fotografía de página completa - bvl.com.pe nro 4380-2011 informe de... · ciertas condiciones...

25/10/2011

Valorización y Determinación del Precio Mínimo a ser tomado en cuenta

por Dia Bras Perú S.A.C. en la OPA sobre las acciones comunes emitidas

por Sociedad Minera Corona S.A.

El presente Informe de Valorización (en adelante, “El Informe”) ha sido preparado por Define S.A. (en adelante“Define”) sobre la base de información proporcionada por Sociedad Minera Corona S.A. (en adelante “CORONA” o"La Empresa") y por sus representantes y funcionarios, sobre información pública disponible, y sobre informaciónadicional obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Información”).

El Informe refleja la opinión de Define sobre el valor de las acciones comunes de CORONA a la fecha depresentación del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situación existente de CORONA almomento que ocurrió el hecho que generó la obligación de realizar la OPA.

Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa niindirectamente un proceso específico de verificación ni auditoría legal, contable ni financiera de La Información, porlo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresani implícitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Información contenida en El Informe oen cualquier otra comunicación oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha información, sus errores u omisiones,por el uso que se le pueda dar a la Información ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusionescontenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Información.

Declaración de Responsabilidad

Análisis del Sector

Análisis de la Empresa

Análisis del Contexto de la Operación

Situación Económica – Financiera

Situación Legal: Contingencias

Cálculo de Prima

Metodologías de Valorización

Indice


Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente Informe de

Valorización de las Acciones Comunes de Sociedad Minera Corona S.A. ha sido preparado de acuerdo con la propuesta técnica y

requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad

valorizadora se hace responsable por los daños que se pueda generar causados por la expedición de un informe con un

inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de su competencia, de acuerdo con la

responsabilidad establecida por el Código Civil.

Pablo Peschiera Margarita Zavala José Ravines

Walter Puelles Teresa BalbaroJesús Matos

Períto TasadorAsesor Legal







Cálculo de Prima


Indice

El Sector Minero

La minería mundial ha

enfrentado en los últimos años

restricciones políticas a su

crecimiento que le han

impedido acompañar la

expansión de la economía

global.

La producción de minerales ha

venido concentrándose en

países como China y Perú, que

han tenido políticas más

receptivas para las inversiones.

No obstante, este panorama ha

cambiado en los últimos años.

La rentabilidad de la minería ha

crecido sustantivamente en los

últimos años a la par de los

riesgos legales y sociales

asociados. CORONA tiene en

este negocio una participación

pequeña.

Análisis Sector Minero

Marco RegulatorioPerú: Resumen del Marco Legal que rigen la Actividad Minera

Ley General de Minería. El Decreto Supremo N°014-92-EM aprobó el Texto Único Ordenado de la Ley General de

Minería. La Ley otorga beneficios como estabilidad tributaria, cambiaria y administrativa, deducción de tributos

internos y libre comercialización de la producción, promoviendo las inversiones en el sector. Asimismo, comprende

capítulos referentes al medio ambiente, contratos mineros, concesiones y su extinción, el papel del Estado en la

industria, y sobre los pequeños productores mineros y artesanales.

Ley del Sistema Nacional de Evaluación del Impacto Ambiental, SEIA (Ley N° 27446). Ley que crea el SEIA

como sistema de identificación, prevención, control y corrección anticipada de impactos ambientales negativos de los

diversos proyectos de inversión. Asimismo, el sistema asegura la participación ciudadana en el proceso de evaluación

del impacto ambiental. El decreto supremo N° 028-2008-EM aprueba las normas que regulan el proceso de

participación ciudadana en el sector minero, en concordancia con la Ley General del Ambiente (Ley N° 28611).

Obligaciones Tributarias y no Tributarias. En Perú se identifica 33 obligaciones (entre tributarias y no tributarias)

que rigen la actividad económica. De este total, 11 gravan el sector minero:

Impuesto a la Renta (30%)

Regalías Mineras (Ley 28 258) – Entre 1 y 3% de los ingresos por venta.

Dividendos (4.10%)

Participación de trabajadores (8%)

Impuesto General a las Ventas (IGV) – 18%

Impuesto Selectivo al Consumo (ISC)

Impuesto Temporal a los Activos Netos (ITAN)

Impuesto a las Transacciones Financieras (ITF)

Aportes a la Seguridad Social en Salud (EsSalud)

Seguro Complementario de Trabajo de Riesgo (SCTR)

Derechos Arancelarios

Impuesto Predial

Arbitrios

La constitución política del Perú

establece que los recursos

naturales son patrimonio de la

Nación (Artículo 66). El Estado

promueve el uso sostenido de

dichos recursos.

Perú tiene actualmente un

marco legal que asigna una

participación tributaria

importante al Estado.

A la fecha en que se genera la

obligación de efectuar la OPA,

26 de mayo 2011, el nuevo

marco regulatorio tributario del

sector minero aún no estaba

definido.


(*) Incluye impuestos a otras rentas, las regalías y el aporte voluntario.

Fuente: IPE - SUNAT

Marco RegulatorioPerú: Principales Normas que rigen la Actividad Minera

A continuación las principales normas que regían la actividad minera a la fecha en que se generó la obligación de

efectuar la OPA:

Ley de Regalía Minera (Ley N° 28258). Promulgada en junio de 2004 y reglamentada en noviembre del mismo año.

Establece regalías sobre el nivel de ventas. El monto pagado por la empresa es considerado como un costo para

efectos del cálculo de impuesto a la renta. La Ley establece tres rangos para el pago de la regalía, según valor de

ventas. Los pequeños productores no están afectos.

Programa Minero de Solidaridad con el Pueblo o Aporte Voluntario. Aprobado mediante Decreto Supremo N°071-2006-EM, modificada por Decreto Supremo N° 33-2007-EM y posteriormente por el Decreto Supremo N° 034-

2010-EM en junio de 2010. Es una obligación no tributaria y no deducible contra el impuesto a la renta, que surgió

como acuerdo entre empresas mineras y el Estado, para efectuar aportes a gobiernos locales y regionales. Existen

ciertas condiciones para que el aporte voluntario se efectúe:

El precio promedio anual del mineral que se produzca debe ser igual al precio de referencia calculado por el

Estado.

La empresa debe haber generado utilidades. Se calcula un Fondo Minero Local neto y un Fondo Minero Regional.

La obligación es temporal y aplicable desde el 2007 a Junio del 2011.

El Estado no debe generar nuevas ni obligaciones mayores a las compañías mineras.

El sector minero se ha

convertido en el principal

contribuyente de impuestos

en el país (impuesto a la

renta, regalías y

contribuciones), gracias al

clima de estabilidad jurídica,

que le ha permitido captar

una mayor inversión.

La actividad minera aporta el

33% del total del Impuesto a

la Renta (IR), cuyo 50% luego

es distribuido para el

desarrollo de las regiones a

través del canon.

El presente acápite recoge la

normatividad vigente a la

fecha en que generó la

obligación de efectuar la

oferta.

Rangos % Regalía Ventas

Primer Rango 1% <US$ 60 millones

Segundo Rango 2% 60<Ventas<120

Tercer Rango 3% > US$ 120 millones


Producción Mundial y Precios de Minerales (Año 2000=100)

Zinc Cobre Plomo Plata Oro

6.7%

3.2%

3.5%

Producción

Precios

PBI mundial

15.3%

2.1%

3.5%

16.8%

2.8%

3.5%

15.0%

1.8%

3.5%

15.9%

-0.4%

3.5%

En los últimos 10 años, la

producción mundial de

minerales se ha expandido por

debajo del crecimiento de la

economía global, debido a las

restricciones impuestas al

desarrollo de nuevos proyectos

mineros en la mayor parte de

países del mundo.

El bajo crecimiento de la oferta

y las políticas monetarias

expansivas seguidas por la

mayoría de países

desarrollados, han elevado los

precios de los minerales a

niveles record. Estos niveles

actuales serían difíciles de

mantener en el largo plazo.

El Sector Minero

Fuente: FMI, BM, USGS, LME, World Gold Council , The Silver Institute , ICSG, ILZSG


El crecimiento económico mundial

en los últimos 10 años ha sido

impulsado por la dinámica de los

países en desarrollo,

principalmente China e India.

La crisis económica desatada a

finales de la primera década del

siglo XXI ha sumergido a los

países desarrollados en procesos

de reestructuración que están

aletargando el crecimiento de sus

economías.

En 2011, los países en desarrollo

crecerían 6% en promedio,

liderados por Indonesia, India y

China. El PBI de las economías de

altos ingresos aumentaría

alrededor de 2% en promedio, la

tercera parte del crecimiento de los

países en desarrollo.

Economía MundialMundo: PBI Total (Índice 1980=100)

Países en Desarrollo

Países Desarrollados

Global

Fuente: FMI, BM, BCRP


Comparación de la Producción de Minerales Entre Perú y el Mundo (Año 2000=100)Minería peruana

En el Perú, con excepción del

plomo, la producción de

minerales ha crecido a un ritmo

mayor que en el resto del

mundo, permitiéndole al país

posicionarse como uno de los

principales productores de

minerales del mundo.

3.2%

4.9%Perú

Mundo2.1%

8.5%

2.8%

-0.3%

1.8%

4.1%

-0.4%

2.1%

Fuente: USGS, MEM

Zinc Cobre Plomo Plata Oro


En el Perú, durante las últimas

dos décadas, el valor agregado

de la minería se cuadriplicó, es

decir, dobló el crecimiento de la

economía global que durante ese

periodo aumentó 100%.

Sin embargo, los proyectos

mineros enfrentan cada vez más

resistencia a su desarrollo, debido

a problemas ambientales con las

comunidades, así como también

por la posibilidad de un aumento

de impuestos.

A inicios de 2011, el gobierno

canceló el proyecto cuprífero Tía

María (Southern Copper), que de

realizarse habría demandado una

inversión de US$ 950 millones.

Posteriormente, se inició en Puno

un paro para suspender las

concesiones mineras en parte de

esa localidad.

PBI PerúPerú: PBI Total vs. PBI Minería Metálica (Índice 1980=100)

PBI Minería

PBI Global

Fuente: BCRP, MEM, INEI


Cu41%

Au36%

Zn8%

Pb7%

Otros8%

Perú: Exportación de Metales y Otros Productos (Millones US$)Exportaciones Perú

Las exportaciones de

minerales representan

actualmente el 60% de las

exportaciones peruanas

debido al fuerte incremento de

los precios nominales.

El cobre y el oro son los

principales productos mineros

que Perú exporta al resto del

mundo.

Metales

Fuente: BCRP, MEM


El consumo de plomo ha venido

creciendo de forma sostenida,

subiendo de 0.8 millones de TM

a principios del siglo XX, hasta

6.5 millones de TM a inicio del

siglo XXI.

El consumo de plomo ha

crecido pese a que su dinámica

comercial ha enfrentado

presiones regulatorias que han

limitado su consumo en varias

actividades como las gasolinas,

debido a efectos negativos

sobre el medio ambiente.

El Plomo

Fuente: ILZSG

La batería plomo-ácido es el principal uso que se le da

este metal, habiendo pasado a lo largo de la segunda

mitad del siglo pasado de un cuarto del total

consumido, a más de tres cuartos en el año 2010

Otros

80%75%

6%6%

14%9%

Baterías

2000 2010

Laminados y extruidos

Pigmentos y compuestos

5%5%

70%

17%

13%

Transporte

Construcción

Otros

Las planchas de plomo se utilizan

preferentemente en la construcción,

isonorización y antirradiación

Los pigmentos se utilizan en la

elaboración de pinturas, barnices y en

otro tipo de aplicaciones

El plomo se usa también como insumo

en municiones, revestimiento de cable,

y en aleaciones

Consumo por uso final Consumo sectorial


Producción de Plomo (en miles de TM)Producción de Plomo


producción mundial de plomo

ha crecido a un ritmo promedio

de 2.8% por año, como

resultado de la mayor

producción de China, que creció

a un ritmo de 10% por año.

Tasa de Crecimiento Promedio

Mundo: 2.8%

Perú: -0.3%

Proyectos Futuros2000 - 2010

En Chile aún no se tiene cálculos sobre lainversión requerida para la explotación enel proyecto de yacimientos de plomo y zincde Aysén

En Perú, Zincore Metals viene invirtiendoen perforación en el proyecto Yanque,donde ha encontrado altos grados deplomo, zinc y plata

Trevali en conjunto con Glencoreanunciaron que iniciarán la etapa deproducción de la mina polimetálicaSantander (Huaral – Perú) a fines de 2011

Fuente: MEM, USGS, ILZSG


La producción y el consumo de

plomo están concentrados

principalmente en dos países:

China y EEUU. Australia

concentra actualmente una

parte importante de las

reservas mundiales (más de la

tercera parte)

Perú tiene poco menos de la

décima parte de las reservas

mundiales. Los principales

productores de plomo en el

Perú son el grupo Volcan (27%

del total), Milpo 11% (Milpo +

Atacocha) y Minera Corona

8%.

Producción y Reservas

de Plomo

ChinaEEUU

Australia

Perú

Producción Reservas

México

Doe Run BHP BillitonVolcánXstrata

Fuente: MEM, USGS, The AME Group


92425

40480

208525

129500130125

97050

184025

110175

40700 43625 41125 45475 45150

146500

208275

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

80-84 85-89 90-94 95-99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Sto

ck

Mu

nd

ial (T

M)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Co

tiza

ció

n (

US

$/

TM

)

Stock Cotización

En las últimas tres décadas el

precio del plomo ha tenido dos

etapas marcadas: una primera

que va desde 1980 hasta 2003,

en la cual el precio nominal

siguió una tendencia

decreciente (finaliza con la crisis

de EEUU a inicios del presente

siglo), y una segunda en que el

precio alcanza niveles record

inusitados, pasando por la crisis

hipotecaria de 2008.

Entre 2009 y 2010 los

inventarios mundiales del plomo

han crecido fuertemente, no

obstante, el precio que había

caído 33% entre 2007 y 2009,

creció 25% en 2010 y 20%

adicional en la primera parte de

2011. En los primeros meses de

2011 el precio aún no ha

alcanzado los valores record

registrados en 2007.

Precio del Plomo Mercado del Plomo (Londres)

Crisis mundial

Crisis

mundial

Promedio Quinquenal

Fuente: LME, ILZSG


El zinc es uno de los cuatro

metales más consumidos en el

mundo. Su demanda se estima

en unos 12 millones de TM

(año 2010), es decir,

aproximadamente US$ 12,500

millones.

El proceso productivo que más

demanda el zinc es la

galvanización (50%), que sirve

para proteger el acero de la

corrosión. Los metales

galvanizados son luego

empleados en la industria de la

construcción, el transporte, la

maquinaria, entre otros.

El Zinc Consumo por uso final

Fuente: ILZSG

La galvanización es un

proceso de recubrimiento

de metales ferrosos cuya

demanda se ha

incrementado en los últimos

años a un ritmo mayor que

el resto de usos del zinc

El latón es una aleación de

cobre y zinc empleada

principalmente por la

industria metálica

Latón y Bronce

Construcción

Transporte

Bienes

Durables

Maquinaria y equipo

Otros

50%50%

16%19%

17%18%

13%17%

Galvanización

2000 2010

Aleación

Incluye productos semi

manufacturados

(electrodomésticos), químicos,

entre los principales usos en

esta categoría

Se utilizan en la fabricación de

piezas de orfebrería, vajillas,

en la construcción naval y

conductos de tubería

Consumo sectorial


Producción Mundial de Zinc (en miles de TM)Producción de Zinc

La producción mundial de Zinc

ha crecido en los últimos 10

años a un ritmo promedio de

3.2% por año, como resultado

de la mayor producción en India

(14% por año), China (7% por

año) y Perú (4.9% por año).

Según diversos estudios, la

producción de zinc aumentaría

lo suficiente para cubrir la

demanda éste y el año 2012. El

mercado registraría un exceso

de demanda a partir de 2013 si

la economía sigue creciendo al

ritmo actual.


Mundo: 3.2%

Perú: 4.9%

Hilarión, del Grupo Milpo, demandará unainversión de US$ 300 millones y produciría 250mil TM

Votorantim Metais ha anunciado inversiones porUS$ 271 millones en su división de zinc a nivelmundial

Proyectos Futuros

Antamina tiene planes de expansión en suproyecto de zinc-cobre por US$ 500 millones

2000 - 2010

Xstrata planea también invertir US$ 900millones en la ampliación de capacidad deMcArthur River (Australia).

Xstrata ha anunciado la ampliación de la plantade refinado de San Juan de Nieva (España) apartir del año 2015

Fuente: MEM, USGS, ILZSG

Xstrata aprobó la expansión de la mina de zinc yplomo G.Fisher (Australia) con una inversión deUS$ 246 millones que aumentará 29% laproducción desde el año 2013


La producción, las reservas y el

consumo de zinc están

concentradas principalmente en

China (29%, 17% y 40%

respectivamente).

Perú es el segundo productor

mundial de Zinc (13%) con más

de 40 minas polimetálicas,

seguido muy de cerca por

Australia, que tiene una alta

participación en las reservas

mundiales (más de la quinta

parte).

En Perú, Antamina es la

principal productora de zinc

(29%) seguida por el grupo

Volcan (24%), que incluye a

Chungar. El grupo Milpo

(incluye Atacocha), concentra el

14% de la producción nacional.

Por su parte, Minera Corona

produce el 1%.

Producción y Reservas de

Zinc al 2010

Fuente: MEM, USGS, The AME Group


China

Perú

AustraliaIndia

EEUU

Canadá

México

29%

24%

14%

9%

24%

Antamina

Grupo Volcan

Grupo Milpo

Los Quenuales

Otras


13

%

9%

XstrataBHP BillitonDoe RunAnglo AmericanVotorantim Glencore

75,32037,235

551,270

451,680

194,925

433,375

740,400

629,425

394,125

88,450 89,150

253,500

488,050

701,425

651,150

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

80-84 85-89 90-94 95-99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Sto

ck

Mu

nd

ial (T

M)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

Co

tiza

ció

n (

US

$/

TM

)

Stock Cotización


cotización del zinc ha tenido dos

etapas marcadas. La primera va

desde 1980 hasta el 2004, y la

segunda desde 2005 hasta la

actualidad. En la primera etapa - la

más prolongada - la cotización se

mantuvo alrededor de los 1,000

US$/TM. En este periodo, que

finalizó con la recesión de EEUU a

inicios del presente siglo, el precio

tuvo un comportamiento estable

(bajo coeficiente de variabilidad).

Sin embargo, en los años

siguientes, el precio tuvo un

comportamiento inusitado, un

fuerte crecimiento en el bienio

2006-2007 (precios record),

seguido por un colapso en 2008

(crisis hipotecaria), y una marcada

recuperación en 2010 (inyección

gubernamental de liquidez).

Paradójicamente, los stocks

mundiales se han mantenido en un

nivel elevado hasta 2010. En 2011

el precio ha continuado

aumentando.

Precio del Zinc Mundo: Mercado del Zinc (Londres)

Promedio Quinquenal

Crisis del zinc

Crisis

hipotecaria

Fuente: LME, ILZSG


El cobre es el tercer metal más

usado del mundo.

China es el principal

consumidor, con el 39% de la

demanda mundial, seguido por

EE UU y Alemania, que

concentran alrededor de 16%.

El Cobre Consumo de Cobre

Fuente: ICSG

2010

32%

31%

10%

Electricidad

Construcción

Maquinaria y equipo

16%

11%

Transporte

Bienes de consumo

2007

32%

34%

10%

Electricidad

Construcción

Maquinaria y equipo

11%

13%

Transporte

Bienes de consumo

La transmisión de energía eléctrica es el

principal uso del cobre, debido a su

característica de buen conductor de

electricidad. Adicionalmente, su ductilidad y

resistencia a la corrosión lo colocan como el

conductor generalizado para el cableado de

edificios comerciales y residenciales.

El sector construcción es el segundo destino

más importante del cobre debido a la

resistencia del metal a las condiciones

climáticas. Asimismo, el cobre y sus

aleaciones (tales como el bronce) se utilizan

en una variedad de edificaciones como parte

de las fachadas, puertas y ventanas.

El sector automotriz utiliza el cobre en

motores, radiadores, frenos y rodamientos.

También es utilizado en el transporte

marítimo para mejorar el uso de combustible.

Otros usos del cobre vienen tomando

relevancia en el sector de comunicaciones y

tecnología de información. En la maquinaria

industrial, el cobre es importante en la

elaboración de turbinas y engranajes.


Producción Mundial de Cobre (en miles de TM)Producción de Cobre

La producción mundial de cobre

ha crecido en los últimos 10

años a un ritmo anual de 2.1%,

muy por debajo del crecimiento

previsto. Únicamente países

como Zambia, Perú y China han

crecido a tasas mayores a 5%.

A inicios de siglo Perú

participaba como el octavo

productor de cobre, habiéndose

consolidado a la fecha como el

segundo productor en 10 años

de continuo crecimiento.

La producción mundial de cobre

aumentará sostenidamente en

los próximos años dada la

cantidad de proyectos de

inversión que se vienen

ejecutando.


Mundo: 2.1%

Perú: 8.5%

En Perú, En el proyecto de cobre y oro,en Minas Conga (Cajamarca), Yanacochainvertiría US$ 3,500 millones, iniciandooperaciones en 2015

En Perú, Xstrata invertirá US$ 4,200millones en el proyecto Las Bambas(Apurímac) para producir 400 mil TM decobre a partir de 2014. En el proyectoAntapaccay (Cusco) la inversiónasciende a US$ 1,500 millones

En Perú, Minera Chinalco destinaria unainversión de US$ 2,200 millones en elproyecto Toromocho (Junín), con lo cualobtendrá una producción de 250 mil TMde cobre, desde fines de 2013

En Perú, Anglo American Quellavecotiene planeado invertir un total de US$3,000 millones en Moquegua. Laproducción estimada es de 225 mil TMFde cobre anualmente desde 2014

2000 - 2010 Proyectos Futuros

En Chile, Codelco tiene una cartera deproyectos con una inversión de US$6,275 millones, mientras que la carterapotencial (construcción y puesta enmarcha) ascienden a US$ 26,000millones

Fuente: MEM, USGS, ICSG, Cochilco

En Perú, Compañía Minera Milpodestinará una inversión de US$ 350millones en el proyecto Pukaqaqa(Huancavelica). También destinará US$530 millones en la ampliación de launidad minera Chapi


El cobre es producido

indistintamente en varias partes del

mundo, con concentración en

América del Sur (42%). Chile

concentra el 34% de la producción y

la cuarta parte de las reservas

mundiales, mientras que Perú se ha

posicionado como el segundo

productor mundial.

