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Lima, 12 de octubre de 2011
Flujo de capitales, política monetaria e intervención cambiaria en el Perú
Renzo Rossini, Zenón Quispe y Donita Rodríguez
Más allá del Canon
2
Estabilidad de Precios
Estabilidad Macro-
Financiera
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metaf
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Vulnerabilidad Fundamental: Dolarización de Pasivos y crisis financieras
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¿Cómo llegamos a este esquema?
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¿Cómo llegamos a este esquema?
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Crédito al Sector Privado (% del PBI)
Mandato del BCRP y Estabilidad Macro-financiera
6
Artículo 84° de la Constitución:
La Finalidad del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria
Sus funciones son regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, y
las demás funciones que señala su ley orgánica. Artículo 94° de la Ley Orgánica del BCRP:
Sin perjuicio de la responsabilidad que le compete en el cumplimiento de la
finalidad que la Ley le asigna al Banco, el Directorio debe presentar un informe al Ministerio de Economía y Finanzas sobre
todos aquellos aspectos de la política monetaria que afectan negativamente
dicho cumplimiento.
Estabilidad de Precios: Anclando expectativas con acciones anticipadas
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Expectativas de inflación y tasa de referencia de la política monetaria
Expectativa inflación Encuesta BCRP
Expectativa inflación CONSENSUS FORECASTS
Tasa de interés de referencia
Más allá del Canon
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Estabilidad Macro-FinancieraPrevención de “booms y crunches” de crédito
Esquema de administración de riesgos
Acciones preventivas Acciones correctivas
Reducción de Vulnerabilidades Macrofinancieras
Liquidez Solvencia
Intervención y acumulación de RIN
Gestión de Deuda Pública Neta
Encajes de Bancos
Provisiones-Riesgo Cambiario y Contracíclicas
Topes crediticios L/V
Medidas tributarias
Menor riesgo
residual EscenariosProbabilidad
Impacto
Selección de instrumentos
Efectividad/Dosis
Indicadores/Timing
Asignación (MEF,BCRP,SBS)
Indicadores
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Public Sector Deposits in Foreign Currency(In millions of USD)
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Short Term Obligations + M4 NIR
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D/P
EN
Exchange Rate and Forex Interventions
Net purchases of FX Net maturity of CDR Net placements of CDLD Exchange Rate
RIN y obligaciones de corto plazo(En millones de USD)
Tipo de cambio e intervenciones cambiarias
Depósitos en M/E del sector público en el
BCRP(En millones de USD)
Requerimientos de encaje en soles y en dólares(En porcentajes)
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1Moneda extranjera Moneda nacional
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Medidas Macro-Prudenciales: BCRP
Incremento en los requerimientos de encaje:Encaje en soles• En setiembre 2010 se elevó la tasa de encaje marginal en soles a 25 por ciento.• En abril de 2008, se establece una tasa de 120 por ciento para las obligaciones de no residentes.• Entre febrero de 2008 y octubre de 2008, se eleva el encaje mínimo legal de 6 a 9 por ciento.• En setiembre de 2000, el encaje mínimo legal se redujo a 6 por ciento.• En enero de 1993, la tasa de encaje mínimo legal era 9 por ciento.Encaje en dólares• Entre junio y octubre de 2010, se elevó el encaje marginal a depósitos de 30 a 55 por ciento.• Entre enero de 2010 y enero 2011, se elevó el encaje a adeudados externos de corto plazo de 0 a 60
por ciento.• En setiembre de 1991, el encaje marginal en moneda extranjera era de 50 por ciento.
Comisiones por compras de títulos del banco central por no residentes:• En 2010 se incrementó la comisión para transferencia de títulos del Banco Central a entidades
distintas a las que transan en el mercado primario de dinero a 4 por ciento. Esta comisión seestablece para desincentivar la tenencia de estos títulos por parte de inversionistas no residentes.
• En abril de 2008, esta comisión se incrementa a 4 por ciento.• En enero de 2008 se introduce una comisión de transferencia de la propiedad de los CDBCRP.
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12
Medidas Macro-Prudenciales: BCRP Extensión de plazos y colaterales de Repos
• En julio de 2009, se establecen operaciones de reporte de cartera con certificados de participaciónpreferente emitidos por fideicomisos de cartera de créditos.
• En abril de 2009, se incorpora como colaterales para repos a la cartera de créditos representada entítulos valores (pagarés o letras).
• En octubre de 2008, se subastan Repos de hasta 3, 6 y 12 meses.• En octubre de 2008, se amplia el número de participantes en las operaciones de reporte.• Ampliación de colaterales a la cartera de créditos.
