fundamentos · fundamentos la clasificación de “a+” asignada a la solvencia y las líneas de...

1Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

RIPLEY CHILE S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Julio 2019

Fundamentos La clasificación de “A+” asignada a la solvencia y las líneas de bonos de Ripley Chile considera un perfil de negocio “Satisfactorio” y una posición financiera “Satisfactoria”.

Además, incorpora que su matriz, Ripley Corp (clasificado en “A+/Estables”), mantiene una política financiera que contempla, principalmente, que las inversiones son realizadas por las filiales y ésta las financia, en parte, mediante la transferencia de los fondos a través de aumentos de capital o préstamos intercompañía.

Las principales actividades de Ripley Chile son la administración de tiendas por departamento, así como la inversión en centros comerciales y el negocio financiero, mediante el otorgamiento de créditos y venta de seguros. Estos últimos los realiza a través de Banco Ripley y sus filiales de apoyo al giro.

Al cierre del primer trimestre de 2019, los ingresos de Ripley Chile presentaron un aumento del 2,6% en comparación a igual periodo de 2018, alcanzando $ 261.724 millones. Ello se encuentra asociado a un incremento de 4,4% en el segmento inmobiliario, seguido por el bancario (3,6%) y, en menor medida, por el de retail (2,4%).

Sin embargo, a igual fecha, el ebitda ajustado disminuyó un 4,0% en comparación a marzo de 2018, debido a menores resultados en el segmento retail producto del débil dinamismo de la economía, sumado a una menor compra de extranjeros y la alta actividad promocional evidenciada en la industria en los últimos periodos.

Los pasivos financieros no bancarios continuaron disminuyendo, alcanzando a marzo de 2019 los $ 37.431 millones, registrando una baja del 5,3% en comparación a fines de 2018. Ello, debido a una menor deuda en el segmento retail y a nivel corporativo, que permitió compensar el aumento en las obligaciones de Eccsa S.A.

Por su parte los indicadores de cobertura ajustados (considerando negocio no bancario y ajustes citados anteriormente) se han

mantenido holgados.

A marzo de 2019, el crecimiento en la caja no bancaria de la compañía permitió compensar la baja en la generación de ebitda, generando que el indicador de deuda financiera neta ajustada sobre ebitda ajustado alcanzara las -0,2 veces. Por su parte, la cobertura de ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados se incrementó hasta 13,6 veces (13,2 veces a diciembre de 2018).

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera una lenta evolución económica, la cual estaría mitigada, en parte, por la actual estrategia de la entidad. Esta incluye un plan de inversiones acorde con el objetivo de rentabilizar sus negocios actuales y la continua búsqueda de eficiencias operacionales.

Lo anterior, en línea con un mejor desempeño del segmento retail y mayores flujos de dividendos provenientes de las filiales bancarias e inmobiliarias.

En particular, se espera que los indicadores de cobertura se mantengan en los rangos actuales, con una mejoría en periodos de mayor consumo.

ESCENARIO DE BAJA: Podría darse ante políticas financieras más agresivas, o ante un deterioro constante en los flujos de dividendos desde las filiales bancarias e inmobiliarias, o de experimentarse un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas.

Adicionalmente, se podría gatillar ante cambios en las políticas de gestión de riesgo de crédito, que actualmente son conservadoras para el negocio bancario.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el mediano plazo dadas las condiciones actuales.

Junio 2018 Junio 2019

Solvencia A+ A+

Perspectivas Estables Estables

Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes (1)

2017 2018 Mar.

2019

Ebitda 74.648 61.733 16.120

Ebitda Ajustado 71.102 75.237 32.628

Deuda Financiera Ajustada 35.881 39.507 37.431

Margen Ebitda 6,8% 5,4% 6,2%

Margen Ebitda Ajustado 8,8% 9,1% 18,0%

Endeudamiento Total 1,2 1,2 1,6

Endeudamiento Financiero 0,8 0,9 1,2

Ebitda / Gastos Financieros 16,5 10,8 8,0

Ebitda Aj. /Gastos Financieros 15,7 13,2 13,6

Deuda Financiera Neta / Ebitda 7,7 9,7 13,4

Deuda Fin. Neta Aj. / Ebitda Aj. -0,5 -0,6 -0,2

(1) Definiciones en anexos; cifras en millones de pesos

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Posición competitiva Diversificación de áreas de negocios y de mercados

Participación en industria cíclica, competitiva y afecta a constantes cambios regulatorios

Exposición al negocio financiero

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Indicadores de coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA Factores Clave Factores Clave

Destacada posición de mercado. Participación en industria altamente competitiva y

sensible al ciclo económico. Relevante exposición a cambios en el marco

regulatorio, los que pueden afectar el desempeño del negocio financiero.