En Perú, que en 2010 produjo 1.2

millones de TM, Southern Copper es

el principal productor (27%), seguido

por Antamina (26%), Cerro Verde

(25%), Xstrata Tintaya (7%) y Gold

Fields La Cima (4%). Por su parte,

Minera Corona produjo el 1% del

total nacional.

BHP Billiton es la empresa que tiene

el 33.75% de Antamina (Perú) y

57.5% de Escondida (Chile), el

proyecto cuprífero más grande del

mundo.


de Cobre

Chile

China

27%

26%

25%

7%

4%

11%

Southern

Antamina

Cerro Verde

Xtrata

Gold Fields

Otras

Perú

EEUU

Australia


CodelcoFreeport-McMBHP BillitonXstrataRio TintoGlencore

Fuente: MEM, USGS, The AME Group, KGHM Polska Miedź S.A.


El precio del cobre ha tenido dos

etapas importantes en los últimos

30 años. La primera va desde

1980 hasta los primeros años del

presente siglo. En esta etapa el

precio del cobre alcanzó

promedios ligeramente superiores

a 2,000 US$/TM en la década del

noventa, registrando luego

valores mínimos en los siguientes

cinco años por la recesión en

EEUU (burbuja tecnológica).

La segunda etapa se caracteriza

por un comportamiento altamente

inestable que se inicia con un

fuerte ascenso a partir del año

2004, pasando por un quiebre

temporal en el bienio 2008-2009

por la crisis de los países

desarrollados, e iniciando luego

una recuperación que ha llevado

el producto a registrar valores

récord en 2011.

Precio del Cobre Mercado del Cobre (Londres)

Cotización

Internacional

Crisis mundial

Crisis mundial

Record

Promedio Quinquenal

Fuente: LME, ICSG


Producción de PlataProducción de Plata

La producción mundial de plata

creció hasta 22 mil TMF como

resultado de mayor extracción

en minas polimetálicas. Perú es

el principal productor de plata a

nivel mundial, concentrando el

18% del total.

Las reservas mundiales

alcanzan 510 mil TM, con Perú

concentrando el 24%. Gran parte

de los últimos descubrimientos

de plata a nivel mundial han sido

asociados a yacimientos de oro,

sin embargo, los yacimientos de

cobre y plomo-zinc que

contienen plata, seguirán

representando parte importante

de las reservas.

En 2010, la producción peruana

de plata se redujo hasta 3,637

TM (117 millones de onzas finas)

por menores volúmenes de El

Brocal, Ares y Mina Quiruvilca.


Mundo: 1.8%

Perú: 4.1%

Proyectos Futuros

En Perú, Corani (Puno), en etapa deexploración, demandará una inversión deUS$ 428 millones. En el proyecto SantaAna, también en Puno, se estima unainversión de US$ 51 millones. Ambosproyectos están en manos de Bear CreekMining Company.

2000 - 2010

En México, la empresa minera Fresnilloviene desarrollando el proyecto de plata yoro Saucito, con planes de inicio deproducción en 2011. La inversión totalasciende a US$ 309 millones. Asimismo,cuenta con 3 proyectos de exploración.

Fuente: MEM, USGS, The Silver Institute


Perú (18% del total) y México

(16% del total) son los

principales productores de

plata, registrando el 34% del

total de producción. Perú

también es el principal país

con reservas, lo que le

permitirá sostener su

producción en el largo plazo.

Volcán (considera a Chungar),

Antamina y Buenaventura

concentran el 30% de la

producción nacional. Sociedad

Minera Corona produce el 2%

del total.

Las principales minas de plata

en Perú se ubican en Pasco,

Ancash y Junín.


de Plata

México

Perú

China

Australia

Chile

EEUUPolonia

Bolivia

17%

13%

10%

9%

8%

52%

Volcan

Antamina

Buenaventura

Suyamarca

Ares

Otras


BHP BillitonKGHMFresnillo plcPan American SilverVolcanHochschild Mining

Fuente: MEM, USGS, The AME Group, KGHM Polska Miedź S.A.


Históricamente, la cotización de

la plata se ha encontrado en

niveles cercanos a US$ 4 la

onza (1980 - 2005). No obstante,

desde 2006, se aprecia un

importante incremento de su

cotización, alcanzando los US$

20 por onza en 2010. El

incremento en los últimos años

es producto de una mayor

demanda para uso industrial y

una mayor demanda

especulativa, si bien la primera

representa cerca de la mitad de

la demanda total.

Actualmente, el precio de la

plata se ve poco influenciada por

su demanda física. Más bien en

los últimos años se ha visto una

mayor asociación al factor

especulativo, pero en menor

medida que en el caso del oro.

Precio de la PlataCotización Plata (Londres)

Fuente: The Silver Institute

Demanda 2010

46%

17%

9%

Aplicaciones Industriales

Inversión

Medallas y monedas

16%

12%

Joyería

Fotografía y vajilas


Producción de OroProducción de Oro

La producción mundial de oro

se redujo a un promedio

anual de 0.4% entre el 2000-

2010, producto de una menor

extracción del metal en

Australia, EE UU y Sudáfrica.

La producción peruana de oro

ha crecido a un promedio de

2.1% por año, dinamismo que

sería favorecido en años

venideros como resultado de

los proyectos en desarrollo.

Perú aporta el 7% de la

producción mundial de oro,

ubicándose en sexto lugar.

1,031 1,073 1,082 1,1141,015 1,055 1,085 1,042

958

1,114 1,120

180185 190

202

215225

245 275

285

320 345296

285 273282

259262

244 246

215

222255

353335 298

277

258256

252 238

233

223

230

431 402399 373

341 295 272252

213

198190

126 152170 170

169 169 159157

176

191190

133 138 138 172

173 208 203170

180

182170

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Otros China Australia EEUU Sudáfrica Rusia Perú


Mundo: -0.4%

Perú: 2.1%

Proyectos Futuros

En Perú, Minera Barrick Misquichilca haanunciado inversiones por US$ 400millones en la ampliación de su mina en LaLibertad

Buenaventura y Gold Fields vienendesarrollando el proyecto Chucapaca(Moquegua). En dicho proyecto, lacompañía Canteras del Hallazgo dedicaráuna inversión de US$ 700 millones

2000 - 2010

Barrick prevé iniciar en 2012 la produccióndel proyecto Pueblo Viejo (RepúblicaDominicana) de 24 mil tpd por día demineral ore, con una inversión alrededor deUS$ 3,500 millones

En la frontera de Chile y Argentina, Barrickviene desarrollando el proyecto de oro yplata Pascua-Lama, con un presupuesto deUS$ 3,600 millones. La producciónempezaría en 2013

Fuente: MEM, USGS, World Gold Council


China es el primer productor

mundial de oro, seguido de

Australia, EEUU, Sudáfrica,

Rusia y Perú.

Las reservas mundiales de oro

alcanzan las 51 millones de TM,

de las cuales Perú cuenta con el

4%. Cajamarca y La Libertad

poseen las mayores reservas.

En Perú Yanacocha lideró la

producción de oro en 2010, con

una participación de 19%,

seguido de Barrick,

Buenaventura y Aruntani.


de Oro

China

EEUU

AustraliaSudáfrica

Rusia

Perú


9%

6%

7%

4%

8%

12%

14%

4%

10%

14%

8%

10%

BarrickNewmont AngloGold AshantiGold FieldsGoldcorpKinross

Fuente: MEM, USGS, World Gold Council, The AME Group, Reporte Anual de Barrick 2010


Desde 1980 el precio del oro

registró una tendencia

decreciente, alcanzando un

mínimo de US$ 273 la onza

en 2001. Este

comportamiento se explica

por un desarrollo sostenible

de los mercados financieros,

disminuyendo el interés de

los inversionistas por tener

posiciones en oro.

En la última década, el valor

del oro se ha incrementado

sostenidamente, impulsado

por la percepción de activo de

refugio contra la inflación,

crisis económicas y la

variabilidad del precio de las

monedas. En 2010, el oro

alcanzó un record de US$

1,225 la onza.

Precio del Oro Cotización Oro (Londres)

0

20

40

60

80

100

120

140

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

De

ma

nd

a (

Millo

ne

s O

z.)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Pre

cio

(U

S$

/O

z.)

Demanda Cotización

Fuente:: World Gold Council

Demanda 2010

51%

37%

Joyería

Inversión / Reserva

12%Tecnología


El Sector Eléctrico

Análisis Sector Eléctrico

El sector eléctrico peruano ha

crecido en los últimos años a un

ritmo mayor que la economía

global, debido a las inversiones

realizadas y al aumento de la

demanda interna de energía.

Paralelamente, ha ocurrido un

cambio en la matriz energética

que ha preponderado la

participación del gas en la

producción de energía térmica.

1. Sector altamente regulado. La estructura del sector está determinada en gran medida por exigencias legales. La oferta está dividida en

actividades de generación, transmisión y distribución. La demanda está dividida en clientes regulados y libres. Las tarifas a cliente regulados son

determinadas por el organismo regulador (Osinerg).

2. Intensivo en capital. La actividad de generación de energía eléctrica demanda fuertes inversiones. Los activos de las empresas involucradas en el

sector superan los US$ 9,000 millones. El tamaño de las inversiones necesarias es una elevada barrera al ingreso de nuevos competidores, hecho

que dificulta el crecimiento de la oferta.

3. Presencia de monopolios naturales. Existen monopolios naturales en la transmisión y distribución que determinan la presencia de una sola

empresa por ámbito geográfico.

4. Sector empresarial mixto. Coexistencia de un importante número de empresas privadas internacionales y estatales locales, que compiten en los

negocios de generación y distribución.

5. Demanda creciente. El consumo ha crecido sostenidamente en los últimos 10 años a un ritmo promedio de 6.1% por año. Este crecimiento ha

sido incluso mayor al registrado por la economía global (5.5%). Pese a ello, el consumo per cápita de energía en el Perú sigue siendo uno de los

más bajos de la región.

6. Retornos positivos. Las empresas de generación, transmisión y distribución presentan retornos positivos en torno al 10% de sus activos, hecho

que les ha permitido seguir realizando nuevas inversiones en el sector para incrementar la oferta del servicio.

7. Alta volatilidad de costos. En el Perú, más del 50% de la energía proviene de fuentes hidráulicas (2010), proceso altamente influenciado por

factores climáticos. Asimismo, los precios de commodities fuentes de energía como el petróleo y el carbón son altamente volátiles

Caracterización del Negocio de Electricidad


OFERTA ENERGIA ELECTRICA

Fuentes: MINEM, EEFF 2010 Empresas Eléctricas Públicas, Memorias 2010 Empresas Eléctricas Privadas

Clientes Regulados

5.2 millones de clientes

Precios en barra

ORIGEN

Estructura del Sector Eléctrico

COES - SINAC

Exportación

63 GWh

Venta de Energía a Ecuador

(Electro Perú)

Clientes Libres

259 clientes

Precios Firmes

Generadores

Mercado Libre

13,137 GWh

US$ 722 MM

Mercado Total

US$ 2,438 MM

29,540 GWh

Transmisores

Distribuidores

Mercado Regulado

16,403 GWh

US$ 1,716 MM

DEMANDA ENERGIA ELECTRICA

Hídrica (56%) Térmica (44%)

MARCO REGULATORIO

Potencia Instalada 2010: 8,600 MW

Producción 2010: 35,736 GWh

Uso Propio: 2,245 GWh

Mercado Eléctrico: 33,500 GWh

Mercado spot


Ministerio de

AmbienteIndecopiOsinergmin

Ministerio de

Energía y Minas

Ley N°29338. Regula el uso y gestión de los recursos

hídricos, comprendiendo el agua superficial, subterránea,

continental y los bienes asociados.

Decreto Supremo N°020-2009. Modifica el Reglamento de

Licitaciones de Suministro de Electricidad.

Decreto Supremo N°022-2009. Aprobó el Reglamento de

Usuarios Libres de Electricidad.

Leyes Recientes Importantes

Marco Regulatorio

Fuentes: MINEM, Osinergmin, Indecopi

Proyecto de Ley N°04467. Modifica el decreto Ley

N°25844, Ley de Concesiones Eléctricas limitando el plazo

de las concesiones e incorpora el plan nacional de energía

eléctrica.

Proyecto de Ley N°4335. Modifica el Marco Jurídico

Eléctrico y autoriza elaborar el Texto Único Ordenado de las

normas que regulan las actividades eléctricas.

1. Ministerio de Energía y Minas. Órgano normativo del Sector Electricidad e Hidrocarburos encargado de garantizar el cumplimiento de la LCE, su Reglamento (RLCE) y sus normas

modificatorias.

2. Osinergmin. Creado mediante Ley N° 26734. Organismo encargado de supervisar y fiscalizar el cumplimiento de las disposiciones legales y técnicas de las actividades que

desarrollan las empresas en los sub sectores de electricidad e hidrocarburos. Es el responsable de fijar las tarifas en barra para los consumidores regulados. En la industria

generadora, Osinergmin determina el precio básico de la energía y el precio básico de la potencia.

3. Indecopi. Ley Nº 26876 Ley Antimonopolio y Antioligopolio en el Sector Eléctrico. Establece que las concentraciones verticales iguales o mayores a 5% u horizontales iguales o

mayores a 15% en las actividades de generación, transmisión y distribución se sujetarán a un procedimiento de autorización previa.

4. Ministerio de Ambiente. Existe un reglamento de Protección Ambiental en las Actividades Eléctricas (Decreto Supremo Nº 29-94-EM). Las funciones de supervisión ambiental de

este reglamento han sido transferidas del Ministerio de Energía y Minas al recientemente creado Ministerio de Ambiente.

5. COES. De acuerdo al artículo 47º de la Ley de Concesiones Eléctricas (LCE) el Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES), es el ente encargado

de la coordinación del sistema eléctrico peruano. Es el responsable, entre otros, de realizar cada seis meses una propuesta sustentada para la fijación de las tarifas en barra.

SECTOR ELÉCTRICO

En Perú, el marco regulatorio es altamente determinante e influyente en la economía de la industria. El sector está regulado principalmente por la

Ley Nº 25844 (Ley de Concesiones Eléctricas) y la Ley Nº 28832 (Ley para asegurar el desarrollo eficiente de la Generación Eléctrica).

Resolución Ministerial N°223-2010-MEM/DM. Aprueba

lineamientos para la Participación Ciudadana en Actividades

Eléctricas.

R.D. N°046-2010-EM/DGE. Aprueba el contenido mínimo

de Estudio de Factibilidad aplicable a los derechos previstos

en la Ley de Concesiones Eléctricas.

Decreto de Urgencia N°079-2010. Prorroga la vigencia del

Decreto de Urgencia N°049-2008, asegurando continuidad

en la prestación del servicio eléctrico hasta el 31 de

diciembre de 2013.

(*) Para efectos legislativos, son considerados Recursos Energéticos Renovables (RER) para la generación eléctrica, fuentes de biomasa, eólico, solar, geotérmico y mareomotriz. Tratándose de

energía hidráulica, cuando capacidad instalada no sobrepasa los 20 MW

Ley Nº 25844 (1992). Ley de Concesiones Eléctricas (LCE) y sus reglamentos. La LCE establece:

La separación de actividades (generación, transmisión, distribución). Sujeto a condiciones y

permisos previos, excepcionalmente, más de una actividad puede ser desarrollada

simultáneamente por una misma empresa

Un sistema dual de precios libres y precios regulados ( tarifas en barra)

Ley Nº 28832 (2006). Ley para Asegurar el Desarrollo Eficiente de la Generación Eléctrica.

La Ley intenta reducir la exposición del sistema a los riesgos de racionamiento y

volatilidad de los precios.

Crear mecanismos de mercado para cubrir las demandas de los distribuidores.

Proyectos de Ley Recientes


En el sector eléctrico la participación de los trabajadores en

las utilidades es de 5%

Coeficiente de Electrificación

El marco institucional ha permitido una intervención focalizada del Estado, que sumado con el desarrollo de la actividad minera han

permitido aumentar fuertemente la electrificación en las zonas rurales. El coeficiente de electrificación del país ha subido casi 10 puntos

porcentuales en los últimos cinco años.

Aún existe una brecha importante por cerrar en los siguientes años para igualar los estándares de electrificación de países como Chile.


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

%

Coeficiente de Electrificación Nacional (%) Coeficiente de Electrificación Rural (%)

Evolución del Coeficiente de Electrificación (%) 1/

1/. 2011 Proyectado

Fuente: MINEM

En el Perú, los indicadores de demanda de energía eléctrica (consumo y Máxima Demanda del SEIN) reflejan un marcado proceso de

expansión a lo largo de los últimos 17 años.

Demanda de Energía Eléctrica

Consumo Anual de Energía Eléctrica (GWh)

Fuente: MINEM

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Máxim

a D

em

an

da

Dem

an

da (G

wh

)

Consumo de Energía Eléctrica (Gwh) Máxima Demanda del SEIN (MW)


Desde 1993, el consumo de energía eléctrica en el Perú ha crecido sostenidamente sin interrupciones. Las crisis externas ocurridas en

1998, 2001 y 2009, no detuvieron el crecimiento iniciado en la década pasada. El crecimiento promedio de los últimos 10 años (2001-2010)

ha sido comparativamente más dinámico que el registrado en la década previa (1991-2000).

El crecimiento del consumo obedeció a cuatro factores: i) un aumento de la oferta de energía (mayor capacidad instalada), ii) crecimiento

económico del país (consumo industrial y comercial), iii) incremento de la población (residencial) y iv) una mayor oferta de productos

electrónicos (masificación de la computadora, mayor stock de artefactos electrodomésticos).

Consumo de Energía Eléctrica

Consumo Anual de Energía Eléctrica (GWh)

Fuente: MINEM

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

1990 2000 2010

Industrial Comercial Residencial Alumbrado Público Autoconsumo

TCPA: 3.8%

TCPA: 6.3%

TCPA: 5%


Fuente: MINEM

Consumo por Tipo de Mercado

La demanda del mercado conformado por clientes libres y clientes regulados ha tenido un crecimiento importante en los últimos 10 años.

En el mercado libre y el mercado regulado, el crecimiento del consumo ha obedecido al aumento del número de clientes y al mayor

consumo por cliente.

Consumo por Mercado Atendido (GWh)

TCPA: 6.4%

TCPA: 6.8%

Mercado Libre (45%) Mercado Regulado (55%)


Consumo per Capita (Kwh/Hab)

Consumo por Habitante

Fuente: MINEM

El consumo por habitante en Perú ha crecido en forma sostenida en los últimos 20 años (con excepción del año 2009), debido al aumento

de la cobertura del servicio (mayor número de clientes), de 50% a más de 80%, y al crecimiento del número de proyectos productivos

(crecimiento empresarial).

Las regiones que presentan mayor consumo por habitante son Moquegua (10,591 Kw.h), Ica (2,325 Kw.h), Pasco (2,094 Kw.h) y Arequipa

(1,873 Kw.h). En contraste, Amazonas (87 Kw.h), Ayacucho (153 Kw.h), Huánuco (170 Kw.h) y Apurímac (198 Kw.h) cuentan con los

menores niveles de consumo por habitante.

TCPA: 1.9%

TCPA: 5.0%

TCPA: 3.4%

0

100

200

300

400

500

600

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1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010


y = 0.168x - 3079.7R² = 0.9846

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000

Co

nsu

mo

de E

nerg

ía E

léctr

ica (

GW

h)

PBI Real (Millones de Nuevos Soles)

Determinantes del Crecimiento del Consumo de Energía Eléctrica

y = 4E-10x2 - 0.0155x + 182775R² = 0.9908

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

0 10,000,000 20,000,000 30,000,000 40,000,000

Co

ns

um

o d

e E

ne

rgía

Elé

ctr

ica

(G

Wh

)

Población (Habitantes)

Perú: Correlación entre el PBI Real y el Consumo de Energía eléctrica

Perú: Correlación entre la Población y el Consumo de Energía Eléctrica

El consumo de energía está determinado por el crecimiento de la economía y la población.


Fuente: INEI, BCR

Elaboración: Define

Matriz energética del Perú

Las fuentes primarias de energía en el Perú están fuertemente concentradas en el Petróleo y el LGN (50%). La energía producida es

absorbida por el sector transporte (40%), por el sector industrial (30%) y por el sector residencial y comercial (30%).


Fuente: MINEM

Perú: Potencia Instalada (MW)

Oferta de Energía Eléctrica

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

1960 1970 1980 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Fuente: MINEM

En el Perú, la Capacidad Máxima de Generación de Energía (Potencia Instalada) ha seguido aumentando en los últimos años debido al

incremento de la demanda. Al mismo tiempo, ha ido cambiando la estructura del parque generador de energía eléctrica hidráulica a térmica

como producto de la penetración del gas natural de Camisea, que es un combustible más económico que el petróleo.

80%

20%

Hidráulica

Térmica


4

1%

5

9%

Perú: Generación Total de Energía (GWh)

Oferta de Energía Eléctrica

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Fuente: MINEM

En el Perú, la generación de energía ha evolucionado a la par con el crecimiento de la demanda industrial y de proyectos mineros. Así

también, la producción eléctrica se ha incrementado gracias a iniciativas de inversión privada, en línea con la tendencia de cubrir la

creciente demanda con la implementación de centrales hidroeléctricas y térmicas.

TCPA: 4.2%

TCPA: 7.2%

TCPA: 5.7%


Perú: Generación de Energía Eléctrica por Origen (GWh)

Producción Nacional de Energía

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Fuente: MINEM

En Perú, si bien la electricidad se genera principalmente con recursos hídricos (56% del total), se observa que su crecimiento ha

permanecido estable en la última década. Por su parte, la generación con gas natural ha tomado relevancia, representando más del 80% de

la generación térmica, mientras que las fuentes de carbón y diesel han perdido importancia debido a costos más elevados.

Generación de Energía Hidráulica Generación de Energía Térmica

Gas de Camisea

TCPA: 15.5%

TCPA: 2.1%


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Endesa Suez Duke Energy SN Power Israel Corp Estado Peruano Otras empresas

Perú: Producción de Energía Eléctrica por Empresa (GWh)

Fuente: MINEM

Producción Nacional de Energía

Endesa (Edegel + Eepsa) es la principal empresa de generación eléctrica en el Perú, cuya producción representa alrededor de 28% de la

producción total.

Suez (Enersur) es la segunda empresa de generación eléctrica en el Perú (14% del total).


La industria está compuesta básicamente por 22 empresas (13 privadas y 9 estatales), cuya producción es concentrada principalmente

por cinco grupos empresariales (incluyendo al Estado Peruano).

