gbm | estimados estimado… · gbm, su matriz, sus afiliados, unidades, directores, funcionarios o...

GBM | ESTIMADOS2T18

DECLARACIONES IMPORTANTES Y PROSPECTIVAS

Grupo Bursátil Mexicano, S.A. de C.V., Casa de Bolsa (“GBM”), y sus afiliadas, pueden realizar y tratar de hacer negocios con empresas incluidas en sus informes de investigación. Los inversores no deben considerar esta presentación como un factor único en la toma de sus decisiones de inversión. Estos materiales no constituyen una oferta para comprar o vender ningún valor o participar en ninguna estrategia comercial.

Esta presentación está dirigida a clientes de GBM y/o cualquier otro tercero adecuado. La información y los análisis contenidos en este documento no pretenden ofrecer asesoría fiscal, legal o de inversión y podrían no adecuarse a las circunstancias específicas del lector. Cada inversionista deberá determinar por sí mismo si una inversión en cualquiera de los valores mencionados en este documento es adecuada y deberá consultar a sus propios asesores fiscales, legales, de inversión u otros, para determinarlo.

El o los analistas que participan en la creación de este documento declaran por este medio que las opiniones expresadas en la presentación son opiniones propias y que no han recibido ni recibirán, directa o indirectamente, compensación alguna por expresar recomendaciones o puntos de vista específicos dentro de esta presentación. Además, el o los analistas certifican que ni directa o indirectamente tienen o han tenido posiciones en los sectores y/o compañías que cubre cada uno de ellos.

El contenido de este documento se basa en información pública; sin embargo, esas fuentes no han sido corroboradas por GBM y, por lo tanto, no se ofrece garantía en términos de su exactitud o fiabilidad. GBM, su matriz, sus afiliados, unidades, directores, funcionarios o empleados no se considerarán responsables frente a sus clientes ni a ningún tercero, ni asumirán responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pueda derivarse del uso del Contenido de la presente. Esta presentación ha sido preparada por GBM y está sujeta a cambios sin previo aviso. GBM y sus empleados no tendrán ninguna obligación de actualizar o enmendar cualquier información contenida aquí.

Esta presentación puede mencionar varios valores, algunos de los cuales podrían no calificar para venta en algunos países o estados y, por ende, no ser ofrecidos a los inversionistas de dichos países o estados.

Este documento no podrá ser reproducido, reimpreso, vendido o distribuido en su totalidad o en parte sin autorización escrita de GBM. El presente documento no se emite con el propósito de asegurar una futura relación comercial con el emisor; de este modo, dicho documento no constituye ninguna promesa o garantía.

Para obtener mayor información sobre cualquier compañía en particular, por favor consulte el último informe de análisis publicado.

Esta presentación contiene ciertas predicciones o proyecciones. Dichas predicciones parten de la opinión o estimación de quien elaboró el material; están basadas en expectativas presentes y proyecciones sobre eventos futuros o tendencias que podrían afectar los negocios de cualquiera de las compañías aquí presentadas, y no deberán considerarse garantía de desempeño futuro. Los inversionistas están advertidos que cualquiera de las proyecciones aquí presentada se encuentra sujeta, según corresponda, a diversos riesgos, incertidumbres y factores, incluyendo aquéllos relacionados con las operaciones y actividad de cada compañía. Ello, y otros factores, podrían afectar negativamente los estimados y supuestos en los cuales las proyecciones están basadas. Las predicciones se hacen con la información disponible a la fecha de elaboración de este documento. GBM no asume responsabilidad u obligación alguna de actualizar o revisar cualquiera de estas estimaciones y proyecciones, ya sea como resultado de nueva información, eventos futuros o cualquier otra causa.

Miguel Mayorga Tena

EQUIPO DE ANÁLISIS

DIRECTOR DE ANÁLISIS

CONSUMO

COMERCIALES

ALIMENTOS Y BEBIDAS

ACTIVOS REALES INDUSTRIALES

METALES Y MINERÍA

MEDIOS Y TELECOMUNICACIONES

SERVICIOS ECONOMÍA

FINANCIEROS ANALISTA SENIOR

CONGLOMERADOS Y M. CONSTRUCCIÓN

AUTOMOTRIZ QUÍMICOS Y SOLUCIONES DE AGUA

INFRAESTRUCTURA Y ENERGÉTICOS

Mauricio Martínez Vallejo

AEROLÍNEAS Y AEROPUERTOS

BIENES RAÍCES INDUSTRIALES

HOTELERÍA

Natalia Zamora Madrazo

Héctor Rodrigo VázquezMontoya

Jerónimo Blanco de Abiega

José Francisco Medina Flores

Luis Rodrigo Willard Alonso

Luis Eugenio Saldaña Flores

Liliana de León Meza

Rodrigo Verduzco Reynoso

Rodrigo Garcilazo Carreón

Guillermo Estrada Madrazo

Carlos Antonio de LegarretaDíaz

Javier Gayol Zabalgoitia

José Jesús Paz Martínez

Javier de la Madrid Prieto

Miguel Ángel TortoleroCasarrubias

Jorge Rubén Huerta BedollaMiriam Acuña Rodríguez

Lilian Jeanette Ochoa Guerra

Liliana Juárez González

Jorge Javier de JesúsBenítez Peña

Alejandro Azar Wabi

Iñaki Oviedo Ruiseñor

52 (55) [email protected]

ESTIMADOS 2T18 | 3

ÍNDICE DEL RESUMEN DE INVERSIÓN

SECTOR PÁGINA

ALIMENTOS Y BEBIDAS 09

COMERCIALES Y CONSUMO 15

INFRAESTRUCTURA 22

AEROLÍNEAS Y AEROPUERTOS 24

BIENES RAÍCES INDUSTRIALES Y VIVIENDA 28

HOTELERÍA 32

METALES Y MINERÍA 35

AUTOMOTRIZ 38

QUÍMICOS Y SOLUCIONES DE AGUA 40

CONGLOMERADOS 43

MATERIALES DE CONSTRUCCIÓN 47

MEDIOS Y TELECOMUNICACIONES 49

BANCOS 53

Orgánicos % A/A Inorgánicos % A/A

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

Aero

puer

tos

Met

ales

y

Min

ería

Quí

mic

os

Vías

Fér

reas

Aero

línea

s

Mat

eria

les

de

Cons

truc

ción

Com

erci

ales

Auto

mot

riz

Cong

lom

erad

os

Med

ios

y Te

leco

mun

icac

ione

s

Auto

pist

as

Alim

ento

s, B

ebid

as y

Con

sum

o

Orgánica % A/A Inorgánica % A/A

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

Vías

Fér

reas

Met

ales

yM

iner

ía

Quí

mic

os

Aero

puer

tos

Cong

lom

erad

os

Com

erci

ales

Mat

eria

les

de C

onst

rucc

ión

Med

ios

y Te

leco

mun

icac

ione

s

Alim

ento

s, B

ebid

as y

Con

sum

o

Auto

pist

as

Auto

mot

riz

Aero

línea

s

El sólido incremento de los ingresos y la UAFIDA no bastó para apuntalar la utilidad neta, que debería de disminuir.

El rally en el precio de las materias primas debería de traducirse en un avance interanual de 8.3% en los ingresos de nuestra muestra. Si bien reconocemos que el tipo de cambio sería una de las razones más importantes detrás de la expansión, el factor inorgánico también favorecería un alza de ~2.0%. Por consiguiente, los principales segmentos de nuestra muestra deberían de presentar resultados operativos positivos (crecimientos orgánicos anuales de 6.3 y 6.9% en los ingresos y la UAFIDA, en ese orden).

Los ingresos deberían de elevarse 8.3%, gracias al aumento de precio de las materias primas.

Los sectores Industriales y de Metales y Minería serían los mayores impulsores de la expansión de 8.3% en los ingresos. Cabría destacar los datos positivos de la industria de Químicos, apoyados por la actividad de adquisiciones durante los últimos 12 meses (+20.2% a/a, donde +8.4% es orgánico). Al mismo tiempo, los sectores que avanzarían a un ritmo más lento serían los de Embotelladoras y Medios y Telecomunicaciones.

El margen de UAFIDA debería de registrar un ligero ascenso anual.

Aunque anticipamos que las compañías automotrices y las aerolíneas tendrán un desempeño inferior a nuestra muestra en términos del incremento de la UAFIDA (vs. el año pasado), la mejoría general en la UAFIDA provendría de un desempeño favorable en algunos de nuestros sectores Industriales (Químicos y, particularmente, Metales y Minería, cuyo fuerte dinamismo de precios hizo que los ingresos se elevaran por encima de los gastos administrativos). Así pues, calculamos un margen de UAFIDA de 19.5% (+10 pb a/a). En esta ocasión, parece que las últimas adquisiciones no serían el principal motor del margen de UAFIDA.

La utilidad neta se vería impactada y reportaría una reducción de doble dígito.

Sobre todo por el desempeño de la industria de Medios y Telecomunicaciones, la utilidad neta general bajaría 16% anual, incluso tras la mejoría de la rentabilidad inorgánica.

Al término del 2T18, nuestra muestra está cotizando a un VE/FO de 8.9 veces y un P/U de 19.2 veces (ambos múltiplos levemente debajo de los niveles a los que la muestra ha cotizado en los últimos 12 meses).

Ingresos

Muestra GBM

UAFIDA

2T17 2T18 % A/A % A/AIngresos 1,300 1,408 8.3% 6.3%UAFIDA 255 278 8.9% 6.9%Utilidad Neta 88 74 -16.1% -17.4%Mg. UAFIDA 19.6% 19.7%Mg. Neto 6.8% 5.3%-Cifras en mil millones de pesos

PRE POSTVE/FO 9.2x 8.9xP/U 19.2x 19.4x

Los múltiplos de valuación consideran datos mayoritarios proforma y excluyen elementos extraordinarios y no monetarios.

Compañía

Ingresos UAFIDA Utilidad Neta VE/FO P/U

Totales Consenso Orgánicos Total Consenso Orgánica Total Consenso Orgánica 12M 12M

2T17 2T18 A/A% A/A% A/A% 2T17 2T18 A/A% A/A% A/A% 2T17 2T18 A/A% A/A% A/A% PRE POST 2018e PRE POST 2018e

ALIMENTOS, BEBIDAS Y CONSUMO

ALIMENTOSBACHOCO 15,116 16,530 9.4% 2.8% 3.4% 2,597 2,251 -13.3% -14.1% -16.1% 1,721 1,622 -5.8% -11.3% -7.9% 6.0x 6.2x 5.9x 11.0x 11.3x 12.1xBIMBO 65,115 69,388 6.6% 9.1% 4.0% 6,892 7,915 14.8% 14.2% 10.8% 1,497 1,502 0.3% 22.7% -8.2% 9.4x 9.1x 8.7x 24.8x 25.8x 27.7xGRUMA 17,437 18,166 4.2% 6.0% 4.2% 2,835 2,962 4.5% 12.2% 4.5% 1,432 1,675 17.0% 16.2% 17.0% 10.5x 10.2x 9.5x 16.0x 15.7x 15.7xHERDEZ 4,876 5,154 5.7% 5.7% 823 825 0.2% 0.2% 220 232 5.7% 5.7% 10.2x 10.0x 9.3x 16.9x 17.1x 17.0xLALA 14,968 18,406 23.0% 24.7% 4.0% 2,096 2,162 3.2% 10.7% -6.6% 1,126 690 -38.7% -26.2% -10.4% 8.4x 8.9x 8.0x 20.5x 19.5x 15.2x

EMBOTELLADORAS DE BEBIDAS CARBONATADASAC 37,656 39,454 4.8% 7.1% 1.4% 7,387 7,551 2.2% 3.2% 0.3% 1,262 1,954 54.8% 131.5% 50.3% 11.7x 11.7x 10.1x 28.6x 27.8x 22.0xKOF 50,108 51,075 1.9% 6.5% 1.1% 9,769 9,657 -1.1% -2.3% -1.8% 2,232 3,062 37.2% 24.3% 36.3% 8.1x 8.1x 7.5x 20.1x 20.1x 17.8xBEBIDAS ALCOHÓLICASCUERVO 6,924 8,793 27.0% 14.3% 24.3% 2,260 2,360 4.4% 9.0% 1.9% 1,000 1,736 73.7% 78.7% 70.9% 14.3x 14.5x 12.1x 24.0x 23.7x 20.2x

CONSUMOKIMBER 9,606 10,396 8.2% 6.1% 8.2% 2,212 2,323 5.0% 9.8% 5.0% 1,013 1,126 11.1% 15.6% 10.8% 13.2x 13.0x 12.2x 23.2x 22.6x 20.5xLAB 2,911 3,037 4.3% 4.0% 4.3% 572 658 14.9% 14.9% 273 393 43.7% 15.8% 8.5x 8.2x 7.2x 14.4x 13.8x 17.2x

COMERCIALESTIENDAS DE AUTOSERVICIO

CHDRAUI 23,097 29,064 25.8% 5.4% 8.1% 1,341 1,576 17.5% 33.7% 9.0% 519 687 32.4% 9.7% 19.7% 8.5x 8.3x 8.0x 19.6x 18.5x 14.9xLACOMER 4,149 4,784 15.3% 15.3% 322 387 20.4% 20.4% 148 186 25.7% 23.7% 13.7x 13.0x 13.7x 33.6x 31.9x 30.9xSORIANA 38,609 39,457 2.2% 2.2% 2.2% 3,189 3,118 -2.2% -0.5% -2.2% 1,148 998 -13.0% 12.4% -12.8% 6.7x 6.1x 5.9x 13.1x 13.5x 13.0xWALMEX 135,724 145,606 7.3% 8.4% 7.3% 12,466 13,705 9.9% 9.1% 9.9% 6,747 8,133 20.5% 8.2% 21.4% 15.8x 15.6x 14.8x 27.4x 26.3x 26.8x

TIENDAS DEPARTAMENTALESGSANBOR 11,555 11,990 3.8% 3.8% 1,473 1,476 0.2% 0.2% 793 819 3.3% 4.7% 6.6x 6.6x 5.8x 11.4x 11.3x 10.8xLIVEPOL 29,903 32,965 10.2% 9.9% 10.2% 4,463 4,757 6.6% 8.6% 6.6% 2,200 2,730 24.1% 31.0% 9.7x 9.5x 8.7x 16.2x 15.2x 14.3x

TIENDAS ESPECIALIZADASALSEA 10,344 11,519 11.4% 11.4% 11.4% 1,406 1,693 20.4% 14.2% 20.4% 59 238 300.4% 457.0% 52.2% 11.5x 11.1x 10.4x 109.7x 91.4x 33.3xFEMSA 114,801 123,787 7.8% 7.7% 7.5% 15,284 16,210 6.1% 6.1% 5.6% 4,657 6,972 49.7% 24.6% 49.3% 11.8x 11.2x 10.4x 32.1x 30.8x 25.8x

FINANCIAMIENTO AL CONSUMOGFAMSA 4,268 4,545 6.5% 6.5% 375 393 4.9% 4.9% 379 88 -76.8% 786.2% 8.3x 8.5x 7.4x 57.7x 31.3x 10.0x

INDUSTRIALESAUTOMOTRIZ

NEMAK 21,641 23,627 9.2% -14.2% 9.2% 3,827 3,830 0.1% -13.1% 0.1% 1,445 1,164 -19.4% -17.7% -19.4% 5.1x 5.2x 4.9x 9.9x 11.2x 10.6xRASSINI 4,489 4,572 1.8% 1.8% 805 763 -5.3% -5.3% 419 376 -10.2% -10.2% 3.6x 3.8x 3.6x 7.5x 7.7x 8.0x

QUÍMICOSALPEK 24,275 28,772 18.5% 34.1% 11.5% 1,524 2,700 77.2% 135.1% 75.4% 451 796 76.4% 241.6% 72.6% 12.1x 10.0x 7.7x 29.7x 25.3x 19.3xCYDSASA 2,363 2,683 13.5% - 5.8% 620 799 28.8% - 6.7% 225 365 62.6% 22.1% 8.5x 8.0x 6.9x 29.3x 23.3x 14.5xMEXCHEM (USD) 1,464 1,773 21.1% 29.1% 4.8% 334 375 12.1% 24.2% 1.9% 67 91 34.8% 126.0% 19.9% 8.4x 7.8x 6.8x 26.1x 23.6x 16.7x

Consenso: Bloomberg

CONGLOMERADOSALFA 78,665 86,394 9.8% 14.6% 8.9% 9,650 11,169 15.7% 19.7% 14.9% 1,371 592 -56.8% -41.8% -58.7% 6.8x 6.6x 6.5x 11.6x 10.6x 13.7xGCARSO 22,192 21,843 -1.6% -1.6% 3,258 3,197 -1.9% -1.9% 1,803 2,230 23.7% 23.7% 9.0x 9.0x 8.9x 14.3x 15.6x 16.2xKUO 9,767 10,780 10.4% 10.4% 1,307 1,518 16.1% -23.1% 558 126 -77.4% -77.4% 5.6x 5.3x 5.9x 9.7x 11.5x 10.3xGISSA 4,742 5,154 8.7% 8.7% 640 799 24.8% 24.8% 248 155 -37.5% -37.5% 5.2x 4.9x 4.7x 14.1x 14.1x 7.9x

FABRICACIÓN DE VIDRIO

VITRO (USD) 561 568 1.2% 1.2% 105 108 2.9% 2.9% 44 43 -1.4% -1.4% 4.6x 4.6x 3.7x 6.7x 6.4x 6.5xINFRAESTRUCTURAAEROLÍNEAS Para las Aerolíneas, usamos UAFIDAR en vez de UAFIDA.

