evaluacion inversiones enfoque privado..y social

8/19/2019 Evaluacion Inversiones Enfoque Privado..y Social

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Evaluación de inversionesUn Enfoque Privado y Social

1. Introducción2. Aspectos generales del diseño de proyectos3. El anlisis de !ercado II". Enfoque privado financiero de proyectos#. $iseño de Proyecto Sociales%. $iseño de proyectos de inversion p&'lica(. )i'liograf*a

Introducción

Como toda disciplina, el análisis de inversiones también tiene sus innovaciones, en este textohemos procurado introducirnos en algunas de ellas, como el uso de opciones reales y la simulación deMontecarlo, entre otras técnicas usadas en la actualidad. También hay ue destacar la amplitud de lostemas de evaluación hacia aspectos de mucha relevancia en el desarrollo local, como los proyectos socialesy los proyectos de inversión p!blica.

"ste texto desarrollado en cinco cap#tulos, es una visión amplia de los esuemas de dise$o yevaluación de proyectos, traba%a activamente muchas herramientas con funciones en ho%a de cálculo y sebrinda paso a paso las metodolog#as necesarias para desarrollar el dise$o o evaluación de proyectosdiversos.

"l cap#tulo inicial es un repaso a todo el ciclo del proyecto, desde su concepción como idea creativahasta los tipos de proyectos y sus respectivas etapas.

"l cap#tulo dos se concentra en el análisis de mercados, desarrolla %unto con el lector, las etapaspara llevar adelante una investigación cuantitativa, sus resultados y sus nexos con la decisión operativa deampliar o lan&ar productos al mercado, hace una introducción al análisis multivariante y muestra el realceue tiene, complementar el enfoue cuantitativo con un análisis de reuniones grupales para ciertascaracter#sticas cualitativas de una investigación de mercados.

"l cap#tulo tres trata en extenso el dise$o y evaluación económica financiera de proyectos privadoso proyectos con ob%etivo de rentabilidad económica para los negocios. 'e parte de los fundamentos para laevaluación financiera, como el cálculo financiero, se avan&a al dise$o del flu%o de ca%a para evaluación, enesta sección se traba%an flu%os de ca%a para negocios en marcha o para negocios nuevos y se estiman losprincipales componentes del mismo, como las inversiones, el capital de traba%o y las operaciones.(inalmente en este cap#tulo, se aplican instrumentos de evaluación de proyectos como )*+ o T-. 'e haceuna ampliación al uso de opciones reales en valuación de proyectos, se anali&a el uso de un portafolio deproyectos, se aplican riesgos en la tasa de descuento y se hace un análisis de sensibilidad discreto, conescenarios, bidimensional y multidimensional, as# como una aplicación de la simulación de Montecarlo enproyectos.

"l cap#tulo cuatro trata del dise$o de proyectos sociales, aplicando en detalle la metodolog#a demarco lógico, se construye paso a paso un proyecto desde el análisis de involucrados, pasando por elanálisis de problemas, ob%etivos, alternativas y el dise$o final de la matri& de marco lógico, en donde seexplican en detalle la secuencia lógica del dise$o desde las actividades hasta la finalidad de un proyecto y

sus criterios de gestión con los indicadores, medios de verificación y supuestos, anali&ando riesgos ysostenibilidad del proyecto.

Tanto el cap#tulo tres como cuatro, ayudan mucho en el desarrollo del cap#tulo cinco orientado aproyectos de inversión p!blica, en esta parte se desarrollan el ciclo del proyecto ba%o la normativa peruanadel 'istema +acional de nversión !blica /'+0 y se procede luego a construir el flu%o de ca%a de unproyecto p!blico, ue tiene ciertas particularidades, pues su análisis de flu%o incremental se basa en dirigirseal déficit de atención, indicador ue resulta de restar a la demanda con proyecto la situación de ofertaoptimi&ada. 1os flu%os incrementales de proyectos p!blicos, se eval!an usando indicadores de mercado,como el t#pico )*+ o usando indicadores sociales, para ello se a%ustan todos los ingresos y costos a valoressociales, calculando luego un )*+ 'ocial. "n caso se tengan problemas de estimación de ingresos, secalcula el ndicador de Costo "fectividad, ambas alternativas se usan para evaluar un proyecto p!blicoalineado siempre a las estrategias de desarrollo local y nacional.

+API,U- I

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Aspectos generales del diseño de proyectos

1.1 +oncepto de Proyecto/2eneralmente un proyecto es un esfuer&o llevado a su e%ecución buscando beneficios los cuales

pueden ser económicos financieros o sociales."l 3anco Mundial especifica la idea de proyecto, como una propuesta ue se formula de manera

adecuada, para llevar a cabo el inicio de un proyecto hace falta ue se detecten las fallas en cada problemaue se presenta en la organi&ación para ello la empresa debe contar con procesos de gestación continua deideas, las mismas ue nos llevaran a plantear otras posibles inversiones de bienes o servicios o tambiénpara me%orar los ue actualmente se tienen.

1.2 0estación de ideas/niciar una inversión o e%ecutar un proyecto, sobre todo si se trata de nuevos negocios, no es algo ue

sur%a por arte de magia, tampoco es una cualidad innata en las personas, crear negocios es más ue nadaun proceso continuo de creatividad, una creatividad innovadora y sustentada en el esfuer&o diario.

Crear un negocio, es por lo tanto más ue inspiración, una gran traba%o de sistemati&ación de lasoportunidades ue encontramos en el ambiente, en todo lo ue nos rodea.

odemos resumir la experiencia de crear un negocio, lo ue involucra tres etapas4• dentificar la idea de negocio•

"valuar la idea• Conformar la oportunidad de negocio.Identificando ideas/ +reatividad

ara identificar las ideas de negocios debemos partir de un conocimiento propio, del conocimientoue tengamos nosotros mismos lo ue es un negocio.

Crear viene de la creatividad ue tengamos para pensar en las diversas formas de negocios, nosiempre es espontaneo, no todos cuentan con ese don de creatividad.

+o todos los creadores e%ecutan sus ideas y a la inversa muy poco de los e%ecutores han participadoen las ideas ue originaron el negocio.

ara llevar a cabo la creación de un negocio no solo necesitamos tener la idea sino tener nocionesclaras de cómo debemos llevar a cabo esa idea a la práctica.

igura 1.1/ Personas +readoras y Eecutoras



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nventa

Hace

Dirige

Obstaculiz

Ejecut

or

Cread

or

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Como muestra el gráfico 5, las personas pueden tener poca creatividad y peor a!n, ni siuierapueden e%ecutar las ideas, entonces este tipo de personas obstaculi&a la formación del negocio, no aporta ydebe cambiar de actitud para iniciar este proceso empresarial. 6tras personas pueden ser muy creativas,inventan una serie de ideas, pero no van a la práctica, esta creatividad no tiene utilidad sin los fines

productivos, sin resultados, son sólo ideas ue no se llevan a cabo, a esta persona debemos ayudarle en suproceso empresarial.6tro grupo de personas crean y a la ve& e%ecutan, estas personas piensan en el negocio, generan

ideas para su origen y van adelante en su consolidación, ellos hacen empresa."l !ltimo grupo de personas, no genera ideas, pero tiene capacidad de dirigir, ellos deben por igual

participar en los procesos de pensar ideas nuevas de negocios, ya ue deben familiari&arse con la idea, conla oportunidad y con todo el proceso de formación del negocio.

+o todos nacemos empresarios, pero s# podemos ser creadores, no olvidemos ue ello reuiereconocimientos, evaluación de la idea y la e%ecución práctica, crear supone ue la persona debe enfrentar lossiguientes retos4

• Tener humor y optimismo a toda prueba y Tolerancia cualuier idea• +o ser conformista, traba%ar por encima de lo esperado y decidir con autonom#a.•

ersonas seguras de s# misma, capaces de luchar por sus ideas y capaces de llevar adelante suspropuestas, imaginativo y siempre usando respuestas m!ltiples



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• 3uscar siempre las relaciones más impensables entre las cosas, tener intuición para establecer nexos entre ob%etos o patrones distintos.

igura 1.2/ $esarrollo +reativo

"xplicando la figura dos, comen&amos con una etapa de detectar los problemas o necesidades ueocurren en nuestra vida diaria y en general en el ambiente ue nos rodea de manera inmediata.

"l siguiente paso es anali&ar el problema y también la información ue tenemos alrededor del problema,es importante conocer otra información para tener mayor amplitud de discusión sobre el problema.

"l tercer paso es generar ideas, pensar en todos las posibilidades ue podemos imaginar, para resolver el problema, au# es importante no detenerse en anali&ar las ideas sino soltar todas las posibilidades deimaginación ue nuestra mente produ&ca.

1a cuarta etapa es relacionar todas las ideas vertidas, encontrar similitudes o conexión entre ellas, demodo ue podamos reducir el ámbito de decisión.

"l uinto paso es concentrarnos en las me%ores ideas, auellas ue son bastante originales, novedosas,innovadoras.

"l sexto paso es elegir una idea y debemos validarla en la etapa siete, es decir comprobar si puede ser e%ecutada, llevada a la práctica o simplemente es una buena idea pero no reali&able.

1a etapa final del proceso creativo se basa en comunicar a todos los participantes del futuro negocio, laidea ue será llevada a e%ecución.

)arreras a la creatividad/1os procesos efectivos de creatividad enfrentan una serie de obstáculos, entre ellos podemos destacar4• ensar en ue el problema tiene una solución !nica o presenta alguna respuesta previa• ensar sólo en términos lógicos, por e%emplo si un problema es la falta de dinero, pensamos

lógicamente, ue el mercado ya se agotó, sin embargo podemos encontrar nuevas maneras devender en un mercado de pocos recursos.

• 3uscar soluciones puramente prácticas, no olvidemos ue la evaluación de la idea se hace al final yno de manera previa, puede ser ue el participante suponga de manera previa ue algo no espráctico, sin embargo otras personas pueden encontrarle fines a su idea ue ni él esperaba.

• ensar en no euivocarse y tratar de ser precisos, en este proceso de creación, toda idea puede ser correcta, no debemos descartar nada previo.