Endesa 28%

Estado 30%

Duke Energy 9%

Suez Tractebel 14%

Inkia / IC 10%

Otras* 9%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

1994 1998 2002 2006 2010

Producción (GW.h)

Nº empresas

%Participación en

producción total

Leyenda

*Incluye empresas no integrantes del COES

Fuente: INEI, COES, MINEM

Elaboración Define

Edegel

Eepsa

Egenor

Termo Selva

Enersur

Electroperú

Egasa

San GabánEgemsa

SN Power El Platanal

Minera Corona

Industria Generadora


Kallpa

Sociedad Minera Corona concentra el 0.4%

SN Power concentra el 5% de la producción nacional

Shougang

Incluye Chinango, empresa filial de Edegel

Electro Oriente

Se divide en sistema principal y sistema secundario.

Transportan la electricidad desde los centros de producción hasta los centros de distribución o consumo. En los últimos 10 años la longitud

de las líneas de transmisión ha crecido a un ritmo de 2% por año, es decir, muy por debajo del crecimiento de la producción eléctrica

registrada en ese mismo período (7.2% por año), lo que generó problemas de congestionamiento en el 2007.

Longitud de las Líneas de Transmisión (Km.), según Nivel de Tensión (Kv.)

Fuente: MINEM

Industria Transmisora


La actividad de distribución está conformada por las redes de media (MT) y baja (BT) tensión.

La industria distribuidora está conformada por 24 empresas que cubren una determinada área geográfica, conformando un modelo de

monopolios naturales de índole regional. En 2010, la facturación de energía eléctrica en el mercado regulado ascendió a US$ 1,823

millones.

En Lima, que concentra el 43% del consumo (volumen), la industria está conformada por 2 empresas privadas; en el interior, se encuentran

empresas privadas y estatales.

Endesa 31%

Sempra 33%

Estado Grupo Distriluz

19%

Otras (*) 5% Empresas

% Participación en

ventas monetarias

Ventas Empresas Distribuidoras (GW.h)

*Electro Sur Medio y Empresas estatales

Fuente: MINEM

Lima

43% del consumo

Provincia

57% del consumo

Ede Cañete

Luz del SurEdelnor

Electro Oriente Electro Ucayali

Estado Centro Sur

9%Hidrandina

Leyenda

Electro Sur MedioElectro Pangoa

Municipal de Paramonga

Municipal de Tocache

Industria Distribuidora


0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

1995 1998 2001 2004 2007 2010

Estado Selva 3%

Sociedad Eléctrica del Sur Oeste

Fijación de Tarifas Eléctricas en el Perú

La Ley de Concesiones Eléctricas establece que las siguientes actividades están sujetas a regulación de precios:

Las transferencias de energía y potencia entre generadores (regulados por el COES).

Las tarifas y compensaciones a titulares de sistemas de transmisión (regulado por OSINERG).

Las ventas de generador a distribuidor destinadas al servicio público de electricidad (regulado por OSINERG), con excepción de

aquella potencia y energía adquirida en proceso de subasta conforme a Ley 28832.

Las ventas a usuarios finales del Servicio Público de Electricidad (regulado por OSINERG).

Las tarifas de transmisión pagadas a los titulares del sistema de transmisión, y las tarifas de distribución (VAD), son reguladas

independientemente de si estas corresponden a ventas de electricidad para el servicio público o mercado libre (clientes libres).

En el mercado de generación se producen tres tipos de transacciones:

1. Las ventas de energía y potencia entre generadores (regulado por COES). Las transferencias de potencia y energía entre

generadores se realizan a costos marginales instantáneos (precios spot) fijados por el COES de acuerdo a lo que establece la LCE y

su reglamento.

2. Las ventas a clientes libres (libre). Precios de libre acuerdo entre las partes. En el “precio final” hay un componente que es la

remuneración al transmisor que es regulado por OSINERG. Por esta razón, la LCE establece que las ventas de energía y potencia que

no estén destinados al mercado regulado, deben consignar en la factura, de forma separada y obligatoria, los precios acordados por

potencia y energía, más los cargos de transmisión, distribución y comercialización.

3. Las ventas a empresas distribuidoras para el servicio público. Existen dos modalidades:

3.1. Contratos sin licitación. Los precios no pueden ser superiores a los Precios de Barra (artículo 47°de la Ley de Concesiones

Eléctricas).

3.2. Contratos con licitación. Contratos derivados de licitaciones convocadas por los Distribuidores las cuales se realizan de

acuerdo a lo establecido en la Ley N° 28832


Generación

Transmisión

Distribución

Actividad Conceptos Tarifados (100%) Sistema Tarifario (100%)Cadena de Valor (100%)

Se fija

anualmente

(mayo de

cada año)


Precios para el Servicio Público de Electricidad


Fijación de Tarifa de Generación para el Servicio Público

Las ventas de energía eléctrica a un concesionario de distribución son efectuadas a Tarifas o Precios en Barra. La Tarifa en Barra

y sus fórmulas de reajuste son fijadas anualmente por el OSINERG.

Escenario de

hidrografía

Situación de los

embalses

Proyección de

demanda

Plan de obras

Precio de

combustibles

Optimización del

despacho de

centrales de

generación

Definir tipo, tamaño y

ubicación de la unidad de

punta

Costos de inversión y

costos fijos de operación y

mantenimiento de la

unidad de punta y de su

conexión a red

Precio básico de la

energíaPrecio básico de la

potencia

Precio Básico de Potencia Precio Básico de Energía


Fijación de Tarifa de Generación

Los precios de generación de energía y potencia se fijan anualmente y entran en vigencia en el mes de mayo de cada año. El precio de

la energía difiere de la ubicación de las subestaciones base.

3.46

4.21 4.25

4.88 4.94 5.08 5.11

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

Cusco Arequipa Callao Lima Ancash Cajamarca Ica

Cen

t. U

S$ /

Kw

h

Precio Promedio de Electricidad de las Empresas Generadoras por Región 2010 (Cent. US$ / Kw.h)

Fuente: MINEM

0

50

100

150

200

250

ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10

US

$ /

Mw

.h

Costo marginal Precio en barra

Evolución del Costo Marginal y Precio en Barra (US$ / Mw.h)

Fuente: COES

Fijación de Tarifa de Generación


El costo marginal está relacionado con los niveles de recursos hídricos de las cuencas, la estrategia de descarga de embalses y

lagunas, así como con la disponibilidad de unidades termoeléctricas eficientes.

En 2008 el costo marginal alcanzó niveles máximos como resultado de la reducción de la generación hidroeléctrica, optándose por la

utilización de unidades termoeléctricas.

En 2010 se aplicó el Decreto de Urgencia N°049-2008 que estableció un tope para el Costo Marginal de Corto Plazo en S/. 313.5.

Mw.h.

• VAD. Es la tarifa de distribución que permite a las empresas recuperar suinversión y cubrir los costos operativos (costos estándares O&M). El VAD es uncomponente de la tarifa aplicada al usuario final. La inversión se recupera a unatasa establecida de 12%. Esta anualidad se aplica a un Valor Nuevo deReemplazo (VNR), que es el valor de inversión que una empresa eficienterealizaría para atender un área determinada. El VAD se fija cada cuatro años; laúltima fijación se realizó en 2009.

1. Mano de obra y productos nacionales

2. Productos importados

3. Precio del Cobre

4. Precio del Aluminio

Anualidad VNR

VAD=

• Factores de Actualización VAD. El VAD se actualizaperiódicamente mediante un Factor de Actualización (FA) que incorpora laevolución de los precios. El VAD se actualiza si el FA varía en 1.5%

VADMT

VADBT

1 32

0.8710

0.8840

0.0717

4

0.0449

0.0216 0.0363 0.0581

0.0124

2006 20082007 2009

1.0000 0.9972 0.9945 0.9919

1.0000 0.99440.9977 0.9931

VADMT

VADBT

Costos Estándares O & M

• Factor de economías de escala (FEE). Adicionalmente, junto alVAD, el regulador establece una tabla de ajuste por economías de escala quebusca capturar las sinergias y economías de escala del crecimiento delmercados. Se aplica anualmente, de tal forma que el VAD disminuye a medidaque la demanda se incrementa.

+

D. Max

Sector Típico I

(Resolución Nº 370 – 2005)

Fijación de Tarifa de Distribución (VAD)


Los generadores conectados al Sistema Principal abonan mensualmente a su propietario una compensación para cubrir el

Costo Total de Distribución que comprende:

La anualidad de la inversión.

Costos estándares de operación y mantenimiento del Sistema Económicamente Adaptado.

Fuente: Minem

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

IPC Energía Eléctrica (Indice Base Dic.2001=100)

IPC Combustibles (Indice Base Dic.2001=100)

Precios de Energía y Combustibles

Fuente: INEI

Tarifa a Usuario Final

Las tarifas de energía eléctrica aplicadas a los consumidores no han tenido mayor crecimiento en los últimos años. Por el contrario, la

tarifa eléctrica social ha tenido una reducción. En términos reales, las tarifas eléctricas se han reducido de manera importante.

En la última década, las tarifas eléctricas han descendido, mientras que los precios de los combustibles se han incrementado.


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

Nu

evo

s S

ole

s

Tarifa Eléctrica Doméstica (Consumo 180 Kw/h)

Tarifa Eléctrica Doméstica (Consumo 100 Kw/h)

Tarifa Eléctrica Social (Consumo 30 Kw/h.)







Cálculo de Prima


Indice

Historia de la Empresa

Sociedad Minera Corona S.A.

Fuente: SMV, Memorias Corona 1999-2001


El 26.04.93 fue

constituida la

Sociedad

Minera Corona

S.A. e inscrita

en la ficha No.

040033 del

Registro Público

de Minería de

Lima.

Abr 1993 Oct 2001

Por medio de la

Resolución

Suprema No. 163-

2001-EM del

24.10.01 Sociedad

Minera Corona S.A.

se convierte en

titular de la

concesión de la

Central

Hidroeléctrica

Huanchor.

Sep 1998

En Junta

Extraordinaria de

Accionistas se

acuerda la fusión

de Minera Corona

con Compañía

Minera Santa Rita

S.A., Minera Yauli

S.A. y Sociedad

Minera Avella S.A.

La fusión quedó

inscrita en el

Registro Público de

Minería el 18 de

Enero de 1999.

Oct 2000

En Junta

Extraordinaria de

Accionistas se

acordó realizar la

modificación del

objeto social de

la sociedad a fin

de contemplar el

realizar

actividades de

generación de

energía eléctrica.

Asimismo, se

acordó absorber

por fusión a

Huanchor Hydro

S.A. La fusión se

hizo efectiva el 2

de noviembre de

2000.

Mar 2001

Se obtuvo la

autorización para

desarrollar la

actividad de

generación de

energía eléctrica

en las Mini

Centrales

Tamboraque.





En Junta General

de Accionistas

celebrada el

16.02.04, se

aprobó la

segregación de la

Unidad Minera

Morococha. Los

activos de esta

unidad fueron

transferidos a

Compañía Minera

Argentum S.A.,

perteneciente al

Grupo Gubbins,

empresa cuya

constitución fue

aprobada en esta

misma JGA.

Feb 2004

Culminó la

construcción de la

Central

Hidroeléctrica

Huanchor e inició

operaciones en el

mes de octubre.

Sep 2002

En Junta General

de Accionistas del

22 de septiembre

de 2003 se

acordó la escisión

y transferencia de

un bloque

patrimonial

vinculado al

Proyecto Cerro

Corona,

constituyéndose

con dicho bloque

patrimonial

Sociedad Minera

La Cima S.A.

Sep 2003

Sociedad Minera

Corona S.A.

suscribió un

contrato con la

Empresa Minera

del Centro del País

(CENTROMIN

PERU) a través

del cual adquirió

las concesiones

mineras

Yauricocha por

US$ 4 millones. En

el mes de abril se

iniciaron las

operaciones.

Mar 2002

Minera Corona se

adjudicó la

buena pro en la

subasta pública

internacional para

la compañía

minera Natividad ,

la cual operaba la

Unidad Minera

polimetálica

Morococha. Esta

última se

encuentra

ubicada en la

provincia de

Yaulí, en el

departamento de

Junín.

May 2003





La empresa

canadiense Dia

Bras Exploration

Inc. firmó un

convenio con

miembros de la

familia Gubbins,

titulares del

92.12% del

accionariado de

Sociedad Minera

Corona, para

adquirir sus

respectivas

acciones

comunes.

Dia Bras

Exploration Inc.

concretó el 26 de

mayo la compra del

92.12% de las

acciones comunes

de La Empresa. La

operación se

realizó a través de

la Bolsa de Valores

de Lima.

Mar 2011 May 2011

La Empresa

adquiere la

totalidad de las

acciones de RC

Hydro S.A.C.,

empresa

constituida el 10

de agosto de

2005, dedicaba

al desarrollo de

proyectos

hidroeléctricos.

Oct 2008

El 05.01.06 se

vendió el 92.014%

de las acciones

comunes

representativas del

capital social de

Sociedad Minera La

Cima S.A., cuya

venta se realizó en

operación de rueda.

En dicha operación,

los accionistas

transfirieron a Gold

Fields Corona

(B.V.I.) Limited

48,901,566 acciones

de dicha empresa.

Ene 2006

Estructura Accionaria

Al 30 de Junio del 2011 el capital de Sociedad Minera Corona S.A. se encuentra conformado por 31’890,365 de acciones

comunes (capital social) y 4’087,673 de acciones de inversión, cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción.

Las acciones comunes, con derecho a voto, confieren a su titular la calidad de accionista y le atribuye, cuando menos,

los siguientes derechos:

Participar en el reparto de utilidades y en el patrimonio neto resultante de la liquidación

Intervenir y votar en las juntas generales o especiales, según corresponda

Fiscalizar en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestión de los negocios sociales

Ser preferido, con las excepciones y en la forma prevista en la ley, para:

• La suscripción de acciones en caso de aumento del capital social y en los demás casos de colocación de acciones

• La suscripción de obligaciones u otros títulos convertibles o con derecho a ser convertidos en acciones

Las acciones de inversión le atribuyen a su titular los siguientes derechos:

Participar en la distribución de dividendos

Mantener su proporción existente en la Cuenta Acciones de Inversión en caso de aumento del capital social por nuevos aportes

Incrementar la Cuenta Acciones de Inversión por capitalización de cuentas patrimoniales

Redimir sus acciones en cualquiera de los casos previstos por la ley

Participar en la distribución del saldo del patrimonio, en caso de liquidación de la sociedad


Tipo de Acciones Nº de acciones %

Comunes 31.890.365 88,64%

Inversión 4.087.673 11,36%

Total 35.978.038 100,00%


Capital Social

Al 30 de Junio del 2011, el capital social de La Empresa está representado por 31,890,365 de acciones comunes, de

S/.1.00 de valor nominal cada una.

Las acciones comunes están inscritas en la Bolsa de Valores de Lima.

Fuente: SMV


Composición Acciones Comunes


Acciones de Inversión

En el caso de las acciones de inversión, la mayoría de los accionistas tiene menos del 1% de participación.

Las acciones de inversión están listadas en la Bolsa de Valores de Lima.

Existen un total de 4,087,673 acciones de inversión en circulación, de un valor nominal de S/.1.00 cada una, cuya

distribución es la siguiente:

Fuente: Bolsa de Valores de Lima


Composición Acciones de Inversión

Descripción de la Empresa

Grupo Económico

El Grupo Económico Dia Bras controla CORONA con un 92.12% de participación en su capital social. Posee un

81.65% de participación patrimonial en La Empresa.

Grupo Económico Dia Bras

92.12%

100%

99.99%

99.99%

99.99%

99.99% 99.99% 99.99% 99.99% 99.99%

DIA BRAS EXPLORATIONINC. (Canada)

Dia Bras Perú, S.A.C(Perú)

Sociedad MineraCorona, S.A. (Perú)

RC Hydro, S.A.C(Perú)

Exmin, S.A. de C.V.(México)

Dia Bras Mexicana,S.A. de C.V. (México)

BolívarAdministradores S.A.

de C.V. (México)

Servicios de Mineríade la Sierra, S.A. de

C.V. (México)

Dia Bras ExminResources, Inc.

(Canada)

Exmin, Inc.(Estados Unidos)

ExploracionesMineras Dia Bras

S.A. de C.V. (México)


Descripción del negocio

Sociedad Minera Corona S.A. se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros, así como a la producción

y comercialización de concentrados de plomo, cobre-plata y zinc.

La Empresa realiza operaciones de generación de energía eléctrica para la comercialización de la misma a terceros.

La explotación de los yacimientos polimetálicos tiene lugar en la Unidad Minera Yauricocha, mina subterránea ubicada en

la provincia de Yauyos, departamento de Lima.

La Empresa realiza sus operaciones de generación de energía eléctrica en la Central Hidroeléctrica Huanchor y las 2

minicentrales Tamboraque. Las centrales se encuentran ubicadas en la provincia de Huarochirí, departamento de Lima.

CORONA cuenta con un contrato de asesoría técnica con Edegel vigente hasta noviembre de 2011.

La Empresa cuenta con una única subsidiaria, RC Hydro S.A.C.

De acuerdo con estudios geológicos recientes acordes con la exigente normativa canadiense NI 43-101, y considerando

el volumen de producción actual, se estima la vida útil de la mina sería de 6 años

Considerando únicamente sus reservas (probadas y probables) y recursos de mineral, en relación al NI 43-101.


Descripción de RC Hydro

RC Hydro S.A.C es una sociedad dedicada al desarrollo de proyectos hidroenergéticos, que ha tenido en cartera con

dos proyectos en el Río Cañete:

El Proyecto C.H. Yakuwasi, ubicado en el distrito de Auco.

El Proyecto C.H. Churo, ubicado en el distrito de Yauyos, y

El proyecto de la Central HIdroeléctrica Yakuwasi (2008) fue descartado por La Empresa.

El proyecto de la Central Hidroeléctrica Churo cuenta a la fecha con una concesión temporal, que vence en octubre

2011. Para obtener la concesión definitiva se requiere contar con un Estudio de Impacto Ambiental, un Estudio de

Preoperatividad y la realización de la tercera Audiencia Pública. La Empresa ya no podría renovar la concesión temporal,

por lo que en caso de tener interés tendría que aplicar a una concesión definitiva.

RC Hydro no tiene personas en planilla y no genera ingresos para La Empresa.


Ubicación geográfica de sus Operaciones

Sociedad Minera Corona S.A. opera la unidad polimetálica

Yauricocha, que produce concentrados de plomo, cobre-plata y

zinc.

Adicionalmente, La Empresa opera la Central Hidroeléctrica

Huanchor para la generación de energía. Para esto último se

apoya en las minicentrales Tamboraque.

Mapa de Unidad Minera y Central

Hidroeléctrica

Unidades Tipo Departamento Provincia Producción

Yauricocha Minera Polimetálica Lima Yauyos Concentrados de Pb, Cu-Ag y Zn

Huanchor Central Hidroeléctrica Lima Huarochirí Energía Eléctrica

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011-1S

Mile

s d

e T

on

ela

das

Minerales Polimetálicos Minerales de Cobre

Minerales Óxido de Plomo Minerales Óxidos de Alta Ley

Minerales Óxido de Cobre

*. Cifras de reservas y recursos corresponden a los reportados por Gustavson Associates LLC.


Reservas y Recursos y Mineral Potencial

En Mayo 2011, Gustavson Associates LLC, consultora minera de reconocido prestigio, emitió un informe técnico de las reservas y

recursos de CORONA por encargo de la propia empresa, bajo el esquema canadiense de clasificación de minerales (NI 43-101),

que resultó en una reducción y reclasificación de reservas. De acuerdo a este informe, el total de reservas de La Empresa es de

1,140 miles de toneladas y de recursos es de 3,882 miles de toneladas, al cierre del 2010. Dicho informe fue publicado en su

oportunidad en la pagina del regulador canadiense SEDAR.

Por su parte, de manera previa, La Empresa en su Memoria 2010 declaró un total de reservas y recursos de 4,997 miles de

toneladas. En adición, estimó además 1,600 miles de toneladas de mineral potencial, recursos inferidos de mineral de oro por

520,000 TMS, y recursos inferidos de mineral polimetálico por 120,000 TMS.

Reservas y Recursos de Mineral

Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010, Informe Gustavson Associates.


Leyes (%)

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Total Reservas

y Recursos 3.31 3.08 2.98 2.82 2.97 2.74

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Total Reservas

y Recursos 3.67 3.10 3.17 3.41 3.17 3.00

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Total Reservas

y Recursos 1.00 0.96 0.86 0.83 0.83 0.80

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Total Reservas

y Recursos 6.83 4.57 4.60 4.46 4.17 3.89

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Total Reservas

y Recursos NA NA NA NA NA 0.02

%Zn

%Pb

%Cu

Ag Oz/TC

Au Oz/TC

*. Calculo Define a partir de niveles de reservas, recursos y leyes publicadas

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S

Mineral Tratado (kton) Capacidad (miles tpd)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S

Ag Oz/TC Pb% Cu% Zn%


Mineral Tratado y Leyes de Mineral

El mineral tratado se ha incrementado en forma sostenida y sustancial en los últimos años.

Las leyes del mineral tratado de todos los metales mantienen una tendencia creciente, con excepción del zinc.

La ley del zinc ha venido reduciéndose fuertemente en los últimos años.

A medida que las minas profundizan disminuyen las leyes de cabeza.

Mineral Tratado y Capacidad de Tratamiento Leyes de Cabeza de Mineral Tratado

CAGR: 16.74%

Fuente: SMV, Memorias Corona 2006-2010, Informe Gustavson Associates.


*. Leyes de Mineral 2010 corresponden a las reportadas por Gustavson Associates LLC.


Producción de Concentrados de Cu

Polimetálico (tms) y Recuperación



Producción de Concentrados

Producción de Concentrados de Pb

Polimetálico (tms) y Recuperación

Producción de Concentrados de Zn

Plometálico (tms) y Recuperación

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

-

10

20

30

40

50

60

70

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S

Ton

ela

das

Concentrado Recuperacion Plata (Oz/t)

Recuperacion Plomo (%) Recuperacion Cobre (%)

Recuperacion Zinc (%)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

-

20

40

60

80

100

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S

Ton

elad

as




-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

-

20

40

60

80

100

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S

To

ne

lad

as





Producción de Concentrados de Plomo

Oxidado (tms) y Recuperación



Producción de Concentrados

Producción de Concentrados de Cu

Campaña (tms) y Recuperación

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

-

20

40

60

80

100

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S2011-1S

Ton

ela

das




-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

-

10

20

30

40

50

60

70

80

2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S

To

ne

lad

as




Ley Zinc (%) Ley Cobre (%)

Ley Plomo (%) Ley Plata (Oz/T)


Leyes de Metales en Concentrados



-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cobre Polimetalico Plomo Polimetalico

Zinc Cobre Campania

Oxido de Plomo

-

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cobre Polimetalico Plomo PolimetalicoZinc Cobre CampaniaOxido de Plomo

-

5

10

15

20

25

30

35

2005 2006 2007 2008 2009 2010


-

10

20

30

40

50

60

2005 2006 2007 2008 2009 2010


Situación Comercial

Ventas por Negocio

Las ventas de concentrados de mineral representan más del 90% de las ventas de La Empresa.

