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I Congreso Nacional de Finanzas – Universidad Católica San Pablo
Mercado de Derivados
26 de Noviembre de 2015
Antecedentes: Requerimientos de Derivados para cubrir riesgos de Mercados
Inyección de liquidez = Tasas inusitadamente bajas
Crisis Internacional 2008
Descalce de monedas de empresas Peruanas
2013 – 2015: Pérdidas en Cambio
Crisis Financiera 2008
CDS Spreads durante la crisis financiera
CDS Spread 10Yr: Citi CDS Spread 10Yr: AIG
US FED ha estado inyectando liquidez al mercado
Tasas alcanzan mínimos históricos: UST 10yr
$15.5BN en emisiones Peruanas en el exteriorEMISOR SECTOR RATING CUPÓN VENCIMIENTO
Monto Emitido
(USD MM)
INTERCORP PERU LTD Financial NR 8.625% 6/30/2019 12
BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB+ 4.750% 3/16/2016 150
INKIA ENERGY LTD Utilities BB- 8.375% 4/4/2021 450
BBVA BANCO CONTINENTAL Financial BBB+ 2.250% 7/29/2016 300
CONTINENTAL SR TRUST Financial BBB+ 5.750% 1/18/2017 500
BBVA BANCO CONTINENTAL Financial BBB+ 3.250% 4/8/2018 500
INRETAIL SHOPPING MALLS Diversified BB 6.500% 7/9/2021 350
MAESTRO PERU SA Consumer, Cyclical B+ 6.750% 9/26/2019 200
BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BB 9.750% 11/6/2069 250
SAN MIGUEL INDUSTRIAS Industrial BB 7.750% 11/6/2020 200
CO MINERA ARES SAC Basic Materials BB 7.750% 1/23/2021 350
ANDINO INVEST HOLDING Consumer, Non-cyclical BB- 11.000% 11/13/2020 115
BANCO INTERNAC DEL PERU Financial BB- 8.500% 4/23/2070 200
FERREYCORP SAA Industrial BB+ 4.875% 4/26/2020 300
BANCO CONT(CONT TRST KY) Financial BB+ 7.375% 10/7/2040 200
UNION ANDINA DE CEMENTOS Industrial BB 5.875% 10/30/2021 625
BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB+ 5.375% 9/16/2020 800
BANCO INTERNAC DEL PERU Financial BBB 5.750% 10/7/2020 650
INRETAIL CONSUMER Consumer, Cyclical BB+ 5.250% 10/10/2021 300
BANCO CONT(CONT SR TRST) Financial BBB+ 5.500% 11/18/2020 350
BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB 6.875% 9/16/2026 476
CORP LINDLEY SA Consumer, Non-cyclical BB+ 6.750% 11/23/2021 320
CORP AZUCARERA DEL PERU Consumer, Non-cyclical BB- 6.375% 8/2/2022 325
VOLCAN CIA MINERA SAA-CM Basic Materials BB+ 5.375% 2/2/2022 600
BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB 6.125% 4/24/2027 720
CORP FINANCI DE DESARROL Financial BBB+ 4.750% 2/8/2022 500
BBVA BANCO CONTINENTAL Financial BBB+ 5.000% 8/26/2022 500
INTERCORP PERU LTD Financial BB 5.875% 2/12/2025 250
CEMENTOS PACASMAYO SAA Industrial BB+ 4.500% 2/8/2023 300
SCOTIABANK PERU SA Financial BBB+ 4.500% 12/13/2027 400
CORP LINDLEY SA Consumer, Non-cyclical BB+ 4.625% 4/12/2023 260
COMPANIA MINERA MILPO Basic Materials BBB- 4.625% 3/28/2023 350
GAS NATURAL DE LIMA Utilities BBB- 4.375% 4/1/2023 320
FONDO MIVIVIENDA SA Financial BBB+ 3.500% 1/31/2023 500
BANCO DE CREDITO DEL PER Financial BBB+ 4.250% 4/1/2023 716
ALICORP SAA Consumer, Non-cyclical BBB- 3.875% 3/20/2023 361
TRANSMANTARO Utilities BBB- 4.375% 5/7/2023 450
MINSUR SA Basic Materials BBB- 6.250% 2/7/2024 450
TRANSPORT DE GAS PERU Utilities BBB+ 4.250% 4/30/2028 850
Costo de cubrir el riesgo de TC: Sólo exportadores
Diferenciales de los swaps Sol – Dólar a niveles bajo… Todos quieren vender USD
2013 Punto de inflexión: “Tapering”
Se revierte la tendencia del TC
Mayor impacto: Manufactura, Consumo Masivo
Pérdida en diferencia en cambio (PEN mm)
Pérdida en diferencia como % de la Util. Oper.
