expectativas, consumo e inversiÓncampus.usal.es/~ehe/perote/documentos/macro ii tema 3.pdf ·...
TRANSCRIPT
TEMA 3
EXPECTATIVAS, CONSUMO E EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIINVERSIÓÓNN
2
Expectativas, consumo e inversión
En el Tema 2 analizamos el papel de las En el Tema 2 analizamos el papel de las expectativas en los mercados financieros. En expectativas en los mercados financieros. En ééste nos centraremos en los ste nos centraremos en los de bienes y servicios.de bienes y servicios.
El papel que desempeEl papel que desempeññan las expectativas en laan las expectativas en ladeterminacideterminacióón del:n del:-- Consumo = f (renta actual y futura o esperada)Consumo = f (renta actual y futura o esperada)-- InversiInversióón = f (beneficios y t/i actuales y futuros)n = f (beneficios y t/i actuales y futuros)
3
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
La modelización del consumo agregado ha cobrado una gran importancia desde los años 50 por dos razones:- La enorme importancia del consumo en el PIB (70% en EEUU).- La disponibilidad de fuentes de datos de panel (Ej: Encuesta de Presupuestos Familiares o EPA).¿Cómo deciden los agentes cuánto consumir y cuánto ahorrar? Hasta ahora la decisión dependía de la renta actual.
Expectativas, consumo e inversión
4
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
¿Cómo influyen las expectativas en el consumo?Teorías del consumo (1950) :Milton Friedman: Teoría del consumo de la renta
permanenteFranco Modigliani: Teoría del consumo del ciclo vital
“Los agentes desean mantener un nivel de consumo constante a lo largo de toda su vida ahorrando en periodos con renta alta y pidiendo prestado en periodos de renta baja”
Expectativas, consumo e inversión
5
Para determinar su nivel de consumo el consumidor debería:
Primero: determinar la riqueza totalRiqueza no humana:
Patrimonio financieroPatrimonio inmobiliario
Riqueza humana:Valor actual de la renta esperada tras los impuestos
Segundo: Estimar su esperanza de vida y calcular el nivel de consumo constante que puede permitirse ahorrando/desahorrando en los periodos de renta superior/inferior.¡Esto implica ser un consumidor muy previsor o calculador!
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
6
Un ejemplo:Un ejemplo:
Un estudiante de 19 años, le quedan tres años más de universidad hasta conseguir su primer empleo.
• Riqueza no humana = 0(coche, estéreo, y PC - préstamos de estudiantes = 0)
• Riqueza humana:El salario inicial dentro de 3 años (en dólares del año 2000) = 40.000$Aumentará un 3% al año en términos realesLa edad de jubilación es de 60Impuestos: 25% de la renta
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
7
Valor actual de la renta laboral = valor de la renta laboral después de los impuestos esperada, descontado utilizando tipos de interés reales.
YLt = renta laboral real del año t
Tt = impuestos reales (sin las transferencias)
V(YLte - Tt
e) = riqueza humana
Supongamos por sencillez t/i real = 0
Un ejemplo (continuación):Un ejemplo (continuación):
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
8
0,75: Porción de la renta tras los impuestos
0,03: Tasa de crecimiento esperada en la renta real
V(YLte - Tt
e) = 0,75[1+(1,03)+(1,03)2+ … +(1,03)38] (40.000$)
39 años: años durante los que se gana la renta
40.000$: renta inicial en dólares del año 2000
V(YLte - Tt
e) = 0,75(72,2)(40.000) = 2.166.000$
¿Cuánto debe consumir?
Un ejemplo (continuación):Un ejemplo (continuación):
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
9
• Renta laboral esperada durante toda su vida = 2.166.000$
• Tiempo que se espera de vida actualmente = 58 años
• Para consumir lo mismo cada año:Riqueza total ÷ vida que espera que le quede =2.166.000$/58 = 37.344$ al año
Pregunta: ¿Cómo puede consumir 37.344$ este año, si su renta es nula?
Un ejemplo (continuación):Un ejemplo (continuación):
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
10
¿Es probable que el estudiante pida prestados 37.344$ al añopara los próximos 3 años (112.032$)? ¿Lo haría usted?
