evaluacion de proyectos. análisis económico financiero

Jorge Patricio Muñoz V.

OBJETIVOS DE LA EVALUACIÓN OBJETIVOS DE LA EVALUACIÓN ECONÓMICAECONÓMICA

Objetivo General:

Aplicar las técnicas de evaluación económica y financiera comúnmente usadas en los estudios de factibilidad de proyectos de inversión.

Objetivos Específicos:Definir los conceptos y aplicar los métodos para determinar el VPN y TIR.Conocer los tipos principales de tasas financieras.Conocer el análisis de sensibilidad.Aplicar los criterios de aceptación y rechazo de inversiones en base a los métodos del VPN y TIR para evaluación.

MÉTODOS DE EVALUACIÓNMÉTODOS DE EVALUACIÓN

El estudio de la evaluación económica es la parte final de toda la secuencia de análisis de la factibilidad de un proyecto.

Con los estudios (capítulos) anteriores, se conocerá las características del mercado potencial; se habrá determinado la localización y tamaño adecuado; así como el estudio económico de los costos de producción, administración, ventas, inversión (activos), capital de trabajo.

En este momento surge el problema sobre el método de análisis que se empleará para comprobar la rentabilidad económica del proyecto. Se sabe que el dinero disminuye su valor real con el paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflación vigente.

El dinero crece si se deposita en un banco al nivel de la tasa de interés.


En el primer periodo de capitalización (n=1), generalmente un año, denominado F (futuro) a la cantidad acumulada en ese futuro:

P1 = interés ganado durante el primer año

F1 = P + P1 = P (1 + i) = P(1 + i)1

0

P

1 2 3 n

F1F2

F3

Fn


En el periodo n = 2, la cantidad acumulada hacia el fin del primer año, sin retirar la primera ganancia P*i, sería la siguiente cantidad: (P + P*i), para el fin del segundo año a esta misma cantidad multiplicada por el interés se suma lo ganado en el primer año:

F2 = P + Pi + (P + Pi)i =

= P + Pi + Pi + Pi2 = P (1 + 2i + i2) = P(1 + i)2

Fn = P (1+i)n

P3

0

P

1 2 3 n


F1F2

F3

Fn

Si se pregunta a cuánto equivaldrán USD 1.000 de hoy dentro de un año, es correcto suponer que con base en la fórmula (abajo) para calcular cantidades equivalentes del presente al futuro, y sabiendo que P = 1.000 (cantidad en tiempo presente) y n = 1, la cantidad equivalente de USD 1.000 dentro de un año dependerá exclusivamente de la i o la tasa de interés que se aplique (tome una tasa de referencia).


10505%)(1 1000F

i)(1 PF1

1

nn

VALOR PRESENTE NETOVALOR PRESENTE NETO

VPN es el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos descontados (valor presente) a la inversión inicial.

En el capítulo anterior, en el estado de resultados se determinó los flujos netos de efectivo (FNE) que sirve para realizar la evaluación económica.

Cuando se hacen cálculos de pasar, en forma equivalente, dinero del presente al futuro, se utiliza una i de interés o de crecimiento del dinero.


Cuando se quieren pasar cantidades futuras al presente, se usa una tasa de descuento, llamada así porque descuenta el valor del dinero en el futuro a su equivalente en el presente, y a los flujos traídos al tiempo cero se les llama flujos descontados.

Sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversión inicial equivale a comparar las ganancias esperadas contra todos los desembolsos para producir esas ganancias, en términos de su valor equivalente en este momento o tiempo cero.


Si la tasa de descuento o costo de capital, TMAR, aplicada en el cálculo del VPN fuera la tasa inflacionaria promedio pronosticada para los próximos cinco años, las ganancias de la empresa sólo servirían para mantener el valor adquisitivo real que ésta tenía en el año cero, siempre y cuando se reinvirtieran todas las ganancias.

Con un VPN = 0 no se aumenta el patrimonio de la empresa durante el horizonte de planeación estudiado, si el costo de capital o TMAR es igual al promedio de la inflación en ese periodo.