Fuente: SMV
Se encarece el costo de cubrir el riesgo de TC
Diferenciales de los swaps Sol – Dólar a niveles altos… Ahora todos quieren comprar USD
En esta coyuntura, Derivados mitigan estos riesgos
Forwards / Opciones
Coberturas de Tipo de Cambio – Corto plazo
Swaps de Monedas
Coberturas de Tipo de cambio – Largo Plazo
Swaps de Tasas
Coberturas de Tasas de Interés
Forwards / Opciones
Coberturas de Tipo de Cambio – Corto plazo
Swaps de Monedas
Coberturas de Tipo de cambio – Largo Plazo
Swaps de Tasas
Coberturas de Tasas de Interés
Derivados Disponibles en el mercado Peruano
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Definición
Acuerdo por el cual dos partes se comprometen a
intercambiar flujos de dinero durante un período de
tiempo determinado. Te permite cambiar flujos /
deudas de Soles a Dólares o viceversa, eliminando el
riesgo de tipo de cambio de mediano plazo.
Cliente BCP
PEN 8.75%
USD 6.05%
Swap
Usos
Cubrir descalces financieros.
Ahorro financiero (Préstamo Rebajado).
Características
Por el Swap no se pagan comisiones ni fees.
Monto mínimo de operación: US$200,000.
USD 6.05% Emisión
S/.
Swaps de Monedas
BONISTAS
• En este ejemplo las tasas de mercado parapréstamos directos en USD y Soles son del5.75% y 7.25% respectivamente
• La empresa requiere endeudarse en USDporque sus ingresos son en USD, por tantotoma un préstamo en USD con una tasa de5.75%
Ptmo. USD5.75%
Empresa BCP BCPEmpresa
USD 4.70%
PEN 7.25%
Swap
Ptmo PEN7.25%
Ejemplo: Ahorro en préstamo en USD con swap de monedas
La empresa enfrenta dos opciones para financiarse en dólares
Opción 1La empresa se endeuda directamente en USD
Opción 2La empresa se financia en USD con un sintético
• En este ejemplo el swap de monedasUSD/PEN se cotiza con las tasas de 4.70% paraUSD y 7.25% para PEN respectivamente
• La empresa toma un préstamo en soles a7.25% y cierra el swap a las tasasmencionadas logrando un ahorro de 1.05% enla tasa en USD
1
2
• En este ejemplo las tasas de mercado parapréstamos directos en USD y Soles son del5.75% y 7.25% respectivamente
• La empresa requiere endeudarse en USDporque sus ingresos son en USD, por tantotoma un préstamo en USD con una tasa de5.75%
Ptmo. USD5.75%
Empresa BCP BCPEmpresa
USD 4.70%
PEN 7.25%
Swap
Ptmo PEN7.25%
La empresa enfrenta dos opciones para financiarse en dólares
Opción 1La empresa se endeuda directamente en USD
Opción 2La empresa se financia en USD con un sintético
• En este ejemplo el swap de monedasUSD/PEN se cotiza con las tasas de 4.70% paraUSD y 7.25% para PEN respectivamente
• La empresa toma un préstamo en soles a7.25% y cierra el swap a las tasasmencionadas logrando un ahorro de 1.05% enla tasa en USD
1
2
Ahorro de 1.05% en la tasa en USD
Ejemplo: Ahorro en préstamo en USD con swap de monedas
Mercado Bancario Mercado de swaps
Tasa USD
Plazo
Tasa
Plazo
Tasa PEN
Plazo
Tasa
Recibo Soles
Pago USD
Bajada de tasa swap USD
5.75%
7.25%
Tasa PEN
Plazo
Tasa
7.25%
Tasa USDTasa
5.75%
4.70%
Cómo se genera la oportunidad de arbitraje?En nuestro ejemplo la oportunidad de arbitraje se genera por la diferencia en las tasas de interés a un mismo plazo y a una misma moneda entre el mercado bancario y el de swaps
En nuestro ejemplo el ahorro en Préstamo Sintético en USD se daría por:- Mercado bancario: Bajada de tasa en PEN y/o subida de la tasa USD- Mercado de swaps: Subida de tasa en PEN y/o bajada de la tasa USD
Forwards / Opciones
Coberturas de Tipo de Cambio – Corto plazo
Swaps de Monedas
Coberturas de Tipo de cambio – Largo Plazo
Swaps de Tasas
Coberturas de Tasas de Interés
Derivados Disponibles en el mercado Peruano
Definición
Contrato mediante el cual las partes se comprometen acomprar o vender un activo en una fecha futura a un precio pre-establecido.