• +o ser especiali&ado, es decir nuestra especiali&ación, profesión o traba%o, no debe ponernos

barreras a la hora de crear, no debemos descartar ni evitar la creación de ideas, sólo porue no estáen nuestra especialidad.


Detec

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Anal

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Genera

ideas

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las

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• Miedo a la opinión a%ena, muchas veces nuestras idea pueden ser %ocosas, pero eso no debedetener a los creativos, por el contrario debemos tener un amplio sentido del humor. "sto rela%a alos participantes y los introduce en un proceso de creación continua y efectiva.

• (inalmente en este proceso, sólo debemos pensar ue todo se puede, ue nada es imposible.-a generación de ideas/7emos traba%ado el proceso de crear y de llevar a feli& término las ideas de negocios, pero 8ue

necesitamos para generar ideas9, al margen de ser redundante en algunas cosas, generar ideas es unproceso explosivo, ue reuiere un enfoue de cambio continuo. 1os reuerimientos para generar ideas, lospodemos ver en la figura 5.:.

"l proceso de generación de ideas debe ayudarse de conceptos como visión de futuro, un mane%oamplio de los problemas, no ser corto en el planteamiento de ideas y responder incluso a ideas ue puedenser realidad en el futuro. ;ebemos entender ue el cambio es constante, ue cada problema puederepresentar m!ltiples oportunidades. "s necesario para generar ideas tener nociones de los posiblesnegocios, para ello se puede recurrir a la experiencia previa, a información externa, a contactos, a visitas yentrevistas con gente metida en negocio parecidos. +o está demás considerar ue necesitamos el mayor detalle posible en los análisis ue hagamos, porue de ese modo las ideas serán efectivas. 1as ideas uegeneremos, responden a los problemas ue detectamos, a las necesidades ue existen y a los deseos uecaptamos de la sociedad.

"xisten algunas técnicas o formas de generar ideas, las ue son4• 'i no tiene ideas, entonces copia algunas ue sean exitosas y me%órelas• 'i se le acabó la inspiración %unte dos ideas exitosas y comb#nelas.• 'i no uiere pensar mucho, entonces f#%ese en las debilidades de los competidores y ofre&ca algo

ue me%ore eso.• 'i le parece pesado pensar, entonces sólo busue algo ue no haya en el mercado y ofré&calo.• 'i le parece ue una idea es buena, entonces cópiela y colóuela en un sector no atendido por los

competidores.• 'i ya probó todas las ideas, entonces f#%ese ue algunas de ellas son tradicionales, déle un nuevo

uso o una forma de llegar al mercado, es decir hágalo de nuevo.• 'i


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Ideas

B&squeda de

aventuraBusca satis'acci(n

)uventud eterna Diversi(n

Buscar salud Cultura * arte

Decisi(n roia Esiritual

#oder 'emenino Gustos eque+

#ersonalizaci(n %edio ambien

Altas

relaciones!ostenibilid

Hogare+os"uevos

aradigm

"o a lasreglas

Cliente,igent

Tendencias mundiales


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Como se$ala la figura 5.=, las tendencias existentes en el mundo, son un buen referente para iniciar elproceso de generación de ideas. +o olvidemos ue las sociedades evolucionan y en ese proceso cambiansus gustos, sus deseos, inclusive la problemática existente cambia. "ste proceso continuo de cambio, noslleva a la libertad de poder ofrecer numerosas ideas de negocios, sólo ue debemos evaluar cuales de ellastienen más oportunidades en el mercado o cuales serán puestas en e%ecución.

Evaluación de ideas/


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1.3 Etapas de un Proyecto factibilidad y factibilidad si estos estudios muestran rentabilidad, sostenibilidad y coherencia con lasmetas, entonces son declarados viables. "l estudio de factibilidad incluirá entre otras cosas lo siguiente4

;etalle de euipos

*nálisis de ubicación ;etalle de distribución de ambientes ;etalle de infraestructura civil -euerimientos legales (lu%o de ca%a -entabilidad -iesgos autas de e%ecución del proyecto Mecanismos de seguimiento, supervisión o control.

1." ,ipos de proyectos 1os proyectos pueden ser de diversa #ndole, una clasificación a partir del fin buscado puede ser la

siguiente4• Proyectos de inversión privada/ "n este caso el fin del proyecto es lograr una rentabilidad

económica financiera, de tal modo ue permita recuperar la inversión de capital puesta por laempresa o inversionistas diversos, en la e%ecución del proyecto.

• Proyecto de inversión p&'lica. "l estado es el inversionista ue coloca sus recursos para ue selleve a cabo la e%ecución del proyecto. "ste tipo de proyectos tiene como finalidad el bienestar social.

• Proyectos de inversión social. También tiene su finalidad en el bienestar social. 2eneralmente eneste tipo de proyectos no se mide el retorno económico, es más importante medir la sostenibilidadfutura del proyecto.


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• Proyectos de infraestructura/ -elacionados a inversión en obras civiles de infraestructura uepuede ser de uso económico /beneficiando la producción0 o de uso social, me%orando lascondiciones de vida.

• Proyectos de fortaleci!iento de capacidades sociales o gu'erna!entales 4 "n este caso setraba%an diversas l#neas, como por e%emplo participación ciudadana, me%ora de la gestión p!blica,vigilancia ciudadana u otros, en este tipo de proyectos el componente de inversión en activos fi%os,llámese obras civiles o euipamiento es limitado, la importancia del proyecto se centra en el logrode capacidades sea en la comunidad o en los beneficiarios, dichas capacidades pueden referirse alograr habilidades de gestión si los actores son p!blicos o habilidades para el fortalecimiento del rolsocial en la gestión de la comunidad.

1.# +o!ponentes principales de un proyecto


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previamente establecidos ue pueden redundar en muestras altas y costosas o no representativas en surelación a la población.

PU7, $E PA:,I$A/ );E,I8S $E I78ES,I0A+I97ara empe&ar cualuier estudio de mercado o análisis del consumidor, es bueno conocer el problema aresolver con el mismo, por e%emplo si el problema es una ca#da de las ventas, el estudio tendrá comoob%etivo conocer porue las ventas se han reducido, determinando a uienes investigar o ue clientes

anali&ar, determinando donde hacer el estudio y los aspectos operativos, además de la herramienta autili&ar, ue puede ser entrevistando un grupo grande de personas, grupos peue$os o encuestas masivas,asimismo se identifica si es necesario aplicar alguna técnica estad#stica particular. 1os problemas deinvestigación comercial pueden ir a diversos puntos4 intención de compra, movimiento de ventas, imagen,posición de marca, intención de compra, satisfacción del producto, calidad percibida y otros diversosmotivos ue giran en torno al producto, la marca, la empresa y sus diferentes atributos.

-S ES,U$IS UES,:A-ES/ 8A:IA)-ES $E I78ES,I0A+I97+o es usual encontrar empresarios ue antes de lan&ar un producto o servicio, hagan un estudio demercado, por lo general la intuición reempla&a los estudios, no siempre el olfato funciona, pero es un accesoa los mercados sin el costo de un estudio ue muchas veces termina confundiendo al usuario osimplemente los montos invertidos en el futuro negocio no %ustifican el dise$o y e%ecución del estudio. 1osestudios de mercado tradicionales contienen una ficha técnica, la misma ue tiene los componentes

siguientes4> Po'lación/ ;efinido como el mercado ob%etivo en su tama$o potencial, por e%emplo en un estudio deperfumes de precio alto y dirigido a mu%eres profesionales, la población se concentrar#a en auellas damasmayores de ?5 o ?? a$os, ue pertenecen al nivel socioeconómico * y 3.> arco uestral4 ;escribe las caracter#sticas de la población, siguiendo el e%emplo anterior, podemos decir ue estas damas residen en los distritos de la Molina, 'urco, 'an 3or%a o "l Chipe /iura0 o 'anta )ictoria,ata&ca /Chiclayo0 o 'an *ndrés /Tru%illo0. @ue poseen como m#nimo un veh#culo, ue están afiliadas atar%etas de crédito y ue sean solteras, además residen por lo general en las calles A o B. Como selle eldetalle de la población espec#fica el grupo ob%etivo a anali&ar.> ,a!año de !uestra/ 'e refiere a extraer de la población un grupo peue$o, seconsidera ue este grupo tiene caracter#sticas similares a la población ob%etivo, de modo ue lasconclusiones arribadas sobre el grupo, serán inferidas como conclusiones para toda la población ob%etivo.ara el tama$o de muestra recurrimos al análisis estad#stico, ue se$ala ue una media < sigue unadistribución muestral en torno a la siguiente curva4

$IS,:I)U+I97 UES,:A- $E <

Como se ve en el gráfico < /la media0 puede tomar el valor central, lo cual significa ue su valor es el mismoal valor poblacional, esto supone ue la media es exacta o insesgada /no hay ning!n error de estimación0.ero = ue vendr#a a ser laprobabilidad de ocurrencia pero estandari&ada a un n!mero cualuiera, por e%emplo si < se puede ubicar alextremo derecho en u4



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"n ese caso decimos ue < se puede ubicar en u, con un EF.GD de posibilidades /supone ue toda el áreaantes de u, euivale al EF.GD del total0, esta lectura se resume diciendo ue la media < sigue unadistribución normal /la curva0 con una significancia de EF.GD/una cola o lado de la curva0, ue euivale auna distancia entre < y u de 5.EH veces respecto de la media. "l valor de 5.EH se refiere a >. odemoscalcular de este modo ue valores puede tener


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;onde 7 es el tama$o poblacional, en la expresión /F0 el tama$o muestral ha sido a%ustado por la población,una ve& obtenida la muestra n, se procede a distribuirla seg!n los criterios de selección ue se hayanelegido en el estudio. 6tros componentes de la ficha técnica son4> 7ivel de confian4a/ -eferido a la probabilidad de ue la media estimada en la muestra, esté alrededor dela media poblacional, este nivel de confian&a significa uela media estimada o muestral uede ubicada en elárea ba%o la curva de distribución normal, tal como se muestra en los gráficos anteriores. "l nivel deconfian&a más usado es el EGD, el mismo ue en valores estandari&ado > euivale a 5.EH. Mayores nivelesde confian&a suponen diferentes valores de >, por e%emplo4