La segunda línea de negocios de La Empresa son las ventas de energía y potencia eléctrica, provenientes de su Central

Hidroeléctrica Huanchor.

Distribución de las Ventas por Unidad de Negocio (US$ miles)

88.7%93.4% 91.8% 90.9% 93.7%

91.2%95.1%

11.3%6.6% 8.2% 9.1%

6.3%8.8%

4.9%

2006 2007 2008 2009 2010 2010 - 1T 2011 - 1T

Concentrados de Mineral Energía y potencia eléctrica

Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IT10 y IT11 de la Empresa.



-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cobre-Plata Plomo Zinc Oxidos

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cobre-Plata Plomo Zinc Oxidos

Ventas Mineras

La matriz de ventas de La Empresa ha cambiado significativamente en los últimos años. En 2004 las ventas de concentrado de

Zinc representaban el 72% de las ventas mineras de La Empresa, siendo actualmente únicamente el 34% de las ventas mineras

como consecuencia de la caída en la ley de zinc.

Por el contrario, el plomo ha pasado a tener un peso destacado dentro del mix de ventas de La Empresa, pasando de representar

un 21% de las ventas mineras en el 2004 a un 42% en la actualidad. Por su parte, el volumen de concentrado de cobre-plata entre

2004 y 2010 se ha incrementado en mas de 200%.

La venta de concentrados de mineral está concentrada con un único cliente, con el cual se tienen contratos, en los cuales se

establece que a opción del productor se podrán fijar las cantidades y precios de los minerales a ser entregados. Dichos contratos

se renuevan en forma anual, siendo la fijación de precios normalmente para ventas futuras de no más de 3 meses.

Adicionalmente, La Empresa realiza operaciones de cobertura de precios con entidades bancarias.

Ventas TMS Ventas en Dólares (miles)




Ventas Mineras por Destino

Las exportaciones de mineral se han reducido gradualmente en los últimos años, alcanzando un nivel nulo en el año 2010.

Durante los ejercicios 2009 y 2010 la venta de concentrados de mineral se realizó con el trader CORMIN, único cliente de

CORONA, empresa no vinculada, y perteneciente al grupo suizo Trafigura.

Ventas Mineras por Destino (US$ miles)



0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S

En el Pais Extranjero


Producción de Energía

La producción de energía de CORONA está afectada principalmente por tres factores:

i) Hidrografía

ii) Mantenimientos operativos

iii) Fenómenos naturales y afectaciones colaterales

En abril 2006, La Empresa realizó un mantenimiento de la tubería por espacio de 27 días. En octubre 2007, la producción fue

afectada por problemas en el túnel de aducción, paralizando operaciones.

Entre 2003 y 2010, la producción promedio de La Empresa ascendió a 140 GWh (sin considerar el valor de producción mínimo de

2007, que fue un año con problemas exógenos de daños).

Producción Bruta de Energía (GWh)

Fuente: SMV, Memoria Corona 2010.

145.0131.4

142.9134.0

120.1137.3

148.6 147.8

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Producción Histórica


Ventas de Energía

La Empresa consideraba estratégico contar con abastecimiento propio de energía para sus operaciones mineras. Es

bajo este marco que en 2002 entró en funcionamiento la Central Hidroeléctrica de Huanchor.

Las ventas en Kwh mantienen una tendencia creciente, a diferencia de las ventas en US$, las cuales se han reducido

como consecuencia de menores tarifas.

Ventas de Energía (US$ miles)



-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S

Importe (Miles US$) Kwh


Ventas de Energía

La política comercial de CORONA está orientada a cubrir la demanda de clientes libres y regulados, siendo sus excedentes

enviados al mercado spot.

En 2010, las ventas a clientes libres, regulados y otros (incluye clientes sin contrato y generadores), representaron el 77%, 14% y

9% respectivamente como porcentaje de la facturación bruta total.

A la fecha, CORONA, tiene contratos con clientes libres por 15.8 MW, que vencen el 01 de enero de 2012, y el 31 de diciembre de

2014. Asimismo, La Empresa tiene contratos con clientes regulados (subastas) que vencen en el año 2023 por 3.8 MW (20% del

total), los cuales totalizan19.6 MW.

La Empresa eligió ser parte del COES, y por tanto regirse bajo sus directrices.

Al registrar menos del 1% de la potencia instalada total del sistema tenía la opción de elegir formar parte del sistema o no.

Contratos para ventas de energía

Fuente: SMV, Memoria Corona 2010. Elaboración: Define

Contratos de Suministro de Electricidad Hora Punta

(MW)

Hora fuera de

Punta (MW)

Clientes Libres

Compañía Minera Argentum 7.00 01/09/2004 31/08/2011 8.00 8.00

2.33 01/09/2011 31/12/2013 8.50 8.50

Compañía Minera Caudalosa 4.00 01/01/2008 31/12/2011 2.50 2.50

2.00 01/01/2012 31/12/2013 3.00 3.00

Minera IRL 4.00 01/02/2008 31/01/2012 1.10 1.10

Panamerican Silver S.A.Mina Quiruvilca 3.00 01/04/2009 31/03/2012 3.00 3.00

1.75 01/04/2012 31/12/2013 3.00 3.00

Clientes Regulados

Edelnor S.A.A. 4.00 01/01/2008 31/12/2011 4.00 4.00

Luz del Sur S.A.A. 2.00 01/01/2012 31/12/2013 4.80 4.80

10.00 01/01/2014 31/12/2023 3.87 3.87

Edelnor S.A.A. 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.07 0.32

Edecañete 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.07 0.07

Empresa Regional de Servicios Públicos

de Electricidad del Oriente 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.24 0.24

Electro Dunas S.A.A. 10.00 01/01/2014 31/12/2023 0.01 0.01

Potencia contratadaDuracion del

contrato

(años)

Inicio de

Vigencia

Fecha de

Terminación







Cálculo de Prima


Indice

Descripción de la Transacción

Mediante carta enviada a la SMV el 27 de mayo de 2011, Sociedad Minera Corona S.A. informó que Dia Bras Perú

S.A.C, en adelante “Dia Bras”, adquirió en rueda de bolsa el día 26 de mayo de 2011 la cantidad de 29,377,015 de

acciones comunes de Sociedad Minera Corona S.A. a un precio de US$ 9.7282 por acción, acciones que

representaban el 92.12% del capital social de La Empresa, y el 81.6548% del patrimonio de La Empresa, luego de la

firma de un contrato privado de compra/venta de acciones.

Como parte de la contraprestación, Dia Bras ofreció a cada uno de los vendedores el derecho de adquirir acciones de

su casa matriz (Dia Bras Exploration Inc.), hasta por un monto máximo equivalente al 20% de la porción del precio que

le correspondiera percibir, a un precio de C$ 2,86. Las acciones adquiridas tendrían una prohibición de ser re-vendidas

por un periodo de 4 meses luego de su adquisición.

Adicionalmente, en caso La Empresa transfiriera tras La Venta, de manera directa o indirecta, la propiedad, titularidad o

derechos sobre la Central Hidroeléctrica Huanchor, Dia Bras se comprometió a pagar a los vendedores, en forma

proporcional al número de acciones que cada uno transfirió, un importe equivalente al (A) 81.6548% de la diferencia

entre (i) la contraprestación total recibida por La Compañía, de manera directa o indirecta, por la transferencia de la

propiedad, titularidad o derechos sobre Central Hidroeléctrica, y (ii) US$ 30`000,000; menos (B) 81.6548% del monto

que corresponda al Impuesto a la Renta y la participación legal de los trabajadores en las utilidades a cargo de La

Empresa, que resulten proporcionalmente atribuibles a aquella parte de la contraprestación recibida por encima de US$

30`000,000.

Cuando una empresa adquiere o incrementa directa o indirectamente participación significativa en otra, de acuerdo con

el Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión de la SMV (Resolución Nº 099-

2006-EF/94.10 publicada 4 de marzo de 2006), en adelante “El Reglamento”, surge la obligación de formular una OPA

posterior para ofrecer a los accionistas minoritarios la oportunidad de vender un porcentaje de sus acciones derivado

de la fórmula prevista en dicho Reglamento en su Anexo 1.

Descripción de la Transacción

La compra de una participación significativa en Sociedad Minera Corona S.A. por parte de Dia Bras generó la

obligación por parte del comprador de realizar una OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto emitidas por

Sociedad Minera Corona S.A. al superarse el hito de 60% de participación accionarial establecido en el articulo 4 de El

Reglamento.

Conforme al Reglamento, el precio mínimo a ofrecer en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto

emitidas por Sociedad Minera Corona S.A. deberá ser determinado por un tercero con experiencia en valorización de

empresas.

Dicho precio mínimo será el resultado de la utilización de metodologías de valorización que la entidad valorizadora

estime conveniente considerando lo que indica el Reglamento, y en ningún caso podrá ser menor al valor de la

operación que dió lugar a la obligación de formular la OPA posterior.







Cálculo de Prima


Indice

Situación Financiera

Ventas

Las ventas de La Empresa presentan una marcada tendencia al alza en el periodo reciente.

En el 2008 y 2009 el aumento en el volumen vendido compensó la caída en los precios de metales, como consecuencia

de la reciente crisis internacional.

En el 2010 y 2011 las ventas de CORONA se han incrementado gracias al desempeño favorables de los precios de los

metales.

Ventas (US$ miles)

CAGR: 25.3%

Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.


52,175

78,372

93,123 93,906

128,640

57,993

80,476

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T *

*. EEFF preparados bajo Estándar Contable NIIF

32.34

36.53

42.22 41.51 38.65

2006 2007 2008 2009 2010


Cash Cost

La Empresa viene realizando esfuerzos por reducir su cash cost desde 2008.

CORONA presenta uno de los cash cost más bajos, en comparación con el resto de empresas mineras polimetálicas

locales.

Cash Cost (US$/ton)

Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros de Empresas.


Cash Cost 2010 de Mineras Locales (US$/ton)

38.66 42.71

20.14

46.03

28.42

70.43

-

10.00

20.00

30.00

40.00

50.00

60.00

70.00

80.00

Mincor Brocal Milpo Volcan Atacocha Raura

30,911

52,14555,487

51,209

85,968

37,319

53,813

59.2%66.5%

59.6%

54.5%

66.8% 64.4%66.9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T *

Utilidad bruta Margen bruto


Margen Bruto

El margen bruto de La Empresa se ha recuperado en el 2010, alcanzando los niveles de 2007. A partir del 2007 sus

márgenes se vieron afectados por la crisis internacional, que afectó fuertemente los precios de los metales.

Adicionalmente, el negocio eléctrico también presentó una tendencia a la baja en los últimos años como consecuencia de

menores tarifas.

En 2010, el margen bruto del negocio minero fue de 68%, y el margen bruto del negocio eléctrico fue de 54%.

Utilidad Bruta (US$ miles y % de ventas)

Fuente: Estados Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.


Margen Bruto por Unidad de Negocio

47.9%

60.3%65.7%

59.2%

54.1%

67.7%

40.5%

50.9% 34.2%

58.1%

59.2%54.2%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Mineria Energia



Gastos Operativos

Los gastos operativos de La Empresa muestran una clara tendencia decreciente, a la par que el margen operativo se

incrementa, evidenciando el esfuerzo de La Empresa por lograr mayores eficiencias operativas.

A nivel divisional el negocio minero registra un mayor margen operativo que el negocio eléctrico (59.6% vs. 46.9% en el

2010, respectivamente)

Gastos como % de las Ventas y Margen Operativo

Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IT10 y IT11 de la Empresa.


35.0%

47.8%

58.5%

47.5%44.9%

59.6%

31.4%34.1%

47.1%51.2% 52.7%

46.9%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Mineria Energia

Margen Operativo por Unidad de Negocio

12.98%9.97%

10.79%

9.24%7.90% 7.93% 8.73%

41.2%

57.8%

47.7%

45.2%

53.8%56.7% 58.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T *

Gastos Admin.y Ventas Margen operativo


24,416

48,993 49,685 48,051

75,059

35,622

50,72647%

63%

53%51%

58%61%

63%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2006 2007 2008 2009 2010 2010-2T 2011-2T

57%

49%

45%

58%

9%

35%

51%


EBITDA

La Empresa presenta en promedio en los últimos años niveles superiores al 50% de Margen EBITDA.

CORONA se ubica entre las compañías mineras polimetálicas locales líderes en términos de rentabilidad.

EBITDA (US$ Millones y % de ventas)Margen EBITDA 2010 Productoras Principales (%

de ventas)

Fuente: Estado Financieros Auditados de La Empresa , Estados Financieros IIT10 y IIT11 de la Empresa.


CAGR: 32.6%



Endeudamiento Patrimonial (veces) Cobertura de Intereses (veces)

EBITDA / Pasivo Total Capital de trabajo (US$ miles)

Fuente: Estado Financieros Auditados, Estados Financieros IIT10 y IIT11 de La Empresa.



Inversiones

Las inversiones más representativas de La Empresa se han dado en la mina; inversiones en perforación diamantina,

adquisición de maquinaria y equipo e instalaciones.

CAPEX (US$ miles)

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Inversiones en mina Inversiones en planta

Oficina Lima Remediación Pasivos Ambientales

Fuente: Estado Financieros Auditados 2005-2010




Estado de Ganancias y Pérdidas

Estado de Ganancias y Pérdidas (miles de Dólares US$)



2006 2007 2008 2009 2010 2010 - 2T 2011 - 2TVentas netas 52,175 78,372 93,123 93,906 128,640 57,993 80,476

Costo de ventas -21,264 -26,227 -37,636 -42,697 -42,672 -20,674 -26,663

Utilidad bruta 30,911 52,145 55,487 51,209 85,968 37,319 53,813

Gasto de administracion 3,680 3,977 5,236 4,039 5,213 2,112 4,857

Gasto de ventas y de publicidad 3,090 3,834 4,809 4,279 4,454 2,189 1,967

Otros gastos operativos -2,604 947 -900 -43 -6,608 152 -99

Utilidad operativa 21,537 45,281 44,542 42,848 69,693 33,170 46,890Ingreso (gasto) financiero - 203 - 1,092 - 2,316 - 423 - 631 - 49 319

Otros ingresos (egresos) - - - - - - -

Varios neto - - - - 240 - 78

Utilidad antes de imp. & part. 21,334 44,189 42,226 42,425 69,302 33,121 47,287Imp. a la renta y Part. Trab. -7,989 -14,697 -15,037 -14,480 -20,512 -11,492 -14,173

Minoritarios - - - - - - -

Utilidad neta 13,345 29,492 27,189 27,945 48,790 21,629 33,114



Balance General



Balance General (miles de Dólares US$)

2006 2007 2008 2009 2010 2010 - 2T 2011 - 2T

ActivosCaja y bancos 1,305 1,124 1,312 9,469 17,845 17,280 32,193

Clientes, neto 4,517 3,793 4,023 10,199 18,361 12,993 17,791

Existencias, neto 6,818 9,668 10,234 7,567 5,908 7,762 6,713

Otras cuentas por cobrar 133 1,270 990 753 300 985 571

Gastos diferidos 132 128 122 222 206 443 54

Otros activos - - - - - - -

Total activo corriente 12,905 15,983 16,681 28,210 42,620 39,463 57,322

Inversiones Financieras 5 5 15 15 968 15 963 I,M&E, neto 24,249 30,783 31,508 32,686 30,444 31,804 75,360

Activos Intangibles 1,875 1,565 1,255 1,245 1,165 1,164 150

Otros no corrientes 1,441 3,737 3,782 5,089 5,296 5,162 -

Total activo 40,475 52,073 53,241 67,245 80,493 77,608 133,795

PasivosPréstamos bancarios 6,022 11,004 2 6,000 - 5,002 11,000

Proveedores 3,194 4,226 3,450 4,261 3,368 3,078 3,927 Otras cuentas por pagar 2,454 5,572 2,890 3,605 9,438 4,299 6,238

Otros corrientes 4,708 6,007 2,687 3,070 7,028 5,411 8,859

Total pasivo corriente 16,378 26,809 9,029 16,936 19,834 17,790 30,024 Deuda LP - - 6,000 5,000 11,000 6,000 -

Provisiones 7,923 8,630 10,593 11,188 9,988 10,677 10,593

Otros no corrientes - - 5,000 - - - 8,903

Total pasivo 24,301 35,439 30,622 33,124 40,822 34,467 49,520

PatrimonioCapital social y capital adicional 10,210 10,210 10,210 10,210 10,210 10,210 10,210

Reservas 3,818 2,042 2,042 2,042 2,042 (635) 32,611

Acciones de inversion 1,309 1,309 1,309 1,309 1,309 1,309 1,309

Resultados acumulados 3,514 5,750 11,735 23,237 26,110 32,257 40,145 Diferencias de conversion (2,677) (2,677) (2,677) (2,677) - - - Otros - - - - - - - Interes minoritario - - - - - - -

Patrimonio neto 16,174 16,634 22,619 34,121 39,671 43,141 84,275

Total pasivo y patrimonio 40,475 52,073 53,241 67,245 80,493 77,608 133,795



Principales Indicadores Financieros



Indicadores


2006 2007 2008 2009 2010 2010-1S 2011-1S *

Ventas (Soles S/. miles) 52,175 78,372 93,123 93,906 128,640 57,993 80,476

Margen bruto 59.2% 66.5% 59.6% 54.5% 66.8% 64.4% 66.9%

Margen operativo 41.2% 57.8% 47.7% 45.2% 53.8% 56.7% 58.0%

Margen neto 25.6% 37.6% 29.2% 29.4% 37.5% 36.8% 40.9%

ROA 33.0% 56.6% 51.1% 41.2% 60.6% 55.4% 49.6%

ROE 82.5% 177.3% 120.2% 81.7% 124.5% 100.4% 79.1%

ROA (EBIT) 53.1% 86.9% 83.5% 63.5% 86.9% 85.4% 70.3%

ROE (EBIT) 132.8% 272.1% 196.5% 125.9% 178.4% 154.8% 112.2%

EBITDA (Soles S/. miles) 24,468 49,005 49,795 48,065 75,283 35,629 50,823

Margen EBITDA 46.9% 62.5% 53.5% 51.2% 58.5% 61.4% 63.2%

EBIT (S/. miles) 21,485 45,269 44,419 42,478 69,201 32,864 46,669

Margen EBIT 41.2% 57.8% 47.7% 45.2% 53.8% 56.7% 58.0%

Cobertura de intereses (Gastos Financieros/EBITDA) 114.34 42.21 21.36 44.46 102.43 202.44 266.09

Relación corriente 0.79 0.60 1.85 1.64 2.14 2.17 1.90

Capital de Trabajo -3,473 -10,826 7,649 10,815 22,632 20,843 26,915

Endeudamiento patrimonial 1.50 2.13 1.35 0.98 1.05 0.81 0.60

Endeudamiento del activo 0.60 0.68 0.58 0.50 0.51 0.45 0.37

Rotacion de cobranzas (dias) 32 18 16 40 52 41 40

Rotacion de inventarios (dias) 48 45 40 29 17 24 15

Rotacion de cuentas por pagar (dias) 22 20 14 17 10 10 9

Ciclo comercial (días) 57 43 42 52 59 56 47

Financiamiento con recursos propios 40.0% 31.9% 42.5% 50.4% 48.7% 55.2% 62.7%

EBITDA / Total Pasivo 100.69% 138.28% 162.61% 144.99% 184.33% 206.66% 205.25%

Gastos Administracion / Ventas 7.05% 5.07% 5.63% 4.68% 4.43% 4.16% 6.28%

Gastos Ventas / Ventas 5.92% 4.89% 5.16% 4.56% 3.46% 3.77% 2.44%







Cálculo de Prima


Indice

Contingencias

Sobre la base de la información recogida de los Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA del año2010, las contingencias de La Empresa están relacionadas a procesos judiciales, laborales y tributarios. Estasdemandas son llevadas por los asesores legales de La Empresa y se encuentran en trámite de resolución. LaGerencia y sus asesores legales estiman que estos reclamos serán resueltos a favor de La Empresa, y que de seradversas, no generarían pasivos importantes.

Es por ello que se ha considerado un nivel de contingencias nulo en la valorización de La Empresa.








Cálculo de Prima


Indice

Metodología

Se entiende por “Prima de Valor” a los derechos políticos que tienen las acciones comunes (con derecho a voto)respecto a las acciones de inversión (sin derecho a voto).

La capacidad que tienen los tenedores de acciones comunes de asistir a las Juntas de Accionistas y decidir acerca delrumbo económico de la empresa y el uso de los beneficios económicos obtenidos, justifica un mayor valor relativo delas acciones comunes respecto de las acciones de inversión.

Para calcular la prima de valor aplicable al mercado peruano se recogió data histórica de todas aquellas empresas quecotizan en bolsa tanto sus acciones comunes como sus acciones de inversión (acciones duales).

Para determinar lo que seria la “prima de valor del mercado peruano” se seleccionó una muestra de empresas cuyasacciones gozan de las mayores capitalizaciones de mercado, frecuencias de negociación, y liquidez medida entérminos absolutos (volumen de negociación – promedio diario) para sus dos tipos de acciones. Con ello se logra unamuestra de empresas cuyas primas de valor establecidas en el mercado sean representativas.

El estudio realizado intenta medir la prima de valor histórica registrada en el mercado, tomando como base la prima devalor que el mercado efectivamente asignó a cada una de las empresas seleccionadas.

Finalmente, para el cálculo del valor por acción común de CORONA bajo todas las metodologías de valorizaciónempleadas se estima un número de acciones equivalentes, que toma en cuenta este mayor valor de las accionescomunes sobre las acciones de inversión.

Cálculo de Prima de Valor

Nro. Acciones Equivalentes = Accs. Comunes x (1 + Prima) + Accs.de Inversión


Metodología

Para la valorización de Minera Corona hemos considerado conveniente utilizar la prima de mercado (promedio).

A continuación se presenta un cuadro en el cual se muestran los siguientes indicadores para todas las empresas conacciones duales en la BVL: frecuencia de negociación, capitalización bursátil, promedio diario de negociación y ratio deacciones transadas respecto a acciones en circulación.