Actualmente se trabaja con Forward Europeos (obligatorios alvencimiento).
Principales Características
Permite protegerse del riesgo cambiario sobre los flujos
futuros.
Costo cero para el cliente.
Ejecución obligatoria por ambas partes.
Modalidad Delivery (DF) y Non Delivery (NDF).
Monto mínimo de operación de US$ 25,000 o equivalente.**
Spot
Forward
Dólares Nuevos Soles
Euro (*) Dólar Australiano (*)
Yen (*) Dólar Canadiense (*)
Libra Esterlina (*) Corona Sueca (*)
Yuan (*) Corona Noruega (*)
Peso Colombiano Corona Danesa (*)
Peso Mexicano (*) Real Brasileño
Peso Chileno Franco Suizo
Peso Argentino Boliviano
¿En qué monedas transamos?
(*) Se pueden realizar con Forward Delivery 20
Forwards de Tipo de Cambio
El Forward le permite al cliente pactar el TC para cubrirse del alza del Dólar con la finalidad de fijar sus flujos proyectados.
Hoy: Al vencimiento (efecto en el costo de ventas):
Monto: US$ 1,000,000
Spot: 3.06
Plazo: 90 días
TC Forward: 3.07
Importador: con ingresos en Soles y pagos en Dólares
Cifras en S/.
(1) Ventas
(2) Costo de Ventas
(3) Utilidad Bruta (1)-(2)
(4) G/P por Forwards
(5) Utilidad neta (3)+(4)
Escenario TC estable
3.07
Escenario TC a la Baja
3.06
Escenario TC al alza
3.08
5,000,000
3,070,000
1,930,000
0
1,930,000
5,000,000
3,060,000
1,940,000
-10,000
1,930,000
5,000,000
3,080,000
1,920,000
10,000
1,930,000
El forward permite mantener una Utilidad Neta protegida ante variaciones del TC 21
10,000
-10,000
+-
Forward Banco Vende
3.083.07
3.06
G/P
TC
Forwards de Tipo de Cambio: Banco Vende
Principales Características
Permite protegerse del riesgo cambiario sobre los flujos futuros.
No es obligatorio, se tiene el derecho pero no la obligación de
comprar/vender en el strike pactado. Se ejecuta al vencimiento
siempre que le convenga a la empresa.
Pago de prima al inicio de la operación.
Monto mínimo de operación de US$50,000 o equivalente*.
¿Con qué subyacentes transamos?
Definición
Contrato para la compra o venta de Dólares.
Operaciones extrabursátiles (OTC).
Tipos de Opciones
CALL PUT
Derecho a comprardólares a futuro a un tipode cambio máximo preestablecido
Derecho a vender dólaresa futuro a un tipo decambio mínimo preestablecido.
La combinación de Calls y Puts permite elaborar otras estructuras decobertura (Collares, Gaviotas, etc.)
22
Opciones de Tipo de Cambio
Usuario: Importador con ingresos en Soles y pagos a proveedores en US$.
Estrategia : Protegerse ante subidas del TC, porque aumentarían sus gastos en Dólares cuando cambie sus soles en el Spot.
