de interés reportados por el emisor al corte interno mencionado, son utilizados incluyendo las obligaciones de emisión propia, para determinar el nivel de gastos financieros que debe honrar la firma. Se utilizo las tasas de interés vigentes de cada operación.

Para evaluar la capacidad de pago futura de la empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 10 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la emisión objeto de actualización, además de la segunda emisión de obligaciones que se estima emitir.

Los ingresos de la entidad corresponden a los obtenidos por el emisor en sus diferentes líneas de negocios: Polvos, Pastas, Granos, Mantecas y Salsas, e Hierbas, sin embargo, para la elaboración de los escenarios, los mismos se clasifican de acuerdo a su importancia relativa, por lo que se manejan ingresos por venta de condimentos en “polvos”, “pasta”, “granos, mantecas, salsas y otros”, “hierbas” y “aceite”.

Las tasas de crecimiento empleadas en el modelo proyectado derivan de la observación de la evolución del crecimiento histórico del emisor entre el 2010 y el 2012.

La estructura de costos y gastos operacionales respecto a los ingresos empleada, se la obtiene de la estructura observada en los periodos 2011 y 2012, debido a la naturaleza de estos rubros.

El modelo base es afectado en las principales variables de ingreso y egreso previamente

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mencionadas y con el objetivo de evidenciar la variabilidad de la holgura de pago en escenarios adversos a las normales condiciones del negocio.

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre del 2012, INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A. generó ingresos relacionados con su actividad por US$21.37 millones, manteniendo el comportamiento creciente pero a un menor ritmo de crecimiento respecto a los periodos anteriores (2010-2009: 22%; 2011- 2010: 18%; 2012-2011: 4.9%). Históricamente se observa que el mayor crecimiento alcanzado fue en el 2010, curva que tiende a su madurez en el último periodo. A Junio de 2013 se alcanzaron US$10.58 millones que con las ventas del segundo semestre y el funcionamiento de la nueva planta el emisor esperaría alcanzar los US$30 millones, no obstante la calificadora a considerado un crecimiento conservador.

(*) Cifras en NIIF

Los ingresos de la Entidad al cierre del 2012 (US$21.37 millones) de ILE, se conforman de un 36% de la venta de condimentos en presentación pasta, el 25% a condimentos en polvo, 15% son hierbas, 9% son aceites y la diferencia es cubierta por condimentos en granos, mantecas, salsas y otros servicios.

(*) Cifras en NIIF

El costo de ventas absorbe el 65.59% (US$14.02 millones) de los ingresos propios del giro del negocio, resultando superior al costo del periodo anterior pero reportando una menor absorción sobre ventas (US$13.45 millones - 65.99%). Las variaciones en el costo operacional incidieron en una mejor utilidad bruta, pasando de US$6.93 millones en el 2011 a US$7.35 millones en el 2012. A Diciembre de 2012 los gastos operativos alcanzaron US$5.1millones, absorbiendo el 23.77% de las ventas del Emisor, evidenciando una mayor absorción respecto a los años anteriores (2011:US$4.6 millones – 22.75%), originado por un mayor gasto de ventas. Luego del registro de los gastos operacionales, alcanza una utilidad operativa de US$2.27 millones cifra ligeramente inferior a los US$2.29 millones alcanzados al 2011.

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2010 2011 2012 jun-13

Mil

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Polvos

Pastas

Aceites

Hierbas

Manteca

Granos, salsas,otros.

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(*) Cifras en NIIF

Los resultados obtenidos fueron suficientes para cubrir los gastos financieros mismos que muestran un importante crecimiento entre el 2009 y 2010 producto del mayor endeudamiento para la nueva planta. Posterior al registro de gastos financieros, impuesto a la renta causado, y participación a empleados el emisor obtuvo una utilidad neta de US$1.41 millones (2011: US$1.55 millones).