Extensión de plazos de operaciones Swaps• En agosto de 2009, se extiende el plazo de operaciones swaps hasta un año, con el objetivo de
abaratar el costo del fondeo en soles de las entidades financieras, en particular las dirigidas a lasmicrofinanzas.
Nuevos instrumentos de intervención cambiaria• En octubre de 2010, se establecen los Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del Banco
Central de Reserva del Perú (CDLD BCRP). Este certificado permite que los bancos transfierantemporalmente al BCRP sus tenencias de moneda extranjera debido a que el pago de este título en lafecha de emisión y en la redención se realizará en dólares, este instrumento tendrá un rendimientofijo o variable en función de la tasa de interés de referencia de la política monetaria o de otra variableque determine el Banco Central.
• En julio de 2002, se creó el Certificado de Depósito Reajustable del Banco Central de Reserva del Perú(CDR-BCRP), el cual está denominado y es pagadero en moneda nacional y está sujeto a un reajusteen función de la variación del tipo de cambio del dólar.
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Intervención y volatilidad del tipo de cambio
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Índice del tipo de cambio real(Índice mulltilateral Dic. 2001=100)
Tipo de cambio real de equilibrio
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Tipo de Cambio Real de Equilibrio
Rango de la Incertidumbre del Modelo
Tipo de Cambio Real de Equilibrio
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Índice de Tipo de Cambio Real (Índice Multilateral Dic. 2001=100)
Promedio de toda la
muestra: 100,6
Setiembre 2011: 96,51Var. % mensual: -2,30Var. % 12 meses: 0,96
Intervención y posible desalineamiento cambiario
15
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Intervención y pérdida de control de la tasa de referencia
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16
Intervención y costo de la esterilización
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Intervención y dificultades en la esterilización
Reservas Internacionales Netas 100,0 Depósitos totales del Sector Público 38,0
En moneda nacional 23,6
En moneda extranjera 14,4
Depósitos totales por encaje 31,5
En moneda nacional 10,5
En moneda extranjera 20,9
Instrumentos del BCRP 9,4
Circulante 18,7
Nota: RIN al 05 octubre 2011 US$ 48 068 millones Otros 2,5
Cuentas monetarias del Banco Central como porcentaje de las RIN
(Al 05 de octubre de 2011)
Reservas Internacionales Netas 28,9 Depósitos totales del Sector Público 11,0
En moneda nacional 6,8
En moneda extranjera 4,2
Depósitos totales por encaje 9,1
En moneda nacional 3,0
En moneda extranjera 6,0
Instrumentos del BCRP 2,7
Circulante 5,4
Otros 0,7
(Al 05 de octubre de 2011)
Cuentas monetarias del Banco Central como porcentaje del PBI
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Estabilidad Macro-FinancieraPrevención de “booms y crunches” de crédito
Esquema de administración de riesgos
Acciones preventivas Acciones correctivas
Reducción de Vulnerabilidades Macrofinancieras
Liquidez Solvencia
Intervención y acumulación de RIN
Gestión de Deuda Pública Neta
Encajes de Bancos
Provisiones-Riesgo Cambiario y Contracíclicas
Topes crediticios L/V
Medidas tributarias
Menor riesgo
residual EscenariosProbabilidad
Impacto
Selección de instrumentos
Efectividad/Dosis
Indicadores/Timing
Asignación (MEF,BCRP,SBS)
Indicadores Indicadores
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Medidas Macro-Prudenciales: SBS
Requerimientos de liquidez: A partir de agosto de 1999, las entidades financieras deberán mantener requerimientosmínimos de liquidez, mayor o igual al 8% de los pasivos de corto plazo en moneda nacional y mayor o igual a 20% enmoneda extranjera.
Provisiones pro cíclicas: Obliga a las empresas del sistema financiero a acumular provisiones genéricas adicionalesdurante la etapa expansiva del ciclo para ser usadas cuando la fase del ciclo se revierta. (Establecido en noviembre de2008)
Incremento en las ponderaciones de requerimientos de capital: requerimientos de capital adicionales por riesgo decrédito en moneda extranjera. Ajuste equivalente al 2,5% en la exposición por Riesgo Cambiario Crediticio. (Establecidoen julio 2010)
Límite a la posición global de sobreventa: La posición global de sobreventa de las empresas no podrá ser mayor al quincepor ciento (15%) de su patrimonio efectivo. (Establecido en octubre de 2003, modificado en noviembre de 2010)
Límite a la posición global de sobrecompra: La posición global de sobrecompra de las empresas no podrá ser mayor alsetenta y cinco por ciento (60%) de su patrimonio efectivo. (Establecido en octubre de 2003, modificado en noviembre de2010)
Límite a la posición neta en productos financieros derivados de moneda extranjera: 30 por ciento de su patrimonioefectivo o S/. 350 millones, el que resulte mayor. (se creó en enero de 2011, la última modificación fue en octubre 2011)
Requerimientos de patrimonio efectivo adicional: Obliga a las empresas del sistema financiero a acumular más capitalpor: ciclo económico, riesgo por concentración, riesgo por concentración de mercado, riesgo por tasa de interés en ellibro bancario (banking book) y otros riesgos. (julio 2011)
Limites a operaciones con moneda extranjera en el mercado cambiario: Límites al volumen de transacciones en elmercado cambiario de las Administradoras de Fondos de Pensiones de 0,85 por ciento diario del valor del fondo y de 1,95por ciento semanal.