Confian&a4 EFD B I ?.?:Confian&a4 EED B I ?.GFConfian&a4 ED B I 5.H=

> 7ivel de error/ ermite a%ustar la muestra para un mayor tama$o /error peue$o0 o un menor tama$o/error grande0, por lo general se acepta un error de GD, un rango aceptable es de :D de error hasta un FD,usar estos valores va a depender de cuan variable sea la población ob%etivo, si la población ob%etivo es muyheterogénea se aceptan errores peue$os, si es muy homogénea el error puede ser mayor.> Proporción de inter?s/ "ste valor implica conocer de manera piloto las preferencias delos consumidores,si ueremos estimar el consumo de un bien y hacemos un estudio piloto, podemos determinar ue D de lamuestra esta interesada en consumir el bien, dicho porcenta%e de interés es , el porcenta%e de nointeresados es /5 > 0. También puede determinarse ue es el grupo de interés ue buscamos paranuestro producto, para optimi&ar la muestra se considera ue I GD y /5 J 0 I GD, esto obtiene lamayor muestra posible."stas variables se muestran generalmente en una ficha técnica, ue encabe&a todo estudio de mercado,por e%emplo4

ic@a ,?cnica de estudio de !ercado de yogurt'etivo/ Conocer el consumo de yogurt entre hombres y mu%eres profesionales en la ciudad APo'lación y !arco !uestral/ 7ombres y mu%eres ue viven en la ciudad A, con estudios profesionales oegresados universitarios, mayores de ?: a$os hasta los G a$os residentes en las &onas residenciales de laciudad. 1a población son 5?, personas, ue residen en la &ona * en un :D, en la &ona 3 en un GD yla &ona C en un ?D.

+onfian4a/ EGD, B I 5.EHProporción de inter?s4 GDError 4 =Duestra/ GEF entrevistas, calculado as#4n I 5.EH ? x .G x .G x 5?, K /.= ? x 55E,EEE L 5.EH ? x .G x .G 0

1a muestra se reparte del siguiente modo4Bona * I 5FE entrevistas,Bona 3 I ?EE entrevistas y



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Bona C I 55E entrevistas.1a entrevista se reali&ó en la fecha A, en hogares.

E;E+U+I97 $E- ES,U$I1a e%ecución del estudio de mercado reuiere una organi&ación previa, primero es necesario establecer demanera exacta la &ona de aplicación, marcando en un mapa dicha &ona, se asigna el n!mero de

encuestadores necesario y se determina la forma de obtención de los puntos de entrevista.


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varian&a de cada #tem es grande y llega a tener la misma dimensión uela varian&a total, significa ue laprueba contiene demasiadas respuestas divergentes y el coeficiente *lfa tiende a cero, lo cual significa ueel estudio hecho no es fiable. 'i esta varian&a de las partes es peue$a comparada a la varian&a total,entonces el *lfa tiende a 5, un buen indicador del *lfa es entre .F y .OG, lo ue significa ue las respuestasobtenidas giran en torno a lo esperado o son poco variables, un alto *lfa .EE por e%emplo, significa ue lasrespuestas son demasiado parecidas y alguna variable es redundante o no esta siendo bien medida, ya ue

los consumidores la relacionan con otra y dan la misma respuesta. $ISE6 PE:A,I8 $E- P:E+,

Conocido el mercado, es importante dise$ar la capacidad de producción del proyecto y la inversión, ue serefiere a los euipos necesarios para producir las ho%uelas. *l estimar la capacidad de producciónnecesariamente estimaremos la cantidad de insumos reueridos para producir, en nuestro e%emplo serefiere a los siguientes ingredientes necesarios para la fabricación4> 7arina o aglutinante a base de apa, Camote y látano.> 'odio, otasio, Carbohidratos, 'al, *&!car, Calor#as, )itaminas * y 3> 'abori&antes, 6tros"xiste otro tipo de insumos como4> "nvase de cartón esterili&ado con papel aluminio> Tapas de lástico y cartón

> "tiuetas> Mano de 6bra, tanto profesional como no profesional> "nerg#a y otros servicios.'aber el nivel de producción planeado para entrar al mercado, se reuiere conocer la estructura delmercado o del sector de negocios en donde se esta traba%ando, para ello se usa activamente el Ciclo de)ida, ese concepto tiene larga historia, traba%os como el de Passon /5EF=0 se$alan ue los productos pasanpor etapas iniciales o de surgimiento, decrecimiento, turbulencia competitiva, madure& y saturación, dichoautor anali&a la existencia del ciclo de vida como modelo generalmente usado para describir la vida de unproducto o industria. 1a aplicación de un modelo de vida para describir hechos, es muy antigua, en el sigloAA, se usaba la teor#a organ#stica ue aplica el método de la vida orgánica /estos es evolución, crecimientoy desaparición a diversos fenómenos, extendiéndose el análisis, en el siglo AA, a los productos, aplicándoseinicialmente el modelo al proceso de ventas ue sigue un producto en el mercado. /6Q 'haugnnessy, 5EE50.

+I+- $E 8I$A $E- P:$U+,

"l modelo de Ciclo de )ida es ampliamente usado en el mareting, no se discute su origen, sino más biensus alcances, 1ampin y ;ay /5EOE0 se$alan ue el comportamiento de la industria bien puede ser máslento o de menor intensidad a lo mostrado en el ciclo de vida, por e%emplo industrias con m!ltiples negociospueden sobrellevar largamente el proceso de maduración, ya ue pueden sostenerse con un portafolioamplio de otros productos, o ue sus inversiones en profundi&ar el mercado pueden ser mucho más ampliasue sólo en la etapa de introducción o crecimiento. "l modelo se usa ampliamente con diversas variantesactualmente, orter plantea sus estrategias usando el modelo como fondo, igualmente se han creadomatrices competitivas ue se subyacen en el modelo del ciclo de vida. 1a relevancia del ciclo de vida es altapara planear la estrategia de entrada, por e%emplo si el sector de negocios se encuentra en madure&, lológico ser#a tomar el mercado de los competidores más peue$os o el mercado no atendido, para evitar ue



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los l#deres del mercado puedan atacar nuestro producto con precios ba%os o mayor publicidad, afectandorápidamente las ventas planeadas. 'i el mercado se encuentra en fase inicial o de surgimiento, sea poruese trata de segmentos nuevos, o porue el producto es novedoso entonces se debe buscar captar la mayor porción posible de consumidores, entrando de manera gradual hasta lograr captar el 5D del mercadoposible. +o se debe olvidar ue poco tiempo después de entrar en un mercado aparentemente nuevo, habrácompetidores, de modo ue es vital acelerar el posicionamiento de la marca o producto en el mercado. 'i

consideramos por e%emplo ue el mercado de bocaditos es maduro y hemos encontrado en la encuesta ueel FD de consumidores ya conoce o consume una marca, esto supone ue ueda :D del mercado, demodo ue la cantidad demanda se hace de HG ilos mensuales, si consideramos ue serán solo bocaditosde camote, y se estima ue por cada ilo de camote sale .G ilos de bocaditos, entonces se reuieren5,: ilos de camote al mes. *demás se reuieren ?,H empaues y diversos sabori&antes. ;e este modose planifica la producción, considerando además los procesos a seguir en la producción de snacs, por e%emplo se puede detallar del siguiente modo4Adquisición de !ateria pri!a4 "sta podr#a reali&arse a través de dos formas mediante la compra directa alos mayoristas ó por compras con carácter de exclusividad a los productores agrarios, comprando el insumoa precio de chacra o de campo o a precio mayorista. Cabe resaltar ue este proceso se reali&ará en unaetapa inicial, para posteriormente usar como insumo de producción la harina de papa o de camote para lapreparación de la masa, la ue se pondrá en los moldes. 'e reuiere además otra materia prima

complementaria ue es la harina de trigo procesada /gluten0 ue puede ser aduirida en su forma natural enforma directa a las molineras del mercado.Planeación de la producción4 ;espués del proceso inicial se procederá a la me&cla proporcional entre laharina de papa o camote y el mencionado gluten ue sirve como un aglutinante natural ue le dará mayor consistencia y cuerpo al producto final, una ve& hecha la masa matri& esta pasará por el proceso demoldeado, el cual se reali&ará mediante cortadoras matriciales adecuadas para este tipo de traba%o /comolas utili&adas en la fabricación de galletas0 después de este proceso pasaran al proceso de horneado enfa%as, acabado el proceso de elaboración de estas ho%uelas se procederá al empaue en las bolsitasrespectivas.E!paque4 "ste se reali&ará en listones ue contengan el producto de manera su roce sea leve y evitar as# el uiebre de la ho%uelas, haciendo el transporte de este más fácil de maniobrar y ue a su ve& no seaun impedimento en el transcurso de su introducción en el mercado por su dificultad o fragilidad en eltransporte.

Al!acena!iento en planta4 'e ha determinado almacenar el producto en ca%as especiales, determinandoun n!mero máximo de ca%as por pila, separando las pilas por medio de anaueles, haciendo de esta formamás fácil el conteo y la maniobrabilidad, formando los anaueles columnas ue den una me%or y más fácilidea para el inventario correspondiente.aneo del Inventario/ 1a pol#tica de inventario durante la época de introducción /5a$o0puede basarse enun abastecimiento basado en la anticipación, es decir, se reali&ará una producción en función de lapredicción de las ventas manteniéndose las existencias en almacenes y tiendas autori&adas. asado elper#odo de introducción, la pol#tica de inventario cambiará a abastecimiento con base en la respuestatomando información del consumidor mediante la fuer&a de ventas o contacto telefónico gratuito, de estamanera el control de inventario y producción traba%aran coordinadamente a un nivel más eficiente con elcorrespondiente ahorro de costos en dichas áreas. Como se ha visto en el proceso productivo se mencionandiversos aspectos ue reuieren mauinaria, por e%emplo4 cortadoras, prensadoras, euipos ue permitan

hacer harina, moldes, anaueles, euipos para movimiento de ca%as, selladoras de bolsas, envasadoras,l#nea de producción, hornos y otros necesarios para obtener las ho%uelas. Todos estos euipos configuran lainversión en activos, los mismos ue permitan procesar 5,: ilos de insumos. *dicional a esta inversión,se hace necesario un capital en efectivo ue permita sostener la distribución anticipada del producto, ya uese colocará el mismo y se procederá a su cobro de manera posterior, de modo ue se hace necesariofinanciar la compra de insumos previa a la producción, esta inversión se denomina capital de traba%o.