Exposición al negocio financiero.

Márgenes y rentabilidades expuestos al riesgo de cartera y a ciclos económicos negativos.

Liquidez sustentada en los flujos provenientes de la filial bancaria, así como en el amplio acceso de la matriz al mercado financiero.

Analista: Felipe Pantoja. [email protected] (56) 22757-0470 Claudio Salin. [email protected] (56) 22757-0463


Solvencia A+

Perspectivas Estables

RIPLEY CHILE S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN – Julio 2019

Ripley Chile es la principal inversión del holding Ripley Corp (“A+/ Estables” por Feller Rate), uno de los principales grupos del retail financiero en Chile.

Las principales actividades de Ripley Chile son la administración de tiendas por departamento, así como la inversión en centros comerciales y el negocio financiero, mediante el otorgamiento de créditos y venta de seguros. Estos últimos, los realiza a través de Banco Ripley y sus filiales de apoyo al giro, CAR S.A. y Corredora de Seguros Ripley Ltda.

Destacada posición de mercado en el segmento de retail La empresa está posicionada como una de las tres más importantes casas comerciales de

Chile, con una fuerte imagen de marca. Considerando a los operadores que cuentan con información pública, Ripley ostenta el tercer lugar en ventas del segmento de tiendas por departamento.

A marzo de 2019, la entidad cuenta con 47 tiendas distribuidas a lo largo del país, con una superficie estimada de venta de 291.919 m2.

En el caso del segmento bancario, mediante Banco Ripley, mantiene una participación, a marzo 2019, del 0,5% de las colocaciones de la industria bancaria y del 0,9% sobre el patrimonio. A su vez, si se considera solamente las colocaciones de consumo locales su participación aumenta hasta el 3,4%.

Adicionalmente, la entidad se encuentra inmersa en la industria de centros comerciales mediante un centro comercial en Concepción, y por medio de las sociedades Inmobiliaria Mall Viña del Mar S.A. y Nuevos Desarrollos S.A., con una partición sobre la propiedad del 50% y 22,5%, respectivamente.

Ingresos concentrados en el segmento retail, no obstante, la mayor generación de Ebitda proviene de los dividendos del negocio bancario e inmobiliario A lo largo del periodo evaluado, los ingresos de Ripley Chile provienen mayoritariamente del

segmento retail, con una participación que alcanzó a fines de 2018 el 71,9%, evidenciando una leve disminución en el último año.

No obstante, al considerar el Ebitda ajustado (ebitda del negocio no bancario incorporando los dividendos del segmento bancario e inmobiliario) se refleja una mayor participación de los dividendos provenientes del negocio bancario e inmobiliario, alcanzando en 2018 el 92% de la generación.

Lo anterior, en línea con los márgenes estrechos en la industria de retail en comparación con la alta rentabilidad inherente al negocio financiero y con la mayor estabilidad de los flujos provenientes del negocio de renta no habitacional.

Foco estratégico en potenciar y fortalecer sus principales negocios Ripley se encuentra implementando una estrategia enfocada en incrementar las ventas en

relación a las tiendas existentes, mediante el desarrollo de las marcas propias, mayores eficiencias operacionales, en conjunto con potenciar la omnicanalidad y digitalización del negocio.

Esto último, se ve reflejado en 2018 en el caso de su matriz, Ripley Corp, con un crecimiento a nivel consolidado del 37% en las ventas mediante canales digitales y a marzo de 2019 con un alza del 43,5% alcanzando una participación de las ventas retail consolidadas del 14,3%.

Adicionalmente, la entidad se encuentra fortaleciendo su segmento de Mercado Ripley, plataforma marketplace integrada a su página web, que le permite diversificar aún más su oferta de productos y servicios.

En el segmento bancario, parte del actual plan estratégico de la entidad contempla desarrollar una banca de personas con el fin de que Banco Ripley sea el principal banco de

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de Propiedad

Ripley Chile es controlado en un 100%,de forma directa e indirecta, por RipleyCorp, entidad clasificada en“A+/Estables” por Feller Rate

Ingresos consolidados por segmento

Cifras en miles de millones de pesos. Marzo anualizado*

Ebitda consolidado por segmento

Cifras en miles de millones de pesos. Marzo anualizado*

Margen Ebitda principales segmentos

-200

0

200

400

600

800

1.000

1.200

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar.2019*

Retail Bancario Inmobiliario Ajustes

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

Retail Bancario Inmobiliario Ajustes

2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2019*

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

Retail Bancario Inmobiliario

2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2019*


Solvencia A+



sus clientes. Esto, mediante mejoras en los sistemas tecnológicos, lanzamientos de productos, digitalización, entre otras medidas.