Opción Call
1,000
G/P
3.08 TC
Subyacente: Tipo de Cambio PEN/USD
Monto: USD 100,000
Al vencimiento (efecto en el costo de ventas):
Escenario TC al alza3.08
Escenario TC estable
3.07
Escenario TC a la baja
3.06
500,000307,000
500,000 500,000308,000 306,000
Montos en soles
Tipo de cambio S/. / US$
(1) Ventas
(2) Costo de ventas
(3) Prima
(4) Utilidad Bruta (1)-(2)-(3)
(5) G/P Opciones
(6) Utilidad Neta (4)+(5)
192,300
700 700 700
191,300 193,300
0 1,000 0*
* El cliente no ejecuta la Opción.
192,300 192,300 193,300
23
3.07-700
Opciones de Tipo de Cambio: Call
Usuario: Exportador con ingresos en US$ y pagos en Soles.
Estrategia : Protegerse ante caídas del TC porque disminuirían sus ingresos en Soles cuando cambie sus Dólares en el Spot.
Opción Put
1,000
3.07 3.08 TC
G/P
Al vencimiento (efecto en las ventas):
Montos en soles
Tipo de cambio S/. / US$
(1) Ventas
(2) Costo de ventas
(3) Prima
(4) Utilidad Bruta (1)-(2)-(3)
(5) G/P Opciones
(6) Utilidad Neta (4)+(5)
Escenario TC estable
3.08
Escenario TC al alza
3.09
Escenario TC a la baja
3.07
308,000
150,000
700
157,300
0
157,300
309,000
150,000
700
0*
158,300
* El cliente no ejecuta la Opción.
307,000
150,000
700
156,300
1,000
157,300
158,300
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Subyacente: Tipo de Cambio PEN/USD
Monto: USD 100,000
-700
Opciones de Tipo de Cambio: Put
Forwards / Opciones
Coberturas de Tipo de Cambio – Corto plazo
Swaps de Monedas
Coberturas de Tipo de cambio – Largo Plazo
Swaps de Tasas
Coberturas de Tasas de Interés
Derivados Disponibles en el mercado Peruano
Definición
Contrato mediante el cual las partes se comprometen a
intercambiar una tasa de interés fija por una tasa de interés
variable o viceversa, sobre montos nominales y periodos de
tiempo pactados al inicio del contrato.
Principales Características
No se pagan comisiones ni fees.
Elimina la exposición contra el alza de tasas de interés.
La liquidación se realiza por diferencias.
Monto mínimo de operación de US$200,000 o equivalente.
Cliente BCP
Interés Fijo
Neteo
USD Libor 6m + Spread
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Swaps de Tasas
Transformar una deuda de tasa variable a tasa fija (o viceversa)
Antes del Swap, cliente tiene un financiamiento a 5 años con tasa variable Libor 3M + 4.00%.
Acreedor ClienteLibor 3M+4%
Ahora con el Swap de tasas, el cliente paga una tasa fija (llamada también tasa Swap) y recibe una tasa variable (Libor 3M) en el
swap. La tasa Swap a 5 años que el cliente paga es de 1.10% fija, con lo que ahora su costo de financiamiento es una tasa fija de
5.10% = 1.10% + 4.00%
BCPClienteAcreedor Libor 3M+ 4.00%
Tasa Fija= 5.10%
Libor 3M
NETEO
+1.10%
SWAP
27
Swaps de Tasas
Dimensiones
Tamaño y liquidez del mercado
Participantes
Sector real, sector financiero y entidades reguladoras
Oportunidades para el uso de derivados
Necesidades y productos
Mercado Peruano de Derivados
Mercado de Derivados Peruano
Pagadores de ME
Consumo masivoDistribuidoresImportadoresDeudores en MEArrendatarios en ME
CCS o Fwd Compra
Recibidores de ME
Mineros HotelerosExportadoresArrendadores en MEInversionistas en ME
CCS o Fwd Venta
Expuestos a tasas
Deudores a LiborInversionistas de bonos a tasa fija
IRS Pagador Fijo
Expuestos a MP
MinerosAgroindustrialesIndustrialesTransportistas
Commodities
Bancos PeruanosBancos Extranjeros
(USA, UK, Alemania,Francia, Suiza, etc.)
SECTOR REAL
SUNAT
Mercado de Derivados Peruano
Bancos PeruanosBancos Extranjeros
(USA, UK, Alemania,Francia, Suiza, etc.)