I7:A+I97 A$I+I7A- A -A E7+UES,AMuchas veces la encuesta no es la !nica herramienta de obtener información del mercado para fines deme%orar un proyecto lan&ar u o nuevo, decisiones ue configuran un proyecto de inversión de corto o largopla&o.6tra herramienta usada a la par de las encuestas y generalmente como soporte al dise$o de la encuesta yayuda a las estrategias comerciales, son los análisis de grupos o focusgroup, esta técnica se emplea para

finar detalles en torno al dise$o del producto y el mensa%e ue se lan&ará al consumidor. ara esta técnicase reuieren aspectos como4



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R Entrevistas, el focusse basa en las entrevistas grupales a personas conocedoras o interesadas en elproducto, si el producto es especiali&ado ya no se reuerirán reuniones grupales sino entrevistas aprofundidad, cuya duración es más larga y abarca todos los aspectos referidos al producto y al consumidor."l focus es más breve y ahonda en las motivaciones del consumidor respecto del producto.R -euniones de 1B consu!idores por grupo, para evitar ue las reuniones grupales sean desordenadas olas opiniones comiencen a ser sesgadas, se recomienda ue se tenga entre 5 a 5G entrevistados por

grupo. "s vital ue el moderador o facilitador de la reunión evite los sesgos de opinión por parte de losSespecialistas en el producto, con ello todos se sentirán abiertos a opinar sin ser opacados ni tener lasensación de brindar respuestas sólo por lucimiento o temor.R ;e # a 2B grupos, para tener una muestra representativa, se sugiere ue los focus sean de hasta ?grupos, ue en buena cuenta ser#a un m#nimo de ?entrevistados teniendo ya información válida para ladecisión comercial sobre un producto determinado.R "s vital la 'uena selección= se deben invitar a las reuniones grupales a personas homogéneas, salvo ueel producto sea para todo tipo de mercados, la homogeneidad garanti&a respuestas fiables, en todo caso ladiversas de perfiles de entrevistados puede ayudar en productos multi>segmentos, pero hay ue tener cuidado en clasificar correctamente a los entrevistados y tomar las decisiones correctas para el segmentoelegido. 1a información obtenida en el focus group es diversa, son opiniones sobre el producto, la marca, loscompetidores, el servicio, el interés en consumirlo, la imagen y otras ideas, la me%or forma de representar

estas ideas pueden ser a través de un mapa mental, veamos un e%emplo4

APA E7,A- PA:A +US 0:UP

Como puede verse el mapa mental resume la información obtenida en el focus group, los signos positivos onegativos ayudan a entender los aspectos buenos y malos, los colores a&ul y ro%o diferencias a mu%eres dehombres, la negrita en las letras se$ala una opinión muy refor&ada o repetida, as# se pueden emplear máscolores o figuras e inclusive dise$ar más ramas para cada área del mapa mental."n el e%emplo el producto es miel de abe%a y el ob%etivo es conocer las motivaciones de compra, ensenti!ientos se expresan auellas ideas intangibles ue el consumidor siente al consumir o comprar lamiel, en percepción sensorial están todos los aspectos tangibles sentidos al comprar o consumir elproducto, relacionado al olor, tacto, sabor, color, es decir todo lo ue podemos sentir.



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"n productos figuran todos auellos complementarios o relacionados a la compra o consumo de miel ytambién auellos ue compiten con este producto, sea en marcas o tipo de productos, igual aparecen lasmarcas compradas en con%unto a ala miel, de manera ue pueden planearse estrategias combinadas deproductos. "n asociaciones aparecen todos auellos aspectos materiales o personales ue relacionamosal consumo de miel, es decir las imágenes ue tenemos cuando consumimos el producto, en donde seevidencia las inclinaciones sociales o las percepciones ue nuestra imaginación asocia con el producto,

sean personas, animales u ob%etos. I7,:$U++I97 A- A7C-ISIS $E E:+A$S U-,I8A:IA$

or lo general los estudios de mercado basados en encuestas de corte transversal estiman el potencial decapacidad de compra en el momento de la encuesta, las proyecciones en este caso van a depender de lasestrategias de la empresa para entrar al mercado o de la dinámica de crecimiento del mercado en general,estimado con datos secundarios o variaciones del 3 sectorial. 1a importancia de las encuestas, es ue nosólo brinda intención de compra potencial sino también una serie de información ue ayuda mucho aplanificar las estrategias futuras del negocio o proyecto en los aspectos comerciales. ero esta diversidadde información es amplia y puede ser tan diversa ue impida la buena toma de decisiones, por ello se hanfortalecido en los !ltimos a$os las técnicas de análisis de mercados con información multi>variable, unaaspecto central de dichos avances es el análisis factorial, técnica ue reduce la dispersión de daos y losagrupa de manera homogénea y válida para las decisiones comerciales. * partir de análisis factorial se han

evidenciado otros avances como el análisis de con%untos /con%oint0, los análisis de posicionamiento conmapas precept!ales y las técnicas de agrupamiento y segmentación de entrevistados, conocido comoanálisis de conglomerados o cluster. "n este traba%o abordaremos la técnica de reducción de datosconocida como análisis factorial, punto de partida de los estudios de mercado con análisis multi>variado.

:E$U++I97 $E $A,S *l tomar información del consumidor, sobre sus decisiones de compra, no sólo nos enfrentamos con lavariable precio, sino ue el consumidor además contempla innumerables criterios de compra, por e%emplo4> "l modelo más acorde con sus preferencias> "l color ideal> "l empaue, la bolsa de compras> 1a influencia del acompa$ante> 1a influencia del vendedor > "l sabor, olor o cualuier aspecto tangible del producto> 1a atención ue recibe> 1a confiabilidad del producto> 1a seguridad del punto de venta> 1os precios de los productos parecidos al elegido> 1a proporción de gasto en el producto respecto del ingreso"n cada una de estas variables, puede haber diversidad de criterios, por e%emplo Gmodelos, o varios coloresy cada uno tendrán una preferencia, es decir el consumidor no elige de manera univariante, sino ue tomalas decisiones en contextos multivariantes. ;ebido a ue las pol#ticas de mareting deben contemplar estrategias de desarrollo de mercados o productos, dichas estrategias no pueden ser tan puntuales,enfocándose a cada una de las variables pensadas por el consumidor, para ello existan las accionesoperativas ya enfocadas en cada aspecto, a!n en este sentido, los recursos de la organi&ación noalcan&arán para desarrollar acciones en torno a cada idea del consumidor. ara evitar el c!mulo de

variables y la multitud de se$ales ue lan&a el consumidor y no podrán ser atendidas por la organi&ación, setraba%an técnicas de reducción de datos, la más importante es el análisis factorial.

A7C-ISIS A+,:IA-"l análisis factorial tiene como ob%etivo agrupar datos o variables, esto se reali&aconsiderando los siguientes aspectos4 1os datos ue se traba%an en encuestas son fiables, es decir sucoeficiente *lfa de Cronbach es significativo, mayor a .F, lo cual supone ue la información contenida enlas preguntas es poco variables y hasta muy homogénea. Cuando se da eso, es de esperar ue diversasvariables tengan un patrón de comportamiento similar, es decir estén correlacionadas. 1a correlación devariables, significa ue tan asociadas en su comportamiento se encuentran, o si los cambios de una variablegeneran cambios similares o inversos en otra variable, la correlación se mide por el Coeficiente deCorrelación r/

r D +ovarian4a 5=yF G S5 .SyF



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1a covarian&a entre las variables 5= y implica ue la variación de una de ellas, ocasiona una variación en laotra, esta variación puede ser positiva /ambas var#an en la misma dirección0 o puede ser negativa /ambasvar#an en sentido opuesto0.S5= Sy 'ignifica la desviación estándar de cada variable /su distancia desde lamedia0, r mide de este modo el grado de asociación lineal entre dos variables, si la covarian&a es alta, r tiende a 5, si es ba%a r tiende a J5, si la desviación estándar de cada variable es muy alta, r tiende a cero, loue significa ue no existe relación lineal entre las variables. "l gráfico siguiente plantea la relación entre

variables4 "l gráfico siguiente plantea la relación entre variables4

*sumamos ue dos variables A5, A?, tienen una alta relación positiva, es decir su coeficiente de correlaciónes 5, en ese caso puede decirse ue ambas variables se comportan igual, de modo ue una de ellas puedeser suficiente para explicar el comportamiento de ambas, este criterio implica uedarnos por e%emplo conA5, en este caso hemos reducido el n!mero de variables, este es el sentido del análisis factorial, uedarsecon menos variables, otra forma de ver las cosas es diciendo, ue ya ue A5 y A?siguen el mismo patrón,entonces ambas pueden %untarse y formar Af, siendo Af ya no una variable, sino un factor, Af se comportadel mismo modo en ue se comportan A5 y A?4


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1as respuestas han sido las siguientes /todos consum#an cuy 5 ve& a los = meses04

:ESPUES,AS E7 E7+UES,A $E +7SU $E +UES

"l cálculo de los coeficientes de correlación son los siguientes /para este cálculo puede usarla opción de"xcel4 7erramientasK*nálisis de datosKCoeficiente de Correlación0

+::E-A+I97 $E :ESPUES,AS E7 E7+UES,A $E +7SU $E +UES



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-evisando la información contenida en el cuadro de correlaciones, obtenemos ue la correlación más altase da entre sabroso y t#pico /.FO0, una correlación algo importante seda entre 1ight e magen /.GG0,podemos decir ue las demás variables son independientes o tienen relaciones opuestas /correlacionesnegativas0, esto suele suceder si la información traba%ada tiene mucha varian&a interior, es decir el testtermina siendo no confiable. 'i usamos la información anterior podemos concluir ue existen dos factores elprimero asociado con el tipo de comida /sabrosa t#pica0 y el segundo con los beneficios percibidos /1ight eimagen0, las demás variables no se agrupan y cada una de ellas tiene su propia importancia, pero encon%unto el test podr#a ser no fiable.7agamos una simulación con otro producto, consideremos ue hemos aplicado la siguiente encuesta4

