Francisco Margozzini C. Gerente General

22 octubre 2015

Fondos de Pensiones:Inversión en Concesiones de Infraestructura

AGENDA• Introducción• Elegibilidad de las inversiones• Inversión Infraestructura• Bono de infraestructura• Conclusiones

Introducción• La gestión de inversiones de los ahorros es esencial para

el buen desempeño de un Sistema de Pensiones de Capitalización Individual.

• Rentabilidad factor clave: diferencial de un punto porcentual a lo largo de toda la vida activa de un afiliado impacta entre un 25% a 30% en la pensión.

• Artículo 45 D.L. 3.500: Las inversiones que se efectúen con recursos de un Fondo de Pensiones tendrán como únicos objetivos la obtención de una adecuada RENTABILIDAD y SEGURIDAD

Total acumulado Fondos de Pensiones

US$150 mil millones(70% del PIB)

70% Rentabilidad30% Aportes

Fondos han rentado bien1981 a 2014: 8,6 % retorno promedio real anual

Elegibilidad de las InversionesLos Fondos de Pensiones sólo pueden invertir en los instrumentos señalados en el art 45 del DL 3500:

• Instrumentos estatales: emitidos por el Banco Central, la Tesorería, los bonos de reconocimiento.

• Instrumentos de empresas: acciones, bonos, efectos de comercio.

• Instrumentos bancarios: depósitos, letras hipotecarias, bonos, acciones.

• Fondos de Inversión y Fondos Mutuos• Instrumentos extranjeros• Operaciones con instrumentos derivados

Diversificación de las Inversiones Estricta normativa sobre límites máximos para portafolio de inversiones. Cada fondo (A, B, C, D, E) tiene sus propias reglas de diversificación.

Límites Estructurales

Límites por Emisor

Límites por Tipo de Instrumento

Renta VariableEstatalesExtranjeroMoneda extranjera sin cobertura cambiariaInstrumentos de alto riesgo

Porcentaje max. respecto del emisor

LEY

Limites por instrumentoLímites por emisor (% del fondo)Regulación de excesos de inversiónAFP nuevas

REGIMEN DE INVERSION

Por Ley los FP son inversionistas pasivos y minoritarios.

Inversiones elegibles para los FP• La ley autoriza a los FP a invertir en títulos de inversión bajo dos

categorías: Categoría General y Categoría Restringida

Fuente: Compendio de Normas BCCH; cap.3; f.4.

Fondo A 20% de este fondoFondo B 17% de este fondoFondo C 14% de este fondoFondo D 10% de este fondo

Límites de Inversión Categoría Restringida para la suma de las inversiones no podrán exeder:

Títulos Restringidos: ACC restringidas + (ACC+CFI+PFI) baja liquidez+(CFI+CFM+CME+CIE) no aprobados CCR+(FIN+LHF+DEB+BCA+ECO+EXT+OAC+ inv. subyacente de cuotas de fondos mutuos y de inversión y títulos representativos de índices financieros cuando sus carteras sean preferentemente de deuda) inferior a BBB y N-3 o con menos de 2 clasificaciones. SP podrá excluir instrumentos, operaciones y contratos de la letra k) e incluir instrumentos, operaciones y contratos de la letra j.16).

Inversión DirectaAcciones empresas (con historia)

Bonos y EF. de empresas

Inversión Indirecta

Fondos de Inversión

Prestamos intermediados por la banca

Letras hipotecarias

Instrumentos Inversión Infraestructura

Inversión de los FP por sector económico Sept.2015

SECTOR MM US$ % del FPELECTRICO 6.844 4,5%TELECOMUNICACIONES 631 0,4%RECURSOS NATURALES 3.243 2,2%INFRAESTRUCTURA (concesionada) 1.974 1,3%SERVICIOS 7.384 4,9%INDUSTRIAL 1.451 1,0%FONDOS DE INVERSIÓN 2.397 1,6%FINANCIERO 25.677 17,0%EXTRANJERO 65.582 43,5%ESTATAL 35.753 23,7%OTROS Y DERIVADOS NACIONALES -250,21 -0,17%TOTAL FONDO 150.685 100%Fuente: Superintendencia de pensiones

* Concesión de Hospitales de Maipú y La Florida con garantía mínima estatal.

Fuente: Superintendencia de pensiones

SECTOR INFRAESTRUCTURA MM US$ % del FP EMPRESA DE TRANSPORTE DE PASAJEROS METRO S.A. 675 0,45% SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA CENTRAL S.A. 273 0,18% AUTOPISTA DEL MAIPO SOC. CONCESIONARIA S.A. 239 0,16% EMPRESA DE LOS FERROCARRILES DEL ESTADO 170 0,11% SOC. CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A 134 0,09% SOC. CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFICO S.A. 113 0,08% SOCIEDAD CONCESIONARIA COSTANERA NORTE SA 106 0,07% TALCA-CHILLAN SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. 67 0,04% RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. 56 0,04% SOC. CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR SA 55 0,04% SOC. CONCES. AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A. 30 0,02% *SOCIEDAD CONCESIONARIA SAN JOSE - TECNOCONTROL S.A. 29 0,02% SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. 24 0,02% SOC. CONCES. AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. 2 0,00%

TOTAL 1974 1,31%

Fondos de Inversión-Septiembre 2015

Se destina un 0,14% de la inversión de fondos de inversión en infraestructura. Establecidos en los años 1990 y 2007.