Por su parte el EBITDA mantiene un comportamiento constante manteniéndose en un promedio de US$2.1 millones durante los últimos 5 años analizados, siendo de US$2.64 millones en el 2012 (2011: US$2.65 millones). En márgenes se redujo pasando de 13.03% en el 2011 a 12.36% en el 2012. El EBITDA es suficiente para cubrir el pago de los gastos financieros generados por los valores que circulan en mercado de valores y el endeudamiento con instituciones financieras.

(*) Cifras en NIIF

5.1. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Estructura de Activos

A diciembre del 2012, los activos totales de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A. ascendieron a US$13.17 millones y se incrementaron en un 16.75% respecto a la inversión del año 2011 (US$11.28 millones), producto de un mayor nivel de activos no corrientes (activos fijos). Los activos corrientes representan un 64% del total de la inversión, compuestos principalmente de cartera de clientes e inventarios, mientras que los activos no corrientes corresponden al 36%, y están compuestos principalmente de activos fijos y construcciones en curso. Las cuentas por cobrar fueron del 33% del total de los activos y presentaron una rotación de 74 días. Es importante indicar que el 94% de la cartera es comercializad a clientes relacionados, las comercializadoras que forman parte del grupo. Estructura de Financiamiento A Diciembre del 2012, los pasivos totales fueron de US$8.37 millones incrementándose respecto al periodo 2011 (US$7.11 millones), variación originada por un mayor endeudamiento con instituciones

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financieras y proveedores. El endeudamiento con instituciones financieras (corto y largo plazo) representaron el 37% de los pasivos totales de Emisor. Las cuentas por pagar proveedores fueron del 29% del total de los pasivos y presentaron una rotación de 63 días. El Patrimonio del Emisor creció en 15% pasando de US$4.16 millones en diciembre del 2011 a US$4.79 millones en diciembre del 2012, debido al incremento del capital social y las utilidades del ejercicio. El capital social representa el 62% de los recursos patrimoniales. Por otro lado, los activos ajustados fueron de US$7.89 millones, soportados en un 60.60% en el capital de trabajo que requiere la compañía, 33.10% en activos fijos y 6.30% del neto entre otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo del Emisor fue de US$4.78 millones. La estructura de capital presente de la Empresa está compuesta por US$3.1 millones de deuda financiera y US$4.8 millones de aportaciones patrimoniales, mostrando esto una relación de 0.65 (Junio 2013: 0.59), relación que por dos periodos consecutivos presenta aumento producto de un mayor apalancamiento con terceros para el financiamiento de sus activos. El 23.5% (Junio 2013: 22.09) del monto total de activos es financiado por pasivos afectos al pago de intereses, siendo dichos pasivos en un 91% de largo plazo (Junio 2013: 81.94%). Los activos líquidos cubren adecuadamente los vencimientos corrientes de los pasivos. El crecimiento del Emisor inicialmente fue apalancado en su mayoría con sus recursos patrimoniales, teniendo los pasivos con costo una menor participación, situación que cambia a partir del 2011 en donde los pasivos con costo empiezan a tener una mayor y creciente participación, de acuerdo al siguiente gráfico:

(*) Cifras en NIIF

Liquidez El ratio de liquidez se mantiene sobre 1 veces durante el periodo de análisis, no obstante refleja dependencia de los inventarios. Es decir que el emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes; a diciembre de 2012 este indicador fue 1.83 veces, mientras que al 2011 fue de 2.01 veces. La relación ventas versus los activos ajustados representó 2.71 veces en el último año, mientras que al 2011 fue de 3.14 veces, esto refleja que el Emisor genera ingresos de 2.71 dólares por cada dólar invertido. La Empresa requiere de un capital de trabajo comercial de 0.23 veces de sus ingresos, es decir que puede manejar su operación comercial con el 23% del monto total de sus ingresos.

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(*) Cifras en NIIF

El ciclo de efectivo fue de 89 días (2011: 87 días), producto de una rotación de inventarios de 78 días y de cartera de 74 días, mientras que los pagos a proveedores deben realizarse cada 63 días. En promedio de los 3 últimos periodos el Emisor recuperó su efectivo en un plazo de 76 días.

