hacia una política anti-inflacionaria en argentina
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HaciaunaPolíticaAnti-InflacionariaenArgentina:diagnósticoydificultades
AlfredoSchclarekCurutchetUniversidadNacionaldeCórdoba
CONICETCIPPES
www.cbaeconomia.com
www.cippes.org
Abril2019
Lainflaciónreciente,segúncómoselamide
LainflaciónenArgentina2014-2016
Inercia,dólarytarifas:inflación2013-2017
Inflación2018/2019
Teoríasparaexplicarlainflación• Fenómenocomplejo,dinámico,múltiplescausas,causalidadbidireccionaleindexación
• Inflacióndedemandaorecalentamiento:excesivocrecimientodemandaagregadaylimitecapacidadinstalada(malapolíticamacroeconómica);mayorsensibilidadporpodermonopólicouoligopólicoytipodecambiorealcompetitivo.
• Inflacióninercial:procesodeaumentosdepreciosretroalimentado,dondeaumentosdepreciospasadosllevaaaumentosdepreciosfuturos(influyenlasexpectativasylaindexación).Porejemplo:contratosmultiperiodos(salarios,alquiler,tarifas,tasadeinterés,depreciación,etc.).
• Inflacióndecostos:aumentosdecostosparaproductores(aumentopetróleo,commodities,depreciación,etc.)
• Inflaciónmonetarista:déficitfiscalfinanciadoconemisiónmonetaria
EtapasInflaciónpost-convertibilidad
• Inicio:inflacióndedemandaorecalentamiento:enero2004aenero2006
• Consolidación:procesoinflacionarioinercial(aumentosdepreciosretroalimentadoseindexación):apartirde2006
• Aceleraciónpost2015?:tasadeinteres,depreciaciónytarifascomoaceleradordelainflacióninercial
Inflación recalentamiento: enero 2004 a enero 2006
• Razones:– Demandaexterior(exportaciones)
• Tipodecambiocompetitivo• Aumentoprecioscommodities
– Demandaconsumo• Disminucióndesempleo• Aumentossalariales• Aumentocreditoalconsumo
– DemandaGobierno• Aumentoobraspublicas• Aumentoempleadospúblicos• Aumentosueldospúblicosyjubilaciones
– Sensibilidadpodermonopólicosuoligopólicoytipodecambiocompetitivo
InflaciónyUtilizaciónCapacidadInstalada
40,0
45,0
50,0
55,0
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85,0
90,0
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
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25,00%
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35,00%
40,00%
45,00%
Ene-02
Abr-02
Jul-0
2Oct02
Ene-03
Abr-03
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3Oct03
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4Oct-04
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5Oct-05
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6oct-06
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2oct-12
ene-13
Inflacion(izq.) UtilizacionCapacidadInstalada(der.)
Inflaciónrecalentamiento:enero2004aenero2006
Inflacióninercial
Procesoinflacionariodondeaumentospreciosseretroalimentanyproduceninflaciónrelativamenteconstanteennivelesmedios/altos.
Inflacióninercial• Salarios aumentan porque los precios han aumentado con
anterioridad, pero donde los aumentos salariales terminanincrementandoloscostosyproducenaumentosfuturosdeprecios,quevuelvenhacernecesariounasubadelossalariosenelfuturo.
• La inflación hace necesario depreciar la moneda domestica pararestaurar la competitividad del tipo de cambio real, pero ladepreciación nominal genera un aumento de los costos y preciosindexadosaldólar,locualvuelveaapreciareltipodecambiorealyvuelvearequerirunadepreciacióndeltipodecambionominalenelfuturo.
Inflacióninercial
• Indexaciondecontratos(alquileres,acuerdoscomerciales,etc)
• Coordinacióndeexpectativas(gremios,empresarios,autoridadesestado)
• Elementosaceleradores/desaceleradores(políticafiscal,depreciación,preciosenergia,etc)
• Dinéroendogeno(creadoporbancosybancocentral;roltasadeinterés)
Inflacióninercial
VxM=PSxS+PTxT+PUSDxBUSD+……
CasosenquepuedeaumentarP:• Vesvariable• Mesvariableyendógeno• S,T,B(cantidades)puedenbajar
TeoríaMonetarista
• Déficitfiscalfinanciadoconemisiónmonetariagenerainflación:ΔDF=ΔM=Δπ
• Criticateórica:modelosuponesiempreplenoempleo,nohayrolparasistemafinancieroycrédito,dineroautoimpuesto/prohíbetruequeyajustesinmediatos/nocomportamientoadaptativo(malamicrofundamentación)
• Criticateórica:noexplicacomoΔMdeBancoCentralllevaaΔπdeproductores(suponedinerohelicópterooabilleteslescrecenceros)
TeoríaMonetarista• EvidenciacausalidadentreMyP?