Same Store Sales se mantiene debilitado ante menor consumo, en conjunto con mayores niveles de inventarios y una estrategia promocional en la industria En 2018, el segmento retail incorporo una tienda a su portafolio, evidenciando un crecimiento

anual del 1,4% en su superficie de ventas.

Los volúmenes de ventas por superficie, bajo estimaciones realizadas por Feller Rate, se han mantenido relativamente estables, en términos anuales, en los $2,8 millones por metro cuadrado, debido a que el incremento en la superficie de ventas se ha compensado con crecimiento en los ingresos.

En términos de same store sales (SSS), durante 2018, el indicador presentó valores deficitarios, primer y tercer trimestre, y un leve crecimiento en el último trimestre (0,4%). Esto, se encuentra asociado al débil consumo en conjunto con menores compras de extranjeros en los meses de verano y una mayor actividad promocional a fines de año.

A marzo de 2019, se mantiene el débil consumo con una fuerte actividad promocional debido a los altos inventarios, lo que se tradujo en un SSS de 0,5%, si bien por sobre marzo de 2018 (-3,7%), se encuentra por debajo los rangos históricos.

En el caso de los días de inventarios, se ha observado un constante crecimiento en el segmento retail alcanzando a marzo de 2019 los 127 días por sobre lo registrado a marzo de 2018 (114 días) y al cierre del primer trimestre de 2017 (102 días).

Importante exposición al riesgo del negocio financiero a través de filial bancaria, cuyo desempeño está marcado por la expansión de colocaciones En Chile la compañía desarrolla el negocio financiero a través de Banco Ripley y sus

subsidiarias CAR y Ripley Corredora de Seguros.

Banco Ripley, cuenta con una amplia cobertura a nivel nacional con 50 sucursales, de las cuales diez son propias de la compañía. A su vez, el crédito ofrecido a través de las tarjetas del banco se puede usar para avance y súper avance, y para efectuar compras en tiendas propias y comercios asociados. Adicionalmente, durante el año 2017 se amplió la oferta de productos como cuenta vista y tarjeta de débito.

Lo anterior, se encuentra en línea con el actual plan estratégico de la entidad que contempla desarrollar un banco de personas con el fin de que Banco Ripley sea el principal banco de sus clientes.

Esto, mediante mejoras en los sistemas tecnológicos, lanzamientos de productos, digitalización, entre otras medidas. Así el banco durante 2018 continúo mejorando el área digital, mediante su página web y aplicación bancaria.

A fines del primer trimestre de 2019, Banco Ripley mantenía cerca de 1,3 millones de tarjetas de crédito con saldo, levemente inferior que lo registrado en los trimestres de 2018.

Acorde a la estrategia de la compañía, la cartera bruta de colocaciones se incrementó hasta los $ 880.318 millones, a marzo de 2019, exhibiendo un crecimiento del 4,9% en comparación a igual periodo de 2018.

Por su parte, la mora mayor a 90 días se ha mantenido acorde a los rangos esperados, con un aumento en el último trimestre de 2018 hasta el 5,5%, que posteriormente disminuyó hasta el 5,4% a marzo de 2019.

Asimismo, el costo por riesgo neto sobre la cartera promedio se ha mantenido en el rango del 9,3%, y los castigos netos de recuperos sobre la cartera promedio se mantuvo en los 8,3%, incrementándose hasta el 8,5% durante el primer trimestre de 2019.

En opinión de Feller Rate, la regulación y normativa bancaria que rigen aspectos como capital mínimo, riesgos de mercado, liquidez y supervisión, acotan la exposición de las compañías

Evolución del Same Store Sales

Evolución de las ventas por metros cuadrados *

Cifras en millones de pesos anuales /m2

Fuente: Elaboración propia utilizando información de la compañía.

Evolución de la superficie de venta

Cifras en miles de metros cuadrados

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I

2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

0

50

100

150

200

250

300

350

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018


Solvencia A+



ante eventuales escenarios de stress del grupo. Sin embargo, se seguirá monitoreando el comportamiento de la cartera, en particular, los niveles de mora, provisiones y castigos.

Participación en segmentos altamente sensibles a los ciclos económicos La industria de comercio no alimenticio es particularmente sensible a los ciclos económicos

debido al efecto directo que tienen las fluctuaciones económicas sobre factores como el poder adquisitivo del consumidor, el acceso a crédito y su capacidad de pago.

Adicionalmente, incrementos en la tasa de inflación impactan desfavorablemente los niveles de ingreso disponibles para consumo, así como la capacidad de pago de deudas. Lo anterior, influye tanto en el volumen de ventas, como la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes, situación que es especialmente visible en los segmentos socioeconómicos más vulnerables.