Hacia una descripción más realistaHacia una descripción más realista
Algunos casos de consumo alternativo:
• El consumidor tal vez no quiera consumir una cantidad constante (Ej: la vida del estudiante no permite gastar mucho).
• El cálculo es complicado (implica expectativas a lo largo de toda la vida) y quizá se prefiera consumir en función de la renta corriente.
• Es muy posible que quiera ser prudente para evitar posibles contingencias (Ej: desempleo, enfermedades, hijos, etc.).
• Se puede tener dificultades a la hora de pedir prestada esa cantidad en función de futuros ingresos esperados.
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
11
Estas alternativas implican que el consumo depende de la renta actual y la riqueza total.
Hacia una descripción más realista (continuación)Hacia una descripción más realista (continuación)
Ct = C(Riqueza totalt, YLt -Tt)( + , + )
El consumo es una función creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual después de los impuestos.
El consumo es una función creciente de la riqueza total y de la renta laboral actual después de los impuestos.
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
12
Las expectativas afectan al consumo de dos formas:
Dado:Dado: Ct = C(Riqueza totalt, YLt-Tt)
• Riqueza humana: incluye las expectativas de• la renta laboral futura• los tipos de interés reales• los impuestos
• Riqueza no humana: incluye las expectativas de• las acciones• los bonos• la vivienda
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
13
Es probable que el consumo varíe en una cuantía menor que la renta actual (depende de si la caída o subida en la
renta es permanente o transitoria).
1.
El consumo puede variar aun cuando no varíe la renta actual
(Ej: las expectativas ante un presidente carismático o un
cambio de gobierno pueden fomentar el optimismo).
2.
Dos implicaciones de la dependencia del consumo con respecto a las expectativasDos implicaciones de la dependencia del consumo con respecto a las expectativas
Expectativas, consumo e inversión
3.1. El papel de las expectativas en el consumo3.1. El papel de las expectativas en el consumo
14
¿Cómo toman las empresas las decisiones de inversión real (compra de máquinas, edificios, instalaciones, etc.)?¿Cómo toman las empresas las decisiones de inversión real (compra de máquinas, edificios, instalaciones, etc.)?
Modelo IS-LM inicial: I(Y ,i )1.
Modelo IS-LM con expectativas: I(Y,r) donde2.
- Al igual que en las decisiones de compra de activos o de consumo
la decisión depende de las expectativas sobre los beneficios
generados por la inversión en el futuro y sobre los t/i.
- Si el valor actual esperado de la inversión supera el coste de
la misma se llevará a cabo la inversión.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
eir π−=
15
Pasos para decidir una inversión (Ej: la compra de una nueva máquina, construcción de una fábrica, etc.)Pasos para decidir una inversión (Ej: la compra de una nueva máquina, construcción de una fábrica, etc.)
Determinar la tasa de depreciación (δ): pérdida de utilidad de
la máquina de un periodo a otro (entre el 4 y 15% las máquinas y
entre el 2 y 4% los edificios).
1.
Calcular el valor actual de los beneficios esperados:2.
Supongamos que la máquina comienza a depreciarse en t+1
Valor actual en el año t de los beneficios en t+1 = 11
1+Π
+t
e
tr
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
(la tasa de descuento es el t/i real)
16
Cálculo del valor actual de los beneficios esperadosCálculo del valor actual de los beneficios esperados
Beneficio esperado en el año t+1 año t+2...
Valor actualen el año t
1+Π te
2)1( +Π− teδ
11
1+Π
+t
e
tr
21
)1()1)(1(
1+
+Π−
++t
e
te
t rrδ
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
17
Cálculo del valor actual de los beneficios esperadosCálculo del valor actual de los beneficios esperados
...)1()1)(1(
11
1)( 11
1 ++
+ Π−++
+Π+
=Π te
te
t
te
t
te
rrrv δ
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
3. La decisión de compra:
Si el valor actual es mayor que el precio real decompra se llevará a cabo la inversión.
18
La misma idea se puede generalizar a la inversión agregada: La misma idea se puede generalizar a la inversión agregada:
It=I(V(∏et))
(+)It: inversión agregada
∏t: beneficio por unidad de capital
V(∏et): valor actual esperado de los
beneficios por unidad de capital
Pregunta: ¿Cómo respondería la inversión a un aumento de los tipos de interés reales actuales o esperados?