AEROMEX 14,531 16,185 11.4% 16.5% 11.4% 3,336 3,125 -6.3% -6.3% -528 -519 N/A N/A 6.6x 6.5x 6.0x 107.8x -22.1x 30.2xVOLAR 5,982 6,347 6.1% 5.2% 6.1% 1,556 1,588 2.1% 2.1% -520 30 N/A N/A 7.6x 7.9x 8.3x -913.7x -44.1x -36.4x

AEROPUERTOSASUR 2,507 3,593 43.3% 8.5% 1,788 2,367 32.4% 39.9% 7.8% 1,133 1,210 6.8% -6.7% 6.8% 12.9x 12.6x 11.3x 16.1x 15.9x 17.6xGAP 2,745 3,136 14.2% 14.2% 1,959 2,247 14.7% 12.1% 14.7% 1,112 1,200 8.0% 3.5% 8.0% 13.4x 13.0x 12.3x 21.8x 20.9x 20.5xOMA 1,439 1,648 14.6% 14.6% 936 1,099 17.3% 11.8% 17.3% 507 628 23.9% 26.8% 23.9% 10.5x 10.4x 10.2x 16.9x 16.4x 16.6x

AUTOPISTASPINFRA 2,724 2,545 -6.6% 1.9% -6.6% 1,609 1,620 0.7% 7.5% 0.7% 1,040 1,085 4.3% 28.3% 4.3% 10.4x 10.4x 9.3x 16.9x 16.5x 15.0x

VÍAS FÉRREASGMXT 8,884 10,524 18.5% 30.4% -5.7% 3,042 4,140 36.1% 65.0% 9.2% 1,568 1,355 -13.6% 15.0% -37.3% 8.1x 8.0x 7.5x 17.0x 17.6x 15.2x

MATERIALES DE CONSTRUCCIÓNCEMENTO

CEMEX (USD) 3,577 3,914 9.4% 3.6% 9.4% 696 740 6.4% 4.4% 6.4% 289 179 -38.2% -17.5% -38.2% 8.6x 8.3x 7.9x 21.5x 32.0x 10.5xMEDIOS Y TELECOMUNICACIONES

AMX 249,429 255,744 2.5% 2.5% 2.5% 69,116 72,044 4.2% 6.4% 4.2% 14,313 -7,358 N/A -25.1% N/A 7.9x 7.7x 7.1x 21.8x 25.8x 17.2xAXTEL 3,780 3,960 4.8% 2.0% 4.8% 1,241 1,287 3.7% 1.4% 3.7% 598 -549 N/A -240.3% N/A 5.9x 5.9x 5.7x N/A N/A N/AAZTECA 3,487 3,768 8.1% 8.1% 1,174 1,109 -5.5% -5.5% 130 187 N/A 43.6% 5.1x 5.3x 5.2x N/A N/A 10.4xMEGA 4,130 4,688 13.5% 15.2% 13.5% 1,889 2,234 18.3% 14.6% 18.3% 1,036 1,075 3.8% 1.2% 3.8% 9.0x 8.8x 8.4x 17.0x 16.7x 16.1xTLEVISA 23,162 24,819 7.2% 7.5% 7.2% 8,495 8,952 5.4% 6.1% 5.4% 1,453 803 -44.7% 41.5% -44.7% 11.7x 11.5x 11.5x N/A N/A 47.0x

METALES Y MINERÍAAUTLAN (USD) 90 89 -0.5% -0.5% 28 25 -10.4% -10.4% 11 9 -22.4% -22.4% 2.7x 2.7x 2.8x 4.6x 4.8x 9.8xICH 8,143 9,932 22.0% 22.0% 1,329 1,855 39.6% 39.6% 545 899 65.0% 65.0% 8.2x 7.5x 6.9x 26.3x 20.8x 12.6xGMEXICO (USD) 2,250 2,759 22.6% 20.7% 17.5% 994 1,278 28.5% 26.3% 24.2% 378 512 35.4% 27.5% 30.2% 7.9x 7.6x 7.7x 11.8x 11.1x 11.6x

BIENES RAÍCES (EX. FIBRAS)VIVIENDA

ARA 2,164 2,190 1.2% 1.2% 325 325 0.0% 0.0% 215 218 1.0% 1.0% 6.5x 6.4x 6.2x 8.7x 8.5x 8.3xHOTELERÍA

CIDMEGA 535 582 8.7% 8.7% 141 146 4.0% 4.0% 43 77 81.0% 81.0% 8.4x 8.3x 8.1x 10.7x 9.5x 13.8xHCITY 609 731 20.0% 20.0% 197 238 20.7% 20.7% 53 60 12.7% 12.7% 12.4x 11.9x 10.4x 30.1x 29.3x 23.1xHOTEL 368 517 40.4% 35.3% 98 144 46.9% 41.6% 63 -49 -177.7% -174.8% 12.3x 11.2x 10.3x 27.6x 22.1x 22.5x

SOLUCIONES DE AGUAAGUA 1,786 1,940 8.6% -0.7% 279 263 -5.8% -12.9% 169 117 -30.8% -31.8% 11.7x 11.9x 11.6x 21.1x 23.5x 24.8x

Compañía

Ingresos UAFIDA Utilidad Neta VE/FO P/U

Totales Consenso Orgánicos Total Consenso Orgánica Total Consenso Orgánica 12M 12M


Consenso: Bloomberg

CompañíaMargen Financiero Provisiones Utilidad Neta P/VL 12M P/U 12M

Total Consenso Orgánico Totales Consenso Orgánicas Total Consenso Orgánica 12M 12M


BANCOSCREAL 1,332 1,531 14.9% 14.9% 282 388 37.9% 37.9% 423 443 4.9% 6.7% 4.9% 0.7x 0.7x 0.6x 5.5x 5.5x 4.8xFINDEP 1,052 1,043 -0.8% -0.8% 321 353 9.7% 9.7% 66 38 -43.0% NA -43.0% 0.3x 0.3x 0.3x 7.4x 8.8x 5.5xGENTERA 4,824 4,579 -5.1% -5.1% 939 715 -23.8% -23.8% 792 717 -9.5% -21.4% -9.5% 1.7x 1.7x 1.6x 10.7x 11.1x 11.4xGFINBUR 6,463 7,050 9.1% 9.1% 1,590 2,437 53.3% 53.3% 2,903 3,371 16.1% 32.4% 16.1% 1.4x 1.4x 1.4x 10.4x 10.1x 13.5xGFINTER 528 898 70.3% 70.3% 55 -3 N/A N/A 813 686 -15.5% NA -15.5% 1.4x 1.3x 1.2x 8.1x 8.5x 7.5xGFNORTE 15,290 17,242 12.8% 12.8% 3,514 4,166 18.6% 18.6% 5,680 6,747 18.8% 20.9% 18.8% 2.0x 2.0x 2.0x 12.3x 11.8x 10.9xGFREGIO 1,511 1,703 12.7% 12.7% 221 191 -13.7% -13.7% 660 753 14.1% NA 14.1% 2.3x 2.2x 2.0x 12.1x 11.8x 11.1xSANMEX 13,506 14,674 8.7% 8.7% 5,241 5,034 -3.9% -3.9% 4,611 4,769 3.4% 1.5% 3.4% 1.5x 1.4x 1.4x 10.0x 9.9x 9.6x

CompañíaIngresos UAFIDA AFFO Cap Rate (UAFIDA) Yield AFFO

Totales Consenso Orgánicos Total Consenso Orgánica Totales Consenso Orgánicos 12M 12M

2T17 2T18 A/A% A/A% A/A% 2T17 2T18 A/A% A/A% A/A% 2T17 2T18 A/A% A/A% A/A% PRE POST 2018e PRE POST 2018eBIENES RAÍCESFIBRAS

FIBRAMQ 911 900 -1.2% 1.3% 0.6% 739 733 -0.9% 4.7% 0.9% 461 452 -1.9% -0.1% 9.6% 9.5% 10.1% 11.9% 11.4% 11.6%FIBRAPL 880 890 1.1% -0.7% -0.1% 652 680 4.4% 0.8% 3.1% 376 381 1.4% 0.0% 7.2% 7.1% 7.1% 6.5% 6.5% 6.2%FUNO 3,580 4,241 18.5% 12.1% 0.7% 2,689 3,178 18.2% 16.7% 0.8% 1,590 1,912 20.2% 23.1% 0.2% 7.9% 7.6% 8.3% 6.6% 6.9% 9.1%TERRA 825 998 21.0% 14.5% 7.3% 705 817 16.0% 15.7% 3.2% 453 534 18.0% 20.2% 4.8% 8.0% 7.9% 7.0% 9.0% 9.4% 8.1%VESTA (USD) 27 31 17.2% 15.4% 9.9% 23 26 16.3% 14.6% 9.0% 10 11 14.5% 18.3% 4.3% 7.0% 6.4% 7.4% 6.3% 7.1% 8.6%

Muestra (MX$) 1,300,139 1,407,561 8.3% 6.3% 255,247 277,992 8.9% 6.9% 88,450 74,239 -16.1% -17.4% 9.2x 8.9x 8.4x 19.2x 19.4x 17.4xMuestra sin Bancos (MX$) 1,255,633 1,358,841 8.2% 6.2% 243,084 264,712 8.9% 6.8% 72,503 56,715 -21.8% -23.4% 9.2x 8.9x 8.4x 21.3x 21.6x 18.9x

Los múltiplos de valuación consideran datos mayoritarios proforma y excluyen elementos extraordinarios y no monetarios.Consenso: Bloomberg

01ALIMENTOS Y BEBIDASMiguel Ángel TortoleroCasarrubias Jorge Rubén Huerta Bedolla

BACHOCO BIMBO GRUMA HERDEZ LALA AC KOF CUERVO

01 | ALIMENTOS Y BEBIDAS ESTIMADOS 2T18 | 10

ALIMENTOS

BIMBO: Las adquisiciones apoyarán los ingresos. Un trimestre complejo para Estados Unidos.

Los principales impulsores del avance de los ingresos serían el sólido precio del pollo en el mercado mexicano y elementos inorgánicos en Estados Unidos. Tras la firme recuperación del precio del pollo en México durante el 1T18, BACHOCO debería de capitalizar la tendencia positiva que ha prevalecido en el segundo trimestre. En cuanto a Estados Unidos, los resultados serían apuntalados por la consolidación de los datos de AQF y el efecto favorable de la fluctuación del tipo de cambio. De este modo, los ingresos consolidados presentarían un robusto incremento anual de 9.4%.

La rentabilidad enfrenta un comparativo difícil. Este trimestre debería de mostrar un margen similar al del periodo pasado. Esperamos una contracción de 360 puntos base en el margen de UAFIDA (13.6%), ya que parte del efecto estacional positivo fue absorbido durante el 1T18 y los precios del maíz y la harina de soya registraron niveles significativamente más altos a los del año previo. Pese a dicho efecto, el margen de UAFIDA consolidado para el 1S18 se ubicaría en 13.6% (+40 pb).

La utilidad neta debería de disminuir 6% anual. Una menor tasa efectiva de impuestos consolidada junto con un efecto favorable del tipo de cambio no lograría compensar el difícil comparativo de los resultados operativos.

Por último, estimamos una generación de flujo libre de efectivo de MX$900 millones, explicada por los buenos resultados operativos.

Los ingresos se beneficiarán en gran medida de elementos inorgánicos, después de la compra de East Balt Bakeries (EBB). En el caso de México, anticipamos un ascenso de los ingresos (+6.6%), respaldado por volúmenes sanos y una fijación de precios en línea con la inflación. Hablando de Estados Unidos, el tipo de cambio y las adquisiciones serían las razones detrás del alza interanual de 4.6% en los ingresos, dado que la fijación de precios y el aumento de los volúmenes se enfrentarían a una feroz competencia y la presión de las tiendas para reducir precios. En conclusión, los ingresos consolidados deberían de elevarse 6.6% año contra año (4.0% orgánico), gracias a elementos inorgánicos en Europa, Asia y África (EAA), donde prevemos un avance anual de 46%.

Existiría una mejoría de la rentabilidad en la mayoría de los negocios, a excepción de Estados Unidos. El incremento del precio del trigo y una baja capacidad en la fijación de precios de esa región se traducirían en un margen de UAFIDA de 9.3% (-70 pb a/a). En lo referente a México, la fijación de precios y coberturas cambiarias más favorables fomentarían una expansión anual del margen de 70 puntos base (margen de UAFIDA de 18%), en tanto que EAA y Latinoamérica reportarían un margen de UAFIDA de 0.5 y 5%, respectivamente, como reflejo de un margen más alto de EBB en Europa y eficiencias operativas en Latinoamérica. Así pues, el margen de UAFIDA consolidado se debería de ubicar en 11.4%, lo que implicaría un crecimiento anual de 80 puntos base.

La utilidad neta sólo subiría 0.3% anual, a raíz del efecto de la apreciación del dólar en la deuda de la compañía en dicha moneda.

2T17 2T18 % A/AIngresos 65,115 69,388 6.6%Ut. Operativa 4,589 5,304 15.6%UAFIDA 6,892 7,915 14.8%Ut. Neta 1,497 1,502 0.3%Mg. Operativo 7.0% 7.6%Mg. UAFIDA 10.6% 11.4%Mg. Neto 2.3% 2.2%

– Cifras en millones de pesos


2T17 2T18 % A/AIngresos 15,116 16,530 9.4%Ut. Operativa 2,330 1,985 -14.8%UAFIDA 2,597 2,251 -13.3%Ut. Neta 1,721 1,622 -5.8%Mg. Operativo 15.4% 12.0%Mg. UAFIDA 17.2% 13.6%Mg. Neto 11.4% 9.8%




Los múltiplos de valuación consideran datos mayoritarios proforma y excluyen elementos extraordinarios y no monetarios..

OPINIÓN

NEUTRAL

OPINIÓN

NEUTRAL

BACHOCO: El fuerte precio del pollo impulsará el crecimiento de los ingresos, mientras que la rentabilidad enfrenta comparativos difíciles.


ALIMENTOS

GRUMA: Una demanda sólida en México. Estados Unidos, beneficiado por el tipo de cambio.