1as correlaciones son las siguientes4

+::E-A+I97 $E :ESPUES,AS E7 E7+UES,A $E +7SU $E HE-A$S



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6bservando las correlaciones encontramos ue las variables agrupadas son por un lado5.G, 5.=, 5.H y 5.F.6tro grupo son 5.5, 5.? y 5.:."sto significa ue hemos encontrado dos factores4

R actor 1/ Marca, 1ight, ;uración, magenR actor 2/ 'abor, Textura, Cremoso

"l (actor 5 puede ser considerado como los atributos de percepción acerca del producto lo intangible o lapersonalidad ue el consumidor le asocia al producto, el factor ? puede ser considerado como los atributostangibles o sensoriales, o auello ue el consumidor puede sentir del producto. 'i tuviéramos ue reali&ar un plan publicitario o un lan&amiento del producto, o reposicionamiento en el mercado, entoncesatacar#amos esos dos aspectos, la personalidad del producto y lo sensorial del mismo. 6bviamente losresultados del análisis dependen del grupo ob%etivo anali&ado, si son de altos ingresos los factoresasociados irán a temas de personalidad, en el caso de menos sofisticación del consumidor, se tendrá másfactores tangibles. 1os factores pueden ser de gran ayuda en el caso de lan&ar publicidades cortas, dado elpresupuesto de los negocios, ya ue se muestran auellas cosas más relevantes, por e%emplo en el caso delos helados la publicidad puede incidir en mostrar la marca del producto de manera continua, con unconsumidor acorde al segmento elegido, la publicidad mostrar#a el helado sin derretirse, pero ademásmostrando el panorama desabores y un mensa%e haciendo alusión al sabor y al contenido cremoso. "lmétodo de análisis factorial también busca darle al investigador de mercados o uien toma las decisiones,otra venta%a, eliminar auellas variables cuya importancia sea peue$a o marginal en cuanto al producto ocaracter#sticas del consumidor. Como toda investigación del consumidor, es importante validar losresultados del análisis factorial, debido a ue las ho%as de cálculo no arro%an esos estad#sticos, esimportante obtener los resultados mediante la ayuda de programas como '''.

+API,U- III

Enfoque privado nanciero de proyectos

"n primer lugar se podr#a decir, ue el dise$o de un proyecto privado, es decir desde el punto de vista de larentabilidad de un inversionista privado, empie&a por el mercado, seguido de la planificación operativa,estos aspectos permiten verificar los resultados netos o ganancias efectivas del proyecto, las mismas uese proyectan a futuro, esta proyección a futuro se conoce como flu%o de ca%a del proyecto, los resultadosfuturos deben evaluarse para verificar si generan recursos ue permitan recuperar lo invertido y de%ar ganancias, esta evaluación es la económica del proyecto, cuando incorporamos la medición relacionada a lageneración de fondos del proyecto para cubrir las deudas, estamos mencionando la evaluación financieradel proyecto, para estas evaluaciones es indispensable conocer herramientas de medición financiera y eldise$o del flu%o de ca%a respectivo.

HE::AIE7,AS $E E$I+I97 I7A7+IE:A



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"l dinero en general, tiene un valor para uien lo posee y desea entregarlo, este valor se denomina tasa deinter?s, ue viene a ser el precio del dinero. ara uien posea dinero pero prefiere guardarlo, es decir nousa el dinero en actividades ue generan alguna ganancia, de modo ue esa ganancia no obtenida es unapérdida para el poseedor de estos fondos, dichas ganancias también pueden refle%arse como la tasa deinterés perdida. Cabe destacar ue es vital medir el valor del dinero, usando ya sea la tasa de interés, otambién usando la tasa de inflación, ue mide la capacidad aduisitiva del dinero en el tiempo.

,asa de inter?s/ con esta tasa se calcula el monto de interés a pagar a uien provee el dinero, este pagoes la compensación ue se le da al ue posee los fondos por el riesgo asumido al prestarlo a un tercero.Cuando la tasa de interés se encuentra dentro de los pla&os de pago, se llama inter?s co!pensatorio.ero, cuando el pago ya está vencido, no sólo se cargan el interés compensatorio, sino un inter?s!oratorio, ue se aplica a la deuda impaga y a este se le suman dos costos4 la compensación normal y lasmoras por el no pago.Inter?s si!ple/ la tasa de interés puede ser simple, cuando lo ue cobramos no se va acumulando con eltiempo, es decir el monto de la deuda no suma en cada per#odo los intereses impagos.Inter?s co!puesto/ la tasa de interés puede ser compuesta, si para ello consideramos ue el interés decada per#odo se suma a la deuda, de modo ue sobre este saldo se aplica un nuevo interés. "n la prácticaesta tasa es la ue usan las entidades financieras diversas.8alor futuro/ el cálculo de tasas de interés compuesto, permite obtener el valor final o valor futuro, es decir

el valor del dinero al vencimiento incluido los intereses, esto se define como (, aplicando tasas compuestas,un valor futuro capitali&a en cada per#odo los intereses, es decir acumula a la deuda todo interés generadoen el per#odo, la secuencia de pagos al vencimiento en cada per#odo.8alor Presente/ la tasa de interés permite conocer el costo del dinero, este costo es expl#cito, muchasveces hay costos impl#citos.Anualidades/ muchas veces, más ue el pago final de un crédito o préstamo, nos interesan las cuotas apagar por el mismo. ara ello exploremos dos variantes4 Cuota constante /*morti&ación variable0 y Cuotavariable /*morti&ación constante0. 1a diferencia entre las cuotas radica en la variación de la amorti&ación, laamorti&ación es el pago del principal de la deuda o del monto acordado como préstamo.Inflación/ la inflación es el crecimiento del nivel general de precios en una econom#a o un pa#s, es lavariación del precio promedio de los bienes consumidos en el pa#s. ;e este modo se obtiene el Undice derecios al Consumidor /C0, si nuestro proyecto tiende a ofrecer bienes finales, se puede usar el C paraa%ustes de precios futuros. 'i el proyecto tiende a ofrecer bienes intermedios o insumos, en ese caso

también se calcula el Undice de recios al or Mayor /M0 ue estima el movimiento promedio de losprecios de insumos en cada sector productivo. 1as variables pueden ser nominales si se valori&an a precioscorrientes o del per#odo, se hacen variables reales si se valori&an a un precio constante o precio base.,asa de inter?s real/ se usa la tasa de interés real, cuando ueremos valori&ar un flu%o a valor presenteconsiderando no sólo el interés ganado en el per#odo, sino también la inflación en ue se ha incurrido.luo de caa para nuevos negocios/ el flu%o de ca%a es la herramienta ue permite medir las inversiones,los costos y los ingresos de un proyecto, tiene como ob%etivo determinar cuánto efectivo neto /ingresosmenos egresos0 se genera por el proyecto, desde ue se reali&a el momento de la inversión y hasta el!ltimo per#odo de operación del proyecto. ara elaborar un flu%o de ca%a, se traba%a ba%o el supuesto de uetodas las operaciones se reali&an o se cierran al final del per#odo en ue ocurren. E0P/ el "2 considera las operaciones tanto financieras como no financieras de la empresa, el saldo netode todas estas operaciones se lo ue se denomina renta imponible /ingresos J egresos J egresos

financieros neto0 y sobre esta renta imponible se aplican los impuestos, como parte previa para obtener losresultados del e%ercicio o la utilidad neta.El luo de +aa Econó!ico +EF/ permite reali&ar la evaluación económica del proyecto. "sta evaluaciónbusca determinar la rentabilidad del proyecto por s# mismo, sin incluir el financiamiento utili&ado para llevarloa cabo. or eso es necesario filtrar cualuier efecto ue tenga el financiamiento de la inversión sobre larentabilidad de éste. "s decir, se debe considerar el proyecto como si estuviese financiado enteramente por el capital propio del inversionista ya ue el proyecto debe recuperar estos fondos en su integridad sinimportar el origen de los mismos.;entro de este tipo de flu%o se pueden diferenciar el luo de Inversión /recoge auellas actividades deinversión ue son necesarias para el funcionamiento del proyecto y sus respectivos valores de liuidación4 *duisición o venta de activos, gastos pre operativos, cambios en el capital de traba%o0 y el luoeconó!ico operativo."n cuanto a la vida &til y valor residual del proyecto, el (lu%o de ca%a es un estado de cuenta básico ue esconstruido para un n!mero espec#fico de a$os de vida Vtil del proyecto. "sta vida Vtil depende de la



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capacidad del proyecto de generar una renta /ganancias económicas superiores a las ue se puedenobtener en otra actividad de igual riesgo0.Conociendo la vida !til de un proyecto se puede calcular el valor residual de los activos. "l valor residualnos indica cuánto es lo ue se puede recibir al liuidar el proyecto y depende, en gran medida, del valor uetienen los activos y los pasivos del proyecto al momento en ue finali&a la vida !til del mismo. "l valor residual de un proyecto se puede calcular a través de tres métodos o emplearse los tres en simultáneo,

dependiendo del tipo de activo. "l valor residual es parte del (lu%o de nversiones de un proyecto, lavaloración de este valor es la siguiente4

?todo conta'le/ )alor contable del activo /precio de registro en el balance0 J;epreciaciónacumulada.8alor de !ercado/ recio del activo en el mercado.

El luo de caa operativo es el segundo componente del (lu%o de Ca%a "conómico mide la generación defondos del proyecto, para ello se obtiene primero la utilidad neta, esta utilidad se traba%a básicamente con elmovimiento de ingresos y egresos en efectivo, sin embargo se incluye la depreciación ya ue como costodeducible de impuestos, permite reducir los pagos finales de impuesto a la renta, dicho efecto en el efectivodel proyecto tiene ue corregirse, es por ello ue la depreciación y amorti&ación de intangibles se recupera

agregando ello a la utilidad neta, con lo cual se obtienen los fondos generados por el proyecto. Contiene dosrubros principales4 Ingresos ue están compuestos principalmente por auéllos propios del giro del negocio /ventas0.

