herdez: trimestre de crecimientomaterias primas clave como el aceite de soya y el trigo, aunado a...

1

Herdez: Trimestre de crecimiento S&P: mxAA; Fitch: AA(mex)

Crecimiento de doble dígito en ingresos (11%), EBITDA (19%) y

utilidad neta mayoritaria (24%), impulsado por desempeño en México

con mayores volúmenes de venta y control sobre los costos/gastos

Fortalecimiento de márgenes derivado de menores precios en materias

primas, una mayor absorción de los gastos fijos compensando

incremento en gastos de mercadotecnia y publicidad

Continúa tendencia de desapalancamiento, lo cual aunado al holgado

perfil de vencimientos y la sólida generación de flujo resultan en una

alta capacidad de pago

Opinión Crediticia de Herdez: Estable. Herdez cuenta con una alta capacidad

de pago con base en su generación de flujo y su sólido balance financiero, que

en conjunto con su holgado perfil de vencimientos le brindan la flexibilidad

financiera suficiente para cubrir sus obligaciones. El 3T14 representa un avance

en los resultados de la compañía, los cuales se habían visto presionados en

trimestres previos, con crecimientos de doble digito en ingresos y flujo

operativo impulsado especialmente por el mercado nacional (84.1% de las

ventas) y parcialmente contrarrestado por el débil desempeño de Nutrisa. Sin

embargo, en los próximos trimestres estaremos evaluando las estrategias

recientemente implementadas para elevar la rentabilidad en este negocio.

Crecimiento de doble dígito en ventas. Al 3T14 los ingresos de Herdez

ascienden a $3,653mdp, un crecimiento de 11.3% en relación con el mismo

periodo del año anterior. Destaca que las cifras son completamente comparables

pues incorporan un año completo de consolidación de Nutrisa. Este

comportamiento positivo refleja el desempeño favorable en el volumen de

categorías clave como mayonesa, mole, pasta, puré de tomate y atún, mientras

que las ventas de exportación continuaron creciendo a doble dígito (30.7%).

Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)

Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 3T14 3T13 Var.

Ventas 3,653 3,283 11.3%

Utilidad Operación 517 438 18.0%

Operativ o (%Ventas) 14% 13% 83pb

EBITDA 602 506 18.9%

EBITDA (%Ventas) 16% 15% 106pb

Deuda Total / EBITDA 12M2.26x 2.59x -0.33x

Deuda Neta / EBITDA 12M1.67x 1.91x -0.24x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx AA AA(mex ) NE

Corto Plazo Local NE NE NE

Largo Plazo Global NE NE NE

Perspectiv a Estable Neg NE

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

HERDEZ 10 √ X ▼

HERDEZ 11 √ X ▼

HERDEZ 13 √ = =

HERDEZ 13-2 √ = =

Fuente: Banorte – Ixe con información pro forma de Herdez al 3T14.

Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir.

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.

600 800

3,300

2,211

1,342

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2014 2015 2016 2017 2018 +

Vencimientos EBITDA U12M

FLE

Estrategia de Deuda Corporativa México

27 de octubre 2014 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]

Documento destinado al público en general

2

A partir del 2T14 Herdez amplió el reporte por segmentos para incluir el

desempeño en México, Nutrisa e Internacional.

Desempeño por segmento. En México, las ventas ($3,072mdp) presentaron un

avance de 11.9% ocasionado por crecimientos a doble dígito en el volumen de

ventas. Destaca el comportamiento de la categoría de atún, la cual en trimestres

previos había mostrado debilidad, con un crecimiento de 30% tras la reducción

en el precio anunciada al 2T14. Por su parte, en Nutrisa ($285mdp) las ventas

disminuyeron 8.6% debido a la eliminación de un tercio de los productos como

parte de la racionalización del portafolio que comenzó a partir del 2T14. En

cuanto a las ventas Internacionales ($296mdp) aumentaron 30.7% con un

importante crecimiento de los volúmenes hacia Estados Unidos.