5.1. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A Diciembre de 2012, el Emisor registró un índice de cobertura de gastos financieros de 12.08, la misma que resulta ligeramente inferior a la presentada en el 2011 (13.38) permitiendo cubrir el monto de deuda financiera. El crecimiento de esta deuda ha podido ser cubierta por el incremento de los flujos generados, por lo que se espera que pueda cubrir la totalidad de sus obligaciones en un plazo promedio de 1.18 años.

(*) Cifras en NIIF

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Industria Lojana de Especerías ILE C.A. es una empresa Industrial Ecuatoriana fundada el 25 de Octubre de 1982 (31 años en el mercado); dedicada al procesamiento, comercialización y elaboración de productos alimenticios en general, pudiendo realizar importaciones y exportaciones afines con su objeto social. Sus diferentes presentaciones se basan en: polvos, pastas, salsas, granos, hierbas aromáticas, aceites, mantecas y otros servicios (empaquetamiento de café, esta línea de negocio aun representa una pequeña proporción).

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Dentro de sus principales productos y marcas tenemos:

Condimentos en Polvos: sabora, comino, sazonador, ajo en polvo, pimienta negra, apanadura, ají para seco, curry.

Condimentos en Pasta: ajo en pasta, pasta de maní, jengibre en pasta, refrito pasta de achiote, manteca de color.

Salsas: aliño completo, aceite con achiote sazonado, chimichurri, sabora en pasta, sazonador en pasta, vinagre blanco, vinagre de frutas, salsa BQQ, salsa china, salsa de ají, ají exra picante.

Hierbas aromáticas: Té de horchata, Té de horchata con limón, té de hierbaluisa, té de manzanilla, té de manzanilla con miel, té de menta, té de toronjil, té de canela molida, té de anís común, té de cedrón, té de orégano, horchata autofiltrante, café filtrado al instante, café tostado y molido, café instantáneo.

Especies y otros. Todos los productos que requieren de la certificación sanitaria correspondiente lo disponen. Las ventas se realizan localmente y al exterior, al contado y a crédito, otorgando plazos máximos de hasta 45 días. La compra de materias primas se realizan a crédito, pagadero con plazos máximo de 30 días, en material de empaque se amplía un poco más el crédito y va de 30 a 90 días. ILE arrienda a la empresa vinculada Inmobiliaria Simego C. Ltda. el inmueble donde desarrolla todo su proceso de producción, la misma está ubicada en la ciudad de Loja, parroquia el Valle, kilómetro 1 de la Vía a Cuenca, barrio Consacola, cuenta con una superficie de terreno de 24.311 m2 y un área de construcción de 5.447,15 m2, mismo que pasaría a ser de 14.712 considerando la nueva planta que se está levantando en el mismo terreno. Con fecha 1 de Febrero de 2011, el Emisor suscribió un contrato con Inmobiliaria Simego C. Ltda., con plazo de vencimiento de 5 años. Cabe indicar que el Emisor puede realizar mejoras útiles al terreno, por ello, hasta la fecha del corte de información la Entidad registra construcciones en curso de planta industrial y oficinas. El área de construcción se distribuye en las siguientes áreas:

Actuales Nuevas Totales Áreas m2 m2 m2

Producción 2,237 8,880 11,117 Administración 925 95 1,020 Bodega de Materias Primas y Productos Terminados 1,139 52 1,191 Mecánica, proyectos, mantenimiento y laboratorio 974 - 974 Comedor, cocina y casa guardián 172 - 172 Mantenimiento 238 238

5,447 9,265 14,712

Las instalaciones industriales cuentan además con adecuadas áreas de circulación para carga, descarga y parqueos, cisternas para almacenamiento de agua, líneas de gas, agua presurizada y de vapor de agua y generación eléctrica para casos de emergencia. La planta industrial cuenta con líneas completas de lavado, secado, deshidratado, molido, homogenización, envasado y empacado de los productos realizados. Además de tener un estricto control de calidad. Su mayor desarrollo de producción se inició a partir del año 2000, incrementando sus ventas gradualmente hasta la presente fecha, habiendo logrado una participación de alrededor del 50% del mercado, gracias al elemento humano que ha participado en su gestión al equipamiento y procesos industriales aplicados. Se destaca el equipamiento de maquinarias con nueva tecnología destacándose la trazabilidad que incluye todos los procesos de producción - desde la materia prima hasta su comercialización – y certificación sanitaria de los productos. La maquinaria de Industria Lojana de Especerías ILE C. A. es originaria de Alemania, los Estados Unidos de Norte América, Argentina y China. Los activos, importaciones y demás riesgos comunes del negocio se encuentran cubiertos por las correspondientes pólizas de seguros.