Bonos Hipotecarios Cubiertos: Los BHC deberán estar respaldados por créditos hipotecarios, los que deben poseer comomáximo un ratio de préstamo sobre valor de la garantía de 80% (mayo de 2011).
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Medidas Macro-Prudenciales: MEF
Impuesto a ganancias en derivados en moneda extranjera por no residentes: • En enero de 2010, los no domiciliados tributan en el país por sus rentas generadas por la celebración
de contratos con instrumentos financieros derivados. Los no residentes tributarán en el país, siempreque el subyacente esté referido al tipo de cambio y siempre que su plazo efectivo sea menor al queestablezca el reglamento, el que no podrá exceder de 180 días. La tasa de retención será de 6.25% o de30%, dependiendo si el perceptor de la renta es persona natural o jurídica, respectivamente.
Impuesto a la renta a ganancias de capital:• En enero de 2010, entró en vigencia la aplicación del impuesto a las ganancias de capital obtenidas por
operaciones que se realicen en el mercado bursátil. Se grava con un 5 por ciento a las personasnaturales y con 30 por ciento a las personas jurídicas sobre las ganancias que obtengan en el mercadobursátil.
Intervención en el mercado de BTP vía BN:• En el IV trimestre de 2008 las intervenciones del BN en el mercado de bonos del tesoro corrigieron la
curva de rendimiento.
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Dollarization Ratio(In percentages)
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Real Estate Prices (Apartments)(In 2009 PENs per square meter)
Upper limit: +5 % around H-P trend
Price per square meter
Lower limit: -5 % around H-P trend
Indicadores de boom crediticio
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Total and Short Term Foreign Liabilities of Depositary Corporations(In millions of USD)
Short Term Foreign Liabilities
Total Liabilities
Adeudados externos totales y de corto plazo
de los bancos
(En millones de USD)
Ratio de dolarización(En porcentajes)
Precios de viviendas (Departamentos)(En soles de 2009, por metro cuadrado)
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Crédito total al sector privado1/
Variación anual del crédito al sector privado Límite superior: Tendencia H-P +5 %
Crédito total desestacionalizado Límite inferior: Tendencia H-P -5 %
S/. de 2001
%
Tasa de crecimiento
anual
Crédito
Crédito total al sector privado
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2,750
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Net Forward Balances of Forex Sales(In millions of USD and PEN/USD)
Net Balances of Forward Exchange Rate
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1873
2667
13851265
2863
3951
4204
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Non-Resident Holdings of Sovereign Treasury Bonds(In milions of USD)
- 3 000
- 2 000
- 1 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
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1
FLUJOS FINANCIEROS DE CARTERA Y PRÉSTAMOS PRIVADOSBanca y sector privado no financiero
(millones de US dólares)
Indicadores: Flujo de capitales
22
22
Cuenta corriente y cuenta financiera privada
de la balanza de pagos
(Como porcentaje del PBI)
Flujos de portafolio y crédito externo al sector
privado no financiero
(En millones de USD)
Ventas netas forward(En millones de USD y soles/USD)
Tenencias de BTP de inversionistas no residentes(En millones de USD)
• Es posible defender la estabilidad de precios sólo si el sistema financiero funciona normalmente.
• Es necesario ampliar los modelos para detectar la importancia del comportamiento de los bancos y el crédito.
• La crisis financiera de 1998-2000 llevó a desarrollar un esquema de estabilidad macro-financiera que fue puesto a prueba en la crisis de Lehman (2008-2009).
• Es necesario formalizar más el esquema de gestión de riesgos para mejorar la selección de instrumentos y su ejecución oportuna y eficaz.
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Conclusiones
Lima, 12 de octubre de 2011
Flujo de capitales, política monetaria e intervención cambiaria en el Perú
Renzo Rossini, Zenón Quispe y Donita Rodríguez