La fijación de precios en México y el tipo de cambio en Estados Unidos apoyarían el avance de los ingresos. En nuestro país, calculamos que los volúmenes positivos y la fijación de precios darán pie a un aumento de 6.8% en las ventas, al mismo tiempo que la Unión Americana se favorecería de buenos volúmenes, una mejor mezcla y el efecto de la depreciación del peso, lo que se traduciría en un alza de 4.9% en los ingresos. Finalmente, las operaciones en Europa (ventas: +13.5% a/a) se verían impulsadas por la apreciación del euro, mientras que los ingresos consolidados se elevarían 4.2% anual.

Niveles de rentabilidad estables, a pesar de comparativos difíciles. El giro actual hacia una mejor mezcla de producto con mayor rentabilidad, aunado a menos gastos extraordinarios, bastaría para compensar los precios estables en el portafolio estadounidense, lo que llevaría a un margen de UAFIDA de 17.6% (prácticamente estable a/a). En lo relativo a México, pese al aumento del precio del maíz, la actividad de cobertura y la fijación de precios originarían un margen de UAFIDA de 16.5%. Por ello, sobre una base consolidada, la rentabilidad casi no presentaría cambios respecto al año anterior, con un margen de UAFIDA de 16.3%.

La utilidad neta se elevaría 17.0% anual, gracias a una menor tasa efectiva de impuestos.

Los ingresos netos deberían de expandirse 5.7% año contra año. Prevemos que los volúmenes de la división de Conservas mantendrán una demanda débil. Sin embargo, los ingresos mostrarían un crecimiento anual de 5.1%, como reflejo de las acciones de fijación de precios. Pasando al segmento de Congelados, las condiciones meteorológicas favorables contribuirían con un avance de 7% en los ingresos.

Retrocesos en la rentabilidad a causa del deterioro de la mezcla. La tendencia hacia una mezcla menos rentable del trimestre previo seguiría afectando la rentabilidad de Conservas y provocaría una ligera contracción de margen de 20 puntos base. No obstante, en Congelados, las eficiencias operativas podrían ser contrarrestadas por gastos extraordinarios y comparativos difíciles, lo que generaría un margen de UAFIDA de 11.1% para la división (-650 pb a/a). De este modo, el margen de UAFIDA consolidado podría cerrar el trimestre en 16% (-90 pb a/a).

La utilidad neta se incrementaría 6% anual, respaldada por menos gastos financieros y el trimestre robusto de Megamex.

OPINIÓN

NEUTRAL




2T17 2T18 % A/AIngresos 4,876 5,154 5.7%Ut. Operativa 687 680 -0.9%UAFIDA 823 825 0.2%Ut. Neta 220 232 5.7%Mg. Operativo 14.1% 13.2%Mg. UAFIDA 16.9% 16.0%Mg. Neto 4.5% 4.5%



Los múltiplos de valuación consideran datos mayoritarios proforma y excluyen elemento extraordinarios y no monetarios.


OPINIÓN

NEGATIVA

HERDEZ: Persistirían una demanda débil en el segmento de Conservas y una mejoría gradual en Congelados.


ALIMENTOS

LALA: Retrocesos en la rentabilidad por la incorporación de Brasil y comparativos difíciles en México.Los ingresos serán impulsados por los volúmenes en México y las adquisiciones. Esperamos que los volúmenes positivos apuntalen los ingresos en México, en tanto que el efecto negativo de un giro en la mezcla hacia Nutrileche impactará el alza del rubro; por consiguiente, los ingresos concluirían el trimestre con un aumento anual de 4.1%. Aunque las ventas en Estados Unidos (estimado de +3.6% a/a) se beneficiarían de la depreciación del peso, las operaciones en moneda local podrían presentar dificultades para mejorar. Pese al efecto negativo del tipo de cambio, la incorporación de Brasil daría lugar a un crecimiento inorgánico y contribuiría con MX$2,800 millones. Así pues, los ingresos consolidados subirían 23.0% respecto al año anterior.

Retrocesos en la rentabilidad por la incorporación de Brasil y comparativos difíciles en México. A pesar de tener coberturas cambiarias más adecuadas este trimestre, el margen de 15% en el 2T17 representaría un comparativo difícil. En consecuencia, prevemos un margen de UAFIDA de 13.5% para México (-150 pb a/a). En Estados Unidos, la reducción de los volúmenes y el proceso de reestructura actual continuarían afectando la rentabilidad, lo que se traduciría en un margen de UAFIDA negativo de un dígito medio. Finalmente, aunque el precio de la leche disminuyó en Brasil, los resultados de la región se verían mermados por la huelga de camioneros, la cual impactó las operaciones durante 10 días (margen de UAFIDA de 7.2%). Por ello, el margen consolidado se ubicaría en 11.7% (-230 pb).

La utilidad neta caería 39% anual, a causa de las situaciones complejas que afectaron los resultados operativos y de mayores intereses pagados tras el fuerte incremento de deuda.

2T17 2T18 % A/AIngresos 14,968 18,406 23.0%Ut. Operativa 1,634 1,646 0.8%UAFIDA 2,096 2,162 3.2%Ut. Neta 1,126 690 -38.7%Mg. Operativo 10.9% 8.9%Mg. UAFIDA 14.0% 11.7%Mg. Neto 7.5% 3.8%




OPINIÓN

NEGATIVA


BEBIDAS

AC: Seguirían los volúmenes positivos en México y la presión en los costos.

Un crecimiento moderado de los ingresos sobre una base consolidada. Después de un año completo de la consolidación de Coca-Cola Southwest Beverages, los ingresos netos podrían enfrentar dificultades para avanzar, en vista del tipo de cambio en Argentina y un leve descenso de los volúmenes en Perú, lo que daría pie a una contracción de 4.9% en los ingresos de Sudamérica. En lo relativo a México, los volúmenes positivos continuarían superando al desempeño de la industria y esto, en conjunto con la fijación de precios, se traduciría en un incremento anual de 6.5% en las ventas. Hablando de Estados Unidos, las ventas deberían de reportar un alza de un dígito alto, respaldada por el efecto inorgánico de la adquisición de Great Plains. Por lo tanto, los ingresos consolidados podrían elevarse 5% año contra año.

Retroceso en la rentabilidad de la mayoría de las divisiones. En México, el precio todavía alto del azúcar y los concentrados seguiría deteriorando la rentabilidad (aunque en menor medida), lo que originaría un margen de UAFIDA de 24.9% para la división (-50 pb a/a). El margen de UAFIDA de Sudamérica debería de retroceder cerca de 50 puntos base, al mismo tiempo que Estados Unidos contribuiría con un decremento de 30 puntos base en el margen. Por consiguiente, el margen consolidado sería de 19.1% (-50 pb a/a).

La utilidad neta crecería 55% anual, principalmente gracias a menores impuestos para el trimestre y pérdidas de cobertura cambiaria en el 2T17. Por último, la empresa debería de generar MX$1,000 millones en flujo libre de efectivo, pese al debilitamiento de los resultados operativos.

KOF: Mejorías graduales en Brasil y presión en México por el precio del azúcar.

Los ingresos serán impulsados por la fijación de precios en México. Los volúmenes en las operaciones de nuestro país conservarían un avance lento (+0.5%), pero el alza de precios por encima de la inflación podría traer un aumento de 6.2% para los ingresos de la división. En Sudamérica, el tipo de cambio en Brasil y Argentina mermaría la expansión de los ingresos (ventas: -6% a/a), lo que se compensaría parcialmente con el ascenso de los volúmenes en Brasil y la apreciación del peso colombiano. Pasando a Filipinas (ventas: +11%; volúmenes: -6%), la fijación de precios después del reciente impuesto especial compensaría por completo la caída de los volúmenes y la fluctuación del tipo de cambio. De esta manera, tras la desconsolidación de Venezuela, los ingresos consolidados sólo crecerían 1.9% anual.

La rentabilidad en México contraerá los márgenes. A pesar de cierta corrección, el precio del azúcar permanece como una presión sustancial que, aunada al encarecimiento de los concentrados, continuaría dañando la rentabilidad, aunque en menor grado (margen de UAFIDA de 22.7%; -30 pb a/a). En Sudamérica, la reducción de los precios del azúcar y el PET daría lugar a una expansión de 90 puntos base en el margen de UAFIDA (estimado de 16.6%). Finalmente, pronosticamos un intenso decremento en el margen de UAFIDA de Filipinas (9.9%; -800 pb a/a), como reflejo de la disminución de los volúmenes y el alza del precio del azúcar. Por ello, el margen de UAFIDA consolidado cerraría el trimestre en 18.9% (-60 pb a/a).

La utilidad neta debería de aumentar 37% anual, apoyada por un comparativo derivado de un gasto extraordinario relacionado con Venezuela en el 2T17.

OPINIÓN

NEGATIVA




2T17 2T18 % A/AIngresos 50,108 51,075 1.9%Ut. Operativa 6,490 6,320 -2.6%UAFIDA 9,769 9,657 -1.1%Ut. Neta 2,232 3,062 37.2%Mg. Operativo 13.0% 12.4%Mg. UAFIDA 19.5% 18.9%Mg. Neto 4.5% 6.0%





OPINIÓN

NEUTRAL


BEBIDAS

Un firme avance en los ingresos, sobre todo por Estados Unidos. El inventario acumulado en el 4T16, que provocó volúmenes débiles en el 2T17, sentaría la pauta para un comparativo fácil durante el 2T18. Esto, junto con la apreciación del dólar, nos lleva a anticipar un incremento de 33% en las ventas, que provendría particularmente del ascenso de 25% en los volúmenes. En México, los volúmenes y la mezcla de producto seguirían mejorando, por lo que las ventas subirían 8.6%. En conclusión, calculamos que los ingresos consolidados se elevarán 27% anual este trimestre.

El precio del agave podría continuar presionando los niveles de rentabilidad. A pesar de una mejor mezcla de producto y una creciente integración vertical, un menor uso del agave propio y el encarecimiento del agave afectarían la rentabilidad, lo que se traduciría en un margen de UAFIDA de 26.8% en el 2T18 (-580 pb a/a).

La utilidad neta debería de avanzar 74% anual, como resultado del efecto de la apreciación del dólar en el balance en efectivo de la compañía.





OPINIÓN

NEUTRAL

CUERVO: Un crecimiento considerable en los volúmenes de Estados Unidos, gracias a comparativos fáciles.

02COMERCIALES Y CONSUMOLuis Rodrigo Willard Alonso

CHDRAUI LACOMER SORIANA WALMEX GSANBOR LIVEPOL ALSEA FEMSA GFAMSA KIMBER LAB

02 | COMERCIALES Y CONSUMO ESTIMADOS 2T18 | 16

COMERCIALES Y CONSUMO

OPINIÓN

POSITIVA

2T17 2T18 % A/AIngresos 23,097 29,064 25.8%Ut. Operativa 1,096 1,322 20.6%UAFIDA aj. 1,341 1,576 17.5%Ut. Neta 519 687 32.4%Mg. Operativo 4.7% 4.5%Mg. UAFIDA 5.8% 5.4%Mg. Neto 2.2% 2.4%



2T17 2T18 % A/AIngresos 4,149 4,784 15.3%Ut. Operativa 177 211 19.2%UAFIDA 322 387 20.4%Ut. Neta 148 186 25.7%Mg. Operativo 4.3% 4.4%Mg. UAFIDA 7.8% 8.1%Mg. Neto 3.6% 3.9%



CHDRAUILos resultados de CHDRAUI en el 2T18 incluirán 2 meses de la adquisición de Fiesta Mart concluida a finales de abril.

Las ventas orgánicas en México deberían de crecer 8% anual (+4% en las ventas comparables vs. +3.2% para las ventas comparables de la ANTAD excluyendo WALMEX). En Estados Unidos, las ventas orgánicas (en dólares) deberían de subir 3.3%, gracias al incremento de 1% en las ventas comparables dolarizadas. Estimamos que Fiesta Mart añadirá US$210 millones, lo que se traduciría en un avance de 62% para las ventas totales de Estados Unidos (+70% en pesos). En consecuencia, las ventas orgánicas totales de CHDRAUI deberían de expandirse 8.1% año contra año.

En términos del estado de resultados, la adquisición de Fiesta Foods afectará los márgenes de UAFIDA ajustada, ya que calculamos que contribuirá con MX$115 millones en UAFIDA (un margen de 2.8% vs. el margen orgánico de 5.9%). De este modo, la UAFIDA orgánica debería de aumentar 9% anual y superar ligeramente las ventas.

Se revertiría el retraso extraordinario en pagos a proveedores del trimestre anterior, lo que derivaría en un gasto de efectivo disponible por MX$780 millones.

Además, se registraría el pago de US$265 millones de Fiesta Mart. Después de la adquisición, y sobre una base proforma, la razón de deuda neta mayoritaria a UAFIDA ajustada mayoritaria se ubica en 1.4 veces.

LACOMERLACOMER debería de seguir superando a la ANTAD en lo referente al crecimiento de las ventas comparables. En esta ocasión, la compañía mostraría un alza de 11.2%, apuntalada por el cambio de Semana Santa (que tuvo lugar en marzo y no abril como el año pasado) y la reapertura de La Comer Insurgentes. No se reportarían aperturas este trimestre.

Por consiguiente, prevemos cierto estancamiento en los márgenes preoperativos, lo que favorecería ganancias de doble dígito en el estado de resultados. Anticipamos que se elevará la presión en los márgenes rumbo a la segunda mitad del año.

La empresa tendría un gasto de efectivo disponible de MX$220 millones durante el trimestre.



OPINIÓN

POSITIVA



OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

NEUTRAL

2T17 2T18 % A/AIngresos 38,609 39,457 2.2%Ut. Operativa 2,350 2,255 -4.1%UAFIDA 3,189 3,118 -2.2%Ut. Neta 1,148 998 -13.0%Mg. Operativo 6.1% 5.7%Mg. UAFIDA 8.3% 7.9%Mg. Neto 3.0% 2.5%






SORIANALas ventas comparables mostrarían una mejoría secuencial (+2.8%), pero aún se encontrarían debajo de la ANTAD (+4.6% y +3.2% excluyendo WALMEX). El cierre de tiendas (para mejorar la eficiencia) rezagaría el avance de los ingresos a +2.2%.

Una vez más, la pérdida de apalancamiento operativo ubicará a la utilidad operativa y la UAFIDA en terreno negativo, con diluciones de margen de 40 puntos base aproximadamente.

Un ligero crecimiento en la tasa efectiva de impuestos dañaría más la utilidad neta (previsión de -13% a/a).

En una nota positiva, la generación de flujo libre de efectivo debería de alcanzar MX$3,700 millones.

WALMEXWALMEX arrancó el trimestre con un incremento de 2.4% en las ventas comparables de abril, al verse mermada por el cambio de fecha de Semana Santa. Sin embargo, la firme ejecución de la empresa se traducirá en un alza trimestral de 6.1% en las ventas comparables de México (por encima del +4.6% de la ANTAD). Calculamos un ascenso de 4.8% en las ventas mismas tiendas de Centroamérica.

Deberían de prevalecer las expansiones de margen, aunque a un menor ritmo respecto al trimestre pasado. El margen bruto debería de elevarse 20 puntos base (excluyendo reclasificaciones), mientras que los gastos administrativos permanecerían prácticamente estables sobre una base anual. Así pues, la UAFIDA crecería de nuevo por encima de las ventas.

La compañía revertiría el retraso en cuentas por pagar del trimestre anterior, lo que mermaría la generación de flujo libre de efectivo. No obstante, el efecto no sería total, dado que WALMEX continúa revisando los términos de pago con sus proveedores. Como resultado, el gasto de efectivo disponible sumaría MX$720 millones.





Los ingresos de GSANBOR permanecen afectados por los incidentes en su cadena de distribución y una debilidad general de la ejecución en el piso de ventas. El crecimiento de las ventas comparables debería de ser el siguiente: Sears +3.8%, Sanborns +0.5%, iShop: +12%. Las ventas totales reportarían una expansión de 3.8%, después de que prácticamente no hubo ninguna adición en el piso de ventas.

Pronosticamos un trimestre deteriorado en términos de rentabilidad, como reflejo de un desempeño desalentador en las ventas. La utilidad neta debería de presentar un pequeño aumento (estimado de +3.3%), a raíz de un alza leve en los intere-ses a favor.