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INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A. posee una política ambiental donde el principal objetivo es evitar la contaminación y eliminar los residuos de los procesos. No poseen residuos líquidos ni gaseosos. Se promociona la biodegradabilidad y reciclaje en envases, se fomenta la compra de productos en envases de vidrios para mermar la utilización de material de envase de larga biodegradabilidad. Como consecuencia del proceso de fabricación de los productos, el desperdicio resultante es utilizado en su totalidad como abono orgánico y al envase se da el tratamiento correspondiente según el material sea plástico, vidrio u otro. Los residuos restantes provenientes de la planta son dispuestos por el servicio de recolección de basura debidamente clasificados. El 93.3% de la materia prima que utiliza es producida o adquirida en Ecuador, y la diferencia proviene de India, China y Perú. El emisor trabaja con asociaciones de agricultores locales, brindándoles la asesoría técnica, plántulas e insumos, y a la vez mantiene con ellos contratos con la modalidad de “Negocios Inclusivos” (Asociación Nativa Ecuador) entregándoles capacitación agrícola, semillas y asistencia técnica e insumos a los agricultores que de tal forma que el emisor puede dar seguimiento desde el cultivo hasta la venta de las especies bajo un trato y precio justo. La estrategia comercial mencionada, reduce en cierto grado el riesgo de desabastecimiento de dichos materiales y mitiga el riesgo asociado a los precios de materia prima e insumos. El amplio abanico de proveedores locales – algunos de éstos con varios años de relación, permite que ninguno de ellos tenga algún poder de negociación que pudiera afectar sustancialmente los precios de las materias primas. La compra de hierbas aromáticas son canceladas al contado, otras materias primas nacionales e insumos para envases o empaques, de acuerdo a lo negociado con los proveedores a 30, 45 y 60 días de la fecha de facturación, las importaciones se efectúan mediante carta de crédito a 120 días. Dentro de los principales proveedores se encuentran: La Fabril S.A., JABS INTERNATIONAL PVT.LTD., BASESURCORP S.A, TECNOPLAST DEL ECUADOR CIA. LTDA., ARTES GRAFICAS SENEFELDER C.A, CARTONES NACIONALES S.A.I. CARTOPEL. Industrias Danec S.A., Plásticos del Litoral S.A. Grafimpac S.A., Basesurcorp S.A., entre otras compañías y personas naturales quienes proveen de las distintas especies (cominos, canela, cebolla, ajo, etc.), y de insumos (cartones, celofán, vidrios, etc.) que requiere la empresa.