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
19
Relación entre las decisiones de inversión y la bolsa: Relación entre las decisiones de inversión y la bolsa:
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
Teoría de lnversión de la q de Tobin: El precio de las acciones en
bolsa recoge cuánto valora el mercado cada unidad de capital.
Si la valoración de dicha unidad por el mercado es superior al coste
de la inversión ésta deberá llevarse a cabo.
reposición de coste a empresa la de capital destock del lValor totabonos) sus de valor el o(incluyend empresa la de bolsaen Valor Tobin de =q
Si q>1 existen “oportunidades de inversión”: El mercado valora
más la inversión que su coste real.
20
Tobin demostró que existe una relación entre el primer retardo de la tasa de variación de q y la tasa de variación de la inversión por unidad de capital.
Tasa de variación del cociente entre la inversión y el capital (escala de la izquierda)
Tasa de variación de la q de Tobin (retardada un año)(escala de la derecha)
Tasa
de
varia
ción
de
la q
de
Tobi
nre
tar d
ada
un a
ño)
Tasa
de
var ia
ción
del
coc
ien t
e e n
tre
la in
v ers
i ón
y el
cap
ital 0,15
0,10
0,05
0,00
-0,05
-0,10
-0,15
-0,20
0,3
0,2
0,1
0,0
-0,1
-0,2
-0,3
-0,4
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
21
Un caso práctico muy útil:Un caso práctico muy útil:
Suponga que los beneficios esperados futuros y los tipos de interés permanecen en el mismo nivel (expectativas estáticas)
tte
te rrr === ++ ...21
δ+Π
=Πt
tet r
V )( ⎟⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛+Π
=⇒δt
tt r
II
Entonces: ,...21 tte
te Π==Π=Π ++ y
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
∑∞
=
−
⇒
+−
−
+Π=
+−
Π=Π1
1
)1()1(1
)1(1
)1()1()(
i
t
tt
ei
t
i
te
te
r
rr
V δδ
22
Un caso práctico muy útil (continuación):Un caso práctico muy útil (continuación):
“Aproximación a la
Inversión”⎟⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛+Π
=δt
tt r
II
Coste de uso o de alquiler del capital = rt + δ
Cuando se espera que en el futuro sea igual que la situación actual:
La inversión depende del cociente entre los beneficios y el coste de uso.
•Cuanto mayor Π en comparación con el coste de uso, mayor es el nivel de inversión.
•Cuanto más alto es el tipo de interés real, menor es el nivel de inversión.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
23
Beneficios actuales frente a beneficios esperadosBeneficios actuales frente a beneficios esperados
Observación:
La teoría sugiere que la decisión a la hora de invertir debería ser previsora y depender principalmente de los beneficios esperados futuros.
Sin embargo, los resultados empíricos muestran que la inversión varía con las fluctuaciones de los beneficios actuales.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
24
Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos, 1960-1998
Variaciones de la inversión y de los beneficios en los Estados Unidos, 1960-1998
Variación de la inversión (escala de la izquierda)
Variación del cociente entre los beneficios y el capital (escala de la derecha)
Varia
ción
de
la in
vers
i ón
( mile
s de
mill
o nes
de
d óla
r es
d e 1
992)
Varia
ció n
de l
coc
ient
e en
tre
los
bene
ficio
s y
el c
apita
l (%
)1,5
-1,0
-2,0
-1,5
1,0
0,0
0,5
-0,5
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
25
Beneficios actuales frente a beneficios esperadosBeneficios actuales frente a beneficios esperados
Observaciones empíricas:
• Algunas empresas con proyectos de inversión altamente rentables pero con beneficios actuales bajos parece que invierten muy poco.
• Algunas empresas con altos beneficios actuales invierten en proyectos de dudosa rentabilidad.
• Los beneficios actuales parecen afectar la inversión incluso tras controlar el valor actual esperado de beneficios.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
26
¿Por qué los beneficios actuales desempeñan un papel decisivo en las decisiones de inversión?¿Por qué los beneficios actuales desempeñan un papel decisivo en las decisiones de inversión?
1. Si el beneficio actual es bajo, una empresa tiene que pedir prestado para invertir. La empresa puede que no estédispuesta a aceptar el riesgo de la deuda adicional.