El gasto de efectivo disponible ascendería a MX$272.3 millones, por los mayores requerimientos de capital de trabajo.

OPINIÓN

NEUTRAL

2T17 2T18 % A/AIngresos 11,555 11,990 3.8%Ut. Operativa 1,159 1,133 -2.2%UAFIDA 1,473 1,476 0.2%Ut. Neta 793 819 3.3%Mg. Operativo 10.0% 9.4%Mg. UAFIDA 12.7% 12.3%Mg. Neto 6.9% 6.8%






GSANBOR

LIVEPOLCon una Suburbia completamente orgánica durante el trimestre, las ventas comparables subirían 7.2% y superarían de nuevo al incremento de 5.7% esperado para la ANTAD. Los ingresos crediticios deberían de elevarse 6.2% anual, gracias al avance de 8% en la cartera neta. Los ingresos consolidados alcanzarían MX$33,000 millones, lo que implicaría un ascenso interanual de 10.2%.

Persistiría la presión en los gastos administrativos, pues la empresa sigue invirtiendo en sus plataformas de crecimiento. Por ello, la UAFIDA debería de aumentar menos que las ventas, con una dilución de margen de 50 puntos base (compensada por una mejor fijación de precios).

La utilidad neta debería de incrementarse 24.4%, al beneficiarse del retroceso de 29% en el costo integral de financiamiento de LIVEPOL.

Calculamos un gasto de efectivo disponible de MX$2,400 millones, explicado por un egreso de MX$3,200 millones en el capital de trabajo.

OPINIÓN

POSITIVA





OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

NEUTRAL

2T17 2T18 % A/AIngresos 10,344 11,519 11.4%Ut. Operativa 747 952 27.4%UAFIDA 1,406 1,693 20.4%Ut. Neta 59 238 300.4%Mg. Operativo 7.2% 8.3%Mg. UAFIDA 13.6% 14.7%Mg. Neto 0.6% 2.1%






ALSEAPrevemos resultados mixtos para los ingresos: las ventas del negocio mexicano crecerían 8.7%, mermadas por el término del acuerdo de franquicia maestra de Burger King. Por su parte, el desempeño de Latinoamérica mostraría dificultades (sobre todo en Argentina), mientras que España continuaría registrando un alza de doble dígito (en pesos).

El margen bruto de ALSEA en México se vería favorecido por la compra anticipada de queso, lo que se contrarrestaría en parte con las presiones provenientes de Latinoamérica. Los gastos administrativos se beneficiarían de los gastos extraordinarios en 2017. En consecuencia, la UAFIDA aumentaría 20% en el 2T18.

La utilidad neta (excluyendo la no monetaria) reportaría un ascenso anual de 48%, impulsada principalmente por la reducción de 750 puntos base (hasta 35%) en la tasa impositiva de la empresa.

Estimamos una generación de flujo libre de efectivo por MX$491 millones para el trimestre.

FEMSA: Desaceleración en las ventas comparables, a causa de efectos estacionales.

La apertura de tiendas dentro de la división comercial seguiría con un ritmo firme. Anticipamos que los tres negocios de esta división continuarán apuntalados por la apertura de tiendas, en tanto que las ventas comparables de OXXO (+4.9%) se desacelerarían en esta ocasión, debido al efecto del cambio de fecha de Semana Santa. Esto daría pie a un crecimiento de 13% en los ingresos de la división. El segmento Gas enfrentaría el primer trimestre comparable tras el aumento del precio de la gasolina en el 1T17, al mismo tiempo que la división Salud presentaría un avance moderado de 4.2% en las ventas. Finalmente, KOF contribuiría con una expansión de 1.9% en los ingresos, como reflejo del impacto de la desconsolidación de Venezuela. De este modo, los ingresos se elevarían 7.8% anual sobre una base consolidada.

KOF rezagaría los niveles de rentabilidad. Pronosticamos un trimestre neutral para OXXO en lo referente a la rentabilidad (un margen de UAFIDA de 11.2%), mientras que los segmentos Salud y Gas apoyarían con leves mejorías en la rentabilidad, gracias a un mayor trato directo con los laboratorios (en el caso del primero) y a precios más fuertes (dentro del segundo). Sin embargo, los márgenes consolidados experimentarían contracciones, derivadas de presiones en los costos de México y Filipinas (en KOF). Como resultado, el margen de UAFIDA consolidado podría cerrar el periodo en 13.1% (-20 pb a/a).

La utilidad neta debería de reportar un robusto crecimiento de 50%, respaldado por el efecto de la apreciación del dólar en los recursos provenientes de la venta de Heineken. Los múltiplos de valuación consideran datos mayoritarios proforma y excluyen

elementos extraordinarios y no monetarios.



OPINIÓN

NEUTRAL




2T17 2T18 % A/AIngresos 4,268 4,545 6.5%Ut. Operativa 269 287 6.8%UAFIDA 375 393 4.9%Ut. Neta 379 88 -76.8%Mg. Operativo 6.3% 6.3%Mg. UAFIDA 8.8% 8.6%Mg. Neto 8.9% 1.9%



KIMBERUna recuperación secuencial en el precio por mezcla (estimado de +6.2%) daría pie a un alza de 8% en las ventas. El crecimiento de los volúmenes (pronóstico de +2%) permanece respaldado por las exportaciones.

El precio dolarizado de las materias primas continuaría presionando la rentabilidad, pese al respiro registrado a principios del trimestre a raíz del tipo de cambio. Calculamos una contracción de 50 puntos base en el margen bruto, así como un decremento secuencial y anual en la UAFIDA. El margen de UAFIDA debería de ubicarse en 22.3%.

Esperamos una generación de flujo libre de efectivo por MX$430 millones.

GFAMSA: Un trimestre neutral con ingresos sólidos.

Las ventas comparables en México se incrementarían entre 10 y 13%, mientras que permanecerían estables en Estados Unidos. Lo anterior se traduciría en un avance de 6.4% en las ventas consolidadas. No existiría expansión de la presencia física.

Seguiría la presión en el margen bruto (en vista del fuerte aumento en los depósitos), en tanto que la estabilidad anual de los gastos administrativos ayudaría a impulsar la utilidad operativa y la UAFIDA.

La compañía tendría una utilidad neta de MX$88 millones, derivada de la normalización de la tasa impositiva.



OPINIÓN

POSITIVA




OPINIÓN

NEUTRAL

LAB: Recuperación de los ingresos, gracias a mejores ventas en Estados Unidos.

Las ventas de las operaciones mexicanas subirían 6.5% anual, al mismo tiempo que el rubro internacional presentaría un alza interanual de 2.8%, a causa del tipo de cambio.

La utilidad operativa y la UAFIDA crecerían por encima de las ventas, lo que atribuimos en gran medida a los esfuerzos actuales de la empresa en el control de los gastos administrativos.

2T17 2T18 % A/AIngresos 2,911 3,037 4.3%Ut. Operativa 570 638 11.9%UAFIDA 572 658 14.9%Ut. Neta 273 393 43.7%Mg. Operativo 19.6% 21.0%Mg. UAFIDA 19.7% 21.7%Mg. Neto 9.4% 12.9%




03INFRAESTRUCTURAJavier Gayol Zabalgoitia José Jesús Paz Martínez Javier de la Madrid Prieto

GMXT PINFRA

03 | INFRAESTRUCTURA ESTIMADOS 2T18 | 23

INFRAESTRUCTURA

GMXT: Un trimestre complejo desacelera a la compañía.

Florida East Coast Railroad (FEC) impulsará los ingresos por última vez. Éste será el último trimestre en que el efecto inorgánico de la adquisición de FEC origina un crecimiento de doble dígito. No obstante, el cierre de casi una semana de la ruta más importante desde el puerto de Veracruz, junto con el conflicto de aranceles entre México y Estados Unidos, provocaría una contracción orgánica de 5.7%.

El margen de UAFIDA ajustada permanecería rezagado. Una inversión de capital para las eficiencias más lenta a la prevista, aunada a mayores costos de seguridad y el precio del combustible, haría que la empresa presente un margen de 39.3% durante el segundo trimestre, que se ubicaría lejos de la guía de GMXT para el año (47%).

Dificultades para la utilidad neta. Una menor rentabilidad y el efecto inorgánico del servicio de deuda dañarán la utilidad neta en 13.6%.

Continuará la fuerte generación de flujo de efectivo. Esperamos que la compañía genere MX$3,100 millones en flujo de efectivo operativo, lo que implica un rendimiento anualizado de 8.8%. Además, prevemos una aceleración en la asignación del gasto de inversión para el trimestre (MX$1,900 millones).

PINFRA: Rumbo a una estructura más sencilla.

El mes pasado, PINFRA anunció un dividendo de MX$4,000 millones (MX$9.3 por acción), que se pagará en dos exhibiciones: el 30 de junio de 2018 y antes del 30 de junio de 2019. Consideramos que lo anterior constituirá un motor para que la empresa dé beneficios en medio de un escenario de alta incertidumbre y, lo más importante, que se reduzca el diferencial de las acciones serie “L”.

La división de concesiones mantiene su ritmo. Pronosticamos que el segmento de autopistas registrará un alza interanual de 8.7%, como reflejo del incremento de 3% en el tráfico y el traslado de la inflación del año pasado. En contraste, el puerto se mostraría rezagado, pues pasa por labores de expansión y enfrenta un comparativo difícil. En consecuencia, las ventas totales deberían de caer 6.6%, a causa de una actividad de construcción más débil vs. el 2T17 (-39% a/a).

La UAFIDA continuaría con una buena tendencia. Pese a la contracción en las ventas, la UAFIDA total se elevará ~1% anual, gracias a la división de autopistas, para la cual mantenemos una postura conservadora y calculamos un margen de 83% para el trimestre. Por consiguiente, el margen de UAFIDA consolidado debería de aumentar 460 puntos base a/a, apoyado por la mejor mezcla de ventas.

PINFRA tendrá un gasto de efectivo disponible. El flujo de efectivo operativo sumaría MX$1,300 millones, mientras que la empresa reportaría un gasto de efectivo disponible por MX$400 millones, derivado de una robusta asignación de inversión de capital.

2T17 2T18 % A/AIngresos 8,884 10,524 18.5%Ut. Operativa 2,672 2,840 6.3%UAFIDA aj. 3,042 4,140 36.1%Ut. Neta 1,568 1,355 -13.6%Mg. Operativo 30.1% 27.0%Mg. UAFIDA 34.2% 39.3%Mg. Neto 17.6% 12.9%


PRE POSTVE/FO 8.1 8.0P/U 17.0 17.6

2T17 2T18 % A/AIngresos 2,724 2,545 -6.6%Ut. Operativa 1,505 1,502 -0.2%UAFIDA 1,609 1,620 0.7%Ut. Neta 1,040 1,085 4.3%Mg. Operativo 55.3% 59.0%Mg. UAFIDA 59.1% 63.7%Mg. Neto 38.2% 42.6%


PRE POSTVE/FO 10.4 10.4P/U 16.9 16.5



OPINIÓN

NEUTRAL

OPINIÓN

NEUTRAL

04AEROLÍNEAS Y AEROPUERTOSMauricio Martínez Vallejo Natalia Zamora Madrazo

AEROMEX VOLAR ASUR GAP OMA

04 | AEROLÍNEAS Y AEROPUERTOS ESTIMADOS 2T18 | 25

OPINIÓN

NEGATIVA


AEROMEX: El fuerte incremento del precio del combustible mermará la rentabilidad.

La demanda de AEROMEX debería de elevarse 10.4% anual en el 2T18, apoyada por el mercado internacional (+14.6% a/a). En cuanto a la capacidad, ésta debería de expandirse 10.3% año contra año, lo que se traduciría en un ligero incremento de 10 puntos base (a 82.1%) en el factor de ocupación.

Los ingresos continuarían sólidos (+11.4% a/a). Los ingresos de pasajeros deberían de crecer 9.4% anual, mientras que los yields nacionales seguirían recuperándose. Además, esperamos que los ingresos de carga permanezcan firmes (+15.6% a/a) y que los ingresos secundarios suban 27.6% año contra año, lo que contrarrestaría la caída anual de 1.0% en los yields consolidados y favorecería un alza interanual de 1.0% en el ingreso por asiento disponible por kilómetro.

La rentabilidad se vería impactada por el aumento sustancial del precio del combustible. El precio final de la turbosina debería de avanzar 35.3% anual, de modo que los gastos de combustible crecerían 45.0% año contra año, en tanto que el costo de asientos disponibles por kilómetro haría lo propio en 4.9%. No obstante, el costo de asientos disponibles por kilómetro excluyendo combustible podría reducirse 3.3% anual, gracias a las iniciativas de contención de costos de AEROMEX. Así pues, los márgenes operativo y de UAFIDAR se contraerían 310 y 370 puntos base, respectivamente, y se ubicarían en 0.1 y 19.3%.

La utilidad neta cerraría el trimestre con una pérdida de MX$519 millones y la generación de flujo libre de efectivo sumaría MX$3,600 millones, a raíz de la recuperación en el capital de trabajo vs. el 1T18.

VOLAR: El número de asientos por milla se ubicaría por debajo de la guía; el alza de los gastos de combustible presionaría la rentabilidad.

La demanda de VOLAR debería de subir 7.2% anual, en tanto que la capacidad haría lo propio en 7.5% a/a (por debajo de la guía de la empresa de +9.0% para el trimestre). Lo anterior provocaría una contracción de 20 puntos base en el factor de ocupación hasta 85.4%.

Los ingresos se recuperarían (+6.1% a/a), respaldados por una menor caída de los yields (-4.4% a/a) en comparación con los últimos trimestres. Además, un incremento de ~15% en los ingresos secundarios compensaría en parte la debilidad de los yields, de manera que los ingresos por número de asientos por milla sólo disminuirían 1.3% anual.

No obstante, la rentabilidad aún podría verse dañada por los crecientes gastos de combustible (+26.5% a/a). Lo anterior ocasionaría que el costo por número de asientos por milla aumente 2.1% año contra año. Sin embargo, los esfuerzos de contención de costos de VOLAR deberían de rendir frutos y dar pie a un descenso anual de 4.0% en el costo por número de asientos por milla excluyendo combustible. Los márgenes operativo y de UAFIDAR podrían reducirse 340 y 100 puntos base, respectivamente, hasta ubicarse en -2.8 y 25.0%.

La utilidad neta regresaría a terreno positivo con MX$30 millones, gracias a ganancias cambiarias por MX$224 millones. En lo referente al flujo libre de efectivo, la compañía mostraría un gasto de efectivo disponible de MX$616 millones durante el trimestre.

2T17 2T18e % A/AIngresos 14,531 16,185 11.4%Ut. Operativa 461 23 -95.0%UAFIDAR 3,336 3,125 -6.3%Ut. Neta -528 -519 N.A.Mg. Operativo 3.2% 0.1%Mg. UAFIDAR 23.0% 19.3%Mg. Neto -3.6% -3.2%


PRE POSTVE/UAFIDAR aj. 6.6x 6.5xP/U 107.8x -22.1x

2T17 2T18e % A/AIngresos 5,982 6,347 6.1%Ut. Operativa 39 -180 N.A.UAFIDAR 1,556 1,588 2.1%Ut. Neta -520 30 N.A.Mg. Operativo 0.6% -2.8%Mg. UAFIDAR 26.0% 25.0%Mg. Neto -8.7% 0.5%


PRE POSTVE/UAFIDAR aj. 7.6x 7.9xP/U -913.7x -44.1x

OPINIÓN

NEGATIVA




OPINIÓN


OPINIÓN

NEUTRAL

ASUR: Las operaciones mexicanas permanecen sólidas, pero la rentabilidad consolidada seguiría afectada por la integración de Puerto Rico y Colombia.

Persisten los efectos inorgánicos, ya que se están consolidando 2 meses de Puerto Rico y la totalidad de las operaciones colombianas. En consecuencia, el tráfico presentaría un crecimiento anual de 49.1%, aunque el tráfico nacional continuaría desacelerándose, con una expansión de 4.7% a/a en el trimestre. Cabe mencionar que Semana Santa favoreció a ASUR durante el 2T17, mientras que, este año, tuvo lugar en el primer trimestre.