Pero aunque VPN= 0, habrá un aumento en el patrimonio de la empresa si la TMAR aplicada para calcularlo fuera superior a la tasa inflacionaria promedio de ese periodo.

0

P

1 2 3 n

+I1+I2

+I3

+In

-G1 -G2 -G3 -Gn

Vs

i1

VFNE........

i1

FNE

i1

FNE

i1

FNEPVPN n

sn33

22

11

nnn111 GIFNE;GIFNE


n1

i)(1FNE

El VPN también se denomina VAN

0

P=5935

1 2 3

+1967

Vs =3129

15.01

3129

15.01

1967

15.01

1967

15.01

1967

15.01

1967

15.01

19675935VPN

554321

VALOR PRESENTE NETOVALOR PRESENTE NETO(SIN INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO)(SIN INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO)

nn

i)(1

FNE

El VPN también se denomina VAN (TMAR = 15%, inflación = 0%, riesgo = 15%)

+1967 +1967 +1967 +1967

4 5

VPN = 2214,35

0

P=5935

1 2 3

+2361

Vs =7786

38.01

7786

38.01

4895

38.01

4080

38.01

3399

38.01

2833

38.01

23615935VPN

554321

VALOR PRESENTE NETOVALOR PRESENTE NETO(CON INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO)(CON INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO)

nn

i)(1

FNE

El VPN también se denomina VAN (TMAR=38%, inflación = 20%, riesgo = 15%)

+2833 +3399 +4080 +4895

4 5

VPN = 2215

VALOR PRESENTE NETOVALOR PRESENTE NETO(EJEMPLO)(EJEMPLO)

COSTOS FIJOS 2014 2015 2016 2017 2018 2038 2039 2040 2041 2042 2043

Ingresos 7.110.364 6.984.133 6.861.689 6.742.919 6.627.712 5.036.195 5.002.910 4.974.794 4.951.064 4.929.372 4.910.611

Costo de Ventas

Mano de obra 16.882 16.882 16.882 16.882 16.882 16.882 16.882 16.882 16.882 16.882 16.882

Publicidad 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000

Transporte 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000

Gastos Operativos

Mano de obra 83.031 83.031 83.031 83.031 83.031 83.031 83.031 83.031 83.031 83.031 83.031

Depreciación de equipo 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895

Seguros 239.000 239.000 239.000 239.000 239.000 239.000 239.000 239.000 239.000 239.000 239.000

Materiales y anexos 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000

Mitigación Impactos Ambientales 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000

Gastos Administrativos

Mano de obra 112.915 112.915 112.915 112.915 112.915 112.915 112.915 112.915 112.915 112.915 112.915

Tasas e impuestos 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000

Contribuciones 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000

Arriendo 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000

Honorarios auditoria 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

Utiles de Oficina 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000

Viáticos y Subsistencias 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

Servicios básicos 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000

Otros 42.000 42.000 42.000 42.000 42.000 42.000 42.000 42.000 42.000 42.000 42.000

Gastos Financieros

Intereses 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIÓN E IMPUES. 5.383.641 5.257.411 5.134.967 5.016.197 4.900.989 3.309.473 3.276.187 3.248.071 3.224.341 3.202.650 3.183.889

15% PARTICIPACIÓN TRABAJADORES 807.546 788.612 770.245 752.429 735.148 496.421 491.428 487.211 483.651 480.397 477.583

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 4.576.095 4.468.799 4.364.722 4.263.767 4.165.841 2.813.052 2.784.759 2.760.861 2.740.690 2.722.252 2.706.305

25% IMPUESTO A LA RENTA 1.144.024 1.117.200 1.091.180 1.065.942 1.041.460 703.263 696.190 690.215 685.173 680.563 676.576

UTILIDAD NETA 3.432.071 3.351.599 3.273.541 3.197.825 3.124.381 2.109.789 2.088.569 2.070.645 2.055.518 2.041.689 2.029.729

Concepto 0 2014 2015 2016 2017 2018 2038 2039 2040 2041 2042 2043

FUENTES

Utilidades / Pérdidas Netas 3.432.071 3.351.599 3.273.541 3.197.825 3.124.381 2.109.789 2.088.569 2.070.645 2.055.518 2.041.689 2.029.729