"s importante recordar ue esta cuenta incluye los ingresos efectivos de dinero /no los ingresosdevengados o auellos por créditos no reali&ados0.

Egresos ue se refieren a las salidas de efectivo ocasionadas por la actividad operativa delproyecto. "stos egresos se originan, principalmente, en los costos de producción /mano de obra,insumos, etc.0, administrativos y en el pago de impuestos. 6tros egresos pueden provenir del gastoen ventas ocasionado, por e%emplo, por el pago de comisiones sobre ventas y fletes.

El luo de financia!iento neto/ registra la alternativa de financiamiento ue tiene el proyecto fuera de lainversión en capital propio. "l caso más com!n es el de los préstamos ue recibe el proyecto. "l flu%ofinanciero permite conocer el real aporte de los propietarios del proyecto y es la base para medir la

rentabilidad financiera /es decir de sus recursos propios0 de los accionistas o propietarios.luo de caa para negocios en !arc@a/ en el caso de negocios en marcha, los flu%os de ca%a tienenalgunas particularidades, en primer lugar la asignación de costos. ;e igual modo, los sueldosadministrativos no var#an, por lo cual no se asignan al nuevo proyecto. "n este tipo de operaciones, seconsidera los llamados costos incrementales, es decir se eval!a ue costos se incrementan o también sereducen con la nueva l#nea de negocios o con la ampliación de una l#nea de producción. 1os costosincrementales ser#an los !nicos a ser considerados en este tipo de proyectos.1os e%emplos t#picos de proyectos para empresas en marcha ser#an los siguientes4

o A!pliación de l*neas de producción4 en donde básicamente se considera el costo incrementaloperativo, y auellos costos administrativos ue se generan por la ampliación, dichos costos debenser bien asignados, una técnica efectiva de asignación de gastos generales podr#an ser los costospor actividades /*3C0.

1a técnica A)+ debe ser usada cuando los costos o gastos generales son importantes en la estructura de

costos, si su importancia es peue$a no genera mayor impacto en los costos incrementales, siendoirrelevante su asignación.

o A'andono/ en algunos casos se prefiere no ampliar una l#nea de producción sino abandonarla, esdecir no producir más el producto o productos ue dependan de una l#nea ue va a de%ar defuncionar, estas decisiones por lo general se toman cuando un producto se encuentra en una etapade estancamiento o declive en su ciclo de vida, de modo ue para la empresa es más rentable de%ar de producirlo.

o :ee!pla4o de equipos/ es una decisión habitual en la empresa, se refiere a evaluar dos aspectos,primero si una máuina o activo debe ser reempla&ado por otro en me%or estado o con mayor rendimiento en producción, en segundo lugar esta la cuestión del momento óptimo de reempla&o deun activo, ambas decisiones se verifican también a través de un flu%o de ca%a.

o Internali4ación/ internali&ar /o el opuesto terceri&ar0 supone evaluar costos incrementales de

producción del insumo o material reuerido, estos costos pueden tener inversiones en mauinaria ocapital de traba%o y deben compararse contra los ingresos adicionales ue se obtiene al terceri&ar,



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por e%emplo estos ingresos pueden darse por ahorros al tener un menor costo de produccióncomparado al precio del proveedor.

"n el caso de terceri4ar el ahorro o ingreso es inverso, por un lado la venta de activos innecesarios o elahorro de no producir algo y comprarlo a menor precio ue el costo de producción de la empresa.:enta'ilidad/ estimar la rentabilidad de una inversión supone conocer si ganaremos dinero en ella, es decir si el flu%o de ca%a obtenido compensa todos los egresos hechos sea por inversión o costosW si esto se da,

podemos decir ue una inversión es rentable.7ay diversos criterios para medir la rentabilidad de una inversión, los indicadores más conocidos son4Per*odo de recuperación P:F/ como su nombre lo indica, el per#odo de recuperación es el n!mero deper#odos en ue un flu%o de ca%a recupera el desembolso inicial o inversión hecha. ero el - hace algunasomisiones, por e%emplo el hecho de ue el dinero tiene un valor en el tiempo, lo cual es errado, primeroporue no considera el valor en el tiempo ya mencionado y segundo porue no se considera ue la nuevaopción si bien recupera en más per#odos el dinero, tiene asimismo mayor generación de ca%a futura, es decir las expectativas de crecimiento son amplias y valen por encima del corto pla&o. ara ello, se ha dise$ado elper#odo de recuperación des contado, ue significa medir a valor actual en ue momentos e recupera lainversión.,asa Interna de :etorno ,I:F/ la tasa interna de retorno puede definirse como el D de ganancia ueobtienen los inversionistas por cada sol puesto en el negocio o ue desea poner como inversión. "l proceso

de evaluación con la T- reuiere de más información para saber si un negocio es rentable, para ellonecesitamos conocer el costo de capital o el costo de los fondos puestos en el negocio. 'i la T- superaestos costos de capital, entonces se dirá ue el proyecto es rentable. 1os costos de capital, como se explicamás adelante, son generalmente de dos tipos4 impl#citos si son por fondos internos del negocio o elpropietario /por e%emplos aportes de capital propio o utilidades retenidas0 y son expl#citos si provienen defuentes externas al negocio y tienen costo de mercado, por e%emplo las t#picas formas de endeudamiento.:atio )eneficio +osto )+F/ el ratio beneficio costo es un #ndice ue se$ala si los flu%os de ca%a cubren ono la inversión, en términos financieros viene a ser lo siguiente4

)+ D A G Inversión

8alor actual neto 8A7F/ el )*+ se concibe como la ganancia obtenida en soles o dólares a valor actual. "l)*+ es la cantidad de dinero ue ganamos en términos netos. "l )*+ sigue una relación inversa con la tasade interés, a mayor interés menor )*+ y viceversa, esto implica ue los retornos en proyectos se reducencuando los costos de capital aumentan.:enta'ilidad econó!ica o financiera/"n la medición de rentabilidad hemos considerado siempre el uso de flu%o de ca%a económico, esto se debea ue las deudas por lo general tienen un efecto tributario favorable, reducen los impuestos a pagar, esteefecto se refle%a con un flu%o de ca%a disponible ue puede crecer pero sólo por el efecto financiero y elloeleva la rentabilidad del proyecto.Endeuda!iento y proyectos/'e reuiere continuamente de capital para financiar las operaciones de cualuier proyecto. "ste capitalpuede provenir del mismo empresario, en ese caso se denomina capital propio. ero muchas veces loscapitales propios son escasos, de manera ue un crecimiento rápido reuiere de capitales externos, demodo ue se recurre continuamente a solicitar un crédito. *lgunas figuras de financiamiento no tienen la

estructura tradicional de deuda capital, es decir todos los participantes del proyecto son aportantes de uncapital de riesgo, el mismo ue es cubierto por los flu%os de ca%a generados por el mismo, en este caso nohay acreedores, todos asumen el riesgo del proyecto, a!n cuando en estos casos los riesgos son cubiertosde distintas formas, por e%emplo contratos de compra de productos, arreglos con los proveedores a largopla&o, seguros de riesgo y hasta especialistas aportantes por alguno de los socios, esta estructuranovedosa de dise$o financiero de un proyecto se denomina Project Finance.7aturale4a de los cr?ditos/ los créditos surgen cuando los negocios tienen necesidades de capital, estasnecesidades pueden ser para inversiones de mediano o largo pla&o, o también para necesidades definanciar la campa$a de ventas en meses estacional /Corto pla&o0, es decir crédito sólo para capital detraba%o.Anlisis de endeuda!iento/ para fines de análisis del crédito, es muy importante comparar las tasas ueofrecen las diversas entidades financieras, para verificar cual es la más costosa y elegir auella ue brindelos mayores beneficios.



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ara el otorgamiento de un crédito se solicitan muchas veces garant#as, estas pueden ser los euipos uese poseen, los terrenos, inclusive la producción. "s decir se solicita como garant#a cualuier activo ue elbanco pueda usar para cobrarse en caso no se pague el crédito.tras !odalidades de financia!iento/ además del financiamiento obtenido por créditos bancarios, losproductores con frecuencia recurren a créditos directos del proveedor, en este caso el costo efectivo delcrédito es bastante mayor al sólo recargo de precios.

-a capacidad de endeuda!iento/ la pregunta au# es crucial, hasta ue monto se endeuda la empresa oel negocio, 8@ué pol#ticas se debe tener en mente cuando existe la posibilidad de endeudamiento9 1arespuesta más lógica ser#a4 una empresa o proyecto se endeuda hasta donde soporta su flu%o de ca%a."ntonces lo más lógico es mencionar ue los negocios se endeudan hasta el flu%o de ca%a en situaciónconservadora o pesimista. 'er más arriesgado reuiere ue el empresario posea otras fuentes de ca%a, por e%emplo negocios con riesgo distinto o un portafolio de productos ue generan ca%a como para cubrir elnegocio endeudado.+osto de capital o tasa de descuento/or costo de oportunidad del capital /C6N0 entendemos lo ue el accionista uiere recibir como m#nimo por su inversión, a partir del C6N las empresas generan valor para el propietario, ya ue los retornos de losproyectos de inversión deberán ser iguales o mayores.+ en ercados $esarrollados/ en los mercados desarrollados, los agentes eligen su posición en

inversiones, puede ser larga o corta, más o menos arriesgada, lo cual depende de su grado de aversión alriesgo y de sus conocimientos. Todo esto es posible por la existencia de innumerables activos financieros."n estos mercados el retorno del activo, llámese acciones lo denominaremos el retorno del accionista y estáen función al precio inicial del activo, al precio final o de venta y a las ganancias por acción ue reparta laempresa.+ en ercados de +apitales Ine5istentes o poco desarrollados/ cuando anali&amos el hecho de notener mercado de capitales o la existencia de un mercado ineficiente, lo hacemos porue en ninguno de loscasos tenemos a partir de los hechos, criterios para determinar el costo de oportunidad del capital. *l noexistir mercados de capital profundos, no es posible la transferencia de acciones o su valor no refle%a lasexpectativas de crecimiento de la empresa, en este caso los accionistas hacen suyo el riesgo de la empresay sólo pueden basarse en el retorno ue genera la acción directamente relacionada a las inversiones de laempresa.