Por otro lado, los incrementos de precios de las materias primas, debido a factores inflacionarios existentes en nuestra economía, son trasladados en su mayoría al precio de venta de los productos. Finalmente, dado el hecho de que la mayor parte de los productos tienen en general un bajo precio, los incrementos no son muy perceptibles y han sido absorbidos históricamente por los consumidores. Las constantes innovaciones y los nuevos diseños son conversados y analizados por el departamento de comercialización interno de la empresa; quienes proveen una buena información para el desarrollo técnico de los nuevos productos o formatos, todo ello en beneficio de la industria y de los mismos clientes quienes obtienen un producto de la mejor calidad y al precio más competitivo. La energía eléctrica es el principal factor para los procesos de producción, para cualquier eventualidad la Empresa tiene su propia planta y red eléctrica para este tipo de contingencia. La Empresa se desenvuelve en un mercado competitivo, o sea que tiene varios compradores (todo el mercado de alimentos de consumo masivo) y Vendedores (empresas nacionales incluidos los productores artesanales y empresas extranjeras), pero ninguno de ellos individualmente influye significativamente en la fijación de precios. La competencia del emisor se encuentra en las compañías extranjeras, frecuentemente empresas multinacionales, que disponen de mayor tecnología para la creación de nuevos productos y variedad de líneas, tienen mayor eficiencia en costos, por ende obtienen amplios espacios en perchas por su capacidad de inversión. Por otro lado, la competencia con las compañías nacionales ocurre principalmente con los productores del Sector Informal, quienes en su mayoría utilizan la estrategia de precios bajos, siendo importante indicar que éstas empresas suelen reclutar al personal que labora en Industria Lojana de Especerías ILE C.A. A continuación un listado simplificado de la competencia del emisor: Hornimas La Favorita, El Sabor, Condimensa, Mc. Cornick, Maggi, Sumesa (Ranchero), Supermaxi, ECI (Condimentos Iberoamericanos), Si Café y Oriental, empresas cuyos productos compiten en diversas divisiones con el Emisor. Respecto a los clientes, el emisor comercializa sus productos mediante sus relacionadas, trasladando a

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éstas el riesgo de que el poder de negociación lo tengan los clientes, principalmente aquellos que compran en grandes volúmenes. El 98% de las ventas se realizan en el mercado local, el 58% lo realiza por medio de Comercializadora Godoy Ruiz S. A. para la región Costa y Austro del Ecuador, y el 40% por medio de Comercializadora Coile S. A. para la Sierra Norte, Esmeraldas y el Oriente del país. El 2% es comercializado por empresas extranjeras que se encargan de la exportación (Distributor Inc. Family Food y Nativo S. I Productos Goya) hacia EEUU y España principalmente. Las comercializadoras Colie S.A. y Godoy Ruiz S.A. comercializan de forma directa y también a través de mayoristas, puestos de mercados, restaurantes, industrias, y otros. Se estima que las comercializadoras tienen aproximadamente 80.000 clientes con facturación permanente mensual. Las ventas directas a supermercados no se incluyen en el canal “cobertura”. Es importante mencionar que la entidad vende a empresas relacionadas, donde el plazo es de 45 días, cancelados con la entrega de cheques a fecha, mientras que las exportaciones son canceladas con giro a la vista y a 30 días plazo. Otro riesgo asociado, es el de sustitución de productos en lugar de los condimentos (cremas preparadas, aderezos, etc.), no obstante, de acuerdo al emisor, no representa mayor incidencia por ser un nicho muy pequeño.

Estructura Accionarial

De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social al cierre del 2012 es de US$2,981,392, equivalente a un crecimiento del 26% en relación al monto del 2011 (US$2,367,715), el cual se sustenta en la reinversión de utilidades. Dicha cantidad se encuentra representado por igual número de acciones ordinarias y nominativas de un valor nominal de US$1 cada una. Su accionariado se encuentra conformado:

Accionista No. Acciones Participación

Delgado Vallejo Diana Judith 50,393 1.69%

Godoy Delgado Diana Elizabeth 50,393 1.69%

Godoy Delgado Javier Amed 50,393 1.69%

Godoy Delgado Manuel Esteban 50,393 1.69%

Godoy Ruiz Amed Cruz 50,414 1.69%

Godoy Ruiz Cruz Amada 251,986 8.45%

Godoy Ruiz Fabián Vicente 251,986 8.45%

Godoy Ruiz France Jose 251,986 8.45%

Godoy Ruiz Magna Orlanda 251,986 8.45%

Godoy Ruiz Manuel Agustín 251,986 8.45%

Godoy Ruiz Maria Leticia 245,288 8.23%

Godoy Ruiz Maria Luisa 49,072 1.65%

Godoy Ruiz Veronica Paulina 82,710 2.77%

Haon Godoy Andrés Javier 84,638 2.84%

Haon Godoy Paolo Erik 84,638 2.84%

Ortega Godoy Dora Lissette 61,322 2.06%

Ortega Godoy Gabriela Cristina 61,322 2.06%

Ruiz Aguilera Blanca Vicenta 542,948 18.21%

Villamagua Godoy Diego Fernando 49,054 1.65%

Villamagua Godoy Esther Cecilia 61,322 2.06%

Villamagua Godoy Luisa Maria 49,054 1.65%

Villamagua Godoy Wilmer Alfredo 49,054 1.65%

Villamagua Montesinos Wilmer Vicente 49,054 1.65%

Los administradores y/o accionistas de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A. son administradores, representantes legales y/o accionistas de las siguientes empresas: Adelina Foods S.A. Arcimego C.A., Comercializadora Coile S.A., Comercializadora Copego Cía. Ltda., Comercializadora Godoy Ruiz S.A., Compu-Micro LatinAmerica Corp. Cía. Ltda., Crevigo S.A., Delaroma S.A., Empresa de Generación Hidrochinchipe S.A., Goexpro Cía. Ltda., Inmobiliaria Simego Compañía de Responsabilidad Limitada, Lojana de Importaciones y Negocios LIN Cía. Ltda., Negosite S.A., Tracya S.A., Vilcaflowers Cía. Ltda., Cotrava S. A.

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No existe política escrita de dividendos, los accionistas mediante Junta General y con la presentación de los resultados del ejercicio determinan los montos a reinvertir como el porcentaje de dividendos por las utilidades del ejercicio. Más de acuerdo a norma societaria, basta que un socio solicite el reparto de dividendos para que procedan a cancelar el 50% de utilidades netas.

7. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 4.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación:

Evento Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento División polvos 5.00% 4.00% 3.00%

Crecimiento División pastas 15.00% 12.50% 10.00%

Crecimiento División Granos, Mantecas, Salsas 10.00% 8.00% 6.00%

Crecimiento División Hierbas 12.50% 10.00% 8.00%

Crecimiento División Aceite 2.50% 1.5% 1.0%

Costo Producto Vendido 65.79% 67.44% 69.08%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 14.30% 14.66% 15.02%

Cobertura 8.98 6.87 5.24

8. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la emisión de obligaciones de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A. la Calificación Preliminar de “AA+”.

9. Calificación Final

9.1. Garantía y Resguardos

La Emisión de Obligaciones a emitirse cuenta con garantía general en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos por lo que el monto de los títulos por colocar es inferior al 80% del valor de los activos libres de gravamen de la Empresa. A Junio de 2013, de acuerdo a información proporcionada por el emisor, se cumple con la garantía general establecida en la LMV. La emisión presenta los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores consistentes en: a) Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento de su objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, b) No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora, c) Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, de acuerdo a lo indicado en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, e indicado en el párrafo anterior.

9.2. Calificación Final

Gracias a la experiencia y conocimientos de sus administradores, la posición de liderazgo que mantiene la Empresa en el sector que compite, en momentos que la economía se encuentra en una fase de expansión, le permite generar un muy buen nivel de flujo de efectivo con el cual está en capacidad de cubrir con suficiente holgura los egresos debidos por sus obligaciones financieras, incluyendo entre ellas a los títulos por emitir. Luego de analizar los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos expuestos, al igual que las características propias del instrumento, el Comité de Calificación se pronuncia por mantener a la emisión de obligaciones de INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERÍAS ILE C.A. por hasta US$2.5 millones en la categoría de riesgo de “AA+“

10. Hechos Posteriores

Entre el 30 de Junio de 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

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Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la presente Emisión de Obligaciones de Industria Lojana de Especerías ILE C.A., no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Agosto 2013

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SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: ago/2013

INDUSTRIA LOJANA DE ESPECERIAS ILE C.A.

