fundamentos analisis inversiones

FUNDAMENTOS DE ANÁLISIS DE INVERSIONES

Junio de 2012

Miguel Angel Gómez Antó[email protected]

© Copyright

FUNDAMENTOS DE ANÁLISIS DE INVERSIONESJunio de 2012


© Copyright

Introducción

Cuando una empresa realiza una inversión, tiene como objetivo la creación de valor.

Por lo tanto, parece obvio que el director financiero, a la hora de acometer una inversión debe saber si ésta le resultará rentable a la empresa y por lo tanto, habrá un aumento del valor de la misma.

Esto, además, cobra una mayor importancia en el momento actual, en el que los recursos (y el acceso a ellos) son más limitados que en anteriores períodos de crecimiento económico.

Junio de 2012


© Copyright


Importancia del Análisis de Inversiones

Determinar que inversiones crean valor para el accionista.

Reducir el riesgo que suponen las inversiones importantes (por su cuantía) y a largo plazo (por su difícil desinversión).

Analizar los flujos de caja de los proyectos de inversión y las necesidades que genera.

Priorizar las diferentes opciones de inversión.

Analizar como afecta la inversión al resto de la organización (canibalismo, costes incrementales, etc.)

Junio de 2012


© Copyright


El valor temporal del dinero (I)

El principio en el que se basa el análisis de inversiones es el de “valor temporal del dinero”:

¿Cuánto valdrá 1.000.000 € dentro de 4 años?

¿Cuánto representa en el momento actual 4.000.000 € de dentro de 4 años?

El estudio del valor temporal del dinero nos permite comparar cantidades de diferentes periodos a través de la capitalización y la actualización.

Junio de 2012


© Copyright


El valor temporal del dinero (II): Capitalización y Actualización

Año 0 Año 1 Año 2 Año n

Junio de 2012


© Copyright


Año 0 Año 1 Año 2Año n

Junio de 2012


© Copyright


Análisis de los Flujos de Caja (I)La cuestión principal a la hora de analizar una inversión es determinar los flujos de caja que generará el proyecto en cuestión. Para determinar estos flujos de caja debemos estudiar el comportamiento de las siguientes variables relacionadas con el proyecto:

• Aquellos costes que intervienen en el proyecto de inversión.

Costes relevantes

• El cash flow resultante de la operativa del proyecto de inversión.

Cash Flow Operaciones (Cash Flow Bruto)

• El efecto fiscal debemos tenerlo en cuenta también a la hora de comprar / vender activos.

Efecto fiscal

• Inversión en activo fijo que debemos realizar.

Incremento CAPEX

• Necesidades operativas (NNFM) que nos generará el proyecto.

Incremento Working Capital

Junio de 2012


© Copyright


Análisis de los Flujos de Caja (II)

Para poder valorar con mayor exactitud los flujos que generará el proyecto de inversión, debemos ser conscientes que los proyectos no están aislados del resto de la organización, y por lo tanto consumirán unos recursos que no están exclusivamente relacionados con el proyecto.

CFL (diferencial) = CFL (realizando el proyecto) – CFL (sin realizar el proyecto).

Es por esta razón que a la hora de valorar un proyecto debemos tener en cuenta, no solo los costes del proyecto, sino todos aquellos costes relevantes (costes afectados de la empresa por culpa del proyecto).

Junio de 2012


© Copyright


La inversión en capital circulante

Inversión en Capital Circulante o Working Capital (WK)

Inversión necesaria para llevar a cabo la

operativa del proyecto.

- Stocks- Clientes

- Tesorería (mínima)+ Proveedores= WK (NNFM)

(Working Capital o Necesidades Netas de Fondo de Maniobra).

Se calcula a través de los incrementales de cada partida respecto

al periodo anterior.Es importante

diferenciar entre los incrementales y los

saldos netos.

Ajustando el Cash Flow de las

Operaciones mediante las NNFM

obtendremos el Cash Flow Libre.

Si el proyecto es finito y se pueden calcular los flujos de todos los años, al final del último año nuestras cuentas de circulante deberían “estar a 0”.

Junio de 2012


© Copyright


La inversión en CAPEX – Efecto Fiscal VALOR INVERSIÓN 500.000AMORTIZACIÓN ACUMULADA 300.000VALOR NETO CONTABLE 200.000Tipo impositivo 35%

CASO A: Valor de venta = 0 eurosMinusvalía 200.000Efecto impositivo 70.000Flujo de Caja 70.000

CASO C: Valor de venta = 60.000 eurosMinusvalía 140.000Efecto impositivo 49.000Importe recibido por el bien 60.000CAPEX 109.000

CASO B: Valor de venta = 300.000 eurosPlusvalía 100.000Efecto impositivo -35.000Importe recibido por el bien 300.000Flujo de Caja 265.000

CASO D: Totalmente amort. Y la vendemos por 10.000Plusvalía 10.000Efecto impositivo -3.500Importe recibido por el bien 10.000CAPEX 6.500

La pérdida no significa una salida de dinero.La pérdida permite reducir la base imponible.