Los ingresos en México continúan fuertes. Los ingresos aeronáuticos por pasajero en México deberían de avanzar 3.6% anual, al mismo tiempo que la depreciación del peso, junto con la Terminal 4 de Cancún, provocaría que los ingresos no aeronáuticos por pasajero registraran un incremento anual de 6.9%. Por otro lado, el débil desempeño del tráfico en Colombia y la lenta recuperación de Puerto Rico tras el huracán María mermarían los ingresos proforma. No obstante, los ingresos netos excluyendo construcción deberían de elevarse 43.3% a/a, mientras que, sobre una base proforma, permanecerían estables respecto al año anterior.

La rentabilidad sería impactada por efectos inorgánicos, en tanto que México mejoraría. A causa de niveles de rentabilidad más bajos en las operaciones nuevas (excluyendo los efectos de construcción en Colombia), el margen de UAFIDA se contraería 540 puntos base hasta 65.9%. Sin embargo, el margen de UAFIDA de México debería de expandirse 50 puntos base hasta 73.0%.

La utilidad neta sumaría MX$1,210 millones, con una robusta generación de flujo libre de efectivo de MX$1,290 millones.

GAP: La rentabilidad seguirá firme, pese a un mayor costo de servicio.

GAP continuaría con un tráfico sólido durante el 2T18, aunque el ritmo de crecimiento sería más lento que el del trimestre previo. Los pasajeros consolidados aumentarían 9.4% anual, los aeropuertos mexicanos avanzarían 9.5% a/a y el aeropuerto MBJ de Jamaica haría lo propio en 8.7% anual.

Los ingresos excluyendo construcción deberían de reportar un alza interanual de 14.2%, como reflejo de ingresos aeronáuticos por pasajero más fuertes (+4.4% a/a) y la recuperación de los ingresos no aeronáuticos (+4.6% a/a), impulsada por el debilitamiento del peso, el progreso de la expansión y la apertura de algunos espacios comerciales.

La rentabilidad continuaría destacándose, a pesar de un mayor costo de servicio. Anticipamos que el costo de servicio por pasajero subirá 7.6% anual, como parte de los esfuerzos de la compañía para mejorar el servicio en sus terminales. Sin embargo, un tráfico más firme favorecería un incremento de 30 puntos base hasta 71.7% en el margen de UAFIDA.

Finalmente, prevemos una utilidad neta de MX$1,200 millones (+8.0% a/a), al mismo tiempo que el flujo libre de efectivo debería de rondar los MX$578 millones, a raíz de mayores requerimientos de inversión de capital relacionados con los proyectos de expansión en curso.

2T17 2T18e % A/AIngresos 2,745 3,136 14.2%Ut. Operativa 1,609 1,863 15.8%UAFIDA 1,959 2,247 14.7%Ut. Neta 1,112 1,200 8.0%Mg. Operativo 58.6% 59.4%Mg. UAFIDA 71.4% 71.7%Mg. Neto 40.5% 38.3%








POSITIVA


OPINIÓN


POSITIVA

OMA: Continuaría la mejoría en márgenes, pese al crecimiento de los costos por la apertura de la nueva terminal de Acapulco.

El tráfico de OMA tendría un buen desempeño (+9.3% a/a), a pesar de que, este año, Semana Santa no tuvo lugar durante el segundo trimestre. Ello, gracias a las nuevas rutas que se abrieron vs. los cierres del año pasado.

Los ingresos excluyendo construcción deberían de elevarse 14.6% anual, apoyados por fuertes ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos por pasajero. Estimamos que los primeros crecerán 5.1% año contra año, al beneficiarse de los esfuerzos de la empresa para alcanzar la máxima tarifa permitida. En cuanto a los segundos, éstos deberían de aumentar 4.0 y 5.5% anual (incluyendo y excluyendo actividades de diversificación, en ese orden).

Mejoría de márgenes, incluso con el alza en costos. El costo de servicio mostraría la reciente apertura de la nueva terminal de Acapulco. Sin embargo, el margen de UAFIDA ajustado debería de expandirse 160 puntos base y concluir el trimestre en 66.7%.

La utilidad neta alcanzaría MX$628 millones (+23.9% a/a), en tanto que OMA generaría MX$620 millones en flujo libre de efectivo.

2T17 2T18e % A/AIngresos 1,439 1,648 14.6%Ut. Operativa 790 944 19.6%UAFIDA aj. 936 1,099 17.3%Ut. Neta 507 628 23.9%Mg. Operativo 54.9% 57.3%Mg. UAFIDA aj. 65.1% 66.7%Mg. Neto 35.3% 38.1%


PRE POSTVE/UAFIDA aj. 10.5x 10.4xP/U 16.9x 16.4x


05BIENES RAÍCES INDUSTRIALES Y VIVIENDALuis Eugenio Saldaña Flores

FIBRAMQ FIBRAPL FUNO TERRA VESTA ARA

05 | BIENES RAÍCES INDUSTRIALES Y VIVIENDA ESTIMADOS 2T18 | 29

OPINIÓN

BIENES RAÍCES INDUSTRIALES Y VIVIENDA

FIBRAMQ: Una activa gestión del portafolio enfocada en las ventas del 1T18.

Durante el trimestre, la compañía vendió 37 inmuebles (241,500 metros cuadrados) de espacio industrial por US$87.4 millones (US$362 por metro cuadrado). Esta transacción redujo el área rentable bruta industrial en 8.1% (y el área rentable bruta total en 7%). En consecuencia, esperamos que el impacto más relevante en los ingresos provenga de una menor base de metros cuadrados.

Aparte de este efecto, los márgenes de fondos provenientes de la operación (FFO) y de fondos provenientes de la operación ajustados (AFFO) podrían contraerse ligeramente más que el ingreso operativo neto y la UAFIDA, a causa de un mayor índice de apalancamiento.

FIBRAPL: Aún sin impacto en los resultados por la primera parte de las adquisiciones.

La empresa anticipa completar adquisiciones en el rango bajo de su guía para el año (US$100-300 millones). La estacionalidad para tales adquisiciones se previó de la siguiente forma: 50% en el 2T18 y el resto durante el 2S18.

Para este trimestre, no pronosticamos ningún efecto sustancial en los ingresos derivado del crecimiento inorgánico del periodo; por consiguiente, calculamos un segundo trimestre prácticamente estable (cabe recordar que, durante el 1T18, tuvieron lugar gastos no recurrentes).

Aunque los márgenes de FIBRAPL se han expandido secuencialmente sobre una base anual, los crecientes gastos financieros (por mayores tasas de interés e índice de apalancamiento), aunados al incremento de la inversión de capital para el trimestre, deberían de provocar que el margen de AFFO permanezca casi igual (42.7% en el 2T17 vs. un estimado de 42.8% para el 2T18).

2T17 2T18e % A/AIngresos 911 900 -1.2%NOI 793 784 -1.1%UAFIDA 739 733 -0.9%FFO 523 502 -3.9%AFFO 461 452 -1.9%Mg. NOI 87.0% 87.1%Mg. UAFIDA 81.1% 81.4%Mg. FFO 57.4% 55.8%Mg. AFFO 50.6% 50.2%– Cifras en millones de pesos

PRE POSTCap Rate (UAFIDA) 9.6% 9.5%Yield AFFO 11.9% 11.4%

2T17 2T18e % A/AIngresos 880 890 1.1%NOI 759 773 1.9%UAFIDA 652 680 4.4%FFO 507 529 4.2%AFFO 376 381 1.4%Mg. NOI 86.3% 86.9%Mg. UAFIDA 74.1% 76.4%Mg. FFO 57.6% 59.4%Mg. AFFO 42.7% 42.8%– Cifras en millones de pesos




OPINIÓN

NEUTRAL

POSITIVA


POSITIVA

OPINIÓN


FUNO: Persiste el desarrollo en este FIBRA (también en Mitikah).

A principios de 2018, la compañía cambió la forma de reportar sus FFO (y, por tanto, sus AFFO). Bajo la nueva modalidad, los intereses gastados en proyectos en desarrollo o capitalizados de otra manera en propiedades no se contabilizarían en FFO. En GBM, seguiremos calculando los FFO de la forma previa, pues desconocemos el nivel de deuda que se aplica a los proyectos en desarrollo.

Las tres propiedades recién desarrolladas (Torre Cuarzo, La Viga y Escato) y la conclusión del edificio de oficinas Montes Urales aumentarían 1.5% trimestral el área rentable bruta, lo que explicaría el avance interanual de 18.5% en los ingresos.

Con base en el criterio anterior, los FFO y los AFFO se elevarían 20.2% cada uno, tomando en cuenta que las nuevas propiedades impulsarán los ingresos y que el refinanciamiento y los gastos financieros crecerán por debajo de la UAFIDA.

En 2018, la asamblea de tenedores de CBFIs de TERRA aprobó la emisión de 230 millones de certificados (~30% del total en circulación), que se mantendrán en tesorería para futuras oportunidades de adquisición. El Director de Finanzas nos comentó que no existirá dilución durante el año.

Este trimestre, la empresa compró dos inmuebles por US$24.1 millones. El efecto total de dicha transacción se reflejará en el 3T18. Según nuestros estimados, de la expansión anual de 21% que esperamos para los ingresos, ~2.4% se atribuirá a esta adquisición.

Si bien prevemos disminuciones de margen generalizadas, una mejor posición financiera y la actividad de refinanciamiento durante los últimos 12 meses deberían de hacer que los márgenes de FFO y AFFO desciendan menos que los márgenes de ingreso operativo neto y UAFIDA.

TERRA: Este trimestre, continuaron las adquisiciones.

OPINIÓN

NEUTRAL

2T17 2T18e % A/AIngresos 3,580 4,241 18.5%NOI 2,877 3,392 17.9%UAFIDA 2,689 3,178 18.2%FFO 1,597 1,919 20.2%AFFO 1,590 1,912 20.2%Mg. NOI 80.4% 80.0%Mg. UAFIDA 75.1% 75.0%Mg. FFO 44.6% 45.3%Mg. AFFO 44.4% 45.1%– Cifras en millones de pesos


2T17 2T18e % A/AIngresos 825 998 21.0%NOI 776 914 17.7%UAFIDA 705 817 16.0%FFO 501 590 17.8%AFFO 453 534 18.0%Mg. NOI 94.1% 91.5%Mg. UAFIDA 85.4% 81.9%Mg. FFO 60.7% 59.1%Mg. AFFO 54.8% 53.5%– Cifras en millones de pesos





VIVIENDA

OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

POSITIVA


VESTA: El impacto completo de las adquisiciones se observará en el trimestre.

Pronosticamos que 4 inmuebles se sumarán al área rentable bruta durante el 2T18. Después del plan de expansión, se añadirían 1.37 millones de pies cuadrados al área rentable bruta (expectativa de +5% t/t), lo que subiría los ingresos ~1.3% anual.

El margen de FFO se reducirá como resultado de lo siguiente: i) menos intereses ganados en efectivo, ya que la compañía pagó el dividendo en el 2T18 vs. el dividendo de 2017 pagado en el 1T17, y ii) más deuda (colocación privada de un crédito de US$90 millones).

Durante el periodo, Lorenzo Berho Carranza fue designado Director General, quien asumirá el cargo en el 3T18 (se desempeñó previamente como Director de Operaciones). En nuestra opinión, el ascenso de Berho Carranza constituye una transición fluida de largo plazo a nivel de dirección, dado que el Director General anterior permanecerá como Presidente del Consejo de Administración.

ARA: Un 2T18 positivo, con leves contracciones de margen.

Para la primera mitad del año, la compañía se enfocó en la maduración de algunos de los proyectos de mayor nivel, que sustituirán al proyecto Dream Lagoons Foresta, donde el inventario se ha vendido casi en su totalidad. En vista de que las ventas se desaceleraron durante el 1T18, anticipamos un ligero crecimiento en este periodo (+1.2%), antes de observar un incremento más sólido en el segundo semestre.

Puesto que nuestra mezcla de ventas prospectiva para el trimestre se centrará en el nivel de menor ingreso, estimamos márgenes operativo y de UAFIDA un poco más bajos (12.5 y 14.8% este trimestre vs. 12.6 y 15% en el 2T17). Sin embargo, la posición de caja neta ayudará a la empresa a recuperarse en términos del margen neto, que debería de mantenerse estable sobre una base anual.

Pronosticamos una fuerte generación de efectivo operativo para el 2T18 que superará los ~MX$230 millones, como reflejo del reabastecimiento de inventario con proyectos más caros.

2T17 2T18e % A/AIngresos 26.5 31.1 17.2%NOI 25.6 29.9 17.1%UAFIDA 22.5 26.2 16.3%FFO 10.0 11.4 14.5%Mg. NOI 96.5% 96.4%Mg. UAFIDA 84.9% 84.2%Mg. FFO 37.6% 36.8%– Cifras en miles de dólares


2T17 2T18e % A/AIngresos 2,164.1 2,190.0 1.2%Ut. Operativa 271.7 273.0 0.5%UAFIDA 324.9 325.0 0.0%Ut. Neta 215.3 217.5 1.0%Mg. Operativo 12.6% 12.5%Mg. UAFIDA 15.0% 14.8%Mg. Neto 9.9% 9.9%– Cifras en millones de pesos




06HOTELERÍAHéctor Rodrigo Vázquez Montoya Jerónimo Blanco de Abiega

CIDMEGA HCITY HOTEL

06 | HOTELERÍA ESTIMADOS 2T18 | 33

OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

NEUTRAL

CIDMEGA: Los datos podrían verse mermados por un efecto desfavorable de Semana Santa.

Los ingresos de hospedaje deberían de apuntalar los ingresos, sobre todo por la apreciación del dólar. Pese a un comparativo difícil por el efecto de Semana Santa, el fortalecimiento del dólar debería de ayudar a que los ingresos presenten un aumento de un dígito alto (+8.7% a/a). Esperamos que la tarifa diaria promedio permanezca estable a US$128, mientras que la ocupación debería de ubicarse en 86.9% (-310 pb a/a).

La rentabilidad debería de mejorar, pero podría quedarse en nivel inferiores a los deseados. La expansión en Puerto Morelos no debería de presentar más costos para CIDMEGA. Sin embargo, una mayor provisión a causa de los deudores de tiempo compartido podría traducirse en leves contracciones de los márgenes operativo y de UAFIDA (150 y 110 pb a/a, respectivamente). En contraste, la utilidad neta debería de beneficiarse de una ganancia cambiaria de cerca de MX$15 millones, de modo que registraría un alza anual de 81%.

La reducción de los requerimientos de gasto de inversión durante el trimestre llevaría a una generación de flujo libre de efectivo de MX$6 millones.

HCITY: Las capacidades operativas seguirían mostrando datos de calidad.

Los sólidos ingresos ya no sorprenden. Una vez más, anticipamos sanos indicadores de hospedaje. Avances anuales de 14.1% en el inventario de habitaciones y de 5.5% en la tarifa diaria promedio bastarían para respaldar un ascenso de 20.0% año contra año en los ingresos. Al mismo tiempo, la ocupación debería de registrar un ligero incremento anual de 90 puntos base hasta 61.2%.

Las capacidades operativas podrían apuntalar la mejoría de la rentabilidad. Los márgenes operativo y de UAFIDA (+150 y +20 pb a/a, en ese orden) se favorecerían del apalancamiento operativo de la empresa y de más contratos de terceros, aunque los planes de expansión comienzan a reflejarse. En esta ocasión, anticipamos un alza interanual de 12.7% en la utilidad neta, hasta sumar MX$62.2 millones.

Calculamos que la compañía reportará un gasto de efectivo disponible por MX$78.5 millones, a raíz del creciente inventario de habitaciones.