TOTALMMUS$

      FI. BTG PACTUAL INFRAESTRUCTURA 123 0,08       FI. PRIME INFRAESTRUCTURA 54 0,04   FI. PRIME-INFRAESTRUCTURA II 40 0,03

TOTAL EN INFRAESTRUCTURA 217 0,14

DIVERSIFICACIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN CUOTAS DE FONDOS DE INVERSIÓN

TIPO DE FONDO %sobre total FP

Fuente: Superintendencia de pensiones

Bonos de Infraestructura

Proyectos de InfraestructuraEtapa pre - operativaRiesgos de sobrecostos ysobreplazos:- Solvencia e idoneidad

concesionaria.- Riesgos específicos del proyecto.- Contratos de construcción.- Experiencia y solvencia contratistas.- Calendarios y presupuestos.- Expropiaciones.- Riesgos institucionales.- Factores político-sociales.- Riesgos ambientales.- Obras adicionales

Etapa operativaRiesgos de predecir bieningresos y costos:INGRESOS - Demanda por tráfico.- Tarifas.- Otros ingresos privados.- Subsidios.- Garantía de ingresos mínimos.COSTOS- Gastos de operación- Mantenimiento rutinario- Mantenimiento mayor- Informe ingenieros independientes.

El riesgo disminuyó con la garantía de monoliners

Bonos de Infraestructura Diciembre 2007

Fuente: Website SVS (diciembre de 2007) y SAFP (diciembre de 2007)(1) La inversión de los Fondos de Pensiones en Bonos garantizados asciende a US$ 2.208 mill.(2) Para el caso de la Sociedad Concesionaria Rutas del Pacífico S.A., el Banco Interamericano del Desarrollo (BID) participa como Garante con el 10%

de la garantía.

Moody's Fitch S&PAutopista del maipoAutopista CentralTalca ChillánVespucio Norte ExpressSCL Terminal Aéreo SantiagoRuta del BosqueAutopista los Libertadores Vespucio SurAutopista del SolRutas del Pacífico

AMBAC Assurance Corporation Costanera Norte Aaa / Neg. AA / RW Nerg. AAA / W NegXL Insurance (Bermuda) Ltd. Ruta de la Araucanía Aa3/ Neg. A+/ Stable A+/ Stable

MBI Insurance Corporation

XL Capital Assurance INC.

Financial Security Assurance Inc. (FSA) (2) (Holding:Assured Guaranty Ltd)

Rating InternacionalEmisores NacionalesCompañía Aseguradora

Aaa/Neg. AAA/RW Neg. AAA/Neg.

A3/ Neg. A/ RW Neg A-/W Neg.

Aaa/Stable AAA/Stable AAA/W Neg.

Bonos de Infraestructura Septiembre 2015(Clasificación de Riesgo Internacional; Fuente: CCR)

XL Insurance (Bermuda) Ltd: eliminada porque ya no asegura Bonos (Ruta de la Araucanía pre pagó sus bonos en agosto 2010)

Syncora Guarantee Inc (XL Capital Assurance INC): Se eliminó ya que dejó de tener clasificación de riesgo internacional.

AMBAC Assurance Corporation: Se eliminó por cancelación de contrato con la autopista Costanera Norte por su baja clasificación de riesgo.

Mayor Riesgo Equivalente Moody's S&P

Autopista del MaipoAutopista CentralTalca ChillánVespucio Norte ExpressAutopista del SolRutas del Pacífico

Assured Guaranty Municipal Corp (Holding:Assured Guaranty Ltd)

B2/Neg. B/Est.

Rating Internacional

Mayor Riesgo Equivalente

B

Compañía Aseguradora Bonos Asegurados

MBI Insurance Corporation A2/Est. AA/Est.

Bonos Infraestructura -Clasificación Riesgo LocalSeptiembre.2015

Fuente: CCR

Según la clasificación de riesgo el único bono que mejora su clasificación gracias a su monoliner es Auto Pacífico.

Emisores Menor Categ. RiesgoMenor Clasificación igual a categoría AAA

Auto Pacífico AAATecnocontrol AAA

Menor Clasificación igual a categoría AAAuto Central AAAuto Costanera AA+Auto del Sol AA+Auto Vespucio Sur AA-

Menor Clasificación igual a categoría AAAuto Bosque A-Auto Maipo AAuto Interportuaria A+Auto Libertadores A+Auto Ruta Maule (Talca) AAuto Vespucio Norte A-Tecnocontrol A+

Menor Clasificación igual a categoría BBBAuto Melipilla BBB-

Conclusiones La inversión de los fondos de pensiones en concesiones es positiva para

el ahorro previsional, para el país y para las empresas concesionarias.

La infraestructura pública concesionada es interesante por su capacidad para generar adecuadas rentabilidades con un riesgo acotado y porque calza con el horizonte de inversión de largo plazo de los FP.

Las FP han realizado importantes inversiones en infraestructura y están dispuestas a seguir invirtiendo, siempre que sean proyectos muy bien evaluados y en el que participen distintos inversionistas (otorga liquidez)

Los FP han podido invertir directamente solo en deuda de concesiones.

¿Problema de oferta o demanda?: Hay que generar instancias que seleccionen y evalúen proyectos concesionables.

Lo que no hay que hacer…

Aeropuerto de Castellón-Costa Azahar

Estación AVE Requena-Utiel

Tranvía de Jaén

Muchas gracias