En los primeros tres meses de 2019, el escenario macroeconómico nacional evidenció un deterioro respecto de los trimestres anteriores, con una tasa de expansión que alcanzó un 1,6% (3,6% en el trimestre previo). De esta forma, de acuerdo con las estimaciones del Banco Central de Chile (BCCh), el crecimiento proyectado para 2019 se reduce a un rango entre 2,75% y 3,5% (3% y 4% proyectado en el informe anterior).

Para los años 2020 y 2021 se proyectan tasas de expansión anual de entre un 3% y un 4%, lo que considera que los efectos macroeconómicos del fenómeno inmigratorio irán siendo más marcados, incrementando el empleo asalariado, la inversión y el consumo.

La misma institución, también prevé que las condiciones de la demanda interna retomarán tasas de expansión más altas hacia adelante. Ello, enmarcado en un escenario de condiciones financieras internas favorables y ante la ausencia de desbalances macroeconómicos internos y externos.

El consumo privado (63% de la demanda interna en 2018), si bien registró un desempeño acorde a lo esperado, diversas fuentes apuntan a un debilitamiento del comercio retail, reflejado en una disminución de los precios observados en vestuario y calzado, asociado a la fuerte competencia existente en el sector y a las medidas adoptadas por los distintos participantes para incentivar la demanda. Sin embargo, otros componentes del consumo como los artículos del hogar han mejorado sus ventas durante este año.

Con todo, el BCCh estima que el consumo siga creciendo de la mano del PIB. A su vez, de la información obtenida tanto de fuentes cuantitativas como cualitativas, se desprenden señales positivas respecto del empleo, con un crecimiento en los salarios nominales levemente inferior al 5%.

A lo anterior, se sumaría la mantención de condiciones financieras favorables, tanto por la permanencia de tasas de interés en niveles bajos como por buenas condiciones de otorgamiento de crédito, lo que apoyaría las estimaciones para el consumo. Esto, podría derivar en mejores perspectivas tanto para el negocio retail como financiero.

Alto grado de competencia en los sectores donde participa la compañía El sector de retail se caracteriza por evidenciar un alto nivel de competencia, con un amplio

número de oferentes y una fuerte presencia de grandes operadores.

Actualmente, se observa una tendencia hacia un esquema multiformato que incluye la participación en todas las industrias del retail (hipermercados, tiendas por departamentos y cadenas especialistas), además de servicios financieros y negocios inmobiliarios. Esto ha generado una mayor concentración y competitividad en la industria.

En el segmento de tiendas por departamento, la competencia está conformada por cadenas especialistas en vestuario, casas comerciales (Hites, Corona y Ad Retail) y operadores de retail integrados, con fuertes perfiles comerciales (Cencosud y Falabella).

Durante los últimos años, los diversos actores de la industria han desarrollado agresivos planes de expansión, incrementando así el nivel de competencia. Adicionalmente, a contar del año 2013 se evidenció la llegada de nuevos competidores internacionales (como H&M y

Datos operacionales negocio bancario

Evolución de los días de inventarios para el segmento retail

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

2015 2016 2017 2018 2019Cartera de colocaciones brutas (MMM$)N° Tarjetas con saldo (miles)Mora mayor a 90 días (Eje Der.)Provisiones/Colocaciones (Eje Der.)

0

20

40

60

80

100

120

140

I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I

2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019


Solvencia A+



Forever 21), con el concepto de negocios fast fashion, enfocados en la venta de ropa a bajos precios.

De igual forma, actualmente los hipermercados representan un competidor relevante dentro de la industria, con un porcentaje importante de su superficie dedicada a especialmente a la venta de electrónica y vestuario (esta última en menor medida).

Constantes cambios en el marco regulatorio y normativo En los últimos años se han observado diversos cambios regulatorios y normativos que han

afectado a la industria de retail y su parte financiera, lo que ha generado diversos cambios en las estrategias de los principales competidores de la compañía.

Durante enero de 2018, se comenzó a implementar la nueva norma contable IFRS 9, la que introdujo un modelo de “pérdida esperada”, en reemplazo del modelo de “pérdida incurrida” que se utilizaba bajo la NIC 39.

La nueva norma contempla una estimación de las pérdidas crediticias basadas en la experiencia histórica de incobrabilidad de la compañía, condiciones actuales del mercado y proyecciones económicas.

Además, considera tres fases para el reconocimiento de deterioro: instrumentos cuyo riesgo crediticio no ha aumentado significativamente; instrumentos cuyo riesgo ha aumentado significativamente; y activos en evidencia de deterioro. De igual manera, reduce el plazo de castigo a 90 días para aquellos clientes que presenten mora y agrega una provisión contingente por las líneas aprobadas y no utilizadas.