HOTELERÍA

2T17 2T18 % A/AIngresos 609 731 20.0%Ut. Operativa 111 144 30.1%UAFIDA 197 238 20.7%Ut. Neta 53 60 12.7%Mg. Operativo 18.2% 19.7%Mg. UAFIDA 32.4% 32.6%Mg. Neto 8.8% 8.2%



2T17 2T18 % A/AIngresos 535 582 8.7%Ut. Operativa 102 102 0.2%UAFIDA 141 146 4.0%Ut. Neta 43 77 81.0%Mg. Operativo 19.0% 17.5%Mg. UAFIDA 26.3% 25.2%Mg. Neto 8.0% 13.3%





06 | HOTELERÍA ESTIMADOS 2T18 | 34

HOTELERÍA

2T17 2T18 % A/AIngresos 368 517 40.4%Ut. Operativa 65 101 55.1%UAFIDA 98 144 46.9%Ut. Neta 63 -49 -177.7%Mg. Operativo 17.7% 19.5%Mg. UAFIDA 26.6% 27.8%Mg. Neto 17.2% -9.5%



HOTEL: El proceso de crecimiento de los nuevos hoteles empieza a mostrarse positivamente.

Los ingresos seguirían apoyados por el proceso de crecimiento de las aperturas recientes y la expansión de habitaciones. Pronosticamos un aumento anual de 40.4% en los ingresos, explicado por firmes ingresos de habitaciones provenientes de elementos inorgánicos, en tanto que los ingresos de Alimentos y Bebidas continuarían subiendo (+52% a/a), con mayores inventarios de habitaciones (8.3% a/a). Durante el 2T18, esperamos un incremento de 4.7% año contra año en la tarifa diaria promedio (gracias a la apreciación del dólar), mientras que la ocupación (-550 pb a 61.4%) podría reflejar el efecto de Semana Santa y las últimas aperturas hoteleras.

Sanos niveles de rentabilidad, a pesar de que casi la mitad del portafolio está en proceso de estabilización. Calculamos que la utilidad operativa se elevará 55.1% anual (+180 pb a/a) y que la UAFIDA ajustada hará lo propio en 45.8% anual (+110 pb a/a), ya que los costos extraordinarios, derivados en gran medida de las expansiones, empezarán a disminuir. La utilidad neta podría verse muy dañada (-177% a/a) por una pérdida cambiaria de alrededor de MX$100 millones.

Por segundo trimestre consecutivo, la empresa debería de generar flujo libre de efectivo, pues se requirió menos inversión de capital para las expansiones. Estimamos una generación de MX$17 millones.

OPINIÓN

POSITIVA


07METALES Y MINERÍARodrigo Garcilazo Carreón Guillermo Estrada Madrazo

AUTLAN GMEXICO ICH

07 | METALES Y MINERÍA ESTIMADOS 2T18 | 36

OPINIÓN

POSITIVA

METALES Y MINERÍA

Los ingresos de GMEXICO deberían de aumentar 22.6%, gracias a SCCO (+22.5%) y GMXT (+15.9%), pues la subsidiaria minera se beneficiaría del encarecimiento de los metales, mientras que el negocio ferroviario se apoyaría en la adquisición de FEC. En cuanto a los volúmenes de cobre, esperamos contracciones tanto en SCCO (-1.6% a/a) como en Asarco (-8% a/a), debido a que el primero sería afectado por menores grados de mineral por parte de la mina de Buenavista, al mismo tiempo que el segundo sufriría por la reducción de volúmenes en la mina Mission. La producción de cobre de AMC caería 2.4% anual hasta 248,000 toneladas.

El margen de UAFIDA permanecería en niveles altos (46%), sobre todo por la generación de UAFIDA de SCCO (estimado de +38.4% a/a) y un margen de 52%. Anticipamos que el costo de extracción de SCCO se quedará por debajo de US$1.0/libra. Por otro lado, GMXT no contribuiría a las expansiones de margen de GMEXICO (como lo hemos observado antes), a raíz de alza de costo prevista por el aumento del gasto en seguridad. En consecuencia, el margen de UAFIDA se ubicaría en ~39%. Finalmente, la generación de UAFIDA en la división de Infraestructura seguiría sólida y aportaría US$55 millones.

En el 2T18, prevalecería una firme generación de efectivo (pronóstico de US$438 millones). SCCO proporcionaría el 77% de dicho monto y GMXT el 12%. Debemos tener en mente que GMEXICO podría anunciar nuevamente un robusto dividendo trimestral (la exhibición del 1T18 para GMEXICO fue de MX$0.6).

ICH: La fuerza de los volúmenes y precios sienta la pauta del periodo.

ICH debería de registrar buenos resultados, después del ingreso de la expansión en la planta de acero especial de Tlaxcala (capacidad adicional de 500,000 toneladas por año) y la reciente adquisición de las plantas acereras brasileñas (690,000 toneladas por año), aunada a sólidos precios trimestrales (expectativa de +11.8% a/a). Por consiguiente, los volúmenes de acero especial y construcción deberían de elevarse 12.7 y 3.8% anual, respectivamente, lo que daría lugar a un ascenso de 7.2% en los volúmenes consolidados hasta 640,000 toneladas. En lo referente a los precios, el incremento se explicaría principalmente por los productos de acero especial (previsión de +7.6% a/a). De este modo, los ingresos de ICH se expandirían 22%.

En el rubro operativo, observamos un avance en el precio de las materias primas, particularmente en la chatarra de metal. Sin embargo, esta nivelación no ocurrió en la misma medida que en el precio del acero. Dicho esto, calculamos un fuerte margen trimestral de 18.7% (+240 pb vs. 2T17) para el margen de UAFIDA, lo que implica el nivel más alto desde el 1T17. Así mismo, la utilidad neta debería de crecer, impulsada por las ganancias cambiarias. Por último, proyectamos una generación de efectivo de MX$357 millones (excluyendo adquisiciones).

2T17 2T18e % A/AIngresos 8,143 9,932 22.0%Ut. Operativa 935 1,537 64.4%UAFIDA 1,329 1,855 39.6%Ut. Neta 545 899 65.0%Mg. Operativo 11.5% 15.5%Mg. UAFIDA 16.3% 18.7%Mg. Neto 6.7% 9.1%



2T17 2T18e % A/AIngresos 2,250 2,759 22.6%Ut. Operativa 729 984 35.0%UAFIDA 994 1,278 28.5%Ut. Neta 378 512 35.4%Mg. Operativo 32.4% 35.7%Mg. UAFIDA 44.2% 46.3%Mg. Neto 16.8% 18.6%

– Cifras en millones de dólares




OPINIÓN

POSITIVA

GMEXICO: Aún en buena forma, con una fuerte generación de flujo libre de efectivo.

07 | METALES Y MINERÍA ESTIMADOS 2T18 | 37

METALES Y MINERÍA

Los ingresos continuarían firmes, gracias a los buenos precios y volúmenes de las ferroaleaciones. Así pues, el precio del fierro se ubicaría en US$1,375 por tonelada, en tanto que los volúmenes presentarían un alza interanual de 2.5% hasta 60,600 toneladas, tras el anuncio de una expansión de 7% en la capacidad de producción para 2018. Dado que no esperamos exportaciones de nódulos de manganeso para el trimestre, los volúmenes mineros permanecerían estables en 15,000 toneladas. Cabe recordar que incluiremos la adquisición de Metallōrum en nuestros números hasta el 3T18.

El margen de UAFIDA de AUTLAN rondaría el 28% (debajo del dato del trimestre pasado), a causa de un mayor precio del manganeso. Hacia adelante, estimamos que los márgenes de UAFIDA se aproximarán al 26% durante el 2S18. Finalmente, la generación de flujo libre de efectivo sumaría US$5.7 millones, aunque consideramos la inversión de capital expansionaria y el pago de dividendo en efectivo.

2T17 2T18e % A/AIngresos 90 89 -0.5%Ut. Operativa 21 19 -11.3%UAFIDA 28 25 -10.4%Ut. Neta 11 9 -22.4%Mg. Operativo 23.6% 21.1%Mg. UAFIDA 30.6% 27.6%Mg. Neto 12.2% 9.5%



OPINIÓN

NEUTRAL

AUTLAN: Otro trimestre de resultados robustos, apuntalados por los precios y volúmenes.


08AUTOMOTRIZAlejandro Azar Wabi

NEMAK RASSINI

08 | AUTOMOTRIZ ESTIMADOS 2T18 | 39

AUTOMOTRIZ

RASSINI: A pesar de los factores externos, la compañía es fuerte en su operación y presencia.

Los factores externos presionarán el incremento de los ingresos en el 2T18. El crecimiento de los volúmenes de frenos (dentro de la región del TLCAN) y de las suspensiones (en Brasil), junto con un beneficio derivado de la depreciación del peso, compensaría un comparativo difícil en las suspensiones del TLCAN (por un contrato extraordinario en el 2T17), el cierre de la planta de Ford F-150 y el impacto de la huelga de camioneros en Brasil. Si excluimos el contrato extraordinario, las ventas subirían ~5.0% anual.

La firme mejoría de la rentabilidad en Brasil compensaría en parte el deterioro dentro de la región del TLCAN. El debilitamiento de la mezcla de producto en el TLCAN (debido al contrato extraordinario del 2T17) y un menor apalancamiento operativo en la división de suspensiones serían suficientes para contrarrestar los esfuerzos de RASSINI en el control de costos y un beneficio cambiario proveniente de costos denominados en pesos. Por ello, la UAFIDA podría descender 5.3% y ~2.0% anual, sobre una base proforma.

La utilidad neta sería dañada por los débiles resultados operativos.

La empresa mostraría una sólida generación de flujo libre de efectivo por MX$374.8 millones (una tasa de conversión de ~49.1%), incluso después del decremento en el desempeño operativo y el avance de la inversión estratégica de capital relativa a nuevos proyectos en todas las divisiones.

El aumento de los volúmenes y precios originaría un crecimiento de los ingresos. El alza del precio del aluminio y de los contratos en Europa y Norteamérica debería de bastar para compensar una menor producción de diésel en Europa y el cierre de la planta de Ford F-150 en Estados Unidos.

La rentabilidad sigue mermada por los gastos, aunque las presiones se reducirían en el corto plazo. Los gastos relacionados con nuevos programas (incluyendo el reequipamiento en Europa) y el rezago esperado en el precio del metal podrían opacar las mayores capacidades de maquinado y un beneficio proveniente de costos denominados en pesos.

La utilidad neta sería impactada por la baja del desempeño operativo y una mayor tasa efectiva de impuestos (10.7% vs. el pronóstico de 30.0% en el 3T18).

La contención del gasto de inversión y los esfuerzos en el manejo de pasivos deberían de traducirse en una sólida generación de flujo libre de efectivo de MX$986.5 millones para el trimestre (una tasa de conversión de 25.8%).

2T17 2T18e % A/AIngresos 4,489 4,572 1.8%Ut. Operativa 618 571 -7.7%UAFIDA 805 763 -5.3%Ut. Neta 419 377 -10.2%Mg. Operativo 13.8% 12.5%Mg. UAFIDA 17.9% 16.7%Mg. Neto 9.3% 8.2%


PRE POSTVE/FO 3.6 3.8P/U 7.5 7.7

2T17 2T18e % A/AIngresos 21,641 23,627 9.2%Ut. Operativa 2,303 2,177 -5.5%UAFIDA 3,827 3,830 0.1%Ut. Neta 1445 1164 -19.4%Mg. Operativo 10.6% 9.2%Mg. UAFIDA 17.7% 16.2%Mg. Neto 6.7% 4.9%


PRE POSTVE/FO 5.1 5.2P/U 9.9 11.2



OPINIÓN

NEUTRAL

OPINIÓN

NEUTRAL

NEMAK: Pese a una rentabilidad más débil, el 2T18 podría mostrar la guía de la empresa como conservadora.

09QUÍMICOS Y SOLUCIONES DE AGUALiliana de León Meza Rodrigo Verduzco Reynoso

MEXCHEM ALPEK AGUA CYDSASA

09 | QUÍMICOS Y SOLUCIONES DE AGUA ESTIMADOS 2T18 | 41

OPINIÓN

POSITIVA

QUÍMICOS Y SOLUCIONES DE AGUA

ALPEK: La alteración por M&G presionará sus resultados.

La adquisición de un tercio de la planta de Corpus Christi conllevará retos y gastos adicionales para la compañía durante los próximos meses. No obstante, este trimestre debería de ser fuerte, ya que los precios del petróleo promediaron +30% año contra año y los márgenes de PET se expandieron, sobre todo en Asia y Norteamérica.

Calculamos alzas interanuales de 18.5% en las ventas (19.5% en Poliéster; 8.3% en Plásticos y Químicos) y de 77% en la UAFIDA, gracias a una dinámica de precios muy positiva y a la normalización de los volúmenes. Estamos incluyendo casi 2 meses de Suape (activos brasileños), que aportarían MX$1,600 millones a las ventas y MX$28 millones a la UAFIDA. Orgánicamente, ALPEK debería de crecer 11% anual, mientras que la utilidad neta y la UAFIDA harían lo propio en ~74%.

Para el flujo libre de efectivo, pronosticamos una generación de MX$448 millones, que ubicaría a la razón de deuda neta a UAFIDA en 2.3 veces. Recordemos que todavía está pendiente la venta de las plantas de cogeneración.

MEXCHEM: Un desempeño continuamente sólido.

Un segundo trimestre positivo para MEXCHEM. Esperamos un incremento anual de 21% en los ingresos, junto con un crecimiento en las líneas de negocio de la compañía y el primer periodo completo de Netafim, que impulsará la división de Fluent. El segmento de Flúor aún podría presentar resultados por arriba del valor nominal (debajo de los niveles del 1T18).

En cuanto a la rentabilidad, este trimestre sería favorable y se apoyaría en la dinámica del precio del PVC y el Flúor. Sin embargo, la mayor contribución de la división de Fluent (después de integrar el primer trimestre completo de Netafim) provocaría una dilución anual en los márgenes operativo y de UAFIDA. Anticipamos que la UAFIDA consolidada alcanzará US$375 millones (+12% a/a).

La generación de flujo libre de efectivo de MEXCHEM rondaría los US$200 millones, lo que ayudaría a la empresa a registrar una razón de deuda neta a UAFIDA de 2.9 veces (posterior al reporte).

2T17 2T18e % A/AIngresos 24,275 28,772 18.5%Ut. Operativa 904 1,994 120.6%UAFIDA 1,524 2,700 77.2%Ut. Neta 451 796 76.4%Mg. Operativo 3.7% 6.9%Mg. UAFIDA 6.3% 9.4%Mg. Neto 1.9% 2.8%



2T17 2T18e % A/AIngresos 1,464 1,773 21.1%Ut. Operativa 229 271 18.34%UAFIDA 334 375 12.1%Ut. Neta 67 91 34.8%Mg. Operativo 15.6% 15.3%Mg. UAFIDA 22.8% 21.1%Mg. Neto 4.6% 5.1%





OPINIÓN

POSITIVA

09 | QUÍMICOS Y SOLUCIONES DE AGUA ESTIMADOS 2T18 | 42

OPINIÓN

POSITIVA

QUÍMICOS Y SOLUCIONES DE AGUA

AGUA: El precio de las materias primas presionaría los resultados.

Prevemos un 2T18 presionado, a causa de la desaceleración del negocio principal y de precios del petróleo arriba del promedio, lo que ejercería presión en los márgenes al encarecer las materias primas. Durante el trimestre, el negocio de la plataforma de comercio electrónico podría añadir hasta MX$120 millones en ventas y MX$15 millones en UAFIDA. Esto compensaría parte del rezago en el portafolio de Soluciones Integrales. Para este periodo, anticipamos un aumento anual de 8.6% en las ventas.

Los volúmenes deberían de normalizarse. Dado que el precio de las materias primas ha tendido a subir, observaríamos un margen bruto presionado, en tanto que el control en los gastos administrativos podría reducir las inquietudes respecto a la rentabilidad.

Con el ascenso anual de los intereses pagados, es posible que la utilidad neta no avance durante el periodo. Por último, pronosticamos un flujo libre de efectivo neutral, en vista del alza en los egresos de inversión para México.