Flujo positivo por el importe de dinero recibido.Flujo positivo efecto fiscal de la pérdida contable.

Flujo positivo por el importe de dinero recibido.Flujo negativo por el efecto fiscal de la plusvalía.

Flujo positivo por el importe de dinero recibido.Flujo negativo por el efecto fiscal de la plusvalía.

Junio de 2012


© Copyright


Análisis de los Flujos de Caja (III)

Teniendo en cuenta lo anterior, podemos encontrar dos caminos para calcular el cash flow del proyecto:

FCF empresa = BAIT (1 – t) + Amort. +/- CAPEX +/- Working Capital

Desglose de las partidas: Ventas

- Coste Materias Primas (CMP)

- Coste Mano de Obra Directa (CMOD)

- Costes Fijos (CF)Beneficio antes Intereses e Impuestos (BAII)

- Impuestos (T)Beneficio antes Intereses y después de Impuestos (BAIDI)

+ AmortizaciónFlujo de Caja Operativo

+/- Inversiones fijas (CAPEX)

+/- Inversiones en circulante (WORKING CAPITAL)Flujo de Caja de la empresa

Junio de 2012


© Copyright


El Valor Actual Neto (VAN)

-El VA (Valor Actual) no es más que la actualización de los flujos de caja esperados para el proyecto.

- La tasa de actualización de estos flujos será el coste de oportunidad o el WACC (coste de la financiación propia y ajena).

- Por lo tanto, el VAN (Valor Actual Neto) representa los flujos de caja generados por el proyecto y actualizados, descontándole a estos flujos la inversión inicial.

- Inversión Inicial

+ Valor Actual FCF año 1 (VA1)




Valor Actual Neto (VAN)

Junio de 2012


© Copyright


¿Cómo interpretar el VAN?

Tras los pagos, tendremos en Caja el valor del VAN.

Pagamos a las entidades financieras.

Pagamos a los accionistas.

Pagamos el desembolso inicial del proyecto.

Junio de 2012


© Copyright


La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

La TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual 0.

Coste de capital (WACC)

VAN

TIR

Junio de 2012


© Copyright


¿Cómo interpretar la TIR?

Por lo tanto y como se observa en el gráfico anterior, la TIR se interpreta de la siguiente manera:

•La TIR es mayor que la tasa de descuento.

•El VAN es positivo.

TIR > WACC

•La TIR es igual que la tasa de descuento.

•El VAN es igual a 0.

TIR = WACC

•La TIR es menor que la tasa de descuento.

•El VAN es negativo.

TIR < WACC

Junio de 2012


© Copyright


Problemas de interpretación de la TIR

La TIR tiene, entre otros, dos problemas básicos de interpretación:

- El cálculo de la TIR interpreta que reinvertimos los flujos de caja al mismo tipo que la TIR.- ¿Qué pasa cuando los flujos de caja presentan dos cambios de signo?

Tasa de descuento (K)

VAN

TIR

Junio de 2012


© Copyright


El Payback o Plazo de Recuperación

-El payback es el plazo que tardaremos en recuperar la inversión inicial a través de los flujos de caja que genere el proyecto.

- Por ejemplo, si realizamos una inversión inicial de 2.000.000 € y nuestro proyecto genera un cash flow de 500.000 € anuales, nuestro payback será de 4 años, que es el tiempo que tardaremos en recuperar la inversión.

- El payback, como podemos intuir de lo anterior, presenta el problema que solo se fija en los flujos de caja que genera el proyecto hasta el momento de la recuperación de la inversión inicial. Pero no tiene en cuenta los flujos de caja generados después del plazo de recuperación.

- No obstante, el payback puede ser un buen complemento para otros tipos de análisis, utilizándose como filtro.

Junio de 2012


© Copyright


La Tasa G – Proyectos Infinitos

Cuando un proyecto de inversión supera los 5 años (aproximadamente y dependiendo del momento coyuntural), podemos dividir el proyecto en dos partes

COYUNTURALPeríodo en el que podemos conocer los FCF.

ESTRUCTURALParte del proyecto del que no conocemos los FCF. Deberemos usar la tasa G (tasa de crecimiento que van a tener los FCF)

NOTA: la tasa G no debería ser mayor que la tasa de crecimiento esperado del país (ya que significaría que a largo plazo, la empresa sería más grande que el propio país).

Año 5Año 0 ∞

Junio de 2012


© Copyright


Canibalismo

• Que ganancias de la empresa se come el proyecto por el hecho de generar “competencia interna”.

Costes Hundidos

• Aquellos costes que son irrecuperables y que suceden con independencia de que se haga o no el proyecto.

Coste Oportunidad

• La rentabilidad a la que se renuncia por invertir en el proyecto.

Anexo: Tipología de Costes

fundamentos analisis inversiones

Documents