Dodd-Frank, FATCA y EMIR
SBS BCRP
Stock de swaps y forwards en el mercado bancario local(en millones de soles)
El mercado de forwards y swaps ha crecido en 12% y 34% por año respectivamente en los últimos cinco años
Fuente: SBS (Cifras a abril 2015)
2010 2011 2012 2013 2014 2015
30.000
40.000
50.000
0
70.000
20.000
10.000
60.000
FWDS SWAPS +34%
+12%
Fuente: SBS (Cifras a abril 2015)
El BCP lidera el mercado de swaps con un stock de más de S/. 27,000 millones en monto nominal
0,1
Banco 3
3,4
6,0
Banco 7
0,2
Banco 5 Banco 6
3,1
Banco 8Banco 4
7,5
27,425,8
Banco 2BCP
Stock de swaps en el mercado bancario local(en billones de soles)
Tamaño del mercado de Forward USD 900 MM diario USD 400 MM diario
Tamaño del mercado de CCS transado en ICAP
USD 35 MM diario USD 25 MM diario
Bid – Ask Spreads CCS 20 pbs. 20 pbs.
Tasa Swap Local 1 / 5 / 10 yr.
Comparativo: Mercado Colombia - Perú
Se observa que el mercado Colombiano de derivados es mucho más grande que el peruano.
2 yr. 4.68% 2 yr. 5.91%
5 yr. 5.40% 5 yr. 6.00%
10 yr. 6.42% 10 yr. 6.30%
Liquidez de los mercados de Forwards y Swaps
Oportunidades para el uso de DerivadosNecesidad Producto Condiciones Clientes potenciales
Cubrir descalce de monedas CCS o FWD Compra o Venta Dificultad (alto costo) de pasar activos o pasivos a la moneda que permita calce
Deudores en USD con ingresos en PEN o viceversa
Financiamiento en USD con una menor tasa
Préstamo en PEN + CCS o FWD Venta
Ingresos en dólares o indexados al dólar Inmobiliarias, hoteles,exportadores
Menor tasa en préstamo existente en USD
Migración a PEN + CCS o FWD Venta
TT original menor que la TT actual Inmobiliarias, hoteles,exportadores. De preferencia atasa variable
Cubrir inversión en subsidiarias en otros países
CCS o FWD Venta (de moneda de las subsidiarias)
Moneda funcional de la matriz diferente a la de las subsidiarias
Empresas Multinacionales
Fijar tasa de financiamiento a tasa Libor
IRS Paga tasa fija Fijar tasa ya sea por iniciativa propia o requerimiento en un entorno de tasas al alza
Empresas con préstamos sindicados a Libor
Inversiones en PEN con una mayor tasa
Bono o Depósito en USD + CCS o FWD Venta
Empresa que busque inversiones en PEN a vencimiento o DPV
Seguros, AFPs, Banca Privada
Bajar duración de depósitos en PEN
Depósito a plazo + OIS Empresa que “rollean” continuamente sus depósitos overnight
Tesorerías de empresas
Precancelación de préstamos con derivados
Unwind o nuevo derivado con la posición contraria
Empresa renuente a pagar m2m pueden tomar un nuevo derivado
Empresas con exceso de caja o en proceso de reestructuración
Aspectos Regulatorios
Documentos legales para pactar derivados
Contrato Marco de Asbanc y Contrao ISDA
Requisitos
Línea Crediticia, Poderes, Contratos Marco
Tratamiento tributario
Fines de cobertura vs. fines de negociación
Limites regulatorios
SBS y BCRP
Documentos legales para pactar derivados
Contrato Específico
Contrato Marco / Anexo
Suplemento para la
Constitución de Márgenes
de Garantía
Short / Long
Confirmation
ISDA / Shedule
Credit Support
Annex(CSA)
Entre Entidades Peruanas (*) Con Entidades no Peruanas (**)
(*) Los firmantes requieren poderes para pactar instrumentos
Derivados o para compra y/o venta de bienes muebles y
para endeudarse.
(**) Los firmantes tienen que presentar un “Certificate of
Incumbency” que los faculte a firmar estos contratos.
Brinda las normas
generales entre las
partes para operar
instrumentos derivados
Se suscribe cada vez
que se pacta una
operación y se detalla las
características especificas
de la operación
Establece el proceso
que garantizará las
operaciones pactadas
Tratamiento tributario
Diferente tratamiento dependiendo si es de cobertura o no es de cobertura:
Derivados con
fines de cobertura
Derivados sin
fines de cobertura
Derivados con fines de
Intermediación
Financiera de empresas
del Sist. Financiero
Em
pre
sa
s e
n g
en
era
lS
ist.