• No,causalidadinversa:ΔPcausaΔM.Porejemplo,fugadólar,Lebacsyemisión
• No,correlaciónespuria:ΔPyΔMcausadoporotravariable.Porejemplo,tipodecambio,dólarfuturoyaumentodecostos
TeoríaMonetarista
• Criticaempírica:noexplicarecienteevolucióninflaciónArgentina– Aceleracióninflaciónprevio2010– Desaceleracióninflación2012/principios2013– Aceleracióninflaciónfines2013– Aceleraciónprincipios2019
• NohayningúntrabajoempíricorigurosoparaArgentinareciente
Variaciónbasemonetariaexplicadaporsectorpúblico
VariaciónbasemonetariaeInflación
En2018,seacabófinanciaciónBCRAalTesoro
BasemonetariaestabledesdeOctubre2018
Inflación2018/2019
El Déficit Fiscal no es el principal problema! Pero es un problema!
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Hubo realmente gradualismo fiscal?
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Aranguren aumentó subsidios a petroleras (2016)
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¿Es peor financiar deficit fiscal con BCRA que con deuda externa?
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• Cuando el deficit fiscal implica pagar gasto público en pesos,financiamientoexternorequierecambiarUSDporpesos.
• Cuando tenes metas de inflacion usando la tasa de interes, elcambiodeUSD requiereemisión Lebacsparamaantener tasadeinteres(sino,bajariatasa).
• Entonces, el MECON se endeuda (bonos USD) y el BC tambien(Letrasenpesos);osea,dobleendeudamiento.
EmisiónparafinanciardeficitESunproblema
• Inflación por exceso de demanda (recalentamiento): deficit financiado conemisión(politicamonetariayfiscalexpansiva)cuandohayplenoempleo
• AumentaliquidezenpesosdelsistemamonetarioybancarioporaumentoBaseMonetaria.Agravadoporesterilizaciónconinstrumentosquedevenganinteres.Aumento apalancamiento Lebacs/Reservas del Banco Central:Mayor riesgo decorrida cambiaria/depreciación futura por reblanceo portafolios inversión enpesosydólares.
• AumentadeudapublicaenmanosBancoCentral,enexcesoerosionacredibilidadysostenibilidadfinanzasdelgobiernoycredibilidadrespaldomoneda(calidaddelasreservas)
• Generaexpectativasinflacionariasydevaluacionistas¿profecíasautocumplidas?
Plananti-inflacionarioSegúnTeoriaMonetarista
Relativamentesimple:• Ajustefiscal(porejemplo,disminuirsubsidiosenergíaytransporte)
• Bajadéficitfiscal• Bajaemisiónparafinanciardéficitfiscal• Bajainflación
Plananti-inflacionariosegúnTeoríaInflacióninercial
Ideasimpleperoimplementacióncompleja:• Anclarexpectativasbajagradualdeinflación:pautadeinflación• Requiereconsensosocial(acordarsalariosyprecios,enespecialenergía,transporteytipodecambio)
• Ej.:1eraño:Salarios/precios20%;2doaño:S/P15%• Desinflacióngradual,paraevitargrandespérdidasencasodedesviación• Preciosrelativosdebenestarrelativamentealineados,nopuedehaberexcesivoatraso(cambiario,tarifario,salarial,etc.)
• Índiceprecioscreíble(Seguimientoyclausulagatilloantedesvíos)• Políticafiscal,monetariaeingresosconsistente(déficitfiscal,tasainterés,tipodecambio,créditobancario,controlesdepreciosydecapital)
• Aumentarofertaproductiva(porejemplo,créditosproductivosdirigidosainversión,exportacionesyadministraciónliquidez)
Dificultadinicial:• RecuperarIndec(expectativasheterogeneasydesconfianzaproblema)
• Alinearpreciosrelativos(deasfiodisminuirsubsidios,costoenergíaytipodecambio)sinqueaumentedemasiadoinflación
• Desindexacióndepreciosaltipodecambio(enespacialsihayatrasocambiario)
• Evitarcrisisdedeudaybalanzadepagos(perdidareservas)
• Interesessectorialesyconflictividadsocialatentaconsensos
• Ineficienciaajustefiscalysubirtasadeinterés(enfriardemandaagregada)
Plananti-inflacionariosegúnTeoríaInflacióninercial
¡MuchasGracias!
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