En enero de 2019 entró en vigor la NIIF 16. Esta norma elimina el modelo de contabilidad dual para arrendatarios que distingue entre los contratos de arrendamiento financiero que se registran dentro del balance y los arrendamientos operativos para los cuales no se exige el reconocimiento de cuotas de arrendamiento futuro.

De esta forma, quedará un único modelo, dentro del balance, en función de la capacidad del cliente de controlar el activo.

Para mayor detalle vea el reporte sectorial acerca del impacto de la implementación de NIIF 9 y 16 en la industria retail en el portal www.feller-rate.cl.


Solvencia A+



Políticas financieras: Ripley Corp mantiene una política financiera, que contempla que las inversiones son

realizadas, en su gran mayoría, por sus respectivas filiales, en el caso de Chile mediante Ripley Chile. Esto, además considera que la matriz efectúa préstamos y otros mecanismos de transferencias de fondos a sus filiales ya sea a través aumentos de capital o préstamos inter-compañía.

La situación de igualdad de clasificaciones de deudas para Ripley Corp y Ripley Chile incorpora la expectativa de que esta última mantendrá una situación holgada de flujo de caja libre potencialmente disponible para Ripley Corp.

Por lo anterior, las expectativas de Feller Rate consideran que Ripley Chile mantendrá una reducida deuda financiera con terceros. No obstante, ante un eventual crecimiento en los niveles de endeudamiento de Ripley Chile, Feller Rate pudiera aplicar un criterio de subordinación estructural en la evaluación de la calidad crediticia de Ripley Corp.

Resultados y márgenes:

Segmento retail se mantiene afectado por una menor demanda de consumo local, caída en las compras de extranjeros, y una estrategia promocional

Las ventas y resultados de la empresa presentan una alta exposición a los niveles de actividad económica, intensidad competitiva y desempeño de su cartera de colocaciones.

Al cierre de 2018, los ingresos de Ripley Chile alcanzaron los $ 1.137.666 millones, exhibiendo un aumento anual del 3,1%, potenciado por mayores recaudaciones de segmento bancario, producto de un alza en las colocaciones, sumado a un incremento en el segmento inmobiliario y retail.

El Ebitda Ajustado (ebitda del negocio no bancario incorporando los dividendos del negocio bancario e inmobiliario que no consolida, descontando efectos IFRS16) a fines de 2018 se incrementó un 5,8% en comparación a 2017.

Lo anterior, se debe a una mayor recaudación de dividendos provenientes del segmento inmobiliario, que permitió compensar la baja registrada en los dividendos del banco sumado a los menores resultados del segmento retail. Esto, producto de una menor actividad en conjunto con menores márgenes producto de las liquidaciones en la industria, asociado al menor consumo y cambios climáticos.

Así, a diciembre de 2018, el margen Ebitda ajustado de la compañía se incrementó hasta el 9,1% (8,8% a fines de 2017), cifra similar a lo registrado en 2015 y por sobre los rangos históricos.

A nivel consolidado, en términos de recaudación de flujos de efectivo, durante los últimos años se han mantenido crecientes hasta alcanzar los $ 55.320 millones a fines de 2018. Ello, ha permitido compensar, en parte, el crecimiento en la deuda financiera, generando que la cobertura de FCNOA sobre deuda financiera se mantenga en el rango del 7%.

Al cierre del primer trimestre de 2019, los ingresos de Ripley Chile presentaron un aumento del 2,6% en comparación a igual periodo de 2018, alcanzando los $ 261.724 millones. Ello, se encuentra asociado a un aumento del 4,4% en el caso Inmobiliario, seguido por el segmento bancario (3,6%) y, en menor medida, retail (2,4%).

Sin embargo, a igual fecha, el Ebitda ajustado disminuyó un 4,0% en comparación a marzo de 2018, debido a menores resultados en el segmento retail producto del débil dinamismo de la economía, sumado a una menor compra de extranjeros, y la alta actividad promocional evidenciada en la industria en los últimos periodos.

Lo anterior, generó que el margen Ebitda ajustado de la compañía presentara una disminución desde el 19,2% obtenido a marzo de 2018 hasta el 18,0% registrado a fines del primer trimestre de 2019.

Evolución de Ingresos y Márgenes

Ingresos en miles de millones de pesos

Evolución endeudamiento e indicadores de

solvencia

Indicador de cobertura consolidado

FCNOA / Deuda Financiera (%)

POSICIÓN FINANCIERA SATISFACTORIA

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

200

400

600

800

1.000

1.200

2014 2015 2016 2017 2018 Mar.2018

Mar.2019Ingresos

Margen Ebitda Ajustado

02468101214161820

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

2014 2015 2016 2017 2018 Mar.2018

Mar.2019Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera Ajustado / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar.2018

Mar.2019


Solvencia A+



Estructura de capital y coberturas:

Indicadores de coberturas se mantienen en rangos holgados

En los últimos años, el constante aumento en la deuda financiera, a nivel consolidado, proviene principalmente de la actividad del segmento bancario, aumentando desde los $ 332.076 millones en 2012 hasta los $777.649 millones a fines de 2018. A marzo de 2019, se evidenció un relevante crecimiento producto del cambio contable IFRS 16 alcanzando los $ 1.025.066 millones.