Monto Promedio

Diario (S/.)

Monto Promedio

Diario (S/.)

de negociación

Accs.Comunes 2/

de negociación

Accs.de Inversión 2/

Acciones seleccionadas por Define

Alicorp S.A.A. 100 85 4,348 1,764,272 24,730 1.70% 3.40% 4.74% 10.15%

Cementos Lima 88 79 3,243 549,883 343,772 0.05% 3.24% 0.15% 7.06%

Corporación Aceros Arequipa 76 100 2,740 251,309 1,093,823 0.34% 12.27% 1.07% 31.81%

Cementos Pacasmayo 99 48 3,104 920,247 182,249 1.14% 1.97% 4.01% 3.41%

Sociedad Minera El Brocal 98 60 5,560 873,706 82,819 0.81% 1.07% 2.10% 3.21%

Companía de Minas Buenaventura 72 26 32,814 1,376,668 50,458 0.06% 0.63% 0.36% 2.32%

Goldsfield La Cima 100 100 6,030 1,115,438 5,111,366 0.54% 15.32% 3.06% 101.11%

Companía Minera Milpo S.A. 98 68 7,820 1,370,341 73,328 0.62% 2.41% 2.25% 9.07%

Companía Minera Volcan S.A. 80 NA 5/12,096 14,253,098 NA 5/

0.29% NA 5/24.89% NA 5/

Acciones duales no seleccionadas por Define

Corporación Cervesur S.A.A. 14 15 310 267,493 39,546 1.73% 2.63% 28.49% 23.37%

Explosivos S.A. 6/ 5 71 222 9,540 17,613 0.03% 1.15% 0.05% 2.64%

UCP Backus y Johnston S.A.A. 3 52 7,735 10,086 61,595 0.00% 0.02% 0.00% 0.13%

British American Tobacco 0 0 11 - - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Compañía Industrial Textil Credisa- Trutex 0 3 227 - 111,838 0.00% 5.07% 0.00% 5.14%

Industrias del Envase S.A. 0 8 94 - 22,491 0.00% 0.44% 0.00% 1.48%

Industria Textil Piura S.A. 3 1 74 3,936 4,000 0.02% 0.04% 0.03% 0.04%

Química del Pacíf ico 0 10 737 - 15,121 0.00% 0.07% 0.00% 0.22%

Cervecería San Juan 8 7 575 12,767 49,469 0.02% 0.17% 0.04% 0.64%

Soldexa S.A. 7 47 525 8,305 32,137 0.01% 0.37% 0.03% 1.74%

Universal Textil 7 23 75 10,553 13,273 0.02% 1.15% 0.15% 2.85%

Castrovirreyna Compañía Minera 1 23 129 14,700 16,519 0.02% 0.55% 0.02% 1.61%

Lima Caucho S.A. 1 38 111 55,506 15,218 0.06% 0.89% 0.06% 3.56%

Sociedad Minera Corona S.A. 37 74 1,009 31,094 120,358 0.02% 2.43% 0.11% 10.26%

Compañía Minera San Ignacio de Morococha 0 94 242 - 71,715 0.00% 8.43% 0.00% 26.07%

1/. Calculado como el promedio de la frecuencia de negociacion del ultimo dia de cada mes para los ultimos 6 meses hasta el 30 de marzo de 2011

2/. Se calculó el volumen promedio diario negociado en los ultimos 6 meses hasta el 30 de marzo de 2011

3/. Calculado en base al Método de Valorización Precio Promedio Ponderado de las acciones, definido por la SMV

4/. Calculado según la misma metodologia del indicador anterior, pero sin excluir los cuartiles inferior y superior de la muestra

5/. Las acciones de inversión VOLCANI1 dejaron de cotizar a medidos de 2008, por lo que no aparecen en este a marzo 2011

Frecuencia de

Negociación

Accs.Comunes

(%) 1/

Frecuencia de

Negociación

Accs.Inv

(%) 1/

Ratio acciones

transadas

Comunes 3/

Ratio acciones

transadas

Inversion 3/

Capitalización

Bursatil

MM S/.

Ratio acciones

transadas

Comunes

(sin truncar) 4/

Ratio acciones

transadas

Inversion

(sin truncar) 4/


Para el cálculo de la prima de valor de mercado se muestran a continuación las medianas y promedios obtenidos para lasnueve empresas seleccionadas en la muestra.

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio

Alicorp 47.4% 42.0% 41.7% 23.7% 38.1% 22.2% 41.2% 53.2% 38.7%

El Brocal 48.1% 55.6% 23.2% 22.9% 36.8% 39.7% 45.7% 47.2% 39.9%

Buenaventura 29.3% 25.7% 10.7% 20.3% 8.5% 56.5% 24.7% 20.1% 24.5%

Cementos Lima 89.9% 27.2% 0.0% 2.7% 8.9% 0.4% 0.0% 0.0% 16.1%

Aceros Arequipa 14.4% 12.7% 16.7% 16.7% 14.7% 12.2% 7.6% 11.8% 13.3%

Cementos Pacasmayo 50.0% 36.7% 7.8% 2.4% 24.3% 37.8% 7.8% 2.4% 21.1%

Explosivos S.A 68.0% 44.9% 14.3% 9.6% 18.8% 46.1% 7.0% 3.0% 26.5%

Milpo 62.3% 56.0% 66.5% 23.2% 61.8% 176.4% 136.7% 39.9% 77.8%

La Cima 67.9% 15.2% 8.0% 2.9% 2.7% 2.1% 16.5%

Volcán A 91.5% 113.9% 116.0% 111.8% 67.8% 100.2%

Promedio Simple 55.7% 46.1% 36.5% 24.9% 28.8% 43.8% 30.4% 20.0% 37.5%

Promedio Ponderado 43.2% 33.1% 40.4% 29.3% 27.5% 64.0% 37.2% 23.5%

Mediana entre Cotizacion de Acciones Comunes y Acciones de Inversión

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio

Alicorp 49.5% 41.6% 41.5% 25.2% 32.5% 23.1% 41.1% 50.3% 38.1%

El Brocal 46.3% 54.3% 30.1% 22.4% 35.7% 41.6% 44.9% 46.9% 40.3%

Buenaventura 32.3% 27.5% 12.7% 20.7% 12.7% 53.4% 24.6% 19.0% 25.4%

Cementos Lima 88.9% 33.5% 0.8% 3.5% 8.6% 1.0% 0.5% 0.3% 17.1%

Aceros Arequipa 14.7% 13.1% 19.0% 17.8% 16.8% 14.8% 9.8% 11.3% 14.7%

Cementos Pacasmayo 52.7% 42.9% 17.3% 4.7% 18.5% 28.6% 9.3% 3.6% 22.2%

Explosivos S.A 68.0% 58.0% 16.3% 10.8% 18.3% 46.1% 9.0% 3.0% 28.7%

Milpo 58.9% 54.0% 72.6% 26.8% 86.0% 170.2% 144.3% 53.7% 83.3%

La Cima 74.3% 24.6% 7.6% 3.9% 2.8% 2.4% 19.3%

Volcán A 89.8% 122.0% 137.1% 137.4% 71.0% 111.5%

Promedio Simple 55.7% 49.7% 42.2% 29.4% 30.8% 42.5% 31.8% 21.2% 40.0%


Cotizacion Promedio Acciones Comunes y Acciones de Inversión

Respecto a la cantidad de periodos considerados en el análisis, se calcula la prima de valor del mercado registrada en los últimos 8 periodos, seleccionándose para lavalorización la cifra correspondiente al periodo enero - mayo 2011, periodo más reciente. Se consideró información desde el 2004 dado que es el periodo más reciente apartir del cual la BVL registra una mayor profundidad, medida en términos de capitalización de mercado.


Como método de contraste calculamos la prima de valor del sector minero, presentándose a continuación lasmedianas y promedios obtenidos para las cinco empresas mineras seleccionadas en la muestra.

La prima de valor del sector minero asciende a 25.4%, muy similar a la prima de valor de mercado (24.5%). Ellose debe a la importancia relativa que tiene el sector minero en la Bolsa de Valores de Lima (80% en el periodoenero - mayo 2011, en la muestra seleccionada).

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio

El Brocal 46.3% 54.3% 30.1% 22.4% 35.7% 41.6% 44.9% 46.9% 40.3%

Buenaventura 32.3% 27.5% 12.7% 20.7% 12.7% 53.4% 24.6% 19.0% 25.4%

Milpo 58.9% 54.0% 72.6% 26.8% 86.0% 170.2% 144.3% 53.7% 83.3%

La Cima N.A. N.A. 74.3% 24.6% 7.6% 3.9% 2.8% 2.4% 19.3%

Volcán A 89.8% 122.0% 137.1% 137.4% 71.0% N.A. N.A. N.A. 111.5%

Promedio Simple 56.8% 64.5% 65.4% 46.4% 42.6% 67.3% 54.2% 30.5% 55.9%


2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Promedio

El Brocal 48.1% 55.6% 23.2% 22.9% 36.8% 39.7% 45.7% 47.2% 39.9%

Buenaventura 29.3% 25.7% 10.7% 20.3% 8.5% 56.5% 24.7% 20.1% 24.5%

Milpo 62.3% 56.0% 66.5% 23.2% 61.8% 176.4% 136.7% 39.9% 77.8%

La Cima N.A. N.A. 67.9% 15.2% 8.0% 2.9% 2.7% 2.1% 16.5%

Volcán A 91.5% 113.9% 116.0% 111.8% 67.8% N.A. N.A. N.A. 100.2%

Promedio Simple 57.8% 62.8% 56.8% 38.7% 36.6% 68.9% 52.4% 27.3% 51.8%


Cotizacion Promedio Acciones Comunes y Acciones de Inversión

Mediana entre Cotizacion de Acciones Comunes y Acciones de Inversión


Resultados

Para el cálculo de la prima de valor no se consideró representativo tomar como referencia única la prima de valor parala acción común de CORONA debido a que la acción común tiene un bajo volumen diario de negociación.

Hemos tomado como referencia del valor buscado el promedio ponderado de las primas diarias de las empresasmineras con acciones duales consideradas como representativas. La ponderación se realiza sobre la base de lacapitalización de mercado de cada empresa, al cierre de cada ejercicio.

La prima de valor ha sido estimada en 25.4%. Sin embargo, la SMV exige que en este caso la prima a aplicar nodebería ser mayor al promedio de las primas aplicadas en los estudios de valorización más recientes, el cual asciendea 15.74%, por lo que este será el valor que aplicaremos en la presente valorización.

37.1% 35.4%

54.0%

38.9%35.9%

69.3%

42.9%

25.4%

35.0% 33.8%

46.6%

34.0%28.7%

72.1%

41.9%

24.0%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Promedio Mediana







Calculo de Prima


Indice

Valor como

negocio en

marcha

Flujo de Caja

Descontado

Valorización

Valor contableValor del

patrimonio neto

Precio prom.

ponderado de

los valores 2/

Cotizaciones

bursátiles de la

acción

Precio de la OPA

previa 3/

Contraprestación

pagada

Valor de

liquidación

Valor de activos

menos pasivos 1/

1/. Valor de realización de los activos menos los pasivos. El valor de los activos fijos fue calculado por un perito tasador.

2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta

3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce (12) meses previos a la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta de redención de acciones, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad.

Múltiplos de

mercadoMétodo de

Contraste

Método Principal

Métodos

Secundarios


El descuento de flujos de caja futuros es el método de valorización más empleado ya que calcula el valor

de una compañía en función de su capacidad de generación de caja futura.

El valor de una compañía se calcula como el valor actual de los flujos de caja futuros de la empresa, los

cuales se descuentan al “WACC”

Esta metodología asume que la estructura de capital de la empresa se va a mantener invariable en el tiempo.

El valor empresa es la suma del valor actual de los flujos de caja proyectados y el valor residual:

Horizonte de proyección: se elaboran proyecciones financieras para un determinado periodo (vida útil de la mina)

Valor de Liquidación: Se considera gasto por cierre de unidad minera. Asimismo, se asume que se liquidan los activos

mineros y se libera capital de trabajo posterior al cierre de la mina.

Valor residual: se considerará un valor residual para el negocio eléctrico.

El valor empresa es la suma del valor del patrimonio y el valor de la deuda:

Valor Patrimonio Valor Deuda Valor Empresa

Valor Empresa

Método de Flujo de Caja Descontado

El proceso de valorización sigue las siguientes etapas:

Elaboración de proyecciones financieras

Cálculo de los flujos de caja libres de la empresa

Cálculo del valor de liquidación del negocio minero

Cálculo del valor residual del negocio eléctrico

Determinación de la tasa de descuento

Cálculo del valor de la empresa

Descuento de la deuda financiera neta, calculada sobre las obligaciones financieras de la empresa

Cálculo del valor patrimonial

Ajustes posteriores (caja inicial, contingencias)

El flujo de caja de la empresa bajo el supuesto que no hubiese endeudamiento está compuesto por

Flujo de caja operativo

• Ingresos operativos

• Costo de ventas

• Gastos operativos

• Inversión en capital de trabajo

• Pago de impuesto a la renta y participación a los trabajadores operativo

Flujo de caja de inversión

• Compra o venta de activos fijos

• Gastos de exploración y desarrollo

Valor Patrimonial


El valor residual mide la capacidad de la empresa de generar flujos de caja después del periodo de proyección

Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor de una compañía

Para el cálculo del valor residual se considera que el negocio continúa operativo y generando flujos de caja hasta el

infinito (perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a través de la fórmula de valor de una perpetuidad

Valor Residual

VR = FCAT+1 / (WACC – g)

FCAT+1 = Flujo de caja en el periodo siguiente al ultimo de proyección

WACC = Coste de capital

g = Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja


Calculo de la Tasa de Descuento (WACC)

El Costo Promedio de Capital (WACC) es el costo de las distintas fuentes de capital

El costo de capital estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al

modelo CAPM

El costo de capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compañía es mayor (riesgo

financiero)

Ke = Costo de capital

E / E+D = Peso de capital (We)

Kd = Costo de la deuda

D / E+D = Peso de la deuda (Wd)

T = Tasa impositiva

Rf = Tasa libre de riesgo USA

Rp = Riesgo País

ßUL = Beta estimado de la industria,

desapalancado

ß = Beta apalancado de

CORONA

Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado

σ BVL / σ S&P500 = Desviación estándar de los

rendimientos diarios de la BVL

/ desviación estándar de los

rendimientos diarios de la S&P

Ke = Rf + Rp + ß x (Rm – Rf) x (σ BVL

/ σ S&P500 )

WACC = [ Ke x (E/E+D) } + { Kd x (1- T) x (D/E+D) ]

ß = ßUL x [ 1 + (D x (1-T) / E) ]

Calculo del WACC

Las proyecciones de CORONA se han efectuado en dólares americanos nominales.

Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones económicas,

de mercado y legales vigentes al 26 de mayo del 2011, sobre la base de los Estados Financieros

Consolidados de CORONA a junio del 2011.

El horizonte de proyección depende de la vida útil de la mina.

La proyección de precios mineros ha sido estimada sobre la base de proyecciones realizadas por

distintos bancos de inversión en fechas cercanas al 26 de mayo de 2011.

Se asume que la tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos es de 2% (negocio eléctrico), en

línea con un estimado de crecimiento de la inflación y la tasa de crecimiento poblacional.

Se proyecta una inflación anual constante de 1.5% durante todo el horizonte de proyección,

índice similar al previsto por el BCRP en el Marco Macroeconómico Multianual.

Supuestos de Valorización

Supuestos

Generales

Supuestos Precios de Metales

Proyección de Precios

Precio Histórico y Proyectado del Zinc (US$/TM) Precio Histórico y Proyectado del Cobre (US$/TM) Precio Histórico y Proyectado del Plomo (US$/TM)

Precio Histórico y Proyectado del Oro (US$/Oz.) Precio Histórico y Proyectado de la Plata (US$/Oz.)

HistóricoHistórico Histórico

Histórico Histórico

Proyecciones Largo Plazo Proyecciones

Largo Plazo

Proyecciones Largo Plazo

Proyecciones Largo Plazo Proyecciones

Largo Plazo

Los precios tomados para efectos de las proyecciones realizadas son resultado de la revisión de valores previstos por organizaciones dedicadas a la estimación de precios de

productos básicos, como el Banco Mundial, entre otras. Se recogió las estimaciones de estas organizaciones vigente a la fecha de corte que generó la obligación de realizar la OPA.

Una característica común entre las diferentes publicaciones es la existencia de precios de largo plazo más bajos que los precios actuales, hecho que supondría i) la aparición de

nuevos proyectos mineros cuya mayor oferta presionaría los precios a la baja, y/o ii) la existencia de distorsiones económicas que de corregirse deprimirían fuertemente los precios

vigentes actualmente.

Plomo: Proyección de Precios (US$/TM)

De acuerdo con el promedio

de las proyecciones, en 2011

el precio del plomo

aumentaría por segundo año

consecutivo, alcanzando un

promedio anual de US$ 2,540

por TM.

Según el consenso del

mercado, el precio de largo

plazo tomaría un valor

superior al promedio de la

última década (US$ 1,238),

situándose alrededor de US$

1,921 por TM.

Plomo

Fuente: Empresas

Firma 2011 2012 2013 2014 LP

ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 2,248 2,221 2,168 1,865 n.d.

Banco Mundial 2,250 2,550 2,350 n.d. 1,900

Barclays PLC 2,826 2,800 n.d. n.d. n.d.

BCP 2,573 2,610 2,450 2,350 1,984

BNP Paribas 2,735 2,950 n.d. n.d. n.d.

Canaccord 2,690 2,425 1,984 1,764 1,543

Commerzbank AG 2,650 2,650 n.d. n.d. n.d.

Credit Suisse Group AG 2,532 2,665 n.d. n.d. n.d.

Deutsche Bank AG 2,600 2,950 2,900 2,500 n.d.

JP Morgan Chase & Co 2,487 2,575 1,900 n.d. n.d.

Larrain Vial 2,624 2,712 2,624 2,447 2,093

Morgan Stanley 2,661 2,728 2,579 2,315 2,085

National Australia Bank Ltd 2,569 2,052 n.d. n.d. n.d.

Societe Generale 2,555 2,700 2,750 2,700 n.d.

Standard Chartered Bank 2,588 2,650 n.d. n.d. n.d.

Toronto-Dominion Bank/Toronto 2,094 2,094 1,984 n.d. n.d.

VTB Capital PLC 2,866 3,307 2,756 2,205 n.d.

Westpac Banking Corp 2,172 2,265 n.d. n.d. n.d.

Estadísticas 2011 2012 2013 2014 LP

Número de observaciones 18 18 11 8 5

Mediana 2,581 2,650 2,450 2,332 1,984

Máx 2,866 3,307 2,900 2,700 2,093

Mín 2,094 2,052 1,900 1,764 1,543

Proyección (Media) 2,540 2,606 2,404 2,268 1,921


Zinc: Proyección de Precios (US$/TM)

Según el consenso del

mercado, se prevé que el

precio del zinc aumente hasta

2012 alcanzando un

promedio de US$ 2,557/TM.

A partir de entonces, la

cotización experimentaría

reducciones hasta

estabilizarse en un promedio

de US$ 2,046 en un horizonte

de tiempo mayor a cinco

años.

Zinc

Fuente: Empresas

Firma 2011 2012 2013 2014 LP


Banco Mundial 2,300 2,600 2,400 2,200 1,900


BCP 2,478 2,513 2,350 2,300 1,984

Canaccord 2,425 2,425 2,425 2,425 1,984



Danske Bank A/S 2,327 2,283 n.d. n.d. n.d.


JPMorgan Chase & Co 2,354 2,450 2,100 n.d. n.d.

Larrain Vial 2,491 2,844 2,690 2,513 1,873

Morgan Stanley 2,455 2,535 2,535 2,425 2,487


Societe Generale SA 2,390 2,550 2,650 2,600 n.d.







Mediana 2,395 2,486 2,425 2,425 1,984

Máx 2,756 3,125 2,866 2,600 2,487

Mín 2,094 2,205 2,100 2,000 1,873



Cobre: Proyección de Precios (US$/TM)Cobre

Se prevé que el precio del

cobre en el mercado

internacional alcance un

promedio de US$ 9,519 por

TM en 2011, y aumente hasta

US$ 10,029 en 2012, según

el consenso del mercado.

Para un horizonte de

proyección de largo plazo, la

cotización del cobre se

situaría por encima de su

promedio en la última década

(US$ 4,254), en un promedio

de US$ 6,072 por TM.

Fuente: Empresas

Firma 2011 2012 2013 2014 LP


Banco Mundial 9,000 8,500 8,000 7,000 5,700


BCP 10,700 10,500 9,800 9,600 7,000

BNP Paribas SA 10,725 10,500 n.d. n.d. n.d.

Canaccord 9,744 9,656 8,818 7,716 5,512






Larain Vial 9,259 10,582 n.d. n.d. 6,173

Morgan Stanley 9,811 10,141 8,378 6,834 5,975





UniCredit Markets & Investment Banking 9,750 11,500 n.d. n.d. n.d.





Mediana 9,702 10,321 8,598 7,858 5,975

Máx 11,437 12,000 10,000 9,600 7,000

Mín 6,606 6,919 5,512 6,834 5,512



Plata: Proyección de Precios (US$/Oz.)

Según previsiones de

mercado, el precio

internacional de la plata

aumentaría a US$ 32.2/Oz en

2011. Posteriormente, el

metal registraría valores

menores hasta situarse en

US$ 17.5/Oz. en un horizonte

de tiempo superior a cinco

años.

Plata

Fuente: Empresas

Firma 2011 2012 2013 2014 LP

ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 21.6 21.5 19.6 18.6 n.d.

Banco Mundial 25.0 22.0 20.0 18.0 15.5

Barclays PLC 34.3 19.8 n.d. n.d. n.d.

BCP 30.0 30.5 26.0 23.0 17.0

BNP Paribas SA 41.4 37.8 n.d. n.d. n.d.

Canaccord 42.0 41.0 35.0 27.5 20.0

Commerzbank AG 35.5 37.5 n.d. n.d. n.d.

Credit Suisse Group AG 31.5 29.2 n.d. n.d. n.d.

Deutsche Bank AG 38.4 50.0 40.0 30.0 n.d.

JPMorgan Chase & Co 35.6 31.3 15.4 n.d. n.d.

Morgan Stanley 31.4 28.3 25.0 23.1 17.5

Prestige Economics LLC 41.2 55.0 n.d. n.d. n.d.

Societe Generale SA 36.9 34.0 30.0 25.0 n.d.

Standard Chartered Bank 27.0 22.0 n.d. n.d. n.d.