Recuperación en márgenes. Durante el trimestre, los precios de algunas

materias primas clave como el aceite de soya y el trigo, aunado a una mejor

mezcla de ventas, resultaron en la disminución de la proporción de los costos

sobre ventas en 126pb ascendiendo a 62.1%. Por su parte, los gastos de

operación sobre ventas permanecieron sin cambios en 23.4% debido a una

mayor absorción de los gastos fijos (mayor volumen), compensando mayores

gastos en mercadotecnia y publicidad. Bajo este escenario, el margen bruto

(37.9%) y el margen de operación (14.2%) se expandieron en 126pb y 84pb,

respectivamente vs 3T13. En línea con este comportamiento, el EBITDA se

fortaleció en 18.9% durante el mismo periodo, ascendiendo a $602mdp con un

margen de 16.5%, 107pb superior al reportado en septiembre 2013.

Crecimiento en la utilidad. Al 3T14 la utilidad de operación se incrementó

18.0% ascendiendo a $517mdp resultado del crecimiento en ingresos y el

comportamiento de los costos y gastos previamente descrita. Por su parte, la

utilidad neta mayoritaria ($195mdp) avanzó 24.4%, derivado de un menor

costo integral de financiamiento compensado por una ganancia cambiaria de

$26mdp.

Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Disminuye nivel de apalancamiento tras compra de Nutrisa. La adquisición

de Nutrisa elevó el apalancamiento (Deuda total a EBITDA 12M) de la

compañía a 2.63x al 2T13 desde 1.16x al 1T13. Sin embargo, la generación de

flujo operativo de Herdez ha resultado en la disminución del mismo; al cierre de

septiembre 2014 se ubica en 2.26x, 37pb inferior al punto máximo (2T13). Esto

se atribuye al aumento en la generación de EBITDA, pues el monto de la deuda

10%

12%

14%

16%

18%

20%

-

1,000

2,000

3,000

4,000

3T13 4T13 1T14 2T14 3T14

Ventas Margen Operativo Margen EBITDA

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

0x

10x

20x

30x

3T13 4T13 1T14 2T14 3T14

EBITDA 12M / Interés Deuda Neta / EBITDA

3

total (sin asociadas) ha permanecido estable en $5,000mdp durante los últimos

12 meses. No obstante, la contribución que se esperaba por parte de Nutrisa era

mayor, por lo que estaremos pendientes del desempeño de dicho segmento una

vez que se hayan finalizado las estrategias de incorporación, como cierre de

algunos puntos de venta (14 para llegar a un total de 412 puntos) y la

eliminación de algunos productos.

Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i)

un apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de

2.75x vs. 2.3x al 3T14, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs.

$12,936mdp al 3T14.

Perfil de Vencimientos. Al cierre de septiembre de 2014, el 16% de la deuda

total de Herdez tiene vencimiento en el corto plazo ($800mdp), mientras que el

84% restante vence el largo plazo ($4,200mdp). Destaca que el 66% tiene

vencimiento a partir de 2018 o en adelante, permitiéndole a la empresa contar

con la flexibilidad financiera para continuar operando.

Nueva emisión: HERDEZ 14. En los próximos días la empresa podría estar

colocando una nueva emisión en el mercado de deuda de largo plazo por hasta

$1,000mdp a un plazo de cinco años bajo el programa vigente de $5,000mdp.

La emisión estará referenciada a la TIIE 28 pagando una sobretasa estimada por

el mercado y al ser quirografaria contará con las mismas calificaciones que el

emisor („mxAA/AA(mex)‟ por S&P y Fitch, respectivamente). La amortización

se llevará cabo mediante cinco pagos anuales, cada uno por $200mdp, siendo el

último en la fecha de vencimiento. De acuerdo con información de mercado, el

destino de los recursos podría ser para refinanciamiento de pasivos con fecha de

liquidación en 2015 y 2016 principalmente, por lo que el perfil de vencimientos

se mostraría más holgado y el costo de financiamiento se podría ver favorecido

dada la laxitud actual en la política monetaria.

Capacidad de pago, estable. Al 3T14, la compañía mantiene un holgado perfil

de vencimientos, mientras que la generación de EBITDA U12M totalizó

$2,211mdp y su posición de efectivo $1,314mdp, por lo que en nuestra opinión

Herdez no tiene problemas para cubrir sus obligaciones en el corto plazo

($800mdp) siendo su próximo vencimiento importante en febrero de 2015,

cuando vence la emisión HERDEZ 11 por $600mdp (sin claúsula de

amortización anticipada en el suplemento de colocación, PL = $100.13 ps).