CYDSASA:Llena de energía.

Seguimos esperando resultados robustos para el 2T18. Un firme impacto de arriba abajo, derivado de la caverna, continuará apuntalando los datos. La caverna agregará cerca de MX$180 millones en ingresos y MX$137 millones en UAFIDA.

La rentabilidad debería de seguir elevándose, como reflejo del impulso de la caverna y la dinámica favorable de los precios en los mercados de cloro-alcalinos. Calculamos un desempeño sólido en el negocio de sal maduro, respaldado por una demanda estable y una operación cada vez más eficiente. En contraste, los gases refrigerantes mantendrían un desempeño débil, con menores volúmenes. Por consiguiente, las ventas y la UAFIDA consolidada presentarían incrementos anuales de 13.5 y 29%, en ese orden.

Proyectamos que el flujo libre de efectivo será neutral o ligeramente negativo, pues la creciente rentabilidad sería contrarrestada por mayores requerimientos de capital de trabajo.

2T17 2T18e % A/AIngresos 2,363 2,683 13.5%Ut. Operativa 474 556 17.3%UAFIDA 620 799 28.8%Ut. Neta 225 365 62.6%Mg. Operativo 20.1% 20.7%Mg. UAFIDA 26.3% 29.8%Mg. Neto 9.5% 13.6%



2T17 2T18e % A/AIngresos 1,786 1,940 8.6%Ut. Operativa 216 182 -15.7%UAFIDA 279 263 -5.8%Ut. Neta 169 117 -30.8%Mg. Operativo 12.1% 9.4%Mg. UAFIDA 15.6% 13.6%Mg. Neto 9.5% 6.0%





OPINIÓN

NEGATIVA

10CONGLOMERADOSLilian Jeanette Ochoa Guerra Liliana Juárez González

ALFA GCARSO KUO GISSA VITRO

10 | CONGLOMERADOS ESTIMADOS 2T18 | 44

CONGLOMERADOS

ALFA: Llegó al punto de inflexión.

Crecimiento en las ventas, apoyado por todas las subsidiarias. Una demanda sólida y un dinamismo favorable en la fijación de precios dentro de la cadena de poliéster en ALPEK, fuertes volúmenes y precios en Sigma, el alza del precio del aluminio en NEMAK, al igual que las mejorías en los segmentos Empresarial y Gobierno de AXTEL, fomentarían una expansión de doble dígito en los ingresos.

La rentabilidad volvería a aumentar, sobre todo por el mayor apalancamiento operativo y la fijación de precios de ALPEK, además del avance en la producción y en los precios petroleros promedio dentro de Newpek, lo que debería de compensar el rezago negativo en el precio del metal y los gastos de reequipamiento de NEMAK, aunados al impacto de la apreciación del dólar en las materias primas de Sigma que están denominadas en dicha moneda.

La utilidad neta podría presentar un ligero descenso anual, al verse mermada por mayores gastos financieros, pérdidas cambiarias e impuesto sobre la renta.

La compañía reportaría una robusta generación de flujo libre de efectivo por MX$2,600 millones, como reflejo del firme desempeño operativo y los esfuerzos de reducción del gasto de inversión. No obstante, la depreciación del peso podría provocar un leve incremento en la deuda neta.

GCARSO: Los proyectos no consolidados ocultan los resultados.

Es importante mencionar que los ingresos y la UAFIDA no muestran los proyectos de construcción que CICSA lleva a cabo en consorcio y los dos gasoductos de Carso Energy.

La falta de licitaciones y la conclusión de proyectos en CICSA continuarían presionando los ingresos consolidados. Lo anterior sería compensando en parte por una mejor demanda en GSanborns y buenos volúmenes en las divisiones de telecomunicaciones y automotriz dentro de GCondumex. Al considerar los proyectos no consolidados, los ingresos permanecerían prácticamente estables.

Persistirían las contracciones en la rentabilidad, a causa de mayores gastos administrativos y el deterioro de la mezcla de producto en GSanborns, combinados con una mezcla de proyectos menos rentable en CICSA.

La utilidad neta se beneficiaría de un comparativo fácil, derivado de las fuertes pérdidas cambiarias del año pasado.

La empresa tendría un gasto de efectivo disponible por MX$860,400 millones, como consecuencia de mayores necesidades de capital de trabajo y gastos financieros.

2T17 2T18e % A/AIngresos 22,192 21,843 -1.57%Ut. Operativa 2,695 2,369 -12.09%UAFIDA 3,258 3,197 -1.88%Ut. Neta 1,803 2,230 23.70%Mg. Operativo 12.14% 10.85%Mg. UAFIDA 14.68% 14.63%Mg. Neto 8.12% 10.21%


PRE POSTVE/FO 9.0 9.0P/U 14.3 15.6

2T17 2T18e % A/AIngresos 78,665 86,394 9.82%Ut. Operativa 5,137 6,735 31.11%UAFIDA 9,650 11,169 15.74%Ut. Neta 1,371 592 -56.81%Mg. Operativo 6.53% 7.80%Mg. UAFIDA 12.27% 12.93%Mg. Neto 1.74% 0.69%


PRE POSTVE/FO 6.8 6.6P/U 11.6 10.6



OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

NEGATIVA


CONGLOMERADOS

KUO: La estrategia de crecimiento rinde frutos.

La división de Químicos fungiría como el principal catalizador de los ingresos. El alza en el precio del butadieno y el estireno (a/a) y la sólida demanda del segmento de Químicos, junto con volúmenes fuertes en la Unidad Estratégica de Negocios (UEN) Porcícola, la firme demanda y el avance de precios en la alianza Herdez del Fuerte, deberían de apoyar los ingresos consolidados durante el trimestre.

Existiría una expansión de la rentabilidad, pese al beneficio de la revaluación de inventario del año pasado en la división de Químicos. El crecimiento de margen provendría de la mejoría en la mezcla de producto y las eficiencias de costos dentro de los segmentos de Consumo y Químicos, lo que compensaría sobremanera un mayor costo operativo y el encarecimiento de las materias primas dentro del sector Automotriz.

La utilidad neta enfrentaría un comparativo complejo, ocasionado por beneficios no recurrentes y ganancias cambiarias durante el 2T17.

La generación de flujo libre de efectivo seguiría presionada por la robusta inversión estratégica de capital de KUO y los mayores requerimientos de capital de trabajo, lo que se traduciría en un gasto de efectivo disponible de MX$598.6 millones.

GISSA: Crecimiento apuntalado por Europa y China.

Dado que la Comisión Federal de Competencia Económica (COFECE) detuvo la venta del negocio de calentadores de GISSA (Calorex) a Rheem Manufacturing, los datos de Calorex se reincorporarán a los resultados del 2T18.

Draxton sería el motor más relevante del crecimiento. El ascenso de los volúmenes en Europa y Asia, así como las fluctuaciones cambiarias favorables dentro del sector Automotriz, la reincorporación de los datos de Calorex y la sólida demanda en Cicsa, daría pie a un alza significativa de los ingresos.

Mejoría de la rentabilidad gracias a la región del TLCAN. El aumento de las eficiencias y una mejor mezcla de producto en Cifunsa compensarían la fluctuación cambiaria en la estructura de costos del negocio europeo y el impacto del proceso de concurso mercantil de Vitromex.

La utilidad neta sería dañada por pérdidas cambiarias, en contraste con las ganancias cambiarias del 2T17 (MX$167.8 millones). Esto eliminaría el buen desempeño operativo.

La compañía presentaría una generación de flujo libre de efectivo de ~MX$481.2 millones, impulsada por el avance de los resultados operativos y el decremento de las necesidades de capital de trabajo.

2T17 2T18e % A/AIngresos 4,742 5,154 8.69%Ut. Operativa 408 490 20.02%UAFIDA 640 799 24.78%Ut. Neta 248 155 -37.54%Mg. Operativo 8.61% 9.50%Mg. UAFIDA 13.50% 15.50%Mg. Neto 5.22% 3.00%


PRE POSTVE/FO 5.2 4.9P/U 14.1 14.1

2T17 2T18e % A/AIngresos 9,767 10,780 10.37%Ut. Operativa 974 1,190 22.17%UAFIDA 1,307 1,518 16.14%Ut. Neta 558 126 -77.40%Mg. Operativo 9.97% 11.04%Mg. UAFIDA 13.38% 14.08%Mg. Neto 5.71% 1.17%


PRE POSTVE/FO 5.6 5.3P/U 9.7 11.5



OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

POSITIVA


CONGLOMERADOS

VITRO: Enfoque continuo en la rentabilidad.

Existiría un incremento moderado de los ingresos, después de la integración total de los activos adquiridos. La dinámica favorable dentro del segmento Arquitectónico en Estados Unidos, las plataformas armadoras recién obtenidas, al igual que el crecimiento de precios y volúmenes en la división de Envases de Vidrio, serían opacadas por el impacto negativo del paro en la producción de Carlisle y menores volúmenes en el sector automotriz norteamericano.

La empresa podría alcanzar una ligera expansión de rentabilidad, a raíz del enfoque en mejorar la mezcla de producto y las iniciativas en reducción de costos.

La utilidad neta podría ser afectada por pérdidas cambiarias, en comparación con las ganancias cambiarias del 2T17 (US$6.0 millones). Lo anterior contrarrestaría el fortalecimiento del desempeño operativo.

VITRO registraría una generación de flujo libre de efectivo por US$3.0 millones (-60.8% a/a), como reflejo del aumento de los requerimientos de capital de trabajo, los gastos financieros y el gasto de inversión para los proyectos de crecimiento.

Los pagos de seguro relacionados con el incidente de Carlisle implican un riesgo al alza para el trimestre. La UAFIDA consolidada podría ser apoyada por la recuperación de US$17.9 millones en pagos pendientes (que se recibirían en 2018). Cabe señalar que nuestros estimados consideran los reclamos por costos extraordinarios correspondientes al 2T18.

2T17 2T18e % A/AIngresos 561 568 1.25%Ut. Operativa 73 75 2.90%UAFIDA 105 108 2.86%Ut. Neta 44 43 -1.36%Mg. Operativo 13.01% 13.22%Mg. UAFIDA 18.72% 19.01%Mg. Neto 7.84% 7.64%


PRE POSTVE/FO 4.6 4.6P/U 6.7 6.4


OPINIÓN

POSITIVA

11MATERIALES DE CONSTRUCCIÓNLilian Jeanette Ochoa Guerra Liliana Juárez González

CEMEX

11 | MATERIALES DE CONSTRUCCIÓN ESTIMADOS 2T18 | 48

MATERIALES DE CONSTRUCCIÓN

OPINIÓN

NEUTRAL

El crecimiento de los ingresos sería respaldado por el avance de los precios y el repunte de los volúmenes en regiones clave. Los ingresos consolidados se beneficiarían principalmente de una fijación de precios favorable en Europa y Estados Unidos, aunada a volúmenes sólidos en México, Europa, Asia, Medio Oriente y África, lo que compensaría la desaceleración de la demanda en Centro, Sudamérica y el Caribe. Así mismo, los resultados serían ayudados por un comparativo más fácil, derivado de la disminución de días laborales durante el 2T17.

Una ligera caída en la rentabilidad. Un mayor apalancamiento operativo, gracias a volúmenes robustos en las regiones más importantes, las iniciativas de mejoría y las eficiencias en costos serían completamente contrarrestados por el efecto negativo del alza en los costos energéticos y de transportación.

La utilidad neta enfrentaría un comparativo difícil, debido a la ganancia en el impuesto sobre la renta del año pasado (MX$92.3 millones), lo que opacaría las ganancias cambiarias esperadas.

2T17 2T18e % A/AIngresos 3,577 3,914 9.43%Ut. Operativa 478 516 7.91%UAFIDA 696 740 6.38%Ut. Neta 289 179 -38.15%Mg. Operativo 13.4% 13.2%Mg. UAFIDA 19.5% 18.9%Mg. Neto 8.1% 4.6%


PRE POSTVE/FO 8.6 8.3P/U 21.5 32.0


CEMEX: Después de un primer trimestre débil, Europa se destacaría como la región con mejor desempeño.

12MEDIOS Y TELECOMUNICACIONESCarlos Antonio de Legarreta Díaz Iñaki Oviedo Ruiseñor

AMX AXTEL AZTECA MEGA TLEVISA

12 | MEDIOS Y TELECOMUNICACIONES ESTIMADOS 2T18 | 50


AMX: Destacaría la sólida generación de flujo libre de efectivo.

Los ingresos consolidados deberían de presentar un alza de un dígito bajo, donde México ocuparía el primer lugar (estimado de +2.5% a/a) gracias al creciente ingreso promedio por suscriptor (ARPU). Por otro lado, las operaciones brasileñas permanecerían prácticamente estables (-0.5% a/a), a causa del continuo descenso en los suscriptores móviles de prepago, lo que, en cambio, beneficiaría al ARPU. Los ingresos del negocio colombiano deberían de avanzar 1.4% en moneda local.

La UAFIDA consolidada aumentaría un dígito bajo, apoyada por una expansión anual de 10.7% en México. Todos los mercados (a excepción de Ecuador, Estados Unidos y el Caribe) deberían de mostrar un buen desempeño de la rentabilidad en moneda local. Sin embargo, los efectos cambiarios mermarían nuevamente el incremento de la UAFIDA y limitarían el ascenso del margen a 20 puntos base anuales.

El fortalecimiento del dólar frente al peso afectaría la utilidad neta, a raíz de pérdidas cambiarias sin impacto en el flujo de efectivo y mayores pagos de intereses sobre una base anual. Entonces, por la subida del costo integral de financiamiento, la utilidad neta se ubicaría en terreno negativo.

El flujo libre de efectivo sumaría MX$40,000 millones, como reflejo de una contribución estacional positiva del capital de trabajo, que bastaría para compensar el alza de los pagos de intereses y del gasto de inversión respecto al año pasado.

AXTEL: Persistiría el flujo libre de efectivo orgánico.

Los ingresos registrarían un avance de un dígito medio, respaldado por su desempeño en el segmento Empresarial (pronóstico de +3.2% a/a) que se beneficiaría de Redes Administradas (proyección de +13.8% a/a). El segmento de Mercado Masivo conservaría su tendencia a la baja, ya que el crecimiento en fibra hasta el hogar (FTTH) (previsión de +13.8% a/a) sería contrarrestado por el rubro de tecnología WiMax (expectativa de -51.1% a/a). La división de Gobierno también podría contraerse (estimado de -1.6% a/a), debido a la caída actual en Datos e Internet (pronóstico de -25.3% a/a).

La UAFIDA orgánica (excluyendo MX$50 millones en gastos de fusión y una entrada de efectivo de MX$313 millones derivada de la venta de torres en el 2T17) debería de elevarse 3.7% anual. Por consiguiente, el margen de UAFIDA orgánica se reduciría a 32.5% (-30 pb a/a).

La utilidad neta podría deteriorarse por el costo integral de financiamiento, pues la depreciación del peso aumentaría los gastos financieros de AXTEL y generaría pérdidas cambiarias. De este modo, la empresa reportaría una pérdida.

La generación de flujo libre de efectivo debería de alcanzar MX$67 millones, impactada por la asignación de la inversión de capital.

2T17 2T18e % A/AIngresos 3,780 3,960 4.8%Ut. Operativa 496 251 -49.4%UAFIDA aj. 1,241 1,287 3.7%Ut. Neta 598 -549 N.A.Mg. Operativo 13.1% 6.3%Mg. UAFIDA aj. 32.8% 32.5%Mg. Neto 15.8% N.A.


PRE POSTVE/FO 5.9x 5.9xP/U N.A. N.A.

2T17 2T18e % A/AIngresos 249,429 255,744 2.5%Ut. Operativa 31,162 31,481 1.0%UAFIDA 69,116 72,044 4.2%Ut. Neta 14,313 -7,358 N.A.Mg. Operativo 12.5% 12.3%Mg. UAFIDA 27.7% 28.2%Mg. Neto 5.7% N.A.