Al respecto, a fines del primer trimestre de 2019, la deuda consolidada estaba compuesta un 77,5% por el segmento bancario y un 20,8% por tiendas por departamentos. Este último segmento, incremento su participación debido a la IFRS 16, asociado a los altos niveles de arrendamiento de tiendas.

Feller Rate, para efectos de análisis del segmento no bancario considera los pasivos financieros de sector retail, inmobiliarios, corporativos, además de las obligaciones bancarias de la subsidiaria indirecta Eccsa S.A., en la que Ripley Chile se constituye como aval, fiador y codeudor solidario ($ 4.873 millones a marzo de 2019). Además, para marzo de 2019 se elimina el efecto del arrendamiento (IFRS 16).

Lo anterior, permite evidenciar, que los pasivos financieros no bancarios continúan disminuyendo, alcanzando a marzo de 2019 los $ 37.431, registrando una baja del 5,3% en comparación a fines de 2018. Ello, debido a una baja en la deuda del segmento retail y a nivel corporativo, que permitió compensar el aumento en las obligaciones de Eccsa S.A.

Por su parte los indicadores de cobertura ajustados (considerando negocio no bancario y ajustes citados anteriormente) se han mantenido holgados.

A diciembre de 2018, el ratio de deuda financiera neta ajustada sobre Ebitda ajustado se mantuvo en rangos negativos (-0,6 veces), debido a que los niveles de caja no bancaria son mayores que los pasivos financieros. A igual fecha, la cobertura de Ebitda ajustados sobre gastos financieros ajustados continuo con su tendencia a la baja alcanzando las 13,2 veces (15,7 veces), producto de la baja en la generación de Ebitda mencionada anteriormente.

A marzo de 2019, el crecimiento en la caja no bancaria de la compañía permitió compensar la baja en la generación de Ebitda, generando que el indicador de deuda financiera neta ajustada sobre Ebitda ajustada alcanzara las -0,2 veces. Por su parte, la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados se incrementó hasta las 13,6 veces (13,2 veces a diciembre de 2018).

Feller Rate, espera que los índices de cobertura ajustados se mantengan en los rangos actuales, con un ebitda ajustado que su composición se concentre en los dividendos inmobiliarios que no consolidan y del negocio bancario, debido a sus mayores márgenes.

Liquidez: Robusta La liquidez de Ripley Chile se encuentra clasificada como “Robusta”. Esto considera, la

incorporación de los dividendos provenientes del segmento inmobiliario (no consolidado) y bancario.

A marzo de 2019, Ripley Chile cuenta con una caja no bancaria por $ 49.241 millones, en conjunto con una generación de Ebitda ajustado anualizado por $ 64.066 millones, en comparación con vencimientos por $ 6.673 millones.

Adicionalmente, se considera el reparto de dividendos hacia la matriz y las necesidades de inversiones, que serían financiadas por flujos propios y, en caso de ser necesario, mediante créditos intercompañía o aportes de capital provenientes de Ripley Corp acorde con su política de financiamiento.

Además, la liquidez considera el buen acceso al mercado financiero con que cuenta su matriz, Ripley Corp.

Dividendos recibidos por filiales

Cifras en millones de pesos

Composición de la deuda financiera

Cifras en millones de pesos

Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes ajustada, a marzo de 2019,

por $ 49.241 millones.

Una generación consistente con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

Capex de mantención y crecimiento según plan de inversiones comprometido.

Dividendos según política de reparto.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

Inmobiliario Banco

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

900.000

Retail Banco Corporativo

2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2019*


ANEXOS RIPLEY CHILE S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2019

Resumen Financiero - Consolidado Cifras en millones de pesos

2013 2014(1) 2015(1) 2016 2017 2018 Marzo 2018 Marzo 2019

Ingresos Operacionales 918.719 1.006.347 1.021.796 1.049.094 1.102.951 1.137.666 255.079 261.724

Ingresos Operacionales Ajustados (2) 696.434 746.998 747.803 768.152 807.357 822.925 177.105 180.929