Deprecaciòn 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895 794.895

Recuperaciòn Capital Trabajo y otros 239.000 156.000

Recuperaciòn Activos Fijos 7.154.053

Total Fuentes 0 4.465.966 4.146.494 4.068.436 3.992.720 3.919.276 2.904.684 2.883.464 2.865.540 2.850.413 2.836.584 10.134.677

USOS

Activo Fijo 23.846.844

Caja 376.380

Total Usos 24.223.224 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

FLUJO NETO -24.223.224 4.465.966 4.146.494 4.068.436 3.992.720 3.919.276 2.904.684 2.883.464 2.865.540 2.850.413 2.836.584 10.134.677

Tasa Interna Retorno Econòmico 15,8%Tasa Descuento (costo capital) 12,4%VAN (Econòmico) 5.542.886

ESTADO DE RESULTADOS (SIN FINANCIAMIENTO) - ESCENARIO PESIMISTA

FLUJO DE FONDOS ECONÒMICO - E S C E N A R I O P E S I M I S T A

Como conclusiones generales acerca del uso del VPN considerado como método de análisis es posible enunciar lo siguiente:

Se interpreta fácilmente su resultado en términos monetarios.

Supone una reinversión total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayoría de las empresas.

Su valor depende exclusivamente de la i aplicada. Como ésta i es la TMAR, su valor lo determina el evaluador.

Los criterios de evaluación son: si VPN > 0, el proyecto de inversión es aceptable; si VPN < 0, el proyecto es inaceptable. VPN = 0 el proyecto es indiferente.


Es la tasa de descuento por la cual el VPN es igual a 0.

Es la tasa que iguala la suma de los flujos descontados a la inversión inicial.

Permite conocer cual es el valor real del rendimiento del dinero en la inversión del proyecto.

Uno de los métodos de calcular la TIR es mediante tanteos, es decir se hace variar la i hasta que VPN sea 0. El valor de i que cumpla con esta condición se denomina TIR (en hojas electrónicas Excel el cálculo es automático).

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Se llama TIR porque se supone que el dinero que se gana año a año se reinvierte en su totalidad. Es decir se trata de la tasa de rendimiento generada en su totalidad en el interior de la empresa por medio de la reinversión.

Si existe una TIR se puede decir que también existe una tasa externa, esto se debe al supuesto de que todas las ganancias se reinvierten.

Este último no es posible, pues hay un factor limitante de saturación física del tamaño de la empresa.


La reinversión total implica un crecimiento tanto de la producción como de la planta, lo cual es imposible.

Cuando la planta ha alcanzado el 100% de la capacidad (saturación) la empresa no puede invertir internamente y puede hacerlo en alternativas externas como la adquisición de valores o acciones de otras empresas, adquisición de bienes raíces, etc.


TASA INTERNA DE RETORNOTASA INTERNA DE RETORNO

• Corresponde a aquella tasa descuento que hace que el VAN del proyecto sea exactamente igual a cero.

n

1jjTIR1

FjP0

Donde: FNEj = Flujo Neto en el Período jP = Inversión en el Período 0

n = Horizonte de Evaluación (años)

nn

22

11

TIR1

FNE......

TIR1

FNE

TIR1

FNEP0

TMAR o costo capital (i)

VPN

0


T I R

cua

ndo

VPN

= 0

0

P=5935

1 2 3

+1967

Vs =3129

1

3129

1

1967

1

1967

1

1967

1

1967

1

19675935VPN

554321 iiiiii

TIRTIR (SIN INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO) (SIN INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO)

nn

i)(1

FNE

El VPN también se denomina VAN

+1967 +1967 +1967 +1967

4 5

Variando la i de tal manera que VPN = 0, resulta TIR=27,67%

•Se aceptará un proyecto en el cual la TIR, es mayor que la tasa de descuento del inversionista (tasa pertinente de interés).

•El criterio de la TIR no es confiable para comparar dos o más proyectos entre ellos.