Capacidad de pago ($mdp)

Capacidad de pago (refinanciamiento proforma HERDEZ 14) ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

200 600

1,092 800

3,300

2,211

1,342

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2014 2015 2016 2017 2018 +

Vencimientos EBITDA U12M FLE

200 0 692

800

4,300

2,211

1,342

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2014 2015 2016 2017 2018 +

Vencimientos pro forma HERDEZ 14 EBITDA U12M FLE

4

Calificaciones

Fitch (17/Jul/2014) ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de

Herdez en „AA(mex)‟ y reviso la perspectiva a Negativa desde Estable. De

acuerdo con el comunicado, la revisión de la perspectiva refleja un menor ritmo

en el desapalancamiento esperado previamente por Fitch tras adquirir las

operaciones de Grupo Nutrisa en 2013. Incorporando los cambios por la

adopción de nuevas normas contables bajo NIIF en 2013, Fitch estima que el

indicador de deuda total a EBITDA se ubicará en rangos entre 2.0 veces (x) y

2.3x hacia finales del 2015, valores que originalmente estaban previstos para

finales del 2014. Para los últimos 12 meses al 31 de marzo de 2014, en base

proforma incluyendo 12 meses de resultados de Nutrisa, el indicador de deuda

total a EBITDA fue de 2.8x.

Standard & Poor’s (19/Jun/2014) confirmó la calificación de Grupo Herdez de

largo plazo en escala nacional en „mxAA‟ con perspectiva Estable. La acción

refleja el desempeño de Herdez en línea con las expectativas de la agencia a

pesar de un entorno económico desafiante, y el enfoque de la empresa en

integrar la operación de Nutrisa (no calificada), desde su adquisición en mayo

de 2013. S&P espera que la empresa continúe logrando eficiencias operativas,

incrementando su margen de EBITDA a alrededor de 16.5% (16.5% al 3T14),

aunado a un desapalancamiento hacia las 2.0 veces (x) en los siguientes años.

Detonadores de cambios en calificación:

Fitch: Las calificaciones de Herdez se presionarían si el indicador de

deuda total a EBITDA no se fortalece a niveles inferiores a 2.3x hacia

finales del 2015 (2.26x al 3T14) como resultado de presiones operativas

o adquisiciones financiadas con deuda.

Factores que contribuirían a revisar la Perspectiva a Estable incluyen:

una reducción en el nivel de apalancamiento en línea con la expectativa

de Fitch asociado a un mejor desempeño operativo y/o disminuciones

de deuda, en conjunto con un sólido perfil de liquidez.

Standard & Poor’s asegura que una política financiera más agresiva,

evidenciada por un nivel de deuda a EBITDA por encima de 2.5x de

forma consistente, que podría darse como resultado de otra adquisición

financiada con deuda en el corto a mediano plazo, podría ocasionar una

baja en las calificaciones.

S&P no prevé un alza en las calificaciones en el corto plazo. Sin

embargo, una mayor diversificación geográfica, aunado a un

desapalancamiento con una razón de deuda a EBITDA por debajo de

1.5x, podrían derivar en una acción positiva en la calificación.

Una posible revisión de la perspectiva a Estable por parte de Fitch en el

mediano plazo. Los resultados al 3T14 de Herdez muestran un sólido avance en

ingresos y generación de EBITDA, principalmente por el crecimiento del

mercado nacional, lo cual derivó en el fortalecimiento del indicador de

apalancamiento respecto a trimestres anteriores. Considerando que Fitch

establece como uno de sus principales drivers para revisar la perspectiva a

5

Estable desde Negativa que el indicador de apalancamiento se sitúe alrededor de

2.3x hacia finales de 2015 y al 3T14 asciende a 2.26x, no descartamos que en el

mediano plazo pudiera llegar a tomar esta acción (sujeto a que los recursos de la

nueva emisión se destinen exclusivamente a refinanciamiento).

Recomendación

Considerando que la opinión crediticia por resultados al 3T14 es “Estable” (Ver

definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación

fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de

similar calificación, estructura (quirografarias) y tasa de referencia:

Tasa Variable (TIIE 28): Continuamos con nuestra recomendación de

DISMINUIR la emisión HERDEZ 11 debido a que su spread (0.16%) se

encuentra por debajo de la curva de sus comparables, la cual en promedio se

ubica en 0.47%. Adicionalmente hay emisiones con plazos similares y mismo

nivel de riesgo („AA-„), como GBM 13 cuyo spread es superior. Para la emisión

HERDEZ 13-2 ratificamos nuestra recomendación en MANTENER pues a

pesar de que se ubica ligeramente por debajo de la curva de comparables (Gris:

„AA‟, quirografarias, Tasa TIIE 28) son pocas las emisiones con el mismo plazo

y nivel de calificación similar.