odelos del +osto de portunidad del +apital/A. +apital Assets Price odel +APF/+os enfocaremos en un mercado de capitales desarrollado, como en estos mercados es posible latransferencia de activos y a la ve& tener un portafolio, debemos establecer el criterio del Modelo C*M. "lmodelo postula ue existen componentes ligados al retorno de la acción /-a0, estos son la tasa libre deriesgo /-f0 y la prima riesgo negocio /-n04 D :a D :f J :n). odelo para pa*ses e!ergentes/ara este modelo hay ue determinar otros indicadores ue refle%en el diferencial entre los niveles de riesgoretorno de un pa#s desarrollado frente a uno emergente o poco desarrollado."ntonces ahora incluiremos en el análisis el riesgo pa#s y el riesgo por sobre costo financiero4El :iesgo Pa*s :pF/'e puede calcular el riesgo pa#s mediante ? formas, una se relaciona al diferencial de tasas pasivas entre

los mercados locales e internacionales, la cual cuando es positiva /nterés local > nterés pa#s desarrollado X0 se$ala un nivel m#nimo de riesgo pa#s. 1a otra manera es el retorno de los papeles de deuda ue emiteun pa#s en un mercado desarrollado, generalmente asociado al retorno de los 3onos 3rady nacionales, ellose debe a ue el retorno mide la exigencia de un inversionista internacional en un t#tulo de deuda de unmercado emergente, esa exigencia contempla los riesgos asociados de las pol#ticas económicas de lospa#ses sobre los t#tulos de deuda y por tanto se exige un mayor retorno sobre el local, el diferencial deretornos de los papeles de deuda sobrelos Treasury 3ills /retorno m#nimo local0 marca el nivel de riesgopa#s.:iesgo por So're +osto inanciero S+F/ara calcular este riesgo recurriremos a un análisis del spread o diferencial de tasas activas /de créditos oactivos bancarios0 frente a las pasivas /de ahorros o de pasivos bancarios0 del mercado local, frente aldiferencial ue existe en un mercado internacional. 1a diferencia entre el spread local frente al internacionalserá la medida de este riesgo. "n conclusión el costo de capital a partir de los mercados de capitales yconsiderando las fricciones de los mercados en desarrollo.



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3.1 +apital de ,ra'ao +,F * largo pla&o esta es una parte de las inversiones a reali&ar, sin embargo a corto pla&o el capital de traba%oes generalmente la !nica inversión a reali&ar, he all# ue es importante poder estimarlo en los flu%os de ca%apara evaluar inversiones.7ay diversos criterios, el más com!n se$ala ue el capital de traba%o es un criterio contable4

+, D Activo +orriente K Pasivo +orriente

Con esta definición pueden presentarse inconvenientes ya ue, si el capital de traba%o resultase negativo,esto iplicaria ue en ve& de tener fondos operativos la empresa tiene un excedente en pasivos corrientes, loue en si tiene muy pocas probabilidades. or tal ra&ón, se le da una definición mas operativa a capital detraba%o, la cual consiste en estimar las necesidades de fondos ue tiene la empresa para operar menos losfinanciamientos recibidos para dichas operaciones. "stas necesidades de fondo dependen de las cobran&asde la empresa, si bien no pueden disponer de los fondos, sin antes haber cobrado por los bienes vendidos,de manera ue el faltante de dinero es lo ue se conoce como capital de traba%o.ara una empresa este capital de traba%o puede concebirse a partir del ciclo operativo del negocio, esteciclo es el tiempo ue demora un bien en ser producido, ciclo ue debe contrastarse con el ciclo financiero,

este mide el tiempo ue demora en cobrar por la venta de un bien contra los pagos reali&ados. 1a diferenciade tiempos entre ciclo operativo y financiero determina las necesidades de capital de traba%o."xiste otro criterio para obtener el capital de traba%o en los flu%os de ca%a, este se conoce como Déficit Acumulado Máximo, es decir se estima el flu%o neto de ca%a mensual previo al inicio de las operaciones,este flu%o neto es negativo en esos primeros per#odos, se determina el capital de traba%o como el mayor déficit posible y es lo ue debe financiar el inversionista.3.2 :iesgo y sensi'ilidad-eunidos ya todos los elementos vinculados al flu%o de ca%a para evaluar inversiones, es necesario ahorahacer un análisis de los riesgos asumidos en cualuier inversión, dichos riesgos se incorporan por un ladoen el costo de capital, sin embargo siempre es bueno conocer si la inversión será exitosa a!n encondiciones desfavorables.1os riesgos pueden ser diversos, riesgos sistémicos en el mercado financiero pueden ser incorporadoscomo una prima en la tasa de costo de capital, los riesgos sistémicos afectan por igual a todos los

inversionistas, se pueden también conocer como riesgos de mercado, porue alteran las condicionesgenerales del mercado de un pa#s o del mercado internacional, afectando las inversiones planeadas.Aplicación de riesgos en la tasa de descuentoensemos en una empresa ue posee distintos negocios, sin embargo las entidades financieras no hacendistingo de los negocios de la empresa, por lo general le prestan a la unidad principal o se basan en laimagen del propietario, sin embargo los accionistas o los evaluadores de inversiones deben considerar uecada unidad de negocios tiene riesgo distinto al promedio de la empresa, no hay ue olvidar ue este riesgopromedio esta incorporado en el costo de capital de la empresa, el mismo ue es influenciado por la entidadfinanciera.


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igura 3.L. :iegos y estructura de negocios

Como muestra el diagrama, la entidad financiera le presta a la empresa agroindustrial, independientementeue ella tenga diversas unidades de negocios como agricultura, procesamiento, transporte ycomerciali&ación, entonces un proyecto sólo agr#cola tendrá riesgos distintos a proyectos de transporte o dedesarrollo de nuevos productos o canales para comerciali&ar."l diagrama siguiente puede ilustrar estos riesgos diferentes, por e%emplo el negocio agr#cola tiene riesgosmás altos ue el promedio de la empresa y ello se castiga con una prima de riesgo -5, el negocio detransporte tiene riesgos menores al de la empresa y por ello se a%usta su costo de capital con undescuento de riesgo, es decir menor costo de fondos por ser menos riesgos y sucesivamente, veamos eldiagrama4

igura 3.M. :iego unidad de negocio y riesgo e!presa



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ara ilustrar me%or el criterio, consideremos ue una empresa tiene H unidades de negocio y desea elegir elme%or proyecto para desarrollar el siguiente a$o, sea cual fuere la unidad donde se ubiue, asimismo se hanestimado los niveles de riesgo adicional o de descuento, tal como sigue4

,a'la 3.3L. luo de caa y tasa de descuento con riesgo

"l costo de capital de la empresa es de 5D, este supone ue los accionistas ya han incorporado sus

expectativas de ganancias y esta con un riesgo promedio, por e%emplo, sólo incorpora el riesgo sistémico ode mercado /puede ser por e%emplo la volatilidad del 30. Cada unidad de negocios tiene riesgosadicionales distintos, por e%emplo la unidad G es la más riesgosa /podemos considerar ue 5?D es el riesgoadicional de ca#da de precios en este mercado espec#fico0, la menos riesgosa es la unidad de negocios =,es decir en lugar de costear sus flu%os a 5D de ganancia m#nima, en esta unidad se puede esperar uncosto de capital de :D, podemos estar hablando por e%emplo de inversiones en activos seguros y estapuede ser una unidad de negocios financieros de la empresa.Con esta información el costo de capital y el )*+ de cada proyecto son como siguen4

,a'la 3.3M. 8A7 con tasa de descuento con riesgo negocio

Como hemos visto, el costo de capital para cada unidad de negocios es distinta, va de ??D en la unidad Ga :D en la unidad =, con este dato, se estimó el )*+ considerando los flu%os de ca%a anteriores, hecho estecálculo se procedió a elegir el proyecto de la unidad de negocios ?, cuyo van de 55= es el mayor de todos,el segundo proyecto a elegir era el de la unidad ?, con un )*+ de O.

'i no se consideraban los riesgos distintos, el costo de capital para todos los proyectos era de 5D y el)*+ seria el siguiente4

,a'la 3."B. 8A7 con tasa de descuento constante para todo negocio



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"l proyecto de la unidad ? segu#a siendo rentable, pero el segundo a elegir hubiera sido el proyecto de la

unidad G, diferente a la elección anterior. Muchas veces no sólo ueremos elegir un proyecto sino más deuno, en ese caso podemos usar un portafolio de inversión como elemento ue reduce riesgos, siempredependiendo del presupuesto de inversiones, es decir las decisiones de invertir pueden ser todos losproyectos posible si hay fondos, pero cuando estos fondos son escasos se decide en base a un portafoliocon limites de fondos.Portafolio de proyectos con fondos li!itadosConsiderando como e%emplo una empresa o cualuier organi&ación ue destina un presupuesto parainversiones y desea maximi&ar la rentabilidad de esos fondos, en ese caso no se reali&ará sólo un proyecto,sino todos auellos ue maximicen las ganancias de la empresa.or e%emplo consideremos un presupuesto de = y la cartera siguiente de posibles proyectos /siguiendo ele%emplo anterior04

,a'la 3."1. Ee!plo de esti!ación de 8A7 por proyecto

Con ese presupuesto es posible reali&ar más de un proyecto, podemos reali&ar el proyecto : y = por e%emplo /cuya inversión suma =0, recordemos la propiedad aditiva del )*+, en ese caso el proyecto : y =dan un )*+ de E?.E, menor al )*+ ue en con%unto dar#an los proyectos 5 y ? de 5EG.Cuando existe la decisión de portafolio de proyectos, se elige en función a la combinación de proyectos uegenere el mayor )*+ posible para la empresa.)eamos combinaciones4> 1os proyectos 5, G y H generan un )*+ de ?=G.?:, con el problema adicional de ue sobran 5 delpresupuesto, es decir no se agotan las posibilidades de inversión y eso puede llevar a problemas deeficiencia en el área de decisiones financieras.> 1os proyectos ? y G generan un )*+ de ??5.F5 y as# sucesivas combinaciones.> 6tra combinación factible son los proyectos 5,G y : ue en con%unto dan un )*+ de ?G5. E, este )*+ esel mayor de todas las combinaciones y será la cartera de proyectos a e%ecutar con el presupuesto asignado.