•Sólo nos dice si un proyecto es mejor que la rentabilidad alternativa.

•La TIR obtenida del flujo neto de efectivo (FNE) con financiamiento (bancario o similar) se llama TIR financiera y la TIR sin financiamiento se llama TIR privada o empresarial o TIR económica.



-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60%

Tasa de Descuento

VA

N (

$)

Proyecto 1 Proyecto 2

VP

N (

US

D)

TMAR (%)

0

P=5935

1 2 3

+2361

Vs =7786

1

7786

1

4895

1

4080

1

3399

1

2833

1

23615935VPN

554321 iiiiii

TIRTIR (CON INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO) (CON INFLACIÓN, SIN FINANCIAMIENTO)

nn

i)(1

FNE

El VPN también se denomina VAN (inflación del 20%)

+2833 +3399 +4080 +4895

4 5

Variando la i de tal manera que VPN = 0, resulta TIR=53,21%

TIRf = (TIRf=0 – TMARf=0) + TMARf + f (TIRf=0 – TMARf=0)

•TIRf = TIR con inflación•TIRf=0 = TIR sin inflación•TMARf=0 = TMAR sin inflación•TMARf = TMAR con inflación•f = Inflación en por unidad

Ejemplo:

TIRf=0 = 27,673%TMARf=0 = 15% (inflación 0% y riesgo del 15%)TMARf = 38% (inflación del 20% y riesgo del 15%)f = 0,2 (Inflación en por unidad)TIRf = 53,208% (resultado con inflación)

DIFERENCIA DE LA TIR CON Y SIN DIFERENCIA DE LA TIR CON Y SIN INFLACIÓNINFLACIÓN

TIR > fCuando la TIR es mayor que la tasa de interés, el

rendimiento que obtendrá el inversionista es mayor que el que obtendrá en la mejor inversión alternativa, por tanto conviene realizar la inversión.

TIR < fSi la TIR es menor que la tasa de interés, el proyecto

debe rechazarse.

TIR = fCuando la TIR es menor que la tasa de interés, el

inversionista es indiferente entre realizar o no la inversión.


•Ventajas:

Puede calcularse utilizando únicamente los datos correspondientes al proyecto.

No requiere información sobre el costo de oportunidad del capital, coeficiente que es de suma importancia en el cálculo del VPN.

•Desventajas:

Requiere finalmente ser comparada con un costo de oportunidad de capital para determinar la decisión sobre la conveniencia del proyecto.


VALOR DE SALVAMENTO (VS)VALOR DE SALVAMENTO (VS)

• Vs que se denomina valor de salvamente o rescate (residual). Luego que la planta ha dejado de operar (cinco años por ejemplo el tiempo que se realiza el análisis) se asume que hay un valor residual del activo a éste se le denomina valor de salvamento o rescate (residual).

• Asumiendo que se vende el activo residual se produce un flujo extra de efectivo en el último año que debe ser traído a valor actual o presente para el cálculo del VPN o TIR, haciendo aumentar más estos valores y por tanto más atractivo el proyecto.

En el reemplazo de equipo existen dos situaciones que obligan a definir un método especifico de evaluación económica:

1. La maquinaria a sustituir sólo es parte de un proceso productivo y no produce ingresos por sí misma, además es difícil cuantificar su contribución a la elaboración de un producto y al costo real de ese producto. La evaluación recomendable es una comparación de costos por el método de CAUE (Costo Anual Uniforme Equivalente).

EVALUACIÓN ECONÓMICA EN CASO DE EVALUACIÓN ECONÓMICA EN CASO DE REMPLAZO DE EQUIPO Y MAQUINARIAREMPLAZO DE EQUIPO Y MAQUINARIA

2. La maquina produce directamente un articulo terminado, que al venderse el mismo produce ingresos. La evaluación económica de esa maquinaria se lleva a cabo por el método de análisis incremental, que permite introducir al estudio toda la serie de datos reales originados como son aumento de productividad, disminución de costos, impuestos etc.