Tasa Fija: Modificamos nuestra recomendación de la emisión HERDEZ 10 a

DISMINUIR desde MANTENER con base en la posición de su rendimiento,

el cual se ubica por debajo de la curva de emisiones comparables (Gris: „AA‟,

quirografarias, Tasa Fija). Por su parte, en cuanto a la emisión HERDEZ 13

continuamos con la recomendación de MANTENER con base en que su

rendimiento también se ubica sobre la curva de emisiones comparables.

HERDEZ – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

1 M 1 Q

91HERDEZ10 1,059 20/09/2017 600 FIJA : 7.93% 7.93 100 106.65 5.45 1.14 0 -43 DISMINUIR

91HERDEZ11 109 13/02/2015 600 TIIE28 + 0.6% 3.90 100 100.13 3.45 0.16 0 0 DISMINUIR

91HERDEZ13 3,294 03/11/2023 2,000 FIJA : 8.02% 8.02 100 106.94 6.98 1.14 0 -43 MANTENER

91HERDEZ13-2 1,474 09/11/2018 1,000 TIIE28 + 0.54% 3.83 100 100.25 3.76 0.5 -5 -5 MANTENER

mxAA / / AA(mex) /

mxAA / / AA(mex) /

Cpon (%)Emisión DxV Fecha Venc. Circ. Tasa de Interés

mxAA / / AA(mex) /

mxAA / / AA(mex) /

Recomend.S&P/Moody’s/Fitch

VNAPrecio

Limpio

Yield

(%)Spr (%)

Var. (pp) Calificadoras

Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 27 de octubre 2014.

Valor relativo: TIIE 28 (Años por vencer, %)

Valor relativo: Tasa Fija (Años por vencer, %)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2014. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2014. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.

91HERDEZ11

91ID

EA

L11-

2

91M

OLY

ME

T12

91G

BM

13

91M

OLY

ME

T13

-2

91MONTPIO13

91INCARSO12

91TCM10

91LA

B13

91MFRISCO13

91GASN11-2 91GCARSO12

91BACHOCO12

91SIGMA07

91INCARSO13

91LA

B13

-2

91HERDEZ13-2

91GBM14 91FORD14

91CULTIBA13 91MONTPIO13-

2

-

0.40

0.80

1.20

- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

So

bre

tasa

vs.

TIIE

28

(pb

)

Años por Vencer

91IBDROLA08

91BIMBO09-2

91GASN11

91BIMBO12

91TELFIM10

91HERDEZ10

91MEXCHEM12

91MOLYMET13

91SI

GM

A07

-2

91SIGMA08

91HERDEZ13

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

- 1 2 3 4 5 6 7 8

Yie

ld (

%)

Duración

6

HERDEZ – Información financiera ($mdp, x veces, %)