TD Newcrest Inc 16.5 15.0 n.d. n.d. n.d.

Toronto-Dominion Bank/Toronto 37.0 34.0 28.0 24.0 n.d.

UniCredit Markets & Investment Banking 35.0 38.0 n.d. n.d. n.d.

VTB Capital PLC 18.5 20.0 20.0 18.0 n.d.



Mediana 34.7 30.9 25.5 23.1 17.2

Máx 42.0 55.0 40.0 30.0 20.0

Mín 16.5 15.0 15.4 18.0 15.5

Proyección (Media) 32.2 31.5 25.9 23.0 17.5


Oro: Proyección de Precios (US$/Oz.)

Analistas proyectan precios

del oro con tendencia

decreciente a partir del 2013,

con un piso de US$ 1,000/Oz.

En el largo plazo, el metal

precioso se estabilizaría en

un promedio de US$

1,008/Oz., similar al

registrado en los últimos años

(2007-2010).

Oro

Fuente: Empresas

Firma 2011 2012 2013 2014 LP

ANZ Banking Group Ltd/Melbourne 1,356 1,331 1,231 1,168 n.d

Banco Mundial 1,350 1,300 1,200 1,100 1,000


BCP 1,477 1,466 1,350 1,300 1,000

BNP Paribas SA 1,500 1,600 n.d. n.d. n.d.

Canaccord 1,524 1,525 1,400 1,250 1,000




Erste Bank AG/Austria 1,665 1,943 2,333 n.d. n.d.


Morgan Stanley 1,401 1,330 1,250 1,200 1,031


Prestige Economics LLC 1,510 1,650 n.d. n.d. n.d.



TD Newcrest Inc 1,100 1,000 n.d. n.d. n.d.

Toronto-Dominion Bank/Toronto 1,492 1,480 1,350 1,250 n.d.

UniCredit Markets & Investment Banking 1,500 1,700 n.d. n.d. n.d.





Mediana 1,475 1,413 1,350 1,250 1,000

Máx 1,665 2,000 2,333 1,500 1,031

Mín 1,013 1,000 1,000 1,000 1,000



Dependent Variable: MLIBRE8

Method: Least Squares

Date: 09/30/11 Time: 11:44

Sample: 2007:07 2011:05

Included observations: 47

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

RESIDUAL 0.352571 0.107407 3.282573 0.0020

PGN 1.551094 0.124842 12.42449 0.0000

FOBSOLES 0.004003 0.001192 3.357876 0.0016

R-squared 0.65 Mean dependent var 13.50

Adjusted R-squared 0.63 S.D. dependent var 0.92

S.E. of regression 0.56 Akaike info criterion 1.74

Sum squared resid 13.80 Schwarz criterion 1.86

Log likelihood -37.89 Durbin-Watson stat 1.34

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Petróleo US$/Barril 79.04 107.00 102.1 98.7 95.6 92.6 89.6 86.8 84.1 81.4 80.4

Gas Natural en Europa US$/mmbtu 8.29 10.15 10.00 9.75 9.50 9.25 9.00 8.75 8.55 8.45 8.35

Gas Natural en EEUU US$/mmbtu 4.39 4.30 5.25 5.50 5.75 6.00 6.25 6.50 6.75 7.00 7.25

LNG en Japón US$/mmbtu 10.85 12.25 12.00 11.70 11.40 11.10 10.80 10.50 10.30 10.15 10.00

Precio del mercado libre Para proyectar el precio de la energía en el mercado libre, se tomó una serie de tiempo

histórica mensual, con valores de precio de mercado correspondientes al segmento de

Clientes Menores, obtenidos de Osinerg. Estos datos incluyen los precios de CORONA.

Posteriormente, se construyó un modelo econométrico utilizando el método de Mínimos

Cuadrados Ordinarios (MCO). El modelo más eficiente obtenido tuvo una capacidad de

predicción de 65%.

De acuerdo a las proyecciones elaboradas por el Banco Mundial, los precios

internacionales de estos productos evolucionarán durante los próximos años según el

cuadro adjunto.

Residual = precio del petróleo residual

PGN = precio del gas natural

FOBSoles = precio del carbón bituminoso

Fuente: World Bank`s economic outlook - Global

Supuestos Precios de Energía

Para proyectar el precio en barra se construyó un modelo econométrico acorde con la realidad

económica del negocio, utilizando el método de Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO). Se utilizó el

software econométrico Eviews para tal propósito.

Se obtuvo así un modelo con una capacidad de predicción de 70%, cuyos resultados figuran en el

cuadro adjunto:

1° Modelo 2° Corrección de Heterocedasticidad

Dependent Variable: PEMF6 Corrección de Heterocedasticidad

Method: Least Squares Dependent Variable: PEMF

Date: 10/03/11 Time: 12:03 Method: Least Squares

Sample: 2007:07 2011:05 Date: 10/04/11 Time: 17:22

Included observations: 47 Sample: 2007:07 2011:05

Included observations: 47

Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3)

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

DIESEL 0.0459 0.08 0.54 0.59 DIESEL 0.045918 0.099133 0.463197 0.65

FOBSOLES 0.0036 0.00 3.39 0.00 FOBSOLES 0.003575 0.001028 3.478675 0.00

GASENTERMICA -0.0523 0.02 -3.44 0.00 GASENTERMICA -0.052256 0.019209 -2.720367 0.01

PGN 0.4521 0.41 1.11 0.27 PGN 0.452108 0.347045 1.302738 0.20

TCAMBIO 1.3242 0.69 1.92 0.06 TCAMBIO 1.324163 0.826835 1.601483 0.12

C 4.7884 2.64 1.82 0.08 C 4.788416 2.738033 1.748853 0.09

R-squared 0.7008 Mean dependent var 8.76 R-squared 0.700771 Mean dependent var 8.76

Adjusted R-squared 0.664 S.D. dependent var 0.69 Adjusted R-squared 0.664279 S.D. dependent var 0.69

S.E. of regression 0.40 Akaike info criterion 1.12 S.E. of regression 0.398501 Akaike info criterion 1.12

Sum squared resid 6.51 Schwarz criterion 1.35 Sum squared resid 6.510937 Schwarz criterion 1.35

Log likelihood -20.24 F-statistic 19.20 Log likelihood -20.2385 F-statistic 19.20

Durbin-Watson stat 1.13 Prob(F-statistic) - Durbin-Watson stat 1.128982 Prob(F-statistic) 0.00

Precio del mercado

regulado

DIESEL= precio del petróleo diesel en el

mercado peruano

FOBSoles = precio del carbón bituminoso

GASTERMICA = participación del gas

natural en la producción de energía

TCAMBIO = tipo de cambio

C = Constante


En el año 2008, el Ministerio de Energía y Minas proyectó el costo marginal de largo plazo (2008 –

2017) bajo tres escenarios y dos criterios.

Los criterios corresponden a la inclusión o exclusión de energías renovables no convencionales

(RNC), y a la evolución de la demanda bajo tres escenarios (optimista, medio, conservador).

Sin embargo, los costos marginales no han evolucionado a partir de dicha fecha según dichas

proyecciones debido a cambios en la legislación, ya que desde 2009 el costo marginal se determina

sin restricciones de producción o transporte de gas natural, ni restricciones de transmisión de

electricidad (D.U. 049-2008).

En efecto, en 2009, el costo marginal promedio fue de US$ 31.6 /MWh, en 2010 descendió a US$

21.5 /MWh, y en los primeros meses de 2011 bajó a 19.5 US$ /MWh.

Actualmente el costo marginal promedio mensual está en el mínimo histórico, a un nivel

internacionalmente competitivo.

Para efectos del estudio, se asumirá que el costo marginal permanecerá constante en los siguientes

años, a un nivel de US$ 20 /MWh de acuerdo al promedio mensual del 2010 a la fecha.

Escenario de demanda medio

S/RNC C/RNC

Escenario de demanda conservador

44.3

44.8

43.8

47.7

47.7

47.8

Escenario de demanda optimista

Costo Marginal


Proyección Costo Marginal del Sector (US$/MWh)

Proyección del Precio Ponderado de Energía en el

Mercado Libre Clientes Pequeños (US$/MWh)

Proyección del Precio Ponderado en Barra

(US$/MWh)


0

5

10

15

20

25

30

35

40

jul-

07

no

v-0

7

ma

r-0

8

jul-

08

no

v-0

8

ma

r-0

9

jul-

09

no

v-0

9

ma

r-1

0

jul-

10

no

v-1

0

ma

r-1

1

jul-

11

no

v-1

1

ma

r-1

2

jul-

12

no

v-1

2

ma

r-1

3

jul-

13

no

v-1

3

ma

r-1

4

jul-

14

no

v-1

4

ma

r-1

5

jul-

15

no

v-1

5

ma

r-1

6

jul-

16

no

v-1

6

ma

r-1

7

jul-

17

no

v-1

7

ma

r-1

8

jul-

18

no

v-1

8

ma

r-1

9

jul-

19

no

v-1

9

ma

r-2

0

jul-

20

no

v-2

0

Barra Real

Barra Proyectado

Promedio

Precio en el mercado regulado = función (precio del petróleo diesel, tipo de cambio, precio del gas

natural, participación del gas natural en la producción térmica, precio del carbón)

0

10

20

30

40

50

60

jul-

07

no

v-0

7

ma

r-0

8

jul-

08

no

v-0

8

ma

r-0

9

jul-

09

no

v-0

9

ma

r-1

0

jul-

10

no

v-1

0

ma

r-1

1

jul-

11

no

v-1

1

ma

r-1

2

jul-

12

no

v-1

2

ma

r-1

3

jul-

13

no

v-1

3

ma

r-1

4

jul-

14

no

v-1

4

ma

r-1

5

jul-

15

no

v-1

5

ma

r-1

6

jul-

16

no

v-1

6

ma

r-1

7

jul-

17

no

v-1

7

ma

r-1

8

jul-

18

no

v-1

8

ma

r-1

9

jul-

19

no

v-1

9

ma

r-2

0

jul-

20

no

v-2

0

Libre Real

Libre Proyectado

Promedio

Precio mercado libre = función (petróleo residual, precio del gas natural, precio del carbón

bituminoso)

0

50

100

150

200

250

jul-

07

no

v-0

7

mar

-08

jul-

08

no

v-0

8

mar

-09

jul-

09

no

v-0

9

mar

-10

jul-

10

no

v-1

0

mar

-11

jul-

11

no

v-1

1

mar

-12

jul-

12

no

v-1

2

mar

-13

jul-

13

no

v-1

3

mar

-14

jul-

14

no

v-1

4

mar

-15

jul-

15

no

v-1

5

mar

-16

jul-

16

no

v-1

6

mar

-17

jul-

17

no

v-1

7

mar

-18

jul-

18

no

v-1

8

mar

-19

jul-

19

no

v-1

9

mar

-20

jul-

20

no

v-2

0

Costo Marginal Real

Costo Marginal Proyectado

Promedio

CMg proyectado por el MINEM (44.3 US$/Mwh)

para un escenario medio empleando el

modelo PerseoPLAN REFERENCIAL DE ELECTRICIDAD

2008 - 2017

Proyección Precios del Sector (US$/MWh)


Supuestos

Reservas y

Recursos

SupuestosVariables

Reservas y recursos

Se tomó como base de proyección las reservas y recursos de CORONA por cada tipo de mineral

(polimetálico, cuprífero y plomo óxido).

Se asume que el 100% de reservas se explotan y que el 90% de los recursos se convierten en reservas,

de acuerdo a lo indicado en el informe de Gustavson.

Leyes

Se asume que las leyes del mineral extraído por cada tipo de mineral equivalen al promedio ponderado

de las leyes de las reservas y recursos antes indicados, correspondientes al 2010.

Producción

Minera

Mineral Polimetálico:

Se estima una producción anual (mineral tratado) de 402,211 TM, hasta agotar reservas.

Recursos y reservas agotables en 7 años (2017).

Da origen a los Concentrado de cobre, Concentrado de zinc y Concentrado de plomo.

Mineral Cuprífero:

Se estima una producción anual (mineral tratado) de 127,584 TM, hasta agotar reservas.


Da origen al Concentrado de cobre campaña.

Mineral PbOx:

Se estima una producción anual (mineral tratado) de 172.969 TM, hasta agotar reservas.


Da origen al Concentrado de plomo oxidado

La Empresa no cuenta con planes de ampliación de su capacidad de tratamiento.

Para calcular el contenido de fino de cada metal en el total de concentrados se multiplica el mineral

tratado por la ley de cabeza del mineral por el nivel de recuperación del metal correspondiente.

Se asume que las leyes del mineral tratado así como los niveles de recuperación se mantienen

invariables durante todo el horizonte de proyección.

Se asume que se venden todas las TM producidas.

Supuestos

Producción de

Energía

SupuestosVariables

Para efectos de la proyección se asume una hidrología promedio que le permitirá a SMC replicar la

producción y las pérdida promedio de energía de los últimos ocho años (140 GWh).

Comercialización

y contratos de

energía y

potencia

Considerando los contratos vigentes a la fecha, en enero de 2012 La Empresa tendría 1.1 MW libres para

comercializar, y en enero de 2014 tendría 16.8 MW (85% del total ascendente a 19.6 MW).

Siguiendo la política comercial actual de CORONA, se asume que La Empresa comercializará su

producción no contratada en el mercado libre y regulado. Los excedentes serían enviados al Spot.

Se proyectarán las ventas de CORONA asumiendo que La Empresa vende su producción en el mercado

libre y mercado regulado a un precio ponderado entre el precio de clientes libres y tarifa en barra.

Ventas netas

mineras

Se asume que los términos y condiciones de venta vigentes a diciembre del 2010 se mantienen

constantes.

Costos de maquila: cargos por tratamiento de cada concentrado y costo de refino, según corresponda

Finos pagables: deducciones, penalidades y otros cargos.

Los valores brutos de venta se calculan multiplicando la producción de finos pagables por el precio

proyectado de los metales.

Para calcular los valores netos de venta por cada tipo de mineral se deducen los costos de maquila en

cada concentrado.

Cash cost

El cash cost de la unidad minera (US$ / TMS) se estima a partir de los cash cost del 2010 y IS11

US$ 43.48 al IS11

El cash cost incluye únicamente costos de producción (materiales, suministros y repuestos, gastos de

personal, servicios prestados por terceros, outsourcing de mano de obra y mantenimiento).

La proyección del cash cost se ajusta anualmente por la inflación local.

Supuestos

SupuestosVariables

Costo de Venta

eléctrico

El costo de venta de la central hidroeléctrica se estima a partir de los costos de venta históricos

recientes, como un porcentaje de las ventas del negocio eléctrico.

El costo de ventas incluye compras de energía y potencia eléctrica, suministros e insumos, servicios

prestados por terceros, pagos a Sedapal y Osinergmin, compensación de peaje a Electroandes y

otros costos de producción.

Gastos de venta

Los gastos de venta se proyectan a partir de los gastos de venta / TM de concentrado vendido.

Los gastos de venta incluyen gastos de transporte terrestre, servicios prestados por terceros y otros

menores.

Los gastos de venta /TM de concentrado vendido se estiman a partir de los gastos de venta del

2010, los cuales se ajustan anualmente por la inflación local.

El pago de regalías de cada unidad minera se proyecta considerando las tasas vigentes a la fecha

en que se generó la obligación de efectuar la OPA: una tasa de 1% para el primer tramo de ventas

de US$ 60 MM, 2% para los siguientes US$ 60 MM de ventas y 3% para ventas superiores a US$

120 MM. La base imponible se calcula a partir de las ventas netas, a las cuales se les deduce los

gastos de venta arriba mencionados.

Gastos

administrativos

Los gastos administrativos de CORONA sostienen tanto el negocio minero como el de energía.

Los costos fijos se asumen constantes a los alcanzados al cierre de 2010, y se ajustan anualmente

por la inflación local.

A partir de la salida de la unidad minera (en el 2017), se asume que los costos fijos no superan el

4.8% de las ventas netas de La Empresa, promedio actual de empresas generadoras.

Otros ingresos y

gastos

Dada la volatilidad de los otros ingresos y gastos netos de La Empresa, se considera nulo para

efectos de esta proyección.

Supuestos

SupuestosVariables

Depreciación

La depreciación se estima según nivel de depreciación registrado en 2011-IS

Se asumen las tasas de depreciación vigentes a dicha fecha por tipo de activo

La depreciación de nuevas inversiones se calcula también a partir de dichas tasas

CAPEX

Yauricocha

De acuerdo al plan de inversión entregado por La Empresa, como inversión en sostenimiento, se

asume un importe anual de US$ 2,100 miles para el periodo 2012 – 2016.

Huanchor

Se asume una inversión anual de US$ 873 mil, correspondiente al valor de depreciación corriente

anual de los activos eléctricos.

Gastos en

exploración y

desarrollo

Se calculó el ratio de cubicación histórico para el periodo 2007-2009 (US$ /TM), el cual se utilizó

para proyectar los gastos de exploración y desarrollo futuros. No se utilizaron las cifras 2010 dado

que en dicho año se revisó a la baja las estimaciones de reservas de La Empresa.

Corona: US$ 0.79

Se asumió un ratio anual de reposición de reservas equivalente al 100% de la producción corriente.

Endeudamiento

Para proyectar el cronograma de pago de la deuda financiera se consideraron los términos y

condiciones vigentes a junio 2011.

No se asume un nivel de endeudamiento adicional. Ello no afecta el cálculo de valor de CORONA.

Supuestos

SupuestosVariables

Capital de

trabajo

El capital de trabajo se calcula a partir de la rotación promedio del periodo 2010 – IS11 de cada una

de las cuentas, las cuales se asume se mantienen constantes durante todo el horizonte de

proyección.

Impuesto a la

Renta y

Participación a

los Trabajadores

La unidad minera no goza de un convenio de estabilidad tributaria.

La tasa de impuesto a la renta aplicable es de 30%.

El aporte voluntario concluyó en junio de 2011, y a la fecha de corte de la presente valorización no

estaba definido el impuesto que lo reemplazaría.

Se asume una tasa de participación a los trabajadores de 8%.

Valor de

liquidación

Cierre de minas:

Se considera como gasto por cierre de minas el importe consignado en el Plan de Cierre de Minas

aprobado por la Dirección General de Asuntos Ambientales del MINEM

Se asume un cierre progresivo, que se realiza tres años antes de que finalice la vida útil de la mina,

y un gasto final pagadero en los dos años siguientes de finalizada la vida útil de la mina.

Adicionalmente, se asume un desembolso para el cierre final de su ex Unidad Minera Carolina en

2012, por un importe de US$ 1,5 MM, según compromiso con Gold Fields Corona BVI, al momento

de su venta en 2003.

En el cierre de mina también se asume que se liquidan todos los activos fijos y se libera el capital de

trabajo de la actividad minera.

*: La información operativa y financiera histórica utilizada fue proporcionada por La Empresa.

Cálculo de la Tasa de Descuento

Calculo del WACC: Sociedad Minera Corona

El WACC de Corona es 9.62%

Costo de capital

10.49%

Rf (T-Bond 10 años)

3.20%

Beta (apalancada)

0.84

(Rm-Rf)

6.03%

+

(σ BVL / σ S&P500)

1.12x

Riesgo País

1.67%

Tasa libre de riesgo

4.87%x

(Rm-Rf) x λ

6.72%

ß UL

0.78

1 + (D x (1-T) / E)

1.09x

Costo de la deuda

2.45%

E/(D+E)

90.08%

D/(D+E)

9.92%

x x+

WACC

9.62%


Beta Desapalancado y Apalancado

El “Beta” es la correlación que existe entre el rendimiento de una acción y el rendimiento del mercado en el

cual cotiza.

El “Beta” desapalancado de CORONA es un “Beta” promedio, que resulta de ponderar el Beta del sector

minero con el Beta del sector eléctrico. Los pesos utilizados para la ponderación corresponden a la

proporción de las ventas de cada negocio respecto al total de ventas de La Empresa.

Como referencia del Beta del sector minero se utilizó el “Beta” del sector minero para economías

emergentes (“Metals and Mining”), calculado por A. Damodaran. Como referencia del “Beta” del sector

energía se utilizó un promedio ponderado por los Market Cap de los Beta de las empresas generadoras

más comparables a Huanchor (Central Hidroeléctrica), obtenidos de Bloomberg.

Para obtener la beta apalancada de La Empresa se usó la tasa impositiva de Sociedad Minera Corona y su

ratio D/E.

Beta apalancada

Supuesto Concepto Valor Fuente

Beta Sector Minero 0.78 Damodaran

Beta Sector Eléctrico 0.73 Bloomberg

Beta desapalancada promedio 0.7774

Tasa Impositiva 1/ 35.60%

Ratio deuda / capital 13.22%

ß Beta apalancada 0.84

1/. Considera tasa neta de impuesto a la renta y participación de los trabajadores

1/. Considera tasa neta de impuesto a la renta y participación de trabajadores


Tasa Libre de Riesgo

Para el cálculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 años,

al cual se le agrega el rendimiento del EMBI+ Perú.

Tasa libre de riesgo


Rf Rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 años a mayo del 2011 3.20% BCRP

Rp Promedio mensual de las diferencias del rendimiento entre el EMBI Perú y la Tasa de

Retorno del Bono del Tesoro Americano de junio del 2010 a mayo del 2011

1.67% BCRP

Rf + Rp 4.87%


Prima por Riesgo de Mercado Perú

La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por

invertir en un activo con riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.

Debido a la ausencia en el Perú de información histórica relevante que nos permita calcular una prima por

riesgo local, se estima la prima por riesgo del mercado americano multiplicado por la relación entre las

volatilidades de los rendimientos históricos del mercado americano y el mercado emergente.

Para el mercado peruano se considera el IGBVL.