En miles de dólares

2008 2009 2010* 2011* 2012* Junio 2013*

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 12,918,568.29 14,194,475.93 17,336,869.21 20,380,922.00 21,375,279.43 10,518,661.00

Costo de Ventas -9,004,057.04 -9,798,328.44 -11,930,550.74 -13,450,137.00 -14,020,415.09 -6,696,810.89

Utilidad Bruta 3,914,511.25 4,396,147.49 5,406,318.47 6,930,785.00 7,354,864.34 3,821,850.11

Gastos Administrativos y Generales -1,200,091.49 -1,225,839.66 -1,631,366.00 -1,829,063.00 -1,910,177.00 -1,020,166.32

Gastos de Venta -1,472,456.17 -1,527,535.03 -2,092,350.00 -2,806,921.00 -3,171,458.00 -1,496,182.61

Utilidad Operativa 1,241,963.59 1,642,772.80 1,682,602.47 2,294,801.00 2,273,229.34 1,305,501.18

Gastos Financieros -39,082.68 -63,199.62 -58,366.00 -221,525.00 -217,066.00 -154,047.53

Otros Ingresos (Egresos) Netos 218.67 17,599.83 -413,840.00 165,151.00 -44,325.00 22,993.85

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 1,203,099.58 1,597,173.01 1,210,396.47 2,238,427.00 2,011,838.34 1,174,447.50

Participación Empleados -180,464.86 -239,575.95 -244,691.84 -338,640.00 -305,508.08 -

Impuesto a la Renta -295,644.67 -305,987.35 -305,991.08 -346,235.00 -292,801.00 -

Utilidad Neta 726,990.05 1,051,609.71 659,713.55 1,553,552.00 1,413,529.26 1,174,447.50

EBITDA 1,437,406.29 1,854,104.94 1,981,308.47 2,655,591.00 2,642,819.34 1,460,952.97

% de variación nominal Ingresos 24% 10% 22% 18% 4.9% -2%

% de variación real Ingresos 14% 5% 18% 12% 1% -2%

COGS 23% 9% 0% 13% 4% -4.47%

COGS/Ventas 69.70% 69.03% 68.82% 65.99% 65.59% 63.67%

Margen Bruto 30.30% 30.97% 31.18% 34.01% 34.41% 36.33%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 9.29% 8.64% 9.41% 8.97% 8.94% 9.70%

Gastos de Venta / Ventas 11.40% 10.76% 12.07% 13.77% 14.84% 14.22%

Gasto Operativos / Ventas 20.69% 19.40% 21.48% 22.75% 23.77% 23.92%

Margen Operativo 9.61% 11.57% 9.71% 11.26% 10.63% 12.41%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0.00% 0.12% -2.39% 0.81% -0.21% 0.22%

Margen Neto 5.63% 7.41% 3.81% 7.62% 6.61% 11.17%

Margen EBITDA 11.13% 13.06% 11.43% 13.03% 12.36% 13.89%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 32.57% 40.33% 22.21% 42.78% 31.56% 23.53%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 12.30% 16.54% 8.53% 15.90% 11.56% 8.75%

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 52,552.86 131,702.89 874,444.92 929,703.00 561,939.06 38,416.56

Deudores 366,258.58 2,603,123.47 2,731,825.00 3,332,978.00 4,360,971.39 4,265,757.50

Existencias 1,396,511.95 1,464,578.77 1,824,624.00 2,979,125.00 2,980,183.78 2,997,193.41

Activo Fijo 1,407,681.10 1,324,771.89 1,933,601.00 2,068,755.00 2,611,759.09 2,843,454.51

Otros Activos Corrientes 1,893,341.35 291,117.61 393,946.00 847,216.00 537,625.00 910,879.95

Otros Activos No Corrientes 175,375.76 384,730.47 301,742.00 1,125,593.00 2,120,832.00 2,797,183.37

ACTIVOS TOTALES 5,291,721.60 6,200,025.10 8,060,182.92 11,283,370.00 13,173,310.32 13,852,885.30

Pasivo Financiero C/P - 103,378.47 90,407.65 15,660.00 272,748.38 552,586.82

Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 196,554.54 22,497.70 439,470.60 2,300,357.00 2,823,266.59 2,507,815.46

Pasivos con Proveedores 1,273,249.74 1,632,006.04 1,969,870.00 1,969,577.00 2,425,952.80 2,178,638.72