2. Una empresa con bajo beneficio actual puede encontrar una gran dificultad a la hora de pedir prestado. Con altos beneficios actuales, no necesita pedir prestado.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
27
La inversión depende de los beneficios actuales y esperadosLa inversión depende de los beneficios actuales y esperados
La inversión depende tanto del valor actual esperado de los beneficios como del nivel actual de los beneficios.
),()),((
++
ΠΠ= tte
t VII
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
28
¿De qué dependen los beneficios por unidad de capital?¿De qué dependen los beneficios por unidad de capital?Si la inversión depende de los beneficios actuales y esperados: ¿Qué determina el beneficio?
Beneficio:
Yt: Producción (ventas)
Kt: stock de capital
)(+
⎟⎟⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛Π=Π
t
tt K
Y Interpretación:
Dado el stock de capital: Cuanto mayores son las ventas, más elevados son los beneficios.
Dadas las ventas: Cuanto mayor es el stock de capital, menores son los beneficios.
Interpretación:
Dado el stock de capital: Cuanto mayores son las ventas, más elevados son los beneficios.
Dadas las ventas: Cuanto mayor es el stock de capital, menores son los beneficios.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
29
Los beneficios y las ventas (por unidad de capital)Los beneficios y las ventas (por unidad de capital)
Variación del cociente entre el beneficio y el capital (escala de la derecha)
Variación del cociente entre la producción y el capital (escala de la izquierda)
Varia
ción
del
coc
ien t
e e n
tre
la p
r odu
c ci ó
n y
el c
apita
l (%
)
Varia
ció n
de l
coc
ient
e en
tre
el b
enef
icio
y e
l cap
ital (
%)
1,0
0,5
0,4
0,0
0,2
0,0
-1,0
-0,5
-1,5
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
30
Los beneficios y las ventasLos beneficios y las ventas
Resultados empíricos:
• Clara relación entre las variaciones del beneficio y lasvariaciones del cociente entre la producción y el capital.
• Los beneficios disminuyen en las recesiones y aumentan en las expansiones.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
Si los productores esperan una larga y duradera expansión, esperarán
altos beneficios actuales y futuros y un aumento de la inversión que,
a su vez, conllevará aumentos en la demanda y la producción.
Si los productores esperan una larga y duradera expansión, esperarán
altos beneficios actuales y futuros y un aumento de la inversión que,
a su vez, conllevará aumentos en la demanda y la producción.
31
Similitudes entre el consumo y la inversiónSimilitudes entre el consumo y la inversión
• La forma en que perciban los consumidores las variaciones actuales de la renta, el hecho de que crean que son transitoriaso permanentes, influye en sus decisiones.
• La forma en que perciban las empresas las variaciones actuales de las ventas, el hecho de que crean que son transitorias o permanentes, influye en sus decisiones de inversión.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
32
Diferencias entre el consumo y la inversiónDiferencias entre el consumo y la inversión
• Cuando los consumidores se encuentran un aumento de su renta que consideran permanente, responden a lo sumo con un aumento equivalente al consumo.
• Un aumento permanente de las ventas puede llevar a un mayor crecimiento de la inversión.
Observación:Observación:
Estas diferencias sugieren que la inversión debería ser más volátil.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
33
Porc
enta
je
Tasa de variación del consumo
Tasa de variación de la inversión
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversiónLa volatilidad del consumo y de la inversiónLa volatilidad del consumo y de la inversión
34
La volatilidad del consumo y de la inversiónLa volatilidad del consumo y de la inversión
La inversión es más volátil que el consumo:
• Las variaciones relativas de las inversiones van desde -16% a +12%.
• Las variaciones relativas del consumo van desde -4% a +3%.
Expectativas, consumo e inversión
3.2. El papel de las expectativas en la inversión3.2. El papel de las expectativas en la inversión
Esto es consistente con:⎠
⎞⎜⎜⎝
⎛Π=Π
t
tt K
Y
Un aumento en Yt hace aumentar Πt lo que conlleva un gran Aumento en It. Conforme pasa el tiempo eso hace que aumenteKt y que la inversión vuelva a su volumen normal.
Final del capítulo
EXPECTATIVAS, CONSUMO E EXPECTATIVAS, CONSUMO E INVERSIINVERSIÓÓNN