2012 2013 U12M 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14

Balance General

Total Activos 17,452 20,939 21,559 17,813 20,939 21,181 21,412 21,559

Efectivo e Inv. Temporales 1,311 887 1,314 1,356 887 982 1,221 1,314

CxC y otras CxC 2,265 2,366 2,122 2,142 2,366 2,325 2,220 2,122

Inventarios 1,659 1,986 2,180 2,224 1,986 2,067 2,193 2,180

Activos Fijos Netos 3,313 4,213 4,114 4,030 4,213 4,105 4,126 4,114

Activos Intangibles 3,847 6,608 6,613 4,613 6,608 6,606 6,613 6,613

Otros Activos 5,057 4,880 5,215 3,447 4,880 5,097 5,040 5,215

Total Pasivos 5,399 8,809 8,623 8,522 8,809 8,843 8,740 8,623

Pasivo Circulante 1,320 1,692 2,330 1,962 1,692 2,439 2,404 2,330

Proveedores 942 1,196 1,020 1,091 1,196 1,094 1,167 1,020

Pasivo Largo Plazo 3,154 5,969 5,192 5,763 5,969 5,170 5,165 5,192

Otros Pasivos 925 1,149 1,101 796 1,149 1,235 1,170 1,101

Total Capital 12,053 12,130 12,936 9,291 12,130 12,338 12,672 12,936

Estado de Resultados

Ventas 11,298 13,180 14,003 3,283 3,780 3,251 3,318 3,653

Costo Venta 7,444 8,541 8,818 2,079 2,504 2,032 2,015 2,267

Utilidad Bruta 3,855 4,639 5,186 1,205 1,276 1,220 1,304 1,386

Gastos Adm. y Ventas 2,295 2,915 3,304 767 839 784 828 853

Utilidad antes de otros Ingresos y Gastos ND 1,724 1,881 437 437 435 476 533

Otros Ingresos y (Gastos) ND 33 -29 1 24 -8 -28 -16

Utilidad Operación 3,220 1,757 1,852 438 460 427 447 517

Ingresos (Gastos) Financieros -169 -259 -349 -75 -94 -94 -89 -71

Utilidad Neta Mayoritaria 2,416 608 619 157 73 173 178 195

Flujo de Efectivo

Utilidad Operación 3,220 1,757 1,852 438 460 427 447 517

Depreciación 187 293 359 68 122 75 78 85

EBITDA 1,741 2,050 2,211 506 582 502 525 602

Interés Neto 135 280 368 82 86 92 94 96

EBITDA - Interés Neto 1,606 1,770 1,843 424 496 410 432 506

Capital Trabajo -392 -683 135 -71 -91 62 -93 257

Capex -102 -852 -636 -213 -256 -70 -160 -151

Flujo Efectivo 1,112 235 1,342 140 150 402 179 612

Deuda y Caja

Deuda CP 0 0 800 350 0 800 800 800

Deuda LP 3,154 5,969 5,192 5,763 5,969 5,170 5,165 5,192

Deuda Total 3,154 5,969 5,992 6,113 5,969 5,970 5,965 5,992

Deuda Total sin Préstamos a

Asociadas2,190 5,000 5,000 5,140 5,000 5,000 5,000 5,000

Caja 1,311 887 1,314 1,356 887 982 1,221 1,314 Deuda Neta sin Préstamos a

Asociadas878 4,113 3,686 3,784 4,113 4,018 3,779 3,686

Razones Financieras

EBITDA 12M / Interés Neto12M 12.9x 7.3x 6.0x 8.5x 7.3x 6.4x 6.0x 6.0x

Deuda Total / EBITDA 12M 1.3x 2.4x 2.3x 2.6x 2.4x 2.4x 2.4x 2.3x

Deuda Neta / EBITDA 12M 0.5x 2.0x 1.7x 1.9x 2.0x 1.9x 1.8x 1.7x

Márgenes

Bruto (%Ventas) 34.1% 35.2% 37.0% 36.7% 33.8% 37.5% 39.3% 37.9%

Operativo (%Ventas) 28.5% 13.3% 13.2% 13.3% 11.6% 13.4% 13.5% 14.2%

EBITDA (%Ventas) 15.4% 15.6% 15.8% 15.4% 15.4% 15.4% 15.8% 16.5%

Neto (%Ventas) 21.4% 4.6% 4.4% 4.8% 1.9% 5.3% 5.4% 5.3%

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

7

Descripción de la Compañía

Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en

México y uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados

Unidos. La Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo

atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel,

mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en

conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de

un excepcional portafolio de marcas, entre las que destacan Aires de Campo,

Barilla, Chi-Chi‟s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La

Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Grupo Herdez

cuenta con 13 plantas, 8 centros de distribución, 7 buques atuneros y una

plantilla laboral superior a los 6,000 colaboradores. La Compañía fue fundada

en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1991.

8

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza

financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores

se encuentran por abajo del sector.

• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

9

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)

Emisora Fecha Opinión Crediticia

HERDEZ 24-10-2014 Estable






Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)

Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación

91HERDEZ10 24-10-2014 Disminuir

91HERDEZ10 28-07-2014 Mantener

















91HERDEZ13 29-07-2013 Nd

91HERDEZ13 26-04-2013 Nd


91HERDEZ13-2 24-10-2014 Mantener




91HERDEZ13-2 29-07-2013 Nd

91HERDEZ13-2 26-04-2013 Nd

11

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Angel Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares, Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro , Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna

por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

12

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967

Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

[email protected] (55) 1103 - 4043

Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Director Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437

Banca Mayorista

Marcos Ramírez Miguel Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Espinosa Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios


mailto:[email protected]



herdez: trimestre de crecimientomaterias primas clave como el aceite de soya y el trigo, aunado a...

Documents