Ebitda (3) 80.462 82.703 64.050 67.025 74.648 61.733 13.788 16.120

Ebitda Ajustado (4) 47.291 32.991 68.416 56.707 71.102 75.237 33.994 32.628

Resultado Operacional 55.904 57.014 38.529 42.584 51.618 37.595 8.063 5.396

Ingresos Financieros 2.045 1.723 2.342 2.221 2.625 6.372 996 1.476

Gastos Financieros -14.476 -8.768 -3.676 -3.154 -4.517 -5.703 -1.393 -3.740

Gastos Financieros Ajustados (5) -14.476 -8.768 -3.676 -3.154 -4.517 -5.703 -1.393 -1.124

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas -5.104 -33 103 -169

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 50.661 57.305 34.325 44.863 77.941 63.263 11.261 5.985

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 87.459 167.773 -2.878 51.438 51.425 54.299 2.213 43.332

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (6) 96.741 182.579 838 52.670 52.736 55.320 1.879 43.227

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (7) 87.459 167.773 -2.878 51.438 51.425 54.299 2.213 43.332

Inversiones en Activos fijos Netas -33.829 -14.587 -21.312 -23.939 -12.821 -14.690 -7.642 -3.001

Inversiones en Acciones -12.878 -9.418 -55.287

Flujo de Caja Libre Operacional 40.753 143.768 -24.191 -27.788 38.604 39.609 -5.429 40.331

Dividendos pagados -14.522 -13.000 -44.000 -13 -27.001

Flujo de Caja Disponible 26.231 130.768 -68.191 -27.801 11.603 39.609 -5.429 40.331

Movimiento en Empresas Relacionadas -12.111 -43.131 -19.217 -34.314 -14.382

Otros movimientos de inversiones 2.837 5.972 3.453 12.893 7.818 40.924

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 16.956 93.609 -64.738 -14.908 19.420 61.316 -39.743 25.949

Variación de capital patrimonial 5.357

Variación de deudas financieras 72.875 36.481 43.887 -22.607 -21.593 -5.578 1.929 -5.696

Otros movimientos de financiamiento

Financiamiento con EERR -75.513 -86.085 25.497 10.778 -1.248 -8.411 7.010 3.683

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 19.675 44.006 4.646 -26.736 -3.420 47.327 -30.804 23.937

Caja Inicial 69.784 89.260 114.277 118.923 92.186 88.766 88.766 136.092

Caja Final 89.459 133.266 118.923 92.186 88.766 136.092 57.961 160.029

Caja y equivalentes 113.899 187.051 154.787 162.580 139.927 180.138 89.471 167.839

Caja y equivalentes Ajustada (8) 60.408 87.272 81.020 61.274 73.931 81.925 31.982 49.241

Cuentas por Cobrar Clientes 648.385 736.519 730.205 756.023 821.100 876.063 821.845 862.462

Inventario 124.765 131.115 135.012 149.114 164.652 183.903 164.387 190.528

Deuda Financiera (9) 399.533 605.400 622.961 662.314 715.292 777.649 712.573 1.025.066

Deuda Financiera Ajustada (10) 184.448 116.608 68.693 39.116 35.881 39.507 37.601 37.431

Activos Clasificados para la venta 51.500 47.141 51.623 47.067

Activos Totales 1.392.139 1.545.621 1.562.570 1.685.229 1.855.798 1.982.944 1.825.561 2.265.158

Pasivos Clasificados para la venta 369 219 389 216

Pasivos Totales 750.412 861.217 854.005 933.544 1.001.507 1.072.599 966.353 1.397.579

Patrimonio + Interés Minoritario 641.727 684.404 708.564 751.685 854.290 910.346 859.208 867.579

(1) Operaciones en Colombia se encuentra clasificadas como operaciones discontinuas y activos para la venta. (2) Ingresos Operacionales Ajustados= Corresponden a los ingresos operacionales de los negocios no bancario. (3) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

31 Julio 2014 30 Junio 2015 30 Junio 2016 7 Julio 2016 23 Mayo 2017 30 Junio 2017 29 junio 2018 28 junio 2019

Solvencia A A A A A A A+ A+

Perspectivas Estables Estables Estables CW Pos. Estables Positivas Estables Estables

Líneas de Bonos A A A A A A A+ A+




(4) Ebitda Ajustado = Ebitda de los negocios no bancarios +dividendos del banco Ripley +dividendos del segmento inmobiliario + para marzo de 2019 descontando efecto IFRS16 en los resultados y amortización.

(5) Gastos financieros Ajustados= Gasto Financieros de los negocios no bancarios+ descontando gastos financieros por arrendamiento (IFRS16). (6) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos. (7) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo. (8) Caja y equivalentes ajustada: es la caja y equivalente del negocio no bancario + otros activos financieros corrientes no bancarios. (9) Deuda Financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. (10) Deuda Financiera Ajustada: Deuda financiera de los negocios no bancarios + préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor+ descontando pasivos por arrendamiento

(IFRS16).