3. Se llama análisis incremental porque cuantifica aumentos de inversión a los cuales deben corresponder aumentos de ingresos.



Máquina usada (1)

Máquina nueva (2)

Incremento (2-1)

(+) Ventas 40 46 6

(-) Costo de producción 7 4 - 3

(-) Costos por pérdidas 4 2 - 2

(-) Depreciación 2 6 4

(=) Utilidad antes impuestos 27 34 7

(-) Impuestos 50% 13,5 17 3,5

(=) Utilidad después impuestos 13,5 17 3,5

(+) Depreciación 2 6 4

(=) Flujo Neto Efectivo (FNE) 15,5 23 7,5

Reducción de pérdidas por artículos terminados de 4 a 2 millones.La máquina usada comprada hace 5 años se vendería al valor de libros en momento de transacción.La máquina usada costó 20 millones y tiene 10 años de vida útil, la máquina nueva cuesta 30 millones y 5 años de vida útil.La TMAR de la empresa es del 25%.El VPN es +0,170 por tanto se acepta

0 1 2 3 4 50,170 -20 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5

MÉTODOS DE EVALUACIÓN QUE NO TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO A TRAVÉS DEL

TIEMPO

Razones Financieras

La planeación financiera es una de las claves para el éxito de una empresa, y un buen análisis financiero detecta la fuerza y los puntos débiles de un negocio.

El análisis de las tasas o razones financieras es el método que no toma en cuenta el valor del dinero a través del tiempo.

Esto es válido ya que los datos que toma para su análisis provienen de la hoja de balance general tomado generalmente al final del año a diferencia del VPN y TIR cuyos datos están tomados del estado de resultados.

• Razones de Liquidez: miden la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo.

– Tasa Circulante

– Prueba ácida

TIPOS DE RAZONES FINANCIERAS

circulante pasivo

circulante activoculanteRazóncir

circulante pasivo

inventario - circulante activoácida prueba de Tasa

• Tasa de Apalancamiento: mide el grado en que la empresa se ha financiado por medio de deuda.

– Razón de deuda total a activo total

– Número de veces que se gana el interés


totalactivo

totaldeudadeuda de Tasa

interés de cargos

bruto ingreso interés el gana se que vecesde Número

• Tasas de Actividad: mide la efectividad de la actividad empresarial por tanto no es aplicable a proyectos.

– Periodo promedio de recolección

– Rotación del activo total


díapor ventas

cobrarpor cuentasn recolecció de promedio Periodo

totalesactivos

anuales ventas totalesactivos deRotación

• Tasas de Rentabilidad: resultado neto de un gran número de políticas y decisiones. Revela que tan efectivamente se administra la empresa.

– Tasa de margen de beneficio sobre ventas

– Rendimiento sobre activos totales

– Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa

Es efectivo estas razones financieras cuando no se toma en cuenta tasa de interés.


anuales totalesventas

impuestospagar de después neta utilidad beneficio demargen de Tasas

totalesactivos

impuestospagar de después neta utilidad totalesactivos sobre oRendimient

inversión

impuestospagar de después neta utilidad empresa la de neto valor el sobre orendimient de Tasa

Procedimiento por medio del cual se puede determinar cuánto se afecta la TIR ante cambios en determinadas variables del proyecto.

El proyecto tiene una gran cantidad de variables, como los costos totales (producción, administración, ventas), ingresos, cantidad de financiamiento, etc. No es necesario modificar cada una de estas variables para observar el efecto sobre las TIR.

No se considera un buen análisis de sensibilidad el modificar los precios de la materia prima, los costos de producción, costos de administración o ventas y ver el efecto sobre la TIR, dado que el productor compensa de inmediato con el precio de venta (precio no regulado).

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

Se recomienda aplicar análisis de sensibilidad sobre las variables que están fuera del control de la empresa, como el volumen de ventas (producción) que afectará a los ingresos.

Otras variables como el nivel de financiamiento y tasas de interés que están fuera del control del empresario, mismos que afectan al FNE y por tanto a la TIR, pueden hacerse análisis de sensibilidad.

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

evaluacion de proyectos. análisis económico financiero

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