Otros Pasivos Corrientes 749,352.29 814,847.31 1,237,730.71 1,380,962.00 1,233,546.00 1,686,217.04

Otros Pasivos No Corrientes 700,014.47 784,726.94 1,224,968.90 1,451,793.00 1,623,768.00 1,737,190.23

PASIVOS TOTALES 2,919,171.04 3,357,456.46 4,962,447.86 7,118,349.00 8,379,281.77 8,662,448.27

PATRIMONIO 2,372,550.56 2,842,568.64 3,097,734.90 4,165,021.50 4,794,028.89 5,190,438.03

NEC NIIF

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- - - - - -

Capital de trabajo comercial 489,520.79 2,435,696.20 2,586,579.00 4,342,526.00 4,915,202.37 5,084,312.19

Capital de trabajo 1,686,062.71 2,043,669.39 2,617,239.21 4,738,483.00 4,781,220.43 4,347,391.66

Activo Fijo 1,407,681.10 1,324,771.89 1,933,601.00 2,068,755.00 2,611,759.09 2,843,454.51

Otros Activos menos Pasivos no corrientes -524,638.71 -399,996.47 -923,226.90 -326,200.00 497,064.00 1,059,993.14

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 2,569,105.10 2,968,444.81 3,627,613.31 6,481,038.00 7,890,043.52 8,250,839.31

Deuda Bancaria C.P. - 103,378.47 90,407.65 15,660.00 272,748.38 552,586.82

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 196,554.54 22,497.70 439,470.60 2,300,357.00 2,823,266.59 2,507,815.46

TOTAL PASIVOS CON COSTO 196,554.54 125,876.17 529,878.25 2,316,017.00 3,096,014.97 3,060,402.28

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 2,372,550.56 2,842,568.64 3,097,734.90 4,165,021.50 4,794,028.89 5,190,438.03

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 2,569,105.10 2,968,444.81 3,627,613.15 6,481,038.50 7,890,043.86 8,250,840.31

Deuda Financiera / Capital invertido 7.65% 4.24% 14.61% 35.74% 39.24% 37.09%

Inversiones en acciones / Capital invertido 92.35% 95.76% 85.39% 64.26% 60.76% 62.91%

Deuda Financiera / Patrimonio 0.08 0.04 0.17 0.56 0.65 0.59

Deuda Financiera / EBITDA 0.14 0.07 0.27 0.87 1.17 2.09

Pasivos C.P./Deuda Financiera 0.00% 82.13% 17.06% 0.68% 8.81% 18.06%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 100.00% 17.87% 82.94% 99.32% 91.19% 81.94%

Deuda Financiera / Activos 3.71% 2.03% 6.57% 20.53% 23.50% 22.09%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 7.65% 4.24% 14.61% 35.74% 39.24% 37.09%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0.04 0.17 0.15 0.21 0.23 0.48

Ventas / Activos Ajustados 5.03 4.78 4.78 3.14 2.71 1.27

Ratio de liquidez 1.76 1.76 1.77 2.01 1.83 1.72

CxC días 10 67 58 60 74 73

Inv. Días 57 55 56 81 78 81

CxP días 52 61 60 53 63 59

Ciclo de efectivo (días) 15 61 53 87 89 95

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 1,709,628.16 2,133,867.55 2,242,460.74 2,964,279.24 2,622,920.19 1,483,946.82

Activos Promedio Ajustados 5,910,349.89 6,357,098.08 7,736,289.53 9,768,727.39 12,224,002.63 13,419,980.00

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 28.93% 33.57% 28.99% 30.34% 21.46% 22.12%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 494,527.14 716,268.75 650,005.42 899,498.07 562,803.41 328,182.03

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 43.74 33.76 38.42 13.38 12.08 9.63

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 0.11 0.06 0.24 0.78 1.18 2.06

Deuda Financiera / EBITDA 0.14 0.07 0.27 0.87 1.17 2.09

Pasivo Total/ Patrimonio 1.23 1.18 1.60 1.71 1.75 1.67