Principales Indicadores Financieros 2013 2014 (1) 2015 (1) 2016 2017 2018 Marzo 2018 Marzo 2019

Margen Bruto 39,3% 38,6% 37,2% 37,8% 37,2% 36,7% 37,6% 36,1%

Margen Operacional (%) 6,1% 5,7% 3,8% 4,1% 4,7% 3,3% 3,2% 2,1%

Margen Ebitda (2) (%) 8,8% 8,2% 6,3% 6,4% 6,8% 5,4% 5,4% 6,2%

Margen Ebitda Ajustado (3) (%) 6,8% 4,4% 9,1% 7,4% 8,8% 9,1% 19,2% 18,0%

Rentabilidad Patrimonial (%) 7,9% 8,4% 4,8% 6,0% 9,1% 6,9% 9,1% 6,7%

Costo/Ventas 60,7% 61,4% 62,8% 62,2% 62,8% 63,3% 62,4% 63,9%

Gav/Ventas 33,2% 32,9% 33,5% 33,7% 32,5% 33,4% 34,4% 34,1%

Días de Cobro 254,1 263,5 257,3 259,4 268,0 277,2 267,1 271,3

Días de Pago 128,3 109,6 106,6 120,7 120,2 117,4 101,9 99,7

Días de Inventario 80,5 76,3 75,8 82,2 85,5 91,9 85,0 94,2

Endeudamiento total 1,2 1,3 1,2 1,2 1,2 1,2 1,1 1,6

Endeudamiento financiero 0,6 0,9 0,9 0,9 0,8 0,9 0,8 1,2

Endeudamiento Financiero Neto 0,4 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 1,0

Deuda Financiera / Ebitda (2) (7) (vc) 5,0 7,3 9,7 9,9 9,6 12,6 9,8 16,0

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado (3) (8) (vc) 3,9 3,5 1,0 0,7 0,5 0,5 0,7 0,5

Deuda Financiera Neta / Ebitda (2) (7) (vc) 3,5 5,1 7,3 7,5 7,7 9,7 8,6 13,4

Deuda Financiera Ajustada Neta / Ebitda Ajustado (3) (8) (vc) 2,6 0,9 -0,2 -0,4 -0,5 -0,6 0,1 -0,2

Ebitda /Gastos Financieros (2) (vc) 5,6 9,4 17,4 21,2 16,5 10,8 17,8 8,0

Ebitda Ajustado /Gastos Financieros Ajustados (3) (4) (vc) 3,3 3,8 18,6 18,0 15,7 13,2 13,9 13,6

FCNOA / Deuda Financiera (%)(3) (6) 24,2% 30,2% 0,1% 8,0% 7,4% 7,1% 6,0% 9,4%

FCNOA/ Deuda Financiera Neta (%)(6) 33,9% 43,6% 0,2% 10,5% 9,2% 9,3% 6,8% 11,3%

Liquidez Corriente (vc) 1,5 1,6 1,3 1,1 1,2 1,3 1,3 1,3

(1) Operaciones en Colombia se encuentra clasificadas como operaciones discontinuas y activos para la venta. (2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (3) Ebitda Ajustado = Ebitda de los negocios no bancarios +dividendos del banco Ripley +dividendos del segmento inmobiliario + para marzo de 2019 descontando efecto IFRS16 en los resultados y

amortización. (4) Gastos financieros Ajustados= Gasto Financieros de los negocios no bancarios+ descontando gastos financieros por arrendamiento (IFRS16).. (5) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos. (6) Caja y equivalentes ajustada: es la caja y equivalente del negocio no bancario + otros activos financieros corrientes no bancarios. (7) Deuda Financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes. (8) Deuda Financiera Ajustada: Deuda financiera de los negocios no bancarios + préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor+ descontando pasivos por arrendamiento

(IFRS16).




Características de los Instrumentos

LINEAS DE BONOS 543

Fecha inscripción 07.08.2008

Monto U.F. 3.500.000

Plazos 30 años

Series inscritas al amparo de la línea C,D,E,F y G

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla BONOS VIGENTES E

Al amparo de la Línea de bonos 543

Fecha de inscripción 12.06.2009

Monto máximo inscrito U.F. 3.000.000

Monto colocado U.F. 1.000.000

Plazo (Fecha vencimiento) 21 años (10.06.2030)

Amortización del capital 22 cuotas sem. a partir del 10.12.2019

Tasa de interés 5,0% anual

Rescate Anticipado A partir del 15.03.2012

Covenants Financieros Endeudamiento consolidado < 1,50 veces

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se

vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.




Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u

operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.




Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

fundamentos · fundamentos la clasificación de “a+” asignada a la solvencia y las líneas de...

Documents