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Cuando existen criterios de mayor sofisticación en la decisión, por e%emplo ue los flu%os de un proyectopuedan cubrir la inversión en otro proyecto, entonces necesitamos una herramienta de análisis de cartera deproyectos más sofisticada, dicha herramienta es el análisis de maximización."l análisis de maximi&ación es conocido en la investigación de operaciones, para optimi&ar procesosproductivos, en el caso de proyectos, lo ue vamos a optimi&ar son los resultados de la decisión, es decir el)*+, a continuación revisaremos el modelo de maximi&ación4

,a'la 3."2. Esti!ación de 8A7 con n Proyectos y n luos de +aa

El !odelo/1. a5i!i4ar/

)*+ 5 * L )*+ 5 *5 L .... L )*7 5 *n L)*+ ? * L )*+ ? *5 L .... L )*7 ? *n LY

)*+ n * L )*+ n *5 L .... L )*7 n *n

;onde4)*+ i *% I Z )* (i% K /5 L N0 % Con i tomando valores de 5 a n y % de a n.

N I -i% L -ai%

2. :estricción del !o!ento progra!ación enteraF/50 *5 L *55 L *5? L *5: L ..... L * 5n [ 5

?0 *?L *?5 L *?? L *?: L ..... L * ?n [ 5

: 0 *: L *:5 L *:? L *:: L ..... L * :n [ 5...

i 0 *i L *i5 L *i? L *i: L ..... L * in [ 5

3. :estricciones de fondos l*!ite del presupuesto de InversiónF/

5*5 L ? *? L :*: L =*= L ............. ....... i * in [

". :estricciones de disponi'ilidad de recursos= para cada luoindependiente/

(55 L (?5 L (:5 L ... L (5 >> 5('C5 > ? ('C5 > : ('C5> .... > i ('C5



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(5? L (?? L (:? L ... L (? L Z (i5 ('C5 > 5 ('C? > ? ('C? > : ('C? > .... > i('C?

(5: L (?: L (:: L ... L (: L Z (i? ('C? > 5 ('C: > ? ('C: > : ('C: > .... > i('C:

(5% L (?% L (:% L ... L (% L Z (in ('Cn>> 5 ('Cn> ? ('Cn > : ('Cn > .... > i('Cn

;onde ('C I (actor simple de capitali&ación, es decir4 /5LN0 n

'e pueden tener las siguientes decisiones, reempla&ando los valores respectivos para cada cartera deproyectos y resolviendo el modelo en cualuier programa de maximi&ación4

> "l )*+ maximi&ado

> 1os proyectos i a reali&ar

> "l momento *i en donde se reali&ará cada proyecto

Anlisis de sensi'ilidad *l traba%ar los riesgos inherentes a cada proyecto, estos pueden medirse usando el análisis de sensibilidad,para ello tomaremos dos criterios4

• 1a sensibilidad del )*+ a cambios en una sola variable• 1a sensibilidad del )*+ a cambios en más de una variable.

Tomamos el )*+ como variable de resultados, porue lo ue el inversionista desea es ganar dinero y el)*+ mide esta condición previa, si un proyecto es riesgoso, los cambios en cualuier variable afectaránmucho al )*+, si un proyecto es poco riesgoso, los cambios de las variables no tendrán mayor impacto oserán de poco efecto en el )*+.Consideremos por e%emplo un proyecto *, cualuiera con los siguientes datos4

,a'la 3."3. $atos para esti!ación de 8A7 del Proyecto A

*hora veamos el flu%o de ca%a, construido a G a$os, en donde se aplican los datos mostrados anteriormente,como se ve en este proyecto se invierten ?G mil en el per#odo cero y en adelante se tiene inversiones en

capital de traba%o.



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1a producción inicial es de GH mil unidades y crece al ritmo mostrado en el cuadro anterior, el precio seaplica a ?.G por unidad y el costo variable es de .O por unidad.Con estos datos se estimó la utilidad neta y adicionando la depreciación a este cálculo se estimó el flu%o defondos generados, los cálculos se muestran a continuación4

,a'la 3."". luo de +aa para renta'ilidad del Proyecto A

* partir del flu%o de ca%a económico (C", se ha obtenido el )*+ y T- siguientes4

8A7 "L.(%L,I: 22N

ara reali&ar el análisis de sensibilidad para variables separadas, nos hacemos la siguiente pregunta,cuánto caerá el )*+ si el precio ba%a por e%emplo, a ?, los resultados son4

8A7 O31.(12,I: 1BN

"l proyecto de%a de ser rentable, el )*+ cae en 5HGD cuando el precio sólo cae en ?D, de modo ue elproyecto es muy riesgoso por el lado de precios, si uisiéramos saber a ue nivel de precios el )*+ se hacecero, tenemos como opción ir variando la variable en la ho%a de cálculo, otra forma de estimarlo es usandola función 3


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"l cuadro anterior muestra ue el )*+ se hace cero. si por e%emplo el costo variable sube a 5.5 soles, o siel precio es ?.?, de igual modo el )*+ es cero si la producción se hace por deba%o de 55D en el a$o 5,5?D del a$o ? al : o menos del GD en el a$o =.1a producción m#nima a generar es de HG,F=? unidades, por deba%o de este nivel el )*+ es cero.'iguiendo con el e%emplo, podemos verificar la dinámica del )*+ cuando sólo cambia el precio por e%emplo,para ello usamos la función ;*T6'KT*31* de "xcel, esta función permite generar datos en una tabla con

hasta dos dimensiones, para ello antes de usar el men! de la función, debemos construir la tabla siguiente4

,a'la 3."%. )ases para el anlisis de sensi'ilidad al precio del Proyecto A

1a columna variación de precios se construye de manera independiente en la ho%a de cálculo, igual con losprecios resultantes, la celda )*+ se usa como fórmula, es decir se enla&a el resultado de )*+ y T- comoencabe&ado de la tabla a llenar.7ay ue marcar toda el área coloreada /todas las celdas0 de la tabla anterior y recién all# aplicamos lafunción Tabla de "xcel4> *parecen dos campos, Celda de entrada columna y Celda de entrada fila, como estamos en columnas,sólo hay ue ubicar la celda precio /?.G0 en la casilla Columna y aceptar, con lo cual resulta lo siguiente4

,a'la 3."(. Anlisis de sensi'ilidad al precio del Proyecto A



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;e igual modo al caso anterior, construimos por separado la columna precios y la fila costo variable /C)0, elárea sombreada será marcada para poder usar la función, siempre la celda )*+ ue encabe&a la tabla esuna celda enla&ada a los resultados obtenidos a la ho%a de cálculo. "n datos fila del men! Tabla, ubicamosla celda costo variable /.O0 y en datos Columna del men!, ubicamos la celda precio /?.G0, al aceptar obtendremos lo siguiente4

,a'la 3.#B. Anlisis de sensi'ilidad 'idi!ensional Precio K +osto 8aria'le Proyecto

A

Como podemos ver, con la opción bidimensional de la función tabla, podemos obtener la dinámica del )*+para cada cambio en precio y costo variable, por e%emplo podemos aceptar un precio de ?.5: en losproductos vendidos, siempre ue el costo variable no sea mayor a ,F? soles por unidad, esto nos permite ir verificando los riesgos en la operatividad misma del proyecto, para poder gestionar costos o mane%ar me%or los resultados ue obtenemos en el mercado. *demás a estos análisis de sensibilidad, algunos proyectos reuieren un análisis más confiable de losresultados finales, para ello se usa la simulación de Montecarlo.Si!ulación de ontecarlo"n este tipo de análisis el simulador supone variaciones para todas las variables seleccionadas por elevaluador, estas variaciones se dan todas en simultáneo y en peue$as variaciones, los resultados sonobtener un )*+ ue cambia conforme cambian las probabilidades de ocurrencias de las variablescambiantes, en este caso por e%emplo estamos suponiendo ue los precios cambiarán de valor a una

probabilidad A, igual los costos y las variables ue consideremos relevantes.Consideremos por e%emplo lo siguiente4> "xiste un precio ue puede cambiar n veces4 i> "xiste un costo variable ue puede variar n veces4 C)i> "l precio var#a a una probabilidad p i, es decir el precio puede ser 5 con una probabilidad p 5, ? conprobabilidad p ? y sucesivamente.> "l costo variable var#a a una probabilidad cvi, en las mismas condiciones ue el precio.or estas condiciones es de esperar ue el flu%o de operaciones también var#e para cada cambio en precio ycada probabilidad de cambio, esto implica ue el (C" también es cambiante a cada movimiento de lavariable y su probabilidad, por lo cual el simulador estima un (C" esperado y con ello calcula un )*+esperado, este )*+ esperado no es un !nico valor, cambia a medida ue cambia la distribución deprobabilidades, es decir lo ue esperamos es una )+* probabil#stica ue sigue una distribución cualuiera.1a decisión sobre seguir adelante con el proyecto se estima en función a la probabilidad de ue el )*+ seamenor ue cero, le ue se conoce como la probabilidad de pérdida.



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• +o!pra de +allComo se ve en el gráfico siguiente, la compra de una call conlleva al pago de una prima, el precio spot ser#ael precio del mercado del activo ue aduirimos y del cual e%ercemos derechos, el precio de ejercicio es elprecio al cual e%erceremos el derecho y el precio de e!uilibrio es el punto en donde pasamos de pérdidas aganancias o punto de utilidad cero.

igura 3.12. +ontrato de co!pra de pción de co!pra

"n el caso de un call si el precio spot esta por deba%o del e%ercicio, perdemos la prima pues no e%erceremosel derecho a comprar el activo a un precio mayor al de mercado, si esta por encima tenemos gananciasilimi

evaluacion inversiones enfoque privado..y social

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