Prima por riesgo de mercado


Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a Diciembre del 2010 1/6.03% Damodaran

σBVL Desviación estándar rendimientos diarios BVL 2/1.42% BVL

σS&P500 Desviación estándar rendimientos diarios S&P 500 2/1.28% Yahoo Finance

Volatilidad relativa BVL / S&P500 1.12

Prima por Riesgo Perú 6.72%

1/. Tasa aritmética para el periodo 1928 - 2010

2/. Mayo 1995 - mayo 2011

Rubros 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

EBIT 51,880 92,864 77,942 68,340 36,464 10,500 3,444 -4,912 -595 1,251

Depreciación 493 8,372 8,632 8,829 9,021 9,479 9,539 9,598 5,404 3,685

Amortización 317 87 641 555 509 449 12 4 - -

Ajustes por Provisión - 1,500 - - - - - - - -

EBITDA 52,690 102,823 87,215 77,723 45,993 20,429 12,995 4,690 4,809 4,937

Impuesto a la Renta y Participaciones -18,469 -33,060 -27,747 -24,329 -12,981 -3,738 -1,226 1,749 212 -445

Cambios en el Capital de Trabajo 1,824 -236 1,015 572 1,881 668 72 -35 -3 -3

Recuperación Capital de Trabajo - - - - - - 59 - -

CAPEX -9,430 -3,450 -4,025 -3,265 -2,875 -7,342 -873 -873 -873 -873

Venta Activos Fijos - - - - - - - 28,146 - -

Inversiones en Intangibles -317 -630 -543 -497 -438 - - - - -

Cierre de Minas -1,500 - - -546 -546 -546 -4,478 -4,478 -

Flujo de Caja de la Empresa 26,297 63,949 55,915 50,204 31,035 9,471 10,422 29,258 -332 3,615

Tasa Descuento 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62% 9.62%

Valor Presente Flujo de Caja Empresa 25,117 55,718 44,443 36,402 20,528 5,715 5,737 14,692 -152 1,511

Cálculo Valor Empresa

Valor Presente Flujos de Caja 209,710

Valor Presente Perpetuidad 20,544

Valor de la Empresa (USD 000) 230,254

(-) Valor Presente Deuda Junio 2011 11,000

(+) Valor Presente Caja Acumulada 32,194

Valor Patrimonio (USD 000) 251,448

Acciones 35,978

Acciones comunes (000) 31,890

Acciones de inversión (000) 4,088

Ajuste acciones comunes 15.74%

Acciones comunes (000) 36,910

Acciones de inversión (000) 4,088

Total Acciones Ajustadas (000) 40,998

Valor Acción Común (USD) 7.10

Valor Acción Común (S/.) al 30/06/2011 22.59

(-) Dividendos por accion común al 25/10/11 3.80

Valor Acción Común (S/.) al 25/10/2011 18.97

Valor del Patrimonio

El valor por acción común de CORONA en el escenario base, bajo la Metodología de Fuljo de Caja Descontado es de

S/.18.97

Valor Patrimonial (US$ miles)

1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2011

2/. Dividendos acordados por sesión de directorio del 27 de julio de 2011 y del 25 de octubre de 2011, el primero actualizado por TIPMN desde la fecha de entrega. (ver página 151)

3/. Actualizado por la TIPMN promedio del 1 de julio 2011 al 25 de octubre 2011

3/

2/

1/

Análisis de Sensibilidad

Escenario Variación del Precio del Zinc

232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 244,902 247,661 250,420 253,180 255,940

95% Base 240,632 243,391 246,150 248,909 251,669

Base 236,362 239,121 241,880 244,639 247,398

105% Base 232,092 234,851 237,609 240,368 243,128

110% Base 227,822 230,580 233,339 236,098 238,857

- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 22.17 22.42 22.67 22.92 23.17

95% Base 21.79 22.04 22.29 22.54 22.79

Base 21.40 21.65 21.90 22.15 22.40

105% Base 21.01 21.26 21.51 21.76 22.01

110% Base 20.63 20.88 21.13 21.38 21.63

Valor Patrimonial (miles de US$)

Precio Zinc a parti r de 2013

Cash

Cos

t

Valor por Acción Común (S/.)

Precio Zinc a parti r de 2013

Cash

Cos

t


Escenario Variación del Precio del Cobre

232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 245,891 248,158 250,420 252,683 254,946

95% Base 241,621 243,888 246,150 248,413 250,675

Base 237,351 239,617 241,880 244,142 246,405

105% Base 233,081 235,347 237,609 239,872 242,134

110% Base 228,810 231,077 233,339 235,601 237,864

- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 22.26 22.47 22.67 22.88 23.08

95% Base 21.88 22.08 22.29 22.49 22.70

Base 21.49 21.70 21.90 22.11 22.31

105% Base 21.10 21.31 21.51 21.72 21.92

110% Base 20.72 20.92 21.13 21.33 21.54


Precio Cobre a parti r de 2013

Cash

Cos

t


Precio Cobre a parti r de 2013

Cash

Cos

t


Escenario Variación del Precio del Plomo

232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 241,523 245,974 250,420 254,867 259,314

95% Base 237,252 241,703 246,150 250,597 255,044

Base 232,982 237,433 241,880 246,327 250,773

105% Base 228,712 233,163 237,609 242,056 246,503

110% Base 224,442 228,892 233,339 237,786 242,232

- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 21.87 22.27 22.67 23.08 23.48

95% Base 21.48 21.89 22.29 22.69 23.09

Base 21.10 21.50 21.90 22.30 22.71

105% Base 20.71 21.11 21.51 21.92 22.32

110% Base 20.32 20.73 21.13 21.53 21.93


Precio Plomo a parti r de 2013

Cash

Cos

t


Precio Plomo a parti r de 2013

Cash

Cos

t


Escenario Variación del Precio del Plata

232,982 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 240,694 245,560 250,420 255,281 260,141

95% Base 236,423 241,290 246,150 251,010 255,870

Base 232,153 237,020 241,880 246,740 251,600

105% Base 227,883 232,749 237,609 242,469 247,329

110% Base 223,613 228,479 233,339 238,199 243,059

- 0.9x 0.95x Base 1.05x 1.10x

90% Base 21.79 22.23 22.67 23.11 23.55

95% Base 21.41 21.85 22.29 22.73 23.17

Base 21.02 21.46 21.90 22.34 22.78

105% Base 20.63 21.07 21.51 21.95 22.39

110% Base 20.25 20.69 21.13 21.57 22.01


Precio Plata a parti r de 2013

Cash

Cos

t


Precio Plata a parti r de 2013

Cash

Cos

t

Valor por Múltiplos de Empresas Mineras

Se contrastaron los resultados obtenidos con los múltiplos de mercado de compañías mineras polimetálicas locales y

extranjeras, con un mix de producción similar al de Corona.

El valor calculado de CORONA por el Método de Flujo de Caja Descontado arroja los siguientes múltiplos

resultantes:

EV/EBITDA 2011 de 2.23 y P/E 2011 de 3.88, ligeramente inferiores a los múltiplos de mineras locales.

EV/EBITDA 2010 de 2.80, P/E 2010 de 4.89, inferiores a los múltiplos de mineras locales.

Múltiplos de Mercado

Fuente: Estado Financieros 2010 y IIT11 de las empresas. Memorias 2010 de las empresas. Elaboración: Define

Polimetalicas LocalesMarket Cap

(MM US$)

P/E

2010

P/E

2011-2T

EV/EBITDA

2010

EV/EBITDA

2011-2T

EV/RESERVAS

2010

($/Ton)

Brocal 1,408 28.92 16.68 19.49 10.79 n.d.

Luisa 71 8.87 2.32 1.66 1.56 n.d.

Mincor 317 6.77 2.41 4.04 3.12 n.d.

Morococha 37 7.57 n.d. 5.69 6.83 n.d.

Raura 63 4.24 3.12 2.21 1.84 23.65

Volcan 1,781 7.74 4.66 4.25 2.81 17.12

Promedio 613 10.69 5.84 6.22 4.49 20.39

Mediana 194 7.66 3.12 4.15 2.97 20.39

Polimetalicas ExtranjerasMarket Cap

(MM US$ )

P/E

2010

P/E

2011-2T

EV/EBITDA

2010

EV/EBITDA

2011-2T

EV/RESERVAS

2010

($/Ton)

BHP Billiton 259,366 19.75 5.42 10.50 3.60 34.62

Boliden AB 5,041 9.45 9.93 5.56 5.83 7.78

Hindustan Zinc 12,677 n.d. 9.63 n.d. 9.04 n.d.

Lundin Mining Corp. 4,405 13.31 19.08 7.27 11.57 34.70

Nyrstar 1,436 15.53 41.38 7.41 5.23 n.d.

Newcrest Mining 19,318 32.07 31.77 14.00 8.51 8.49

Sumitomo Metal Mining Co 9,446 13.64 7.26 14.46 6.80 n.d.

Xstrata 64,388 12.99 10.68 7.74 6.20 6.90

Promedio 47,010 16.68 12.88 9.56 8.81 18.50

Mediana 11,061 13.64 9.93 7.74 9.04 8.49

Valor por Múltiplos de Empresas Eléctricas

Como referencia, se muestran los múltiplos de mercado de empresas generadoras hidroeléctricas, locales y

extranjeras.

Múltiplos de Mercado

Fuente: Estado Financieros 2010 y IIT11 de las empresas. Memorias 2010 de las empresas.


EMPRESAS LOCALESMarket Cap

(MM US$)

P/E

2010

P/E

2011-2T

EV/EBITDA

2010

EV/EBITDA

2011-2T

EV/VOLUMEN

(2010)

EV/POTENCIA

(2010)

EDEGEL S.A.A. 1,252 18.86 9.28 9.74 6.18 0.24 272.79

ENERSUR S.A. 1,312 19.57 14.72 11.32 9.40 5.17 180.46

Promedio 1282 19.21 12.00 10.53 7.79 2.70 226.63

Mediana 1282 19.21 12.00 10.53 7.79 2.70 226.63

EMPRESAS EXTRANJERASMarket Cap

(MM US$)

P/E

2010

P/E

2011-2T

EV/EBITDA

2010

EV/EBITDA

2011-2T

EV/VOLUMEN

(2010)

EV/POTENCIA

(2010)

Colbun (Chile) 4,949 42.17 -54.94 23.97 208.36 0.63 225.27

Endesa (Chile) 15,478 10.50 17.16 8.08 15.26 0.81 318.39

Enersis (Chile) 14,999 6.45 8.45 6.34 5.41 1.03 417.37

Isagen (Colombia) 3,199 17.30 52.74 11.76 18.18 0.47 212.05

Cemig (Brasil) 11,094 6.27 8.29 4.21 4.42 1.35 168.39

Tractebel Energia (Brasil) 11,444 14.79 13.48 7.73 6.65 0.39 165.08

Afluente Geracao de

Energia (Brasil) 59 7.88 13.36 12.74 13.36 N.D. 0.07

Electrobras (Brasil) 354 23.78 17.97 27.53 21.11 N.D. 0.79

Promedio 7697 16 10 13 37 0.78 188

Mediana 8022 13 13 10 14 0.72 190

Otras Metodologías de Valorización

Valor Contable

Mediante esta metodología se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su

patrimonio.

Se calculó en base a los Estados Financieros Consolidados de CORONA al 30 de junio de 2011.

Valor Contable

1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2011.



Patrimonio Miles US$Capital 10,210

Acciones de Inversion 1,309

Otras reservas de capital 2,042

Resultados acumulados 39,057

Otras reservas de patrimonio 30,569

Patrimonio Neto al 30/06/11 83,187

Acciones comunes en circulación (en miles) 31,890

Acciones de inversión en circulación (en miles) 4,088

Prima de Valor 15.74%

Total Acciones Equivalentes 40,998

Valor unitario de Acciones Común al

30/06/11 (US$. por acción) 2.35


30/06/11 (S/. por acción) 1/.

6.46

Dividendos 2/

3.80


25/10/11 (S/. por acción) 3/.

2.71

Fuente: SMV


Valor Liquidación

Valor de Liquidación

Partidas (US$ Miles)Valor contable Jun

2011Criterio

Valor de

realizaciónObservaciones

Activo

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 32,194 100% 32,194 Se consideró el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente líquida.

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 17,791 100% 17,791

Se consideró el 100% de las cuentas por cobrar. El 100% de estas cuentas estan

concentradas en un único cliente con un reconocido prestigio internacional.

Otras cuentas por cobrar (neto) 189 100% 189

Se consideró el 100% de las otras cuentas por cobrar por tratarse de su empresa

subsidiaria.

Inventarios 6,713 100% 6,713 Se consideró el 100% del valor de la cuenta.

Gastos Pagados por Anticipado 54 0% 0 Se reconoce como un pago sin forma de recupero.

Total Activos Corrientes 56,941 56,887

Otras Cuentas por Cobrar 157 100% 157 Se consideró el 100% del valor de la cuenta.

Propiedades, Planta y Equipo (neto) 75,461 54,015

Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora de

amplia trayectoria en el mercado, SGV Servicios Generales de Valorización, a través de

la persona de Teresa Balbaro (REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto tasador, con el

objetivo de llevar a cabo una tasación en gabinete. El informe de tasación está anexo al

presente documento.

Activos Intangibles (neto) 150 100% 150 Intangibles se valorizan a valor contable.

Total Activos No Corrientes 75,768 54,322

Total Activo 132,709 111,209


Valor Liquidación

Valor de Liquidación

1/. Tipo de cambio promedio ponderado de venta al 30 de junio 2011



Partidas (US$ Miles)Valor contable Jun

2011Criterio

Valor de

realizaciónObservaciones

Pasivo

Otros Pasivos Financieros 11,000 100% 11,000 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Cuentas por Pagar Comerciales 3,928 100% 3,928 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Otras Cuentas por Pagar 6,239 100% 6,239 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Pasivos por Impuestos a las Ganancias 4,590 100% 4,590 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Provisión por Beneficios a los Empleados 4,269 100% 4,269 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Total Pasivo Corriente 30,026 30,026

Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 8,903 0% 0 En caso de una liquidación, dicho pasivo quedaría sin efecto

Provision por cierre de Mina 10,593 100% 10,593 Se reconoce la obligación por parte de la empresa

Total Pasivos No Corrientes 19,496 10,593

Total Pasivo 49,522 40,619

Patrimonio Ajustado 70,590

Acciones comunes en circulación (miles) 31,890

Acciones de inversión en circulación (en miles) 4,088

Prima de Valor 15.74%

Total Acciones Equivalentes 40,998

Valor unitario de Acciones Comunes al 30/06/11

(US$ por acción) 1.99


(S/. por acción) 1/ 5.48

Dividendos por accion común al 25/10/11 2/

3.80


(S/. por acción) 3/

1.72

Fuente: SMV


Precio Promedio Ponderado

Esta metodología consiste en estimar el precio

promedio ponderado de las acciones comunes de

CORONA en Bolsa en el semestre inmediatamente

anterior a la fecha en que se generó la obligación de

realizar la OPA (26 de mayo de 2011).

Para que esta metodología sea válida, de acuerdo a

las normas de la SMV, el ratio de acciones transadas/

acciones en circulación debe superar el 5% y la

frecuencia de negociación debe ser mayor al 60%.

En relación al primer requisito, acorde con el

Reglamento de OPA y OPC, se calculó el monto de

acciones transadas restando el primer y último cuartil

de mayor y menor negociación, respectivamente, lo

cual arroja un porcentaje de 0.03%, no cumpliendo

con lo que la legislación especifica.

Por lo tanto, esta metodología no es de aplicación en

la presente valorización.

FechaNum.de

Transacciones

Precio Promedio

de Cierre

Monto

S/.

Acciones

negociadas

dic-10 1 26.7 20,692.50 775.00

ene-11 0 - - -

feb-11 8 15/02/2011 122,288.65 4,044.75

mar-11 2 10/03/2011 30,030.00 906.82

abr-11 2 19/04/2011 26,100.00 1,000.00

may-11 7 11/05/2011 94,056.60 3,150.85

Total 20 293,168 9,877

Precio promedio ponderado al 26/05/11 (S/. por acción) 29.68

Acciones en circulación al 26.05.2011 (miles) 31,890

Acciones transadas / Acciones en circulación 0.03%


OPAs anteriores

Para considerar esta metodología, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12

meses anteriores a la fecha que generó la obligación de realizar la OPA (26 de mayo de 2011).

Ante la no existencia de ninguna OPA en el periodo previamente mencionado se descarta la aplicación de esta

metodología.

Valor de Contraprestación

Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA

El 26 de mayo de 2011 Dia Bras Perú S.A.C. (en adelante “Dia Bras”) concretó la compra de 29´377,015 de

acciones con derecho a voto representativas del capital social de Sociedad Minera Corona, que representan el

92.12% de su capital social y el 81.6548% de su patrimonio, a miembros de la familia Gubbins (en adelante “La

Venta”).

De acuerdo a lo acordado en el Contrato Compra Venta, la contraprestación ofrecida por el 92.12% del capital

social de La Empresa estuvo compuesta por tres componentes:

Un pago de US$ 285,793,017, equivalente a US$ 9.7282 por acción común (Parte 1).

Se otorgó a cada uno de los vendedores el derecho de adquirir Acciones Dia Bras Exploration Inc. (TSX:DIB) (en

adelante “Acciones DB”), hasta por un monto máximo equivalente al 20% de la porción del precio que le

correspondiera percibir. El precio al que podían ejercer la opción de compra era equivalente al precio al que Dia Bras

Exploration Inc. realice una colocación privada de nuevas acciones para financiar en parte la porción en efectivo de la

compra (“Private Placement”). Esto último se estableció en el Acuerdo Vinculante firmado el 3 de marzo de 2011 entre

las partes. La colocación privada se llevó a cabo el 25 de mayo de 2011 a un precio de C$ 2,86 (Dólares

Canadienses). Las Acciones DB adquiridas tienen una prohibición de ser re-vendidas por un periodo de 4 meses

luego de su adquisición (Parte 2).

• Para ello se celebró un Acuerdo Trilateral de fecha 26 de mayo de 2011 entre Sociedad Minera Corona S.A., Dia Bras Perú

S.A.C. y Dia Bras Exploration Inc., por el cual esta última se obligaba a pagar a los compradores de Acciones DB un

importe equivalente al Valor de Suscripción Dia Bras. Con ello se dio por extinguida, mediante compensación, la obligación

de los compradores de Acciones Dia Bras de pagar a Dia Bras el Valor de Suscripción Dia Bras, con la obligación asumida

por Dia Bras de pagarles dicho importe como parte del precio.


Adicionalmente, en caso La Empresa transfiriera tras La Venta, de manera directa o indirecta, la propiedad, titularidad

o derechos sobre la Central Hidroeléctrica Huanchor (en adelante “Huanchor”) y sus activos eléctricos relacionados,

Dia Bras deberá pagar a los vendedores, en forma proporcional al número de acciones que cada uno transfirió, un

importe equivalente al (A) 81.6548% de la diferencia entre (i) la contraprestación total recibida por La Compañía, de

manera directa o indirecta, por la transferencia de la propiedad, titularidad o derechos sobre Central Hidroeléctrica, y

(ii) US$ 30`000,000; menos (B) 81.6548% del monto que corresponda al Impuesto a la Renta y la participación legal

de los trabajadores en las utilidades a cargo de La Empresa, que resulten proporcionalmente atribuibles a aquella

parte de la contraprestación recibida por encima de US$ 30`000,000 (Parte 3).

Por ello, el Valor Total de la Contraprestación por la Transacción que generó la obligación de efectuar la OPA está

conformado como se muestra a continuación:

Contraprestación

Monetaria

(“Parte 1”)

Ganancia (pérdida)

Neta por compra

Acciones DB (“Parte 2”)

Valor de

Contraprestación

Ganancia probable

por Venta de

Huanchor (“Parte 3”)

Valor Determinable Valor No Determinable



Parte 1: Contraprestación monetaria ha sido establecida en US$ 9.7282 por acción común.

Parte 2: requiere la valorización de la opción de compra y de la ganancia / pérdida neta por la compra. Para ello se

deberá tomar en consideración la siguiente información:

Las acciones Dia Bras Exploration Inc. que podrían haber sido adquiridas tenían una restricción para su venta en el mercado

secundario canadiense de 4 meses. Esta característica del activo subyacente debe ser tomada en cuenta en la valorización

de la opción.

La opción de compra tuvo un precio de ejercicio determinable recién el día 25 de mayo de 2011, un día antes del cierre del

Contrato Compra Venta.

Dado que un grupo de accionistas decidió no ejercer dicha opción de compra, mientras que otro grupo de

accionistas decidió ejercerla, dió lugar a la existencia de dos (2) valores de contraprestación distintos:

El primer grupo de accionistas eligió una contraprestación completamente fija (Parte 1), (en adelante “VCD1”)

El segundo grupo de accionistas eligió introducir un componente variable en su contraprestación (Parte 1 + Parte 2), (en

adelante “VCD2”)

Parte 3: no es determinable en este momento dado que no se conoce: i) si efectivamente se concretará la venta

de Huanchor, ii) el valor de venta de Huanchor, y iii) la fecha cierta de dicha venta, en caso se efectue.

Este componente de la contraprestación total que podrían recibir los accionistas mayoritarios, en caso existiese, se

reconocerá a los accionistas minoritarios a los cuales va dirigido la presente OPA, a través de un pago en el momento que

efectivamente se realice la venta de Huanchor.

La contraprestación probable por la venta de Huanchor para los accionistas mayoritarios sería equivalente a: (Monto Venta

Huanchor – US$ 30´000,000) x 81.6548% - (Impuesto a la Renta + Participaciones Devengadas) x 81.6548%.



Conforme al Reglamento, el precio mínimo a ofrecer en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto

emitidas por Sociedad Minera Corona S.A. deberá ser determinado de la utilización de distintas metodologías de

valorización (en adelante “Valor por Metodologías”), y en ningún caso podrá ser menor al valor de la operación que

dió lugar a la obligación de formular la OPA posterior (en adelante “Valor de Contraprestación Total ”).

Para efectos de dicha comparación se considerarán dos momentos distintos en el tiempo:

Lanzamiento de la OPA: se comparará el Valor por Metodologías con el Valor de la Contraprestación Determinable,

eligiéndose el mayor de ambos valores (en adelante “Valor Elegido”)

Venta de Huanchor: se comparará el Valor por Metodologías con el Valor de la Contraprestación Total

En el momento en que se efectúe la venta de Huanchor, se calculará el Valor de Contraprestación Total

(actualizado a soles de dicho momento) y se comparará con el Valor Elegido (también actualizado a soles de dicho

momento).


Valor Elegido (actualizado) = [ Valor Elegido x ( 1+ r) t ]

Valor de Contraprestación Total (actualizado) = [ VCD x (1 + r) t + VCND ]

VCD = Valor de Contraprestación Determinable

VCND = Valor de Contraprestación No Determinable

t = Tiempo transcurrido entre la fecha de emisión del presente informe de valorización y la fecha de venta de Huanchor +

Tiempo transcurrido entre la fecha de venta de Huanchor y la fecha de presentación de la Actualización y Cálculo final del Valor de

Contraprestación Total (expresando en años)

r = Promedio simple de las Tasa de interés Pasivas Moneda Nacional (TIPMN) publicadas en forma diaria por la SBS para el

periodo t de tiempo previamente definido


Para efectos de la selección del VCD, se calculará el VCD1 y el VCD2, seleccionándose como único Valor de

Contraprestación Determinable para fines comparativos con el Valor por Metodología el mayor de ambos valores

(VCD) .