Fin
an
cie
ro
Compensación con cualquier
resultado gravable.
Compensación con los resultados
de derivados de la misma clase.
Compensación con cualquier
resultado gravable.
Requisitos SUNAT para un derivado de cobertura
Según Artículo 5-A de la Ley de IR, se debe cumplir lo siguiente:
Paso 1 Identificación de
riesgos
•Los riesgos que cubren deben ser claramente identificables.
•La ocurrencia de dichos riesgos deben afectar la actividad de la empresa.
Paso 2 De las Partes
•Se celebra entre partes independientes.
•Excepción: con partes vinculadas cuando su contratación se efectúa a través de un mercado reconocido.
Paso 3 Documentación
•Cómo opera el derivado y sus características.
•Nombre de la empresa que busca la cobertura.
•Detalles de la partida cubierta (cantidad, plazos, montos, etc.).
•Riesgo que se busca eliminar, atenuar o evitar.
No es considerado para fines de Cobertura si: 1. No cumple con algunos de los requisitos en los pasos 1, 2 y 32. Ha sido celebrado fuera de mercados reconocidos3. Ha sido celebrado con contrapartes situados en Paraísos Fiscales
Aspectos Regulatorios: SBS
Limites de la SBS
Para las entidades no financieras no existen restricciones para pactar derivados salvo aquellas establecidas
por los propios órganos societarios (JGA, Directorios, etc.).
Para la entidades financieras, sólo pueden transar derivados aquellas entidades que tengan aprobación
expresa de la SBS. Esta aprobación puede ser:
1. Para fines de negociación
2. Para fines de cobertura
Límites en entidades financiera (Se considere Falta Grave):
1. Límite de posición global de sobreventa: 10% del Patrimonio Efectivo
2. Límite de posición global de sobrecompra: 50% del Patrimonio Efectivo
3. Límite a la posición neta en derivados: Para Venta 20% del Patrimonio Efectivo y para Compra
40% del Patrimonio Efectivo.
Notas:Posición neta en derivados = Compras menos Ventas a futuro de ME a través de forwards, futuros y CCS.Posición Global = Posición de cambio del balance + Posición neta en derivadosPosición de cambio del balance = Total de Activos en ME menos Total de Pasivos en ME
Aspectos Regulatorios: BCRP
Limites del BCRP
Adicionalmente, el BCRP ha impuesto a las entidades financieros un encaje adicional por encima de ciertos niveles de stock y
flujo de operaciones de derivados de TC:
Limite / Alerta Tipo de variable Límite Nominal Sanción
Alerta diaria de ventas de derivados Flujo USD 90 mm Mayor encaje
Alerta semanal de ventas de derivados
Flujo USD 250 mm Mayor encaje
Alerta mensual de ventas de derivados
Flujo USD 1,000 mm Mayor encaje
Saldo de ventas de derivados Stock 80% del PE Mayor encaje
Libros propios USD/PEN Posibilidad de tomar
operaciones desde USD 200,000 hasta USD 100 millones sin movimientos significativos del mercado
Monitoreo continuo de oportunidades de arbitraje En Perú, Chile y
Colombia
Market maker en USD/PEN Bid – Ask spreads
razonables para clientes
Capacidades del BCP
Operaciones estructuradas a la medida ISDAs y contratos a la
medida Distintos tipos de
amortización, pricing y liquidación
Adecuación a las regulaciones de cada país
Mayor patrimonio del sistema Mayor holgura en
cuanto a limites regulatorios que se traduce en mejores precios
Excelente rating crediticio Menor riesgo de
contraparte para los clientes
Información de contacto – Mesa de Derivados del BCP
Mesa de Derivados
Alberto Liu [email protected] 313 2000 (Ext. 32823)
Enrique Ochoa [email protected] 313 2000 (Ext. 37458)
Pablo Navarrete [email protected] 313 2000 (Ext. 36485)
I Congreso Nacional de Finanzas – Universidad Católica San Pablo
Mercado de Derivados
26 de Noviembre de 2015