OPINIÓN

POSITIVA



OPINIÓN

NEUTRAL



AZTECA: La mejoría del desempeño nacional sería opacada por los costos de la Copa Mundial.

OPINIÓN

NEUTRAL

* Favor de notar que los resultados se presentan sobre una base proforma (excluyendo a Azteca América en ambos periodos).

Los ingresos consolidados deberían de crecer un dígito alto, gracias al sólido desempeño actual en la publicidad nacional (proyección de +8.3% a/a) por el Mundial.

La UAFIDA ajustada disminuiría en un dígito medio, después de corregir los datos del 2T17 por un quebranto de MX$595 millones relacionado con la venta de un activo en Estados Unidos. El decremento se atribuiría principalmente a mayores costos asociados a la programación de la Copa Mundial. Por lo tanto, el margen de UAFIDA ajustada bajaría 430 puntos base anuales.

La utilidad neta enfrentaría el mismo comparativo fácil, a raíz del elemento no recurrente en el 2T17. No obstante, al hacer el ajuste por este efecto, la utilidad neta caería 74.2% año contra año, como consecuencia de una menor base de rentabilidad y el alza interanual del costo integral de financiamiento.

El gasto de efectivo disponible llegaría a MX$272 millones, a causa del descenso de la utilidad operativa y mayores pagos de intereses vs. el año pasado.

Los ingresos deberían de incrementarse en un dígito doble, apuntalados por el avance en las operaciones de internet (expectativa de +22.2% a/a). El segmento Corporativo también ayudaría a dicho resultado, gracias al flujo de ingresos proveniente de Altán por el proyecto de Red Compartida (previsión de GBM: MX$55 millones) y a la robusta expansión en el negocio de Metrocarrier (estimado de +50% a/a).

Las adiciones trimestrales netas deberían de alcanzar 33,000 en Video, 98,000 en Internet y 86,000 en Telefonía. El ARPU combinado ascendería a MX$372.7 (+5.3% a/a).

Esperamos un crecimiento de doble dígito en la UAFIDA, apoyado por una menor tasa bruta, la cual se reflejaría en la expansión anual de 190 puntos base en el margen de UAFIDA.

La utilidad neta debería de subir un dígito medio, mostrando un efecto cambiario negativo.

Calculamos un gasto de efectivo disponible de MX$1,100 millones, derivado de requerimientos estacionales de capital de trabajo y de gasto de inversión.




2T17 2T18e % A/AIngresos 3,487 3,768 8.1%Ut. Operativa 374 910 143.4%UAFIDA aj. 1,174 1,109 -5.5%Ut. Neta 130 187 43.6%Mg. Operativo 10.7% 24.1%Mg. UAFIDA aj. 33.7% 29.4%Mg. Neto 3.7% 5.0%





OPINIÓN

NEGATIVA

MEGA: Buen desempeño en las operaciones de cable.



TLEVISA: El segmento de Contenido recibiría el impulso de la Copa Mundial.

Los ingresos consolidados deberían de elevarse un dígito bajo, respaldados por el segmento de Contenido (pronóstico de +17.7% a/a). Dentro de este segmento, Licencias y Sindicación aumentaría 46.7% anual, al beneficiarse de las regalías de Univisión. Suscripción de Red y Publicidad harían lo propio en 13.3 y 4.6% año contra año, en ese orden. Por su parte, la división de Cable crecería en línea con la compañía (expectativa de +7.9% a/a). El segmento de Sky permanecería prácticamente estable (proyección de -0.3% a/a).

Adiciones trimestrales netas: Anticipamos 63,000 y 274,000 adiciones trimestrales netas para Sky y Cable.

La rentabilidad se vería dañada por el alza en costos. Sky sería el más afectado en este margen, que podría ubicarse en 43.2% (previsión de -3.9% a/a). Por otro lado, el segmento de Contenido podría resultar el más fuerte, pues los ingresos del Mundial y las regalías de Univisión contribuirían a la expansión del margen (cálculo de +40.4%). En general, estos efectos impactarían negativamente al margen de UAFIDA, con un decremento previsto de 60 puntos base.

La utilidad neta debería de registrar una caída anual de doble dígito, dado que los crecientes gastos financieros y las pérdidas cambiarias sin impacto en el flujo de efectivo mermarían al rubro.

La generación de flujo libre de efectivo sumaría MX$2,800 millones, gracias al manejo del capital de trabajo, que compensaría el incremento de egresos en efectivo.

2T17 2T18e % YOYIngresos 23,162 24,819 7.2%Ut. Operativa 3,905 4,238 8.5%UAFIDA 8,495 8,952 5.4%Ut. Neta 1,453 803 -44.7%Mg. Operativo 16.9% 17.1%Mg. UAFIDA 36.7% 36.1%Mg. Neto 6.3% 3.2%




OPINIÓN

POSITIVA

13BANCOSJorge Javier de Jesús Benítez Peña

GFNORTE SANMEX GFINBUR GFINTER GFREGIO GENTERA CREAL FINDEP

13 | BANCOS ESTIMADOS 2T18 | 54

BANCOS

GFNORTE: La rentabilidad seguirá ganando terreno.

El fuerte segmento comercial persistiría como el motor principal del crecimiento. Además, la compañía continuará mejorando su actividad de venta cruzada, lo que se traduciría en una cartera de créditos individuales más dinámica.

El margen financiero mantendría su desaceleración. Aunque los márgenes netos seguirían expandiéndose, GFNORTE está a punto de enfrentar un comparativo difícil, pues gran parte del impacto de la fijación de precios ya se ha absorbido.

Calculamos que la calidad de los activos se estabilizará. Por consiguiente, las provisiones por riesgos crediticios deberían de elevarse 2.7% anual, lo que provocaría un decremento de 20 puntos base en el costo del riesgo anualizado.

La rentabilidad de GFNORTE seguiría aumentando. Consideramos que los niveles de eficiencia constituirán el centro de atención, al beneficiarse de sólidos márgenes netos, comisiones más altas y gastos controlados.

La cartera crediticia total debería de presentar un aumento anual de 8.1%, donde los créditos comerciales y el mercado intermedio continuarían como los segmentos más dinámicos.

Si bien los márgenes netos tenderán a estabilizarse, continuamos anticipando una ligera expansión en el periodo, debido a que una mezcla de activos más rentable compensaría el incremento de los pasivos con costo.

Aun cuando la empresa seguiría dirigiéndose a segmentos de mayor riesgo, creemos que el costo del riesgo mejorará cerca de 30 puntos base, lo que dará pie a una reducción anual de 3.9% en la demanda de reservas.

El agresivo plan de inversión de BSMX para robustecer su red de infraestructura continuaría deteriorando los niveles de eficiencia en el corto plazo y, por consiguiente, las ganancias (estimado de +3.4% a/a).

BSMX: Inversiones sólidas mermarán el avance de las ganancias.

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 13,506 14,674 8.7%Provisiones 5,241 5,034 -3.9%Ut. Neta 4,611 4,769 3.4%Cartera Crediticia 589,909 637,550 8.1%NPL 2.29% 2.33%ROE 15.10% 15.07%Índice de Cobertura 149.69% 133.00%


PRE POSTP/VL 1.5 1.4P/U 10.0 9.9

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 15,290 17,242 12.8%Provisiones 3,514 4,166 18.6%Ut. Neta 5,680 6,747 18.8%Cartera Crediticia 604,815 656,268 8.5%NPL 1.79% 1.97%ROE 15.60% 18.12%Índice de Cobertura 149.00% 135.40%


PRE POSTP/VL 2.0 2.0P/U 12.4 11.9

OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

NEUTRAL




BANCOS

GFINBUR: Todavía con un dinamismo crediticio débil.

La actividad crediticia registraría un desempeño prácticamente estable, explicado en gran parte por el debilitamiento de la demanda comercial y los esfuerzos de GFINBUR para controlar la calidad de los activos en el negocio de tarjetas de crédito.

Los márgenes netos seguirán beneficiándose de una mezcla de activos más rentable. Proyectamos que el margen financiero podría crecer alrededor de 9.1% año contra año, gracias a sólidas originaciones de créditos comerciales durante los trimestres previos.

Las provisiones por riesgos crediticios conservarían su proceso de normalización. Prevemos que la empresa creará MX$2,400 millones en reservas, de forma similar a lo creado el año pasado. En consecuencia, el costo del riesgo se ubicaría en 3.5%.

Las ganancias avanzarían 16.1% año contra año hasta MX$3,400 millones, apuntaladas por márgenes más firmes, la normalización de las ganancias por intermediación y buenas eficiencias de costos.

GFINTER: La alta calidad de sus activos permanecerá como su principal fortaleza.

Esperamos que la cartera crediticia total suba ~10.7% anual, a raíz de una mayor demanda crediticia para infraestructura (sobre todo por parte de las APP), mientras que los créditos de corto plazo a gobierno continuarían débiles.

El margen neto debería de sumar MX$898.4 millones, a causa de cambios contables. La empresa decidió eliminar el efecto de las posiciones de cobertura en los márgenes y en el resultado de intermediación, lo que afectó el margen financiero.

El índice de morosidad persistirá como una de las ventajas competitivas más relevantes de GFINTER, al posicionarse en 0.0%.

Las provisiones se favorecerán de un efecto contable, pues la creación de reservas se considerará como una cuenta neta de liberaciones. Por esta razón, pensamos que la compañía no creará reservas este trimestre, en vista de la mejoría en la calidad de sus activos.

La utilidad neta podría disminuir ~15.5% anual durante el periodo, lo que atribuimos en gran medida al deterioro de los ingresos no crediticios, como reflejo de comisiones netas e ingresos por intermediación menores a los estimados, junto con el alza de los gastos operativos.

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 527 898 70.3%Provisiones 55 -3 NSUt. Neta 813 686 -15.5%Cartera Crediticia 103,841 114,945 10.7%NPL 0.05% 0.04%ROE 19.10% 16.90%Índice de Cobertura NS NS


PRE POSTP/VL 1.4 1.3P/U 8.1 8.4

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 6,463 7,050 9.1%Provisiones 1,590 2,437 53.3%Ut. Neta 2,902 3,371 16.1%Cartera Crediticia 279,039 280,010 0.3%NPL 2.25% 3.11%ROE 14.45% 14.34%Índice de Cobertura 164.30% 133.00%


PRE POSTP/VL 1.4 1.4P/U 10.4 10.1



OPINIÓN

NEUTRAL

OPINIÓN

NEGATIVA


BANCOS

GFREGIO: La calidad de los activos sigue siendo la prioridad.

GENTERA: El desempeño operativo continuará débil.

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 4,824 4,579 -5.1%Provisiones 939 715 -23.8%Ut. Neta 792 717 -9.5%Cartera Crediticia 31,427 31,038 -1.2%NPL 4.0% 4.1%ROE 21.4% 15.3%Índice de Cobertura 156.3% 187.0%


PRE POSTP/VL 1.7 1.7P/U 10.8 11.1

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 1,511 1,703 12.7%Provisiones 221 191 -13.7%Ut. Neta 660 753 14.1%Cartera Crediticia 83,119 90,814 9.3%NPL 1.7% 1.8%ROE 20.4% 20.1%Índice de Cobertura 137.9% 120.8%


PRE POSTP/VL 2.3 2.2P/U 12.1 11.7

OPINIÓN

POSITIVA

OPINIÓN

NEGATIVA



Proyectamos un incremento de 9.3% a/a en la cartera crediticia total, impulsado sobre todo por el segmento de PyMEs en los estados del norte y su mercado expansionario. Así mismo, los créditos individuales continuarían fortaleciéndose.

Los márgenes mantendrían su empuje, al beneficiarse de la intensa sensibilidad de la empresa a las tasas de interés por el efecto de fijación de precios de la política monetaria restrictiva de Banxico, al igual que de una mayor participación en productos más rentables.

Las provisiones por riesgos crediticios tenderían a estabilizarse. Consideramos que el costo del riesgo consolidado podría mostrar una mejoría anual de 20 puntos base, derivada particularmente de una mayor calidad en el rubro comercial.

Las ganancias deberían de elevarse 14.1% año contra año, apoyadas por márgenes más altos, una menor demanda de reservas y el crecimiento en los ingresos no crediticios (proveniente de las pólizas de seguro y el negocio de arrendamiento).

Prevemos que la cartera crediticia total se contraerá 1.2% anual, debido a las operaciones mexicanas que aún pasan por un periodo de transición hacia una estrategia para controlar la calidad de sus activos.

El deterioro del dinamismo crediticio mantendrá la presión en los márgenes. Si bien GENTERA empezó un nuevo proceso de fijación de precios para sus clientes, una menor originación de crédito y el ascenso en el costo de financiamiento presionarán los márgenes.

GENTERA reportó la liberación de aproximadamente MX$162.0 millones en reservas legales durante abril, lo que compensaría en parte el debilitamiento de los datos operativos. Sin embargo, los niveles de eficiencia podrían seguir perdiendo terreno, a causa de comisiones netas más bajas a las anticipadas y el avance de los gastos operativos.

La utilidad neta podría presentar un decremento anual de 9.5%, como consecuencia de márgenes más débiles y mayores gastos operativos por el incremento en inversiones para recuperar el dinamismo crediticio y la lealtad de los clientes.


BANCOS

CREAL: El dinamismo crediticio conservará su impulso.

FINDEP: El aumento de las reservas disminuiría las ganancias.

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 1,052 1,043 -0.8%Provisiones 321 352 9.7%Ut. Neta 66 38 -43.0%Cartera Crediticia 7,537 7,683 1.9%NPL 5.59% 6.06%ROE 6.82% 3.89%Índice de Cobertura 100.50% 120.00%


PRE POSTP/VL 0.3 0.3P/U 7.4 8.8

2T17 2T18e % A/AMg. Financiero 1,332 1,531 14.9%Provisiones 282 388 37.8%Ut. Neta 423 443 4.9%Cartera Crediticia 25,187 32,897 30.6%NPL 2.2% 1.9%ROE 21.9% 15.2%Índice de Cobertura 169.4% 175.0%


PRE POSTP/VL 0.7 0.7P/U 5.5 5.5



OPINIÓN

NEGATIVA

La cartera crediticia total de CREAL debería de mantener su empuje (+30.6%). El negocio de nómina continuará siendo el principal motor, a raíz del segmento de pensionados.

La empresa debería de superar el incremento de la tasa de interés de referencia. Estimamos que los márgenes netos tendrán expansiones leves, pues los robustos volúmenes crediticios y mayores tasas de interés compensarían el ascenso del costo de financiamiento.

Las provisiones por riesgos crediticios deberían de subir ~37.8% anual, lo que se traduciría en un deterioro de 50 puntos base en la calidad de los activos, derivado en gran medida de mayores volúmenes crediticios dentro de la industria automotriz mexicana.

La utilidad neta mostraría una ligera reducción anual de 1.3%, afectada por el crecimiento de la demanda de reservas y menores comisiones netas. De este modo, el rendimiento sobre capital promedio (ROAE) cerraría el trimestre en 15.2%.

El segmento formal de FINDEP mantendrá el negocio a flote. La cartera crediticia total se expandiría cerca de 1.9% año contra año, ya que la compañía sigue buscando su proceso de recuperación en mercados de menor riesgo.

Los márgenes netos permanecerían presionados, a causa de una mezcla de activos menos rentable (dado que FINDEP sigue creciendo en el mercado formal), así como el alza de los costos de financiamiento.

Pronosticamos un mayor deterioro en la calidad de los activos. Los esfuerzos de FINDEP para recobrar su dinamismo crediticio darían lugar a una mayor demanda de reservas. Por ello, el costo del riesgo anualizado podría elevarse a 18.2%.

La utilidad neta podría caer 43.0% año contra año. Si bien los niveles de eficiencia continuarían firmes por el control en los gastos, la mayor demanda de reservas y el debilitamiento de los márgenes ejercerían presión en las ganancias.

OPINIÓN

NEUTRAL

gbm | estimados estimado… · gbm, su matriz, sus afiliados, unidades, directores, funcionarios o...

Documents