Si producto de dicha comparación, el Valor de Contraprestación Total actualizado fuese mayor que el Valor Elegido

actualizado, se reconocerá un pago adicional a los accionistas minoritarios, equivalente a la diferencia entre ambos

valores.


Pago adicional (venta de Huanchor) = [ VCD x (1 + r) t + VCND ] - [ Valor Elegido x ( 1+ r) t ]

Contraprestación Determinable

Un call para la compra de acciones tiene como objetivo fundamental permitirle al comprador tener la opción de adquirir

acciones a un menor precio que el mercado.

Para la valorización de opciones, el modelo Black Scholes asume como premisa teórica que el activo subyacente debe

responder a un proceso de pricing continuo, y no discreto, incluso a medida que el tiempo “t” se aproxime a cero. El

profesor Aswath Damodaran precisa que si el activo respondiera más bien a una distribución uniforme, el modelo Black

Scholes no sería aplicable (The Promise and Peril of Real Options – 2005).

De acuerdo a lo indicado por Fisher Black y Myron Scholes, la volatilidad, inducida en el modelo a través de la desviación

estándar del activo subyacente, busca tratar de replicar/simular e introducir en el modelo los posibles valores extremos que

podría alcanzar el activo subyacente.

En el tiempo “t” futuro de vigencia del call, el activo subyacente podría tomar “n” precios en el mercado en el que cotiza,

lo cual se refleja en la volatilidad histórica de la acción; es por ello que ante la incertidumbre de qué precios podría llegar

a tomar se valoriza esta característica en la opción. A medida que una acción tiene menor volatilidad en su precio, menor

será el valor de la opción; a mayor volatilidad, en cambio, mayor precio de la prima.

Los miembro de la familia Gubbins tuvieron 1 día para ejercer la opción de compra de las Acciones DB.

Los miembros de la familia que sí decidieron ejercer la opción lo hicieron el mismo 26 de mayo de 2011, en el Contrato de

Compra/Venta con Dia Bras Perú S.A.C.

El precio de ejercicio se estableció en el Acuerdo Vinculante firmado el 3 de marzo de 2011, como el precio al cual Dia Bras

Exploration Inc. realizara una colocación privada para financiar parte de la compra de CORONA. La colocación se cerró el 25

de mayo de 2011.



Dado que el tiempo de ejercicio de la opción es 1 día, no existía incertidumbre respecto al valor del activo en el

mercado, y por lo tanto el valor de la opción es cero.

Respecto a la prohibición de vender las acciones adquiridas, por 4 meses desde su compra:

La ley canadiense norma a través del National Instrument 45-102 – Resale of Securities (NI 45-102) la re-venta de acciones

producto de una nueva colocación, imponiendo un periodo restrictivo de venta de 4 meses para valores registrados en el

SEDAR (regulador del Mercado de Valores Canadiense).

Consideramos que dado que existe restricción para la venta de las acciones, se debería aplicar un descuento o castigo al

valor de la prima

• Los mercados aplican un castigo conocido como DLOM (Discounts for Lack of Marketeability) a las acciones con restricciones a su venta.

• Cualquier descuento o DLOM aplicado a la Opción tendría un efecto nulo sobre el valor de la prima, que esta ha sido estimada en cero.

Para calcular la ganancia o pérdida neta por la compra de las Acciones de Dia Bras se deberá aplicar un descuento por

iliquidez al precio de mercado de una acción transable, para que ambos activos sean comparables. El descuento de

valor por iliquidez debería ser también aplicado al precio del activo subyacente en la fórmula de valorización de la

opción por Black Scholes, sin embargo, dado que la prima ha sido determinada en cero, dicho descuento no tiene

efecto en el valor.

La fórmula para determinar la ganancia o pérdida neta por la compra de Acciones DB es:

Ganancia o Pérdida Neta por Compra de Acciones = [ ( (Precio de Mercado x (1-Dscto)) – Precio de Ejercicio) – Prima ] x

Número de Opciones Ejercidas



Damodaran estudia la falta de liquidez para acciones restringidas (“Restricted stock”) en su paper de 2005,

“Marketeability and Value: Measuring the Iliquidity Discount”, como un caso especial de valorización de acciones con

una iliquidez temporal para su venta. Los activos en estudio son acciones con periodos de restricciones de venta de

alrededor de un año, luego de su emisión, similares a las acciones restringidas ya mencionadas de Dia Bras.

Damodaran en su mencionado paper se remite a cuatro (4) estudios como los más apropiados para calcular lo que

sería la prima por iliquidez o DLOM en el caso de acciones restringidas. Define no ha tenido acceso directo a todos

estos estudios en forma individual, sin embargo podemos inferir que estos se basan en buena medida sobre acciones

americanas con restricción para su re-venta.

Basado en dicho estudio, el descuento por iliquidez ha sido estimado por Define en 11.95%.

Cabe señalar que estos estudios fueron seleccionados en forma particular para el presente ejercicio de valorización.


1/. A la fecha de elaboración de estos estudios, el periodo de restricción de las acciones materia de estudio era de dos años. Actualmente dicho periodo de

restricción es de 1 año.

Estudio 1/ AñosPeriodo de

RestricciónTransacciones Descuento

Johnson (1999) 1991-1995 2 años 72 20.00%

Wruck (1989) N.D. 2 años N.D. 10.40%

Hertzel & Smith (1993) 1980-87 2 años 106 13.50%

Bajaj, Dennis, Ferris and Sarin (2001) 1990-95 2 años 88 7.23%

Mediana 11.95%

Promedio 12.78%


El Precio de Mercado utilizado para el cálculo de la Ganancia o Pérdida Neta por la Compra de Acciones se determinó

en C$ 2.95 Dólares canadienses (equivalentes a US$ 3.016 Dólares norteamericanos), precio correspondiente a la

ultima transacción realizada antes que el mercado peruano tome conocimiento acerca de la operación de compra venta

de CORONA (2:09 PM, hora Perú)

La noticia sobre el cierre de la compra de CORONA y la firma del Contrato de Compra Venta, fue hecha pública al mercado

por primera vez en la bolsa canadiense (Toronto Stock Exchange – TSX) el día 26 de mayo a las 10:35 PM EDT.

Sin embargo, en la Bolsa de Valores de Lima la adquisición se realizó a través de rueda de bolsa a las 2:35 PM del 26 de

mayo, con lo cual existieron al menos 25 minutos antes del cierre en Canadá en los cuales el mercado canadiense ya

podría haber tomado conocimiento de este hecho.

El Precio de Ejercicio se determino el 25 de mayo luego de efectuada la Colocación Privada, y fue de C$ 2.86

(equivalentes a US$ 2.92 Dólares norteamericanos).

El número de opciones ejercidas es igual al número de acciones emitidas tras el ejercicio de su opción por parte de

algunos miembros de la familia Gubbins. Se emitieron 5,686,918 de nuevas Acciones DB.

El valor de la opción para aquellos miembros de la familia Gubbins que decidieron ejercer la opción ha sido calculado

en US$ -0.2627 por acción (Parte 2):




El Valor de Contraprestación Determinable para el grupo de accionistas que decidió no ejercer la opción de

compra (VCD1) ha sido calculado en US$ 9.7282 por acción.

El Valor de Contraprestación Determinable para el grupo de accionistas que decidió ejercer la opción de compra

(VCD2) ha sido calculado en US$ 9.4654 por acción.

Por lo tanto, el Valor de la Contraprestación Determinable por las acciones comunes con derecho a voto de La

Empresa (Parte 1 y Parte 2) se mantiene en US$ 9.7282 por acción (S/.26.75 1/). Dicho importe ha sido llevado a

valor futuro por la Tasa de Interés Pasiva Promedio Moneda Nacional para el periodo transcurrido entre el 26 de

mayo de 2011 y el 25 de octubre de 2011, fecha de presentación del presente informe, y ajustado por los

dividendos entregados luego de realizada la venta. El Valor de Contraprestación a la fecha de presentación del

informe es de S/. 23.23.

C$ / acción US$ / acción TC Fuente

Precio de Ejercicio 2.86 2.9184 0.98 PR Dia Bras 26/05/11

Precio de Mercado 2.95 3.0160 0.97811 OANDA 26/05/11

Precio de Mercado Ajustado 2.60 2.6556

DLOM 11.95%

Nro.opciones ejercidas 5,686,918 Opciones

Valor de la Opción 0 US$ / Opción

Ganancia o Pérdida Neta -1,494,301 US$

Numero de nuevas acciones

emitidas5,686,918

Ganancia o Pérdida Neta

por acción para accionistas que

ejercieron la opción

-0.26276 US$ / acción

Parte 1 Contraprestación 9.7282 US$ / acción

Parte 2 Contraprestación -0.26276 US$ / acción

Contraprestacion determinable

al 26/05/2011 para accionistas que

ejercieron la opción

9.4654 US$ / acción

1/. Se empleó tipo de cambio promedio ponderado de venta del día 26 de mayo de 2011, publicado por la SBS



El precio mínimo a ser tomado en cuenta para la OPA en ningún caso podrá ser inferior a este valor.

Valor de la Contraprestacion Determinable al 26/05/11

(S/. Por acción) 26.75

TIPMN promedio diario del 26/05/11 al 25/10/11 2.53%

Valor de la Contraprestacion Determinable

actualizado al 25/10/11 (S/. por acción) 27.03

(-) Dividendos entregados al 25/10/11 3.80

Valor de la Contraprestacion Determinable

ajustado al 25/10/11 (S/. por acción) 23.23

Cálculo de Dividendos Ajustados

Cálculo de Valor de Contraprestación

ajustado

1/ TIPMN promedio diario del 23/08/11 al 25/10/11

Fecha de Acuerdo Fecha de EntregaMonto

(Miles de Soles)

Soles/Accion

Fecha Entrega

Soles/Accion

con ajuste 1/

27/07/2011 23/08/2011 72,875 2.03 2.03

25/10/2011 22/11/2011 63,567 1.77 1.77

Total 3.80

Factores de riesgo

Conclusiones y Recomendaciones

Fuentes de Información

Anexos

Índice

Riesgo Económico. La economía mundial presenta actualmente dificultades para continuar

creciendo, entre ellas, el excesivo endeudamiento de países como EEUU. El menor crecimiento

mundial afectaría el flujo de las compañías exportadoras peruanas debido a la menor demanda

externa.

Riesgo Político. La intervención de la política en la economía tiene una fuerte incidencia en los flujos

de las compañías. Tras el cambio de gobierno, existe el riesgo de que la dirección del modelo

económico cambie y las reglas de juego se modifiquen y afecten los flujos de la compañía. Esto se

puede traducir en mayores impuestos, leyes ambientales, entre otras.

Riesgo Social. En Perú, los recursos naturales son propiedad del Estado. Las concesiones otorgadas

por el Estado riñen muchas veces con la noción de propiedad de los posesionarios del suelo,

principalmente las comunidades campesinas, y ello es una fuente permanente de conflictos que frenan

las inversiones.

Riesgos Ambientales. Los riesgos ambientales son inherentes a las actividades de explotación de

recursos y su ocurrencia afectan los flujos de las compañías. El flujo de caja de CORONA podría verse

afectado por la ocurrencia de accidentes que afecten el medio ambiente.

Fenómenos Naturales. Los fenómenos naturales en Perú son ocurrentes, y su presencia suele

afectar la operatividad de las compañías ubicadas en las zonas alto andinas. La proyección realizada

no contempla la ocurrencia de fenómenos que afecten las operaciones de La Empresa.

Vandalismo y Actos terroristas. En el Perú, la violencia y la existencia de grupos armados (narco –

terroristas) son un peligro para las operaciones de las compañías. Asimismo, los conflictos con las

comunidades son generalmente fuente de actos vandálicos que afecta las inversiones de las

empresas.

Principales Riesgos

Sociedad Minera Corona: Riesgos Económicos

Riesgos Comerciales. Las cotizaciones de los metales están estrechamente vinculadas al

comportamiento de la economía global. Entre mayo y septiembre de 2011, con excepción del oro, los

precios de los minerales cayeron 20%. De persistir, esta situación podría afectar los flujos futuros de la

compañía.

Riesgos Fiscales. El nuevo gobierno aplicaría un impuesto a las sobre ganancias mineras que afectará

los flujos de la compañía. Este impuesto ha sido aprobado después del 31 de mayo de 2011, por lo que su

aplicación no ha sido considerada en las proyecciones.

Riesgos Laborales. Es probable que el nuevo gobierno aumente progresivamente el salario mínimo y

tenga una política laboral más rígida respecto a la operación de los services. Esta situación afectaría el

flujo de caja de CORONA, que mantiene relaciones laborales importantes con empresas services para

la operación de sus actividades.

Riesgos Sociales con las Comunidades. La participación de las comunidades viene teniendo un

papel crucial en el desarrollo de los proyectos mineros. La producción de CORONA podría verse

afectada por esta tendencia, pues el avance de las obras podría requerir la intervención de las

comunidades sobre las que están instaladas las operaciones de la empresa.

Principales Riesgos

Sociedad Minera Corona: Negocio Minero

Riesgo Comercial. La eventual reducción de los precios de los metales afectaría los presupuestos de

las compañías mineras, que son los principales demandantes de energía eléctrica y los principales

clientes de CORONA. Ello se traduciría en un menor consumo de energía por parte de las compañías

mineras.

Riesgo Regulatorio. El principal riesgo en el flujo de caja de La Empresa está relacionado con

modificaciones del marco regulatorio, que es altamente determinante en el comportamiento de las

ventas y utilidades de la industria de generación eléctrica. Nuevos cambios regulatorios podrían

afectar el flujo del negocio eléctrico de CORONA.

Riesgo Hidrológico. CORONA tiene un riesgo hidrológico bajo debido a su tamaño. No obstante, los

flujos de la compañía pueden verse afectados por la presencia de años secos. Para efectos de la

proyección se está asumiendo la presencia de una hidrología promedio, calculada sobre la base de

sus resultados históricos.

Actos Vandálicos. El sector energético ha sido una de las actividades más afectadas por los actos

terroristas ocurridos en los ochentas. No se ha considerado en la proyección ocurrencia de acto

vandálico alguno que afecte la infraestructura y la operatividad de la compañía.

Principales Riesgos

Sociedad Minera Corona: Negocio Eléctrico

Factores de riesgo



Anexos

Indice



El Valor de Contraprestación Determinable es mayor al valor obtenido a través de la aplicación de distintas

metodologías (Valor por Metodologías).

Dado que el precio mínimo a ser tomado en cuenta para la OPA en ningún caso podrá ser inferior al Valor de

Contraprestación, al momento del lanzamiento de la OPA el valor por acción común de CORONA al 25 de octubre

del 2011 es de S/. 23.23 (Valor Elegido).

En el momento en que se efectúe la venta de Huanchor se calculará el Valor de Contraprestación Total, y se

comparará con el Valor Elegido. Si producto de dicha comparación, el Valor de Contraprestación Total fuese mayor

que el Valor Elegido, se reconocerá un pago adicional a los accionistas minoritarios, equivalente a la diferencia

entre ambos valores, de acuerdo a las fórmulas y procedimientos previstos en el Capítulo de Valor de

Contraprestación, del presente informe.

Método empleadoPrecio por Acción

S/.Observaciones

Valor como Empresa en Marcha 18.97

Es el método mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula elvalor de una compañía en función de su capacidad de generación de cajafutura. Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgodel negocio a través de la tasa de descuento.

Valor contable 2.71 No toma en consideración el valor de los flujos de la empresa. Es un valor quepuede tener distorsiones por prácticas contables.

Valor de liquidación 1.72 Este método considera el valor de realización de los activos y pasivos de La Empresa, basado en una estimación del valor de mercado de sus principales activos.

Cotizacion Promedio Ponderado No aplica Las acciones comunes de CORONA no cumplen el requisito mínimo de frecuencia de negociación.

Precio OPA anterior No aplicaNo se han realizado OPAs por las acciones comunes de CORONA en los 12meses previos a la fecha en que se generó la obligación de generar la OPA.

Valor de Contraprestación 23.23El Valor de Contraprestación Determinable es mayor al resultado obtenido por el resto de metodologías.

Factores de riesgo



Anexos

Índice


Información para el Análisis del Sector

1. Información entregada por Representantes de CORONA – Reuniones entre los meses de agosto y octubre de 2011

2. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones entre los meses de setiembre y octubre de 2011

3. Memoria Anual de CORONA del año 2010 – Información sectorial publicada en memorias

4. Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI (www.inei.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía y del

sector minero

5. Banco Central de Reserva del Perú – BCRP (www.bcrp.gob.pe) – Datos estadísticos de la economía peruana

6. Ministerio de Energía y Minas – MEM (www.minem.gob.pe) – Datos estadísticos del sector minero

7. Organismo Supervisor de la Inversión en Energía y Minería – OSINERGMIN (www.osinerg.gob.pe) – Normas legales

y estadísticas sobre el precio de la electricidad

8. Diario Oficial El Peruano (www.elperuano.pe) – Normas legales

9. Fondo Monetario Internacional – FMI (www.imf.org) – Datos estadísticos de la economía mundial

10. Banco Mundial – BM (www.worldbank.org) – Precios de metales y Estadísticas sobre fuentes energéticas en el

mercado internacional

11. U.S.Geological Survey – USGS (www.usgs.gov) – Datos históricos de producción y reservas mineras a nivel mundial

12. London Metal Exchange – LME (www.lme.com) – Precios de metales

13. International Lead and Zinc Study Group – ILZSG (www.ilzsg.org) – Información estadística sobre el zinc y plomo

14. World Gold Council (www.gold.org) – Información estadística sobre el oro

15. The Silver Institute (www.silverinstitute.org) – Información estadística sobre la plata

16. International Copper Study Group – ICSG (www.icsg.org) – Información estadística sobre el cobre

17. The AME Group (www.ame.com.au) – Información sobre ubicación de principales minas a nivel mundial

18. Cochilco (www.cochilco.cl) – Información de cartera de proyectos cupríferos

19. Reporte Anual de BHP Billiton del año 2010 - Información sobre el nivel de producción y proyectos más importantes

20. Reporte Anual de Barrick del año 2010 - Información sobre el nivel de producción y proyectos más importantes

21. Reporte Anual de Xstrata del año 2010 - Información sobre el nivel de producción y proyectos más importantes

22. Informes de Bancos de Inversión – Precios de metales

23. Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES-SINAC) – Estadísticas sobre precios

de la electricidad

http://www.inei.gob.pe/







http://www.bcrp.gob.pe/







http://www.minem.gob.pe/







http://www.osinerg.gob.pe/







http://www.elperuano.pe/





http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.imf.org/

http://www.usgs.gov/





http://www.lme.com/

http://www.lme.com/

http://www.lme.com/

http://www.lme.com/

http://www.lme.com/

http://www.ilzsg.org/





http://www.gold.org/





http://www.silverinstitute.org/





http://www.icsg.org/





http://www.ame.com.au/







http://www.cochilco.cl/






Información para el Análisis de la Empresa

1. Memorias Anuales de CORONA de los años 2002 al 2010 – Información descriptiva de la empresa

2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa

3. Información entregada por La Empresa – Información general de la empresa, su accionariado y acciones en

tesorería

4. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones durante los meses de setiembre y octubre del 2011

5. Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA para los años 2006 al 2010

6. Estados Financieros Trimestrales Consolidados de CORONA de los años 2010 y 2011

Información para el Análisis del Contexto de la Operación

1. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas

publicas de adquisición y compra por exclusión.

2. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones durante los meses de setiembre y octubre del 2011

Información para el Análisis de la Situación Económica - Financiera

1. Memorias Anuales de CORONA de los años 2006 al 2010 – Información descriptiva de la empresa

2. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Información pública de la empresa



5. Información entregada por La Empresa

Información para el Análisis de la Situación Legal – Contingencias

1. Estados Financieros Auditados Consolidados de CORONA para el año 2010 y Notas a los EEFF

http://www.conasev.gob.pe/






















Información para la Valorización

1. Información entregada por Representantes de CORONA – Información histórica sobre drivers de valor paraproyecciones

2. Entrevistas con Representantes de CORONA – Reuniones durante los meses de agosto y octubre del 2011

3. Informe Técnico de Reservas, de Gustavson Associates, de fecha 26 de mayo de 2011

4. Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ ) – Fuente para la búsqueda de los betas de la industria

5. Bloomberg Businessweek (www.businessweek.com) – Fuente para betas y múltiplos de empresas comparables

6. Yahoo Finance (http://finance.yahoo.com) - Fuente para betas y múltiplos de empresas comparables

7. Innfinancials (www.innfinancials.com) - Fuente para múltiplos de empresas comparables

8. Moneycontrol (www.moneycontrol.com ) - Fuente para múltiplos de empresas comparables

9. OANDA (www.oanda.com) - Fuente para tipos de cambio históricos de diversas monedas

10. Reuters (www.reuters.com) - Fuente para múltiplos de empresas comparables

11. Memorias Anuales de CORONA de los años 2006 – 2010



14. Superintendencia del Mercado de Valores – SMV (www.smv.gob.pe) – Resoluciones y Reglamentos de ofertas

publicas de adquisición y compra por exclusión.

15. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe) – Fuente para la TIPMN

16. Banco Central de Reserva del Perú (www.bcrp.gob.pe) . Fuente para la siguiente información:

• Tasa EMBI para estimar el riesgo país

• Tasa Libre de Riesgo

17. Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe) – Datos de frecuencia de negociación y montos negociados de

CORONA

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/









http://www.businessweek.com/





http://finance.yahoo.com/







http://www.innfinancials.com/





http://www.moneycontrol.com/





http://www.oanda.com/





http://www.reuters.com/












http://www.sbs.gob.pe/














http://www.bvl.com.pe/







Factores de riesgo



Anexos

Índice

Anexos

Relación de Anexos

1. Hoja de Trabajo de proyecciones financieras

2. Estados Financieros Proyectados

3. Tasas de Descuento

a. Volatilidad BVL

b. Volatilidad S&P 500

c. Prima de Riesgo de Mercado

e. Beta Damodaran

f. Calculo de Beta Sector Eléctrico

g. Riesgo País y RF Americano

4. Estados Financieros Auditados Consolidados 2008-2010

5. Notas a Estados Financieros Trimestrales Consolidados 2011-1S

6. Resolución directoral sobre cierre de mina – Plan de cierre

7. Informe Técnico de Reservas preparado por Gustavson Associates

8. Informe de casas de bolsa locales y bancos de inversión - Research

9. Informe de Tasación

10. Primas de Valor aprobadas en Valorizaciones Públicas Recientes

11. Equipo de Trabajo

fotografía de página completa - bvl.com.pe nro 4380-2011 informe de... · ciertas condiciones...

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